ALL YOU NEED IS CASH - WB Advisors...9/9/2019 6 E’ la ragione per cui il 15 agosto 1971 a Camp David, il Presidente Richard Nixon annuncia la fine della convertibilità del dollaro

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ALL YOU NEED IS CASH

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GIUGNO 2019

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O u t l o o k A n a l y t i c s 0 7 - 0 8 2 0 1 9

WB PERSPECTIVES 2018L’Outlook di strategia sui mercati è realizzato da WB Analytics

EDITOR WB ADVISORSVia Carroccio,1620100 MILANO

CHIEF INVESTMENT ADVISORWlademir Biasia

RELATIONSHIP MANAGEMENTNadia Tracogna

[email protected]

WLADEMIR BIASIANewsletter www.wbadvisors.it

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MOUNT HOTEL,BRETON WOODS, NEW HAMPSHIRE 1 JULY 1944

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Il Mount Hotel assomiglia incredibilmente al Timberline Lodge a Mount Hood, nell’Oregon, luogo in cui Stanley Kubrick ha sceneggiato il libro di Stephen King Shining. In realtà il Mount Hotel ha ospitato uno degli eventi più significativi della storia economica contemporanea: Bretton Woods.

Nel New Hampshire si riunirono nel luglio del 1944, dopo pochi giorni dal D-Day, i rappresentanti di 44 paesi in un simposio organizzato da Hans Morgenthau, potente segretario al Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, per scrivere un Nuovo OrdineMonetario Globale. Gli accordi che furono raggiunti in quella storica conferenza hanno fatto sì che il suo nome evochi gli anni di stabilità e progresso seguiti alla guerra. Gli esiti della conferenza costituirono l'anello strutturale di un ambizioso progettogeopolitico, messo a punto dal ministero del Tesoro degli Stati Uniti e teso a ridimensionare drasticamente il Regno Unito, considerato allora come un rivale economico e politico. Al centro della vicenda si situano le due figure antitetiche di John Maynard Keynes, il grande economista inglese, e di Harry Dexter White, il perseverante economista statunitense, membro del Dipartimento del Tesoro americano. White fu l‘artefice della centralità del dollaro nel sistema monetario mondiale. Il durissimo scontro fra Keynes e White fu al centro della conferenza. Si trattava di decidere se riservare un ruolo centrale alla sterlina o trasferirlo al dollaro in un sistema rigido basato sul rapporto tra questo e l’oro e tassi di cambio fissi per ogni altra moneta, come venneappunto sancito dagli accordi di Bretton Woods. La convertibilità del dollaro in oro aveva l’obbiettivo di stabilizzare il sistema finanziario, disincentivare le speculazioni, impedire crisi simili a quella del ’29. In pratica possedere un dollaro significava possedere oro. Il sistema impediva agli Stati Uniti e a ogni paese di creare moneta a proprio gradimento, per farlo dovevano possedere oro in proporzione alla nuova moneta emessa.

ALL YOU NEED IS CASHSono sempre le banche centrali il braccio armato della geopolitica che governa il mondo. Wlademir Biasia

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E’ la ragione per cui il 15 agosto 1971 a Camp David, il Presidente Richard Nixon annuncia la fine della convertibilità del dollaro in oro. E’ la fine di Bretton Woods e della insostenibile stabilità del regime monetario che aveva consentito la grande crescita del secondo dopoguerra.

La necessità degli Stati Uniti di finanziare il debito e creare nuova moneta refrazionando il sistema, condusse alla conclusione della centralità aurea e la nascita di un sistema fluttuante da cui deriverà lo sviluppo della nuova finanza.

Nel mondo ci sono stati altri tentativi di ordinare la fluttuazione delle monete con vari programmi. Le esperienze più note ed a noi vicine, sono quella del Serpente Monetario e dello SME. La prima si conclude con l’uscita tra il 1973 e il 1974 della Gran Bretagna, dell’Irlanda, dell’Italia e della Francia, si circoscrisse ad una “zona del marco” (Germania, Benelux e Danimarca). Leripetute crisi valutarie e la moltiplicazione esponenziale dei prezzi del petrolio da meno di 4 usd/bar nel 1971 a 40 usd nel 1980 produssero andamenti divergenti delle principali variabili economiche all’interno dei paesi europei.

Nel 1978 la risoluzione del 5 dicembre del Consiglio europeo rifondò lo SME a cui aderirono tutti i paesi allora membri della CEE, compreso il Regno Unito, che però rimase in posizione marginale, senza cioè partecipare ai meccanismi di funzionamento del nuovo accordo monetario. Elemento centrale del sistema fu la moneta di conto denominata European Currency Unit, ECU.L’Ecu fu utilizzato dalle banche centrali nei seguenti modi: a) come moneta di conto per il meccanismo di cambio; b) come base per l’indicatore di divergenza dei cambi; c) come denominatore per le operazioni relative ai meccanismi di intervento e di credito; d) come mezzo di regolamento tra le autorità monetarie della CEE.

Le banche centrali conferirono il 20% delle loro riserve in oro e in dollari sotto la forma tecnica di swaps a tre mesi, rinnovabili e alla pari con lo scudo, seguendo precisi criteri di valutazione sia al fixing di Londra per l’oro, sia al corso di mercato per il dollaro.

Come sappiamo le banche centrali hanno fatto fronte unico verso queste crisi, sincronizzando azioni di politica monetaria molto aggressive: dopo la prima del 2000, contrastata con robusti tagli dei tassi voluti da Greenspan, i regulators hanno programmato una lunga teoria di stimoli ancora attiva. La Fed ha immesso liquidità acquistando bonds, incrementando il proprio bilancio per un volume pari al 18% del GDP Usa, la BCE ha contestualmente aumentato il bilancio per effetto delle equivalenti manovre nella misura del 40% del GDP dell’Eurozona. Dopo un decennio di interventi la crisi non appare ancora domata. A settembre sono attese nuove importanti misure. La storia continua.

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Nel 1992, a seguito del Trattato di Maastricht e dell’allora volontà della Germania di mantenere una politica monetaria restrittiva in ossequio ai timori per l’inflazione, il mercato tornò ad esercitare nuove pressioni sul sistema che entrò definitivamente nel caos speculativo a settembre dello stesso anno, determinando la svalutazione della lira e della sterlina.

L’euro nasce dalla crisi del Sistema Monetario Europeo e dalla cessione della sovranità monetaria dei paesi aderenti verso unnuovo ordine monetario. E’ stato messo sin dall’inizio a dura prova con la flessione del cambio contro dollaro da 1,17 (quotazione di esordio 02/01/1999 sino ai minimi segnati il 26 ottobre del 2000 a 0,8229 eur usd.

In seguito rivalutò sino a raddoppiare valore contro la divisa americana (22/04/2008 1,6022 massimo storico). Gli eventi finanziari ed economici che hanno sconvolto il mondo nell’ultimo ventennio ha contribuito a sostenere la volatilità dei tassi dicambio sempre più manovrati da guerre commerciali per la crescita economica e la supremazia geopolitica. Il RumblingWorld, il megaciclo di transizione, è stato caratterizzato da almeno tre grandi crisi finanziarie ed altre minori: Dot.com -Twin Towers 2000-2, Subprime 2008, Debiti Sovrani 2011-12. Queste crisi hanno causato ampi movimenti in tutti i segmenti del mercato: equity, bond, commodity, tassi e valute.

Nell’estrema sintesi queste sono le ragioni per cui i mercati attendono un nuovo round di interventi.Essi rischiano, tuttavia, di essere efficaci soltanto sul fronte della repressione del debito. Hanno, ovvero, la forza di reprimere ancora i tassi ed alleviare i conti pubblici nei costi di servizio per il debito.

Per questa ragione si richiede un cambiamento di rotta nelle politiche fiscali, cioè passare da un regime restrittivo ad uno molto più accomodante, a partire dalla Germania stessa. I mercati obbligazionari peseranno pertanto maggiormente le linee di policy implementate dalla banche centrali e quelli azionari metteranno a confronto le prime con gli auspicabili interventi fiscali: si guarderà ai bond come ulteriore ambito di opportunità e ai mercati equity come vera sfida per superare i nuovi venti di crisi.

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Nonostante gli straordinari interventi monetari a sostegno dell’economia globale, operati con una rotazione sincronizzata, lacrescita e l’inflazione rimangono al di sotto degli obbiettivi attesi. Si teme un ritorno alla deflazione. In Europa i sostegni monetari non sono stati associati a stimoli fiscali. Lo stock globale del debito è aumentato sensibilmente, mentre la crescita dagli inizi del 2018 ha perso progressivamente momentum in Germania ed a seguire nell’Eurozona. Oggi l’economia core risulta prossima alla recessione.

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Su tali angolazioni, in primavera abbiamo pubblicato uno studio sulle prospettive dei rendimenti relativi ai bond governativi per mettere a fuoco il differenziale tra il 10 anni USA rispetto all’analogo 10 anni Germania. Gli strumenti, oltre a rappresentare per il mercato obbligazionario globale un benchmark, sono alla base del rapporto di attrazione dei flussi in direzione delle rispettivemonete.

L’obbiettivo inoltre era quello di comprendere attraverso l’analisi della curva le informazioni sulle aspettative del ciclo economico in un momento in cui la crescita Usa era, secondo l’opinione generale, percepita ancora forte ed in aggiunta la banca centrale discuteva su ulteriori rialzi dei tassi. In Germania invece il censimento dei dati macro economici mettevano già da diversi mesi in evidenza un rallentamento significativo della crescita.

L’analisi ci portò a considerare un’ulteriore caduta in negativo dei rendimenti tedeschi sino al -1% ed una regressione di quelli usa verso lo 0,5%. In quelle settimane postare un Outlook in apparenza così estremo poteva sembrare avventato; oggi confermarlo con i rendimenti a -0,7% (Bund 10 y) appare scontato.

Su queste basi appare ineluttabile l’attesa per un nuovo, imponente, programma di allentamento monetario: all you need is cash.

I tempi, ancora inediti rispetto alla storia contemporanea, vedono il sovrapporsi di queste misure con alcune deviazioni significative che si sono dilatate negli anni: gli squilibri commerciali, le distorsioni valutarie, le valorizzazioni dei mercati.Il primo tema nasce come provocazione e si trasforma in guerra permanente. Il secondo è la derivata prima di sistemi economici basati prevalentemente sull’export. L’ultimo è la funzione diretta delle politiche monetarie giocate sul piano delle crisi ricorrenti. Verosimilmente le politiche accomodanti, laddove praticate con più ampia disponibilità di mezzi, formano il denominatore comune delle distorsioni di cui sopra. Eppure interrompere la loro programmazione, il circolo vizioso da cui diventa sempre più complicato uscire anche provando ad affidarsi alle terapie più disparate, potrebbe tradurre la distorsione in distruzione.

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Un inedito contributo per trovare un correttivo alla spirale di coercizione, la propone Mark Carney, Governatore della Bank of England al recente Symposium dei banchieri centrali di Jackson Hole. Egli sostiene che sia giunto il momento di sostituire il dollaro come valuta di riserva con una nuova criptocurrency.

Si ritorna ad una nuova Bretton Woods? La costituente di un nuovo ordine monetario globale?

Cina, India e Russia sollevano la questione già da diversi anni. Sarebbero d’accordo. In passato però, ogni qualvolta qualcuno ha azzardato mettere in discussione la centralità del dollaro ha subito ritorsioni, anche guerre. Ma i tempi sono inediti. Tutto è inedito, il Presidente degli Stati Uniti è un inedito.

Con il 15% del PIL mondiale gli USA polarizzano un terzo delle valute, il 50% del fatturato mondiale è denominato in dollari; i 2/3 del debito dei Paesi emergenti e delle riserve mondiali è dollar_based. Il 70% del PIL mondiale è espresso da monete che, in qualche modo, sono agganciate al dollaro o lo usano come riferimento.

Il punto è che per il dollaro sta diventando praticamente impossibile abbassarne il valore anche se per Trump è fondamentale farlo (per le ragioni sopra indicate) e, in assenza, ha dato forma una lunga guerra sui dazi.

Inoltre, l’espansione della moneta e del credito sono andate troppo oltre da quando Nixon ha deciso di rescindere la convertibilità del dollaro in oro. Carney ci sta dicendo che i tempi sono maturi per ricomporre un nuovo legame valutario, un nuovo standard monetario basato su una cripto currency o stablecoin.

Il problema è che in passato soluzioni di questa natura hanno sempre implicato grandi stravolgimenti con significativi effetti collaterali.

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Se il governatore della Banca Centrale d’Inghilterra si è permesso di aprire il dibattitto con una simile provocazione a JacksonHole, in casa della Federal Reserve, significa che le condizioni risultano idonee per avviare un confronto che si dipanerà nel tempo.

Nell’immediato continueremo a scrivere della forza del dollaro, del ribasso dei rendimenti e a chiederci quanto le valorizzazioni di borsa siano gonfiate o meno dalla liquidità.

L’economia reale soffrirà per osmosi degli squilibri generati da questi agenti e dai risvolti politici che essi innescano per il servizio di un consenso che purtroppo appare sempre più ispirato alla performance di breve termine.

GLOBAL RESERVE US DOLLAR

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I N D I C A T O R I P M I M A R K I T Di seguito riportiamo l’andamento delle macro aree su cui vengono rilevati gli indici PMII settori per cui viene calcolato l’indice sono: manifatturiero, terziario, edilizio, vendite al dettaglio.

Ogni singola indagine si basa su questionari compilati dai direttori degli acquisti di almeno 400 aziende scelte in modo da rendere il campione rappresentativo della realtà indagata. I questionari vengono compilati nella seconda parte del mese di riferimento. I risultati dell’indagine vengono divulgati entro la fine dello stesso mese.

Agli intervistati viene chiesto di confrontare le condizioni di un certo numero di dimensioni dell’attività aziendale rispetto al mese precedente, stabilendo se queste sono migliorate, peggiorate o sono rimaste invariate.Per quanto riguarda il settore manifatturiero le dimensioni monitorate sono :

1) Produzione2) Nuovi ordini3) Nuovi ordini per l’estero4) Commesse inevase5) Prezzi di vendita6) Prezzi di acquisto7) Tempi di consegna dei fornitori8) Giacenze dei prodotti finiti9) Quantità degli acquisti10) Giacenza degli acquisti11) Livelli occupazionali

Per ogni variabile viene calcolato un indice il cui valore va da 0 a 100. La soglia che separa i contesti di crescita da quelli di flessione dell’attività è 50 punti. Valori superiori a 50 indicano crescita, inferiori a 50 stagnazione/decrescita.

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Gli ultimi dati PMI segnalano che l'economia globale ha perso nuovamente slancio nella crescita ad agosto, scivolando vicino ai minimi di tre anni registrati nel secondo trimestre. La debolezza ha rispecchiato una profonda recessione nel commercio globale che ha mostrato segni di diffusione nel settore dei servizi finora resiliente. La crescita più lenta dei posti di lavoro nel frattempo minaccia di abbassare la crescita in molti paesi nei prossimi mesi, a sua volta collegata a un ulteriore calo dell'ottimismo globale a livello di affari per l'anno a venire. Anche le pressioni sui prezzi globali hanno continuato a diminuire, raggiungendo il precedente minimo segnato nel 2016.

Il Regno Unito ha registrato un’espansione più debole, la crescita ha subito un forte rallentamento negli Stati Uniti ed è rimasta modesta nella zona euro, con il settore manifatturiero tedesco che ha agito come un fattore chiave. Nel frattempo la crescita si è rafforzata in Giappone e Cina, quest'ultima che ha aiutato la crescita dei mercati emergenti a raggiungere il massimo di quattro mesi.

La crescita globale riferita agli indicatori PMI, si attesta nel mese di agosto vicino al minimo degli ultimi tre anni a 51.3. L’indice PMI globale tende ad anticipare in termini di correlazione l’andamento dei rendimenti sul 10 anni Usa.

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▪ PMI MANIFATTURIERO ITALIA▪ PMI MANIFATTURIERO GERMANIA

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▪ PMI MANIFATTURIERO & SERVIZI USA

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Dagli inizi del 2018 richiamiamo l’attenzione sul deterioramento della crescita in Eurozona a causa dell’indebolimento del manifatturiero tedesco. Data l'importanza degli scambi commerciali con i produttori tedeschi, non sorprende che la crescita, e successivamente il sentiment, siano stati duramente colpiti anche nelle altre aree.

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1 DESCRIZIONE STRUMENTO, TENDENZA DI BREVE, TENDENZA DI MEDIO LUNGO TERMINE

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La quotazione (…) si riferisce al l’ultimo valore di chiusura disponibile alla data di realizzazione del reportI 4 riquadri indicano il livello di probabilità in quartili dell’Outlook.1 - riquadro basso livello di confidenza della stima 4 - alto livello di confidenza della stima

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La sezione riporta i movimenti direzionali attesi nell’ambito di un trend ribassista RIBASSO Le frecce indicano la direzione attesa: rialzo/ribasso

Il tratto giallo indica condizione neutra laterale.Nell’ambito di una tendenza direzionale è possibile che si manifestino brevi fasi laterali o in controtendenza Correzione

CORREZIONE In una tendenza dominante al ribasso/rialzo può innescarsi una fase correttiva contraria al movimento. Pertanto è possibile riscontrare una correzione del

BEAR MARKET (temporaneo rialzo inserito in un contesto dominante [tendenza] al ribasso)

NEUTRAL Fase dominante Neutra. Tipica situazione di consolidamento del trend , accumulazione (fase propedeutica al rialzo) o distribuzione (fase propedeutica all’avvio di un ribasso)

4SUPPorti - : sono livelli che costituiscono barriere tecniche di verifica di una tendenza. Nei supporti aumentala probabilità che si manifesti la domanda. La loro violazione implica una conferma del trend se avviene lungo la direzione dominante (ribasso); inversione qualora si violi un livello contrario al trend dominante

5RESISistenze - : nelle resistenze aumenta la probabilità che si manifestino ordini in vendita. La loro violazione implica una conferma del trend se avviene lungo la direzione dominante (rialzo) ; inversione qualora si violi un livello contrario al trend dominante

6 I target rappresentano valori di stima verso cui il mercato sta dirigendo.

7 TARGET VERIFICATI: In questo campo vengono segnalati i target segnalati nei precedenti report e verificati dal mercato

8 Knoch _In rappresenta il calore/livello sopra cui la strategia è considerata attiva in caso di strategia rialzista (sotto se strategia ribassista) – Quando si attiva il valore assume colorazione verde

9Knoch_Out: valore che innesca l’exit strategy; quando si attiva il valore assume colorazione rossa, equivale allo stop loss della strategia

Abbiamo riportato una legenda tecnica inserendo alcune informazioni che riteniamo possano migliorare la comprensione dell’Outlookelaborato dal nostro servizio di Analytics.

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YIl mercati stanno scontando con un elevato grado di credito l’imminente avvio di un nuovo programma di QE sincronizzatosu scala globale. Sincronizzato significa che le banche centrali si sono sintonizzate all’orologio del ciclo economico perrispondere con una turnazione regolata alle potenziali pressioni di un ulteriore rallentamento della crescita economica.

La Bce il 12 settembre riavvierà il proprio programma di stimoli con un pacchetto di misure impressionante: oltre 2250miliardi di euro. Circolano rumors secondo i quali gli attivi che beneficeranno di tali misure comprenderanno oltre ai bondgovernativi anche corporate nonché equity.

La PBoC da inizio anno sta già operando pur in discontinuità interventi stimolativi. L Bank of Japan non ha mai smesso distimolare i mercati.

Ora si attendono segnali più concreti da parte della Federal Reserve, apparsa confusa e frustrata nell’ultimo periodo dalle pressioni della Casa Bianca. Iltaglio di 25 punti base dei Fed Funds non basta secondo quest’ultima, è suficiente a regolare il ciclo secondo l’opinione di Jerome Powell.

In generale i rischi che la politica monetaria sta cercando di affrontare sono principalmente il risultato di fallimenti delle politiche in altre aree. E’improbabile che un maggiore allentamento delle banche centrali possa compensarli. Tali rischi includono tensioni commerciali tra gli Stati Uniti e un certonumero di altri paesi, le limitazioni del modello di crescita guidato dalle esportazioni tedesche e l'incapacità del paese di attuare stimoli fiscali, rischi politicie politiche fiscali insostenibili in Italia e rischi di un no-deal Brexit. Se nel 2008 abbiamo sottolineato il moral hazard dei banchieri come causa della crisi, allaprossima depressione si addebiterà ai policy maker il biasimo di confidare nell’azione compensativa delle banche centrali l’inerzia politica ed un elevatogrado di conflittualità. Si rischia di dover sprecare le ultime munizioni a disposizione delle banche centrali causando una disossidazione della credibilitàdelle banche stesse e soprattutto la loro efficacia nel raggiungere il loro obiettivo di inflazione in futuro.

Ultimo, ma certamente non meno importante, vediamo prove crescenti che l'allentamento della politica monetaria in questo ambiente supporta i prezzidelle attività più che l'economia reale . Ciò aumenta i rischi di bolle dei prezzi delle attività , con l'eventuale aggiustamento che porta a un'economia in cuinon si supporta sufficientemente il credito agli operatori che non sono in grado di accedere ai mercati finanziari: tipicamente le PMI.

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YI risvolti operativi offrono comunque opportunità per i portafogli: i rendimenti sul tratto lungo della curva sono destinati ascendere ancora.

Rileviamo condizioni statistiche di eccesso di ribasso che potrebbero, nonostante l’evidenza empirica, produrre altrespinte riflessive. Nelle singole schede tecniche abbiamo quindi messo in evidenza lo status tecnico (oversold-ipervenduto)inserendo anche indicazioni correttive, pur delimitate in contesti caratterizzati da una fase di ciclo ribassista. La notacorrettiva potrebbe sostanziarsi in una breve fase di consolidamento, senza sfociare in un vero e proprio movimentoreattivo. Pertanto, vista l’eccezionalità del momentum, riconfermiamo l’outlook stimato già in primavera aggiornandoulteriormente al ribasso i target attesi. Ci stiamo addentrando in un ambiente no-charting price. Dobbiamo inventarci ilfuturo, utilizzando il set informativo disponibile per stimare proiezioni inedite.

I nostri studi coprono principalmente il tratto lungo delle curve benchmark per i mercati obbligazionari. Sul 10 anni US Treasury abbiamo pubblicato neimesi precedenti uno studio impostato sull’attesa di un ribasso dei rendimenti sino allo 0,5%. Confermiamo la stima aggiungendo che il ribasso dovrebbeinfluenzare in futuro l’operato della Fed con adeguamenti della propria linea di policy monetaria. Il 30 anni collauda in questi giorni i minimi storici. L’attualelivello del 2% risulta, in prospettiva, la proiezione del minimo del 2008. E’ il segno più tangibile che dopo 10 anni di accomodamenti e stimoli siamo ritornatial punto di partenza. La violazione della soglia apre nuovi orizzonti in termini di aspettative su misure inedite di politica monetaria.

Il 10 anni Germania, benchmark per il reddito fisso in Europa, sta avvicinando il nostro target -1%. Potrebbe scendere ulteriormente negli abissi. Alcuninostri studi, elaborati con modelli quantitativi, riportano stime con isteresi di prezzo che reputano possibile regressioni più ampie di quanto oggi il giudiziocomune possa misurare. Ci siamo limitati ad aggiornare il target di lungo termine da -1 a -1,5% .Le condizioni accomodanti favoriscono anche il 10 anni Italia. Dopo aver testato in questi giorni, a crisi di governo ancora a aperta, quota 1,10%, irendimenti sul BTP tenderanno a scendere ulteriormente verso lo 0% (target successivo 0,5).

In subordine ai mercati core, quelli emergenti capitalizzano l’effetto congiunturale mettendo a frutto a loro volta un apprezzamento dei corsi obbligazionariche, riteniamo, né la crisi argentina (possibile default) tantomeno quella turca metteranno a serio rischio. Lo sbandamento marcato nelle settimane centralidi agosto dell’indici JPM EMBI + è rimasto circoscritto sopra il livello di alert segnalato nel report di luglio-agosto. I valori dell’indice dopo un collaudo initinere del livello dovrebbero riattivare la tendenza dominante attesa.

Sui corporate bond suggeriamo di seguire, per la parte HY, il correlato andamento del mercato azionario per gestire condizioni di aumento di volatilitàeventuale.

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G4 10-2 YR YIELD CURVE G4 7-10 YR REAL YIELD

I rendimenti nominali bassi, nonché l’inversione della curva, sono il segnale più significativo del rallentamento economico. Secondo la nostra lettura, l'inversione di agosto 2019 riguarda la transizione verso una crescita di tendenza ulteriormente riflessiva. Il grafico sui rendimenti reali mette in evidenza lo scostamento dei valori rispetto alla loro media di lungo termine per Rendimenti Reali, Nominali ed Inflazione. Il driver che ha guidato la flessione dei rendimenti è diretto principalmente dalle aspettative di decrescita rispetto alla diminuzione degli standard d’inflazione.

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La curva dei rendimenti USA rimane negativa. Di seguito si mette in evidenza il rapporto tra la curva USA 3 mth - 10 y verso Standard & Poor 500 dal 2000. Secondo un’analisi statistica, quando inverte il rapporto 3 mesi 10 anni, per un periodo superiore al trimestre, i rischi di una recessione approssimano il 100% di probabilità.

US 3 MTH - 10 Y YIELD CURVE

▪ STANDARD & POOR 500 vs. US 3 MTH – 10 Y TREASURY YIELD RECESSIONE

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I N T E R E S T R A T E S U S A

Temevano una reazione al test dei nostri obbiettivi, invece i rendimenti hanno continuato a tenere la loro tendenza riflessiva. Contestualmente alla verifica dei target stimati è cresciuta l’attesa del mercato per un possibile revisione al ribasso dei Fed Funds. La Fed ha attenuato tale impostazione ritenendo al momento sufficiente un unico taglio di 25 punti base.

Nel mondo si sta consolidando l’attesa per un atteggiamento molto accomodante da parte di tutte le banche centrali. Abbiamo quindi rivisto le nostre valutazioni sui rendimenti USA partendo comunque da un giudizio che, per il brevissimo, vede i rendimenti in eccesso di ribasso, meritevoli quindi di una reazione. L’eventuale correzione non dovrebbe tuttavia riportare i valori in un’area di inversione del trend. Restiamo quindi strutturalmente confidenti in una prosecuzione del ribasso dei rendimenti al di là di un possibile swing correttivo. Abbiamo pertanto aggiornato i target per la seconda parte del 2019 mantenendo per le strategie in corso di medio periodo un giudizio ancora riflessivo.

▪ US 30 Y YIELD

▪ US 10 Y YIELD

USA 10 Y YIELD 1,54 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET

TREND RIBASSO CORREZIONE NEUTRO CORREZIONE RIALZO VERIFICATI K_IN K_OUT

SHORT TERM 1,35 1,65 1,60 2,35 2,00

LONG TERM OVERSOLD 1,35 2,00 0,50

STRATEGIABEAR MARKET BULL MARKET

USA 30 Y YIELD 2,06 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM OVERSOLD 2,00 2,40 2,70 2,45

LONG TERM OVERSOLD 2,00 2,60 1,50 2,10


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I N T E R E S T R A T E S E U R O Z O N A

La BCE ha fornito un outlook sul medio periodo piuttosto impegnativo. La nomina di Christine Lagarde non dovrebbe modificare le linee tracciate da Mario Draghi. Il deterioramento delle condizioni macro lasciano quindi aperte opzioni di policy molto accomodanti. Qualora il Board dovesse deliberare, alla ripresa dei lavori in settembre, nuove misure accomodanti, i rendimenti sul 10 anni benchmark Germania potrebbero scendere ulteriormente. A breve il test di -0,45 potrebbe dare spazio ad una reazione ma nel medio lungo periodo non escludiamo l’ipotesi che il 10 anni possa flettere in direzione del -1%. Tale obbiettivo va preso al momento come riferimento tendenziale, mentre eventuali segnali da considerare come trigger d’inversione si collocano sopra lo 0%.

Di conseguenza, i comparti obbligazionari ad elevata duration, al di là di possibili correzioni di breve, dovrebbero rimanere ancora attraenti con obbiettivi a tutt’oggi da considerarsi inediti.

▪ DE 10 Y YIELD

▪ JM EMU BOND

DE 10 Y YIELD -0,64 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM -0,70 -0,15 -1,00 -0,45 0,40 -0,10

LONG TERM OVERSOLD -0,85 0,25 -1,50

BULL MARKETBEAR MARKET STRATEGIA

JPM EMU BOND 410 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 405 420 420 406 366 391

LONG TERM 395 420 455

BEAR MARKET BULL MARKET STRATEGIA

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I N T E R E S T R A T E S I T A L I A

Il passaggio dello spread sotto 200 punti base non ha visto alcuna reazione apprezzabile. I valori sono scesi verticalmente verso 150 punti trascinato dal ribasso del 10 anni. Le notizie sull’avvicendamento della BCE prima, della formazione di un governo gradito alla Commissione Europea dopo, hanno accelerato il processo di convergenza tra i rendimenti italiani con quelli tedeschi.

Alla luce delle novità emerse (Simposio Sintra/Lagarde) riteniamo che i rendimenti possano scendere a questo punto oltre la soglia stimata all’1,5% lo scorso autunno, quando quotavano oltre il 3% e lo spread sfiorava 320 bp.

Le eventuali correzione che potrebbero sempre interporsi alla discesa dei valori andranno colte come occasione per incrementare posizioni lunghe di BTP: le attuali condizioni di ipervenduto giustificherebbero tale attesa.

▪ IT 10 Y YIELD

▪ SPREAD IT-DE 10 Y YIELD

IT 10 Y YIELD 0,88 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 0,50 1,10 1,10 2,40 2,40 1,80

LONG TERM 0,50 2,00 0,5 1,80


SPREAD IT DE 10 Y 151 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 130 235 135 230 235 235

LONG TERM 130 235 100 200


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I N T E R E S T R A T E S J P M B O N D I N D E X

Come scritto in apertura la nuova fase di stimoli monetari globale sta spingendo al rialzo i corsi obbligazionari ben oltre l’immaginabile.

Sia chiaro: siamo nell’abisso di una fase deflattiva preoccupante. Per tale ragione i movimenti oggi opportunistici sui bond vanno maneggiati con cura. Ci sono ormai oltre 13 triliardi in valore di bond che quotano rendimenti negativi. Nel momento in cui dovesse ritornare l’inflazione e le banche centrali invertire la loro linea accomodante, il mercato diventerebbe venditore di tutto incontrando, nel suo nuovo percorso, una porta d’uscita paragonabile all’effetto imbuto.

Oggi, in ogni caso, siamo impegnati a gestire un deflation dilemma.

Abbiamo quindi aggiornato la nostra view sui Global Bond e sugli Emerging Bond postando nuovi obbiettivi rialzisti.

▪ JPM GLOBAL BOND

▪ JPM EMBI +

JPM GLOBAL BOND 594,93 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM CONSOIDAMENTO 585 615 615 585 536 565

LONG TERM 575 615


JPM EMBI + 872 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 855 876 903 821 785 855

LONG TERM 855 915 913 850


9/9/2019 29

I N T E R E S T R A T E S C O R P O R A T E B O N D

La carta governativa in Eurozona, soprattutto quella di elevata qualità, potrebbe risultare meno abbondante di quanto le manovre di accomodamento monetario possano assorbire nel caso in cui si proceda con un nuovo QE.

Quella Corporate IG e quella Junk potrebbero rappresentare un alternativa allo scopo. Di conseguenza pensiamo che, nonostante la qualità sottostante non sia sempre apprezzabile, il mercato tenderà ad incrementarne le detenzioni.Per tale ragione abbiamo aggiornato i nostri target price segnalando nel caso dei Corporate IG la presenza di una possibile area di resistenza agli attuali valori.

▪ I BOXX CORPORATE BOND EUR

▪ IBOXX LIQ HI YIELD

IBOXX EUR CORP 230,88 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 228,50 228 228 224 228,50

LONG TERM 222,00 230 230


IBOXX EUR LIQ HI Y 201,01 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 198,00 200,00 200 200,00 196 193

LONG TERM 194,00 205,00 205


9/9/2019 31

2 0 1 9

9/9/2019 32

9/9/2019 33

FXIl mondo sta per entrare nella fase All You Need Is a Cash, Global QE 2.0. .

Le voci relative alle stime del prossimo pacchetto di misure di allentamento monetario riportano dettaglila cui ampiezza appare dimensionalmente straordinaria: secondo Morgan Stanley il Consiglio della BCEpotrebbe deliberare un piano di stimoli sino a 3 triliardi di euro che andrebbero a sommarsi alprecedente piano QE 15-18. In aggiunta si procederebbe con riduzioni del tasso ufficiale sino a -0,40%.

La portata di questo programma sarebbe tale da modificare ulteriormente gli equilibri di mercato. Daquando la BCE ha lanciato il primo QE l’euro è scesa da 1,40 contro dollaro sino a testare quota 1,03 tra il20 dicembre 2016 ed il 3 gennaio 2017.

Come scriviamo da tempo il mercato dei cambi, oltre a costituire l’apparato circolatorio degli scambi commerciali e finanziari globale, da luogo ad una rete diinterconnessioni nervose attraverso la quale si stabiliscono gli equilibri geopolitici nel mondo. In questi contrappesi il dollaro rappresenta il 62% delle riserveglobali detenute dalle banche centrali. L’80% degli scambi commerciali è denominato in dollari, mentre il GDP degli Stati Uniti rappresenta ormai poco meno del25% della ricchezza prodotta nel mondo. L’euro copre in questi segmenti proporzioni di secondo livello. Le stime della Bank for International Settlementsriportano negoziazioni giornaliere sul dollaro pari a 2200 miliardi (usd) contro gli 800 milioni (usd) riferibili all’euro.

E’ verosimile attendersi, come risposta alle nuove risoluzioni adottate dalla BCE, un impatto significativo. In realtà i mercati stanno già scontando in parte taliprovvedimenti. Sono settimane che il Governatore, attraverso i vari speech, sta informando i mercati di tale facoltà operativa sul cui merito si è aperto un dibattitoa favore e contro. E’ chiaro che, qualora la BCE decidesse di mettere in azione un’operazione così imponente, l’euro sarebbe destinato a perdere ulteriore valore. Ilcondizionale, oltre a riferirsi all’opzione on_off , si scontra con la riluttanza della Casa Bianca di subire un indesiderato rafforzamento del dollaro. Secondol’Amministrazione, Il dollaro forte arreca danno all’export USA, compromettendo una delle leve della crescita del proprio Pil. Tuttavia, proprio perché l’80% degliscambi commerciali globali risulta denominato in dollari, l’impatto di una moneta più debole avrebbe effetti in parte sterilizzati da questa condizione.

L’euro debole rappresenta invece una leva significativa per la bilancia commerciale dell’Eurozona. In una fase in cui la cui congiuntura rimane fortementegovernata da processi deflattivi, gli effetti derivanti da un maggior costo per le importazioni risulterebbe parzialmente sterilizzato dalla debolezza dei prezzi dellecommodity.

9/9/2019 34

In questi giorni stiamo analizzando l’impatto che gli eventuali provvedimenti della BCE potranno avere sul mercato dei cambi per pianificare misure adeguate dicontrollo della volatilità dei tassi di cambio sui piani di Risk Management relativi al budget commerciale per il prossimo anno.Il lavoro rifletterà l’attesa per un rapporto di cambio eur usd ancora debole ed inserito in un quadro tendenziale che dal 2018, ovvero dopo la fase intermediacorrettiva del 2017, continua a proiettare i valori al ribasso. Nella sostanza, sulla base dei nostri studi, il ciclo riflessivo avviato nel 2008, il cui punto di baricentroquota tuttora in area 1,20, rimane attivo e destinato a fissare nuovi minimi. Nell’Outlook 2019, pubblicato a gennaio avevamo fissato un target per il Dollar Indexa quota 104 con un obbiettivo intermedio a quota 100. Tali valori (99.35 max 3/09/19) rimangono confermati nella nostra Target List per le prossime settimane .

E’ possibile che, nel breve, mani forti americane possano cercare di ostacolare apprezzamenti oltre quota 100 che rappresenta non solo un bias significativo sottoil profilo mediatico, ma anche il transito della mediana regressiva su cui risultano allineati tutti i picchi relativi alle quotazioni del paniere delle ultime 52settimane nonché il baricentro del canale rialzista che governa le contrattazioni dal 2011/2012 periodo in cui Mario Draghi ha iniziato a progettare il Whatever ItTakes.

▪ WB ANALYTICS:WORLD FX [FONTE BIS] ▪ WB ANALYTICS: FOREIGN EXCHANGE RESERVE

9/9/2019 35

9/9/2019 36

a. US 10 Y YIELDb. SPREAD US –DE 10 Y YIELD VS. EUR USD

▪ DOLLAR INDEX

DOLLAR IX 98,01 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 97,35 99,70 100,00 97,00 88,00 96,50

LONG TERM 97,00 99,70 104,00

BEAR MARKET BULL MARKET WARNING

9/9/2019 37

Il nuovo round di stimoli sta portando benefici in termini di flussi all’oro anche se la correlazione negativa tra oro e dollaro negli ultimi mesi è sfumata.

La corsa verso i beni rifugio, ovvero verso attivi che costituiscono riserva di valore, dopo aver premiato in una prima fase le cripto monete, potrebbe proseguireprivilegiando sempre l’oro a discapito del Bitcoin. Il nostro modello stima una potenziale perdita di momentum con una correzione di prezzo per quest’ultimo chematurerebbe con il breakout di area 9400.

▪ WB ANALYTICS: INTERMARKET ANALYSIS DOLLAR INDEX VS GOLD USD/OZ ▪ WB ANALYTICS: BITCOIN

9/9/2019 38

F O R E X M A R K E T E U R U S D

L’euro dollaro verifica il nostro target 1,10 fissando un minimo a 1,0930. Ci attendiamo una reazione immediata verso quota 1,1080-1,1130 come preludio per una fase di consolidamento dei valori pur mantenendo il segno tendenziale riflessivo sotto 1,1250-1,1280.

Dal punto di vista strategico la tendenza dominante, come già scritto, rimane riflessiva includendo, con un apprezzabile grado di probabilità, una potenziale pressione nel breve/medio termine delle negoziazioni verso area 1,06/1,05.

Abbiamo pertanto aggiornato il primo livello di allerta al rischio sopra 1,1130 per le posizioni di brevissimo termine, oltre 1,1460 quelle di medio lungo termine.

▪ EUR USD LONG TERM

▪ EUR USD SHORT TERM

EUR USD 1,1027 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 1,0950 1,1460 1,1030 1,1030 1,1400 1,1460

LONG TERM 1,0500 1,2000 1,0600


EUR USD TACTICAL 1,1027 NEUTRAL BULL MARKET SUPP RESIS TARGET TARGET WARNING


SHORT TERM 1,0950 1,1250 1,1030 1,1030 1,1300 1,1130

LONG TERM 1,0950 1,1330 1,0600

BEAR MARKET

9/9/2019 39

F O R E X M A R K E T E U R G B P

L’accelerazione dell’euro sulla sterlina, durante il mese di agosto, oltre la soglia 0,9060 ha permesso alle contrattazioni di andare a rivedere l’area tecnica 0,94. Il quadro, benché ancora fortemente influenzato dall’effetto politico all’interno del Parlamento inglese, appare in progressivo dissolvimento. I corsi sono infatti ritornati a testare l’area 0,9060 -0,90 dove la precedente resistenza funge ora da supporto al movimento.

Un ritorno, possibile secondo le nostre stime, all’interno del precedente range 0,90-0,88, fornirebbe al mercato un segnale diverso da quello mediatico, ovvero un recupero della sterlina.

Al momento il rialzo di agosto potrebbe distinguersi per la conclusione del ciclo espansivo dell’euro e rappresentare un reversal almeno di breve/medio periodo qualora i corsi violassero al ribasso quota 0,90. Diverse invece appaiono le implicazioni nel caso di un breakout di area 0,88 in quanto la rottura produrrebbe un concreto segnale di inversione di tendenza per l’euro.

▪ EUR GBP LONG TERM

▪ EUR GBP SHORT TERM

EUR GBP 0,8969 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 0,9000 0,9150 0,8690 0,8990

LONG TERM 0,8800 0,9400


9/9/2019 40

F O R E X M A R K E T E U R J P Y

Il segnale prodotto dallo yen nei confronti del dollaro, e in secondo luogo nei confronti dell’euro, sottolinea il livello di avversione al rischio che i mercati hanno prezzato rispetto alla volatilità che ha colpito diversi segmenti nel mese di agosto.

Il breakout di area 108 usd jpy ha allertato gli investitori attivando significativi warning sul mercato azionario. Rimane ancora a difendere la tenuta degli equilibri quota 104,90: essa costituisce, secondo la nostra analisi, l’ultimo livello in grado di garantire una sostanziale tenuta degli attuali asseti sull’azionario. Per tale ragione non abbiamo fissato target direzionali in quanto riteniamo che siano già scattate le difese a protezione dei presidi più critici, ivi compreso quota 104 di usd jpy.

Anche nel rapporto eur jpy abbiamo avuto un breakout significativo: quota 120 non ha retto alle pressioni esercitate dalle vendite di euro aprendo di fatto una via che, in termini teorici, potrebbe spingere i valori verso area 112. Qui si innescano due effetti che sintetizzano nella forza dello yen (avversione al rischio) ed in quella del dollaro (riserva di valore vs QE) la debolezza della divisa europea.

▪ EUR JPY LONG TERM

▪ USD JPY LONG TERM

EUR JPY 117,91 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 115,00 121,50 112,50 121,00 121,00 121,00

LONG TERM 115,00 126,00

BEAR MARKET WARNINGBULL MARKET

USD JPY 106,93 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET WARNING


SHORT TERM 104,90 106,80 107,30 107,00 108,00

LONG TERM 101,00 108,00

BULL MARKETBEAR MARKET

9/9/2019 41

F O R E X M A R K E T E U R C N Y

Nel report di luglio avevamo evidenziato il rischio di un escalation compensativa del cambio usd cny come proxy di un sequel del confronto politico/commerciale sino americano. La violazione di area 7 (noi consideriamo come valore tecnico 6,95) ha avuto effetti simultanei e differenziati: volatilità sui mercati azionari, ribasso dei rendimenti sui bond governativi, avversione al rischio.Gli investitori leggono, nel segnale tecnico, l’escalation di un contraddittorio che rischia di deteriorare ulteriormente la congiuntura globale. Si tratta della riedizione della Diplomazia del Ping Pong, soltanto che nel 1972 l'evento costituì un momento di distensione, nelle relazioni tra Cina e Stati Uniti d'America, che aprì la via, per la sua visita in Cina, al presidente statunitense Richard Nixon mentre oggi rappresenta una lunga catena di prove di forza per la verifica della supremazia geopolitica.

Nel rapporto eur cny abbiamo visto diversi capovolgimenti di fronte all’interno del range 8,10-7,70. Ciò che inizia a preoccupare è la costante formazione di minimi crescenti che crea pressioni sull’area resistenziale.La violazione potrebbe produrre un ulteriore accelerazione al rialzo dell’euro di cui comunicheremo l’obbiettivo in caso di conferma, anche se il canale appare già tracciato.

▪ EUR CNY LONG TERM

▪ USD CNY LONG TERM

EUR CNY 7,86 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 7,70 8,10 7,65 7,50 7,65

LONG TERM 7,55 8,10

WARNINGBULL MARKETBEAR MARKET

USD CNY 7,12 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 6,95 7,15 6,85 6,80

LONG TERM 6,95 7,40 7,40

BULL MARKETBEAR MARKET WARNING

9/9/2019 42

F O R E X M A R K E T E U R C H F

Dal momento in cui la BCE ha annunciato l’ipotesi di riprodurre il QE l’euro è tornato a perdere con maggior enfasi terreno sul franco. Il cambio ha violato quota 1,13 accelerando al ribasso, segno della presenza sotto tale soglia di significativi ordini di vendita di euro ed acquisti di franco.

Il primo movimento sta giungendo la destinazione tecnica in area 1,07. Da tale livello assisteremo ad una reazione ma la configurazione del trend unita alle valutazionei sviluppate dagli algoritmi proprietari tende a posizionare il trend in una sequenza ribassista orientata a testare area 1,02.

Il franco svizzero, al pari dello yen, conferma il suo naturale ruolo di moneta rifugio ancorché più di altre divise risulta regolato da tassi di interesse negativi. Nei confronti del dollaro infatti ha guadagnato terreno pur marginalmente evitando di subire la violazione di area 1,03 usd chf.

▪ EUR CHF LONG TERM

▪ USD CHF LONG TERM

EUR CHF 1,0896 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 1,0700 1,0950 1,0650 1,1120 1,1150

LONG TERM 1,0700 1,1150 1,0200 1,1050


USD CHF 0,9881 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


0,9710 1,0025 1,0350 1,0050 0,9600 0,9710

0,9150 1,0350 1,1000


SHORT TERM

LONG TERM

9/9/2019 43

F O R E X M A R K E T E U R C H F

Le monete scandinave a margine della polarizzazione sull’euro, hanno subito un nuovo aggiustamento verso la parte alta del range (eur nok –eur sek) come paventato a luglio. Tuttavia pur subendo l’euro hanno rispettato i limiti tecnici del range entro cui stanno oscillando da mesi.

Di conseguenza la corona norvegese ha verifica minimi sull’euro a 10,10 attivando ricoperture. Il quadro tecnico esprimerebbe ancora un potenziale movimento di esaustione del rialzo dell’euro favorendo in tale ipotesi un ritorno dei corsi, che ne rappresenterà quindi la conferma, verso area 9,60. La tenuta di 10,10 in questo passaggio risulterà di estrema importanza.

Si sta annunciando lo stesso set up per la corona svedese. La tenuta di 10,90 dovrebbe spingere i valori verso area 10,50 eur sek dove transita il livello sotto il quale sono posizionati ulteriori ordine di vendita. Anche in questo caso risulterà fondamentale la tenuta di area 10,90/11 in proiezione.

▪ EUR NOK LONG TERM

▪ EUR SEK LONG TERM

EUR NOK 9,8961 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 9,60 10,10 9,65 10,10 10,15

LONG TERM 9,60 10,10

BULL MARKET WARNINGBEAR MARKET

EUR SEK 10,6350 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


SHORT TERM 10,50 10,90 10,40 10,37 10,90 11,00

LONG TERM 10,00 10,90 10,10

BEAR MARKET WARNINGBULL MARKET

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9/9/2019 45

COMMODITYRESEARCH

GLOBAL PMI METAL USERS Gli ultimi dati

disponibili relativi ai sondaggi di fiducia sui produttori eutilizzatori di rame, acciaio e alluminio, riportano valori indeclino sotto quota 50. La simmetria del comportamento deivalori rilevati espone i settori di base a livello globale asegnali di forte rallentamento della crescita. In particolarel’andamento tendenziale dei prezzi del rame, come descrittonella scheda tecnica dedicata, conferma lo sviluppo di unciclo riflessivo il cui bottom appare ancora lontano rispetto aitarget stimati dal nostro modello. La correlazione dei metallicon l’andamento dell’indice Global PMI Manufacturing lasciaintravvedere ancora la prosecuzione di una fase diallentamento della crescita.

9/9/2019 46

9/9/2019 47

▪ COMMODITY RESEARCH BUREAU INDEX LONG TERM

CRB INDEX 172,35 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


168,00 174,00 156 189,00 180,00

168,00 180,00


SHORT TERM

LONG TERM

9/9/2019 48

C O M M O D I T Y R E S E A R C H

▪ CRB INDEX

▪ BALTIC DRY INDEX - NOLI MARITTIMI MERCI DRY

La debolezza dell’indice CRB (Commodity Research Bureau) collauda la proiezione tecnica dei minimi che si sono formati a partire dal la primavera del 2016. La violazione del livello apre la strada per un ulteriore fase regressiva dei valori proiettandoli in direzione del target 156, alzando il rischio di dover aggiornare quest’ultimo a livelli ulteriormente negativi rapportabili ai minimi che si sono formati nel 1972 prima dello shock petrolifero del 73.

Contrasta con la visione negativa del trend generale delle commodity l’andamento delle quotazioni dei noli marittimi classe Balti Dry. L’indice, infatti, ha recentemente superato, con evidenti collaudi positivi, l’area riflessiva che ha influenzato la tendenza delle quotazioni maturata dopo l’iniziale tentativo di inversione rialzista dal crollo del 2008.

La divergenza tra i due indicatori potrebbe innescare, qualora il rialzo del Baltic dry index dovesse consolidare, una relazione positiva con le materie prime. E’ prematuro assentire ad un effetto di traino tuttavia l’evidenzadel set up complessivo merita attenzione.

Tali premesse non modificano, al momento, la nostra visione sul comparto delle materie prime. Confermiamo quindi il nostro giudizio negativo fintantoché le quotazioni del CRB rimangono sotto area 180.

9/9/2019\\ 49

C O M M O D I T Y R E S E A R C H P E T R O L I O

Assistiamo, ad intermittenza, a temporanee riprese dei prezzi del greggio attivate da azioni speculative impostate su notizie riconducibili a ricorrenti tensioni presenti nell’area di influenza iraniana. I fondamentali sulla domanda rimangono tuttavia deboli e dominanti sui picchi di tensione geopolitica.

L’attuale movimento rimane governato dalla sfera di influenza tecnica di due proiezioni riflessive: la prima, ispirata al medio termine , quota un livello di frontiera in area 67; la seconda, con influenza più tattica, quota il proprio limite in area 62,50 usd/bar.

La tenuta di entrambi i livelli regressivi alimenta spinte in direzione della base da cui hanno preso vita i grandi rialzi del 2017 e di inizio 2019. Ciò significa che in assenza di una costruzione convinta e guidata dai fondamentali, il mercato rischia di spingere nuovamente le negoziazioni verso area 52,75 usd con elevate probabilità di breakout.

Di conseguenza il nostro giudizio per il comparto oil rimane di segno negativo.

▪ BRENT OIL SHORT TERM

▪ BRENT OIL

BRENT OIL 60,61 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


56,50 62,50 54,50 72,00 72,00 67,00

52,75 67,00 40,00 77,00LONG TERM


SHORT TERM

9/9/2019\\ 50

C O M M O D I T Y R E S E A R C H METALLI NON FERROSI

In linea con le attese la violazione di area 5790 ha innescato significativi ordini di copertura su posizioni lunghe di rame nonché vendite speculative orientate a spingere i prezzi verso l’area che reputiamo possa magnetizzare nel breve medio i valori scambiati 5150/5000.

Di conseguenza si abbassa il livello che delimita la tendenza riflessiva a quota 5810/50.

Nel rapporto di inizio luglio segnalavamo area 1450 come punto di verifica sulle temute prese di beneficio che stavano nuovamente portando volatilità negativa al comparto. La tenuta del livello ha favorito il ritorno di buy orders riattivando l’azione rialzista. Pensiamo, sulla base di valutazioni quantitative, che i valori dell’indice possano tentare di riavvicinare nuovamente i massimi precedenti. Riteniamo altresì che il movimento sia governato da trade tattici e non strutturali. Pertanto, qualora il mercato ritornasse a testare area 1650, si aprirebbe una nuova fase di prese di beneficio.

La tenuta del movimento positivo dei semiconduttori e costituentdovrebbe ispirare positivamente i mercati azionari nel breve termine.

▪ COPPER LME FUTURE

▪ SOX SEMICONDUCTOR PHLX INDEX

COPPER 5.777 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


5440 5850 6000 5900

4930 6100 5150


SHORT TERM

LONG TERM

SOX SEMIC PHLX 1.568 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET WARNING


SHORT TERM 1440 1650 1650 1320 1440

LONG TERM 1435 1650

BEAR MARKET BULL MARKET

9/9/2019 51

C O M M O D I T Y R E S E A R C H METALLI NON FERROSI

L’alluminio, dopo aver tracciato la correzione durante il mese di luglio, ha perso come atteso slancio, ritornando a testare i precedenti minimi segnati a giugno. La tenuta dell’area sta spingendo i traders di settore a ricostruire la domanda con l’obbiettivo di forzare 1835/50. Qualora dovesse fallire anche questo tentativo i valori tornerebbero nuovamente sui minimi aumentando notevolmente le probabilità di subire un breakout dell’area con nuove conseguenza ribassiste. Parziali divergenze tra movimento dei prezzi e forza relativa di momentumpotrebbero trasferire alla reazione attesa maggior convinzione. Tuttavia, per qualificare la prova in un tentativo più costruttivo, il mercato chiederà la provata rottura di 1850.

Il Nickel, in modo sorprendente, ha violato tutte le resistenze di controllo rispetto alla precedente fase riflessiva invertendo drasticamente tendenza dopo il breakup di 12600 successivamente di 14600. Nell’immediato si apriranno prese di beneficio con potenziale flessioni sino a 15750/600. Al di là delle motivazioni speculative il mercato potrebbe cogliere eventuali correzioni come opportunità per andare lunghi nel tentativo di aggredire area 24500/25000. Stop rigorosi sono presenti sotto 15600 & 14400/350

▪ ALLUMINUM LME FUTURE

▪ NICKEL LME FUTURE

ALLUMINUIM LME 1.765 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET WARNING


SHORT TERM 1740 1810 1630 1890 2200 1950

LONG TERM 1630 1930


NICKEL LME 17.743 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET WARNING


SHORT TERM 15650 18900 10700 12600 14350

LONG TERM 14350 25000 25000


9/9/2019 52

9/9/2019 53

C O M M O D I T Y R E S E A R C H BULLION

In questa fase di attesa, per nuovi robusti stimoli monetari per contrastare numerose incertezze che si profilano all’orizzonte, gli investitori tendono a ruotare gli attivi da posizioni Risk_On verso beni rifugio ritenuti più adeguati allo scenario.L’oro costituisce l’area in cui si ritiene che vi sia una maggior tutela sulla riserva del valore. L’accelerazione dei prezzi non ha conosciuto pausa dopo l’annuncio della BCE di essere intenzionata a riaprire il QE. L’ipercomprato che abbiamo segnalato già in precedenza di fatto ha sortito più un consolidamento del rialzo che una vera e propria correzione. Questa, tuttavia, rimane tra le possibili opzioni. L’eventuale ritracciamento teorico dei prezzi potrebbe anche riportare le negoziazioni verso area 1420/1370 senza modificare la struttura del trend che rimane espansiva. Semmai una correzione rappresenta come già scritto un’opportunità per incrementare le posizioni.

Confermiamo quindi il target da tempo stimato anticipando che, nel caso in cui le misure stimolative dovessero essere connotate da un piano temporale prolungato, potremmo aggiornare le nostre stime prezzando un valore obbiettivo più elevato.

▪ GOLD USD/OZ LONG TERM

▪ GOLD BUGS (EQUITY INDEX)

GOLD 1.507 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


1500 1570 1650 1370 1350

1370 1650

WARNING

SHORT TERM


LONG TERM

STOCK ANALYSISMARKET

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9/9/2019 55

9/9/2019 56

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INDICATORI PMI MANUFACTURING VS. INDUSTRIAL PRODUCTION

La correlazione tra gli indicatori di fiducia PMI rispetto a produzione industriale e indicatori di ciclo risulta sincronizzata con la regressione degli EPS (earning per share) relativi ai costituent dello Standard & Poor500. I grafici riportano in primo luogo il rapporto IISM Usa verso indicatori di ciclo. In successione abbiamo messo in evidenza l’indicatore di ciclo con la Produzione Industriale globale ed infine (sopra) il Global Composite PMI (manufacturing + services) con gli EPS. Gli indicatori di ciclo puntano al momento alla formazione di contrazioni compatibili con quelli del 2000 e 2008.L'indicatore ECNI elabora un flusso di notizie economiche ed esprime una funzione sul ciclo (si tratta di un approccio "big data" ad una molteplicità di temi chiave del mercato come la crescita economica, la politica fiscale, l'inflazione e il rischio) che guida regolarmente il mercato finanziario.

9/9/2019 58

Ciò nonostante non vanno ignorate le condizioni precarie in cui versa la congiuntura globale. L’elenco dei fattori che presentano valori detrattivi rispetto all’andamento del ciclo sono innumerevoli. Pensiamo tuttavia che, pur non sottovalutando tali elementi, l’azione promessa dalle banche centrali possa offrire ancora un oppiaceo in grado di bilanciare il pessimismo congiunturale. Diversamente non potremmo spiegare le modulazioni tecniche fornite per gli indici azionari declinati nelle schede che seguono.

Il denominatore comune che unisce tutti gli indici coperti dalla nostra ricerca, risulta allineato a questa valutazione di fondo. Gli indici relativi al mercato azionario USA risultano impegnati ad affrontare una sessione operativa più complessa rispetto a quelli europei. Pertanto, avendo un ruolo di traino per i mercati globali, dovranno tradurre in positivo le prossime verifiche in modo da consentire ai mercati satelliti di confermare l’apertura di positività assegnata.Seguiremo nelle prossime settimane le prove imposte dagli eventi in calendario per analizzarne le rimesse degli investitori. In grande sintesi i recenti minimi possono essere considerati come punti di svolta qualora, diversamente da quanto oggi appare, le risposte dei mercati agli annunci delle banche centrali dovessero confluire in una risposta deludente.

EQUITY MARKET Le banche centrali stanno per attivare il pilota automatico. Gli stimoli monetari hanno, tra i vari obbiettivi, il compito di contrastare la debolezza del mercato azionario, soprattutto il loro mandato operativo ha l’onere di sedare l’avversione al rischio che stava incombendo sul quadro comportamentale degli investitori. Non si spiegherebbe altrimenti la resilienza della gran parte degli indici analizzati questo mese. Il loro recupero si nutre infatti esclusivamente della convinzione che le banche centrali siano pronte ad intervenire mobilitando risorse straordinarie.

La riduzione dei rendimenti verso gli abissi del ground zero contribuisce verosimilmente a mantenere interesse verso l’equity.

• FLUSSI NETTI DEI FONDI AZIONARI VERSO IL MERCATO IN RAPPORTO ALL’ANDAMENTO DELL’S&P 500

9/9/2019 59

Il quadro di verifica tra l’andamento degli indici Dow Jones Industrial verso Transportation non fornisce un andamento correlato tra la formazione dei rispettivi massimi/minimi. Il primo riporta minimi crescenti con massimi ancora in sviluppo positivo, il secondo invece riporta swing con minimi decrescenti (o allineati) e massimi altrettanto decrescenti. L’assenza di un equilibrio simmetrico del loro andamento indebolisce parzialmente il quadro tecnico.

1) DOW JONES INDUSTRIAL2) DOW JONES TRANSPORTATION

1

2

9/9/2019 60

S T O C K I N D E X A N A L Y S I S U S A

L’indice MSCI Wordl ha assorbito in parte la caduta dei valori innescata agli inizi di agosto. Il recupero si scontra ora con la proiezione del precedente punto tecnico di breakout. Soprattutto ritorna a verificare i precedenti massimi relativi che hanno anticipato la formazione dell’attuale picco di mercato. I nostri indicatori di fase segnalano ancora positività sul piano del ciclo di medio/lungo termine, negatività su quello intermedio. Si rileva quindi una perdita di momentum di breve non ancora confermata sul medio lungo. Lo stesso vale per l’indice Standard & Poor500. La volatilità sta velocemente rientrando su parametri sostenibili soprattutto nel caso in cui il Vix scenda sotto quota 15.

Ciò non significa che si possa abbassare il livello di attenzione verso il rischio. La ripresa degli ultimi giorni non ha ancora il sostegno di un impulso direzionale netto. Motivo per cui riteniamo che si debba focalizzare sotto quota 2940 & 2865 (S&P 500) i nuovo punti di warning. Nel frattempo le incursioni al rialzo dovrebbero risultare contenute sotto i limiti di resistenza segnalati.

I livelli di Kock Out delle strategie definiscono il nostro margine di confidenza positiva.

▪ MSCI WORLD

▪ STANDARD & POOR 500

MSCI WORLD 1.671 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


1600 1680 1520 1570 1600

1600 1760 1425


SHORT TERM

LONG TERM

S & P 500 2.979 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


2940 2980 2400 2725 2850

2865 3040LONG TERM


SHORT TERM

9/9/2019 61


Nasdaq 100 - Aumentano le divergenze tra forza del movimento che sostiene gli acquisti e formazione dei prezzi. L’inerzia ha preso il posto dell’azione impulsiva. Di conseguenza la forza che sostiene i rialzi appare decrescente. Ciò non depone a favore di un breakup degli ostacoli che si contrappongono al rialzo. Non significa che siamo già di fronte ad un reversal acclamato. Il passaggio tecnico merita quindi molta attenzione: per le posizioni in portafoglio si raccomanda di osservare eventuali ordini di protezione sotto le aree di sostegno tecnico.

Da tempo il comparto delle biotecnologie manifesta una progressiva fase distributiva non ancora sfociata in un segnale di ribasso. L’area 3000/2980 costituisce un sostegno che osserviamo da parecchi mesi. Riteniamo che, in un eventuale collaudo, possa risultare meno efficace nel sostenere la domanda.

I segnali di fase rimangono ancora prudenti e collocati in un ambito di neutralità caratterizzata da prevalente incertezza. Dubitiamo sulla capacità dei due indici di violare al rialzo i livelli tecnici individuati.

▪ NASDAQ 100

▪ NASDAQ BIOTECH

NASDAQ 100 7.853 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


7600 7950 7300 7450

6450 8180


SHORT TERM

LONG TERM

NASDAQ BIOTECH 3.212 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


3135 3390 3380 2930 2970

2980 3730


SHORT TERM

LONG TERM

9/9/2019 62


L’indice Russell 2000 conferma le nostre perplessità pur rimanendo inserito in un contesto attendista. La liquidità in arrivo sui mercati potrebbe ancora evitare cadute di valore sotto area 1450 dove collochiamo il punto di maggior attenzione e quindi di potenziale svolta per il mercato. In generale potremmo rilevare benefici per le quotazioni qualora il mercato ritenesse appropriata la possibilità di riportare i valori oltre la soglia 1550/650.

Sul fronte dei rischi al momento non rileviamo tensioni sull’indice Vix per il quale suggeriamo di postare un livello di allerta qualora superi area 20 & 23

▪ RUSSELL 2000

▪ CBOE VIX

RUSSELL 2000 1.505 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


1450 1550 1300 1470 1440

1450 1650


SHORT TERM

LONG TERM

VIX 16,27 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


10,00 20,00 19 20,00 21,00

10,00 23,00

SHORT TERM


LONG TERM

9/9/2019 63

S T O C K I N D E X A N A L Y S I S E U R O P A

L’atteso intervento della BCE favorisce il recupero dell’indice che chiude la prima settimana di settembre a ridosso di una resistenza tecnica che dovrebbe fornire breve ostacolo al rialzo sino al 12 settembre.

La violazione di area 12500 costituirà la verifica positiva da parte degli investitori alle decisioni intraprese dalla BC. Qualora dovesse prevalere una reazione poco convinta il mercato ripiegherebbe verso l’area da cui è partito l’ultimo rialzo, 11700/600. La violazione dovrebbe essere declinata con azioni di protezione sull’esposizione lunga presente in portafoglio.

I comparti che maggiormente zavorrano l’indice, banche ed automotive, stanno a loro volta reagendo da minimi estremamente significativi con la formazione di potenziali doppi minimi che nel caso dell’auto lasciano aperte le speranze per un recupero più netto.

Analoghe valutazioni consentono di assumere una visione più fiduciosa nel caso in cui l’Eurostoxx 50 dovesse violare area 3600.

▪ DAX

▪ DJ EUROSTOXX 50

DAX 12.192 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


11600 12500 11900 11550 11550

11600 12520 (03/04/19)

WARNINGBEAR MARKET BULL MARKET

SHORT TERM

LONG TERM

EUROSTOXX 50 3.495 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


3215 3600 3135 3285 3160

3170 3600

WARNING

SHORT TERM

LONG TERM


9/9/2019 64

S T O C K I N D E X A N A L Y S I S E U R O P A

gli utili dovrebbero diminuire dell'1,5%. Il fatturato, del secondo trimestre, dovrebbe aumentare del 3,2% rispetto al secondo trimestre del 2018. Escludendo il settore dell'energia, il fatturato dovrebbe crescere del 3,0%. L’indice dimostra resilienza rispetto all’avversione al rischio. I valori stanno ritornando a testare i massimi dal 2007. La violazione delle resistenze potrebbe imprimere nuova positività eliminando i timori rispetto all’attuale ciclo di mercato.Risulta positiva anche la reazione del FTSE Mib che ritorna con forza a verificare i precedenti massimi. Il break up potrebbe fornire nuovi spunti per rialzi verso la resistenza primaria. I livelli di Knock_Out segnalano le zone di prezzo su cui impostare il controllo del rischio.

▪ DJ STOXX 600

▪ FTSE MIB

STOXX 600 387,14 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


365 390 365 360

355 400


SHORT TERM

LONG TERM

FTSE MIB 21.947 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


20800 22300 18000 20550 20700

18800 23500LONG TERM

WARNING

SHORT TERM


Gli utili attesi del secondo trimestre in pubblicazione dal 9 set per i costituent del paniere Stoxx 600 risultano in contrazione. Mediamente dovrebbero diminuire del 2,6% rispetto allo stesso periodo del 2018. Escludendo il settore energetico,

9/9/2019 65

S T O C K I N D E X A N A L Y S I S E M E R G I N G

Nonostante i dati macro lascino presupporre che vi sia un ambiente avverso al mercato, emergono nuovi segnali di fiducia sulla capacità dei mercati emergenti di recuperare il terreno perduto durante l’ultimo periodo. L’indice Bric, come pure il MSCI China, affronterà nella seconda settimana di settembre una prima zona di resistenze per verificare l’orientamento degli investitori. Il buon esito imprimerà un ritorno di forza relativa utile ad affrontare il secondo step di ostacoli tecnici per riabilitare la loro tendenza di fondo.

Il sostegno delle banche centrali appare già evidente nelle tracce operative rilasciate dagli investitori. In attesa dell’esame atteso suggeriamo di mantenere attivo il focus sui livelli di Knock_out delle strategie per le quali abbiamo fatto un’iniziale apertura di fiducia valutando un preventivo miglioramento dei nostri indicatori di fase.

▪ MSCI BRIC

▪ MSCI CHINA

MSCI BRIC 673 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


655 680 620 636 650

650 745

SHORT TERM


LONG TERM

WARNING

MSCI CHINA 77,55 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


73,20 82,00 73,85 72,25 73,00

73,20 82,00

BULL MARKET

SHORT TERM

LONG TERM

WARNINGBEAR MARKET

9/9/2019 66

S T O C K I N D E X A N A L Y S I S J A P A N + E M E R G I N G

La tenuta puntuale a giugno di area 20200 ha fornito la base per una nuova razione del Nikkei. L’indice testa ora l’area di resistenza 21250 saggiando il sentiment degli investitori. Il break up fornirebbe ulteriore consensus per un allungo verso l’area primaria. Non è da escludere che sia anticipato da un breve consolidamento. Sopra 2125 il ns giudizio da neutro sale a bull market.

Qualche incertezza ancora trattiene l’indice MSCI Emerging market su livelli sovrastanti il supporto secondario. La tenuta dei recenti minimi (area 55000) favorirà nuovi afflussi di denaro e spinta positiva. Oltre 58500/800 riporteremo in positivo il giudizio di breve e medio termine.

▪ NIKKEI 225

▪ MSCI EMERGING MARKET

NIKKEI 225 21.200 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


20200 21250 20500 20200 20200

20200 23000

WARNING

SHORT TERM

LONG TERM


MSCI EMERGING M 56.473 NEUTRAL SUPP RESIS TARGET TARGET


55900 57150 54000 57100 54300

54300 58500


SHORT TERM

LONG TERM

9/9/2019 67

Money, get awayGet a good job with more pay and you’re okay

Money, it’s a gasGrab that cash with both hands

and make a stashNew car, caviar, four star daydream

Think I’ll buy me a football team

9/9/2019 68

WB Advisors SCF, Via Carroccio, 16 20121 Milano.

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ALL YOU NEED IS CASH - WB Advisors...9/9/2019 6 E’ la ragione per cui il 15 agosto 1971 a Camp David, il Presidente Richard Nixon annuncia la fine della convertibilità del dollaro