������������� ������������������������ ���
����������������� ���������������� ������� ��������� ����� ���� ��������������������������������� ����� ������������������� ������������ ���� ���������������� � � � �� ��������� ���� �� �������� ��� ��� ����� � � �� ����� ���� � ������� � � ����� ��������� ��� ��� ������� ���� ������ ������ ��� �� ������� ���� ����� �������������� ������� ����������� �������� ��������������������������� ������������� ����������� ��������������������������� ���������� ��� ������������� ���������������� ���� ���� ����� ��������������������� ����� ��� ��������� ������������������������������ ��� ������� �������������� ������
�!��������"##$����� ���� ���%�!���� �������
���������������
This chapter is an excerpt from A Morgan Stanley Guide to Fixed Income Analysis byAndrew R. Young, ©2003 Morgan Stanley & Co. Incorporated.
��������&��� �������� ����� ������� ����������������� ��� ������ ����������������������������������� �'� ��( ���!�� ��� ����� �)������������ �������������� ������� ����� �������������� �������������������
��������� ��� &�� �� ����� ��� ��� * � +��&����'� ��� ���&� �� �������� �� ��� ����� ���&� � �� ��� ,��� !������- .����� !�� �- /�� !�� �-/�� �0����)- ��&�� ���� - 1����������- 2�� ����&- � �(�� ������� ���� � ������ � ��� ����������- ������� �����������- � �������� ����������������� �����������������&���������������
� �������� - ��������������������� �����������- ������/�&- ����� ��� ������������ ����������������&����� ������������ ���������� � 3�����4�5��� �� ���������������� �� ����������� ������������������ ������� ������������������������ ��
��� &�� ����� ��� �����������- ��&� !������- .����� .��- (��( � ��- 2�����1��- (��)� ����- 1��� ����� �- )����������- ������- (�� ���������- .������- 2���6� ���- � ��� ���+�� ��� ���� ������� �����- � �� ��� ��� �������� ���� ��� 7���8������9,��� ��*���� - *����.�� - ,������- 6� ��!��&- �����!�� -���� �2 �- *�� �7 � �'- ����7��� - �����7�����- )�����:�����- ������ 1� - ����� )*�� �- !���� �������- (� � ���� -����������� - � ��8����6���� �
7� ����- ����������&�������������������&����������- )���- �� - ;�����-� �� ������- ������- ��� ���� ���� ���- ������- � �� ����� �-������������� <�������� ����������������
������������
���
���
����������������� ���������������� ������� ��������� ����� ���� ��������������������������������� ����� ������������������� ������������ ���� ���������������� � � � �� ��������� ���� �� �������� ��� ��� ����� � � �� ����� ���� � ������� � � ����� ��������� ��� ��� ������� ���� ������ ������ ��� �� ������� ���� ����� �������������� ������� ����������� �������� ��������������������������� ������������� ����������� ��������������������������� ���������� ��� ������������� ���������������� ���� ���� ����� ��������������������� ����� ��� ��������� ������������������������������ ��� ������� �������������� ������
������� ���
�� ;�0!���� �*� �� =
� � !���� �*� �� ">
����� ���/����!��- �����������&� ��7�����!���� ������ >=
���������������& =#=
���� 7��������� ="$
���� /��������� ��� �������,������,�� =$?
��� @���� � =A?
����� 7���� "#$
���� !������*� �� "$A
���� ����� "A?
��� ������� $#?
������ ��������������� ���&��.� ����� $AA
������������������ $B?
�������� CB?
������������������ A#?
�
����������������
���
����������������� ���������������� ������� ��������� ����� ���� ��������������������������������� ����� ������������������� ������������ ���� ���������������� � � � �� ��������� ���� �� �������� ��� ��� ����� � � �� ����� ���� � ������� � � ����� ��������� ��� ��� ������� ���� ������ ������ ��� �� ������� ���� ����� �������������� ������� ����������� �������� ��������������������������� ������������� ����������� ��������������������������� ���������� ��� ������������� ���������������� ���� ���� ����� ��������������������� ����� ��� ��������� ������������������������������ ��� ������� �������������� ������
7�5��� ������������� �������������������&��������� ������������ ������ ��� ���� ����������0��������'�����������- ���������� ������&����� ��� ����������� ����� ��� ������������������ ��� �� ��� ������������� �� ����� ���� � ��� ��� ������� 5��� �����0��&������
2���� �������� �����&������ ������ ��� � ��� �- ������������ �������&� ��� � � ��� � �� 5� ��� ����� ������ �� ����� �������������������������������� ��� ���1��� ��� ��������� � ��� ������� ����� ���- ��� ��� ��� ������ �� ��� �������������� �������<�������������������������������� ���� �� ���������������� �������� ���� ���&��� � ������� ���� �� ��� � � ������ �� ����� �������� ����������- ��������� ��� �- ����- ������ ��
�������������� ��������������������
= ����9 7����,���7�������7� ��D����9EE����������������E����E;=
��
����������������������������������������� �����������!���� ������!����������"�����������������
�������
���
����������������� ���������������� ������� ��������� ����� ���� ��������������������������������� ����� ������������������� ������������ ���� ���������������� � � � �� ��������� ���� �� �������� ��� ��� ����� � � �� ����� ���� � ������� � � ����� ��������� ��� ��� ������� ���� ������ ������ ��� �� ������� ���� ����� �������������� ������� ����������� �������� ��������������������������� ������������� ����������� ��������������������������� ���������� ��� ������������� ���������������� ���� ���� ����� ��������������������� ����� ��� ��������� ������������������������������ ��� ������� �������������� ������
���� � ��� ��� �&�� ��� ���� ����� ��� ���� �� �������� �������� ���� �� ������- �&� �� - � �� ���� ��&- � �� ��� ������ ������ �� 5����� �� ������� ��� ��� �� ����� ��� � ���� ����������0����� �- ����� � � �� ����� �� �� �� �������� � �� ��&� �������� ���� ���������� ��� ����� ������� ����� ��� ������ ������ � ���� ����� ������� ������ ����� ���� ��������������� �� ������������������ ���� � ���� �� ��&��� � �� ��&�� �������� ���� ��� ��� ����������������- � ��������������������������- ��������� ������������ ����������� �F
/������������ ���� ����������������������������������� �������������- ����������� ��5����������������������������� �����G������������������ ������� ������� �� �������&���������������������������� �5�� ���*��������&��������&������ �� �� ������������.�� �����&��������������� 9 ����������������5����� ������ ��������� - ������������������� ������������� ������ ���- �� ��� �� ������ ��� �� ���������� ���� ����� ������ 5�� �������� ��������
/��������&���������� ��������������������& ��������������� &����������� ������������������� ��� ���������� ��������������
� ���/�� ����� ���� ��=ABA�*���������/�&- �/��=##$H� ���/�� �I���� ��� ������
������������������
���
���
����������������� ���������������� ������� ��������� ����� ���� ��������������������������������� ����� ������������������� ������������ ���� ���������������� � � � �� ��������� ���� �� �������� ��� ��� ����� � � �� ����� ���� � ������� � � ����� ��������� ��� ��� ������� ���� ������ ������ ��� �� ������� ���� ����� �������������� ������� ����������� �������� ��������������������������� ������������� ����������� ��������������������������� ���������� ��� ������������� ���������������� ���� ���� ����� ��������������������� ����� ��� ��������� ������������������������������ ��� ������� �������������� ������