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FUNDAMENTOS REGULATORIOS DE LOS MERCADOS DE DEUDA EN
PERÚ
Carlos Castro SilvestreGerente de Intermediarios y Fondos
CONASEV
Guatemala – 25 de noviembre de 2002
CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS
CENTROAMERICANOS DE VALORES
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MARCO CONCEPTUAL
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NORMATIVIDAD RESPECTO A LA EMISIÓN DE VALORES
En 1996 se promulgó una nueva Ley del Mercado deValores, que regula la oferta pública de valores, entreotros. Esta Ley ha sido actualizada en enero de esteaño.
La Ley establece obligaciones a los emisoresrelacionadas a la divulgación de información a losparticipantes del mercado.
El cumplimiento de estas obligaciones sonsupervisadas por CONASEV, que es la institucióngubernamental encargada de la supervisión delmercado de valores en Perú.
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La transparencia, la credibilidad y la confianzason los principales activos del mercado devalores.
La decisión de obtener financiamiento vía laemisión de valores mobiliarios en el mercadopúblico supone para el emisor ingresar a unrégimen legal especial.
El emisor deberá cumplir con las reglas de laLey del Mercado de Valores y susreglamentos y estará sujeto a la supervisiónde CONASEV.
NOCIONES PRELIMINARES
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El potencial emisor puede escoger diversasopciones, como por ejemplo:
Instrumentos de deuda a corto, mediano olargo plazo (bonos o instrumentos de cortoplazo).
Acciones comunes o preferentes sinderecho a voto.
Titulización de activos.
EVALUACIÓN DE NECESIDADES
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Flexibilidad en plazos, monedas (soles o dólares) ytipos de tasas de interés.
Acceso a más fuentes de financiamiento(inversionistas institucionales : Fondos de Pensiones,Fondos Mutuos y Compañías de Seguros).
Crea historia e imagen a su empresa (costo deaprendizaje), lo que trae beneficios colaterales.
Somete a su empresa a la disciplina del mercado, locual estimula el manejo profesional.
Intereses y ganancias de capital están exonerados delImpuesto a la Renta.
VENTAJAS
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El emisor asume responsabilidades adicionalesfrente a los accionistas y al público en general.
El emisor puede perder flexibilidad en la toma dedecisiones gerenciales, pues ciertas decisionesdeberán requerir autorizaciones de losaccionistas.
El acceso al mercado de valores involucra ciertoscostos que el emisor debe evaluar previamente.
DESVENTAJAS
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Empresa con un importante historial de crédito.
Montos mínimos de emisión (superiores aUS$ 5 millones por cuestión de costosinvolucrados).
Estados financieros auditados.
Dispuesta a difundir información al mercado(asumirlo como una fortaleza no como debilidad).
Equipo gerencial de probada capacidad.
Demostrar evolución del negocio, crecimiento yresultados históricos.
PERFIL DE UN POTENCIAL EMISOR
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Telefónica del Perú, Alicorp, Edelnor, Luz del Sur,
Pesquera Austral, Gloria, Cervesur, Ferreyros, D’Onofrio,
Fima, Consorcio Textil Pacífico, GME, Universal Textil, Tele
200, Embotelladora Latinoamericana, Hogar, Cía. Minera
Poderosa, Southern Perú, Backus y Johnston, Grupo
Sindicato Pesquero del Perú, Cementos Lima, Yura, Ransa
Comercial, Medifarma, Inversiones Centenario, Central
Comerciales del Perú, Inmobiliaria Los Portales, Egenor,
entre otras.
EMPRESAS QUE HAN HECHO REALIDAD SU PROYECTO
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PROCESO DE ACCESO AL MERCADO DE VALORES
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Fase 1 - Preparación de la Empresa. Creación deuna “Empresa Ordenada”.
Fase 2 – Preparación de la Oferta Pública.
PROCESO DE ACCESO AL MERCADO DE VALORES (1/2)
Estructuración del Programa deEmisión.
Due Diligence de la Empresa.
Preparación de Documentos.
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Fase 3 - Ejecución de la Oferta Pública.
Trámite de Registro.
Emisión y colocación.
PROCESO DE ACCESO AL MERCADO DE VALORES (2/2)
Fase 4 - Mantenimiento de la Oferta Pública.
Cumplimiento de Obligaciones deInformación.
Cumplimiento de Obligaciones frente alos tenedores de los títulos emitidos.
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La empresa deberá estar constituida de conformidadcon lo dispuesto en la Ley General de Sociedades.
Las facultades y funciones de los Órganos deAdministración de la sociedad deberán estarclaramente delimitados. Esto es muy relevante enPerú, pues en la mayoría de los casos de laspequeñas y medianas empresas, su estructuraaccionaria es familiar.
La información contable debe estar actualizada ydebe ser confiable. Los estados financieros debenestar totalmente sincerados.
LA EMPRESA ORDENADA (1/2)
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La Empresa Ordenada debe tener una adecuadaestructura financiera que permita incrementarrazonablemente su capacidad de endeudamientoen el sistema financiero o en el mercado de valores.
El emisor debe tener una adecuada trayectoria queimplique gozar de un buen prestigio en el mercado.
El emisor deberá estar dispuesto a presentar ycomunicar toda aquella información que verse sobrelos valores emitidos, ello dentro del Principio deTransparencia y Protección al Inversionista.
LA EMPRESA ORDENADA (1/2)
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PROCESO DE EMISIÓN
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Las ofertas públicas de valores mobiliarioscomo regla general se encuentran sujetas alos siguientes requisitos:
EL PROCESO DE EMISIÓN – TRÁMITE GENERAL (1/3)
Inscripción previa en el Registro Público delMercado de Valores del valor a ofertar y registrodel prospecto informativo a utilizar.
Entrega del prospecto a los potencialesinversionistas.
Clasificación de riesgo en los casos de emisión devalores representativos de deuda.
Las emisiones se realizan mediante escriturapública, excepto en los supuestos donde se utilizancontratos o actos de emisión (formatos elaboradospor Conasev). 16
El plazo del que dispone CONASEV para inscribir enel Registro un valor o un programa es de 30 díascontados desde la fecha de presentación de lasolicitud. El mencionado plazo se extiende en tantosdías como demore el peticionario en absolver lasobservaciones que, por una sola vez, le formuleCONASEV, referidas al suministro de informaciónomitida o a su adecuación a las normas generalesestablecidas para tal efecto.
Satisfechas por el emisor las demandas a que serefiere el párrafo anterior, y aun cuando no sehubiese cumplido el plazo señaladoprecedentemente, CONASEV dispone de 05 díaspara efectuar la inscripción.
EL PROCESO DE EMISIÓN TRÁMITE GENERAL (2/3)
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Due Diligence [legal, contable, financiero,operativo, ambiental, de ser el caso]realizados por un Auditor Externo o Estudiode Abogados.
EL PROCESO DE EMISIÓN TRÁMITE GENERAL (3/3)
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La inscripción de valores y/o el registro deprospectos, cuando se pretenda efectuar una omás ofertas primarias o de venta en un periodode tiempo dado, pueden ser facilitados a travésde un trámite único anticipado para todas ellas yla posterior presentación de la informacióncomplementaria.
Una vez aprobada la realización del trámiteanticipado por parte de CONASEV, el plazo deinscripción será de 05 días.
TRÁMITE ANTICIPADO PARA LA INSCRIPCIÓN DE VALORES Y/O
REGISTRO DE PROSPECTOS (1/4)
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Requisitos Generales
Solicitud de aprobación presentada por el emisor,acompañando los siguientes documentos:
TRÁMITE ANTICIPADO PARA LA INSCRIPCIÓN DE VALORES Y/O
REGISTRO DE PROSPECTOS (2/4)
Copia de la Escritura Pública de Constitución con lacorrespondiente constancia de inscripción en losRegistros Públicos.
Copia del instrumento en donde conste el acuerdoque aprueba la realización del trámite anticipado.
Información respecto a la propiedad indirecta,vinculación y grupos económicos del emisor.
Prospecto Marco.20
Información Financiera del emisor:
TRÁMITE ANTICIPADO PARA LA INSCRIPCIÓN DE VALORES Y/O
REGISTRO DE PROSPECTOS (3/4)
Memorias Anuales de los dos últimos ejercicios.
Copia del Contrato Marco y otros documentos relevantes.
Información Financiera auditada correspondiente a losdos últimos ejercicios económicos.
Última Información Financiera trimestral no auditada eindicadores financieros
Última Información Financiera consolidada auditadaanual, de ser aplicable.
Última Información Financiera trimestral consolidada noauditada, de ser aplicable.
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Requisitos Especiales – Entidades Calificadas
Para el caso de las Entidades Calificadas, losrequisitos exigidos son los mismos que los RequisitosGenerales, con excepción de los siguientes:
TRÁMITE ANTICIPADO PARA LA INSCRIPCIÓN DE VALORES Y/O
REGISTRO DE PROSPECTOS (4/4)
Copia de la Escritura Pública de Constitución, con lacorrespondiente constancia de inscripción en losRegistros Públicos.
Información sobre propiedad indirecta, vinculación ygrupos económicos del emisor.
Toda la Información Financiera.
Memorias Anuales correspondientes a los dos últimosejercicios. 22
OBLIGACIÓN DEL EMISOR
Los directores y gerentes están prohibidos de recibir enpréstamo dinero o bienes de la sociedad, o usar en provechopropio, o de quienes tengan con ellos vinculación, los bienes,servicios o créditos de la sociedad, sin contar conautorización del Directorio.
Los directores y gerentes están prohibidos de valerse delcargo para, por cualquier otro medio y con perjuicio delinterés social, obtener ventajas indebidas para sí o parapersonas con las que tengan vinculación.
Para la celebración de actos o contratos en los que tengainterés alguno de sus directores, gerentes o accionistas querepresenten más del 10% del capital de la sociedad, así comosus cónyuges o parientes hasta el primer grado deconsanguinidad, se requiere la aprobación del Directorio.
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CONTENIDO DEL PROSPECTO INFORMATIVO (1/2)
Las características de los valores, así como losderechos y obligaciones que otorgan a su titular.
Las cláusulas relevantes del contrato de emisión odel estatuto para el inversionista.
Los factores que signifiquen un riesgo para lasexpectativas de los inversionistas.
Nombre y firma de las personas responsables de laelaboración del prospecto informativo: entidadestructuradora o su representante, en su caso, asícomo del principal funcionario administrativo, legal,contable y de finanzas del emisor.
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CONTENIDO DEL PROSPECTO INFORMATIVO (2/2)
Los estados financieros auditados del emisor, consus notas explicativas y el respectivo dictamen,correspondientes a los dos últimos años, cuando elperíodo de constitución lo permita.
El detalle de las garantías de la emisión, cuandocorresponda.
El procedimiento a seguir para la colocación de losvalores.
La información complementaria que determineCONASEV mediante disposiciones de caráctergeneral.
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REGISTRO PÚBLICO DEL MERCADO DE VALORES
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El Registro Público del Mercado de Valores (RPMV)es aquel en el cual se inscriben los valores, losprogramas de emisión de valores, los fondos mutuos,fondos de inversión y los participantes del mercadode valores que señalen la presente ley y losrespectivos reglamentos, con la finalidad de poner adisposición del público la información necesaria parala toma de decisiones de los inversionistas y lograr latransparencia en el mercado.
Corresponde a CONASEV llevar el RPMV ydeterminar su organización y funcionamiento sobre labase de los principios de libre acceso a la informacióny de simplificación administrativa.
FINALIDAD
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En el RPMV se inscriben obligatoriamente losvalores de oferta pública y los programas deemisión de valores, sin que para ello serequiera autorización administrativa previa.
Es facultativa la inscripción de los valores queno han de ser objeto de oferta pública, encuyo caso el emisor se somete a todas lasobligaciones que emanan de la Ley delMercado de Valores.
OBLIGACIÓN DE INSCRIPCIÓN
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Los tenedores de valores representativos de deudapodrán solicitar la inscripción de dichos valores enel RPMV de acuerdo con las disposiciones de laLey del Mercado de Valores y con los términosestablecidos en el contrato de emisión o, en sucaso, en el instrumento equivalente.
Cuando en éstos no se hubiere previsto norma alrespecto, la solicitud deberá estar respaldada portenedores de tales valores que representen lamayoría absoluta del monto de la emisión encirculación.
INSCRIPCIÓN DE VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA
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El registro de un determinado valor o programa de emisiónacarrea para su emisor la obligación de informar aCONASEV y, en su caso, a la bolsa respectiva o entidadresponsable de la conducción del mecanismo centralizado,de los hechos de importancia sobre sí mismo, el valor y laoferta que de éste se haga, así como la de divulgar taleshechos en forma veraz, suficiente y oportuna.
La información debe ser proporcionada a dichasinstituciones y divulgada tan pronto como el hecho ocurra oel emisor tome conocimiento del mismo, según sea el caso.
La importancia de un hecho se mide por el grado deinfluencia que pueda ejercer sobre un inversionista sensatopara modificar su decisión de invertir o no en el valor.
HECHOS DE IMPORTANCIA
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BONOS
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El artículo 86 de la Ley del Mercado de Valoresestablece que la oferta pública de valoresrepresentativos de deuda a plazo mayor a un añosólo puede efectuarse mediante bonos.
Lo señalado no es de aplicación a las empresasbancarias o financieras. La emisión de bonos u otrosvalores representativos de deuda a plazo mayor aun año por tales empresas se sujetará a lo señaladoen la Ley General del Sistema Financiero y delSistema de Seguros y Orgánica de laSuperintendencia de Banca y Seguros.
DEFINICIÓN
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Toda emisión de bonos, incluidos los dearrendamiento financiero, requiere de la designacióndel representante de los obligacionistas.
Sólo las empresas bancarias, financieras o lassociedades agentes podrán ser designadas comorepresentantes de los obligacionistas. No podrádesignarse como representante de losobligacionistas al emisor, ni a las personas con lasque tenga vinculación.
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
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En la emisión, además de las garantías contempladasen la Ley de Sociedades, podrá constituirse cartafianza bancaria, depósito bancario, certificado bancarioen moneda extranjera depositado en una instituciónfinanciera del país, póliza de caución de empresas deseguros y otras que se establezcan mediantedisposiciones de carácter general.
Para la inscripción o registro de estas garantías no esnecesario individualizar a los obligacionistas y bastaque se consigne el nombre del representante de éstos.
El custodio o depositario de las garantías, en su caso,no podrá tener vinculación con el emisor.
GARANTÍAS
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Corresponde a la Asamblea de Obligacionistaspronunciarse sobre la anticipación o la prórrogadel plazo establecido para la redención de lasobligaciones o su conversión en accionescuando no hubiera sido prevista en el contratode emisión y, en general, sobre todamodificación de las condiciones de emisión.
MODIFICACIONES DEL CONTRATO DE EMISIÓN
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CLASIFICACIÓN DE RIESGO
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Las personas jurídicas que emitan por oferta públicavalores representativos de deuda deben contratar losservicios de cuando menos dos clasificadoras deriesgo.
La clasificación de riesgo de los valores espermanente.
La clasificadora y sus integrantes (accionistas,directores, plana gerencial, miembros del comité declasificación, analistas y resto del personal), no debentener relaciones laborales ni patrimoniales con otrapersona jurídica, con el fin de salvaguardar laindependencia y objetividad de la clasificaciónotorgada.
OBLIGACIONES
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La difusión de las categorías de riesgoasignadas se realizan dentro de las 24 horasposteriores a la asignación de la categoría deriesgo.
La difusión debe contener la categoría asignada,la definición dicha categoría y elcorrespondiente fundamento de la opiniónbrindada.
La mencionada información es remitida aCONASEV, Bolsa de Valores de Lima y puesta adisposición del público en las páginas Web quecada empresa clasificadora de riesgo.
DIFUSIÓN
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Para la emisión de un valor o programa de deuda no serequiere que CONASEV efectúe un examen de lasituación económica-financiera del emisor ya que elartículo 19 de la Ley de Mercado de Valores, estableceque la inscripción del mismo, sólo esta supeditada alcumplimiento de los requisitos exigidos.
Con el sistema de clasificación de riesgo se refuerzan lascondiciones para que sea el propio inversionista el quedecida el nivel de riesgo que desea asumir.
Lo esencial de este modelo es que el propio mercadodetermina cuáles son los valores que encuentren acogiday cuáles no, siendo los inversionistas los que, con elconocimiento del nivel de riesgo que conlleve cadainstrumento, se encarguen de premiar o castigar lasemisiones.
FACTORES A TOMAR EN CUENTA (1/2)
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La supervisión del sistema de clasificación, por tanto,está dirigida a revisar el cumplimiento de losprocedimientos realizados por los integrantes de laclasificadora para asignar una categoría de riesgo demanera profesional, independiente y objetiva, sin laexistencia de conflicto de intereses, dolo o fraude.
Por lo tanto, se respetan las opiniones brindadas almercado por las empresas clasificadoras de riesgo,expresadas en categorías de riesgo.
FACTORES A TOMAR EN CUENTA (2/2)
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La clasificación de valores debe serefectuada de acuerdo a ciertosprocedimientos técnicos librementedesarrollados por cada clasificadora,puestos a disposición del público en elRPMV de CONASEV.
METODOLOGÍA DE CLASIFICACIÓN
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OBLIGACIONES POST INSCRIPCIÓN
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Hechos de Importancia - Obligación deinformar al mercado cualquier hecho quepueda influenciar sobre la decisión deinversión de los inversionistas.
Información financiera.
Información sobre Propiedad Indirecta,Vinculación y Grupo Económico.
OBLIGACIONES POST INSCRIPCIÓN
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BONOS DEL GOBIERNO
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El artículo 49 de la Ley del Mercado de Valoresestablece que las ofertas públicas de valoresemitidos por el Banco Central de Reserva y por elGobierno Central no requieren ser inscritas en elRPMV.
El referido artículo 49 establece además que laemisión y negociación de valores del GobiernoCentral, Gobiernos Regionales, Gobiernos Localesy Banco Central de Reserva se sujetan a lasdisposiciones que contenga la respectiva normalegal autoritativa.
LEY DE MERCADO DE VALORES Y EMISIÓN DE BONOS DEL GOBIERNO
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El Decreto Supremo N° 20-2001 señala quees política del Gobierno promover elfortalecimiento de la economía nacionalmediante el desarrollo de un mercado dedeuda lo que incidirá a su vez en lapromoción del mercado de capitalesperuano.
Para tal fin se dispuso establecer lascondiciones mínimas para la emisión ynegociación de los valores que emita elGobierno Central y Banco Central deReserva del Perú.
EMISION Y NEGOCIACION DE VALORES DEL GOBIERNO CENTRAL Y EL BCR RELACIONADO AL DESARROLLO DE
UN MERCADO DE DEUDA (1/2)
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Los valores que emita el Gobierno Central o elBanco Central de Reserva del Perú, sin perjuicio delas características especiales que establezcan lasrespectivas normas autoritativas, se sujetarán a losiguiente:
EMISION Y NEGOCIACION DE VALORES DEL GOBIERNO CENTRAL Y EL BCR RELACIONADO AL DESARROLLO DE
UN MERCADO DE DEUDA (2/2)
Libremente negociables.
Pueden ser representados medianteanotaciones en cuenta.
Son susceptibles de ser transados enmecanismos centralizados de negociacióndebidamente autorizados.
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MARCO LEGAL
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Texto Único Ordenado de la Ley del Mercado de Valores (Decreto SupremoNº 093-2002-EF).
Reglamento de Oferta Pública y de Venta de Valores Mobiliarios (ResoluciónCONASEV N° 141-1998-EF/94.10).
Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo (Resolución CONASEVN° 74-1998-EF/94.10).
Reglamento de Información Financiera (Resolución CONASEV N° 103-99-EF/94.10).
Disposiciones para la Emisión y Negociación de Valores que emita elGobierno Central y el BCR (Decreto Supremo N° 20-2001).
Reglamento Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico(Resolución Conasev N° 722-97-EF/94.10).
Portal del Mercado de Valores en Perú: www.conasevnet.gob.pe
MARCO LEGAL Y REGULATORIO
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FUNDAMENTOS REGULATORIOS DE LOS MERCADOS DE DEUDA EN
PERÚ
Carlos Castro SilvestreGerente de Intermediarios y Fondos
CONASEV
Guatemala – 25 de noviembre de 2002
CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS
CENTROAMERICANOS DE VALORES
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