Embed Size (px)
Citation preview
ECONOMICS QUARTERLY MEI 2019
CIB – CAPITAL MARKETS
Marketing communication
Research & Marketing FI Sales - Brussels
Jean-Luc Célis
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 26
Mattias Demets
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 34
Philippe Gijsels
Chief Investment Officer
Vragen?
Het Sino-Amerikaanse handelsakkoord laat langer op zich wachten dan voorzien. In combinatie met de Brexit-
onzekerheid zorgt dat voor een globale rem op de internationale handel en investeringen.
Door de aanhoudende onzekerheid geloven we niet dat het groeitempo van het eerste kwartaal van dit jaar zal
kunnen worden aangehouden. We verwachten dat de groei in de eurozone en de Verenigde Staten in 2020
vertraagt tot 1,0% en 1,8% respectievelijk.
Ondanks de bestaande (handelsoorlog, Brexit) en dreigende (Italië, Amerikaans schuldplafond) risico’s voorspellen
we echter geen globale recessie in de komende 12 maanden. We schatten die kans op ‘slechts’ 25%.
Een belangrijke factor in het globale groeiverhaal wordt ongetwijfeld de snelheid waarmee Trump zijn
handelskruistocht verderzet. Door de aanslepende onderhandelingen met China heeft Trump zijn aanval op de
Europese Unie nog niet ingezet, maar van uitstel komt deze keer waarschijnlijk geen afstel.
Veel leesplezier,
Mattias Demets & Jean-Luc Célis
Inleiding
29/05/2019 Economics Quarterly mei 2019
Voorspellingen
29/05/2019
Regio Indicator 2019 2020
Eurozone
BBP (groei op jaarbasis) 1,1% 1,0%
Inflatie 1,3% 1,3%
10-jaarsrente* 0,0% 0,15%
Verenigde Staten
BBP (groei op jaarbasis) 2,7% 1,8%
Inflatie 2,1% 2,0%
10-jaarsrente 2,6% 2,5%
Verenigd Koninkrijk
BBP (groei op jaarbasis) 1,3% 1,4%
Inflatie 1,9% 1,9%
10-jaarsrente 1,7% 1,7%
Voorspellingen BNP Paribas op 23/05/2019 *Benchmark: Duitse 10-jaarsrente.
Economics Quarterly mei 2019
Economische groei: de eurozone
29/05/2019
De eurozone groeide in het eerste kwartaal van dit jaar met 1,2% op jaarbasis. De muntunie presteerde daarmee beter dan in Q4 van 2018, maar we verwachten geen voortzetting van dat herstel in Q2 van 2019.
We verwachten dus dat de eurozone voor de rest van dit jaar onder de langetermijn-trendgroei zal blijven. Op korte termijn verwachten we ons wel niet aan een recessie.
Vooral de industriële sectoren zullen het moeilijk krijgen door lagere globale handelsvolumes en afgenomen investeringen. Twee economieën die bijzonder gevoelig zijn aan deze ‘externe’ schokken (in dit geval de handelsoorlog) zijn Duitsland en Italië.
Voor de eurozone als geheel verwachten we een economische groei van 1,1% eind dit jaar en 1,0% in 2020.
Economics Quarterly mei 2019
De economische groei bleef in de Verenigde Staten sterk in het eerste kwartaal van dit jaar. Dit groeitempo is volgens ons echter onhoudbaar. Enerzijds omdat de effecten van de fiscale stimulus, doorgevoerd in 2018, zullen uitdoven terwijl de effecten van de monetaire verstrakking in 2018 nog deels hun weg naar de reële economie moeten vinden.
Daarenboven zorgt de krapte op de arbeidsmarkt ervoor dat de nodige werkkrachten niet worden gevonden om de groei te ondersteunen. We verwachten dat de groei eind 2020 vertraagt van 3% naar het ‘langetermijn’-groeitempo van 2%.
Hoewel de binnenlandse consumptie sterk zal blijven, verwachten we een negatieve impact van de handelsoorlog op investeringen en de netto-export.
Economische groei: de Verenigde Staten
29/05/2019 Economics Quarterly mei 2019
Inflatie: de eurozone
29/05/2019
De kerninflatie in de eurozone versnelde in
april onverwacht tot 1,30%. De algemene
inflatie versnelde eveneens tot 1,70%.
Ondanks de nog steeds snel stijgende
lonen verwachten we geen verdere
versnelling van de kerninflatie. We zien
namelijk dat de economische
groeivertraging de inflatieverwachtingen
de laatste weken gevoelig naar beneden
heeft geduwd.
Beide factoren zullen elkaar wat in
evenwicht houden het komende jaar. We
verwachten dan ook dat de kerninflatie
deze zomer rond 1,00% zal blijven
schommelen, om het jaar af te sluiten aan
1,30%.
Economics Quarterly mei 2019
Inflatie: de Verenigde Staten
29/05/2019
We zagen recent een vertraging van de
algemene inflatie in de Verenigde Staten.
Net zoals de Federal Reserve verwachten
we echter dat dit een tijdelijk fenomeen zal
zijn. Onder impuls van hogere
importtarieven zou de algemene inflatie
weer moeten versnellen tot 2,2% tegen het
einde van dit jaar.
De kerninflatie blijft in de VS met 2,1%
relatief laag, gezien de snel stijgende lonen.
Hoewel de loonstijgingen nu het
gemiddelde (pre-crisis) niveau hebben
bereikt, verwachten we dat deze
loonstijgingen zich minder zullen vertalen in
een hogere kerninflatie. Enerzijds omwille
van de onverwachte groeivertraging, en
anderzijds omwille van structurele factoren
zoals de globalisatie, inkomensongelijkheid,
digitalisatie en demografie.
Economics Quarterly mei 2019
De eurozone: Purchasing Managers’ Index
29/05/2019
De eurozone blijft een economie aan twee snelheden. Enerzijds stimuleert de sterke arbeidsmarkt de
dienstensector, en anderzijds presteert de industriële sector moeilijk door de globale groeivertraging.
De PMI-cijfers van de laatste maanden ondersteunen onze visie die stelt dat de economische groei zou
moeten vertragen in de tweede helft van dit jaar, zonder dat er een recessie komt dit jaar. Enerzijds
omdat de Services PMI’s in Italië, Frankrijk en Duitsland met 50,4, 50,5 en 55,7 respectievelijk vrij sterk
blijven. Anderzijds omdat de Manufacturing PMI’s in de drie landen – weliswaar op lage niveaus – leken
uit te bodemen vorige maand.
Regio Indicator Dec ‘18 Jan ‘19 Feb ‘19 Mar ‘19 Apr ‘19
Duitsland
Manufacturing
PMI 51,5 49,7 47,6 44,1 44,4
Services PMI 51,8 53,0 55,3 55,4 55,7
Frankrijk
Manufacturing
PMI 49,7 51,2 51,5 49,7 50,0
Services PMI 49,0 47,8 50,2 49,1 50,5
Italië
Manufacturing
PMI 49,2 47,8 47,7 47,4 49,1
Services PMI 50,5 49,7 50,4 53,1 50,4
Bron: Datastream Thomson Reuters
Economics Quarterly mei 2019
In the picture: de handelsoorlog, stap achteruit
29/05/2019
Ons basisscenario (50%) is nu dat de gesprekken verder zullen blijven duren, maar dat een akkoord tot
minstens eind dit jaar zal uitblijven. We schatten de kans op een doorbraak dit jaar op 30%, al neemt
dat niet weg dat fricties rond technologie de relatie tussen China en de VS zullen blijven bemoeilijken.
De kans op een verdere escalatie van het conflict schatten we op 20%.
Kans op een handelsakkoord weer afgenomen.
China kwam terug op een aantal gemaakte afspraken, waardoor de Verenigde Staten de importtarieven
op $ 200 miljard Chinese goederen verhoogden van 10% naar 25%. Mogelijk hoopte China dat Donald
Trump graag een deal wou sluiten bij de start van zijn verkiezingscampagne, maar dat bleek een
verkeerde inschatting te zijn. De Chinese Hang Seng Index daalde alleen al in mei met bijna 8% in
waarde.
Wat liep er mis?
De Verenigde Staten willen een deel van de verhoogde importtarieven behouden na de deal, en pas
verlagen wanneer China de gemaakte beloften nakomt. Voor China is het terugbrengen van deze
importtarieven van 25% naar 10% dan weer een voorwaarde voor een deal.
De Verenigde Staten willen dat China de overeenkomst verankerd in hun wetten. China beschouwt dat
als een inbreuk op zijn soevereiniteit en wil de overeenkomst enkel tot uitvoering brengen via
administratieve maatregelen.
Waar moet nog een overeenkomst worden gevonden?
Economics Quarterly mei 2019
In the picture: de handelsoorlog, stap achteruit
29/05/2019
De gevolgen van de handelsoorlog voor de globale wereldeconomie worden steeds zichtbaarder. Zowel in de VS als in China is de groei van de export stevig afgenomen. In China krimpt de export nu zelfs. (grafiek rechts)
De directe impact van de handelsoorlog op de VS zou zich op korte termijn moeten beperken tot een daling van 0,1 procentpunt van het BBP. Als de onzekerheid aansleept, zal een daling in de bedrijfsinvesteringen die impact vergroten.
In China zal de handelsoorlog de groei dit jaar 0,2 procentpunt lager doen uitkomen. Onder impuls van fiscale en monetaire stimuli zou de economische groei in Q3 moeten uitbodemen.
Als handelsgedreven economie is ook de eurozone kwetsbaar. Een Chinese groeivertraging van 1 pp, heeft een negatieve impact van 0,1 pp op de Europese groei.
Het effect op de globale wereldeconomie.
Economics Quarterly mei 2019
In the picture: de handelsoorlog, stap achteruit
29/05/2019
Mede omwille van de aanhoudende gesprekken met China, besliste de Amerikaanse administratie om
hogere tarieven op Europese personenwagens met 6 maanden uit te stellen.
Gezien de recente escalatie wilde men waarschijnlijk ook de globale (aandelen)markten sparen. De
kans dat een gelijktijdige verhoging van importtarieven op zowel China als de EU een globale
recessie zou veroorzaken, was te groot.
Daarenboven vormt de Europese markt een oplossing voor sectoren die het door het Sino-
Amerikaanse conflict zwaar te verduren krijgen. Zo importeerde de EU in 2018 voor € 0,8 miljard
meer sojabonen dan in 2017, waardoor ze het wegvallen van de Chinese afzetmarkt opving.
Tegelijkertijd levert de EU auto-onderdelen die de VS vanuit China nu moeilijker kan verkrijgen.
Verhoogde importtarieven op Europese automobielsector uitgesteld.
Wat zijn de verwachtingen?
We verwachten dat de VS uiteindelijk toch een escalatie met de EU zal opzoeken. Het bilaterale
handelstekort met de EU (en Duitsland in het bijzonder) is te groot. De keuze om zich tot de Europese
automobielsector en landbouw te richten is gebaseerd op het politieke belang van deze jobs in de VS.
Trump wil scoren door deze jobs terug naar de VS te halen.
Economics Quarterly mei 2019
BNP Paribas Fortis SA/NV, with registered office at Montagne du Parc 3 / Warandeberg 3, B-1000 Brussels, Belgium (the “Bank”) is responsible for the
production and the distribution of this document.
This document does not constitute an offer or solicitation for the sale, purchase or subscription of any financial instrument in any jurisdiction and is not a
prospectus in the sense of applicable legislation on the offer and/or listing of financial instruments. No action has been taken or will be taken by the
Bank or by any other third party that would permit a public offer of the financial instrument(s) referred to in this document in any jurisdiction where
action for that purpose is required. This document has not been and will not be endorsed or approved by any authority in any jurisdiction. It is
addressed solely to persons acting in a professional capacity.
The information contained in this document should not be regarded as a recommendation of investment advice.
This document does not purport to give an exhaustive description of the financial instrument(s) and of the issuer of the financial instrument(s) (including
on certain related risks) it relates to. Although all reasonable care has been taken to ensure that the information in this document is accurate, neither
the Bank nor its affiliated companies, directors, advisors or employees can be held liable for any incorrect, incomplete or missing information, or for any
direct or indirect damage, losses, costs, claims, liabilities or other expenses which would result from the use of, or reliance on, this document, except in
case of wilful misconduct or gross negligence.
The Bank may change the information contained in this document without any prior notice and is under no obligation to inform (potential) investors
about any such change.
The financial instrument(s) referred to in this document may not be available in all jurisdictions. A decision to invest in this product should not be made
on the sole basis of this document and should only be made after a careful analysis of all its features and risks (as described in the Global Markets
Product Risk Book and any other pre-trade documentation) and after having obtained all necessary information and advice from professional advisers
(including tax advisers).
In the course of providing services to clients, the Bank may pay or receive fees, commission or other non-monetary benefits to or from third parties.
The Bank is required to have arrangements in place to manage conflicts of interest between it self and clients and between different clients. The Bank
operates in accordance with a conflicts of interest policy under which the Bank has identified those situations in which there may be a conflict of interest
and, in each case, the steps taken to manage that conflict. Where the arrangements under our conflicts of interest policy are not sufficient to manage a
particular conflict, the Bank will inform the relevant client of the nature of the conflict so that the client can make a well-informed decision.
BNP Paribas Fortis SA/NV is authorized by and under the prudential supervision of the National Bank of Belgium, boulevard de Berlaimont 14, 1000
Brussels, under the supervision on investor and consumer protection of the Financial Services and Markets Authority (FSMA), rue du congrès 12-14,
1000 Brussels and is authorized as insurance agent under FSMA number 25789 A.
Disclaimer
29/05/2019 Economics Quarterly mei 2019
