1

SECTOR REPORT

Valuation นาสนใจ แตปจจยพนฐานยงคงนาเปนหวง หนในกลมพลงงานและปโตรเคม 10 บรษทหลก ใน Coverage ของเรา มราคาหนท Underperform ตลาด ในป 2562 รวมทงในชวงเดอน ส.ค. 62 (MTD) โดยดชนตลาดหลกทรพยฯ (SET Index) ในป 2562 ยงคงปรบเพม 3.8% จากสนป 2561 มเพยง BAFS และ PTTEP เทานน ทราคาห นในป 2562YTD ปรบเพม 1.5% และ 1.3% ตามล าดบ ขณะทราคาหน IVL และ IRPC ปรบลดลง 44% และ 38% ตามล าดบ เมอเทยบกบราคาปด ณ สนป 2561 ทผานมา อยางไรกตามในเดอน ส.ค. 62 เปนเดอนท SET Index ปรบลดลงมากถง 5.2% จากสนเดอน ก.ค. โดยมแรงขายของนกลงทนตางชาต โดยนกลงทนตางชาตมยอดขายสทธ ระหวางวนท 1 – 26 ส.ค. 2562 มากถง 4.9 หมนลานบาท (นกลงทนตางชาตซอสทธ 1.2 หมนลานบาท) สวนหนงเปนผลมาจากภาพรวมการลงทนในตลาดหนทไดรบผลกระทบจากภาพรวมเศรษฐกจทออนแอจากปญหาการคาโลก รวมไปถงทาททไมชดเจนของประธาน Fed ตอการปรบลดอตราดอกเบยในชวงทเหลอของป ท าใหนกลงทนยงคงกงวลตอภาพรวมเศรษฐกจ ซงเปนปจจยหลกทสงผลกระทบเชงลบตอตลาด Commodity (ราคาน ามน ราคาและสวนตางราคาปโตรเคม และราคาถานหน) ทอางองการเตบโตจากการขยายตวทางดานเศรษฐกจ โดยราคาหนใน Coverage ของเราทปรบลดลงมากทสดไดแก IVL และ IRPC ปรบลดลง 26% และ 25% ตามล าดบ เมอเทยบกบสนเดอน ก.ค. ทผานมา ในชวงทตลาดหนมความผนผวนสงจากความไมแนนอนของภาพรวมเศรษฐกจ และปจจยเสยงจากสงครามการคาโลก ทยงคงกดดน ท าใหเราปรบพอรตการลงทนออกเปน 2 กลม (1) หนในกลมความเสยงต า Defensive Stock (2) ห นในกลมความเสยงต า ปจจยพนฐานยงโดดเดน และ (3) หนในกลมความเสยงสง แตทราคาปรบลดลงแรง จน Valuation กลบมามความนาสนใจในการลงทน

Valuation นาสนใจ แตปจจยพนฐานยงคงนาเปนหวง

► ราคาหนกลมพลงงานและปโตรเคม Underperform ตลาด ► ปจจยพนฐานยงมความเสยง แตราคาหนทปรบลดลงเปนโอกาส ► เราปรบพอรตการลงทนออกเปน 3 กลม (1) ห นความเสยงต า

Defensive Stock (2) หนความเสยงปานกลาง ปจจยพนฐานยงโดดเดน และ (3) หนความเสยงสง ราคาปรบลงแรง Valuation กลบมานาสนใจในการลงทน

► หนความเสยงต า เราเลอก CKP GPSC และ WHAUP ► หนความเสยงปานกลาง เราเลอก BAFS รวมทง AOT ► หนความเสยงสง เราเลอก IVL PTTGC และ BCP ► เราใหน าหนก Neutral หนในกลม Upstream และ Underweight หนใน

กลมปโตรเคมและการกลน และธรกจถานหน

Thailand Research Department

Benjaphol Suthwanish

License, No. 018575

Tel: 02 680 5042

2

SECTOR REPORT

(1) หนในกลมความเสยงต า Defensive Stock – เราเลอกหนในกลมธรกจไฟฟาทมความผนผวนนอยกวาตลาด และเปนหน Defensive Stock ทเหมาะสมกบการลงทนในชวงทตลาดผนผวน เราเลอก WHAUP GPSC และ CKP โดยเรามองวา (1) WHAUP (AWS TP Bt8.0) นาลงทนจาก Valuation ทต าทง Forward PE และ PBV เมอเทยบกบคาเฉลยของกลม และใหอตราผลตอบแทนจากเงนปนผลสงถง 4.5% ขณะทราคาหนม Upside 19.4% (2) GPSC (AWS TP Bt79) และ (3) CKP (AWS TP Bt7.6) นาสนใจจากการเตบโตของผลประกอบการทโดดเดนกวากลม (ตดตามเนอหาลาสด บทวเคราะห Company update – WHAUP ฉบบวนท 23 ส.ค. GPSC ฉบบวนท 22 ส.ค. และ CKP ฉบบวนท 19 ส.ค.)

(2) หนในกลมความเสยงปานกลาง – ปจจยพนฐานยงโดดเดน แนะน าซอลงทนระยะยาว

– เรายงคงเลอก BAFS เนองจากไมไดรบผลกระทบจากความผนผวนของราคาน ามน ขณะทธรกจมความสมพนธกบธรกจสนามบน ทมความเสยงต า และไดประโยชนจากการแขงขนทางดานราคาทรนแรงของธรกจสายการบนเชนเดยวกบ AOT ท าใหเราแนะน าซอ BAFS (AWS TP Bt41) รวมทง AOT (AWS TP Bt84) ทยงไ ดประโยชนจากจ านวนนกทองเทยวเตบโต และแผนลงทนขยายสนามบน ท าให BAFS ไดประโยชนไปดวยเชนกน

(3) หนในกลมความเสยงสง – ราคาปรบลดลงรนแรง Valuation กลบมานาสนใจในการลงทน แตปจจยพนฐานยงออนแอ – เราเลอกหนทมการซอขายต ากวา 1xPBV และม Forward PER ต ากวาการซอขายของ PER ของภมภาคในธรกจเดยวกน เราเลอก IVL (7.3xPE’63 / 0.94xPBV) PTTGC (7.0xPE’63 / 0.72xPBV) และ BCP (8.4xPE’63 / 0.77xPBV) อยางไรกตามปจจยพนฐานของหนในกลมธรกจโรงกลนและปโตรเคมยงคงออนแอ ท าใหเราแนะน าซอ เพอลงทนระยะสน เทานน

Utilities Sector

2019F 2020F

BCPG -4.2% 6.6% 14.96 2.34 3.2% 18.93 5.2% IAA Consensus

BGRIM 40.3% 25.9% 47.87 5.09 1.1% 37.43 -2.1% IAA Consensus

BPP 15.9% 11.4% 15.37 1.47 3.8% 25.46 31.2% IAA Consensus

CKP 25.0% 150.0% 66.41 2.24 0.6% 7.60 22.6% AWS

EA 25.4% 11.3% 38.12 9.07 0.6% 56.92 18.6% IAA Consensus

EGCO -24.2% 10.3% 15.99 14.62 2.4% 295.00 -11.4% IAA Consensus

GPSC 55.8% 53.0% 32.42 3.97 2.1% 79.00 7.1% AWS

GULF 20.4% 29.3% 64.85 8.21 0.6% 90.25 -36.2% IAA Consensus

RATCH 4.1% 0.1% 17.58 1.78 3.6% 71.89 -1.5% IAA Consensus

WHAUP -3.7% 7.7% 10.16 1.96 4.5% 8.00 19.4% AWS

%NP GrowthTarget pricePER PBV Source%Div.Yld. %Upside

3

SECTOR REPORT

Energy and Petrochemical Sector

Energy Sector

BAFS 838 1,000 -20.2% 19.4% 50.2% 51.1% 1.10 1.27 3.9% 4.6% 4.2% 5.0% 21.19 3.05 41.00 23.3% 1.5%

BANPU 6,109 7,153 -8.7% 17.1% 36.5% 36.9% 0.65 0.76 2.6% 3.1% 5.5% 6.0% 8.30 0.66 16.00 39.1% -22.3%

BCP 2,804 4,262 13.9% 52.0% 5.7% 6.3% 1.25 1.50 2.6% 4.0% 5.6% 8.0% 8.40 0.77 34.00 30.8% -18.1%

IRPC 4,030 5,923 -47.9% 47.0% 4.7% 6.0% 0.10 0.14 2.3% 3.3% 4.6% 6.5% 13.66 0.89 4.46 24.6% -37.7%

PTT 106,858 111,188 -10.7% 4.1% 12.0% 12.0% 2.00 2.00 4.6% 4.6% 7.5% 7.3% 10.53 1.19 50.00 22.0% -10.9%

PTTEP 45,612 50,799 26.0% 11.4% 49.4% 49.2% 5.25 5.50 6.8% 7.1% 11.0% 11.4% 8.99 1.03 148.00 28.7% 1.3%

SPRC 10 4,840 -99.6% n.a. 0.0% 3.7% 0.20 0.61 0.0% 8.9% 0.0% 12.1% 7.35 0.89 10.00 34.2% -22.4%

TOP 10,071 11,044 -0.8% 9.7% 4.0% 4.3% 5.25 5.25 3.4% 3.7% 8.0% 8.7% 11.55 1.05 73.00 16.8% -5.7%

Petrochemical Sector

IVL 15,300 23,646 -42.2% 54.5% 9.8% 11.3% 1.20 1.20 3.8% 5.7% 9.6% 13.3% 7.25 1.00 45.00 47.5% -43.8%

PTTGC 25,766 33,267 -35.7% 29.1% 6.7% 8.0% 3.00 3.50 5.50% 6.90% 8.30% 10.10% 6.98 0.72 58.00 12.6% -27.7%

ROEROADPSGross profit

margin%GrowthNet Profit

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

%Chg. (Current

price vs ended

2018)

%upsideTarget price

(bt/share)PBV (x)

Forward

PE (x)

4

SECTOR REPORT

การคาโลกกดดนเศรษฐกจ - ชางสารชนกน หญาแพรกแหลกลาญ ปจจยเสยงกดดนภาพรวมเศรษฐกจมาจากความไมแนนอนของสถานการณการคาโลก ระหวางจน และสหรฐฯ จากสงครามการคา (Trade War) ไปสสงครามเทคโนโลย (Tech War) ท าให IMF ปรบลดประมาณการ GDP โลกในป 2562 และ 2563 เหลอ 3.2% และ 3.5% ตามล าดบ นอกจากนยงมปจจยเสยงจาก ประเดน Brexit การประกาศออนคาเงนหยวนของจน รวมไปถงความไมแนนอนของนโยบายการเงนสหรฐฯ จะท าใหภาพรวมเศรษฐกจยงมความผนผวนสง ในชวงทเหลอของป 2562 OPEC ลดก าลงผลต แตสหรฐฯ เดนหนาผลตเพม กดดนราคาน ามนดบ รายงานลาสดของ EIA (Short-Term Energy Outlook) ปรบลด Demand น ามนดบป 2562 เพมขนเพยง 1 ลานบารเรลตอวน (เดมคาดเพมขน 1.4 ลานบารเรลตอวน) ขณะทป 2563 คาด Demand น ามนดบเพมขน 1.43 ลานบารเรลตอวน (เดมคาดเพมขน 1.7 ลานบารเรลตอวน) จากภาพรวมเศรษฐกจทออนแอ ดานอปทาน คาดการผลตน ามนดบในสหรฐฯ ป 2562 จะ เพมขน 1.28 ลานบารเรลตอวน และคาดวาจะเพมขนอก 1 ลานบารเรลตอวน ในป 2563 แมกลม OPEC จะปรบลดก าลงผลต เพอรกษาสมดลของตลาดน ามน ไมเพยงพอชดเชยก าลงผลตจากสหรฐฯ ทเพมขน ขณะท Demand น ามนดบขยายตวจ ากด ท าใหเราคาดวาสมมตฐานราคาน ามนดบในป 2562 – 2563 ไวท 63 เหรยญตอบารเรล ปจจยฤดกาล หนนคาการกลนฟนระยะสน คาการกลน 3Q62QTD กลบมาฟนตว จาก (1) ปจจยดานฤดกาล (2) มาตรการ IMO และ (3) การสงออกน ามนส าเรจรปจากจนลดลง โดยลาสด Crack Spread น ามนเบนซนและน ามนดเซลอยท 10.6 เหรยญตอบารเรล และ 15.4 เหรยญตอบารเรล เพมขนจาก 2Q62 ทผานมา อยางไรกตามธรกจการกลนยงมความเสยงจากตนทนกลน (Crude Premium) ทเพมขน และความเสยงจากการรบร Stock loss ทเพมขน จากราคาน ามนดบทลดลง นอกจากนกลมธรกจโรงกลนในประเทศมแผนหยดซอมหนวยกลนในชวง 2H62 หลายบรษท ยกเวน TOP ไดแก (1) BCP มแผนหยดซอมหนวย Hydrocracker เพอเปลยนอปกรณตามแผนเปนเวลา 1 เดอน (1 ก.ค. – 19 ส.ค.) คาดวาจะท าใหก าลงกลนลดลง 2.4%QoQ เหลอ 1.1 แสนบารเรลตอวน (2) IRPC มแผนหยดซอมหนวยกลน ADU#1 เปนเวลา 19 วน ในชวงเดอน ส.ค. และ (3) PTTGC มหยดซอมหนวยกลน เปนเวลา 54 วน (1 ต.ค. – 23 พ.ย.) ปจจยเสยงจากอปทานลนตลาด กดดนตลาดถานหน และปโตรเคม กลมธรกจถานหน และกลมธรกจปโตรเคม มความเสยงเดยวกน โดยอปทานลนตลาดทงจากก าลงผลตถานหนเพม และก าลงผลตปโตรเคมใหม ขณะท Demand ถกกดดนจากภาพรวมเศรษฐกจทออนแอ

(1) ธรกจถานหน – ก าลงผลตถานหนในอนโดนเซยเพมขน ขณะทจนซงเปนตลาดถานหนขนาดใหญ ไดรบผลกระทบจากภาพรวมเศรษฐกจทชะลอตว กดดนความตองการใชถานหน แนวโนมราคาถานหนในชวงทเหลอปยงมโอกาสผนผวนจากปจจยฤดกาล รวมไปถงนโยบายของภาครฐฯ ในการกระตนเศรษฐกจ

5

SECTOR REPORT

(2) ธรกจปโตรเคม – มแรงกดดนจากก าลงผลตใหมเขามาเพมขนในชวง 2H62 ไดแก (1) โรงงานพาราไซลนใหมจ านวน 5.3 ลานตน โดยสวนมากอยในประเทศจน (2) โรงงาน PE ใหมอก 1.6 ลานตน ในจนและมาเลเซย ทเขามาเรวกวาก าหนด (3) โรงงาน MEG รวม 1.4 ลานตน ในสหรฐฯ และเอเชย และ (4) โรงงาน PP อก เอเชยอก 1.9 ลานตน แมมโรงงาน Downstream ใหม (โรงงาน PTA SM CPL CX และ PHL) เพมขนดวย แตไมสามารถชดเชยก าลงผลต Upstream ไดทงหมด รวมไปถงแรงกดดนจากปญหาเศรษฐกจโลก กดดนภาพรวม Demand โดยภาพรวมราคาและสวนตางราคาผลตภณฑ ในชวง 2H62 เรามมมมองเดยวกบบรษทวาจะอยในระดบทรงตว และปรบลดลงเมอเทยบกบ 6M62 ทผานมา โดยในกลมผลตภณฑหลก 3Q62QTD ราคา HDPE และสวนตางราคาพาราไซลนปรบลดลงกวา 7.9%QoQ และ 14.6%QoQ เปนการปรบลดลงตอเนองจากปลายป 2561

6

SECTOR REPORT

รายงานนจดท าโดยฝายวจย บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด เพอใชภายในบรษทเทานน บรษทขอสงวนสทธในการเผยแพรตอสาธารณชน ขอมลทอางองในรายงานนไดมาจากสวนวจยพนฐานทผจดท าไดพจารณาแลววาเชอถอได ซงทศนะตางๆ ในรายงานนองอยบนพนฐานและการวเคราะหขอมลดงกลาว อยางไรกตาม ผจดท าไมอาจยนยนถงขอเทจจรงหรอรบรองความถกตองของขอมลดงกลาวไดและทศนะตางๆ อาจเปลยนแปลงไป โดยทไมตองแจงใหทราบลวงหนา รวมไปถงอาจไมมความสอดคลองกบขอมลของสวนกลยทธการลงทน นกลงทนโปรดตรวจสอบขอเทจจรงและใชดลยพนจในการพ จารณา ความคดเหนและค าแนะน าทปรากฏในรายงานนเปนความเหนสวนตวของนกวเคราะห ซงบรษทไมจ าเปนตองเหนดวย บรษทจงไมรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทอาจเกดขนทงโดยทางตรงและทางออมจากการใชรายงานน การลงทนในหลกทรพยมความเสยง นกลงทนควรท าความเขาใจอยางถองแทตอลกษณะของหลกทรพยแตละประเภทและควรศกษาขอมลของบรษททออกหลกทรพยและขอมลอนใดทเกยวของกอนการตดสนใจซอหรอขายหลกทรพย

CG Report

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR)

รายงานการประเมนการก ากบดแลกจการ (CGR) การเปดเผยผลการส ารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการก ากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เปนการด าเนนการตามนโยบายของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดลกทรพย โดยการส ารวจของ IOD เปนการส ารวจ และประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในในการประเมน อนง ผลการส ารวจดงกลาว เปนผลการส ารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการส ารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ากด มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย

90 – 100 80 – 89 70 – 79 60 – 69 50 – 59

ต ากวา 50

-

ดเลศ ดมาก

ด ดพอใช ผาน N/A

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator

การเปดเผยการประเมนดชนชว ดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดท าโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพย และตลาดหลกทรพยน เปนการด าเนนการตามนโยบาย และตามแผนพฒนาความยงยนส าหรบบรษทจดทะเบยนโดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนทเกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจ าป แบบ (56-1) รายงานประจ าป แบบ(56-2) หรอในเอกสารหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการน าเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยม ไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภายในเพอการประเมน

เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลประเมนดงกลาวแตอยางใด