Wedgewood Partners Fourth Quarter 2014 Client Letter 2015 Groundhog Day or Wizard of Oz

8/9/2019 Wedgewood Partners Fourth Quarter 2014 Client Letter 2015 Groundhog Day or Wizard of Oz

1/21

"#$%#&''$ ()*+,#*- .+/ 01)*+#* 234. 567#,+ 8#++#*

2349: ;*'1,$/'% A

B#C7#& ),$ @1+6''D

!"# %&'(&)*+, -.,+/&0/0,,)1 23*.,4 56789: 4"#*.2 +;, 0&"#+;


2/21

8

W"@@ X3#R,+7 -C,, Q;3#+ &0 E_%` &0 ',4*3. )+&QR &. +&( &0 (32, 9=71 \3)+@TP 3) +;*)\,++,# *) B,*.2 A#*++,.P X#7 X3#R,+ ;3) 3A&R,. 0#&' ;*) 8=9>/O&@3+*@*+T )@"'B,#7]QQ*.2 +& ./()01)23P +;,#, A,#, &.@T J8 43T) *. 8=9> A*+; 43*@T '&O,) &0 9: /3.4 &.@T 3 )*.2@, +#34*.2 A*+; 3 8: '&O,7 ]) )&B,# #,'*.4,#P 8==L ;34 K8 8: 43T)3.4 8==I ;34 >67

X#7 X3#R,+ 4*4 ;&A,O,# ),#O, "( 3 '*. Q#,Q+*&. 4"#*.2 +;, (3)+ 0&"#+;


3/21

J

!"# A)+ (,#0',#) 4"#*.2 +;, 0&"#+;


4/21

>

59J79:P #,)(,Q+*O,@T7 8=9> A3) &., &0 +;, A)+ T,3#) 0 3Q+*O, ,=7=:1P W,#R);*#, b3+;3A3T -58c7c:1PX,34 d&;.)&. -5897L:1P hH(#,)) CQ#*(+) -58=76:1P hX% -58=7>:1 3.4 [*)3-59L76:17

]((@, 4,),#O,) )(,Q*3@ ',.+*&. 3) 3 +,H+B&&R @,))&. &0 X#7 X3#R,+F) 3.*'3@ )(*#*+)PB&+; &0 Q,@,B#3+*&. 3.4 ;3.2&O,# &O,# +;, Q&"#), &0 +;, @3)+ +;#,, T,3#)7 ]((@, A3)+;, +;*#4 B,)+ (,#0'*.2 )+&QR *. 8=98P +;*#4 A)+ (,#0',# *. 8=9J 3.4 &"# B,)+(,#0',# *. 8=9>7 ].4 3) T&" Q3. ),, 0#&' +;, Q;3#+ B,@&AP ]((@, ;3) ;3.4*@T


5/21

6

&"+(,#0',4 +;, CDE 6== G.4,H &O,# 3 +;#,,/T,3# )+#,+Q; A;,. +;, CDE A3) "(*+),@0 !@AB ?;*.R 3B&"+ ;&A '"Q; ]((@,F) 01+2C (#*Q, '&O,',.+) 4*Q+3+,4 +;,0".43',.+3@ .3##3+*O, &0 ]((@, +;, 2+89:/;7 G. 8=98P +;, )+&QR A3) "( 566: BT@3+, +;3+ X3TP 3.4 A&"@4 )"B),6:P BT @3+, ](#*@8=9J7 ?;, .,AP .,A .3##3+*O, A3) +;3+ +;, *.O*.Q*B@, ]((@, B,Q3', 3 @,34,#@,))P(,#'3.,.+@T *'(3*#,4 B")+,4 2#&A+; Q&'(3.T7 g& ', *..&O3+*&.P .& ', 2#,3+(#&4"Q+)P .& ', 2#&A+;7 g&.,7 ?;,.P )"44,.@TP ]((@, B,Q3', D:E:7607 C,,')+;, %&'(3.T A3) )+*@@ 3 2#,3+ *..&O3+P )+*@@ *.+#&4"Q,4 2#,3+ (#&4"Q+)P )+*@@2,.,#3+,4 2#,3+ 2#&A+; 3.4 Q3); 0@&A7 ?;, )+&QR )&3#,4 59=6: BT @3)+ f,Q,'B,#7


6/21

c

I/# ;*#)+ J166 K)*D#+ '? 233GL234.

W,0, A, (,,# *. &"# Q#T)+3@ B3@@ 0 +;, "(Q&'*.2 T,3#P 3 0,A A) &. +;,(#&)(,Q+*O, #*)R/#,A3#4 &0 &"# Q"##,.+ (+0&@*& *) &0 *'(+7 ?;,".4,#(,#0'3.Q, *. 8=9> &0 &"# (+0&@*& O,#)") &"# )+T@, B,.Q;'3#R 3.4 +;, CDE6== G.4,HP 3) A,@@ 3) +;, #,Q,.+ ;,*2;+,.,4 '3#R,+ O&@3+*@*+T -(3#+*Q"@3#@T *. +;,,.,#2T ),Q+ ;3) ),#O,4 +& (&)*+*&. &"# Q"##,.+ (+0&@*&


7/21

K

M'1*E#: K'*,7,%-+)*N OPJPQPMP

C&P 3) A, (,,# *.+& &"# Q@&"4T Q#T)+3@ B3@@ 0 +;, (+,.+) &0 +;, )+&QR '3#R,+ *.8=96P &"# 0,Q3)+ -'"#RT 3+ B,)+1 *) @3#2,@T *.0@",.Q,4 BT +;, '&O*, N#&".4 b&2F)f3T7 a, Q3. ,3)*@T ,.O*)*&. 3 )Q,.3#*& '"Q; @*R, 8=98P 8=9J 3.4 8=9> V 3.&+;,#T,3# &0 ;*)+*Q3@@T @&A )+&QR (#*Q, O&@3+*@*+TP A*+; 0"@@ T,3# 4&"B@,/4*2*+ 23*.) *. +;,B#&34 )+&QR '3#R,+ *.4*Q,)7 ?;*) .&./#*2&") 0,Q3)+ *) )*'(@TP *. &"# O*,AP4#*O,. .&+ ,H(@*Q*+@T BT +;, ,Q&.&'*Q (&A,# 3.4 ,00*Q3QT &0 +;, `,4,#3@ M,),#O,F)l>76 +#*@@*&.


8/21

L

'3#2*.)P '3T S")+ '3++,# 30+,# 3@@7 a, B,@*,O, +;*) 03+, *) ".3O&*43B@,7 -?;, CA*))g3+*&.3@ W3.RF) )"44,. 3.4 4#3'3+*Q #,'&O3@ &. d3."3#T 9> &0 *+) ,"#& Q"##,.QT(,2 *) +;, 0*#)+ )"Q; );&+ 3Q#&)) +;, B&A &0 0*.3.Q*3@ '3#R,+)71

]) A, ,.+,# 8=96 / 3.4 3) +;, N#,3+ W"@@ X3#R,+ .,3#) *+) )*H+; 3..*O,#)3#T *. ,3#@TX3#Q; V 3 #,O*,A &0 +;, Q"##,.+ O3@"3+*&. @3.4)Q3(, *) *. ,#7 E@,3), .&+,P A;*@,

A, *.Q@"4, .,*+;,# '3Q#& '3#R,+ . '3Q#& ,Q&.&'*Q 0,Q3)+) *.+& &"# *.O,)+',.+(#&Q,))P A, 4& #,Q&2.*^, +;3+ Y#,O,#)*&./+&/+;,/',3.Z *) 3 O,#T (&A,#0"@ ,@,',.+ *.@*+,#3@@T 3@@ 0*.3.Q*3@ '3#R,+)P )& A, 4& ,.4,3O +& Q&'',.+ &. )"Q; A;,#, A, 0,,@*+ *) .,Q,))3#T7 G. &"# ),Q&.4 m *)P *. &"# O*,AP

Q@,3#@T ".)")+3*.3B@, V ,O,. *. Q&.)*4,#3+*&. &0 `,4/*.4"Q,4P ^,#& );+/+,#'*.+,#,)+ #3+,) 3.4 3 9=/T,3# ?#,3)"#T #3+, &0 )"B 87=:7 `"#+;,#',P A;*@, +;,C;*@@,# E_h 4*4 3O,#32, >=m 4"#*.2 +;, '&.+;) (#,Q,4*.2 +;, +,Q;.&@&2T )+&QRB"BB@, 8===P b"))'3. (&)+"@3+,) +;3+ +;, C;*@@,# E_h A3) +;,. 3))&Q*3+,4 A*+; 3.,'B,44,4 (#&0*+ '3#2*. &0 S")+ 67=:7 G0 &., +;,. 34S")+) 0 +;3+ @&A,# ,'B,44,4'3#2*. +;,. +;, 8:7


9/21

I

M'1*E#: &&&PR16+S6PE'R

?;, 2#3(;*Q B,@&A 4,(*Q+) +;, 3O,#32, &0 0&"# ', '3#R,+ O3@"3+*&. ',3)"#,)7-` +;&), R,,(*.2 )Q,P +;, Q"##,.+ 3O,#32, E_h *) MH$3B&O, *+) @&.2/+,#' ',3.P"( 0#&' L>: *. d"@T71 b*)+*Q3@@TP 3.T #,34*.2 3B&O, 6=: ;3) (#&4"Q,4 0"+"#,)+&QR '3#R,+ #,+"#.) *. +;, @&A )*.2@,/4*2*+) -3+ B,)+1P A*+; 4&"B@,/4*2*+ 4#3A4&A.)-323*.P 3+ B,)+1 4"#*.2 +;, *.+,#O,.*.2 T,3#)7

]+ +;, #*)R &0 &O,#R*@@P (@,3), Q&.)*4,# +;, 0&@@&A*.2 2#3(;*Q7 a, ;3O, B,,. 3 B#&R,.#,Q &0 @3+, ;,#, 3+ a,42,A&&4 *. &"# O*,A +;3+ +;, W,#.3.R,/n,@@,. @,4 `,4P (@")+;,*# W``) 3+ +;, h"#&(,3. %,.+#3@ W3.R 3.4 W3.R &0 d3(3. ;3O, Q&@@,Q+*O,@T 3@@ B,,.".*


10/21

9=

*.+,#,)+ B,3#*.2 )&O,#,*2. .&+,) 3.4 B&.4) ;3) 0Q,4 *.O,)+) &0 3@@ )+#*(,) +& +;,0"#+;,# ,H+#,',) &0 +;,*# #,)(,Q+*O, #*)R Q"#O,)7 -]O,#32, T*,@4 &. 9=/T,3# U7C7 3.4d3(3. W&.4) 3.4 N,#'3. W".4) *) S")+ 97=:71 ]23*.P '*))*&. 3QQ&'(@*);,47

M'1*E#: "#66- 5)S K),)%#R#,+

g&+ &.@T 3#, '&)+ ,


11/21

99

a, A*@@ @,3O, T&"P 4,3# #,34,#P A*+; +A& ', 2#3(;*Q) &. +;, '3++,# &0 0,Q3)+,4)+&QR '3#R,+ #,+"#.)P B&+; 0#&' +;, *.O,)+',.+ 0*#' N#3.+;3'P X3T&P [3. !++,#@&&7?;, 0*#)+ A3) ("B@*);,4 S")+ .*., 43T) B,0, +;, "@+*'3+, @&A) &0 +;, N#,3+ W,3#X3#R,+ &0 8==K/8==I7 ?;, .,H+ 43+,4 +;*) (3)+ g&O,'B,#7 a, B,@*,O, +;,T 3#, B&+;)"00*Q*,.+@T ),@0/,H(@3.3+T *. 4,(*Q+*.2 )+&QR '3#R,+ #,A3#4 V 3.4 #*)R7


12/21

98

O,C#-+R#,+ (*'E#--

a, B,@*,O, 4*O,#)*0*Q3+*&. *) 3 R,T Q&'(&.,.+ 0 '3.32*.2 #*)R *. a,42,A&&4o)`&Q"),4 N#&A+; )+#3+,2T7 b&A,O,#P A, +;*.R +;, O*#+",) &0 4*O,#)*0*Q3+*&. Q3. B,B#&"2;+ 3B&"+ *. ', +;&"2;+0"@ 3.4 ,00,Q+*O, A3T)P O,#)") )*'(@T *.Q#,3)*.2 +;,

);,,# ."'B,# &0 ,


13/21

9J

+3#2,+)7 W&+; N&&2@, 3.4 ]((@, ;3O, 4*)+*.Q+*O, O3@", (#&(&)*+*&.)P T,+ B&+;Q&'(3.*,) 3#, Q@3))*0*,4 3) YG.0& ?,Q;7Z

b&A,O,#P A, A3.+ +& #,*+,#3+, +;3+ 3 R,T ,@,',.+ &0 &"# (#&Q,)) *) +;3+ A, 3#,3@A3T) @&&R*.2 +& ".Q&O,# 3.4 +;,. '3.32, 3.T &O,#@3( B,+A,,. +;, 97+&'10 &0 &"#

B")*.,)),)P 3.4 #,O,.",) 3#, &.@T &., (*,Q, &0 +;, (#&0*+3B*@*+T ("^^@,7 a;*@,N&&2@, 3.4 ]((@, Q")+&',# B3),) 3#, 4*00,#,.+ ,.&"2;P (#&0*+3B*@*+T &O,#@3( '*2;+,H*)+ *. +;, 0' &0 #*O3@P )"B)+*+"+, 3.4_ )"((@*,# #,@3+*&.);*() B,+A,,. +;, +A&Q&'(3.*,)P A;*Q; (#,),.+) *+),@0 0"#+;,# 4&A. +;, G.Q&', C+3+,',.+ - [email protected],C;,,+1 3) 3. ,H(,.), - @*3B*@*+T17 `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

3"4*,.Q, 3.4 *'(#&O*.2 N&&2@,F) O3@", (#&(&)*+*&. +& 34O,#+*),#)7 ?;,), Y?#300*Q]Q


14/21

9>

a*+; +;,*# '3S*+T )+3R, *. [Xa3#,P hX%F) (#&4"Q+) 3#, Q, B"*@4*.2 B@&QR)4#*O*.2 +;, +#3.)*+*&. +& Q@&"4 *.0#3)+#"Q+"#,7 `*.3@@TP A, ;3O, [*)3P A;*Q; &(,#3+,)+;, A@4o) @3#2,)+ #,+3*@ ,@,Q+#&.*Q (3T',.+) .,+AR 3.4 '3.32,) +;, A@4o)'&)+ #,Q&2.*^,4 2@&B3@ 0*.3.Q*3@ ),#O*Q,) B#3.47

].&+;,# hQ&.&'*Q C,Q+ +;3+ A3) ,)(,Q*3@@T +&(*Q3@ 4"#*.2 +;,


15/21

96

` ,H3'(@,P CQ;@"'B,#2,# ,'(@&T) &O,# 98=P=== AR,#) *. L6 Q&".+#*,)P A;*Q; *)3 ;*2;@T O3@"3B@, 3)),+ *. 3.4 &0 *+),@0P 3) +;, )R*@@,4 ,'(@&T,, B3), &0 +;, ,.,#2T*.4")+#T ;3) B,,. #"..*.2 *.+& (,#(,+"3@ 3.4 )*2.*0*Q3.+@T 34O,#), 4,'&2#3(;*Q*))",)7 ?;, *.4")+#T/A*4, );+32, &0 AR,#) '3R,) CQ;@"'B,#2,#F) 2@&B3@.,+AR &0 @,3#.*.2 Q,.+,#) +;3+ '"Q; ', O3@"3B@, +& Q@*,.+)7 W3QR*.2 +;*) 3#'T

&0 AR,#) *) 3. 3.."3@ #,),3#Q; 3.4 4,O,@&(',.+ -MDf1 B"42,+ &0 3#&".4 l978B*@@*&. -+#3*@*.2 98 '&.+;) +;#&"2; +;, J#4 i"3#+,# 8=9>1P A;*Q; A, ,)+*'3+, *).,3#@T +A& +*',) @3#2,# +;3. C\WF) .,H+ @3#2,)+ ("B@*Q@T +#34,4 !Cm (,,#7 ?;,+,Q;.&@&2T 3.4 (#&Q,)) *..&O3+*&. +;3+ #,)"@+) 0#&' +;*) +#*4 MDf )(,.4 *)4,(@&T,4 3Q#&)) *+) A@4/A*4, ,'(@&T,, B3), 3.4 #,)"@+) *. ;*2;@T 4*00,#,.+*3+,4),#O*Q,)P )"Q; 3) CQ;@"'B,#2,# E#&4"Q+*&. X3.32,',.+ -CEX1P A;*Q; *) A;,#, 3Q@*,.+ ,00,Q+*O,@T &"+)&"#Q,) '&)+ &0P *0 .&+ 3@@ &0P 3 '3+"#, 0*,@4F) (#&4"Q+*&.P &. 30,,/(,#/B3##,@ B3)*)P +& CQ;@"'B,#2,#F) '"@+*4*)Q*(@*.3#T +,3' &0 0*,@4 ,H(,#+)7\3".Q;,4 *. 8=99P CEX *) #,)(&.)*B@, 0 +;, (#&4"Q+*&. &0 ', +;3. 9>=P===B3##,@) (,# 43T &0 &*@ ,*%3


16/21

9c

43+3),+) *. +;, @3B+T7 G.+,#,)+*.2@TP 4,)(*+, +;, %&'(3.TF) #3(*4 2#&A+; &O,#+;, (3)+ QTQ@,P +;,*# ,'(@&T,, Q&".+ ;3) #,'3*.,4 #,@3+*O,@T )+3B@,7

a, 3@)& &A. g3+*&.3@ !*@A,@@ [3#Q&P A;*Q; *) +;, @3#2,)+ 4,)*2.,#P '3."03Q+"#,# 3.4)"((+ (#&O*4,# &0 '3S &*@ Q3(*+3@ ,


17/21

9K

4*00,#,.+ 0#&' C\Wo) 3.4 %\Wo)P 3) g![ 0&Q"),) &. 3Q+*O*+*,) 3) 3 O,#+*Q3@@T *.+,2#3+,4*.4")+#*3@ '3."03Q+"#,# &0 &*@0*,@4 ,


18/21

9L

,


19/21

9I

a, B,@*,O, +;3+ %, \3B)F (,,#/@,34*.2 (#&0*+3B*@*+T )+,') 0#&' 3 @3),#/@*R, 0&Q") &.+;,*# (,+#&(;T)*Q3@ 43+3 3.3@T)*) .*Q;, 3) A,@@ 3) )+#*Q+ Q3(*+3@ 4*)Q*(@*.,7 W#&34@T)(,3R*.2P +;, %&'(3.TF) 2&3@ *) +& #,4"Q, +;, #*)R 3.4 *.Q#,3), +;, #,A3#4 &04,O,@&(*.2 3. &*@0*,@4 V .&+ +&& 4*00,#,.+ 0#&' '&)+ &*@ ),#O*Q, Q&'(3.*,)7 b&A,O,#P%,F) O3@", Q;3*. *) ;*2;@T 4*00,#,.+*3+,4 #,@3+*O, +& '&)+ &*@ ),#O*Q, Q&'(,+*+)7

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

a, B,@*,O, %,F) @&.2/+,#' 0&Q") &0 4,O,@&(*.2 3.4 #,*.0Q*.2 +;,*# Q, 3.4 0@"*4

43+3),+ .*Q;,P 3.4 )"B),


20/21

8=

2@&B3@ ;T4#&Q3#B&. (#&4"Q+*&. BT 876: (,# 3.."' V &O,# 8 '*@@*&. B3##,@) &0 &*@,= +'6= 0*,@4) (,# T,3#7 U@+*'3+,@TP A, B,@*,O, +;, %&'(3.T Q3. 2#&A +;, +&( @*.,BT ),O,#3@ (,#Q,.+32, (&*.+) 03)+,# +;3. hDE B"42,+ 2#&A+;P A*+; ;*2; @,O,@) &0(#&4"Q+*O*+T 3.4 )+3B@, (#*Q*.2 (&A,# 4#*O*.2 ,O,. 03)+,# B&++&'/@*., 2#&A+;7

%, \3B)F )"(,#* (#&0*+3B*@*+T 3.4 Q3(*+3@ 4*)Q*(@*., ;3) @,4 +& ,HQ,(+*&.3@0*.3.Q*3@ )+#,.2+;P '3#R,4 BT &O,# #A Q&.),Q"+*O,


21/21

Documents

Wedgewood Partners Fourth Quarter 2014 Client Letter 2015 Groundhog Day or Wizard of Oz