Ch. 9

이익조정 분석

제 1절 이익조정 개요

- 코리아 디스카운트 (Korea Discount): 회계 정보의 투명성 - 미국의 Enron과 MCI WorldCom 분식회계 스캔들 - 9.11 테러보다 더 큰 손실을 안겨준 분식회계 사건 - 각종 이해관계자들이 입은 피해 - Sarbanes-Oxley법으로 기업 내부통제제도 강화 및 지배구조 개선으로 Enron 사태와 같은 분식회계 방지 노력

▪ 기업이 이익조정을 하는 이유? - 다양한 이해관계자 간에 부를 분배하는 기준으로서의 이익 - 주주는 기업의 활동에 대한 의사결정권 장악하고 있지만 수익 배분 과정에서는 타인에게 배분하고 남은 부분을 가져야 하는 위치 - 이익 조정의 동기가 존재하는 상황 (1) 주주와 직원간의 이해관계 상충 (예: 노사임금협상) (2) 주주와 채권자간의 이해관계 상충 (예: 위험한 투자) (3) 주주와 정부 사이의 이해관계 상충 (예: 세금) (4) 경영진의 스톡옵션과 주가 (5) 대주주와 소액주주간의 이해관계 상충 (예: Tunneling)

제 2절 기업이 사용하는 이익조정과 이익조정을 발견하는 기본적인 분석 방법

▪ 이익조정 (Earnings Management) - 내재가치와 경제적 이익의 측정을 최대한 반영하기 위해서 회계 측정, 회계 기준과 보고시스템을 제정. 이에 따라 수익, 비용 및 이익을 인식. - 회계 기준을 완전히 준수한 기업의 이익을 기준 이익이라 한다 - 이익 조정의 두 분류 (1) 기업이 실제 보고한 이익이 기준 이익과 다른 경우 (2) 기업의 이익측정 및 보고방법이 회계기준에는 부합하지만 경제적 이익을 측정하고 보고하는 본연의 목표를 위배

- 이익조정 방법의 분류 (1) 회계기간이 끝나고 모든 업무가 종료된 후에 이익 수치를 조정하는 것: 회계기준에 부합하지 않는 기준과 보고 방식을 택하여 이익조정 (예: 대손충당금 설정) (2) 이익조정을 하지 않는다면 기업의 정상적인 운영에 필요하지 않기 때문에 실행하지 않았을 실질활동을 실행하여 회계기준에 따라 재무제표에 보고하는 것: 회계기간 중에 실행. 기업의 내재가치를 훼손시킬 수 있다. (예: 연구개발비 억제) ▪ 이익조정의 발견: 두 단계 (1) 이익 조정을 할 동기가 있는 기업을 골라낸다 (2) 재무제표 분석을 통하여 이익조정이 의심되는 기업 발견: 회계정보간의 관계가 부자연스러운지 공통형분석, 시계열분석, 비교기업분석, 성장률분석 등을 통해 확인

제 3절 수익을 증가시키는 이익조정

▪ Computer Associates(CA)의 사례 - 높은 매출 성장률에도 불구하고 영업현금흐름 비율이 적다: 신용매출의 현금회수가 원활하지 않음을 의심

- 2001년 미국 증권거래위원회는 수익인식기준에 대한 조사를 시행, 22억 달러 규모의 과대 이익을 발견 - CA는 수익을 부풀리는 방법으로 이익조정 - 소프트웨어 매출을 일시에 인식하고 신규고객 유치를 위해 소프트회사 인수

▪ Xerox의 사례 - 수익을 부풀리기 위해 운영리스를 금융리스로 회계처리하여 5년간의 매출을 일시에 인식 - CA와 Xerox는 둘 다 IT버블 시기에 이익조정하여 더 큰 효과를 누림

제 4절 비용을 감소시키는 이익조정

▪ 비용을 감소시키는 이익조정 - 수익의 인식은 실제 거래와 판매계약에 근거하므로 쉽게 사후에 적발. 하지만 비용의 인식은 경영자의 재량적 판단으로 추정되는 부분이 있기 때문에 더욱 보편적 - 대표적인 예: 매출채권으로 인한 대손충당금의 설정 의도적으로 적게 설정하여 대손상각비를 적게 인식 - 예: 중국 상장기업의 대손충당금 인식

- 3년 전에 빚을 진 거래기업이 아직까지 빚을 갚지 않고 있어도 매출채권의 절반 가량을 받을 수 있다고 판단 - 대손충당금 성정비율을 낮게 하여 비용을 줄임

- 전부 회수할 수 있다고 가정을 하여도 장기 연체로 인한 자산이익률 손실이 최소 0.54%이며 자기자본이익률 손실은 1.12%. 중국 상장기업 평균 자산이익률 2.4% 평균 자본이익률 2.2% 고려하면 큰 차이

- 대손충당금 설정이 적은 기업은 당기의 이익이 높지만 미래 수익성은 과대평가되어 차후에 하락 - 투자자는 이러한 이익 조정의 영향을 올바르게 파악하고 있지 못하다

제 5절

비용을 증가시키는 이익조정 (빅 배스) ▪ Sears Roebuck의 사례 - 1992년 Martinez의 취임 - 취임하는 해에 일시적으로 큰 손실을 인식 한 후 이익률이 개선 되었으나 현금흐름은 개선되지 않고 오히려 악화

- ‘빅 배스(Big Bath)’의 효과 (1) Martinez에 대한 이사회의 평가는 1992년을 기준으로 이루어지기 때문에 1992년의 이익을 낮추는 효과 (2) ‘빅 배스’ 이후의 개선된 실적은 비용을 미리 인식했기 때문에 나타나는 현상 - 이런 ‘빅 배스’는 주로 경영진이 교체되거나 대규모 손실이 예상되는 시기에 일어나며 대손충당금에 한정되지 않는다

제 6절 실제 영업활동을 이용한 이익조정

- 경영진이 현금흐름이 없는 발생액을 이용해 이익을 조정 하는 것 이외에 실제 영업/투자 활동을 통해 이익 조정을 할 수 있음 - 기업이 당기 매출액을 일시적으로 올리기 위해 일부러 가격을 할인하여 판매하거나, 매출원가를 줄이기 위해 필요 이상으 로 생산량을 늘린다거나, 영업이익률을 좋아 보이게 하기 위해 재량적 지출(R&D나 광고비/시설유지비)을 줄여서 이익을 조정

- Merck의 최근 연도 재무제표를 살펴보면, 순이익은 뚜렷한 증가세를 보이지 않음 - 그러나 Merck는 R&D 인력 감축을 통해 연간 25억 달러를 절감하게 되면서, 영업 성과는 단기적으로 좋게 나타남

- 이러한 R&D 비용 감축을 통한 이익조정은 기업의 장기 성과에는 악영향을 줄 수 있다

제 7절

기업 이익조정의 주요 동기와 F지수

- Dechow, Graham, Harvey, and Rajgopal (2013)

F-Score (Dechow et al. 2011)

전체 기업 중 감리지적을 받은 기업의 Sample을 모집

이익조정의 가능성을 예측하는데 유용한 재무제표 변수들을 결정

각 회사의 F-Score를 산출 F-Score가 1보다 큰 경우에는 이익조정의 가능성이 높을 것으로 판단

F지수 구하는 절차 1. 다음 식을 이용하여 예측값을 구한다. 예측값(Predicted Value) =-7.893+0.790×(총발생액/평균총자산)+2.518×(매출채권증가량/평균총자산)+1.191×(재고자산증가량/평균총자산)+1.979×(Soft asset /평균총자산)+0.171×(현금판매증가비율)-0.932×(ROA의변화)+1.029×(증권발행여부[1 또는 0]) 2. 위에서 구한 예측값을 다음 식에 넣어 이익 왜곡 확률을 구한다. 이익왜곡확률= ePredicted Value / [1+ePredicted Value ]

3. 전체 기업 중 감리 지적을 받은 기업의 비율을 구한다. 494 / [132,967+494] =0.0037 4. 2에서 구한 이익 왜곡 확률을 3에서 구한 감리 지적 비율로 나누어 F지수를 계산한다.

Results: Variables that load

Model 1 Model 2 Model 3

RSST accruals

Add to Model 1

Add to Model 2

DReceivables

DInventory

DCash sales

Issue securities

Abnormal D in employees

Operating leases

Book to market ratio

Prior year’s stock

return

Fraud-Score

Obtain coefficients from the regressions and then assign

an F-Score to each firm

Enron in 2000

Predicted Value: =-6.753+.773 x (rsst_acc)+3.201 x (ch_rec)+2.465 x (ch_inv)+.108 x (ch_cs)+-0.995 x (ch_earn)+.938 x (issue) Predicted Value: =-6.753+.773 x (.01659)+3.201 x (.17641)+2.465 x (.00718)+.108 x (1.3333)+-0.995 x (-.01285)+.938 x (1) Predicted Value=-5.063 Probability =e

(-5.063) / (1+e

(-5.063) )

e= 2.71828183 Probability =0.0063

Unconditional probability = 494/(143,452 + 494) = 0.0034

F-Score = 0.0063/0.0034

F-Score for Enron = 1.85

Figure 6: Ranking all firms on F-Scores:

Model 1: Financial Statement Variables Only

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Quintile 1 Quintile 2 Quintile 3 Quintile 4 Quintile 5

% of Total Misstating Firms

% of Total Non-Misstating Firms

47% of manipulation

firms are in the top

quintile (top 20%)

Minimum F-Score to enter each quintile

0.058 0.495 0.845 0.962 1.224

Distribution of F-scores for all Compustat firm-

years: (mean = 0.82)

Distribution of Fscore1 (All firm-years)

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

22000

24000

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

Fscore1

Fre

qu

ency

.

Group

Buy/

Sell CONAME SMBL yeara Fscore1 Fscore2 Fscore3

1 WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2004 0.972 1.065 1.159

1 WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2005 0.818 0.899 0.996

1 Buy WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2006 0.934 1.037 1.148

2 BOEING CO BA 2004 0.336 0.399 0.641

2 BOEING CO BA 2005 1.004 1.148 1.274

2 Buy BOEING CO BA 2006 0.817 0.871 0.972

3 BED BATH & BEYOND INC BBB 2004 1.214 1.312 1.545

3 BED BATH & BEYOND INC BBB 2005 0.992 1.085 1.196

3 Buy BED BATH & BEYOND INC BBB 2006 1.125 1.257 1.432

4 SUNPOWER CORP SPW 2005 3.110

4 Sell SUNPOWER CORP SPW 2006 1.943 1.789 2.063

5 CALLAWAY GOLF CO ELY 2004 1.107 1.224 1.271

5 CALLAWAY GOLF CO ELY 2005 0.902 1.010 1.082

5 Buy CALLAWAY GOLF CO ELY 2006 1.015 1.133 1.163

6 EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2004 2.064 1.856 2.103

6 EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2005 1.122 2.330 2.779

6 Sell EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2006 1.358 1.313 1.588

7 KING PHARMACEUTICALS KG 2004 0.786 0.877 0.903

7 KING PHARMACEUTICALS KG 2005 0.961 1.010 1.073

7 Buy KING PHARMACEUTICALS KG 2006 0.920 1.006 1.083

8 F5 NETWORKS INC FFI 2004 1.504 1.945 2.762

8 F5 NETWORKS INC FFI 2005 1.352 1.469 1.735

8 Sell F5 NETWORKS INC FFI 2006 1.274 1.341 1.561

9 VIRGIN MEDIA INC VME 2004 0.874 0.959

9 VIRGIN MEDIA INC VME 2005 0.766 0.842 0.873

9 Sell VIRGIN MEDIA INC VME 2006 1.343 1.678 1.804

10 LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2004 0.828

10 LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2005 1.315 1.373 1.715

10 Sell LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2006 1.005 1.220 1.464

11 GARMIN LTD GRM 2004 1.379 1.506 1.815

11 GARMIN LTD GRM 2005 1.207 1.283 1.401

11 GARMIN LTD GRM 2006 1.851 1.832 1.898

12 DARDEN RESTAURANTS DRI 2004 0.920 0.996 1.100

12 DARDEN RESTAURANTS DRI 2005 0.837 0.901 1.014

12 Buy DARDEN RESTAURANTS DRI 2006 0.333 0.918 1.008

13 ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2004 1.056 1.118 1.299

13 ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2005 0.883 0.992 1.120

13 Sell ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2006 1.213 1.357 1.540

14 RAYTHEON CO RTN 2004 0.986 1.067 1.116

14 RAYTHEON CO RTN 2005 0.843 0.913 0.968

14 Buy RAYTHEON CO RTN 2006 0.734 0.818 0.876

15 BEAZER HOMES USA INC BZH 2004 1.582 1.925 2.018

15 BEAZER HOMES USA INC BZH 2005 1.570 1.701 1.819

15 Sell BEAZER HOMES USA INC BZH 2006 1.599 1.896 1.930

Use of PM and ATO to predict earnings

management (Jansen et al. 2012)

Profit margin의 증가와 Asset turnover의 감소가 동시에 발생하는 것은 상향이익조정의 신호

이익이 실제현금흐름과는 상관없이 조정(e.g. Real earnigns management) 되었다고 가정하면, 영업이익(Operating income)을 증가시키는 이익조정은 반드시 순영업자산(Net operating assets)의 과대평가를 수반함 ◦ 상향조정된 영업이익은 PM의 분자이지만, 과대평가된 순영업자산은 ATO의 분모임

◦ 따라서 영업이익을 증가시키는 이익조정은 PM의 증가와 ATO의 감소를 동시에 발생시킴

Use of PM and ATO to predict earnings

management

반대로, Profit margin의 감소와 Asset turnover의 증가가 동시에 발생하는 것은 하향이익조정의 신호

이익이 실제현금흐름과는 상관없이 조정(e.g. Real earnigns management) 되었다고 가정하면, 영업이익(Operating income)을 감소시키는 이익조정은 반드시 순영업자산(Net operating assets)의 과소평가를 수반함 ◦ 하향 조정된 영업이익은 PM의 분자이지만, 과소평가된 순영업자산은 ATO의 분모임

◦ 따라서 영업이익을 감소시키는 이익조정은 PM의 감소와 ATO의 증가를 동시에 발생시킴

제 8절 결론

- 이익조정 동기, 결과, 기본 방법 및 식별 방법 - 이익 조정을 통해 손실을 피하고 이익을 보고하려는 경향도 역시 존재 (손실 보고에 대한 부정적 평판 기피)