Gestion_Financiera 3ra Parte

8/16/2019 Gestion_Financiera 3ra Parte

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UNIVERSIDAD SAN MARTÍN DE PORRESFACULTAD DE INGENIERÍA DE COMPUTACIÓN Y SISTEMAS

GESTIONFINANCIERA

Notas de Clase - Sesión 14

Gestión Financiera - Sesión 14

PRINCIPIOS DE VALUACION

Aspectos a considerar:

1. Definición2. Insumos del proceso de valuación3. Modelo de valuación básico.

3.1. Valuación de bonos.3.2. Valuación de acciones comunes.


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1. Definición

• La valuación es el proceso que vincula riesgo y

rendimiento para establecer el valor de cualquier activo: bonos, acciones comunes y activos fijos.

• Los métodos de valuación de activos le sirven aladministrador financiero para determinar si éstosconstituyen o no una “buena adquisición” .

2. Insumos del proceso de valuación

• Los insumos clave del proceso de valuación son:a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : el valor de los

activos dependen de los flujos durante el tiempoque se les mantiene.




• :a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : Pueden tener

una frecuencia mayor o menor a un año, inclusoser uno solo durante su período de vida.

b.- Distribución en el tiempo : Aunque los flujos deefectivo pueden ocurrir en cualquier período delaño, se acostumbra suponer que dichos flujosocurren al final del año ( o período ). Juntos, losflujos de efectivo y la programación definen elrendimiento esperado del activo.

c.- Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo expresa la posibilidad de que no se produzca un resultadoesperado.


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• :c.- Tasa de descuento (riesgo) : En el proceso de

valuación, la tasa de descuento se emplea también para incorporar el riego al análisis. Cuánto másalto resulte el nivel de riesgo, tanto mayor será latasa de descuento ( o rendimiento requerido )

• Ejemplo:

Un analista financiero desea estimar el valor de una pintura de RM. Espera vender la pintura en US$ 85,000al cabo de cinco años.




• Ejemplo:

Situación 1: certidumbre: una importante galería se hacomprometido a adquirir en US$ 85,000 la

pintura, dentro de cinco años.r p= R F = 9%

Situación 2: alto riesgo: en últimos 10a varió el valorde las obras de RM significativamente. En5 años, el precio de la pintura puede estar

entre US$ 30,000 y US$ 140,000.r p= 15%


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3. Modelo de valuación básico

• El valor de un activo se determina descontando losflujos de efectivo esperados a su valor presente medianteuna tasa de descuento proporcional al riesgo del activo.

• Utilizando técnicas de valor presente, el valor de unactivo en el momento 0, V0 , puede expresarse como:

FE1 FE2 FEnV0 = ------ + ------ + ...... + -------

(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

V0 = valor del activo en el momento ceroFEt = flujo de efectivo esperado al final del año tk = tasa de descuento ( rendimiento requerido )n = periodo relevante




• EjemploValuación de acciones de FDS y de un pozo petrolero

A ctivo Flujo de efectivo k Valuación

Acciones FD S U S$ 300/añoindefinidamente

12% V 0 = $300/0.12V 0 = US$ 2,500

Pozo petrolero A ño FE t 20%1 2,4002 4,0003 0

4 10,000

V 0 = $ 2,000 x(P/F,20,1)+$4,000x (P/F,20,2) + $

10,000x(P/F,20,4)V 0 = US$ 9,262


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3.1 Valuación de bonos

• Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo queutilizan las empresas y el gobierno para recaudarcantidades importantes de fondos.

• El valor de un bono es el valor presente de los pagoscontractuales que su emisor se compromete a realizarhasta el vencimiento.

• La ecuación básica del valor de un bono es:n 1 1B0 = I x [ > ------ ] + M x [ ------ ]

t=1 (1+k d)t (1+k d)

n





• :B0 = I x ( P/A, k d, n) + M x ( P/F, k d, n)B0 = Valor del bono en el momento cero.I = Intereses por período en unidades monetarias.n = Número de periodos hasta el vencimiento.M = Valor nominal en unidades monetarias.k d = Rendimiento requerido sobre el bono.

• Ejemplo:

ABC emitió un bono el 1.1.1993, con un valor nominalde US$ 1,000, a 10 años, pagando 10% de interés anual.


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• Ejemplo:Si el rendimiento requerido es equivalente a la tasaestablecida, k d = 10%, determinar el valor del bono.I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 añosB0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10)B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal iguales)

• Si el rendimiento requerido, k d

, es mayor que la tasaestablecida de interés, el valor del bono, B0 , resultamenor que su valor nominal, y el bono se vende con undescuento que será igual a M - B0 .





• Si el rendimiento requerido, k d , es menor que la tasaestablecida de interés, el valor del bono, B0 , resultamayor que su valor nominal, y el bono se vende con una

prima que será igual a B0 - M.• Ejemplo:

( a ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC esk d = 12%, determinar el valor del bono.

B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10)

B0 = US$ 887, M - B0 = US$ 113El bono se vende con un descuento de US$ 113 .


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• Ejemplo:

( b ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC esk d = 8%, determinar el valor del bono.

B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10)

B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463B0 = US$ 1,134, B0 - M = US$ 134El bono se vende con una prima de US$ 134.




3.2 Valuación de acciones comunes

• El poseedor de acciones comunes esperan ser retribuidocon la distribución periódica de dividendos en efectivo,y un valor estable (o creciente ) de las acciones.

• El valor de las acciones comunes es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se esperarecibir en un período infinito.

• Para la valuación importan los dividendos porquecuando se venden acciones a un precio superior al

pagado inicialmente, en realidad se vende el derecho alos futuros dividendos.


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• El método de valuación de acciones más usado es elmodelo de crecimiento constante, también conocidocomo Modelo Gordon. Supone que los dividendos seincrementarán con una tasa constante, g, menor alrendimiento requerido, k s .

• Si D0 representa el dividendo más reciente, el modelo devaluación de acciones se expresa como:

D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)

2 D0 x(1+g)oo

P0 = --------------+------------- + ...... + -------------(1+ k s)

1 (1+ k s)2 (1+ k s)

oo





• La expresión anterior se puede abreviar como sigue:D1

P0 = --------------k s - g

• Ejemplo:La empresa LA pagó, entre 1994 y 1999, los dividendos

por acción que se muestran a continuación. Calcular el

valor de la acción si el rendimiento requerido es k s =15%.


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• Ejemplo:A ñ o D i v i d e n d o ( U S $ )1 9 9 9 1 .4 01 9 9 8 1 .2 91 9 9 7 1 .2 01 9 9 6 1 .1 21 9 9 5 1 .0 51 9 9 4 1 .0 0

D 1 9 9 9 =

D 2 0 0 0 =

D 2 0 0 0 =

D 1 9 9 4x ( 1 + g )5

= >D 1 9 9 9 x ( 1 . 0 7 )

1 . 4 0 x 1 . 0 7 = 1 . 5 0

1 D 1 9 9 4 1-- - - -= -- - - - - - = - - - - - -- = (P /F ,g ,5)1 . 4 0 D 1 9 9 9 ( 1 + g )

5

( P / F , g % , 5 ) = 0 . 7 1 4 3 ; g = 7 %





• Ejemplo:D1 1.50 1.50

P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75k s - g 0.15-0.07 0.08

• Los métodos de uso generalizado para medir el valor delas acciones comunes son los siguientes:a. Valor contable por acción : es la división del valor

de los activos, menos los pasivos, entre el total de

acciones comunes. Ignora el potencial de ingresosy el valor real que el mercado asigna a la empresa.


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3.2 Valuación de acciones comunes• : b. Valor de liquidación : es la cantidad real que se

paga por acción común luego de vender todos losactivos y pagar los pasivos. Aunque es más realque el valor contable, ignora el potencial deingresos de la empresa.

c. Múltiplo precio/utilidades : las utilidadesesperadas por acción se multiplican por la razónP/U promedio de la industria ( se obtiene en

publicaciones especializadas). Considera el factorde las utilidades esperadas.





• Ejemplo:Si se espera recibir de la empresa LA utilidades de US$2.60 por acción, y la razón P/U promedio de la industriaes 7. Calcular el valor de las acciones de LA.P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20US$ 18.20 es el valor de la acción común de LA si los

inversionistas siguen midiendo el valor de la empresa en7 veces sus utilidades.


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• Toma de decisiones y valor de las acciones comunesLas decisiones del administrador financiero afectan,normalmente, al riesgo y al rendimiento.El efecto neto sobre el valor de las acciones dependeráde la magnitud relativa de los cambios en estas variablesEjemplo:Para la empresa LA suponemos que se espera unincremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a 1.75,que incrementa k s de 15% a 16% (RF=9%, k m=13%).Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$ 21.43


VALUACION• EJERCICIOS

• Ejercicio No.1Dora castellanos desea estimar el valor de un activo del que seespera proporcione entradas de efectivo de US$ 3,000 anuales

durante 4 años y US$ 15,000 el quinto año. Ella sabe que losactivos de bajo riesgo pagan 10%, los de riesgo promedio 15% ylos de alto riesgo 22%.a.- ¿Cuanto es lo máximo que Dora debe pagar por el activo si

se clasifica éste como (1) de bajo riesgo, (2) de riesgo promedio, y (3) de alto riesgo?.

b.- Si Dora no puede estimar el riesgo del activo y quiere estarsegura de realizar un buen negocio,¿cuánto es lo más queella debe pagar, con base en sus resultados de (a)?¿Porqué?

c.- Si todo lo demás permanece igual,¿qué efecto tendría unincremento en el riesgo sobre el valor de un activo?.Responda a la luz de sus respuestas en (a)?


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VALUACION

• EJERCICIOS

• Ejercicio No.2PO tiene una emisión de bonos de US$ 1,000 como valor nominaly una tasa establecida de interés de 12%. La emisión pagaintereses anualmente, y quedan aún 16 años para su vencimiento.a.- Si los bonos de riesgo similar perciben normalmente una

tasa de rendimiento de 10%,¿a cuánto podrá venderse hoyel bono de PO?

b.- Describa las dos posibles razones por las que los bonos deriesgo similar perciben un rendimiento inferior a la tasa

establecida del bono de PO?c.- Si el rendimiento requerido fuera de 12% en vez de10%,¿cuál sería el valor actual del bono de PO?.Compares

s u respuesta con sus cálculos de (a)?


VALUACION

• EJERCICIOS

• Ejercicio No.3

Emplee el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) paracalcular el valor de cada una de las compañías descritas acontinuación:

Empresa Dividendosesperados del

próximo año($)

Tasa de

crecimiento de

dividendos(%)

Rendimiento

requerido(%)

A 1.20 8 13B 4.00 5 15C 0.65 10 14

D 6.00 8 9E 2.25 8 20


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VALUACION• EJERCICIOS

• Ejercicio No.4

En el Anexo 1 se presenta el balance general de Papelera ElMolino. Se cuenta con la siguiente información:a.- Las acciones preferentes pueden liquidarse en su valor

contable. b.- Las cuentas por cobrar y el inventario pueden liquidarse en

90% de su valor contable.c.- La compañía tiene 10,000 acciones comunes en circulaciónd.- Todos los intereses y dividendos ya han sido distribuidose.- Los terrenos y edificios pueden liquidarse en 130% de su

valor contable., y la maquinaria y equipo al 70% de suvalor contable.

f.- El efectivo y los valores negociables pueden liquidarse a suvalor contable.


VALUACION

• Ejercicio No.4Con base en esta información, resuelva lo siguiente:a.- ¿Cuál es el valor contable por acción de la empresa?

b.- ¿Cuál es su valor de liquidación?ANEXO No. 1BALANCE GEN ERAL AL 31.12.(MILES)

Activo Pasivo y capitalCaja 40 Cuentas x pagar 100Valores negociables 60 Doc x pagar 30Cuentas por cobrar 120 Sueldos acumul 30Inventario 160 Pasivo circulante 160Activos circulantres 380 Pasivo a LP 180Terrenos y edificios 150 Acciones preferentes 80

Maquinaria y equipo 250 Acc.comunes(10,000) 360Activos fijos 400Activos totales 780 Pasivo y capital 780


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GESTIONFINANCIERA



COSTO DE CAPITAL


1. Definición.2. Costo de fuentes básicas de capital.

2.1 Costo del pasivo a largo plazo2.2 Costo de las acciones comunes

3. Costo de capital promedio ponderado.4. Costo marginal y decisiones de inversión.


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COSTO DE CAPITAL1. Definición

• El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida

por los proveedores de fondos en el mercado decapitales para destinarlos a la empresa.

• Cuando el riesgo es constante, realizar proyectos contasas de rendimiento por debajo/encima del costo decapital ocasionaría una disminución/aumento en el valorde la empresa.

2. Costo de fuentes específicas de capital

• Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone laempresa, de donde obtiene financiamiento permanente,sirven para determinar el costo de capital.


COSTO DE CAPITAL


• Las fuentes básicas de fondos a largo plazo son: pasivosa largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes, yutilidades retenidas.

B A L A N C E G E N E R A L

P A S I V O S AC O R T O

P A S IV O S A L A R G OP L A Z O

A C T I V O

C A P I T A L- A c c i o n e s p r e f e re n t e s- A c c io n e s c o m u n e s- U t il id a d e s r e t e n i d a s

¡¡¡

F U E N T E S D EF O N D O S A

L A R G O P L A Z O¡¡¡


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COSTO DE CAPITAL


• El costo específico de toda fuente de financiamiento noes el costo histórico que reflejan los libros de la empresaEs el costos después de impuestos que implica obtenerhoy el financiamiento.

2.1 Costo del pasivo a largo plazo

• El costo del pasivo a largo plazo, k i, es el costo presente,después de impuestos, de obtener fondos a largo plazomediante un préstamo.

• La mayor parte de las corporaciones deben la existenciade sus pasivo a largo plazo a la venta de bonos.


COSTO DE CAPITAL



• Al producto neto que proviene de la venta de un bono ( asu valor nominal, con prima o con descuento), debendeducirse los costos de emitir y vender el bono.

• El costo de la deuda antes de impuestos , k d, de un bonocon valor nominal M se calcula como sigue:

I + M- Ndn

k d = -----------------M+ Nd

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COSTO DE CAPITAL



• Donde:I= interés anual pagado ( en unidades monetarias)

Nd = producto neto de una operación de venta de bonosn= número de años para el vencimiento del bono

• Ejemplo:La empresa QR planea vender bonos con un valor de

US$ 10MM de dólares, a 20 años y 9% de interés anual.Cada bono tiene un valor nominal de US$ 1,000; sedeben vender con un descuento de US$ 20 y asumirgastos de emisión de 2% del valor nominal del bono.


COSTO DE CAPITAL



• Ejemplo:Calcular el costo de la deuda antes de impuestos.M= US$ 1,000I= 9% x 1000 = US$ 90

Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 96090 + 1000-960

20 90 + 2k

d

= ------------------------ = ----------- = 9.4%960+1000 980

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COSTO DE CAPITAL



• Como el interés sobre la deuda es deducible deimpuestos, el costo de la deuda antes de impuestos, k d ,se convierte en un costos después de la deuda , k i ,mediante un factor de ajuste (1-T), donde T representa latasa tributaria de la empresa.

k i = k d (1 - T)

• Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo esmenor que cualquier otra forma de financiamiento alargo plazo, debido a la deducibilidad fiscal del interés.


COSTO DE CAPITAL


2.2 Costo de las acciones comunes

• El financiamiento por medio de acciones comunes puede adoptar la forma de nuevas emisiones o deutilidades retenidas.

• El costo de las acciones comunes, k s , es la tasa con lacual los inversionistas descuentan los dividendos paradeterminar el valor de sus acciones.

• Se dispone de dos técnicas para calcular el costo de las

acciones comunes: el Modelo de Gordon y el ModeloMAPAC.


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COSTO DE CAPITAL



a. Modelo de Gordon ó modelo de valuación decrecimiento constante : se basa en la premisa deque el valor de una acción es igual al valor

presente de todos los dividendos futuros que seespera proporcione dicha acción a lo largo de un

periodo infinito. Se expresa como sigue:D1

P0 = --------------k s - g


COSTO DE CAPITAL



a. Donde:P0 = valor de las acciones comunesD1 = dividendo x acción esperado al final de año 1k s= rendimiento requerido sobre acciones comunesg = tasa constante de crecimiento en dividendosResolviendo la ecuación anterior, se obtiene elcosto de las acciones comunes:

D1k s = ------- + gP0


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COSTO DE CAPITAL



a. Debido a que los dividendos provienen del ingresodespués de impuestos, no se requiere ajustes en lorelativo a impuestos.Ejemplo:La empresa QR desea determinar el costo de lasacciones comunes, k s . El precio de mercado de

sus acciones, P0 , es US$ 50 por acción. Losdividendos pagados en los últimos años sobre lasacciones en circulación se muestran acontinuación:


COSTO DE CAPITAL



a. Ejemplo:

A ñ o D i v i d e n d o ( U S $ )1 9 9 9 3 .8 01 9 9 8 3 .6 21 9 9 7 3 .4 71 9 9 6 3 .3 31 9 9 5 3 .1 21 9 9 4 2 .9 7D 1 9 9 9 =

D 2 0 0 0 =D 1 =

D 1 9 9 4 x ( 1 + g )5 = >

D 1 9 9 9 x ( 1 . 0 5 )3 . 8 0 x 1 . 0 5 = 4 . 0 0

3 . 8 0 D 1 9 9 9- - -- - = - - - - -- - = ( 1 + g ) 5 = ( F / P , g ,5 )

2 . 9 7 D 1 9 9 4 g = 5 %


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COSTO DE CAPITAL



a. Ejemplo:D1=US$4; P0 = US$50, g= 5%

D1 4k s = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% = 13%

P0 5013% es el rendimiento requerido por los actualesaccionistas sobre su inversión con el fin demantener sin cambios el precio de las accionescirculantes de la empresa


COSTO DE CAPITAL



b. Modelo MAPAC ó modelo de asignación de precio del activo de capital : este modelo describela relación entre el rendimiento requerido, o costode las acciones comunes, k s , y el riesgo nodiversificable de la empresa, con base en loindicado por el coeficiente beta, b. Se expresa así:k s = RF + [ b x (k m- RF) ]

donde:k m= rendimiento de mercadoRF= tasa de rendimiento libre de riesgo


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COSTO DE CAPITAL



b. Con el modelo MAPAC, el costo de las accionescomunes es el rendimiento requerido por losinversionistas como compensación por el riesgono diversificable de la empresa, el cual es medido

por el coeficiente beta.Ejemplo:

La empresa QR desea determinar el costo de lasacciones comunes, k s . La tasa libre de riesgo, RF,es 7%, el coeficiente beta de la empresa es 1.5 y elrendimiento de mercado, k m ,es 11%.


COSTO DE CAPITAL



b. k s = RF + [ b x (k m- RF) ]k s = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6%k s = 13%

3. Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

• El CCPP se obtiene al multiplicar el costo específico de

cada tipo de financiamiento por su proporción en laestructura de capital de la empresa, sumando luego losvalores ponderados.


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COSTO DE CAPITAL


• Lo anterior se expresa como sigue:k a = wd x k d + ws x k s ===>wd + ws = 1.0Donde:wd , ws = proporción de deuda a LP y acciones comunesk d , k s = costo específico de cada fuente de capital

• Ejemplo:Los costos calculados de los diversos tipos de capital dela empresa QR son:

Costo de la deuda: k d = 5.6%, wd = 0.4Costo de las acciones comunes : k s = 13%, ws = 0.6Calcular el costo de capital promedio ponderado de laempresa QR.


COSTO DE CAPITAL


• Ejemplo:

Fuente cap ital Ponderación(1 )

Costo(2 )

Costo Pond(1) x (2)

Deuda a L.Plazo 0.40 5.6% 2.2%Acciones comunes 0.60 13.0% 7.8%

===== =====1.00 10.0%

Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la

empresa debe aceptar todo proyecto por el que perciba unrendimiento mayor o igual a 10%.


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COSTO DE CAPITAL

4. Costo marginal y decisiones de inversión

• Cuando el volumen de financiamiento aumenta, loscostos de los diversos tipos de financiamiento aumentan,elevándose el CCPP, debido a que los proveedores decapital exigen mayores rendimientos para compensar losmayores riesgos que implican los mayores volúmenes definanciamiento.

• El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el

costo de capital promedio ponderado (CCPP) de laempresa relacionado con la siguiente unidad monetariadel nuevo financiamiento total.


COSTO DE CAPITAL


• Ejemplo:En el siguiente cuadro se muestra el costo de capitalmarginal ponderado (CCMP) de la empresa QR paradiferentes volúmenes de financiamiento:

Intervalo del nuevo financiamiento total CCPP

De US$ 0 a US$ 600,000 10.0%De US$ 600,000 a US$ 1´000,000 10.6%

Más de US$ 1´000,000 12.0%


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COSTO DE CAPITAL


• Ejemplo:

500,000 1´000,000 1´500,000

10.0%

10.6%

12.0%

CCMP

Financiamiento total


COSTO DE CAPITAL


• Como en cualquier momento la empresa puede tener

oportunidades de inversión, y el rendimiento sobre lasinversiones disminuirá conforme la empresa adopte

proyectos adicionales, la empresa debe aceptar todo proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual queel costo marginal ponderado del nuevo financiamiento.

• Ejemplo:Se muestra a continuación el cuadro de oportunidades deinversión (COI) de la empresa QR. Determinar los

proyectos que serán aceptados, utilizando el CCMPelaborado anteriormente.


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COSTO DE CAPITAL


• Ejemplo:

C U A D R O D E O P O R T U N I D A D E S D E I N V E R S IO N (C O I ) YC O S T O D E C A P I T A L M A R G I N A L P O N D E R A D O ( C C M P )

O p o r t u nI n v e r s .

R e n d i m( 1 )

I n v e r s i ó n( 2 )

I n v . A c u m( 3 )

C C M P

A 1 5 .0 % 1 0 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 0 .0 %B 1 4 .5 % 2 0 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 1 0 .0 %C 1 4 .0 % 4 0 0 ,0 0 0 7 0 0 ,0 0 0 1 0 .6 %D 1 3 .0 % 1 0 0 ,0 0 0 8 0 0 ,0 0 0 1 0 .6 %

E 1 2 .5 % 3 0 0 ,0 0 0 1 ´1 0 0 ,0 0 0 1 2 .0 %F 1 1 .0 % 2 0 0 ,0 0 0 1 ´3 0 0 ,0 0 0 1 2 .0 %G 1 0 .0 % 1 0 0 ,0 0 0 1 ´4 0 0 ,0 0 0 1 2 .0 %

A ,B ,C ,D , y E d e b e n a c e p t ar s e . F y G d e b e n r e c h a z a r s e .


COSTO DE CAPITAL


• Ejemplo:

500,000 1´000,000 1´500,000

10.0%

11.0%

12.0%

Financiamiento total

10.0%

10.6%

12.0%13.0%

14.0%

15.0%

CCMP

COI

A B

C

DE

F

G


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COSTO DE CAPITAL

Ejercicios:

1.- Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo valorcontable es de US$ 1,000, calcule el costo después deimpuestos, suponiendo pagos de interés anuales y unatasa tributaria de 30%

Bono Vigencia(años)

Cuota desuscripción

Descuento(-)o prima(+)

Tasa deinterés

A 20 US$ 25 US$ - 20 9%

B 16 US$ 40 US$ + 20 10%C 15 US$ 30 US$ - 15 12%D 25 US$ 15 Nominal 9%E 22 US$ 20 US$ - 60 11%


COSTO DE CAPITALEjercicios:

2.- Empacadora Ideal desea determinar el costo de capitalde las acciones comunes. Las acciones de la empresa se

venden en US$ 57.50, y se espera pagar un dividendo deUS$ 3.40 al finalizar el año 2000. Los dividendos de losúltimos cinco años son los siguientes:A ñ o 9 9 9 8 9 7 9 6 9 5D i v i d e n d o 3 .1 0 2 .9 2 2 .6 0 2 .3 0 2 .1 2

Después de los costos de emisión y subvaluación, seespera recibir US$ 52 por acción sobre una nuevaemisión.

a. Determinar tasa de crecimiento de los dividendos b. Utilice el modelo de Gordon para determinar elcosto de las nuevas acciones comunes .


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COSTO DE CAPITALEjercicios:

3.- Utilizando los datos correspondientes a cada empresa dela tabla siguiente, calcule el costo de las utilidadesretenidas y el costo de las nuevas acciones comunes,mediante el modelo de crecimiento constante:

Empresa Po g D1 Subval.x acción

Costoemisiónx acción

A $50.00 8% $2.25 $2.00 $1.00B 20.00 4 1.00 0.50 1.50

C 42.50 6 2.00 1.00 2.00D 19.00 2 2.10 1.30 1.70


COSTO DE CAPITAL

Ejercicios:

4.- Empresas Unidas ha reunido datos sobre el costo de

cada fuente de capital con base en los financiamientostotales especificados en la tabla siguiente:

Costo de capitalIntervalos de los nuevosfinanciamientos totales Deuda Acciones

De $0 a $ 200,000 6% 20%De $ 200,000 a $ 500,000 6% 22%De $ 500,000 a $ 750,000 7% 22%De $ 750,000 a $ 1´000,000 9% 24%

Más de $ 1´000,000 9% 26% Ponderaciones estructura capital 40% 60%


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COSTO DE CAPITAL

Ejercicios:4.a. Calcule el CCPP de cada intervalo de financiamiento.

b. Con base en el siguiente cuadro de oportunidades deinversión. ¿Cuál de las inversiones disponiblesrecomendaría adoptar a la empresa?. Explique surespuesta.O p o r t u n d e

i n v e r s i ó nT a s a d er e n d i m .

I n v e r s i ó ni n i c i a l

A 1 9 $ 2 0 0 , 0 0 0B 1 5 $ 3 0 0 , 0 0 0

C 2 2 $ 1 0 0 , 0 0 0D 1 4 $ 6 0 0 , 0 0 0E 2 3 $ 2 0 0 , 0 0 0F 1 3 $ 1 0 0 , 0 0 0G 2 1 $ 3 0 0 , 0 0 0H 1 7 $ 1 0 0 , 0 0 0I 1 6 $ 4 0 0 , 0 0 0


GESTIONFINANCIERA



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PRESUPUESTO DE CAPITALPARTE I


1. Definición.2. Terminología.

2.1 Tipos de proyectos2.2 Disponibilidad de fondos2.3 Métodos para la toma de decisiones2.4 Tipos de flujos de efectivo

3. Flujos de efectivo relevantes.3.1 Cálculo de la inversión inicial3.2 Cálculo de entradas de efectivo por

operaciones


PRESUPUESTO DE CAPITAL

1. Definición

• Presupuesto de capital es el proceso de evaluación yselección de las inversiones que contribuyen amaximizar la riqueza de los accionistas.

• Un gasto de capital es un desembolso de fondos del quese espera reditúe beneficios a lo largo de un períodomayor a un año. Un gasto ordinario es un desembolsoque reditúa beneficios en períodos menores a un año.

• Los gastos de capital pueden realizarse para adquirir,reponer o renovar activos fijos o para obtener en el largo

plazo otro tipo de beneficios.


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2. Terminología

2.1 Tipos de proyectos

• Los tipos más comunes de proyectos son:a. Proyectos independientes : no compiten entre sí

por la inversión de la empresa. La aceptación deuno no excluye a los otros, por lo cual, con fondosilimitados, se aceptan todos los proyectosindependientes que cumplan los criterios mínimosde inversión.

b. Proyectos mutuamente excluyentes : compitenentre sí por la inversión de la empresa. Laaceptación de un proyecto de esta clase elimina alos demás de cualquier consideración posterior.



2. Terminología

2.2 Disponibilidad de fondos

• Determina el poder de toma de decisiones de la empresaa. Fondos ilimitados : se facilita la toma de

decisiones porque se pueden aceptar todos los proyectos independientes con rendimientos porencima de un nivel predeterminado.

b. Racionamiento de capital : la empresa operanormalmente bajo esta condición. Se cuenta con

una cantidad fija de fondos para gastos de capital ylos proyectos deben competir para ser adoptados.


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PRESUPUESTO DE CAPITAL2. Terminología

2.3 Métodos para la toma de decisiones

• .a. Método de aceptación-rechazo : se evalúan las

propuestas de capital, aceptando las que tienen unrendimiento superior al rendimiento mínimoaceptable.

b. Método de jerarquización : se ordenan los proyectos basados en la tasa de rendimiento,

clasificando el de mayor rendimiento en primerlugar. Se utiliza cuando hay racionamiento decapital o para seleccionar el “mejor” entre

proyectos mutuamente excluyentes.


PRESUPUESTO DE CAPITAL2. Terminología

2.4 Tipos de flujos de efectivo

• .a. Flujos de efectivo convencionales : consiste enuna salida inicial seguida por una serie de entradasde efectivo.

b. Flujos de efectivo no convencionales : es aquel enel que se presenta más de un desembolso duranteel período de evaluación.

c. Anualidad o flujo mixto : anualidad es un patrón

de flujos de efectivo periódicos idénticos. Cuandose presenta un patrón diferente a la anualidad seráun flujo mixto


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3. Flujo de efectivo relevantes

• Los flujos de efectivo de todo proyecto que presenta un patrón convencional consta de dos elementos: lainversión inicial, y las entradas de efectivo.

3.1 Cálculo de la inversión inicial

La inversión inicial es la salida de efectivo relevante en

un momento cero para el proyecto propuesto.El formato básico para determinar la inversión inicial esel siguiente:





Costo del nuevo activo(+) Costos de instalación( - ) Ingresos por la venta del activo usado(+/-) Impuestos sobre la venta del activo usado

= Inversión inicial

a. Costo del nuevo activo : desembolso netorequerido para adquirirlo. Si no se trata de reponerun activo usado, o no hay costos de instalación, el

precio de compra es igual a la inversión inicial.


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b. Costos de instalación : costos requeridos para queel activo funcione adecuadamente.

c. Ingresos por la venta del activo usado : entradas deefectivo que un activo usado proporciona, cuandose reemplaza un activo existente puesto a la venta.

d. Impuestos sobre la venta del activo usado : se

considera cuando un activo nuevo reemplaza aotro que ha sido vendido. El monto del impuestodepende del precio de venta, el precio inicial decompra, y el valor contable del activo.





Ejemplo:La empresa N desea determinar la inversión inicialrequerida para reemplazar una máquina usada con unanueva.El precio de compra de la máquina nueva es US$ 380M,los costos de instalación suman US$ 20M. La máquinausada se adquirió hace tres años en US$ 240M (períodode depreciación: cinco años), habiéndose encontrado aalguien dispuesto a pagar US$ 190M por ella.La tasa de impuesto a la renta para la empresa es 30%.


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Ejemplo:

C o sto d e la m á q u in a n u e v a U S $ 3 8 0 ,0 0 0( + ) C o s to s d e in s ta la c ió n 2 0 ,0 0 0( - ) In g re so s p o r la v e n ta d e m a q . u sa d a (1 9 0 ,0 0 0 )( + ) Im pu e s to s s o b ra v e n ta d e m a q .u sa d a ( * ) 2 8 ,2 0 0

= = = = = =IN V E R S IO N IN IC IA L U S $ 2 3 8 ,2 0 0

( * ) Im p u e s to s s o bra ve n ta de la m a q u in a u s ad aV a lo r d e v e n ta U S $ 1 9 0 ,0 0 0

( - ) V a lo r e n l ib ro s (2 4 0 M –6 0 % x 2 4 0 M ) (9 6 ,0 0 0 )U tilid ad 9 4 ,0 0 0Im p u e s to a la re n ta ( 3 0 % x 9 4 M ) U S $ 2 8 ,2 0 0




3.2 Cálculo de entradas de efectivo por operaciones

• Los beneficios, que se esperan resulten de los gastos decapital propuestos, deben calcularse con base en lasimposiciones fiscales ya que la empresa sólo puededisponer de las utilidades luego de pagar sus tributos.

• Las utilidades que se esperan de un proyecto se midencon base en las entradas de efectivo, para lo cual a lasganancias netas después de impuestos se agregan loscargos que no requieren desembolsos de efectivo, comola depreciación.


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• El formato es el siguiente:Ingreso

( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciación )Utilidades antes de depreciación é impuestos

( - ) Depreciación ( y amortización si ocurre )Utilidades antes de impuestos

( - ) ImpuestosUtilidades netas( + ) Depreciación ( y amortización si ocurre )

Entradas de efectivo por operaciones





• Los ingresos de efectivo deben calcularse sobre una baseincremental; es decir, debe considerarse solamente elefectivo por operaciones que, en menor o mayorcantidad, habrá de ingresar a la empresa como resultadodel proyecto propuesto.

• Ejemplo:En el cuadro siguiente se muestran las entradas deefectivo incrementales por el reemplazo de unamáquina.


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Ejemplo:E N T R A D A S D E E F C T I V O I N C R E M E N T A L E S P O R

O P E R A C I O N E S – C O M P A Ñ Í A N

A Ñ O M A Q U I N AN U E V A

( 1 )

M A Q U I N AU S A D A

( 2 )

E N T R . E F E C T II N C R E M E N T A L

( 1 ) – ( 2 )

1 1 6 4 ,0 0 0 1 3 7 ,5 2 0 2 6 ,4 8 0

2 1 8 3 ,2 0 0 1 2 5 ,5 2 0 5 7 ,6 8 03 1 6 2 ,4 0 0 1 0 6 ,8 0 0 5 5 ,6 0 04 1 5 1 ,2 0 0 9 0 ,0 0 0 6 1 ,2 0 05 1 5 1 ,2 0 0 7 8 ,0 0 0 7 3 ,2 0 06 8 ,0 0 0 0 8 ,0 0 0





1 2 3 4 5

0

238,200

26,480 57,680 55,600

6

61,200 73,200 8,000

Tiempo ( años )


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PRESUPUESTO DE CAPITALEjercicios:

1.- IC está considerando la compra de un equipo nuevo parareemplazar el presente. El equipo nuevo tendrá un costode $ 75,000, requerirá $ 5,000 para costo de instalacióny podrá depreciarse en cinco años. El equipo presentefue adquirido hace cuatro años con un costo instalado de$ 50,000, se deprecia en 5 años, y puede venderse en $55,000. La empresa paga impuestos a una tasa de 40% :a.- Calcule el valor contable del equipo usado

b.- Determine los impuestos atribuibles a la venta delequipo usado

c.- Determine la inversión inicial relacionada con lareposición del equipo nuevo.



2.- IFC procesa actualmente pescados y mariscos en unaunidad adquirida hace cinco años en $500,000 y que se

deprecia en un plazo de 10 años. Se considerareemplazarla por una unidad nueva y más eficiente quecostará $700,000 y requerirá $50,000 adicionales porconcepto de instalación. También implicará unincremento de $40,000 en la inversión en capital detrabajo neto para la empresa. Este nuevo activo sedepreciará linealmente en cinco años y se espera venderla unidad reemplazada en $275,000. La tasa del

impuesto a la renta aplicable a IFC es del 40%.


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2.- Se calcula que los ingresos anuales se incrementarán en$100,000 y los costos de operación (sin depreciación) sereducirán en $20,000. Transcurridos cinco años, lanueva unidad se habrá depreciado por completo y seespera venderla entonces a $70,000.a.- Calcule la inversión inicial del proyecto

b.- Calcule los flujos de efectivo anuales del proyecto



3.- ES ha estimado los siguientes flujos de efectivo para loscinco años de vida de dos proyectos, A y B:

Proyecto A Proyecto BInversión inicial $40,000 $12,000Año Entradas de efectivo por operaciones1 $10,000 $6,0002 12,000 6,0003 14,000 6,0004 16,000 6,0005 10,000 6,000(a) Entradas de efectivo después de impuestos esperadas por la liquidación


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Ejercicios:

3.-a.- Si el proyecto A fuera en realidad una reposición

del proyecto B, y la inversión inicial de $ 12,000mostrada para B, fueran las entradas después deimpuestos esperadas por la liquidación delmismo,¿cuáles serían los flujos de efectivorelevantes en esta decisión de reposición?

b.- ¿Cómo puede una decisión de expansión como el proyecto A, considerarse como una forma especialde decisión de reposición?. Explique.



4.- Una máquina en uso actual se adquirió en $ 40,000 hacedos años, se deprecia en cinco años( todavía tiene una

vida útil de 3 años) y puede venderse en $ 42,000. Unamáquina nueva puede adquirirse en $ 140,000, requerirá$ 10,000 para instalación, se deprecia en 3 años, y tieneuna vida útil de tres años. Se espera que la inversión encuentas por cobrar, inventarios, y cuentas por pagar seincrementen en $ 10,000, $ 25,000 y $ 15,000. Se esperaque las utilidades antes de depreciación e impuestossean de $ 70,000 para la máquina usada en los próximos

tres años; y $ 120,000 en el primer año y $ 130,000 en elsegundo y tercer año para la máquina nueva.


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4.- Al término de los tres años el valor de mercado de lamáquina usada sería cero pero la máquina nueva podríavenderse en $ 35,000 netos antes de impuestos. Si la tasade impuestos es 40%:a.- Calcule la inversión inicial relacionada con la

decisión de reposición propuesta. b.- Calcule las entradas de efectivo marginales por

operaciones para los años 1 a 4 asociados a la propuesta de reposición.

c.- Calcule el flujo de efectivo final asociado a ladecisión propuesta de reposición


GESTIONFINANCIERA



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PRESUPUESTO DE CAPITALPARTE II


1. Técnicas de presupuesto de capital1.1 Valor actual neto (VAN)1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razón

beneficio-costo (B/C)1.4 Período de recuperación de la inversión (PR)

1.5 Comparación del VAN y la TIR 2. Racionamiento de capital



1. Técnicas de presupuesto de capital

• Consideran de manera explícita el valor temporal del dinero.• Se descuentan los flujos de efectivo con base en el costo de

capital, que es el rendimiento mínimo que se espera de un proyecto con el fin de que el valor de mercado de la empresa noexperimente cambios.

• En la selección de proyectos de inversión suelen utilizarse cuatrocriterios: VAN, TIR, IR, PR

1.1 Valor actual neto (VAN)

• Se calcula sustrayendo la inversión inicial al valor presente de lasentradas de efectivo descontadas a una tasa igual al costo decapital de la empresa.


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• VAN =VP de las entradas de efectivo - inversión inicial.• El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo

es: si el VAN es mayor que $0, se acepta el proyecto; delo contrario, se rechaza.

• Si VAN es mayor que cero, la empresa percibirá unrendimiento superior a su costo de capital con lo cual la

riqueza de los propietarios se incrementará.• Ejemplo:Con la información de la empresa X. ¿Qué proyectodebe aceptarse si el costo de capital es 10%?





• Ejemplo: Proyecto A Proyecto B

Inversión Inicial 42,000 45,000

Año Entradas efectivo Entradas efectivo

1 14,000 28,000

2 14,000 12,000

3 14,000 10,000

4 14,000 10,000

5 14,000 10,000

VP entradas efect 53,074 55,914

VAN 11,074 10,914


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• Ejemplo:Ambos proyectos son aceptables porque su VAN esmayor que cero. Si se recurre a la jerarquización, el

proyecto A sería considerado superior pues su VAN esmás alto que el de B.




1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)

• Es la tasa de descuento que iguala el VP de los flujos deefectivo con la inversión inicial de un proyecto. Es latasa que hace que el VAN sea igual a cero, y se calculacon el método de tanteo.

• El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazoes: si el TIR es mayor que el costo de capital, se aceptael proyecto; de lo contrario, se rechaza.

• Ejemplo:Con la información de la empresa X se obtiene una TIRde 19.87% para el proyecto A y 22% para el proyecto B.


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1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)

• Ejemplo:Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de capital,10%, la jerarquización indica que el proyecto B es

preferible al proyecto A pues tiene una TIR mayor,22%, lo cual es incongruente con la jerarquización delos proyectos utilizando los métodos TIR é IR.

• No hay nada que garantice que el VAN y la TIR habránde resultar en una misma jerarquización. Sin embargo,normalmente conducen a la misma conclusión en cuantoa la aceptabilidad de los proyectos analizados.




1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razón beneficio-costo

• Se calcula dividiendo el valor presente de las entradas deefectivo entre la inversión inicial de un proyecto.VP de entradas de efectivo

IR = ---------------------------------Inversión inicial

• El criterio para tomar decisiones de aceptación-rechazo es: si elIR es mayor que 1, se acepta el proyecto; de lo contrario, serechaza.

• Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es mayor que $0, por loque, normalmente, proporcionan la misma solución.


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1.3 Indice de redituabilidad (IR)

• Ejemplo:Para la empresa X, determinar, con la información quese muestra a continuación, el proyecto que debe seraceptado.

P r o y e c to A P r o y e c to BV P e n tra d a s e fe c t 5 3 ,0 7 4 5 5 ,9 1 4In v e rs ió n In ic ia l 4 2 ,0 0 0 4 5 ,0 0 0IR 1 .2 6 1 .2 4

Ambos proyectos son aceptables. La jerarquización deestos proyectos indica que A sería preferible a B, puestiene un IR más alto..




1.4 Período de recuperación de la inversión

• Es el número de años requerido para que la empresarecupere su inversión inicial, de acuerdo a las entradasde efectivo calculadas.

• El período de recuperación se obtiene acumulando elvalor presente de las entradas de efectivo hasta igualar lainversión inicial.

• Se aceptan proyectos con un períodos de recuperación

menor al período máximo aceptable, de lo contrario serechazan.


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• EjemploCon la información de la empresa X, determinar el

proyecto que debe aceptarse si el período derecuperación máximo permitido es 3.5 años.

Proyecto A Proyecto BInversión Inicial 42,000 45,000

Año Entradas efectivo Entradas efectivo

1 14,000 28,000

2 14,000 12,0003 14,000 10,000

4 14,000 10,000

5 14,000 10,000

Período recuper 3.75 años 3.31 años





• EjemploSe acepta el proyecto B, y se rechaza el proyecto A.

• Para la empresas, el período de recuperación es unamedida de riesgo: cuánto más corto el período derecuperación, menor es el riesgo, y viceversa.

• La desventaja de esta metodología es que no reconocelas entradas de efectivo que ocurren después del período

de recuperación..


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1.5 Comparación del VAN y la TIR

• De las 4 técnicas de presupuesto de capital, el valoractual neto y la tasa interna de rendimiento son los querequieren de mayor atención.

• La jerarquización, que es una consideración importantecuando los proyectos son mutuamente excluyentes ocuando hay racionamiento de capital, pueden tener

resultados conflictivos a partir del uso del VAN y la TIR • Sobre una base teórica, el VAN es la técnica másapropiada de presupuesto de capital, lo cual es atribuiblea los siguientes factores:



1. Técnicas elaboradas de presupuesto de capital

1.5 Comparación del VPN y la TIR

• :a. El VAN supone implícitamente que las entradas de

efectivo intermedias generadas por una inversiónse reinvierten al costo de capital, la TIR suponeque la reinversión se hace a una tasa más alta. Elsupuesto del método de VAN es más adecuado.

b. La TIR posee características matemáticas que pueden ocasionar que un proyecto con flujos de

efectivo no convencionales presente más de una, oninguna,TIR. Esto no ocurre con el VAN.


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1. Técnicas elaboradas de presupuesto de capital

1.5 Comparación del VAN y la TIR

• A pesar de la aparente superioridad del VAN, losadministradores financieros prefieren el empleo de laTIR, lo cual puede deberse a la disposición general delos empresarios a decidirse por tasas de rendimiento en

lugar de ocuparse de rendimientos en unidadesmonetarias reales.



2. Racionamiento de capital

• El objetivo del racionamiento de capital es el deseleccionar el grupo de proyectos que proporcionan elvalor presente neto total más alto, y que dicho grupo de

proyectos no requiera más de lo presupuestado.• Como prerequisito del racionamiento de capital, deben

escogerse los mejores de entre un grupo de proyectosmutuamente excluyentes para ser, luego, agrupados conlos proyectos independientes.

• Para la selección de proyectos con el racionamiento de

capital, puede utilizarse la TIR o el VAN.


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• Ejemplo:Si se cuenta con un presupuesto de US$ 250,000,seleccionar los proyectos de inversión que debenejecutarse utilizando el cuadro de oportunidades deinversión y las TIR y VAN que se muestran.

Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%)A 80,000 12% 100,000B 70,000 20% 112,000

C 100,000 16% 145,000D 40,000 8% 36,000E 60,000 15% 79,000F 110,000 11% 126,500




• Ejemplo:

J E R A R Q U I Z A C I O N D E P R O Y E C T O S - T I RP royecto In versión In i T IR V P ( C O K = 1 0 % )B 70 ,000 20% 112 ,000C 100 ,000 16% 145 ,000E 60 ,000 15% 79 ,000T otal 230 ,000 336 ,000

JERARQUIZACION DE PROYECTOS - VAN

Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%) C 100,000 16% 145,000

B 70,000 20% 112,000

a 80,000 20% 100,000Total 250,000 357,000


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• Ejemplo:Se observa que usando la TIR, la selección de los

proyectos B, C, y E no garantizan la maximización de lariqueza de los accionistas.Como el objetivo de la empresa es utilizar su

presupuesto para generar el valor presente más alto posible de las entradas de efectivo, la selección de los

proyectos con base en el VAN es preferible porquecontribuye a MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOSPROPIETARIOS..



Ejercicios:

1.- Dane Cosmetics está evaluando una nueva máquina

mezcladora de fragancias. Tal activo requiere unainversión inicial de $ 24,000 y generará entradas deefectivo después de impuestos de $ 5,000 anualesdurante ocho años. Para cada una de las tasas derendimiento listadas, (a) calcule el valor actual neto(VAN), (b) indique si debe aceptar o rechazar lamáquina y (c) explique su decisión.i.- El costo de capital es de 10%

ii.- El costo de capital es de 12%iii.- El costo de capital es de 14%


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Ejercicios:

2.-a.- Calcule el valor actual neto y el índice de rentabilidad deun proyecto con una inversión neta de $20,000, ingresosnetos de efectivo esperadas de $3,000 dólares anualesdurante 10 años. Si se requiere un rendimiento del 12%.¿Es aceptable este proyecto?

b.- Se prevé que una máquina con un costo de $8,000 habráde operar durante 10 años. Su valor de mercado serácero al final de los 10 años, la tasa de impuesto a la renta

es 40%, y se espera que produzca ahorros anuales de1,554 dólares antes de impuestos y depreciación. ¿Cuáles la tasa interna de retorno de esta inversión?



Ejercicios:

3.- Una compañía planea invertir $100,000 en un programa

para la capacitación del personal. La estimación de losrendimientos del programa bajo la forma de mayor

productividad y menor rotación de los empleados es lasiguiente (después de impuestos):Años 1-10: $10,000 por añoAños 11-20: $22,000 por añoLa compañía ha estimado su costo de capital en 12%.Suponga que los $100,000 se desembolsan en el

momento 0 (al inicio del proyecto). ¿Recomendaríainvertir en el programa de capacitación?¿Porqué?


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4.- HI esta considerando la reposición de uno de susantiguos tornos. Si el costo de capital de la empresa es14% y los flujos relevantes relacionados con tres tornosalternativos son los que se muestran en la tabla:a.- Calcule el VAN de cada torno

b.- Evalúe la aceptabilidad de c/torno. Jerarquícelos.T o r n o A T o r n o B T o r n o C

I n v e r s i ó n i n i c i a l $ 8 5 ,0 0 0 $ 6 0 , 0 0 0 $ 1 3 0 ,0 0 0A ñ o E n t r a d a s d e e f e c t i v o1 $ 1 8 , 0 0 0 $ 1 2 ,0 0 0 $ 5 0 , 0 0 02 1 8 , 0 0 0 1 4 ,0 0 0 3 0 ,0 0 03 1 8 , 0 0 0 1 6 ,0 0 0 2 0 ,0 0 04 1 8 , 0 0 0 1 8 ,0 0 0 2 0 ,0 0 05 1 8 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 0 ,0 0 06 1 8 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 ,0 0 07 1 8 , 0 0 0 - 4 0 ,0 0 08 1 8 , 0 0 0 - 5 0 ,0 0 0



5.- FI se encuentra en proceso de elegir entre 1os proyectosM y N,mutuamente excluyentes y de igual riesgo. Si el

costo de capital es 14%, y los flujos de efectivo son losque se muestran a continuación, calcule:a.- El VAN, la TIR y el período de recuperación de

cada proyecto. b.- Para cada criterio de decisión, qué proyecto

recomendaría. Explique por qué.P r o y e c to M P r o y e c to N

I n v e r s ió n in i c ia l $ 2 8 ,5 0 0 $ 2 7 ,0 0 0A ñ o E n tr a d a s d e e fe c t iv o p o r o p e r a c io n e s

1 $ 1 0 ,0 0 0 $ 1 1 ,0 0 02 1 0 ,0 0 0 1 0 ,0 0 03 1 0 ,0 0 0 9 ,0 0 04 1 0 ,0 0 0 8 ,0 0 0


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6.- Neil Corporation somete a consideración tres proyectos.El costo de capital es 16% y los flujos de efectivo se presentan en la tabla siguiente.a.- Calcule el VAN y el período de recuperación de

cada proyecto. Con cada criterio de decisión, qué proyecto recomendaría

b.- Cuál criterio de decisión recomendaría. Porqué?P roy ecto A P ro y ecto B P roy ecto C

In v ersió n in icia l $ 40 ,00 0 $ 40 ,0 0 0 $ 4 0 ,00 0A ño E n tra d as d e efectiv o1 $ 13 ,00 0 $ 7 ,00 0 $ 1 9 ,00 02 1 3 ,00 0 1 0 ,0 0 0 1 6 ,0 003 1 3 ,00 0 1 3 ,0 0 0 1 3 ,0 004 1 3 ,00 0 1 6 ,0 0 0 1 0 ,0 005 1 3 ,00 0 1 9 ,0 0 0 7 ,0 00



Ejercicios:

7.- Wells Printing considera la adquisición de una nueva

rotativa. El costo total instalado es de $ 2.2 millones (dedólares). Este desembolso será compensado

parcialmente por la venta de la rotativa existente, la cualtiene un valor contable de cero, costó $ 1millón hace 10años y puede venderse en $ 1.2 millones antes deimpuestos. Con la adquisición de la nueva rotativa, seespera que las ventas de cada uno de los cinco añossiguientes se incrementen en $ 1.6 millones, pero los

costos de producción ( sin contar la depreciación),representarán 50% de las ventas.


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Ejercicios (continuación No. 7):

La nueva máquina se depreciará en cinco años, noafectará los requerimientos de capital de trabajo de laempresa, y su valor residual, al igual que el de larotativa existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y elcosto de capital es 11%. Para la nueva rotativa:a.- Determine la inversión inicial requerida

b.- Determine las entradas iniciales por operacionesatribuibles a la nueva rotativa.

c.- Calcule el VAN, la TIR, y el período derecuperación

d.- Recomiende la aceptación o rechazo de estainversión. Justifique su respuesta.



Ejercicios:

8.- HM analiza la posibilidad de reemplazar la máquinaexistente. La máquina nueva cuesta $ 1.2 millones(de

dólares) y requiere un costo de instalación de $ 150,000.La máquina existente puede venderse en la actualidad en$ 185,000 antes de impuestos, tiene dos años de uso, uncosto de compra de $ 800,000, un valor contable de $384,000 y una vida útil restante de 5 años, al termino delos cuales su valor de mercado será cero. La máquinanueva se depreciará en 5 años, debe reducir los costos deoperación en $ 350,000 anuales, va a requerir un

incremento de capital neto de trabajo de $ 25,000 y se podrá vender en $ 200,000 al cabo de los 5 años.


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PRESUPUESTO DE CAPITALEjercicios (continuación No. 8):

Suponga que la empresa tiene un ingreso operativo

adecuado del cual se debe deducir cualquier pérdidaincurrida sobre la venta de la máquina existente. La tasafiscal es 40% y el costo de capital es 11%.a.- Desarrolle los flujos de efectivo relevantes que se

necesitan para analizar el reemplazo propuesto. b.- Determine el VAN de la propuesta.c.- Calcule la tasa interna de rendimiento (TIR) de la

propuesta.

d.- Recomiende la aceptación o rechazo de estainversión. Justifique su respuesta.e.- Cuál es el costo de capital más alto que podría

tener la empresa para aceptar la propuesta.

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Gestion_Financiera 3ra Parte