1

Evaluación Financiera de

Proyectos y de Iniciativas de

Inversión

2

“If you don’t know where you are going, it does not matter how you get there”

3

Invertir en nuevos proyectos siempre y cuando el retorno sea mayor a la tasa mínima exigida (costo de oportunidad)

La tasa mínima exigida debe ser alta para proyectos riesgosos

La tasa mínima exigida debe reflejar la estructura de capital (deuda y patrimonio)

Los retornos de los proyectos, deben ser medidos en base a flujos de caja (positivos y negativos)

…los fundamentos de la creación de valor

4

…por lo tanto:

Elegir la estructura de capital que maximice el valor de la empresa

Si no hay proyectos cuyo retorno supere a la tasa mínima exigida, devolver el flujo de caja a los accionistas

La forma de retorno puede ser a través de dividendos o recompra de acciones

…los fundamentos de la creación de valor

5

Rentabilidad

Costo de oportunidad

Valor del dinero en el tiempo

Estados Financieros ajustados a la inflación

6

Costo de oportunidad

¿ Recibir $1,000 hoy no es igual que recibirlo después de un año ?

Prestar un dinero hoy implica dejar de hacer otras cosas

con ese dinero y ese “sacrificio” debe ser compensado

Estamos dejando de lado alguna “oportunidad”

¿ Cuál es el “sacrificio“ que estamos haciendo por no invertir

dichos fondos hoy?

Dicho sacrificio puede ser un precio o costo que pagamos o

el “costo” en que incurrimos por invertir en una opción en

vez de otra, esto es

Costo de oportunidad

….¿ solamente por la inflación ?

7

Costo de Oportunidad

Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse en una actividad diferente

El costo de oportunidad del dinero es la tasa de interés

8

Costo de oportunidad

Libre de Riesgo Con Riesgo

Tasa de interés libre de riesgo

Treasury - Bill T-Bill a corto plazo ( Papeles comerciales ( letras, pagarés,etc) de deuda emitidos por el gobierno de USA Treasury Bond ó T-Bonds de largo plazo ( Bonos)

Tasa Libre de Riesgo

+ Prima de Riesgo

9

10

¿Por qué es importante conocer Riesgo país ?

¿Como se mide?

¿Qué es el EMBI1+ República Dominicana ?

(1) Emerging Market Bond Index Plus

11

Se mide en función de la diferencia del rendimiento

promedio de los títulos soberanos que emite un país, frente al rendimiento del bono del tesoro norteamericano (T- Bond)

Se estima el riesgo político y la posibilidad de que un país pueda cumplir con sus obligaciones de pago a los acreedores internacionales

Mide el grado de “peligro” que entraña un país para las inversiones extranjeras

EMBI+ República Dominicana (Emerging Markets Bond Index Plus)

12

Ejemplo

Rendimiento hoy Bonos soberanos país 9,40%

Rendimiento T-Bond promedio 30 años 4,80%

Riesgo País 4,60%

4,6% es 460 pbs (puntos básicos)

13

Emisión Bonos Soberanos

Valor nominal de un bono $1.000

Interés por cupón anual 9.20%

Vencimiento 30 años

Importe de interés anual (9,20% x $1.000) $92

Rendimiento promedio T-Bond30 años

4.80%

Ejemplo

14

Efecto Político

Valor nominal de un bono $1.000

Interés por cupón anual 9,20%

Vencimiento 30 años

Importe de interés anual (S/. 1000 x 9,20%) $92

Rendimiento promedio T-Bond30 años 4.80%

Valor actual de mercado del Bono $650

Rendimiento: $92/$650 = 14,15%

Riesgo País = 14,15% - 4,80% = 9,35%

935 pbs ( puntos básicos)

…ejemplo

15

“Cuando se trata de dinero todos somos de la misma religión”

   Voltaire (1694-1778) Filósofo y escritor francés.

16

¿Por qué el director financiero de Telefónica y el

propietario del colmado “El sabroso” se enfrentan a las

mismas alternativas para tomar decisiones financieras?

17

Invertir

Invertir

Invertir

Invertir

Invertir

Colmado “El Sabroso”

18

…el director de Telefónica, tiene que decidir la inversión de millones de dólares para estar al día con los avances tecnológicos

…el propietario del colmado “El sabroso”, esta enfrentando la disyuntiva de invertir para competir con su cercano rival supermercado “La Sirena”

19

¿Pero cómo financiar?

Invertir

Invertir

Invertir

Invertir

20

…”El sabroso”, el propietario tiene que

decidir si invierte sus ahorros (patrimonio) o toma un

préstamo del banco para seguir creciendo

…Telefónica, debe decidir si obtiene fondos

emitiendo nuevas acciones (patrimonio), o a través de

endeudamiento, emisión de bonos, papeles comerciales,

etc. mercado capitales

21

…Telefónica, tiene que determinar cuánto de las

utilidades obtenida de la inversión realizada debe ser

retornado a sus accionistas (dividendos)

…el propietario del colmado “El sabroso” tiene que evaluar cuánto puede él permitirse tomar de su negocio

22

¿Cuándo se incrementan las utilidades

netas que se distribuyen a los accionistas

se esta creando valor?

23

… incrementar utilidades netas, es muy vago…

¿Utilidades netas contables (valor de libros)?

¿Utilidades económicas (valores de mercado)?

¿Se debe maximizar las utilidades de los accionistas

únicamente?

¿Qué pasa con los “stakeholders” ?

¿Qué pasa con los accionistas preferentes?

24

…el objetivo de la gestión financiera

…debe ser la creación de valor

…y se crea valor cuando se generan flujos de caja en el largo plazo y en forma sostenida

25

….la creación de valor depende

explícitamente del tiempo en la cual se generen los flujos

de caja

…flujos de caja futuros de las inversiones es lo que

importa

26

Valor del dinero en el tiempo

27

Un dólar de hoy vale más que uno de mañana

Producción

Rendimiento que puedo obtener al invertir el dinero hoy

Inflación

Pérdida del poder adquisitivo

Riesgo

Probabilidad de recuperar mi dinero

Preferencia por el consumo El dejar de consumir hoy tiene un costo

Valor del dinero en el tiempo

28

$ 1 $ 1 + C. Oportunidad

Costo de Oportunidad

Valor del dinero en el tiempo

00 n

Producción Inflación Riego Consumo

$ 1 + Interés

Costo de oportunidad del dinero = Tasa de Interés

29

Tasa de interés “ i “

Tasa Activa

“Colocaciones” (Préstamos)

Tasa Pasiva

“Captaciones”

(Ahorros)

30.......Costo de oportunidad : Tasa de interés

Tasa de interés “ i “

Nominal “J” Tasa Pactada

Efectiva “ i ““ Capitalización Tasa nominal “

360 días

i = 10 %

$ 1 000 $ 1 100

0

360 dias

$ 1 000 $ 1 102.50$ 1 050

180

5% 5%

31.......Costo de oportunidad : Tasa de interés

Tasa de interés “ i “

Vencida

$ 1 000 ( 100) $ 900

$ 1 000

0 360 días

Adelantada

$ 1 000 $ 1 100

0 360 díasi= 10%

32

“El dinero no es nada, pero mucho dinero, eso ya es otra cosa”   

George Bernard Shaw (1856-1950) Escritor irlandés

33

Sistema formado por individuos e instituciones,

instrumentos y de procedimientos que reúnen a los ofertantes y demandantes sin importar su ubicación

Ámbito en el que los que deseen demandar dinero entran en contacto con aquellas que tienen sobrantes de fondos

“Mecanismos“ mediante los cuales entran en contacto entre sí los demandantes y los ofertantes

Mercados Financieros

34

Mercado Financieroó Sistema Financiero

Mercado de Dinero

Mercado de Capitales

Mercado extra bursátil

35

Mercados financieros en el cual se

tranzan

fondos durante períodos muy cortos

Papeles de deudas a corto plazo

Certificado de depósitos de

ahorros a

plazo determinado

Préstamos interbancarios

Mercado de dinero

36

Formado por instituciones y contratos

Son transacciones de largo plazo

Captación de recursos para el crecimiento económico

Bolsa de Valores : Columna vertebral

Provee fondos permanentes a largo plazo

Mercado de capitales

37

Facilita el proceso de inversión

Ayuda a colocar los fondos escasos

Permite nuevos financiamientos

Los precios de los valores son más estables

Contribuyen a la absorción de nuevos valores

Beneficios bolsa de valores

38

Índices del mercado de valores

…dado que los analistas financieros no pueden

seguir la pista a cada acción

… ellos confían en los índices de

mercado para resumir la rentabilidad de diferentes

valores

39Febrero 2,006

40

Dow Jones Industrial Average

Índice de comportamiento de la inversión en un portafolio de 30 acciones mas importantes ( Blue-chip)

Toma el resultado de una cartera que invierte una acción en cada una de las 30 empresas

Se calculó por primera vez 1896

Algunos consideran que no es una buena medida del comportamiento del mercado, dado que 30 empresas no pueden reflejar a las acciones en general

Normalmente los inversionistas no mantienen un número de acciones similar en cada empresa

41

Ejemplo :

Supongamos que Dow Jones empieza el día con un valor de 11.508,20 y al final de la jornada cierra en 11.623,28 11.623,28 – 11.508,20 = 115,08

Los inversionistas que posean una acción en cada una de las 30 empresas, realizan una ganancia de capital en su cartera de :

115,09 / 11.508,20 = 0.01 1.0%.

42

Índice compuesto Standard and Poor S&P 500

Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es un índice más amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporción al número de acciones que han sido emitidas

43

44

“ El desempeño de una empresa se refleja en el éxito con el cual la gerencia elige y ejecuta nuevas inversiones y la habilidades con las cuales maneja sus inversiones existentes”

Aswath Damodaran

45

Calculando la rentabilidad y el desempeño de los negocios utilizando

el ROI

46

ROI, es una “ vara de medida” del desempeño

gerencial

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI es una medida del desempeño total de un negocio

ROI determina la rentabilidad del capital invertido

…indica el retorno ganado en los recursos

de largo plazo y no únicamente del patrimonio

47

Cálculo del ROI

48

ROI = NOPAT (Net Operating Profit after Tax)

Capital Invertido

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI= EBIT1 – Impuestos Capital Invertido

ROI = Utilidad Operativa – Impuestos Capital Invertido

(1) Earning Before Interest and Tax

CEMENTOS LI MA S.A.Estados Financieros Anuales - I ndividualEstado de Ganancias y Pérdidas - (en miles de Soles)

Cuenta 2007 2006

I ngresos Operacionales

Ventas Netas (ingresos operacionales) 850907 741684

Otros Ingresos Operacionales 13233 8117

Total de I ngresos Brutos 864140 749801

Costo de Ventas (Operacionales) -413823 -414014

Otros Costos Operacionales -11168 -6741

Total Costos Operacionales -424991 -420755

Utilidad Bruta 439149 329046

Gastos de Ventas -30178 -27426

Gastos de Administración -105250 -96428

Utilidad Operativa 303 721 205192 205 192

Impuesto a la renta 80 709

(EBIT)

49

ROI = EBIT – Impuestos Capital Invertido

ROI = EBIT – Impuestos (Activo Corriente – Pasivo Corriente1) +Activos No

Corrientes – Pasivos no corrientes1

(1) Deudas que no generen intereses financieros

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

50

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI= 303.721 – 80.709 (284.280 – 133.9561) + 1.110.612 – 29.098

ROI= 18,10%

(1) Restar partidas que generan intereses financieros

ROI = EBIT – Impuestos (Activo Corriente – Pasivo Corriente1) +Activos no

Corrientes – Pasivos no corrientes que no generen intereses financieros

ROI= 223.012 1.231.838

51

EBIT NOPAT como % de las ventas Costos de

Productos Vendidos (+) Gastos Operativos

ROI

Ventas

Gastos deVentas

GastosAdministrativos

Ventas

Índice de rotación

Capital de Trabajo

Inversión Total

Activos no Corrientes –Pasivos No Corrientes que no generen intereses financieros1

Ventas

( X )

( - )

( + )

( + )

( : )

( : )

Costo de ProductosVendidos

Activos Corrientes

PasivosCorrientes1

( - )

( + )

Impuestos

( - )

NOPAT

(1) No considerar cuentas que generen intereses financieros

52

ARBOL ROI CEMENTOS Lima 2007 VentasCostos Productos

Vendidos

Utilidad Operativa 864,140 424,991

303,721 ( - ) ( + )

NOPAT ( - )

Costos de Ventas y Gastos

OperativosGastos de

Ventas

Margen NOPAT de

Ventas 223,012 Impuestos 560,419 30,178

25.8% ( : ) 80,709 ( + )

VentasGastos

Administrativos

864,140 105,250

ROI ( X )18.10%

VentasActivos

Corrientes864,140 284,280

Indice de Rotación ( : )

Capital de Trabajo ( - )

70.2% 150,324Inversion

Total ( + )Pasivos

Corrientes1,231,838 133,956

Elaborado para fines académicos

Activos no corrientes - Pasivos no corrientes

que no generen intereses

1,110,612

Pasivos No Corrientes que no generen

intereses

-29,098

53

EBIT NOPAT

como % de las ventas Costos de

Ventas (+) Gastos Operativos

ROI

Ventas

Gastos deVentas

GastosAdministrativos

Ventas

Índice de rotación

Capital de Trabajo

Inversión Total

Deuda Largo PlazoPatrimonio neto

Ventas

( X )

( - )

( + )

( + )

( : )

( : )

Costo de ProductosVendidos

Activos Corrientes

PasivosCorrientes

( - )

( + )

Impuestos

( - )

NOPAT

Insumo A

Insumo B

Insumo C

Materia Prima A

Materia Prima B

Materia Prima C

Materia Prima D

Activos Corrientes

Caja

Cuentas por Cobrar

Existencias

Otros

Materias Primas

Insumos

Repuestos

Otros

Repuesto X

Repuesto Y

Repuesto Z

54

Caso : Industria “La Española”

55

Shampoo JabonesCrema de

Afeitar Total

Ventas 230,000 125,000 42,000 397,000

Costos VariablesCosto de Producción 125,000 70,000 20,000 215,000Comisiones de ventas 15,000 6,000 2,000 23,000Costos de Disribución 7,000 2,400 500 9,900

Total Costos variable 147,000 78,400 22,500 247,900Margen de contribución después de costo variable 83,000 46,600 19,500 149,100

Costos Fijos directosCostos Fijos de Producción 15,000 8,000 3,000 26,000Desembolsos en Marketing 10,000 8,000 3,000 21,000

Total costos fijos directos 25,000 16,000 6,000 47,000

Margen de contribución del producto 58,000 30,600 13,500 102,100

Gastos fijos indirectos

Producción 20,000Ventas 20,000Administración 10,000

Total costos fijos indirectos 50,000

Utilidad Operativa 58,000 30,600 13,500 52,100

56

Inversión realizada por producto Shampoo JabonesCrema de

Afeitar Total

Cuentas por Cobrar Clientes 46,000 25,000 5,000 76,000

Inventarios 40,000 20,000 10,000 70,000

Inversión directa en producción 150,000 40,000 60,000 250,000

Inversión indirecta en producción 40,000 30,000 30,000 100,000

INVERSION TOTAL 276,000 115,000 105,000 496,000

Capital invertido

57

Shampoo JabonesCrema de

Afeitar Total

Ventas 230,000 125,000 42,000 397,000

Costos VariablesCosto de Producción 125,000 70,000 20,000 215,000Comisiones de ventas 15,000 6,000 2,000 23,000Costos de Disribución 7,000 2,400 500 9,900

Total Costos variable 147,000 78,400 22,500 247,900Margen de contribución después de costo variable 83,000 46,600 19,500 149,100

Costos Fijos directos

Costos Fijos de Producción 15,000 8,000 3,000 26,000Desembolsos en Marketing 10,000 8,000 3,000 21,000

Total costos fijos directos 25,000 16,000 6,000 47,000

Margen de contribución del producto 58,000 30,600 13,500 102,100

Gastos fijos indirectos

Producción 20,000Ventas 20,000Administración 10,000

Total costos fijos indirectos 50,000

Utilidad Operativa 58,000 30,600 13,500 52,100

Inversión realizada por producto Shampoo JabonesCrema de

Afeitar Total

Cuentas por Cobrar Clientes 46,000 25,000 5,000 76,000

Inventarios 40,000 20,000 10,000 70,000

Inversión directa en producción 150,000 40,000 60,000 250,000

Inversión indirecta en producción 40,000 30,000 30,000 100,000

INVERSION TOTAL 276,000 115,000 105,000 496,000

% de Retorno del Margen de contribución del producto sobre la inversión 21.01% 26.61% 12.86% 20.58%% de Retorno del Margen de Utilidad operativa del portafolio de productos sobre la inversión 10.50%

58

Distribuidora NOREX

59

Ciudad A Ciudad B

Ventas incrementales 100,000 100,000

Costo de Ventas 55,000 55,000

Margen bruto 45,000 45,000

Gastos Admninistrativos 5,000 5,000

Gastos en Ventas 10,000 10,000

Utilidad Operativa 30,000 30,000

Impuestos 9,000 9,000

Utilidad Operativa Neta (NOPAT) 21,000 21,000

Inversión

Cuentas por Cobrar 27,000 35,000

Inventarios 33,000 10,00060,000 45,000

Retorno sobre el capital invertido 35% 47%

60

¿Por qué es importante conocer el costo de capital ?

61

Inversión : $ 10,000,000

Deuda (Kd) Patrimonio (Ks) Aporte Accionistas

US$ 5,000,000 US$ 5,000,000

18%7%

62

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t)

]Peso del aporte de los accionistas

Rentabilidad exigida por los accionistas

Peso del aporte de los acreedores

Rentabilidad exigida por los que aportan el financiamiento(acreedores)

Impuesto a las utilidades

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

63

WACC = 50% (18%) + 50% [ 7% (1-

0.30)]

Cálculo del costo promedio ponderadodel capital (WACC)

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t)

]

WACC = 11.45%

64(*) Base para el cálculo del impuesto a las utilidades

Sin Financiamiento

Con financiamiento

Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50100 acciones de US$1 50 acciones de US$1Deuda US$ 0 Deuda US$ 50

Intereses por deuda US$10

Ventas $100.00 $100.00( - ) Costo de Ventas 50.00 50.00( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00

Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00

( - ) Gastos Financieros 0.00 10.00

Utilidad Imponible* 25.00 15.00

( - ) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 4.50

Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50

Caso : Ahorros Tributarios

Alternativa A Alternativa B

UPA Utilidad por acción US$0.175 US$0.21

65

Sin Financiamiento

Con financiamiento

Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50

100 acciones de US$1 50 acciones de US$1Deuda US$ 0 Deuda US$ 50

Intereses por deuda US$10

Ventas $100.00 $100.00( - ) Costo de Ventas 50.00 50.00( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00

Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00

( - ) Gastos Financieros 0.00 10.00

Utilidad Imponible* 25.00 15.00

( - ) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 4.50

Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50

US$3

Ahorros Tributarios=0.30 x US$10 Intereses

Caso : Ahorros Tributarios

66

WACC =10% (18%) + 90% [ 7% (1-

0.30)]

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t) ]

WACC = 6.21 %

67

WACC =WD [ KD (1- t) ]+ WS KS

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

CAPMCapital Asset Pricing Model

Benchmark

Flujo de Caja descontado Ks= D1 + g P0

ROE

Otros

68

EVA : Economic Value AddedCreación de valor corto plazo

69

EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido

Economic Value Added (EVA)

70

Kd= 8,16%

Costo financiero deuda Backus

71

Estructura de capital Backus 2007

WDeudas que generan intereses financieros 16.506 0,00746 ( Wd )

Patrimonio neto

2.196.709 0,99254 ( Ws)

Total 2.213.215 1,0000

72

Cálculo del costo del patrimonio

Supuesto del cálculo del WACC Ks =

CAPM

CAPM = KLR + ( KM – KLR ) Beta

Tasa Libre De Riesgo

Rentabilidad del gran mercado

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

73

Fuente: Damodaran on line

Rendimiento promedio 1997 - 2007 Índice Dow Jones 7,98%

Rendimiento promedio 1997 - 2007 T-Bond (Bonos del Tesoro Norteamericano) 6,47%

Riesgo País 6,82%

Beta promedio 0.33

Costo financiero deuda Backus : Kd= 8,16%

74

Cálculo del costo del patrimonio

Supuesto del cálculo del Ks = CAPM

CAPM= 6.47% + (7.98% - 6.47%) 0,33

CAPM = 6.9683%

Ks = CAPM + Riesgo País

Ks = 6.9683% + 6,82%= 13,7883%

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

75

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

WACC = Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

Supuesto Ks = CAPM

(1) CAPM + Riesgo País

WACC2006 = 0.99254(13.788%) + 0.00746 [ 8,16% (1-

0.30)]

WACC2006 = 19,25%

76

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

Supuesto Ks = Benchmark

(1) CAPM + Riesgo País

WACC2006 = 0.99254(16.64%) + 0.00746 [ 8,16% (1-

0.30)]

WACC2006 = 20,78%

ROI SAB Miller= 9,82 % ROI Ambev = 13,0%

Ks = 9,82% + 6,82% = 16,64%

77

EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido

Cálculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto Ks = CAPM

EVA2006 = ( 16,80% - 19,25% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 – 0,1925 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = -54.224 ( miles)

78

EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido

Cálculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto Ks = Benchmark

EVA2006 = ( 16,80% - 20,78% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 – 0,2078 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = -88.086 ( miles)

79

Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)

WACC = Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

Supuesto Ks = CAPM

(1) CAPM + Riesgo País

WACC2006 = 0.60(13.788%) + 0.40 [ 8,16% (1- 0.30)]

WACC2006 = 10,55%

80

EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido

Cálculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto Ks = CAPM

EVA2006 = ( 16,80% - 10,56% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 – 0,1056 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = 138.105 ( miles)

81

SECTOR EXTERNO

+ Exportaciones- Importaciones- Servicio de la deuda+ Ingresos de capitales+ Remesas Famil. exterior.+ Préstamos+ “ Narcotráfico”+ Privatizaciones

SECTOR FISCAL

+ Impuestos- Gasto público- Inversión publica

SECTOR PRODUCTIVO

- Capital de Trabajo - Inversiones

Saldo en dólares de la Balanza de Pagos

Déficit fiscal

Financiamiento externo

Necesidad de

crédito

Depósitos

F INANCIAMIENTO

INTERNO

SISTEMA

FINANCIERO

Bonos

ReservasInternacionalesNetas del BCR RIN

Crédito alSectorPúblicodel BCR

Crédito alSistemaFinancierodel BCR

Emisión primaria del BCR

MultiplicadorOFERTAMONETARIA

Velocidadde circulacióndel dinero

X =

P

R

E

C

I

O

S

P

R

O

D

U

C

C

I

Ó

N

xx

Soles por dólares a los agentes económicos

La popular“maquinita”llamadatambiénbase monetaria

Es la capacidaddel sistema financierode multiplicar eldinero emitido por el BCR a través de las vueltas que danlos recursos aprestarse y depositarse

Disminuyecuando seexige másencaje enel BCRalos bancos

Disminuye cuandoel públicodecidetener másdinero enel bolsillo

Dinero circulantemás losdepósitosen el sistemafinanciero

Es el número deveces que da vueltasel dinero en un períododado de tiempoTiene relacióncon el deseodel público demantener dineroen lugar de gastarlo

Aumenta cuandoaumentanlasexpectativasde inflación

Aumentacuando latasa deinterésreal esnegativa

Sector Monetario Economía Nacional

Creación de la oferta monetaria

Variaciónbruscaes lainflación

Su crecimientosostenido en eltiempo es uno de los objetivos másimportantes detoda políticaeconómica

82

Valor del dinero en el tiempo

83

Objetivo del inversionista

Encontrar activos reales cuyo valor supere a su costo

(Valor descontado de los flujos de caja al presente, sea mayor a la inversión)

Principios valor actual

“ Un dólar de hoy vale más que un dólar de mañana”

Valor actual

84

Valor Actual = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3+…+Flujo de Cajan

( 1+ i )1 ( 1 + i )2 ( 1+ i )3 (1 + i )n

0 1 2 3 4 5

( 1 + i )1

( 1 + i )2

( 1 + i )3

( 1 + i )4

( 1 + i )5

Flujo de Caja1Flujo de Caja2 Flujo de Caja3 Flujo de Caja4 Flujo de Caja5

Valor actual

85

- Io = Inversión Inicial 0 1 2 n

ACTIVOS

Tangibles - Maquinarias - Equipos - Edificios - Terrenos - Etc.

Intangibles - Patentes - Marcas - Franquicias - Etc.

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

El flujo de inversión o presupuesto de capital

86

1 2 3 4 5 Años 0

Valor Actual Flujos

(1 +Costo de Oportunidad)-1

Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión

Flujo de Caja Libre o de la Empresa

(1 +Costo de Oportunidad)-2

(1 +Costo de Oportunidad)-3

(1 +Costo de Oportunidad)-4

(1 +Costo de Oportunidad)-5

Valor Actual de los Flujos de Caja Libre

87

1 2 3 4 5 Años 0

Valor Actual Flujos

(1 + WACC)-1

(1 + WACC)-2

(1 + WACC)-3

(1 + WACC)-4

(1 + WACC)-5

Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión

Flujo de Caja Libre o de la EmpresaValor Actual de los Flujos de Caja

88

1 2 3 4 5 0

Valor Actual = Flujos

Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión

Flujo de Caja Libre o de la EmpresaValor Actual de los Flujos de Caja

Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5

(1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5

89

Flujo de Caja del año 1 $10.000,00Flujo de Caja del año 2 20.000,00Flujo de Caja del año 3 25.800,00Flujo de Caja del año 4 30.000,00Flujo de Caja del año 5 32.456,00

Costo de oportunidad 12%

Cálculo valor actual flujos de caja

90

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 1,12 1,2544 1,4049 1,5735 1,7623

Valor Actual =

Valor Actual = 8.928,57 + 15.943,88 + 18.364.30 + 19.065.78 + 18.416,42

Valor Actual = 80.718,52

…cálculo valor actual flujos de caja

91

…cálculo valor actual flujos de caja

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =

Calculadora financiera

0 CFj 10.000 CFj 20.000 CFj 25.800 CFj 30.000 CFj 32.456 CFj12 I % NPV

80.718,56

92

Herramientas financieras del Excel

93

94

95

VAN = Valor Actual de los Flujos - Inversión Inicial

Valor Actual Neto ( VAN)

VAN = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 + Flujo de Caja5 - Inversión (1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5

96

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

Valor Actual Neto =

Valor Actual Neto ( VAN)

VAN = Valor Actual de los Flujos - Inversión Inicial

VAN = 718,33

97

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

Valor Actual Neto =

Valor Actual Neto ( VAN)

VAN = 718,33

Teóricamente :

VAN positivo : Aceptar la inversiónVAN negativo : Rechazar la inversión

98

COMPETIDORES DEL VALOR ACTUAL NETO

99

Método : Plazo de Recuperación (Payback)

El Proyecto A

Inversión inicial de US $ 2,000

Costo de oportunidad 10%

Flujo de Caja año 1 US $ 2,000

El Proyecto B

Inversión inicial de US$ 2,000

Flujo de caja año 1 US$ 1,000

Flujo de caja año 2 US$ 1,000

Flujo de caja año 3 US$ 5,000

Costo de oportunidad 10%

100

- I0 f1 f2 f3 Período de VAN

Recuperación al 10%

Proyecto A - 2000 + 2000 0 0 1 - 182

Proyecto B - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 2 + 3 492

Del punto de vista del método del plazo de recuperación

se acepta el proyecto “ A” y rechaza el proyecto “ B ”

Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto “ B”

VAN A = - 2000 + 2000 = - 182

1.10

VAN B = - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 = + 3,492

(1.10)1 (1.10)2 (1.10)3

Método : Plazo de Recuperación (Payback)

101

Proyecto -I0 f1 f2 f3 Período VAN Recuperación al 10%

A - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 5 000 2 3 492

B - 2 000 + 0 + 2 000 + 5 000 2 3 409

C - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 100 000 2 74 897

Caso : Período de recuperación mínimo

Método : Plazo de Recuperación (Payback)

102

“ Aceptar oportunidades de inversión que ofrezcan tasas de

rentabilidad superiores a sus costos de oportunidad del

capital “

Afirmación absolutamente correcta

Para el caso de los proyectos de inversión duraderos no es

necesariamente sencillo

Tasa Interna de Retorno (TIR)

103

VAN = - I0 + f1 + f 2 + ...... + f n = 0

(1 +TIR)1 (1 +TIR )2 (1 +TIR )t

TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la

cuantía y duración de los flujos de tesorería del proyecto

Tasa Interna de Retorno (TIR)

104

- I0 = - $ 4.000 f 1 = + 2.000 f 2 = + 4.000

VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = 0 (1 + TIR )1 (1+ TIR)2

VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = + 2.000 ( 1 + 0 )1 ( 1+ 0 )2

Tasa descuento = 0 %

TIR mayor que cero

...” tanteando “ el cálculo del TIR

105

VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = - 889 ( 1 +0.50)1 ( 1+0.50)2

TIR menor a 50 %

Tasa descuento = 50 %

VAN = - 4000 + 2000 + 4000 = 0 (1 +0,28)1 (1+0,28)2

TIR = 28 %

...” Tanteando “ el calculo del TIR

106

0

- 1000

+ 1000

+ 2000

10 20 30 40 50 60

TIR = 28 %

VAN

Tasa deDescuento

107

...¡¡¡ No confundir TIR con costo de oportunidad COK

TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y duración de los flujos de caja del proyecto

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

• Es un estándar de rentabilidad para el proyecto, que se utiliza para calcular cuanto vale el proyecto

• Se establece en los mercados de capitales

• Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto que está siendo evaluado

108

DeficienciasDeficienciasTasa Tasa IInterna de nterna de RRetornoetorno (TIR) (TIR)

109

Proyecto - I0 F1 TIR VAN al 10%

A - 1000 + 1500 + 50% + 364

B + 1000 - 1500 + 50% - 364

Proyecto A : Se está prestando dinero al 50%

Proyecto B : Se está recibiendo prestado $ 1 000 al 50%

Cuando presto dinero deseo una tasa de rentabilidad alta

Cuando pido prestado deseo una tasa de rentabilidad baja

Prestar o endeudarse

DeficienciasTasa Interna de Retorno (TIR)

110

Proyecto I0 f1 f2 f3 TIR VAN al 10%

C + 1 000 - 3 600- 4 320 - 1 728 + 20% - 0.75

Si el costo del capital fuera 10%,

¿ Significa que el proyecto es bueno ... ?

....pero que pasa cuando el VAN es negativo ...¡¡¡

Deficiencias

Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR positivo VAN negativo

111

Proyecto I0 f1 f2 TIR VAN

al 10%

Z - 4000 + 25 000 - 25 000 25% y 400% - 1 934

VAN = - 4000 + 25 000 (1+25)-1 - 25 000 (1+25) -2 = 0

VAN = - 4000 + 25 000 ( 1+ 4) –1 - 25 000 ( 1 + 4) -2 = 0

Tasas de rentabilidad múltiple

Deficiencias

Tasa Interna de Retorno (TIR)

112

Tasa de descuento 25%

AÑO GASTOS INGRESOS RESULTADO VA Resumen de la inversión 10 12,000 -12,000 -12,000 Rto. contable 0.862068971 75,000 75,000 60,000 Rto. contable medio 0.172413792 75,000 -75,000 -48,000 Plazo de recuperación 63 0 0 VAN 04 0 0 TIR 25.00%5 0 0

87,000 75,000 -12,000 VAN = 0

Datos para análisis del VANTasa de dto. 1 10%Incremento 65.0%Coste del Capital VAN

10.0% -5,80275.0% 6,367

140.0% 6,229205.0% 4,528270.0% 2,792

Tasa_inicial=$L$18 335.0% 1,278400.0% 0465.0% -1,075530.0% -1,985595.0% -2,761660.0% -3,430725.0% -4,011790.0% -4,520

Valor Capital (VAN)

-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10.0% 140.0% 270.0% 400.0% 530.0% 660.0% 790.0%

Coste de Capital

25.00%

400.00%

113

- 4000

100 200 300 400 500

Tasa deDescuento

+ 2000

+ 4000

- 2000

0

VAN

TIR = 400%

TIR = 25 %

114

Proyecto I0 f1 f2 TIR % VAN al 10%

Y + 1 000 - 3 000 + 2 500 NO + 339

Deficiencias

Tasa Interna de Retorno (TIR)

No hay TIR