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9Gráfico e Tabelas

Gráfico 1: Burnside et. al. (2006): Retornos acumulados nominais para quatro

estratégias de investimento.

O eixo y denota o acumulado em USD começando com 1 USD em 1978, os gráficos vão

até 2006.

Fonte: Burnside et. al. (2006).

DBD


70

Gráfico 2: Burnside et. al. (2007): Retornos acumulados.

O eixo y denota o acumulado em USD começando com 1 USD em outubro de 1997, os

gráficos vão até novembro de 2006. O primeiro gráfico compara o portfólio grande com

os T-Bills e o mercado de ações americano, e o segundo gráfico compara os portfólios

grande, pequeno e o grande ‘ajustado’ para crises cambiais.

Fonte: Burnside et. al. (2007).

DBD


71

Tabela 1: Levy-Yeyati & Sturzenegger (2002): Grupos de classificação

variânc ia dataxa decâmbio

variânc iadas

mudançasna taxa decâmbio

variânc iadas

res ervas

Inconclusivo Baixa Baixa Baixa

Flexível Alta Alta Baixa

Flutuação suja Alta Alta Alta

Crawling Peg Alta Baixa Alta

Fixo Baixa Baixa Alta

Fonte: Levy-Yeyati & Sturzenegger (2002).

Tabela 2: Reinhart & Rogoff (2002) classification fines

Fonte: Reinhart & Rogoff (2002).

DBD


72

Gráfico 3: Número de países sob regime de câmbio controlado em 1940-2004

(de um total de 222; alguns sem dados para determinados períodos)


Tabela 3: Países que tinham regime de câmbio controlado em 2004:


Antigua Barbuda El Salvador Lesotho PeruArmenia Equat Guinea Libya RussiaAzerbaijan Estonia Lithuania Saudi ArabiaBenin Gabon Macedonia SenegalBolivia Grenada Malaysia SingaporeBulgaria Guatemala Mali SloveniaBurkina Faso Guinea-Bissau Marshall Is Sri LankaCameroon Guyana Mauritania St KittsCAR Honduras Mauritius St LuciaChad Hong Kong Micronesia St Vincent GranadaChina India Monaco SurinameCosta Rica Jamaica Mongolia SwazilandCote D'Ivoire Jordan Morocco SwedenCroatia Kazakhstan Nepal SwitzerlandCyprus Kuwait Nicaragua TogoDenmark Lao Niger TunisiaDominica Latvia Pakistan UkraineEcuador Lebanon Panama VenezuelaEgypt

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

jan/

40

jan/

43

jan/

46

jan/

49

jan/

52

jan/

55

jan/

58

jan/

61

jan/

64

jan/

67

jan/

70

jan/

73

jan/

76

jan/

79

jan/

82

jan/

85

jan/

88

jan/

91

jan/

94

jan/

97

jan/

00

jan/

03

DBD


73

Tabela 4: Episódios selecionados

País Começo F im Duração

Áfric a do S ul set 85 fev-95 114Argélia fev 95 abr-02 87Argentina jan 79 fev-81 26Argentina jun 85 mar-89 46Argentina abr 91 dez-01 129B ras il mar 86 set-86 7B ras il mai 95 jan-99 45C hile fev 78 jun-85 89C oréia mai 74 nov-97 283E quador mar 97 set-97 7E s lováquia abr 93 ago-97 53F ilipinas mar 85 abr-93 98F ilipinas set 95 jun-97 22Gâmbia out 91 jul-02 130Geórg ia out 96 nov-98 26Guatemala jul 88 mai-89 11Hung ria jun 94 dez-98 55Indonés ia dez 78 jul-97 224Is lândia set 86 set-00 169Is rael out 85 ago-86 11Is rael jan 87 dez-88 24Is rael mar 90 jan-91 11Itália jan 83 ago-92 116J amaica mai 79 set-90 137J amaica jan 93 mai-93 5J apão abr 59 out-77 224L ao jun 90 dez-96 79Malawi jan 95 jul-97 31México mar 77 jan-82 59México dez 88 dez-94 73Moldávia mar 00 jan-02 23Nepal out 81 fev-92 125Paraguai fev 91 jun-99 101Polônia jan 90 mai-91 17Reino Unido out 90 ago-92 23Rus s ia jul 95 ago-98 38Tadjiquis tão nov 97 set-98 11Uc rânia out 96 ago-98 23Uganda ago 86 set-89 38Uruguai nov 78 nov-82 49Uruguai dez 90 nov-91 12Uruguai out 95 mai-02 80Z imbabwe abr 99 dez-03 57

Tabela 5: Episódios incompletos

País Começo F im Duração

F inlândia jan 85 ago-92 92Malás ia dez 88 jul-97 104S ingapura jan 77 nov-98 263S uéc ia mar 62 nov-92 369Tailândia dez 76 jun-97 247

DBD


74

Figura 1: Retornos e estatísticas descritivas do episódio Argentina, janeiro de

1979 a fevereiro de 1981:

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

jan/79

mar/79

mai/79

jul/79

s et/79

nov/79

jan/80

mar/80

mai/80

jul/80

s et/80

nov/80

jan/81

mar/81

mai/81

jul/81

s et/81

nov/81

jan/82

mar/82

mai/82

jul/82

R etornos acumulados

Início Fim

Regime controlado

Regime flutuante

Pico

Momento do pico

Wipe out

c

DBD


75

Tabela 6: Estatísticas descritivas de cada episódio (I).

País C omeço F im DuraçãoDiferenc ial de juros

nominaisacumulados (% )

Diferença de inflação

Áfric a do S ul set 85 fev-95 114 91.81 57.72Argélia fev 95 abr-02 87 59.07 21.73

Argentina jan 79 fev-81 26 220.36 70.50Argentina jun 85 mar-89 46 67.54 97.22Argentina abr 91 dez-01 129 84.42 11.86B ras il mar 86 set-86 7 8.40 8.64B ras il mai 95 jan-99 45 111.45 18.01C hile fev 78 jun-85 89 434.96 67.97C oréia mai 74 nov-97 283 136.34 56.81E quador mar 97 set-97 7 9.80 9.37E s lováquia abr 93 ago-97 53 18.86 23.01F ilipinas mar 85 abr-93 98 71.33 29.46F ilipinas set 95 jun-97 22 6.11 6.04Gâmbia out 91 jul-02 130 122.10 10.74Geórg ia out 96 nov-98 26 23.97 4.09Guatemala jul 88 mai-89 11 3.25 2.56Hung ria jun 94 dez-98 55 91.22 50.30Indonés ia dez 78 jul-97 224 175.85 54.78Is lândia set 86 set-00 169 271.36 43.58Is rael out 85 ago-86 11 13.16 9.56Is rael jan 87 dez-88 24 17.81 18.16Is rael mar 90 jan-91 11 4.72 9.70Itália jan 83 ago-92 116 36.90 23.77J amaica mai 79 set-90 137 61.45 65.39J amaica jan 93 mai-93 5 5.99 3.35J apão abr 59 out-77 224 -14.93 43.77L ao jun 90 dez-96 79 100.99 35.24Malawi jan 95 jul-97 31 58.18 43.75México mar 77 jan-82 59 31.42 42.31México dez 88 dez-94 73 130.04 48.05Moldávia mar 00 jan-02 23 32.95 15.55Nepal out 81 fev-92 125 43.61 47.67Paraguai fev 91 jun-99 101 199.72 53.40Polônia jan 90 mai-91 17 50.21 56.30Reino Unido out 90 ago-92 23 9.96 0.99Rus s ia jul 95 ago-98 38 114.52 40.62Tadjiquis tão nov 97 set-98 11 6.48 -Uc rânia out 96 ago-98 23 26.26 70.70Uganda ago 86 set-89 38 51.47 92.49

Uruguai nov 78 nov-82 49 403.90 63.11Uruguai dez 90 nov-91 12 93.36 41.48Uruguai out 95 mai-02 80 258.46 39.53Z imbabwe abr 99 dez-03 57 166.63 -F inlândia jan 85 ago-92 92 0.95 4.22

Malás ia dez 88 jul-97 104 5.79 -0.01S ingapura jan 77 nov-98 263 -45.21 -59.90S uéc ia mar 62 nov-92 369 80.72 40.87Tailândia dez 76 jun-97 247 40.93 14.66

DBD


76

Tabela 7: Estatísticas descritivas de cada episódio (II).

País Desvalorização durante o regime

Diferencial de juros acumulados em moeda

externaPico Momento do

Pico Wipe out

África do S ul 40.63 36.40 49.13 30.00 68Argélia 24.85 27.40 29.75 2.00 14

Argentina 113.21 50.26 60.32 1.00 4Argentina 0.00 67.54 67.54 0.00 1Argentina 1.94 80.91 80.91 0.00 2B ras il 0.00 8.40 8.40 0.00 8B ras il 33.55 58.33 58.33 0.00 1C hile 245.76 54.72 119.55 38.00 1C oréia 190.73 -18.71 28.54 216.00 1E quador 8.95 0.78 0.78 0.00 1E s lováquia 35.20 -12.09 3.07 30.00 0F ilipinas 42.70 20.06 28.16 8.00 56F ilipinas 1.15 4.90 4.90 0.00 1Gâmbia 113.02 4.26 44.30 32.00 1Geórg ia 21.26 2.24 14.00 2.00 1Guatemala -0.18 3.44 3.44 0.00 6Hung ria 107.73 -7.95 1.13 54.00 0Indonés ia 316.00 -33.69 0.00 224.00 0Is lândia 264.31 1.93 6.53 5.00 2Is rael 0.00 13.16 13.16 0.00 57Is rael 4.97 12.23 18.50 1.00 6Is rael 1.01 3.68 3.68 0.00 2Itália 32.98 2.95 11.41 38.00 1J amaic a 341.57 -63.44 0.00 137.00 0J amaic a 0.00 5.99 5.99 0.00 2J apão -31.90 24.92 28.76 57.00 44L ao 30.95 53.48 72.02 20.00 10Malawi 0.65 57.16 57.16 0.00 8México 17.18 12.15 15.79 12.00 1México 51.32 52.02 55.36 10.00 1Moldávia 3.97 27.87 27.87 0.00 NNepal 223.48 -55.60 0.00 124.00 0Paraguai 145.45 22.11 49.84 23.00 29Polônia 16.84 28.56 44.19 1.00 NReino Unido 5.66 4.06 6.97 3.00 1Rus s ia 78.96 19.87 53.49 11.00 1Tadjiquis tão 0.00 6.48 9.69 0.00 2Uc rânia 24.31 1.57 10.53 8.00 1Uganda 1328.57 -89.40 9.98 29.00 0

Uruguai 172.46 84.94 146.33 1.00 NUruguai 51.57 27.57 27.57 0.00 NUruguai 142.69 47.70 53.44 6.00 1Z imbabwe 2058.98 -87.65 57.39 10.00 0F inlândia -27.30 38.85 46.26 22.00 6

Malás ia -3.12 9.19 15.21 5.00 1S ingapura -32.69 -18.59 13.26 242.00 0S uéc ia 130.86 -21.72 0.92 137.00 0Tailândia 2.42 37.60 31.25 0.00 2

DBD


77

Gráfico 4: Diferencial de juros nominais X Inflação

-100

0

100

200

300

400

500

-100 0 100 200 300 400 500

Inflação (%)

Dife

rern

cial

acu

mul

ado

de ju

ros

nom

inai

s (%

)

Gráfico 5: Histograma do tempo de wipe out (em meses). 43 Episódios

completos.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 N

Meses

Freq

uênc

ia

Gráfico 6: Histograma do tempo de wipe out (em meses). 483 Episódios

(completos e incompletos).

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 N

Meses

Freq

uênc

ia

DBD


78

Tabela 8: Desvalorizações após a mudança do câmbio controlado para o flexível

(Episódios completos).

País Desvalorização 1 mês após

Desvalorização 3 meses após




Áfric a do S ul -0.28 2.17 1.64 6.74 19.64Argélia 3.05 12.21 11.19 19.35 19.88Argentina 4.64 31.10 57.60 77.40 96.25Argentina 4.76 10.10 25.14 47.99 84.83Argentina 28.57 66.10 73.33 69.88 65.64B ras il 1.76 7.20 37.52 72.96 96.19B ras il 38.89 29.65 31.64 32.40 37.95C hile 40.70 41.71 44.57 46.88 54.05C oréia 31.76 28.83 17.73 7.20 0.00E quador 2.82 6.55 15.34 33.87 70.00E s lováquia -5.23 -4.52 -11.93 -17.73 2.39F ilipinas 2.58 4.69 8.33 3.30 -1.54F ilipinas 8.97 22.12 34.00 37.29 30.53Gâmbia 8.96 15.35 20.58 30.82 35.45Geórg ia 14.44 34.47 21.83 23.00 21.83Guatemala 0.00 2.88 20.59 36.82 44.91Hung ria -3.12 -0.56 -2.86 -1.15 3.06Indonés ia 14.47 29.16 75.00 80.00 62.21Is lândia 0.65 7.58 9.77 21.02 14.70Is rael 0.00 0.00 8.02 6.88 9.70Is rael 6.63 7.14 15.92 13.78 17.56Is rael 0.99 12.61 14.83 13.36 27.44Itália 12.22 12.36 20.83 20.12 23.73J amaica 1.13 2.24 6.87 53.21 64.59J amaica 1.77 18.68 28.16 33.73 34.12J apão -2.37 -2.93 -9.98 -24.41 1.25L ao 3.81 7.43 13.43 64.45 78.10Malawi 10.47 10.98 27.36 41.67 64.35México 40.36 42.55 45.60 73.66 82.03México 35.27 40.92 44.17 54.90 56.16Moldávia 0.76 2.96 3.68 7.09 0.00Nepal 0.00 0.00 0.00 14.94 13.39Paraguai 1.52 2.11 2.70 7.43 19.00Polônia 3.48 1.77 0.89 19.57 34.32Reino Unido 10.19 13.90 16.20 10.71 13.20Rus s ia 50.87 55.81 65.46 68.10 71.55Tadjiquis tão 5.63 22.90 27.50 47.64 63.22Uc rânia 33.82 34.40 37.15 48.63 58.64Uganda 41.18 45.95 47.23 58.33 76.47Uruguai 43.88 39.35 42.15 51.79 72.47Uruguai 3.21 9.74 18.58 29.33 44.34Uruguai 10.27 42.36 39.42 40.50 44.11Z imbabwe 76.59 81.20 84.60 85.62 98.94

% Negativo 84 88 91 93 93

Média 13.72 19.80 25.39 34.16 42.48

Tabela 9: Desvalorizações após a mudança do câmbio controlado para o flexível

(Episódios incompletos).

País Desvalorização 1 mês após





F inland 14.03 24.54 34.69 33.51 23.90Malays ia 11.06 23.30 42.40 36.40 30.77S ingapore 0.34 4.04 4.25 1.69 5.88S weden 1.81 10.15 5.68 13.49 10.99Thailand 19.57 29.39 45.41 39.05 29.99

% Negativo 100 100 100 100 100

Média 9.36 18.28 26.49 24.83 20.31

DBD


79

Gráfico 7: Desvalorização nominal (1 mês após fim do regime de câmbio

controlado em %) X Diferenças de Inflações (% acumulado no regime)

Desvalorização Nominal X Diferença de Inflação

-10.00

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

80.00

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80

Diferença de Inflação (%)

Des

valo

rizaç

ão N

omin

al (%

)

Gráfico 8: Desvalorização nominal (Todo o regime + 1 mês após fim dele, em %)

X Diferenças de Inflações (% acumulado no regime)

Desvalorização Nominal X Diferença de Inflação

-60.00

-40.00

-20.00

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80

Diferença de Inflação (%)

Des

valo

rizaç

ão N

omin

al (%

)

DBD


80

Tabela 10: Regressões: Desvalorização em Diferencial de juros acumulados.

Desvalorização após flexibilização de regime (%)1 mês 3 meses 6 meses 12 meses

Diferencial de juros acumulados (moeda externa) 0.28 0.51 0.43 0.39[2.70]** [2.84]*** [1.29] [0.78]

Constante 12.40 19.92 39.15 73.91[2.23]*** [3.07]*** [3.24]*** [4.10]***

Observações 43 43 43 43R-quadrado 0.11 0.17 0.04 0.01Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%

Tabela 11: Regressões: Desvalorização em Diferencial de juros acumulados.

Desvalorização durante + após flexibilização de regime1 mês 3 meses 6 meses 12 meses

Diferencial de juros nominais acumulados 0.71 0.72 0.78 0.81[6.44]*** [6.35]*** [5.08]*** [4.09]***

Constante 23.48 34.11 46.44 78.44[1.55] [2.20]** [2.21]** [2.92]***

Observações 44 44 44 44R-quadrado 0.52 0.51 0.40 0.30Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%

DBD


81

Tabela 12: Casos de flexibilização cambial: secções 5.2 e 5.3.

País Saída País SaídaArgentina* fev-81 Lao* dez-96Argentina* mar-89 Madagascar jul-85Argentina* dez-01 Malásia* jul-97Australia nov-82 Malawi* jul-97Brasil* set-86 Maurícia mar-83Brasil* jan-99 México* jan-82Bulgaria mar-94 México* dez-94Burundi ago-99 Moldávia* jan-02Chile* jun-85 Mongólia dez-01Colombia out-83 Nova Zelândia jul-84Coréia* nov-97 Paraguai mar-89Equador set-92 Paraguai* jun-99Equador* set-97 Peru* jan-89Eslováquia* ago-97 Polônia* mai-91Filipinas* jun-97 Quênia mar-93Finlândia* ago-92 Reino Unido* ago-92Gâmbia jan-86 República Tche mar-96Grécia abr-81 Russia* ago-98Haiti set-91 Singapora* nov-98Honduras abr-90 Sri Lanka jan-00Indonésia* jul-97 Suécia* nov-92Islândia* set-00 Tailândia* jun-97Israel* ago-86 Ucrânia* ago-98Israel* dez-88 Uganda* jul-81Israel* jan-91 Uganda* set-89Italia* ago-92 Uruguai* nov-82Jamaica* set-90 Venezuela mar-89Jamaica* mai-93 Zimbabwe* dez-03Jordânia out-88

Tabela 13: Média da sobrevalorização real do câmbio em diversos momentos.

Data S-2 S-1 Mês da Saída (S) S+12 S+24Total 13.23 11.83 -2.88 3.48 -0.94

Países da OCDE 13.03 11.46 -4.71 2.56 -0.67Países não OCDE 14.08 13.39 4.75 7.05 -1.82

Sobrevalorização do Câmbio Real (%)

Tabela 14: Média de desvalorizações nominais após fim do regime.

Desvalorização Nominal Todos Países Não OCDE OCDE1 Mês 20.95 22.85 13.34

[5.69]** [5.15]** [2.97]*3 Meses 27.71 30.01 18.50

[6.88]** [6.22]** [3.58]**6 Meses 40.48 44.58 24.07

[7.62]** [7.00]** [4.30]**12 Meses 55.79 59.97 39.09

[8.35]** [7.63]** [3.76]**

Observações 55 44 11Valor absoluto das estatísticas t em colchetes* Siginificnte a 5%; significante a 1%

DBD


82

Tabela 15: Regressões: Desvalorização em Indicators.

Desvalorização após flexibilização de regime (%)1 mês 3 meses 6 meses 12 meses 3 meses 3 meses 6 meses 6 meses 12 meses 12 meses

Constante 15.45 22.67 35.03 50.29 19.73 20.03 15.02 30.64 -6.53 28.43[5.60]*** [6.37]*** [6.54]*** [6.80]*** [0.61] [1.49] [0.40] [1.98]* [0.18] [1.63]

Sobrevalorização Real 0.49 0.49 0.53 0.53 0.49 0.52 0.54 0.55 0.65 0.60[7.34]*** [5.91]*** [4.32]*** [3.20]*** [5.49]*** [12.12]*** [5.11]*** [9.20]*** [5.45]*** [6.56]***

M2* 42.20 29.75 57.31 51.33 84.82 61.44[1.92]* [2.15]** [2.39]** [2.98]*** [2.94]*** [3.43]***

Reservas/Imp.* -20.07 -17.54 -19.87 -18.95 -13.22 -14.50[1.65] [2.24]** [1.42] [2.01]* [0.87] [1.33]

Reservas/PIB 0.07 0.06 0.09 0.06 0.16 0.13[2.67]** [2.49]** [2.14]** [1.59] [4.01]*** [2.77]***

Dívida do Governo/PIB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00[1.06] [2.51]** [0.53] [0.89] [1.21] [2.11]**

Exportações em USD* -7.20 -11.83 -4.75 -7.79 -38.86 -18.39[0.19] [0.68] [0.09] [0.28] [0.92] [0.66]

Importações em USD* -4.90 -1.27 -16.92 -14.76 4.61 -10.03[0.15] [0.07] [0.38] [0.57] [0.14] [0.44]

Taxa Real Int. de Juros 0.90 1.01 1.22 0.77 4.44 1.73[0.37] [0.66] [0.39] [0.40] [1.70] [0.77]

Crédito/PIB* -36.02 -22.89 -58.12[0.87] [0.51] [1.08]

Abertura Comercial 6.41 16.93 8.62[0.66] [1.39] [0.59]

Contágio -0.63 7.07 24.46[0.05] [0.45] [1.37]

Observations 57 55 55 55 35 39 35 39 35 39R-squared 0.41 0.35 0.23 0.15 0.66 0.65 0.57 0.55 0.68 0.64Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%

Tabela 16: Regressões: Desvalorização em sobrevalorização.

Desvalorização após flexibilização de regime (%)

OCDE Não OCDE OCDE Não OCDE OCDE Não OCDE OCDE Não OCDESobrevalorização Real 0.06 0.52 -0.04 0.53 -0.15 0.57 0.31 0.55

[0.22] [10.70]*** [0.15] [7.00]*** [0.51] [4.76]*** [0.49] [3.23]***Constante 13.61 16.96 20.06 24.71 27.08 38.76 35.98 54.40

[3.13]** [5.21]*** [3.47]*** [5.92]*** [4.36]*** [6.14]*** [3.86]*** [6.33]***Observações 11 46 11 44 11 44 11 44R-quadrado 0.01 0.46 0 0.42 0.03 0.28 0.03 0.17Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%

12 meses6 meses3 meses1 mês

Tabela 17: Regressões: Desvalorização e mudanças da taxa real de câmbio.

Desvalorização após flexibilização de regime (%)

Todos Países OCDE Não OCDE Todos Países OCDE Não OCDESobrevalorização Real 0.56 0.87 0.56 0.56 2.54 0.53

[3.32]*** [2.78]** [3.65]*** [2.33]** [3.50]*** [2.46]**MTRC-6meses -0.80 -2.77 0.31

[0.57] [3.59]*** [0.18]MTRC-12meses -0.30 -3.15 0.42

[0.30] [3.76]*** [0.32]Constante 32.13 12.25 40.00 48.29 3.22 57.55

[3.36]*** [2.86]** [3.39]*** [3.68]*** [0.31] [3.49]***Observações 55 11 44 55 11 44R-quadrado 0.25 0.57 0.28 0.15 0.8 0.18Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%

6 Meses 12 Meses

DBD


83

Quadro 1: Regressões: Desvalorização em diferencial de juros e Indicators.D

esva

loriz

ação

apó

s fle

xibi

lizaç

ão d

e re

gim

e (%

)1

mês

3 m

eses

6 m

eses

12 m

eses

1 m

ês3

mes

es6

mes

es12

mes

es1

mês

1 m

ês3

mes

es3

mes

es6

mes

es6

mes

es12

mes

es12

mes

esC

onst

ante

11.4

614

.92

22.7

330

.51

11.4

617

.72

25.4

634

.06

27.1

55.

6327

.832

-3.8

030

.88

-4.4

4-8

.97

-8.4

6[3

.75]

***

[4.0

6]**

*[5

.32]

***

[6.1

2]**

*[3

.75]

***

[4.4

9]**

*[5

.39]

***

[6.5

1]**

*[1

.16]

[0.5

8][0

.96]

[0.2

5][0

.95]

[0.3

0][0

.31]

[0.7

7]-0

.02

-0.0

5-0

.02

0.00

-0.0

20.

030.

040.

050.

100.

100.

065

0.03

-0.0

3-0

.01

-0.2

5-0

.01

[0.3

6][0

.73]

[0.2

7][0

.04]

[0.3

6][0

.30]

[0.3

2][0

.39]

[0.8

3][1

.25]

[0.4

3][0

.23]

[0.1

1][0

.06]

[1.5

1][0

.09]

Sobr

eval

oriz

ação

Rea

l0.

270.

440.

520.

690.

27-0

.24

0.00

-0.0

340.

300.

390.

591.

320.

79[1

.38]

[1.5

3][1

.41]

[1.8

1]*

[1.3

8][0

.63]

[0.0

1][0

.08]

[0.8

6][0

.82]

[1.8

2]*

[3.3

3]**

[2.7

5]**

M2*

-0.9

83.

6913

.34

-12.

60-2

.21

-37.

35-2

3.52

-32.

46-3

6.26

2.71

-40.

59[0

.09]

[0.2

9][1

.13]

[0.3

6][0

.08]

[0.9

9][0

.75]

[0.6

5][1

.08]

[0.0

7][1

.44]

Res

erva

s/Im

p.*

-12.

67-7

.10

-5.5

244.

56-0

.40

14.5

821

.06

23.2

3[0

.97]

[0.8

5][0

.32]

[0.4

3][0

.02]

[1.2

2][1

.06]

[2.4

6]**

Res

erva

s/PI

B0.

020.

020.

019

0.02

0.00

-0.0

2-0

.01

-0.0

1[0

.57]

[0.9

5][0

.44]

[0.4

4][0

.02]

[0.3

8][0

.17]

[0.3

1]D

ívid

a do

Gov

erno

/PIB

36.7

66.

4250

.978

1.28

68.5

62.

91-2

9.21

-7.3

6[1

.38]

[0.5

2][1

.26]

[0.0

9][1

.26]

[0.1

7][0

.50]

[0.4

8]Ex

porta

ções

em

USD

*-2

6.15

-7.3

2-3

4.22

4-3

.10

-50.

64-1

5.49

-2.4

8-7

.26

[1.2

1][0

.61]

[1.0

8][0

.19]

[1.4

2][0

.88]

[0.0

6][0

.49]

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0.00

0.00

00.

000.

000.

000.

000.

00[0

.08]

[3.7

9]**

*[0

.10]

[2.8

6]**

[0.8

0][2

.06]

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.38]

[3.2

8]**

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xa R

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nt. d

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ros

2.67

3.93

2.71

24.

683.

505.

345.

705.

72[0

.80]

[1.7

6][0

.69]

[1.4

4][0

.97]

[1.4

1][1

.50]

[1.8

0]*

Cré

dito

/PIB

*13

.80

17.2

05-5

8.19

-91.

09[0

.21]

[0.2

1][0

.71]

[1.2

6]Ab

ertu

ra C

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cial

0.47

8.54

24.

05-2

0.74

[0.0

4][0

.48]

[0.1

4][0

.91]

Con

tági

o-7

.20

-16.

209

-13.

5412

.26

[0.5

7][1

.11]

[0.9

0][0

.82]

Obs

erva

ções

3433

3333

3429

2929

2024

2024

2024

2024

R2

0.09

0.20

0.18

0.26

0.09

0.00

0.01

0.04

0.68

0.59

0.61

0.47

0.59

0.45

0.75

0.59

Rob

ust t

sta

tistic

s in

bra

cket

s* s

igni

fican

t at 1

0%; *

* sig

nific

ant a

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; ***

sig

nific

ant a

t 1%

Dife

renc

ial a

cum

ulad

o (e

m m

oeda

ânc

ora)

DBD


84

Tabela 18: Retornos do carry trade.

Regimes de Câmbio Livre Todos Controlado Livre Todos ControladoMédia 0.0021 0.0023 0.0028 0.0009 0.0013 0.0022

Desvio Padrão 0.0188 0.0181 0.0212 0.0152 0.0084 0.0125

Índice Sharpe 0.1090 0.1292 0.1333 0.0601 0.1592 0.1735

Máximo 0.0729 0.0532 0.0642 0.0454 0.0289 0.0388Mínimo -0.0537 -0.0605 -0.0799 -0.0533 -0.0377 -0.0542

Portfólio GrandePortfólio Pequeno

Gráfico 9: Retornos do Carry Trade sem distinção de regimes de câmbio,

portfólio grande e pequeno.

-.04

-.02

.00

.02

.04

-.08

-.04

.00

.04

.08

1980 1985 1990 1995 2000

S_G L_G

DBD


85

Gráfico 10: Retornos nominais (anualizados) do carry trade com distinção de

regime (portfólio pequeno).

- 0 .0 3

- 0 .0 2

- 0 .0 1

0

0 .0 1

0 .0 2

0 .0 3

0 .0 4

jul/77jul/79

jul/81jul/83

jul/85jul/87

jul/89jul/91

jul/93jul/95

jul/97jul/99

Câmbio Controlado Total Câmbio Livre

Gráfico 11: Retornos nominais (anualizados) do carry trade com distinção de

regime (portfólio grande).

-0.03

-0.02

-0.01

0

0.01

0.02

0.03

jul/77jul/79

jul/81jul/83

jul/85jul/87

jul/89jul/91

jul/93jul/95

jul/97jul/99

Câmbio Controlado Total Cãmbio Livre

DBD


86

Gráfico 12 Retornos nominais (acumulados) do carry trade com distinção de

regime (portfólio grande).

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

fev-77

fev-78

fev-79

fev-80

fev-81

fev-82

fev-83

fev-84

fev-85

fev-86

fev-87

fev-88

fev-89

fev-90

fev-91

fev-92

fev-93

fev-94

fev-95

fev-96

fev-97

fev-98

fev-99

fev-00

fev-01

Treasury Bills Câmbio Controlado Total Câmbio Livre

Gráfico 13 Retornos nominais (acumulados) do carry trade com distinção de

regime (portfólio pequeno).

0

2

4

6

8

10

12

fev-77

fev-78

fev-79

fev-80

fev-81

fev-82

fev-83

fev-84

fev-85

fev-86

fev-87

fev-88

fev-89

fev-90

fev-91

fev-92

fev-93

fev-94

fev-95

fev-96

fev-97

fev-98

fev-99

fev-00

fev-01

Treasury Bills Câmbio Controlado Total Câmbio Livre

DBD


87

Tabela 19: Estatísticas de distribuição.

Regimes de Câmbio Livre Todos Controlado Livre Todos ControladoCurtose 4.6557 5.6956 5.3798 4.2891 3.3041 4.3097

Obliquidade -0.5523 -0.3094 -1.0730 -0.2056 -0.3090 -0.5873

Jarque Bera 49.36 95.30 127.94 22.81 5.91 38.56Probabilidade 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0521 0.0000

VAR (1%) -0.0458 -0.0459 -0.0573 -0.0363 -0.0226 -0.0487Expected Shortfall (1%) -0.0514 -0.0527 -0.0748 -0.0443 -0.0306 -0.0525

VAR (5%) -0.0261 -0.0280 -0.0340 -0.0237 -0.0122 -0.0246Expected Shortfall (5%) -0.0387 -0.0386 -0.0501 -0.0327 -0.0189 -0.0381

Portfólio Pequeno Portfólio Grande

DBD


10Apêndices

10.1.Episódios Completos: Dinâmica dos juros acumulados em moeda externa

DBD


89

Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.

África do Sul (set/85 – fev/95):

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

s et/85

mar/86

s et/86

mar/87

s et/87

mar/88

s et/88

mar/89

s et/89

mar/90

s et/90

mar/91

s et/91

mar/92

s et/92

mar/93

s et/93

mar/94

s et/94

mar/95

s et/95

mar/96

s et/96

mar/97

s et/97

mar/98

s et/98

mar/99

s et/99

mar/00

s et/00

mar/01

Argélia (fev/95 - abr/02):

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

Feb-95

Jun-95

Oct-95

Feb-96

Jun-96

Oct-96

Feb-97

Jun-97

Oct-97

Feb-98

Jun-98

Oct-98

Feb-99

Jun-99

Oct-99

Feb-00

Jun-00

Oct-00

Feb-01

Jun-01

Oct-01

Feb-02

Jun-02

Oct-02

Feb-03

Jun-03

Oct-03

A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).

DBD


90


Argentina (jan/79 – fev/81):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

jan/79

mar/79

mai/79

jul/79

s et/79

nov/79

jan/80

mar/80

mai/80

jul/80

s et/80

nov/80

jan/81

mar/81

mai/81

jul/81

s et/81

nov/81

jan/82

mar/82

mai/82

jul/82

Argentina (jun/85 - mar/89):

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

jun/85

ago/85

out/85

dez/85

fev/86

abr/86

jun/86

ago/86

out/86

dez/86

fev/87

abr/87

jun/87

ago/87

out/87

dez/87

fev/88

abr/88

jun/88

ago/88

out/88

dez/88

fev/89

abr/89

jun/89

C rawling peg oficialaté aqui. Daqui emdiant o regime écons iderado comohiperfloat.

daqui em diante a class ificaçãoR &R baseia se em mercadoparalelo (dual market ).


DBD


91


Argentina (abr/91- dez/01):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

abr/91

s et/91

fev/92

jul/92

dez/92

mai/93

out/93

mar/94

ago/94

jan/95

jun/95

nov/95

abr/96

s et/96

fev/97

jul/97

dez/97

mai/98

out/98

mar/99

ago/99

jan/00

jun/00

nov/00

abr/01

s et/01

fev/02

Brasil (mar/86 - set/86):

0,8

0,9

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

1,2

1,2

mar/86

abr/86

mai/86

jun/86

jul/86

ago/86

s et/86

out/86

nov/86

dez/86

jan/87

fev/87

mar/87

abr/87

mai/87

jun/87

jul/87

ago/87

s et/87

out/87

nov/87


DBD


92

Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas. Brasil (mai/95 - jan/99):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

mai/95jul/95

s et/95

nov/95

jan/96

mar/96

mai/96jul/96

s et/96

nov/96

jan/97

mar/97

mai/97jul/97

s et/97

nov/97

jan/98

mar/98

mai/98jul/98

s et/98

nov/98

jan/99

mar/99

mai/99jul/99

s et/99

nov/99

jan/00

mar/00

mai/00jul/00

s et/00

nov/00

jan/01

mar/01

Chile (fev/78 - jun/85):

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

fev/78

mai/78

ago/78

nov/78

fev/79

mai/79

ago/79

nov/79

fev/80

mai/80

ago/80

nov/80

fev/81

mai/81

ago/81

nov/81

fev/82

mai/82

ago/82

nov/82

fev/83

mai/83

ago/83

nov/83

fev/84

mai/84

ago/84

nov/84

fev/85

mai/85

ago/85

nov/85

fev/86

mai/86

ago/86

nov/86

Mudança na banda


DBD


93


Coréia (mai/74 – nov/97):

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

mai/74

jan/75

s et/75

mai/76

jan/77

s et/77

mai/78

jan/79

s et/79

mai/80

jan/81

s et/81

mai/82

jan/83

s et/83

mai/84

jan/85

s et/85

mai/86

jan/87

s et/87

mai/88

jan/89

s et/89

mai/90

jan/91

s et/91

mai/92

jan/93

s et/93

mai/94

jan/95

s et/95

mai/96

jan/97

s et/97

mai/98

Equador (mar/97 - set/97):

0.9

1.0

1.0

1.0

1.0

1.0

1.1

1.1

mar/97

abr/97

mai/97

jun/97

jul/97

ago/97

s et/97

out/97

nov/97

dez/97

jan/98

fev/98

mar/98

abr/98

Mudança na banda(2 para 5% )


DBD


94


Filipinas (mar/85 – abr/93):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

mar/85jul/85

nov/85

mar/86jul/86

nov/86

mar/87jul/87

nov/87

mar/88jul/88

nov/88

mar/89jul/89

nov/89

mar/90jul/90

nov/90

mar/91jul/91

nov/91

mar/92jul/92

nov/92

mar/93jul/93

nov/93

mar/94jul/94

nov/94

mar/95

Filipinas (set/95 – jun/97):

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

s et/95

out/95

nov/95

dez/95

jan/96

fev/96

mar/96

abr/96

mai/96

jun/96jul/96

ago/96

s et/96

out/96

nov/96

dez/96

jan/97

fev/97

mar/97

abr/97

mai/97

jun/97jul/97

ago/97

s et/97

out/97

nov/97

dez/97

jan/98

fev/98

mar/98


DBD


95


Gâmbia (out/91 - /jul02):

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

out/91fev

/92jun/92

out/92fev

/93jun/93

out/93fev

/94jun/94

out/94fev

/95jun/95

out/95fev

/96jun/96

out/96fev

/97jun/97

out/97fev

/98jun/98

out/98fev

/99jun/99

out/99fev

/00jun/00

out/00fev

/01jun/01

out/01fev

/02jun/02

out/02fev

/03

Geórgia (out/96 - nov/98):

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

out/96

nov/96

dez/96

jan/97

fev/97

mar/97

abr/97

mai/97

jun/97jul/97

ago/97

s et/97

out/97

nov/97

dez/97

jan/98

fev/98

mar/98

abr/98

mai/98

jun/98jul/98

ago/98

s et/98

out/98

nov/98

dez/98

jan/99

fev/99

mar/99

abr/99

mai/99

jun/99


DBD


96


Guatemala (jul/88 - mai/99):

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

jul/88

ago/88

set/8

8out/8

8

nov/88

dez/88

jan/89

fev/89

mar/89

abr/8

9

mai/89

jun/89jul/8

9

ago/89

set/8

9out/8

9

nov/89

dez/89

jan/90

fev/90

mar/90

abr/9

0

Hungria (jun/94 - dez/98):

0,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

jun/94

ago/94

out/94

dez/94

fev/95

abr/9

5jun/95

ago/95

out/95

dez/95

fev/96

abr/9

6jun/96

ago/96

out/96

dez/96

fev/97

abr/9

7jun/97

ago/97

out/97

dez/97

fev/98

abr/9

8jun/98

ago/98

out/98

dez/98

fev/99

abr/9

9


DBD


97


Islândia (set/86 - set/00):

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

2,1

set/8

6

mar/87

set/8

7

mar/88

set/8

8

mar/89

set/8

9

mar/90

set/9

0

mar/91

set/9

1

mar/92

set/9

2

mar/93

set/9

3

mar/94

set/9

4

mar/95

set/9

5

mar/96

set/9

6

mar/97

set/9

7

mar/98

set/9

8

mar/99

set/9

9

mar/00

set/0

0

mar/01

set/0

1

mar/02

Indonésia (dez/78- jul/97):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

dez/78

jun/79

dez/79

jun/80

dez/80

jun/81

dez/81

jun/82

dez/82

jun/83

dez/83

jun/84

dez/84

jun/85

dez/85

jun/86

dez/86

jun/87

dez/87

jun/88

dez/88

jun/89

dez/89

jun/90

dez/90

jun/91

dez/91

jun/92

dez/92

jun/93

dez/93

jun/94

dez/94

jun/95

dez/95

jun/96

dez/96

jun/97

dez/97

jun/98


DBD


98


Israel (out/85 - ago/86):

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

1,2

1,2

1,3

1,3

out/85

nov/85

dez/85

jan/86

fev/86

mar/86

abr/8

6

mai/86

jun/86jul/8

6

ago/86

set/8

6out/8

6

nov/86

Israel (jan/87 - dez/88):

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

J an87

Mar87

May

87

J ul 87

S ep87

Nov87

J an88

Mar88

May

88

J ul 88

S ep88

Nov88

J an89

Mar89

May

89

J ul 89

S ep89

Nov89

J an90

A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (na moedas cuja âncora é o USD, comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). A seta indica o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).

DBD


99


Israel (mar/90 - jan/91):

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

1,2

mar/90

abr/90

mai/90

jun/90

jul/90

ago/90

s et/90

out/90

nov/90

dez/90

jan/91

fev/91

mar/91

abr/91

mai/91

Itália (jan/83 - ago/92):

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

jan/83

mai/83

set/8

3jan

/84

mai/84

set/8

4jan

/85

mai/85

set/8

5jan

/86

mai/86

set/8

6jan

/87

mai/87

set/8

7jan

/88

mai/88

set/8

8jan

/89

mai/89

set/8

9jan

/90

mai/90

set/9

0jan

/91

mai/91

set/9

1jan

/92

mai/92

set/9

2jan

/93

mai/93

set/9

3


DBD


100


Jamaica (mai/79 – set/90):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

mai/79

s et/79

jan/80

mai/80

s et/80

jan/81

mai/81

s et/81

jan/82

mai/82

s et/82

jan/83

mai/83

s et/83

jan/84

mai/84

s et/84

jan/85

mai/85

s et/85

jan/86

mai/86

s et/86

jan/87

mai/87

s et/87

jan/88

mai/88

s et/88

jan/89

mai/89

s et/89

jan/90

mai/90

s et/90

jan/91

mai/91

s et/91

jan/92

Jamaica (jan/93 – mai/93):

0,8

0,9

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

jan/93

fev/93

mar/93

abr/93

mai/93

jun/93

jul/93

ago/93

s et/93

A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (na moedas cuja âncora é o USD, comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). A seta indica o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).

DBD


101


Japão (abr/59 - out/77):

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

abr/5

9ab

r/60

abr/6

1ab

r/62

abr/6

3ab

r/64

abr/6

5ab

r/66

abr/6

7ab

r/68

abr/6

9ab

r/70

abr/7

1ab

r/72

abr/7

3ab

r/74

abr/7

5ab

r/76

abr/7

7ab

r/78

abr/7

9

Pequeno período de flutuação

Malawi (jan/95 – jul/97):

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

jan/95

mar/95

mai/95

jul/95

s et/95

nov/95

jan/96

mar/96

mai/96

jul/96

s et/96

nov/96

jan/97

mar/97

mai/97

jul/97

s et/97

nov/97

jan/98

mar/98

mai/98

jul/98

s et/98


DBD


102


México (mar/77 – jan/82):

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

mar/77

mai/77jul/77

s et/77

nov/77

jan/78

mar/78

mai/78jul/78

s et/78

nov/78

jan/79

mar/79

mai/79jul/79

s et/79

nov/79

jan/80

mar/80

mai/80jul/80

s et/80

nov/80

jan/81

mar/81

mai/81jul/81

s et/81

nov/81

jan/82

mar/82

mai/82jul/82

s et/82

nov/82

jan/83

mar/83

México (dez/88 – dez/94):

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

dez/88

fev/89

abr/89

jun/89

ago/89

out/89

dez/89

fev/90

abr/90

jun/90

ago/90

out/90

dez/90

fev/91

abr/91

jun/91

ago/91

out/91

dez/91

fev/92

abr/92

jun/92

ago/92

out/92

dez/92

fev/93

abr/93

jun/93

ago/93

out/93

dez/93

fev/94

abr/94

jun/94

ago/94

out/94

dez/94

fev/95

abr/95

jun/95

ago/95

out/95

Banda passa aser binding


DBD


103


Moldávia (mar/00 – jan/02):

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

mar/00

abr/0

0

mai/00

jun/00jul/0

0

ago/00

set/0

0out/0

0

nov/00

dez/00

jan/01

fev/01

mar/01

abr/0

1

mai/01

jun/01jul/0

1

ago/01

set/0

1out/0

1

nov/01

dez/01

jan/02

fev/02

mar/02

abr/0

2

mai/02

jun/02jul/0

2

ago/02

set/0

2out/0

2

Nepal (oct/81 - fev/92):

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

out/81fev

/82jun/82

out/82fev

/83jun/83

out/83fev

/84jun/84

out/84fev

/85jun/85

out/85fev

/86jun/86

out/86fev

/87jun/87

out/87fev

/88jun/88

out/88fev

/89jun/89

out/89fev

/90jun/90

out/90fev

/91jun/91

out/91fev

/92jun/92

out/92fev

/93


DBD


104


Paraguai (fev/91 –jul/99):

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

fev/91

jun/91

out/91

fev/92

jun/92

out/92

fev/93

jun/93

out/93

fev/94

jun/94

out/94

fev/95

jun/95

out/95

fev/96

jun/96

out/96

fev/97

jun/97

out/97

fev/98

jun/98

out/98

fev/99

jun/99

out/99

fev/00

jun/00

out/00

fev/01

jun/01

out/01

fev/02

jun/02

out/02

fev/03

Amento de banda(de 2 para 5% )

Polônia (jan/90 – mai/91):

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

jan/90

mar/90

mai/90

jul/90

s et/90

nov/90

jan/91

mar/91

mai/91

jul/91

s et/91

nov/91

jan/92

mar/92

mai/92

jul/92

s et/92

nov/92

jan/93

mar/93


DBD


105


Reino Unido (out/90 – ago/92):

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

1,2

1,2

1,3

1,3

out/90

dez/90

fev/91

abr/9

1jun/91

ago/91

out/91

dez/91

fev/92

abr/9

2jun/92

ago/92

out/92

dez/92

fev/93

abr/9

3jun/93

ago/93

out/93

República Eslováquia (abr/93 – ago/97):

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

abr/9

3jul/9

3out/9

3jan

/94ab

r/94

jul/94

out/94

jan/95

abr/9

5jul/9

5out/9

5jan

/96ab

r/96

jul/96

out/96

jan/97

abr/9

7jul/9

7out/9

7jan

/98ab

r/98

jul/98

out/98

jan/99

abr/9

9jul/9

9out/9

9

Amento de banda(de 2 para 5% )


DBD


106


Russia (jul/95 – ago/98):

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

jul/95

set/9

5

nov/95

jan/96

mar/96

mai/96

jul/96

set/9

6

nov/96

jan/97

mar/97

mai/97

jul/97

set/9

7

nov/97

jan/98

mar/98

mai/98

jul/98

set/9

8

nov/98

jan/99

mar/99

mai/99

Tajiquistão (nov/97 – set/98):

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

nov/97

dez/97

jan/98

fev/98

mar/98

abr/98

mai/98

jun/98

jul/98

ago/98

s et/98

out/98

nov/98

dez/98

jan/99

fev/99

mar/99

abr/99

mai/99


DBD


107


Uganda (ago/86 – set/89):

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

s et/86

nov/86

jan/87

mar/87

mai/87

jul/87

s et/87

nov/87

jan/88

mar/88

mai/88

jul/88

s et/88

nov/88

jan/89

mar/89

mai/89

jul/89

s et/89

nov/89

Ucrânia (out/96 – ago/98):

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

out/96

nov/96

dez/96

jan/97

fev/97

mar/97

abr/97

mai/97

jun/97

jul/97

ago/97

s et/97

out/97

nov/97

dez/97

jan/98

fev/98

mar/98

abr/98

mai/98

jun/98

jul/98

ago/98

s et/98

out/98

nov/98

dez/98

jan/99

fev/99


DBD


108


Uruguai (nov/78 – nov/82):

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

nov/78

jan/79

mar/79

mai/79jul/79

s et/79

nov/79

jan/80

mar/80

mai/80jul/80

s et/80

nov/80

jan/81

mar/81

mai/81jul/81

s et/81

nov/81

jan/82

mar/82

mai/82jul/82

s et/82

nov/82

jan/83

mar/83

mai/83jul/83

Uruguai (out/90 – nov/91):

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

1990M12

1991M1

1991M2

1991M3

1991M4

1991M5

1991M6

1991M7

1991M8

1991M9

1991M10

1991M11

1991M12

1992M1

1992M2

1992M3

1992M4

1992M5

1992M6


DBD


109


Uruguai (out/95 – mai/02):

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

out/95jan

/96ab

r/96

jul/96out/9

6jan

/97ab

r/97

jul/97out/9

7jan

/98ab

r/98

jul/98out/9

8jan

/99ab

r/99

jul/99out/9

9jan

/00ab

r/00

jul/00out/0

0jan

/01ab

r/01

jul/01out/0

1jan

/02ab

r/02

jul/02out/0

2

Zimbabwe (abr/99 – dez/03):

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

abr/9

9jun/99

ago/99

out/99dez

/99fev

/00ab

r/00jun/00

ago/00

out/00dez

/00fev

/01ab

r/01jun/01

ago/01

out/01dez

/01fev

/02ab

r/02jun/02

ago/02

out/02dez

/02fev

/03ab

r/03jun/03

ago/03

out/03dez

/03fev

/04ab

r/04jun/04

ago/04


DBD


110

10.2. Episódios Inompletos: Dinâmica dos juros acumulados em moeda externa

DBD


111


Finlândia (jan/85 – ago/92):

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

dez/85

mar/86

jun/86se

t/86

dez/86

mar/87

jun/87se

t/87

dez/87

mar/88

jun/88se

t/88

dez/88

mar/89

jun/89se

t/89

dez/89

mar/90

jun/90se

t/90

dez/90

mar/91

jun/91se

t/91

dez/91

mar/92

jun/92se

t/92

dez/92

mar/93

Malásia (out/66 – jul/97):

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

dez/88

abr/8

9

ago/89

dez/89

abr/9

0

ago/90

dez/90

abr/9

1

ago/91

dez/91

abr/9

2

ago/92

dez/92

abr/9

3

ago/93

dez/93

abr/9

4

ago/94

dez/94

abr/9

5

ago/95

dez/95

abr/9

6

ago/96

dez/96

abr/9

7

ago/97

dez/97

abr/9

8

ago/98


DBD


112


Singapura (jan/77 – nov/98):

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

jan/77

jan/78

jan/79

jan/80

jan/81

jan/82

jan/83

jan/84

jan/85

jan/86

jan/87

jan/88

jan/89

jan/90

jan/91

jan/92

jan/93

jan/94

jan/95

jan/96

jan/97

jan/98

jan/99

jan/00

Suécia (mai/62 – nov/92):

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

mai/77

nov/77

mai/78

nov/78

mai/79

nov/79

mai/80

nov/80

mai/81

nov/81

mai/82

nov/82

mai/83

nov/83

mai/84

nov/84

mai/85

nov/85

mai/86

nov/86

mai/87

nov/87

mai/88

nov/88

mai/89

nov/89

mai/90

nov/90

mai/91

nov/91

mai/92

nov/92


DBD


113


Tailândia (de/76 – jun/97):

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

jan/77

jan/78

jan/79

jan/80

jan/81

jan/82

jan/83

jan/84

jan/85

jan/86

jan/87

jan/88

jan/89

jan/90

jan/91

jan/92

jan/93

jan/94

jan/95

jan/96

jan/97

jan/98


DBD


114

10.3.

Sobrevalorização Cambial

Os dados de câmbio real são do sistema IFS do FMI. Os dados são as

taxas de câmbio reais efetivas multilaterais baseadas no índice de preços do

consumidor. Para obtermos um câmbio real de equilíbrio, estimamos a seguinte

equação:

tiNTNTTTtiEXPIMP

tititi

AAAAPP

GGPIBAELCR

,**4,3

,2,10,

)]//()/ln[()/ln(

*)/ln()/()ln((A.1)

Onde CR é a taxa de câmbio real; PIBAEL / são os ativos externos

líquidos como proporção do PIB; */ GG são os consumos de um governo sobre

um índice ponderado do consumo de todos os outros países; EXPIMP PP / são os

termos de troca; e )//()/( ** NTNTTT AAAA é o diferencial de produtividade entre

tradables e non tradables. O último termo é um erro aleatório e todas asa

variáveis menos os ativos externos líquido sobre o PIB estão em logaritmos.

Utilizamos o método de mínimos quadrados instrumentais, pois a primeira

variável ( PIBAEL / ) é endógena. Usamos assim, uma defasagem dessa. Os

dados que não estavam em freqüência mensal foram interpolados. Esperamos

que os sinais dos quatro coeficientes sejam positivos.

O câmbio real de equilíbrio foi construído a partir dos resultados da

regressão da seguinte maneira:

tiNTNTTTtiIMPEXP

titi

AAAAPP

GGPIBAELCRE

,**4,3

,*

2,10

)]//()/ln[()/ln(

)/ln(/ (A.2)

Os coeficientes denotados com “^” referem-se aos obtidos na regressão

(A.1). As barras em cima significam que as variáveis correspondem a um valor

delongo prazo (obtidas através de filtragem Hodrick-Prescott).

ititit CRECRrealizaçãoSobrevalor ,,, )ln()ln(

DBD


115

10.4.Indicators Utilizados:

Variável Descrição FonteSobrevalorização Real Descrito no apêndice 10.3

M2* Taxa de crescimento anual da base monetária IFS

Reservas/Imp.* IFS - DOTS

Reservas/PIB IFS - DOTS

Dívida do Governo/PIB IFS

Exportações em USD* IFS - DOTS

Importações em USD* IFS - DOTS

Taxa Real Int. de Juros IFS

Crédito/PIB* IFS

Abertura Comercial IFS

Contágio IFS - Construção do autorNúmero de países em crise câmbial (segundo definição de Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998))

Taxa de crescimento do valor das importações

medido em DólaresTaxa americana de juros ajustada para índice

de preçosTaxa de crescimento dos passivos dos bancos

no setor privado sobre produt interno brutoExportações + Importações sobre o produto

interno bruto

Reservas totais (menos ouro) sobre média das

importações do último anoReservas totais (menos ouro) sobre produto

interno brutoDívida do governo sobre produto interno bruto

Taxa de crescimento do valor das exportações

medido em Dólares

DBD


Documents

DissertaÃ§Ã£o Mestrado Alfredo Binnie p€¦ · Behavior of Real Exchange Rates: Evidence and Implications,” Carnegie- Rochester Conference Series on Public Policy, Vol. 25,