МИРОВЫЕ РЫНКИ: СТРАТЕГИЯ

14 АПРЕЛЯ 2011

Информацию о гарантиях и ограничении ответственности см. в конце документа www.astrum.ua info@astrum.ua

Публикация финансовых результатов компанией Alcoa 11 апреля дала старт сезону

корпоративных отчетов в США, Европе, Японии, а также ряде стран с разви-

вающейся экономикой. С нашей точки зрения, публикация результатов за 1Кв11

является одним из главных источников рисков и неопределенности для покупателей

рисковых активов в апреле (см. Стратегия Astrum на апрель 2011 г.).

Определение момента для оправданного входа в рынок акций не представляется

возможным без своевременного ответа на вопрос о том, является ли текущий сезон

отчетов успешным или нет. Для того, чтобы ответить на этот вопрос быстрее других

участников рынка, мы рекомендуем отслеживать поведение акций крупнейших

компаний после публикации финансовых результатов.

С этой целью мы создали календарь публикации корпоративных отчетов для более

чем 1 000 компаний, который содержится в приложенном к данному отчету файле.

Прибыльность компаний: текущие тенденции

Одной из главных причин быстрого восстановления стоимости акций после самой тяжелой

глобальной рецессии со времен Великой Депрессии 1929-1933 годов стала высокая динами-

ка восстановления прибыли компаний-эмитентов. На первых этапах восстановления миро-

вой экономики оптимизм участников рынка сдерживался низкими темпами экономического

роста в странах с развитой экономикой. Инвесторы справедливо полагали, что тяжелое

положение потребителей в США не позволит компаниям, которые входят в индекс S&P 500,

существенно нарастить продажи, что в свою очередь станет сдерживающим фактором улуч-

шения главного фундаментального показателя — прибыли компаний. Однако корпоратив-

ному сектору удалось приятно удивлять участников рынка неожиданно высокими финансо-

выми результатами на протяжении всего 2010 года.

Источники опережающего роста прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, можно

разделить на две основные группы. Во-первых, активное восстановление экономики в раз-

вивающихся странах стало причиной роста спроса на высокотехнологическую продукцию,

что позволило целому ряду отраслей в Европе и США сохранить сравнительно высокий темп

роста продаж. Во-вторых, программы агрессивного сокращения издержек позволили значи-

тельно увеличить рентабельность бизнеса. Таким образом, даже компании со стагниру-

ющим объемом продаж сумели увеличить прибыль.

В 1Кв11 участники рынка ожидают, что совокупная прибыль (прибыль на акцию, EPS), ком-

паний, входящих в индекс S&P 500, превысит исторический максимум 2007 года. В то же

время, тренд дальнейшего улучшения рентабельности компаний оказался под угрозой. На

рентабельность компаний в 1Кв11 оказывают негативное влияние два фактора. Во-первых,

это высокие цены на сырьевые товары, в частности высокая стоимость нефти. Так, на рубе-

же 2007-2008 годов рентабельность компаний пошатнулась во многом из-за скачка цен на

сырьевые товары. Во-вторых, ускорение темпов создания рабочих мест экономикой США

предвещает активизацию роста затрат на рабочую силу, а эта статья расходов является глав-

ным источником затрат для подавляющего большинства компаний. При этом ускорение

роста цен на продукты питания делает потребителей более уязвимыми, что может помешать

компаниям переложить весомую часть роста затрат на потребителей продукции.

Как рынок реагирует на отчеты

Традиционно для того, чтобы определить успешность финансового результата той или иной

компании, участники рынка используют показатель, который называется earnings surprise

(«сюрприз по прибыли») и рассчитывается как отклонение фактического результата от ожи-

даний участников рынка. Когда фактическая прибыль компании превышает ожидания кон-

сенсус-прогноза, результат называют «положительным сюрпризом», в противном случае мы

имеем дело с «негативным сюрпризом».

На пульсе сезона отчетов

Аналитик: Павел Ильяшенко

e-mail: pavel.illashenko@astrum.ua

+380 (44) 22-044-22

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

30

40

50

60

70

80

90

100

400

500

600

700

800

900

1 000

1 100

янв-06 апр-07 июл-08 окт-09 янв-11

Продажи Прибыль (правая ось)

Финансовые показатели компанийS&P 500, USD на акцию

Источник: Bloomberg

0

25

50

75

100

4%

6%

8%

10%

12%

ноя-06 ноя-08 ноя-10Фактическая рентабельность прибылиИндекс ценовых ожиданий менеджеров

?

Влияние цен на ресурсы на рентабельность прибыли

Источник: Bloomberg, ISM, оценка Astrum

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

янв-06 янв-07 янв-08 янв-09 янв-10 янв-11

Рентабельность прибыли для компаний S&P 500

Источник: Bloomberg, оценка Astrum

Если по ходу публикации квартальных результатов число «негативных сюрпризов» заметно

превышает число «положительных сюрпризов», то сезон отчетов можно считать неудач-

ным. В таком случае, можно ожидать слабой или же негативной динамики рынка акций

вплоть до завершающих недель сезона отчетов. Если, число «положительных сюрпризов»

окажется на высоком уровне, то риски, связанные с давлением на рентабельность компа-

ний, следует считать преувеличенными, а риски для рынка акций — меньшими.

Как правильно интерпретировать реакцию

Однако еще более точным способом определения успешности финансовых результатов

компании с точки зрения участников рынка является отслеживание динамики стоимости

акции в ответ на публикацию данных. Мы рекомендуем обращать внимание именно на то,

как котировки акции реагируют на публикацию квартальных результатов. Если акции ком-

пании снижаются после публикации отчета о финансовых результатах и не восстанавлива-

ют потери в течение нескольких дней, интерпретация содержания такого отчета проста —

финансовый результат компании не понравился участникам рынка.

При этом обращаем внимание на необходимость учета динамики широкого рынка. Напри-

мер, снижение акций Alcoa после публикации отчета о финансовых результатах не явля-

ется индикатором негативной реакции рынка на содержимое отчета, поскольку акции сни-

зились наравне со снижением индекса S&P 500. Аналогично, отчет компании Monsanto

следует считать негативным, так как снижение стоимости акций значительно опередило

снижение индекса S&P 500.

Самый простой показатель — соотно-

шение положительных и отрицатель-

ных «сюрпризов»…

...но важно отслеживать динамику

акций «первых ласточек» в течение

нескольких дней после публикации

отчета.

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

14 АПРЕЛЯ 2011 СТРАТЕГИЯ: НА ПУЛЬСЕ СЕЗОНА ОТЧЕТОВ

2 ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT

1290

1295

1300

1305

1310

1315

1320

1325

1330

1335

1340

1345

62

64

66

68

70

72

74

76

30 мар 31 мар 4 апр 6 апр 8 апр 12 апр

Акции Monsanto (левая шкала) Индекс S&P 500 (правая шкала)

Негативный отчет: динамика акций хуже динамики рынка в целом

Реакция рынка: пример Monsanto

Источник: EPFR, JPM

1295

1300

1305

1310

1315

1320

1325

1330

1335

1340

1345

15,0

15,5

16,0

16,5

17,0

17,5

18,0

18,5

19,0

7 апр 8 апр 11 апр 12 апр 13 апр

Акции Alcoa (левая шкала) Индекс S&P 500 (правая шкала)

Нейтральный отчет: динамика акций не была хуже динамики рынка в целом

Реакция рынка: пример Alcoa

Источник: EPFR, JPM

13

14

15

16

17

18

19

64

66

68

70

72

74

76

Акции Monsanto (левая шкала) Акции Alcoa (правая шкала)

Публикация финансовых результатов за 1Кв11

Динамика акций после публикации финансовых результатов за 1Кв11

Источник: Bloomberg

Расписание публикации финансовых результатов компаний, входящих в индекс DJIA

Эмитент Капитализация,

USD млрд. Дата публи-

кации Время (по Киеву)

Ожидаемая прибыль на акцию, USD

Ожидаемый коэффи-циент P/E

Отрасль

Alcoa 19 11.04.2011 После закрытия рынка США 0,27/0,28* 16,5/15,9* Металлургия

JPMorgan Chase 187 13.04.2011 7:00 1,16/1,28* 10,1/9,2* Финансы

Bank of America 137 15.04.2011 7:00 0,26 12,9 Финансы

IBM 200 19.04.2011 16:30 2,30 17,8 Технологии

Intel 110 19.04.2011 0,47 10,7 Технологии

J&J 164 19.04.2011 1,26 11,9 Потребит. товары

American Express 56 20.04.2011 После закрытия рынка США 0,90 12,9 Финансы

AT&T 181 20.04.2011 8:00 0,58 13,3 Связь

United Technologies 78 20.04.2011 Перед открытием рынка

США 1,07 19,9 Оборона

Caterpillar 70 21.04.2011 1,27 21,5 Машиностроение

DuPont 51 21.04.2011 6:00 1,37 10,0 Химпром

General Electric 214 21.04.2011 0,28 18,1 Многопрофильная

McDonald's 80 21.04.2011 Перед открытием рынка

США 1,13 16,9 Торговля

Travelers Cos 26 21.04.2011 1,55 9,8 Финансы

Verizon 107 21.04.2011 7:30 0,51 18,6 Связь

3M 67 26.04.2011 1,43 16,4 Многопрофильная

Coca-Cola 155 26.04.2011 Перед открытием рынка

США 0,87 19,4 Потребит. товары

Boeing 54 27.04.2011 0,71 25,8 Оборона

Exxon Mobil 422 28.04.2011 1,97 10,8 Нефть и газ

Microsoft 218 28.04.2011 После закрытия рынка США 0,56 11,7 Технологии

Procter & Gamble 174 28.04.2011 0,97 16,0 Потребит. товары

Chevron 216 29.04.2011 2,94 9,2 Нефть и газ

Merck 104 29.04.2011 0,84 10,0 Фармацевтика

Pfizer 165 03.05.2011 0,58 9,0 Фармацевтика

Kraft Foods 56 05.05.2011 16:00 0,47 17,1 Потребит. товары

Walt Disney 80 10.05.2011 16:15 0,57 18,4 Связь

Cisco Systems 97 11.05.2011 16:30 0,37 11,8 Связь

Wal-Mart Stores 184 17.05.2011 7:00 0,95 13,9 Торговля

Hewlett-Packard 89 18.05.2011 1,21 8,5 Технологии

Home Depot 61 18.05.2011 0,50 18,8 Торговля

* фактический показатель

Источник: Bloomberg

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

Str

ate

gy

no

te

14 АПРЕЛЯ 2011 СТРАТЕГИЯ: НА ПУЛЬСЕ СЕЗОНА ОТЧЕТОВ

3 ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT

Гарантии и ограничение ответственности: Astrum Investment Management не может гарантировать достоверность информации, приведенной в данном аналитическом обзоре, несмотря на то, что эта информация предоставлена надежными источниками. Данный обзор не является проспектом и не должен рассматриваться в качестве единственного источника для оценки каких-либо активов. Все оценки и суждения, представленные в данном обзоре, представляют наше мнение на момент публикации этого документа и могут быть изменены без уведомления. Astrum Investment Management или любое подразделение компании могут периодически осуществлять инвестиционную деятельность или предоставлять другие услуги (в том числе консультации или услуги по управлению) компаниям, упомянутым в данном обзоре, а также использовать данный анализ перед его публикацией. Astrum Investment Management не несет ответственность за последствия использования оценок и утверждений, содержащихся в данном документе, или каких-либо упущений. Запрещается копировать данный материал (полностью или частично) без письменного разрешения Astrum Investment Management. © Astrum Investment Management

Astrum Investment Management

ул. Сагайдачного, 11, Киев, 04070, Украина тел: +380 (44) 220 44 22 факс: +380 (44) 220 15 48 www.astrum.ua info@astrum.ua

Максим Бланк CEO e-mail: maxim.blank@astrum.ua

Эдуард Розенблат Глава корпоративного бизнеса e-mail: eduard.rozenblat@astrum.ua

Елена Малицкая Директор департамента инвестиционно-банковских услуг e-mail: elena.malitskaya@astrum.ua

Юваль Шавит Директор по коммуникациям e-mail: yuval.shavit@astrum.ua

Тарас Елейко Начальник департамента управления активами e-mail: taras.yeleyko@astrum.ua

Редван Меруани Старший советник e-mail: redwan.merouani@astrum.ua

Продажи:

Руслан Магомедов Глава департамента торговых операций e-mail: ruslan.magomedov@astrum.ua

Андрей Луй e-mail: andriy.luy@astrum.ua

Евгений Противень e-mail: evgeniy.protiven@astrum.ua

Олег Вдович e-mail: oleg.vdovych@astrum.ua

Аналитика:

Алексей Блинов Директор департамента аналитики e-mail: oleksiy.blinov@astrum.ua

Павел Ильяшенко Аналитик: Стратегия e-mail: pavel.illashenko@astrum.ua

Юрий Рыжков Cтарший аналитик: Горно-металлургический комплекс e-mail: yuriy.ryzhkov@astrum.ua

Игорь Билык Аналитик: Машиностроение, Нефть и газ e-mail: igor.bilyk@astrum.ua

Инна Звягинцева Младший аналитик e-mail: inna.zvyagintseva@astrum.ua