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Apuntes de actualidad semanal 17 de diciembre de 2018
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12/04/2018
12/05/2018
12/07/2018
12/07/2018
12/13/2018 Initial Jobless Claims 226k 206k 231k 233k
12/12/2018 CPI MoM
12/12/2018 MBA Mortgage Applications
12/14/2018 Retail Sales Advance MoM
12/14/2018 Industrial Production MoM
12/11/2018 PPI Final Demand MoM
12/13/2018 Import Price Index MoM
12/13/2018 Monthly Budget Statement
12/12/2018 CPI YoY
12/13/2018 ECB Deposit Facility Rate Dec -0.400% -0.400% -0.400% --
12/13/2018 ECB Marginal Lending Facility Dec 0.250% 0.250% 0.250% --
12/14/2018 Markit Eurozone Composite PMI Dec 52.8 51.3 52.7 --
12/14/2018 Labour Costs YoY 3Q -- 2.5% 2.2% 2.3%
12/11/2018 ZEW Survey Expectations Dec -- -21.0 -22.0 --
12/12/2018 Industrial Production SA MoM Oct 0.1% 0.2% -0.3% -0.6%
12/12/2018 Industrial Production WDA YoY Oct 0.7% 1.2% 0.9% 0.8%
12/14/2018 Industrial Production MoM
12/10/2018 GDP SA QoQ
12/10/2018 BoP Current Account Balance
12/12/2018 Core Machine Orders MoM
12/12/2018 PPI YoY
12/12/2018 Tertiary Industry Index MoM
12/10/2018 GDP Deflator YoY
12/11/2018
12/14/2018
12/14/2018
12/14/2018
12/15/2018
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Opinión Comentarios Cambios
Estados Unidos -Ligera infrapoderación de las bolsas de EE.UU., si bien continúan gozando de un mejor momento de mercado, el comportamiento relativo ha sido
excesivamente favorable y la capacidad de sorprender al alza está muy limitada. Mantenemos posiciones y comenzaremos a rotar las carteras poco
a poco hacia sectores algo más defensivos, buscando el margen de seguridad a través de las valoraciones.↘
Europa +Ligera preferencia por las bolsas europeas apoyándonos en la valoración, capacidad de sorprender al alza en beneficios y sentimiento
extremadamente negativo, pero dada la situación geopolítica actual y la fase del ciclo en la que nos encontramos, mantendremos un equilibrio
geográfico, buscando calidad en EE.UU. ↗
España =La tesis de inversión en España ha perdido algo de fuelle por temas políticos, pero es más fuerte en términos de valoración. A la inestabilidad
política se ha sumado recientemente la inestabilidad jurídica generada por la sentencia suspendida del TSJ sobre el pago del impuesto de AJD en
las hipotecas y las dudas sobre la retroactividad de dicha sentencia. Las pequeñas compañías que habían tenido un gran comportamiento ha
sufrido mucho y pensamos que ha llegado el momento de invertir en grandes compañías, con la exposición a bancos que eso supone, siendo algo
a gestionar de forma más táctica.
=
Mercados Emergentes -Los fundamentales favorecen a las bolsas emergentes, tanto desde el punto de vista de crecimiento macro, como crecimiento de beneficios y
valoración, pero el riesgo de guerra comercial quita visibilidad en cuanto a los tiempos.
Recomendamos posiciones selectivas y no invertir en índices, pero sólo para inversores que soporten la volatilidad y tengan un horizonte temporal
de largo plazo porque el escenario que recogen los precios actuales es muy negativo, aunque el péndulo posiblemente no haya llegado al extremo.
↘
Estilo (Growth vs.
Value) - Nos gusta el estilo valor, que ha estado desfavorecido, pero dará un margen de seguridad de ahora en adelante. Estamos cómodos pagando
múltiplos algo más altos a cambio de la visibilidad en beneficios en compañías de calidad.Nuevo
Capitalización
(Grandes vs.
Pequeñas cías) +Sobreponderar grandes compañías frente a pequeñas después del peor comportamiento relativo de los últimos años. En la fase final del ciclo los
flujos llegan más a este tipo de compañías y, en esta ocasión, con las condiciones financieras y los bancos centrales endureciendo políticas
monetarias, la liquidez tomará un papel aún más relevante.
Nuevo
Sectores
A nivel sectorial apostamos por cíclicos como financiero y energía, pero no olvidamos girar a medio plazo hacia defensivos menos sensibles a los
tipos de interés como salud.
Financieros es una opción muy barata sobre el proceso de subida de tipos, en un entorno de solvencia y dudas sobre la rentabilidd de largo plazo.
Esperamos expansión de múltiplos y un pronto inicio del proceso de consolidación en el sector.
El sector energía ha sido históricamente de los que mejor lo hace en los puntos de inflexión del ciclo y las compañías cotizadas del sector, apenas
han vista reflejada en su valoración la fuerte subida del precio del barril de petróleo.
Nuevo
Deuda Soberana
Desarrollados =
A pesar de no gustarnos el riesgo de tipos de interés en líneas generales, en el entorno de normalización progresiva de tipos en el que estamos,
han surgido algunas oportunidades interesantes que en algún caso pueden servir como activo refugio para cubrirnos en escenarios adversos.
Sin dar la subida de los tipos de interés de EE.UU. por agotada, el 10 años en niveles cercanos al 3,5% puede comenzar a ser interesante como
herramienta de construcción de carteras, especialmente en aquellas con fuerte exposición a crédito.
En Europa, se pueden tomar posiciones tácticas en bono Italiano con el 10 años por encima del 3%-3,5%. Será una inversión volátil pero
pensamos que finalmente se aplicará algo más de disciplina fiscal. El proceso será largo en el tiempo, posiblemente con multitud de titulares por el
camino, pero no llegará a poner en duda el proyecto de la Eurozona.
↗
Crédito IG - A lo largo del 3T18 han surgido algunas oportunidades concretas, pero el riesgo sigue sin estar suficientemente remunerado.
Nos gusta la deuda subordinada bancaria como idea nicho en la clase de activo, pero con vencimiento o call cercana. =
High Yield --El riesgo en bonos de baja calidad crediticia no está suficientemente remunerado y se ha "desconectado" de la realidad micro. Mientras se han
deteriorado los balances, habiendo incrementado de forma relevante el endeudamiento, el diferencial de crédito pagado por las compañías se sitúa
cerca de niveles mínimos. Añadimos a ese riesgo, el riesgo de liquidez, que preocupa especialmente en un entorno de endurecimiento de
condiciones financieras.
↘
Deuda Emergente +La clase de activo, igual que la renta variable de la región, ha sido muy penalizada. Los fundamentales no se han deteriorado tanto como los precios
y han surgido oportunidades interesantes de inversión en emisiones concretas y de forma selectiva. Los flujos de salida se han frenado, las YTM
actuales ofrecen protección frente a ligeros deterioros adicionales y los bancos centrales, en general, han actuado con contundencia asumiendo
"dolor" de corto plazo para construir desde ahora.=
Dólar -
Nos nos gusta el dólar como inversión fundamental, pero comprendemos que puede funcionar en un entorno de aversión al riesgo que se daría en
caso de precipitarnos al final de ciclo.
(i) Está sobre comprado, (ii) el diferencial de tipos no creemos que tenga recorrido para ampliar demasiado desde los niveles actuales, (iii) la
situación política en Europa descuenta ya un escenario muy desfavorable y en EE.UU., al contrario, (iv) no se ha puesto en precio el impacto
negativo del déficit.
=
Divisas Emergentes +
Tras la fuerte corrección que han sufido en el ejercicio, pensamos que se mantendrán más estables y son atractivas por valoración. Técnicamente
han sido muy sobre vendidas y llegamos a la fase en la que se diferenciarán aquellas que realmente tienen problemas estructurales de las que han
sido contagiadas por puro efecto de mercado. Seguimos alerta al deterioro de las cuentas nacionales e inflación, consecuencia de la guerra
comercial y pensamos que la fuerte subida de tipos de Turquía y la estabilidad del RMB después de una depreciación del 10% son factores
relevantes. El movimiento post electoral en Brasil podría ser un ejemplo de lo que ocurre en estos activos cuando el sentimiento alcanza los niveles
de pesimismo actuales.
=
Alternativos +En esta última fase del ciclo, donde el recorrido de los mercados es más limitado, pero ha incrementado la volatilidad, surgen oportunidades de
valor relativo y algunas estrategias alternativas y activos diferentes a los tradicionales que deben tener un hueco en las carteras. Herramienta útil
para reducir riesgo de mercado (sistémico) a cambio de incrementar riesgo específico, pero no de cobertura. =
Liquidez +Pensamos que ha comenzado el ciclo bajista para la renta fija y será largo, aunque no sea excesivamente virulento. Esto unido a la retirada de
estímulos por parte de los bancos centrales y el riesgo de liquidez en otros activos de renta fija, dará especial valor a la liquidez en los próximos
trimestres, a pesar del nivel actual de los tipos de interés. Es la parte de cartera necesaria para poder hacer una gestión algo más táctica. =
++ Fuerte sobre ponderación + sobre ponderación = Neutral -Infra ponderación --Fuerte Infraponderación
Clases de activo
Renta Fija
-
Otros
Renta Variable
7 7
7
8 8
BARCELONA
Avda. Diagonal, 640
08028 Barcelona
93 342 44 03
MADRID
Paseo de la
Castellana, 92
28046 Madrid
91 590 21 21
SANTANDER
Castelar, 7
39004 Santander
94 221 63 90
SEVILLA
Avda. de la
Palmera, 27 y 29
41013 Sevilla
91 590 21 21
VALENCIA
Conde de Salvatierra, 9
46004 Valencia
96 091 57 44
VALLADOLID
Santiago, 29
47001 Valladolid
98 336 31 34
LUXEMBURGO
56, Gran Rue, 4th Floor
L-1660 Luxemburgo
(352) 26454398
ayg.es
efginternational.com