나노신소재 (121600 KQ)file.mk.co.kr/imss/write/20190121105929__00.pdf · 2019-01-21 · 3 나노신소재 (121600 KQ) Table of Contents 기업분석 1. 기업개요 4 기업개요,

Company Report 2019.01.21

[IT]

최보영 Equity Analyst

[email protected]

+822-6099-8505

BUY (Initiate)

Target Price 20,450 원

현재주가 17,800 원

목표수익률 15%

Key Data 2019 년 01 월 18 일

산업분류 디스플레이

KOSDAQ 696.34

Trading Data

시가총액 (십억원) 193.1

발행주식수 (백만주) 10.8

외국인 지분율 (%) 1.9

52 주 고가 (원) 25,250

52 주 저가 (원) 10,500

60 일 일평균거래대금 (십억원) 1.2

주요주주 (%)

박장우외 3인 36.4

나노신소재 (121600 KQ) 미워도 다시 한번

높은 잠재력을 보유한 다품종 소량생산 글로벌 수출기업

2000년 설립하였으며 2011년 코스닥 시장에 상장한 화학소재기업

동사의 경쟁력은 초미립 나노입자 합성가공분산기술을 기반으로 글

로벌 기업들을 고객사로 두고 있는 것

금속 원재료를 나노 파우더로 만들어 →다양한 형태로 출하(①

Target:스퍼터링 장비를 이용한 코팅소재로 ITO 투명 전극 구성에 활

용, ②CMP Slurry:반도체 평탄화 공정용 소재, ③Paste, ④Silver

Products 등)되며 → 반도체, 디스플레이, 태양광산업등 다양한 산업

에 적용

3Q18기준 매출비중은 Target 71%, CMP Slurry 16%, TRB paste 6%,

Silver Paste 2%, 기타 5%.

기대와 실망의 반복, 그러나 다시 한번 관심이 간다

그동안 동사에 대해 시장의 반응은 기대와 실망의 반복. 소재 기술력

을 바탕으로 제품 포트폴리오 구성이 다변화되어 있어 트랜드에 부합

하는 아이템의 폭발적인 성장에 대한 기대감과 실망의 반복.

(‘10년 태양광 →’15년 핸드셋 →’18년 이차전지)

지금 시점에서 동사에 관심을 갖는 이유는

①‘16년 이후 꾸준한 실적성장. 캐쉬카우 제품의 꾸준한 성장과 견고

해진 영업망은 성장의 기회

②이차전지용 CNT도전재의 가능성. 배터리 사용시간 및 충방전 수명

증가, 원가 절감효과로 기존 도전재 대체 수요 확대 예상

이차전지 CNT도전재 가시성이 Key Factor 2019년 연간 실적은 매출액 611억원(+16.8% YoY), 영업이익 112억원

(+19.9% YoY, OPM 18.3%)추정, 3Q18이후 분기 실적 역시 지속적인 성

장이 예상됨

‘19년 예상 EPS 951원에 보수적으로 ‘14~18년 P/E 최저값인 21.48배를

Target 적용하여 목표주가 20,450원을 제시, 이는 1월18일 종가대비

15%의 주가 상승 여력이 존재.

이차전지용 CNT도전재 관련 실적은 2Q19에 반영될 것으로 판단, 관련

실적반영시 시장의 신뢰성 회복할 것

Financial and Valuation Summary

Fiscal Year 2016 2017 2018F 2019F

매출액 (십억원) 41.1 45.6 52.3 61.1

증감률 YoY (%) (4.7) 10.8 14.8 16.8

영업이익 (십억원) 6.3 8.5 9.3 11.2

영업이익률 (%) 15.3 18.7 17.7 18.3

순이익 (십억원) 5.9 6.8 8.7 10.3

EPS (원) 547.6 629.4 800.4 950.6

EPS 증감률 (%) (22.4) 14.9 27.2 12.6

P/E (x) 27.8 27.2 22.2 19.8

EV/EBITDA (x) 15.1 14.0 12.5 11.0

ROE (%) 7.8 8.5 10.0 10.5

P/B (x) 2.1 2.3 2.2 2.0

Source: Dataguide, Baro Research Center

Performance

주가상승률 (%) 1M 6M 12M

절대주가 29.9 (21.4) (17.6)

상대주가 24.4 (7.3) 4.9

50

70

90

110

130

150

Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18

ANP KOSDAQ

2

Company Report

3

나노신소재 (121600 KQ)

)

Table of Contents

■ 기업분석

1. 기업개요 4

기업개요, 주가추이, 주요경쟁력

2. 주요 제품 및 특징 6

TCO Target, CMP Slurry, Silver products

TRB Paste, CNT 도전재

3. 투자포인트 : 이차전지향 CNT 도전재의 성장 가능성 9

① 전지의 구조와 도전재의 역할

② CNT 란?

③ CNT 도전재 시장

④ CNT 도전재 왜 필요한가?

⑤ 나노신소재의 기술적 특징

⑥ 향후 사업 전망

4. 실적전망 18

5. 밸류에이션 19

4

Company Report

나노사이즈 파우더 제조기술

반도체, 디스플레이, 태양광 등 다양한

산업에 적용

그간의 주가는 기대와 실망사이

1. 기업개요

기업개요 : 다양한 산업에 적용되는 나노파우더 생산업체

동사는 2000 년 3 월 15 일 설립, 2011 년 2 월 9 일자로 코스닥시장에

상장되었다. 본사는 충북 세종시에 있으며, 2011년 1월 20일 대전 유성구에

지점을 설치, 해외거래처 관리 및 영업을 위해 종속기업(ANP USA,Inc.)을

설립하였다. 금속 원재료를 나노 파우더로 만들어 다양한 형태로 출하되며

소재 활용처는 반도체, 디스플레이, 태양광산업에 적용되는 다양한 소재를

제조하는 업체이다.

주가추이 : 산업변화에 따라 기대감과 실망감 혼재

상장당시 태양광 사업에 대한 기대가 컸으며 일본 지진으로 인해 신재생

에너지에 대한 관심 고조와 반사이익 기대로 주가가 상승했다. 그러나 미국

고객사 파산신청으로 인한 실적 저하로 주가가 하락했다. 이후 지지부진한

주가흐름을 지속하다가 2015 년부터 실적 턴어라운드와 은나노 페이스트가

핸드셋에 탑재되면서 높은 주가 상승률을 보였다. 그러나 수율 이슈로 인해

단발성 채용에 그치고 이후 실적저조로 2017년 상반기까지 부진한 주가흐름을

보였다. 2018년 말~2019년 초 주가는 이차전지 소재 기대감에 의해 변동성을

보이고 있다.

Exhibit 1. 주가추이

Source: Baro Research Center

Exhibit 2. 분기별 실적추이


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'11-02 '12-02 '13-02 '14-02 '15-02 '16-02 '17-02 '18-02

태양광 고객사 파산

일본 지진으로 태양광

반사수혜

실적 부진세 지속

실적 부진세 지속아이템 다변화 진행

실적 성장 애플 향

매출 기대

15년~16년 실적

역성장

이차전지 소재

기대감하락

점진적인 실적 개선

이차전지 소재 기대감

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

0

50

100

150

200

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(단위:억원)

매출액 영업이익 영업이익률

5


)

나노입자 합성 가공 분산 기술 근간

①기술력 ②75% 의 수출비중과

글로벌 대기업이 고객 ③평균 17%의

높은 영업이익률

주요경쟁력 : 초미립 나노입자 합성가공분산기술

동사의 주요 경쟁력은 ①기술력 ②75% 의 수출비중을 차지하는 글로벌 대기업

고객 ③평균 17%의 높은 영업이익률로 분석된다.

①동사의 기술력은 초미립 나노입자 합성가공분산기술이 근간이다. 이를

통해 다양한 산업군에 적용되는 다품종제품 생산이 가능하다. 나노 기술은

물질을 나노미터 크기의 범주에서 조작·분석하고 이를 제어함으로써

새롭거나 개선된 물리적 화학적 생물학적 소재·소자 또는 시스템을 창출하는

과학기술이다. 나노 구조물의 분석, 제어, 합성 등 전 과정을 나노수준(100

nm 이하)에서 제어하는 높은 기술집적도가 필요하다. ②이러한 기술력을

바탕으로 동사는 5년 평균 75%의 수출비중을 유지하고 있으며 고객사 대부분

글로벌 대기업이다. 이는 글로벌 대기업에 기술력을 인정받는 것을 반증하며

국내 대기업의 밸류체인에 직접적으로 속해있지 않아 중소기업의 고질적인

한계인 단가하락 압력에서 비교적 자유롭다. ③이러한 비즈니스 특성으로

인해 동사의 영업이익률은 2018년 산업 평균인 6.1% 대비 높은 평균 17%를

보여주고 있다.

Exhibit 3. Business Model


Exhibit 4. 영업이익률 추이 Exhibit 5. 연도별 수출 비중, 고객사 비중

Source: Baro Research Center Source: Baro Research Center

13%

21%

15%

19%

0%

10%

20%

30%

0

200

400

600

2014 2015 2016 2017

(단위:억원)


88%

67%77%

64% 68%81%

69% 76% 79%

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

수출소계 내수소계

6

Company Report

2. 주요제품 및 특징

① TCO Target : 매출비중 71%(3Q18 기준)

동사의 가장 대표 제품이다. TCO(Transparent Conducting Oxide) Target은

나노파우더를 압축한 덩어리로 디스플레이나 태양광을 제조할 때

스퍼터(Sputter)장비 안에서 고압의 플라즈마를 가하면 기체 상태로 유리나

필름 위에 도포(증착)되는 소모성 재료이다. TCO 타겟은 Planar(평면형)에서

Rotary(원통형)으로 전환 중인데 2~3 배 이상 높은 효율로 원가절감에

효과적이기 때문이다.

적용산업 별 제품 및 고객사

▪ 디스플레이 – Applied Material 장비와 공동 개발한 이후 중국 주요

패널업체들 (BOE, CSOT 등) 중국 및 대만에서 2010년 이후 신규 공장 건설시

새로운 공법인 Rotary 형태를 사용하고 있어 중국 LCD 투자와 실적이

동행한다.

▪ 태양광 – Solar City (자회사 Silevo) 미국 태양광시스템 업체인 Solar

city로 태양전지용 Target 독점 납품중으로 2020년 공격적인 사업확장 계획

(100MW →5Gw)으로 수혜가 기대된다.

Exhibit 6. 실적추이 Exhibit 7. TCO Target

Source: Baro Research Center Source: 나노신소재, Baro Research Center

Exhibit 8. 실적추이 Exhibit 9. TCO Target

Source: 나노신소재, Baro Research Center Source: 나노신소재 ,Baro Research Center

63 64

89104

83 76

103

0

50

100

150

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(단위:억원)

7


)

② CMP Slurry : 매출비중 16%

CMP(Chemical Mechanical Planarization)Slurry 는 반도체 배선 단차를

낮추고 웨이퍼를 평탄화 하는 공정에 사용되는 소모성 연마용 재료이다.

동사의 Slurry 는 STI(Shallow Trench Isolation) 및 ILD(Inter Layer

Dielectrics) 공정을 적용, 동사의 Ceria계열 Sllurry는 높은평탄성과 낮은

결함률로 Slurry산업 수요증가가 기대된다.(* CMP Slurry 의 종류는 Copper,

Tungsten, Silica, Ceria 계열이 있음) 반도체 3차원 구조로 변화(3D NAND,

FinFet등)가 가속화되면서 CVD공정 STEP이 증가하며 CMP Slurry 의 수요도

함께 증가하고 있다.

* 적용산업 별 제품 및 고객사

반도체 – Cabot Microelectronics. 동사는 CMP Slurry의 가장 큰 공급업체인

Cabot Microelectronic 사에 2015 년부터 Ceria Slurry 를 독점 공급하고

있다.

Exhibit 10. 실적추이 Exhibit 11. Ceria(CeO2) 파우더 입자


Exhibit 12. CMP 공정 Exhibit 13. Ceria Slurry (Wafer 평탄화)


1516

18

23

1719

23

0

5

10

15

20

25

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(단위:억원)

8

Company Report

③ Silver Products : 매출비중 2%

Silver 소재는 기존 에칭방식으로 전극을 형성하던 방식을 직접 인쇄를 통해

원가절감 및 공정 간소화가 가능한 생산공정 구현이 가능한 소재로 다양한

인쇄기법을 이용하는 다양한 제품군을 형성하고 있다. 터치패널분야에서

Silver nano ink 의 본격적인 양산이 진행되었고 이에 따라 회사의 매출

상승에 상당한 기여를 했었다. 인쇄전자시장은 아직 초기 단계에 있지만

인쇄공정으로 광범위한 적용이 가능할것으로 전망된다.

④ TRB Paste : 매출비중 6%

적외선, 자외선 영역 차단을 위한 코팅물질, 투명필름위에 코팅. 동사

제품은 높은 차단율 및 높은 투과성으로 경쟁력을 확보하고 있다.

⑤ CNT 도전재(Carbon NanoTube Conducting materials)

CNT(Carbon NanoTube) 파우더가 용매에 분산되어져 있는 액상 상태의

슬러리로 극과 음극에 적용되어 전도성을 높이고, 활물질의 성능 향상을

위한 고기능성 전극재료이다.

Exhibit 14. 실적추이 (TRB, Silver, Others) Exhibit 15. TRB Paste


Exhibit 16. Silver Ink & Paste Exhibit 17. Silver Ink & Paste


13 13

22

16 1618

20

0

5

10

15

20

25

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(단위:억원)

9


)

전극의 구성요소

활물질(양·음극재)+도전재+활물질

3. 투자포인트

이차전지향 CNT 도전재의 성장 가능성

① 리튬이온 전지의 구조와 도전재(conductive additive)의 역할

도전재(conductive additive)는 전기의 흐름을 돕는 소재이다. 이차전지용

도전재는 이차전지의 전기흐름을 돕는 물질로 전극에 소량만 사용되지만

리튬 이차전지의 성능을 향상시키는데 매우 중요한 역할을 한다.

리튬이온배터리는 양극, 음극, 전해액, 분리막 크게 4 가지 요소로

구성되어 있다. 활물질·도전재·바인더를 용매에 일정 비율로 혼합해

만든 슬러리를 집전체(구리박, 알루미늄박)위에 얇은 막으로

코팅·건조·압착해 전극성을 띄게된다. 활물질은 전지의 이론용량을

결정하고, 도전재는 전극의 전기 전도도 향상의 목적으로 사용하며

바인더는 활물질과 도전재를 응집하는 역할을 하는 고분자 물질이다.

그동안 카본 블랙이 이러한 도전재의 역할을 담당해왔다. 여기서

카본블랙이란 석탄에서 나오는 콜타르와 원유 정제과정에서 나오는 슬러리

오일 등을 불완전 연소시켜 만든 탄소분말로 주로 타이어의 강도를 높이는

배합제나 프린터 잉크 원료로 쓰이고 있다.

Exhibit 18. 배터리의 구성 Exhibit 19. 전극의 구성

Source: LG화학, Baro Research Center Source: 삼성 SDI, Baro Research Center

10

Company Report

LG 전자 노트북 ‘그램’

CNT 도전재사용으로 배터리 사용시간

향상

LG 화학에서 음극재료 도전재로 CNT 를 사용하기 위한 시도가 진행되고

있다. 기존 흑연 기반의 음극은 에너지 용량 확대가 제한적이기 때문에

이를 극복하기 위해 CNT 적용 연구가 진행되고 있다. 또한 전지 전극의

전도성을 높이는 도전재에는 현재 주로 카본블랙이 쓰이고 있는데 CNT로

대체하거나 CNT를 섞어서 사용하면 전지의 에너지 밀도를 높일 수 있다.

2017년 LG전자 노트북 ‘그램(Gram)’에 CNT가 적용된 전지가 채용되기도

했다. 기존 제품 대비 사용 시간이 늘어나는 효과가 있는 것으로

나타났다.

Exhibit 20. 무게와 사용시간에 혁신을 가져온 ‘LG 그램’ Exhibit 21. LG 전자 ‘그램’에 사용된 CNT 배터리

Source: LG화학, Baro Research Center Source:LG전자, Baro Research Center

11


)

CNT 도전재, 이차전지 전기 흐름을

돕는 탄소나노튜브 물질

특이한 구조로 인해 높은 탄성,

도전성, 열전도성, 강도 등이 뛰어난

물성

전자·자동차·이차전지 등 다양한

분야에서의 응용이 기대

②CNT(탄소나노튜브,Carbon Nanotube)란?

CNT 란 Carbon Nanotube(탄소나노튜브)의 약자로 탄소 6 개로 이루어진

육각형들이 서로 연결되어 관 모양을 이루고 있는 머리카락의 10만분의 1

굵기의 신소재 이다. CNT 는 독특하고 탁월한 특성을 갖고 있는데

열전도율은 다이아몬드의 2 배 높으며, 전기 전도율은 구리의 1000 배,

강도는 철강보다 100 배나 뛰어나다. 탄소섬유는 1％만 변형시켜도

끊어지는 반면 탄소나노튜브는 15％가 변형되어도 견딜 수 있다.

우수한 물리적 특성으로 물질이 발견된 이후 복합재료의 강화재료로

사용되어 기존 재료의 한계를 극복하기 위해 과학자들은 합성과 응용에

심혈을 기울여왔다. 주로 대전 방지 및 전자기파 간섭의 제어가 필요한

전기전도성 제품 소재, 자동차 외장부품, 정전도장용 플라스틱,

리튬이온전지의 도전재에 사용된다.

Exhibit 22. 원소 결정에 따른 여러가지 탄소 Exhibit 23. 원소 결정에 따른 여러가지 탄소

Source: LG화학, Baro Research Center Source: Baro Research Center

12

Company Report

Exhibit 24. CNT(탄소나노튜브)의 일반적인 특성

특성 장점

Tensile strength 인장강도가 금속에 비해 더 크며 대체로 100GPa 정도의 높은 값을 가짐

Modulus 구부림 특성이 매우 우수, 수 Tpa 정도의 높은 값을 가짐

Conductivity 구리의 1000 배 전도도, 다이아몬드 2 배 열전도도

Electron emission 우수한 전계 전자 방출 특성 (CNT1 개당 50uA 방출 전류가 흐름)

surface area 직경이 1~10nm, 길이는 수~수백 nm 매우 높은 표면적

Chemical resistance Solvent, 산, 염기, 환원제 등에 저항력 매우 큼


Exhibit 25. CNT(탄소나노튜브)의 종류 Exhibit 26. CNT(탄소나노튜브) 적용분야


13


)

글로벌 화학기업 CNT 사업

‘00 년 투자→그러나 ‘10 년 중반철수

그러나 다시 사업화 진전 예상

공정개선, 대량생산으로 가격하락세

높은가격에도

뛰어난 성능의 IT 소재 수요 증가세

③CNT 도전재 시장

2000 년대 초 CNT 소재에 대한 무궁무진한 잠재력에 의해 글로벌 화학

다수의 기업들이 CNT 사업에 뛰어들었다. (Bayer,Mitsubishil, Arkema,

Nanocyl 등) 하지만 낮은 생산성, 높은 가격 등 공급 측면의 이슈와

더불어 대형 수요처 부하며 2010년대 중반에 접어들자 기업들은 투자를

축소하고, 일부는 사업에서 철수했다. 그러나 향후 글로벌 CNT 시장의

성장이 예상되는데 2017년 10 달러에서 연평균 성장률 46%로 증가하여,

2025 년에는 30 억 달러에 이를 것으로 전망된다. 그 이유는 두가지로

가격의 하락과 수요처의 증가이다.

⑴ 점차 낮아지는 가격 : CNT 시장의 가장 큰 이슈는 높은 CNT

가격이었다. 기업들은 지속적으로 생산 비용을 낮추는 공정을 연구하고

있다. 생산량이 늘어나면서 규모의 경제 효과로 가격도 낮아지고 있다.

(다중벽 CNT기준) 산업 초기 $5,000/kg → 2018년 기준 $50/kg~$100/kg

수준→ 2025년에는 $20/kg~$30/kg 수준으로 낮아질 전망이다.

⑵ 기술발전에 따라 늘어나는 수요처 : 과거 높은가격과 고효율 소재에

대한 수요가 크지 않았으나 최근 반도체, 에너지, 디스플레이 산업의 기술

진보가 진행되면서 뛰어난 물성을 가진 소재에 대한 요구가 늘어났다.

투명/플렉서블 디스플레이, 초고용량 배터리, 차세대 반도체 등의 혁신이

진행되면서 기존 소재의 물성을 뛰어 넘는, CNT 수준의 성능이 필요한

어플리케이션이 증가하고 있다.

Exhibit 27. 글로벌 CNT 시장 규모 및 전망 Exhibit 28. 글로벌 CNT 가격추이

Source: Marketsandmarkets(2017), Baro Research Center Source: Baro Research Center

Exhibit 29. 기업별 CNT 연간 생산능력 Exhibit 30. 글로벌 CNT 종류별 시장 규모 및 전망

Source: Baro Research Center Source: Marketsandmarkets(2017), Baro Research Center

2017 2025E

1억$

30억$

연평균 성장률

46%

2005 2011 2017

KG당 가격($)

$5,0

$50~100

$20~30

400 400

300

500

400

60

0

100

200

300

400

500

600

(단위:톤/연)

2616.481336.25

6382.67

2305.12

0

5000

10000

다층탄소나노튜브(MWCNT) 단층탄소나노튜브(SWCNT)

(단위:백만$) 2017 2022E

19.56%

11.52%

14

Company Report

이차전지 CNT 도전재

기존 카본블랙의 1/5 로 사용량감소

바인더의 사용량도 함께 감소

CNT 도전재 사용시 장점

⑴배터리 사용시간 및 충방전 수명

증가 ⑵원가 절감

④CNT 도전재 왜 필요한가?

CNT 도전재는 카본블랙을 CNT 가 대체할 경우 기존 용량 대비 1/5 만

사용하게 된다. 뿐만 아니라 고분자 물질인 바인더의 소요량이 적게

들게되어 결론적으로 ⑴배터리 사용시간 및 충방전 수명 증가 ⑵원가

절감이 효과가 발생된다.

CNT는 기존 도전재인 카본블랙보다 전기 전도율이 높은 특성을 갖고 있다.

이러한 특성으로 인해 단위무게 및 부피당 전기 전도도를 높여 적은

양으로 전극의 에너지 밀도와 출력 밀도를 높일수 있게 하는 것이다.

양극재 내부 공간을 덜 차지해 배터리 설계시 이 공간을 양극 활물질로

채워 대용량 배터리를 구현해 에너지밀도를 높일 수 있다. 또한 CNT는

카본블랙보다 충방전시 구조 손상을 덜 받아 충방전 수명이 증가한다.

그동안 고가였던 CNT 가격의 하락과 CNT 채용으로 인한 바인더 사용량

절감되며 바인더의 가격이 높기 때문에 전체 배터리 원가 절감효과가

발생한다.

Exhibit 31. CNT 높은 전도도로 전지내 활물질 비중 증가 Exhibit 32. 카본블랙 VS CNT

Source: LG화학, Baro Research Center Source: 나노신소재, Baro Research Center

도전재 활물질 바인더

활물질 증가

CNT도전재 감소

바인더 감소

15


)

CNT 소재

각 공정별 난이도 존재

방향성은 확실

나노신소재

중간 공정단계인

Powder Purity Control(고형분순도제어),

Powder size Control(고형분크기제어) 을

담당하고 Surface Treatment(표면처리),

Dispersant(분산제) 제조기술이 특화

Bundle Type CNT 양산 준비중

소형전지 및 전기차 적용 및

추가 고객사 확보 기대

⑤나노신소재 기술적 특성

CNT 밸류체인은 원소재 합성제조 → 중간재 가공 패키징 → 최종제품

으로 구성된다. 원소재인 CNT에서부터 최종제품에 이르기까지 상용화를

위한 장벽이 각 단계별로 여전히 존재하며 이를 극복하기 위해 고순도의

CNT 대량합성 및 저 가격화 기술, 호스트물질 내 CNT 소재의 분산기술

등이 핵심성공요인으로 작용된다.

동사는 중간 공정단계인 Powder Purity Control(고형분순도제어), Powder

size Control(고형분크기제어) 을 담당하고 Surface Treatment(표면처리),

Dispersant(분산제) 제조기술이 특화되어 있는것으로 분석된다. 최근

CNT 의 트랜드는 Entangled Type(non Bundle, 다발 혹은 로프 형태로

일정하지 않은 형태)→Bundle Type(복수개의 탄소나노튜브가 나란하게

배열) 으로 변화하는 추세이며 그 이유는 Entangled Type 은 다발 혹은

로프 형태와 같은 일정한 형상이 없는 형태로 이를 풀 때 전도 효율성이

떨어지는 단점이 생기기 떄문이다. 동사는 Bundle Type 을 개발하는데

3년이 소요되었고 현재 양산을 준비 중 인것으로 파악된다.

⑥향후 사업 전망

국내 배터리 업체의 소형 전지를 시작으로 점차적으로 완성차에 적용,

중국 및 국내 배터리사의 추가적인 고객사 확보가 추측된다. 현재 동사의

현재 CAPA는 연산 2,000-3,000톤이며 1,000톤 기준 100억원의 매출액

수준이다. 향후 증가하는 CNT 수요에 맞춰 신규 부지를 통한 증설이

기대된다.

Exhibit 33. CNT 산업의 Value Chain 개념도 Exhibit 34. CNT 공정내 핵심 성공요인

공정단계 핵심 성공요인

CNT 합성제조

고순도 CNT 합성기술, 산업용으로 쓰이기에 적합한

가격 및 물성 확보, 안정성 확보기술

CNT 복합제조

CNT 원소재와 첨가제 배합 분산기술

산업용으로 쓰이기에 적합한 가격 및 물성확보기술

1 차가공패키징 양산기술, 불량제어기술, 저 가격화 기술

완제품 양산기술, 불량 제어기술,


Exhibit 35. CNT 타입의 변화

Source: 나노신소재, Baro Research Center

16

Company Report

Exhibit 36. LG 화학 탄소나노튜브 여수공장 Exhibit 37. LG 화학 배터리 오창공장

Source: LG화학, Baro Research Center Source: LG화학, Baro Research Center

Exhibit 38. CNT 기업동향

기업(국가) 응용분야 기업동향

Arkema(프) 복합소재(자동차, 전

자), 코팅, 전지재료 등

특수화학 제품 및 첨단 소재 제조업체로 '02 년 CNT 개발

- '06 년 파일럿가동, '11 년 상업용 플랜트 가동 시작

LG 화학(한) 전지재료, 복합소재 ’11 년 R&D 시작해 ’14 년부터 컴파운드 및 전지용 제품 개발

- ’17 년 양산 시작

Showa Denko(일) 전지재료 ’82 년부터 연구 시작하고 ’96 년 VGCF 생산설비 구축

- ’04 년 복합재료용 생산 시작했으나 최근에는 전지용에 집중

Toray Industries(일) 전도성 투명필름 2000 년대 초반부터 단일벽 CNT 합성 연구 시작

- ’14 년 CNT 를 적용한 반도체 재료(박막 트렌지스터) 개발

Cnano Technology(중) 전지재료, 복합소재 ’09 년 베이징 생산 설비를 연산 500 톤 급으로 확장

- 본사는 미국 캘리포니아, 생산 거점은 중국

Nanocyl S.A(벨) 복합소재(대전방지용,

구조용), 전지재료 등

’02 년 대학연구소에서 Spin off 된 전문 CNT 업체

- ’05 년 첫 상용화, ’10 년 양산 설비 구축

- 현재 직원수 40 명, 매출 $4Mn. 추정

OCSiAL(러) 복합 소재

’09 년 러시아에 설립(본사 룩셈부르크)… ’14 년 1 톤 생산

- ’17 년, 8 천만 유로 규모의 룩셈부르크 공장(250 톤/year)

투자 계획 발표… ’20 년 생산개시 목표, - 매출 $2.5Mn.(’16) 추정

Ceap Tubes.Inc(미) 복합소재, 전지재료 등 ’05 년 설립되어 CNT 뿐만 아니라 그래핀, 퓰러렌, 나노와이어

등 다양한 탄소나노소재 생산 및 판매


17


)

Exhibit 39. 글로벌 전기차 판매량 추이 및 전망 Exhibit 40. 미국 전기차 판매량 추이

Source: Ev sales, Baro Research Center Source: Inside Evs, Baro Research Center

Exhibit 41. 완성차 업체별 전기차 양산 계획 Exhibit 42. 배터리 업체별 CAPA 증설 및 계획

Source: Baro Research Center Source: SNE research, Baro Research Center

Exhibit 43. 이차전지 시장 전망 Exhibit 44. CNT 시장 전망

Source: SNE research, Baro Research Center Source: Marketsandmarkets(2017), Baro Research Center

0.2% 0.9% 2.1%5.1%

8.0% 10.0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-

500

1,000

1,500

(단위: 십만대)글로벌 자동차판매량

글로벌 전기차판매량

( 자동차 대비 비중) 49,900

26,107

0

20,000

40,000

60,000

(단위:대)

2018 U.S. Sales Totals 2017 U.S. Sales Totals

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

(단위: 백만대)

2020E 2025E

20 157

17 163.9

10 82

90

4532

88

60

20 208

20

140127 123

10090

20

52

35 30

0

50

100

150

(단위:Gwh)

2017 2020E 2023

994

1704

-800

-600

-400

-200

0

200

400

0

500

1000

1500

2000

'15 '16 '17 18E 19E 20E 21E 22E 23E 24E 25E

(단위: Gwh)

공급 전망 수요전망 차이

2017 2025E

1억$

30억$

연평균 성장률

46%

18

Company Report

2019 년 매출액 611 억원(YoY

+16.8%), 영업이익 112 억원(YoY

+19.9%)

4. 실적전망

2019 년 연간 매출액 611 억원, 영업이익 112 억원 예상

2019 년 매출액 611 억원(YoY +16.8%), 영업이익 112 억원(YoY +19.9%)

2018년 4분기 매출액 148억원(YoY +3.5%), 영업이익 26억원(YoY +17.6%)을

전망한다. 수주잔고 증가추세 지속으로 2019 년 꾸준하고 안정적인

실적성장을 전망한다. 각 사업부 별로는 디스플레이용 Target 의 꾸준한

매출이 이어질 것이며 태양광용 Target은 HIT Cell방식으로 태양광 제품이

변화하며 중국 증설의 수혜가 예상된다. CMP Slurry는 추가적인 고객사

확보가 기대되는 시점이다. 이차전지용 CNT 도전재는 금년 2 분기부터

실적에 보탬이 될 것으로 전망한다. 그동안 부진했던 Silver Ink 의

자동차용 페이스트 공급확장에 따른 턴어라운드 및 신제품 (CNT,

중공실리카,OLED조명 등)의 기대감도 함께한다. 동사의 영업망이 자리를

잡으면서 글로벌 기업들과 사업기회가 많아지는 것이 긍정적이다.

Exhibit 45. 실적 추이 및 전망 Exhibit 46. 수주잔고 추이


Exhibit 47. 실적 전망

2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 277 432 409 454 523 611

%, YoY 0% 56% -5% 11% 39% 17%

Target 209 273 270 320 369 421

Silver Ink 10 90 44 36 13 14

CMP Slurry 14 31 58 71 83 91

기능성소재 44 38 37 27 58 84

영업이익 37 91 63 85 93 112

%,OPM 13% 21% 15% 19% 18% 18%


5%

13%

21%

15%

19%18%

18%?

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1,000

1,500

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 향후

(단위:억원)


98.6

150.4 156.9

179.9 178.3196.4

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

(단위:억원)디스플레이소재 반도체소재

태양전지소재 기타소재

합계

19


)

목표주가 20,450 원 제시

그러나 주가의 신뢰성과 사업의

가시성에 대한 판단의 어려움 존재

5. 밸류에이션

목표주가 20,450 원 제시

2017 년 예상 EPS 951 원에 보수적으로 2014~2018 년 P/E 최저값의

평균인 21.48배를 Target적용하여 목표주가 20,450원을 제시한다. 이는

1월 18일 종가대비 15%의 주가 상승여력이 존재한다. 최근까지 이어지는

꾸준한 실적 성장이 충분한 근거이며, 이차전지 트랜드에 맞춘 CNT 의

기술력과 잠재력으로 2019~2020년 추가적인 성장에 대한 기대감을 갖기에

충분하다.

그러나 과거의 동사의 제품·고객사 다변화라는 안정적인 포트폴리오가

되려 실적 추정에 대한 어려움에 고민이 있어온 것은 사실이다. 향후

추가적인 성장과 시장의 신뢰를 제고하기 위해서는 사업 방향성에 대한

소통과 CNT도전재의 성장이 실적 볼륨에 얼마나 영향을 주느냐의 여부가

중요한 주가 변수가 될 전망이다.

Exhibit 48. 동종그룹 밸류에이션

나노신소재 '14~18 년 19 년 컨센서스

최소값 최고값 평균값 이차전지

소재평균

반도체, 디스플레이,

이차전지 평균

Target P/E 21.48 40.86 31.17 19.69 11.24

2019 년 EPS 951 951 951 951 951

목표주가 20,438 38,870 29,656 18,733 10,694

현재주가 17,800 17,800 17,800 17,800 17,800

Upside 15% 118% 67% 5.2% -40%


Exhibit 49. PER BAND Exhibit 50. PBR BAND


0

20,000

40,000

60,000

2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12

(원)PRICE 13.9X 25.4X

37.0X 48.5X 60.0X

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12

(원)

PRICE 1.4X 2.2X

3.0X 3.8X 4.6X

20

Company Report

나노신소재 (121600) 재무제표

대차대조표 손익계산서

결산기(십억원) 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 결산기(십억원) 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

유동자산 61.0 62.5 61.7 66.4 71.3 매출액 43.1 41.1 45.6 52.3 61.1

현금성자산 19.3 21.1 18.4 18.3 15.2 증가율 (Y-Y,%) 0.0 (4.7) 10.8 14.8 16.8

매출채권 12.0 9.9 11.3 12.2 14.2 영업이익 9.1 6.3 8.5 9.3 11.2

재고자산 29.0 29.9 31.0 34.9 40.8 증가율 (Y-Y,%) 0.0 (30.8) 35.5 8.5 21.0

비유동자산 22.5 21.8 27.3 30.1 33.5 EBITDA 12.6 9.7 12.0 14.1 16.4

투자자산 1.5 1.6 5.7 6.6 7.7 영업외손익 0.6 0.2 (1.5) (0.3) (0.7)

유형자산 19.4 18.6 20.0 21.2 23.0 순이자수익 (0.0) 0.1 0.0 0.1 0.1

무형자산 1.6 1.5 1.6 2.3 2.9 외화관련손익 0.6 0.6 (2.5) (0.4) (0.7)

자산총계 83.4 84.2 89.0 96.5 104.8 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

유동부채 7.2 3.8 3.9 4.1 4.4 세전계속사업손익 9.7 6.5 7.1 9.0 10.2

매입채무 1.3 1.3 1.2 1.5 1.7 당기순이익 7.7 5.9 6.8 8.7 10.3

유동성이자부채 2.0 0.9 0.2 0.2 0.2 지배기업당기순이익 7.7 5.9 6.8 8.7 9.8

비유동부채 2.4 2.9 2.1 2.1 2.1 증가율 (Y-Y,%) 0.0 (22.4) 14.9 27.3 18.5

비유동이자부채 1.0 1.3 1.1 1.1 1.1 NOPLAT 7.2 5.8 8.3 8.9 10.5

부채총계 9.6 6.7 6.1 6.3 6.5 (+) Dep 3.5 3.4 3.5 4.9 5.4

자본금 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 (-) 운전자본투자 (1.4) 2.1 1.0 4.6 7.7

자본잉여금 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 (-) Capex 3.9 2.1 4.5 5.2 6.1

이익잉여금 30.9 35.0 40.7 48.1 56.2 OpFCF 8.1 5.0 6.2 4.0 2.2

자본조정 0.0 (0.3) (0.8) (0.8) (0.8) 3 Yr CAGR & Margins

자기주식 0.0 (0.5) (2.0) (2.0) (2.0) 매출액증가율(3Yr) 22.2 15.0 17.7 6.6 14.1

자본총계 73.9 77.6 82.9 90.2 98.3 영업이익증가율(3Yr) n/a 65.2 32.1 0.6 20.1

투하자본 57.6 58.8 65.9 73.3 84.4 EBITDA 증가율(3Yr) 76.0 28.6 18.8 3.9 19.0

순차입금 (16.3) (18.8) (17.1) (16.9) (13.9) 순이익증가율(3Yr) n/a 72.0 21.6 4.3 18.4

ROA 9.9 7.1 7.9 9.4 9.8 영업이익률(%) 21.1 15.3 18.7 17.7 18.3

ROE 11.3 7.8 8.5 10.0 10.5 EBITDA 마진(%) 29.2 23.6 26.4 27.0 26.8

ROIC 12.3 9.9 13.3 12.9 13.3 순이익률 (%) 17.7 14.4 15.0 16.6 16.9 현금흐름표 주요투자지표

결산기(십억원) 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 결산기 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

영업현금 11.7 6.6 9.6 8.1 6.5 Per share Data

당기순이익 7.7 5.9 6.8 8.7 9.8 EPS 706 548 629 800 951

자산상각비 3.5 3.4 3.5 4.9 5.4 BPS 6,811 7,101 7,589 8,255 8,997

운전자본증감 (2.1) (1.2) (3.7) (4.6) (7.7) DPS 150 100 130 160 180

매출채권감소(증가) (4.2) 2.6 (1.7) (0.9) (2.1) Multiples(x,%)

재고자산감소(증가) 2.1 (0.5) (0.7) (4.0) (5.9) PER 34.0 27.8 28.3 22.2 19.8

매입채무증가(감소) 0.3 (0.1) (0.1) 0.2 0.2 PBR 3.5 2.1 2.3 2.2 2.0

투자현금 (5.2) (4.8) (11.5) (6.8) (7.8) EV/ EBITDA 19.4 15.1 14.6 12.5 11.0

단기투자자산감소 (2.6) (2.5) (3.9) 0.0 0.0 배당수익율 0.6 0.7 0.7 0.9 1.0

장기투자증권감소 0.0 0.0 (3.0) 0.0 0.0 PCR 18.7 17.5 15.4 15.3 13.7

설비투자 (3.9) (2.1) (4.5) (5.2) (6.1) PSR 6.0 4.0 4.3 3.7 3.2

유무형자산감소 (0.5) (1.4) (1.5) (1.6) (1.8) 재무건전성 (%)

재무현금 1.0 (3.0) (3.3) (1.4) (1.7) 부채비율 12.9 8.6 7.3 7.0 6.6

차입금증가 (3.7) (0.9) (0.7) 0.0 0.0 Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

자본증가 4.8 (1.6) (1.1) (1.4) (1.7) Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 1.1 1.6 1.1 1.4 1.7 유동비율 852.5 1,648.0 1,573.4 1,602.9 1,624.6

현금 증감 7.6 (0.8) (6.4) (0.1) (3.1) 이자보상배율 224.8 n/a n/a n/a n/a

총현금흐름(Gross CF) 13.9 9.5 12.6 12.7 14.2 이자비용/매출액 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1

(-) 운전자본증가(감소) (1.4) 2.1 1.0 4.6 7.7 자산구조

(-) 설비투자 3.9 2.1 4.5 5.2 6.1 투하자본(%) 73.4 72.2 73.2 74.7 78.7

(+) 자산매각 (0.5) (1.4) (1.5) (1.6) (1.8) 현금+투자자산(%) 26.6 27.8 26.8 25.3 21.3

Free Cash Flow 10.8 4.0 5.6 1.3 (1.3) 자본구조

(-) 기타투자 0.0 0.0 3.0 0.0 0.0 차입금(%) 3.9 2.9 1.6 1.5 1.3

잉여현금 10.8 4.0 2.6 1.3 (1.3) 자기자본(%) 96.1 97.1 98.4 98.5 98.7

Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS는 완전희석 EPS

21


)

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 추이

일자 투자

의견 목표주가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가대비

2019-01-21 BUY 20,450 1년

투자의견 분류 및 적용기준

기업 (향후 12개월 기준) 매수(Buy) : 기대수익률 15% 이상

중립(Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외

매도(Sell) : 기대수익률 -15% 이하

산업 (향후 12개월 기준) 비중확대(Overweight) : 업종지수 상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

중립(Neutral) : 업종지수상승률이 시장수익률 수준

비중축소(Underweight) : 업종지수 상승률이 시장수익률 대비 낮거나 하락

투자등급 비율 (기준일: 2018.12.31)

매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell)

91.3% 8.7% 0.0%

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0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

주가 목표주가(원)

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나노신소재 (121600 KQ)file.mk.co.kr/imss/write/20190121105929__00.pdf · 2019-01-21 · 3 나노신소재 (121600 KQ) Table of Contents 기업분석 1. 기업개요 4 기업개요,