El brillante invento del Sr. McLean - Banca March · 2015-05-05 · embargo, es el padre de uno de los inventos más revolucionarios del siglo XX. El Sr. McLean nació en Carolina

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Mayo 2015

El brillante invento del Sr. McLean

Alejandro Vidal CrespoDirector de Servicio, Estrategia de Mercados

Informe mensual de estrategia. Mayo de 2015

El brillante invento del Sr. McLean.“Hoy vemos con naturalidad los contenedores transportados por tierra y por mar. En el artículo de este mes hablamos del hombre que revolucionó el transporte marítimo y terrestre abaratando enormemente los costes de carga y descarga. Un empresario de origen humilde y baja formación, que sin embargo ostenta varios records y un alto reconocimiento en el mundo de los negocios”.

Malcom Purcell McLean puede resultar un nombre desconocido para la mayoría de los lectores; sin embargo, es el padre de uno de los inventos más revolucionarios del siglo XX. El Sr. McLean nació en Carolina del Norte, Estados Unidos, en 1913. De orígenes humildes, sólo alcanzó a graduarse en el instituto.

Malcom trabajaba en una gasolinera en su pueblo, hasta que fue capaz de adquirir, en 1934, un viejo camión de segunda mano por 120 dólares, con el que comenzó a trabajar retirando barricas de las tabaqueras de la zona. En un principio era un negocio puramente familiar, donde él ejercía de conductor, y sus hermanos Clara y Jim se ocupaban de otras tareas. Ya en esta primera etapa profesional el Sr. McLean mostró su buen olfato y talento para los negocios, ya que en 1955 había convertido su negocio familiar en la McLean Trucking Co., segunda mayor empresa de transporte de los Estados Unidos, con más de 1.700 camiones, 32 terminales por todo el país y cotizada en Wall Street.

McLean, con este tamaño de empresa, había observado lo ineficiente del transporte marítimo de la época. En línea con la experiencia transportando mercancías durante la segunda guerra mundial, la costumbre de la época era cargar directamente los camiones en los barcos; el resultado, mucho exceso de peso transportado, y mucho espacio desperdiciado en los barcos. El empresario tuvo la idea de desmontar la caja de los camiones, y cargar sólo esa parte en los barcos: había nacido el contenedor de transporte. Como los reguladores de la época no permitían que una compañía de transporte terrestre poseyera una naviera, vendió su participación en la empresa de camiones y adquirió, por 25 millones de dólares, una compañía naviera (la Pan-Atlantic Steamship Co.) y unas instalaciones portuarias en Florida, y posteriormente, otra naviera, la Waterman Steamship Co.

Compró también para estas empresas (que fusionó en McLean Industries Inc.) dos viejos cargueros militares de la segunda guerra mundial, que ordenó modificar para poder transportar un número máximo de contenedores bajo cubierta. Una vez conseguido, el 26 de abril de 1956, el Ideal-X zarpó cargando 58 contenedores desde el puerto de Newark (Nueva Jersey) hacia Houston (Texas), con más de 100 dignatarios reunidos. El motivo del revuelo: el coste de cargar un buque de este desplazamiento se había reducido desde los 5,36 USD hasta los 19 céntimos por tonelada, 39 veces menos, y además en un tiempo mucho menor. Todo el mundo estaba encantado con el sistema, menos el representante del sindicato de estibadores, que al ser preguntado por sus impresiones, solo alcanzó a decir que “le encantaría hundir ese maldito barco”.

Sin embargo, Malcom McLean no había terminado aún. Aplicando su lema “un barco sólo gana dinero cuando está en el mar”, siguió adelante mejorando su sistema. Estandarizó las medidas de los contenedores y los chasis de los trailers, patento las medidas y las registró como norma ISO, aunque las dejó abiertas al uso público. Durante los años 60, fue ampliando sus instalaciones (no sólo barcos, sino también puertos, grúas…) y sus rutas comerciales, primero por los Estados Unidos, y luego por todo el mundo (Rotterdam y Bremen, 1967; Hong Kong y Taiwan, 1968).

Pero su gran explosión internacional llegaría con el contrato que firmó con Gobierno de Estados Unidos en 1967, para transportar las ingentes cantidades de material militar hacia Vietnam. Por esas fechas, la compañía (que había pasado a llamarse Sealand Industries) poseía ya 27.000 contenedores


estandarizados, 36 buques cargueros e instalaciones portuarias en 30 ciudades de todo el mundo; el uso de contenedores estandarizados ya se había asumido a nivel mundial, y la competencia desarrollaba cada vez buques más grandes y mejores procesos. Eso llevó a Malcom McLean a vender parte de su compañía, Sealand, a inversores que pudieran aportar más capital para seguir invirtiendo y siendo competitivos.

Sealand terminó fusionándose con Maersk, en una compañía que recibió el nombre de Maersk Sealand hasta que en 2006 adoptó su nombre actual, Maersk Line.

En cualquier caso, el desarrollo de este proceso revolucionó absolutamente el transporte marítimo, y con él, el transporte global. En el año 2012, los buques portacontenedores transportaron 1.500 millones de toneladas de carga por los océanos, frente a los 102 millones de toneladas que movían en 1980 (el 16% de la carga total frente al 2,75% de 1980). La construcción naval también ha vivido una revolución gracias a este sistema, que permite transportar enormes cantidades de contenedores, al aprovechar al máximo los espacios en cubierta; el mayor portacontenedores actual es el Triple E de Maersk, una mole de 400 metros de eslora y 55.000 toneladas de desplazamiento en vacío, con capacidad para transportar más de 18.000 contenedores (recordemos que en su primer viaje, el Ideal-X transportó 58).

Puede que el nombre de Malcom McLean haya pasado desapercibido para la gran mayoría, pero su invención ha sido una de las principales palancas que han permitido la globalización del comercio, rebajando dramáticamente los costes y la logística del transporte, y permitiendo el movimiento eficiente de mercancías por todo el mundo. Por eso, este humilde reponedor de gasolina entró en el Business Hall of Fame en 1982, y fue nombrado Hombre del Siglo por el Salón de la Fama de la Marina Internacional. Tiene también el honor de ser el único hombre que ha fundado cinco compañías que han terminado cotizado en bolsa (tres en el NYSE y dos en el NASDAQ). Ahí queda eso.

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Mayo 2015

Los mercados europeos acusaron las dudas sobre Grecia.

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:

Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de MercadosRose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios

Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de MercadosAlejandro Vidal, Director de Servicio, Estrategia de MercadosPaulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados


Los mercados europeos acusaron las dudas sobre Grecia.

Mayor volatilidad en los mercados…

El comienzo del segundo trimestre estuvo marcado por una mayor volatilidad en los mercados. En Europa, la incertidumbre vino por las negociaciones con Grecia y en Estados Unidos, con las dudas sobre el crecimiento. De fondo, los Bancos Centrales mantuvieron una política monetaria expansiva. Con todos estos factores, los mercados tuvieron comportamientos dispares, con una peor evolución en Europa.

…sobre todo en Europa, ante la falta de acuerdo con Grecia y sus acreedores.

La falta de acuerdo entre el gobierno de Grecia y sus acreedores internacionales repercutió en el ánimo de los inversores. A medida que pasaba abril, los problemas de liquidez de las arcas públicas helenas aumentaron, teniendo que recurrir el gobierno a medidas de emergencia – decretar una transferencia de las reservas de entidades locales – para poder afrontar el pago de los salarios y pensiones. A finales del mes, el primer ministro Tsipras, reorganizó el equipo de negociadores con la Troika en un intento de desbloquear las ayudas. Por otro lado, el BCE mantuvo sus ayudas al sistema financiero griego aumentando las líneas de liquidez de emergencia (ELA) hasta los 76.900 M€, lo que permitió que los bancos mantengan su funcionamiento a pesar de la salida de depósitos del país.

En el terreno de la geopolítica, Oriente Medio centró la atención. Por un lado, se firmó un principio de acuerdo entre EE.UU. e Irán, que prevé el levantamiento de las sanciones internacionales a cambio de que Irán solamente utilice sus reactores nucleares para usos civiles. Acuerdo que debería ratificarse en junio y permitiría un incremento de las exportaciones de crudo de Irán. Por otra parte, el conflicto armado de Yemen sigue abierto, donde se enfrentan intereses políticos cruzados entre el gobierno iraní y Arabia Saudí (aliado con EE.UU.).

El FMI prevé una aceleración del crecimiento mundial.

El FMI publicó sus nuevas previsiones de crecimiento. A nivel mundial estima un avance del PIB del 3,5% en 2015 y del 3,8% en 2016. El principal cambio vino en las previsiones por regiones, al rebajar hasta el 3,1% el crecimiento previsto para EE.UU. (vs. 3,6% en su anterior estimación). Más positivo fue para la Euro-zona, al elevar su previsión en tres décimas hasta +1,5%, destacando especialmente la mejora de cinco décimas para el crecimiento de España hasta el 2,5% para este año.

Para las economías emergentes, la institución prevé una mayor divergencia. Revisó al alza el crecimiento para Asia: en India el PIB crecería un 7,5% y en China un 6,8%. Por el lado negativo, espera una recesión en Brasil y en Rusia, con caídas del PIB del -1% y del -3,8%, respectivamente.

Mal comienzo de año para la economía de Estados Unidos…

En Estados Unidos, el crecimiento del 1T decepcionó al avanzar un mero 0,2% trimestral anualizado frente al 2,2% anterior. La economía se vio castigada por los temporales de nieve, la fortaleza del dólar y un mal comportamiento de la inversión. En concreto, por componentes de la demanda interna: el consumo personal creció un 1,9% trimestral anualizado, mientras que la inversión empresarial cayó un -3,4%. En el sector inmobiliario los datos de marzo fueron mixtos, con caídas de las ventas de viviendas nuevas (-11,4% mensual) frente al repunte de las de segunda mano (+6,1%). La inflación volvió a terreno negativo al caer el IPC un -0,1% interanual.


…pero la Fed mantuvo la puerta abierta a las subidas de tipos.

Con esta desaceleración, la Fed decidió mantener inalterados los tipos oficiales entre el 0%-0,25%. La autoridad se mostró optimista, al señalar que espera una reactivación en los próximos meses y que la inflación se vaya acercando al 2% en el medio plazo. Asimismo, dejó la puerta abierta a una subida de los tipos oficiales en la segunda mitad del año.

En la Euro-zona, mejora la actividad...

En la Euro-zona, los datos de actividad mantuvieron un tono positivo: las ventas al por menor crecieron en febrero a ritmos del 3% interanual y la producción industrial se aceleró hasta el +1,6% interanual. Los indicadores de confianza frenaron sus subidas, pero se mantuvieron en niveles elevados – el PMI compuesto de la región descendió en abril cinco décimas hasta el 53,5. Por el lado de los precios, el IPC abandonó el terreno negativo en abril (0% interanual).

…y el BCE continúa con su programa de compras de deuda.

En cuanto a la política monetaria, el BCE continuó con su política expansiva con compras mensuales de deuda privada y pública en torno a su objetivo de 60.000M€. Programa que ratificó seguirá vigente hasta lograr el objetivo de situar la inflación cerca del 2%.

Se confirma la reactivación de España.

Se aceleró el crecimiento en España con el PIB del 1T avanzando un 0,9% trimestral, lo que elevó el crecimiento interanual hasta el 2,6% el ritmo más elevado desde 2007. La inflación se mantuvo en negativo, con una caída del IPC del -0,6% interanual en abril. La tasa de paro terminó el trimestre en el 23,78%, la nota más positivo fue que en el último año la ocupación aumentó en más de medio millón de personas.

En el Reino Unido, se moderó el crecimiento…

También en el Reino Unido se publicaron las cifras de crecimiento del 1T, con una desaceleración del PIB hasta el +2,4% interanual desde el 3% anterior. A pesar del menor dinamismo, el mercado laboral continuó mejorando con la tasa de paro descendiendo una décima hasta el 5,6%. En este entorno, el Banco de Inglaterra no adoptó cambios y los tipos oficiales se mantuvieron en el 0,5%.

…mientras en Japón todavía perdura el menor dinamismo económico.

El Banco de Japón también continuará con su agresiva política de estímulos monetarios, y en abril rebajó sus previsiones sobre la inflación, que no espera alcance su objetivo hasta el próximo año fiscal, donde el IPC subyacente se acercaría al 2% interanual.

El Banco Central de China adopta nuevos estímulos monetarios.

Siguiendo en Asia, los datos de China confirmaron la tendencia de desaceleración gradual del crecimiento. El PIB avanzó un 7% interanual en el 1T, tres décimas menos que el dato anterior pero cumpliendo el objetivo del gobierno. Destacar que el sector industrial registra cifras más flojas: la confianza de los empresarios manufactureros (PMI) bajó hasta 50 y la producción industrial se moderó hasta el +6,4% interanual en los tres primeros meses del año. Por su parte, el Banco Central de China adoptó nuevas medidas de estímulo al recortar en 100 p.b. el coeficiente de caja de los bancos hasta el 18,5%, medida que inyectará unos 193.000 M$ de liquidez.

También la estabilización del rublo permitió rebajar los tipos oficiales.

En otras grandes economías emergentes la política monetaria fue más divergente: en Brasil tras el repunte de la inflación (el IPC se elevó en abril hasta el +8,2% interanual) su Banco Central elevó nuevamente los tipos oficiales hasta el 13,25%, mientras que en Rusia, la estabilización del rublo y las menores salidas de capitales del país han permitido una rebaja de los tipos oficiales


de 150 p.b. hasta niveles del 12,5%.

La subida de los tipos soberanos pesó sobre la renta fija.

Mes negativo para la renta fija, con un aumento de las rentabilidades exigidas a ambos lados del Atlántico. En Europa, y a pesar de las compras del BCE, los tipos de interés de la deuda alemana a 10 años subieron 19 p.b. hasta el 0,37%. Por su parte, la deuda periférica sufrió el contagio de la mayor incertidumbre sobre Grecia y las primas de riesgo se elevaron. En el caso de España, el tipo del bono a 10 años cerró en el 1,47% con un incremento de 26 p.b.. En este entorno, el índice de deuda soberana española perdió un 1,7%.

Comportamiento dispar del crédito: los bonos de empresas de grado de inversión acusaron la subida de los tipos base y perdieron un 0,6% a nivel global, mientras que la deuda “high yield” cerró el mes en positivo (+1,2%) favorecido por el descenso de los diferenciales. Buen comportamiento para la deuda emergente, en especial en moneda local que avanzó un 2,8%.

Evolución dispar de las bolsas mundiales.

La renta variable mundial tuvo movimientos de ida y vuelta, pero terminó el mes ligeramente en positivo (+2,7% para el MSCI World). Por regiones, las bolsas estadounidenses ganaron un 0,85% en el caso del S&P 500, favorecidas por un comienzo de la temporada de publicación de resultados empresariales del 1T mejor de lo esperado: en el S&P500, el ratio de sorpresas positivas de los beneficios se sitúa en el 72%. Pero sobre todo destacó la subida de las bolsas emergentes, con el índice conjunto en dólares (MSCI Emerging) revalorizándose un 7,5%. Por su parte, las bolsas europeas registraron un peor comportamiento y en abril consolidaron parte de las ganancias del 1T. El Eurostoxx50 terminó bajando un 2,2% en el mes, mientras que el Ibex35 perdió un 1,2%.

El euro recuperó parte del terreno perdido en el año.

En el mercado de divisas, el dólar se depreció con la debilidad de los datos de actividad de la economía estadounidense. En su cruce con el euro, el billete verde perdió un 4,5% terminando el cruce en 1,12 EUR/USD. El euro también se apreció frente al yen (+4,3%) y frente a la libra esterlina (+1,2%), terminando el mes en niveles de 134,6 EUR/YEN y 0,74 EUR/GBP, respectivamente.

Nuevos avances del precio del crudo.

Se aceleró la escalada del precio del crudo, que avanzó un 21%, lo que sitúa la cotización del barril de Brent por encima de los 66$. El oro terminó plano, con el precio de la onza en torno a los 1.180$.


Estrategia para Mayo 2015

ASIGANCIÓN DE ACTIVOS

Positiva Neutral Negativa

Acciones Bonos

Efectivo

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Positiva Neutral Negativa

Renta Variable

Europa Japón

EE.UU.

Emergentes

Renta Fija

Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos(AAA, AA+)

Deuda Corporativa“High Yield”

Deuda Corporativa“Inv. Grade”

Bonos Convertibles

Deuda Emergente

En mayo, citas políticas importantes en Reino Unido y la Eurozona.

En mayo tendremos citas políticas importantes. Principalmente, las elecciones generales en el Reino Unido y autonómicas y municipales en España. En las primeras, no hay claro ganador a la vista y se teme que haya dificultad para formar gobierno. Algunos de los partidos minoritarios que pueden servir de palanca al ganador, tienen programas claramente anti-mercado, tales como la salida de la Unión Europea o mayor independencia y menor austeridad.

Las elecciones españolas, anticipo de las generales. El problema griego seguirá latente.

Las elecciones españolas de este mes se ven como un anticipo de las generales que tendrán lugar a finales de año, y se teme que aumente el poder de los partidos que abogan por un replanteamiento de las reformas y medidas tomadas para sanear las cuentas públicas. A lo anterior se sumará la situación en Grecia, con negociaciones entre el gobierno heleno y la UE aún lejos del acercamiento, en un mes en que el país afronta fuertes vencimientos de deuda.

En la Eurozona, continuará la recuperación.

En cuanto a la macroeconomía, en la Eurozona se espera que continúe la recuperación y que se confirme a través de datos macro alentadores y una política monetaria muy flexible que debería dar apoyo a los mercados bursátiles.

Se espera mejoría del panorama económico para EE.UU.

En Estados Unidos se espera una mejoría del panorama económico, que fue bastante malo en el primer trimestre. Los índices de confianza empresarial y del consumidor se mantienen en niveles que apuntan a una reactivación y se prevé que en mayo comience a notarse la recuperación de la actividad.

En China, puerta abierta a nuevos estímulos.

En China, la confianza empresarial continúa en niveles que anticipan crecimiento algo menor que el nivel de 7% al que aspiran las autoridades. No obstante, el Banco de la República China ha dejado la puerta abierta para estímulos monetarios adicionales.


Divergencia en los países emergentes, los países asiáticos presentan el panorama más alentador.

En los demás países emergentes la situación continúa siendo muy heterogénea. Buenas perspectivas para los países asiáticos, con escasas excepciones, ya que están aprovechando menores precios de la energía y mejoría en la demanda interna. Peores perspectivas para aquellos países que exportan materias primas y no pueden compensar el deterioro en los términos de intercambio. Este es el caso de la mayoría de los países en Latinoamérica. En los países de Europa del Este se percibe una mejoría debido a la recuperación de la Eurozona y al aumento de la demanda interna, aunque también hay excepciones como Rusia y Turquía, que tienen serios problemas de inflación y financiación externa.

Así, en general, las perspectivas de crecimiento se han revisado ligeramente al alza en Europa pero han bajado para Estados Unidos. Globalmente, el PIB aumentaría un 3,5% este año, un avance ligeramente superior al del año pasado.

La inflación subirá muy lentamente este año.

En cuanto a la inflación, no hay cambios desde el informe anterior. Los datos de abril vuelven a confirmar que habría tocado fondo en las principales regiones, respondiendo a unos precios energéticos más altos. No obstante, las previsiones apuntan a que los precios subirán muy lentamente este año y que hay riesgos a la baja, si la recuperación se ve interrumpida por factores exógenos.

La política monetaria seguirá muy flexible.

En este contexto de precios bajos y crecimiento al alza pero todavía dentro de la moderación, la política monetaria mundial – salvo algunas excepciones – sigue siendo muy flexible y acomodaticia. El Banco Central Europeo ha mantenido su compromiso de estimular la economía hasta septiembre del próximo año.

La Reserva Federal de Estados Unidos va a subir tipos este año pero no se prevé lo haga hasta junio, como muy pronto, y lo más probable es que sea más tarde, en septiembre. La FED esperará hasta que haya mayor visibilidad respecto al aumento del empleo y de la inflación y que la actividad esté en crecimiento sostenido.

En cuanto al Reino Unido, en vista del descenso de la inflación y la reciente desaceleración de la economía, no se esperan subidas de tipos de interés hasta que la Reserva Federal lo haya hecho.

El activo monetario con rendimientos cercanos a cero…

En este escenario, los tipos ofrecidos por los depósitos y activos monetarios continúan a la baja, muy próximos de cero y hasta por debajo de éste. No se espera cambios que mejoren la perspectiva para el inversor, pero la inflación española es todavía negativa y permite al menos mantener el poder adquisitivo en términos reales.

… y peligro de subidas de tipos en renta fija soberana.

En cuanto a la renta fija, las perspectivas de subidas de tipos en Estados Unidos no pueden sino apuntar a un aumento en el tipo de interés de los bonos del Tesoro americano, con la correspondiente caída en su precio, por lo que no recomendamos la inversión en bonos soberanos en dólares. En Europa, la compra de activos por parte del BCE mantendrá los tipos de interés de los bonos de máxima calidad crediticia en zona de mínimos, por lo que tampoco vemos mucho valor en los bonos del Estado de países centrales de la eurozona.

Aunque queda algún valor en los bonos periféricos a más largo plazo.

En la curva de deuda de países periféricos de la zona euro, los plazos cortos están en mínimos y ofrecen rentabilidades que no compensan el riesgo de tipos. Para encontrar valor, hay que mirar a los plazos más largos, ya que debido a las tensiones en Grecia, las primas de riesgo se


han mantenido en los mismos niveles de antes del programa de compra del BCE, que debería apoyar una reducción de este diferencial de riesgo en el futuro.

Los bonos corporativos ofrecen rentabilidades muy bajas. Dentro de la categoría de “high yield” hay ciertas oportunidades.

Los bonos corporativos están apoyados por unos fundamentales sólidos y por bajas tasas de impago. A lo anterior se une, los importantes flujos de dinero que toman posiciones en este activo, en busca de rentabilidad adicional. No obstante, en el caso de los bonos de grado de inversión, que cuentan con una calificación crediticia alta, las primas de riesgo están en niveles excesivamente bajos por lo que sus precios son muy sensibles a los movimientos de las curvas de base, es decir, a las rentabilidades de los bonos soberanos. Por esa razón no vemos oportunidades de inversión en este tipo de activos. Los activos de menor calidad, o high yield, ofrecen un diferencial más atractivo y con mayor potencial de revalorización. No obstante, dado el mayor riesgo de este tipo de activos, apostaríamos por los plazos cortos y carteras muy diversificadas.

Las bolsas siguen apoyadas por el escenario macro actual, sobre todo la bolsa europea.

Las bolsas se mantienen como el activo más atractivo en un escenario de crecimiento sólido y bajos tipos de interés, situaciones propicias para el aumento de los beneficios empresariales. La política monetaria expansiva seguirá favoreciendo que los flujos de fondos se dirijan a las bolsas, en búsqueda de rentabilidad. Dentro de esta categoría de activos, recomendamos tomar posiciones en las bolsas de la Eurozona, bolsa americana y de los países de Asia Emergente.

La bolsa de la Eurozona podría subir más y en algún momento pensaríamos en reducir riesgo.

En la Eurozona, y a pesar de las subidas experimentadas por las bolsas europeas, las compras del BCE seguirán sirviendo de apoyo y, cuando haya correcciones, seguirán entrando flujos. La temporada de publicación de resultados de las empresas europeas no está siendo espectacular, quizás porque se esperaba un mayor y más pronto efecto de la depreciación del euro en los beneficios de las multinacionales europeas. No obstante, una resolución del tema de Grecia podría volver a impulsar las ganancias en las bolsas. De producirse subidas adicionales fuertes, habría que pensar en reducir el riesgo de las carteras, ya que las valoraciones están en niveles bastante ajustados.

Estados Unidos sigue apuntalada por los beneficios y las operaciones corporativas.

En Estados Unidos, las bolsas no están baratas pero las operaciones corporativas – fusiones, adquisiciones y recompras de acciones – le dan soporte. A lo anterior se añade que la publicación de resultados de empresas americanas ha sido algo mejor que lo esperado, lo que refuerza la calidad de los fundamentales de las empresas de Estados Unidos, a pesar de la macroeconomía débil del primer trimestre.

En Asia también vemos valor.

En Estados Unidos, las bolsas no están baratas pero las operaciones corporativas – fusiones, adquisiciones y recompras de acciones – le dan soporte. A lo anterior se añade que la publicación de resultados de empresas americanas ha sido algo mejor que lo esperado, lo que refuerza la calidad de los fundamentales de las empresas de Estados Unidos, a pesar de la macroeconomía débil del primer trimestre.

El euro volverá a depreciarse hacia el rango 1,05- 1,1.

Tras los malos datos de actividad americana, el dólar se ha debilitado. No obstante, seguimos estimando que el euro se depreciará frente al billete verde, cuando vayamos conociendo datos que confirmen el repunte de la economía y se vaya acercando el momento de subida de tipos en Estados Unidos. Prevemos, que el euro vuelva a un rango de 1,05 a 1,10 en el corto plazo. Frente


a la libra esterlina esperamos estabilidad en las próximas semanas, ya que y la incertidumbre ante las próximas elecciones generales en el Reino Unido, hará que la libra no aproveche la divergencias de política monetaria entre su país y la Eurozona. Vemos estable la relación euro-yen, ya que sus políticas monetarias tienen un tono muy parecido.

Seguimos sin aumentar peso en los mercados de materias primas.

Con respecto a los mercados de materias primas, seguimos manteniéndonos al margen. Prevemos que el petróleo seguirá subiendo pero en el corto plazo continuará en rangos. La visión para el oro sigue siendo negativa, con perspectiva de subidas de tipos en EE.UU y relativa calma en lo que concierne a problemas geopolíticos. Por último, los metales industriales no se recuperarán en el corto plazo, ya que la economía de China y otras grandes economías emergentes está siendo menor de lo esperado.


Índices bursátiles

IBEX35 (3 años)

Euribor Euribor 12 meses (3 años)

EUR/USD (3 años)

Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania

Divisas

Deuda pública

Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)

Materias Primas

Fuente de datos: Bloomberg


Evolución de los índices bursátiles (3 años)


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