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行业及产业
行业研究/
行业点评
证券研究报告
化工/
石油化工
2019 年 08 月 12 日
解读碳四产业链
看好 ——石油化工行业周报(2019/8/5—2019/8/9)
证券分析师 谢建斌 A0230516050003 [email protected] 宋涛 A0230516070001 [email protected] 叶旭晨 A0230515030001 [email protected]
研究支持 徐睿潇 A0230518110004 [email protected]
联系人 徐睿潇 (8621)23297818×转 [email protected]
本期投资提示：
解读碳四产业链。碳四通常为丁烷、1-丁烯、2-丁烯、异丁烯、丁二烯等产品或混合物。
碳四的原料来源丰富，下游应用范围广泛，不同组分的物理及化学性质差异巨大，因此碳
四的综合利用对于石化企业而言也至关重要。炼厂的碳四受原料来源、加工工艺的影响，
里面的成分会有不稳定的现象；如果较小规模的炼厂，受体量的影响，液化气（含碳四）
分离成本较高，综合应用比例较少。随着民营大炼化的逐渐投产，炼油产能规模化及炼化
一体化趋势，炼厂与乙烯装置中的碳四将会产生协同效应，碳四的应用价值也会越来越高。
美原油库存上涨，原油产量回升，但采油钻机数持续下降。至 8 月 2 日当周，美国原油库
存量 4.389 亿桶，比前一周增长 239 万桶，比去年同期高 7.7%，比过去五年同期高 2%；
美国汽油库存总量 2.35172 亿桶，比前一周增长 444 万桶，比去年同期高 0.6%，比过去
五年同期高 4%；馏分油库存量为 1.37451 亿桶，比前一周增长 153 万桶，比去年同期高
9.6%，比过去五年同期低 1%。美国炼厂加工总量平均每天 1777.7 万桶，比前一周增加
78.6 万桶；炼油厂开工率 96.4%，比前一周增长 3.4 个百分点。美国原油进口量平均每天
714.8 万桶，比前一周增长 48.5 万桶，成品油日均进口量 261.6 桶，比前一周下降 5.4 万
桶。
乙烯供应紧张，丙烯走势仍强，聚酯产业链盈利回归均衡。上周乙烯 CFR 中国成交价格在
900-950 美元/吨，较之前一周上涨 60-80 美元/吨；下游衍生品开工率保持较高水平；同
时 7 月 31 日，埃克森美孚公司位于德州 Baytown 的烯烃设施发生火灾也加剧了价格看涨。
东南亚、台湾地区数套乙烯裂解装置将陆续在 8 月检修，乙烯仍将保持紧张。东北亚丙烯
市场价格整体变化不大，至 8 月 7 日，CFR 中国收盘 965 美元/吨稳。进口丙烯成交量偏
少，主因国内丙烯价格下滑，美金盘价格高于国内丙烯价格。由于受人民币贬值影响，加
重贸易商及下游工厂对于进口丙烯价格偏高的担忧。丙烯酸市场以走稳为主，下游成交一
般。至 8 月 9 日当周，华东地区主流商谈在 7500-7600 元/吨，与之前一周不变。装置方
面：中海油丙烯酸装置停车检修，山东宏信丙烯酸及酯装置停车检修，泰兴昇科丙烯酸丁
酯装置预计在 10 日停车检修。国内甲醇市场延续上涨趋势，西北、山东、华北局部市场
涨幅超过 100 元/吨；港口走势稍显逊色，周内涨幅限于 50 元/吨。至 8 月 7 日，华东、
华南两地港口累计库存 115.99 万吨，库存维持增加趋势。至 8 月 7 日，亚洲 PX 市场收
盘价在 7905 美元/吨 CFR 中国，较周初下降 46.25 美元/吨，国内 PX 装置开工率 78.89%。
至 8 月 8 日，国内 PTA 估价为 5165 元/吨，较之前一周估价下调约 255 元/吨。
重点推荐：我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及
页岩气；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞
争力的投资标的：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上
海石化、广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
1．观点及推荐
解读碳四产业链
碳四通常为丁烷、1-丁烯、2-丁烯、异丁烯、丁二烯等产品或混合物。碳四的原料来
源丰富，下游应用范围广泛，不同组分的物理及化学性质差异巨大，因此碳四的综合利用
对于石化企业而言也至关重要。炼厂的碳四受原料来源、加工工艺的影响，里面的成分会
有不稳定的现象；如果较小规模的炼厂，受体量的影响，液化气（含碳四）分离成本较高，
综合应用比例较少。随着民营大炼化的逐渐投产，炼油产能规模化及炼化一体化趋势，炼
厂与乙烯装置中的碳四将会产生协同效应，碳四的应用价值也会越来越高。
一、碳四的来源逐渐丰富
碳四的主要来源有：
1、炼油厂：主要来自于炼厂的催化裂化装置、焦化装置、加氢裂化装置等，其中催化
裂化装置占炼厂碳四的主导。通常情况下，碳四作为液化气中的组分，与丙烷等混合当成
燃料用途。但近年来，随着炼化一体化，乙烯原料轻质化，炼厂的碳四附加值在逐渐增加。
2、裂解乙烯装置：裂解乙烯装置一般会副产碳四，其中石脑油为原料的裂解中的碳四
含量较多，其他以乙烷、丙烷、丁烷裂解中的碳四含量相对较少。石脑油裂解乙烯中副产
粗碳四，其中抽出丁二烯后的组分为抽余油-1，继续抽完异丁烯后的组分为抽余油-2。也
有裂解乙烯厂对于碳四中的 2-丁烯与乙烯进行烯烃转换，生产丙烯。
图 1：石脑油裂解装置中的碳四流程
资料来源：炼油装置工艺与工程、申万宏源研究
3、MTO 装置：副产混合碳四占烃类产物的占比较少，主要成分以 1-丁烯和 2-丁烯为
主，其余组分是丁烷、异丁烯和丁二烯。MTO 中的碳四由于产量小，单独进行深加工难道
较大，可以把社会资源的碳四聚集一起进行综合利用。
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
4、油气田以及页岩气湿气 NGL：传统的油气开采中，会有油田伴生气，其中会含有
碳四组分，但多数是烷烃。页岩气开采中的湿气中也会含有丁烷的成分。但是不同的油气
田中的成分含量不同。除了燃烧用途外，烷烃碳四中的正丁烷适合作为裂解乙烯原料，异
丁烷适合脱氢生产异丁烯。
二、碳四下游应用
碳四的下游应用广泛，可以对混合物或者其中单一成分进行下游应用。碳四作为液化
气燃料用途的附加值最低，且烯烃含量高也影响燃烧性能。裂解乙烯厂装置碳四中的丁二
烯是最为大宗的商品之一，此外较为成熟的应用是 MTBE、甲乙酮、顺酐等产品。通常的
碳四下游应用如下：
1、芳构化：低分子烃类通过芳构化反应转化为含有苯、甲苯及二甲苯的混合芳烃。然
后通过一系列的分离，最终产出符合标准的混合芳烃、轻芳烃及重芳烃，同时副产低烯烃
的液化气及少量的干气。在成品油紧缺的时候，地方炼厂上了很多芳构化产能，主要用于
调油用途，但现在的经济性已经明显下降。
2、丁二烯：碳四中最大宗的产品之一，主要用于合成橡胶（丁苯、顺丁、丁腈等）、
ABS、丁苯胶乳、弹性体（SBS、SEBS 等）、己二腈、噻吩、四氢苯酐等用途。丁二烯较
难存储，通常在压力情况下存储，或低温下存储防止自聚。丁二烯的船及槽车可以与 LPG
船和车通用，但需要的压力等级、氧含量等要求更为苛刻。
3、异丁烯：因为混合碳四中异丁烯与丁烯通常会共同存在，通过物理方法较难分离，
一般是通过甲醇醚化，将其中的异丁烯与甲醇反应生成 MTBE。MTBE 可以用于汽油调和，
或再裂解生成高纯度异丁烯。高纯度异丁烯是生产丁基橡胶的原料，也可以异丁烯合成
MMA、聚异丁烯、抗氧化剂等产品。近年来通过异丁烷脱氢生产异丁烯的装置也逐渐增多。
4、1-丁烯及 2-丁烯：二者之间可以通过异构转换。1-丁烯可以作为 LLDPE 的共聚单
体，合成聚 1-丁烯等；2-丁烯用于生产甲乙酮、醋酸仲丁酯等。丁烯通过氧化脱氢（不是
直接脱氢）生产丁二烯，但是原料的物耗能耗较高，相对于碳四抽提的成本高。
5、丁烷：分正丁烷和异丁烷，正丁烷除燃烧用途外，可以用于裂解乙烯原料，合成顺
酐等；正丁烷合成顺酐会与纯苯为原料的路线竞争。异丁烷作为裂解乙烯的收率不佳，可
以通过异构成正丁烷，但需要一定的规模体量进行异构才有经济性。异丁烷可以与丁烯合
成异辛烷用于烷基化汽油，也可以脱氢生产异丁烯。
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 2：碳四的下游工艺流程
资料来源：炼油装置工艺与工程、申万宏源研究
三、碳四的价格影响因素及建议
碳四主要是副产品，产量受到原料、加工工艺、开工负荷等相关因素影响较大。乙烯
原料的轻质化过程中也会影响到碳四的产出，除美国的乙烯产能以乙烷为原料为主，对应
碳四产出较少之外；在东北亚地区，如在夏季，LPG（丙烷/丁烷）的价格相对于石脑油的
价格更低，裂解乙烯工厂会用部分 LPG 代替石脑油裂解，这样会减少丁二烯的产量。同样，
当丁二烯价格过高时，氧化脱氢 on-purpose 的工艺路线将会开启，也会抑制丁二烯的价
格。
对于碳四的应用，因为是炼油或裂解乙烯装置中的副产品，大型石化企业除了生产丁
二烯、MTBE、自有 LLDPE 需要 1-丁烯（也有用己烯）外，其余很少再向下游深加工；而
通常是交由其他配套企业进行下游的精细化工。由于碳四的物流瓶颈较大，未来的趋势是
园区化集中处理。
以德国赢创公司为参考，其碳四的应用工厂主要位于德国的 Marl 和比利时的安特卫普。
赢创本身没有裂解乙烯装置，因此混合碳四的原料通过外购，其中的成分也较为复杂，包
括粗碳四、抽余油-1/2 等；但赢创的下游产品精细化工能力强，对碳四能够做到物尽其用。
1、除了常规的 MTBE、1-丁烯、异丁烷等，还有更高端的下游应用。赢创自己配套了
合成气，下游羰基化产品如异十三烷醇、异壬醇等，而异壬醇用于生产高端增塑剂 DINP。
2、生产低聚物，如辛烯、十二碳烯等，下游可以应用精细化工的高端产品。
3、产品品牌化或解决方案，如异丁烷、丙烷、丁烷用于喷雾剂等。
我们认为未来随着大炼化项目的逐渐投产，碳四资源将会逐渐丰富。炼厂重油/渣油加
氢能力提高，炼化一体化企业通过加大轻烃回收，富含烷烃的碳四可以用于乙烯裂解原料；
丁二烯面临过剩；而烯烃（丁烯、异丁烯）等还有较大应用空间。未来碳四做到集中处理，
或交由下游专门的公司进行综合利用、深加工。
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
美原油库存上涨，原油产量回升，但采油钻机数持续下降
EIA 数据：至 8 月 2 日当周，美国原油库存量 4.389 亿桶，比前一周增长 239 万桶，
比去年同期高 7.7%，比过去五年同期高 2%；美国汽油库存总量 2.35172 亿桶，比前一周
增长 444 万桶，比去年同期高 0.6%，比过去五年同期高 4%；馏分油库存量为 1.37451
亿桶，比前一周增长 153 万桶，比去年同期高 9.6%，比过去五年同期低 1%。美国炼厂加
工总量平均每天 1777.7 万桶，比前一周增加 78.6 万桶；炼油厂开工率 96.4%，比前一周
增长 3.4 个百分点。美国原油进口量平均每天 714.8 万桶，比前一周增长 48.5 万桶，成品
油日均进口量 261.6 桶，比前一周下降 5.4 万桶。
主要相关资讯及分析：
1、大型投资者开始从大型石油公司撤资。彭博社(Bloomberg)报道称，越来越多的主
要投资者开始从石油公司撤资。一位投资者对彭博社(Bloomberg)表示:“你不可能在 15
年内进行同样的对话，却没有任何结果。”
2、西方石油公司出售了 130 亿美元的债务。西方石油公司(NYSE: OXY)出售了 130
亿美元的债务，以帮助其收购阿纳达科石油公司。结果是成功的，表明一些投资者对债务
仍有强烈的兴趣。
3、DC 能源公司正在与 SRC 能源公司洽谈合并事宜。PDC Energy (NASDAQ: PDCE)
正与 SRC Energy (NYSEAMERICAN: SRCI)就合并事宜进行谈判。如果该计划获得通过，
两家公司将合并，成立一家规模更大的科罗拉多钻井公司。这些谈判也表明，随着该行业
经历一段艰难时期，该行业面临整合的压力。
4、尼日利亚石油公司艰难地寻找买家。据路透社报道，尼日利亚的轻质低硫原油很难
找到买家，取而代之的是质量类似的美国页岩油。美国不断增加的出口迫使尼日利亚石油
不仅退出美国市场，而且越来越多地流向海外。路透社(Reuters)表示，截至 7 月 18 日，
多达 40 艘 8 月份从尼日利亚进口的原油都没有买家。
5、伯克利的天然气禁令可能会蔓延到其他城市。加州伯克利市最近禁止某些类型的新
建筑使用天然气连接。据普氏能源资讯称，其他约 50 个城市也在考虑采取类似措施。
6、沙特阿美可能重返 IPO 市场。路透社(Reuters)报道称，该公司希望的 2 万亿美元
估值与一些银行家认为的约 1.5 万亿美元之间存在相当大的差距。
乙烯供应紧张，丙烯走势仍强，聚酯产业链盈利回归均衡
1、上周乙烯 CFR 中国成交价格在 900-950 美元/吨，较之前一周上涨 60-80 美元/吨；
下游衍生品开工率保持较高水平；同时 7 月 31 日，埃克森美孚公司位于德州 Baytown 的
烯烃设施发生火灾也加剧了价格看涨。东南亚、台湾地区数套乙烯裂解装置将陆续在 8 月
检修，乙烯仍将保持紧张。
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
2、东北亚丙烯市场价格整体变化不大，至 8 月 7 日，CFR 中国收盘 965 美元/吨稳。
进口丙烯成交量偏少，主因国内丙烯价格下滑，美金盘价格高于国内丙烯价格。由于受人
民币贬值影响，加重贸易商及下游工厂对于进口丙烯价格偏高的担忧。装置方面：宁波富
德丙烯产能 40 万吨/年 MTO 装置将于 8 月 12 日当周检修 5-7 天，40 万吨/年 PP 粒料同
步检修。至 8 月 8 日，山东地炼常减压开工率为 64.99%，环比之前一周上涨 3.1 个百分点，
同比上涨 12.3 个百分点。
3、丙烯酸市场以走稳为主，下游成交一般。至 8 月 9 日当周，华东地区主流商谈在
7500-7600 元/吨，与之前一周不变。装置方面：中海油丙烯酸装置停车检修，山东宏信丙
烯酸及酯装置停车检修，泰兴昇科丙烯酸丁酯装置预计在 10 日停车检修。
4、国内甲醇市场延续上涨趋势，西北、山东、华北局部市场涨幅超过 100 元/吨；港
口走势稍显逊色，周内涨幅限于 50 元/吨。至 8 月 7 日，华东、华南两地港口累计库存 115.99
万吨，库存维持增加趋势。装置方面中安联合年产 70 万吨甲醇制烯烃装置于 8 月 8 日上午
两聚顺利出厂。
5、至 8 月 7 日，亚洲 PX 市场收盘价在 7905 美元/吨 CFR 中国，较周初下降 46.25
美元/吨，国内 PX 装置开工率 78.89%。至 8 月 8 日，国内 PTA 估价为 5165 元/吨，较之
前一周估价下调约 255 元/吨。后期 PTA 装置中，恒力石化 220 万吨/年装置存检修预期，
但宁波利万及逸盛宁波存重启预期。下游聚酯及织机开工率略有提升，至 8 月 8 日，POY
库存多在 4-8 天附近；FDY 库存多在 5-13 天附近；DTY 库存多在 15-25 天附近。
推荐重点：
我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及页岩气；
炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投
资标的：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上海石化、
广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。
其中：1）大炼化：恒力股份炼化投产，荣盛石化下属浙江石化和恒逸石化文莱 PMB
项目试运行在即。2）油价上涨，利好中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、中油工
程等。3）制裁伊朗或影响其甲醇出口，利好广汇能源、新奥股份。4）现金流、资产、估
值优势，中国石化、上海石化、中国石油。
1、园区化发展，利好大炼化标的。国家规划七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西
中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。目前全球
主要炼化基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延
布、比利时安特卫普等。其中美国墨西哥湾是世界上最大的炼化生产基地之一，炼油总产
能约 4.6 亿吨/年，占美国炼油总产能的 52%；乙烯总产能超过 2700 万吨/年，占美国乙
烯总产能的 95%。我国对于七大石化基地的集中化布局发展利好荣盛石化、恒力股份、卫
星石化、东方盛虹等标的。
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
2、看好聚酯产业链的上下游一体化企业。历史上 PX-石脑油价差较大，主要盈利环节
在 PX；2017 年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向 PTA 环节转移。拥有
PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。我们修正 POY 加工
成本，同时考虑到一体化聚酯产业链的物料平衡，对一体化产业链利润测算。至 8 月 9 日
当周，聚酯行业 PX-PTA-POY 利润总和为 990 元/吨，较之前一周上涨 44 元/吨。
图 3：聚酯产业链利润趋势
资料来源：Wind、申万宏源研究
2．油价下跌 美国原油钻机数减少
2.1 原油价格下跌
油价：至 8 月 9 日收盘，Brent 原油期货收于 58.53 美元/桶，较上周末下降 5.43%；
NYMEX 期货价格收于 54.5 美元/桶，较上周下降 2.08%；周均价分别为 58.18 和 53.29
美元/桶，涨跌幅分别为-7.94%和-5.88%。美元指数收于 97.6，较上周末下降 0.64%。
原油及相关库存：8 月 2 日美国原油商业库存 4.389 亿桶，周环比上升 240 万桶；汽
油库存 2.352 亿桶，周环比上升 450 万桶；馏分油库存 1.375 亿桶，周环比上升 160 万桶；
丙烷库存 8330 万桶，周环比上升 285 万桶。
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聚酯产业链利润趋势
元/吨
PX-石脑油利润 PTA利润 涤纶长丝POY利润 一体化产业链总利润
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图 4：美国原油及相关产品库存
资料来源：EIA、申万宏源研究
图 5：布伦特原油与美元指数
资料来源：Wind、申万宏源研究
至 8 月 2 日当周，美国炼厂开工率为 96.4%，较之前一周上升 3.4 个百分点。
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美国原油及相关产品库存
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布伦特油价与美元指数
Crude Oil Brent (ICE)-美元/桶 美元指数—右轴
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 6：美国原油加工能力及开工率
资料来源：EIA、申万宏源研究
8 月 2 日当周美国原油及成品油的净进口量 285 万桶/天，较之前一周增加 191 万桶/
天，较去年同期减少 33 万桶/天。
图 7：美国原油及成品油净进口
资料来源：EIA、申万宏源研究
8 月 8 日北美天然气价格期末收于 2.13 美元/百万英热，较上周同期下降 3.18%；当
前布伦特原油与天然气价格比约为 26.9（百万英热/桶），历史平均为 24.5（百万英热/桶）。
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
16.0
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美国原油加工能力及开工率
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美国原油及成品油净进口
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原油产量 原油净进口 成品油净进口 原油+成品油净进口
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图 8：原油与天然气价格关系
资料来源：Wind、申万宏源研究
2.2 美国原油钻机数减少
美国原油产量：8 月 2 日美国原油产量为 1230 万桶/天，较之前一周增加 10 万桶/天，
较一年前增加 150 万桶/天。
8 月 9 日美国钻机数 934 台，周数量减少 8 台，年减少 123 台；加拿大钻机数 140
台，周数量增加 3 台，年减少 69 台。其中美国采油钻机 764 台，周数量减少 6 台，年减
少 105 台。
图 9：美国原油产量与采油钻机数
资料来源：EIA、Baker Hughes、申万宏源研究
全球钻机数：Baker Hughes 公布 2019 年 7 月全球钻机数共 2238 台，较上月环比增
加 17 台，较去年同比减少 13 台；其中美国钻机数 955 台，环比减少 14 台，同比减少 95
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原油与天然气价格关系
Brent原油(美元/桶) BRENT原油/NYNEX天然气（百万英热/桶） 比值-历史平均
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美国原油产量与采油钻机数
美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台/右轴）
行业点评
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台；加拿大钻机数 121 台，环比增加 7 台，同比减少 83 台；除美国、加拿大之外的钻机
总数为 1162 台，环比增加 24 台，同比增加 165 台。
图 10：油价与钻机数
资料来源： Baker Hughes、申万宏源研究
2.3 权威机构对全球原油市场的判断
EIA 短期能源展望（2019 年 7 月 9 日）
1、2019 年 6 月 Brent 现货价格平均为 64 美元/桶，比上月低 7 美元/桶，比去年同
期价格低 10 美元/桶。EIA 预测 2019 年下半年 Brent 现货价格平均为 67 美元/桶，2020
年将继续保持 67 美元/桶(与上月预测一致)。
2、2018 年美国原油产量为 1100 万桶/日，较 2017 年增加 160 万桶/日，年产量和
增长率均创历史新高。预计 2019 和 2020 年美国原油产量分别为 1240 万桶/日(与上月预
测一致)和 1330 万桶/日(与上月预测一致)。
3、EIA 预测 2019 全球石油库存将增加 10 万桶/日（较上月预测增加 40 万桶/日），
2020 年增加 10 万桶/日（较上月预测减少 20 万桶/日）。石油库存增加反映了对 19 年预
期需求疲软。预计 2019 和 2020 年全球石油需求预期增长分别为 110 万桶/日（较上月预
测减少 10 万桶/日）和 140 万桶/日(与上月预测一致)。
OPEC 最新月报（2019 年 7 月 11 日）
1、全球原油需求：2019 年全球原油需求将增长 114 万桶/日（与上月预测一致）达
到 9987 万桶/日；预计 2020 年全球原油需求增长为 114 万桶/日（首次预测），年均需求
将达到 1.01 亿桶/日（首次预测）。
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油价与钻机数
Crude Oil Brent (ICE) 全球钻机数
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美国 2019/8/9 934 -8 2019/8/2 -123 2019/8/10
加拿大 2019/8/9 140 3 2019/8/2 -69 2019/8/10
International 2019年7月 1162 24 2019年6月 165 2018年7月
行业点评
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2、全球原油供给：2019 年非 OPEC 原油产量将增长 205 万桶/日（较上月预测下调
9.5 万桶/日）达到 6443 万桶/日；预计 2020 年非 OPEC 原油供应量将增长 240 万桶/日
（首次预测）达到 6687 万桶/日（首次预测）。
3、库存变化：OCED 总商业库存在 2019 年 5 月增加 4150 万桶至 29.25 亿桶（比最
近五年平均水平低 1000 万桶）。库存可用天数在 5 月份上涨 0.2 天达到 60.5 天（比去年
同期高出 2 天，比最近五年平均水平低 0.9 天）。
4、供需平衡：预计 2019 年 OPEC 原油的需求为 3060 万桶/天（较上月预测增加 10
万桶/日致），比 2018 年水平低 100 万桶/日。预计 2020 年 OPEC 原油需求量为 2930
万桶/日，比 2019 年水平低 130 万桶/日。
IEA 最新月报（2019 年 7 月 11 日）
1、全球原油需求： 2019 年和 2020 年的全球需求增长预计分别为 120 万桶/日（与
上次预测一致）和 140 万桶（与上次预测一致）。其中，2019 年第一季度全球需求增长预
计仅为 31 万桶/日（较上次预测增加 1 万桶/日），第二季度为 80 万桶/日（较上次预测减
少 40 万桶/日），下半年的增长预计将达到 180 万桶/日（较上次预测增加 20 万桶/日）。
2、IEA 预测明年可能出现供过于求。预计非 OPEC 原油产量增长在 2019 年和 2020
年分别为 200 万桶/天和 210 万桶/天，这将降低在 2020 年一季度对 OPEC 原油的需求量
降至 28 万桶/日，成为至 2003 年第三季度以来的最低水平。
3、库存：5 月 OECD 石油库存增加 2280 万桶至 29.06 亿桶，比五年平均水平高出
670 万桶。6 月初步数据显示美国和日本库存下降，欧洲库存增加。
3．炼油及石化产业链
上周石脑油日本到岸周均价下降 40 美元/吨，为 467 美元/吨；丙烷 8 月 8 日 CFR 华
东较上周同期下降 38 美元/吨，为 390 美元/吨；乙烯周均价上涨 76 美元/吨，为 CFR 东
北亚 934 美元/吨；丙烯周均价下降 3 美元/吨，为 CFR 中国 964 美元/吨（华东期末较上
周下降 440 元/吨，为 7510 元/吨）；丁二烯周均价上涨 32 美元/吨，为 CFR 中国 1160
美元/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下降 25 美元/吨，为 FOB 韩国 637 美元/吨（华东期
末较上周下降 160 元/吨，为 4940 元/吨）；PX 周均价下降 39 美元/吨，为 CFR 中国 793
美元/吨（华东期末较上周下降 270 元/吨，为 6420 元/吨）；PTA 华东期末价格较上周下
降 200 元/吨，为 5150 元/吨。
3.1 炼油产业链
7 月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为 922 元/吨，月环比上升 107 元/吨，
同比上升 18 元/吨。
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 11：炼油主要产品价差
资料来源：隆众石化、申万宏源研究
上周新加坡炼油主要产品综合价差为 8.82 美元/桶，较之前一周上涨 0.4 美元/桶。
图 12：新加坡炼油价差
资料来源：隆众石化、申万宏源研究
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炼油主要产品价差
价差 90#汽油（元/吨） 0#柴油（元/吨）
航煤（元/吨） 石脑油（元/吨） Brent原油价格-右轴
元/吨美元/桶
价差 = 0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*1.16*汇率（未考虑副产品和除增值税外各项税）
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新加坡炼油价差
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炼油价差-右轴 Brent原油期货价格 新加坡轻柴油 新加坡汽油 新加坡石脑油 新加坡煤油
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 13：新加坡汽油、柴油与原油价差
资料来源：卓创资讯、申万宏源研究
8 月 9 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 16.63 美元/桶，较之前一周下降 1
美元/桶，历史平均为 17.23 美元/桶。
图 14：RBOB 汽油价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
3.2 烯烃产业链
上周石脑油裂解乙烯综合价差 113.8 美元/吨，较之前一周上涨 63 美元/吨（未考虑副
产品利用）。
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RBOB汽油价差
汽油-WTI原油价差（美元/桶）-右轴 WTI期货原油价格（美元/桶）
RBOB汽油收盘价（美元/桶） 历史均值-右轴
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 15：石脑油裂解乙烯价差
资料来源：隆众石化、申万宏源研究
上周乙烯与石脑油价差 467 美元/吨，较之前一周上涨 116 美元/吨，历史平均 468
美元/吨。
图 16：乙烯与石脑油价差(美元/吨)
资料来源：隆众石化、申万宏源研究
上周丙烯与丙烷价差为 542 美元/吨，较之前一周上涨 20 美元/吨，历史平均价差为
364 美元/吨。
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石脑油裂解乙烯价差
美元/吨
价差（右轴） 石脑油 乙烯 丙烯 丁二烯 纯苯
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乙烯与石脑油价差
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乙烯-石脑油价差 乙烯CFR东北亚 石脑油日本到岸 乙烯-石脑油价差(历史平均)
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 17：丙烯与丙烷价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周丁二烯与石脑油价差为 642 美元/吨，与之前一周周相比上涨 44 美元/吨，历史平
均为 937 美元/吨。
图 18：丁二烯与石脑油价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
3.3 PX-PTA-聚酯产业链
上周 PX 与石脑油价差在 325 美元/吨，较之前一周不变，价差历史平均为 438 美元/
吨。
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丙烯与丙烷价差
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丁二烯与石脑油价差
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丁二烯-石脑油价差 石脑油日本到岸 丁二烯FOB韩国 价差平均
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 19：PX 与石脑油价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周石脑油与 180#燃料油价差为 108 美元/吨，较之前一周上涨 35 美元/吨。
图 20：燃料油与石脑油价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周 PTA-0.66*PX 价差为 872 元/吨，周环比下降 191 元/吨，历史平均为 960 元/
吨。
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PX-石脑油价差
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石脑油-180#燃料油价差
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石脑油-180#燃料油价差 石脑油日本到岸 180#燃料油
行业点评
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图 21：PTA 与 PX 价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周涤纶长丝 POY 价差为 1820 元/吨，较之前一周上涨 211 元/吨，历史平均为 1476
元/吨。
图 22：涤纶长丝与 PTA、乙二醇价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
3.4 甲醇、丙烯酸、环氧丙烷及其他
上周甲醇与环渤海动力煤价差为 1244 元/吨，较之前一周增加 10 元/吨，历史平均为
1742 元/吨。
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PTA与PX价差
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涤纶长丝价差
元/吨
价差—右轴 涤纶长丝(POY150D/48F) PTA 乙二醇 历史价差-右轴
行业点评
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图 23：甲醇与煤炭价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周丙烯酸与丙烯价差为 1853 元吨，较之前一周增加 316 元/吨，历史平均价差为
4495 元/吨。
图 24：丙烯酸与丙烯价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周环氧丙烷与丙烯价差为 3619 元/吨，较之前一周上涨 467 元/吨。
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甲醇与煤炭价差（元/吨）
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丙烯酸与丙烯价差
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行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
图 25：环氧丙烷与丙烯价差
资料来源：Wind、申万宏源研究
上周天然橡胶与顺丁橡胶 BR9000 的价差 135 元/吨，较之前一周下降 155 元/吨。
图 26：天胶、丁苯与顺丁橡胶价格曲线
资料来源：Wind、申万宏源研究
4．行业信息
1、荣信化工 40 万吨乙二醇 10 月投料试车。位于达拉特经济开发区的内蒙古荣信化
工有限公司年产 40 万吨煤制乙二醇及 30 万吨聚甲氧基二甲醚循环经济示范项目计划今年
10 月投料试车。据悉，该项目概算总投资 76.8 亿元，占地 1268 亩，采用 EPC 总承包模
式于 2017 年 11 月正式启动建设。
2、今年前 7 个月我国外贸进出口增长 4.2%。海关总署 8 月 8 日公布的数据显示，今
年前 7 个月，我国货物贸易进出口总值 17.41 万亿元人民币，比去年同期(下同)增长 4.2%。
其中，出口 9.48 万亿元，增长 6.7%；进口 7.93 万亿元，增长 1.3%；贸易顺差 1.55 万亿
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环氧丙烷与丙烯价差
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天然、丁苯与顺丁橡胶价格
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天胶与顺丁价差 天然橡胶期货价 丁苯橡胶 顺丁橡胶
行业点评
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 22 页 简单金融 成就梦想
元，扩大 47.4%。7 月份，我国进出口总值 2.74 万亿元，增长 5.7%。其中，出口 1.53 万
亿元，增长 10.3%；进口 1.21 万亿元，增长 0.4%;贸易顺差 3102.6 亿元，扩大 79%。
3、盛虹炼化项目投资额缩水 98 亿。8 月 8 日下午，东方盛虹发布《关于优化调整盛
虹炼化一体化项目部分建设内容的公告》，下调了“盛虹炼化 1600 万吨/年炼化一体化项
目”（下称“盛虹炼化一体化项目”）的投资规模，总投资估算由 774.75 亿元缩减至 676.64
亿元。其中，该项目建设投资由 696.66 亿元下调至 587.75 亿元，建设期利息由 34.77 亿
元下调至 29.67 亿元，流动资金由 43.33 亿元上调至 59.22 亿元。
表 1：石油化工行业重点公司估值表
行业 简称 代码 2019/8/9 总市值 EPS(元) PE
收盘价(元) （亿元） 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E
油气开采
新潮能源 600777.SH 2.00 136.01 0.09 0.19 0.23 0.23 22 10 9 9
中国石化 600028.SH 4.98 5831.20 0.52 0.55 0.59 0.63 10 9 8 8
中国石油 601857.SH 6.17 10722.72 0.29 0.39 0.48 0.58 21 16 13 11
通源石油 300164.SZ 5.05 22.79 0.23 0.39 0.54 0.69 22 13 9 7
民营大炼化
恒力石化 600346.SH 12.30 865.81 0.66 1.50 2.18 2.68 19 8 6 5
恒逸石化 000703.SZ 11.90 338.17 0.75 0.98 1.70 2.27 16 12 7 5
荣盛石化 002493.SZ 11.45 720.33 0.26 0.56 1.12 1.29 44 20 10 9
原油加工
华锦股份 000059.SZ 5.78 92.45 0.66 0.84 1.16 1.48 9 7 5 4
康普顿 603798.SH 9.99 19.98 0.38 0.72 0.81 0.92 26 14 12 11
卫星石化 002648.SZ 12.48 133.02 0.89 1.28 1.71 2.03 14 10 7 6
齐翔腾达 002408.SZ 7.28 129.24 0.47 0.51 0.57 0.73 15 14 13 10
中国石化 600028.SH 4.98 5831.20 0.52 0.55 0.59 0.63 10 9 8 8
中国石油 601857.SH 6.17 10722.72 0.29 0.39 0.48 0.58 21 16 13 11
上海石化 600688.SH 4.40 401.55 0.49 0.51 0.47 0.52 9 9 9 8
LNG 广汇能源 600256.SH 3.19 216.73 0.28 0.38 0.47 0.55 11 8 7 6
新奥股份 600803.SH 8.77 107.81 1.11 1.39 1.56 1.63 8 6 6 5
资料来源：Wind、申万宏源研究
5．风险
1、油价及化工品回落风险。
2、地缘政治影响。
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信息披露
证券分析师承诺
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法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的
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华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 [email protected]
海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 [email protected] 股票投资评级说明
证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）
增持（Outperform）
中性 (Neutral)
减持 (Underperform)
：相对强于市场表现20％以上；
：相对强于市场表现5％～20％；
：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）
中性 (Neutral)
看淡 (Underweight)
：行业超越整体市场表现；
：行业与整体市场表现基本持平；
：行业弱于整体市场表现。
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资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以
获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有
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