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8/17/2019 BMCE Capital Research Strategy Novembre 2014
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Novembre 2014
BMCE Capital Research Strategy
Aperçu économique
……………………………………………………………………………………………………...…..2
L’économie en Chiffres
……………………………………………………………………………………………………….....4
Markets Overview
...…………………………………………………………………………………………….…….…....8
Comparables Pays Emergents
...…………………………………………………………………………………………….…….…..10
Les secteurs en Chiffres
……………………………………………………………………………………………………..….11
BMCE Capital Portfol io Strategy
...…………………………………………………………………………………………….…….…..18
Tableau de bord économique
...…………………………………………………………………………………………….…….…..15
L’essentiel à retenir
Maintien de l’optimisme quant à l’évolution de l’économie marocaine pour la fin d’année,
confortée par les prémisses d’une bonne campagne agricole ;
Une situation favorisée également par l’orientation toujours positive des exportations
nationales, grâce à la reprise de la demande adressée au Maroc ;
Poursuite de l’amélioration de la situation des Finances Publiques, profitant de la détente
des charges de Compensation ;
Stabilisation du niveau général des prix, en relation avec la sur-offre observée sur les fruits
et les légumes ;
Risque déflationniste à écarter au vu de la structure du taux d’inflation fortement tributaire
des produits alimentaires et de l’orientation globalement positive de la demande locale ;
Légère vague corrective à la Bourse de Casablanca laquelle s‘inscrit toujours dans un cycle
haussier ;
Maintien de la surperformance de notre sélection de valeurs, profitant du profil défensif de
notre stratégie Stock Picking ainsi que du bon comportement des valeurs semi-cycliques.
Veuillez vous référer aux impo rtantes informations l égales en fin de doc ument et sur no tre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com
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Strategy
Novembre 2014
Aperçu économique
Un spectre de déflation à écarter
Optimisme toujours de mise pour l’économie marocaine en cette fin d’année 2014, conforté notamment par les
prémisses d’une bonne campagne agricole, même si les dégâts matériels causés dans le sud par les récentes
inondations pourraient nécessiter la mobilisation de fonds importants sur le Budget de l’Etat pour la réhabilitation
des infrastructures.
Ceci étant, dans l’ensemble, la clémence du ciel reste une bonne nouvelle pour l’économie marocaine dont les
pronostics pour 2015 tablent sur une reprise des activités agricoles de 3,9%, au moment où les branches
secondaires et tertiaires devraient continuer sur leur tendance haussière, profitant toujours de l’orientation positive
de la demande étrangère. Leur progression devrait se chiffrer à près de +4,4%, établissant la croissance globale
du PIB au même niveau de grandeur.
Confortant toujours le commerce extérieur et, par ricochet, l’orientation positive des indicateurs économiques, les
exportations de biens continuent sur leur lancée, progressant de 8% depuis le début de l’année, grâce notamment
à l’ascension remarquable des ventes automobiles de près de 30% et accessoirement des écoulements
électroniques de 25%. Le bilan ressort moins positif pour les écoulements de Phosphates, lesquelles parviennent
toutefois à maintenir le cap de la croissance (+1,5% depuis le début de l’année) capitalisant surtout sur un effet
volume dans un cycle globalement baissier. Les importations contribuent, elles aussi, à cette dynamique limitant
leur hausse à 1% seulement depuis le début de l’année, favorisées par la détente de 16% des importations
pétrolières dans un contexte de forte baisse du prix du Baril. (cf. page 6).
Au volet des Finances Publiques et profitant de la détente des charges de Compensation de MAD 10 Md pour se
situer à MAD 29,6 Md, le Déficit Budgétaire continue de s’alléger au terme des dix premiers mois de l’année,
reculant de MAD 6,3 Md à MAD 42,2 Md (cf. page 7).
Sur le marché monétaire, les facteurs autonomes de liquidité ont exercé un léger effet restrictif de M MAD 600 sur
les trésoreries bancaires, intégrant la baisse de MAD 1,7 Md de la circulation fiduciaire et la stabilisation à
MAD 176 Md des Réserves Internationales Nettes. Dans ce sillage, le besoin en liquidités des banques s’est
établi à MAD 48,1 Md pour lequel BANK AL-MAGHRIB a injecté un montant de MAD 48,9 Md dont (i) MAD 27 Md
à travers les avances à 7 jours, (ii) MAD 3 Md par le biais des opérations de pension livrée à 3 mois et
(iii) MAD 18,9 Md par des prêts accordés dans le cadre du programme de soutien au financement de la TPME.
En matière d’inflation, l’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois d’octobre 2014, une haussede 0,6% par rapport au mois précédent (cf . page 4), résultant de l’augmentation de 1,3% de l’indice des produits
alimentaires et de 0,1% de celui des produits non alimentaires. Il est à noter qu’en dépit de la décélération des
prix comparativement à la même période 2013, le spectre d’une déflation est actuellement à écarter, compte tenu
des éléments suivants :
L’indice des Prix à la consommation est composé à hauteur de 40% de produits alimentaires, dont les
prix ont profité de la suroffre suite à la perturbation des accords de Libre-échange avec l’UE, ce qui a
induit la détente des prix des produits de consommation ;
Le gain en productivité des industriels a permis de compenser partiellement l’impact de la
décompensation sur les produits pétroliers, sachant que l’effet direct induit par cette mesure sur le
consommateur n’impacte que 17% du panier de l’IPC (Transport 11% et Electricité, Gaz et autres
combustibles 5,7%);
La dynamique économique ne semble guère avoir été ralentie, comme en témoigne la stabilisation du
Taux d’utilisation des Capacités de Production au cours des dix premiers mois de l’année à 69%, soit le
même niveau qu’en 2013 (cf. page 4) ;
La croissance économique en 2014 a été surtout freinée par la non récurrence de la campagne agricole
exceptionnelle de 2013, ce qui n’est guère susceptible de déclencher une spirale déflationniste, au vu de
la faiblesse de la contribution des revenus agricoles dans la richesse nationale (9% seulement) ;
La situation des Finances Publiques semble s’être vraisemblablement soulagée, avec des recettes en
hausse de 1,4%, un déficit en allègement de 13% et un budget d’investissement en amélioration de
11% ;
Enfin, la raréfaction des liquidités sous une longue période, effet déclencheur de ce phénomène dans les
pays développés où il a été observé, semble pour sa part se résorber progressivement, grâce à la bonne
tenue des exportations et à l’afflux des investissements étrangers, réduisant, de ce fait, les pressions surles Réserves Internationales Nettes.
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Strategy
Toujours inscrit dans un cycle haussier, le marché boursier marocain entame, lui, une légère vague corrective où
les deux baromètres phares de la Place cèdent 2,01% et 2,14% respectivement à 9 976 points et à 8 159 points,
établissant leur performance YTD à +9,45% et à +9,98%.
Source : BMCE Capital
Cartographie des risques – Novembre 2014
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Strategy
L’économie en Chiffres
EVOLUTION MENSUELLE DE L 'INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION
A FIN OCTOBRE 2014
Source : HCP
Légère hausse de l’inf lation
Au cours du mois d’octobre 2014, l’Indice des Prix à laConsommation observe une augmentation de 0,6%
sous l’effet de :
L’affermissement de 1,3% de l’indice des coûts
des produits non alimentaires ;
Et, de l’accroissement de 0,1% de l’indice des
coûts des produits non alimentaires.
Dans ces conditions, l’indicateur d’inflation
sous-jacente s’accroît de 0,1% comparativement au
mois de septembre et de 1,3% sur une année
glissante.
EVOLUTION MENSUELLE DE L ’IPPIEM
A FIN OCTOBRE 2014
Source : HCP
Une baisse des coûts de producti on
L’indice des prix à la production industrielle,
énergétique et minière -IPPIEM- a observé au terme du
mois d’octobre 2014 les variations suivantes :
Une légère baisse des coûts dans le secteur des
industries manufacturières (-0,2%) ;
Et, une stagnation des prix de production desindustries extractives et de la production et
distribution d’électricité et d’eau.
EVOLUTION MENSUELLE DU TAUX D 'UTILISATION DES CAPACITES
DE PRODUCTION A FIN OCTOBRE 2014
Source : BANK AL-MAGHRIB
Stagnation de la capacité de production industrielle
Au cours du mois d’octobre 2014, le taux d’utilisation
des capacités de production -TUC- s’est stabilisé à
69%.
Par branche, le TUC ressort en hausse dans les
industries chimiques et para-chimiques (69%) tandis
qu’il affiche une stagnation dans l’industrie du textile
habillement et cuir (66%) et électriques et électroniques
(76%).
A l’opposé, le TUC des « agro-alimentaires» a baissé à
72%.
113.7
113.0
112.9
113.2
113.0
112.7112.8
112.6
112.8 112.9
113.6113.7
114.4
o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14
+0,6%
71%
70%68% 68% 68%
72% 72%
70%
70%
65%
63%
69%69%
o-13 n-13 d-13 j -14 f-14 m-14 a-14 m-14 j -14 j -14 a-14 s-14 o-14
IN D I CE D E S P R I X A L A C ON SOM M A TI ON
IN D I CE D E S P R I X A L A P R OD UC TI ON
T A UX D ’ UTIL ISATION DES CAPACITES DE PRODUCTION
111,0
110,7
111,0
110,4
110,0 110,1 110,0
108,0 108,1
108,6
108,3
108,2
108,0
o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14
-0,2%
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Strategy
EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE L’ICM AU T3 2014
EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE L’IPAI AU T3 2014
Source : OFFICES DES CHANGES
Redressement des prix immobiliers au
T3 2014
A l’issue du T3 2014, l‘Indice des Prix des ActifsImmobiliers se redresse de 1,4% en glissement
trimestriel et de 1% en comparaison annuelle.
Cette orientation découle (i) d’une hausse de 3,4% du
prix des biens fonciers, (ii) d’une progression de 2,6%
de celui des biens commerciaux et (iii) d’une stagnation
des prix du résidentiel.
Source : OFFICES DES CHANGES
Une confiance érodée au T3 2014
Au terme du T3 2014, l’Indice de confiance des
Ménages a enregistré un repli de 2,3 points par rapport
au T3 2013 et une baisse de 0,9 point par rapport à
son niveau du T2 2014.
101.61
103.84 106.33
108.11
109.41
107.66
108.84
108.41
109.06
109.06
108.29
108.29
108.18
107.54
105.50
105.07
105.07
103.71
105.16
T1-10 T2-10 T3-10 T4-10 T1-11 T2-11 T3-11 T4-11 T1-12 T2-12 T3-12 T4-12 T1-13 T2-13 T3-13 T4-13 T1-14 T2-14 T3-14
+1,4%
78.4
85.8 86.5
84.5
82.9
80.7
77.6
78.4
75.8
74.275.4 74.2 74.1
74 73.1
T1 11 T2 11T3 11T4 11T1 12T2 12T3 12T4 12T1 13 T2 13T3 13T4 13T1 14T2 14 T3 14
INDICE DES PRIX DES A CTIFS IM M OB I L I E R S
INDICE DE CONFIANCE DES ME N A GE S
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EVOLUTION DES RECETTES MRE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)
Source : OFFICES DES CHANGES
Reprise de la tendance baissière
Sur le seul mois d‘octobre, les flux provenant des MRE se
replient de 5,5% à MAD 5,1 Md d’un mois à l’autre et de
3,1% en glissement annuel.
A l’issue des 10 premiers mois de l’année, les recettes
MRE progressent de 1,0% à MAD 50,0 Md
comparativement à la même période de 2013.
EVOLUTION DES IDE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)
Source : OFFICES DES CHANGES
EVOLUTION MENSUELLE DE LA BALANCE COMMERCIALE A FIN OCTOBRE 2014
(EN MAD Md )
Source : OFFICES DES CHANGES
Accélérat ion du rythme de progression
Sur le seul mois d’octobre, les IDE s’apprécient de
37,7% à MAD 3,2 Md en glissement séquentiel et de
26,7% comparativement au mois d’octobre 2013.
A fin octobre 2014 et en cumulé, les recettes IDE se
contractent de 21,4% à MAD 25,3 Md par rapport au
10 premiers mois de 2013.
Bonne orientation du taux de couverture
A l’issue du mois d’octobre 2014, les importations CAF
ressortent en légère hausse de 1,1% à MAD 324,7 Md,
intégrant une hausse des achats de « produits
alimentaires » de 17,1% à MAD 35,3 Md couplée à une
diminution de ceux de « produits énergétiques » de
4,4% à MAD 81,6 Md.
En parallèle, les exportations FOB progressent de
8,3% à MAD 164,8 Md, profitant de l’amélioration de
de 29,3% à MAD 32,5 Md des écoulements
« automobiles » et de 25,3% à MAD 7,3 Md de ceux
de la branche « Electronique ».
Dans ces conditions, la balance commerciale réduit
son déficit de 5,4% pour se fixer à MAD -159,9 Md, soit
un taux de couverture en amélioration de 3,4 points à
50,8%.
3,9
4,54,8
4,1
4,6 4,7 4,84,8
5,5
6,3
5,45,1
n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14
-5,5%
49,5 50,0
Cumulé2013
Cumulé2014
1,0%
RECETTES MRE
B A L A NCE CO MMERC I A L E
INVESTISSEMENTS ET PRETS PRIVES ETRANGERS
2,3
5,1
2,9
2,2
2,6
2,0 2,0
2,5
3,4
2,12,3
3,2
n-13 d-13 j -14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j -14 a-14 s-14 o-14
37,7%
32,2
25,3
Cumulé2013
Cumulé2014
-21,4%
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V ARIATION DE L' AGREGAT DE MONNAIE M3 ET DE SES CONTREPARTIES
A FIN OCTOBRE 2014
Source : BANK AL-MAGHRIB
Hausse des agrégats de monnaie
Pour le mois d’octobre, l’agrégat de monnaie M3
ressort en hausse de 3,6% à MAD 1 059,6 Md
comparativement à fin décembre 2013 et en
stagnation d’un mois à l’autre.
Au volet des contreparties et par rapport au
31/12/2013, les réserves internationales augmentent
de 17,1% à MAD 176 Md (soit 5 mois et 14 jours
d’importations) tandis que les créances sur l’économie
s’apprécient de 2,8% à MAD 883,3.
EVOLUTION DU TAUX DE CHOMAGE PAR TRIMESTRE
Source : BANK AL-MAGHRIB
Augmentat ion du taux de chômage
Au terme du troisième trimestre 2014, le taux de
chômage est passé de 9,3% à 9,6%.
Cette situation résulterait principalement de
l’accroissement de 64 000 du nombre des chômeurs,
dont 40 000 personnes en milieu urbain et 24 000
autres en milieu rural, portant le volume global du
chômage au niveau national à 1 140 000 personnes.
Le taux de sous-emploi est passé, quant à lui, de
9,4% à 10,6% au niveau national.
EVOLUTION MENSUELLE DU DEFICIT BUDGETAIRE A FIN OCTOBRE 2014
Sour ce : MINISTERE DE L’ECONOMIE ET DES FINANCES
Poursuite de l’atténuation du déficit budgétaire
A fin octobre 2014, les recettes ordinaires du Trésor
se hissent de 1,4% à MAD 165,2 Md
comparativement à une année auparavant,
esssentiellement tirées par la hausse de 3,5% des
recettes fiscales à MAD 146 Md.
Pour leur part, les dépenses ordinaires enregistrent
une hausse de 1% à MAD 179,2 Md suite à la
hausse de 7,9% à MAD 128,7 Md des dépenses de
biens et services partiellement compensé par le recul
de 24,2% à 29,6 Md des charges de Compensation.
Les dépenses d’investissement augmentent, quant à
elles, de 11,2% à MAD 42,2 Md.
Dans ce sillage et intégrant un excédent des comptes
spéciaux du Trésor de MAD 12,2 Md (5,3x), le déficit
du Trésor s’établit à MAD -43,9 Md contre
MAD -50,2 Md à fin octobre 2013.
-5,8
24,9
-26,2
-0,6
5,38,2
14,4 16,0
5,7 4,76,7
0,4
n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14
Reserv es intern ati onal es nettes C on cou rs à l'écon om ie A grég at mon éta ire M3
9,4%8,8% 9,1%
9,2%
10,2%
9,3% 9,6%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014
+0,3 point
-7,8
-4,7
2,50,0
-18,2
0,4
-10,1-7,5
9,4
-8,6-10,2
7,7
-9,2
o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14
A GR E GA TS M ON E TA I R E S
CHOMAGE
F I N A N C E S P U B L I QU ES
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Markets Overview
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Strategy
Courbe secondaire
Marché Obligataire:
Marché de change:
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
6,50%
13 sem 26sem 52sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans
Courbe Primaire 31-12-2013 Courbe Primaire 02-12-2014
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
6,50%
13 sem 26sem 52sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans
Courbe Secondaire 31-12-2013 Courbe Secondaire 02-12-2014
Taux de satisfaction par maturité
Parités au 28/11/2014Parité EUR/MAD et USD/MAD
Montants adjugés depuis le début de l’année
(En M MAD)
Tableau récapitulatif des chiffres de la courbe des
taux du mois de novembre 2014
Volumétrie Marché secondaire de la dette privée
Source : BMCE Capital
7,6
7,8
8
8,2
8,4
8,6
8,8
9
10,85
10,9
10,95
11
11,05
11,1
11,15
11,2
11,25
11,3
EURMAD USDMAD
BID ASK
USD / MAD 8,8198 8,8728
EUR / MA D 10,994 11,06
GBP / MAD 13,832 13,915
JPY / MAD 7,4542 7,499
CHF / MAD 9,1406 9,1955
CAD / MAD 7,7285 7,775
Pair de dev ises Evolut ion mensuel le
EUR / MAD -0,06%
USD/MAD 0,27%
Compart imen t En M MAD
Marché Central 638,0
Marché de Blocs 166,6
Introduct ions -
4 9 4 6 ,0
6 3 6 8 ,2
1 0 1 9 6 ,0
16 725,0
6 1 4 0 ,0 6 0 0 5 ,0
1 8 8 0 ,0
4 1 9 3 ,4
100
5 0 02 050
3 310
540
2 100500 900
2%
8%
20% 20%
9%
35%
27%
21%
0% 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
-
5 000
1 0 0 0 0
1 5 0 0 0
2 0 0 0 0
2 5 0 0 0
3 0 0 0 0
1 3 s em 26 se m 52 s em 2 ans 5 a ns 10 a ns 15 an s 20 a ns 30 an s
M o n t a n t ( M D H )
M a tu r i t é
T a u x d e s a t i f a c t i o n p a r m a t u r i t é Montants Proposés
Montants Retenus
Taux de sat is fac t ion
Courbe primaire
Matur ité Dem andé Adjugé % Satis faction
13 sem 33 655,0 1 550,0 4,6%
26sem 50 258,2 2 800,0 5,6%
52sem101 252,5 8 250,0 8,1%
2 ans 127 215,5 14 010,0 11,0%
5 ans 79 073,0 17 778,0 22,5%
10 ans 47 397,0 7 950,0 16,8%
15 ans 45 134,0 13 595,0 30,1%
20 ans 32 208,7 7 400,0 23,0%
30 ans 2 440,0 500,0 20,5%
Total 518 633,9 73 833,0 14%
2 8 /1 1 /2 0 1 4 1 3 s e m 2 6 s e m 5 2 s e m 2 a n s 5 a n s 1 0 a n s
P r i m a i r e 2 ,7 8 % 2 ,8 2 % 2 ,8 8 % 3 ,0 3 % 3 ,3 8 % 3,87%
T e n d a n c e
S e c o n d a i r e 2 ,7 8 % 2 ,8 0 % 2 ,8 5 % 2 ,9 7 % 3 ,2 9 % 3 ,7 7 %
T e n d a n c e
Sp read 0 ,4 2 1 ,4 7 3 ,1 2 6 ,3 1 8 ,6 5 9 ,5 7
T e n d a n c e
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Strategy
Source : Thomson Reuters & BMCE Capital
Comparables Pays Emergents
Maroc Argentine
Indonésie
Brésil
Qatar
A du Sud
A saoudite
A DabiOman
Turquie
1,0x
1,2x
1,4x
1,6x
1,8x
2,0x
2,2x
2,4x
2,6x
2,8x
3,0x
9,0x 10,0x 11,0x 12,0x 13,0x 14,0x 15,0x 16,0x 17,0x 18,0x 19,0x
-17,9%
-10,5%
-5,9%
-3,6%
1,5%
2,2%
5,6%
8,8%
9,5%
13,4%
14,4%
19,5%
20,8%
24,7%
26,6%
26,6%
64,8%
Nigéria
Kuwait
Oman
Jordanie
Brésil
A saoudite
A du Sud
A Dabi
Maroc
Tunisie
Bahrein
Kenya
Indonésie
Egypte
Turquie
Qatar
Argentine
C A R T O G R A P H I E P / E V S . P / B P / E 2 0 1 4E
P E R F O R M A N C E 2 0 1 4 Y E A R - T O - D A T E D / Y 2 0 1 4E
V O L A T I L I T E H I S T O R I Q U E 2 0 0 J O U R S
10,3x 10,5x10,8x
11,7x 11,8x 11,9x
14,7x 14,9x
17,0x17,9x
Oman A du Sud A Dabi Argenti ne Brésil Turqui e A saoudite Qatar Indonési e Maroc
4,7%
4,5% 4,5% 4,4%
4,2% 4,1%
3,8%3,7%
3,2%
2,8%
2,0%1,9%
Jordanie Bahrein Oman Brésil A Dabi A
saoudite
Maroc Qatar A du Sud Argent ineIndonésie Turquie
Pays Volatil ité 12 m ois
Tunisie 6,1%
Bahrein 7,1%
Kuwait 8,7%
Maroc 9,0%
Kenya 9,0%
Jordanie 9,0%
Oman 11,9%
A d u Su d 12,0%
Indonésie 12,8%
Nigéria 13,9%
A s aou d ite 15,0%
Qatar 17,2%
Egypte 18,1%
Turquie 18,3%
Brési l 25,2%
Ar ge nt ine 34,0%
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Novembre 2014
Strategy
Les secteurs en Chiffres
EVOLUTION MENSUELLE DE LA CONSOMMATION NATIONALE DE CIMENT (EN MT)
Source : Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc -APC-
Légère reprise du marché en octobre 2014
A l’issue des 10 premiers mois de l’année, les ventes
de ciments ressortent en baisse de 5,14% à
11 678 161 comparativement à la même période de
2013.
A contrario et sur le seul mois d’octobre, les
écoulements de ciments se replient de 21,66% à
1 023 247 tonnes par rapport à septembre 2014 et
progressent de 1,39% en glissement annuel.
.
1,3 1,3
1,0 1,1
1,3 1,3 1,41,2
0,8
1,11,3
1,0
n -13 d -13 j -14 f -14 m-14 a-14 m-14 j-14 j -14 a-14 s -14 o -14
-21,66%
EVOLUTION ET VENTILATION DES CREDITS BANCAIRES A F IN OCTOBRE 2014
(EN MAD Md
)
Source : BANK AL-MAGHRIB
Halte du trend haussier des créances en souffrance
Au titre du mois d’octobre 2014, l’encours des crédits
bancaires recule de 0,1% à MAD 756,4 Md en octobre
2014 par rapport au mois précédent (+1,3% depuis
décembre 2013 et +4,6% en glissement annuel). Cette
évolution se détaille comme suit :
Une appréciation de 3,8% à MAD 145,9 Md des
crédits à l’équipement ;
Une régression de 2,3% à MAD 179,7 Md des
crédits débiteurs et crédits de trésorerie ;
Un recul de 1,6% à MAD 99,6 Md des créances
diverses sur la clientèle ;
Une quasi-stagnation (+0,1%) à MAD 235,7 Mddes crédits immobiliers, résultant d’une hausse de
0,6% des crédits à l’habitat à MAD 168,2 Md
conjuguée à un léger repli de 0,3% des crédits aux
promoteurs immobiliers à MAD 64,3 Md ;
Et, une timide amélioration (+0,4%) des crédits à
la consommation à MAD 44 Md.
En revanche, les créances en souffrance s’améliorent
enregistrant une baisse de 1,2% à MAD 51,5 Md
depuis le mois de septembre (+17,7% depuis fin 2013
et +22,3% par rapport à octobre 2013) fixant ainsi le
taux de contentieux à 6,8%, contre 6,9% un mois
auparavant.
CR E D I TS B A N C A I R E S
C IMENT
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Strategy
EVOLUTION DES VENTES AUTOMOBILES
Source : AIVAM, presse économique
Un secteur toujours en méforme à la veille de la fin
d’année
A fin octobre 2014, les ventes des véhicules neufs se
replient de 0,5% à 100 128 unités, comparativement à la
même période une année auparavant.
Par catégorie, les écoulements des Voitures
Particulières -VP- reculent de 0,1% à 89 960 unités,
tandis que les ventes des Véhicules Utilitaires Légers -
VUL- régressent de 3,8% à 10 168 unités.
Pour le seul mois d’octobre, les nouvelles
immatriculations se fixent à 8 855 unités, en baisse de
4,3% par rapport au mois d’octobre 2013 et endiminution de 6,5% comparativement au mois
précédent.
A U TOM OB I L E S
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Strategy
EVOLUTION DES ARRIVEES (EN MILLIONS)
EVOLUTION DES NUITEES (EN MILLIONS)
EVOLUTION DES RECETTES VOYAGES (EN MAD Md)
Source : Observatoire du Tourisme
Une activité touri stique en bonne santé à fi n
septembre 2014
A fin septembre 2014, les arrivées touristiques aux
postes frontières s’apprécient de 4,4% à 8 115 618
touristes, intégrant (i) une amélioration de 4,6% des
arrivées des touristes étrangers à 4 156 851 personnes,
combinée à la hausse de 4,2% de celles MRE à
3 958 767 personnes.
Dans ce contexte, les nuitées totales réalisées dans les
établissements d’hébergements touristiques classés ont
augmenté de 5% par rapport à la même période de
l’année précédente, se hissant à 15 326 716 nuitées.
Pour sa part, le taux d’occupation a enregistré une
hausse d’un point, se fixant ainsi à 45%.
Les recettes voyages se hissent à MAD 44,9 Md à fin
septembre 2014, contre MAD 44 Md l’année
précédente, soit une progression de 1,9%.
TOURISME
16,9
16,5 16,218,0 16,9
1 7,5 1 9,1
14,6 15,3
48%
45%
41%
44%
40%40%
43%
44%45%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13 jan-sept 14
nuitées taux d'occupation
58,755,6
52,856,1
58,7 57,8 57,5
44,0 44,9
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13jan-sept 14
7,47,9
8,3
9,3 9,4 9,4
10,0
7,88,1
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13 jan-sept 14
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Strategy
P ARC D’ ABONNES MOBILE (EN MILLIONS)
Source : ANRT
Le parc global de la téléphonie mobile augmente de 2,2% àfin septembre 2014 pour se fixer à 44,258 millions de clients
et ce, comparativement au trimestre, élevant le taux de
pénétration à 133,4% contre 130,5% au S1 2014.
La structure de ce parc demeure caractérisée par la
prépondérance du prépayé avec 94,8% contre 5,2% pour le
post payé.
En parallèle, le revenu moyen par minute de communication
-ARPM- affiche une légère baisse par rapport au S2 2014 à
MAD HT 0,33/minute comparativement tandis que l’usage
moyen mensuel progresse de 3,4% à MAD 92 /Minute /Mois /Client.
PDM SEGMENT MOBILE A F IN SEPTEMBRE 2014
Source : ANRT
Par opérateur, IAM maintient sa position de leader avec une
PDM de 41,53% (contre 41,95% au S2 2014), suivie par
MEDITELECOM avec 30,74% (contre 29,8%
précédemment) et par WANA CORPORATE avec 27,73%
(vs. 28,21% au S2 2014).
P ARC D’ ABONNES FIXE (EN MILLIONS)
Source : ANRT
Toujours en baisse, le parc de la téléphonie fixe ressort à
2,573 millions clients (contre 2,67 millions de clients au S2
2014 et 3,0 millions de clients à fin septembre 2013). Le
taux de pénétration se fixe à 7,76% contre 8,0% à fin juin
2014.
TELECOMS
39,540,0
41,3
42,443,4 43,3
44,3121,5%
121,7%
125,8%
129,1%
132,0% 130,5%133,4%
T1 2013 T2 2013 T3 2013 Fin 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014
Parc d'abonnés Mobile (en millions d'usagers) Taux de pénétration Mobile
IAM41,53%
MEDITEL30,74%
WANA27,73%
3,1 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6
9,64% 9,47% 9,16%
8,90% 8,60%8,04%
7,76%
T1 2013 T2 2013 T3 2013 F in 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014
Parc d'abonnés Fixe (en millions d'usagers) Taux de pénétration Fixe
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Strategy
PDM SEGMENT FIXE A FIN SEPTEMBRE 2014
Source : ANRT
MAROC TELECOM consolide sa première position avec
une part de marché de 56,5% contre 54,15% au S2 2014,
suivie par WANA CORPORATE avec 42,1% (vs. 44,6% auS2 2014) et MEDITELECOM avec 1,36% contre 1,25%
précédemment.
P ARC D’ ABONNES INTERNET (EN MILLIONS)
Source : ANRT
Enfin, le segment Internet poursuit sa lancée, avec une
amélioration de 9,0% à 8,5 millions de connexions par
rapport au S2 2014, pour une hausse de 62,8% par rapport
à une année auparavant, renforçant le taux de pénétration à
25,6% contre 23,5% au S2 2014.
PDM SEGMENT INTERNET A FIN SEPTEMBRE 2014
Source : ANRT
Sur ce segment, MAROC TELECOM conforte sa market
share à 63,27% (61,28% au S2 2014), suivi par
MEDITELECOM avec 31,28% (vs. 32,15% à fin juin 2014)
et WANA CORPORATE avec 5,45% contre 6,57%
précédemment.
Sur la 3G, IAM détient une PDM de 58,69% contre 56,08%
à fin juin 2014, suivie par MEDITELECOM avec 35,19%
(contre 36,48% au S2 2014) et WANA CORPORATE avec6,12% contre 7,44% précédemment.
4,14,9 5,2
5,86,4
7,88,5
12,5%
14,9%15,9%
17,6%
19,5%
23,5%
25,6%
T1 2013 T2 2013 T3 2013 Fin 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014
Parc d'abonnés Internet (en mi llions d'usagers)
Taux de pénétration Internet
IAM63,3%
MEDITEL31,3%
WANA5,5%
IAM56,51%
WANA42,13%
MEDITEL1,36%
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Strategy
BMCE Capital Portfolio Strategy
Merci aux valeurs semi-cycl iques
Le portefeuille BMCE Capital réalise à fin novembre une performance annuelle de +15,56%, dépassant les
bénéfices du MASI RB dont les gains annuels se chiffrent à +14,43%.
Aux cours actuels, notre selection traite à 15,3x et à 14,3x ses bénéfices en 2014E et en 2015
E respectivement
(vs. 17,9x et 16,8x pour le MASI) et offre un Dividend Yield estimé à 4,6% en 2014E et à 4,8% en 2015
E (vs. 3,8%
et 4% pour le MASI en 2014E et en 2015
E).
La surperformance du portefeuille BMCE Capital est redevable aux gains enregistrés par :
La surperformance du portefeuille BMCE Capital est redevable aux gains réalisés par :
HOLCIM MAROC qui enregiste des gains de 61% depuis le début de l’année, pour un cours de
MAD 2 350, profitant de l’annonce de résultats semestriels en hausse, conjuguée à l’annonce de la
distribution d’une partie de la prime de fusion de MAD 202 par action ;
JET ALU dont la performance Y-T-D se chiffre à +33,3% à MAD 274,5 ;
Et, LAFARGE CIMENTS qui affiche une progression de +31,1% pour un cours de MAD 1 750.
La contribution à la performance du portefeuille de ces valeurs se monte à 5,3 pts, soit 34% de la performance de
notre sélection.
A contrario, les valeurs qui impactent négativement notre selection sont :
ALLIANCES avec une contre-performance de -26,5% à MAD 360 ;
ADDOHA dont la baisse depuis le début de l’année s’établit à -23,4% pour un cours de MAD 42,8 ;
Et, COSUMAR qui recule de -14,9% pour un cours de MAD 1 660.
La surperformance de notre sélection de valeurs a été portée à hauteur de 42,7% par les valeurs semi-cycliques,
suivies des valeurs défensives qui polarisent 41,3% de la performance du portefeuille au moment où les valeurs
cycliques affichent une contribution de 19% à la performance du portefeuille.
P E R F P T F B M C E C A P I T A L V S M A S I - R B A U 3 1 / 1 0 / 2 0 1 4
95
100
105
110
115
120
31/12/13 28/02/14 30/04/14 30/06/14 31/08/14 31/10/14
PTF BKB MASI RB MASI
Source : BMCE Capital
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Strategy
Notons qu’en l’abscence d’oppotunités d’arbitrage, nous n’avons opéré aucun remaniement sur le
portefeuille durant ce mois en attendant l’introduction en bourse de RESIDENCES DAR SAADA dont
l’implémentation devrait se faire au détriment d’ADDOHA et ALLIANCES pour maintenir une pondération
raisonable de l’immobilier dans notre selection.
Sélection des valeurs BMCE Capital Bourse
CONTRIBUTION PAR PROFIL DES VALEURS A LA PERFORMANCE DU PTF DE BMCE C APITAL
Source : BMCE Capital
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Strategy
Tableau de bord économique (1/2)
Produit Intérieur Brut annuel et ses principales composantes
Source :Haut-Commissariat au Plan
*Estimations
**Prévisions établies par le HCP
En M MAD 2012 2013 2014* 2015**PIB 827 497 872 791 904 522 953 854
% v ar (à prix constant) 2,7% 4,5% 2,5% 3,7%
Consom mat ion finale, dont : 654 773 689 954 723 927 758 416
% var (à prix courant) 5,7% 5,4% 4,9% 4,8%
Ménages résidents 495 655 524 395 529 056 529 056
% var (à prix courant) 4,8% 5,8% 4,9% 4,5%
Adm inistrat ions pub liques 159 118 165 559 173 837 183 572
% var (à prix courant) 8,7% 4,0% 5,0% 5,6%
FBCF 258 859 263 272 271 433 286 905
% var (à prix courant) 5,1% 1,7% 3,1% 5,7%Export ation de biens et s ervices 297 170 293 670 308 400 323 605
% var (à prix courant) 4,1% -1,2% 5,0% 4,9%
Importations de biens et s ervices 416 311 408 998 424 408 447 602
% var (à prix courant) 6,5% -1,8% 3,8% 5,5%
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Strategy
Tableau de bord économique (2/2)
(En M MAD) oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.
annuel)
Var en %
(mensuel )
Ag ré gat m on ét air e M 3 1 005 861 1 000 031 1 023 166 998 790 998 236 1 003 579 1 011 730 1 026 135 1 042 180 1 047 831 1 052 564 1 059 225 1 059 579 5,3% 0,0%
RIN* 145 387 145 780 150 267 150 595 151 336 150 229 163 108 164 219 177 774 171 976 175 595 176 415 176 001 21,1% -0,2%
Concours à l 'économie 829 140 828 686 859 099 833 182 833 393 847 217 843 692 854 728 876 330 872 491 867 378 876 250 883 317 6,5% 0,8%
* Réserves Internationales Nettes
En points oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.
annuel)
Var en % (glisse.
Mensuel)
IPC - Indice Génér al 113,7 113,0 112,9 113,2 113,0 112,7 112,8 112,6 112,8 112,9 113,6 113,7 114,4 0,6% 0,6%
IPPI- Industries Manufacturières 111,0 110,7 111,0 110,4 110,0 110,1 110,0 108,0 108,1 108,6 108,3 108,2 108,0 -2,7% -0,2%
TUC** 71% 70% 68% 68% 68% 72% 72% 70% 70% 65% 63% 69% 69% -2 points 0 point
** Taux d’utilisation des capacités de production
Balance des paiements :
(En M MAD) oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.
annuel)
Var en % (glisse.
Mensuel)
Importations CAF 31 573 29 746 31 596 31 695 31 484 37 641 36 358 33 336 34 364 29 602 28 678 31 389 30 149 -4,5% -4,0%
Export ations FOB 13 949 16 771 14 976 14 613 15 666 18 130 18 010 18 168 17 773 15 672 14 509 17 214 15 056 7,9% -12,5%
Solde -17 624 -12 975 -16 620 -17 082 -15 818 -19 511 -18 348 -15 168 -16 591 -13 930 -14 169 -14 175 -15 093 -14,4% 6,5%
Taux de couvertu re (en %) 44,2% 56,4% 47,4% 46,1% 49,8% 48,2% 49,5% 54,5% 51,7% 52,9% 50,6% 54,8% 49,9% +5,8 points - 4,9 poi nts
Recettes MRE 5 238 3 894 4 534 4 770 4 090 4 613 4 657 4 757 4 841 5 484 6 340 5 369 5 074 -3,1% -5,5%
Recettes Voyages 5 362 4 011 4 111 4 418 3 559 4 456 4 991 4 563 4 300 4 768 8 880 4 953 5 041 -6,0% 1,8%
IDE 2 549 2 261 5 116 2 930 2 158 2 643 1 997 2 005 2 513 3 394 2 104 2 346 3 230 26,7% 37,7%
Niveau des prix Statistiques industrielles :
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Strategy
Novembre 2014
Croissance du PIB Worst Case Scénario Central Best Case
Valeur Ajoutée Agro -8,0% -5,0% -5,0%
Valeur Ajoutée Non Agro 2,9% 3,9% 5,4%
Dont secondaire 1,5% 2,5% 4,0%
Dont tertiaire 3,5% 4,5% 6,0%
PIB Total 1,2% 2,4% 3,5%
Emplois du PIB (en pts) Worst Case Scénario Central Best Case
Cons Interne 1,0 2,0 3,0
Investissement brut 0,6 1,1 1,5
Dont FBCF 1,0 1,4 1,7
Dont Var Stock -0,4 -0,3 -0,2
Commerce extérieur -0,4 -0,7 -1,0
Dont importations 0,9 1,5 2,5
Dont exportations 0,5 0,8 1,5
PIB Total 1,2 2,4 3,5
Source : BMCE Capital
Scénario économique 2014 de BMCE Capital
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Strategy
ANALYSE & R ECHERCHE
Anass Mikou – Président du Directoire Fadwa Housni – Directeur Analyse & Recherche
Hicham Saâdani - Directeur Bourse et Développement
Sales
Abdelilah Moutassedik, Mohamed Benjelloun,
Sarah Bentolila, Hind Hazzaz
Trading Electronique
Nabil Elgnaoui, Réda Seffar
Ghita Benider- Responsable Bourse
Analystes
Aïda Mejatti Alami, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali,
Selma Nourlil, Ilyas Benali
Disclaimer
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sousforme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des
Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse.Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir uneplus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, lasurvenance de risques de conflits d’intérêts.
La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinéesà garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle lesanalystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteursqu’ils suivent.
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Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas uneincitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconqueconseil.
En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer àla hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performancespassées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidencenégative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers quidétiennent des titres assument effectivement un risque devises.
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Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou
recommandées dans le présent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent nepas se réaliser.
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