WHY IS JAPANESE SAVINGS RATE HIGH?

8/10/2019 WHY IS JAPANESE SAVINGS RATE HIGH?

1/89

This PDF is a selection from an out-of-print volume from the National Bureau of Economic Research

Volume Title: NBER Macroeconomics Annual 1986, Volume 1

Volume Author/Editor: Stanley Fischer, editor

Volume Publisher: MIT Press

Volume ISBN: 0-262-06105-8

Volume URL: http://www.nber.org/books/fisc86-1

Publication Date: 1986

Chapter Title: Why Is Japan's Saving Rate So Apparently High?

Chapter Author: Fumio Hayashi

Chapter URL: http://www.nber.org/chapters/c4247

Chapter pages in book: (p. 147 - 234)


2/89

F u m i H a y a s h i

O S A K A U N W E R S I T Y , J A P A N

W h y I s J a p a n ' s S a v i n g R a t e

S o A p p a r e n t l y H i g h ?

1 . I n t r o d u c t i o n

T h e h u g e U . S . t r a d e d e f i c i t w i t h J a p a n , w h i c h t o t a l e d $ 5 0 b i l l i o n i n 1 9 8 5

a n d a c c o u n t s f o r a t h u m p i n g o n e - t h i r d o f t h e t o t a l U . S . t r a d e d e f i c i t , h a s

w o r r i e d p o l i c y m a k e r s a n d e c o n o m i s t s a l i k e f o r s o m e t i m e . T h e w i d e n -

i n g t r a d e g a p h a s c o s t j o b s i n t h e U n i t e d S t a t e s , p a r t i c u l a r l y i n t h e m a n u -

f a c t u r i n g s e c t o r , p r o v i d i n g a m p l e a m m u n i t i o n f o r p r o t e t t i o n i s t s . T h e

i d e n t i t y i n t h e n a t i o n a l i n c o m e a c c o u n t s s t a t e s t h a t t h e e x c e s s o f s a v i n g

o v e r i n v e s t m e n t e q u a l s t h e t r a d e s u r p l u s . T h e b l a m e f o r J a p a n ' s l a r g e

t r a d e s u r p l u s w i t h t h e U n i t e d S t a t e s m u s t t h e r e f o r e f a l l o n J a p a n ' s h i g h

s a v i n g o r h e r s l u m p i n g i n v e s t m e n t . T h e w i d e s p r e a d s e n t i m e n t t h a t t h e

J a p a n e s e s a v e t o o m u c h w a s e v e n e c h o e d i n a 1 9 8 5 s p e e c h b y t h e U . S .

S e c r e t a r y o f S t a t e . 1 T h e s e n t i m e n t h a s s o m e e m p i r i c a l g r o u n d s . I n 1 9 8 4

t h e m o s t w i d e l y m e n t i o n e d s a v i n g r a t e t h e r a t e o f p e r s o n a l s a v i n g

w a s 1 6 p e r c e n t f o r J a p a n , a f u l l 1 0 p e r c e n t a g e p o i n t s h i g h e r t h a n t h a t i n

t h e U n i t e d S t a t e s .

T h e p u r p o s e o f t h i s a r t i c l e i s t o e x p l o r e p o s s i b l e f a c t o r s t h a t c o n t r i b u t e

t o J a p a n ' s h i g h s a v i n g r a t e . T h a t J a p a n ' s s a v i n g r a t e i s h i g h b y i n t e r -

n a t i o n a l s t a n d a r d s h a s b e e n r e c o g n i z e d i n J a p a n f o r m o r e t h a n t w o d e -

c a d e s , y e t t h e r e a s o n f o r i t i s p o o r l y u n d e r s t o o d : I q u o t e t h e l a s t s e n t e n c e

o f a r e c e n t s u r v e y i n t h e J a p a n e s e l i t e r a t u r e . " I n a n y e v e n t . .

. J a p a n ' s

h i g h p e r s o n a l s a v i n g r a t e r e m a i n s a m y s t e r y t o b e r e s o l v e d . " 2 I t i s n o t

t h a t e m p i r i c a l i n v e s t i g a t i o n s h a v e b e e n h a m p e r e d b y a s c a r c i t y o f d a t a .

A l t h o u g h c o n s i s t e n t t i m e s e r i e s i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l i n c o m e a c -

c o u n t s d o n o t s t a r t u n t i l 1 9 6 5 , a l a r g e a m o u n t o f m i c r o d a t a o n h o u s e -

1 .

G e o r g e

S h u l t z ' s s p e e c h a t P r i n c e t o n U n i v e r s i t y a t t r a c t e d w i d e s p r e a d a t t e n t i o n i n t h e

J a p a n e s e p r e s s .

2 . K u r o s a k a a n d H a m a d a ( 1 9 8 4 ) .


3/89

1 4 8 H A Y A S H I

h o l d s i s a v a i l a b l e f r o m v a r i o u s s u r v e y s t h a t h a v e b e e n c o n d u c t e d

r e g u l a r l y b y t h e J a p a n e s e g o v e r n m e n t . P e r h a p s t h e i s s u e o f J a p a n ' s h i g h

s a v i n g r a t e h a s n o t a t t r a c t e d e n o u g h o f t h e e m p i r i c a l a t t e n t i o n i t

d e s e r v e s .

I w i l l b e g i n w i t h v e r y d o w n - t o - e a r t h f a c t s a b o u t a g g r e g a t e s a v i n g i n

J a p a n a n d t h e U n i t e d S t a t e s . T h o s e a r e c o n t a i n e d i n s e c t i o n 2 , w h i c h

t r i e s t o s e e i f t h e p e r c e p t i o n o f h i g h s a v i n g s i n J a p a n h a s a n y e m p i r i c a l

b a s i s . I t w i l l b e a r g u e d t h a t s o m e c o n c e p t u a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n U . S .

a n d J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t i n g e x p l a i n a s u b s t a n t i a l p o r t i o n o f t h e o l , -

s e r v e d d i f f e r e n c e s i n t h e s a v i n g r a t e s . S e c t i o n 3 s u m m a r i z e s t h e e x p l a n a -

t i o n s t h a t h a v e b e e n o f f e r e d i n t h e l i t e r a t u r e , ( I w i l l e x a m i n e t h e m f u r t h e r

i n l a t e r s e c t i o n s . ) T h e f i r s t t h e o r y o f s a v i n g , t o b e t a k e n u p i n s e c t i o n 4 , i s

t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s . A f t e r r e j e c t i n g t h e l i f e - c y c l e e x p l a n a t i o n s , I

t u r n i n s e c t i o n 5 t o m i c r o d a t a o n h o u s e h o l d s a n a l y z e d b y a g e g r o u p

t o l o c a t e p o s s i b l e d e v i a t i o n s f r o m t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s o f t h e a c t u a l

J a p a n e s e s a v i n g b e h a v i o r . I t t u r n s o u t t h a t t h e c r o s s - s e c t i o n a g e p r o f i l e o f

s a v i n g i n J a p a n a p p e a r s t o d e f y a n y s i m p l e l i f e - c y c l e e x p l a n a t i o n , i n c l u d -

i n g a n e x p l a n a t i o n b a s e d o n t h e h i g h h o u s i n g - r e l a t e d s a v i n g b y y o u n g e r

g e n e r a t i o n s . C o n t i n u i n g t h e t h e m e a t t h e e n d o f s e c t i o n 5 t h a t b e q u e s t s

m i g h t b e a n i m p o r t a n t f a c t o r , s e c t i o n 6 d i g r e s s e s s o m e w h a t t o c a l c u l a t e

t h e a g g r e g a t e f l o w o f i n t e r g e n e r a t i o n a l t r a n s f e r s t h a t c a n b e i n f e r r e d

f r o m t h e c r o s s - s e c t i o n s a v i n g p r o f i l e s . O t h e r a s p e c t s o f h o u s e h o l d b e -

h a v i o r , i n c l u d i n g t h e i m p a c t o f s o c i a l s e c u r i t y , r e l e v a n t t o a s s e s s i n g t h e

i m p o r t a n c e o f b e q u e s t s w i l l b e a n a l y z e d i n s e c t i o n 7 . S e c t i o n 8 t h e n

t a k e s u p a s e p a r a t e i s s u e , t a x i n c e n t i v e s f o r s a v i n g . T h e J a p a n e s e t a x s y s -

t e m d o e s s e e m t o b e g e a r e d t o p r o m o t e s a v i n g . T a x e s , h o w e v e r , a r e p r o b -

a b l y n o t t h e m a i n f a c t o r b e h i n d t h e h i g h s a v i n g r a t e , I a r g u e , b e c a u s e

s a v i n g d o e s n o t a p p e a r t o b e r e s p o n s i v e t o i n t e r e s t r a t e s .

2 .

F a c t s

a b o u t J a p a n ' s A g g r e g a t e S a v i n g R a t e s

2 . 1 .

W H I C H

S A V I N G R A T E ?

W h e n c o m p a r i n g s a v i n g b e h a v i o r b e t w e e n t h e t w o c o u n t r i e s , w e m u s t

f i r s t d e c i d e w h i c h s a v i n g r a t e t o u s e . T h e c h o i c e o f t h e s a v i n g r a t e h a s

s e v e r a l d i m e n s i o n s . T h e f i r s t i s t h e b o u n d a r y o f t h e r e l e v a n t s e c t o r .

S h o u l d w e l o o k a t t h e h o u s e h o l d s e c t o r , t h e p r i v a t e s e c t o r , o r t h e n a t i o n

a s a w h o l e ? T h e f o c u s o n p e r s o n a l ( h o u s e h o l d ) s a v i n g i s u n w a r r a n t e d i f

u n d i s t r i b u t e d p r o f i t s ( c o r p o r a t e s a v i n g ) a r e f u l l y r e f l e c t e d i n t h e c a p i t a l

g a i n s i n s t o c k p r i c e s t h a t a r e r e c o g n i z e d b y h o u s e h o l d s a s p a r t o f i n -

c o m e , o r i f c o r p o r a t i o n s a r e j u s t a n a c c o u n t i n g d e v i c e f o r i n d i v i d u a l s t o


4/89

J a p a n ' s S a v i n g R a t e

1 4 9

r e c e i v e

c o r p o r a t e t a x t r e a t m e n t o n t h e i r i n c o m e . 3 W e s h o u l d t h e n l o o k a t

p r i v a t e s a v i n g ( t h e s u m o f p e r s o n a l a n d c o r p o r a t e s a v i n g ) . B u t e v e n p r i -

v a t e s a v i n g i s i n a p p r o p r i a t e i f t h e p r i v a t e s e c t o r c a n s e e t h r o u g h t h e g o v -

e r n m e n t v e i l a n d i n t e r n a l i z e t h e g o v e r n m e n t b u d g e t c o n s t r a i n t . T h e

R i c a r d i a n E q u i v a l e n c e T h o r e m s t a t e s t h a t a g o v e r n m e n t b u d g e t d e f i c i t i s

r e c o g n i z e d b y t h e p r i v a t e s e c t o r a s a t a x o f t h e s a m e a m o u n t b e c a u s e t h e

p u b l i c d e b t i s j u s t a s i g n a l o f f u t u r e i n c r e a s e d t a x e s . T h e r e l e v a n t n o t i o n

o f s a v i n g t h e n i s n a t i o n a l s a v i n g ( t h e s u m o f p r i v a t e a n d g o v e r n m e n t s a v -

i n g ) . T h e q u e s t i o n o f t h e r e l e v a n t b o u n d a r y i s o n e o f t h e b a s i c i s s u e s i n

e c o n o m i c s y e t t o b e r e s o l v e d , a n d i n t h i s a r t i c l e w e w i l l n o t c o m m i t o u r -

s e l v e s t o a n y o n e p a r t i c u l a r s a v i n g r a t e . W e s h o u l d , h o w e v e r , b e a r i n

m i n d t h a t t h e s u b s t a n c e o f t h e c o r p o r a t e s e c t o r i n t h e J a p a n e s e N a t i o n a l

A c c o u n t s i s s o m e w h a t d i f f e r e n t f r o m c o r p o r a t e b u s i n e s s i n t h e U . S . N a

t i o n a l I n c o m e a n d P r o d u c t A c c o u n t s . A t o n e e n d o f t h e c o r p o r a t e s e c t o r

i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s t h e r e a r e n u m e r o u s t o k e n c o r p o r a t i o n s

t h a t a r e e s s e n t i a l l y a d i s g u i s e d f o r m o f t h e h o u s e h o l d s e c t o r . A t t h e

o t h e r e n d l i e m o s t g o v e r n m e n t e n t e r p r i s e s ( i n d u d i n g t h e c e n t r a l b a n k a s

w e l l a s i n s t i t u t i o n s t h a t a r e n o t c o r p o r a t i o n s i n t h e l e g a l s e n s e ) . '

T h e s e c o n d d i m e n s i o n i n t h e c h o i c e o f t h e s a v i n g r a t e i s t h e d e f i n i t i o n

o f i n c o m e . S h o u l d w e i n d u d e i n i n c o m e , a n d h e n c e i n s a v i n g , r e v a l u a -

t i o n ( c a p i t a l g a i n s / l o s s e s ) o f a s s e t s ? P e r h a p s f u l l y a n t i c i p a t e d r e v a l u a t i o n

s h o u l d b e i n c l u d e d , b u t t h a t i s d i f f i c u l t t o i d e n t i f y . I f r e v a l u a t i o n i s r e c o g -

n i z e d a s p a r t o f i n c o m e , p r i v a t e s a v i n g i s a m o r e m e a n i n g f u l s a v i n g c o n -

c e p t t h a n p e r s o n a l s a v i n g .

T h e t h i r d d i m e n s i o n i s t h e s c o p e o f a s s e t s , w h i c h i s w h e r e t h e t r e a t -

m e n t o f c o n s u m e r d u r a b l e s i s r e l e v a n t . I n p r i n c i p l e , a n y c o m m o d i t y t h a t

i s d u r a b l e s h o u l d b e r e g a r d e d a s a n o b j e c t o f s a v i n g . B u t m e a s u r e m e n t o f

t h e d u r a b i l i t y o f c o m m o d i t i e s i n g e n e r a l i s a d i f f i c u l t t a s k . 5 T h e i m p o r -

3 . T h e t o p c o m b i n e d n a t i o n a l a n d l o c a l p e r s o n a l t a x r a t e i s c u r r e n t l y 8 8 p e r c e n t i n J a p a n .

( H o w e v e r , w e a r e t o l d , t h e r e i s a f o o t n o t e i n t h e p e r s o n a l t a x c o d e t h a t r e d u c e s t h e t o p

m a r g i n a l r a t e t o 7 5 p e r c e n t . ) P e o p l e i n h i g h - i n c o m e t a x b r a c k e t s c a n s p r e a d t h e i r i n -

c o m e o v e r t h e i r s p o u s e s a n d r e l a t i v e s b y s e t t i n g u p a t o k e n c o r p o r a t i o n . B y p a y i n g t h e m

h i g h w a g e s a n d b y t a k i n g a d v a n t a g e o f t h e m o r e g e n e r o u s t a x d e d u c t i b i l i t y p r o v i s i o n s

i n t h e c o r p o r a t e t a x c o d e s , t h e y c a n u n d e r s t a t e c o r p o r a t e i n c o m e a n d t h u s a v o i d d o u b l e

t a x a t i o n a t t h e c o r p o r a t e a n d p e r s o n a l l e v e l s . I n 1 9 8 3 t h e r e

w e r e a b o u t 1 . 8 m i l l i o n c o r p o -

r a t i o n s i n J a p a n . T h e l a r g e s t 1 . 2 p e r c e n t p a i d c l o s e t o 7 0 p e r c e n t o f t h e t o t a l c o r p o r a t i o n

t a x . A b o u t 6 0 p e r c e n t o f a l l c o r p o r a t i o n s r e p o r t e d n e g a t i v e t a x a b l e i n c o m e .

4 . T h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s a l s o d i v i d e t h e n a t i o n i n t o p r i v a t e a n d p u b l i c s e c t o r s .

G o v e r n m e n t e n t e r p r i s e s a r e i n c l u d e d i n t h e p u b l i c s e c t o r . I n r e t r o s p e c t , t h e f o c u s o n

p r i v a t e s e c t o r m i g h t h a v e b e e n m o r e a p p r o p r i a t e . F o r t u n a t e l y , a s w e s h a l l s e e l a t e r , t h e

d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e n a t i o n a l a n d t h e p r i v a t e s a v i n g r a t e s i s s m a l l c o m p a r e d t o t h e

d i f f e r e n c e o f t h e p e r s o n a l r a t e f r o m t h e p r i v a t e a n d t h e n a t i o n a l s a v i n g r a t e s .

5 .

A

g o o d e x a m p l e i s d e n t a l s e r v i c e s , i t i s c l a s s i f i e d a s s e r v i c e s i n t h e n a t i o n a l a c c o u n t s b u t


5/89

1 5 0

H A Y A S H I

t a n c e o f c o n s u m e r d u r a b l e s w i l l b e t o u c h e d u p o n w h e n w e c o m p a r e t h e

p e r s o n a l s a v i n g r a t e b e t w e e n t h e t w o c o u n t r i e s i n f i g u r e 2 . D e p e n d i n g

o n t h e s t a n d o n e t a k e s i n e a c h o f t h e t h r e e d i m e n s i o n s , t h e r e c a n b e m u l -

t i t u d e s o f s a v i n g r a t e s . O n l y a s u b s e t o f t h e p o s s i b l e s a v i n g r a t e s w i l l b e

d i s c u s s e d i n t h e t e x t . T h e d a t a a p p e n d i x t o t h i s p a p e r p r o v i d e s i n f o r m a -

H o n n e c e s s a r y f o r c a l c u l a t i n g n o t o n l y t h e s a v i n g r a t e s d i s c u s s e d i n t h e

t e x t b u t a l s o s e v e r a l o t h e r s t h a t t h e r e a d e r m i g h t c a r e t o e n t e r t a i n .

2 . 2 . D A T A C O M P A R A B I L i T Y

E v e n a f t e r t h e c h o i c e o f t h e s a v i n g r a t e i s m a d e , t h e r e i s a m e a s u r e m e n t

p r o b l e m t h a t m a k e s i n t e r n a t i o n a l c o m p a r i s o n t r i c k y . T h e r e a r e ( a t l e a s t )

f o u r m a j o r c o n c e p t u a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e U n i t e d S t a t e s a n d J a p a n

i n t h e c o m p i l a t i o n o f n a t i o n a l a c c o u n t s .

1 . A v e r y s u r p r i s i n g f a c t a b o u t t h e J a p a n e s e n a t i o n a l i n c o m e a c c o u n t s

i s t h a t d e p r e c i a t i o n i s v a l u e d a t h i s t o r i c a l c o s t s . 6 T h i s m e a n s t h a t p e r s o n a l

s a v i n g i s o v e r s t a t e d d u r i n g a n d a f t e r t h e i n f l a t i o n a r y p e r i o d o f t h e

1 9 7 0 s . 7 R e m e m b e r t h a t p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e i s a n e t c o n c e p t i t

e x d u d e s d e p r e c i a t i o n o f h o u s e h o l d a s s e t s . S i n c e p e r s o n a l s a v i n g i s d e -

f i n e d a s p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e m i n u s c o n s u m p t i o n , i t i s n e t o f d e -

p r e c i a t i o n . C o r p o r a t e s a v i n g i s s e v e r e l y o v e r s t a t e d f o r t h e s a m e r e a s o n .

T h e r e m u s t , h o w e v e r , b e a n o f f i c i a l e s t i m a t e o f r e p l a c e m e n t - c o s t d e -

p r e c i a t i o n f l o a t i n g a r o u n d w i t h i n t h e E c o n o m i c P l a n n i n g A g e n c y , t h e

s t a t i s t i c a l m i U o f t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s d a t a , s i n c e t h e s t o c k o f

a s s e t s i s v a l u e d a t r e p l a c e m e n t c o s t s i n t h e c a p i t a l a c c o u n t s ( b a l a n c e

s h e e t s a n d s t o c k - f l o w r e c o n c i l i a t i o n s ) o f t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s .

A l t h o u g h t h e o f f i c i a l e s t i m a t e i s n e i t h e r p u b l i s h e d n o r r e l e a s e d , w e c a n

r e c o v e r i t f a i r l y a c c u r a t e l y f r o m t h e n u m b e r s p u b l i s h e d i n t h e A n n u a l R e -

p o r t s o n N a t i o n a l A c c o u n t s . D e t a i l e d d e s c r i p t i o n s o f o u r c a l c u l a t i o n p r o c e -

d u r e a n d o u r e s t i m a t e o f c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s ( t h e e x c e s s o f

d e p r e c i a t i o n a t r e p l a c e m e n t c o s t s o v e r d e p r e c i a t i o n a t h i s t o r i c a l c o s t s )

a r e g i v e n i n t h e d a t a a p p e n d i x . T h e b a s i c i d e a i s t o s e p a r a t e o u t t h e r e -

v a l u a t i o n c o m p o n e n t f r o m t h e r e c o n c i l i a t i o n a c c o u n t s a n d i d e n t i f y t h e

r e s i d u a l a s c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s . T h e c a l c u l a t i o n c a n b e

d o n e o n l y f o r t h e p o s t - 1 9 6 9 p e r i o d b e c a u s e t h e c a p i t a l a c c o u n t s s t a r t i n

1 9 7 0 . S i n c e i n v e s t m e n t g o o d s p r i c e s w e r e m o r e o r l e s s s t a b l e u n t i l t h e

i n e s s e n c e i t i s a p u r c h a s e o f a d u r a b l e g o o d o f g o o d t e e t h . H a y a s h i ( 1 9 8 5 a ) r e p o r t s u s i n g

J a p a n e s e d a t a t h a t f o o d i s a l m o s t t h e o n l y c o m m o d i t y t h a t e x h i b i t s n o d u r a b i l i t y . R e c r e -

a t i o n a l e x p e n d i t u r e s a r e f o u n d t o b e m o r e d u r a b l e t h a n c o n s u m e r d u r a b l e s .

6 . I n v e n t o r y v a l u a t i o n a d j u s t m e n t s a r e i n c o r p o r a t e d i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t i n g .

7 . I n v e s t m e n t g o o d s p r i c e s m o r e t h a n d o u b l e d i n t h e 1 9 7 0 s .


6/89


1 5 1

f i r s t o i l c r i s i s o f 1 9 7 3 7 4 , t h e c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t i s n o t s i g -

n i f i c a n t f o r t h a t p e r i o d . H o w e v e r , t h e s i z e o f t h e a d j u s t m e n t t o p r i v a t e

d e p r e c i a b l e a s s e t s h a s i n c r e a s e d r a p i d l y s i n c e t h e n , r e a c h i n g a s m u c h

a s 3 0 p e r c e n t o f r e p o r t e d p r i v a t e s a v i n g i n s e v e r a l r e c e n t y e a r s . ( S e e

t a b l e A 2 . )

2 . U n l i k e m o s t o t h e r c o u n t r i e s ( i n c l u d i n g J a p a n ) , t h e U . S . N a t i o n a l I n -

c o m e a n d P r o d u c t A c c o u n t s c o m p i l e d b y t h e B u r e a u o f E c o n o m i c A n a l y -

s i s ( B E A ) t r e a t a l l t y p e s o f g o v e r n m e n t e x p e n d i t u r e a s c o n s u m p t i o n a n d

f a i l t o c r e d i t t h e g o v e r n m e n t f o r t h e v a l u e o f i t s t a n g i b l e a s s e t s . T h e B E A

d e f i n i t i o n o f g o v e r n m e n t s a v i n g i s t h e r e f o r e t h e g o v e r n m e n t ' s b u d g e t

s u r p l u s , w h i l e g o v e r n m e n t s a v i n g i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s i n -

c l u d e s i n a d d i t i o n t h e n e t i n c r e a s e i n g o v e r n m e n t t a n g i b l e a s s e t s . T h i s

c o n c e p t u a l d i f f e r e n c e a l s o m e a n s t h a t e v e n G N P a n d N N P a r e n o t d i -

r e c t l y c o m p a r a b l e b e c a u s e t h e B E A d e f i n i t i o n d o e s n o t i n c l u d e o u t p u t

s e r v i c e f l o w s f r o m g o v e r n m e n t t a n g i b l e a s s e t s .

T o m a k e m a t t e r s e v e n m o r e c o m p l i c a t e d , t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c -

c o u n t s d o n o t d e p r e c i a t e g o v e r n m e n t d e p r e c i a b l e a s s e t s e x c e p t b u i l d i n g s .

T h u s r e p o r t e d d e p r e c i a t i o n o f g o v e r n m e n t a s s e t s i s v e r y s u b s t a n t i a l l y

u n d e r s t a t e d : i t i s v a l u e d a t h i s t o r i c a l c o s t s a n d i t c o v e r s o n l y b u i l d i n g s . I n

t h e d a t a a p p e n d i x w e c o n s t r u c t e d t i m e s e r i e s o n t h e s t o c k o f g o v e r n m e n t

d e p r e c i a b l e a s s e t s b y t h e p e r p e t u a l i n v e n t o r y m e t h o d a n d t h e a s s o c i a t e d

d e p r e c i a t i o n a t r e p l a c e m e n t c o s t s , s o t h a t t h e s a v i n g r a t e s e r i e s f o r w h i c h

g o v e r n m e n t a s s e t s a r e i n c l u d e d a s c o m p o n e n t s o f a s s e t s c a n b e c o n -

s t r u c t e d f o r J a p a n . W e d e c i d e d n o t t o c o n s t r u c t s u c h s a v i n g r a t e s e r i e s

f o r t h e U n i t e d S t a t e s . W h e n w e c o m p a r e t h e J a p a n e s e t o t h e U . S . d a t a , w e

w i l l r e c a l c u l a t e t h e J a p a n e s e s a v i n g r a t e s a c c o r d i n g t o t h e B E A c o n v e n t i o n .

R e a d i l y a v a i l a b l e d a t a s o u r c e s o n U . S . g o v e r n m e n t c a p i t a l a c c o u n t s a r e

R u g g l e s a n d R u g g l e s ( 1 9 8 2 ) a n d E i s n e r ( 1 9 8 5 ) . 8 T h e d e f i n i t i o n o f g o v e r n -

m e n t a s s e t s i n R u g g l e s a n d R u g g l e s a p p e a r s c o m p a r a b l e t o t h a t i n t h e

J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s , b u t t h e d a t a d o n o t e x t e n d b e y o n d 1 9 8 0 . T h e

r a t i o t o N N P o f n e t g o v e r n m e n t c a p i t a l f o r m a t i o n f o r t h e U n i t e d S t a t e s

w a s r o u g h l y a r o u n d 1 p e r c e n t i n t h e 1 9 7 0 s . E i s n e r ' s d a t a e n c o m p a s s a

m u c h b r o a d e r s p e c t r u m o f a s s e t s a n d a r e t h u s n o t d i r e c t l y c o m p a r a b l e .

A c c o r d i n g t o o u r e s t i m a t e o f g o v e r n m e n t a s s e t s , t h e r a t i o t o N N P o f n e t

g o v e r n m e n t c a p i t a l f o r m a t i o n i s a b o u t 3 5 p e r c e n t ( s e e t a b l e A 5 ) . T h u s

t h e e x d u s i o n o f g o v e r n m e n t c a p i t a l a l o n e m a k e s a 2 4 p e r c e n t d i f f e r -

e n c e t o t h e B E A d e f i n i t i o n o f t h e n a t i o n a l s a v i n g r a t e . H o w e v e r , i t i s n o t

d e a r t h a t a l l g o v e r n m e n t c a p i t a l f o r m a t i o n s h o u l d b e c o u n t e d a s s a v i n g .

G o v e r n m e n t i n v e s t m e n t p r o j e c t s i n J a p a n , o f t e n p o l i t i c a l l y m o t i v a t e d

8 . T h e e s t i m a t e s o f g o v e r n m e n t c a p i t a l i n B o s k i n ,

R o b i n s o n ,

a n d R o b e r t s ( 1 9 8 5 ) a r e f o r t h e

f e d e r a l g o v e r n m e n t o n l y .


7/89

-

1 5 2 H A Y A S H I

a n d n o t n e c e s s a r i l y j u s t i f i a b l e o n e c o n o m i c g r o u n d s , m a y b e v i e w e d b y

t h e p r i v a t e s e c t o r a s w a s t e f u l a n d i n c a p a b l e o f y i e l d i n g a n y u s e f u l s e r -

v i c e f l o w s . I t c o u l d e v e n b e a r g u e d t h a t g o v e r n m e n t c a p i t a l i s i n h e r e n t l y

u n o b s e r v a b l e , i n w h i c h c a s e i t w o u l d b e d i f f i c u l t t o e s t i m a t e t h e u s e f u l

( a s v i e w e d b y t h e p r i v a t e s e c t o r ) a s s e t l i v e s f o r m u n i c i p a l b u i l d i n g s ,

h i g h w a y s , d a m s , a n d t u n n e l s .

3 . T h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s d o n o t a d j u s t a f t e r - t a x i n c o m e f o r

" c a p i t a l t r a n s f e r s " ( w e a l t h t a x e s a n d l u m p - s u m t r a n s f e r s ) , s o i n t h e c a p i -

t a l t r a n s a c t i o n s ( s a v i n g / i n v e s t m e n t ) a c c o u n t s t h e s u m o f s a v i n g , d e -

p r e c i a t i o n , a n d c a p i t a l t r a n s f e r s e q u a l s t h e s u m o f i n v e s t m e n t i n t a n g i b l e

a n d f i n a n c i a l a s s e t s p l u s a s t a t i s t i c a l d i s c r e p a n c y . I n w h a t f o l l o w s w e i n -

d u d e t r a n s f e r s a s p a r t o f s a v i n g , w h i c h i s c o n s i s t e n t w i t h t h e U . S . p r a c -

t i c e . F o r t h e h o u s e h o l d s e c t o r , c a p i t a l t r a n s f e r s a r e n e g a t i v e b e c a u s e t h e y

a r e m a i n l y b e q u e s t a n d g i f t t a x e s . I n 1 9 8 4 t h e s e a r e a b o u t 5 p e r c e n t o f

r e p o r t e d p e r s o n a l s a v i n g . A l m o s t a l l o f t h e r e d u c t i o n o f p e r s o n a l s a v i n g

i s t r a n s f e r r e d t o c o r p o r a t e s a v i n g , m a k i n g l i t t l e d i f f e r e n c e t o n a t i o n a l

s a v i n g .

4 . ( v e r y m i n o r ) I n t h e U . S . n a t i o n a l a c c o u n t s p e r s o n a l c o n s u m p t i o n

a n d s a v i n g d o n o t a d d u p t o p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e b e c a u s e i n t e r e s t

p a i d b y h o u s e h o l d s t o b u s i n e s s a n d t o f o r e i g n e r s i s i n c l u d e d i n p e r s o n a l

d i s p o s a b l e i n c o m e . I n w h a t f o l l o w s t h a t i n t e r e s t c o m p o n e n t w i l l b e s u b -

t r a c t e d f r o m U . S . p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e . 9

A l l t h e s a v i n g r a t e s t o b e p r e s e n t e d a r e a d j u s t e d a s d e s c r i b e d a b o v e . T h e

d a t a s o u r c e f o r J a p a n i s t h e 1 9 8 6 A n n u a l R e p o r t o n N a t i o n a l A c c o u n t s

( w h i c h i n c o r p o r a t e s t h e l a t e s t b e n c h m a r k r e v i s i o n ) . F o r t h e U . S . N a t i o n a l

I n c o m e a n d P r o d u c t A c c o u n t s d a t a w e u s e t h e 1 9 8 5 E c o n o m i c R e p o r t o f t h e

P r e s i d e n t ( w h i c h d o e s n o t i n c o r p o r a t e t h e J a n u a r y 1 9 8 6 b e n c h m a r k r e -

v i s i o n ) . I t i s s u p p l e m e n t e d b y t h e B a l a n c e S h e e t s f o r t h e U . S . E c o n o m y ,

1 9 4 5 8 4 ( c o m p i l e d b y t h e B o a r d o f G o v e r n o r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e

S y s t e m ) f o r b a l a n c e s h e e t i n f o r m a t i o n , w i t h o u t a d d r e s s i n g t h e q u e s t i o n

o f c o m p a t i b i l i t y b e t w e e n t h e t w o s e t s o f U . S . d a t a .

2 . 3 . A L O O K A T A G G R E G A T E S A V I N G R A T E S

T h e m o s t w i d e l y c i t e d e v i d e n c e i n s u p p o r t o f t h e n o t i o n t h a t t h e J a p a -

n e s e l i k e t o s a v e f a r m o r e t h a n A m e r i c a n s d o i s J a p a n ' s e x c e p t i o n a l l y h i g h

p e r s o n a l s a v i n g r a t e ( t h e r a t i o o f p e r s o n a l s a v i n g t o p e r s o n a l d i s p o s a b l e

i n c o m e ) . I s i t s t i l l h i g h e r t h a n t h e U . S . p e r s o n a l s a v i n g r a t e a f t e r t h e

n e e d e d a d j u s t m e n t s ? F i g u r e 1 s h o w s t h e a d j u s t e d p e r s o n a l s a v i n g r a t e

f o r J a p a n a n d t h e U n i t e d S t a t e s . J a p a n ' s p e r s o n a l s a v i n g r a t e i n 1 9 8 4 w a s

9 . I f t h e p r i n c i p a l i s r e d u c e d a s a c o n s u m e r r e p a y s l o a n s , t h a t r e d u c t i o n i n p r i n c i p a l i s p a r t

o f s a v i n g .


8/89


9/89


10/89


11/89


12/89

T

N

J

U

Y

(

(

(

(

(

(

(

(

(

(

1

2

2

2

5

7

3

1

5

1

2

2

2

5

8

.

1

8

1

2

9

.

1

7

7

1

1

1

2

5

1

7

9

9

.

2

2

1

1

.

1

7

4

3

1

1

1

8

.

4

1

5

1

1

8

3

7

7

2

1

1

1

1

.

.

1

7

1

2

2

1

1

2

3

7

2

.

2

3

1

1

5

.

6

7

7

.

2

1

1

1

3

1

4

6

1

3

8

1

1

2

.

3

6

1

2

9

1

1

1

.

2

6

9

1

1

1

1

.

9

6

1

1

2

1

1

2

.

1

8

1

A

1

1

3

7

3

1

1

(

(

o

o

(

(

(

N

D

I


13/89


14/89


15/89

1 6 0 H A Y A S H I

d i n e i n J a p a n ' s n a t i o n a l s a v i n g r a t e a f t e r 1 9 7 4

i s

a t t r i b u t a b l e t o t h e l a r g e

b u d g e t d e f i c i t s h o w n i n f i g u r e 4 . G o v e r n m e n t s a v i n g , t h e s u m o f t h e

b u d g e t s u r p l u s a n d n e t g o v e r n m e n t c a p i t a l f o r m a t i o n , h a s a l s o b e e n

n e g a t i v e s i n c e 1 9 7 6 , w h i l e r e p o r t e d g o v e r n m e n t s a v i n g ( n o t s h o w n ) h a s

b e e n p o s i t i v e f o r a l l y e a r s .

T h e s a v i n g r a t e s d i s p l a y e d t h u s f a r d o n o t a l l o w f o r r e v a l u a t i o n o r c a p i -

t a l g a i n s / l o s s e s . T h i s l e a d s t o a n u n d e r s t a t e m e n t o f s a v i n g b y n e t d e b t o r s

i n a n i n f l a t i o n a r y e n v i r o n m e n t . C o l u m n ( 2 ) i n t a b l e 1 r e p o r t s n e t r e -

v a l u a t i o n s t h a t i s , c h a n g e s i n n o m i n a l v a l u e s m i n u s c h a n g e s i n v a l u e

a t t r i b u t a b l e t o c h a n g e s i n t h e g e n e r a l p r i c e l e v e l o n p r i v a t e ( t a n g i b l e

a n d f i n a n c i a l ) a s s e t s a s a p e r c e n t o f N N P f o r J a p a n a n d t h e U n i t e d

S t a t e s . ' ( T o m a k e t h e J a p a n e s e d a t a c o m p a r a b l e t o t h e U . S . d a t a , I u s e t h e

B E A c o n v e n t i o n h e r e . ) T h e h u g e c a p i t a l g a i n s a n d l o s s e s f o r J a p a n c o m e

p r i n c i p a l l y f r o m t h e v a l u e o f l a n d , w h i c h i s o v e r 7 5 p e r c e n t o f t h e v a l u e

o f t o t a l p r i v a t e a s s e t s . C o l u m n ( 3 ) i n t a b l e 1 r e p o r t s t h e s i z e o f t h e b u d g e t

s u r p l u s ( g o v e r n m e n t s a v i n g u n d e r t h e B E A d e f i n i t i o n ) . N e t r e v a l u a t i o n

o f g o v e r n m e n t n e t f i n a n c i a l a s s e t s i s i n c o l u m n ( 4 ) . I t s h o w s t h e w e l l -

k n o w n f a c t t h a t t h e U . S . g o v e r n m e n t h a s g a i n e d s u b s t a n t i a l l y a s a n e t

d e b t o r . S i n c e t h e r a t i o o f n e t g o v e r n m e n t f i n a n c i a l l i a b i l i t i e s t o N N P

w a s l o w i n J a p a n i n t h e i n f l a t i o n a r y p e r i o d o f t h e 1 9 7 0 s ( t h e r a t i o w a s

m i n u s 6 p e r c e n t i n 1 9 7 4 ) a n d s i n c e t h e i n f l a t i o n r a t e h a s b e e n l o w i n t h e

1 9 8 0 s w h e n t h e r a t i o i s r a p i d l y r i s i n g ( i t w a s 3 0 p e r c e n t i n 1 9 8 4 ) , n e t r e -

v a l u a t i o n f o r t h e J a p a n e s e g o v e r n m e n t h a s b e e n s m a l l . T h e t o t a l n a t i o n a l

s a v i n g r a t e i n c l u s i v e o f r e v a l u a t i o n i s r e p o r t e d i n c o l u m n ( 5 ) . T h e n u m b e r

f o r J a p a n m a y b e o v e r s t a t e d , a s i t i s s t r o n g l y d e p e n d e n t o n t h e e s t i m a t e

o f l a n d v a l u e i n t h e n a t i o n a l a c c o u n t s . T h e v a l u e o f l a n d i n t h e p r i v a t e

s e c t o r ( e x d u d i n g g o v e r n m e n t e n t e r p r i s e s ) a t t h e e n d o f 1 9 8 4 , a c c o r d i n g

t o t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s , i s 8 5 8 t r i l l i o n y e n . I t i s s u b s t a n t i a l l y

h i g h e r t h a n t h e m a r k e t v a l u e o f t h e U . S . p r i v a t e l a n d o f $ 3 . 3 t r i l l i o n r e -

p o r t e d i n t h e F e d e r a l R e s e r v e ' s B a l a n c e S h e e t s .

2 . 4 . M E A S U R E M E N T O F D E P R E C I A T I O N

C o m i n g b a c k t o t h e s a v i n g r a t e s w i t h o u t r e v a l u a t i o n , t h e i m p a c t o f c a p i -

t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s f o r J a p a n i s m o s t d r a m a t i c a l l y s h o w n i n

f i g u r e 6 w h e r e t h e r a t i o o f n a t i o n a l s a v i n g t o N N P ( w i t h g o v e r n m e n t

7 0 . T h e

h o u s e h o l d a n d c o r p o r a t e s e c t o r s a r e a l r e a d y c o n s o l i d a t e d i n t a b l e 1 , b e c a u s e t h e

d a t a o n t h e m a r k e t v a l u e o f e q u i t y i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s s e e m w h o l l y u n r e -

l i a b l e . T h e v a l u e o f T o b i n ' s q ( t h e r a t i o o f t h e v a l u e o f t a n g i b l e a s s e t s a t r e p l a c e m e n t c o s t

t o t h e m a r k e t v a l u e o f n e t f i n a n c i a l l i a b i l i t i e s ) f o r t h e c o r p o r a t e s e c t o r a t t h e e n d o f 1 9 8 4

i s 0 . 3 8 ( s e e t a b l e A 4 ) . T h e r e p o r t e d m a r k e t v a l u e o f n e t f i n a n c i a l l i a b i l i t i e s i s L e s s t h a n

t h e r e p o r t e d v a l u e o f i n v e n t o r y . T h i s l o w e s t i m a t e i s d u e t o t h e f a c t t h a t s t o c k s t h a t a r e

n o t p u b l i d y t r a d e d a r e v a l u e d i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s a t t h e i r " p a r " v a l u e ( a

m e r e 5 0 y e n ) . B y c o n s o l i d a t i n g t h e h o u s e h o l d a n d c o r p o r a t e b a l a n c e s h e e t s , t h e p r o b -


16/89


17/89

H A Y A S F { J

c a p i t a l ) i s s h o w n w i t h a n d w i t h o u t c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s . I n

1 9 8 4 t h e d i f f e r e n c e w a s o v e r 6 p e r c e n t a g e p o i n t s , a b o u t 6 0 p e r c e n t o f

w h i c h c a m e f r o m c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s o n p r i v a t e a s s e t s . I t s

s h e e r s i z e m a k e s u s w o n d e r i f o u r c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s m a y

h a v e b e e n c a r r i e d t o o f a r . T h e c a p i t a l a c c o u n t s i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l

a c c o u n t s p r o v i d e e s t i m a t e s o f t h e v a l u e o f t h e n a t i o n ' s d e p r e c i a b l e a s s e t s

f o r f i v e a s s e t t y p e s : h o u s i n g , n o n r e s i d e n t i a l b u i l d i n g s , o t h e r s t r u c t u r e s ,

t r a n s p o r t a t i o n e q u i p m e n t , a n d m a c h i n e r y a n d o t h e r e q u i p m e n t . ( T h e

d e c o m p o s i t i o n o f d e p r e c i a b l e a s s e t s b y t y p e i s a v a i l a b l e o n l y f o r t h e n a -

t i o n a s a w h o l e . ) T h e i m p l i c i t r a t e o f p h y s i c a l d e p r e c i a t i o n c a n b e c a l c u -

l a t e d f o r e a c h y e a r a n d f o r e a c h a s s e t t y p e a s a r a t i o o f d e p r e c i a t i o n t o t h e

y e a r - b e g i n n i n g v a l u e o f t h e a s s e t . I f t h e r e p o r t e d v a l u e o f d e p r e c i a t i o n i s

u s e d , t h e i m p l i c i t d e p r e c i a t i o n r a t e s h o w s a m a r k e d d o w n w a r d t r e n d f o r

e a c h o f t h e f i v e a s s e t t y p e s , a d e a r i n d i c a t i o n t h a t d e p r e c i a t i o n a t h i s t o r i -

c a l c o s t s i s i n a p p r o p r i a t e . T h e o v e r a l l ( a s s e t - w e i g h t e d ) d e p r e c i a t i o n r a t e

T a b l e 2 I M P U C I T P H Y S I C A L D E P R E U A f l O ( ' s I R A T E S

Y e a r

( 1 )

( 2 ) ( 3 )

( 4 ) ( 5 )

( 6 )

( 7 )

1 9 7 0

9 . 8

( 2 0 . 6 )

( 3 9 . 5 ]

6 . 8

( 2 4 . 9 )

1 4 0 . 0 1

7 . 8

( 2 9 . 8 )

( 3 6 . 5 1

5 4 . 6

( 4 . 2 )

[ 6 9 . 4 ]

2 2 . 8

( 2 0 . 6 )

( 6 4 . 6 1

1 2 . 5 1 3 . 9

1 9 7 5

8 . 8

( 2 3 . 5 )

( 7 0 . 1 1

6 . 4

( 2 2 . 7 )

( 7 0 . 3 1

6 . 3

( 3 0 . 0 )

( 6 7 . 4 1

3 1 . 2

( 4 . 7 )

[ 9 1 . 0 1

2 0 . 5

( 1 9 . 1 )

[ 9 3 . 7 ]

7 . 3

1 1 . 0

1 9 8 0

9 . 1

( 2 6 . 1 )

[ 9 5 . 7 ]

6 . 8

( 2 1 . 9 )

[ 9 4 . 0 1

6 . 3

( 3 4 . 6 )

( 9 3 . 3 1

3 1 . 8

( 3 . 4 )

[ 9 6 . 6 1

2 1 . 9

( 1 4 . 0 )

[ 9 5 . 7 ]

6 . 5 1 0 . 6

1 9 8 4

8 . 5 6 . 4

5 . 7

3 0 . 6

2 1 . 4

6 . 6

9 . 9

( 2 3 . 5 )

[ 1 0 3 . 0 1

( 2 2 . 7 )

[ 1 0 6 . 3 1

( 3 7 . 1 )

[ 1 0 7 . 3 1

( 3 . 0 )

[ 9 9 . 0 ]

( 1 3 . 6 )

[ 9 5 . 5 ]

A v e r a g e

9 . 0

6 . 5

6 . 6 3 3 . 5 2 1 . 6

T h e f i r s t r o w f o r e a c h y e a r i s t h e d e p r e c i a t i o n r a t e , t h e s e c o n d r o w i n p a r e n t h e s e s i s t h e v a l u e s h a r e i n

t h e n a t i o n ' s s t o c k o f d e p r e c i a b l e a s s e t s , a n d t h e t h i r d r o w i n b r a c k e t s i s t h e d e f l a t o r f o r t h e a s s e t a t t h e

b e g i n n i n g o f t h e y e a r . D e p r e c i a t i o n r a t e s a n d s h a r e s a r e i n p e r c e n t s . C o l u m n s ( 1 ) ( 5 ) r e p r e s e n t t h e f i v e

a s s e t t y p e s : ( 1 ) h o u s i n g ,

( 2 )

n o n r e s i d e n t i a l b u i l d i n g s , ( 3 ) o t h e r s t r u c t u r e s , ( 4 ) t r a n s p o r t a t i o n e q u i p -

m e n t s , a n d ( 5 ) m a c h i n e s a n d o t h e r

e q u i p m e n t .

T h e d e p r e c i a t i o n r a t e s r e p o r t e d i n t h e s e f i v e c o l u m n s a r e

n e t o f o u r c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s . C o l u m n ( 6 ) s h o w s t h e

o v e r a l l d e p r e c i a t i o n r a t e a s r e p o r t e d

i n t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s . C o l u m n ( 7 ) i s t h e o v e r a l l d e p r e c i a t i o n a t r e p l a c e m e n t c o s t s a n d g o v .

e r n m e n t d e p r e c i a b l e a s s e t s .

S o u r c e . C o l u m n s ( 1 ) ( 6 )

f r o m

t h e 1 9 8 5 A n n u a l R e p o r t o n N a t i o n a l A c c o u n t s ( w i t h o u r c a p i t a l c o n s u m p t i o n

a d j u s t m e n t p r o c e d u r e a p p l i e d t o c o l u m n s ( 1 ) ( 5 ) ) . C o l u m n ( 7 ) f r o m t h e D a t a A p p e n d i x .


18/89


1 6 3

i s r e p o r t e d f o r s e l e c t e d y e a r s i n c o l u m n ( 6 ) o f t a b l e 2 . I t c l e a r l y s h o w s t h e

i m p a c t o f t h e 1 9 7 3 7 4 i n f l a t i o n .

I f o u r p r o c e d u r e f o r c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s , b r i e f l y d e -

s c r i b e d a b o v e , i s a p p l i e d t o t h e f i v e a s s e t t y p e s t o o b t a i n d e p r e c i a t i o n a t

r e p l a c e m e n t c o s t ,

w e

o b t a i n t h e i m p l i c i t d e p r e c i a t i o n r a t e s r e p o r t e d i n c o l -

u m n s ( 1 ) ( 5 ) o f t a b l e 2 a l o n g w i t h t h e a s s e t s h a r e s i n p a r e n t h e s e s a n d

a s s e t p r i c e i n d e x e s i n b r a c k e t s . T h e d e p r e c i a t i o n r a t e f o r o t h e r s t r u c t u r e s

s t i l l s h o w s a d o w n w a r d t r e n d , b u t i t m a y b e a t t r i b u t a b l e t o t h e p r a c t i c e

- i n

t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s o f n o t d e p r e c i a t i n g g o v e r n m e n t a s s e t s

o t h e r t h a n b u i l d i n g s , w h i c h a l s o d i s t o r t s t h e a s s e t s h a r e s i n t a b l e 2

i n f a v o r o f s t r u c t u r e s . ( T h e d e p r e c i a t i o n f o r t r a n s p o r t a t i o n e q u i p m e n t

s h o w s a s t e e p d o w n w a r d t r e n d f o r t h e f i r s t t h r e e o r f o u r y e a r s a f t e r 1 9 7 0 .

W e s u s p e c t t h a t t h e 1 9 7 0 v a l u e o f t h e s t o c k o f t r a n s p o r t a t i o n e q u i p m e n t

i s u n d e r s t a t e d . ) T h e a v e r a g e d e p r e c i a t i o n r a t e s i n t h e l a s t r o w s o f c o l -

u m n s ( 1 ) ( 5 ) d o n o t s e e m t o t a l l y o u t o f l i n e w i t h , f o r e x a m p l e , t h e a v e r -

a g e i m p l i c i t B E A r a t e s r e p o r t e d i n H u l t e n a n d W y k o f f ( 1 9 8 1 , t a b l e 2 ) . "

C o l u m n ( 7 ) r e p o r t s t h e o v e r a l l d e p r e c i a t i o n r a t e i m p l i e d b y o u r c a p i t a l

c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t p r o c e d u r e a n d i m p l i c i t i n a l l t h e s a v i n g r a t e s

d i s p l a y e d s o f a r . I t i s n o t s t r i c t l y t h e a s s e t - w e i g h t e d a v e r a g e o f c o l u m n s

( 1 ) ( 5 ) b e c a u s e i t i s b a s e d o n o u r e s t i m a t e o f g o v e r n m e n t c a p i t a l w h e r e

t h e d e p r e c i a t i o n r a t e i s c o n s t r a i n e d t o b e 6 . 5 p e r c e n t . I t s t i l l s h o w s a

c l e a r b u t m i l d d o w n w a r d t r e n d . T h i s d o w n w a r d t r e n d , w h i c h i s n o t

a p p a r e n t i n a s s e t - s p e c i f i c d e p r e c i a t i o n r a t e s i n c o l u m n s ( 1 ) ( 5 ) , i s a t -

t r i b u t a b l e t o t h e s h i f t i n a s s e t v a l u e s h a r e s i n f a v o r o f l o n g e r - l i v e d a s s e t s .

T h i s s h i f t i n t u r n i s d u e m a i n l y t o t h e l a r g e - s c a l e c h a n g e i n r e l a t i v e a s s e t

p r i c e s t h a t h a s c o n t i n u e d s i n c e a t l e a s t 1 9 7 0 , s h o w n i n b r a c k e t s . I t

a p p e a r s t h a t o u r c a p i t a l c o n s u m p t i o n a d j u s t m e n t s a r e o f r e a s o n a b l e

m a g n i t u d e .

W e c o n c l u d e t h a t J a p a n ' s a g g r e g a t e s a v i n g r a t e h o w e v e r d e f i n e d i s

i n d e e d h i g h e r t h a n t h e c o m p a r a b l e U . S . s a v i n g r a t e , b u t n o t b y a s m u c h

a s i s c o m m o n l y t h o u g h t . N o t o n l y i s t h e l e v e l d i f f e r e n t , b u t t h e p a t t e r n

o v e r t i m e o f J a p a n ' s s a v i n g r a t e w i t h l a r g e p e a k s a n d w e l l - d e f i n e d t r e n d s

i s i n s h a r p c o n t r a s t t o t h e s t a t i o n a r y U . S . p a t t e r n . W e n o w t u r n t o t h e

q u e s t i o n o f h o w o n e m i g h t e x p l a i n t h e d i f f e r e n c e .

l e m o f a c o r r e c t v a l u a t i o n o f e q u i t y c a n b e a v o i d e d . T h i s a m o u n t s t o v a l u i n g c o r p o r a t e

c a p i t a l a t r e p l a c e m e n t c o s t r a t h e r t h a n a t t h e m a r k e t v a l u e o b s e r v e d i n t h e f i n a n c i a l

m a r k e t s .

1 1 . T h e a v e r a g e d e p r e c i a t i o n r a t e s o b t a i n e d i n t a b l e 2 a r e c l o s e t o t h e a s s e t l i f e r e p o r t e d i n

t h e 2 9 7 0 N a t i o n a l W e a l t h S u r v e y . A l m o s t a l l t h e a v a i l a b l e e s t i m a t e s o f t h e c a p i t a l s t o c k i n

J a p a n a r e b a s e d o n t h i s p e r i o d i c o f f i c i a l s a m p l i n g s u r v e y o f t h e n e t c a p i t a l s t o c k o f t h e

n a t i o n . T h e s u r v e y h a s n o t b e e n c o n d u c t e d s i n c e 1 9 7 0 .


19/89

H A Y A S H I

3 . A C a t a l o g u e o f E x p l a n a t i o n s

T h a t J a p a n ' s p e r s o n a l s a v i n g r a t e i s o n e o f t h e h i g h e s t i n t h e w o r l d w a s

r e c o g n i z e d

i n

J a p a n a s e a r l y a s 1 9 6 0 . A c o n c i s e s u r v e y o f t h e e a r l y l i t e r a -

t u r e c a n b e f o u n d i n K o m i y a ( 1 9 6 6 ) . T h e m o s t r e c e n t a n d m o s t e x h a u s -

f i v e s u r v e y i s H o r i o k a ( 1 9 8 5 b ) w h i c h l i s t s o v e r t h i r t y p o s s i b l e f a c t o r s t h a t

m i g h t c o n t r i b u t e t o J a p a n ' s h i g h p e r s o n a l s a v i n g r a t e . A s t r i k i n g f e a t u r e

o f t h e J a p a n e s e l i t e r a t u r e i s i t s l a c k o f a n e o c l a s s i c a l p e r s p e c t i v e : t h e p e r -

s o n a l s a v i n g r a t e a s a f r a c t i o n o f p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e i s t h e c e n t e r

o f a t t e n t i o n . A l s o , n o a t t e n t i o n h a s b e e n g i v e n t o t h e m e a s u r e m e n t o f

d e p r e c i a t i o n w h i c h , a s w e h a v e s e e n , i s v e r y i m p o r t a n t . T h i s s e c t i o n i s

a c a t a l o g u e o f e x p l a n a t i o n s o f J a p a n ' s h i g h s a v i n g r a t e t h a t h a v e b e e n

o f f e r e d i n t h e l i t e r a t u r e a n d s t i l l e n j o y s o m e c u r r e n c y . T h e y w i l l b e e x a m -

i n e d l a t e r .

H i g h I n c o m e G r o w t h A n a s s o c i a t i o n o f t h e i n c o m e g r o w t h r a t e a n d t h e

s a v i n g r a t e i s c o n s i s t e n t w i t h s e v e r a l a l t e r n a t i v e h y p o t h e s e s o f s a v i n g .

B o t h t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s ( w i t h f i n i t e l i v e s ) a n d t h e p e r m a n e n t i n -

c o m e h y p o t h e s i s ( w i t h i n f i n i t e h o r i z o n ) i m p l y t h a t a t e m p o r a r y r i s e i n

t h e g r o w t h r a t e r a i s e s t h e s a v i n g r a t e . F o r a p e r m a n e n t i n c r e a s e i n t h e

g r o w t h r a t e , t h e p e r m a n e n t i n c o m e h y p o t h e s i s w o u l d p r e d i c t a l o w e r

s a v i n g r a t e ( i f t h e r e a l i n t e r e s t r a t e i s u n c h a n g e d ) . I n t h e l i f e - c y c l e h y -

p o t h e s i s , t h e i n i t i a l i m p a c t o f a p e r m a n e n t i n c r e a s e i n t h e g r o w t h r a t e o n

t h e s a v i n g r a t e i s p r o b a b l y t o l o w e r i t , b u t t h e l o n g - r u n i m p a c t i s a h i g h e r

s a v i n g r a t e , b e c a u s e o l d e r a n d d i s s a v i n g g e n e r a t i o n s a r e , i n t h e l o n g r u n ,

o u t w e i g h e d b y y o u n g e r a n d w e a l t h i e r g e n e r a t i o n s . T h e h a b i t p e r s i s t e n c e

h y p o t h e s i s p r e d i c t s a p o s i t i v e r e s p o n s e o f t h e s a v i n g r a t e t o e i t h e r a p e r -

m a n e n t o r a t e m p o r a r y i n c r e a s e i n p r o d u c t i v i t y g r o w t h . F o r J a p a n t h e

r e l a t i o n b e t w e e n t h e g r o w t h r a t e a n d t h e s a v i n g r a t e i s f a r f r o m c l e a r - c u t .

F i g u r e 7 c o n t a i n s t h e g r a p h o f t h e G N P g r o w t h r a t e a n d t h e p e r s o n a l

s a v i n g r a t e . T h e y t e n d t o m o v e i n o p p o s i t e d i r e c t i o n s , e s p e c i a l l y d u r i n g

a n d s h o r t l y a f t e r t h e f i r s t o i l c r i s i s . T h i s i s i n c o n s i s t e n t w i t h t h e h a b i t

p e r s i s t e n c e h y p o t h e s i s . C o m p a r i n g f I g u r e 7 w i t h f i g u r e s 3 , 5 , a n d 6 , w e

s e e t h a t t h e p r i v a t e a n d t h e n a t i o n a l s a v i n g r a t e s a r e m o r e d o s e l y r e l a t e d

t o G N P g r o w t h t h a n t h e p e r s o n a l r a t e .

T h e c o r r e l a t i o n o f t h e s a v i n g r a t e w i t h t h e g r o w t h r a t e i s a c t u a l l y d i f f i -

c u l t t o i n t e r p r e t b e c a u s e t h e r e c a n b e a r e v e r s e c a u s a t i o n r u n n i n g f r o m

s a v i n g t o g r o w t h t h r o u g h c a p i t a l a c c u m u l a t i o n . H o w e v e r , t h e d e a r p r e -

d i c t i o n b y t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s t h a t a s e c u l a r l y h i g h g r o w t h r a t e

s h o u l d b e a s s o c i a t e d w i t h a h i g h s a v i n g r a t e c o u l d e x p l a i n J a p a n ' s h i g h e r

s a v i n g r a t e . T h i s w i l l b e e x a m i n e d i n t h e n e x t s e c t i o n w h e r e w e p e r f o r m

a s a v i n g r a t e s i m u l a t i o n b a s e d o n t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s .


20/89

-

'

S

0

B

-

)

G

F

P

S

R

R

G

G

R

2

2

'

l

C

c

U

c

0

-

6

I

I

I

S

S

I

I

I

6

6

7

7

7

7

7

8

8

y


21/89

1 6 6 ' H A Y A S H I

D e m o g r a p h i c s

T h e p r o p o r t i o n o f t h e a g e d h a s h i s t o r i c a l l y b e e n s m a l l i n

J a p a n . A l s o , t h e l i f e e x p e c t a n c y o f t h e J a p a n e s e i s n o w t h e l o n g e s t i n t h e

w o r l d . A c c o r d i n g t o t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s , t h e s e d e m o g r a p h i c f a c t o r s

s h o u l d r a i s e t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e . T h i s , t o o , w i l l b e t a k e n u p i n t h e

n e x t s e c t i o n .

U n d e r d e v e l o p e d S o c i a l S e c u r i t y S y s t e m T h e r e a s o n i n g i s t h a t b e c a u s e J a -

p a n ' s s o c i a l s e c u r i t y s y s t e m i s u n d e r d e v e l o p e d p e o p l e h a v e s t r o n g n e e d s

t o p r o v i d e f o r o l d

b y t h e m s e l v e s . J a p a n ' s s o c i a l s e c u r i t y s y s t e m h a s

e x p a n d e d r a p i d l y s i n c e 1 9 7 3 . I f t h e h o u s e h o l d s e c t o r i s t h e r e l e v a n t

b o u n d a r y , t h i s e x p l a n a t i o n i s i n c o n s i s t e n t w i t h t h e d a t a b e c a u s e t h e p e r -

s o n a l s a v i n g r a t e a c t u a l l y i n c r e a s e d a f t e r 1 9 7 3 . T h e d e c l i n e i n t h e p r i v a t e

s a v i n g r a t e c o u l d b e e x p l a i n e d b y t h e e n i a r g e d s o c i a l s e c u r i t y s y s t e m .

T h e r o l e o f s o c i a l s e c u r i t y w i l l b e t a k e n u p i n s e c t i o n 7 .

B o n u s S y s t e m

I n p o s t w a r J a p a n , w o r k e r s r e c e i v e l a r g e l u m p - s u m p a y -

m e n t s t w i c e a y e a r . T h e b o n u s s y s t e m o r i g i n a t e d i n l a r g e f i r m s a n d h a s

s p r e a d t o s m a l l e r o n e s . T h e a m o u n t d e p e n d s o n t h e p r o f i t a b i l i t y o f t h e

f i r m a n d t h e i n d u s t r y , a l t h o u g h l e s s s o i n r e c e n t y e a r s . T h e e v i d e n c e t h a t

a p p e a r s t o s u p p o r t t h i s b o n u s h y p o t h e s i s i s t h a t t h e r a t i o o f b o n u s e s t o

r e g u l a r e m p l o y e e c o m p e n s a t i o n i s c l o s e l y r e l a t e d t o t h e p e r s o n a l s a v i n g

r a t e , a s s h o w n i n f i g u r e 7 . ( T h e d a t a o n t h e b o n u s r a t i o i s f r o m I s h i k a w a

a n d U e d a ( 1 9 8 4 ) ) . T h e b o n u s h y p o t h e s i s w a s a d v a n c e d v e r y e a r l y a n d

g a i n e d p o p u l a r i t y w h e n b o t h t h e b o n u s r a t i o a n d t h e p e r s o n a l s a v i n g

r a t e r o s e a f t e r 1 9 7 3 a n d t h e n s l o w l y s t a r t e d t o d e c l i n e . T h i s f a c t c a n ,

h o w e v e r , b e e x p l a i n e d s t r a i g h t f o r w a r d l y b y a n e o c l a s s i c a l p e r s p e c t i v e

t h a t h o u s e h o l d s c a n s e e t h r o u g h t h e c o r p o r a t e v e i l . B o n u s e s a r e a t r a n s -

f e r o f c o r p o r a t e s a v i n g t o p e r s o n a l s a v i n g . I f i t i s p r i v a t e s a v i n g t h a t

m a t t e r s , t h e b o n u s r a t i o s h o u l d r a i s e p e r s o n a l s a v i n g . T h e b o n u s h y -

p o t h e s i s c a n n o t b e a n e x p l a n a t i o n o f a h i g h p r i v a t e s a v i n g r a t e . ' 2

T a x

I n c e n t i v e s

T h e J a p a n e s e t a x s y s t e m e n c o u r a g e s s a v i n g b e c a u s e i n -

c o m e f r o m c a p i t a l i s v e r y l i g h t l y t a x e d a t t h e p e r s o n a l l e v e l . T h i s i s s u e

w i l l b e e x a m i n e d i n s e c t i o n 8 .

H i g h H o u s i n g / L a n d P r i c e s

A s H o r i o k a ( 1 9 8 5 a ) r e p o r t s : ' T h e a n n u a l P u b -

l i c O p i n i o n S u r v e y o n S a v i n g . . .

h a s

c o n s i s t e n t l y f o u n d t h a t t h e f i v e

m o s t i m p o r t a n t m o t i v e s f o r h o u s e h o l d s a v i n g i n J a p a n a r e t h o s e r e l a t i n g

t o i l l n e s s / u n e x p e c t e d d i s a s t e r , e d u c a t i o n a n d m a r r i a g e , o l d a g e , l a n d /

1 2 . T h o s e w h o r e c e i v e b o n u s e s a n d t h o s e w h o o w n t h e c o m p a n y ' s s t o c k a r e o f t e n d i f f e r -

e n t . T h e n e o c l a s s i c a l r e a s o n i n g i s t h a t t h e y a r e l i n k e d w i t h o p e r a t i v e b e q u e s t a n d g i f t

m o t i v e s .


22/89


1 6 7

h o u s i n g p u r c h a s e s . a n d p e a c e o f m i n d . M o r e o v e r , a c o m p a r i s o n o f t h e

J a p a n e s e f i n d i n g s a n d t h o s e o f a s i m i l a r U . S . s u r v e y s h o w s t h a t t h e b i g -

g e s t d i f f e r e n c e s a r e t h a t t h e m o t i v e s r e l a t i n g t o e d u c a t i o n a n d m a r r i a g e

a n d l a n d / h o u s i n g p u r c h a s e s a r e f a r m o r e i m p o r t a n t i n J a p a n , w h i l e t h e

o l d a g e m o t i v e i s f a r m o r e i m p o r t a n t i n t h e U n i t e d S t a t e s . " A s d o c u -

i n H a y a s h i , I t o a n d S l e m r o d ( 1 9 8 5 , i n c o m p l e t e ) , t h e J a p a n e s e

h a d t o a c c u m u l a t e p r o b a b l y a s m u c h a s 4 0 p e r c e n t o f t h e p u r c h a s e p r i c e

o f a h o u s e w h i l e b o r r o w i n g t h e r e m a i n i n g f r a c t i o n f r o m g o v e r n m e n t

l o a n s ( s u b s i d i z e d a n d t h e r e f o r e r a t i o n e d ) a n d f r o m p r i v a t e f i n a n c i a l i n -

s t i t u t i o n s . T h e h i g h

r a t i o a n d t h e n o n d e d u c t i b i l i t y o f i n -

t e r e s t e x p e n s e f o r m o r t g a g e b o r r o w i n g m a y c o n t r i b u t e t o h i g h s a v i n g s

b y y o u n g e r g e n e r a t i o n s . U k e t h e f i r s t t h r e e e x p l a n a t i o n s a b o v e , t h i s e x -

p l a n a t i o n h a s l i f e - c y c l e c o n s i d e r a t i o n s i n m i n d . S o m e e v i d e n c e w i l l b e

p r e s e n t e d i n s e c t i o n 5 t o g a u g e t h e r e l e v a n c e o f h i g h h o u s i n g p r i c e s .

B e q u e s t s T h i s i s p r o b a b l y t h e l e a s t p o p u l a r e x p l a n a t i o n i n J a p a n . T h e r e

i s a c a s u a l d i s c u s s i o n i n S h i n o h a r a ( 1 9 8 3 ) t o t h e e f f e c t t h a t p e r h a p s t h e

J a p a n e s e m a y l i k e t o l e a v e l a r g e b e q u e s t s . H o r i o k a ( 1 9 8 4 ) , a f t e r r e j e c t i n g

t h e s t a n d a r d l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s o n t h e b a s i s o f h o u s e h o l d s u r v e y d a t a

a n d v a r i o u s o p i n i o n s u r v e y s , a l s o n o t e s a t t h e e n d t h e i m p o r t a n c e o f b e -

q u e s t s a n d t h e i r c o n n e c t i o n t o t h e p r e v a l e n c e o f t h e e x t e n d e d f a m i l y i n

J a p a n . T o a n t i c i p a t e , m y c o n c l u s i o n i s t h a t b e q u e s t s a r e p r o b a b l y t h e

m o s t i m p o r t a n t f a c t o r .

C u l t u r a l F a c t o r s

I f a l l e l s e f a i l s , t h e r e i s a c u l t u r a l e x p l a n a t i o n . T h e J a p a -

n e s e a r e s i m p l y d i f f e r e n t . T h e y a r e m o r e r i s k - a v e r s e a n d m o r e p a t i e n t . I f

t h i s i s t r u e , t h e l o n g - r u n i m p l i c a t i o n i s t h a t J a p a n w i l l a b s o r b a l l t h e

w e a l t h i n t h e w o r l d . I r e f u s e t o c o m m e n t o n t h i s e x p l a n a t i o n . H o n o k a

( 1 9 8 5 b ) , a f t e r e x a m i n i n g v a r i o u s s t u d i e s t h a t a d d r e s s t h e c u l t u r a l i s s u e ,

c o n c l u d e s t h a t t h e a v a i l a b l e e v i d e n c e i s m i x e d .

4 . E x p l a n a t i o n b y t h e L i f e - c y c l e H y p o t h e s i s

T h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s o f s a v i n g ( M o d i g l i a n i a n d B r u m b e r g ( 1 9 5 4 ) ,

A n d o a n d M o d i g l i a n i ( 1 9 6 3 ) ) a s s e r t s t h a t , p e o p l e ' s s a v i n g b e h a v i o r i s

s t r o n g l y d e p e n d e n t o n t h e i r a g e . A g g r e g a t e s a v i n g c a n b e e x p l a i n e d b y

s u c h d e m o g r a p h i c f a c t o r s a s a g e d i s t r i b u t i o n a n d l i f e e x p e c t a n c y , a n d

s u c h e c o n o m i c f a c t o r s a s t h e a g e p r o f f l e o f e a r n i n g s . T h e h y p o t h e s i s i s

a t t r a c t i v e b e c a u s e i t g e n e r a t e s v e r y s p e c i f i c e m p i r i c a l p r e d i c t i o n s - a b o u t

a g g r e g a t e s a v i n g i f d a t a a r e a v a i l a b l e o n d e m o g r a p h i c s , t h e a g e p r o f f l e o f

e a r n i n g s , a n d a s s e t h o l d i n g s . T h i s s e c t i o n p e r f o r m s a s t a n d a r d " s t e a d y -

s t a t e " s i m u l a t i o n o f a g g r e g a t e s a v i n g u n d e r t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s .


23/89

1 6 8 H A Y A S H I

T h e s t e a d y - s t a t e a s s u m p t i o n a l l o w s u s t o i m p u t e r a t h e r t h a n o b s e r v e t h e

a g e p r o f i l e o f a s s e t h o l d i n g s . T h e p r o f i l e o f a s s e t h o l d i n g s b y t h e a g e o f a

-

p e r s o n

( r a t h e r t h a n b y t h e a g e o f a h e a d o f h o u s e h o l d ) i s d i f f i c u l t t o o b -

s e r v e f o r t h e c a s e o f J a p a n b e c a u s e o f t h e p r e v a l e n c e o f t h e e x t e n d e d

f a m i l y .

B e f o r e g e t t i n g i n t o t h e a c t u a l s i m u l a t i o n , h o w e v e r , a p r e c i s e d e f m i t i o n

o f t h e l i f e - c y c l e h y p o t h e s i s i s i n o r d e r . I t s e s s e n t i a l f e a t u r e , e l o q u e n t l y

e x p o u n d e d b y M o d i g l i a r u ( 1 9 8 0 ) , i s t h a t p e o p l e a r e s e l f i s h a n d d o n o t

p l a n t o l e a v e b e q u e s t s . I t i s t h i s f e a t u r e w h i c h , c o u p l e d w i t h t h e s i n g l e -

p e a k e d a g e - e a r n i n g s p r o f i l e , l e a d s t o t h e p r e d i c t i o n t h a t p e o p l e s a v e t o

p r e p a r e f o r t h e i r r e t i r e m e n t . A n e q u a l l y i m p o r t a n t , b u t o f t e n i m p l i c i t ,

a s s u m p t i o n i s t h a t p e o p l e c a n p u r c h a s e a n n u i t i e s a n d l i f e i n s u r a n c e

a t a c t u a r i a l l y f a i r p r i c e s . T h i s m e a n s ( s e e B a r r o a n d F r i e d m a n ( 1 9 7 7 ) )

t h e r e i s o n l y o n e c o n s t r a i n t , t h e l i f e t i m e b u d g e t c o n s t r a i n t , f a c e d b y t h e

c o n s u m e r :

r ) 1 c ( t

+

1 , 1 . '

+

i )

=

+ +

i , v

+

i )

+

A ( t , v ) ,

( 1 )

w h e r e c ( t , v ) , - w ( t , v ) a n d A ( t , v ) a r e , r e s p e c t i v e l y , c o n s u m p t i o n , e a r n i n g s

a n d i n i t i a l a s s e t s o f a c o n s u m e r a g e d v a t t i m e i .

q ( t , v , i )

i s t h e p r o b a b i l i t y

a t t i m e t t h a t t h e c o n s u m e r o f a g e v s u r v i v e s i n t o p e r i o d t + i . r i s t h e

r e a l r a t e o f r e t u r n . T h i s v e r s i o n w i l l b e r e f e r r e d t o a s t h e s t r i c t l i f e - c y c l e

m o d e l .

I n t h e a b s e n c e o f c o m p l e t e a n n u i t y m a r k e t s , p e r f e c t i n s u r a n c e , a s r e p -

r e s e n t e d b y e q u a t i o n ( 1 ) , a g a i n s t l i v i n g " t o o l o n g " i s n o t a v a i l a b l e . I n v o l -

u n t a r y b e q u e s t s a r e t h e p r i c e t o b e p a i d t o s e l f - i n s u r e a g a i n s t l o n g e v i t y

r i s k . B u t , a s K o t l i k o f f a n d S p i v a k ( 1 9 8 1 ) p o i n t o u t , l o n g e v i t y r i s k c a n

b e p a r t i a l l y i n s u r e d a g a i n s t i f s e l f i s h p a r e n t s " p u r c h a s e , " i n e x c h a n g e

f o r b e q u e s t s , a p r o m i s e b y c h i l d r e n t o p r o v i d e a s s i s t a n c e i n o l d a g e .

T h i s c l a s s o f m o d e l s m a y b e c a l l e d t h e s e l f i s h l i f e - c y c l e m o d e l w i t h i m -

p e r f e c t i n s u r a n c e .

O t h e r m o d e l s o f s a v i n g i n c l u d e t h e s t r a t e g i c b e q u e s t m o d e l r e c e n t l y

p r o p o s e d b y B u r n h e i m , S h l e i f e r , a n d S u m m e r s ( 1 9 8 5 ) a n d t h e m o d e l o f

d y n a s t i c a l t r u i s m o f B a r r o ( 1 9 7 4 ) a n d B e c k e r ( 1 9 8 1 ) . I n t h e l a t t e r m o d e l

p a r e n t s c a r e a b o u t t h e w e l f a r e o f t h e i r c h i l d r e n a n d t h u s b e h a v e a s i f

t h e i r p l a n n i n g h o r i z o n i s i n f i n i t e . I n t h e f o r m e r m o d e l , p a r e n t s a r e n o t

n e c e s s a r i l y a l t r u i s t i c t o w a r d t h e i r c h i l d r e n b u t u s e b e q u e s t s t o i n f l u e n c e

t h e i r c h i l d r e n ' s a c t i o n . I d o n o t h e r e i n t e n d t o c o n f r o n t a l l t h e s e m o d e l s

w i t h t h e J a p a n e s e d a t a i n a f o r m a l f a s h i o n . S i n c e m o s t o f t h e e x p l a n a -


24/89

J a p a n ' s S a v i n g R a t e ' 1 6 9

t i o n s s u r v e y e d i n t h e p r e v i o u s s e c t i o n h a v e t h e s t r i c t l i f e - c y c l e m o d e l i n

m i n d , t h e f i r s t o r d e r o f b u s i n e s s i s t o t e s t i t o n J a p a n e s e d a t a b y a s i m u l a -

t i o n t e c h n i q u e .

I f t h e s t r i c t l i f e - c y c l e m o d e l i s a p p l i c a b l e t o J a p a n , i t s h o u l d f o r r e a l i s t i c

v a l u e s o f r e l e v a n t p a r a m e t e r v a l u e s g e n e r a t e t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e

a n d t h e w e a l t h - i n c o m e r a t i o a s o b s e r v e d i n J a p a n . I f w e t a k e s e r i o u s l y

t h e n u m b e r s i n t h e c a p i t a l a c c o u n t s o f t h e J a p a n e s e n a t i o n a l a c c o u n t s ,

t h e r a t i o o f n a t i o n a l w e a l t h ( i n c l u d i n g , l a n d ) t o ( c a p i t a l c o n s u m p t i o n -

a d j u s t e d ) N N P w a s a b o u t 4 i n 1 9 7 0 a n d a b o u t 6 i n 1 9 8 0 ( s e e f I g u r e 8 ,

w h e r e t h e i n v e r s e o f t h e w e a l t h - N N P r a t i o i s p l o t t e d ) . T h e i n p u t s t o t h e

s i m u l a t i o n a r e : ( i ) t h e a c t u a l a g e - e a r n i n g s p r o f i l e ( w ( t , v ) ) , ( i i ) t h e a c t u a l

a g e d i s t r i b u t i o n o f t h e p o p u l a t i o n , ( i i i ) s u r v i v a l p r o b a b i l i t i e s ( q ) , a n d ( i v )

a c o n s t a n t a n n u a l r e a l r a t e o f r e t u r n o f 4 p e r c e n t . T h e r e

a r e t w o p a r a m -

e t e r s : t h e l o n g i t u d i n a l c o n s u m p t i o n g r o w t h r a t e ( h ) i m p l i c i t i n t h e a g e -

c o n s u m p t i o n p r o f i l e a n d t h e s e c u l a r p r o d u c t i v i t y g r o w t h r a t e ( g ) . T h u s

t h e l o n g i t u d i n a l c o n s u m p t i o n p r o f i l e i s a s s u m e d t o b e

c ( t + i , v + 1 ) = c ( t , v ) ( l + h ) 1 , ( 2 )

a n d t h e p r o s p e c t i v e e a r n i n g s p r o f i l e i s

w ( t + i , v + i ) = w ( t , v ) ( 1 + g ) i .

( 3 )

T h e p o t e n t i a l l i f e s p a n i s r e p r e s e n t e d b y s e v e n t e n - y e a r p e r i o d s . T h e f i r s t

p e r i o d c o r r e s p o n d s t o a g e s 2 0 2 9 a n d t h e l a s t t o 8 0 8 9 . U n d e r t h e

s t e a d y - s t a t e a s s u m p t i o n t h a t e a r n i n g s a n d a s s e t s o f a c o n s u m e r o f g i v e n

a g e v g r o w a t a c o n s t a n t r a t e g o v e r t i m e , w e c a n c a l c u l a t e f o r e a c h c o m -

b i n a t i o n o f h a n d g t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e a n d w e a l t h - N N P r a t i o . ' 4

1 3 . T h e a g e - e a r n i n g s p r o f i l e i s c o n s t r u c t e d a s f o l l o w s . E a r n i n g s b y a g e a r e t a k e n f r o m t h e

B a s i c S u r v e y o f W a g e

S t r u c t u r e ( t h e M i n i s t r y o f L a b o r ) . T h e y a r e m u l t i p l i e d b y t h e l a b o r

f o r c e p a r t i c i p a t i o n r a t e t a k e n f r o m t h e L a b o r M i n i s t r y ' s L a b o r F o r c e S u r v e y . T h e e a r n i n g s

f o r 5 0 5 9 - y e a r - o l d s a r e t h e n m u l t i p l i e d b y a f a c t o r o f 1 . 1 8 t o a c c o m m o d a t e t h e r e -

t i r e m e n t p a y m e n t s . T h i s f a c t o r i s c a l c u l a t e d f r o m t h e a g e - e a r n i n g s p r o f i l e d i s p l a y e d

i n T a b l e 3 - 2 4 o f t h e 1 9 8 5 W h i t e P a p e r o n J a p a n e s e E c o n o m y ( E c o n o m i c P l a n n i n g A g e n c y ) .

T h e s u r v i v a l p r o b a b i l i t y f o r a c o h o r t i n y e a r t i n a t e n - y e a r a g e g r o u p i s c a l c u l a t e d a s

t h e r a t i o o f t h e n u m b e r o f t h e c o h o r t i n y e a r t +

1 0

t o y e a r t . F o r 1 9 8 0 , t h e s u r v i v a l

p r o b a b i l i t y i s a s s u m e d t o b e t h e s a m e a s i n 1 9 7 0 , e x c e p t f o r c o h o r t s o v e r 6 0 . F o r

t h e 6 0 6 9 - y e a r - o l d s i t i s s e t a t ( 1 0 . 0 1 4 8 3 ) 1 0 ,

w h e r e t h e n u m b e r 0 . 0 1 4 8 3

i s t h e

d e a t h p r o b a b i l i t y f o r 6 0 6 9 - y e a r - o l d s r e p o r t e d i n a M i n i s t r y o f H e a l t h a n d W e l f a r e

p u b l i c a t i o n . S i m i l a r l y f o r t h e 7 0 7 9 - y e a r - o l d s t h e s u r v i v a l p r o b a b i l i t y i s s e t a t ( 1

o . 0 4 6 0 4 5 ) * l o .

1 4 . O u r " s t e a d y - s t a t e " s i m u l a t i o n i s a m e r e r e p l i c a t i o n o f t h e a n a l y s i s i n t h e s e c o n d h a l f o f

T o b i n ' s ( 1 9 6 7 ) p a p e r b u t u s i n g J a p a n e s e d a t a o n t h e a g e - e a r n i n g s p r o f i l e a n d t h e a g e

d i s t r i b u t i o n . T o b e m o r e c o n c r e t e , e q u a t i o n s ( 1 ) ( 3 ) a r e s u f f i c i e n t t o g i v e t h e p r o s p e c t i v e

c o n s u m p t i o n a n d a s s e t h o l d i n g s p r o f i l e ( c ( t +

i . v

+

i ) a n d A ( t +

i , v

i ) f o r a l l i )


25/89


26/89

S a v i n g r a t e ( % )

A n n u a l p r o d u c t i v i t y g r o w t h

0 %

5 %

1 0 %

3 8 1 6 8 0

3 2

2 8

8 7

5 2 6 6 5 3



0 %

5 %

1 0 %

8 6 4 5 9 6

3 3

2 7

5 7

5 2 6 8 6 0

U . S . E a r n i n g s P r o f i l e , J a p a n e s e



0 %

5 % 1 0 %

7

5 0 4 0 0

3 4 3 0

4 7

5 4

7 0

6 1



0 %

5 %

1 0 % .

1 0

3 5

3 3 0

3 4

3 6

2 3

5 3 7 2

6 7

W e a l t h - i n c o m e r a t i o


0 % 5 %

1 0 %

0 . 5

7 . 8

3 0 . 4

6 . 6

1 . 2 4 . 1

1 0 . 0

5 . 0

1 . 9



0 %

5 %

1 0 %

0 . 9 8 . 9

3 5 . 1

7 . 0

1 . 5

3 . 9

1 0 . 5 5 . 5 2 . 3

A g e D i s t r i b u t i o n o f P o p u l a t i o n



0 % 5 % 1 0 %

1 . 1

5 . 0

1 7 . 9

7 . 5 2 . 2

2 . 3

1 0 . 6

5 . 4 2 . 3



0 %

5 % 1 0 %

1 . 6 5 . 2

8 . 5 2 . 2

1 . 9

1 1 . 6 6 . 1

2 . 8

I n P a n e l B , t h e

a c t u a l 1 9 7 0 J a p a n e s e a g e d i s t r i b u t i o n o f p o p u l a t i o n i s u s e d f o r 1 9 7 0 ,

a n d

t h e a c t u a l 1 9 8 0

J a p a n e s e a g e d i s t r i b u t i o n o f p o p u l a t i o n i s u s e d f o r 1 9 8 0 .

J a p a n ' s S a v i n g R a t e ' 1 7 1

T a b l e 4 S T E A D Y - S T A T E S I M U L A T I O N R E S U L T S

P a n e l A .

J a p a n e s e E a r n i n g s P r o f i l e , J a p a n e s e A g e D i s t r i b u t i o n o f P o p u l a t i o n

1 9 7 0

A n n u a l

c o n s u m p t i o n

g r o w t h ( h )

h = 0 %

5 %

1 0 %

1 9 8 0

A n n u a l


g r o w t h ( h )

h =

0 %

5 %

1 0 %

P a n e l B .

1 9 7 0

A n n u a l


g r o w t h ( h )

h =

0 %

5 %

1 0 %

1 9 8 0

A n n u a l


g r o w t h ( h )

h = 0 %

5 %

1 0 %


27/89

1 7 2 H A Y A S H I

s i g n i f i c a n t l y . ' 6 T a b l e 3 a l s o s h o w s t h e a c t u a l a g e d i s t r i b u t i o n o f t h e p o p u -

l a t i o n o v e r t h e s e v e n a g e g r o u p s . T h e p o s t w a r b a b y b o o m g e n e r a t i o n i s

n o w a p p r o a c h i n g t h e p r i m e e a r n i n g a g e s . T h e r e a r e n o w m o r e 4 0 5 9 -

y e a r - o l d s , w h i c h s h o u l d i n c r e a s e t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e .

T h e s t e a d y - s t a t e v a l u e s o f t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e a n d w e a l t h - i n c o m e

r a t i o e x p r e s s e d a t a n n u a l r a t e s a r e s h o w n i n t a b l e 4 . T h e t a b l e s u g g e s t s

s e v e r a l c o n c l u s i o n s : C o n s u m p t i o n m u s t r i s e v e r y r a p i d l y t h r o u g h l i f e f o r

t h e s e l f i s h l i f e - c y c l e m o d e l t o b e c o n s i s t e n t w i t h t h e o b s e r v e d v a l u e s o f

t h e a g g r e g a t e s a v i n g a n d w e a l t h - i n c o m e r a t i o s , b e c a u s e t h e J a p a n e s e

a g e - e a r n i n g s p r o f i l e i s m u c h s t e e p e r . T o i s o l a t e t h e e f f e c t o f t h e e a r n i n g s

p r o f i l e , P a n e l B o f t a b l e 4 d i s p l a y s t h e s i m u l a t i o n r e s u l t w h i c h u s e s t h e

1 9 7 2 7 3 U . S . e a r n i n g s p r o f i l e f o r b o t h t h e 1 9 7 0 a n d 1 9 8 0 s i m u l a t i o n s , b u t

s t i l l u s e s t h e s a m e a c t u a l J a p a n e s e a g e d i s t r i b u t i o n o f p o p u l a t i o n . C o m -

p a r i n g t h e s a v i n g r a t e s i n P a n e l B w i t h t h o s e i n P a n e l A f o r t h e s a m e y e a r

f o r e a c h c o m b i n a t i o n o f t h e c o n s u m p t i o n g r o w t h r a t e a n d t h e p r o d u c t i v -

i t y g r o w t h r a t e , w e c a n s e e t h a t w i t h t h e a g e s t r u c t u r e f i x e d t h e d i f f e r -

e n c e i n t h e e a r n i n g s p r o f i l e b e t w e e n t h e U n i t e d S t a t e s a n d J a p a n s h o u l d

m a k e t h e U . S . s a v i n g r a t e h i g h e r . L o o k i n g a t P a n e l B f o r 1 9 7 0 a n d 1 9 8 0 a n d

t h u s h o l d i n g t h e a g e p r o f i l e o f e a r n i n g s f i x e d , w e s e e t h a t t h e J a p a n e s e

d e m o g r a p h i c s a l s o w o r k a g a i n s t t h e l i f e - c y d e h y p o t h e s i s : i t p r e d i c t s a

r i s i n g a g g r e g a t e J a p a n e s e s a v i n g r a t e .

A n o t h e r s u r p r i s i n g c o n c l u s i o n i s t h a t t h e s a v i n g r a t e g e n e r a l l y d e c l i n e s

w i t h t h e p r o d u c t i v i t y g r o w t h r a t e u n d e r t h e J a p a n e s e a g e - e a r n i n g s p r o -

f i l e a n d d e m o g r a p h i c s . T h i s h a s a c l e a r a n d s i m p l e e x p l a n a t i o n . S i n c e

e a r n i n g s a r e h i g h l y s k e w e d t o w a r d o l d e r a g e s , q u i t e c o n t r a r y t o t h e

u s u a l t e x t b o o k p i c t u r e o f h u m p s a v i n g , s a v i n g i s d o n e p r i m a r i l y b y o l d e r

g e n e r a t i o n s . A s t h e s e c u l a r p r o d u c t i v i t y g r o w t h r a t e g o e s u p , a g g r e g a t e

s a v i n g b e c o m e s d o m i n a t e d b y a y o u n g e r a n d w e a l t h i e r g e n e r a t i o n w h o s e

s a v i n g r a t e i s l o w e r t h a n t h e s a v i n g r a t e f o r o l d e r g e n e r a t i o n s . I t i s s t i l l

t r u e t h a t t h e v e r y

o l d

a r e d i s s a v i n g , b u t t h e i r w e i g h t i n t h e a c t u a l a g e

d i s t r i b u t i o n i s t i n y .

S i n c e a p r i m a r y s o u r c e o f t h e f a i l u r e o f t h e l i f e - c y d e m o d e l t o m i m i c

t h e o b s e r v e d s a v i n g a n d w e a l t h - i n c o m e r a t i o s i s d i s s a v i n g b y y o u n g e r

g e n e r a t i o n s , t h e i n t r o d u c t i o n o f l i q u i d i t y c o n s t r a i n t s m a y a l t e r t h e c o n -

d u s i o n . T h e r e s u l t ( n o t s h o w n ) o f a s i m u l a t i o n i n w h i c h c o n s u m p t i o n i s

c o n s t r a i n e d n o t t o e x c e e d t h e s u m o f i n c o m e a n d i n i t i a l a s s e t s i n d i c a t e s

t h a t t h e s a v i n g a n d w e a l t h - i n c o m e r a t i o s a r e n o w h i g h e r b e c a u s e t h e

n e g a t i v e s a v i n g b y t h e y o u n g i s c o n s t r a i n e d f r o m b e l o w , b u t t h a t t h e d e -

1 6 .

T h i s i s

b e c a u s e w h a t i s c r u c i a l i n t h e s i m u l a t i o n t u r n s o u t t o b e t h e s t e e p n e s s o f t h e

J a p a n e s e a g e - e a r n i n g s p r o f i l e . S e e H a s h i x n o t o a n d R a i s i a n ( 1 9 8 5 ) f o r a f u l l d o c u m e n t a -

t i o n o n t h e e f f e c t o f t e n u r e o n e a r n i n g s i n J a p a n a n d t h e U n i t e d S t a t e s .


28/89

J a p a n ' s S a v i n g R a t e S 1 7 3

m o g r a p h i c s

s t i l l w o r k s d e a r l y a g a i n s t t h e m o d e l a n d t h e i n v e r s e r e l a t i o n

o f t h e a g g r e g a t e s a v i n g r a t e w i t h t h e p r o d u c t i v i t y g r o w t h r a t e r e m a i n s .

5 . E v i d e n c e f r o m H o u s e h o l d S u r v e y D a t a

5 . 1 . H O U S E H O L D

S U R V E Y S

T h e

f a i l u r e o f t h e s t e a d y - s t a t e l i f e - c y c l e s i m u l a t i o n t o m i m i c t h e a g g r e -

g a t e s a v i n g r a t e a n d w e a l t h - i n c o m e r a t i o m e a n s t h a t t h e a c t u a l J a p a n e s e

a g e p r o f i l e s o f c o n s u m p t i o n a n d a s s e t h o l d i n g s d i f f e r g r e a t l y f r o m t h e

l i f e - c y c l e p r e d i c t i o n s . W e n o w e x a m i n e t h e m i n o r d e r t o l o c a t e p o s s i b l e

d e v i a t i o n s o f t h e J a p a n e s e s a v i n g b e h a v i o r f r o m t h e l i f e - c y d e m o d e l s . T o

t h i s e n d , s u r v e y d a t a o n h o u s e h o l d s g r o u p e d b y a g e o f h e a d o f h o u s e -

h o l d a r e e s s e n t i a l . S e v e r a l h o u s e h o l d s u r v e y s i n t a b u l a t e d f o r m a r e p u b -

l i c l y a v a i l a b l e i n J a p a n . T h e F a m i l y I n c o m e a n d E x p e n d i t u r e S u r v e y ( F I E S ) i s

a m o n t h l y d i a r y s u r v e y o f a b o u t 8 , 0 0 0

h o u s e h o l d s .

I t h a s n o i n f o r m a t i o n

o n a s s e t s a n d i m p u t e d r e n t s a n d n o i n f o r m a t i o n o n i n c o m e f o r h o u s e -

h o l d s o t h e r t h a n t h e s o - c a l l e d w o r k e r h o u s e h o l d ( n a m e l y , h o u s e h o l d s

w h o s e h e a d i s o n a p a y r o l l ) . T h e F a m i l y S a v i n g a n n u a l l y c o l l e c t s

d a t a o n b a l a n c e s a n d c h a n g e s i n f i n a n c i a l a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s a n d p r e -

t a x a n n u a l i n c o m e . I t h a s n o i n f o r m a t i o n o n e x p e n d i t u r e s a n d p h y s i c a l

a s s e t s . T h e s a m p l e s i z e i s l e s s t h a n s i x t h o u s a n d , i n s u f f i c i e n t t o g i v e r e l i -

a b l e t a b u l a t i o n s b y a g e . T h e s e t w o s u r v e y s d o n o t o v e r o n e - p e r s o n

h o u s e h o l d s . T h e N a t i o n a l S u r v e y o f F a m i l y I n c o m e a n d E x p e n d i t u r e ( h e r e -

a f t e r N a t i o n a l S u r v e y ) , c o n d u c t e d e v e r y f i v e y e a r s s i n c e 1 9 5 9 , i s a v e r y

l a r g e s a m p l e ( o v e r 5 0 , 0 0 0 ) a n d c o v e r s m o s t t y p e s o f h o u s e h o l d s ( t h e e x -

c e p t i o n s a r e a g r i c u l t u r e a n d f i s h i n g ) . I t o b t a i n s i n f o r m a t i o n t h r o u g h b i -

w e e k l y c o l l e c t i o n o f d i a r i e s o n e x p e n d i t u r e s o n v a r i o u s i t e m s , i m p u t e d

r e n t , i n c o m e , t a x e s , a n d f i n a n c i a l a s s e t s . T h e s h o r t c o m i n g o f t h i s s u r v e y

i s t h a t i t c o v e r s o n l y t h r e e m o n t h s ( S e p t e m b e r , O c t o b e r , a n d N o v e m b e r )

a n d t h a t e x c e p t f o r t h e p r e t a x i n c o m e f o r t h e t w e l v e - m o n t h p e r i o d e n d -

i n g i n N o v e m b e r n o i n f o r m a t i o n i s a v a i l a b l e o n m o n t h l y i n

Documents

WHY IS JAPANESE SAVINGS RATE HIGH?