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Les défis de la mesure du risque d'un portefeuille global ... pour l'optimisation de la politique de placement. Par Richard Guay, Ph.D., CFA Premier vice-président, Gestion du risque et Gestion des comptes des déposants Le mercredi 5 novembre 2003. Plan de la présentation. - PowerPoint PPT Presentation
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Les défis de la mesure du risque d'un portefeuille global ...pour l'optimisation de la politique de placement
Les défis de la mesure du risque d'un portefeuille global ...pour l'optimisation de la politique de placement
Par Richard Guay, Ph.D., CFAPremier vice-président, Gestion du risque et Gestion des comptes des déposants
Le mercredi 5 novembre 2003
Par Richard Guay, Ph.D., CFAPremier vice-président, Gestion du risque et Gestion des comptes des déposants
Le mercredi 5 novembre 2003
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Plan de la présentationPlan de la présentation
Prévisions du risque de l'actif À l'aide de la volatilité historique observée Ajustement pour tenir compte du risque réel encouru
Risque du surplus actuariel Volatilité du surplus : exemple simplifié Modélisation du passif actuariel
Conclusions : les défis de l'amélioration et de l'intégration des mesures de risque
Prévisions du risque de l'actifPrévisions du risque de l'actif
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Prévisions du risque de l'actif...Prévisions du risque de l'actif...
À l'aide de la volatilité historique observée Mesure adéquate pour les catégories d'actif traditionnelles
Actions cotées Obligations liquides
Estimations biaisées du risque et corrélations des catégories d'actif non traditionnelles
Placements privés Immeubles Fonds de couverture
Conséquence en termes de répartition de l'actif : l'optimisation suggère d'investir 100 % dans les catégories non traditionnelles
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Prévisions du risque de l'actif...Volatilité historique observéePrévisions du risque de l'actif...Volatilité historique observée
100 ans 30 ans Obligations Act. canadiennes
Catégories d'actif traditionnelles
Valeurs à court terme 3,7 % 3,8 %
Obligations 8,9 % 7,8 % 1,0
Actions canadiennes 16,6 % 16,7 % 0,1 1,0
Actions américaines 19,9 % 17,8 % 0,5 0,6
Actions étrangères --- 19,9 % 0,2 0,7
Catégories d'actif non traditionnelles
Placements privés1 --- 10,0 % 0,0 0,5
Fonds de couverture2 --- 6,0 % 0,1 0,6
Immeubles3 --- 3,0 % (0,1) (0,1)
Corrélations historiquesRisque historique
1 Venture Economics couvert en dollars canadiens (1980-2002).2 Indice des fonds de fonds de HFR couvert en dollars canadiens (1990-2002).3 Indice NCREIF couvert en dollars canadiens (1980-2002).
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Prévisions du risque de l'actif...Mesures de risque pour les titres à revenu variablePrévisions du risque de l'actif...Mesures de risque pour les titres à revenu variable
Stabilité de la mesure de risque qu'elle soit historique ou prospective
Peu de difficultés
Titres à revenu variable 100 ans1 30 ans1 3 ans1
Actions canadiennes 16,6 % 16,7 % 14,0 %
Actions américaines 19,9 % 17,8 % 22,0 %
MSCI EAFE --- 19,9 % 17,0 %
Période
1 Simulation de la volatilité d'un indice en appliquant les poids de chaque titre en date du 30 septembre 2003 sur des données quotidiennes.
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les titres à revenu fixePrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les titres à revenu fixe
Pour les valeurs à court terme, ajustement pour le niveau des taux : bon du Trésor de 21 % en 1981 et 3 % aujourd'hui
Calcul de la volatilité sur une base ex-ante plutôt qu'historique Estimation de la dispersion autour d'un rendement attendu (yield)
plutôt qu'un rendement moyen historique
Volatilité historique (30 ans) Volatilité ajustée
Valeurs à court terme 3,8 % 1,0 %
Obligations 7,8 % 6,5 %
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les catégories d'actif non traditionnellesPrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les catégories d'actif non traditionnelles
Catégories d'actif non traditionnelles Séries historiques courtes Apparence de risque et corrélations faibles Lissage des données (forte autocorrélation des
rendements) Catégories d'actif moins connues, documentées Risque de liquidité Risque opérationnel Risque de choix de gestionnaire
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Prévisions du risque de l'actif...Risque de choix de gestionnairePrévisions du risque de l'actif...Risque de choix de gestionnaire
ObligationsActions
canadiennesActions
américainesActions
étrangères
Placements
privés1 Immeubles
Fonds de
couverture2
1er quartile 8,8 10,7 11,0 8,2 35,6 11,5 15,7
3e quartile 8,4 8,2 8,0 4,7 (15,1) 5,3 (3,4)
Écart 0,4 2,5 3,0 3,5 50,7 6,2 19,1
Ajustement nécessaire des mesures de risque pour les catégories d'actif non traditionnelles
1 Quartiles calculés sur 10 ans au 31 décembre 2002.2 Quartiles calculés sur 12 mois au 30 juin 2001.
Sur dix ans au 30 juin 2003 Sur dix ans au 30 juin 2003 (en pourcentage)(en pourcentage)
Sources : Aon, Venture Economics, RBC , Barrons.
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque des participations et infrastructures ...Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque des participations et infrastructures ...
Approche substitution Participations et infrastructures : volatilité historique du
S&P/TSX ajustée pour : Secteurs d'activités Taille des entreprises Non-diversification Manque de liquidité
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque des participations et infrastructuresPrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque des participations et infrastructures
Secteurs d'activité S&P/TSXS&P/TSX
ajusté
10 - Énergie 14,8 % 0,0 %
15 - Matériaux 13,7 % 22,5 %
20 - Industrie 7,1 % 10,1 %
25 - Consommation discrétionnaire 7,3 % 10,4 %
30 - Biens de consommation de base 4,5 % 6,1 %
35 - Santé (biotechnologie) 2,9 % 0,0 %
40 - Finance 33,2 % 44,6 %
45 - Technologies de l’information 5,5 % 0,0 %
50 - Télécommunications 6,2 % 0,0 %
55 - Services aux collectivités 4,8 % 6,3 %
Total 100,0 % 100,0 %
Volatilité
S&P/TSX 17,0 %
S&P/TSX (secteurs) 15,0 %
S&P/TSX (taille + non-diversification) 23,4 %
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les placements privés...Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les placements privés...
Approche substitution Placements privés : volatilité historique du S&P 600 ajustée
pour : Secteurs d'activités Taille des entreprises Non-diversification Levier des acquisitions par emprunt (LBOs) Manque de liquidité
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les placements privésPrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les placements privés
Secteurs d'activité S&P 600S&P 600
ajusté
10 - Énergie 5,9 % 0,0 %
15 - Matériaux 4,5 % 0,0 %
20 - Industrie 18,4 % 16,3 %
25 - Consommation discrétionnaire 20,4 % 37,5 %
30 - Biens de consommation de base 3,5 % 12,5 %
35 - Santé (biotechnologie) 12,7 % 12,5 %
40 - Finance 14,4 % 0,0 %
45 - Technologies de l’information 15,8 % 8,8 %
50 - Télécommunications 0,3 % 12,5 %
55 - Services aux collectivités 4,1 % 0,0 %
Total 100,0 % 100,0 %
Volatilité
S&P 500 17,8 %
S&P 600 (taille) 19,6 %
S&P 600 (secteurs) 21,0 %
S&P 600 (levier + non-diversification) 31,5 %
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les immeublesPrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour les immeubles
Approche ajustement Immeubles : volatilité historique
de l'indice composite (NCREIF et IPD) ajustée pour :
Lissage des séries de rendement
Levier (40 %)
Approche substitution Immeubles : volatilité historique
de l'indice des REITS (titres immobiliers cotés en bourse) ajustée pour :
Levier (40 %) Pays (70 % Canada,
30 % É.-U.) Type d'immeubles
(résidentiel, commercial, industriel, bureau et autres)
Volatilité prospective : 12 %
Volatilité
Historique (NCREIF)1 3,0 %
Historique (NCREIF + IPD)1 4,2 %
Ajustée pour le lissage (r1 = 0,52) 7,5 %
Ajustée pour le levier (40 %) 13,1 %
1 Volatilité annualisée calculée à partir de données trimestrielles.
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Prévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour fonds de couverturePrévisions du risque de l'actif...Ajustement des mesures de risque pour fonds de couverture
Approche ajustement Fonds de couverture -
volatilité ajustée pour : Lissage des séries de
rendement Risque opérationnel
Volatilité
Historique1 6,0 %
Ajustée pour le lissage (r1 = 0,33) 8,6 %
Ajustée pour le levier 10,0 %
1 Volatilité annualisée calculée à partir de données mensuelles.
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Prévisions du risque de l'actifSynthèsePrévisions du risque de l'actifSynthèse
Rendement prévu Risque prévu Risque historique
Valeurs à court terme 3,3 1,0 3,8
Obligations 4,6 6,5 7,8
Actions canadiennes 7,7 16,7 16,7
Actions américaines 8,1 17,8 17,8
Actions étrangères 8,8 19,9 19,9
Québec Mondial 9,7 19,8 19,8
Participations et infrastructures 9,0 23,4 ---
Placements privés 12,0 31,5 10
Fonds de couverture 7,3 10,0 6,0
Immeubles 9,0 13,1 7,0
Horizon de 10 ans – annuel Horizon de 10 ans – annuel (en pourcentage)(en pourcentage)
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Matrice de corrélationsMatrice de corrélations
ObligationsActions
canadiennesActions
américaines
Actions canadiennes 0,1 1,0
Actions américaines 0,5 0,6 1,0
Actions étrangères 0,2 0,7 0,7
Participations et infrastructures
0,3 0,7 0,6
Placements privés 0,1 0,8 0,9
Fonds de couverture 0,3 0,4 0,4
Immeubles (0,6) (0,1) (0,1)
Corrélations prévues avec
ObligationsActions
canadiennesActions
américaines
Placements privés 0,0 0,5 0,4
Fonds de couverture 0,1 0,6 0,5
Immeubles (0,1) (0,1) (0,0)
Corrélations historiques avec
Horizon de 10 ans – annuel Horizon de 10 ans – annuel (en pourcentage)(en pourcentage)
Risque du surplus actuarielRisque du surplus actuariel
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Risque du surplus actuariel...Exemple simplifiéRisque du surplus actuariel...Exemple simplifié
Passif actuariel de 120 $/an : Taux d'intérêt à long terme de 6 %
= 2 000 $
Actif du régime = 2 200 $ Surplus = 2 200 $ – 2 000 $ = 200 $ L'actif sans risque est l'obligation à long terme
%6
$120 actuariel passif
du actuelle Valeur
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Risque du surplus actuarielRisque du surplus actuariel
Modélisation du passif actuariel
Sensibilité aux taux d'intérêt à long terme (obligation LT)
Sensibilité à l'inflation/ salaires (ORR, denrées, immeubles)
Croissance économique Démographie
Optimisation Prévisions des corrélations
entre le passif et les différentes catégories de l'actif
Passif
Obligations ?
Actions canadiennes ?
Actions américaines ?
Actions étrangères ?
Placements privés ?
Fonds de couverture ?
Immeubles ?
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Conclusions...Les défis de l'amélioration et de l'intégration des mesures de risque...Conclusions...Les défis de l'amélioration et de l'intégration des mesures de risque...
Intégration de tous les risques de la catégorie de l'actif
Risque de marché Risque de liquidité Risque de crédit Risque opérationnel Risque de gestionnaire
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ConclusionsLes défis de l'amélioration et de l'intégration des mesures de risqueConclusionsLes défis de l'amélioration et de l'intégration des mesures de risque
Intégration de toutes les catégories : risque de l'actif global
Ajustement des corrélations Conciliations des horizons des différentes catégories de
l'actif
Intégration des risques du passif actuariel : risque du surplus
Modéliser le passif Corrélations du passif avec les catégories de l'actif
Optimisation de la politique de placement
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