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DERIVADOS FINANCIEROS
Un poco de historia sobre derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward (bienes agrícolas y metales).
• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) – Especialización en futuros sobre monedas.
• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías, costos de transacción altos).
• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones sobre acciones.
Definición de Derivados
Producto financiero: Instrumento financiero
Su Valor depende/deriva de otro activo (activo subyacente).Generalmente forward, contratos a futuro o los llamados swap
Función principal : Son herramientas para modificar o Transferir riesgo de la empresa
Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados (over the counter - OTC).
Derivado
Principales Funciones de los Derivados
Cobertura/ Administración de riesgos
Especulación
Principales Funciones de los Derivados
Los derivados constituyen herramientas para manejar riesgos. Ejem: los derivados son en finanzas los que los bisturíes son en la cirugía
Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo.
Los individuos o empresas que desean reducir sus riesgos pueden transferirlos a quienes toman una posición especuladora con el movimientos de algunas variables económicas.
Cobertura/ Administración
de Riesgos
Principales Funciones de los Derivados
Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias. Ejem. En un proyecto, se acepta un mayor riesgo, solo sí el rendimiento compensa el riesgo
Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen las creencias de los especuladores sobre la evolución futura de los mercados.
Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles posiciones especuladoras.
ESPECULACIÓN
Principales Tipos de Derivados
FORWARDS
FUTUROS
OPCIONES
SWAPS
Principales Tipos de Derivados Es un contrato de una(s) operaciones de compra o venta
de un activo a futuro, fijando el “precio” en el presente.
Principales tipos:
Moneda.
Tasa de Interés.
Modalidades de pago:
Por entrega física (delivery): Intercambio de flujos al vencimiento.
Por compensación (non delivery): Compensación (neteo) y pago del diferencial al vencimiento.
FORWARDS
Un contrato de futuros
es un acuerdo,
negociado en una
bolsa o mercado
organizado, que
Principales tipos de Derivados: FUTUROS
obliga a las partes contratantes a comprar o vender
un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un
precio establecido de antemano.
Principales Tipos de Derivados Son forwards que han sido estandarizados y contratos a
futuro.
Se negocian en un mercado organizado. Mercados de futuros y las bolsas mercantiles.
Depósito y control de márgenes diarios (margin calls) - liquidación de ganancias y pérdidas diarias – en una cámara de compensación de la bolsa(Clearing
House).
Principales tipos:
Commodities.
Tasa de interés.
Moneda (el mercado de forwards es más grande que el de futuros).
Índices (mayormente sobre acciones).
FUTUROS
Principales Tipos de Derivados
FUTUROS
Transan en bolsas organizadas.
Contratos estandarizados: especifican: cantidad, calidad, fecha y mecanismo de entrega.
Su cumplimiento está garantizado por las bolsas en las que transan (Clearing House).
Requieren el pago de márgenes (dinero depositado como
garantía).
FORWARDS
Contratos privados que se negocian OTC.
Diseñados para satisfacer necesidades específicas.
Presentan riesgo de default: no entrega del activo/ no pago.
No requieren pagos de efectivo hasta la fecha de entrega.
Una opción es un
contrato entre dos
partes por el cual una
de ellas adquiere sobre
la otra el derecho, pero
no la obligación, de
comprarle o de
venderle una
Principales tipos de Derivados: OPCIONES
cantidad determinada de un activo a un
cierto precio y en un momento futuro.
Principales Tipos de Derivados
Otorga al propietario el derecho, pero no la obligación, de vender (Put Option) o comprar (Call Option) un activo (subyacente) al precio previamente establecido (precio de ejercicio), en un momento determinado.
Algunas opciones tienen un costo que depende principalmente del tipo de cambio y del plazo elegido.
Principales tipos:
Americanas: Ejercicio de la opción en cualquier
momento antes del vencimiento.
Europeas: Ejercicio de la opción únicamente al
vencimiento.
OPCIONES
Principales Tipos de Derivados Swaps, son parientes cercanos de los forward y de los
futuro. Son acuerdos entre dos partes para intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto período de tiempo.
Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al iniciar el swap.
Permiten tomar coberturas por períodos más largos.
Principales tipos:
Swaps de Tasa de interés (interest rate swaps).
Swaps, de intercambio de divisas ó monedas (currency swaps).
SWAPS
Principales Tipos de Derivados Swap de Tasa de interés: Fijo/Variable
FLUJO INICIAL: NO HAY
FLUJO ANUAL:
FLUJO FINAL: NO HAY
Banco
ABC
Compañía
XYZ
Principales Tipos de Derivados Swap de divisa: USD/Nuevo Sol
FLUJO INICIAL:
FLUJO ANUAL:
FLUJO FINAL:
Banco
ABC
Compañía
XYZ
5.7% * S/. 5.000
3% * USD $ 10M
Banco
ABC
Compañía
XYZ
USD $ 10M
S/. 5.000
Banco
ABC
Compañía
XYZ
S/. 5.000
USD $ 10M
Mercados de negociación de Derivados
Características Mercado OTC (No
Organizado) Mercado Organizado
Término del Contrato A medida Estandarizado
Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta
Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos
Relación entre comprador y vendedor
Directa A través de la cámara de
compensación
Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor
Calidad de Cobertura A medida Aproximada
Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación
Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil
Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental
Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado
AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS
Chile
• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda.
• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de Normas Financieras.
• Netting en Derivados por el BCRC.
Colombia
• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.
• Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado).
• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).
• Termino y netting: No existe protección legal para “close out netting” en caso de bancarrota.
• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
• Bolsa de Valores de Colombia:
Futuro de TES de mediano plazo.
Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.
Brasil
• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas de interés.
• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.
• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.
• Regulación: CVM 467/2008.
• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.
• Mercados centralizados:
Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en acciones.
Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el índice BOVESPA.
EL PERÚ Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS
Contexto Económico en el Perú Intermediación Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
Empresariales Micro Empresa Consumo Hipotecario
47,458
8,041
19,678
9,363
56,440
10,702
22,613
11,026
64,650
13,363
25,450
13,417
jun-08 jun-09 jun-10
Contexto Económico en el Perú Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara
0
500,000,000
1,000,000,000
1,500,000,000
2,000,000,000
2,500,000,000
3,000,000,000
US $ Dólares Nuevos Soles
391,231,000
2,905,250,000
860,049,000
2,526,023,000
491,374,000
853,474,000
dic-08 dic-09 jul-10
PERÚ HOY
• Estabilidad Macro.
+
• Fortaleza financiera.
+
• Inflación moderada.
+
• Acumulación de reservas.
+
• Mejora de indicadores bancarios.
+
• Políticas anticíclicas.
PERÚ
Productos Autorizados a las Empresas del Sistema
Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
3. Swaps.
4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).
PRODUCTOS Art 221
Ley de Bancos
1. Monedas.
2. Tasas de interés.
3. Commodities.
4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
SUBYACENTES Res. SBS
1737-2006
Derivados Financieros en el Perú
1. Autorización previa de la SBS por tipo de contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva del Perú.
3. Excepciones:
Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y bonos globales).
Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra.
AUTORIZACIÓN Res. SBS
1737-2006
Derivados Financieros en el Perú
ART. 221° Ley de Bancos
Cobertura de Riesgo Cambiario
Forward de Monedas
Opciones de Monedas
Swaps de Monedas
Cobertura de Riesgo de Tasas de Interés
Swaps de Tasas de Interés
Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias (En millones de US$)
0
500
1000
1500
2000
2500
sep-08 ago-09 ago-10
255
125
420 542
71
2005
Compra Venta
Forwards Pactados Con Entrega (Delivery)
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
sep-08 ago-09 ago-10
3095
3981
4352
3751
3189 3082
Compra Venta
Forwards Pactados Sin Entrega (Non Delivery)
Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias (En millones de US$)
0
500
1000
1500
2000
2500
ene-08 ene-09 ene-10
388
953
2040
Saldo Neto
Operaciones Swaps por Empresa Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)
-
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas
1,318,220
1,707,264
657,315
1,311,733
- -
8,440 25,246
33,618 182,302
B. Continental B. de Crédito del Perú Scotiabank Perú Citibank Interbank
Concentración de Operaciones Swaps por Empresa Bancaria
45%
42%
2% 1% 10%
Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010
B. Continental
B. de Crédito del Perú
Scotiabank Perú
Citibank
Interbank
Crecimiento de las Operaciones con Derivados de Empresas Bancarias
0
5,000,000
10,000,000
15,000,000
20,000,000
25,000,000
30,000,000
35,000,000
40,000,000
ene-08 ene-09 ene-10
22,979,275
25,742,132
37,827,013
15,470,586 14,778,783
Posición Bruta Froward Posición Bruta Swap
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)
Estructura de los Ingresos Financieros Anualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010 (En porcentaje)
0.31
0.1 4.68
86.14
2.84
3.09 1.17
-0.3 0.16
1.82
Disponible
Fondos Interbancarios
Inversiones
Créditos
Ingresos por Valorización deInversiones
Ganancias por Inversiones enSubsidiarias y Asociadas
Diferencia de Cambio
Productos Financieros Derivados
Reajuste por Indexación
Derivados Financieros en el Perú
1. En los casos de quiebra, intervención, liquidación, suspensión de pagos o un proceso concursal que afecte a cualquiera de las partes.
2. Condiciones (Circular G-142-2009):
Convenio Marco de Contratación aprobado por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA).
Entrega del contrato a la SBS previamente al sometimiento del régimen de intervención o disolución y liquidación.
COMPENSACIÓN OBLIGACIONES RECÍPROCAS
Derivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.
2. Autorización previa de la SBS:
Por cada instrumento.
Límite por emisión.
3. Se permite la inversión en:
Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismos Centralizados de Negociación.
Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S. 054-97-EF).
4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en derivados con fines especulativos.
AFPs
Derivados Financieros en el Perú: Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)
• Personas domiciliadas en el Perú:
- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.
- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.
• Personas no domiciliadas en el Perú:
- Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.
- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días calendarios.
Impuesto General a las Ventas (IGV)
Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV
Conclusiones
• Los derivados son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.
• Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una excepción es el caso de las empresas del sistema financiero que se dedican al manejo de inversiones.
