Fi outlook 2015

Стратегии управления Взгляд на рынок в 2015 г.

СОДЕРЖАНИЕ

1. Почему облигации 3-4

2. Новая реальность 5

3. Уроки 2014 6

4. Ожидания на 2015 7

5. Позиционирование портфелей на 2015 8

6. Инвестиционные темы 2015 9

7. Еврооблигации российских эмитентов 10

8. Инвестиционные стратегии: 11-14

Консервативная стратегия

Стратегия с использованием кредитного плеча

10. Методика управления портфелями и принципы их построения 15

11. Оценка и управление рисками портфелей 16

12. Приложение «Идеи на 2015 год» 17-20

2

Если Ваша основная цель

• сохранить заработанное

• и получить доход выше долларовой

инфляции

• при прозрачной структуре

• и сохранении ликвидности

Оптимальный инструмент для Вас -

Еврооблигации, номинированные в

долларах

Почему облигации?

3

Сохранение и приумножение средств

клиентов в долгосрочной перспективе

является основной целью AXIOMA Wealth

Management AG.

На сегодняшний день процентные ставки

по депозитам в иностранной валюте в

надежных банках практически равны

нулю. В то время как доходность

достаточно надежных еврооблигаций

находится на уровне 4%-6 % годовых.

Еврооблигации имеют низкую, по

сравнению с акциями, волатильность и

приносят прогнозируемый доход за счет

регулярных выплат по купону. На

отдельных коротких промежутках

времени инвестиции в другие классы

активов могут принести большую

прибыль, однако она не поддается

никаким прогнозам.

Для своих клиентов AXIOMA Wealth

Management AG осуществляет

формирование портфеля еврооблигаций

и обеспечивает хранение ценных бумаг

в швейцарских банках-партнерах.

Источник: Блумберг, 11/12/2014

Прирост $100, инвестированных в акции, золото и UST*, на

протяжении последних 5 лет и…

… 30 лет

$182 - акции

$126 – облигации

(UST)

$109- золото

$396 - золото

$1296 – облигации

(UST)

$1212 - акции

* Акции – индекс S&P500, UST – индекс Merill Lynch на UST10 фьючерсы

Почему облигации?

4

• Кризис 2008 года и борьба с его последствиями привели к тому, что основные центральные банки

стали активно наращивать свои активы. Это вылилось в колоссальный рост денежной массы в мире,

что, в свою очередь, сказалось на увеличении волатильности всех классов активов. Значительное

сокращение позиций дилеров в ответ на законодательные ужесточения также внесло свою лепту в

этот тренд.

• Облигации не стали исключением. Если классические ожидания от инвестиций в облигации были на

уровне +3%-+6% в год, то после 2008 года новая модель выглядит иначе: в один год доходность около

0 или немного отрицательная, в другой год сразу 6%-12%, и так далее.

• Таким образом, в настоящие времена волатильность – не самая правильная мера для оценки риска.

Гораздо точнее риск отражается возможностью безвозвратно потерять капитал. А этот риск в

облигациях гораздо ниже, чем в других классах активов, что и делает облигации одним из самых

консервативных инструментов.

• В то же время инвестиционный горизонт удлинился до 3-х лет как минимум, так как может

потребоваться целый год для того, чтобы минимизировать потери в случае неудачного входа на рынок

из-за относительно низких купонов.

Новая реальность

Динамика роста балансов крупнейших ЦБ мира

Источник: JP Morgan, 12/2014

Позиции дилеров сократились на 75% после 2008г


5

США +100%

ЕС -5%

Китай +66%

Япония +86%

Позиции дилеров в облигациях ($

млрд.)

Объемы торгов облигациями

инвестиц-го рейтинга ($ млрд.)

Янв-05 Янв-07 Янв-09 Янв-11 Янв-13

• Мы были правы в большинстве наших предпосылок:

• Процентные ставки будут оставаться низкими и пока не стоит сокращать дюрацию портфеля и,

тем более, шортить американские казначейские облигации;

• Экономические и социальные проблемы могут обостриться в странах ЕМ, поэтому важно

диверсифицировать страновой риск;

• Глобальный экономический рост замедляется, поэтому оптимальной стратегией будет

инвестирование в облигации с кредитными рейтингами на уровне ВВВ-;

• Риски коррекции на облигационных рынках выросли к началу осени, поэтому мы сократили

кредитное плечо, но остались полностью проинвестированными;

• и это приносило хорошие результаты вплоть до начала осени, когда развернулся тренд в ценах на

нефть.

• Мы не ожидали такой глубокой коррекции на рынке нефти, а также такой сильной реакции

инвесторов на украинские события, что, практически, нивелировало нашу прибыль за первую

половину года. Однако эти события не сильно ухудшили кредитные характеристики нашего портфеля,

и мы ожидаем, что возникшие ценовые диспропорции будут отыграны рынком в течение следующих

12-24 месяцев.

Уроки 2014 года

Доходности к погашению по 2-х и10-летним

казначейским обязательствам в 2014г.

Источник: Блумберг, Аксиома, 12/12/2014

Динамика доходности наших облигационных

стратегий против акций и золота в 2014 г.


6

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

дек 13

янв 14

фев 14

мар 14

апр 14

май 14

июн 14

июл 14

авг 14

сен 14

окт 14

ноя 14

Стандартная ЛевериджS&P500 MSCI EM

GT2 (левая шкала)

GT10 (правая шкала)

Наши основные предпосылки:

• Рост глобальной экономики останется примерно

на том же уровне.

• Риски резкого роста процентной ставки в США

остаются минимальными, так как замедление

экономического роста в других странах будет

сдерживать экономический рост США. Мы не

исключаем того, что повышение ставки будет

перенесено на 2016г. Однако в прогнозах берем

консервативный сценарий постепенного

повышения ставок до 1%.

• Социальные и экономические проблемы в странах

ЕМ обострятся, так как от резкого падения цен на

сырьевые товары в первую очередь страдают

именно развивающиеся страны. Это может

привести к повышенной волатильности на их

рынках.

Среди основных рисков мы видим:

• Тяжелая экономическая ситуация в ряде ЕМ

стран на фоне растущих соц. требований может

привести к росту рисковой премии на все ЕМ.

• Эскалация протестных настроений в Европе на

фоне проводимых непопулярных мер может

возродить риски распада еврозоны.

• Значительное улучшение перспектив

экономического роста в США может стать

поводом для более быстрого повышения

процентной ставки.

Ожидания на 2015

Рост глобальной экономики останется примерно

на том же среднем уровне

Источник: Citi, 1/12/2014

Ожидания рынка по процентным ставкам в США

ниже прогнозов «голубей» ФРС

Источник: UBS, 11/12/2014 7

Прогноз

«Ястребы» «Голуби» Рынок Среднее

Исходя из вышесказанного мы делаем следующие выводы, которые лежат в основе

позиционирования наших портфелей на 2015 год:

• Мы не исключаем повышения процентных ставок в США ближе ко 2-й половине года, но

считаем, что оно будет постепенным и не превысит 1% за 2015г. В оптимистичном сценарии

повышение процентных ставок перенесется на следующий год.

• Однако хорошая статистика в течние 1-го квартала может привести к всплеску ожиданий

повышения процентных ставок, что отразится в росте доходностей по краткосрочным и длинным

американским гос. бумагам. Поэтому средняя дюрация портфеля будет на среднем уровне 5-6

лет.

• Мы ожидаем рост дефолтов и пересмотра обоснованности текущих уровней доходностей как

среди стран ЕМ, так и DM (в основном, в Европе), что может привести к значительным

движениям в кредитных спредах. Поэтому основная ставка будет оставаться на облигациях

эмитентов хорошего кредитного качества, а диверсификация остается единственным бесплатным

инструментом снижения риска.

• Ценовые изменения станут главным источником дохода, в то время как купонный доход будет

служить для снижения волатильности портфеля.

• Волатильность, скорее всего, останется повышенной. Использование кредитного плеча будет

прежде всего зависеть от наличия торговых идей, но условия кредитования будут предопределять

степень его использования.

Позиционирование портфелей в 2015

Целевая структура портфеля

>=BBB- >60%

>=BB- >90%

>=B- 100%

8

Россия; 50%

Лат. Америка;

15%

Ближний Восток; 11%

Европа; 5%

Индонезия; 5%

Америка; 4%

Индия; 2%

Юж. Африка; 2%

Мексика; 2% Азия; 1%Австралия;

1%

Инвестиции в «нелюбимые» инвесторами страны в

сочетании с тщательным отбором эмитентов.

За 2014г облигационный рынок стал сильно

фрагментирован, т.е. поделен на условно «хорошие» и

«плохие» страны. Это разделение базируется в большей

степени на эмоциональной составляющей, вызванной

информационным потоком, чем на кредитном анализе.

При этом доходности в странах из разных групп, но

схожих с кредитной точки зрения, могут отличаться

почти в 2 раза, например, Индия и Россия. Мы считаем,

что в 2015г мы увидим тренд на сближение этих групп,

при этом оно может быть двусторонним.

Мы планируем комбинировать инвестиции в обеих

группах стран. При этом, в «плохих» странах мы будем

выбирать крупные надежные компании с преобладанием

экспортной выручки и генерацией устойчивого

денежного потока. А в «хороших» странах мы будем

искать недооцененные имена, которые еще имеют

потенциал опережающего роста цены и будут защищены

более высокой доходностью в случае коррекции на

рынках таких стран.

Мы будем фокусировать портфели в облигациях

надежных эмитентов из «нелюбимых» стран,

уравновешивая их недооцененными облигациями из

группы «хороших» стран.

Источник: Блумберг, Аксиома, на 12/12/2014

Динамика доходности Газпромнефти-23 (ВВВ)

и Indian oil-23 (ВВВ-)

Изменение 5-летних кредитных спредов (CDS)

некоторых стран ЕМ в 2014г, базисные пункты

Инвестиционные темы 2015

9

Источник: Блумберг, Аксиома, на 12/12/2014

Газпромнефть-23 +413 бп

Indian oil-23 -187бп

(100) - 100 200 300 400

Россия

Мексика

Бразилия

Юж. Африка

Китай

Перу

Тайланд

Румыния

Турция

Индонезия

На текущий момент цены многих российских

облигаций находятся на преддефолтном уровне.

Уровень гос. долга России - один из самых низких в

мире и значительно ниже уровней кризиса 1998г. Это

значит, что государство может позволить себе

обслуживать свой долг и помогать гос. компаниям

рефинансировать свои долги.

Кредитное качество многих российских компаний

остается очень крепким. Девальвация рубля для

экспортеров зачастую несет им дополнительную

прибыль, т.к. расходы в рублях, а выручка в валюте.

Среди компаний, оперирующих на местном рынке,

могут быть дефолты и нужно очень внимательно

подходить к отбору бумаг в портфель.

Рост цен на рынке российских еврооблигаций зависит

от многих факторов и сложно предсказать дату

разворота тренда. После кризиса 2008г цены

полностью восстановились за 12 месяцев. Можно

ориентироваться на этот сценарий как базовый, если

не будет эскалации украинского конфликта и нефть

стабилизируется в коридоре $60-$80.

По российским облигациям можно заработать до

30% в перспективе 24 месяцев, если ситуация на

рынке стабилизируется, или получить 8%-10% к

погашению.

Прямые аналогии с кризисом 2008г

преждевременны


Еврооблигации российских эмитентов – инвестировать или

избегать?

10

Доходность и долговая нагрузка нефтегазовых

гос. компаний разных стран

Источник: Блумберг, анализ Аксиомы, **17/12/2014

Название Чистый

долг

/EBITDA*

Доходность

к

погашению**

Газпромнефть

(ВВВ)

0.7x 10%

Petrobras

(BBB)

3.5х 7%

Pertamina

(BBB)

2.0х 5.1%

Indian Oil

(BBB-)

4.0х 4.3%

*Показатель Чистый долг/EBITDA показывает как быстро компания может погасить свой долг из операционной прибыли (чем меньше, тем лучше)

Уровень общего гос. долга

к ВВП меньше 20%

Ликвидность

Кредитный риск

Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1-5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации

компаний с государственным участием, а также

корпоративные еврооблигации эмитентов высокой

степени надежности.

9% - 13% годовых

Без использования плеча

От 2 млн. долларов

Инвестиционные стратегии


11

* На 30.11.2014 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Доходность по консервативной

стратегии

Проценты,

годовых

Купон 5,9%

Падение цены за счет роста доходности

базового инструмента

-4,3%

Рост цены за счет сужения спредов 8%-12%

Итого: 9.6%-13.6%

Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Историческая доходность*:



12

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

Оптимистичный

сценарий

Консервативная 12% 0% 18%

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 200

базисных пунктов, роста доходности КО на 75 бп.

*** Негативный сценарий – рост доходностей КО на 150 бп. и сокращение спредов на 50

бп.

Оптимистичный сценарий - рост доходностей КО на 25 бп и сужение спредов на 250 бп.

Все расчеты сделаны на базе цен на 12.12.14, исходя из минимального срока

инвестирования 12 месяцев, т.к. издержки на покупку-продажу бумаг обычно

закрываются купоном за 2-3 месяца.

Россия; 46%

Лат. Америка; 16%

Европа; 10%

США; 6%

Индия; 4%


Австралия; 2%

Азия; 2%

Мексика; 2%Юж. Африка; 1%

Вост. Европа; 1%

>=BBB- 66%

>=BB- 90%

>=B- 100%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

$-

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

$180

$200

янв 09 окт 09 июл 10 апр 11 янв 12 окт 12 июл 13 апр 14

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проинвестированных $100, левая шкала



Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1 - 5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации компаний

с государственным участием, а также корпоративные

еврооблигации эмитентов высокой степени надежности.

12-14% годовых.

Гибкий подход, использование «кредитного плеча» от 0% до

100% от первоначальной суммы (максимально - до 100%)

От 2 млн. долларов



13

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Историческая доходность*: Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Доходность по стратегии с

использованием кредитного плеча

Проценты,

годовых

Купон 5.5%

Падение цены за счет роста доходности

базового инструмента

-4,3%

Рост цены за счет сужения спредов 11%-13%

Итого: 12%-14%

Доходность с учетом 50% левериджа 17%-20%

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

Оптимистичный

сценарий

С 50%

левериджем 20% 0% 29%



* На 30.11.2014 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 200

базисных пунктов, роста доходности КО на 75 бп и стоимости кредитного плеча 2%

годовых.

*** Негативный сценарий – рост доходностей КО на 150 бп. и сокращение спредов на 50

бп.

Оптимистичный сценарий - рост доходностей КО на 25 бп и сужение спредов на 250 бп.

Все расчеты сделаны на базе цен на 12.12.14, исходя из минимального срока

инвестирования 12 месяцев, т.к. издержки на покупку-продажу бумаг обычно

закрываются купоном за 2-3 месяца.

14

Россия и СНГ; 50%

Лат. Америка;

15%


Европа; 5%

Индонезия; 5%

США; 4%

Индия; 2%

Юж. Африка; 2%

Мексика; 2%

Азия; 1% Австралия; 1%

Китай; 1%

>=BBB- 66%

>=BB- 94%

>=B- 100%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

$-

$25

$50

$75

$100

$125

$150

$175

$200

$225

$250

$275

$300

дек 08 сен 09 июн 10 мар 11 дек 11 сен 12 июн 13 мар 14

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проивнестированных $100, левая шкала

Построение портфеля в соответствии с глобальными макроэкономическими

трендами и индивидуальной склонностью к риску

За основу берутся такие макроэкономические показатели, как инфляция, монетарная

политика, общее состояние конкретного сектора экономики. Исходя из полученных данных

определяется дюрация вашего портфеля, кредитное качество, валютная структура.

Составление short list компаний, рекомендуемых для включения в портфель, на

основе кредитного анализа

Анализируются основные показатели долга и операционной рентабельности, потребность в

краткосрочном финансировании, EBITDA, риски нарушения ковенант. На основе этих

данных делается вывод о вероятности банкротства эмитента в период инвестирования.

Анализ попавших в short list компаний допустимого кредитного качества,

возможно, недооцененных рынком

Подбор оптимальных инструментов по соотношению риска и доходности.

Методика управления портфелями и принципы их построения

15

Процентный риск



Валютный риск

Управление процентным риском осуществляется посредством

мониторинга и оценки макроэкономических показателей, а также

использования максимально ликвидных инструментов при

увеличении дюрации портфеля.

Управление кредитным риском осуществляется путем:

– диверсификации портфеля по секторам экономики,

особенно в части бумаг со средней ликвидностью;

– кредитного анализа эмитентов, исходя из основных

показателей: операционной рентабельности, долговой

нагрузки и т.д.

На этапе формирования портфеля предпочтение отдается бумагам

с высокой ликвидностью и высоким кредитным качеством.

Для управления данным риском могут использоваться валютные

деривативы, а также бумаги, номинированные в разных валютах.

Управление рисками портфелей

16

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Новатек-22 ВВВ-

/Ваа3/

ВВВ-

8,4% Новатек – крупнейший российский независимый производитель газа с

годовой выручкой на уровне $7 млрд. Компания обладает высокими

запасами натурального газа и продолжает их наращивать с помощью

новых приобретений. Новатек отличается хорошей рентабельностью

(46% по EBITDA) и генерирует стабильный позитивный денежный

поток, полностью покрывающий дивидендные выплаты и программу

кап. вложений. Долговая нагрузка находится на низком уровне (Чистый

долг/EBITDA 1,2х). Облигации Новатека торгуются с премией в 20-30

б.п. к Газпрому, Лукойлу и с премией в 200-400 бп к аналогам из других

развивающихся стран.

Альфабанк-

19

ВВ+

/Ba3/

BB-

10,9% Альфа банк (ВВВ-/Ва1/BB+) – крупнейший независимый банк в России,

входит в Топ-10 крупнейших банков по активам (около $48.6 млрд).

Чистая прибыль за 2013г составила $900 млн. Банк отличается

стабильными кредитными характеристиками (NIM=4,9%, NPL=4,1%) и

хорошими показателями достаточности капитала (1-го уровня 11.8% по

итогам 1-го полугодия 2014г). Продажа доли в компании TNK-BP со

стороны акционеров Альфа Групп позитивно отразилась на

ликвидности банка, а также увеличивает вероятность поддержки банка

со стороны акционеров в случае необходимости. Этот выпуск относится

к субординированным облигациям старого образца, т.е. по ним не

может быть списания без банкротства. При этом эти облигации

перестают учитываться в структуре капитала и банк заинтересован в

их скором погашении, что будет оказывать поддержку ценам. Мы

считаем, что текущая премия к старшим выпускам покрывает риски и

этот выпуск привлекателен для стратегии Buy&Hold.

*на 24 декабря 2014г.

Приложение

«Идеи на 2015 год»

17

Рейтинг

выпуска


погашению*


Еврохим-17 ВВ/-/ВВ 9,1% Еврохим - один из крупнейших мировых производителей удобрений с

годовой выручкой более $5 млрд. Основным акционером компании

является А. Мельниченко (92.2%). Бизнес компании сосредоточен в

фосфатных и азотных удобрениях, при этом Еврохим реализует

амбициозный проект по развитию калийного сегмента. Несмотря на

высокие кап. затраты, компании удается балансировать свободный

денежный поток к 0. Около 80% продукции идет на эскпорт,

соответственно, ослабление рубля улучшает рентабельность и кредитные

метрики компании.

Северсталь-

17

Ва2/

ВВ+/ВВ+

9% Северсталь - один из крупнейших производителей стали в России с

годовой выручкой более $13 млрд. Основной акционер А. Мордашов (79%

акций). Компания вертикально интегрированна по углю и железной руде,

выпускает стальной прокат, грунтые профили и трубы, сортовой прокат.

У компании есть валютный дисбаланс по выручке и долгу, т.к. примерно

70% выручки приходит от российских покупателей в то время как

практически весь долг номинирован в долларах США. Программа кап.

вложений сравнительно небольшая, что позволяет ей генерировать

положительный свободный денежный поток. Северсталь отличается

хорошей подушкой ликвидности (позволяет досрочно погасить долги

вплоть до 2018г) и низкой долговой нагрузкой (ниже 1х в терминах

Чистый Долг/EBITDA) после учета сделки по продаже

североамериканского подразделения. Компания выкупает свои долговые

обязательства с рынка и уже сократила объем в обращении

еврооблигаций с погашениеем в 2016-17 гг примерно на 20%.




18

Рейтинг

выпуска


погашению*


Teck

Resources-23

Baa2/

BBB/

BBB

5,15% Teck - крупнейшее в Канаде горнодобывающее предприятие с выручкой

свыше $9 млрд. Это публичная компания. Teck добывает коксующийся

уголь (36% от EBITDA), медь (45%) , цинк (20%), и начала участовать в

энергетических проектах. У компании 13 шахт в Канаде, США, Чили и

Перу. Хорошая подушка ликвидности, покрывающая погашения вплоть

до 2019, и благоприятная структура долга значительно снижают риски

рефинасирования. Невысокие кап. затраты позволяют компании

поддерживать позитивный свободный денежный поток. Облигации

компании оказались под давлением из-за падения цен на сырьевые

товары, что может стать хорошим моментом для построения позиции.

Newcrest-22 Ваa3/

ВВB-/-

5,6% Newcrest входит в пятерку крупнейших в мире производителей золота по

объемам производства и запасам с годовой выручкой на уровне $4,4

млрд. Это Австралийская компания, которая также ведет добычу в

Индонезии и Африке. Компания обладает запасами на 30 лет

производства и активно разрабатывает новые месторождения. Бизнес

компании отличается высокой рентабельностью (50% по EBITDA) и

высоким положительным операционным потоком, который она

направляет на кап. затраты. У компании достаточно низкая долговая

нагрузка (Чистый долг/EBITDA=1x) и благоприятная структура долга.

Облигации компании оказались под давлением из-за падения цен на

золото, что может стать хорошим моментом для построения позиции в

них.




19

Рейтинг

выпуска


погашению*


Petrobras-23

Baa2/

BBB-/

BBB

6,3% Petrobras бразильская нефтяная компания, основанная в 1953г.

Контрольный пакет акций (55.7%) принадлежит государству, остальные

обращаются на биржах. Petrobras специализируется на операциях в сфере

добычи, переработки и транспортировки нефти и природного газа в

Бразилии и других странах (Ангола, Аргентина, Боливия, Колумбия,

Нигерия, США и др.). Также компания занимается производством

биотоплива и выработкой электроэнергии. Компания владеет 12 НПЗ,

нетфепроводами протяженностью более 9 тыс. км. Ей принадлежит 293

месторождения, при этом 96% добычи приходится на Бразилию.

Коррупционный скандал вокруг компаний-контрагентов привел к

падению цен на облигации Petrobras тоже, что может быть хорошим

моментом для начала инвестирования, так как Petrobras – гос. компания

и один из самых крупных налогоплательщиков в стране. Соответственно,

государство всегда будет стараться ее поддержать.

Sammin-23 ВBB-/

BBB

6,1% Samarco Mineracao добывает и обрабатывает железную руду в Бразилии.

Это частная компания, принадлежащая Vale (Baa2/A-/BBB+) и BHP

Billiton (A1/A+/A+) на паритетных правах. Компания управляет 2

шахтами, обогатительным заводом и соединяющим их трубопроводом.

Основная часть продукции (97%) идет на эскпорт в 20 стран по всему

миру: Африка/Бл. Восток (29%), Азия (22%), Европа (20%), Китай (15%) и

Сев. и Юж. Америка. Компания также развивает гидроэнергетический

сегмент, с помощью которого обеспечивает себя электроэнергией почти на

20%. Компания находится на заключительном этапе строительства нового

завода, который позволит увеличить увеличить объемы производства на

35%. Завод уже построен и готов к запуску в начале 2015г., что должно

позитивно отразиться на кредитных метриках. Кредитные спреды

расширились на 100 бп на фоне понижательного тренда на сырьевых

товарах, а также негативного новостоного потока по стране. Это может

стать хорошим моментом для построения позиции в этих облигациях.




20

AXIOMA Wealth Management AG

Bleicherweg, 45

CH-8002 Zurich

Tel.: +41 43 305 07 11

Fax: +41 43 305 07 19

Josef Meyer CEO

[email protected]

Надеемся, что данная презентация была

Вам полезна.

Настоящие материалы предназначены для распространения только в рамках, предусмотренных применимым законом.

Настоящий документ и/или информация, содержащаяся в нем, не являются и не должны рассматриваться в качестве

предложения, приглашения делать предложения, о покупке или продаже любых ценных бумаг или иных финансовых

инструментов. Информация, содержащаяся в настоящих материалах носит исключительно информационный характер.

Описания любой компании или фонда, или их ценных бумаг, или рынков, или событий, упомянутых в настоящих материалах,

не имеют целью быть полными. Настоящие материалы и/или информация не должны рассматриваться их получателями в

качестве замены для принятия собственного решения и не имеют отношения к каким-либо инвестиционным стратегиям,

финансовому положению или каким-либо нуждам конкретного получателя. Информация и мнения, содержащиеся в настоящих

материалах, были составлены или были подготовлены, основываясь на информации, полученной из источников, которые

считаются надежными. Такая информация не была независимо проверена и никакие заверения и ручательства не делаются,

прямо или косвенно, в отношении аккуратности, полноты или надежности такой информации и мнений. Вся такая информация

и мнения могут быть изменены без предварительного уведомления, и AXIOMA Wealth Management AG не обязанa

поддерживать информацию, содержащуюся в настоящих материалах или любом другом источнике, в текущем состоянии.

Некоторые из заявлений, содержащихся в настоящих материалах, носят прогнозный характер. Такие прогнозные заявления

могут быть определены по использованию таких терминов, как «считаем», «ожидаем», «может», «намерены», «будет»,

«должен» или «ожидается», или их отрицательных форм или производных форм или иной сходной терминологии или по

обсуждению стратегии. Никакие гарантии не даются в отношении того, что будущие результаты, которые упоминаются в

прогнозных заявлениях, будут достигнуты. Такие заявления подвержены рискам, неопределенностям и иным факторам,

которые могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от будущих результатов,

выраженных прямо или косвенно в таких прогнозных заявлениях. Не следует полагаться на то, что рекомендации будут

прибыльными в будущем или будут соответствовать доходности ценных бумаг, упомянутой в настоящем документе. При

оценке информации о прошлых результатах, содержащейся в настоящих материалах, потенциальные инвесторы должны

учитывать, что прошлые результаты не обязательно отражают будущие результаты, и не может быть никакой гарантии того,

что схожие результаты будут достигнуты в будущем. Ни AXIOMA Wealth Management AG, ни любое из его аффилированных

лиц, директоров, сотрудников или агентов не принимает какую-либо ответственность в отношении прямого или косвенного

убытка или ущерба, вытекающего в результате использования всей или части информации, содержащейся в настоящих

материалах. Информация, содержащаяся в настоящих материалах, не может быть воспроизведена, распространена или

отпечатана, полностью или частично, для любой цели без письменного разрешения. AXIOMA Wealth Management AG не

принимает на себя никакой ответственности за действия третьих лиц в этой связи.

Ограничение

ответственности

Economy & Finance

Fi outlook 2015