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Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
[email protected] [email protected]
Alicorp S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental - ALICORC1 (S/.)
Recomendación
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado - ALICORC1 (S/.)
Precio de Mercado - ALICORI1 (S/.)
Acciones en Circulación - ALICORC1 (MM)
Acciones en Circulación - ALICORI1 (MM)
Potencial de Apreciación - ALICORC1
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas (S/.)
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Ratios Financieros
P / E
P / BV
P / EBITDA
(AC - Inventarios) / PC
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA
ROE
ROA
AC y PC se refieren a Activo Corriente y Pasivo Corriente, respectivamente.
Fuente: Bloomberg
Resultados 3T2012: Crecimiento en ventas y diferencia
de cambio sustentan aumento en utilidad neta
Ventas netas se incrementaron en 4.7% YoY, impulsadas por
el crecimiento en el volumen de ventas (+8.0% YoY) de: i)
aceites domésticos, harinas industriales y detergentes en Perú;
ii) cuidado de cabello y jabón de tocador en Argentina; iii)
alimento para peces en Chile; y iv) alimento para camarón en
Ecuador.
i)
ii)
10.2% 8.5%
7.39
Alicorp publicó resultados al 3T12, registrando una utilidad neta de
S/. 90.3 millones, 1.3% mayor a los S/. 89.2 millones alcanzados en
el 3T11. A continuación lo más resaltante:
2.95 2.73
1.50
(BVL: ALICORC1)
4.1%
1.46
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 2 de Noviembre de 2012
Sector Consumo Valor Fundamental
Alicorp S.A.A. S/. 7.65Neutral
7.35
847.19
6,531
7.65
Neutral
6,260
4.50
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
11.22
BVL
10.90
5.60 - 7.71
25.9%
2011 2012e 2013e
2.6%
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
18.93 17.69
3.24
v)
vi)
18.31
0.39 0.41 0.40
10.60
17.9%
13.99 12.40
17.5% 15.5%
10.7%
9.50
0.92
Ventas locales e internacionales aumentaron 5.6% YoY y
1.9% YoY, respectivamente. La participación de las últimas en
las ventas totales se redujo a 24.7% desde un nivel de 25.0%
alcanzado en el 2T11. Cabe resaltar que: i) en el 2011, las
ventas internacionales incluían el negocio de omega 3, que se
vendió a principios de 2012; y, ii) las ventas de Salmofood
(Chile) comenzaron a consolidar en Alicorp en setiembre.
Utilidad bruta se incrementó en 3.7% YoY por las mayores
ventas. No obstante, el margen bruto disminuyó a 27.5%,
desde un 27.8% registrado el año anterior, ante mayores
costos de commodities.
Utilidad operativa subió 2.5% YoY debido a la mayor utilidad
bruta, que fue parcialmente contrarrestada por mayores gastos
de ventas (+5.7% YoY) y administrativos (+22.5% YoY). Esto
también contribuyó al incremento de 2.7% YoY en el EBITDA.
Ingresos financieros netos alcanzaron una pérdida de S/. 7.3
millones (comparado con una pérdida de S/. 27.5 millones en
el 3T11). Esto fue consecuencia de las ganancias por tipo de
cambio obtenidas en el 3T12 de S/. 11.3 millones versus una
pérdida de S/. 1.3 millones registrada el año anterior. Además
se reportaron pérdidas por instrumentos derivados de S/. 8.5
millones, menores a las del año anterior de S/. 16.3 millones.
Gasto por impuestos se incrementó en 23.7% YoY, ante la
mayor utilidad antes de impuestos (+22.3% YoY). Finalmente,
se registró una utilidad neta de operaciones discontinuadas de
S/. 2.2 millones, menor a los S/. 16.8 millones alcanzados en el
3T11 que fueron producto de la venta de los activos
relacionados al negocio de helados.
1.84
1.01 0.98 0.98
Fuente: SMV, Kallpa SAB
iii)
iv)
80
90
100
110
120
130
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
oct
-11
no
v-1
1
dic
-11
ene-
12
feb
-12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun
-12
jul-
12
ago
-12
sep
-12
oct
-12
Pts.S/.
Gráfico N° 1: ALICORC1 vs. INCA
ALICORC1 INCA
Consumo | Alicorp S.A.A.
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
graficoventa sinternacionales por paisFuente: Alicorp, Kallpa SAB
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
Fuente: Alicorp, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 2
Por este motivo creemos que la compañía cumplirá nuestras cifras
estimadas para el cierre del presente año. Así, mantenemos nuestro
valor fundamental de S/. 7.65 por acción, con una recomendación
neutral.
Asimismo, la ampliación de la planta de pastas de Perú se completó
en octubre de 2012, mientras que la nueva planta de nutrición animal
en Ecuador iniciaría operaciones en enero de 2013. Finalmente, la
planta de detergentes de Lima se encuentra realizando un proceso
de desarrollo de ingeniería para iniciar su ampliación, que se espera
comience operaciones en el 2013. Esto dará sustento al crecimiento
futuro de Alicorp, junto con el plan de fusiones y adquisiciones,
explicado en reportes anteriores.
Resultados Trimestrales
Los resultados de Alicorp al cierre del tercer trimestre del año se
encuentran ligeramente por debajo de nuestros estimados. Sin
embargo, esperamos un mayor crecimiento en las ventas de la
empresa para el 4T12. Este crecimiento se verá impulsado por la
inclusión de la recientemente adquirida Salmofood en los estados
financieros de la empresa (Salmofood registró ventas por US$ 100
millones en el 2011).
Conclusión
75.3%
11.7%
6.5%
1.3%1.2% 4.0%
Gráfico N° 3: Ventas por país al 3T12
Perú Argentina Ecuador Colombia Chile Otros
83% 76% 75%75%
75%
74%
17% 24% 25%
25%
25%
26%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2008 2009 2010 2011 Ac. 2012 2012e
S/. MM
Gráfico N° 2: Ventas locales e internacionales
Locales Internacionales
62% 62% 60%
30%28%
30%
8%9%
10%
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
3T11 2T12 3T12
S/. MM
Gráfico N° 4: Ventas por unidad de negocio
Consumo Masivo Productos Industriales
Nutrición Animal
96%76% 70% 63% 65%
55%
4%24% 30% 37% 35%
45%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
May
on
esa
Jab
ón
de
lava
r
Nu
tric
ión
anim
al
Mar
gari
na
Ref
resc
o
Ace
ite
Veg
etal
Gráfico N° 5: Participación de mercado de May-Jun 12
Alicorp Competencia
Consumo | Alicorp S.A.A.
Grupo Nutresa
Hypermarcas SA
M Dias Branco SA
Fuente: Bloomberg
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda - efectivo y equivalentes
Fuente: Alicorp, Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Alicorp, Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 3Resultados Trimestrales
-16,982
Utilidad por acción común 0.106 0.087 0.315 0.414
Interés Minoritario -580 -49 -1 -671 -
59,744
ROA
Grupo Bimbo SAB
Brasil Foods SA 1.8 8.0%
Alicorp S.A.A. Perú 2,393 18.5 17.7
Empresa PaísCap. Bursátil
(MM US$)
P/E Trailing
12MP/E 2012
EV/EBIDTA
Trailing 12M
EV/EBITDA
2012P/BV ROE
9.8%
Brasil 12,795 22.8 19.1 12.1 10.5
-0.7%
3.8%
4.0%
15.3 1.5
México 11,545 33.3 25.6 12.3 11.6 3.0
4.1% 3.2%Colombia 5,351 34.2 29.7 n.d.
Brasil 20.6%
Brasil
14.0%
-0.4%4,237 n.d. 35.6 19.8 12.8 1.3
3,355 16.0 15.1 12.6 11.6 3.0
Gruma SAB México 1,567 13.0 14.4 7.1
6.9%Promedio 5,892 23.0 22.5 12.8 11.6 2.2 10.3%
6.9 1.5 12.5% 14.0%
333,238
-124,204 -165,436
Utilidad antes de Impuestos 129,587 104,002 105,954 24.6% 22.3% 459,544
Impuestos -41,508 -41,512 -33,560 0.0% 23.7%
13.0 12.3 3.1 17.5%
578,030
Margen EBITDA 12.8% 11.9% 13.1% 12.6% 12.5%
EBITDA 152,696 126,205 148,748 21.0% 2.7% 406,651
9.8%
Análisis de múltiplos
Depreciación y Amortización 15,880 13,992 15,255 13.5% 4.1% 50,773 83,285
Margen Neto 7.6% 7.1% 7.8% 8.3% 7.7%
90,889 74,910 89,158 21.3% 1.9% 269,449 353,852
0.105
268,778 353,852
Atribuible a Alicorp
Utilidad Neta de Op. Continuas 88,079 62,490 72,394 40.9% 21.7%
Utilidad Neta del Ejercicio 90,309 74,861 89,157 20.6% 1.3%
209,034 294,108
Utilidad Neta de Op. Discontinuadas 2,230 12,371 16,763 -82.0% -86.7% 59,744
18,532
Participación en Asociadas -1,048 -459 -149 128.3% 603.4% -1,507 -1,507
Diferencia de Cambio 11,297 1,914 -1,299 490.2% -969.7%
-2,441 -16,323 -16,982 Pérdida por Derivados -8,459 246.5% -48.2%
9,164 11,082
Gastos Financieros -11,548 -9,837 -10,967 17.4% 5.3% -31,847 -46,326
Ingresos Financieros 2,529 2,612 1,199 -3.2% 110.9%
18,532
-35,201
355,878 494,745
Margen Operativo 11.5% 10.6% 11.7% 11.0% 10.7%
Utilidad Operativa 136,816 112,213 133,493 21.9% 2.5%
Gasto de Ventas -126,851
Ingresos Financieros Netos -7,229 -8,211 -27,539 -12.0% -73.7% -22,640
Otros 957 1,711 -9,335 -44.1% -110.3% 3,101 2,144
Gastos Administrativos -64,851 -54,874 -52,928 18.2% 22.5%
YoY Acum. 2012
-178,365 -182,297 6.9% 4.6%
-173,320 -239,716
-528,316 -751,858
-3,360,486
Utilidad Bruta 327,561 290,578 315,790 12.7% 3.7% 884,194 1,246,603
Costo de Ventas -862,812 -767,816 -821,040 12.4% 5.1%
2012e
Resultados 3T2012
ESTADO DE RESULTADOS (S/. 000) 3T2012 2T2012 3T2011 QoQ
1,058,394 1,136,830 12.5% 4.7% 3,240,190 4,607,089
27.3% 27.1%Margen Bruto 27.5% 27.5% 27.8%
-2,355,996
-125,202
Ventas 1,190,373
-120,034 1.3% 5.7% -358,097 -514,285
Gastos Operativos -190,745
Brasil Foods
Bimbo
Nutresa
Hypermarcas
Dias Branco
Alicorp
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
12.0 16.0 20.0 24.0 28.0 32.0 36.0
EV/EBITDA
P/E
Gráfico N° 7: P/ E vs. EV / EBITDA - Comparables
Brasil Foods
Bimbo
Nutresa
Hypermarcas
Dias Branco
Alicorp
Gruma
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
12.0 16.0 20.0 24.0 28.0 32.0 36.0
P/BV
P/E
Gráfico N° 8: P/ E vs. P/BV- Comparables
Consumo | Alicorp S.A.A.
www.kallpasab.com 4Resultados Trimestrales
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Definición de rangos de calificación
Subponderar - Sobreponderar +
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Certificación del analista
< - 30% > + 30%
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
-15% a 0% 0% a +15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Consumo | Alicorp S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fátima RamírezAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando TrujilloGerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - MIRAFLORES
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo RosselRepresentante Representante Representante(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
[email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del ÁguilaRepresentante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
[email protected] [email protected]
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
[email protected] [email protected]
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
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