A Positive Theory of Monetary Policy in a Natural Rate Model
Robert J. Barro
David B. Gordon
ANTECEDENTES• Sargent & Wallace (1975) sugieren que la parte sistemática de la política
monetaria es irrelevante para explicar el nivel de actividad económica.
• Barro (1977, 1981) muestra que los cambios anticipados en la políticamonetaria son neutrales respecto al nivel de producto y al desempleo.Además, encuentra evidencia empírica acerca de que los incrementos enla tasa de desempleo son seguidos por expansiones en la ofertamonetaria.
• Kydland & Prescott (1977) postulan que una política discrecional noconduce a una maximización de la función social objetivo, siempre ycuando el Gobierno interactúe con agentes económicos racionales.
PROPIEDADES DEL MODELO¿Cuál era la percepción sobre el desempeño de los policymakers en esos
años?
• Tasas de inflación y de crecimiento de la oferta monetaria excesivas.
• Tendencia a seguir políticas monetarias activas contracíclicas.
Propiedades adicionales del modelo:
• La tasa de desempleo no es afectada por la política monetaria.
• Tanto el Gobierno como el público tienen expectativas racionales.
• La función objetivo del Gobierno refleja las preferencias del público.
ESTRUCTURA DEL JUEGO
3 jugadores
Gobierno (G)
Agentes Privados (P)
Naturaleza (N)
Pagos
Elige
Elige
Elige
La función de pérdida del Gobierno es:
Representa también las preferencias de la sociedad.
El público quiere acertar sus expectativas respectode la política económica del Gobierno. Es decir, sufunción objetivo sería:
LtP = (πt - πt
e)2
ESTRUCTURA DEL JUEGO
Los jugadores toman simultaneamente las siguientes decisiones:
1) P define πte.
2) N define ϵt.
3) G define πt.
P
Define πte
N
Define πt.
Pagos
Vendrán dados por las funciones dereacción del Gobierno y de losagentes privados.
Define ϵt.
G
RESOLUCIONEl sector privado resuelve el siguiente problema de optimización:
Min Et-1[LtP ]= (πt - πt
e)2
del cual se deriva que la condición óptima de primer orden es πt = πte.
El Gobierno resuelve también un problema de optimización:
Min Et-1{∑∞[ a(Ut - kUt
n)2 + b (πt)2]/(1+r)t}|I0
teniendo en cuenta que:
;
El equilibrio de Nash estará dado entonces por la CPO de este problema:
FUNCIONES DE REACCIONπt
πte
45°
πt = πte
∂ πt /∂ πte = (a*α2)/(b+a*α2)
(está entre 0 y 1)
πtD
πtD
πte
MATRIZ DE PAGOS(en un período)
Sector Privado
Regla Discrecionalidad
Gobierno
Regla 1 ; 0 (1+aα2/b)2 ; 1
Discrecionalidad [1-(aα2/b)(1-aα2/b)] ; 1 (1+aα2/b) ; 0
(D,D) es el único equilibrio de Nash si se cumple α2< b/a
EXTENSIONES DEL MODELO
• Barro & Gordon (1981) plantean un modelo similar en el cual el Gobierno utiliza
como instrumento la política monetaria, en vez de directamente el nivel de
inflación:
Como consecuencia de esto, la tasa de desempleo puede diferir de la tasa
natural por variaciones en la velocidad del dinero o shocks en la oferta
monetaria.
Puede ocurrir que la oferta monetaria y la inflación tengan comportamientos
divergentes producto de cambios en la demanda de dinero.
• Los efectos de shocks inflacionarios pueden persistir en el tiempo:
La tasa de desempleo es afectada por más de un período.
Las funciones de reacción dependerán de valores futuros esperados de U y π.
EXTENSIONES DEL MODELO
• Además de los beneficios por una menor tasa de desempleo, también se puede
pensar que con la inflación el Gobierno obtiene ingresos por la creación de dinero y
la depreciación de la deuda pública:
Tampoco habrá sorpresas inflacionarias en el equilibrio (el costo marginal de
la inflación de equilibrio se iguala al beneficio marginal de una sorpresa
inflacionaria).
La regla podría ser en este caso la indexación de los retornos por inflación.
Esta regla reduce la tasa de inflación de equilibrio, excepto que al
implementarla se reduzca el coeficiente b (los costos de la inflación).
• Si al Gobierno le importa solo el nivel de inflación (esto es, b=∞ y a=0), entonces se
puede alcanzar una solución no cooperativa en la cual la tasa de inflación
discrecional es igual a cero.
EXTENSIONES DEL MODELO• Juego reputacional:
Puede ocurrir que el Gobierno engañe en el primer período y luego se juegue
el equilibrio de Nash discrecional por el resto del juego (equlibrio no
cooperativo).
Otra posibilidad es que el Gobierno establezca πt = 0 en todos los períodos
(equilibrio cooperativo).
Si el beneficio de establecer una tasa de desempleo baja por un período es
mayor que el valor presente de las pérdidas futuras por una inflación elevada,
entonces el equilibrio del juego será no cooperativo (una tasa de descuento
alta hace esto más probable).
Sin embargo, si el final del juego se determina estocásticamente, una mayor
probabilidad de terminación del juego hace que sea menos posible alcanzar el
equilibrio cooperativo.
Si no hay información completa, se debería implementar algún tipo de regla
de decisión estocástica. En esta situación, el Gobierno tendría incentivos a
engañar y luego alegar que la inflación no se debió a su decisión de política
monetaria.
CONCLUSIONES• Si la decisión fuera por única vez, el Gobierno no podría engañar al Sector Privado
y le convendría jugar siempre la regla. Esta posibilidad queda excluida si el
Gobierno decide período a período y no existe un mecanismo para obligarlo a
cumplir con la regla.
• La tasa de inflación excede al valor óptimo que se lograría con la regla.
• La tasa de inflación aumenta si se incrementan los beneficios que obtiene el
Gobierno de la inflación no esperada (ya sea por aumento en “a” o en la tasa
natural de desempleo promedio).
• Un k menor (es decir, mayores distorsiones o mayor Gobierno) implica una mayor
la tasa de inflación.
• Un shock adverso en el desempleo (ϵ>o) persiste en el tiempo (ver ecuación de
tasa de desempleo natural), lo cual eleva la tasa natural de desempleo. Dada la
formulación del modelo, esto implica que habrá una política contracíclica y por
ende aumentará la inflación.
CONCLUSIONES• La extensión de la política contracíclica aumenta con α y con el cociente a/b (si la
inflación no es muy costosa, b será pequeño en relación a “a” y tendremos una
inflación más elevada).
• El nivel de desempleo no depende de la parte sistemática de la política monetaria.
• El modelo destaca la importancia de las instituciones monetarias, las cuales
terminan definiendo los resultados del juego. Los compromisos acerca del
comportamiento futuro del Gobierno son importantes para moderar la tasa de
inflación.
GRACIAS POR SU ATENCION