유가 하락은 발주 연기, 취소 및 마진의 감소를 야기
중동 육상 원유의 손익분기 레벨 유가가 배럴당 25불이기 때문에, 현 유가 레벨에서 발주
취소, 이연에 대한 리스크가 확대되었다. 과거 유가 하락 국면인 2015 년 당시 카타르는
기 발주난 대형 화학 프로젝트 두 건을 연달아 취소했다. 기 발주 프로젝트의 수주 취소는
이례적인 일이었다. 최근 유가 역시 하방을 모르고 떨어지고 있고, 이미 중동 재정과 발주
센티먼트에 악영향을 주는 수준을 넘어섰다. 사우디 아람코 조차 자본 지출 (Capital
Expenditure)을 줄이는 상황에서, 플랜트 발주 기대감이 사실상 크게 떨어진 셈이다.
발주 급락기는 2012 년, 2016 년 두 차례이다. 2012 년 당시는 사우디와 이라크의 대형
프로젝트 일부가 발주 지연되면서 전체 발주량이 전년 대비 급감했으며, 2016 년의
경우는 2015 년 유가 하락 여파에 따라 많은 중동국 발주가 취소, 이연되면서 전체
발주량이 줄었다. 첫번째 발주 급감기에 한국 건설사의 M/S 가 급증했는데, 결국 그
수주들은 한국 건설사의 Big Bath 를 야기하고 말았다. 두번째 발주 급감기인 유가
하락기에는 오히려 한국 건설사의 M/S는 크게 늘지 않았고, 해당 포션을 해외 EPC들이
가져갔다. Petrofac, Saipem, TR 등은 발주 급감기 당시에도 신규 수주가 증가하는
모습을 보였다. 그러나 결국 해외, 선진 EPC 들도 한국 건설사 보다 한 박자 늦게
마진율이 깨지는 모습을 보여주었다. 특히 해양 플랜트까지 저변을 넓혔던 글로벌
EPC 의 경우 적자 폭이 더욱 확대되었다. 두 번의 사례로 확인한 결론은, 결과적으로
발주가 하락하는 사이클에서의 신규 수주는 마진이 좋을 것을 기대하기가 어렵다는
것으로 이해할 수 있겠다. 발주 감소와 마진 축소 리스크를 함께 고려해야 한다.
밸류에이션을 지지하던 국내 실적의 감소, 유동성 리스크는 제한적
대형 건설사들의 연간, 그리고 상반기 실적에 대해 추정치를 하향 조정했다. 추정치
하향의 근거는 연간 해외 수주의 감소분 및 COVID19 영향에 따라 상반기 주택 매출이
감소할 것으로 추정했기 때문이다. 건설사마다 상반기 분양에 대해서는 자신있는
모습이나, 노동집약적 산업인 건설의 매출이 결국 원가 투입에서 비롯되는 바, 상반기
매출 증가가 나타나기가 쉽지 않을 것으로 판단한다. 즉, 모멘텀이 되던 해외 수주
가시성이 떨어지고 밸류에이션 하방을 지지하던 근거인 실적이 흔들리면서 건설주 주가가
낙폭 과대 구간으로 진입한 상황이다. 이베스트투자증권은 지난 연말부터 섹터 투자의견
Neutral 을 유지해 왔으며, 현 시점에서도 동일한 의견을 제시한다. 다만 매출 성장에
따라, 또는 원가율 개선에 따라 나타날 각 사별 이익 성장성 및 과도한 밸류에이션 낙폭을
감안할 때, 섹터 목표 배수 감소에 따른 목표주가 조정은 불가피하나, 투자 의견을
변경하지는 않았다. 향후 1) 유가 반등, 2) 시장 정상화로 인한 공사 매출의 회복, 3)
부동산 규제 정책 완화, 또는 4) 정부의 대규모 SOC 투자 중 두 가지 이상의 트리거가
나타날 경우에 한해서만 목표 배수를 상향 조정할 예정이다
Analyst
김세련 02 3779 8634
Neutral
2020 년 3 월 20 일
건설 (Neutral)
삼성엔지니어링 투자의견 Buy (유지)
목표주가 10,000 원 (하향)
현대건설
투자의견 Buy (유지)
목표주가 30,000 원 (하향)
GS 건설
투자의견 Buy (유지)
목표주가 20,000 원 (하향)
대림산업
투자의견 Buy (유지)
목표주가 70,000 원 (하향)
대우건설
투자의견 Buy (유지)
목표주가 3,500 원 (하향)
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 2
저유가 국면, Flashback
한국 건설사가 해외 수주에서 선전하던 2012년 당시 중동 Top Rank 10 EPC 업체에
대거 이름을 올리는 쾌거를 기록했다. 한국 건설사는 공격적인 가격 경쟁력을 통해
유럽 EPC 의 수주를 탈환해왔다. 그러나 외형 성장은 영원하지 못했다. 당시의 저가
수주와 해외 경험 부족에 따른 원가율 매니지먼트의 실패는 바로 이듬해인 2013 년
Big Bath를 야기하는 요인이 되었다.
South Koreans remain dominant of EPC sector
– 2012.09.12
Contractors from South Korea have been the major driving
force in the oil and gas, and petrochemicals sectors over the
past year, outperforming international competitors vying for
Middle East business. South Korean engineering, procurement
and construction (EPC) contractors maintained their status as
the top performers in the Middle East’s oil and gas, and
petrochemicals sectors over the past 12 months. (중략) “It has
gone in using the usual South Korean model of aggressive
pricing and has won some major contracts as a result,” says
an executive from a major chemical technology company.
자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터
주: 2011년 7월~2012년 6월
자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터
자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터
주: 한국 대형 건설사 해외 수주 합산 기준
자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터
주: 각 사별 해외 마진율
Rank Contractor Country Value of award ($bn)
1 대림산업 한국 4.9
2 삼성엔지니어링 한국 4.5
3 Petrofac 영국 2.1
4 GS건설 한국 2.0
5 SK건설 한국 1.8
6 TR 스페인 1.6
7 Saipem 이탈리아 1.3
8 Tecnimont 이탈리아 1.1
9 Toyo 일본 1.0
10 JGC 일본 1.0
-60
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-30
-20
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10,000
15,000
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25,000
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35,000
40,000
2008 2010 2012 2014 2016
신규수주 (좌) 증감률 (우) (십억원) (YoY %)
-35
-30
-25
-20
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-5
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2013 2014 2015 2016 2017
삼성엔지니어링 현대건설 GS건설 대우건설
(%)
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 3
한국 건설사가 스스로의 문제로 Big Bath 를 경험하며 고전하기 시작한 이후, 시장
환경까지 악화되었다. 유가는 2014 년 하반기 곤두박질 치기 시작하여 2015 년
25불까지 떨어졌다. 중동 육상 원유의 손익분기 레벨 유가가 배럴당 25불이기 때문에,
당시 카타르는 기 발주난 대형 화학 프로젝트 두 건을 연달아 취소했다. 기 발주
프로젝트의 수주 취소는 이례적인 일이었다. 최근 유가는 하방을 모르고 떨어지고 있고,
이미 중동 재정과 발주 센티먼트에 악영향을 주는 수준을 넘어섰다. 사우디 아람코
조차 자본 지출 (Capital Expenditure)을 줄이는 상황에서, 플랜트 발주 기대감은
사실상 소멸된 셈이다.
한국 건설사가 Big Bath로 인해 해외 수주에 고전하고 있을 때, 글로벌 경쟁 EPC들은
낙수효과로 수주가 증가했다. Big Bath 이듬해에 Technip, TR, Petrofac, JGC 등의
업체들은 모두 수주가 증가했다. 이것은 과연 업황 악화에도 불구하고 비즈니스 모델이
선진화, 고도화 된 유럽, 일본 EPC들의 엣지였을까?
Qatar makes hard decisions
– 2015.01.14
Qatar Petroleum (QP) and UK/Dutch Shells decision to scrap
plans to build a $6.4bn petrochemicals complex at Ras Laffan
leaves Dohas plans to have 23 million tons a year (t/y) of
chemicals capacity by 2020 in tatters. Cancelling the Al-
Karaana petrochemicals project is a big decision, but sends an
ominous warning to contractors. The decision comes four
months after QP decided to cancel a near-identical scheme it
was planning with the local Qatar Petrochemicals Company
(Qapco) the $7.4bn AlSejeel complex. Both decisions were
made after concerns over financial feasibility and both could be
cited as the first real megaprojects to fall victim to plummeting
oil prices. (후략)
자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터
자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터
0
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00/01 03/01 06/01 09/01 12/01 15/01 18/01
($/bbl)
Rank Contractor Country Value of award ($bn)
1 Petrofac 영국 2.7
2 Tecnimont 이탈리아 2.6
3 Dosal UAE 2.4
4 CCC 그리스 2.1
5 Saipem 이탈리아 2.0
6 Cosider 알제리 1.5
7 Sepco 중국 1.3
8 NPCC UAE 1.2
9 CTCI 대만 1.2
10 L&D 인도 0.8 0
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30
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Petrofac JGCSaipem TRTechnip
(십억달러)
한국EPC Big Bath
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 4
발주 급락기는 2012 년, 2016 년 두 번 있었다. 2012 년 당시는 사우디와 이라크의
대형 프로젝트 일부가 발주 지연되면서 전체 발주량이 전년 대비 급감했으며,
2016 년의 경우는 2015 년 유가 하락 여파에 따라 많은 중동국 발주가 취소,
이연되면서 전체 발주량이 줄었다. 첫번째 발주 급감기에 한국 건설사의 M/S가 급증한
모습을 볼 수 있는데, 결국 그 수주들은 한국 건설사의 Big Bath 를 야기하고 말았다.
두번째 발주 급감기인 유가 하락기에는 오히려 한국 건설사의 M/S 는 크게 늘지
않았고, 해당 포션을 해외 EPC 들이 가져갔다. Petrofac, Saipem, TR 등은 발주
급감기 당시에도 신규 수주가 증가하는 모습을 보였다.
그러나 결국 해외, 선진 EPC 들도 한국 건설사 보다 한 박자 늦게 마진율이 깨지는
모습을 보여주었다. 특히 해양 플랜트까지 저변을 넓혔던 글로벌 EPC 의 경우 적자
폭이 더욱 확대되었다. 두 번의 사례로 확인한 결론은, 결과적으로 발주가 하락하는
사이클에서의 신규 수주는 마진이 좋을 것을 기대하기가 어렵다는 것으로 이해할 수
있겠다.
자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터
주: 중동 전체 합산, 2015년 쿠웨이트 차감
자료: MEED, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터
자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터
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5
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
중동발주 (좌) 한국 M/S (우) (십억달러) (%)
사우디, 이라크
발주 지연 유가 하락
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한국EPC Petrofac JGC Saipem TR TEC
2014 2015 2016(십억달러)
-20
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2008 2010 2012 2014 2016 2018
(%) Petrofac JGC
Saipem TR
Technip
-1,500
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1,000
1,500
2008 2010 2012 2014 2016 2018
($m) Petrofac JGCSaipem TRTechnip
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 5
한국 EPC 의 2020 년 해외 신규수주 성장률을 기존 22.8%에서 10.5%로 하향
조정한다. 발주 둔화, 취소, 연기 등의 리스크를 고려한 것이며, 시장 상황 악화에도
불구하고 발주가 증가하는 것으로 추정하는 이유는 지난해 수주 기조를 보수적으로
가져갔단 GS 건설, 대림산업 등의 수의계약을 바탕으로 하는 수주들 및 플랜트와
무관한 대우건설의 기 확보 이라크, 인도네시아 수주 파이프라인을 감안했기 때문이다.
글로벌 EPC 도 지난해는 좋은 수주 성과를 보여주었으나, 올해 기준으로는 성장률
둔화가 불가피할 전망이다.
이러한 모멘텀의 상실 속에도 불구하고, IMF 또는 리먼사태와 같이 건설사의 유동성
리스크가 문제되지는 않을 것으로 보인다. 한국 건설사들은 2013 년 선제적인 해외
부문 Big Bath로 인해 악성 현장 공사는 대부분 종료되었으며, 2015~2018년 부동산
랠리를 지나면서 해묵은 미착공 PF 역시 전부 착공 전환하여 잠재 부실 리스크를 대폭
축소했다. 최근에는 완연한 순현금 기조로 돌아선 회사도 많고, 부채비율의 절대 레벨도
큰 폭으로 감소했다. 대형사 기준 대우건설이 부채비율과 순차입금이 상대적으로 높은
편이지만, 대우건설의 최대주주가 산업은행 PEF 임을 감안한다면 차입금 롤오버
이슈에서는 비교적 자유로울 것으로 보인다.
자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터
자료: FnGuide, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터
0
5,000
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2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E
(십억원)
+10.5% YoY
0
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2008 2011 2014 2017
($m) Petrofac JGC Saipem
TR Technip
-2,000
-1,500
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-500
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현대건설 대우건설 대림산업 GS건설 삼성엔지
2013 2019(십억원)
0
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현대건설 대우건설 대림산업 GS건설 삼성엔지
2013 2019(%)
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 6
지금 장에서 더 이상 밸류에이션을 논할 의미가 있는지는 모르겠지만, 한국 건설사의
역사적 ROE 와 PBR 레벨을 비교해보면 대략 ROE 10%에 PBR 1.2X 를 받아왔던
섹터이다. 최근 ROE 레벨은 과거 대비 크게 개선되었고, 부외부채 감소와 같은 잠재
리스크도 사라진 상황임에도 시장 상황에 따라 주가가 힘없이 무너지는 모습이다.
PBR 은 현재 0.33X, PER 은 3.51X 까지 떨어져있다. 한국 건설사의 순자산가치 대비
시가총액 할인율은 역대급 괴리율로 벌어져 있다. 이는 리먼 당시보다, 가장 괴리가
벌어졌던 8/2 부동산 대책보다 더 큰 폭의 할인이다.
현 시장 상황과 해외 수주 불확실성을 감안할 때, 기존 섹터 목표 PBR 을 0.8X 에서
0.5X로 하향 조정한다. 이는 PBR 레벨 전저점 대비 15% 가량 할인한 수준이다.
자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터
자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터
주: EV/EBITDA 멀티플은 연도별 차등 적용했으며, 2020년은 5X 기준임
y = 0.067x + 0.6369
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
-5 0 5 10 15 20 25
(PBR, X)
(ROE, %)
2007
2008
2009 2010
2011 2012 2013
2014
2015 2016 2017
2018 2019
2020
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
09/01 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01
대형 건설주 12M Forward PBR (X)
31.7
23.1
53.8 63.3
-140
-100
-60
-20
20
60
06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01
시가총액/NAV (%)
Discount
Premium 해외 프로젝트로 인한 Big Bath, 영업적자 구간
글로벌 금융위기, 주택 미분양 사태
금리 인하, 부동산 완화정책
8/2 부동산 대책
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 7
대형 건설사들의 연간, 그리고 상반기 실적에 대해 추정치를 일부 하향 조정했다.
추정치 하향의 근거는 연간 해외 수주의 감소분 및 COVID19 영향에 따라 상반기
주택 매출이 감소할 것으로 추정했기 때문이다. 건설사마다 상반기 분양에 대해서는
자신있는 모습이나, 노동집약적 산업인 건설의 매출이 결국 원가 투입에서 비롯되는 바,
상반기 매출 증가가 나타나기가 쉽지 않을 것으로 판단한다.
즉, 모멘텀이 되던 해외 수주 가시성이 떨어지고 밸류에이션 하방을 지지하던 근거인
실적이 흔들리면서 건설주 주가가 낙폭 과대 구간으로 진입한 상황이다.
이베스트투자증권은 지난 연말부터 섹터 투자의견 Neutral 을 유지해 왔으며, 현
시점에서도 동일한 의견을 제시한다. 다만 매출 성장에 따라, 또는 원가율 개선에 따라
나타날 각 사별 이익 성장성 및 과도한 밸류에이션 낙폭을 감안할 때, 섹터 목표 배수
감소에 따른 목표주가 조정은 불가피하나, 투자 의견을 변경하지는 않았다. 향후 1)
유가 반등, 2) 시장 정상화로 인한 공사 매출의 회복, 3) 부동산 규제 정책 완화, 또는
4) 정부의 대규모 SOC 투자 중 두 가지 이상의 트리거가 나타날 경우에 한해서 목표
배수를 상향 조정할 예정이다.
(단위: 십억원) 1Q20E 1Q19 YoY
(%,%p) 4Q19
QoQ
(%,%p) 컨센서스
Gap
(%,%p) 2020E 2019
YoY
(%, %p)
현대건설
매출액 3,704.0 3,877.7 -4.5 4,652.4 -20.4 3,991.5 -7.2 17,143 17,300 -0.9
영업이익 171.8 170.2 0.9 170.2 0.9 221.0 -22.3 961 882 9.0
영업이익률 (%) 4.6 4.4 0.2 3.7 1.0 5.5 -0.9 5.6 5.1 0.5
대림산업
매출액 2,558.0 2,322.1 10.2 2,736.3 -6.5 2,474.9 3.4 10,004 9,689 3.2
영업이익 267.4 240.9 11.0 347.7 -23.1 222.3 20.3 1,057 1,109 -4.7
영업이익률 (%) 10.5 10.4 0.1 12.7 -2.3 9.0 1.5 10.6 11.4 -0.9
대우건설
매출액 1,886.6 2,030.9 -7.1 2,309.3 -18.3 2,089.3 -9.7 7,902 8,652 -8.7
영업이익 68.1 44.8 52.1 44.8 52.1 109.1 -37.6 377 364 3.6
영업이익률 (%) 3.6 2.2 1.4 1.9 1.7 5.2 -1.6 4.8 4.2 0.6
GS 건설
매출액 2,646.0 2,601.9 1.7 2,798.0 -5.4 2,635.3 0.4 10,833 10,416 4.0
영업이익 211.8 191.1 10.9 180.9 17.1 195.4 8.4 859 766 12.1
영업이익률 (%) 8.0 7.3 0.7 6.5 1.5 7.4 0.6 7.9 7.4 0.6
삼성엔지니어링
매출액 1,287.3 1,351.8 -4.8 1,755.3 -26.7 1,453.3 -11.4 5,784 6,368 -9.2
영업이익 49.1 66.7 -26.3 66.7 -26.3 81.5 -39.8 263 385 -31.9
영업이익률 (%) 3.8 4.9 -1.1 3.8 0.0 5.6 -1.8 4.5 6.1 -1.5
커버리지 합산
매출액 12,082.0 12,184.3 -0.8 14,251.3 -15.2 12,644.2 -4.4 51,666.4 52,425.5 -1.4
영업이익 768.3 713.6 7.7 810.3 -5.2 829.3 -7.4 3,516.4 3,507.2 0.3
영업이익률 (%) 6.4 5.9 0.5 5.7 0.7 6.6 -0.2 6.8 6.7 0.1
자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 8
2020E 2021E
(단위: 십억원) 기존 변경 증감율
(%, %p) 기존 변경
증감율
(%, %p)
매출액 17,462 17,143 -1.8 19,771 18,179 -8.1
영업이익 954 961 0.8 1,168 1,065 -8.8
영업이익률(%) 5.5 5.6 0.1 5.9 5.9 0.0
순이익 685 691 0.8 829 759 -8.4
순이익률(%) 3.9 4.0 0.1 4.2 4.2 0.0
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
2018 2019 2020E 2021E
BPS (원) 49,912 54,603 60,299 66,611
BPS 증가율 (%) -2.5 9.4 10.4 10.5
ROE (%) 8.4 8.9 9.7 9.8
PBR (X) 0.97 0.38 0.35 0.32
적용 BPS (원) 60,299 2020E BPS
Target Multiple (X) 0.5 대형 건설주 목표배수 0.5X 적용
목표주가 (원) 30,000
현재주가 (원, 03/19) 19,300
Upside (%) 55.4
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
(단위: 십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
매출액 17,300 17,143 18,179 3,878 4,682 4,088 4,652 3,704 4,450 4,297 4,692
국내 10,151 10,224 10,344 2,046 2,665 2,376 3,064 2,108 2,604 2,617 2,895
현대건설 6,515 6,740 6,305 1,310 1,717 1,508 1,980 1,329 1,738 1,746 1,927
현대엔지니어링 3,340 3,192 3,743 677 836 818 1,009 705 793 798 895
해외 7,149 6,919 7,835 1,832 2,017 1,712 1,588 1,596 1,846 1,680 1,797
현대건설 3,519 3,324 3,876 935 957 874 752 776 874 828 846
현대엔지니어링 3,461 3,424 3,787 871 1,000 798 792 777 929 810 908
Sales Growth (YoY %) 3.4 -0.9 6.0 9.6 10.4 -8.9 4.2 -4.5 -5.0 5.1 0.9
국내 6.2 0.7 1.2 4.5 9.9 -7.8 17.9 3.0 -2.3 10.2 -5.5
현대건설 2.1 3.5 -6.5 5.7 4.5 -14.4 14.2 1.5 1.2 15.8 -2.7
현대엔지니어링 14.9 -4.4 17.3 8.5 16.1 11.4 21.8 4.1 -5.2 -2.4 -11.3
해외 -0.3 -3.2 13.2 15.9 11.1 -10.3 -15.0 -12.9 -8.5 -1.9 13.1
현대건설 -3.3 -5.5 16.6 5.3 10.4 3.5 -27.6 -17.0 -8.7 -5.3 12.5
현대엔지니어링 2.4 -1.1 10.6 37.9 7.7 -21.7 -1.1 -10.8 -7.1 1.5 14.6
영업이익 882 961 1,065 205 245 239 193 172 243 267 279
영업이익률 (%) 5.1 5.6 5.9 5.3 5.2 5.9 4.1 4.6 5.5 6.2 6.0
지배주주순이익 413 445 490 106 145 164 -2 75 113 129 128
순이익률 (%) 2.4 2.6 2.7 2.7 3.1 4.0 -0.0 2.0 2.5 3.0 2.7
YoY (%) 8.1 7.9 10.0 5.5 -2.6 129.9 적전 -29.2 -22.0 -21.4 흑전
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 9
현대건설 (000720)
재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
유동자산 13,250 13,337 13,972 13,982 14,507
현금 및 현금성자산 2,107 2,241 2,558 2,852 3,018
매출채권 및 기타채권 5,398 5,373 6,399 6,341 6,724
재고자산 2,106 1,947 1,161 1,151 1,220
기타유동자산 3,639 3,775 3,854 3,638 3,544
비유동자산 5,182 4,718 4,750 5,113 5,373
관계기업투자등 3,023 2,570 2,101 2,570 2,928
유형자산 1,399 1,437 1,938 1,832 1,734
무형자산 760 711 711 711 711
자산총계 18,432 18,055 18,721 19,095 19,879
유동부채 7,219 6,861 6,830 6,744 6,987
매입채무 및 기타재무 4,561 4,392 4,405 4,340 4,604
단기금융부채 597 615 589 587 584
기타유동부채 2,061 1,854 1,836 1,818 1,799
비유동부채 2,740 2,902 3,083 2,905 2,744
장기금융부채 1,796 1,919 1,727 1,555 1,399
기타비유동부채 944 983 1,356 1,350 1,344
부채총계 9,959 9,763 9,913 9,648 9,731
지배주주지분 6,468 6,274 6,797 7,432 8,135
자본금 557 557 557 557 557
자본잉여금 1,032 1,004 1,004 1,004 1,004
이익잉여금 4,813 4,986 5,509 6,144 6,848
비지배주주지분(연결) 2,005 2,018 2,012 2,015 2,013
자본총계 8,473 8,292 8,809 9,446 10,148
손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
매출액 16,887 16,731 17,300 17,143 18,179
매출원가 15,108 15,070 15,611 15,378 16,314
매출총이익 1,779 1,661 1,689 1,765 1,865
판매비 및 관리비 793 821 806 804 800
영업이익 986 840 882 961 1,065
(EBITDA) 1,179 1,012 1,052 1,123 1,219
금융손익 -114 68 17 12 2
이자비용 241 167 94 94 93
관계기업등 투자손익 -2 -27 27 27 27
기타영업외손익 -315 17 -117 -55 -55
세전계속사업이익 555 898 810 946 1,040
계속사업법인세비용 183 363 231 255 281
계속사업이익 372 535 579 691 759
중단사업이익 0 0 0 0 0
당기순이익 372 535 579 691 759
지배주주 202 382 413 449 493
총포괄이익 444 328 582 694 763
매출총이익률 (%) 10.5 9.9 9.8 10.3 10.3
영업이익률 (%) 5.8 5.0 5.1 5.6 5.9
EBITDA 마진률 (%) 7.0 6.0 6.1 6.6 6.7
당기순이익률 (%) 2.2 3.2 3.3 4.0 4.2
ROA (%) 1.9 2.9 3.1 3.7 3.9
ROE (%) 5.8 8.4 8.9 9.7 9.8
ROIC (%) 9.1 5.5 7.3 7.6 8.0
현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
영업활동 현금흐름 514 250 470 761 633
당기순이익(손실) 372 535 579 691 759
비현금수익비용가감 773 204 194 188 182
유형자산감가상각비 134 116 115 106 98
무형자산상각비 59 56 56 56 56
기타현금수익비용 580 32 24 26 28
영업활동 자산부채변동 -631 -490 -303 -117 -308
매출채권 감소(증가) 1,280 -380 -1,025 58 -383
재고자산 감소(증가) -186 280 786 10 -69
매입채무 증가(감소) -594 -313 14 -66 264
기타자산, 부채변동 -1,131 -77 -77 -120 -120
투자활동 현금 -16 -92 26 -295 -295
유형자산처분(취득) -272 -313 -84 -60 -60
무형자산 감소(증가) 1 4 0 0 0
투자자산 감소(증가) -50 -192 -192 -192 -192
기타투자활동 305 409 301 -43 -43
재무활동 현금 -381 -37 -191 -182 -182
차입금의 증가(감소) -272 125 -76 -67 -67
자본의 증가(감소) 0 4 0 0 0
배당금의 지급 -109 -107 -56 -56 -56
기타재무활동 -109 -166 -115 -115 -115
현금의 증가 -43 134 317 295 166
기초현금 2,150 2,107 2,241 2,558 2,852
기말현금 2,107 2,241 2,558 2,852 3,018
자료: 현대건설, 이베스트투자증권 리서치센터
주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E
투자지표 (x)
P/E 20.0 15.9 5.2 4.8 4.4
P/B 0.6 1.0 0.4 0.3 0.3
EV/EBITDA 1.7 3.1 0.2 0.1 0.1
P/CF 2.8 6.4 2.8 2.4 2.3
배당수익률 (%) 1.8 1.2 2.6 2.6 2.6
성장성 (%)
매출액 -10.3 -0.9 3.4 -0.9 6.0
영업이익 -14.9 -14.8 5.0 9.0 10.8
세전이익 -43.5 61.8 -9.8 16.8 9.9
당기순이익 -49.2 44.1 8.1 19.3 9.9
EPS -64.7 89.2 8.1 8.8 9.9
안정성 (%)
부채비율 117.5 117.7 112.5 102.1 95.9
유동비율 183.5 194.4 204.6 207.3 207.6
순차입금/자기자본(x) -13.8 -19.8 -22.3 -22.1 -20.5
영업이익/금융비용(x) 4.1 5.0 9.4 10.3 11.4
총차입금 (십억원) 2,295 2,424 2,434 2,424 2,414
순차입금 (십억원) -1,168 -1,642 -1,967 -2,090 -2,083
주당지표(원)
EPS 1,811 3,427 3,705 4,031 4,432
BPS 51,208 49,912 54,603 60,299 66,611
CFPS 10,283 6,639 6,940 7,887 8,452
DPS 500 500 500 500 500
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 10
2020E 2021E
(단위: 십억원) 기존 변경 증감율
(%, %p) 기존 변경
증감율
(%. %p)
매출액 6,317.7 5,784.2 -8.4 7,922.2 7,635.4 -3.6
영업이익 318.7 262.6 -17.6 519.3 491.5 -5.3
영업이익률(%) 5.0 4.5 -0.5 6.6 6.4 -0.1
순이익 259.3 217.9 -16.0 412.1 391.6 -5.0
순이익률(%) 4.1 3.8 -0.3 5.2 5.1 -0.1
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
2018 2019 2020E 2021E
BPS (원) 5,383 7,032 8,167 10,205
BPS 증가율 (%) 2.8 30.6 16.1 25.0
PBR (X) 3.3 1.1 1.0 0.8
ROE (%) 6.7 24.3 14.6 21.7
적용 BPS (원) 8,167 2020E BPS
Target Multiple (X) 1.2 글로벌 EPC 평균 PBR 1.3X 에서 10% 할인
목표주가 (원) 10,000
현재주가 (원, 03/19) 7,070
Upside (%) 41.4
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
(단위: 십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
매출액 6,368 5,784 7,635 1,352 1,625 1,636 1,755 1,287 1,436 1,457 1,604
화공 2,878 3,241 4,355 572 686 772 849 719 777 859 887
비화공 3,490 2,543 3,281 780 940 864 906 569 659 598 717
Sales Growth (YoY %) 16.2 -9.2 32.0 11.0 20.5 25.3 9.2 -4.8 -11.6 -10.9 -8.6
화공 33.0 12.6 34.3 20.2 31.4 36.0 41.4 25.7 13.3 11.3 4.5
비화공 5.3 -27.1 29.0 5.1 13.6 17.0 -10.1 -27.1 -29.8 -30.8 -20.9
매출총이익률 (%) 12.0 10.3 11.0 15.4 11.6 11.6 10.0 10.0 10.3 10.1 10.9
화공 9.0 7.6 8.9 12.4 7.8 10.6 6.3 7.2 7.4 7.9 8.0
비화공 14.4 13.8 13.8 17.6 14.4 12.6 13.4 13.6 13.7 13.3 14.4
영업이익 385 263 492 119 100 100 67 49 68 68 77
영업이익률 (%) 6.1 4.5 6.4 8.8 6.2 6.1 3.8 3.8 4.7 4.7 4.8
(YoY %) 87.1 -31.9 87.1 461.4 128.0 18.1 18.1 -58.7 -32.3 -31.5 16.2
순이익 296 218 392 104 73 71 47 38 57 57 66
순이익률 (%) 4.6 3.8 5.1 7.7 4.5 4.3 2.7 2.9 3.9 3.9 4.1
(YoY %) 321.1 -26.3 79.7 778.3 319.2 28.2 흑전 -63.5 -23.1 -19.4 40.5
자료: 삼성엔지니어링, 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 11
삼성엔지니어링 (028050)
재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
유동자산 3,303 2,973 3,408 2,957 4,183
현금 및 현금성자산 745 369 402 219 593
매출채권 및 기타채권 1,393 1,493 1,727 1,569 2,071
재고자산 0 0 0 0 0
기타유동자산 1,165 1,110 1,278 1,169 1,519
비유동자산 1,781 1,656 1,314 1,776 1,127
관계기업투자등 1,283 1,203 831 1,338 734
유형자산 427 398 429 383 338
무형자산 71 55 55 55 55
자산총계 5,084 4,629 4,722 4,733 5,310
유동부채 3,678 3,351 3,129 2,922 3,108
매입채무 및 기타재무 769 824 922 853 1,117
단기금융부채 1,192 577 334 185 95
기타유동부채 1,717 1,950 1,873 1,885 1,897
비유동부채 401 244 243 242 242
장기금융부채 268 16 16 17 17
기타비유동부채 133 227 226 226 225
부채총계 4,079 3,595 3,372 3,164 3,350
지배주주지분 1,026 1,055 1,378 1,601 2,000
자본금 980 980 980 980 980
자본잉여금 -19 -19 -19 -19 -19
이익잉여금 170 234 529 747 1,139
비지배주주지분(연결) -22 -21 -28 -32 -40
자본총계 1,005 1,034 1,351 1,568 1,960
손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
매출액 5,536 5,480 6,368 5,784 7,635
매출원가 5,175 4,932 5,606 5,186 6,793
매출총이익 361 548 762 598 843
판매비 및 관리비 315 342 377 335 351
영업이익 70 47 385 263 492
(EBITDA) 119 266 445 321 548
금융손익 -19 -23 -11 -7 -3
이자비용 54 77 22 18 13
관계기업등 투자손익 5 5 18 23 25
기타영업외손익 -62 -18 8 16 16
세전계속사업이익 -30 170 401 295 531
계속사업법인세비용 22 100 105 77 139
계속사업이익 -52 70 296 218 392
중단사업이익 0 0 0 0 0
당기순이익 -52 70 296 218 392
지배주주 -45 69 293 216 388
총포괄이익 8 35 291 222 385
매출총이익률 (%) 6.5 10.0 12.0 10.3 11.0
영업이익률 (%) 1.3 0.9 6.1 4.5 6.4
EBITDA 마진률 (%) 2.2 4.9 7.0 5.5 7.2
당기순이익률 (%) -0.9 1.3 4.6 3.8 5.1
ROA (%) -1.0 1.4 6.3 4.6 7.8
ROE (%) -5.1 6.7 24.3 14.6 21.7
ROIC (%) 1.3 8.9 20.3 11.0 22.0
현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
영업활동 현금흐름 -134 446 362 52 550
당기순이익(손실) -52 70 296 218 392
비현금수익비용가감 2 142 74 68 65
유형자산감가상각비 41 32 31 30 28
무형자산상각비 31 28 28 28 28
기타현금수익비용 -71 82 15 10 8
영업활동 자산부채변동 -84 234 -8 -234 93
매출채권 감소(증가) 187 -77 234 -158 502
재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0
매입채무 증가(감소) -264 456 -98 69 -264
기타자산, 부채변동 -7 -145 -145 -145 -145
투자활동 현금 -15 21 180 180 180
유형자산처분(취득) -313 -583 -250 -156 -96
무형자산 감소(증가) 2 0 0 0 0
투자자산 감소(증가) -14 -15 -13 -13 -13
기타투자활동 310 618 443 349 290
재무활동 현금 38 -849 -516 -422 -362
차입금의 증가(감소) 38 -583 -250 -156 -96
자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0
배당금의 지급 0 0 0 0 0
기타재무활동 0 -266 -266 -266 -266
현금의 증가 -137 -376 33 -183 374
기초현금 882 745 369 402 219
기말현금 745 369 402 219 593
자료: 삼성엔지니어링, 이베스트투자증권 리서치센터
주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E
투자지표 (x)
P/E n/a 50.2 4.7 6.4 3.6
P/B 2.4 3.3 1.0 0.9 0.7
EV/EBITDA 26.3 13.7 3.3 4.8 2.0
P/CF n/a 16.2 3.7 4.8 3.0
배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a
성장성 (%)
매출액 -21.0 -1.0 16.2 -9.2 32.0
영업이익 0.0 -33.1 722.0 -31.9 87.1
세전이익 적전 흑전 135.4 -26.3 79.7
당기순이익 적전 흑전 321.1 -26.3 79.7
EPS 적전 흑전 326.1 -26.3 79.7
안정성 (%)
부채비율 406.0 347.7 249.6 201.8 170.9
유동비율 89.8 88.7 108.9 101.2 134.6
순차입금/자기자본(x) 71.1 20.1 5.5 10.1 -16.1
영업이익/금융비용(x) 1.3 0.6 17.8 15.0 36.7
총차입금 (십억원) 1,460 577 477 377 277
순차입금 (십억원) 715 208 75 158 -316
주당지표(원)
EPS -231 350 1,493 1,101 1,978
BPS 5,236 5,383 7,032 8,167 10,205
CFPS n/a 1,084 1,888 1,461 2,329
DPS n/a n/a n/a n/a n/a
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 12
2020E 2021E
(단위: 십억원) 기존 변경 증감율
(%, %p) 기존 변경
증감율
(%, %p)
매출액 9,059.7 7,902.1 -12.8 10,428.7 9,189.2 -11.9
영업이익 476.0 377.2 -20.8 714.2 593.2 -16.9
영업이익률(%) 5.3 4.8 -0.5 6.8 6.5 -0.4
순이익 309.0 239.8 -22.4 475.7 391.0 -17.8
순이익률(%) 3.4 3.0 -0.4 4.6 4.3 -0.3
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
2018 2019 2020E 2021E
BPS (원) 5,490 5,882 6,450 7,376
BPS 증가율 (%) 1.8 7.1 9.7 14.4
ROE (%) 13.1 8.5 9.4 13.6
PBR (X) 0.98 0.48 0.43 0.38
적용 BPS (원) 6,913 2020E,20201E 평균 BPS
Target Multiple (X) 0.5 대형 건설주 목표배수 0.5X 적용
목표주가 (원) 3,500
현재주가 (원, 03/19) 2,370
Upside (%) 47.7
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
(단위: 십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
매출액 8,652 7,902 9,189 2,031 2,231 2,081 2,309 1,887 2,001 1,939 2,075
주택건축 5,121 4,501 5,016 1,263 1,364 1,218 1,276 1,091 1,150 1,107 1,154
플랜트 1,582 1,691 2,006 316 446 425 396 378 426 419 468
토목 1,372 1,443 1,650 351 323 300 399 361 369 327 387
연결 560 250 500 98 95 135 233 53 53 83 63
Sales Growth (YoY %) -18.4 -8.7 16.3 -23.4 -24.7 -23.7 2.2 -7.1 -10.3 -6.8 -10.1
주택건축 -21.4 -12.1 11.4 -17.2 -28.7 -32.5 0.1 -13.7 -15.7 -9.1 -9.5
플랜트 -18.6 6.9 18.6 -49.3 -11.8 4.6 -3.5 19.8 -4.4 -1.5 18.2
토목 -20.8 5.2 14.3 -13.2 -24.9 -27.4 -17.7 3.0 14.1 9.0 -3.0
매출총이익률 (%) 9.9 9.9 11.0 10.5 10.8 10.1 8.2 8.5 9.4 11.0 10.6
주택건축 13.7 13.7 13.9 14.2 13.9 14.2 13.2 13.7 13.4 13.6 14.0
플랜트 5.4 6.8 8.6 -4.4 13.0 -4.1 -13.7 1.5 4.6 7.6 7.2
토목 1.5 3.7 6.9 8.2 -11.8 6.1 -16.8 -0.8 1.7 2.3 2.9
영업이익 364 377 593 99 102 119 45 68 87 110 112
영업이익률 (%) 4.2 4.8 6.5 4.9 4.6 5.7 1.9 3.6 4.3 5.7 5.4
(YoY %) -42.1 3.6 57.3 -45.9 -37.0 -37.9 -52.1 -30.9 -14.9 -7.4 150.5
순이익 201 240 391 49 83 48 22 34 52 76 78
순이익률 (%) 2.3 3.0 4.3 2.4 3.7 2.3 0.9 1.8 2.6 3.9 3.8
(YoY %) -32.3 19.2 63.0 -55.6 -4.8 -29.8 -31.2 -31.7 -36.7 59.7 259.0
자료: 대우건설, 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 13
대우건설 (047040)
재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
유동자산 5,277 5,197 5,389 4,261 4,794
현금 및 현금성자산 517 706 793 178 142
매출채권 및 기타채권 1,601 1,526 1,969 1,732 2,014
재고자산 727 874 865 714 779
기타유동자산 2,433 2,091 1,761 1,637 1,859
비유동자산 3,499 3,536 3,230 4,478 4,617
관계기업투자등 2,789 2,892 2,273 3,592 3,797
유형자산 630 574 886 814 749
무형자산 81 71 71 71 71
자산총계 8,776 8,734 8,619 8,739 9,411
유동부채 5,270 4,845 4,552 4,419 4,687
매입채무 및 기타재무 2,507 2,115 1,799 1,643 1,888
단기금융부채 1,637 1,534 1,556 1,578 1,601
기타유동부채 1,126 1,195 1,196 1,197 1,198
비유동부채 1,229 1,571 1,584 1,597 1,610
장기금융부채 388 642 649 655 662
기타비유동부채 840 929 936 942 948
부채총계 80 6,416 6,136 6,016 6,297
지배주주지분 2,243 2,282 2,445 2,681 3,066
자본금 2,078 2,078 2,078 2,078 2,078
자본잉여금 550 550 550 550 550
이익잉여금 -92 -14 187 427 818
비지배주주지분(연결) 35 36 38 42 48
자본총계 2,278 2,318 2,483 2,723 3,114
손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
매출액 10,935 10,605 8,652 7,902 9,189
매출원가 10,935 9,575 7,797 7,122 8,182
매출총이익 0 1,030 855 780 1,007
판매비 및 관리비 403 401 491 403 414
영업이익 -562 -403 364 377 593
(EBITDA) -310 720 456 462 672
금융손익 -53 -77 -61 -61 -61
이자비용 220 181 112 112 113
관계기업등 투자손익 -27 -3 -3 -3 -3
기타영업외손익 -36 -117 7 29 29
세전계속사업이익 -518 432 307 343 559
계속사업법인세비용 56 134 106 103 168
계속사업이익 258 297 201 240 391
중단사업이익 0 0 0 0 0
당기순이익 258 297 201 240 391
지배주주 259 299 209 240 391
총포괄이익 208 271 227 266 417
매출총이익률 (%) 0.0 9.7 9.9 9.9 11.0
영업이익률 (%) -5.1 -3.8 4.2 4.8 6.5
EBITDA 마진률 (%) -2.8 6.8 5.3 5.8 7.3
당기순이익률 (%) 2.4 2.8 2.3 3.0 4.3
ROA (%) 2.8 3.4 2.3 2.8 4.3
ROE (%) 12.1 13.1 8.5 9.4 13.6
ROIC (%) -11.3 11.5 5.9 5.2 7.5
현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
영업활동 현금흐름 237 167 561 -448 30
당기순이익(손실) 258 297 201 240 391
비현금수익비용가감 297 181 197 133 124
유형자산감가상각비 85 84 85 78 71
무형자산상각비 7 7 7 7 7
기타현금수익비용 204 90 105 48 45
영업활동 자산부채변동 -318 -312 162 -821 -485
매출채권 감소(증가) 50 55 444 -237 282
재고자산 감소(증가) 554 579 -9 -151 65
매입채무 증가(감소) -246 -140 316 156 -245
기타자산, 부채변동 -675 -805 -588 -588 -588
투자활동 현금 185 -144 -499 -192 -91
유형자산처분(취득) -722 166 23 23 23
무형자산 감소(증가) 34 1 0 0 0
투자자산 감소(증가) -68 -27 -25 -25 -25
기타투자활동 941 -284 -497 -190 -90
재무활동 현금 -721 167 27 27 27
차입금의 증가(감소) -722 166 25 26 26
자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0
배당금의 지급 0 0 0 0 0
기타재무활동 0 1 1 1 1
현금의 증가 -300 189 87 -615 -37
기초현금 817 517 706 793 178
기말현금 517 706 793 178 142
자료: 대우건설, 이베스트투자증권 리서치센터
주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E
투자지표 (x)
P/E 9.5 7.5 4.7 4.1 2.5
P/B 1.1 1.0 0.4 0.4 0.3
EV/EBITDA -13.3 5.1 5.7 7.0 4.9
P/CF 4.4 4.7 2.5 2.6 1.9
배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a
성장성 (%)
매출액 -1.5 -3.0 -18.4 -8.7 16.3
영업이익 적지 적지 흑전 3.6 57.3
세전이익 적지 흑전 -28.8 11.5 63.0
당기순이익 흑전 15.3 -32.3 19.2 63.0
EPS 흑전 15.4 -30.2 15.1 63.0
안정성 (%)
부채비율 3.5 276.8 247.1 220.9 202.2
유동비율 100.1 107.3 118.4 96.4 102.3
순차입금/자기자본(x) 72.7 60.4 64.8 82.0 73.2
영업이익/금융비용(x) -2.6 -2.2 3.3 3.4 5.3
총차입금 (십억원) 2,358 2,391 2,401 2,411 2,421
순차입금 (십억원) 1,656 1,400 1,608 2,233 2,279
주당지표(원)
EPS 623 719 502 578 942
BPS 5,396 5,490 5,882 6,450 7,376
CFPS 1,335 1,151 959 897 1,238
DPS n/a n/a n/a n/a n/a
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 14
2020E 2021E
(단위: 십억원) 기존 변경 증감율
(%, %p) 기존 변경
증감율
(%, %p)
매출액 10,703.5 10,003.9 -6.5 10,726.9 10,385.7 -3.2
영업이익 1,160.1 1,056.8 -8.9 1,141.0 1,113.9 -2.4
영업이익률(%) 10.8 10.6 -0.3 10.6 10.7 0.1
순이익 889.0 811.4 -8.7 872.6 852.3 -2.3
순이익률(%) 8.3 8.1 -0.2 8.1 8.2 0.1
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
2018 2019 2020E 2021E
BPS (원) 139,638 138,573 155,782 173,933
BPS 증가율 (%) 6.4 -0.8 12.4 11.7
PBR (X) 0.74 0.40 0.36 0.32
ROE (%) 13.0 12.7 14.3 13.4
적용 BPS (원) 155,782 2020E BPS
Target Multiple (X) 0.4 대형 건설주 목표배수 0.5X 에서 10% 할인
목표주가 (원) 70,000
현재주가 (원, 03/19) 49,000
Upside (%) 42.9
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
(십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
매출액 9,689 10,004 10,386 2,322 2,468 2,164 2,736 2,558 2,476 2,330 2,640
건설 6,194 6,118 6,405 1,512 1,602 1,294 1,785 1,582 1,498 1,350 1,687
토목 1,085 944 932 264 265 274 281 224 235 239 246
플랜트 874 1,166 1,317 176 151 189 357 301 260 257 348
주택 4,235 4,008 4,155 1,072 1,186 831 1,147 1,057 1,003 854 1,093
유화 1,115 1,082 1,092 282 289 286 258 275 277 279 252
매출총이익률 (%) 17.0 15.8 15.7 16.8 17.3 15.6 18.0 16.8 17.3 15.6 16.4
건설 20.3 17.8 17.8 17.6 18.0 15.9 19.0 15.1 15.2 15.1 16.3
토목 10.1 9.6 9.8 9.3 11.2 7.8 12.2 9.0 9.2 9.3 10.7
플랜트 20.3 9.5 9.6 15.7 7.6 20.0 28.1 9.2 8.9 9.4 10.4
주택 19.2 18.6 18.6 19.9 20.8 17.6 17.9 18.1 18.3 18.5 19.4
유화 13.3 12.1 12.4 13.3 14.2 14.3 11.1 11.8 12.1 12.3 12.2
영업이익 1,109 1,057 1,114 241 298 223 348 267 255 237 297
건설 734 657 696 147 195 104 288 158 176 177 146
유화 78 71 71 21 25 23 10 19 18 19 14
영업이익률 (%) 11.4 10.6 10.7 10.4 12.1 10.3 12.7 10.5 10.3 10.2 11.3
건설 11.8 10.7 10.9 9.7 12.1 8.1 16.1 8.2 9.2 9.2 8.7
유화 7.0 6.5 6.5 7.6 8.6 7.9 3.7 5.5 5.2 5.4 5.6
지배주주순이익 639 763 801 221 136 160 122 194 182 165 222
순이익률 (%) 6.6 7.6 7.7 9.5 5.5 7.4 4.4 7.6 7.4 7.1 8.4
자료: 대림산업, 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 15
대림산업 (000210)
재무상태표
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
유동자산 6,728 6,367 6,473 7,178 7,949
현금 및 현금성자산 1,932 2,135 2,730 3,344 4,018
매출채권 및 기타채권 3,130 1,385 1,222 1,262 1,310
재고자산 718 999 794 807 809
기타유동자산 948 1,848 1,727 1,766 1,811
비유동자산 6,675 6,467 7,967 8,091 8,183
관계기업투자등 4,534 4,345 6,234 6,334 6,409
유형자산 2,071 2,070 1,680 1,705 1,722
무형자산 70 52 52 52 52
자산총계 13,402 12,834 14,439 15,269 16,132
유동부채 4,903 4,530 4,289 4,360 4,423
매입채무 및 기타재무 3,094 1,571 1,321 1,383 1,438
단기금융부채 971 841 846 852 857
기타유동부채 838 2,118 2,122 2,125 2,128
비유동부채 2,805 2,253 4,146 4,159 4,172
장기금융부채 2,291 1,849 1,868 1,887 1,905
기타비유동부채 514 404 2,278 2,273 2,267
부채총계 7,708 6,783 8,435 8,519 8,596
지배주주지분 5,064 5,390 5,349 6,013 6,714
자본금 219 219 219 219 219
자본잉여금 539 539 539 539 539
이익잉여금 4,399 4,793 5,407 6,153 6,939
비지배주주지분(연결) 630 660 655 737 822
자본총계 5,694 6,050 6,004 6,750 7,536
손익계산서
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
매출액 12,336 10,984 9,689 10,004 10,386
매출원가 11,139 9,564 8,042 8,422 8,753
매출총이익 1,196 1,420 1,647 1,582 1,633
판매비 및 관리비 650 575 538 525 519
영업이익 419 546 1,109 1,057 1,114
(EBITDA) 665 976 1,189 1,144 1,208
금융손익 -294 -123 -42 -41 -40
이자비용 348 188 102 102 102
관계기업등 투자손익 437 260 300 70 80
기타영업외손익 -13 -88 -446 -4 -18
세전계속사업이익 675 894 921 1,082 1,136
계속사업법인세비용 167 216 242 270 284
계속사업이익 508 678 680 811 852
중단사업이익 0 0 0 0 0
당기순이익 508 678 680 811 852
지배주주 490 646 639 763 801
총포괄이익 484 611 746 878 919
매출총이익률 (%) 9.7 12.9 17.0 15.8 15.7
영업이익률 (%) 3.4 5.0 11.4 10.6 10.7
EBITDA 마진률 (%) 5.4 8.9 12.3 11.4 11.6
당기순이익률 (%) 4.1 6.2 7.0 8.1 8.2
ROA (%) 3.9 5.2 5.0 5.5 5.4
ROE (%) 10.5 13.0 12.7 14.3 13.4
ROIC (%) 9.1 5.5 9.8 9.6 10.3
현금흐름표
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E
영업활동 현금흐름 438 1,105 590 1,009 1,069
당기순이익(손실) 508 678 680 811 852
비현금수익비용가감 395 759 394 573 585
유형자산감가상각비 111 120 69 77 84
무형자산상각비 8 10 10 10 10
기타현금수익비용 276 629 314 486 491
영업활동 자산부채변동 -465 -333 -483 -375 -369
매출채권 감소(증가) -1,107 -219 -163 40 48
재고자산 감소(증가) 135 -92 -205 13 3
매입채무 증가(감소) 944 271 250 -62 -54
기타자산, 부채변동 -438 -293 -365 -365 -365
투자활동 현금 -237 -381 675 276 276
유형자산처분(취득) -599 -997 5 5 5
무형자산 감소(증가) 1 -18 0 0 0
투자자산 감소(증가) -236 -149 -145 -145 -145
기타투자활동 597 784 816 416 416
재무활동 현금 154 -526 -675 -675 -675
차입금의 증가(감소) 175 130 -2 -2 -2
자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0
배당금의 지급 -25 -48 -66 -66 -66
기타재무활동 -21 -656 -673 -673 -673
현금의 증가 355 203 595 614 674
기초현금 1,577 1,932 2,135 2,730 3,344
기말현금 1,932 2,135 2,730 3,344 4,018
자료: 대림산업, 이베스트투자증권 리서치센터
주요 투자지표
2017 2018 2019 2020E 2021E
투자지표 (x)
P/E 6.5 6.1 3.0 2.5 2.4
P/B 0.6 0.7 0.4 0.3 0.3
EV/EBITDA 6.6 4.2 1.6 1.1 0.5
P/CF 3.2 2.5 1.6 1.2 1.2
배당수익률 (%) 1.2 1.7 3.5 3.5 3.5
성장성 (%)
매출액 25.2 -11.0 -11.8 3.2 3.8
영업이익 0.0 30.2 103.2 -4.7 5.4
세전이익 54.7 32.4 3.0 17.4 5.0
당기순이익 73.3 33.5 0.3 19.4 5.0
EPS 67.5 31.8 -1.1 19.4 5.0
안정성 (%)
부채비율 135.4 112.1 140.5 126.2 114.1
유동비율 137.2 140.5 150.9 164.6 179.7
순차입금/자기자본(x) 24.5 5.7 1.8 -7.6 -15.9
영업이익/금융비용(x) 1.2 2.9 10.8 10.4 11.0
총차입금 (십억원) 3,458 2,849 2,839 2,829 2,819
순차입금 (십억원) 1,394 342 109 -515 -1,199
주당지표(원)
EPS 12,707 16,746 16,559 19,764 20,759
BPS 131,198 139,638 138,573 155,782 173,933
CFPS 25,952 41,303 30,846 39,774 41,309
DPS 1,000 1,700 1,700 1,700 1,700
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 16
2020E 2021E
(단위: 십억원) 기존 변경 증감율
(%, %p) 기존 변경
증감율
(%, %p)
매출액 11,413 10,833 -5.1 11,585 11,530 -0.5
영업이익 939 859 -8.5 933 926 -0.8
영업이익률(%) 8.2 7.9 -0.3 8.1 8.0 0.0
순이익 613 610 -0.5 610 605 -0.9
순이익률(%) 5.4 5.6 0.3 5.3 5.2 0.0
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
2018 2019 2020E 2021E
BPS (원) 44,671 51,026 56,991 63,607
BPS 증가율 (%) 1.7 14.2 11.7 11.6
ROE (%) 17.5 11.9 12.9 12.6
PBR (X) 0.98 0.35 0.31 0.28
적용 BPS (원) 56,991 2020E BPS
Target Multiple (X) 0.5 대형 건설주 목표배수 0.5X 적용
목표주가 (원) 20,000
현재주가 (원, 03/19) 15,050
Upside (%) 32.9
자료: 이베스트투자증권 리서치센터
(단위: 십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E
매출액 10,416 10,833 11,530 2,602 2,575 2,442 2,798 2,646 2,822 2,591 2,774
토목 871 790 857 230 215 208 218 200 210 194 187
플랜트/전력 3,437 3,178 3,767 837 758 823 1,019 757 768 767 885
건축/주택 6,028 6,437 6,469 1,514 1,579 1,393 1,542 1,582 1,737 1,523 1,595
Sales Growth (YoY %) -20.7 4.0 6.4 -16.8 -28.1 -23.6 -13.5 1.7 9.6 6.1 -0.9
토목 -22.0 -9.3 8.6 -14.8 -32.2 -26.0 -12.1 -13.1 -2.5 -6.9 -14.4
플랜트/전력 -28.5 -7.5 18.5 -25.3 -39.9 -29.7 -18.7 -9.5 1.3 -6.8 -13.1
건축/주택 -15.6 6.8 0.5 -11.8 -20.4 -19.4 -9.9 4.5 10.0 9.3 3.4
GPM (%) 13.4 13.4 13.2 13.6 13.3 13.4 13.3 13.2 13.7 13.3 13.5
토목 6.9 7.2 7.2 8.1 3.7 11.4 4.6 7.3 7.6 6.0 7.7
플랜트/전력 10.1 8.3 8.4 13.8 10.4 8.6 8.1 7.6 8.2 8.3 9.1
건축/주택 16.3 16.3 16.4 14.3 16.2 16.7 18.1 16.2 16.5 16.2 16.2
영업이익 766 859 926 191 206 188 181 212 233 202 212
영업이익률 (%) 7.4 7.9 8.0 7.3 8.0 7.7 6.5 8.0 8.2 7.8 7.6
(YoY %) -28.1 12.1 7.9 -51.0 -5.9 -19.8 -18.7 10.9 12.8 7.7 17.1
순이익 451 553 605 129 145 173 4 135 156 126 136
순이익률 (%) 4.3 5.1 5.2 5.0 5.6 7.1 0.1 5.1 5.5 4.9 4.9
(YoY %) -23.2 22.6 9.3 -38.1 0.1 25.9 -96.2 4.8 7.5 -27.3 3,651.8
자료: GS건설, 이베스트투자증권 리서치센터
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 17
GS 건설 (006360)
재무상태표
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 유동자산 9,582 7,828 6,810 7,409 8,207
현금 및 현금성자산 2,442 1,593 1,116 1,799 2,074
매출채권 및 기타채권 4,668 4,130 3,873 3,716 4,121
재고자산 1,091 1,034 877 925 1,005
기타유동자산 1,381 1,071 945 970 1,008
비유동자산 4,114 4,205 5,804 6,061 6,286
관계기업투자등 3,007 3,148 4,750 4,934 5,138
유형자산 898 841 840 912 935
무형자산 209 216 213 214 214
자산총계 13,697 12,033 12,614 13,471 14,493
유동부채 8,581 6,360 5,050 5,271 5,593
매입채무 및 기타재무 4,288 3,955 3,099 3,222 3,437
단기금융부채 3,061 1,118 726 722 719
기타유동부채 1,232 1,287 1,226 1,326 1,437
비유동부채 1,876 2,049 3,436 3,598 3,772
장기금융부채 1,018 1,147 1,205 1,265 1,328
기타비유동부채 858 902 2,232 2,333 2,444
부채총계 267 8,409 8,487 8,868 9,366
지배주주지분 3,167 3,549 4,053 4,527 5,053
자본금 358 397 397 397 397
자본잉여금 627 812 812 812 812
이익잉여금 2,334 2,487 2,859 3,332 3,858
비지배주주지분(연결) 72 76 74 75 75
자본총계 3,240 3,625 4,128 4,602 5,127
손익계산서
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 매출액 10,876 13,139 10,416 10,833 11,530
매출원가 10,876 11,512 9,019 9,378 10,005
매출총이익 0 1,628 1,397 1,454 1,526
판매비 및 관리비 485 563 631 596 600
영업이익 -345 -485 766 859 926
(EBITDA) -479 1,070 772 866 934
금융손익 -278 -217 -122 -120 -119
이자비용 638 378 178 178 177
관계기업등 투자손익 -6 8 0 -10 -20
기타영업외손익 -196 -20 35 9 19
세전계속사업이익 -964 835 679 737 806
계속사업법인세비용 3 248 228 184 202
계속사업이익 -164 587 451 553 605
중단사업이익 0 0 0 0 0
당기순이익 -164 587 451 553 605
지배주주 -168 582 447 548 599
총포괄이익 -125 566 473 575 627
매출총이익률 (%) 0.0 12.4 13.4 13.4 13.2
영업이익률 (%) -3.2 -3.7 7.4 7.9 8.0
EBITDA 마진률 (%) -4.4 8.1 7.4 8.0 8.1
당기순이익률 (%) -1.5 4.5 4.3 5.1 5.2
ROA (%) -1.2 4.6 3.7 4.2 4.3
ROE (%) -5.1 17.5 11.9 12.9 12.6
ROIC (%) -26.0 16.3 8.8 11.6 11.9
현금흐름표
(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 영업활동 현금흐름 -205 1,033 614 1,418 1,008
당기순이익(손실) -164 587 451 553 605
비현금수익비용가감 531 549 559 587 627
유형자산감가상각비 47 42 42 39 47
무형자산상각비 10 12 12 12 12
기타현금수익비용 474 496 506 537 569
영업활동 자산부채변동 -573 -104 -396 277 -224
매출채권 감소(증가) -615 186 257 156 -405
재고자산 감소(증가) 30 140 158 -48 -80
매입채무 증가(감소) 158 -475 -856 123 215
기타자산, 부채변동 -146 45 45 45 45
투자활동 현금 14 -235 -529 -619 -618
유형자산처분(취득) 345 -1,601 -546 -4 -4
무형자산 감소(증가) 75 1 2 -1 1
투자자산 감소(증가) -21 -14 -14 -100 -100
기타투자활동 -385 1,379 28 -513 -514
재무활동 현금 300 -1,656 -570 -123 -123
차입금의 증가(감소) 345 -1,601 -457 -10 -10
자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0
배당금의 지급 -1 -21 -79 -79 -79
기타재무활동 -45 -55 -113 -113 -113
현금의 증가 2,442 -850 -477 683 274
기초현금 0 2,442 1,593 1,116 1,799
기말현금 2,442 1,593 1,116 1,799 2,074
자료: GS 건설, 이베스트투자증권 리서치센터
주요 투자지표
2017 2018 2019 2020E 2021E 투자지표 (x)
P/E n/a 6.0 2.7 2.2 2.0
P/B 0.6 1.0 0.3 0.3 0.2
EV/EBITDA -1.4 3.7 2.8 1.7 1.3
P/CF 5.5 3.1 1.2 1.0 1.0
배당수익률 (%) 1.1 2.3 6.6 6.6 6.6
성장성 (%)
매출액 -1.4 20.8 -20.7 4.0 6.4
영업이익 적전 적지 흑전 12.1 7.9
세전이익 적전 흑전 -18.6 8.5 9.3
당기순이익 적지 흑전 -23.2 22.6 9.3
EPS 적지 흑전 -23.2 22.4 9.3
안정성 (%)
부채비율 8.2 232.0 205.6 192.7 182.7
유동비율 111.7 123.1 134.9 140.6 146.7
순차입금/자기자본(x) -42.3 14.2 23.7 6.2 0.0
영업이익/금융비용(x) -0.5 -1.3 4.3 4.8 5.2
총차입금 (십억원) 1,073 2,106 2,096 2,086 2,076
순차입금 (십억원) -1,369 513 980 287 2
주당지표(원)
EPS -2,349 7,328 5,631 6,893 7,537
BPS 44,190 44,671 51,026 56,991 63,607
CFPS 5,122 14,307 12,719 14,358 15,509
DPS 300 1,000 1,000 1,000 1,000
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 18
현대건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
최고
대비
최저
대비
평균
대비
최고
대비
최저
대비
평균
대비
2018.11.06 Buy 66,000 -11.5 -18.1 2019.01.07 Buy 72,000 -9.7 -24.5 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 65,000 -25.8 -33.9 2020.01.13 Buy 54,000 -22.1 -32.4 2020.03.20 Buy 30,000
삼성엔지니어링 목표주가 추이 투자의견 변동내역
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
최고
대비
최저
대비
평균
대비
최고
대비
최저
대비
평균
대비
2018.11.06 Buy 22,400 -13.2 -24.4 2019.04.20 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 20,000 -12.8 -19.3 2019.10.30 Buy 24,000 -17.1 -21.3 2019.12.18 Buy 26,000 -25.0 -31.7 2020.02.27 Buy 22,000 -34.1 -44.3 2020.03.20 Buy 10,000
대우건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
최고
대비
최저
대비
평균
대비
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대비
평균
대비
2018.11.06 Buy 5,900 3.1 -14.2 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 6,000 -17.2 -26.8 2020.03.20 Buy 3,500
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
18/03 18/09 19/03 19/09 20/03
(원) 주가 목표주가
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
18/03 18/09 19/03 19/09 20/03
(원) 주가 목표주가
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
18/03 18/09 19/03 19/09 20/03
(원) 주가 목표주가
산업분석 건설
이베스트투자증권 리서치센터 19
대림산업 목표주가 추이 투자의견 변동내역
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
최고
대비
최저
대비
평균
대비
최고
대비
최저
대비
평균
대비
2018.11.06 Buy 98,000 24.0 2.0 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 130,000 -17.3 -30.9 2020.03.20 Buy 70,000
GS 건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
일시 투자
의견
목표
가격
괴리율(%)
최고
대비
최저
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대비
최고
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평균
대비
2018.11.06 Buy 55,000 -13.2 -23.7 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 48,000 -26.9 -32.4 2019.10.29 Buy 45,000 -27.2 -31.0 2020.01.13 Buy 40,000 -23.3 -31.8 2020.03.20 Buy 20,000
Compliance Notice
본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김세련)
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투자등급 및 적용 기준
구분
투자등급 guide line
(투자기간 6~12 개월)
투자등급
적용기준
(향후 12 개월)
투자의견
비율
비고
Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)
(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)
투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)
Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 95.0% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이
기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.0%
Sell (매도) -15% 이하 기대
합계 100.0% 투자의견 비율은 2019. 1. 1 ~ 2019. 12. 31
당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막
공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임
(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
18/03 18/09 19/03 19/09 20/03
(원) 주가 목표주가
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
18/03 18/09 19/03 19/09 20/03
(원) 주가 목표주가