2020. 04. 21 3가지 요인 3 4월 주차 No. 444월요인 3주차 No. 44 4/21~ 26) Global Macro Weekly 한국경제가 돋보이는 3가지 Strategist/글로벌매크로 허재환

2020. 04. 21

4월 3주차 No. 44 (4/21~4/26)

Global Macro Weekly

한국경제가 돋보이는

3가지 요인

Strategist/글로벌매크로 허재환 Tel. 02)368-6176 [email protected]

Economist 이상재 Tel. 02)368-6162 [email protected]

Fixed Income Strategy 신동수 Tel. 02)368-6181 [email protected]

Quant/Derivatives 김동완 Tel. 02)368-6646 [email protected]

Summary: 경제 - 한국경제가 돋보이는 3 가지 요인

Korea Economy Overview

글로벌 금융시장에 위험자산선호가 확산되는 기반이 형성되었다. 여기에는 외형상 미국경제의 점진적 재개와 코로나19 치료제에 대한 기

대가 작용했으나, 근저에는 미 연준의 유동성 확대조치에 따른 신용위기 가능성 약화와 중국이 보여준 코로나19 진정시 경제회복 가능성,

선진국 코로나19 진정 기대 등이 위치한다. 이제 관심은 글로벌 자금이 한국경제에 관심을 더 보일지이다. 3가지 측면에서 우호적 흐름이

예상된다.

인구 백만명당 코로나19 신규확진자, 주요국 가운데 한국이 0.16명으로 최소

자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 4/17일 기준, 한국은 4/18일 기준)

2020년 주요국 GDP성장률 전망의 하향조정폭에서 한국이 최소

자료: IMF(2020.4), 유진투자증권

3월 산업생산, 1-2월 급락세 탈피하며 대폭 회복 1-3월 고정자산투자, 1-2월에 비해 감소폭 축소

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

0.2 0.2 1 3 5 11 14 15

28 36 40 40

57 62 63

68

87

111

124

0

20

40

60

80

100

120

140

(명)인구 백만명당 코로나19 신규 확진자

-3.4 -3.9 -4.2

-4.8 -5.4 -5.4

-5.9 -6.5 -6.8

-7.4 -7.5 -7.6 -7.7 -7.8 -8.1 -8.5 -8.8

-9.6 -9.6

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

(%p) IMF 2020년 GDP성장률 전망 조정폭(1월대비 4월 전망)

-15

-10

-5

0

5

10

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

17 18 19 20

(%MoM) (%YoY)중국 산업생산_전월비(좌)

중국 산업생산_전년비(좌)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

17 18 19 20

(%YTD) 중국 고정자산투자

중국 부동산개발투자

Summary: 전략 - Reopening

Equity Strategy Overview

글로벌 주식시장 회복이 4 주째 이어졌다. 정책에 이어 이번에는 경제 활동 재개 기대감이 반영되었다. 경제활동 재개는 업종별 Rotation

가능성을 시사한다. 순환매가 진행되는 국면에서는 주가 상승 탄력은 둔화될 것으로 예상된다. 아직 대면 접촉이 적극적이기 어렵다. 서비

스업보다는 제조업/건설업이 우선적으로 정상화될 가능성이 높다. 중장기적으로 Tech/헬스케어 등이 코로나 이후 주도주가 될 것으로 예

상된다.

미국 주요 지역에서의 식당예약률 -100% 중국 코로나 확진자 둔화 이후 여행객수 회복

자료: Open Table, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

미국에서는 바이오/인터넷/음식료 강세 한국에서는 헬스케어/운송/음식료 업종 강세

자료: Refinitiv, 유진투자증권 자료: Refinitiv, 유진투자증권

주도주였으나 최근 소강국면을 겪은 Tech 코로나 위기 국면에서 강세를 보인 건강관리/운송

자료: Quantiwse, 유진투자증권 자료: Quantiwise, 유진투자증권

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

3.1 3.8 3.15 3.22 3.29 4.5 4.12

(%, YoY, 식당예약률)

Kentucky California

New York

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

1/28 2/11 2/25 3/10 3/24 4/7 4/21

(%, YoY)

철도여행객 수 증가율

중국 신규 확진자수1,000명 하회

0

20

40

60

80

100

120

바이

오

인터

넷

헬스

케어

음식

료

반도

체

Tech하

드웨

어

부동

산

S&

P500

화학

가전

건설

자본

재

방위

산업

철강

은행

자동

차

항공

(2월 고점 이후 회복률,%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

(올해 고점 이후 회복률,%)

80

100

120

140

160

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

반도체

소프트웨어

IT하드웨어

60

80

100

120

140

160

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

운송

화학

건강관리

Summary: 퀀트 - 코스닥150 정기변경을 활용한 페시브 이벤트 드리븐 전략

Quant Overview

코스닥150지수 정기 변경이 6월 선물 만기일의 다음날인 2020년 6월 12일 이루어진다.

1)최근 코스닥150 레버리지 ETF 등 코스닥150 추종 ETF의 운용자산이 급증했고, 2)금융위원회가 보도해명자료를 통해 증시안정펀드

는 개별주식 가격에 영향을 미치지 않으면서 증시 안정판으로 역할을 하기 위해 주식시장 전체를 대표하는 코스피200 및 코스닥150에

투자하는 방식으로 운용될 것이라고 밝히면서, 코스닥 150 지수 추종 페시브 자금이 급증한 것으로 판단된다. 이에 따라 이번 정기변경의

시장영향력은 과거 정기변경 때보다 클 것으로 예상된다.

코스닥150 대비 편입종목군 평균 수익률 편출종목군 대비 편입종목군 평균 수익률

자료: Quantiwise, 유진투자증권/주: 2015년 ~ 2019년 정기변경시 지수 편일 종목 기준

자료: Quantiwise, 유진투자증권/주: 2015년 ~ 2019년 정기변경시 지수 편출일 종목 기준

자료: 자료:

코스닥150 정기변경 이후 예상 비중변화 및 추종자금 변화 (코스닥150 추종자금 2조원 가정)

종목코드 종목명 GICS

섹터

현재

비중

(%)

예상

비중

(%)

비중

변화

(%)

현재

추종자금

(십억원)

예상

추종자금

(십억원)

예상

자금 유입량

(십억원)

20일 평균

거래대금

(십억원)

거래대금 대비

예상 자금 유입량

(%)

A038540 상상인 금융 - 0.5 0.5 - 9.0 9.0 5.1 178.6

A032190 다우데이타 금융 - 0.1 0.1 - 2.9 2.9 1.7 173.3

A012700 리드코프 금융 - 0.1 0.1 - 2.5 2.5 1.9 129.9

A085660 차바이오텍 건강관리 - 1.0 1.0 - 19.4 19.4 22.1 87.8

A078070 유비쿼스홀딩스 금융 - 0.3 0.3 - 6.0 6.0 8.6 69.6

A041190 우리기술투자 금융 - 0.1 0.1 - 3.0 3.0 5.2 57.5

A018290 브이티지엠피 소재 - 0.4 0.4 - 8.2 8.2 20.5 40.2

A060720 KH바텍 정보기술 - 0.4 0.4 - 8.6 8.6 25.3 33.9

A052260 SK바이오랜드 필수소비재 - 0.4 0.4 - 7.0 7.0 46.6 15.1

A268600 셀리버리 건강관리 - 0.7 0.7 - 13.3 13.3 154.5 8.6

A217730 강스템바이오텍 건강관리 0.2 - -0.2 4.5 - -4.5 26.5 -16.9

A214150 클래시스 건강관리 0.1 - -0.1 2.0 - -2.0 4.7 -42.6

A243840 신흥에스이씨 산업재 0.1 - -0.1 2.1 - -2.1 3.9 -55.5

A044490 태웅 산업재 0.1 - -0.1 1.5 - -1.5 2.5 -61.9

A049950 미래컴퍼니 정보기술 0.1 - -0.1 2.5 - -2.5 3.4 -75.1

A030530 원익홀딩스 정보기술 0.2 - -0.2 4.5 - -4.5 4.0 -112.8

A025900 동화기업 소재 0.1 - -0.1 1.3 - -1.3 0.9 -152.7

A041140 넥슨지티 커뮤니케이션 서비스 0.1 - -0.1 1.9 - -1.9 1.2 -156.3

A192440 슈피겐코리아 정보기술 0.2 - -0.2 4.0 - -4.0 2.3 -174.8

A084110 휴온스글로벌 건강관리 0.2 - -0.2 4.1 - -4.1 2.2 -191.1

A091990 셀트리온헬스케어 건강관리 11.1 10.8 -0.3 221.2 215.3 -5.8 577.9 -1.0

A028300 에이치엘비 자유소비재 6.0 5.8 -0.2 119.7 115.1 -4.6 144.6 -3.2

A032500 케이엠더블유 정보기술 2.4 2.3 -0.1 48.3 46.7 -1.6 137.5 -1.1

A096530 씨젠 건강관리 2.1 2.3 0.2 42.6 46.3 3.6 617.3 0.6

A084990 헬릭스미스 건강관리 2.3 2.3 0.0 45.9 46.1 0.2 42.4 0.5 자료: Bloomberg, Quantiwise, KODEX, 유진투자증권/주: 현재 비중은 KODEX 코스닥 150 ETF 기준

80

90

100

110

120

만기

일-

60

만기

일-

40

만기

일-

20

만기

일

만기

일+

20

만기

일+

40

만기

일+

60

평균

평균 - 표준편차

평균 + 표준편차

(만기일 - 60 영업일 = 100)

80

90

100

110

120

130

만기

일-

60

만기

일-

40

만기

일-

20

만기

일

만기

일+

20

만기

일+

40

만기

일+

60

평균



(만기일 - 60 영업일 = 100)

Summary: 채권 - 강세 재료에도 금리 하락이 제한되는 이유

채권시장 Overview

강세 재료 우위에도 시장금리가 반등했다. 경제지표는 악화되며 경기침체를 반영했고 주요국의 확장적 완화정책은 더욱 강화되었다. 그러

나 최악의 상황을 반영하며 사상 최저 수준까지 하락한 시장금리는 강세 재료를 반영하지 못했다. 코로나 진정과 봉쇄조치 완화 기대로 주

가가 상승하며 안전자산 선호심리가 약화된 탓이다. 시장은 기대를 선반영한다. 아직 금리의 상승 전환을 기대하기는 이르지만 최악의 상

황에서 벗어날수 있다는 기대감은 금리 하락 동력을 약화시키는 모멘텀으로 작용할 것이다.

한국 주요 금리 추이 주요국 중앙은행 총자산 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

주요 크레딧물 금리 추이 주요 크레딧물 신용스프레드 추이

주: 민평3사 1년 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 주: 민평3사 1년 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

세계 코로나19 확산 추이 국고채 3년과 KOSPI 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

540

550

560

570

580

590

600

610

620

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3

Fed(좌)

ECB(좌)

BOJ(우)

(조달러, 조유로) (조엔)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

20.1 20.2 20.3 20.4

국고채 공사채AAA

은행채AAA 회사채AAA

회사채AA- 카드채AA-

(%)

0

20

40

60

80

100

120

20.1 20.2 20.3 20.4

공사채AAA

은행채AAA

회사채AAA

회사채AA-

카드채AA-

(bp)

0

2

4

6

8

10

0

30

60

90

120

150

180

210

20.2 20.3 20.4

세계 신규 확진자(우)

세계 누적 확진자(좌)

(먄명) (만명)

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

20.1 20.2 20.3 20.4

국고채 3년 금리(좌)

KOSPI(우)

(%) (P)

Korea Economy Overview: 한국경제가 돋보이는 3가지 요인 .............................................................................................................. 8

한국경제의 우월성이 돋보이는 3가지 요인 ................................................................................................................................................................................................................. 9

한국경제, silver lining 예상 .................................................................................................................................................................................................................................................................... 12

중국경제, 코로나 19 진정되면 경기회복 확인 ........................................................................................................................................................................................................ 14

한국경제의 희망과 남은 불안요인.......................................................................................................................................................................................................................................... 16

금주 이벤트 및 경제지표 ..................................................................................................................................................................................................................................................................... 17

Equity Strategy Overview: Reopening ................................................................................................................................................................. 19

어두운 터널 속 작은 불빛에 대한 기대 ........................................................................................................................................................................................................................... 20

상승 탄력은 점차 둔화 ............................................................................................................................................................................................................................................................................ 21

장기적으로 성장주가 주도주 .......................................................................................................................................................................................................................................................... 22

Rotation vs. 주도주 .......................................................................................................................................................................................................................................................................................... 23

Quant Overview: 코스닥150 정기변경을 활용한 페시브 이벤트 드리븐 전략 ....................................................................... 24

개선된 코스닥150 방법론 적용 .................................................................................................................................................................................................................................................. 25

지수 편출입 가능성이 높은 10개 종목 제시 ............................................................................................................................................................................................................ 26

채권시장 Overview: 강세 재료에도 금리 하락이 제한되는 이유 ..................................................................................................... 28

금리 동향: 국내외 금리의 차별화 ............................................................................................................................................................................................................................................. 29

한은, 비상상황 대비 금융안정특별대출제도 신설 ............................................................................................................................................................................................. 30

신임 금통위원, 코로나로 어려워진 정책성향 판단 .......................................................................................................................................................................................... 32

지표 악화에도 금리의 하락이 제한되는 이유 ......................................................................................................................................................................................................... 33

Global Macro Weekly

8_ Eugene Research Center

Economist /

이상재

Korea Economy Overview: 한국경제가 돋보이는 3가지 요인

글로벌 금융시장에 위험자산선호가 확산되는 기반이 형성되었다. 여기에는 외형상 미국경제의 점진적 재개와 코

로나19 치료제에 대한 기대가 작용했으나, 근저에는 미 연준의 유동성 확대조치에 따른 신용위기 가능성 약화와

중국이 보여준 코로나19 진정시 경제회복 가능성, 선진국 코로나19 진정 기대 등이 위치한다. 이제 관심은 글로

벌 자금이 한국경제에 관심을 더 보일지이다. 3가지 측면에서 우호적 흐름이 예상된다.

4월 중순 글로벌 자금흐름, 위험자산선호 확대→ 외국인투자자

가 ‘Buy Korea'를 추세화하려면…

한국 주식시장에서 지난 주말(4/17 일)은 두 가지 측면에서

특별하다. 먼저, KOSPI가 3/11일 이후 한 달여만에 1,900선대로

복귀했다. 이에 따라 1분기에 고점대비 35.7% 하락했던 KOSPI는

31.3% 반등했다. 다음으로 3/5일-4/16일 30거래일간 14.8조원

규모의 순매도 행진을 보였던 외국인투자자가 순매수로 돌아섰다.

외국인투자자의 순매수 행진은 KOSPI 의 상승추세를 유도한다는

점에서 주목 대상이다. 그리고 이는 KOSPI와 S&P500 간의 상대

강도에서 KOSPI가 우월해지는 요인도 된다. 동 흐름이 성립되려면

주요국 경제 가운데 한국의 우월성이 형성되어야 한다.

작금 글로벌 펜데믹 상황에서 한국경제는 3 가지 측면의 우월성이

돋보인다. 이들 요인과 한국경제의 앞날을 짚어본다.

KOSPI와 S&P500, 누가 우위를 보일까?

자료: Refinitiv, 유진투자증권

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

9/19 11/19 1/20 3/20 5/20

('20.2/14=100) KOSPI

S&P500

Global Macro Weekly

Eugene Research Center _9

한국경제의 우월성이 돋보이는 3가지 요인

요인 1. 한국의 코로나19 방역, 군계일학

국가간 포트폴리오를 구성하는 외국인투자자 입장에서 국가간 경제

의 횡단면 비교는 중요한 판단기준이다. 세계에 동일한 영향을 미치

는 공통요인이 아닌, 어느 한 국가경제의 상황이 상대적으로 우월한

지 아니면 열등한지에 따라 그 나라에 대한 상대적 투자비중이 조정

된다.

2020년 세계 금융시장의 화두는 코로나19 팬데믹이다. 따라서 어

느 국가가 코로나 19 에 잘 대처했는지는 국가간 경제 비교에 있어

으뜸 판단기준이며, 경제회복 기대를 형성하는 요인이 된다.

이런 측면에서 한국경제의 돋보이는 첫 번째 요인은 당연히 한국의

코로나19 방역 성과이다. 이미 전세계에서 가장 모범적 방역국가로

칭송을 받고 있는데, 4월 중순의 성과는 더욱 놀랍다. 한국 중앙방역

대책본부는 19일 0시 기준으로 코로나19 신규확진자가 8명임을

발표했다. 2/18일 이래 두 달만에 한 자릿수로 하락했다.

한국-이탈리아-미국 간의 코로나 19 신규확진자 시차상관관계를

보면, 한국은 이탈리아에 14일 선행하고 미국에는 34일 선행한다.

외국인투자자에게는 한국의 우월성이 돋보이는 요인이다.

도표 1 인구 백만명당 코로나19 신규확진자, 주요국 가운데 한국이 0.16명으로 최소

자료: CEIC, 유진투자증권(2020년 4/17일 기준, 한국은 4/18일 기준)

도표 2 한국 코로나19 신규확진자, 이탈리아에 14일 및 미국에 34일 선행

자료: CEIC, 유진투자증권

0.2 0.2 1 3 5 11 14 15

28 36 40 40

57 62 63

68

87

111

124

0

20

40

60

80

100

120

140

(명)인구 백만명당 코로나19 신규 확진자

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

20

40

60

80

100

120

140

3/01 3/06 3/11 3/16 3/21 3/26 3/31 4/05 4/10 4/15 4/20 4/25 4/30 5/05

(명, 인구 백만명당)(명, 인구 백만명당) 코로나19 신규확진자_이탈리아(14일 선행,좌)

코로나19 신규확진자_미국(좌)

코로나20 신규확진자_한국(34일 선행,우)

Global Macro Weekly


요인 2. 2020년 한국경제 성장의 상대적 우월성

코로나19는 세계경제에 치명타를 가했다. IMF의 4월 전망에 의하

면, 2020년 세계GDP 전망은 1월 3.3% 성장에서 -3.0% 성장으

로 6.3%p 하향 조정되었다. 미국 GDP는 2.0%에서 -5.9%로, 유

로존은 1.3%에서 -7.5%, 일본도 0.7%에서 -5.2%로 하향조정되

었다. 중국 GDP는 6.0% 성장에서 1.2% 성장으로 하향조정되었다.

한국도 예외는 아니다. 2020년 한국 GDP는 2.2% 성장 전망에서

-1.2% 성장으로 하향조정되었다. IMF 세계경제 전망에서 플러스

성장이 예상된 국가는 중국과 인도경제 정도이다.

외국인투자자에게 한국경제가 돋보이는 두 번째 요인은 GDP 성장

률의 하향 조정폭이다. 2020년 한국 GDP가 마이너스 성장하지만,

하향조정폭은 주요국 경제 가운데 가장 작다. 한국 GDP 성장률의

하향 조정폭은 3.4%p 를 기록하며, 유로존(-8.8%p) 및 미국(-

7.7%p)뿐만 아니라 중국(-4.8%p)보다도 작다.

코로나 19 팬데믹 국면에서 경제성장에 치명적인 전면 봉쇄조치를

취한 여타 주요국과 달리 한국은 사회적 거리두기에 그쳤기 때문이

다. 금융시장 참가자들은 경제성장률 자체보다 전망의 조정폭을 중

시한다. 국가간의 상대적 경제성장 기대 측면에서도 한국경제의 우

월성이 돋보인다.

도표 3 국제통화기금의 2020년 세계 주요국 GDP성장률 전망(2020년 4월 기준)

자료: IMF, 유진투자증권

도표 4 2020년 주요국 GDP성장률 전망의 하향조정폭에서 한국이 최소

자료: IMF(2020.4), 유진투자증권

1.9 1.2

-0.6 -1.0 -1.2 -2.3

-3.0

-4.6 -5.2 -5.3 -5.5

-6.1 -6.5 -6.6 -7.0 -7.2 -7.5 -8.0 -9.1

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

(%YoY)IMF 2020년 GDP성장률 전망

-3.4 -3.9 -4.2

-4.8 -5.4 -5.4

-5.9 -6.5 -6.8

-7.4 -7.5 -7.6 -7.7 -7.8 -8.1 -8.5 -8.8

-9.6 -9.6

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

(%p) IMF 2020년 GDP성장률 전망 조정폭(1월대비 4월 전망)

Global Macro Weekly


요인 3. 집권당 선거 승리로 강한 경기부양책 추진 기반 형성

4/15일 제21대 국회의원 총선거에서 집권 여당인 민주당과 시민

당이 전체 의석 300 석 가운데 180 석을 차지하며 압승했다. 의회

의석점유율 재적 5분의 3에 달한다. 이제 집권 여당은 헌법 개정안

처리를 제외하고는 대부분의 일이 가능하다.

패스트트랙 단독 추진 및 필리버스터 무력화, 국회의장 확보 뿐만

아니라 국무총리, 대법원장, 대법관, 헌법재판관의 단독 동의가 가능

해졌다. 무엇보다도 본회의 상정법안과 예산안의 단독 처리가 가능

하다. 추경을 비롯해 국회통과가 필요한 경기부양책 추진이 가능해

졌음을 의미한다.

이는 미국과 뚜렷이 대비된다. 미국 집권당의 경우 상원은 과반수를

확보했지만 하원에서는 야당이 우위를 점하고 있다. 따라서 미 하원

에서 민주당이 동의하지 않으면 트럼프 행정부의 경기부양정책이

추진되지 못한다.

이는 외국인투자자 입장에서 한국경제의 우월성이 돋보이는 요인이

되기에 충분하다. 코로나19로 인한 경기침체를 타개하기 위한 효율

적 정책이 재정지출 확대임에는 이견이 없다. 이제 한국경제는 강력

한 부양정책을 추진할 수 있는 기반이 확보되었다.

도표 5 4/15일 제21대 한국 국회의원 총선거, 집권 여당이 전체 의석의 2/3 차지

자료: 한국 국회, 유진투자증권

도표 6 반면에 미국의 경우 야당인 민주당이 하원에서 과반수 이상인 53.8% 차지

자료: 미국 하원, 유진투자증권

민주당,시민당: 180석

통합당,미래한국당: 103석

정의당: 6석

국민의당: 3석

열린민주당: 3석

무소속: 5석

민주당

234석

(53.8%)

공화당

198석

(45.5%)

미국 하원 의석분포

Global Macro Weekly


한국경제, silver lining 예상

3월 고용에 나타난 한국경제의 현재형은 먹구름 가득

3월 한국 고용은 참담하다. 자택대피를 단행한 선진국과 달리 사회

적 거리두기 조치를 취했음에도 불구하고 코로나19 태풍의 한복판

에 위치했다. 특징은 두 가지이다.

첫째, 고용이 대폭 악화되었다. 3월 취업자는 전년동기비 19.5만명

감소하며, 2010년 1월(-1만명) 이후 122개월만에 감소로 반전

되었고, 감소폭은 글로벌 금융위기 당시인 2009년 5월(-24만명)

이후 가장 컸다. 산업별로는 도소매음식숙박업 취업자가 가장 많이

타격을 입었고, 종사상의 지위별로는 임시직 취업자의 감소폭이 가

장 컸다. 취업시간대별로는 일시 휴직이 크게 늘어났다.

둘째, 회복 가능성 역시 상존한다. 코로나19 신규확진자가 10명 내

외로 축소됨에 따라 19일 정부는 강력한 사회적 거리두기에서 5/5

일까지 완화된 거리두기로 한 단계 완화했다. 3월 고용 급랭의 추세

성과 관련하여 핵심 변수는 임시직 취업자와 일시 휴직자의 정상화

인데, 경제활동이 점차 정상화되면 이들 양대 부문의 취업자 회복이

가장 먼저 반응한다.

고용시장의 개선은 가계 소비심리의 개선과 일맥상통한다. 그리고

이는 민간소비를 중심으로 내수경기의 회복으로 연결된다. 이웃인

중국경제 역시 동 가능성을 뒷받침하고 있다.

도표 7 한국 취업자 및 실업률 등 주요 고용지표 추이 2019년 2020년

천명YoY 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월

전산업 취업자 452 348 419 331 516 568 492 -195

농림어업 55 63 59 22 47 79 80 134

제조업 -24 -111 -81 -26 -15 8 34 -23

건설업 25 -39 -51 -70 -28 5 -10 -20

도소매음식숙박업 51 15 45 -6 6 -8 -92 -278

전기운수통신금융업 -45 -22 -23 15 18 36 66 37

사업개인공공서비스업 392 444 470 396 489 450 415 -48

비임금근로자 -62 -70 -55 -97 -29 -2 -5 -62

상용직 493 541 575 593 641 664 618 459

임시직 -2 -10 -21 -54 34 -32 -13 -420

일용직 24 -113 -81 -111 -131 -62 -107 -173

임시휴직 85 63 8 -16 -8 -29 142 1,260

주당 1-17시간 266 371 339 386 357 264 274 -196

주당 18-35시간 -84 366 260 250 126 306 288 331

주당 36시간 이상 184 -452 -188 -289 41 27 -212 -1,592

30세 미만 63 41 90 63 69 65 -49 -229

30대 -9 -13 -50 -26 2 18 19 -108

40대 -127 -179 -146 -179 -128 -84 -104 -120

50대 133 119 108 65 94 62 57 -75

60세 이상 391 380 417 408 479 507 570 336

실업자 858 884 864 866 942 1,153 1,153 1,180

실업률(%) 3.0 3.1 3.0 3.1 3.4 4.1 4.1 4.2

계절조정 실업률(%) 3.1 3.4 3.5 3.6 3.7 4.0 3.3 3.8

청년 실업률(%) 7.2 7.3 7.2 7.0 7.3 7.7 9.0 9.9

고용률(%) 61.4 61.5 61.7 61.7 60.8 60.0 60.0 59.5

경제활동참가율(%) 63.3 63.5 63.6 63.6 62.9 62.6 62.6 62.2 자료: 통계청, 유진투자증권

Global Macro Weekly


도표 8 3월 취업자, 122개월만에 전년비 19.5만명 감소 도표 9 고용과 가계 소비심리는 밀접한 정(+)의 관계

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 10 산업별 취업자, 도소매음식숙박업 취업자 급감 뚜렷 도표 11 종사상의 지위별 취업자, 임시직 감소 뚜렷

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 통계청, 유진투자증권

도표 12 취업시간대별 취업자, 일시휴직 급증 뚜렷 도표 13 연령대별 취업자, 청년층 및 30대 감소 뚜렷

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 통계청, 유진투자증권

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

15 16 17 18 19 20

(YoY천명) (%)취업자(좌)

실업률(계절조정,우)

60

70

80

90

100

110

120

130

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(장기평균=100) 소비자심리지수

취업기회전망CSI

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

전체

취업

자

농림

어업

제조

업

건설

업

도소

매음

식숙

박

전기

운수

금융

사업

공공

서비

스

(천명YoY) 2월 취업자

3월 취업자

-300-200-100

0100200300400500

전체

취업

자

고용

원자

영업

비고

용원

자영

업

무급

가족

상용

임시

일용


3월 취업자

-1100

-800

-500

-200

100

400

700

1000

1300

전체

취업

자

일시

휴직

1-

17시

간

18-

35시

간

36-

52시

간

53시

간이

상


3월 취업자

-300

-150

0

150

300

450

600

전체

취업

자

15-

29세

30-

39세

40-

49세

50-

59세

60세

이상

(YoY천명) 2월 취업자

3월 취업자

Global Macro Weekly


중국경제, 코로나 19 진정되면 경기회복 확인

중국 실물경제, 1분기 전체 급랭했지만 3월 회복 뚜렷

1 분기 중국 GDP 는 우려했던 대로 추락했다. 전년동기비 -6.8%

성장하며 1992 년 분기별 경제성장률이 발표된 이래 28 년만에 처

음으로 역성장했다. 전분기비 GDP성장률 역시 -9.8%를 기록하며

1 분기에 두 달 가까이 취해진 봉쇄정책이 경제성장에 치명적 타격

을 가했음을 보여주었다.

경제활동별 성장에서 가장 타격이 큰 부문은 2차산업이다. 1분기 3

차산업 GDP 는 전년동기비 -5.2% 성장하며 전년 4 분기보다

11.8%p 하락했지만, 2차산업은 -9.6% 성장하며 15.4%p 하락했

다. 2차 산업의 대부분을 차지하는 제조업 활동이 멈췄기 때문이다.

주목되는 부분은 3월 실물경제이다. 3월 중순 경 경제활동이 정상

화되었고, 이에 따른 회복 정도를 확인할 수 있기 때문이다. 3월 실

물경제는 전년비 감소세를 이어갔지만 감소폭이 크게 축소되고, 전

월비로는 대폭 회복되었다.

3월 산업생산은 1-2월의 전년동기비 13.5% 감소에서 1.1% 감소

로 축소되었고 전월비로는 32.1% 증가했다. 고정자산투자 역시

1-2월 전년동기간대비 24.5% 감소에서 1-3월에 16.1% 감소로

개선되었다. 다만, 3월 소매판매와 승용차 판매는 개선폭이 크지 않

아 소비 회복에는 아직 시간이 필요함을 나타냈다.

도표 14 중국 실질 GDP성장률 추이 2018년 2019년 2020년

%YoY, %pYTD 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기

GDP 6.9 6.7 6.5 6.4 6.2 6.0 6.0 -6.8

%QoQ 1.8 1.6 1.5 1.6 1.5 1.3 1.5 -9.8

1차산업 3.4 3.6 3.5 2.7 3.3 2.7 3.4 -3.2

2차산업 5.9 5.3 5.8 6.1 5.6 5.2 5.8 -9.6

3차산업 8.1 8.3 7.8 7.0 7.0 7.1 6.6 -5.2

최종소비 성장기여도 4.8 4.2 4.0 4.1 3.2 3.5 3.5 -

총고정투자 성장기여도 2.7 3.0 2.4 1.1 2.1 1.6 2.7 -

순수출 성장기여도 -0.6 -0.5 0.1 1.2 0.9 0.9 -0.1 - 자료: CEIC, 유진투자증권

도표 15 1분기 중국 GDP, 28년만에 대폭 역성장 기록 도표 16 공장 셧다운으로 2차산업이 가장 큰 폭 역성장


-8

-4

0

4

8

12

16

20

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

92 96 00 04 08 12 16 20

(%QoQ) (%YoY)중국 GDP_전기비(좌)

중국 GDP_전년비(우)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

15 16 17 18 19 20

(%YoY) 1차산업

2차산업

3차산업

Global Macro Weekly


도표 17 중국 산업생산 및 소매판매, 고정자산투자 추이 2019년 2020년

%YoY 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1-2월 3월

산업생산 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 6.9 -13.5 -1.1

%MoM 0.3 0.4 0.7 0.4 0.7 0.6 -24.9 32.1

소매판매 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 -20.5 -15.8

%MoM 0.5 0.6 0.7 0.5 0.8 0.6 -3.6 0.2

고정자산투자(%YTD) 5.7 5.5 5.4 5.2 5.2 5.4 -24.5 -16.1

부동산개발투자(%YTD) 10.6 10.5 10.5 10.3 10.2 9.9 -16.3 -7.7 자료: CEIC, 유진투자증권

도표 18 3월 산업생산, 1-2월 급락세 탈피하며 대폭 회복 도표 19 3월 소매판매, 증가세 반전했지만 아직은 미미


도표 20 3월 승용차판매, 전월비 급증 불구 전년비 감소 도표 21 1-3월 고정자산투자, 1-2월에 비해 감소폭 축소


-15

-10

-5

0

5

10

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

17 18 19 20

(%MoM) (%YoY)중국 산업생산_전월비(좌)

중국 산업생산_전년비(좌)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

17 18 19 20

(%MoM) (%YoY)중국 소매판매_전월비(좌)

중국 소매판매_전년비(좌)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

-100

0

100

200

300

400

17 18 19 20

(%MoM) (%YoY)중국 승용차판매_전월비(좌)

중국 승용차판매_전년비(좌)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

17 18 19 20

(%YTD) 중국 고정자산투자

중국 부동산개발투자

Global Macro Weekly


한국경제의 희망과 남은 불안요인

한국경제, 불안요인 상존하나 외국인투자자에게 어필 예상

본고는 코로나 19 팬데믹 국면에서 한국경제가 외국인투자자에게

매력을 끌 만한 요인이 축적되었음을 보여주었다. 코로나19 방역에

서의 한국의 독보적 우월성 및 세계경제 급랭국면에서 한국경제의

상대적 우월성, 그리고 정부 여당의 의회 다수당 차지에 따른 강력

한 경기부양정책 추진 기반 확보 등이다.

여기에 중국경제가 3월에 일부 회복된 데서 나타나듯이 한국경제의

silver lining(희망) 가능성도 주목된다. 3월 한국 고용 급랭처럼 현

재형은 먹구름이 가득하나, 코로나19 진정과 회복이라는 먹구름 주

변의 밝은 햇살이 보이기 때문이다.

물론, 한국경제에는 불안요인이 상존한다. 으뜸 불안요인은 대내외

적으로 코로나19가 재확산될 가능성이다. 우리나라든 미국이든 간

에 경제 재개 이후 코로나19 감염이 재차 확산되면, 처음 겪은 공포

보다 더 큰 공포가 올 수 있다. 그 외에도 높은 대외의존도 및 가파

른 고령화 진행 등 한국경제 고유의 위험요인이 상존한다.

그러나 코로나 19 의 재확산은 시간을 두고 확인해야 할 이슈이다.

한국경제 고유의 위험요인 역시 항상 상존하는 이슈로서 작금의 우

월성을 훼손할 정도는 아니다. 31 거래일 만에 순매수를 보인 외국

인투자자의 한국에 대한 시각이 추세적 전환을 보일지 주목된다.

도표 22 한국경제 고유의 불안요인 1. 40%를 넘는 수출 비중에 따른 높은 대외의존도

자료: 한국은행, 유진투자증권

도표 23 불안요인 2. 가파른 고령화 진행에 따른 민간소비의 추세적 위축 가능성

자료: 한국은행, 통계청, 유진투자증권

48.2

16.6 14.2

8.3 6.2

42.6

37.3

0

10

20

30

40

50

60

민간소비 정부소비 건설투자 설비투자 지식투자 수출 수입(차감)

(%비중)한국 GDP 지출부문별 비중(2019년 기준)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

90

5

10

15

20

25

01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25

(%비중) (%YoY)한국 65세 이상 인구비율(좌)

민간소비(역계열,우)

선형 (민간소비(역계열,우))

(전망)

Global Macro Weekly


금주 이벤트 및 경제지표

코로나19의 경제침체 영향 확인의 시간

이번 주 역시 코로나19가 국내외 경제에 미치는 부정적 영향이 확

인된다. 대외적으로는 먼저, 마킷이 발표하는 미국과 유로존에 대한

4월 PMI(예비)가 주목된다.

먼저, 4월 마킷 미국 PMI에 대한 블룸버그 컨센서스를 보면, 제조

업은 3월 48.5에서 38.0으로 10.5p 하락하고, 서비스업은 39.8에

서 31.3으로 8.5p 하락한다. 3월에는 서비스업 PMI의 하락폭이 컸

는데, 4월에는 제조업 PMI의 하락폭이 커진다. 코로나19가 먼저

서비스업에 강타를 날린 후 제조업으로 전이되었음을 시사한다.

다음으로 유로존의 경우 4 월 제조업은 3 월 44.5 에서 38.0 으로

6.5p 하락하고 서비스업의 경우 26.4 에서 23.0 으로 3.4p 하락한

다. 여전히 서비스업 경기가 깊숙한 침체 영역에 위치하지만, 유로존

역시 서비스업 침체가 제조업으로 전이될 가능성을 예고한다.

국내적으로는 23일 발표되는 1분기 GDP(속보) 성적이 관심이다.

1 분기 GDP 는 사회적 거리두기로 인한 경제활동 위축이 설 이후

두 달 가까이 이어짐에 따라 내수를 중심으로 큰 폭의 역성장이 불

가피하다. 여기에 전년 4분기의 고성장(1.3%)에 따른 부정적 기저

효과까지 작용한다. 우리는 1 분기 GDP 가 전분기비 1.5% 역성장

한다고 본다.

1분기 GDP는 전년동기비로도 역성장하여 글로벌 금융위기 당시인

2009년 2분기 이후 11년만에 마이너스 성장을 보일 가능성이 높

다. 코로나19가 1분기에 수출보다 내수에 더 부정적 영향을 미쳤

는데, 민간소비를 중심으로 국내수요는 2019년에 하반기보다 상반

기가 더 양호함에 따라 부정적 기저효과가 작용하기 때문이다. 올해

남은 기간에는 선진국 코로나19 진정이 변수이나, 2분기 부진 심화

에 이어 3분기 완만한 회복 및 4분기 가파른 회복 흐름이 예상된다.

도표 24 4월 미국 제조업 PMI(F), 38.0(전월비 -10.5p) 도표 25 4월 유로존 제조업 PMI(F), 38.0(전월비 -6.5p)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

30

35

40

45

50

55

60

1/15 1/16 1/17 1/18 1/19 1/20

(중립=50) 마킷 미국 제조업 PMI

마킷 미국 서비스업 PMI

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

1/15 1/16 1/17 1/18 1/19 1/20

(중립=50) 마킷 유로존 제조업 PMI

마킷 유로존 서비스업 PMI

Global Macro Weekly


도표 26 주간(4/20~4/24) 주요 국내외 경제지표 추이 및 시장 컨센서스

날짜 국가 지표 단위 컨센서스 이전치

4/20 미국 3월 시카고연은 국가활동지수 지수 -3.00 0.16

(월) 유럽 2월 경상수지: 계절조정 십억유로 - 34.7

중국 4월 대출우대금리(LPR) 발표: 1y % 3.85 4.05

4월 대출우대금리(LPR) 발표: 5y % 4.65 4.75

한국 부총리 추경 예산안 시정연설(14:00)

3월 거주자 외화예금 동향

금통위원 4인 임기 만료

4/21 미국 3월 기존주택판매 백만호 5.30 5.77

(화) %MoM -8.2 6.5

독일 4월 ZEW 경기기대지수 지수 -42.0 -49.5

한국 4월 수출(1-20일) %YoY - 10.0

4월 수입(1-20일) %YoY - 5.9

4/22 미국 2월 FHFA 주택가격지수 %MoM 0.3 0.3

(수) 유럽 4월 소비자기대지수 지수 -20.0 -11.6

러시아 국민투표

한국 3월 생산자물가 %YoY - 0.7

4/23 미국 4월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 - 40.9

(목) 4월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 38.0 48.5

4월 마킷 서비스업 PMI(예비) 지수 31.3 39.8

4/18 주간 신규 실업급여보험 청구건수 천건 4,000 5,245

3월 신규주택판매 %MoM -15.8 -4.4

천호 644 765

4월 캔자스시티 연은 제조업지수 지수 -34 -17

유럽 유럽연합(EU) 화상회의

4월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 25.5 29.7

4월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 38.0 44.5


독일 4월 마킷 합성 PMI(예비) 지수 28.8 35.0

4월 마킷 제조업 PMI(예비) 지수 39.0 45.4


5월 Gfk 소비자신뢰지수 지수 -1.7 2.7

한국 1분기 실질 국내총생산(GDP) %QoQ -1.5 1.3

%YoY 0.7 2.3

4/24 미국 3월 내구재 신규주문 %MoM -12.0 1.2

(금) 3월 운송제외 내구재 신규주문 %MoM -6.0 -0.6

3월 핵심 내구재 신규주문 %MoM -6.2 -0.9

4월 미시간대 소비자신뢰지수(최종) 지수 68.0 71.0

독일 4월 Ifo 기업환경지수 지수 79.9 86.1

일본 3월 소비자물가 %YoY 0.4 0.4

3월 근원 소비자물가 %YoY 0.4 0.6

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Global Macro Weekly


Strategist/

글로벌 매크로 팀장

허재환

Equity Strategy Overview: Reopening

글로벌 주식시장 회복이 4 주째 이어졌다. 정책에 이어 이번에는 경제 활동 재개 기대감이 반영되었다. 경제활동

재개는 업종별 Rotation 가능성을 시사한다. 순환매가 진행되는 국면에서는 주가 상승 탄력은 둔화될 것으로 예상

된다. 아직 대면 접촉이 적극적이기 어렵다. 서비스업보다는 제조업/건설업이 우선적으로 정상화될 가능성이 높다.

중장기적으로 Tech/헬스케어 등이 코로나 이후 주도주가 될 것으로 예상된다.

경제 활동 재개로 관심 이동

4주째 위험자산 회복 국면이 이어지고 있다. 이제 화두는 코로나19

확산보다 미국과 유럽 등 선진국들의 경제 재개 여부다.

이탈리아/스페인에 이어 미국의 코로나19 신규 확진자 증가 속도가

진정되고 있다(오른쪽 도표). 미국 신규 코로나 확진자 수는 4월초

3만명대에서 지난주 2.9만명으로 둔화되었다.

비관론자들은 경제가 정상화되기 어렵다고 지적한다. 4 월 이후

발표된 경제지표들은 부진하다. 통계작성 이래 최악을 기록한

지표들이 많다. 3 월 미국 소매판매(-8.7%mom)와 1Q 중국

성장률(-6.8%yoy) 등이 대표적이다.

한국도 5 월 이후 사회적 거리 두기 지침은 완화될 가능성이 높다.

경제 활동도 지금보다는 나아질 것이다. 개선 속도는 좌절스러울

것이다. 그러나 하반기 경기나 실적 전망은 지금보다는 긍정적이다.

미국 신규 코로나 확진자 수 둔화


0

10000

20000

30000

40000

50000

0

200

400

600

800

1,000

0 +10 +20 +30 +40 +50 +60 +70 +80

(명)한국 신규 확진자 (15일 선행,좌)

미국 확진자 수 (우)

(명)

美 확진자 수

Global Macro Weekly


어두운 터널 속 작은 불빛에 대한 기대

5~6월 경제 활동 재개 및 정책 효과

금융시장에서는 급락 이후 경기나 금융시장 회복 형태에 대한 논의

가 많다. 이를 테면 ‘U’자형, ‘V’’자형, 또는 ‘L’자형 여부다.

중요하다. 하지만 단기적으로 회복 형태에 대한 고민은 덜 중요할

때도 있다. 변곡점에서 그렇다. 변곡점에서는 방향성이 더 중요하다.

하반기 경기나 기업 실적은 지금보다 개선될 가능성이 있다. 미국

경제가 더 나빠지기도 쉽지 않기 때문이다. 미국 식당 예약률은 -

100%yoy 다(도표27). 공항 세관을 통과한 여행객수 증가율도 -

90%yoy다(도표28). 경제 활동 재개가 된다고 해서, 동 지표들이

(+)로 돌아서기는 어렵다. 그러나 -100%에서 벗어날 수 있다.

도표 27 미국 주요 지역에서의 식당예약률 -100%

자료: Open Table, 유진투자증권

도표 28 미국 공항 세관 통과자 수 -90%

자료: TSA, 유진투자증권

중국이 그렇다. 2/20일 중국 코로나19 신규 확진자 수가 1,000명

을 하회한 이후 중국 철도여행객 수 감소 폭은 축소되고 있다(도표

29). 전년비 기준으로 -90%에서 -60%대로 개선되었다.

중국 1Q 성장률은 참혹했다. 92 년 분기 통계 집계 이래 처음으로

(-)다. 그나마 3월 중국 산업생산 감소 폭(-1.1%yoy)은 1~2월

(-13%yoy)에 비해 개선되었다. 방향성은 더 나빠지지 않고 있다.

미국이 중국보다 나을 것이라는 보장은 없다. 그러나 경제 활동이

재개될 수 있다는 기대는 의미가 있다. 회복 속도는 나중 문제다.

5월에는 정책 효과도 가시화될 가능성이 높다. 미 연준은 이미 천문

학적인 규모의 유동성을 풀고 있다(도표30). 더군다나 미국 급여보

호 프로그램의 집행 효과는 5월에 가시화될 수 있다. 코로나19라

는 어둡고 긴 터널에 작은 빛이 보이는 국면이다.

도표 29 중국 코로나 확진자 둔화 이후 여행객수 회복


도표 30 미 연준의 가파른 자산 증가 속도, 주가회복 기여


-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

3.1 3.8 3.15 3.22 3.29 4.5 4.12

(%, YoY, 식당예약률)

Kentucky California

New York

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

3.1 3.8 3.15 3.22 3.29 4.5 4.12

(%, YoY) 공항 세관통과자 수

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

1/28 2/11 2/25 3/10 3/24 4/7 4/21

(%, YoY)

철도여행객 수 증가율

중국 신규 확진자수1,000명 하회

-20

0

20

40

60

80

-50

0

50

100

150

08 10 12 14 16 18 20

(%, YoY)

미 Fed 자산 (좌)

S&P500 (우)

(%, YoY)

Global Macro Weekly


상승 탄력은 점차 둔화

타격이 컸던 제조업/건설/은행 업종에 대한 단기 관심

미국 등 선진국 경제활동이 재개된다면, 자가대피령(Stay at Home)

으로 가장 큰 타격을 받았던 산업들이 수혜를 받을 것이다.

먼저 눈에 띄는 산업은 자동차 등 제조업과 건설업이다. 이들 업종

들은 미국 자가대피령 등으로 공장 조업이 멈추었다. 건설 현장은

폐쇄되었다. 생산 중단에 따른 피해가 컸다.

직접 타격을 받은 서비스/소비업종도 개선될 것이다. 그러나 속도는

더딜 가능성이 높다. 이들 업종들은 대면 접촉이 많다. 정상화에 시

간이 걸린다.

미국 증시는 ‘경제 정상화’보다 ‘코로나 이후 선도 업종’을 반영했다.

2월 고점 이후 총 하락 폭 대비 회복률이 단적인 사례다. 바이오 업

종은 코로나19사태 이전 고점을 상회했다. 인터넷 업종도 하락 폭

의 80%를 회복했다. 음식료/반도체/하드웨어 업종의 회복 속도가

빠르다(도표31).

회복 속도가 더딘 업종은 항공/자동차/은행/철강/자본재/건설 업종

등이다. 이들 업종 주가는 총 하락 폭의 1/3 수준에 불과하다. 경제

활동이 재개되면 이들 업종의 수혜는 클 수 있다. 전주말 나스닥 은

행업종(BKX)지수는 +8.4% 올랐다. 소형주(러쎌2000)도 강세를

나타냈다. 경제 활동 재개 기대는 그간 덜 오른 업종에게 기회다.

도표 31 미국에서는 바이오/인터넷/음식료 강세


한국 주식시장도 마찬가지다. 2 월 고점 이후 총 하락 폭 대비 회복

률로 보면, 헬스케어/운송/음식료/증권/미디어통신 등 업종이 총 하

락 폭의 절반 이상 회복했다(도표32). 미국과 한국 모두 이번 코로

나19 위기 이후 헬스케어 업종이 새롭게 부상할 가능성을 반영했다.

음식료 등 필수소비 업종도 상대적으로 강했다.

반면 은행/조선/전기가스/기계/유통 등 업종 주가의 회복률은 그다

지 높지 못하다(도표33). 그러나 지난 주말 은행 등 일부 업종들은

모처럼 강세를 나타냈다. 부진한 업종 주가가 들썩이고 있다. 섹터

Rotation의 가능성을 염두해둘 필요가 있다.

그러나 주가 회복세가 확산되는 국면에서는 지수자체의 상승 탄력

은 떨어질 가능성이 있다. 미국과 한국 주요지수들 모두 총 하락 폭

의 절반 이상을 회복했다.

도표 32 한국에서는 헬스케어/운송/음식료 업종 강세


도표 33 은행/전기가스/조선/자동차 업종 회복률 낮아


0

20

40

60

80

100

120

바이

오

인터

넷

헬스

케어

음식

료

반도

체

Tech하

드웨

어

부동

산

S&

P500

화학

가전

건설

자본

재

방위

산업

철강

은행

자동

차

항공

(2월 고점 이후 회복률,%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160


0

10

20

30

40

50

60

KO

SP

I

건설

증권

보험

증권

섬유

의복

유통

보험 IT

철강

반도

체

소재

전기

전자

의료

정밀

기계

운수

장비

금융

전기

가스

자동

차

조선

금융


Global Macro Weekly


장기적으로 성장주가 주도주

Tech/온라인, 그리고 대형/과점화 추세에 베팅

주식시장 회복이 확산될 조짐을 보이는 것은 긍정적이다(도표 34).

그래도 경기 회복 속도에 베팅하기 보다는 코로나 19 이후 나타날

변화에 주목하는 전략, 즉 주도주에 집중하는 전략이 나아 보인다.

미국이나 한국 주식시장 반등 과정에서 바이오/인터넷/Tech 등 성

장주들의 강세가 뚜렷하다. 주도주는 역시 성장주들이다.

예를 들어 미국 온라인 최강자 아마존 주가는 사상 최고치를 경신했

다. 알리바바 주가도 급락 이후 빠르게 회복 중이다(도표 35). 넷플

릭스 주가도 사상 최고치를 경신했다. 반면 오프라인 비중이 큰 월

트디즈니 주가는 좀처럼 힘을 쓰지 못하고 있다(도표36).

도표 34 선도하고 있는 헬스케어, 개선되고 있는 은행/소형주


도표 35 전 고점을 회복한 아마존


인터넷/온라인 컨텐츠 관련 업종도 강세다. 최근 일본 닌텐도와 미

국 블리자드 등 게임주들도 연중 고점을 경신했다(도표37).

코로나19위기가 끝나고 경제 활동이 재개된다면 주로 집에서 시간

을 보내는데 유용한 게임 및 컨텐츠 관련 업종 주가가 더 이상 강해

질 필요가 없다. 단기적으로는 주춤할 가능성이 있다.

그러나 이들 업종들은 코로나19위기 이후 생활 방식 또는 경제 패

턴 변화를 반영하고 있다. 코로나19는 새로운 변화를 의미하나, 이

전에 전혀 없었던 변화를 의미하는 것은 아니다. 오히려 그동안 진

행되었던 변화들이 가속화될 수 있음을 의미한다. 디지털/온라인 패

턴과 과점 형태가 더욱 우세할 가능성을 시사한다.

도표 36 디즈니와 간격을 보이는 넷플릭스


도표 37 온라인/인터넷 게임주들의 강세


50

60

70

80

90

100

110

2.19 2.26 3.4 3.11 3.18 3.25 4.1 4.8 4.15 4.22

(올해 고점=100)Nasdaq 은행업종Nasdaq 헬스케어러쎌2000

140

160

180

200

220

240

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

19.7 19.10 20.1 20.4

($)

아마존 (좌)

알리바바 (우)

($)

80

100

120

140

160

200

250

300

350

400

450

500

19.7 19.10 20.1 20.4

($)

넷플릭스

월트디즈니

($)

40

45

50

55

60

65

70

30000

35000

40000

45000

50000

19.7 19.10 20.1 20.4

(엔)

닌텐도 (좌)

블리자드 (우)

($)

Global Macro Weekly


Rotation vs. 주도주

장기적으로 코로나19위기의 주도주는 Tech/헬스케어

최근 주식시장 회복은 1) 사상 초유의 정책, 2) 코로나 19 확산이

진정되면서 2분기 내 경제 활동이 재개될 수 있다는 기대가 맞물린

결과다. 여기에 렘데시비르라는 치료제 가능성이 더해졌다.

경제 활동 재개 기대는 섹터 Rotation 가능성을 시사한다. 코로나

19사태로 먼저, 그리고 가장 크게 타격을 받았던 화장품/소매 유통

업종에 대한 관심이 필요하다(도표38).

증권/건설 업종에 대한 관심도 필요하다. 전통적으로 유동성에 민감

한 업종이라는 특성 때문에 경제 활동 정상화 기대가 가장 예민하게

반영될 수 있다(도표39).

도표 38 가장 소외된 조선, 화장품, 소매 유통

자료: Quantiwise, 유진투자증권

도표 39 최근 점차 개선되고 있는 은행/증권/건설


그러나 보다 확실한 대안은 Tech 업종이다. Tech 업종은 코로나

19위기 이전이나 이후 모두 경제에서 미치는 영향력이 확대될 가능

성이 높다. 최근 들어 다소 주춤했던 반도체/소프트웨어/하드웨어 업

종에 대한 관심이 보다 설득력이 있다(도표40).

다음은 역시 헬스케어 업종이다. 코로나로 인해 위생/건강의 중요성

이 재차 부각되었다(도표41).

운송업종은 업황 자체보다 지배구조 이슈 영향이 크다. 코로나 19

사태로 배당 감소 우려가 있지만, 이들 업종은 구조조정과 지배구조

개선에 따른 수혜가 예상된다. 관심을 가질 만하다.

도표 40 주도주였으나 최근 소강국면을 겪은 Tech

자료: Quantiwse, 유진투자증권

도표 41 코로나 위기 국면에서 강세를 보인 건강관리/운송


40

60

80

100

120

140

160

180

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

조선화장품,의류,완구소매(유통)

70

80

90

100

110

120

130

140

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

증권 건설

80

100

120

140

160

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

반도체

소프트웨어

IT하드웨어

60

80

100

120

140

160

18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(2018.1.1=100, KOSPI 대비)

운송

화학

건강관리

Global Macro Weekly


Quant/Derivatives/

김동완

Quant Overview: 코스닥150 정기변경을 활용한 페시브 이벤트 드리븐 전략

코스닥150지수 정기 변경이 6월 선물 만기일의 다음날인 2020년 6월 12일 이루어진다.

1)최근 코스닥150 레버리지 ETF 등 코스닥150 추종 ETF의 운용자산이 급증했고, 2)금융위원회가 보도해명

자료를 통해 증시안정펀드는 개별주식 가격에 영향을 미치지 않으면서 증시 안정판으로 역할을 하기 위해 주식시

장 전체를 대표하는 코스피200 및 코스닥150에 투자하는 방식으로 운용될 것이라고 밝히면서, 코스닥150지수

추종 페시브 자금이 급증한 것으로 판단된다. 이에 따라 이번 정기변경의 시장영향력은 과거 정기변경 때보다 클

것으로 예상된다.

과거 정기변경 때보다 코스닥 150 추종 순수 인덱스 펀드 규모

급증

코스닥 150 시가총액 규모가 코스피200 대비 10% 수준임을 감안

할 때, 코스닥150에 유입되는 증권시장안정펀드 규모는 최대 약 9

천 7백억원으로 추정되며, 이는 코스닥150 시가총액의 약 0.9%에

해당한다.

ETF 와 같은 순수 인덱스 펀드의 경우, 추종 지수를 완전복제하기

때문에 구성종목 변경에 따른 펀드의 리밸런싱은 만기일 동시호가

에 집중된다. 이에 따라 코스닥150지수에 편입이 예상되는 종목을

미리 매수하는 페시브 이벤트 드리븐 전략을 단기적으로 추천한다.

코스닥150 시총 대비 지수 추종 ETF AUM 추이

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: KODEX 코스닥150 레버리지 등 레버리지 ETF 포함

0

1

2

3

4

20

15

. 12

20

16

. 06

20

16

. 12

20

17

. 06

20

17

. 12

20

18

. 06

20

18

. 12

20

19

. 06

20

19

. 12

20

20

. 04

증시안정펀드 합산시 (추정)

코스닥 150 추종 ETF

(%)

Global Macro Weekly


개선된 코스닥150 방법론 적용

기술주/비기술주 구분 폐지 및 금융/부동산 섹터 유니버스에 포함

이번 6월 정기변경부터 새로운 코스닥 150 방법론이 적용된다.

1) 산업군 분류기준 변경: 기술주, 비기술주 구분 폐지

기술주(정보기술, 생명기술, 문화기술)와 비기술주(소재, 산업재, 필

수소비재, 자유소비재, 에너지, 유틸리티)로 구분되었던 산업군 분류

가 GICS(Global Industry Classification Standard) 섹터 분류기준

으로 바뀌게 된다(도표 42). 또한 그동안 제외되었던 금융 및 부동

산 업종도 이번 정기변경부터 코스닥 150 지수에 편입될 수 있다.

2) 구성종목 선정방법 변경

산업분류 기준이 변경되면서 구성종목 선정방법에도 변화가 있다

(도표 43). 과거에는 비기술주에 속하는 산업군별 평균 시가총액과

평균 거래대금 순위로 종목을 선정한 후 잔여종목을 기술주에서 선

정하는 방식이었으나, 방법론 개선 후에는 비기술주/기술주 구분 없

이 GICS 섹터 내에서 누적 시가총액 60% 및 거래대금 순위 80%

이내인 종목을 선정하는 방식으로 바뀐 것이다.

이번 방법론 개선을 통해 코스피200과 코스닥150의 지수 방법론

체계를 통일시켜 지수 사용자의 이해를 증진시킬 뿐만 아니라, 그동

안 코스닥 150 구성종목 대상에서 배제하였던 금융 섹터도 유니버

스에 포함시킴으로써 코스닥150지수의 코스닥 시장의 시장대표성

도 충족될 것으로 기대된다.

도표 42 코스닥 150 지수 섹터분류

과거 산업군 분류 현행 GICS 분류

기술주

정보기술 정보기술

생명기술 건강관리

문화기술 커뮤니케이션스

(미디어, 엔터테인먼트)

비기술주

소재 소재

산업재 산업재

필수소비재

필수소비재

커뮤니케이션스

(통신서비스)

자유소비재 자유소비재

에너지 에너지

유틸리티 유틸리티

금융

부동산

자료: 한국거래소, 유진투자증권

도표 43 코스닥150 방법론 개선 과거 코스닥 150 구성종목 선정 방법 현행 코스닥 150 구성종목 선정 방법

비기술주 종목 선정

(1단계) 산업군별로 누적시총 60% 이내 & 거래대금 순위 80% 이내인 종목 선정

(2 단계) 기존 종목은 시총 순위가 해당 산업군 구성종목수의 120% 이내이면 잔류, 신

규편입종목은 시총 순위가 80% 이내이어야 선정 가능

(3단계) 산업군별로 2단계 까지 선정된 종목수가 기존종목수에 미달할 경우, 미선정된

기존 구성종목 중 시총 순으로 추가 선정

비기술주, 기술주 구분 없이 모든 산업군에 대하여 다음 기준을 적용

(1단계) 산업군별로 누적시총 60% 이내 & 거래대금 순위 80% 이내인 종목 선정

(2단계) 기존 종목은 시총 순위가 해당 산업군 구성종목수의 120% 이내이면 잔류, 신

규편입종목은 시총 순위가 80% 이내여야 선정 가능

(3단계) 2단계까지 선정된 종목수가 150종목에 미달할 경우 산업군에 상관없이 미선

정된 기존 구성종목 중 시총 순으로 추가 선정(단, 유동성 조건은 충족 필요)하고, 150

종목을 초과할 경우 산업군에 상관없이 시총이 작은 순으로 초과종목 수만큼 제외

기술주 종목 선정

비기술주에서 종목 선정 후 잔여종목을 기술주 내에서 산업군 구분없이 시총 순으로 모

두 선정

자료: 한국거래소, 유진투자증권

Global Macro Weekly


지수 편출입 가능성이 높은 10개 종목 제시

금융업 다수 편입 예상

변경된 지수 방법론을 적용하여, 6월 정기 변경에 코스닥150 편출

입 가능성이 높은 종목을 도표44과 같이 제시한다.

이번 정기변경부터 금용 섹터가 구성종목 선정대상에 포함됨에 따

라 상상인, 유비쿼스홀딩스 등 금융업종에서 다수의 편입종목이 선

정될 것으로 예상된다.

지난 2018 년 관리종목으로 지정되면서 편출된 차바이오텍은 3 월

19 일부터 내부회계관리제도 비적정 사유 해소에 따른 ‘투자주의환

기종목’에서 해제됨에 따라 지수 편입이 유력한 것으로 판단된다.

도표 44 코스닥150 정기변경 예상 종목군 구분 종목코드 종목명 GICS 산업군

편입

예상

A085660 차바이오텍 건강관리

A268600 셀리버리 건강관리

A060720 KH바텍 정보기술

A038540 상상인 금융

A018290 브이티지엠피 소재

A052260 SK바이오랜드 필수소비재

A078070 유비쿼스홀딩스 금융

A041190 우리기술투자 금융

A032190 다우데이타 금융

A012700 리드코프 금융

편출

예상

A030530 원익홀딩스 정보기술

A192440 슈피겐코리아 정보기술

A084110 휴온스글로벌 건강관리

A217730 강스템바이오텍 건강관리

A049950 미래컴퍼니 정보기술

A243840 신흥에스이씨 산업재

A214150 클래시스 건강관리

A041140 넥슨지티 커뮤니케이션 서비스

A044490 태웅 산업재

A025900 동화기업 소재

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 2019년 11월 이후 유동시가총액 기준 내림차순 정렬

한국거래소는 확정 편출입종목을 만기일 약 10~15 영업일 전후에

발표하나, 평균적으로 코스닥 150 지수 편입(편출) 종목의 주가 상

승(하락)흐름은 만기 약 25영업일 전후부터 시작됨에 따라 이번주

혹은 다음주 초반이 페시브 이벤트 드리븐 전략의 적기로 추천한다.

이 전략의 고점이 순수 인덱스 펀드들의 리밸런싱이 완료되는 선물

만기일이라는 점을 감안할 때, 편입 예상종목의 중장기적인 보유 보

다는 단기적인 접근이 유리해 보인다.

도표 45 코스닥150 대비 편입종목군 평균 수익률

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 2015년 ~ 2019년 정기변경시 지수 편일 종목 기준

도표 46 편출종목군 대비 편입종목군 평균 수익률

자료: Quantiwise, 유진투자증권 주: 2015년 ~ 2019년 정기변경시 지수 편출일 종목 기준

80

90

100

110

120

만기

일-

60

만기

일-

40

만기

일-

20

만기

일

만기

일+

20

만기

일+

40

만기

일+

60

평균



(만기일 - 60 영업일 = 100)

80

90

100

110

120

130

만기

일-

60

만기

일-

40

만기

일-

20

만기

일

만기

일+

20

만기

일+

40

만기

일+

60

평균



(만기일 - 60 영업일 = 100)

Global Macro Weekly


도표 47 코스닥150 정기변경 이후 예상 비중변화 및 추종자금 변화 (코스닥150 추종자금 2조원 가정)

종목코드 종목명 GICS

섹터

현재

비중

(%)

예상

비중

(%)

비중

변화

(%)

현재

추종자금

(십억원)

예상

추종자금

(십억원)

예상

자금 유입량

(십억원)

20일 평균

거래대금

(십억원)

거래대금 대비 예상

자금 유입량 (%)

A038540 상상인 금융 - 0.5 0.5 - 9.0 9.0 5.1 178.6

A032190 다우데이타 금융 - 0.1 0.1 - 2.9 2.9 1.7 173.3

A012700 리드코프 금융 - 0.1 0.1 - 2.5 2.5 1.9 129.9

A085660 차바이오텍 건강관리 - 1.0 1.0 - 19.4 19.4 22.1 87.8

A078070 유비쿼스홀딩스 금융 - 0.3 0.3 - 6.0 6.0 8.6 69.6

A041190 우리기술투자 금융 - 0.1 0.1 - 3.0 3.0 5.2 57.5

A018290 브이티지엠피 소재 - 0.4 0.4 - 8.2 8.2 20.5 40.2

A060720 KH바텍 정보기술 - 0.4 0.4 - 8.6 8.6 25.3 33.9

A052260 SK바이오랜드 필수소비재 - 0.4 0.4 - 7.0 7.0 46.6 15.1

A268600 셀리버리 건강관리 - 0.7 0.7 - 13.3 13.3 154.5 8.6

A217730 강스템바이오텍 건강관리 0.2 - -0.2 4.5 - -4.5 26.5 -16.9

A214150 클래시스 건강관리 0.1 - -0.1 2.0 - -2.0 4.7 -42.6

A243840 신흥에스이씨 산업재 0.1 - -0.1 2.1 - -2.1 3.9 -55.5

A044490 태웅 산업재 0.1 - -0.1 1.5 - -1.5 2.5 -61.9

A049950 미래컴퍼니 정보기술 0.1 - -0.1 2.5 - -2.5 3.4 -75.1

A030530 원익홀딩스 정보기술 0.2 - -0.2 4.5 - -4.5 4.0 -112.8

A025900 동화기업 소재 0.1 - -0.1 1.3 - -1.3 0.9 -152.7

A041140 넥슨지티 커뮤니케이션

서비스 0.1 - -0.1 1.9 - -1.9 1.2 -156.3

A192440 슈피겐코리아 정보기술 0.2 - -0.2 4.0 - -4.0 2.3 -174.8

A084110 휴온스글로벌 건강관리 0.2 - -0.2 4.1 - -4.1 2.2 -191.1

A091990 셀트리온헬스케어 건강관리 11.1 10.8 -0.3 221.2 215.3 -5.8 577.9 -1.0

A028300 에이치엘비 자유소비재 6.0 5.8 -0.2 119.7 115.1 -4.6 144.6 -3.2

A032500 케이엠더블유 정보기술 2.4 2.3 -0.1 48.3 46.7 -1.6 137.5 -1.1

A096530 씨젠 건강관리 2.1 2.3 0.2 42.6 46.3 3.6 617.3 0.6

A084990 헬릭스미스 건강관리 2.3 2.3 0.0 45.9 46.1 0.2 42.4 0.5

자료: Bloomberg, Quantiwise, KODEX, 유진투자증권 주: 현재 비중은 KODEX 코스닥 150 ETF 기준

Global Macro Weekly


Fixed Income Strategy/

신동수

채권시장 Overview: 강세 재료에도 금리 하락이 제한되는 이유

강세 재료 우위에도 시장금리가 반등했다. 경제지표는 악화되며 경기침체를 반영했고 주요국의 확장적 완화정책

은 더욱 강화되었다. 그러나 최악의 상황을 반영하며 사상 최저 수준까지 하락한 시장금리는 강세 재료를 반영하

지 못했다. 코로나 진정과 봉쇄조치 완화 기대로 주가가 상승하며 안전자산 선호심리가 약화된 탓이다. 시장은 기

대를 선반영한다. 아직 금리의 상승 전환을 기대하기는 이르지만 최악의 상황에서 벗어날수 있다는 기대감은 금리

하락 동력을 약화시키는 모멘텀으로 작용할 것이다.

사상 최저 수준의 금리, 추가 하락 동력의 부족

한은이 임시 금통위를 열어 금융안정특별제도를 신설했다. 한은이

우량 회사채를 담보로 은행, 증권사, 보험사에 대출하는 제도다. 단

기자금 사정의 개선과 회사채 유동성 제고로 회사채시장의 안정을

견인할 것이다. 한은은 한은법 내에서 할 수 있는 모든 조치를 단행

중이며, 이는 채권시장의 강세 모멘텀이다.

IMF는 성장률 전망 하향과 대공황 이후 최악의 경기침체를 경고했

다. 경기침체 우려와 확장적 통화정책을 감안하면 금리의 상승 전환

은 쉽지 않다.

다만 추가 하락 동력이 부족하고 변동성 리스크가 높아졌다.

1)코로나 19 의 진정과 경제 봉쇄 조치의 완화 기대가 높아졌다.

이를 반영해 주가는 큰 폭으로 상승했다.

2)통화완화 여력이 적고 추가 금리인하까지 시간이 필요하다. 3)재

난기본소득 확대 등에 따른 3 차 추경과 이로 인한 국고채 발행 증

가 우려도 높다.

한은의 유동성 공급 확대는 시장 불안을 완화하려는 조치다. 국고채

매입도 인위적인 금리 하락보다는 과도한 금리 상승시 이를 억제하

기 위한 조치다.

시장은 기대를 반영한다. 코로나19 치료제 개발이나 경제 봉쇄조치

완화 기대는 경제나 금융시장이 최악의 상황에서 벗어날 수 있음을

시사한다. 최악의 상황을 반영하며 사상 최저 수준까지 하락한

금리의 추가 하락 동력도 약화될 수밖에 없다. 금리의 추가 하락이

가능한 환경이나 단기적으로 대내외 이슈에 연동된 변동성과 기간

조정이 예상된다.

Global Macro Weekly


금리 동향: 국내외 금리의 차별화

국내금리, 주가 상승과 수급 경계감으로 상승

시장금리가 대내외 이슈에 연동되며 등락을 반복하는 가운데 상승

했다. 국고채 10년물이 외국인의 국채선물 순매수로 하락했지만 주

가 반등과 추경 이슈에 따른 수급 경계감으로 대부분의 금리는 상승

했다. 특히 코로나19 충격에 따른 성장률 전망의 하향 조정에도 코

로나19 사태의 진정과 치료제 개발 기대로 인한 안전자산 선호 심

리 약화도 금리 상승을 견인했다. IMF 는 올해 세계 경제성장률 전

망치를 기존의 +3.3%에서 -3.0%로 하향 조정했다.

한은의 유동성 확대 노력으로 CP금리는 추가 하락했지만 경기침체

에 따른 실적 악화 및 등급 하향 우려로 신용스프레드는 확대 추세

에서 벗어나지 못했다.

해외금리, 경기침체 우려로 하락 후 코로나 진전 기대로 반등

글로벌 금리는 코로나19 충격에 따른 경제지표 악화와 주요국 중앙

은행의 자산매입 등 양적완화 여파로 하락했다. 다만 코로나 19 의

진정 기대, 주가 상승에 따른 안전자산 선호 약화로 반등하며 상승

폭을 축소했다. 미국의 산업생산과 소매판매가 급감했고 미 연준은

경제활동이 가파르게 위축되고 전망도 매우 불확실하다고 판단했다.

OPEC+의 감산 발표에도 수요 급감과 재고 증가로 WTI는 배럴당

20달러를 하회했다.

자산 매입이 강화되면서 각국 중앙은행의 총자산은 급증했다.

지난 2 월말 대비 미 연준은 1.45 조 달러, ECB 는 0.56 조 유로,

BOJ는 28.53조엔 증가했고 금리 하락을 견인했다.

도표 48 한국 주요 금리 추이 도표 49 주요국 국채 10년 금리 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 50 세계 코로나19 확산 추이 도표 51 주요국 중앙은행 총자산 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권 자료: Thomson Reuters, 유진투자증권

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

국고 3Y 국고 5Y

국고 10Y 국고 20Y

국고 30Y 기준금리

(%)

4.96

-5

12.4 12.2

-0.4

6.5

-9.7

14.7

-7.74

-0.2

-12.5

-7.5

0.9

-11.6

-0.6

-5.1

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

미국 영국 독일 프랑스 일본 캐나다 한국 호주

4.1~10일중 4.13~17일중(bp)

0

2

4

6

8

10

0

30

60

90

120

150

180

210

20.2 20.3 20.4

세계 신규 확진자(우)

세계 누적 확진자(좌)

(먄명) (만명)

540

550

560

570

580

590

600

610

620

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11 20.1 20.3

Fed(좌)

ECB(좌)

BOJ(우)

(조달러, 조유로) (조엔)

Global Macro Weekly


한은, 비상상황 대비 금융안정특별대출제도 신설

회사채 유동성 제고, 다만 신용스프레드 추세 변화는 미흡

지난 4/9 일 금통위에서 한은 총재는 비은행금융기관에 대한 직접

대출 방안을 마련중임을 밝혔다. 이후 4/16 일 한은은 임시 금통위

를 열어 은행과 비은행 금융기관에 대한 대출 제도인 금융안정특별

대출제도를 신설했다. 한국은행법 제65조 금융기관에 대한 긴급 여

신과 제80조 영리기업에 대한 여신 등 비상시 한은이 사용할 수 있

는 특별대출 정책 수단이다.

한은은 금융안정특별대출제도를 통해 AA- 이상인 우량 회사채를

담보로 10조원 한도내에서 은행, 증권사, 보험사에 대출 지원에 나

선다. 운용기간은 5/4일 시행일로부터 3개월 이며, 대출기간은 6개

월 이내다. 대출금리는 통안증권(182일물) 금리 + 0.85%p다. 대

출의 연장이나 증액 여부는 금융시장 및 한도 소진 상황에 따라 추

후 결정할 계획이다.

한은의 유동성 확대 조치로 CP 금리가 하락하고, 크레딧물 금리도

시장금리와 동조화되는 등 안정을 회복하는 상황이다. 그럼에도 한

은이 특별대출에 나서는 것은 비상상황 발생 가능성에 대비해 사전

에 안정장치를 마련하기 위한 일환이다.

도표 52 주요 크레딧물 금리 추이

주: 민평3사 1년 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

다만 동 제도로 크레딧 시장의 근본적인 안정을 꾀하기는 쉽지 않다.

무엇보다도 대출금리가 1.54%내외로 높다. 대출 대상 기관의 대부

분은 RP 를 통한 자금조달이 가능하며 금리 수준도 기준금리

(0.75%)+ 10bp이내에 불과하다. 더구나 유동성 문제로 회사채를

유통시장에서 매도하는 상황도 아니다. 유동성 위기 등 비상상황이

아니라면 굳이 높은 금리의 대출을 받을 이유가 없다.

담보대출 금리보다 높은 여전채의 캐리 트레이드 투자도 고려해 볼

수 있지만 신용스프레드 확대 등 약세 흐름을 고려하면 투자 위험이

높다. IMF는 올해 한국의 경제성장률을 -1.2%로 하향했다. 경기

침체에 따른 영업실적 및 재무구조 악화로 기업들의 등급 하락 위험

이 해소되지 못했다. 회사채 수요예측에서 금리 밴드 상단이 확대되

는 상황이다. 더구나 여전채는 담보 대상에서 제외되었는데 여전채

의 신용스프레드는 확대 추세가 계속되었다.

한은 등 정책당국의 정책지원으로 시장의 단기자금 사정이 개선되

고, 회사채 유동성 제고로 회사채 시장의 안정에 기여할 것이다. 다

만 동 대출제도는 유동성 위기 등의 비상 상황이 아니라면 정책 활

용도가 낮다. 또한 단기자금 조달 애로에 초점이 맞추어지면서 크레

딧 시장의 투자심리를 되돌리기에는 미흡했다. 총재가 언급하였듯이

특수목적기구 등을 통한 회사채 등의 직매입이 아닌 이상 크레딧물

의 가시적인 신용스프레드 축소 전환까지는 시간이 필요하다.

도표 53 주요 크레딧물 신용스프레드 추이

주: 민평3사 1년 기준, 자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

20.1 20.2 20.3 20.4

국고채 공사채AAA

은행채AAA 회사채AAA

회사채AA- 카드채AA-

(%)

0

20

40

60

80

100

120

20.1 20.2 20.3 20.4

공사채AAA

은행채AAA

회사채AAA

회사채AA-

카드채AA-

(bp)

Global Macro Weekly


도표 54 한국은행, 주요 정책결정 추이


도표 55 한국은행, 금융안정특별대출제도 주요 내용


3/16

기준금리 인하

- 1.25%0.75% (0.50%p 인하)

3/19

외화 공급 확충

- 미 연준과 600억달러통화스왑(2008년의 두배)

- 선물환포지션 한도상향(25%)

3/26

한국형 양적완화

- 사상 최초 3개월간무제한 RP매입

- RP매매기관 및담보증권 범위 확대

3/30

은행 규제 완화

- 바젤Ⅲ 규제 이행1년 연장(‘22.1월‘23.1월)

3/31

담보여력 확충(10.1조원)

- 차액결제이행용담보증권 제공비율 인하(70% → 50%)

4/9

4월 금통위

①추가 금리인하 시사②유동성 채널 확대③채권 수요기반 확충

- 비은행 대출 방안 마련- 금리 상승시 국고채

적극 매입

4/16

금융안정특별대출제도

- 우량 회사채 담보로 은행, 증권사, 보험사에 10조한도 대출 지원

- 회사채 시장 안정 도모- 금융기관 자금사장 개선

주요 내용

은행 ■ 국내은행 16개 및 외은지점 23개(자금정대출 대상기관)

증권■ 한국은행 증권단순매매 대상기관, RP매매 대상기관, 국채 딜러 중

어느 하나에 포함되는 15개 증권사 및 한국증권금융

보험사■ 한국은행과 당좌거래 약정을 체결하고 자기자본이 3조원 이상인

보험사 6개

■ 10조원(개별기관별 한도는 자기자본의 25% 이내)

■ 5/4일 시행일부터 3개월

■ 6개월 이내

■ 일반기업이 발행한 잔존만기 5년 이내 우량등급(AA- 이상) 회사채

- 3개 민평사의 평가 등급중 최저 등급 기준

- 후순위채, 전환사채∙교환사채∙신주인수권부사채, 자회사 및 계열관계에

있는 회사가 발행하여 상호연계위험이 있는 회사채는 제외

■ 통안증권(182일물) 금리 + 0.85%p

- 4개 민평사 평균 기준, 대출취급일 직전 5영업일 평균 금리 적용

■ 대출 대상기관이 제공하는 적격 담보의 인정가약 범위내에서

해당 기관이 신청한 금액을 한국은행이 대출

■ 만기 일시 상환(중도 상환도 가능)

■ 만기시 후취

대출방식

회수방식

이자수취 방법

대상기관

총 대출한도

제도 운용기간

대출기간

대출담보

대출금리

Global Macro Weekly


신임 금통위원, 코로나로 어려워진 정책성향 판단

기존의 정책 경로하에서의 추가 금리인하 가능성 유효 판단

지난 16 일 금통위원 추천 기관들은 4/20 일자로 임기가 만료되는

금통위원의 후임으로 고승범(한은), 주상영(금융위원회), 서영경(대

한상공회의소), 조윤제(기획재정부)를 추천했다. 각 기관별 추천 위

원 후보자들은 대통령의 임명 이후 4/21일부터 임기가 시작된다. 금

통위원의 임기는 4 년 이나 한은법 개정으로 한국은행과 금융위원회

추천 금통위원은 금번 한 차례만 임기가 3 년이다. 다수의 금통위원

교체에 따른 혼란을 방지하기 위함이다.

신임 금통위원의 윤곽이 드러나면서 정책 성향에 대한 시장의 관심

도 높아졌다.

고승범 위원은 기존에 금융위원회에서 추천되었지만 이번에는 한은

에서 추천되며 사상 처음으로 연임에 성공했다. 과거 고승범 위원은

소수 의견을 거의 내지 않았다. 2018년 10월 금통위에서 금리 동

결에 반대하며 인상을 주장한 것을 제외하고는 대부분 금통위 결정

에 따르는 중립적 성향을 보였다.

나머지 3명의 후보자는 아직 정책 성향을 가늠하기 어렵다. 과거 사

례로 판단해보면 대체로 한은 출신 금통위원은 매파적 성향이 강했

고, 금융위, 상공회의소, 기획재정부 추천 금통위원은 비둘기적 성향

이 강했다. 다만 주상영 후보는 매파적 성향의 칼럼을 기고했고 서

영경 후보자는 과거 한은 부총재를 역임했다. 강성 비둘기 성향의

금통위원이 퇴임하고 한은 출신 금통위원이 증가한다는 점에서 볼

때 전반적으로 기존보다 매파 성향이 강화된 것으로 판단된다.

다만 지금은 한은이 코로나 19 충격에 따른 경기침체 우려로 모든

정책수단을 동원해 대응하고 있는 상황이다. 5 월 첫 번째

금통위에서 신임 금통위원들의 소수 의견의 피력은 쉽지 않을

것이다. 오히려 한은 출신 금통위원의 증가로 금통위 의사 결정에서

한은 총재의 의중이 더 반영될 여지가 커졌다. 지난 4월 금통위에서

한은 총재는 추가 금리인하를 시사했고 유동성 채널을 확대했다.

한은 총재의 정책효과 확인 필요성에도 금리정책 여력 발언을

감안하면 3분기 추가 금리인하는 여전히 유효하다.

도표 56 퇴임 금통위원과 신임 금통위원 현황


퇴임 금통위원

추천기관 한국은행 금융위원회 기획재정부 대한상공회의소

임기

신임금통위원

고승범(1962), 연임

現 금통위원

금융위원회금융서비스국, 금융정책

국국장역임

행정고시28회출신

재무부, 재경부, 금통위요직역임

경복고,서울대경제학과졸

아메리칸대경제학박사

주상영(1964)

現건국대경제학과교수

국민경제자문위원회거시경제분과장

상문고, 서울대경제학과졸

위스콘신매디슨대경제학박사

조윤제(1952)

現서강대국제대학원명예교수

미래에셋사외이사(4월초사임)

文정부초대주미대사

세계은행, IMF 이코노미스트역임

노무현전대통령비서실경제보좌관

2018년한은총재후보로도거론경력

경기고, 서울대무역학과졸

스탠퍼드대경제학박사

서영경(1963)

現대한상공회의소SGI원장

한국은행최초여성부총재보

한은경제연구원, 국제국, 통화정책국

요직역임

창문여고, 서울대경제학과졸

조지워싱턴대경제학박사

정책 성향 중립적성향 중립또는매파성향 비둘기파성향비둘기파(대한상공회의소추천)와

매파(한은출신) 성향혼재

한은법개정으로한은과금융위추천금통위원은금번한차례만임기 3년

금통위원

이주열(1952) 윤면식(1954) 임지원(1964) 이일형(1958) 고승범(1962) 조동철(1961) 신인석(1965)

추천기관 당연직(총재) 당연직(부총재) 은행연합회 한국은행 금융위원회 기획재정부 대한상공회의소

임기 2014.4~2022.3 2017.8~2020.8 2018.5~2022.5 2016.4~2020.4월

임기 3년 (2020.4~2023.4월) 임기 4년 (2020.4~2024.4월)

금통위원임기: 한은총재 4년, 한은부총재 3년으로각각 1차에한해연임가능, 기타 5명의금통위원은 4년으로연임가능

Global Macro Weekly


지표 악화에도 금리의 하락이 제한되는 이유

호재와 악재의 혼조, 추가 금리 하락 동력의 부족

지난 4/9일 4월 금통위에서 한은은 추가 금리인하 시사, 유동성 지

원 강화, 국고채 매입을 통한 수요 기반 강화를 발표했다. 코로나19

로 인한 경기침체를 감안하면서 금리인하 기대를 반영하는 시장금

리의 하락 여지는 충분했다.

그러나 전반적인 채권시장의 강세 우위 재료에도 금리는 반등했다.

투자심리가 강세 재료를 따라가지 못했다. 왜일까?

첫째, 코로나19의 진정 기대와 주가의 반등이다. 미국의 산업생산,

소매판매에 이어 경기선행지수도 급락했지만 코로나 19 치료제와

경제활동 재개 기대가 높아졌다. 봉쇄 조치가 해제되더라도 정상화

까지 상당한 시간이 필요하지만 보건상의 해법이 나온다면 경제지

표의 악화에도 시장은 기대감을 선반영할 가능성이 높다. 그 만큼

안전자산 선호심리가 약화될 것이다. KOSPI 는 3/19 일 저점대비

무려 31.3%나 상승했다.

도표 57 국고채 3년과 KOSPI 추이

자료: 연합인포맥스, 유진투자증권

둘째, 한은의 통화여력이 적고 추가 금리인하까지 시간이 필요하다.

시장금리는 경기침체와 확장적 통화정책을 반영하며 사상 최저 수

준까지 하락했다. 한은은 금리정책과 관련해 정책 효과의 확인이 필

요하다는 입장이다. 추가 금리인하의 여력에도 유동성 지원이 우선

될 것이며 그 만큼 금리인하는 지연될 수 밖에 없다. 단기자금 사정

의 개선에 이은 다수 금통위원 교체와 매파 성향 강화 판단을 감안

하면 추가 금리인하는 빨라야 3분기다.

셋째, 추경에 따른 국고채 발행 증가 경계감이다. 2차 추경(7.6조원)

재원은 모두 세출 구조조정을 통해 마련될 계획이다. 그러나 지난

1~2월 국세수입은 전년동기간대비 2.4조원 감소했다. 코로나 충격

지원뿐만 아니라 세입 부족분 충원을 위한 3차 추경이 불가피하다.

세출 구조조정의 한계로 3 차 추경 편성시 적자국채 발행이 불가피

하다. 한은의 국고채 매입도 인위적인 금리 하락 견인하기보다는 금

리의 급등시 시장 불안의 완화에 초점이 맞추어질 것이다.

IMF 는 올해 세계경제성장률을 -3.0%로 전망하며 1930 년대 대

공황 이후 최악의 경기침체를 경고했다. 상당기간 의미있는 경제지

표의 개선을 기대하기는 어렵고 주요국의 자산 매입 및 유동성 공급

등 확장적 통화정책은 채권시장의 강세를 지지할 것이다.

다만 시장은 기대를 선반영한다. 코로나19 치료제 개발이나 봉쇄조

치의 완화 기대는 최악의 상황에서 벗어날 수 있음을 시사한다. 아

직 금리의 상승을 기대하기 어렵지만 사상 최저 수준에 도달한 금리

의 추가 하락은 제한될 수밖에 없다. 단기적으로 대내외 이슈에 연

동된 변동성과 기간 조정이 예상된다.

도표 58 주간 채권수익률 변동 현황 및 전망

4/10 4/17 주간 변동 폭

(%p)

주간 전망

(4/20~4/24)

월간 전망

(4월)

국고채 3년(%) 0.097 1.006 0.036 0.93~1.08 0.90~1.10

국고채 5년(%) 1.194 1.219 0.025 1.14~1.30 1.15~1.35

국고채 10년(%) 1.444 1.438 -0.006 1.37~1.50 1.35~1.60

회사채 AA-(3년, %) 2.092 2.148 0.056 2.08~2.20 2.00~2.23

자료: KOSCOM, 유진투자증권

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

20.1 20.2 20.3 20.4

국고채 3년 금리(좌)

KOSPI(우)

(%) (P)

Global Macro Weekly


채권수급 크레딧 채권: 정책지원용 자금조달 감소와 투자심리 위축으로 순상환 전환

듀레이션: 코로나19 진정 기대와 물량 부담에 따른 금리 반등으로 추가 확대 제한

도표 59 주간 기관별 일평균 채권 순매수


도표 60 주간 주요 크레딧 채권 순발행


도표 61 투자자별 보유채권 듀레이션


-1

0

1

2

3

19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

외국인 기금 자산운용사 보험 은행(조원)

-4

-2

0

2

4

6

8

19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

(조원)지방채 공사공단채 금융채 회사채 합계

9.5

9.8

10.1

10.4

10.7

11.0

5.2

5.4

5.6

5.8

6.0

19.4 19.6 19.8 19.10 19.12 20.2 20.4

기금(좌)

보험(우)

(년) (년)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

4.1

19.4 19.6 19.8 19.10 19.12 20.2 20.4

외국인(좌)

투신(우)

은행(우)

(년) (년)

Global Macro Weekly


외국인 투자 외국인 채권 투자: 재정거래 유인 계속되며 사상 최고치 재차 경신

외국인 국채선물 투자: 정책당국의 유동성 지원과 환율 안정으로 매수세 강화

도표 62 주간 외국인 보유채권 상환원리금, 순매수, 보유잔액


도표 63 주간 외국인 국고채 및 통안채 투자 증감


도표 64 KTB 국채선물 가격과 외국인 누적순매수


110

115

120

125

130

135

140

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8/23 9/13 10/4 10/25 11/15 12/6 12/27 1/17 2/7 2/28 3/20 4/10

(조원)(조원) 상환원리금(좌) 순매수(좌) 보유 잔액(우)

-0.42

0.39

0.89

-0.48

0.790.48

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

국고채 통안채

3/27-3/20

4/3-3/27

4/10-4/3

(조원)

10

15

20

25

30

108.5

109.0

109.5

110.0

110.5

111.0

111.5

112.0

19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

KTB 국채선물가격(좌)

외국인 KTB 국채선물 누적순매수(우)

(만계약)(P)

Global Macro Weekly


스프레드 장단기 금리차: 시장금리의 상승에도 국고채 10년물 강세로 3/10년 격차 축소,

신용스프레드: 정책 강화에도 신용 위험 지속으로 비우량물 중심 확대

도표 65 주간 국고채 기간물별 금리 변동과 Yield Curve


도표 66 주요 국고채 금리간 스프레드


도표 67 주요 크레딧물 신용스프레드(3년물 기준)


-4

-2

0

2

4

6

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y

등락 폭(4/17-4/10, 우)

2020-04-10(좌)

2020-04-17(좌)

(%)

`

(bp)

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

국고3-국고1 국고5-국고3

국고10-국고5 국고20-국고10

(%p)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1 20.2 20.3 20.4

회사채AA- 공사채AAA

은행채AAA 예보채

(bp)

Global Macro Weekly


Compliance Notice

당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다

동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다

동 자료는 당사의 동의 없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다

동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객

의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.3.31 기준)

Documents

2020. 04. 21 3가지 요인 3 4월 주차 No. 444월요인 3주차 No. 44 4/21~ 26) Global Macro Weekly 한국경제가 돋보이는 3가지 Strategist/글로벌매크로 허재환