ABRIL - JUNIO 2014

LARRYWILLIAMS[ ENTREVISTA ]

OPERANDO EN BASEA LA LECTURA DELFLUJO DE ÓRDENES

LAS CORRELACIONESY EL TRADING

¿ES EL MOMENTODE COMPRAR ORO?

SISTEMA DETRADING TENDENCIAL

http://www.xtb.es

10¿ES EL MOMENTO DE COMPRAR ORO?

56ENTREVISTA: LARRY WILLIAMS

La perspectiva emocional de las finanzas 71EN LA MIRA

13

OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL FLUJO DE ÓRDENES

LECTURA FUNDAMENTAL

6260Mi opinión sobre las Sicav

La estacionalidad

Yanet y el helicóptero 65

22LAS CORRELACIONES Y EL TRADING

TRADING1013

22

¿Es el momento de comprar oro?

Operando en base a la lecturadel flujo de órdenes

Las correlaciones y el trading

Investigación: Enfoque y notas del proceso 27

PRODUCTOS33Volatility Crush

La importancia de los indicadoresde opciones

36

48SISTEMA DE TRADING TENDENCIAL

69LIBROS

Nosotros, los mercados

SISTEMAS DE TRADING4146

Nuevas métricas del riesgo

Qué es y para qué sirve una Prueba Externa

Sistema de trading tendencial 48

ENTREVISTA56Larry Williams

NÚMERO 18

ALEXANDER ELDERDr. en psiquiatría y trader, autor de grandes éxitos como “Vivir del trading”, “Come to my trading room” y “Entries and exits” entre otros. Desde hace varios años se dedica a dar formación y conferencias por todo el mundo desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc.Ofrece también formación online en www.elder.com.

JORGE ESTÉVEZCientífico e informático. Ha trabajado como desarrollador de software y analísta de modelos oceano-atmosféricos. Coautor del libro “Simulación y modelización en oceanograf ía”. Coinventor de los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en 2004 de la consultoría Grupo ER en la que actualmente trabaja como quant y trader profesional.www.grupoempresarialer.com

EDUARDO FAUSEDUARDO FAUS es licenciado en Derecho con Master en Gestión de Cart-eras (IEB 06) y premio a la mejor cartera de Renta Variable en su promoción.Apasionado de los mercados financieros desde hace más de 20 años, desde 2007 es responsable del Departamento de Análisis Técnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle en su Twitter en @EduardoFaus.

SERGIO NOZALDirector de www.sharkopciones.com y coach del Programa de Formación SpreadTrader. Ingeniero Industrial postgraduadoen Administración y Dirección de Em-presas. Es poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trader y Gestor Independiente desde el 2001. Especialista en la operaciónsobre Acciones, Índices y ETF’s del Mer-cado Americano.

DEMIAN PACKAnalista e inversor independiente, desde el 2007 desarrolla su operatoria en Fu-turos y derivados de Indices, Commodi-ties y FX, colaborando con diversos Bro-kers y publicaciones. Actualmente es el fundador y encargado de llevar a cabo el programa de entrenamiento y formación en español de FinanFlow, compañía fo-calizada en la capacitación de inversores independientes, utilizando metodología propietaria basada en la lectura del flujo de órdenes y perfil de volumen.

ERIK NÉMETHErik Németh es el creador de www.opcionmaestro.com y mentor del programa OpciónTrader, una formación enfocada en el trading de derivados. Graduado en BSBA Administración financiera, un trader especializado en las opciones financieras del mercado norteamericano desde 2003.

CARLOS PRIETOFísico de formación. CFTe (Certified Fi-nancial Technician). Cofundador de la so-ciedad Optimal Quant Management que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

ANDRÉS A. GARCÍADocente y trader con muchos años de experiencia. Ha desarrollado su propia metodología de diseño de estrategias y carteras sistemáticas. Es el creador del portal TradingSys.org y cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que ofrece formación avanzada y de cali-dad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

DAVID URRACAIngeniero Electrónico de formación. Master de mercados financieros con la Universidad Complutense de Ma-drid. Cofundador de la sociedad Op-timal Quant Management que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

JESÚS FERNÁNDEZTrabajó como especialista en sistemas op-erativos de grandes ordenadores durante casi 20 años para la multinacional francesa Bull S.A.Trader profesional desde hace más de 10 años, especialista en sistemas automáti-cos. Director y fundador de Futurosbolsa, empresa dedicada a la formación individ-ualizada de traders y gestión de clubs de inversión www.futurosbolsa.com.

COLABORAN EN ESTE NÚMERO

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JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZMás de 7 años analizando y operando en los mercados financieros. Colaborador en diversos medios, etre ellos, la agencia Thomson Reuters. Ponente colaborador en los cursos impartidos por el Instituto BME.

TOMÁS V GARCÍA-PURRIÑOS GARCÍADesarrolla desde 2007 su carrera profe-sional en Cortal Consors, bróker online del grupo BNP Paribas, actualmente como Asesor de Carteras. Dentro de esta misma compañía trabajó también como Analista y como Trader de Contado y Derivados. Antes de esto, trabajó en otras empresas líderes del sector. Cuenta además con am-plia experiencia en formación y colabora habitualmente con diferentes medios de comunicación. Tomás es CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst), Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el Insti-tuto de Estudios Bursátiles y licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid.RAM BHAVNANI

Ram Bhavnani nació en La India en 1944, en el seno de una familia humilde de co-merciantes. Siendo adolescente emigró a Hong-Kong para trabajar en el bazar del que acabaría siendo su suegro, el Sr. Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife para sacar adelante la sucursal isleña de la empresa. Consiguió reflotar el negocio, y en los años 80 decidió comenzar a invertir en bolsa, principalmente en bancos es-pañoles, llegando a tener participaciones muy importantes en varios de ellos. En la actualidad sigue al frente de la empresa fa-miliar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo prin-cipalmente en renta fija.

MANUEL MORENO CAPADirector editorial y miembro del equipo fundador de Nautebook, la primera edito-rial española de libros electrónicos espe-cializados en economía, mercados, trad-ing, comunicación y nuevas tecnologías. www.nautebook.com Cuenta con 30 años de experiencia en el periodismo económi-co y financiero. Fue miembro del equipo fundador del semanario “INVERSIÓN” (en 1987), revista de la que fue subdirec-tor entre 1991 y 2012 y de la que es uno de los principales accionistas.

COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ABR-JUN 2014 5

http://www.deluistrading.com

Somos terriblemente malos, en cuanto al proceso de toma de decisiones en el ám-bito de la inversión. Terriblemente malos. Tanto es así que pobre de aquel que no someta su instinto, su mente y su razón a

unas reglas predefinidas, antes incluso, de que el momento en el que tenemos que decidir si com-prar o vender aparezca. Y es que somos así, ¿será cuestión de la imperfección heredada? ¿Estare-mos hechos así adrede? El hecho es el hecho, ni en los miles de años en los que hemos formado una “cultura financiera” hemos sido capaces de conseguir pulir las “taras” con las que todos tene-mos que lidiar cada día.

Y es que al igual que la selección artificial pue-de conseguir grandes cosas en poco tiempo, por ejemplo la gran mayoría de razas de perros que conocemos han surgido en el siglo XX a raíz de la intervención del hombre, parece que en cuan-to a personas que tomen decisiones de inversión acertadas esto no se ha conseguido. De hecho, tal es la excepción a la regla que hace de estos unos seres más raros que auténticos perros ver-des. Por cierto, pendientes de creación. Deberes para aquellos que se dediquen a la cría de perros.

Lejos quedó la teoría del mercado eficiente en la que, según esta, todos los participantes estudia-ban con detenimiento cada elemento que podría influir en su inversión y poco a poco la economía conductual ha ido explicando el porqué de au-ténticos dilemas como ¿por qué alguien pagaría por un billete de 20 euros una suma mayor? ¿Por qué mi inversión es mejor que la de mi vecino a pesar de haber sufrido una caída importante? Respuesta: Avaricia, egoísmo y miedo. Cuali-dades innatas de seres alejados de la perfección inmutable omnisapiente. Por la imperfección he-redada ¿Qué si no? Bueno, es una teoría.

Ya habló Kenneth Galbraight de la extrema bre-vedad de la memoria financiera. Y es que no hay ningún ámbito de la actividad humana en la que la historia, o la memoria, juegue un pa-pel tan poco importante, como en el mundo de

las finanzas. Ya sabemos eso de que “los pueblos que no conocen su historia están condenados a repetirla” por lo que si vez tras vez sufrimos esa amnesia selectiva no podremos salir de ese bu-cle eterno, no pudiendo producir ese perro verde que sea capaz de tomar decisiones de inversión adecuadas.

¿Cuál puede ser uno de los errores que comete-mos todos y los cuáles nos podrían estar impi-diendo aprender? Podríamos enumerar decenas, pero uno de ellos podría ser el que va detrás de la frase “No fue culpa mía, sólo fue mala suerte” ¿nos suena? Lo que con lenguaje más técnico se ha llamado la tendencia a la autoatribución: el hábito de atribuir los buenos resultados a nuestra capacidad y los malos a cualquier factor exter-no sea una persona o cosa. Interesante el estudio que se llevó a cabo sobre esta tendencia por R. Lau y D. Russell en el que se analizó las explica-ciones dadas por deportistas profesionales des-pués de su actuación en un determinado evento. El 75% de las veces que se produjo una victoria los deportistas se atribuyeron el mérito, mientras que sólo el 55% hicieron esta atribución interna cuando el resultado que tuvieron en ese evento fue negativo. Esto es, vivimos de las excusas.

¿Podría pasarnos esto cuando hacemos trading? Por supuesto. ¿Podremos aprender entonces de nuestros errores si no los asumimos nunca? La respuesta es obvia. No obstante, aunque obvia parece que escuchar a alguien, después de un mal resultado, asumir la responsabilidad es más raro que ver a un perro verde. Lección: queremos ser perros verdes.Por cierto, ¿te imaginas la cantidad de errores de los que poder aprender después de estar 50 años en los mercados? Si quieres saber la respuesta, en este número, Larry Williams nos lo cuenta en exclusiva para Hispatrading.

Espero que disfrutes como cada número.

Buen trading.editor@hispatrading.com

LA IMPERFECCIÓN HEREDADA

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CARTA DEL EDITOR

EDITORAlejandro de Luis

COMITÉ DIRECTIVOElimelech Duarte, Alejandro de Luis

ADMINISTRACIÓNKeneth Duvan Alarcón

INTÉRPRETE Diana Helene Castillo

TRADUCCIÓNAlberto Muñoz Cabanes

EDICIÓNEditorial Hispafinanzas

MAQUETALuis Benito Grande

© Editorial HispafinanzasAll rights reserved

www.hispafinanzas.es

El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este magazine es proporcionar al lector herramientas e información que contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros. Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de información contenida en este magazín es ofrecida como información general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o asesoramiento financiero.

Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.

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W W W. H I S PAT R A D I N G . C O M

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ÚLTIMOS NÚMEROS

Las acciones de empresas mineras de oro confirman los patro-nes de este metal. Echa un vistazo al gráfico anterior: hay una lista de los 24 mejores valores de empresas mineras de oro por capitalización de mercado, el gráfico semanal de la acción de mayor capitalización y unos gráficos más pequeños de algunas de las empresas más grandes por capitalización. Vea la similitud de los patrones, lo que refleja que un importante suelo se ha formado en el oro. Haga la prueba y véalo por sí mismo.

El oro ha estado en un mercado bajista cerca de 2 años, pero desde que hizo suelo en verano comenzó a desa-rrollar una divergencia alcista. En el punto A se pue-de ver el potencial máximo de los osos. El rally en el punto B superó ligeramente la zona de valor, un obje-tivo típico de los rallies dentro de un mercado bajista. Cuando el histograma del MACD cruzó por encima

de cero, se hizo la mayor parte del trabajo. Por último, en la zona C se estableció un doble suelo. Observe los suelos no fue-ron muy profundos en todos los indicadores - múltiples diver-gencias alcistas. Este patrón puede provocar que el oro suba de forma sostenida.

COMPRAR ORO? ¿ES ELMOMENTO DE

El metal precioso por excelencia ha permanecido en el centrode los más acalorados debates sobre la posible dirección del mismo.¿Seguirá la tendencia alcista? ¿Es el principio del fin de este metal?

Veremos qué hacer por ahora.

POR ALEXANDER ELDER

TRADING

10 ABR-JUN 2014

TRADING

ABR-JUN 2014 11

En el número anterior, nos enfocamos en detallar algunas cuestiones relevantes en torno al Perfil de Volumen, he-rramienta que utilizamos para organizar la información que nos brinda la interacción de los participantes del mercado, identificando el contexto, la estructura y niveles

claves, entre otras cuestiones.

En esta segunda nota, nos enfocamos en la lectura del flujo de órdenes. Este concepto compone el segundo fundamento de nuestra metodología, el cual utilizamos a los fines de identificar aquello que se encuentra sucediendo debajo del mercado.

INTRODUCCIÓNExisten diferentes maneras de leer el flujo de órdenes, la inte-racción entre los participantes del mercado y su impacto sobre el precio. Lo que desarrollamos aquí, tiene que ver con nuestra visión particular. Acorde lo sostuvimos en la nota anterior, es de nuestro interés transmitir conceptos alternativos al análisis téc-nico tradicional, incorporando una perspectiva distinta, la cual buscamos sea enriquecedora para el lector.

Por lo pronto, comenzamos por preguntarnos ¿Qué es el flujo de órdenes? Muchos habrán escuchado las historias en torno a Jesse Livermore, y su innata capacidad para “leer la cinta” (read the tape en Inglés) lo cual le posibilitaba entender quién se en-contraba en control del mercado. Nosotros buscamos replicar esta innata habilidad, a partir de nuestro enfoque y tecnología.

Existen varias maneras de leer el flujo de órdenes . En los merca-dos OTC (Over The Counter) o aquellos en los cuales se opera a viva voz, como pueden ser los pits del CME, en Chicago - mer-cados de futuros- en donde los operadores se reúnen a transar en un espacio cerrado. Estos operadores conocen el volumen que las contrapartes operan usualmente, entienden sus gestos faciales y corporales, y demás características que hacen a la ha-bilidad del operador de entender (o al menos inferir escenarios acerca de) aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.

Con la evolución de los mercados de capitales, y en particular con el advenimiento de la tecnología y las telecomunicaciones en las últimas décadas, los mercados tomaron otra dirección, posibilitando a quien lo desee, participar libremente, en todo momento y en cualquier lugar. Esta característica conlleva a la anonimidad de los participantes en un de un contexto cada vez más complejo, al cual se han agregado fenómenos tales como el HFT (Trading de Alta Frecuencia) y Dark Pools (mercados “privados” en donde la identidad y el volumen de los operadores se encuentra garantizada). La posibilidad de conocer quién se encuentra del otro lado del trade hoy ya no existe.

La clave entonces es responder a la pregunta anterior desde una perspectiva actual respecto de la forma en la cual podemos abordar el flujo de órdenes, así como la información que po-demos obtener a partir de éste, la cual consideramos clave para entender aquello que se encuentra sucediendo en el mercado.

Podemos definir entonces al Flujo de Ordenes como todas aquellas órdenes (agregado de órdenes) de compra y de venta

La combinación de estas tres herramientas, nos ofrece un poderosoy preciso enfoque de los mercados. En este artículo abordamos la lectura

del flujo de órdenes.

POR DEMIAN PACK

PERFIL DE VOLUMEN, PRINCIPIOS DE SUBASTA DE MERCADO Y FLUJO DE ÓRDENES:

- PARTE 2 -

OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DELFLUJO DE ÓRDENES

TRADING

ABR-JUN 2014 13

que se encuentran ejecu-tándose en el mercado en un momento determina-do. Cuando un individuo ejecuta una orden, ésta se convierte en parte del flujo de órdenes del mercado.

El flujo de órdenes repre-senta la interacción la ofer-ta y demanda en tiempo real, originado por todos los compradores y vende-

dores participando en el mercado en un momento determinado (tiempo presente).

Colectivamente, las acciones de compradores y vendedores componen el flujo de órdenes, de manera que es una conse-cuencia natural que el precio se transforme producto del resul-tado de dicha interacción.

Acorde lo desarrollamos en la nota anterior, los mercados de capitales no difieren de cualquier otro mercado en su esencia, sean éstos automóviles, casas o apartamentos, viajes, o cual-quier otro activo. Un incremento de la demanda por sobre la oferta conllevará a un incremento de precios. Inversamente, la aparición de una mayor proporción de órdenes de venta (repre-sentando el interés de los vendedores) tendrá como consecuen-cia menores precios.

Vendedores > Compradores = Menores Precios

Vendedores < Compradores = Mayores Precios

El punto relevante es ¿cómo podemos hacer para extrapolar e identificar este tipo de (acciones) en el marco del análisis de los mercados financieros, particularmente en Commodities, FX, Futuros y CFD?

Para esto hemos adaptado y desarrollado una serie de indica-dores propietarios que nos permiten medir y leer el flujo de órdenes, de manera identificar las acciones de compradores y vendedores. Particularmente puntos de inflexión en el mercado en los cuales se transfiere el control desde un grupo a otro.

Los mercados se mueven en función de la oferta y demanda plasmada en el flujo de órdenes. Independientemente de los factores que influencien la toma de decisiones, la energía que mueve a los mercados es producto de las acciones colectivas entre compradores y vendedores.

Cuando los compradores (vendedores) ceden el control a los vendedores (compradores), el precio tenderá a bajar (subir). Particularmente en áreas de pivot (swing points) es donde po-demos individualizar este tipo de comportamiento. En la próxi-

ma nota veremos como la lectura del flujo de órdenes combi-nada con la identificación de áreas clave en el mercado, nos presenta una ventaja competitiva a la hora de establecer setups y escenarios de alta probabilidad en el mercado.

EL FLUJO DE ÓRDENES MANEJA EL PRECIO

Podemos trabajar con la idea del flujo de órdenes como aná-logo a las manos que manejan los hilos de una marioneta. El movimiento de las manos representa la interacción de oferta y demanda, el cual se plasma en el movimiento de la marioneta, representando al precio.

Durante la nota anterior hablamos respecto de la presencia o falta de consenso en un mercado. Señalamos entonces dos con-ceptos: balance y desequilibrio. El primero reflejando un acuer-

FLUJO DE ÓRDENES SON TODAS AQUELLAS ÓRDENES (AGREGADO DE ÓRDENES) DE COMPRA Y DE VENTA QUE SE ENCUENTRAN EJECUTÁNDOSE EN EL MERCADO EN UN MOMENTO DETERMINADO.

TRADING

14 ABR-JUN 2014

do entre compradores y vendedores, mientras el último muestra desacuerdo entre compradores y vendedores en términos de la relación precio-valor. Esto da origen a una nueva búsqueda de valor, representando la convicción de un grupo de participantes en el mercado en la forma de mayores o menores precios, de-pendiendo del grupo que se encuentre en control. Este fenóme-no se repite fractalmente, en todos los niveles de mercado y es el reflejo del concepto de subasta –bidireccional- en su esencia misma.

Lo importante es destacar e identificar el punto en el cual se genera este desequilibrio -por un lado- sumado a la actuación agresiva de compradores o vendedores, dependiendo el esce-nario. Previamente, lo analizamos desde el punto de vista de la estructura del mercado (Perfil de Volumen). En este sentido, no buscamos predecir, sino trabajar con distintas alternativas en la forma de escenarios condicionales, para luego verificar si se dan los presupuestos que verifican los mismos, primero a partir de una visión amplia y global del mercado (contexto), para luego enfocarnos en ámbitos más acotados y de plazos más cortos, de manera de ejecutar un plan táctico dentro de la estrategia.

Esto conlleva dos consecuencias principales: por un lado, nos permite eliminar el “ruido” de la acción de precio, y por el otro nos brinda la posibilidad de ver el potencial del trade, y mane-jarlo, en el caso que necesitemos –por ejemplo- darle algo de espacio a una posición que se mueve en nuestra contra.

Respecto de su dinámica de funcionamiento, el flujo de órdenes se asemeja a la gasolina que utiliza un automóvil para moverse.

Sin gasolina, el auto no cuenta con la energía para moverse –sin flujo de órdenes, los precios no se mueven significativamente.

Ahora bien, si el automóvil se encuentra en movimiento, y qui-tamos el pie del acelerador, la inercia misma de la masa en mo-vimiento hará que el automóvil disminuya paulatinamente la velocidad hasta parar completamente. Inversamente, si el auto-móvil encuentra un obstáculo, éste parará su marcha en forma casi instantánea.

Lo mismo sucede con el flujo de órdenes. Si el precio de un ac-tivo determinado se encuentra moviéndose en una dirección que se encuentra frente a una serie de órdenes stop-loss, depen-diendo de la intensidad e importancia de éstas, la velocidad e impulso del precio tenderá a disminuir (inercia) paulatinamente o a cambiar de dirección en forma drástica, denotado por una respuesta -flujo de órdenes- más agresivo. Conceptualmente, el flujo de órdenes tiende a neutralizarse previo a un cambio de dirección en el precio.

La eterna lucha entre oferta y demanda. Dinero Inteligente ver-sus el Dinero Débil

Como las mareas, los mercados se mueven en ciclos. Indepen-dientemente del plazo en el cual enmarquemos nuestro análisis, siempre podemos ver corrientes donde el precio sube y baja, como resultado de la interacción entre oferta y demanda. En virtud del grupo que prevalezca, es la reacción que experimen-tará el precio.

Figura 1. Nuestro Panel de control enfocado en el par EUR/USD en donde nos encontramos con 2 campos visuales: Uno más amplio (a la Izquierda) abarcando las últimas semanas de Febrero y Marzo de 2014 (contexto) y mas acotado (derecha) abarcando el desarrollo intradiario del par EUR/USD

TRADING

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Para esto, definimos dos grupos distintos. Por un lado, lo que denominamos Dinero Inteligente, el cual definimos como aquel grupo de operadores en el mercado cuya característica principal radica en un conocimiento profundo de la estructura del merca-do y su funcionamiento. El Dinero Inteligente utiliza la informa-ción relevante a su favor. Tiene un concepto y visualización más profundo del mercado. Si bien éste se encuentra compuesto por Hedge Funds y grandes instituciones financieras -entre otros- el

concepto busca identificar a aquellos cuya operatoria resulta consistente y manejan un nivel de información superior en tor-no a la lectura del mercado.

Por otro lado, encontramos al Dinero Débil, entendido como aquel grupo de operadores que no logra una operatoria con-sistente. Por lo general este es un grupo de bajos recursos de conocimiento, tecnología, experiencia y capital. Este grupo no

Figura 2. Vemos como el flujo de órdenes precede al precio en el petróleo WTI. Las divergencias marcadas en los círculos blancos denotan un incremento paulatino de la presión de venta, proceso que comienza cerca de los $101.50 el Lunes 10 de Marzo de 2013 (primer test de este nivel). El

proceso continúa hasta el día siguiente, cerca de los $101.50, en donde se produce el movimiento de precio importante (Inercia).

TRADING

16 ABR-JUN 2014

se encuentra en poder de la información relevante, y en con-secuencia se convierte en víctima de su contraparte. Una presa fácil.

La dinámica del mercado refleja la relación entre estos dos gru-pos. El Dinero Inteligente gana a costa de presionar al Dinero Débil, con el objetivo de hacerse de liquidez, como núcleo cen-tral de la dinámica del mercado.

Este fenómeno se traduce en desequilibrios entre oferta y de-manda en niveles clave, en donde el precio cambia de dirección en áreas y puntos de inflexión (swing points), producto de la dinámica por la cual el Dinero Inteligente lleva al activo hacia áreas que le son favorables y de alta probabilidad (Zonas de Li-quidez) para operar, buscando la liquidez misma, provista por las ordenes de stop-loss establecidas por grupo representando por el Dinero Débil. El Dinero Inteligente presiona sobre dichas órdenes, hasta el punto en que no existen más órdenes que barrer-o que la resistencia por parte de las mismas se presente como invulnerable, al menos temporalmente. Es entonces que el Dinero Inteligente deja de presionar al Dinero Débil, disminu-yendo en consecuencia la intensidad sobre la acción de precio.

El proceso continúa hasta que se vulneran la mayoría de las órdenes stop-loss, y el mercado pierde liquidez. No existiendo más órdenes que presionar (análogamente al automóvil que se queda sin combustible), el Dinero Inteligente toma una nueva dirección en búsqueda de nuevas órdenes de stop-loss, y así subsiguientemente, corriente tras corriente. Dependiendo de

la intensidad del proceso, es que veremos movi-mientos paulatinos o más agresivos.

Una importante propor-ción de los movimientos del mercado se origina en este comportamiento. La individualización de esta dinámica nos abre una perspectiva que nos per-

mite identificar importantes oportunidades para individualizar situaciones de cambio de dirección en el precio.

CUESTIONES TÉCNICAS

LA MECÁNICAPor lo pronto, nos parece relevante realizar algunas aclaracio-nes. En principio, nuestro enfoque pone especial énfasis en el volumen. Es por eso, que los gráficos que utilizamos no abarcan una representación temporal (barras de 5 minutos, 1 hora, 1 día, por ejemplo), sino que incorporamos gráficos que representan TICK (en inglés denominados TICK charts).

Figura 3 – Par EUR/USD entre el 31 de Enero y 2 de Febrero de 2014. Comparación entre gráfico de 5 minutos (derecha) y 233 Ticks (izq.). Podemos apreciar la mayor riqueza en términos de información proveniente de éste último

LA INDIVIDUALIZACIÓN DE LA DINÁMICA ENTRE DINERO INTELIGENTE Y DINERO DÉBIL NOS ABRE UNA PERSPECTIVA QUE NOS PERMITE INDIVIDUALIZAR SITUACIONES DE CAMBIO DE DIRECCIÓN EN EL PRECIO.

TRADING

Los gráficos TICK, calculan una cierta cantidad de operaciones antes de imprimir una nueva barra. Estos gráficos solamente re-presentan aquellas operaciones que se han ejecutado, a diferen-cia de los gráficos de representación temporal, en donde cada barra se completa una vez finalizado el plazo (por ejemplo, una barra cada 5 minutos). Este tipo de gráficos requiere mayor vo-lumen de datos del mercado para ser eficiente. Los gráficos en base a TICK basan su representación en el volumen (actividad) operado y tienen la capacidad de proveer mayor y mejor infor-mación respecto de aquello que se encuentra sucediendo en el mercado, reflejando más eficientemente el flujo de órdenes.

A los efectos de medir el flujo de órdenes, utilizamos una serie de indicadores y algoritmos propietarios. Por un lado, nuestro indicador de presión de compra-venta, el cual mide la intensi-dad del grupo que se encuentra en control. Esto nos permite anticipar distintos escenarios en torno a un posible cambio de dirección en el precio.

Asimismo, medimos la convicción y el posicionamiento diná-mico de compradores y vendedores en el mercado a través del análisis del flujo de órdenes acumulativo (parte inferior de la Figura 4, por ejemplo), el cual refleja el posicionamiento diná-mico, en donde medimos el posicionamiento de compradores y vendedores y en función de éste, podemos analizar en tiempo real la convicción de los mismos. Para conceptualizarlo, invita-mos al lector a pensar el posicionamiento dinámico como un concepto análogo al del Commitment Of Traders, publicación semanal que busca reportar las posiciones de los mayores ope-radores en los mercados de futuros.

EJEMPLOS PRÁCTICOSEn la Figura 4, podemos apreciar los conceptos que hemos de-sarrollado previamente, aplicados al par EUR/USD y al petróleo WTI.

PAR EUR/USDEn la Figura 4 el precio del par continuó incrementándose hasta los 1.3585 (C), mientras el monitoreo de la presión de compra-venta nos indica que la participación de compradores comienza a disminuir (la participación de vendedores comienza a aumen-tar) gradualmente desde los 1.3480, una semana antes de pro-ducirse el movimiento (A). Esto se encuentra verificado por la imposibilidad de la demanda de superar el posicionamiento dinámico de los vendedores establecidos en torno a los 1.3500, quienes resisten la presión por parte de compradores hasta los 1.3585 (B). Una vez llegado el precio a este nivel (C), los últi-mos compradores llegan a comprar, aunque ya es tarde (esto se evidencia en la acción de precio en torno a los 1.3585). El Dinero Inteligente se encuentra posicionado con anticipación

para cambiar de dirección, presionando en consecuencia al di-nero débil.

Inversamente, cerca de Noviembre 20/21 de 2013, vemos que en torno a los 1.3400. Luego de una retracción prácticamente ininterrumpida de 200 pips, los vendedores tienden a dismi-nuir su presión, lo cual vemos comienza a gestarse un día antes, con la disminución paulatina de la presión de venta, dada por la divergencia entre menores precios, sumado al incremento de presión de compra-venta (D), lo cual denota un cambio de ánimo en virtud de la mayor presencia de compradores. Los vendedores no pueden seguir presionando ya que encuentran resistencia por parte de compradores, lo cual podemos apreciar en la parte inferior del gráfico, denotado por la línea celeste (E). Este proceso toma casi 1 día en completarse, con el consecuente incremento en los niveles de precios.

PETRÓLEO WTIEn este caso, vemos la acción de precio correspondiente al 1 de Febrero de 2014. En primera instancia, pasadas las 11:15AM, luego de una liquidación importante desde los $97.90, encon-tramos una primera respuesta por parte de compradores en los $96.35, lo cual lleva el precio hasta los $96.60. Esta no es su-ficiente para revertir el precio, buscando nuevos mínimos en torno a los $96.27, en donde sí entonces aparece una agresi-va respuesta por parte de compradores (recuadro a), que lleva el precio hasta los $97.33 (recuadro c). Paralelamente, vemos como en el marco de este descenso la presión de los vendedo-res va disminuyendo paulatinamente, anticipando la eventual (agresiva) reacción por parte compradores, que se materializa luego de una hora, denotada por la divergencia (recuadro b), con el consecuente incremento en el nivel de precios hasta los $97.30.

Inversamente, podemos apreciar la dinámica opuesta. Cerca de los $97.30 (recuadro c). Vemos como, mientras los precios se encuentran tocando máximos de la sesión en torno a los $97.30, la presión de venta (compra) se encuentra aumentando (dismi-nuyendo) (recuadro d), lo cual conlleva a la consecuente retrac-ción en el precio hasta los $96.30.

Alternativamente, en la Figura 6, podemos ver otro ejemplo en el petróleo WTI hacia fines de Enero de 2014, en donde el flu-jo de órdenes acumulativo precede al precio (nuevamente, la inercia a la cual nos referimos se encuentra presente). Podemos apreciar que, a pesar de encontrar menores precios, los compra-dores ya se encuentran posicionados hacia el lado opuesto de la dirección, casi una hora antes. Similarmente a lo planteado en la Figura 5, encontramos una primera respuesta por parte de compradores, la cual no es suficiente para revertir el movimien-to, marcando nuevos mínimos, los cuales contrastan con un incremento de compradores, que tiene si tiene como corolario, un incremento en el precio posteriormente. El flujo de órdenes maneja al precio.

TRADING

18 ABR-JUN 2014

Finalmente, es interesante notar dos cuestiones relevantes. La primera radica en la extensión de la divergencia: por lo general, cuanto más amplia ésta es, mayor es el tiempo en el cual el pre-cio tarda en reaccionar, pero también mayor es la intensidad del movimiento resultante. Por otro lado, es importante notar que este enfoque (como todos) no resulta infalible. Existen muchos

casos en que dicha divergencia no se verifica producto de brus-co cambio en las expectativas del mercado, y en consecuencia de su reflejo en el flujo de órdenes. Sin embargo, es un método bastante confiable, en particular en combinación el análisis de posicionamiento dinámico y zonas de liquidez, identificadas con anticipación.

Figura 4. Otro caso en donde podemos anticipar cambios en el precio como consecuencia de cambios en el flujo de órdenes, aplicado al par EUR/USD. Vemos como el flujo de órdenes (representado por la divergencia negativa que denota un incremento de presión de venta, mientras el par

se encuentra en nuevos máximos en torno a los 1.3640 el 10 de Octubre de 2013. Mientras que en el período 4-9 de octubre, la presión de compra comienza a incrementarse paulatinamente, precediendo al precio (segundo cuadro blanco) en torno a los 1.3480.

TRADING

ABR-JUN 2014 19

CONCLUSIÓNConcluimos este artículo esperando que el enfoque presentado haya generado un interés por parte del lector. Nuestro objeti-vo ha sido mostrar una visión alternativa respecto del análisis y operatoria en los mercados financieros, incorporando elemen-tos que brindan un perspectiva clara y precisa, robusta y prácti-camente aplicable a cualquier tipo de activo. La lectura del flujo de órdenes, si bien no es infalible, presenta una perspectiva muy efectiva a la hora de encarar los mercados, fundamentalmente

Figura 5. Petróleo WTI, 12-13 de Marzo de 2014. Otro caso en donde vemos como algunas situaciones en donde cambios en el flujo de órdenes preceden a cambios en el precio, con énfasis en nuestro indicador de presión de compra-venta

por su enfoque, cuya característica principal radica en trabajar observando aquello que se encuentra sucediendo en el mercado en tiempo presente. La lectura del flujo de órdenes actúa en el HOY. Nótese que no hablamos de predecir, sino de prepararnos en relación a posibles escenarios y verificar si las condiciones que buscamos se presentan en el flujo de órdenes, en áreas iden-tificadas con anticipación. Esa es nuestra concepción.

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20 ABR-JUN 2014

Figura 6. Petróleo WTI, 29 de Enero de 2014. Otro caso en donde vemos cambios en el flujo de órdenes qué preceden al precio, con énfasis en nuestro indicador de presión de compra-venta

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ABR-JUN 2014 21

Las correlaciones nos ayudan a poder analizar un activo desde una ópticamás completa, dando mayor fuerza a nuestro análisis. Veamos un ejemplo.

POR EDUARDO FAUS

LAS CORRELACIONES

En muchas ocasiones efectuamos estudios de mercado sin tener algunos datos básicos en cuenta. Este sería el caso de las correlaciones entre activos. Existen muchas correlaciones entre activos de distinta categoría que nos permiten completar el estudio que hacemos sobre uno

en concreto.

UN EJEMPLO PRÁCTICOSi mi objetivo es hacer un análisis técnico a medio plazo del dólar australiano, no nos ceñiríamos a analizar técnicamente el mismo, sino que lo pondríamos en contexto con el índice MSCI emergentes, con el que guarda una elevada correlación en la mayor parte de movimientos importantes.

De este modo podemos concluir que no debe-remos ceñirnos al es-tudio en concreto del dólar australiano, sino que podremos analizar al dólar estadounidense y al MSCI de mercados emergentes en aras de completar nuestra deci-sión.

Pero aún podríamos profundizar y completar más nuestra toma de decisiones, como se ve en la Figura 3.

EXISTEN MUCHAS CORRELACIONES ENTRE ACTIVOS DE DISTINTA CATEGORÍA QUE NOS PERMITEN COMPLETAR EL ESTUDIO QUE HACEMOS SOBRE UNO EN CONCRETO.

Y EL TRADING

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22 ABR-JUN 2014

Figura 1. DÓLAR AUSTRALIANO - MSCI EMERGING MARKETS:el dólar australiano proporciona sínto-mas de rebote, al tiempo que el MSCI emergentes reac-ciona al alza desde soporte.La correlación entre ambos es positiva.

Figura 2. DÓLAR AUSTRALIANO - USD DÓLAR: el dólar austra-liano proporciona síntomas de rebote en estos niveles, al tiempo que el índice dólar pierde su di-rectriz alcista desde los mínimos de 2011. La correlación entre ambos es negativa.

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Figura 3. INDICE MATERIAS PRIMAS- MSCI EMERGING MARKETS: el CRB materias primas rompe su tendencia bajista desde 2011, al tiempo que el MSCI emergentes reacciona al alza desde soportes. La correlación entre ambos es positiva.

Figura 4. FRANCO SUIZO- USD DÓLAR: el franco suizo amaga con romper impor-tantes niveles de re-sistencia, al tiempo que sus indicadores mensuales cortan al alza, por otro lado el USD dólar perdía su directriz alcista desde 2011. La cor-relación entre ambos es negativa.

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24 ABR-JUN 2014

Si anteriormente hemos dicho que el MSCI emergentes guarda una elevada correlación con el dólar australiano, en el gráfico supe-rior podemos ver cómo a su vez el índice de materias primas y el MSCI emergentes también lo hacen. De este modo un estudio del índice CRB de materias primas debe-ría respetar al análisis realizado en el dólar australiano.

Si hemos dicho que el dólar estadouniden-se guarda correlación con el dólar australia-no, un estudio sobre el franco suizo debería ir en la misma dirección que el segundo de ellos.

En conclusión, es importante tener estos datos en cuenta ya que muchas veces co-metemos el error de pensar que un merca-do puede ir hacia una dirección y otro en la contraria, ignorando la correlación que pueden guardar entre sí.

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Pure Forex

Definimos equivalencia como una vía alternativa o indirecta de comprar/vender un activo, por ejemplo si quiero vender USD con mi cuenta en EUR, la forma directa de hacerlo es SELL EU-RUSD y una forma equivalente es SELL EURJPY y BUY USD-JPY.

Observamos en la Figura 3, las equivalencias tienen un compor-tamiento similar, parecido pero no igual, estas diferencias son las que explotamos mediante esta técnica.

Como se ha expuesto en el artículo “Hedge. Defense! Defense!” del número anterior de Hispatrading; existe un “encadenamien-to” entre los componentes del hedge lo que provoca que estas diferencias o fluctuaciones estén acotadas. Además dichas fluc-tuaciones están relacionadas con los flujos de intercambio, en definitiva con la “eficiencia” con que cada equivalencia haga el proceso. Las distintas trayectorias provocan una asimetría.

A estas fluctuaciones, que son temporales, las denominamos ineficiencias y las clasificamos en: expansivas – los caminos se separan – y contractivas – los caminos se juntan -.

El trader -entre otras cosas- es un investigador en el sentido amplio del término. Observa, analiza, conecta experiencia con conocimiento, infiere

y pone a prueba sus hipótesis en un entorno de alta aleatoriedad comoson los mercados financieros. Hablemos sobre este proceso de investigación.

POR JORGE ESTÉVEZ

INVESTIGACIÓN NOTAS Y ENFOQUES DEL PROCESO

La palabra investigación lleva implícito la idea de desco-nocimiento e incertidumbre al resultado. La historia está plagada de ejemplos aludiendo a no saber exactamente que se está haciendo durante este proceso y esto es pre-cisamente un rasgo distintivo frente a su falsificación, la

“investigación” condicionada y subjetiva que podemos sinteti-zar en que “veremos lo que buscamos ver”.

Este artículo está dividido en dos partes; una primera, y permí-taseme empezar por el final, en la que se expondrá la operativa hedge como set off con equivalencias basada en asimetrías que representa la parte final de la investigación; y una segunda que contiene algunas notas, ideas y reflexiones sobre el proceso in-vestigador en si.

HEDGING CON EQUIVALENCIASDefinimos hedge como cualquier configuración de activos que es neutral al mercado, es decir, no tiene direccionalidad como por ejemplo: BUY EURJPY SELL USDJPY SELL USDCHF BUY USDCHF en el cual todas las divisas están neutralizadas. La ecuación +0,1EURJPY -0,1USDJPY-0,1EURCHF+0,1USDCHF = NEUTRAL, ya que sus términos están “balanceados”. La au-sencia de direccionalidad nos protege, y a la vez nos hace inde-pendiente, de las subidas y bajadas de los mercados.

Figura 1.- Neutralidad de un hedge.Cada uno de los componentes es “balanceado” en la ecuación.

LA PALABRA INVESTIGACIÓN LLEVA IMPLÍCITO LA IDEA DE DESCONOCIMIENTO E INCERTIDUMBRE AL RESULTADO.

+0,1 EUR/JPY - 0,1 USD/JPY - 0,1 EUR/CHF + 0,1 USD/CHF = NEUTRAL

SELL EURJPYBUY USDJPY

SELL EURUSDEQUIVALENTE

Figura 2.- Ejemplo de equivalencia. Representa los diferentes “caminos” de realizar un intercambio.

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ABR-JUN 2014 27

Figura 3.- BUY EURJPY SELL AUDJPY (azul) y BUY EURCHF SELL AUDCHF (rojo).Observamos las diferencias de realizar los intercambios de las equivalencias.

UNA MANERA DE ENFOCAR LAS INVESTIGACIONES ES USANDO EL MÉTODO CIENTÍFICO CON SUS DIFERENTES TIPOLOGÍAS: EMPÍRICO-ANALÍTICO (DEDUCTIVO, EXPERIMENTAL, ESTADÍSTICO); FENOMENOLÓGICO; HISTÓRICO; SISTÉMICO; SINTÉTICO; LÓGICO DEDUCTIVO Y LÓGICO INDUCTIVO.

TRADING

Recapitulando, en hedging con equivalencias tenemos un con-junto de activos market neutral, por lo tanto, independiente de la dirección de mercado, además al estar formado por dos equivalencias existe una asimetría, es decir, realizan el proceso de intercambio por “caminos” diferentes y esta asimetría está acotada debido al encadenamiento.

Estableciendo series temporales de 4 semanas, fijamos 2 tipos de operativas:

1. A la expansión del ciclo, es decir, cuando los caminos es-tán juntos – valor 0 en figura 4 – hasta la expansión; o a la contracción del ciclo, desde la expansión hasta el valor 0. Esta operativa tiene una duración de varios días.

Figura 4.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Las operativas de ciclo completo: expansión, desde el cero hacia el exterior, y contractivas desde el exterior hasta el cero.

Figura 5.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Operativa intradía.

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Figura 6.- Operativa a la contracción. Debido a las fluctuaciones constantes en 4 semanas tendremos oportunidad de ejecutar una salida.

Figura 7.- Hedge AUDJPY-NZDJPY-AUDCHF-NZDJPY. Observamos que las trayectorias son casi iguales para explotarlas manualmente.

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2. Operativa intradiaria – Figura 5 -, sin esperar que se complete el ciclo que se realiza desde el 0 hacia la expan-sión; o desde una expansión hacia el 0 cerrando ambas por balance.

Ambas operativas son de target reducido y nótese que en cualquier serie de 4 semanas con cierres horarios, en acti-vos de alta liquidez, e independientemente de la dirección de los mercados hay al menos una expansión y una contracción por lo que realmente no influye drásticamente el operar, por ejemplo, una contracción y que el hedge se siga expandien-do o no se contraiga inmediatamente ya que al cabo de unos días, aunque sea por un breve instante los caminos se juntarán. Señalar que hay algunas configuraciones de este tipo de hedges que no son explotables de manera “manual” – véanse Figuras 7 y 8 – debido al tamaño de las diferencias entre caminos. En estos casos es necesario implementar un sistema algorítmico que nos automatice las entradas y salidas con targets pequeños. Incluso cuando las asimetrías son relativamente grandes, es decir, ex-plotables de manera manual se suele utilizar una alarma que avisa cuando estamos en el breakeaven.

NOTAS SOBRE INVESTIGACIÓNLOS PROCESOS DE BÚSQUEDA

Una manera de enfocar las investigaciones es usando el método científico con sus diferentes tipologías: empírico-analítico (de-ductivo, experimental, estadístico); fenomenológico; histórico; sistémico; sintético; lógico deductivo y lógico inductivo.

Cualquiera que sea la vía elegida hay unos hitos comunes que podríamos sintetizar en:

� OBSERVACIÓN Y RECOLECCIÓN DE DATOS Primera etapa y con un alto componente mecánico, normalmente se trabaja con series temporales. Es muy recomendable un conocimiento avanzado de paquetes software de bases de datos y calculo así cómo: orden, eficacia y escalabilidad; ya que se manejan enormes can-tidades de datos. Cualquier conocimiento técnico, como programación, siempre en bienvenido en esta fase.

Figura 8.- Mismo hedge de la figura 7.Nótese que el valor de las asimetrías –eje y – es significativamente más pequeño (+-2) que en, por ejemplo, el hedge de la figura 6 (+-8).

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� HIPÓTESIS Fase creativa. Hay varias maneras de orientarla como por ejemplo mediante la inducción; a partir de unas obser-vaciones particulares extraemos un principio particular que planteamos en una hipótesis. Este proceder es muy típico en técnicas que usan patrones. Este estadio de la búsqueda no tiene unos límites definidos y tiene un alto grado de abstracción. Es el momento del conocimiento, conceptos matemáticos, estadísticos, f ísicos, químicos, psicológicos, geológicos, biológicos, etc… e incluso económicos. La asociación de ideas, el azar, “a blinding flash of the obvious” completan los mecanismos. Etapa con dos sensaciones contrapuestas: círculo en el que nos acercamos a la conexión, recogemos pistas, hacemos revisiones continuas del planteamiento, irrupción de nuevos conceptos, “borrón y cuenta nueva”, cambios de perspectiva como empezar con un enfoque para acabar en el totalmente opuesto; y finalmente muchas veces por casualidad, no por causalidad, lo que podríamos denomi-nar un cierto placer intelectual.

� EXPERIMENTACIÓN O TEORÍA Etapa conectada con la anterior y retroalimentada. Con-siste en demostrar o refutar nuestras hipótesis. Aquí la objetividad, eliminación de falacias, prejuicios así como la atención a los detalles cobran importancia.

CRÍTICAS

Esta clasificación, como todas, no deja de ser un modelado del proceso real, siendo este mucho más complejo e interconecta-do. Precisamente el paso de lo particular a lo general representa uno de peligros – incluso falacias – más comunes ya que cuan-do extraemos una regla - modelamos el proceso- no explicamos la totalidad de los supuestos, la totalidad de los casos; los que han ocurrido y los que no, sólo es posible explicarlos fuera del modelo, es decir, haciendo excepciones o ampliando el modelo. En cualquiera de los casos este pierde significancia.

Destacar dos factores o causas; primero la dinámica no lineal, es decir, un factor muy pequeño provoca un resultado despropor-cionado: si dos variables tienen una relación causal un aumento continuo de una debería afectar siempre a la otra, pero la rea-lidad pocas veces se procesa linealmente: puede que investigue un año entero y no consiga nada y justo cuando me sienta des-moralizado algo llega como una aparición.

Otra causa es el enfoque determinista, muy común en opera-tivas con patrones y se basa principalmente en extraer casos particulares del pasado, establecer una regla con alguna ventaja estadística y extrapolarla al futuro confiando – nótese el alto componente de creencia necesario - que seguirá cumpliéndose. Aquí la falacia consiste en creer que el futuro es alguna suerte

de particularidad o combinación del pasado sin nada nuevo, sin que nada cambie.

NUEVOS ENFOQUES

El huir de las “recetas”, en el sentido de causa-efecto, es decir, si hago “a” voy a conseguir “b” es el primer paso hacia la toma de conciencia de la verdadera naturaleza de la investigación.

Los enfoques estocásticos, en los que el futuro no viene deter-minado exclusivamente por el pasado nos abren nuevos ho-rizontes. Destacar un caso particular como son los procesos estocásticos estacionarios buscados con la cointegración y ex-plotados con el arbitraje estadístico que nos arrojan una buena cantidad de luz. Procesos de Márkov, ramdom walks y movi-mientos brownianos son un buen remedio contra la “enferme-dad” del determinismo.

Cambiando de tercio, le podemos dar a nuestra investigación cierto dinamismo introduciendo componentes evolutivos o adaptativos, haciendo procesos de selección, reproducción y mutación de variables mediante algoritmos genéticos, estable-ciendo probabilidades condicionadas y estructurarlas mediante una red bayesiana o entrenar una red neuronal que nos reparta los pesos de las variables.

“Si no conozco una cosa, la investigaré”Louis Pasteur 1822-1895

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32 ABR-JUN 2014

parecen una vez ya tienen los regalos.

Aunque este fenómeno puede darse ante cualquier evento importante, como reuniones de la FED, datos de Desempleo, etc., donde suele darse con frecuencia es en la liberación de resultados empresariales, también conocidos como “Earnings”.

Los “earnings” son esos momentos donde las empresas mues-tran a sus accionistas los resultados conseguidos en el último trimestre, situación financiera, ingresos, ventas, estimación de objetivos futuros, etc. Siempre hay mucha expectación ante es-tos eventos, en algunas empresas más que en otras.

Por ejemplo, en la siguiente imagen vemos un gráfico de la evo-lución de la volatilidad implícita, en línea amarilla, de AMZN. Podemos observar cómo según se aproxima la fecha de earnings (E), la volatilidad implícita comienza a subir (ver línea roja), para a continuación desplomarse de forma violenta (“Volatility Crush”).

En el artículo de hoy vamos a ver de forma práctica, qué es este fenómeno y cuándo se produce, y veremos estrate-gias de opciones para aprovecharnos de dicho fenómeno.

Para el ejemplo práctico vamos a usar la acción Amazon (AMZN).

¿CUÁNDO SE PRODUCE ESTE FENÓMENO?

El “Volatility Crush” suele darse la mayoría de las veces después de un evento importante. La volatilidad implícita recoge las ex-pectativas de los inversores, de forma que según se aproxima un evento destacable, esa expectación va aumentando, lo que se traduce en aumento de precios. Para que el lector se haga una idea, es como la emoción de un niño esperando a los Reyes Magos.

Una vez llega el evento esperado y los resultados salen a la luz, deja de existir incertidumbre, lo que se traduce en una fuerte y repentina caída de la volatilidad. La ilusión de los niños desa-

“Volatility Crush” es un término que se emplea cuando se produceuna caída muy fuerte de la volatilidad implícita de las opciones,

afectando al valor de las mismas. Traducido al castellano,podríamos denominarlo como ‘Colapso de Volatilidad’.

POR SERGIO NOZAL

VOLATILITY CRUSH

EL “VOLATILITY CRUSH” SUELE DARSE

LA MAYORÍA DE LAS VECES DESPUÉS DE UN

EVENTO IMPORTANTE

PRODUCTOS

ABR-JUN 2014 33

¿CÓMO APROVECHARNOS DE ESTOS PATRONES

DE VOLATILIDAD?Si queremos aprovecharnos de estos patrones alrededor de los “earnings”, en primer lugar debemos saber qué estrategias se aprovechan de un incremento de volatilidad, para antes del evento, y qué estrategias salen beneficiadas de ese desplome, después del evento.

Como normal general, las estrategias con Vega positivo se bene-ficiarán de aquellos movimientos en los que la volatilidad suba, mientras que las estrategias con Vega negativo se beneficiarán de aquellos momentos en los que la volatilidad caiga. Es decir, buscaremos Vega positivo antes del “earning” y Vega negativo después del evento.

Algunas estrategias de Vega positivo serían: “Calendars”, Diago-nales, Dobles “calendars”, dobles diagonales, “Straddles o Stran-gles”, “Long Call”, “Long Put”, etc.

Otras estrategias de Vega negativo serían: “Iron Condors”, “Iron Butterflies”, “Short straddles”, “short strangles”, “Bull Puts”, “Bear Call”, etc.

Cada una de estas estrategias tiene su particularidad. Algunas son neutrales, otras son direccionales. Y es que hay otro factor que debemos considerar y no olvidar, y es Delta. Podría ocurrir que nuestra estrategia salga beneficiada por el movimiento de volatilidad, pero que el propio desplazamiento del precio nos perjudique.

Generalmente, el subyacente (la acción) se va a mover poco antes del evento. Podríamos ver una ligera tendencia, alcista o bajista, o un rango lateral. En cambio, después del evento puede ocurrir cualquier cosa. Si la empresa genera sorpresas, podemos ver huecos importantes al día siguiente. Por este motivo, man-tener abiertas estrategias después de earnings es considerado de alto riesgo.

ESTRATEGIAS A UTILIZARTeniendo en cuenta todas estas consideraciones, aquí van algu-nos “tips” a la hora de enfrentar estos eventos.

ESCENARIO 1Si quieres trabajar un rango lateral antes del “earning” y apro-vecharte del incremento de volatilidad implícita, las “calendar” o “doble calendar” sería la estrategia adecuada. Debes tener en cuenta que es necesario cerrar la operación antes del evento.

Figura 1. Fuente: www.sharkopciones.com

PRODUCTOS

ABR-JUN 201434

ESCENARIO 2Si por el contrario, quieres trabajar una tendencia determinada del precio, será mejor usar Diagonales. De igual forma, hay que cerrar antes del “earning”.

ESCENARIO 3Si buscas una estrategia que se aproveche del incremento de vo-latilidad y, al mismo tiempo, te pueda ayudar a pasar el evento, la “straddle” o “strangle” es la operación adecuada.Hasta que llegue el evento, si el precio se mueve de tu posición neutral, podrías ir recogiendo beneficios mediante lo que se co-noce como “gamma scalping”.

El inconveniente de esta estrategia es que necesitas una sorpresa el día del evento, de forma que el precio de la acción se mueva violentamente, haciendo un hueco. El objetivo es suplir la pér-dida que produciría la caída de volatilidad con el beneficio que generaría el desplazamiento.

ESCENARIO 4Y por último, si lo que buscas es aprovecharte directamente del “Volatility Crush”, podrías hacer “Iron Condors”, o directamente

Verticales (“bear call”, “bull put”) si además quieres especular con el movimiento del precio.

Como ves, las opciones te dan una gran flexibilidad para atacar el mercado desde diferentes ángulos.

SUELE DARSE CON FRECUENCIA EN LA LIBERACIÓN DE RESULTADOS EMPRESARIALES, TAMBIÉN CONOCIDOS COMO “EARNINGS”.

Figura 2. Fuente: www.sharkopciones.com

PRODUCTOS

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En este artículo presentaremos dos indicadores de opciones,entenderemos cómo funcionan y, además aprenderemos

cómo un trader los puede utilizar para aumentarla precisión de su análisis técnico

POR ERIK NÉMETH

LA IMPORTANCIA DE LOS

En el mundo de las opciones financieras existen varios ti-pos de indicadores que nos ayudan a identificar el ver-dadero ambiente en el mercado. Los traders de opciones utilizan diariamente estas herramientas mediante las cuales optimizan sus decisiones de trading. Sin embar-

go, el valor agregado de los indicadores que presentaré en este artículo puede ser muy útil para un inversor negociando otros productos, por ejemplo acciones o productos, incluidos los futuros. A continuación entenderemos cómo funcionan estos indicadores y cómo pueden aumentar la eficiencia de nuestro análisis técnico.

INDICADORESDE OPCIONES

VIX - ÍNDEX DE VOLATILIDAD S&P500

El VIX es el indicador más importante de las opciones finan-cieras y muestra la volatilidad implícita del índex S&P500 para los próximos 30 días. El VIX también se conoce como índex del miedo y avaricia, es prácticamente un medidor de sentimientos; en otras palabras el ambiente que domina en el mercado. Su gra-do alto se interpreta como mayor volatilidad significando que el miedo y los vendedores dominan el mercado. Al contrario, el VIX bajo se puede interpretar como baja volatilidad, ambiente positi-

vo y optimista en el mercado con compra-dores en exceso.

PRODUCTOS

El VIX sigue estando en correlación inversa con el índex S&P500 significando que la subida en el índex bursátil generalmente re-sulta en la bajada del VIX y al revés también. Como lo podemos observar en la Figura 1, en los últimos 4 años el VIX siempre alcanzó niveles elevados en eventos de corrección en el S&P500.

El indicador VIX juega un papel muy importante para un aná-lisis técnico eficaz. La manera adecuada de aplicar el VIX es comparando su movimiento y reacción con los eventos en el mercado, tras entender este concepto, obtenemos una herra-mienta confiable para identificar el sentimiento dominante en el

mercado. Se supone, que cualquier noticia, evento, reporte, sea negativo o positivo influye en la cotización de VIX.

La clave es analizar cómo reacciona el VIX a una no-ticia mayor, sea positiva o negativa.

Dicha situación ocurrió el 18 de diciembre de 2013 cuando el FED (sistema bancario central de EEUU) em-

pezó a frenar su programa alivio cuantitativo (QE). Fue una decisión que sorprendió a muchos inversionistas, primero re-

sultó en volatilidad en los mercados, pero tras los índices bursá-tiles tomaron la dirección hacia el alza. Analizando el VIX de di-cho día nos damos cuenta de varias observaciones interesantes. A primera vista, la decisión de reducir el tamaño de QE en los mercados de hoy en día tan adictos al “dinero barato” debería resultar en reacción negativa entre los participantes del mer-cado. Uno esperaría subida en el VIX acompañada con alta de-manda por opciones Puts para proteger las carteras de acciones. Sin embargo, como lo vemos en la Figura 2, el 18 de diciembre el VIX empezó a recaer inmediatamente después de la decisión del FED y hasta el fin del día cayó un 20% desde 16.75 hasta 13.75 indicando así un cambio mayor en la forma de pensar de los inversionistas.

El punto esencial es que aunque haya ocurrido un evento ne-gativo mayor, a primera vista, la reacción del mercado fue muy positiva. Entonces, antes de tomarse cualquier decisión de tra-ding, siempre se debe comparar el VIX con la cotización del índex S&P500. La subida o bajada en el VIX puede ser un pre-cursor importante y una posible señal temprana del cambio de ambiente en el mercado.

VOLATILIDAD IMPLÍCITA:EL INDICADOR ESCONDIDO

La volatilidad implícita (I/V) es uno de los factores principa-les que influyen en el precio de una opción. Su importancia es enorme en el trading de los derivados. Entre otros atributos, la

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Figura 1. Índex S&P500 y VIX, Escala semanal, fuente: stockcharts.com

volatilidad implícita representa la parte extrínseca (valor tem-poral) de una opción. Entre más alta sea la I/V más costosas son las opciones mismas. Sin embargo, un trader de acciones igual-mente puede utilizar este indicador escondido sin necesidad de entender o saber interpretar todos los aspectos de la I/V.

Hay que afirmar algo muy importante. La volatilidad implícita de los índices bursátiles, como el VIX del S&P500 se comporta de manera reactiva, es decir se mueve en correlación inversa significando que si el índex S&P500 sube, el VIX generalmente baja. Por otra parte, la I/V de las acciones no siempre sigue esta correlación inversa, por el contrario a veces puede ser conforme y se comporta de manera proactiva. De esta forma, cuando una acción sube no es nada imposible que su volatilidad implícita

igualmente suba con ella. Entendiendo la diferencia entre la conducta reactiva (VIX) y la proactiva (I/V de acciones) pode-mos obtener una herramienta muy útil para identificar señales tempranas de un movimiento brusco en el tiempo.

En estas situaciones la subida de la I/V significa también que se ha acumulado mucha demanda por las opciones de dicha ac-ción. Los inversionistas están esperando algún movimiento ma-yor y aunque la fluctuación en la I/V no nos pueda señalar la di-rección del futuro movimiento, sí nos puede ayudar a identificar tal movimiento antes que haya ocurrido. Tal situación sucede generalmente antes de la publicación del reporte de ganancias, pero otros eventos mayores también pueden provocar una su-bida agresiva en la volatilidad implícita. En la Figura 3 podemos

TRADING

38 ABR-JUN 2014

Figura 2: VIX, Escala diaria, fuente: stockcharts.com

Figura 3: ABT (Abbott Laboratories), Escala diaria, fuente: Ameritrade TOS

TRADING

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DELTA UN INDICADOR DE PROBABILIDAD

Las griegas son una serie de indicadores y su importancia es enorme en el trading de opciones. Aunque representan un elemento complejo de los derivados, existe una forma de implementación fácil y conve-niente de la griega principal, la delta.

Delta = la probabilidad que una opción alcance su precio de metaActivo subyacente: SPY cotizando a $185Usted es alcista y su precio objetivo es $190Opción Call – precio de ejercicio 190, vencimiento en 50 días, DELTA: 23

Con unos pasos sencillos rectificando la cadena de opciones nos da-mos cuenta que la delta de dicha opción es 23. Entonces, la probabili-dad que el subyacente SPY alcance su precio objetivo $190 en 50 días es de un 23%.

notar que la subida en la volatilidad implícita varias veces precedió un movimiento significante o un gap en el precio de la acción ABT (Abbott Laboratories). Un trader de opciones tiene varias estrategias a su disposición con las cuales puede operar anticipando un movimiento mayor sin necesidad de predecir la dirección exacta, por ejemplo Straddle o Strangle larga.

CONCLUSIÓNComo hemos podido ver en este artículo, el mundo de las opciones financieras nos puede brindar varias herramientas útiles para identificar el ambiente y los sentimientos que dominan a los participantes en el mercado. Los indicadores presentados también nos pueden informar sobre la posibilidad de la alteración de la tendencia actual e igualmente sobre un movi-miento cercanamente brusco en el precio del activo subyacente. Para finalizar, es adecuado recordar que la utilización de estas herramientas no es suficiente para tomar decisiones de trading, sin embargo su aplicación correcta tiene como objetivo final, optimi-zar nuestro análisis técnico.

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El control del riesgo es uno de los aspectos fundamentalesen toda operativa. Más allá de las simples señales de entrada

y salida tenemos un universo de opciones que podrán determinar la mejorao fracaso estrepitoso de un sistema con esperanza matemática positiva.

En esta serie de dos artículos profundizaremos en ello.

POR OQM

Y SUS APLICACIÓNES ENPORTFOLIOS DE SISTEMAS

Si preguntásemos a cualquier gestor financiero por la noción de riesgo que maneja seguramente nos hablaría de incertidumbre en la evolución de los precios y de la probabilidad de incurrir en una pérdida potencial. En otras palabras, incertidumbre asociada al tamaño de las

pérdidas y al desconocimiento de los resultados en el tiempo. Nótese que esto último es importante: Una pérdida segura no es un riesgo, como tampoco lo es la obtención de beneficios inesperados. El riesgo que preocupa al gestor es el relativo a la frecuencia y tamaño de las pérdidas. De ahí que los modelos de cartera tradicionales traten de buscar medidas coherentes del riesgo en términos probabilísticos. Es decir, vinculándolo con variables aleatorias cuyas distribuciones son total o parcialmen-te conocidas.

De este modo surge en el modelo de Markowitz (1952) la no-ción de riesgo como variabilidad que se identifica con la desvia-ción típica o varianza de los resultados en el tiempo. Medir el riesgo de un activo se convierte en el problema de determinar su volatilidad histórica. Y este va a ser el elemento central en

NUEVAS MÉTRICAS DELRIESGO

- PARTE 1 -

la generalización del trabajo de Markowitz llevada a cabo por William Sharpe (1964) y su Modelo de Valoración de Activos (CAPM). Ahora se manejan dos tipos de riesgo: El sistemático o de mercado, que no puede eliminarse por completo, y el es-pecífico o de producto que puede minimizarse mediante una adecuada selección de activos. Las volatilidades de los valores se cuantifican respecto a un índice de referencia y se representan con un solo número, la beta. Cons-truir carteras con mayor o menor aversión al ries-go se convierte ahora en un problema mucho más sencillo para el gestor, ya que solo tendrá que selec-cionar activos con betas distintas para obtener una cartera con-venientemente balanceada en términos de riesgo-recompensa (R/R). Pero en ambos modelos el riesgo se mide en términos de varianzas y covarianzas, por lo que solo serán plenamente ro-

EL RIESGO QUE PREOCUPA AL GESTOR ES EL RELATIVO A LA FRECUENCIA Y TAMAÑO DE LAS PÉRDIDAS.

SISTEMAS DE TRADING

ABR-JUN 2014 41

bustos cuando las rentabilidades de los

activos están normalmente distribuidas. Fuera del universo

gaussiano estos modelos y sus numerosas variantes van a tener problemas.

Otro inconveniente de estos modelos es que no contemplan situaciones adversas muy alejadas de la nor-malidad o en las colas de la distribución. El llamado efecto “cis-ne negro” (Taleb, 2007) tiene su origen en el carácter atípico y no lineal de las formaciones de precios en respuesta a hechos inesperados. Se trata de una sobrerreacción de corta duración pero enorme amplitud que se verá acentuada en la operativa con derivados por el alto nivel de apalancamiento con el que normalmente se trabajan estos productos.

Si nos retrotraemos al ámbito del trading de sistemas, el draw-down de Montecarlo, la máxima pérdida y la desviación de las operaciones perdedoras, nos pueden dar una idea bastante pre-cisa del riesgo de una estrategia cuando disponemos de series de operaciones largas y fiables. Pero estás métricas nos ofrecen una visión estática del riesgo, no nos permiten inferir con un

nivel de confianza elevado dónde debería estar nuestro portfolio, considerando los escenarios más adversos y en un horizonte temporal de días, semanas o años. Como veremos más adelante, otros estimadores de riesgo como el CVaR (valor en riesgo condicional) y el CDaR (drawdawn en riesgo con-dicional) sí nos permitirán responder a esta pregunta.

1. EL VALOR EN RIESGO (VaR)El VaR ha desempeñado desde la década de los noventa un pa-pel fundamental en la estimación del riesgo de mercado en una amplia variedad de productos. De hecho, ya en 1993 el grupo de los 30 (G-30) consideró al VaR una herramienta idónea para evaluar la exposición bancaria global. Dos años después el Co-mité de Basilea permitió a los bancos establecer sus reservas de capital empleando modelos matemáticos basados en el VaR. En 1996 Morgan Stanley y Reuters generalizaron el uso del VaR en la estimación del riesgo en carteras de renta fija y variable, así como en algunos productos derivados bajo la metodología Riskmetrics, que incluye un amplio conjunto de técnicas, datos y protocolos de implementación ampliamente utilizados en el sector financiero. Desde entonces en el arsenal estadístico de los gestores de carteras siempre está presente este estimador del riesgo.

Definido de manera sencilla el VaR es la pérdida máxima espe-rada en una cartera con una probabilidad y un intervalo tempo-ral conocidos y, de manera más precisa, es el (1-α) percentil de la distribución de pérdidas y ganancias en el horizonte t. El VaR de la distribución Fx para un nivel de confianza α ϵ | 0-1|, es:

VaRα (X) = min { z | Fx (z) ≥ α}

Cuando aplicamos el VaR a la distribución del beneficio acumu-lado obtenido mediante simulaciones de Montecarlo para un horizonte t, lo que obtenemos es el valor mínimo del portfolio (no necesariamente negativo) para el nivel de confianza espe-cificado.

En el supuesto de la normalidad, el cálculo del VaR resulta muy sencillo ya que sería proporcional a la media y desviación están-dar de la distribución y podría aproximarse mediante el método Delta Normal (Letmark, 2010). Pero en la mayoría de los casos no podemos esperar normalidad en la distribución del retorno y el VaR debe ser estimado mediante modelos no paramétricos como la simulación histórica y la simulación de Montecarlo. Ambos modelos son idóneos para carteras sistemáticas, ya que

EL VAR HA DESEMPEÑADO DESDE LA DÉCADA DE LOS NOVENTA UN PAPEL FUNDAMENTAL EN LA ESTIMACIÓN DEL RIESGO DE MERCADO.

PESE A CONVERTIRSE LA METODOLOGÍA VAR EN UN ESTÁNDAR AMPLIAMENTE UTILIZADO EN EL MUNDO FINANCIERO, PRONTO SURGIERON ALGUNAS VOCES CRÍTICAS.

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en esta modalidad de trading disponemos de grandes series de operaciones obtenidas mediante técnicas de backtest que nos permiten evaluar el comportamiento de las estrategias en mar-cos temporales muy amplios. Veámoslas con más detalle:

A) MODELO VaR DE SIMULACIÓN HISTÓRICAPermite una estimación directa del VaR en función de los rendi-mientos pasados para el horizonte temporal requerido. El per-centil (1-α) de la serie histórica nos dará el VaR empírico de nuestra cartera. Ni que decir tiene que su valor dependerá de factores como el origen de los datos (reales, out-sample) y el ta-maño de la serie. Por ejemplo el Comité de Basilea recomienda no menos de 252 días de datos (año laboral) y cortes temporales de 1 día y 10 días para la estimación del riesgo. Nosotros consi-deramos muy escasa esta recomendación ya que en nuestra mo-dalidad de trading los sistemas se comportan de manera muy distinta entre marcoépocas caracterizadas por largos períodos de mayor o menor volatilidad y tendencia. Si no se dispone de un histórico P/G de varios años (al menos 5-7) podemos estar subestimando el riesgo que mide el VaR.

Por otra parte, la principal crítica a este modelo es que no con-templa variaciones futuras de los escenarios pasados. Por tanto, estamos asumiendo erróneamente invariancia temporal en la distribución del retorno. Para mitigar este problema se reco-

mienda la realización de stress-tests o análisis de escenarios hi-potéticos de los mercados que reflejen las situaciones más des-favorables. Por ejemplo, movimientos bruscos de los precios en situaciones de volatilidad extrema. Hecho de manera rigurosa equivaldría a evaluar los sistemas en series sintéticas construi-das para replicar estos escenarios, lo cual es complejo y tedioso. En la práctica lo que se hace es empeorar ligeramente las series P/G mediante algún elemento corrector aplicado a todas las operaciones (ej. mayor deslizamiento).

B) MODELO VaR DE MONTECARLOEs la forma más elegante de construir un número ilimitado de escenarios hipotéticos partiendo de las series originales. Una simulación de Montecarlo bien planteada ha de generar diversi-dad al tiempo que se acomoda globalmente a los ratios genera-trices de la serie de partida. En nuestro artículo “Simulaciones de Montecarlo y operativa sistemática” (Hispatrading, nº 15 y 16) ya hemos analizado su tipología, características y ventajas. Ahora nos centraremos en su capacidad para estimar de ma-nera precisa el riesgo de una cartera. Esto lo haremos en varias etapas:

� Lo primero será elegir el simulador adecuado. Para el cál-culo del VaR necesitamos un modelo que genere curvas aleatorias de la rentabilidad del portfolio. Esto deja fuera

Figura 1.

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a los simuladores basados en permutaciones sin repeti-ción que, como ya vimos, solo son útiles para evaluar el drawdown. En este caso los mejores simuladores son los que generan las curvas a partir de los ratios de la serie original. Aportan diversidad (en este caso valores P/G nuevos) y, si están bien construidos, replican con notable fidelidad la serie original. En la imagen inferior podemos

ver una simulación realizada por el método del inverso y que utiliza cin-co variables: Porcentaje de aciertos, beneficio medio, pérdida media, desviación de las operaciones perde-doras y desviación de las ganadoras. Con estos ratios obtenemos curvas como las de la Figura 1.

� La estimación del VaR requiere un elevado número de escenarios hipotéticos ya que la precisión del modelo está relacionada con la variabilidad de la muestra. A medida que aumentamos el número de es-cenarios heurísticos el estimador del VaR tiende a valores más precisos a un ritmo creciente. 100 escenarios son suficientes para calcular el VaR, mientras que el CVaR requiere al menos 1.000. En general la preci-sión aumenta con la raíz cuadrada del número de simulaciones. En el siguiente gráfico podemos ver el resultado de simular el beneficio acumulado de una cartera duran-te un año laboral. La simulación se ha construido partiendo de las estadísticas de una serie out-sample de cuatro años, como se muestra en la Figura 2. En ese caso obtenemos un VaR95% de 31.700€ y un VaR99% de 21.600€

esta última cifra sería el valor mínimo esperado del portfolio a un año y para un nivel de confianza del 99%. Cuando la pendiente media de las curvas simuladas es positiva el VaR converge hacia valores positivos en un tiempo finito y, el ritmo al que lo hace, está relacionado con la cadencia operativa y con la esperanza matemática del sistema o cartera.

Figura 2

Figura 3

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en este caso damos por bueno el modelo de VaR.

Pese a convertirse la metodología VaR en un estándar amplia-mente utilizado en el mundo financiero, pronto surgieron al-gunas voces críticas (Artzner et al., 1999) que señalaron que el VaR no es una medida coherente del riesgo ya que no satisface el criterio de subaditividad (la fusión de portfolios no debe incre-mentar el riesgo de cada uno por separado) y, además, es insen-sible a las colas de la distribución, lo que hace indeseable su uso con distribuciones asimétricas y con colas gruesas que podrían estar enmascarando riesgos mayores. Para solventar estas ca-rencias conservando las ventajas del VaR se ha propuesto como métrica alternativa el CVaR que analizaremos en el próximo nú-mero de Hispatrading Magazine.

� La validación del modelo es fundamental y el Comité de Basilea recomienda realizar pruebas de backtest para comprobar que el VaR estimado se verifica en las series históricas. Se han propuesto varios tests. Uno de los más empleados es la “Prueba de proporción de fallos” o esta-dístico de Kuipec (1995), que consiste en comprobar de manera recursiva el número de “fallos” o desbordamien-tos del VaR sobre el P/G de la serie histórica. El Comité de Basilea recomendaba aplicar el test al menos a un año, con un nivel de confianza del 99% y ventanas VaR de 1 y 10 días. Vemos un ejemplo de ello en la Figura 3. En ese gráfico mostramos el P/G diario de un sistema durante un número (N) de días y las bandas inferiores representan la evolución del VaR 95% y 99% a un día. El primer paso para aplicar el estadístico es calcular la proporción (ṕ) de fallos (S): ṕ= S/N. Esta proporción se aproxima a la probabilidad de fallo (p) para el nivel de confianza deseado. Así con un VaR95% solo deberíamos encontrar un promedio 5 fallos cada 100 barras y con un VaR99% de 1 fallo. Hecho el conteo, aplicamos el estadís-tico de Kuipec:

Y contrastamos la hipótesis de que la probabilidad empírica ṕ de fallo no se aleje de la probabilidad teórica p, establecida en el modelo de VaR al 99%. Dado que la distribución asintótica de esta prueba es Chi con un grado de libertad cuando N es grande, podemos plantear las hipótesis nula y de rechazo del siguiente modo: H0 → p=1%, Sí LR ≤ χ1%,1 y rechazamos H0 si LR > χ1%,1 χ1%,1 es el percentil 1% de la distribución de Chi = 6,635. Si el percentil es 5% su valor es 3,841. En la siguiente tabla vemos los resultados de aplicar el estadístico sobre una serie out-sample (histórico de 252 días) y sobre la misma serie simulada por Montecarlo (4.749 días). Ambas pasan claramente la prueba, así que

Observaciones (N)

Fallos (S)

p-estimado (p)

p-teórico (ṕ)

LRKupiec

Función Chi(λ1%,1)

Criterio LR < Chi

Serie Histórica

252

3

1,2%

1%

0,0378

6,635

No-Rechazo Ho:1%

Serie Montecarlo

4749

65

1,4%

1%

2,5398

6,635

No-Rechazo Ho:1%

LR= -2 * Ln ( P S ( 1 - P ) N - S

Ṕ S ( 1 - Ṕ ) N - S )

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Evidentemente peores. ¿Por qué? Pues porque una optimiza-ción no es más que la adaptación de un sistema a unos datos. Se buscan las mejores variables para un determinado históri-co. Dichas variables no serán, con seguridad, las mejores para los datos futuros. Te tendrás que conformar con ganar algo. No

La prueba externa nos permite ver la realidad de nuestro sistema.Más allá de simples números teóricos, volcados por un sencilloback test, observaremos con más realismo lo que nos esperará

cuando operemos en el mercado real.

POR JESÚS FERNÁNDEZ

PRUEBA EXTERNA

Imaginemos a un trader que después de elaborar un sistema, probarlo contra un determinado histórico de un mercado, y optimizar sus variables, decide ponerlo en real. Es decir, jugarse su dinero. Entre las muchas dudas que le invaden, hay una por encima de todas. ¿Funcionará mi sistema en

las próximas semanas o meses? ¿Se parecerán los re-sultados a los obtenidos en la optimización?. Miedo al futuro. El trader teme, con razón, que todo su trabajo no haya servido para nada. Que haya jugado con nú-meros, para obtener una ilusión que nada tenga que ver con la realidad. Y el trader piensa, como el futuro no se puede probar, pues habrá que arriesgarse y ver qué pasa. Pues no, no tiene razón, hay una técnica para probar el futuro. Es la prueba externa.

Una prueba externa consiste en probar un sistema optimizado en unos datos históricos, sobre datos vír-genes. A la optimización le llamamos prueba interna. A la prueba posterior sobre datos vírgenes, prueba ex-terna. Los americanos les llaman in-sample y out-of-sample respectivamente. ¿Qué resultados creéis que se obtendrán en la prue-ba externa respecto a la interna? ¿Mejores? ¿Peores?

QUÉ ESY PARA QUÉ SIRVE UNA

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hay más. La prueba externa suele ofrecer resultados penosos y enfrenta al trader novato con la cruda realidad. Pero es mejor conocerla antes de arriesgar tu dinero. No lo dudes.

¿Para qué sirve la prueba externa? A mi entender, no para se-leccionar los valores para las variables de un sistema. No es eso. Lo que consigues con una prueba externa bien hecha, es saber si lo que estás haciendo tiene algún sentido. Estás probando tu metodología. Es decir, si ese sistema que has programado, en ese mercado, con ese timeframe, y optimizando como lo haces tú, tiene alguna posibilidad de éxito o no.

¿Cómo se realiza una prueba externa? Se elige un periodo in-sample (interna) y otro out-of-sample (externa). La relación suele ser 2 a 1, pero no tiene porqué. Por ejemplo, puedes ele-gir 2 años in-sample contra 1 año out-of sample o 4 meses in-sample contra 1 mes out-of-sample como muestra la figura a continuación. Los resultados de cada optimización (prueba in-terna) se aplican al período posterior (prueba externa). Lo que es importante es realizar tantas pruebas externas como puedas, con el histórico de que dispones. Una sola prueba externa no vale para nada, se requieren muchas. Al final se promedian los resultados y se sacan las conclusiones.

Imaginemos que hemos realizado las 8 pruebas externas que muestra la figura. En cada una de las pruebas nos guardamos las estadísticas principales tanto de la prueba externa como de la interna. Y hacemos promedios. Me voy a inventar los resultados para poner un ejemplo sencillo que se entienda bien. Mido la ganancia/mes:

Promedio de ganancia/mes de las pruebas internas = 5000€Promedio de ganancia/mes de las pruebas externas = 1000€

Podríamos, a continuación, medir el acople:

Acople = 1-PE/PIEn nuestro caso:Acople = 1-1000€/5000€ = 0.8

Interpretación: el 80% de los resultados de nuestras optimiza-ciones con ese sistema, en ese mercado y con ese timeframe, son acople. Es decir, fantasía. Nos hemos adaptado a los datos, hemos jugado con los números para encontrar una combina-ción que se acopla al histórico usado. Solo podemos esperar un 20% de las ganancias obtenidas en la optimización.

Contra más optimizas, más te acoplas. Contra más te acoplas, más te engañas. La optimización de parámetros de un sistema es imprescindible, pero debe ser suave, contenida, usando un número de combinaciones bajo. De nada te sirve sobreoptimi-zar y obtener resultados espléndidos. Como dicen los america-nos, estás haciendo un guante para la mano del pasado. Contra más ajustado sea ese guante, peor le irá a la mano del futuro, porque la mano del futuro, será otra.

La primera vez que un trader novato realiza con sus sistemas pruebas externas, le sucede como a los niños de otros tiempos. Descubren que los Reyes Magos no existen, que son sus padres. Pero seamos positivos. Es preferible saberlo antes de chocarse contra la realidad. De hecho….¿qué estamos haciendo cuando aplicamos un sistema a un mercado contra la cuenta que te-nemos abierta en nuestro broker?. Exactamente, una prueba externa.

UNA PRUEBA EXTERNA CONSISTE EN PROBAR UN SISTEMA OPTIMIZADO EN UNOS DATOS HISTÓRICOS, SOBRE DATOS VÍRGENES.

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En este artículo se definirá, estudiará y analizará un sencillo métodode trading que permite posicionarse en los movimientos de rango

inferior a favor de la tendencia definida.

POR JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ IBÁÑEZ

Operar a favor de la tendencia es operar a favor de la pro-babilidad y, operar con la probabilidad a nuestro favor, nos garantiza resultados positivos en el largo plazo.

Lo anteriormente citado es algo tan claro y sencillo de entender que no debería ser recordado pero, algo a priori, tan sencillo de entender y de aplicar, no siempre se corresponde con la operativa real en los participantes de mercado. A todos se nos viene a la memoria alguna estrategia en la que no hemos aplica-do criterios objetivos.

Por ello, la importancia de tener un conjunto de reglas adecua-das y optimizadas a nuestro propio perfil inversor, entendiendo como perfil inversor las características únicas e individuales que nos permiten operar de manera cómoda y rentable a largo plazo se presume indispensable, además que dicho conjunto de reglas se aplique, de forma casi exclusiva, a operativas tendenciales con mayor probabilidad de éxito.

Entre las reglas de nuestro sistema de operativa bursátil, se continuará aportando ideas al lector para que pueda mejorar o aprovechar puntualmente estrategias con las bases que desde Hispatrading llevamos meses haciendo.

Por tanto y sin mayor dilación, comenzamos a describir la base del método de trading tendencial:

SISTEMA DE TRADING TENDENCIAL

CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMAEl método que a continuación se va a desarrollar utiliza medias móviles exponenciales que, son de mayor utilidad para un siste-ma de especulación a corto plazo que lo que pudieran resultar u ofrecer la medias móviles simples.

Ambos tipos de medias móviles presentan una evolución sua-vizada del comportamiento del precio durante un periodo de tiempo determinado, sin embargo, la media móvil exponencial otorga mayor importancia a lo sucedido durante los últimos datos registrados, todo lo contrario que la media móvil simple, que le otorga la misma importancia a todos los datos analizados.

Lo anteriormente comentado no es baladí, pues gracias a las medias móviles exponenciales podemos seguir la tendencia de-sarrolla de manera más ajustada, optimizando mejor la entrada y la salida en el mercado.

Por otra parte, al ser un sistema de naturaleza tendencial, puede aplicarse a cualquier escala temporal o timeframe que el usuario desee, pues el único requisito para que sea aplicado es que exista una tendencia definida, ya sea ésta en gráfico horario, diario o semanal.

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Como es lógico, cuanto más alejada del tick se encuentre la es-cala en la que estamos analizando el activo subyacente, menos señales falsas soportará nuestro portfolio, por lo que, se deduce que tiene un comportamiento óptimo en gráficos diarios e, in-clusive, semanales.

CONFIGURACIÓN DEL SISTEMALas herramientas que necesitamos para construir nuestro sen-cillo y básico sistema tendencial son las siguientes:

Por un lado, una media móvil exponencial de 5 periodos, al cie-rre, que será la que más ajustada al precio se dibuje.

Por otro lado, una nueva media móvil exponencial de 10 perio-dos, al cierre igualmente, que dibujará un comportamiento más suavizado que la anterior pero sin alejarse de la tendencia, que es lo que verdaderamente estamos buscando.

Por último, el clásico oscilador RSI de 14 periodos –parámetro optimizable según subyacente-, que nos advertirá de la fuerza con la que se encuentra el activo en cuestión.

REGLAS DEL SISTEMAS1. SEÑALES DE ENTRADA

La estrategia larga (alcista) aportará señal cuando, la media mó-vil exponencial de 5 periodos, esto es, la más rápida y ajustada a la evolución del precio de cotización, supera al alza la media móvil exponencial de 10 periodos.

Para que la señal sea efectuada, dicho cruce entre ambas me-dias móviles exponenciales debe realizarse cuando el oscilador RSI de 14 periodos se encuentre por encima de la zona de 50, entendiendo así que, el activo se encuentra con fuerza de seguir subiendo y, además, tiene margen para hacerlo, aspecto muy re-levante.

La Figura 1 muestra un ejemplo claro de lo que entenderíamos como una señal de entrada inminente en largo.

El método bajo estudio ha aprovechado, casi de manera impeca-ble, la última estructura alcista desarrollada en Bolsas y Merca-dos Españoles (BME.MC) durante los últimos meses.

Figura 1. Gráfico de BME (BME). Fuente: Visual Chart V.

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Dicha figura, en escala diaria, muestra cómo se han aprovecha-do los movimientos alcistas –Acción- y cómo el método nos mantuvo fuera de BME en los movimientos correctivos –Reac-ción- o contra tendenciales.

Hasta tres movimientos correctivos nos ha evitado el método, el primero, del periodo que transcurre entre los meses de MAY13 a JUL13, en el que el activo se desinfló en más de un -9%, el segundo periodo es el correspondiente a los meses NOV13 y DIC13, en el que el activo recortó más de un -10% y, el último de ellos fue el correspondiente a los meses de ENE14 y FEB14 en los que BME sufrió un ajuste de más del -8%.

Los movimiento de acción o a favor de la tendencia, han sido extraordinarios, siendo otros tres confirmados y un cuarto en el que el sistema se encontraría comprado en el momento de redactar el presente artículo.

El primero de ellos corresponde al periodo ABR13 a MAY13 en el que el activo llegó a subir casi un +10%, el segundo y más potente movimiento, aprovechado al máximo, es el que se sitúa entre los meses de JUL13 a NOV13, en el que el activo se re-valorizó más de un +50%, un tercer movimiento aprovechado

durante los meses de DIC13 a ENE14 en los que BME llegó a subir un +24% y, por último, una señal en largo que se produzco a partir del mes de FEB14 y que ha llevado a revalorizarse, hasta la fecha mostrada, un +5% al activo.

La Figura 2 muestra un ejemplo de lo que entenderíamos como una señal de entrada inminente en corto o estrategia bajista.

Nuevamente y, tal y como sucedió en el ejemplo alcista, se muestra el comportamiento del método, en escala semanal, en Gamesa (GAM.MC) durante los últimos años.

Prácticamente aprovechamos toda la tendencia bajista en los movimientos de acción y nos mantiene fuera en los movimien-tos correctivos o de reacción.

Desde que se desarrolla la tendencia bajista a mediados del ejer-cicio 2008, las señales en corto aportadas durante los periodos de SEP08 a MAY09, de OCT09 a DIC10 y de JUN11 a SEP12 aprovechan caídas en el precio de Gamesa del -61%, -63% y -76% respectivamente.

Figura 2. Gráfico de Gamesa (GAM). Fuente: Visual Chart V.

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Además, nos mantiene fuera del activo en los periodos reactivos de ABR09 a OCT09, de DIC10 a JUN11 y por último, desde AGO13, momento en el que el activo superó al alza la base de la tendencia bajista de largo plazo aportando, inclusive, señal de entrada en largo que nos hubiera permitido entrar a favor de la nueva tendencia claramente definida.

2. SEÑALES DE SALIDASPero, si fácil es la señal de entrada mediante el método bajo estu-dio, más sencilla es todavía, si cabe, la señal de salida del mismo.

Cuantitativamente, cerraremos una posición en largo si la me-dia exponencial de 5 periodos perfora a la baja la media móvil exponencial de 10 periodos y actuaríamos de manera inversa en estrategias cortas.

En este punto y, para optimizar las señales de salida, podría ser de utilidad el incorporar un margen de caída al cruce entre las medias exponenciales con el fin de evitar señales de salida en falso. Por ejemplo, podríamos aplicar medidas de volatilidad in-trínseca del activo mediante ATRs o asignando un error de un 2% del corte entre las medias, por ejemplo.

Otras variantes del presente sistema aplican, como una variable de salida, que el oscilador RSI perfore a la baja el nivel de 50 en una estrategia larga –al contrario en una operativa en corto-, cerrando la estrategia con la primera señal que se efectúe, ya sea el cruce de las medias exponenciales o en el RSI.

3. INEFICIENCIAS DEL SISTEMANo obstante, en las Figuras 1 y 2 hemos visto el comportamien-to casi perfecto del método en dos activos cuya tendencia era perfecta pero, como todos sabemos, el mercado, por desgracia, no siempre se mueve en tendencias definidas, por tanto, ¿cómo se comporta nuestro método cuando existe ausencia total de tendencia?

La Figura 3 nos sirve como respuesta a la pregunta anterior-mente planteada. No solamente éste sistema propuesto pre-senta dicha ineficiencia, por definición, cualquier sistema de naturaleza seguidora de tendencia se muestra ineficiente en mercados laterales o muy volátiles y, por ende, de mucho riesgo.

En la parte izquierda se aprecia como Mapfre (MAP.MC) mos-tró una zona de lateralidad durante el periodo comprendido

Figura 3. Gráfico de Mapfre (MAP). Fuente: Visual Chart V.

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entre NOV11 y MAR12, aportando señales en falso continua-mente que minan nuestra confianza en el método aplicado, no obstante, a partir del mes de MAR12, la tendencia –en ésta oca-sión, bajista- vuelve a aparecer aportando una nueva operativa con rendimientos que superan las pérdidas acumuladas por el movimiento no tendencial. Esta imagen nos explica muy vi-sualmente lo importante que es respetar siempre a rajatabla un método porque, aunque falle en varias ocasiones consecutivas, la próxima señal puede ser la que vuelva a generar importantes rendimientos a nuestra cartera.

BACKTESTING

1. RESULTADOS DEL SISTEMA

Antes de continuar, es necesario establecer que, el objetivo de análisis de BackTesting, como en cada número de la revista, atiende a una exposición a modo de ejemplo sobre una primera aproximación del mismo.

El método bajo estudio, aplicado exclusivamente al índice nor-teamericano S&P500 en escala diaria desde el día 1 de ENE de 1980 hasta el día 21 de FEB del 2014, nos devuelve una rentabili-dad del +3,38% anual sin optimización de parámetros ni un Mo-ney Management ajustado, por lo que, dicho retorno anual, co-rresponde a una primera aproximación que se establece como base para que cada lector comience su propio estudio y análisis individual del mismo. La Figura 5 muestra la evolución de las principales variables del método, como por ejemplo, la rentabilidad de un 115% durante los 34 años en los que se ha realizado el estudio en el pasado que se produce sin grandes movimientos bajistas que hagan creer en la inviabilidad del sistema a largo plazo.

Por otro lado, presenta un máximo DrawDown, del -26,89%, que significa la máxima caída del beneficio soportada por el sis-tema aplicado. Por lógica, cuanto mayor sea el ratio, mayor será la caída acumulada y, por tanto, más dif ícil para nuestro control psicológico será el mantenerlo operativo. No es lo mismo que un sistema haya perdido, durante el periodo de estudio un 5% como máximo en un determinado periodo que un 60%.

Figura 4. Gráfico de Standard & Poor’s 500 con el método bajo estudio. Fuente: Visual Chart V.

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CONCLUSIÓNHemos analizado un método de trading que nos permite renta-bilizar las ondas inferiores de las tendencias previamente defi-nida, sea cual sea su escala temporal.

La introducción de las medias móviles exponenciales, que otor-gan mayor importancia a los últimos datos registrados, permi-te seguir las tendencias de rango inferior con mayor precisión, tanto en la entrada, como en la salida de las estrategias.

Además, en relación con lo anteriormente comentado, se puede apreciar la evolución de la ganancia bruta que, prácticamente no tiene movimientos bruscos negativos, más bien, los movi-mientos bruscos se producen siempre con rentabilidades posi-tivas.

Figura 5. Evolución del Sistema. Fuente: Visual Chart V.

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Por su parte, el oscilador clásico RSI nos permite entrar en acti-vos que se encuentran en un proceso de aceleración y con mar-gen de subida para poder captar el máximo potencial posible o, lo que es lo mismo, poder operar los movimientos de acción y reacción de una tendencia.

Igual de importante son las fases en las que el método se en-cuentra dentro del mercado como las fases que hemos evitado (ver Figuras 1,2 y 3) pues, si el sistema nos aporta señal de venta ante una tendencia perfectamente definida, es esencial enten-der que estemos ante un movimiento reactivo al movimiento predominante.

Tanto las medias móviles exponenciales como el oscilador clási-co RSI permiten al participante de mercado poder beneficiarse de las potenciales señales aportadas por uno de los criterios fil-tradas por el segundo de los criterios, lo que en definitiva, au-menta la eficiencia de la estrategia y nos permite alcanzar un nivel de eficacia superior al que obtendríamos si utilizáramos únicamente un criterio.

Para finalizar, es preciso recordar que, el método estudiado se ha presentado a modo de ejemplo y que, en ningún mo-mento, constituye una recomendación para su aplicación en operativa real.

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http://www.nautebook.com

En este número tenemos el honor en Hispatrading de po-der hablar con una de las leyendas vivas del trading, con más de cinco décadas de experiencia en los mercados, Larry Williams. Cuando alguien habla sobre si es posible sacar rentabilidades estratosféricas el argumento contra

escépticos suele ser siempre el mismo: Larry Williams fue capaz de convertir diez mil dólares en más de un millón, esto es, más de un 10000 % de rentabilidad (no ponemos el punto entre el uno y los ceros por si alguno lo confunde con una coma) en el año 1987 obteniendo el primer puesto en la World Cup Trading Championship, una hazaña de la que seguimos hablando casi treinta años después. Por si esto fuera poco a su faceta de trader hay que sumarle la de prolífico autor, con once libros publica-dos, y la de creador de indicadores algunos tan populares como el Williams %R. Seguro que sacaremos muchas lecciones de esta entrevista.

Con el fin de comenzar con esta entrevista, nos gus-taría que nos hablaras un poco sobre tu trayectoria en el mundo del trading. ¿Cuál fue la motivación inicial que te llevó a acercarte a este negocio?

LW. En un principio, era sólo curiosidad, en 1962 todos los ti-tulares de los periódicos hablaban de una caída de la Bolsa cau-sada por el presidente Kennedy haciendo retroceder los precios del acero. Yo no sabía lo que significaba eso. Nadie en mi familia tenía acciones compradas, pero yo sólo tuve que preguntar... “¿Qué significa esto?”.

Cuando en un solo día, descubrí que significaba que se podía ganar dinero... mucho dinero... Estaba intrigado. ¿Ganar dine-ro sin tener que trabajar en una peligrosa y maloliente refinería como mi padre, o como mi abuelo en una mina de carbón?¡Me gustó esa idea!Soy como todo el mundo, estaba maravillado por la idea de po-der generar riqueza sin demasiado trabajo. Por supuesto, desde

WILLIAMS

EN 1970 YA NEGOCIABA COMMODITIES CASI A TIEMPO COMPLETO.

LARRYENTREVISTA

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aquellos días en mi juventud, he aprendido que nada se consigue sin trabajo en los mercados, si bien ello no comporta el mismo riesgo que la ocupación de mi padre, el riesgo de cada actividad es diferente, probablemente esto tiene mucho más estrés, pero hay un potencial de ganancia gigantesco.

Al principio operaba en acciones, pero en 1970 ya negociaba commodities casi a tiempo completo.

Durante tu vida como trader, ¿cuál crees que ha sido tu mejor y tu peor experiencia?

LW. Mi mejor experiencia ha sido perder grandes cantidades de dinero en el trading, porque eso me enseñó mucho sobre la gestión monetaria y el control emocional. Mi peor experiencia ha sido ganar un montón de dinero, millones de dólares. Ello te altera gravemente la personalidad, el enfoque de la vida, así como la toma de riesgos en el mercado. Todo el mundo quiere ganar un millón de dólares en el trading, pero no se dan cuenta de que puede ser una carga muy pesada de la que no se aprende de forma rápida. Las pérdidas enseñan lecciones con rapidez.

¿Qué consejos le darías a aquellos a los que quieren aprender a hacer trading?

LW. No es un trabajo fácil ser un buen trader, se debe apren-der a controlar las emociones, la gestión monetaria y también investigar a fondo los mercados, ideas y conceptos, estrategias de negociación, por nuestra cuenta. Sólo porque alguien diga que algo funciona, no significa que sea así. Como dijo Ronald Reagan: “Conf ía, pero verifica”.También le sugeriría que aprenda a ver las cosas en perspecti-va... una señal de compra en un mercado alcista no es lo mismo que una señal de compra en un rango o en un mercado bajista. En otras palabras, los traders primero deben conocer la situa-ción del mercado, en lugar de sólo buscar señales de compra y venta en sus gráficos.

¿Cuál crees que es la actitud más peligrosa para un trader?

LW. La confianza es un rasgo muy destructivo cuando intenta-mos dedicarnos al trading, porque el exceso de confianza impli-ca hacer locuras, no seguir los principios de gestión monetaria y otros errores. Eso es lo que hace que las personas terminen con operaciones desastrosas y sin dinero.Mi hijo, el Dr. Jason Williams, un psiquiatra entrenado en la John Hopkins, elaboró un perfil intensivo de los traders de éxi-to. Una de las cosas distintivas que encontró fue que ninguno de ellos, a pesar de sus miles de millones de dólares de éxito, era muy seguro de sí mismo. Creo que esconde una clara lección

LA CONFIANZA ES UN

RASGO MUY DESTRUCTIVO

CUANDO INTENTAMOS DEDICARNOS AL TRADING.

ENTREVISTA

ABR-JUN 2014 57

para todos nosotros. Pueden leer más sobre este estudio en su libro, “The Mental Edge in Trading”.

¿En qué cree que debería centrarse un nuevo trader que desee crear su propia técnica de trading?

LW. En realidad, creo que nunca se opera el mercado, se opera nuestra propia personalidad. Así, un trader tiene que entender su personalidad. ¿Es Vd. rápido pensando o se mueve lentamen-te? ¿Necesita mucho tiempo para poder tomar una decisión? ¿Necesita muchos datos para pasar a la acción? ¿Cuándo se producen situaciones emocionales, le llevan a tomar decisiones irracionales? Debemos crear y desarrollar estrategias de trading que se adapten a nuestra personalidad. Lo que yo haga puede que se adapte o no a tu personalidad. Realmente todo trata so-bre uno mismo, cuando intentamos convertirnos en traders de éxito.

¿Tienes actualmente algún proyecto en mente para el próximo año?

LW. Incluso después de 53 años de operar en los mercados, to-davía tengo proyectos y cosas en las que estoy trabajando. He estado profundizando muchísimo en el estudio sobre proyec-ciones de mercado, aprendiendo a predecir el comportamien-to de los mercados con varios años de antelación. Esta es una

experiencia de aprendizaje continuo. Muchas de nuestras pre-visiones han sido sorprendentemente precisas, como nuestro aviso de rotura falsa del mercado de acciones, la bajada del oro en los últimos años, etc. Sé que he encontrado algo... ahora se trata de perfeccionarlo.

En términos de trading, ahora no es más que seguir las reglas, seguir las estrategias y hacer lo que me dicen que haga. Tengo numerosas estrategias ganadoras por lo que en este momento de mi vida sólo me ocupo de implementarlas.

¿Te gustaría añadir algo más?

LW. El trading puede ser darnos una gran vida, ya sea hacién-dolo a tiempo completo, como muchos de mis alumnos ya han hecho (gestionando incluso dinero), o simplemente para obte-ner una segunda fuente de ingresos. Es algo increíble con lo que mantener la mente ocupada, algo que le dará alegrías más allá de cualquier ocupación. Puede ser una experiencia muy enri-quecedora porque aprendes acerca de ti mismo.

No hay necesidad de ir a la India para estudiar con algún gurú... Con tener un par de operaciones ganadoras y perdedoras, Vd. va a sondear las profundidades internas de su esencia.

Y como siempre, buena suerte y buen trading a mis compañeros traders, todos estamos en este negocio juntos.

INCLUSO DESPUÉS DE 53 AÑOS DE OPERAR EN LOS MERCADOS, TODAVÍA TENGO PROYECTOS Y COSAS EN LAS QUE ESTOY TRABAJANDO.

ENTREVISTA

ABR-JUN 201458

La primera vez que oí hablar de las Si-cav (en aquella época se llamaban SIM, Sociedades de Inversión Mobiliaria) fue a través de mi ahora gran amigo Javier Guinovart. A principios de 1.987

él comenzaba a trabajar en la Gestora de Ins-tituciones de Inversión Colectiva del Banco Zaragozano. Recuerdo la primera vez que vino a verme al bazar de la empresa en donde vendíamos toda clase de ropa. Me habló sobre las bondades de ese nuevo vehículo, y no tardamos mu-cho en decidir constituir una SIM.

Entonces, el mínimo para crear una eran 200 millones de pese-tas, y no disponíamos de esa liquidez, pero aportando algunos activos y, como siempre, con dinero prestado por el mismo Ban-co Zaragozano, se pudo constituir la primera Sicav en donde invirtió Casa Kishoo, y que todavía existe: Bombay Investment Sicav

Por supuesto, me interesaron mucho las ventajas fiscales de las Sicav, pero sobre todo me gustó la autonomía en la toma de

decisiones. A principios del 87 también me plantearon la posibilidad de entrar, por ejem-plo, en fondos de inversión, con similares ventajas fiscales. Sin embargo, siempre me ha gustado ser yo el que toma las decisiones, y en los fondos no existe esa posibilidad. El lu-nes negro de octubre de ese año me demostró

que los gestores de fondos tampoco tienen una bola de cristal…

Durante los siguientes 20 años creamos algunas Sicav más, pero las grandes operaciones bancarias las hicimos fuera de ellas, ya que las Sicav tienen restricciones en ese sentido. Sin embargo, a finales de los 90 nació Kalyani, que fue el vehículo sobre el que hemos montado la nueva estrategia inversora de Casa Kishoo desde los acontecimientos de 2008.

En los últimos años, Kalyani no ha parado de crecer. De hecho, de entre las 10 mayores Sicav de España, es la segunda más ren-table en los últimos 3 años (casi un 30% de rentabilidad acumu-lada en ese periodo) y hemos conseguido ganar todos los años, incluso en 2011. Además, tenemos el mejor ratio de Sharpe de

MI OPINIÓN SOBRE LAS

SICAVS

RAMBHAVNANILas Sicav han sido tradicionalmente el vehículo de inversión elegido,

por aquellos que disponían de capital suficiente para su creación, para realizar inversiones. Ram Bhavnani nos dará su opiniónsobre las mismas y nos hablará de su Sicav estrella: Kalyani.

ESTOY ENCANTADO DE QUE CUALQUIER PEQUEÑO INVERSOR

PUEDA ENTRAR EN KALYANI

LECTURA FUNDAMENTAL

ABR-JUN 201460

Conversaciones con Ram Bhavnani

entre esas 10 grandes, lo que significa que la volatilidad de nues-tros resultados es pequeña en relación con nuestra rentabilidad. Es lo que buscamos en Kalyani: rentabilidades interesantes con un riesgo muy controlado.

Esta rentabilidad la hemos conseguido invirtiendo sobre todo en renta fija muy diversificada, con un retorno medio en tor-no al 5%. Los bonos españoles nos han dado muchas alegrías en este sentido, y además del aspecto económico me satisface haber confiado en un país que me ha tratado tan bien. Por otro lado, en renta variable nunca invertimos más del 25%, intentan-do ganar un extra de rentabilidad seleccionando buenos valores.

Quiero hacer hincapié en que, en mi opinión, la principal ven-taja de una Sicav no es la tributación, que al fin y al cabo es similar que la de un fondo de inversión: permite diferir el pago, pero cuando sacas el dinero tributas igual que cualquier otra plusvalía. Para mí, la principal ventaja es su flexibilidad, no sólo a la hora de elegir a un gestor y poder consensuar la estrategia de inversión, sino también respecto a poder negociar las comi-siones, y eso para mí es esencial. Los fondos de inversión suelen ser caros, y las comisiones de gestión y depósito erosionan la rentabilidad a largo plazo. Por supuesto no se puede generalizar, hay gestores de fondos que consiguen buenas rentabilidades y por los que vale la pena pagar esas comisiones.

Las sicav tienen mala fama porque se cree que son un instru-mento exclusivo de los ricos, pero en la práctica cualquiera pue-

de invertir en una Sicav de las cientos que cotizan en el mercado alternativo bursátil, no tiene más que acercarse a su banco o bróker y decirle que quiere comprar participaciones. Nosotros en Casa Kishoo no comercializamos activamente Kalyani, pero yo personalmente estoy encantado de que cualquier pequeño inversor a quien le parezca interesante pueda entrar y aprove-char este vehículo. En este sentido, creo que debería verse a las sicav cotizadas como un instrumento útil para el pequeño in-versor, porque amplía las alternativas a su alcance. Todas ellas ofrecen liquidez y una atractiva fiscalidad, que son dos de las características a estudiar en una inversión. Las otras dos son, por supuesto, la rentabilidad y la volatilidad-riesgo.

No obstante, a alguien que invierta en una Sicav sin formar par-te del equipo gestor le pasaría lo mismo que en un fondo de inversión: no podrá gestionar activamente su dinero. Por eso aplaudo la iniciativa del gobierno, que según parece estudia la posibilidad de crear la llamada “Sicav de los pobres” o mejor dicho, de las clases medias. Según parece, si sale adelante este proyecto, un pequeño ahorrador podría gestionar su dinero ac-tivamente dentro de una misma cuenta, y disfrutar de una fis-calidad diferida exactamente igual que en un fondo o una sicav. Esto haría que gente con buena cultura financiera y capaz de gestionar sus ahorros, que ahora tiene que elegir entre tributar las plusvalías al tipo marginal o bien poner su dinero en manos de otros, tuviera una buena alternativa.

LECTURA FUNDAMENTAL

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Conversaciones con Ram Bhavnani

En este número vamos a hacer un descanso en la exposición de indicadores económicos para profundizar en un concepto muy importante y no siempre

bien entendido, fundamental para comprender cualquier indicador económico (y, en general, cualquier serie temporal): la estacionalidad.

POR TOMÁS GARCÍA

Decimos que una serie temporal es estacional cuando tiene una variación periódica predecible en un periodo inferior al año. Los motivos de estas variaciones prede-cibles pueden ser diversos, el más importante suele ser la influencia de las estaciones (temperatura, luz, pre-

cipitaciones, etc), pero una serie puede ser estacional por mu-chos otros motivos, como por ejemplo la ecología (migraciones, caída de las hojas de los árboles, etc) o por motivos culturales (temporada de bodas, etc).

Evidentemente otros aspectos, como la tendencia, influirán en la serie. Saber que una serie tiene estacionalidad no significa que sepamos predecir su comportamiento. Por eso, sería más pre-ciso decir que una serie temporal es estacional cuando su valor esperado no es constante, pero varía con una pauta cíclica. Esta pauta se superpone a la tendencia, produciendo un comporta-miento cíclico que se repite cada año.

A veces es sencillo detec-tar estacionalidad, aten-diendo sólo al gráfico de la serie. El ejemplo que se suele poner en todo cur-so de econometría es el de la creación de empleo. Así, si vemos el gráfico de

LA ESTACIONALIDAD

creación de empleo en EEUU comprobamos fácilmente que tiene una clara estacionalidad. Se ve cómo diciembre, enero y julio son meses históricamente malos, frente a marzo, abril u octubre. Aún se ve más claro cuando calculamos las medias mensuales (desde 2001) y las graficamos.

El ejemplo que hemos visto del empleo es un proceso estacio-nal determinista: esto es, constante para el mismo mes de cada año. Sin embargo, la estacionalidad no siempre se presenta así. A veces el proceso estacional varía con otras propiedades de la serie. Para corregir este efecto, podemos considerar que la evo-lución es estacionaria: el proceso estacional no es determinista, pero oscila alrededor de un valor medio. Así tenemos por un lado un proceso estacional, que varía en función de un proceso estacionario de media cero.

Finalmente, puede darse el caso de una serie temporal estacional que cambia en el tiempo sin valor medio. Es decir, sigue un proceso estacional no estacionario. Para eliminar la estacionalidad en este tipo de casos, el modelo más sencillo

DECIMOS QUE UNA SERIE TEMPORAL ES ESTACIONAL CUANDO TIENE UNA VARIACIÓN PERIÓDICA PREDECIBLE EN UN PERIODO INFERIOR AL AÑO.

EL EJEMPLO QUE SE SUELE PONER

EN TODO CURSO DE ECONOMETRÍA ES

EL DE LA CREACIÓN DE EMPLEO…

DICIEMBRE, ENERO Y JULIO SON MESES

HISTÓRICAMENTE MALOS, FRENTE A MARZO, ABRIL

U OCTUBRE.

LECTURA FUNDAMENTAL

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Figura 1. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

Figura 2. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

LECTURA FUNDAMENTAL

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asumirá que la variación de la estacionalidad sigue un proceso aleatorio.

La estimación de la estacionalidad es importante no sólo para incorporarla a nuestros modelos, sino para eliminarla de la serie y poder atender así otros componentes como, por ejemplo, su tendencia. Las consecuencias de que una serie sea estacional son claras: Distorsiona el estudio de los datos, los hace no com-parables y puede restar precisión a nuestros modelos si no la tenemos en cuenta.

Para analizar la estacionalidad, podemos utilizar la función de autocorrelación. Esta mide la correlación entre los valores de la serie distanciados por un periodo de tiempo. Si existe autoco-rrelación significativa, aceptaremos que la serie es estacional. Una versión más sofisticada de la autocorrelación consiste en el análisis del espectro de frecuencias.

Otros métodos usados ampliamente para la detección de esta-cionalidad son el contraste Krustal-Wallis o el contraste KPSS, que analizan la hipotésis de estacionalidad asumiendo que los valores de la serie son la suma de un paseo aleatorio y un com-ponente estacionario.

En el caso de que la serie sea estacional, podemos deses-tacionalizarla. La desestacio-nalización o ajuste estacio-nal, consiste en eliminar el componente estacional de la serie. En este sentido, desde los años 70, el trabajo de Box y Jenkins supusieron una revo-lución en el análisis de las series temporales, introduciendo sus modelos conocidos como modelos ARIMA (y también, como modelos Box-Jenkins).

A grandes rasgos, en este tipo de modelos se transforma una se-rie temporal en estacionaria (esto es, ni la media, ni la varianza, ni las autocorrelaciones dependerán del tiempo). Tras la trans-formación, el siguiente paso consiste en identificar un modelo de predicción válido y después, deshacer la transformación para comprobar si los pronósticos son acertados. La gran ventaja de estos modelos es su simplicidad relativa frente a los clásicos.

Por suerte, la mayoría de series de los indicadores más relevan-tes ya vienen desestacionalizadas y corregidas de otros efectos. No obstante, para las que esto no sea así, podemos servirnos de programas como el X-12-ARIMA o TRAMO para tratar las series.

Figura 3. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

PARA ANALIZAR LA ESTACIONALIDAD,

PODEMOS UTILIZAR LA FUNCIÓN DE

AUTOCORRELACIÓN.

LECTURA FUNDAMENTAL

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Hay quien piensa que lo peor de la crisis ya ha pasado. Al menos, en los mercados financieros y, por ende, en el mercado monetario. A mí me parece que simplemen-te se ha desplazado el foco, o el epicentro de las tur-bulencias, a la espera de nuevas

oportunidades de caza mayor. Lo malo es que si se vuelve a disparar a mansalva, por ejemplo, contra el euro, a la torpe y lenta Europa le va a pillar la cacería sin termi-nar de sanear sus finanzas ni, mucho me-nos, su economía.

Quien haga trading en divisas –el mayor mercado del mundo– seguro que sigue encontrando ocasiones para operar con éxito, pero también con un riesgo crecien-

¡YANET, Las divisas emergentes, nuevo epicentro de terremotos…

hasta que no le toque otra vez al euro y mientras China se aclara

LO HA DEJADO MERIDIANAMENTE CLARO

EN SUS PRIMERAS INTERVENCIONES: EL

HELICÓPTERO INICIA EL ATERRIZAJE, MIENTRAS

ABANDONA, POCO A POCO, SU ESTRATEGIA DE REGAR CON LIQUIDEZ EL INCENDIO DE LA CRISIS.

NO GUARDES AÚN

EL HELICÓPTERO!POR MANUEL MORENO

te y teniendo muy claro que ya nada es como era… ni volverá a ser como era. Nunca ha sido un mercado fácil, ni predecible (es el más impredecible de todos). Pero, tras lo que parece una rela-tiva calma, este mercado está condicionado por la mutación del

nuevo monstruo que hemos creado entre todos: una especie de Godzilla (más chino que japonés) que aún no sabe muy bien hacia dónde ir, ni cómo de fuerte pisar.

¿Pesimismo? Más bien precaución ante el incierto panorama: Ben Bernanke le ha de-jado los mandos de su helicóptero a quien hasta ahora era su copilota, Yanet Yellen. La debutante presidenta de la Reserva Federal seguirá el rumbo trazado por su predecesor. Además, Yellen habla como

LECTURA FUNDAMENTAL

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tenible de crecimiento” (estaría bien que Moody´s le explicara al Gobierno cuál es ese modelo…).

Ni antes estábamos tan horriblemente mal, ni ahora estamos estupendamente. No nos engañemos: si la prima española se ha relajado (como otras europeas) ha sido básicamente porque un señor un día habló claro: cuando Mario Draghi dijo aque-

llo de “créanme, haremos todo lo necesa-rio” para defender el euro, los mercados entendieron que ya no era buen negocio cargar contra la divisa europea. Y Draghi lleva desde entonces, junio de 2012, apo-yándose en ese discurso tan contundente, pero con muy poco activismo monetario: el Banco Central Europeo (BCE), con los tipos en el 0,25 por ciento, parece ahora paralizado, pese a que se ha pasado de ros-ca en su gran objetivo, el control de una inflación que en enero bajó al 0,7%, nada

menos que 1,3 puntos por debajo del objetivo oficial del euro-banco. El Tribunal Constitucional germano acaba de allanar el camino para que el BCE sea más activo en los mercados… Pero ya veremos qué pasa si el discurso de Draghi y su “hacer todo lo necesario” comienza a perder credibilidad y requiere algo más que palabras.

Porque ya vemos dónde está Europa: crisis inconclusas o mal cicatrizadas, división política, inoperancia institucional, creci-miento escaso y muy mal repartido, unión bancaria (impres-cindible para sanear de una vez el sistema) encallada contra el “nein, nein, nein” germano, amenaza de deflación, renacimiento de las extremas derechas y de la xenofobia (da que pensar que los cantones suizos con menos inmigrantes hayan sido los que más han votado por los cupos de inmigración), tiros y revolu-ciones en nuestras propias fronteras (¡pobre Ucrania!)… En este sálvese quien pueda (si es que alguien puede), el BCE titubea. El piloto Draghi pugna para que no le quiten los mandos, o se los muevan de cualquier manera, con un ojo puesto en Berlín, otro en la deflación, otro en el magro crecimiento, otro en el gigantesco desempleo de los países del sur y en el casi pleno empleo (infectado de precariedad) del norte… No se pueden tener tantos ojos y fijar bien el foco.

SUSTOS EMERGENTESPero como Draghi lo avisó en junio de 2012, el mercado sigue confiando en que “hará todo lo necesario”. Como el mercado (el único ente auténticamente soberano sobre la Tierra) tampo-co se atreve, por ahora, con el dólar (otro importante monarca en este “Juego de, pocos, Tronos”), ha buscado refugio en el oro (cuyo precio se anima este año, tras caer un 30 por ciento en 2013) y ha optado por cebarse en las divisas pequeñas e indefen-sas de los emergentes: muchos se lo merecen más que de sobra (Argentina y Venezuela han llegado a un punto en que mejor

Bernanke, no como Alan Greenspan, siempre empeñado, como él mismo reconoció, “en decir lo mínimo con el mayor número de palabras posibles”. Con el nuevo estilo más transparente y di-recto que utiliza ahora la Reserva Federal (1), su nueva jefa lo ha dejado meridianamente claro en sus primeras intervenciones: el helicóptero inicia el aterrizaje, mientras abandona, poco a poco, su estrategia de regar con liquidez el incendio de la crisis.

Claro que Yellen dice y hace esto hoy, apoyada por unos datos económicos que comienzan a mejorar en Estados Unidos. Pero no olvidemos que la política mone-taria norteamericana tiene un solo piloto, no como la europea, con un montón de becarios toqueteando los mandos que en realidad lleva Alemania (siempre empeña-da en que el helicóptero vaya sólo donde a ella más le conviene). Y ese mando único americano apunta ahora hacia la pista de aterrizaje. ¿Qué pasa-ría si se reactivaran las turbulencias en las grandes divisas o si la recuperación de la economía estadounidense perdiera fuerza? Pues que Janet Yellen debería volver a tirar de la palanca de su aparato para que tomara altura de nuevo.

¿CALMA EN EL EURO?Contra el euro, por ahora, las turbulencias se han acabado. ¿Por qué? ¿Se han resuelto las crisis de las deudas griega, portuguesa, española, italiana…? Más bien se han maquillado, y en algunos casos bastante mal, porque si la deuda y la crisis helénicas tu-vieran cara, se parecería más a un Picasso que a un hermoso perfil clásico tallado por Fidias. ¿Cuántos planes de ajuste y/o salvamento lleva Grecia… para seguir ahogándose casi igual que antes? ¿Italia está mejor que con Berlusconi y su permanen-te “bunga-bunga” sobre los mercados? Sin duda, pero ya vemos lo que duran sus nuevos primeros ministros “estables”, que se devoran unos a otros como Saturno a sus hijos, aunque, en el último caso, al revés: el hijastro (Renzi) se ha zampado al pa-drastro (Letta).

Y si nos miramos el ombligo patrio, el déficit público sigue sien-do rondando los diez puntos frente al PIB (pese a los brutales ajustes donde menos había que hacerlos, como educación y sa-nidad) y la deuda pública avanza con paso firme hacia el cien por ciento del PIB (tasa que probablemente alcance en 2015, tras situarse en 2013 en el 94 por ciento, el endeudamiento más alto en cien años). Con estos datos, un crecimiento anémico, un desempleo salvaje y una evidente falta de dirección y de ideas en la cabina de mando, no hay quién entienda por qué ha bajado la prima de riesgo española (igual que antes tampoco se entendía que se disparara tanto). Tampoco se entiende que tras rebajar-nos la nota, alguna de las desacreditadas agencias de rating nos la suba ahora con el argumento de que tenemos “un modelo sos-

CIERTOS BANCOS TRAS LA GRAN MURALLA YA COMIENZAN A TENER

PROBLEMAS, HASTA EL PUNTO DE QUE ALGUNOS EXPERTOS SE PREGUNTAN

SI EN CUALQUIER MOMENTO VEREMOS UN “LEHMAN AMARILLO”…

LECTURA FUNDAMENTAL

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estarían totalmente dolarizados, sin divisa propia… e incluso sin gobierno propio) y, además, no han conseguido respaldo alguno de quién podía actuar en su defensa (la Reserva Federal USA); otros se lo están trabajando a fondo (¿alguien cree de verdad que Brasil tendrá terminados a tiempo todos los estadios para sus grandes fastos deportivos, mientras las protestas sociales se suceden?); y otros, que ya no son emergentes sino emergidos generadores de tsunamis, son el auténtico problema, tanto por lo que ocultan tras la Gran Muralla como por los pasos de gi-gante (o de Godzilla, como decía al principio) que están dando fuera de ella. Ni siquiera el gran banquero del planeta, el gran financiador de todos nuestros déficits, tiene claro dónde apo-yar sus miembros monstruosos, dónde dar el próximo paso sin aplastar nada, sobre todo ahora, cuando no hay una flotilla de helicópteros norteamericanos que, como en la última versión de la película “King Kong”, le marquen los límites al bicho.

¿UN LEHMAN AMARILLO?Lo han adivinado: hablo de China. Se lo he puesto muy fácil, con lo de la Gran Muralla, 6.300 kilómetros de fortificación que se comenzaron a construir en el siglo III antes de Cristo y que ahora, en vez de defender al país de los bárbaros, oculta lo que de verdad ocurre en su sistema financiero y en la política mone-taria de sus dirigentes, si es que tienen otra más allá de marcar el paso sin saber bien hacia dónde. Una cosa sí saben: necesitan fuertes ritmos de crecimiento para generar millones de empleos al año y evitar que su mutante sociedad estalle, pero al tiem-po deben evitar peligrosos sobrecalentamientos que gripen el motor. Y también saben que su sistema financiero, en acelerada reconversión al más puro estilo capitalista pero con viejos mo-dos autocráticos (los bancos hacen lo que les dice el Gobierno, y punto), está bordeando en algunos momentos niveles de riesgo

que, ahora mismo, serían inaceptables para la banca europea o norteamericana. Ya existe un mercado de “bonos basura” chinos (se acuerdan de los famosos junk bonds, rebautizados después con diversos eufemismos, del estilo subprime, high yield, etc., según sus distintas mutaciones), un foco de tensión que pue-de estar comprometiendo la estabilidad de algunas entidades. Ciertos bancos tras la Gran Muralla ya comienzan a tener pro-blemas, hasta el punto de que algunos expertos se preguntan si en cualquier momento veremos un “Lehman amarillo”… Y si eso ocurre, si ni siquiera las omnipotentes autoridades mone-tarias de Pekín pueden evitar que una de sus grandes entidades colapse (o simplemente amenace con colapsar), ya veremos lo que pasa. Aunque no se desplome ningún Godzilla, la simple amenaza puede extender una espesa sombra sobre el mercado monetario mundial…

Por eso, desde el otro lado, desde los bancos centrales occiden-tales (sobre todo la Reserva Federal, pero también el BCE y, por supuesto, el Banco de Japón), la vigilancia debe ser extrema.

¡Yanet, por favor, no guardes aún el helicóptero en el hangar!

(1) Si quieren leer más sobre el nuevo lenguaje de la Reserva Federal, fren-te al incomprensible estilo de Greenspan, les recomiendo estos dos libros:

� Las diez claves de redacción empresarial que nadie se atrevió a contarme. � Cómo escribir de economía y finanzas.

LECTURA FUNDAMENTAL

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http://www.xtb.es

LIBROS

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El libro que traemos para este número engloba algunos de los aspectos que más podemos valorar de un título, esto es, que desprenda algo de su autor más que simplemente transmitir una teoría la cual esté disponible en cualquier

vieja librería tras el polvo de sus estanterías. Y es que la experiencia es algo que no se puede transmitir sino sólo contar, pero que una vez escuchada en boca de su autor se convierte en poderosas lecciones de las cuales poder sacar valiosas enseñanzas. Obviamente, no todas las experiencias podrán ser valora-das del mismo modo por quien las escuche, al igual que no todas las opiniones serán aptas para todos los gustos. Y esto es lo que suce-de con el libro de Daniel Lacalle, Nosotros los mercados, editado por Deusto Ediciones.

Y es que el título ya es una decla-ración de intenciones en sí mismo. Después de que llevemos años hablando del nocivo efecto de los mercados en el entramado mun-dial, sin haber abierto el libro y sólo con echar un vistazo a la por-tada, el sr. Lacalle afirma que usted y yo, nosotros, también formamos parte de este maquiavélico ente que tanto nos ha perjudicado, y que vez tras vez ha sido señalado por los políticos (siempre en defensa de los intereses ¿colectivos?).

A estas alturas no seremos nosotros quien presentemos a Da-niel Lacalle, gestor de fondos de inversión votado durante cinco años consecutivos en el Top 3 de los mejores gestores de Extel Survey, el ranking de Thomson Reuters, y colaborador habitual en los principales medios de comunicación especializados.

Desde luego Nosotros, los mercados es un libro con un cierto ca-rácter autobiográfico en el que su autor nos cuenta los entresijos de la City haciendo las delicias de todos aquellos que se sientan

atraídos por ver más allá de lo que podemos ver, yendo directamente al backstage del mundo financiero con las anécdotas propias de un gestor de hedge funds de la City de la mano de un “paisano” hispa-nohablante en el cual cualquiera nos podamos sentir identificados. Un joven con un trabajo acomo-dado que lo deja todo por inten-tar conseguir el sueño de poder trabajar como gestor en la City. Y una vez lo ha conseguido nos cuenta anécdotas de su día a día en un tono distendido. De hecho, cada capítulo comienza con una frase “leída en el chat” privado en el que con un grupo de colegas/ amigos intercambian impresiones a lo largo de la jornada a través de su terminal de Bloomberg.

Pero también es un libro de opi-nión, en el que un gestor de fon-dos nos cuenta su visión sobre diversos temas de actualidad que desde que comenzó la crisis ro-dean al mundo de la renta varia-ble. El problema de la deuda, los

países periféricos, la prohibición de posiciones cortas o su opi-nión de las políticas de estímulo. Un variado coctail que seguro cumplirá las expectativas de aquellos lectores que estén buscan-do un libro diferente escrito por un verdadero profesional de los mercados y que desde Hispatrading, sin duda, recomendamos.

Buena lectura.

DE DANIEL LACALLE

NOSOTROS,LOS MERCADOS

En 2013 el Dr. David Tuckett, profesor del instituto de psi-coanálisis de Londres dio a conocer un estudio que con-sistió en entrevistar a 52 gestores de fondos experimen-tados de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Asia e indagar acerca de sus estados emocionales durante el

proceso cotidiano de sus inversiones.

Los resultados de este estudio fueron publicados en su libro titulado: “Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instability” que traducido al castellano es más o menos: “Tomando conciencia de los Mercados: Una perspecti-va financiera emocional de la inestabilidad de las finanzas”. En esencia, el profesor Tuckett concluye que tanto los inversores particulares como los profesionales que se tienen mejor desem-peño, son capaces de reconocer que la inversión tiene una carga emocional inherente y comprender cómo las emociones afectan su conducta (sus decisiones).

Tuckett intenta dar sentido a la expresión “perspectiva finan-ciera emocional” argumentando que al entrar en el juego de los mercados financieros se debe aceptar que el futuro no se pue-de conocer con certeza (es incognoscible) y por consiguiente durante el tiempo que se mantengan las posiciones abiertas se estará en una zona de incertidumbre y ello consecuentemente generará sentimientos ya que es el dinero el que está en juego.

En su estudio el profesor Tuckett comenta casos de inversores que entablaban relaciones muy afectivas con un activo en par-ticular haciendo que se mantuviera una inclinación muy po-tente para hacerse con ese activo, llegando a superar criterios racionales de decisión. En sus entrevistas descubrió que aún los grandes gestores experimentaban un compromiso emocional con sus operaciones financieras y que incluso cuando los más experimentados de ellos conseguían hacer a un lado sus emo-ciones a la hora de invertir, lo hacían justamente porque eran

POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE

EMOCIONALLA PERSPECTIVA

DE LAS FINANZAScapaces de reconocer la situación de incertidumbre en que es-taban inmersos.Explícitamente el profesor Tucker menciona en el prefacio de su libro que:

Basado en mis observaciones, me parece que los mercados financieros crean necesariamente historias emocionalmente peligrosas, estados mentales problemáticos y extraños proce-sos grupales en los que el pensamiento realista se encuentra básicamente perturbado. Desde esta posición voy a argu-mentar que, tal como están organizados en la actualidad, los mercados financieros son intrínsecamente inestables. También voy a sugerir que podemos hacerlos más seguros sólo si entendemos cómo y por qué los activos financieros desatan poderosas emociones y estimulan creencias narra-tivas que perturban el juicio humano*.

Por lo cual, uno de las mejores lecciones que nos puede dejar este estudio de Tuckett, es que cuando se opera en los mercados financieros se puede tener más éxito si se reconocen las emocio-nes que afloran especialmente cuando se está dentro del mer-cado y que no conviene negarlas aludiendo a que somos insen-sibles. Este reconocimiento aunque parezca simple en la teoría, en la práctica le puede costar grandes e importantes pérdidas a un inversor. La clave entonces radica en conseguir ser cons-ciente e identificar las emociones que pueden estar influyendo o entorpeciendo nuestra operativa, pues es evidente que si no se admiten estas emociones, entonces estaremos negando su existencia y consecuentemente no las podremos ver, pero ellas seguirán existiendo ya que como dice el profesor Tuckett: “la emoción es inherente a la inversión”.

(*) Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instabi-lity. Ed. Palgrave Macmillan, 2011. ISBN: 9780230299856, NewYork NY

EN LA MIRA

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