24
Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad de Guadalajara, CUCEA 28 June 2010 Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/23183/ MPRA Paper No. 23183, posted 02 Jul 2010 09:12 UTC

Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

Munich Personal RePEc Archive

Globalization, business cycles and global

crisis, 2007-2010

Ruiz-Porras, Antonio

Universidad de Guadalajara, CUCEA

28 June 2010

Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/23183/

MPRA Paper No. 23183, posted 02 Jul 2010 09:12 UTC

Page 2: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

GLOBALIZACIÓ, CICLOS ECOÓMICOS Y CRISIS GLOBAL, 2007�2010*

������������ ����������������

��

������������������������������������ �!����"�"���

��

����#����������������$����� ��#��� ��%���&���%���' �(� ��� �)��������*�����+����%� �#��������� ��#��� ���� �,'������ %��%��,��%���� $� ��� ��)������� ������ )��� #���!� �� ������ ����)��)�%�������%����-���%�+�"��% �#���.������#�$�)�(�( ��.��� ��%���' �(� �������'���� �%������� �%����) ������(����� ��&� ���������%����%������ ���%% ����%���#%�������� ����%���#,�������� �����$��������� �+����#�#���% �#�������%��� �',������������+������/�0��1�"/�2� �' �(� ��%����%% ����%���#%����%���' �(� ��%��� �',�����*�������

��(���%��

�3�� �-������$�4����� $����-��' �(� �&���%� �%����&� �-��)�������*�����+����%� � $��4�������������'����&�������������)������'���������� �4�-���&�#����-����%� �����-���%� �)��)�%���+�5��%��% �����-����-��' �(� �%���#�$�����-�������-�����#��� �������������-�� �%6� �&� �$�%-�������� �&� �-�� (������� %$% ��� �#��'� ���� �)��� ���� �������� �)����%���#��+��5��� ����% ������%-��� �'$��&�������+��7�859�:1 �' �(� �������(�������%$% ����' �(� �%����%-��� �'$����*��������"/�13;3"�"3<=���/ ������=�����>���

��������������������������������������������������� � � ����� ��� �'���%�� �� =��%$� ��%,�� 2?�.���� �� � "� �'�� ��� �� �%��� $� �� 5 $� 5+� "����� 8�%��$�������������������� �!�����)������%�#������������������$�+���#�#�� ���'���%����"��$�"�� �@�������,�����������������'���%� ���������)������)�$����� ���%�) �%������������%��� �'%��+������ �#� � ������)A%�%��+��'+#B� :�%%�� � :�)���#����� ��� @C������ "����������+� ��������� �������� �!����"�"��+���&C%��=����*DD��=E% ������������/���0� ������FG�����H�)�)������ �%���@CB%�+�I� �JJ��G����>>��>**��>>�����B�+�G�D�+�;�B+ �JJ��G����>>��>**��>>�����B�+�G��*+�

Page 3: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

GLOBALIZACIÓ, CICLOS ECOÓMICOS Y CRISIS GLOBAL, 2007�2010

1. Introducción

��� � � )����� ���*������� ��� �%���#,��� $� #�%����� &���%���� �����%��� ��� -���

�B)�#������� �� )#��� %��� ' �(� � ��� �� -����+� /��� )�( �#��� $� %� �)���� ���

�����%�����$��%���#,����������-�������%�������+�/������%���$��#����&�%�����#�����

-��� %������� �����( ���� �� �%����#(�� ��� �#(��� ����� �� � �� ?��%�+� � 3�% ����� ���

�'���#��� #�������� #� ���%��� ��� $� ��� )�%)� ��� (��%��� %���� ��� -��� ������ .���

%��������)�����&����� ���)C������%���#%���$� ���� �� ����&���%��+��K������-�������

-�$�%�����������(��%��������#��?������%��+�

����� ��� � � %����B��� .��� #����� ����� ����$�+� ���%� �#����� ��� ��#��� �� %��� &���%���

' �(� �����������)��)�%�������%����-���%�+���,��%���(�������� '�������(�!���% ?�%���$�

%����#)�?������)�)���#��� ��-)������.��� ��#�#�����)�����������������C#������� ���

� �%����� ����� ��' �(� ��%���$� ���%% ����%���#%��+�1�(��� �������%���)��%��� ���

��%����#������&��������(�����.������ ��)#������� %��%��' �(� L����%��#���.��������

���� ��%����#����� � � %���+� :�� -�%-��� ������ ������� )��)�%����� �� #�#�� ��� ��� ��� #�$�

�&��������������%��������� �)�����+��

� ���? ���) ����������������������%������#������) ���+���������������� ������ �����

����� ����$�� '�� ��� ����� �� ��� �'������� )�'����� � M��.��� �%��� �� %��� $� %�#�� ���

�&����� �� �� �'�� ��� �� �%���#,�� ' �(� N� � M"�? ��� -��� ���� ���� %�����N� M"�? ��� ���� ���

�%%����� $� ��� )�)������� )��� #���!� �N� MI���?� ���� ���%��� $� �&�%���� �# ���� ��� ���

�%���#,��� ����� ����� $� ��� ����� �N� �������#����� ��� )���#��� ��� ��)�������

��&�������� ���#�#��+����� ����.�,�#?��.����&�%����)��������(��%�#����&�%��� '�����

� �#����������& �B���$���? ���%���(�������%������%��������%�����-���%��+��

� �����$����������������� ������,���% ?�%������ ��&�' ����&���%���$���������'�%�����.���

��%� ��� �� ' �(� ��%��� %��� ��� %% ��� �%���#%��+� "��%���#����� ��� ���#�� .��� �� %���

&���%��� ' �(� � ����� ��� �'��� ��� �� %��%���%�� ��#)�� � ��� ��� &����� ��� �%������

Page 4: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

�%���#%����� ����%���#,�������� ���������#� ���)?%�%��������#����%���$��'� �%���

��� ��'��� $� ��� �� �B����%�� ��� &� ��� #�������� �����%��� ��+� ��,�� � �� �%���#,�� ' �(� �

��� ��� �-�����#����� �����( �� $� �� &�' ���� &���%��� �����%��� � ��� ���%�� �� ��

%��%���%����� ���&�������� ���%% ����%���#%������ ����%���#,�������� ��+��

I��%�#������ ��'�#���������� �����'��� ��� ,��������@��6$���D�O�+����%� �#��������

) ������.��� ��%��%���%����� ��� &���������%�������%���#%�����P��%����%������%% ���

�%���#%��Q����������� ��������%������ ��' �(� ��%��+����������%����%������!��%���

�%� ����#� �?�����%������ ����%���#,�������� �����%��%�������� ��&������%�%������� �

%% ���%���#%�+����%� �#������ ��%���' �(� ��%���� �%��!�������������%��� �%� ���%���

#� ���)?%�%��������#����%���$��'� �%����� �%C����(��%�������� ������%��� +�1���

�#������������B) %�����(�����&� ������ ���#�%���#���#�������������%��� ��+�

� � ����$�� ����� ������ ��� %�%�� ��%%����+� ��� �� ��'����� ��� �B) %��� ��� �,'������

%��%��,��%���$�%��������� ��%���&���%���' �(� +���� ����%����������� �� ���������(��

���� �%���������� ��' �(� ��%���� ���%% ����%���#%���$� ���%���&���%���+���� ��%�����

��%%��� ��� ��� E��� ��� �%%������ )�)������� $� #��%����� )��� �� �%���� �� %��� ' �(� +�

������ ������ ����%���(������� ���)�)��������� � )����#�������E �#�� �����%�����0�'�-���

���*>�+�/��.�������%%����% �$��%��% �������$�%�#������+�;�� #���������� ��)C��%�����

���B������%��� �',�������������.���-�����&������ ��%���' �(� +�

2. La crisis financiera y económica global (2007�2010)�

M��� .�C� �%��� �� %��� &���%��� ��� ����� $� %�#�� ������ ��� ��� &���#���� � ' �(� N��

�%��� #����� -�$� %��������� �%�%�� ��� .��� �� %�#(��%��� ��� (�!��� ������ ��� ���C��

�����%��� ����� �%C����(��%������%#������ ����� ��%�������������-)���%����$����

�%��������� �����'��%����!������ ����#�������'����B%�������0�� �$�:�����������+�������

��#�� ��� ��'���� #��&����� ��� �� �)�%��� ��� ��� (�(�!��� ��)�%� ������ (��?� � ��

��������������������������������������������������� 7����� 9��6� $� ������ ������� -� ��� �����%�� ��� .��� �B���� ��� )�%���� ��� ��%����%��� ��� ��� %% ����%���#%������ ����%���#,�������� �������(�( ���� ��' �(� ��%��+�;�������DD*���&�%�������%�����%���.��� �)�$�� ������ -� ��'��� ��� � � %����B���������)�+�1�� �#(�'��� !����� ��� �%���%�� .���-�$� %���������� $���(������%�%����� ����&�%������� ��' �(� ��%�����(�� ���%% ����%���#%��+��

Page 5: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

�#�( ���� ����� ��� &�� %������ ��� �������� ��!���� ��� )�'�� ���� -)���%��+� ����� -�%-��

�����%������ ��%���&���%��������������� ��R�����*+���

/��%����������������� ���)�)�'����������%���#,����� ���C����� ���#�%����� &���%����

�����%��� ��+� /��� �#����� $S�� ��#��������� ��� �,�� ��� (��?� ��� �� -)���%����

��������������� ���� #����� ���� (��%��� ��� ������� 3�' ����� $� �� ����� ���)��+� ������

�,�� �������(������R�����)���)����� .�����(�!��%���%�������� ��'�� ����%?�%������

���C#%�+�� /��� �.��#������ ���C#%��� ���%����� �� �� ������%��� ��� ��� (�(�!���

��)�%� ������ %����!���� �� .��� ��� (��%��� �� ���#������ �����%��� ��� �������

�#� �?���#�����)�( �#������ .�����$��������� #����������� ���%�+��

������)�( �#��������%���� ��� #��%�������� ���)?%�%��������#����%��������'���$�

���#� �����)��)������� ��� ���#������$��'�����+����������%��� �����������������������

)��)�%���� -���%�+� >� :�� -�%-��� ��� #� ��� )?%�%��� ��� ��#����%���� �� &� ��� ���

������#����� ��� ��� ����#������ &���%����� �� ��#�� �B%����� ��� ��'��� $� ��� (�(�!���

��)�%� ����������(��������%�#�������� �������� ����� ���%���&���%���+F���������������$���

%����%������ ��� �� %���%�� )�)� ��� %������#��� .��� ��� )C����� ��������������� $�

���)����&������-�����%����)������)���%( ��+�

/���)�( �#������ ������#������$� ���%������ ���#�%�����-%����#��&��������#(C��

��� #��%�������� ���)?%�%��������)������$��'� �%���&���%���+�I� ��� #��%��������

)�%(���� ��� ������ ���� ���%�(��� �� ��� ���%�� ��� ����� ���#������ ' �(� ��� $� ���

&������&���%����#?��'��������� ��-����+���,�����#������$��#)������������.�������

��%�������$���%��� ������)�� ���'�(���������#(��� ������� ��� ?��%��T�C�����)C��%�U+�

���������������������������������������������������� � ��'�����C#%������ � ��'�����.��� ���%� �)���%�#) ���#��������#�%������� � ����#�� &���%�����������%���#,�+�� ���'������%?�%������.�� ���'������������� ��� '�����)��%)��������)�%,&%����� �#�%�������� �����#������)�!��%����+��>�2C����7�� �(�'����DD���$����-���$���'�&&�����D���)��������? ���-���%����� ���%������$��&�%������� ���%���&���%���+�F��B����� � �)����� ���.��� � � %����I(��� #) �#��������)�'�#�� '�(���#���� � )��� ����� � � %� �)����� �����#��(��%����#�����>>��+"+�+���#�#���B������'���������%���&���%����$��%���#%�������' ��V33����"-���$���� �����)��#����� +��

Page 6: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

����� ��� &������ ���%�(������ �����%��� ��� ��� 0����� @���&&� $� � � 1���&��� 3��������� �

0��6+G��

� �#� �#���!����� ������#������� ���&������$� ���)�( �#����&�#�%��� ���%����!����

��)C�����&���%������� ����%���#,�������� ����+����%� �#��������#(C��-�$�����%�)���

.������(�����#����� ���)C�����������%������ ����%����%�#)��������� ������#������$�

�'��������� ��� �,�� ���������#������.���%�#�%�(��+���#�#����&� ������ ���)?%�%������

#�������� ��)������ $� �'� �%��� �� ��� � �����%��� +� ������ &�%����� �B) %��� ��� � ����

%������&���%����$��%���#%������ ��%���' �(� +�@�$�����% �����.����.�� ����.������

��� ����%���#,�����?�%���$� �����#�%������������ ��E �#���C%������ ��' ��VV+���

/��%���' �(� �-��������%������#�$�� ���������� ����%���#,�������� ����+�����%��(�����

���D��� �;�����@������� 3�����%��� ����#�(��.�������%��������%���,�����>+F�� ��������

�� ���� ��������������+� ������ %������ ��� �% �$��� �.�� ���� ��� #������ $� �'�� ) ����� .���

��?�� ��%������ )��� ����( ��� �� ����� �%���#,��� ������ $� &���� ��� �� ����� ���)��+�

1� �#�������������� ���'������)���&���%��� ���%������� ���%���#,��'�'���������#�(������

�������� # ����� ��� �� ���+� � � %����� �� � &����� ���%��� ���)��� ��� %� %� �� ��� *G������

# ������������+�O��

/���%��������� ��%�����#(C�����-�������� ���������� ����%���#,����������� �+�������D��

� � (��%�� %���� � ��� 1�'�)�� ��� ��� �( '���� �� ���� ��� ��� #������ ���� �� )��� %���

�%���#%�� ��� ��� -����+�� � �30���� �.�� �� ��%�����%�%�� ��� ��+G� )�� %����� ��� ��� �R�+�

��#�#��� �'�(������ ��#�������:�(��������&��������)�������#�����������%��� �

���)�'�����%�������� ���)�( �#������� '�������������#)����� �#�( ���+�� �%�������� ��

����%���%�������������#)�����������#�(�����D�G���# ���������� ���+*�9�����%���#,���

.����B)�#�������)�( �#���&����� ������"�����3� ������/������$�����+���

�������������������������������������������������G� 1�� %� %� �� .��� � � &����� ��� 0����� @���&&�� ���'��� )�������� �� � #�%���� =�1:�W�� ��%����� �� G������# ���������� ���+�� �&������!�%������)��1���&���3��������� �0��6�������#�����D�����# ����+�O�2C����� ��%���#������������%���#%���$�&���%�������#�$���������+��*�/��#��������� ����#)�����:�(��5� ��$�=�6-�� �%�� ����)C�������� ���)�%)� ���(� ����#���� ��+�2C����I-���%���#���P;���'��-��)%��Q��� ��G����#�����������+�

Page 7: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

/�� �%���#,�� #�B%���� ��#(C�� �B)�#����� )�( �#��+� ��� � � �R�� ������ ����� �#)�����

#�B%����� �� ����� �)��%����� %��� �������� &���%���� .��� %�� ������ �� ���.����

��)�%� ������ %����� �� #�����+� /�� )C���� ��� ������� ���%���� �� �%-��� �)��%����� ���

���#�� ��� � ������� # ����� ��� �� ���+� �� /��� #�$���� )C������ ��� �#(�'��� &�����

�%���#%��+���� ���%������#�������� ��R�����D�� ���%���#,��#�B%�����B)�#�����������

���%�%#��������� ���'�����+�:��-�%-��� ���%�,�������� ��30���������R��&�������)�������

���%��������� ��%���&���%�������%�#(������DDF���C����;'�����+��

������������� ���������������� ����� ������������������

������������������ ��!!"#�!!$%&�'����()��)*��+

����

����

���

��

��

���

������� ������ ������� ������ ������

�������

������������������ �,--.#,-�-%&�'����()��)*��+

����

����

���

��

��

���

������� ������ ������� ������ �������

�������

������������������������������������������������������� !"��� ����������#�������$ ����������������������%&

'��������(��)��)�������������������������! '*!+�,����������-������� �������������#./���&

� ���? �������� ������'���.��������,��.�������� �'����#��)���%������������.��� ��

%���' �(� ����'������������ �%��+�:��-�%-���� �#�#����������%(������� ,������!�������

������ -�$� )�( �#��� &�%� ��� $� )�'�#��� ��� �)�$�� $� �!����� #�%��%���#%�� ��� ��)�R���

K��',���3 �����$�����'� +����%� �#����������������-)������.����%-���� �%����.����

�������� ��� � �%����� ����� ��' �(� ��%���� ��� %% ��� �%���#%��� $� ��� %��� &���%���+�

����������������� ���'��������%%������ ��#���������� �%�����%����(!��������) ������� �

%����B���$� ��� #��%�������� ���)�)������������� �%����� ��#�#�+��

���������������������������������������������������2C����� ��%���#������������%���#%���$�&���%��������%��(���������+�

Page 8: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

3. Globalización, ciclos económicos y crisis económico�financiera�

��� �� -����� �%���#%�� � � ������� ��� ��� %��� &���%���� ��� ���� ��� ��� ��#��� #?��

�%������� $� %�����%��� ��+� �����!%�#������ ������ ���� )��)�%���� &�#� �� ��(�#���#�$�

)�%�� �%�%�� ��� � ���� �B%�)��� .��� ��� �'��� ��� ���%�� �� %�#(��� ��� � � %% �� �%���#%�� $� ��

&�%����� ��)�%� �����+D� � � )#�� ��? ��� &�#� � ��� � � ��� :�#���� $� :$(�'� ��D�>�+� 1��

�#(�'����.�,�%������#���� �#��� �����@��6$�%�#��������� ���#?��E� ���)����������� ��

%���' �(� +���� ��)�.������� �#�#������B) %��� ���%���&���%����������%����B���.���

'������# ������%����.�� �.�������%������ ��%����� ����*+��

���� �#��� �����@��6$�� ���(�(�!����)?�%���$�%���&���%�����%����%�#��%����%���%��

����� � ��� ��� %% ��� �%���#%��+� ���%� �#������ ��� %��� ��� �����%������� %������ ���

%��!������ %�,���� ��� �� �%������ �%���#%���#� ��� )?%�%��� ��� ��#����%��� $� �'� �%���

�� �%C����(��%���$��.��#���������C#%������ .����+���������%����B���� ���&� ������ ���

#�%���#���#�������� &�% ���� ���%���%����� %��� &���%���+������)�.��� ������ &� ���

�#) &%��� $� ���#���� ��� �&�%���� ��'������ ��� ��� &�%����� .��� )������ �����%������ ���

%���T7�� �(�'����D�D�U+��

���� �#��� �����@��6$�� ����& �B��������� �%% ���%���#%���& �$�����(�� ���%���%�����

.��� )������ ��� �'��� �� ��� %��� &���%���+� ������ �& �B����� ���� � � ��� ����� ��� ���

����%%����� ����� ���&���� $���#����� �'�'�������� %���� �%���#,�+�0�!�� �����)��)�%������

��� �%���#,��� ���� �-�����#����� �����( ��� $� �� &�' ���� &���%��� ��� ���� %��%��,��%��

����'�������%������ ���&������� �%% ���%���#%�+�������'�&%��.������ ������� �%�������.���

-�(��� %% ��� �%���#%��� ��%�������� ����� �%���#,���� ��� %��� ' �(� ��� �����

��#�#������B%�)%��� ��+���

/��' �(� ��%���)����-�(��%���(�����������%������ ��%���' �(� ������C�������%�����

��� %% ��� �%���#%��+� ����� %�#�� ��� ����� ��� �� �B����%�� ��� & �!��� %�#�%� ��� $�

�������������������������������������������������D�2C������� ���$��� ������*��)���������������� ������,���$���%����������������� ���%���&���%���+������ �#��� �����@��6$�������#��� �����%����6�$���������������� ���%����%����%������-�$�%�#(������� �%% ���%���#%��$�&�' ������� ������%������� ���������+����� � (�����7�� �(�'�� ��D�D�������%������ ��#?���&�������B)��%�������%-��#��� �+���

Page 9: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

&���%���� ����� ��� �%���#,��� ' �(� �����+� ��� ����� ��� .��� �� %��� ��� #��&�����

�%� #����� ��� ��� �%���#,��� ����� ������ ��� ��� �#������ %���������� �,� ��� %% ���

�%���#%��� ��� ��� #�#��� )������ ����� ��%�������+� 1� ���� &���� � � %����� �� �%���#,��

' �(� � ���� �����( �� $� �� &�' ���� &���%��� ��� )������,�� �#� �?���#����� ��� ���

�%���#,�������� ����+���

�B����� �������� .��� ���������� .��� �� ' �(� ��%��� $� � � %�#�%�� ��%������ ��� %% ���

�%���#%��� ����� '�)��� ��� �%���#,��� T"� ������ "-��'� $� 1���� ����*�� $� 7����� 9��6� $�

������ ������U+� ��� ������ ��������� �� ��%����%��� ����� ��� �%���#,��� ���� #����� ���

%���%�����+�/��#�#����#��$����� ��#�����.���%�%��� ����&���%������ �������%�����

��� )���%%��� ��� ��� �%���#,��� ��� � � '�)�+� ��� %����%���%��� �� ' �(� ��%��� �� ��

%���(�$������%����� ���%% ����%���#%���%������ ����%���#,������?����� ��#�#�����)��

�������� �+���/����%����%���������-�#�'C���+�������)�%�����&���%���+�

/�� ' �(� ��%��� $� �� �B����%����� ��%����%������&���%����� �B) %���)��.�C� �� %���

&���%��� ��� ��� #��&����� ��� #����� �#� �?���� ��� ����� �� �%���#,�� ' �(� +� � ��#�#��

�B) %�� �� �%���%�� ��� �� #�#�� ��� '�)��� ��� �%���#,��� )��%���� �)#��#����� ��� ���

����� ������ �%��� #������ ��� ��� ���)����+� � ��� ����� ������ �� %��� ' �(� � .��?� )��,��

��&����%�#�����%��!��������%��� �%� �������%���#,���.���������%% �����%�������+����

����� %����B���� .��?�� � � ��'�� .��� %��� �� �%���#,�� ' �(� � ��� .��� �� #�#�� ���� �&�%�����

���#�����#�����)��%������'�)�������%���#,��+��

"���#������ ��' �(� ��%���$���%����%������ ���%% ����%���#%�������B) %����� ������

��#�'�����$��#����������� ��%���' �(� �������*�����+�����%� �#�����%��#���.�������

�B) %�%��� ��� ������ E �#��� ��(�� %������� .��� �B����� &� ��� #�������� ��� �)��

�����%��� +�������&� ������#��&������)�� �������%������'� ������#��������' �(� ���$�

)�� �� )����%�� ��� )�( �#��� �&�#�%��� ��� ��� ��� ����#��� &���%���+� ��#�#�� ���

���������������������������������������������������������%��% ��������%�������� +��B�������������.�����'����.��� ��' �(� ��%����������������%����� ���%% ����%���#%�������.�������#�����%���%�����+�2C������������������%-��'������DD��+�

Page 10: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� �

#��&������ ��� �� �������� ��� �'#����� %�#(���� ����� �%���#,��+� ������ &� ��� ����

� ��������)�.���'������%��������������%%������ ���%���#,��' �(� +�

/����%����%������%% ����%���#%���$� ���&� ���#�������������%��� �������& �!�������

�� )���%%��� ��� (����� $� ���%��� ��� ��� �%���#,��� ����� ����+� ���%� �#����� ��� ��

�%���#,����������������� ��%���' �(� � ��� �& �!����� ���������� ������ %�%#����� �� ��� �

�30� �� � �+F� $� ��+F� )�� %����� ��� ����� $� ���D+� ��� �� ����� ���)��� �� %��� ����� �&�%����

�# ���+�����%-���%���#,��� ������������� ������%�%#�����&������� ��+D�$��F+��)��%�����

��������#�#����R��+������������%����������#)��������)�.����!�#) &%���� '�������� ���

%���������#������$� �'��) ������� ��%���' �(� +�

K���%�#������ ��� %������ ��� ��� %��� ��� �& �!��� ��� � � %�%#����� ��� ��� �%���#,��+�

���%� �#��������� ���)�,��������� ����� ���%������ ��� ������������%���$��&�%�������

#������ $� �'�� ) ����� mucho más fuertes� .��� ��� %��� &���%���� �'�� ��+� �����

�&#�%��� ��� ��������� ��� �� -����� �%���#%�� �� � �' �� VV � ��� �D�D�� ���� � � %� �)��� �� �

#�%���� (��?� � �������������� �%�� �� ���� :�)����� .��� ��#��,�� -����� �� �C%����

�'�����+� @?�� �%����#������ � ��� �� �B)���%�� ��� ��)��� ��� &�� ��� �� � �' �� )������ ���

�&�����.�������%���)������� &%��� �%�%#������%���#%��)��#?����������C%���+�>�

������ %������%����� �������� ��'���� .��� �� %��� �%���#%��&���%��� ����� ��� -�(��

%��% ���+� 1� (��� ��� ����� �� %��� �%���#%�� ��� #��&����� -����� ������ ��� �'���� ���

�%�)��%��� ��� �%-�� �%���#,�� -�%�� ����� ���� �����,�� �C( ��+� ��� �� ����� ���)��� ���

���#��.��� ���%�)��%���$�� �%�%#������%���#%������?��.�����)���-������ ��R�����G+�

@?���E��� ��#��&����%������,����� ��%���&���%������ ����%���#,����������� ����'���

.��� ��%����%���#%�� �)�����esta iniciando� ���� ��+���#�������� ����%���� �� %������

@CB%���)�����%�#������������D+�

���������������������������������������������������� /��� ������ �%���#%��� &����� �(������� �� � "3�� 5� �� ;�%�(��6+� :�)��( �� ���-��)� SS444+%�+'��S (�$S)�( %�����S�-��4� ��&�%�(��6S'���SBB+-�# ����>�2C������:�#����$�:$(�'���D�>��$�7�'#�������D�����)�%���#������)���������������� ����&�%������� ���%���&���%����������� ������:�)�����$���� ���%����%���#%��&���%���!�)�����+�

Page 11: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� �

;�� ��#��� ����� ��%%��� ��&�������� .��� �� �� ��� ��� �� %��� ��� ��� �� �#(�� ��� � � &�����

�#�����+�:��-�%-������)��( ��.��� ����%����%����&���%����$� ���&� ��������%��� ���

'������%�����%��������� ����%���#,�������� �����$��������� �+���������%������%���

��� ��������� ������� %���%�� ��� .��� �� �� �%��� �� �� %��� ' �(� � �.��?� ��� ��%������

%��������� ����� '�)��� ��� �%���#,��+� � ���%� �#������ %��#��� .��� ��� #�%���#���

#������������?�������#?��E� ���)�������( ��� ���%���#,��' �(� +�� �������������.���

���)� ,�%���&�%� ������$��&,% #��������%���������� ��)?%�%�+

4. La respuesta a la crisis global: Acciones, propuestas y limitaciones�

K���%�#������ ���%���$�)?�%���&���%�����-������������%� �)�����$��������� #��������

��� ����� %������ -��� �%���� � '���� ��� ��� �'������� ����%���� � ��� ��� )�%��� ��� ���

�%����� ���%������ -����� � � ��� � ��� .��� ��� ����������� ��� ������� ��������� ��

���%�#(� ���)���%�����#����� ,.����L����� ���%������%�#�%� �����)��%����(����� ���

)�%��� ���%������ �� ��� ��� � ,#���� )�.��� ��� ���)������ ��� ���%�#(��� �� )�.��� ���

��'�%�%��������%����L�>�����P)����#�������E �#�������%�Q�%�����%���� ���#�%��������

.���-�(?��������&%�����)�����&����� ����#�������������T7�� �(�'����D�D�U+�

/���� �%���(���������� �P)����#�������E �#�������%�Q����3������� ��#?��)�)� �������� ���

)��)�%����� ���%��$��#),%�+�F� 3�% ����� ���(��%���%���� ��� ���%��� #�������� !���&%���

%���(����������%�)�%����)������'��)C���#������E �#�������%��$�������%���� ���%���

(��%����T�C����;�B���$���%-���������U+�������������� ��)�)���������%������%���������

��3������%��� ���' �(� �-��������%�����������-�%����#)�+��G��%��� #������ �����)%������

���� �� �%��� ��� ����� �)�� ��� ) ������ ��� �C#���� � ��� .��� �� %��� ' �(� � � ��� P���� &�#��

#�������������%���(��%������%��� Q���2����������+��

��� ��3� ' �(� � ��,�� ���� �����%��� .��� %��%���,�� )C���#��� �#������� �� ���#������

�����%��� ����� ����������)���������)�'�� ������)��� �����+��%��� #��������-�$���'����

��������������������������������������������������F�� �P)����#�������E �#�������%�Q�&���)�#�����������������)��0�'�-������*>�+�1��!���&%�%���&�#� ����-� ������ ���(�!�����:�#����$�:$(�'���D�>�+��G�2C����� ���(�!�����;�%-����DD����)�������!���&%�%������� ������� ����%������������)����#�������E �#�������%�������%��� +���

Page 12: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

�����%��� .��� %�#) �� �� &��%��� ��� �$�%��� .����� �� �� �%���#,�� ' �(� � ��� %���� ���

��%�����+� 1� (��� -�$� )�)������� )��� .��� � � ;����� @������� 3�����%��� � $� � � 0��%��

@���� �����( '����������#)�R�������&��%�����B�����������%�����-�%� �+�� ����������

�� �%�����.���#) %�,��&���%�����������%������������)��$�)�� ��)��( �������&�#�����

)�( �#������P��'��#�� Q���� ���%���#,��' �(� +��

/���)�( �#��������'��#�� ���� �&������ �� ���%%������%����%���� ��)����( ������ ���

���#������ $� ��� �%���#,��+� 1� ��� ��(�� .��� ���� �%���#,�� �� ��� ���#����� �%(?��

.����� %�#�� P)�#�Q� �� ��� #� � ����#)�R��� ��� �%������� �� ����� )?%�%��� ���

��#����%��������'����)� ,�%���#�%��%���#%�����)����( �������)��%��+�1��B�����

�����3� ' �(� �� �� )��( ���� ��� )������ ��� '����%��� $� ��� ��%� ��� ��� )C����� )��,��

���%� �� �� ��#�� ��� ��'��� ���%������ ��� �� �%���#,�� ' �(� +� ��,�� #��� .��� %���(�� ��

��� ���� ��&�' ����' �(� ��������3�)��,��%���(�����'��� �+����

I��%�#������ ���'��#�� �)��,�����%�������������!���deliberadamente��%����#(��

��� ��� �)�$��� �����%��� ��+� ����� �%����#(�� )��,�� ����� .��� ��� '�(����� ��

���#���������#������'���$�.������%�#)��������)����( �#����+��������%��%-��

%�#)���#������� ���3�' �(� ���(�,��no siempre otorgar� .��������)�$������#�#���������

%��+���#�#����(�,��#��������%����#(������������ �����#)����#�'�������$�&�#���

������'���%����+�� ���'������&������ ����%������)�� ��)����%� ���%%����� ���3���(�,��

���������)������%�� ���'��#�� +��

/��� �%%����� ����� ����� ��� ��� E �#��� ���� �R��� ��'���� .��� ���� -�� ���� �� ,���� ���

)����#�����)���#������)���%�#(��� ��%���' �(� +�����'�����������*��)��)#�������

��� ��-�������%������)��%�����%�������������� ���(��%���%���� ��������,������)��$�

=����#C%�+������%�����%���)�#���.����������#)�R����de facto�%�#��)����#��������

E �#�� �����%�� �����%��� ��+� ��� #�$�� ��� ������ � � �%����� ����� �� ����� ���)��� $� � �

;����� ;���%��� 3�����%��� �� �� &�� ��� ��%���� �� ��%��� #����� %�#�� )��,��� %�����

�%��������)���%��� ���)�������( ����%���#,���������+��

Page 13: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

��� �� )?%�%��� �� )��( ���� ��� ���%� )�( �#��� ��� ��'��#�� �#������ ��#(C�� .��� ���

��%�����&��� �%�� ���'� �%��������%��� +����������������� ���#��&%�%������ ��%�����

���0�� ��� 33�� ���)�)���������� �'� �%��� �������������� $� ��� %���%�������� �)�$���� ���

�%���#,��� �&�%������ )�� �� %��� ��� ���)��� %��&#��� .��� ��� -��� ��#���� )����� ��� �����

��%%��+���� %����%���%��� ��� ��� ��)����� .��� ��� �'� �%����� ��� ��� ����#?�� ���%���� ��

��%� ��' �(� +������#�$����%?������%�����'���� ���������� �#������) ���+�� ��)���� ��

�����%������� #�����������%���,�� ���'� �%���&���%��+�

1���#(�'��� !���������%���%��.��������3������%��� �)��,�����%���������)���������

�C%�%����)� ,�%���$��%���#%��+�/�������������)?%�%��������#����%���$��'� �%������

��'��� ��� �� �%���#,�� ' �(� � #��� ��� )��( ������ ��� %������ �+�O� /��� %�#)�#����

�.���������#����������(���,�������)�����%����#(C���&%� �������������+�*�@?�������

����� .��� ��� �B���� ��%����%��� ����� ��� %% ��� �%���#%���� ��� )��( �� .��� ��� �%������

�����%��� ��� )������ ����� ��� #����� �&���%���� ��� �%����� � � ��� � ��� ����� �� $�

%�)�%�������#���(����� ����%���#,��+���

�%��� #�����-�$������)�'�#�������!�%�%���$����)��������R��)�����&����� ��%������

��� �%���#,��� ����� ����+� ����� ������ �����%��� ��� )�'�#��� ��������������� ���

����( ��%��� ��� ��� #�%����� &���%���� $� ��� ���#� �� &�%� � .��� ��%�������

��)�%���#������ �� *������� $� *�*����� # ����� ��� �� ���+��� @?�� #)������� �E��� ������

������� )��)�%����� ��� ��� � � )�'�#�� )��� %������� � � &����� ���%��� ���)���� � � %�� �

)�#��������#)�R����%�#����3�������)�+������E �#��)�'�#����������%�����%��!�����

������ � ����������)���$�� �;�����@�������3�����%��� +��

��������������������������������������������������O�0����"�)��$�/������������#�������.���)?%�%�#���������B�����)?%�%�������'� �%���$���#����%��������'���%�#��������� �#����+���*�7�� �(�'�� ��D�D��� � ��R� ��� '�����-)��C�%���� �#������ �'� �%��� �����%��� �)��������3+� �������������#������ ����'�������%�������� �PM��.�C���� ��?N�M�� ���-�(��� ����� �#�%���N�M�� ���-�(��� ���$��� �������������N� M1� �� �� ��� �� ������� .��� %��%��� ��� .����NQ+� 2C���� � � %�),�� �� 3V� )��� ���� ��%����� ��(���%-���%��������+����� "3�� 5� �� ;�%�(��6� P������ 1������ �%���#$� ����Q�� �� ��� &�(��� ��� ����+� :�)��( �� �� ��-��) SS444+�-�����+%�#S4&(%����S�����X������S�����X������X�%���#$+-�# ��

Page 14: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

������)�'�#���#�������.���-�$�� '�������&�������%)������)���%�#(��� ��%���' �(� �

$�������� #�����)���� ������� �&����+�1���#(�'���-�$�������� ���)�%������ ���&�%������

�����������&�����+����%� �#������7�� �(�'����D�D����R� ��.��� ���� �#���)?%�%����� ���

.��� ��� ��&������ ��� )����#����� ��� E �#�� �����%�� � ���� #����� ��� ���� �C%�%���� ����

)� ,�%��+� ��� � � ?#(��� �C%�%��� ����� .������ -��� #��&������� ������ � � ��)�%��� ��� ��

�&�%���������%����) ������� ���)�'�#������%�����������������������%����� �7�'#����

��#��=�(� �����%���#,������+�D��

���������%������%���������&������������-)���������������� �����%�����)�(�( ���������

.���-�$�������� �%������%����) ����)��� ��%���&���%��+����%� �#�����%��#���.��� ��

&� ��������%����%�������� ���%% ������ ����%���#,�������� �����$��������� ���������

#������)������ �� �+�/����%��������%��� �%� �����(�( ����������&� ��������%����%���

)��,�� ������ �� �%�)��%��� ��� �� �%���#,�� ' �(� +� ��� � �� %��#��� .��� ��� ��' ���

��)���%��� ���� ��� ������� �'� �%����� &���%���� $� � � %�%#����� ��� ��� �%���#,���

����� �����)��?�����%� ���%�)��%���' �(� ��� ��-��������)�C���� ����G+�

5. Comentarios finales�

��� ����� ����$�� -�#��� ��� ����� �� %��� &���%��� ' �(� � �� � )����� ���*�����+�

���%� �#������ -�#��� ��� ����� ���� �,'������ %��%��,��%���� $� ��� ��)������� ������ �� ��

#�#������������)��)�%�������%����-���%�+�/��-)��������($�%��������� ���? ������.���

��%���)���������������%���(������� ��� � �%����������� �)�%�������' �(� ��%���$� ���

%% ����%���#%������ ����%���#,���' �(� �����+���,�-�#���%��% ����.������#�$�)�(�( ��

.��� ��%���' �(� �������'���� �%������� �%����) ������(����������������������)�� ��&� ����

�����%����%������ ���%% ���������%���#,�������� �����$��������� �+�����

������ %��% ������� ��'���� .��� �� �� �%��� ��� �� %��� ' �(� � %�� ���?� �� %�#(��� ��� ���

�����%����������%��� ��+�=����%����#����������������P0������5����Q��)����,�������

�.���%����&���%��������%��� ��&�������� �����-�$+����%� �#�����%��#���.���-�(?��

��������'���#�����)���%��� ���%���&��%����������)�������#�������$�����'� �%��+�

��������������������������������������������������D�2C����I-��=�4�8�6�I#����P=��������-���%���#$Q��������������������+��

Page 15: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

/����%������)�)�������)���#)����#)��������� ��������%%�����&���%�����#)����������

I�(��� �� ���'����%��� $� � � (�� %�#(������������ $�)��� &���%�� �%������ ���%��� ����

� '�����)�������%�#����������%-����%%��+��

������ %�#(��� ��� #��&����?�� )#��#����� ��� ��� �%���#,��� ����� ����+� ��� �������

�)����.���� �)�)� ���� ����%���#,����������� ����?�#�$� #�������� ����� �%������ ��

%��� $� ��� ��� %�#(��� ��(��%������+� � ���%� �#������ ��� �� .��� ��� �&��� �� � �� �%���#,��

#�B%����� ���� ������ ��%�����?�%����%���%������������%-����%� �%���%����������C����

;'�����+�/��#�#���) %����� ��.�������&����� ���%�#(������ ���)?%�%���&���%���+������

��)?%�%���� �#�'������#���(����� ��������������%���#%���$�&���%����#�B%��������

#�$� #�����$���)���������� ��%����%�������%��� +���

�������,��������������������������� �/��� �,--$#,-�-

0��*��()�������������%��1'�2���'3���4���2+

��&��

�&��

�&��

�&��

������� ������ ���0��� ������� ������� �������

�������

#�/��� ''11

0��*��()�������������%&�'����()��)*��+

����

����

���

��

��

���

������� ������ ���0��� ������� ������� �������

�������

#�/��� ''11

������������������������������������������������������� !"�$ ����������������������+�2(������������������������%&

'��������(��)��)�������������������������!��������� �����������*��3�����+�'����4��������!�����������$! '*!%�5�����"���������'��������6���5����$"'6%&

;�� ��#������������$����&�������� ����%������������� ��� � �%���������� � �� �'� �%���

&���%���� ��' �(� ��%���$� ���%% ����%���#%��+�1�(����-����B������ '�������(�!������

����� ��%%���� �����,�� ������ ���� �%)�����+��� ���%� �#����� %��#��� .��� ��� ��%�����

�������� '�����#�%���#���� ���������.������-���)�)������)������ ���%���&���%�����

����������������������������������������������������@CB%������ #����� P#)���Q� ���)?%�%��������#����%���$� �'� �%������ ��'�����(�����.��� ����#?��#)�����������#����������&#�����(����������#)��������������������$����)���+�2C����������������W�������2?�.����$�=�R���@�������O��)��������? ������������)?%�%��+�����2C����7� �#�9�%������)��������$���$����������)����������������������� �%����+�

Page 16: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

��� �R������ � � �� ���3+� ��� ���� ����� ������ %������#���.��� ����� ����$���#���.��� ��'��

��)�������� �&�%�� � �#������ )��� !���&%�� � � ����� �� ��� �����'�%��� ��� ��� %����B���

�%���#%��$�&���%������������������,���%���+�

APÉDICE

Cronología de la Crisis Global 2007�2010�>

����������

�� �� ��� ������

;�(��� �"-���� � � ,��%�� (��?� � %-��� %��� ��� ��� ��Y� )�� ��� ��#���� ��(�� � �#�%����������������������

�� ��� ������ 0���1���������%��.���-�$�#�$�)�%����%������������&���������%�(�������(�����)C��������%�������)C���#�����(�)#���

�'������ 3�' ������ � �0��%��"���� ����)����$�%���Z�DG�# �# ������������������ �#�%����(��%���$�)�����#�����)������������+*Z�# �# ����+��

�'������ ������ /���������;���� �����������$�%����F�# �# ���������� ������ ���%���#,��' �(� +�I�#(C�� ���������� �0��%�����"�R����$�� �0��%�������)����

�'������ ;��%��� 0=����(������)����� ����������� &���������(������ �%����� �����[�+��# �# ������ � %���(�������.������)������� �� �����(�����)�( �#������� �#�%����-)���%������� �����'�+��

�'����� 3�' ����� 0�% �$��0��6���#��\�>�F�# �# ������� �0��%�����3�' �����$������\��+>�# �# �����)�%����,������)�C��

�'������ ������ � � "����$4���� � � #�$�� )����#���� ��� ������ ��#�� ��+G� # �# �����������'�)�����F��(��%��+�

�'������ 3�' ������ �����#����� -)���%���� �#)����� �� ���� -)���%��� $� ���%�#����� ���%��������� ���)C���#��+��

�'������ 3�' ������ 0�% �$��0��6���#��\>�F�# ������� �0��%�����3�' �����$�\�+>�( ������ �>������'����+����

�'������ � �#����� 1�%-����/�����(��6����� �#���� ����������� ���#?��'����� �� ��/�����(��6�0�����5����#(�'+�

1�)��#(��� 3�' ������ � � /309�� ��(�� �� � O+*D*GY�� � � #?B#�� ��� � � %������� �������%�#(������DD�+�/�����������&���%���� �0��%�����3�' ��������G+*GY+�

1�)��#(��� �3�' ������ =��-��� ��%6� �(����� �$���� ��� �#�'��%�� �� � 0��%�� ���3�' ����+�

���������������������������������������������������� 2C���� �� 0���� ��DD��� )��� ���� ������ ��� ��� #�%���#��� � ��������� .��� -��� ���� )�)������� )����� �%���� ���%���&���%���+��>�������%��� �',������ �(���%���(���������������)��( ����� �-��) SS444+��������+%�#�+���

Page 17: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

1�)��#(��� 3�' ������ =��-��� ��%6� ��&�� ����� ��� ��)������ )�� � # � # ����� ���� (��� ���� ���+� /��� ��)��������� %����� ���� ����� -����� .��� � �'�(���� ���'������������-���+��

1�)��#(�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������&�%���$�%����\����# �# ��������&����������#�'��%����� ���#�%���������������������)��� �����+������ �� �%�)��� ��� %��!����� �#) �� ��� �%����� %�#�� '����,�+� /���(��%����%-����� ���&���+�

1�)��#(��� ���)��� � �0��%��"���� ����)�����'���G��# ������������������ �F+O>Y+�9%��(�� 1���� �01�����%��)C��������[>+F�# �# ���������� �������(���������

#� ���������������-)���%������� �����'��=���#(��� 3�' ������ /��� �%%����� �� � )����#���� ���'��� .������ ���)������� )��

)��( ��%� �)��+�=���#(��� ������ � � )����#���� ;����� @�%� ����%�� )C����� �#���� ��� ��� F+��

# �# ���������� ���������������%�(�( ���$��#����%����+��:%�#(��� 3�����%��� �� /���)�%)� ���(��%���%���� ����� �#����� ������%��!����#�����

[���� # � # ����� ��� �� ���� )��� ����( ��� ��� #�%��������(��%���+�

:%�#(��� ������ /�� ������� ;���� � ��(����� ��� # � # ����� ��� ��� ������� )���$������ ���(��%���%�#�%� ��+��

:%�#(��� ���)��� � � 0��%�� ��� 3�' ����� �&�%�� \��� # � # ����� �� ��� (��%����' ����+�� �0��%��"���� ����)����&�%��Z�>G��# �# ����� ���%�)�� ��� ���(��%������)���+���

����������

�� �� ��� ������

����� ����� "����$4���;���%� ����%�#)����)��0��6��&��#�%��)��[�F�# �# ����+�

����� @���� � /���#�%������%%������' �(� �����&������)���(�!��������� ���������)��#(���������+��

����� ����� /�� ������� ;���� � ��� ��� ��+��+� -�%�� ��� #�$�� �%���� ��� ���������������C������G��R���������%���������)�����)�%����� �+�

;�(��� 3�' ����� � � ��(���� (�?�%�� ����%�� .��� =��-��� ��%6� ��� ��%��� ���)�����)�,������#)�� +�

@���� "-��� K10"� ��#����� �� �� �%���� �� �� .��� .���� ��� )C���#��� ��(�)#����[�G��# ������ ��,��+�

@���� ����� "� $ �� "�)�� � "�)������� ��� &����� ��� ��� # ����� �� ����� ������#(�+��/���������;���� ��&�%������# �# ������� ����)���&�������� ��������%�����&���%���+��

@���� ������

���@�'���"-������.������0���1������)��[��F��# ����+�������)��%������?���)� �����)��>��# �# ������� ������� ���������&���� +�

�( � 3�' ����� ��$� �0��6��&�1%�� ����) ����� ��#�$���#����������%-������ ��-�����%�)������(�?�%����\����# �# ����+�� �#�#����#)���������%�������(�!�����\�G�D���# �������� ����%�����

@�$�� ����� /�� ������� ;���� � $� � � 0��%�� "���� � ���)��� �$�%���� ��� # �# ������� �������� �����#��(��%��+�

Page 18: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

��������������� ���� �����

�� �� ��� ������

����� 3�' ����� 0�% �$��0��6� ) ����� ���� %� �%�%��� %��� ���%������ $� ���� �&����)E( %������%%�����)����%�����\�F�G�# �# ����+��

�� �� @���� � � �)��� ���� %��������#?B#��-���%������F*��� ����� �(� +��� ��� ����� � �)����#����-)���%���3��$@�%�������#(�+��'����� 3�' ����� ��$� �0��6��&�1%�� �����)��������)C�������������#)����������

\�OD��# ��������� �)#����#������������+�1�)��#(�� 3�' ����� � � I����� ����%�� �� �B��%��� ��� ���%-��� �� � �#(��� )���

#)� ���� �#�%������� ������������3�' ����+��1�)��#(�� ����� ;�����@���$�;�����@�%�������%�������)��� �'�(���++��1�)��#(�� ����� 0��6��&��#�%����.����@� �/$�%-�)���1�[�G��# �# ����+�1�)��#(�� ����� � �'�(���������+��+�$� ���������;���� ���%��������3��������

�%����� ��� �1� [� �G� # � # ����+� /�� %���� ��� (� ��� ��� /�-#���0��-��� ��� ��������0�% �$��0��6�)���)�B#���#�����[���# �# ����+�

1�)��#(�� ����� /�� �������� ��� 1��%��� ;���%���� #)���� )�-(%����� ���������� ����%�(��������D��%%������-������ ��O���������������D�+�/�� "�#���� ��� 2� ���� $� 0� ��� ��� ��+��+� )�-,(�� ������ � ����%�(�������DG���%%�����-������ ��*�����%��(�+�

1�)��#(�� ��,����0�!��� ;���� ��� ��%��� �����)�%� #����+������ ��� ���������������� �����,����0�!����0C '%��$�/�B�#(�'���$�%�����%����+�

1�)��#(�� ����� /��"?#��������)����������� �����+��+� �%-���� �� )�)������ ���*��� # � # ����� �� ���� )��� ��%���� � � ����#�� &���%��+� � �:�4�������%���*Y+��

1�)��#(�� ����� "�'��)�%�#)��� �(��%��5�%-���+�1�)��#(�� ��)�R�� 0��&���]�0�' �$������%��� ����+�1����)��%���������-���$�

����#���������������1�������������)�R��1�)��#(�� ���)��� � �0��%��:�B��� ��� ��%��������� �� .��(�+�/��� '�(�����(� '���

&��%C��$� �B�#(�'�C��%���(�$���%����Z�O+F�# �# ����+��9%��(�� ����� � � "��'���� ��� ��+��+� �)��(�� � *��� # � # ����� �� ���� ���

��%���+� ����� ��� �'�� �� �$� ��� ����( ��%��� �%���#%�� ����#�'��%�+� 1�'E�� �� /�$�� �� 9&%��� ��� ����( ���� ;���%�����#����?� � � ��'�#�� ��� � ��� ��� �%����� ��� ��( �#����I����+� I���� ����� �%%���� �� *��� # � # ����� �� ���� )���%�#)����'������� ����%��������)�( �#��+�

9%��(�� � �#���� � �(��%��� �#?��K$)����� ���������%(��&��������������)�.����������%����� )�� G�� # � # ����� �� ���� ��� )���� ��� ��� %����%�� ���(��%���� �#����+�

9%��(�� 3�' ����� 3=����.����#?�����\�>�# �# ��������%�����������-����������(��%���� ����������7��)�-�'���'���\���G�# �# ������$�� �0��%��-��������.������)�)��������/����(��6��\�G>��# �����+��

9%��(�� 3� ������ /�����0��6������% ������.��(���$�� �'�(������#��� �%���� +��9%��(�� 3�' ����� � ���(����(�?�%��'��������������� �����)������#�����������

3%�����+��9%��(�� ���)�� � �0��%��"���� ����)����0��%�����3�' �������������;���� ����

��+��+� $� ��� (��%��� %���� ��� ��� "����?�� 1��%�� $� 1���� -�%�����%���������#�'��%����� ���������������C�+��

9%��(�� 3�' ����� � �'�(����(�?�%�� �$�%���\G��# �# �����)���� � ��%������ �����#��(��%���$��\����# �# ������)��� .����+��

Page 19: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

9%��(�� ������ � �'�(��������)��������)��%������ ���(��%����G��# �# �������� �� ���� ��� )C���#��+� ��#�#�� )���� >O� # � # ����� ����(���������

9%��(�� ����� � � '�(���� ��� ��+��+� ����%�� ��� ) ��� ��� �G�� # � # ������� ����)���%�#)��(��%��+��

9%��(�� ����� :��)�C����� ���������5��-�'����� ��� ��%������� ��*���%��������) ������%�%��)���������^�%%�����%���^�)������%��'� �� ���#�%��������%C���+��

9%��(�� @CB%�� �#)����� #�B%����� �� ���� �)��%����� %��� ��������&���%���� .��� %�� ����� �� ���.���� ��)�%� ������ %����� ��#�����+�/��)C������� ������� �����%��� ��� ���%���� �� �%-����)��%�����������#�������������# ���������� ���+��

9%��(�� :��#�%��� � � )� �#����� ���C�� � �)��(��/�$� �������( ����;���%��� )���.���� �'�(����%���� ����C��'����%�� �����)�������B������������>>�(��%����� �����#�����,�%�#����%��� ����B���!���+�

9%��(�� ����� � �:�4��������'���������'�����%�,����)�%����� ��#���&������� ��R��� ���#������*+*�Y��

9%��(��� 3�' ����� � � ,��%����� ��(� ������/������� �;I1������%����� ������ �#���(�!�����������#������%�%���R��+��

9%��(�� � �#����� /��/�$��������( ��%������ ���#�%�����&���%����������)������� �#���+� 1�� %��� ��� ;����� ��� ����( ��%��� �� � #�%����&���%������G���# �# ����+�

9%��(�� "������ �1�� � � '�(���� ��� "���� �� � 1�� ����%�� ��� )�.����� ��� �>�� # �# ����� �� ���� ��� ��%���� &���%��+� � � '�(���� �&�%�� ����'����,�������� � ��)�%������ ������������� ���(��%����B���!����$����%�#)�#�������$�%���%�)�� ��� ����#)�����&���%���+�

9%��(�� K� ����� � �'�(����-� ���C���$�%���Z����# �# �������3=�+�� �'�(������� ���C�� ����%�� �� %��%��� ��� ��� &����� ��� Z� ���# � # �����)��� ��)���%%���&���%����� ���%���

9%��(�� 1��%�� � � '�(���� ��� 1��%�� ����%�� ��� ) ��� ��� ��%���� (��%��� .����% �$�� '����,��� ��� %C���� �� ��� (��%��� $� �� ��� )����#�����-)���%����)����G�( ��������%�����+���#�#����������G�# �# ����� ��� %������ )��� &���%�� ��� &����� ��� ����( ��%���(��%��+�

9%��(��� K��'�� K��',���(�������%��������G�# �# ������� ����)��� �;�����@�������3�����%��� �� ����������)���$�� �0��%��@���� +��

=���#(�� �%���� � �;@3�����������)C���#������O+F�# �# ���������� �������%���+��

=���#(�� 3�' ����� � �(��%�����3�' ������%���� ����������������C���� �3�' ��������F+GY�� �>Y+��

=���#(�� ����� K�$��������������5��-�'������� ��� ,������� ������)�����%��� ���)��( ���#������)���-�%��&������� ��%���&���%��+�

=���#(�� 3� ������ 3� ������(��������)C���#������+��# �# ���������� ������ �;@3��

=���#(�� ��6������ ��6��?���(��������)C���#�����*+O�# �# ���������� ������ �;�����@�������3�����%��� ��

=���#(�� ����� ����# �# ���������� ������� ���$�%������� ���%���#,�������+��+�:��� �����O�������� ��?��)���%�#)���� ������)� ������)��-)���%���$�����)������#� ��� �#�%�������%C����� �%����#�+��

Page 20: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

=���#(��� ���)�� /��"�#�������)�������%�����) �������%�)��%�������Z�����# �# �����%���� ��(!���������� ���# ��������)������������(�!�+��

:%�#(��� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������%���� ���������������C��)�����)�����)�%����� �-������ ��Y�������� �#���(�!�����G*��R���

:%�#(�� ;��%�� =%� ���1�6��$�����%��Z��O�# �# �����)������) ���������,#� �����;��%�+�

:%�#(��� ����� 1���)��(�� ���$�%%�������F�# �# ���������� ����)���� ���%������� �������������#���+�

:%�#(��� ���)�� � �����%��������#,�#���%�����Z��+��+�1��#�$��(�!�����������%��%�������DDD�

:%�#(�� 3�' ����� /��9&%�����������,��%���#������.��� ��������������#) ����� �3�' ������ %������ �OY+�� �#?��� ������ ����#?����������C%���+��

:%�#(�� ��)���� � �0��%�������)������!��������������&���%������+�Y�$�����%��.������)��?�%�#)��)�)� �%�#�%� ���%��#�����%���� �&������ ��� ��%���&���%��+���

:%�#(�� "����?� � �'�(����&���� ����"����?�����%��) �����)����&�%��>+OF�# �# ������� �������� �#�%�������)�)� �%�#�%� +��

:%�#(�� ��(�� � �'�(�������:�(������%��) �����)�����#��������'�����)E( %���)���� ��R�����D����������Y���&��������#� �� ���%���#,��$�#�������� ��#��%��������(!�������������� ������&�����%���+��

:%�#(��� 1���� �01�������>+F�# �# ���������%%������� �0��%�����"-��������C���������������������%��� ��+���

�����������

��� �� ��� ������

����� ����� /��� )�%��� �#�( ���� ��� -��� ���%��� �G�DY� ��� %�#)��%���%���������������+�

����� � �#���� "�##��(��6�� � � ��'����� (��%�� #?�� '����� ��� � �#���� �����%��� ���)�%� #����+�

����� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������%���� ����)���������C��-������ ���GY��� ���� �#?��(�!��������-��������>�G��R��+��

����� 3�' ����� /�� 9&%��� ��� �����,��%��� =�%��� ��� ��%�� .��� �� )���%%���#���&�%����� %�$�� ��� *�FY� ��)�%��� � � �R�� ������� �� #�$��%�,���������!��������D��+�

����� ����� 1�� ����%�� .��� �� ����� ��� ����#) ��� ��+��+� ��(�� �� *��Y� ����%�#(��� ��#?��� �������O��R��+��

����� "-��� �01����������� ����������)��%)�%������� �0��%�����"-���)��\���O�# �# ����+�

����� ���)�� � �0��%��"���� ����)����%���� ���������������C��� ��Y+������ ��)�R�� 1�������]����_���(�!�� ���%���#,�������)�R��������������J�

��%����� .��� �� %��� �%���#%�� #���� � -�� �%�������� ����( ����^����%��� ^���� ���%���#,�������)�R�+��

Page 21: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ��

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

;�(��� ����� � � "��'���� ��� ������ ����%�� ��� �%����� ��(�� � � )�.����� ������,#� �+��-�������?������ �����[�*�D�# �# ������\�GFD�������������+�

;�(��� 3�' ����� I-����$� �0��6� �&� 1%�� ���� ����%�� ��� ) ��� ��� �����%���%��+��01� ��� ���?� ��� ���� $� �����?� � ������ �� � ��Y� ��� ������'�%��+�

;�(��� ����� ������&�#���������%����%%����������30��� ����Y+�;�(��� ����� 1������� ���� ����� � �(�!�� �� %� &%�%��� ��� /������ �� 00� J+��

@� �/$�%-���� ��)C���������G��F��# ������� �����������+��;�(��� 3�' ����� � � ��(���� (�?�%�� ����%�� .��� ��� ���?� )�)������ )���

%������ ���� \� F� # � # ����� ��� �%%����� )�&������� ��� / �$���0��6�'����)����%�)�� �������%-��������+��������%�#(�����.���� �(��%���&��%��%C������� ���%���#,��

;�(���� 3�' ����� � ���(���� (�?�%�� ��� %�#)�#���� �� �$�%��� -����� \� �G+G�# �# ����� ��� %�)�� � ��%��� � )��� �01� ���)�C�� ��� .��� � � (��%���)��������%������)C����+�� �I��������%(��\��>�# �# �������� �%%����� )�&������� %�#�� )���� �� � ) ��� ��� )���%%��� ����%����+��01��)����\�>��# �# ����+�

@���� ����� ��� ��� ������ ��� �)���� .��� OG�+���� )������� ��� ��(�!�� ���)���������&�(��+�� �����#) ���� %������ �*�DY�

@���� 3�' ����� 1������%��.���� �0��%�����3�' ������$�%��?�\��G��# �# �������� �� �%���#,�� �� ���C�� ��� ��� ����#�� ��� & �B( ��%���%���������+��

@���� ��)��� � � 0��%�� ��� ��)��� �&�%�� [� ����� # � # ����� ��� )C���#�����(�������� )��� �$���� �� ��� (��%��� !�)������� $� )��� ����� � ��'���#����� ��� ��� )C���#��+�/�� ���%�� �'�� ���)�C�� ��� .��� � �=66��%��������#,�#��)�#��������O��R��+��

�( � 3�' ����� /����'� �������' �����$� ����������������%����.��������%������� :��&�# ��� 0� ��'� 1�%��$� ��� ��� ��( �+��� ���(���� ��)�R� � $� � �0��%�� �����)�R�� )�)�%����� Z� D�# �# �����)�����%������"�!��"��� ��/��@��%-�+��

�( � ����� ��� ��%�#(���� ��������� �'��������%�����)���-�%��&������� ��%��+�1��)�)�����#������%�������� ���������( ���������� ���+��7�@�� ��� ��#������� )�� .�������� ��� =�4� "����$�� ���)����#�����B� ��(�)#�+���� ��)#��� �% �#�%������%��������������������� ��%���&���%��+��

�( � ��)��� ��)���) �������������# �# ������� ����������,#� ��&�%� �)���%�#(��� ���%����+��

�( � 1�'�)�� � � (��%�� %���� � ��� 1�'�)�� ���� E�� �� #������ %������ � �'�(�������������� ��)���%�,����%���#%����� ��-����+��

@�$�� 1���� � � 0��%�� ��� ��'��� 3�����%��� ��� ��� �� .��� ��� )C���#���(��%��������&��������������!�������[�G�( ���������� ������������

@�$�� ����� "-$� �������% ������.��(�+�@�$�� ����� � � ;@3� �)��(�� � )C���#��� )�� � �*� # � # ����� �� ���� )���

��#��,��%���� �&�������#��'��� ����&�%������� ��%���&���%���#���� +�

@�$�� ���)�� � �0��%��"���� ����)�������%��.����%���?� ����)���������C�������#,�#��-���%������Y+��

Page 22: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

@�$�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ���������%��.����$�%��?��\G���# �# �������� �� �%���#,�� (�?�%�� �� ���C�� �� � )�'�#�� ��� & �B( ��%���%�����������B������+�

����� ���)�� /������ ��� %������� ��� � � )#��)�,�� ��� ��������-�%�� &����� ������%��������������(����+��

����� @���� � /�� 9'����%��� )��� �� "��)��%��� $� � � :���� �� �%�� .��� ���%���#,��#���� ����?�%�%����� ��)�����&������ ��)����%�������� ��-�������� ��)��'���+��

����� ����� /��� ������� �&�#��� &���%���� )�)������� ��� ����� �.�����#�$������������� ���'������(��%����&���� ���B%�������#�������'��� $� %��� ��� �'���#�� ��)�%� � )��� )���'�� �� ���%����#����+� ��#�#�� �'� ��� �� %��%����� ��� -)���%��� $���!��������%C���+�/���������;���� �� ��#(C�� ����?� �� &�%� ���������)������� ���)�%)� ��������%�����&���%���+�

�'����� 3�' ����� K10"��)��������%�,������� ������ ���������������#)��������� �G�Y+� / �$��� 0��6�'� ���)�� ��$� � 0��6� �&� 1%�� ���� � ��#(C���)��������%%�����$�)C����+�

�'����� ����� � ��30�%����Y����W�����D+�/���������%��&#���.������ ���%��������#�$�����%����������+��

1�)��#(�� 3� ����� I���� �%� �)����� �����#��(��%���� ���C��� ���%&�����%���.���� ��30�����-�����%������O�GY+�

1�)��#(�� @���� � ���� �"�#�C����0�� ������� %���������%�����)������ ���(�����%��!����� ��� ��#��� ��� �'� �%��� (��%��� �����%��� +� /���)�%)� ��� )�)������� �% �$��� � � ��#����� ��� � � ��#�R�� ��� ���������� ��� %�)�� � $� ��%�%��� #�%-�� #?�� ���%���� ��(�� ��%� ������� ����������(��%����$� ,#������ ���)C���#��+�

1�)��#(�� @���� � /��� ,������� ������)�$��� ������������#���#���� �����(�� ���)?%�%�������#����%���� �(������)��� �"����!���������( ����;���%����;10�+��

=���#(�� 3�' ����� � � I����� ����%�� .��� \� >>+G� # � # ����� ��%��� ��� ����$�%��?�� ��� � � ��$� � 0��6� ��� ��%�%�� )��� '������� ����(�����%���� �(��%����

=���#(�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ���������%��.��� ��%������� ���� �'����������� �#�%���� �)�'�#�����& �B( ��%���%����������������\�����# �# ����+�

������������

�� �� ��� ������

����� ����� � �)��������0��%6�9(�#��)�)���� ���&�#�����#�$��� %��%�����5� �1����������� ���C%��������D>�+�/���#�%�������������� �#�����%�������� �����%�+�

;�(��� @���� � /��%���'�'������ �+�K�$���#�������.��� ��%�������B����������)�R��$�����'� +��

;�(��� "-��� � � '�(���� %-��� ������ >F+�� # � # ����� �� ���� ��� �,�� ��� �� �I����������+��+�%����������� ��)��� ����� � �#�$�� ���������������������+��+��

Page 23: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

�������������� ���� �����

�� �� ��� ������

;�(��� � �#����� � �#�����'��������C&%��)���)����� ����>�>+�)��%������� ��30�������D�

;�(��� 3�' ����� / �$�_�� 0��6�'� ���)� �'���� )C����� ��� \� O+>� # � # ��������������#)�������)���� ��R�����D+�

@���� ����� 1�� ��%��� .��� ��� �>� (��%��� #?�� '������ ��� ��� ��+��+� ��?����)��������)�� ���������;���� +�8�������?����)��������)������'� ����E�%�+�

�( � ���)�� @�#(������ �����������%������)�)�%����Z�>��# �# �������� )C���#��� �� ��%�+� /��� )C���#��� ��� %�#) �#����?�� %���%���(�%������� �;�����@�������3�����%��� +�

�( � ���)�� 1������� ]� ���_�� �(�!�� �� %� &%�%��� ��� %C���� ��� ��)�R�� �����J� � �� ��+� � I�#(C�� �(�!�� ��� %� &%�%����� ��� ����'� � $���%�+�/��%� &%�%���'�'�������'��������%-����+�

@�$�� ��%�� � ��� �#�����'�'��������� &�������������� �&�#���$��%�������� ��� ������� ��� ���%� � � �C&%�� $� ����( ��� � � )�,�+� ������#������������%������)���.�����%���%(��� �)�.����������%�������� ( ����� ��� ����� �%������� )�� � � ;����� @�������3�����%��� �$� ����������)��+��

@�$�� � �#���� /��%?#���(�!���� �)� �#������ �#?���)��(�� ��%���(�%������� �#�������Z*G��# �# �����)������&��������%������ ��������� ����+��

REFERECIAS

� ����;+�$�:+��� ������*���Understanding Financial Crises,�=�����8�6��9B&���������$�

����+

0�'�-����5+����*>���Lombard Street: El Mercado Monetario en Londres, @CB%��:;��;�����

���"� �����%���#%�+�3#)���������DO�+

0�� ���+�$��+��+�:�������������PI-����� ������&��-��&���%� �%����&����*��Q� �ational

Institute Economic Review����O�����G��F�

0��-���+��+���+�"�)��$��+ /������������PI-���'� �����$���)�������&�(��6���������-��

4� � �����4�����(���Q 5��-�'�����5� ��0��6� Policy Research Paper 2588

0���� @+�:+���DD����PI-�� ������&� �������� �� ����������4������-���%� ��B)���%�Q��

Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review��*O���������D�

"� ������ "+�� �+� "-��'� $� �+� 1���� ����*��� PI���� ������$� ���� (������� %$% ��

�$�%-������� � ��� ���� �)�'� %������� ��$� �&&����NQ�� Journal of International

Economics��*����������

Page 24: Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 Ruiz-Porras, Antonio Universidad

� ���

:�#����� :+� 5+� $� �+� K+� :$(�'+� ��D�>�+� P0��6� ����� ��)���� �����%��� ���� .���$Q��

Journal of Political Economy��2� +�D�L�F���F�D+�

�%-��'���� 0+� ��DD���� P1-�� �� �-�� @����%-�� ����$� (�� �����NQ ��%������ ��%�����

������$� Princeton Studies in International Finance 74

;�������+� ��DD*���P�@� �"��������� �'���N�/���������� �-���@1��B)���%�Q��European

Economic Review��F��>�G���*F>�*G�

;�%-��� 1+� ��DDD��� P9�� �-�� ����� &�� ��� ��������� � ����� �&� ���� ����Q�� Journal of

Economic Perspectives���>�F����G���F

7� �#�9�%���� 1+�� �+� ��)�������� $� �+� /+� ��$��� �������� P;���%� � �'� ������ &���%� �

' �(� ������ ���� �-�� �$�%-�������� �&� �%���#%� �%���$Q�� 5��-�'���� �ational

Bureau of Economic Research��=0���5�6�'���)���F��*�

7�� �(�'��� "+� �+� ��D�D��� Manías, Pánicos y Cracs. Historia de las Crisis Financieras,

0�%� ������� +�3#)���������DD�+�

7����� @+� �+�� "+� 9��6� $� �+� ������ �������� P� �(� � (������� %$% �� � "����'��%�� ��

��%��) �'NQ�� 2'��� University of Virginia1Departament of Economics�� 5�6�'�

��)���) ������

7�'#���� �+� ����D��� The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008, =�����

8�6��5+5+�=�����]�"�#)��$+

@��6$�� K+� �+� ��D�O��� Stabilizing an Unstable Economy, =����� 8�6�� @%��4� K +�

��#)������������+

���-����"+�@+�$�7+�1+���'�&&�����D���This Time is Different: Eight Centuries of Financial

Folly, ��%��������%�����������$�����+

���������� �+�� 2?�.����W�������� =+� $� �+� �+� =�R���@��� ����O��� P�&�%���� ��� ��

' �(� ��%��� &���%��� ��� �� ��#����%��� $� �'� �%��� ��� ��'��� (��%���� ���

@CB%�Q��Contaduría y Administración����D����G��F�

2���� V+���������P0�'�-����%���� �(��6�'�$��-��&���%� �%��Q������+�;� ����$�"+����-����

���+��The First Global Financial Crisis of the 21st Century,�DD������/����� �"����$�

2�B��+�'�