(Cours Marches Financiers Internationaux Ufra

7/29/2019 (Cours Marches Financiers Internationaux Ufra

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Universit Franaise dAbidjan (UFRA)

MARCHE ACTION ET FINANCE

Fvrier 2012

Chrif SYLLA


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Chapitre 1Prsentation du March Financier

n erna ona


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Structure du MFI


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Le MFI comprend lensemble desfinancements court, moyen et longterme mis la disposition des

emprunteurs en dehors de leurs paysdorigine.

Le MFI comprend 2 principauxcompartiments: les Euromarchs et les

obligations trangres.


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Les Euromarchs Les Euromarchs se caractrisent par le fait que les oprations definancement y relvent dactivits hors frontires au sens ou le supportmontaire est indpendant de la nationalit du prteur et de

lemprunteur. Ils sont subdiviss en quatre marchs: Les Eurodevises: financements court terme(du jour le jour un an).

Les Eurocrdits: financements par crdit bancaire de un huit ans

Les Euro-obligations: emprunt obligataires mis dans un pays diffrentde la monnaie libelle, plac simultanment et des conditionsidentiques dans plusieurs pays, et par lintermdiaire dun syndicatbancaire international. (ex: une mission obligataire en dollars sur le

march international de Londres). Les Euroactions: actions mises par un syndicat internationnal de

banques et de maisons de courtage pour le compte dune entreprise surdes marchs autres que son march domestique.


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Les Obligations trangres

Les obligations trangres reprsentent des

financements lancs sur le march intrieur dunpays dtermin, dans la monnaie de ce pays et parun a ent em runteur non rsident.


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Les acteurs du MFI


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Les Banques Internationales Intervenant essentiellement sur les Euromarch, elleseffectuent des prts des agents rsidents et des non

rsidents, en monnaie nationale ou en devises. Les Euromarchs sont aussi un march interbancaire, un

march de gros: le montant minimal des transactions est de

lordre de un million de USD.

Le dveloppement des activits eurobancaires dpend desbesoins du commerce mondial quelles financent maisaussi des rglementations nationales (Ex: les dpts enmonnaie nationale sont souvent soumis des rservesobligatoires, ce qui explique que les banques offrent des

conditions plus avantageuses sur les dpts en devises).


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Les Groupes Industriels InternationauxEn raison de la gestion centralise des devises, cesgroupes deviennent des acteurs importants de la

globalisation financire. Cette gestion sappuie surtrois principes:

Le nettin ou com tabilit montaire de rou e;

Le cash pooling ou centralisation de la trsoreriede court terme;

Les centres de refacturation des devises qui grentlensemble des paiements et encaissementsraliss par les filiales.


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Les Conglomrats financiers Un conglomrat financier est un ensemble constitu, dunepart, de socits captives ou polarises et, dautre part,

dune banque, dune socit dassurance ou de toute autresocit financire, qui oriente ses activits vers lefinancement des socits captives (financires ouindustrielles) et vers la prise de participation dans le capital

de ces socits.

La cration de ces conglomrats financiers est motivs par

la mondialisation des activits financires et larestructuration par croissance externe (fusion acquisitions,alliances intergroupes...).


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Les Investisseurs institutionnels Ce sont essentiellement les fonds de pension et les fondsdinvestissement collectif.

Ces fonds grent lpargne des mnages dans les pays ou la retraiteseffectue par capitalisation.

eur n uence ans a nance mon a s e es ou e. une par , enraison du volume des capitaux en jeu, des dplacements de capitaux, etdautres part, en dtenant des actions dentreprises cots, ils exercentune influence dterminante sur la gestion des firmes (gouvernementdentreprise).

A la diffrence des investisseurs individuels, qui cherchent maximiser le rendement de leur portefeuille, les grants de fonds quiont un comportement mimtique sur les marchs cherchent

maximiser leur part de march, dont dpend leur rmunration. Ils ontun objectif de performance court terme.


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Chapitre 2Mutations et globalisation du MFI


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Lintgration financire

n erna ona e


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Le processus dintgration financire conduisant la

globalisation sest droul dans un double contexte:

Les annes 1970ont t marques par unaccroissement considrable des dsquilibres despaiements internationaux. Le recyclage desptrodollars a introduit une rupture dans la financeinternationale en intensifiant les mouvements de

.

Laccroissement rapide des dficits publics des paysde lOCDE dans la dcennie 1980 a fait natre

dimportants besoins de financement, couverts parlpargne mondiale.


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Les conditions de lintgration financire

internationale

La mobilit des capitaux

La substitualit des actifs Les degrs intgration financire

Le dcloisonnement

La drglementation La marchisation ou dsintermdiation


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La mobilit des capitauxPossibilit de dplacer les fonds entre lesplaces et/ou les segments des marchs.

Ce principe repose sur labsence de contrle

des changes et de discriminations fiscales.


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La substitualit des actifsSur le plan international, la substituabilit repose sur le passagedune devise une autre, soit sur la substitution des habitatsprfrs.

Les deux conditions runies impliquent la possibilit de choisir la fois les lieux des investissements et les supports montaires

correspondants.

Dans le contexte de globalisation, les facteurs dterminants desramnagements de portefeuille sont:

- les rendements nominaux relatifs;- le risque de change sur les devises choisies;

- les risques autres que le change (risque politique, risque de ge1

des avoirs..,) et la fiscalit.


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Les degrs dintgration financire

Lintgration suppose lgalit de traitementet lgalit de rendement net.


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Le dcloisonnement

Il sagit du processus douverture des marchs

nationaux, la fois externe (leve des contrles dechanges) et interne (remise en cause descompartiments prexistants).

Au total, le processus de dcloisonnement introduitplus de concurrence entre les oprateurs

(dspcialisation et libralisation de la tarification) etpermet doffrir une gamme plus tendue de titres(dsegmentation et cration de nouveaux produits).


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La drglementationLes activits traditionnelles des banques ont t libralises clans laplupart des pays dvelopps.

La remise en cause de la slectivit du crdit a largement rduit lesobligations demplois pour les banques. La drglementation a permisaux banques dlargir la gamme de leurs activits, contribuant audcloisonnement.

Dautre part, la possibilit pour les banques de mener des activits surtitres a t largie, principalement depuis le milieu des annes 1980.

La drglementation a aussi concern la gamme des produitsdisponibles sur les marchs, Les pays industrialiss se sont dots demarchs de titres courts (certificats de dpts, papier commercial, bonsdu Trsor).

De nouveaux marchs drivs largement pntrs par les banques telsque les futures, les swaps et les options se sont rapidement dvelopps.


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La Marchisation

La marchisation dsigne laccroissement de la sensibilitdes intermdiaires financiers aux risques de march.

Dune part, il apparat une concurrence au niveau de laformation des prix. Les rformes financires visent laisser jouer au taux dintrt son rle de prix de march,Pour lactivit bancaire traditionnelle (crdit-dpt), la

marchisation des conditions bancaires est une indexationde plus on plus systmatique des conditions bancaires laclientle sur les taux du march.

Dautre part, on observe un accroissement de lamobilirisation des bilans bancaires.


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La Marchisation

Plus gnralement, la mobilirisation des bilans sestdroule dans un contexte de dgradation des rsultats.

Lobjectif est aussi dallger le bilan par cession descrances a un tiers. Cest le cas lorsque la marge

et le cot des ressources) est insuffisante pour faire faceaux charges de fonctionnement et la prise de risque.

Du point de vue du risque de dfaut de paiement, il sagit

denlever le maximum de crances douteuses du bilan et dese faire intermdiaire de march pour les placer auprsdemprunteurs finals sous forme deffets renouvelables et taux variables.


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Les avantages attendus de lintgration

financire internationale


Le fonctionnement des marchs


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sappuie sur lide dallocation optimale des capitaux lchelle mondiale.

permet dorganiser la prfrence pour le temps desagents au niveau mondial. Il doit en rsulter une

optimisation des investissements. Les plans deproduction ne sont plus contraints par les plans deconsommation des agents nationaux, la mobilit delpargne mondiale permettant le financement delinvestissement.


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Le fonctionnement des marchs Le dveloppement des marchs a permis aux agents

conomiques de se protger contre les risques de change et detaux dintrt.

Les marchs sont dots dune forte capacit rpondre auxchocs financiers non antici s. Dans les annes 1970 le

financement des dsquilibres de balances des paiement,suite au premier choc ptrolier, a t assur par leseurobanques. Plus rcemment, le dficit du compte courantde lAllemagne, suite sa runification, a t financ par des

entres de capitaux sous la forme dinvestissements deportefeuille et de financement du secteur bancaire. Il ny adonc pas eu dviction manifeste des investissements altranger au profit des investissements nationaux de la part

des rsidents allemands.


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Le fonctionnement des marchs

Les marchs ont un rle disciplinaire. Les investisseursinternationaux pntrent les marchs de la dette publique.En consquence, les orientations macroconomiques prisespar les dcideurs publiques sont contraintes par lesanticipations des marchs. Plus prcisment, lesinvestisseurs internationaux auraient our vertu

dempcher les tats de sengager dans des stratgiesinflationnistes et/ou daccroissement de la dette publique.Ils garantiraient donc lassainissement des politiquesconomiques. un pays ne respectant pas la discipline

sexposerait des attaques brutales sur sa monnaie et surses cours boursiers.


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Les crises sur les marchs

nanc ers n erna onaux


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Ces crises suscitent des interrogations sur les avantages dela libralisation financire et lefficience des marchs.

En effet, il est apparu de plus en plus vident que lesmarchs ntaient pas aussi efficients que la thorieconomique standard le sup-posait. Par exemple, il estfra ant de constater ue, dune manire nrale, les

marchs navaient pas anticip les crises financires despays mergents en 1997.

En outre, la rapidit avec laquelle certaines crises se sontpropages dautres pays a montr que la globalisationfinancire tait porteuse de risques non ngligeables.


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La monte des risques financiers lchelle

mondiale

Les facteurs de dfaillance des systmes financiers sont

lis:

la pratique sur les marchs drivs;

Aux caractristiques structurelles des marchs;

La monte des risques de systme.


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Les pratiques sur les marchs drivs

Les marchs drivs sont une puissante caisse de rsonancedes perturbations financires. Ainsi, avec leffet de levier, un

oprateur peut prendre des positions en immobilisant unepartie trs limite de liquidits sous la forme dun dpt degarantie exig par la chambre de compensation sur les

.

Lorsque les prix des actifs deviennent instables, les appels demarge sur les positions de marchs drivs conduisent les

oprateurs vendre des actifs sur les marchs comptants pourreconstituer leur liquidit. Ces ventes accentuent lin-stabilitdes cours et peuvent asscher le march du sous-jacent.


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Les caractristiques structurelles des

marchsUne autre source de dfaillance rside dans certaines caractristiquesstructurelles des march regroupes ici autour de quelques lignesdirectrices:

Les marchs se caractrisent souvent par une concurrence imparfaitelie leur structure bipolaire. Cela signifie que se ctoient sur cesmarchs des oprateurs de grande dimension qui concentrentessent e es oprat ons pour es mot s e cac t et es

intervenants atomistiques, parpills. Deux consquences principalesen rsultent. Dune part, la concentration des activits fait que le dfautde lun des principaux intervenants, les rnarket maker, peut entranerune crise gnralise selon un phnomne de contagion;

Dautre part, les acteurs atomistiques obissent des comportementsauto-rfrentiels et moutonniers par manque dinformations sur lesfondamentaux. Ils suivent les anticipations des intervenants majeurs,les validant ainsi.


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marchs Il est reconnu que de nombreux compartiments des

marchs se caractrisent par une asymtrie dinformationet un manque de transparence. les intervenants ne sont pasncessairement trs bien informs sur la situation relle deleurs contre arties. La cons uence directe en est un ris ue

de contagion rapide du march en cas de tension : le dfautdun intervenant implique une incertitude gnralise, lesacteurs se retirant mme si la situation relle du march nele justifie pas.


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marchs La forte croissance du volume des paiements

transfrontaliers et des transactions interbancaires rend plus

proccupants les problmes lis aux mcanismes derglements et dexcution des contrats. La mondialisationdes marchs a entran une profonde modification de

n er anca re, an ans sa mens on na ona e

quinternationale. Dsormais, ce march est la plaquetournante non seulement des paiements transfrontaliers,mais aussi des activits menes sur les marchs financiers

puisque les banques en sont des intervenants privilgis.


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La monte des risques de systme

le risque de systme se dfinit comme:

lventualit quapparaissent des tats

risques quils peroivent, loin de conduire une meilleure rpartition des risquesindividuels, conduisent lever linscuritgnrale


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Cette dfinition repose sur trois fondements:- Le premier est li au caractre incomplet et imparfait des

marchs. Le risque est alors macroconomique. Il chappe donc la thorie financire classique, o les risques sontindividualisables et diversifiables.

- Le deuxime fondement concerne le comportement des agents

dsquilibres financiers sont imprvisibles et impossibles probabiliser. Les acteurs ont des interactions lorigine duneendognisation des dsquilibres financiers. Les individus sontinterdpendants.

- Le troisime fondement est lidentification dexternalitsngatives rsultant de linteraction cumulative entre lescomportements des acteurs. On en dduit le caractre collectifdu risque et lapparition de dysfonctionnements dans lactivitdes intermdiaires financiers.


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Trois formes de risques de systme ont t identifies:- La panne rsulte dune dfaillance interne au systme financier.

La globalisation financire densifie en effet linterconnexion

intermdiaires -marchs produits financiers et des dfaillanceslocales remettent en cause certaines interconnexions, notammentpar le biais de la liquidit des marchs.

- es a orme a p us rama que. r su e un c oc

externe qui modifie les comportements des acteurs: crise de ladette, krach boursier ou crise obligataire.

- La drive est la forme la plus pernicieuse. Les mcanismes

financiers fonctionnent, mais ils exercent une emprise perversesur le mouvement conomique. Il en rsulte des biais danslutilisation et/ou lallocation des ressources disponibles pourlconomie.


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Chapitre 3La matrise de lintgration

nanc re n erna ona e


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Trois principaux types de rponse ont tprivilgis travers la nouvelle architecture dusystme financier international:

- la production dinformation et la transparence desmarchs;

- la rapidit daction en termes de moyensfinanciers engags afin de contenir la contagion;

- la recherche de limplication des acteurs privsdans la rsolution des crises.


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La production dinformations et la

ransparence es marc s


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Depuis la crise mexicaine en 1996, les institutionsinternationales cherchent amliorer linformationdes marchs et promouvoir leur transparence.Cette action repose sur trois points:

- Le rle informationnel du FMI;

- Le comit de Ble pour la supervision bancaire etlOrganisation Internationale des Commissions deValeurs Mobilires (OICV);

- Le Financial Stability Forum (FSF)


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Le rle informationnel du FMI

en Avril 1996, le FMI a adopt le Special Data Dissemination Standard(SDDS) qui consiste pour les pays impliqus sur les marchs financiersinternationaux, fournir au FMI des donnes sur des variablesconomiques cls de politique conomique selon une procdurenormalise.

Ce dispositif informationnel a t par la suite complt par dautresinitiatives:

- es not ces n ormat on a presse pu es a eman e un tat

qui rsument le point de vue des experts du FMI;

- Les Policy Framework Papers et les lettres dintention desgouvernements qui dcrivent les politiques conomiques ngociesentre le FMI et les tats membres;

- Les Financial Sector Stability et le Financial Sector AssessmentProgram, qui prsentent les principes de rgulation prudentielleadquate que les tats doivent promouvoir.


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Le Comit de Ble


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Rtrospective de Ble I

Objectifs principaux

tablir lgalit des conditions de concurrence entrebanques internationales

Renforcer les fonds propres des banques par lapplicationdun seul ratio fonds propres sur risques (Ratio Cooke)


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Rtrospective de Ble IExigence en fonds propres

Capital minimum

Ratio fonds propres sur risques

Minimum 8%, applicable tous les tablissements

des risques nets dtermins sur la base de coefficients depondration variables selon la catgorie de lacontrepartie

Aucun lien avec le risque rel du crdit


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Rtrospective de Ble ILacunes

Le ratio Cooke ne tient pas compte

de la diversification du portefeuille

des diffrences de qualit demprunteurs

Les banques minimisent leurs charges de fonds propres sansrellement rduire le risque du portefeuille

Substitution des bonnes signatures par des emprunteursplus risqus


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Rtrospective de Ble IRformes entreprises

Utilisation de modles internes pour dterminer le capital

rglementaire applicable au risque de march (janvier1998)

Recommandations relatives aux portefeuillesdengagements des banques (juin 2000)


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Gense de Ble IIDe la contrainte lincitation

Nouvel Accord plus sensible aux risques

N dun consensus entre les autorits de contrle bancaire etla profession bancaire

stabilit financire internationale Incite les banques amliorer leur capacit de mesure, de

gestion et de contrle des risques

Garantit comme par le pass lgalit des conditions deconcurrence


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Philosophie de Ble IIDe la contrainte lincitation

Le Nouvel Accord ne contraint pas les banques dtenir un

niveau minimum des fonds propres

Il introduit lexigence en fonds propres pour couvrir le

r sque op ra onne

Il offre pour chaque type de risques un menu doptions pour

calculer les exigences de fonds propres Degr de sophistication et profil de risque de la banque

Accord de lautorit de tutelle


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Architecture de Ble IITrois Piliers

Trois Piliers

ExigencesMinimales

de Fonds Propres

Processus deSurveillancePrudentielle

Disciplinede March


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Architecture de Ble IIPilier 1

Lobjectif vis est de permettre aux banques de mieux mesurer

lensemble des risques auxquels elles sont exposes et quelles doiventcouvrir par des fonds propres adquats

Les banques ont choisir entre trois options proposes celle qui est laplus approprie pour mesurer le risque de crdit et le risque

Le traitement du risque de march reste inchang par rapport audispositif de Ble I

Le ratio de solvabilit reste au mme niveau (8%) que le dispositif deBle I (Ratio McDonough)


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Lapprciation par les banques des fonds propres qui

leur sont ncessaires Lexamen de ces valuations par lautorit de contrle

prudentiel

La justification par les banques des fonds propres(capital conomique) suprieurs aux exigencesminimales en fonds propres (captal rglementaire)

Lintervention rapide de lautorit de contrle, en cas

dinsuffisance de fonds propres


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Le nouveau dispositif exige la publication dinformations

quantitatives et qualitatives portant principalement sur : Le primtre d application de laccord

,

Les risques : mesures et expositions Il sagit dinformations destines aux acteurs du march

pour leur permettre dvaluer le profil de risques de labanque


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Lobjectif vis est daccrotre la transparence et la discipline

de march

La ma orit des informations devra tre ublie

semestriellement


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LOICV

Prsentation de lOICV


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Prsentation de l OICV

L'Organisation internationale des commissions devaleurs (OICV, IOSCO en anglais) est uneorganisation internationale cre en 1983 quiregroupe les rgulateurs des principales bourses dansle monde.

Elle dnombre plus de 190 membres, rpartis en deuxrinci ales cat ories :

les membres ordinaires : les rgulateurs de marchsde valeurs mobilires

les membres affilis : des bourses, organisationsfinancires, etc.

Rles de lOICV


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Rles de l OICV

Le principal objectif de l'OICV est d'tablir desstandards internationaux permettant :

de renforcer l'efficacit et la transparence des marchs

de valeurs mobilires,

de protger les investisseurs;

de faciliter la coopration entre les rgulateurs afin delutter contre le crime financier.

Des travaux techniques approfondis, l'change

d'expriences internationales, l'analyse et l'laborationde principes communs font de l'OICV un producteur denormes internationales mais galement un forumd'change et de coopration technique entre sesmembres.

Activits de lOICV


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Activits de l OICV

L'OICV a adopt au cours des dernires annes, notammentaprs les vnements du 11 septembre 2001 et les grandesfaillites d'entreprises, plusieurs sries de principesparticulirement importants en rponse la crise des marchs.Ces principes concernent en particulier :

la coopration internationale, l'change d'informations en vuede lutter contre la criminalit financire (MOU multilatral) ;

n pen ance e es r g es e surve ance es pro ess ons e

l'audit ;

la publication des informations et la transparence financire ;

les principes relatifs aux conflits d'intrts, notamment pour lesanalystes financiers et les agences de notation.

Activits de lOICV


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Activits de l OICV

Ces principes sont eux-mmes codifis dans un ensemble plus large detrente principes directeurs approuvs en 1998 et couvrant les sixgrands domaines de la rglementation financire :

le rgulateur,

l'intermdiaire financier, l'metteur, le march secondaire, , l'inspection

Le Fonds montaire international et la Banque mondiale utilisent lerfrentiel -et les experts de l'OICV- afin d'valuer l'ventuellevulnrabilit des systmes financiers (dans le cadre des Financial

Sector Assessment Programs ou FSAP).

Activits de lOICV


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Plus rcemment, l'OICV a dvelopp un nouvel outild'valuation bas sur un "benchmarking" trs prcis dechaque principe.

Dans le cadre de cet exercice, une note objective estaffecte par un expert chaque principe et aux rglesy affrant, ce qui permet de dterminer, le caschant, les insuffisances l ales ou r lementaires.

L'objectif de cette mthodologie n'est pas deconstituer une quelconque liste noire mais d'tablirun diagnostic et un plan d'actions adapt auxconditions particulires de chaque juridiction. A cet

gard, l'OICV joue un rle d'assistance techniqueauprs de ses membres les plus jeunes ou les moinsdvelopps.


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Le Conseil de la Stabilit Financire

Rle et activits


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Cr le 20 fvrier 1999, par le G7, ce

Conseil a pour rle de reprer les foyersdinstabilit affectant le systmefinancier mondial et didentifier les

moyens mettre en uvre pour lesliminer.


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la rapidit daction en termes de

moyens nanc ers engag s a nde contenir la contagion

linjection rapide de liquidits dans les conomies en crise vise contenir une crise localise.


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Cette action a t dlgue au FMI .

- Un mcanisme de financement durgence a t cr et activpour la premire fois en juillet 1997 pour les philippines et unenouvelle fois en aot 1997 pour la Thalande. les nouveaux

accord demprunts (NAE) qui permettent au FMI demprunterprs de 47 milliards USD reprsentent le premier recoursfinancier exceptionnel de du FMI en cas de crise.

- es ac s e r serves supp men a res on m ses en p ace

en dcembre 1997 afin de permettre des pays de faire face ades difficults exceptionnelles de balance des paiements.

- La ligne de crdit prvention constitue une ligne de dfenseprcoce.

- La logique du prteur international en dernier ressort permet la banque centrale dapporter son concours financier auxbanques illiquides, permettant ainsi de limiter les risquessystmiques.


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Limplication du secteur priv


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- cration de Comits de crancierspermettant de rduire le problme de

laction collective.

- Modification des contrats de

financement internationaux afindinclure des clauses daction collectivequi permettrai de limiter les litiges entrecranciers et dempcher quuncrancier ne bloque le processus derestructuration de la dette.


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MERCI

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