Coyuntura macro · 2020-07-23 · Calzado y artículos de cuero Prendas de vestir y textiles Vehículos y motocicletas Accesorios y lubricantes para vehículos Libros y útiles escolares

JULIO 16 DE 2020

Coyuntura

macro

1. Contexto externo

2. Contexto local

Agenda

Contexto externo

Recalculando…

Fuente: OECD.

Recuperación en forma de “W”?

Fuente: OECD.

Desequilibrio estructural

100

116

dic-19 mar-20 jun-20

SPX DAXFTSE NIKKEISX5E Index SHSZ300

Índices accionarios PMI

50

40

ene 17 ene 18 ene 19 ene 20

Eurozona ChinaJapón USAlemania

S&P sectores

-23%

+16%

-39%

-14%

-1%

ene 20 abr 20 jul 20

Financieras SaludTecnología EnergíaConsumo IndustrialTelecomunicaciones MaterialesTotal

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Balance FED y BCE

5,1

7,1

4,2

7,2

6,9

dic 19 jun 20

ECB FED

Desequilibrio estructural

Liquidez Fundamental

Fuente: The Long Climb, Joachim Fels , PIMCO.

-144,6

-79,2

256,90,936

-1,25

0,75

-150

-50

50

150

250

ene 18 ene 19 ene 20

Citi Bloomberg (Eje Der)

Balance FED y BCE

• ¿Los mercados pueden sobrevivir conel tiempo que han comprado losbancos centrales?

• ¿Las condiciones financieras puedenmantenerse holgadas hasta que elcrecimiento comience?

New normal 2.0: Liquidez

Balance FED y UST10Y Balance FED y S&P

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. *UST10Y, DXY, oro.

0,9

4,5

3,8

6,9

5,18

1,46 1,360,64

ene 07 ene 10 ene 13 ene 16 ene 19

FARBAST Index USGG10YR Index

735

3.328

3227

-2.000

2.000

0,0

7,0


FED SPX Index

89

75

88

103 103

97

500,0

7,0


FED DXY Index

Balance y dólar

782

460

752

81 83

26

0

90

0

900


Refugio VIX

Refugio* y VIX

New normal 2.0: Dólar

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. *UST10Y, DXY, oro.

• Repunte por acciones muy agresivas de la FED: recorte de tasas, control de rendimientos tesoros de largo plazo con QE indefinido y expansión de las líneas swaps en el mundo.

• Se revive uno de los grandes “calls” macro para 2020: el final del mercado alcista de la moneda de reserva mundial.

• La pregunta clave es si el actual repunte del euro es falso o el comienzo de un cambio más sustancial.

102

96

93

dic 16 dic 17 dic 18 dic 19

DXY Curncy Py DXY

Modelo DXY

Fundamental

Fuente: Bloomberg.

Fundamental

Fuente: Bloomberg.

Fundamental

Fuente: Bloomberg.

Fundamental

Fuente: Bloomberg.

Gas Station

Fuente: Hedgeye.

Gravediggers

Fuente: Hedgeye.

Recalentado

Fuente: Hedgeye.

Se mantendrá el desequilibrio?

Fuente: Hedgeye.

Emergentes


Monedas

Acciones

Renta Fija emergente

MSCI

104

116117

86

110

ene 19 ene 20

iShares JPMorgan EM Bonds ETF

65

72

60

64

61

52

55

sep 16 sep 17 sep 18 sep 19

JPMorgan EM FX Index

842

1.273

961

1.147

758

1066

sep 16 sep 17 sep 18 sep 19

MSCI EM relative DM

86100

3746

152145


MSCI EM MSCI LATAM

MSCI WORLD

Emergentes y Colombia


TES 2028 y GBI CDS LATAM

TES 2028 y LATAM TES 2028 y LATAM

6,3 6,29

8,8

6,1

5,4

6,86,9

5,0

mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Benchmark GBI-EM

239

85

153

ene 20 abr 20 jul 20

Colombia Brazil Chile

Peru Mexico

6,29

5,63

8,8

5,8

5,4

5,2mar 19 sep 19 mar 20

TES 2028 Latam

6,5

3,7

1,4

5,4

mar 19 sep 19 mar 20

Brasil MéxicoPerú ChileColombia

Empinamiento


Curva local

Empinamiento

Cambio pbs

Tramo corto y BR

4,805,90

6,05

4,25

7,408,02

8,60 8,80 9,00 8,809,20

2,50

3,37

5,425,96

6,46 6,60

BR 22 24 26 28 30 32 34

4-mar-20 16-mar-20 15-jul-20

-175-144 -143

-70

-5

20

56 55

-33

160

370

366

90

323

182

134

ene 19 jul 19 ene 20 jul 20

22/34 24/34

4,845,02

6,91

2,88

2,50

2,10jun 19 dic 19 jun 20

BR TES1Y TES2Y 12M

Macro Local

Indicadores Líderes

1. Sector real

2. Sector Monetario

-6,8

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento Económico - ISE

*Datos con corte a abril de 2020.Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicador de Seguimiento a la Economía - ISE(Variación % anual; Promedio trimestre móvil; 2006-2020*)

El ISE muestra una caída histórica en la producción de bienes y servicios. La contracción del trimestre febrero-abril de 2020 fue del -6,8%.

-82,8

-73,1

-57,1

-45,2

-43,1

-37,7

-31,8

-28,6

-13,7

-12,6

-12,2

-10,8

2,8

7,3

9,4

20,2

-26,8

-120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40

Calzado y artículos de cuero

Prendas de vestir y textiles

Vehículos y motocicletas

Accesorios y lubricantes para vehículos

Libros y útiles escolares

Combustibles

Ferretería, vidrios y pinturas

Otras mercancías

Artículos y utensilios domésticos

Electrodomésticos y muebles

Farmacéuticos y medicinales

Aseo personal

Bebidas alcohólicas-Cigarrillos

Alimentos y bebidas no alcohólicas

Equipo de informática y telecomunicaciones

Aseo del hogar

Total Comercio

Comercio minorista

Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Comercio: ventas reales(Var. % anual; mayo 2020)

Las ventas reales del comercio minorista se contrajeron en un -26,8%. Esto implica una caída del 11,2% en el año corrido a mayo del año en curso.

-91,0-80,3

-63,5-58,2-57,9

-55,0-50,7

-45,6-38,9

-36,3-35,9-35,3-34,2-32,4

-19,8-19,0

-15,4-11,9-10,6

-9,4-8,7

-5,9-3,5-1,8

1,810,2

-26,2

-120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20

Vehículos y motoresPartes, piezas y accesorios (Autos)

Curtido-recurtido de cuerosPrendas de vestir

CalzadoMuebles-Colchones

Hierro y AceroNo-Metálicos

Maquinaria y EquipoMetálicos

VidrioAparatos y equipo eléctrico

Refinación de petróleoBebidas

PlásticosActividades de impresión

Transformación de maderaProductos químicos básicos

Resto de AlimentosPapel, cartón y sus productos

Carnes y pescadosAzúcar y panela

MolineríaPanadería-pastas

LácteosTrilla de café

Total Industria

Industria


Industria: producción real(Var. % anual; mayo 2020)

La producción industrial se ha contraído un 12,8% en el año corrido a mayo de 2020.

ExportacionesExportaciones – Acumulado 12 meses(Miles de millones US$FOB; mayo 2020)


36,0

31,8

38,6

41,939,5

-34,3

-11,8

19,7

10,2

-5,8

-16,0

-100,0

-80,0

-60,0

-40,0

-20,0

0,0

20,0

0

10

20

30

40

50

60

2015 2016 2017 2018 2019 2020

No tradicionales(41%)

Tradicionales(59%)

Total

• El Dane reportó que las exportaciones se contrajeron un -16% en los últimos doce meses amayo de 2020 (vs. +4,1% en 2019).

Variación %Miles de millones

ImportacionesImportaciones de Bienes de capital

(Var. % doce meses; abril 2020)


-7,8

-5,8

-8,0

-3,6-5,3

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2017 2018 2019 2020

Construcción (10%)

Bienes de capital

Transporte (26%)

Agricultura (1%)

Industria (63%)

Las importaciones de bienes de capital caen en un 5,3% en los últimos 12 meses a abril de 2020. Esto implica una menor inversión privada durante lo que resta del año.

11,8

10,8

9,49,5 9,7

9,19,7

9,29,5

9,18,8

9,7

12,8

11,8

10,810,3 10,5

9,4

10,7 10,810,2

9,89,3

9,5

13,0

12,212,6

19,8

21,4

8

10

12

14

16

18

20

22

24

ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

sep

oct

nov

dic

EmpleoTasa de desempleo

(Total nacional; mayo 2020)


• La tasa de desempleo se ubicó en el 21,4% en mayo de 2020, lo que representa undeterioro de 11,9pp respecto al dato observado en el mismo período de un año atrás.

2020

2019

2018

Inflación - IPC


4,09

3,183,80

2,191,92

3,16

0

1

2

3

4

5

6

dic 16 dic 17 dic 18 dic 19 dic 20 dic 21

Inflación: Trayectoria al cierre de 2021

(variación %)

Proyectamos que la inflación cierre en un 1,92% en su lectura anual de diciembre de 2020. Esta debería converger hacia el 3,16% para el cierre de 2021, en la medida que se reactive la actividad económica.

Inflación - IPC


0,72

0,79

0,40 0,38

0,27

0,17

0,09 0,09

0,17

0,090,11

0,34

0,42

0,67

0,57

0,16

-0,32-0,38

-0,30

0,07

0,17

0,150,20

0,50

-0,60

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

Estacionalidad inflacionaria vs. Proyección 2020(variación % mensual; 2009-2019)

2020p

Media

Max

Min

Indicadores Líderes

1. Sector real

2. Sector Monetario

Cartera


Crecimiento Cartera(Var. % real-anual; abril 2020)

4,8

0,4

12,2

6,2

1,6

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2014 2016 2018 2020

Consumo (30%)

Hipotecaria (13%)

Total Cartera

Microcrédito (3%)Comercial (54%)

El crecimiento de cartera llega al 4,8%. Al corte de abril, el crecimiento de la cartera de consumo, en términos reales, permanece en doble dígito.

Cartera


Cartera Vencida(% cartera total; abril 2020)

4,3

4,4

4,23,9

6,4

0

2

4

6

8

10

2014 2016 2018 2020

ConsumoHipotecaria

Total

Microcrédito

Comercial

El indicador de cartera vencida hipotecaria ha aumentado hacia el 3,9% al corte de abril de 2020.

Agregados Monetarios

Fuente: BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

• La hoja de balance del Banco de la República creció en cerca de COP$70 billones (7% del PIB) durante el año corrido al cierre de mayo de 2020.

• Este crecimiento se explica, en su mayoría, por el crecimiento de los activos de reservas internacionales. Gran parte de este comportamiento se explica por la devaluación y la bajada de tasas de la Fed.

• El crecimiento de los activos internos es de cerca de COP$15 billones (1,5% del PIB), explicado por la compra de TES y de títulos de deuda privada por parte del BanRep.

• Las medidas de provisión de liquidez continuarán siendo el énfasis principal de la política monetaria del Banco de la República durante la crisis.



Hoja de Balance BanRep(COP$ millones; mayo 2020)



• Los agregados monetarios crecen a tasas reales de doble dígito desde que inició la crisis.

• El aumento del efectivo, de cuentas corrientes y de cuentas de ahorro dan cuenta de la búsqueda por activos líquidos en Colombia.

• Consideramos que el Banco de la República continuará profundizando en la provisión de liquidez al sistema financiero durante la crisis.

• Sin embargo, queda espacio para continuar con la senda de recortes en la tasa de intervención de política monetaria. Esperamos que se realicen dos recortes adicionales, cada uno de 25pbs, en los meses de julio y agosto.

• Esto llevaría la tasa de intervención a un mínimo histórico del 2%, completando recortes por 225pbs durante la crisis.

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Efectivo Cuentas Corrientes Cuasidineros Otros depósitos



Agregados monetarios(COP$ miles de millones; junio 2020)

M1 (24%)

M3M2 (92%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020



Agregados monetarios vs. Tasa Repo(Var. % real-anual; junio 2020)

M1

M2

M3

Tasa Repo (ej. derecho)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-20

-10

0

10

20

30

40

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Reserva Bancaria Efectivo Tasa Repo (ej. Derecho) 12 per. media móvil (Reserva Bancaria)



Base Monetaria(Var. % real-anual; junio 2020)



M1 vs. Tasa Repo(Var. % real-anual; junio 2020)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-20

-10

0

10

20

30

40

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Cuentas de ahorro CDT Tasa Repo (ej. Derecho)

Cuasidineros vs. Tasa Repo(Var. % real-anual; junio 2020)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Efectivo C.C. Del sector público

C.C. Del sector privado Tasa Repo (ej. Derecho)

1,4%2,00%

3,00%

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

Repo real Neutral Repo

Inflación - IPC

Tasa repo BanRep(2019-2021)

Fuente: Dane y BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

CONDICIONES DE USO: este documento fue realizado por la Gerencia de EstudiosEconómicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. La información contenida en el mismo está basadaen fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de losmercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuestao recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTÁ S.A. para la negociación de susproductos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión deFIDUCIARIA BOGOTÁ S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones ode distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información ycifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información contenida en elpresente documento es informativa e ilustrativa y fue preparada sin considerar los objetivos delos inversionistas, su situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente lainformación contenida en este documento no puede ser considerada como una asesoría,recomendación u opinión a cerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originadosen la difusión ó el uso de la información contenida en este documento. La informacióncontenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al destinatario de la misma y sólopodrá ser usada por él. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se lenotifica que cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra totalmenteprohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifiqueinmediatamente al remitente telefónicamente o por este medio. Cualquier inquietud osugerencia comuníquese al correo [email protected] o a [email protected]

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ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

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JUAN DAVID IDROBO MONCALEANO

Especialista de Estudios Económicos y Mercados

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