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UNIVERSIDAD DE MONTEVIDEO
Master en Finanzas
Conferencia dictada en la Universidad de Buenos Aires (base de un texto en
proceso de publicación de Ricardo Pascale y Pablo Pascale )
Prof. Dr. Ricardo Pascale
Agenda
• Motivación
• Orígenes
• Crisis: Desarrollo
• Crisis: Políticas implementadas
• Crisis: De Wall Street a Main Street
• El centro del huracán: ruptura de la
confianza
Agenda
• Crisis: opiniones de los policymakers
• Crisis: opiniones de la Academia
Económica
• Crisis: la ruptura de la confianza
• Confianza en el análisis económico
• Economía y psicología
• Niveles de confianza
Agenda
• Confianza y liderazgo
• ¿Cómo generar o perder confianza?
• Administración Obama y comienzo de la
restauración de la confianza
• ¿Qué pasó con la confianza sistémica?
• ¿Qué pasó con la economía real?
• ¿Qué pasó con los mercados financieros?
• Conclusiones
Motivación
Motivación
• Crisis
• Confianza
• Necesidad de un análisis interdisciplinario de
crisis y confianza
• Aplicado a la crisis, que comenzó en 2007 y
termina en 2009?
Orígenes
Orígenes
• Visión de consenso
– Burbuja de precios de activos (inmobiliarios)
– Leverage exagerado
– Innovación financiera que enmascara riesgos
– Fracaso de supervisores
– Endogenización del riesgo sistémico
Orígenes
– Irrumpe el 9 y 10 de agosto de 2007 cuando
se eleva el Spread Libor – OIS (Overnight
Index Swap)
– Había ya existido cuando Bearn Sterns,
problemas en 2 Hedge Funds el 18 de julio de
2007, por subprime.
Orígenes
OIS 3 Meses
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50,00
100,00
150,00
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250,00
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009
Orígenes
– President Working Group (PWG), el 13 de
marzo de 2008
– Problemas de la forma “originate to distribute”
– Debilitamiento de créditos hipotecarios
subprime
Orígenes
– Erosión disciplina de mercado: originadores,
underwriters, calificadores de riesgo ye
inversores internacionales.
Orígenes
– Debilidades de los calificadores de riesgo
para evaluar los riesgos de “Residential
Mortgage Backed Securities” (RMBS)
vinculadas al mercado subprime; así como de
otros complejos productos estructurados,
especialmente Collateralized Debt Obligations
(CDOs) que contenían RMBS y otros asset
backed securities (ABS)
Orígenes
– Debilidades en el manejo de los riesgos
crediticios.
– Debilidades de esquemas regulatorios.
Orígenes
Ev. del stock de Asset Back Securities -ABS-
(en BB de US$)
733,5
1195,2
836,4
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
Orígenes
Indice de Precios OFHEO
390,2
224,53200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
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7
Indice de Precios Case-Shiller
175,94
100,76
206,38
80
100
120
140
160
180
200
220
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8
Orígenes
• Diagnósticos más amplios
– Tasa de fondos federales bajó de 6% a
0.75% entre fines de 2000 a noviembre 2002.
– La inversión fue a casas.
Orígenes
• Diagnósticos más amplios
– Bernanke amplía la visión de PWG
– En marzo de 2009 sostenía:
Orígenes
“Es imposible entender esta crisis sin hacer referencia a los desbalances globales de comercio y flujo de capitales que comienza en la segunda mitad de los años 90. En simples términos esos desbalances reflejan una crónica falta de ahorros relativa a la inversión en USA y otros países industrializados combinado con un extraordinario incremento en ahorro relativo a inversores en muchos países emergentes.
El exceso de ahorro en el mundo emergente resultante de factores como el rápido crecimiento en países asiáticos de alto ahorro más allá de China, por reducción de sus tasas de inversión constituyendo grandes reservas internacionales netas en muchos países emergentes y un sustancial crecimiento en ingresos recibidos del petróleo y de otros commodities.”.
Orígenes
• Diagnósticos más amplios
– Para algunos: la crisis no son la causa sino los síntomas de problemas profundos en la economía americana.
– No es sostenible un esquema de transferencia de tecnología desde Estados Unidos, el comercio que se deriva y las finanzas globalizadas.
Orígenes
• La crítica de Taylor
– No se siguió la regla de Taylor:
si la tasa de inflación supera el 2% así como
si el PIB real crece por encima del 2.2%, la
tasa de los fondos federales .
Ello está en la base de la causalidad de la
crisis.
Orígenes
Crisis: Desarrollo
Crisis: Desarrollo
Crisis: Desarrollo
MSCI WORLD
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Crisis: Desarrollo
MSCI EMERGING
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Crisis: Desarrollo
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0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
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Crisis: Políticas
Implementadas
Crisis: Políticas Implementadas
• FED
• Tesoro
• EDIC
• DHUB
Crisis: Políticas Implementadas
Fed Funds Target
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
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009
Crisis: Políticas Implementadas
• SFAS 157: Sobre valor razonable
• En abril de 2009, en la FSP-FAS 157-4
(FASB Staff Possition) sigue la SFAS 157
la cotización pública no necesariamente
es la mejor forma de determinar el valor
razonable.
Crisis: De Wall Street a Main
Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Crisis: de Wall Street a Main Street
Cambio de Nóminas en el Sector No
Agrícola de EE.UU. (en miles)
-122
-741
-663
-800
-750
-700
-650
-600
-550
-500
-450
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Tasa de Desempleo en EE.UU.
(en %)
5,1
8,18,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
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En
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Crisis: de Wall Street a Main Street
• La acentuación del deterioro real
producido por:
– Deleveraging de los consumidores
– Deleveraging de empresas
– Reducción de la oferta y demanda de crédito
– Continuación de la caída de precios reales.
El centro del huracán: Ruptura
de la confianza
El centro del huracán: Ruptura de
la confianza
• La administración Bush
– Crisis: Catástrofe anunciada
El centro del huracán: Ruptura de
la confianza
El centro del huracán: Ruptura de
la confianza
Crisis: opiniones de los
policymakers
Crisis: opiniones de los
Policymakers
• Bernanke (2005)
“Los precios de las viviendas han crecido
cerca del 25% en los últimos dos años.
Más allá de la actividad especulativa que
ello implica, refleja los fundamentos
sólidos económicos…”
Crisis: opiniones de los
Policymakers
• Greenspan
– 2007: “debería decirle a la audiencia que lo que
estamos enfrentando no es una burbuja sino focos de
espuma en pequeñas burbujas locales que nunca
crecerán a una escala que afectara la salud de la
economía en su conjunto”
– 1996: “…una exuberancia irracional en forma no
prevista está produciendo una escalada de
valores de activos la cual resultará sujeta a
prolongadas contracciones”
– 2002: “una codicia contagiosa parece haber
apresado a nuestra comunidad de negocios”
Crisis: opiniones de la
Academia Económica
Crisis: Opiniones de la Academia
Económica
• Homoeconomicus
• Anomalías
• McFadden “el hombre de Chicago es una especie en extinción”
• Animal Spirits de Keynes y la behavioural economics
Crisis: Opiniones de la Academia
Económica • Akerlof y Shiller recrean los Animal Spirits de Keynes.
• La tesis central de Akerlof y Shiller a partir de las ideas de Keynes es que “la solución de nuestros problemas económicos solo pueden ser alcanzada, si prestamos seria atención tanto sea en nuestro pensamiento como en nuestras políticas a los “animal spirits””. Y, esos animal spirits -según los autores- se ven en este caso impregnados de falta de “confianza, corrupción, mala fe y ausencia de equidad en los negocios”.
Crisis: Opiniones de la Academia
Económica
• Akerlof y Shiler
Crisis: la ruptura de la
confianza
Crisis: la ruptura de la confianza
• El mayor error: llegar tarde
• Otro error: titubeos y más titubeos
• La caída de la confianza
Crisis: la ruptura de la confianza
University of Michigan
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Crisis: la ruptura de la confianza
Conference Board Consumer Confidence
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Crisis: la ruptura de la confianza
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9
Confianza en el análisis
económico
Confianza en el análisis económico
• Keynes: Animal Spirits (1936)
• Akerlof y Shiller (2009)
– “un estado emocional que descarta dudas
sobre las otras personas”
– Los economistas no han dado importancia
académica al tema según Akerlof y Shiller.
– Racionalidad acotada y behavioural
economics
Economía y Psicología
Economía y Psicología
• Tiempos de confluencia.
– Adam Smith (1759) “Teoría de los sentimientos morales”
– Marshall, “Principios de Economía”: “La economía es una ciencia psicológica”.
• Tiempos de distanciamiento
– Epistemológico
– Matemáticas
Economía y Psicología
• Tiempos de nueva confluencia
– Behavioural Economics (Simon, Allais,
Thaler, Kahneman).
Niveles de confianza
Niveles de confianza
• Esencial en la construcción de las
relaciones humanas.
• Complejo y Abstracto.
• Interdisciplinario: psicosocial, sociológico,
ciencia política, economía.
Niveles de confianza
• Individual (relaciones interpersonales)
• Grupal (colectivas y que se asienta en
valores)
• Sistémica (las instituciones)
Enfoque psicosocial de la
confianza
• ¿qué es la confianza?
– La disposición que uno adopta para ser
vulnerable a las acciones de otro,
basado en la expectativa que el otro actuará
en la forma esperada por el que confía, sin
necesidad de controlarlo (individual)
Enfoque psicosocial de la
confianza
• ¿qué es la confianza?
– Valores compartidos (grupal).
– Sistémica, sociológicamente como la cualidad
necesaria para mantener el orden dentro del
sistema.
Confianza y liderazgo
Confianza y liderazgo
• Correlación positiva entre liderazgo y
confianza.
• Tres factores claves en esta asociación:
– Correlación entre palabras y hechos.
– Ser competente
– Preocuparse sinceramente por el bienestar
de los demás.
Modelizando la confianza
Peters, Covello y McCallum (1987)
a. Conocimiento y Competencia
b. Apertura y Honestidad
c. Preocupación y Cuidado
¿Cómo generar o perder
confianza?
¿Cómo generar o perder
confianza?
• La confianza tiene sentido en situaciones inciertas y, por lo tanto, riesgosas.
• Para que se construya una relación de confianza son indispensables una serie de comportamientos tomadores de riesgo.
• Se ha hallado que el mayor obstáculo en la construcción de la confianza es la ausencia de confianza que se da en el estadio inicial de toda relación
¿Cómo generar o perder
confianza? • Un primer movimiento unilateral de una de las partes,
con su consiguiente riesgo, es necesario para quebrar la ausencia de confianza inicial. Una metodología ampliamente aplicada es el GRIT (Osgood, 1962).
• Si bien muchas veces se distinguen varios niveles de confianza como pueden ser confianza interpersonal, confianza grupal y confianza sistémica, todos ellos son muy complementarios, aunque pueden ser de alguna utilidad para una comprensión más acabada de un fenómeno tan complejo y multidimensional como el que nos ocupa.
¿Cómo generar o perder
confianza? • El mecanismo psicosocial de identidad social provee de
una base de confianza a extraños, por lo que muy posiblemente funcione como un heurístico efectivo para la generación de confianza, reduciendo el riesgo en situaciones de incertidumbre.
• En ausencia de información diagnóstica fiable sobre una persona, la gente tiende a basar su confianza y cooperación en la percepción de la similitud de valores.
• Un estudio de los beneficios obtenidos, sumado a los valores de la empresa o institución y su cultura organizacional pueden completar un diagnóstico más fiable y, por lo tanto, generar más confianza.
¿Cómo generar o perder
confianza? • Se ha hallado que el liderazgo se relaciona
positivamente con la generación de confianza si el líder demuestra: sus palabras con hechos, ser competente, y preocuparse sinceramente por el bienestar de sus seguidores.
• Tal como se ha visto para el caso de Brent Spar, las campañas informativas enfatizando las competencias y experiencia en acciones pasadas suelen ser menos útiles para generar confianza, frente a campañas que enfatizan aspectos de valores morales.
¿Cómo generar o perder
confianza?
• Los resultados de las acciones del
depositario de confianza retroalimentan
constantemente y someten a
evaluación su imagen inicial (factores
de confiabilidad percibida según Mayer
et al., 1995). Esto demuestra que la
confianza en una relación es un proceso
dinámico.
Administración Obama y comienzo
de la restauración de la confianza
Administración Obama y comienzo
de la restauración de la confianza
• Ejercicio del liderazgo
• Recuperación de los valores
• Percepción de apertura
• Conocimiento y competencia
Administración Obama y comienzo
de la restauración de la confianza
• Según investigaciones los tres retos más importantes son:
a. Corrupción en el gobierno y en las empresas privadas.
b. Exacerbación de la codicia y el materialismo
c. Necesidad de que padres inculquen valores.
Administración Obama y comienzo
de la restauración de la confianza
• La estrategia
– Fiscal
– Monetaria
– Sistema financiero
– Regulaciones
¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
Indice de Confianza de la
Universidad de Michigan
61,2
70,8
66,0
55,3
40
45
50
55
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65
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Indice de Confianza del
"Conference Board"
25,3
46,649,3
54,851,9
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
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¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
Componente de Expectativas del
Indice de Confianza de la
Universidad de Michigan
63,2
69,2
53,5
40
45
50
55
60
65
70
75
80
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8
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8
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En
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Feb
-09
Mar-0
9
Ab
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May-0
9
Ju
n-0
9
Ju
l-09
Componente de Expectativas del
Indice de Confianza del
"Conference Board"65,5
62,0
42,7
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
Ju
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8
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9
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9
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¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
Evolución de la Confianza en
Europa (índice Elaborado por la
UE)102,5
73,276,0
90,9
64,767,2
70,2
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
En
e-0
8F
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Mar-0
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Evolución de la Confianza de los
Consumidores en Europa
-19
-23-25
0,0
-34
-31
-28
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8A
br-0
8
May-0
8Ju
n-0
8Ju
l-08
Ag
o-0
8S
ep
-08
Oct-0
8N
ov-0
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ic-0
8
En
e-0
9F
eb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9Ju
n-0
9
Ju
l-09
¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
Evolución del Índice General IFO de
Alemania 103,4
87,385,9
97,5
82,2
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
En
e-0
8F
eb
-08
Mar-0
8A
br-0
8M
ay-0
8Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8S
ep
-08
Oct-0
8N
ov-0
8D
ic-0
8E
ne-0
9
Feb
-09
Mar-0
9A
br-0
9M
ay-0
9
Ju
n-0
9Ju
l-09
Evolución de las Expectativas del
Índice IFO
89,690,4
89,5
77,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
En
e-0
8F
eb
-08
Mar-0
8A
br-0
8M
ay-0
8Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8S
ep
-08
Oct-0
8N
ov-0
8D
ic-0
8E
ne-0
9
Feb
-09
Mar-0
9A
br-0
9M
ay-0
9
Ju
n-0
9Ju
l-09
¿Qué pasó con la confianza
sistémica?
Evolución del Índice de Confianza de
los Consumidores en Japón37,9 37,6
32,9
26,7
32,4
35,7
25,0
28,0
31,0
34,0
37,0
40,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Evolución del Índice Tankan
1911
5
-24
-58
-48
-3
-70,0
-60,0
-50,0
-40,0
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
IV' 0
7
I' 08
II' 08
III' 08
IV' 0
8
I' 09
II' 09
¿Qué pasó con la economía real?
¿Qué pasó con la economía real?
• A comienzos del segundo semestre de 2009, los indicadores económicos muestran que:
i. Se ha producido una desaceleración notoria en el ritmo de contracción económica en los países desarrollados en general y en los EE.UU. en particular.
ii. La economía china esta dando señales de reaceleración del crecimiento.
iii. Ha mejorado de manera significativa la confianza de los consumidores, empresarios e inversores, que en muchos casos retornó a niveles similares a los de setiembre de 2008, antes de la quiebra de Lehman Brothers.
¿Qué pasó con la economía real?
Indice ISM del Sector Manufacturero
en los EE.UU.
32,9
49,5
42,8
44,8
25
30
35
40
45
50
55
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
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8
set-0
8
Oct-0
8
No
v-0
8
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-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Indice ISM del Sector
Servicios en los EE.UU.
37,4
44,0
47,0
48,8
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
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-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Índice de Indicadores Líderes en
EE.UU. (MoM, en %)
1,0
1,3
0,7
-1,6
-1,2
-0,8
-0,4
0,0
0,4
0,8
1,2
1,6
2,0
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
se
t-08
Oc
t-08
No
v-0
8
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-08
En
e-0
9
Fe
b-0
9
Ma
r-09
Ab
r-09
Ma
y-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Inicio de Nuevas Construcciones
(Datos anualizados; en miles)
488
582
562
1.078
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
set-0
8
Oct-0
8
No
v-0
8
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-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Permisos de Construcción
(Datos anualizados, en miles)
518
563
1.174
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
Ju
n-0
8
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l-08
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o-0
8
set-0
8
Oct-0
8
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v-0
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-08
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9
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-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Ventas de Casas nuevas (Datos
anualizados; en miles)
329
384
346
488
200
250
300
350
400
450
500
550
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8
set-0
8
Oct-0
8
No
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8
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En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Ventas de Casas Usadas (Datos
anualizados, en millones)
4,49
4,774,89
5,03
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
set-0
8
Oct-0
8
No
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8
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En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Indice de Precios Standard &
Poor's/Case-Schiller
168,6
139,21
139,84
120
140
160
180
200
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
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8
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Ag
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8
Sep
-08
Oct-0
8
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8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Precios de las
viviendas +0,5% en
mayo frente a abril,
primera suba mensual
en tres años.
Indice de Precios OFHEO
370,02
367,93
381,78
360
365
370
375
380
385
390
Dic
-06
Mar-0
7
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n-0
7
Sep
-07
Dic
-07
Mar-0
8
Ju
n-0
8
Sep
-08
Dic
-08
Mar-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Cambio de Nóminas en el Sector No
Agrícola de EE.UU. (en miles)
-741
-161
-467
-322
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0 Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
set-0
8
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Tasa de Desempleo en EE.UU.
(en %)
9,49,5
5,6
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
La Tasa de Desempleo del
mes de junio fue la más
alta desde agosto de 1993.
¿Qué pasó con la economía real?
Pedidos Iniciales de Beneficios por
Desempleo (en miles)
584
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950
1000
03-E
ne
17-E
ne
31-E
ne
14-F
eb
28-F
eb
14-M
ar
28-M
ar
11-A
br
25-A
br
09-M
ay
23-M
ay
06-J
un
20-J
un
04-J
ul
18-J
ul
Total de Personas que Reciben
Beneficios (en miles)
6.197
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
03
-En
e1
0-E
ne
17
-En
e2
1-E
ne
31
-En
e0
7-F
eb
14
-Fe
b2
1-F
eb
28
-Fe
b0
7-M
ar
14
-Ma
r2
1-M
ar
28
-Ma
r0
4-A
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11
-Ab
r1
8-A
br
25
-Ab
r0
2-M
ay
09
-Ma
y1
6-M
ay
23
-Ma
y3
0-M
ay
06
-Ju
n1
3-J
un
20
-Ju
n2
7-J
un
04
-Ju
l1
1-J
ul
18
-Ju
l
¿Qué pasó con la economía real?
Evolución del Índice de Actividad
Manufacturera de Europa52,8
46,0
42,6
33,5
47,4
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Se
p-0
8
Oc
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No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Fe
b-0
9
Ma
r-09
Ab
r-09
Ma
y-0
9
Ju
n-0
9
Ju
l-09
Evolución del Índice de Actividad
en el Sector Servicios de Europa
48,345,6
44,7
50,6
39,2
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
En
e-0
8
Fe
b-0
8
Ma
r-08
Ab
r-08
Ma
y-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Se
p-0
8
Oc
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No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Fe
b-0
9
Ma
r-09
Ab
r-09
Ma
y-0
9
Ju
n-0
9
Ju
l-09
¿Qué pasó con la economía real?
Evolución del Índice de Actividad
Manufacturera del Reino Unido50,7
47,049,5
45,4
34,734,5
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Evolución del Índice de Actividad
en el Sector Servicios del Reino
Unido47,1
51,6
40,1
52,5 51,7
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Evolución del Índice de Actividad
Manufacturera de Japón52,3
48,246,5
29,6
33,8
41,4
46,6
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Evolución del Índice de las Industrias
Terciarias de Japón
-2,8
-0,2 -1,3
2,2
-0,1
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
En
e-0
8
Feb
-08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
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n-0
8
Ju
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Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
e-0
9
Feb
-09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
¿Qué pasó con la economía real?
Variación YoY de la Producción
Industrial en China (en %)
16,0
10,7
3,8
8,9
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
En
/Feb
08
Mar-0
8
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May-0
8
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8
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Ag
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8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
/Feb
09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
Variación YoY de las Ventas
Minoristas en China (en valoroes
constantes; %)
14,8
17,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
En
/Feb
08
Mar-0
8
Ab
r-08
May-0
8
Ju
n-0
8
Ju
l-08
Ag
o-0
8
Sep
-08
Oct-0
8
No
v-0
8
Dic
-08
En
/Feb
09
Mar-0
9
Ab
r-09
May-0
9
Ju
n-0
9
¿Qué pasó con los mercados
financieros?
¿qué pasó con los mercados
financieros?
107,96
74,90
103,48
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
31-D
ic08-E
ne
16-E
ne
26-E
ne
03-F
eb
11-F
eb
19-F
eb
27-F
eb
09-M
ar
17-M
ar
25-M
ar
02-A
br
10-A
br
20-A
br
28-A
br
06-M
ay
14-M
ay
22-M
ay
01-J
un
09-J
un
17-J
un
25-J
un
03-J
ul
13-J
ul
21-J
ul
29-J
ul
Ev. del Indice S&P
(Base 31/12/08=100)
Ev. del Indice S&P
(Base 31/12/06 =100)
68,75
47,70
110,12
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Dic
-06
Feb
-07
Mar-0
7M
ay-0
7Ju
n-0
7Ju
l-07
Sep
-07
Oct-0
7N
ov-0
7E
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8F
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-08
Mar-0
8M
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8Ju
n-0
8Ju
l-08
Sep
-08
Oct-0
8N
ov-0
8E
ne-0
9F
eb
-09
Mar-0
9M
ay-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
111,21
74,8370
80
90
100
110
120
31-D
ic08-E
ne
16-E
ne
26-E
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03-F
eb
11-F
eb
19-F
eb
27-F
eb
09-M
ar
17-M
ar
25-M
ar
02-A
br
10-A
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20-A
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28-A
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06-M
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14-M
ay
22-M
ay
01-J
un
09-J
un
17-J
un
25-J
un
03-J
ul
13-J
ul
21-J
ul
29-J
ul
Ev. del MSCI World en 2009
(Base 31/12/08=100)
Ev. del MSCI World
(Base 31/12/06 =100)
68,98
46,42
113,40
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Dic
-06
Feb
-07
Mar-0
7M
ay-0
7Ju
n-0
7A
go
-07
Sep
-07
No
v-0
7D
ic-0
7F
eb
-08
Mar-0
8M
ay-0
8Ju
n-0
8A
go
-08
Sep
-08
Oct-0
8D
ic-0
8E
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9M
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n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
145,04
83,78
107,12
80
90
100
110
120
130
140
150
160
31
-Dic
08
-En
e1
6-E
ne
26
-En
e0
3-F
eb
11
-Fe
b1
9-F
eb
27
-Fe
b0
9-M
ar
17
-Ma
r2
5-M
ar
02
-Ab
r1
0-A
br
20
-Ab
r2
8-A
br
06
-Ma
y1
4-M
ay
22
-Ma
y0
1-J
un
09
-Ju
n1
7-J
un
25
-Ju
n0
3-J
ul
13
-Ju
l2
1-J
ul
29
-Ju
l
Ev. del MSCI Emerging Markets en 2009
(Base 31/12/08=100)
Ev. del MSCI Emerging Markets
(Base 31/12/06 =100)
90,12
49,78
146,40
40
60
80
100
120
140
160
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-06
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-07
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r-07
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n-0
7
Ju
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-07
No
v-0
7
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-07
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-08
Ab
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May-0
8
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-08
No
v-0
8
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-08
Feb
-09
Ab
r-09
May-0
9
Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Ev. en 2009 del TED Spread
(en puntos básicos)
32
0102030
405060708090
100110
120130140150
31-D
ic08-E
ne
16-E
ne
26-E
ne
03-F
eb
11-F
eb
19-F
eb
27-F
eb
09-M
ar
17-M
ar
25-M
ar
02-A
br
10-A
br
20-A
br
28-A
br
06-M
ay
14-M
ay
22-M
ay
01-J
un
09-J
un
17-J
un
25-J
un
03-J
ul
13-J
ul
21-J
ul
29-J
ul
TED Spread
(en puntos básicos)
32
448
42
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Dic
-06
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-07
Mar-0
7M
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7Ju
n-0
7A
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-07
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-07
No
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7D
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7F
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-08
Mar-0
8M
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8Ju
n-0
8A
go
-08
Sep
-08
Oct-0
8D
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8E
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9M
ar-0
9A
br-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Spread LIBOR - OIS
(en puntos básicos)
29
364
9
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Dic
-06
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-07
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n-0
7
Ju
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No
v-0
7
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-07
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-08
Ab
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May-0
8
Ju
l-08
Sep
-08
No
v-0
8
Dic
-08
Feb
-09
Ab
r-09
May-0
9
Ju
l-09
Ev. en 2009 del Spread LIBOR - OIS
(en puntos básicos)
29
125
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
31
-Dic
08
-En
e1
6-E
ne
26
-En
e0
3-F
eb
11
-Fe
b1
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eb
27
-Fe
b0
9-M
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17
-Ma
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5-M
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20
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8-A
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06
-Ma
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22
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1-J
un
09
-Ju
n1
7-J
un
25
-Ju
n0
3-J
ul
13
-Ju
l2
1-J
ul
29
-Ju
l
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Ev. en 2009 de la Tasa a 2 años en
EE.UU. (en %)
1,16
1,40
0,770,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
31-D
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16-E
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26-E
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02-A
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10-A
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br
28-A
br
06-M
ay
14-M
ay
22-M
ay
01-J
un
09-J
un
17-J
un
25-J
un
03-J
ul
13-J
ul
21-J
ul
29-J
ul
Tasa a 2 años en EE.UU. (en %)
1,16
5,204,81
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
Feb
-07
Mar-0
7M
ay-0
7Ju
n-0
7A
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-07
Sep
-07
No
v-0
7D
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7F
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-08
Mar-0
8M
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8Ju
n-0
8A
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-08
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-08
Oct-0
8D
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8E
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9M
ar-0
9A
br-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Ev. en 2009 de la Tasa a 10 años
en EE.UU. (en %)
3,95
3,66
3,01
2,21
2,54
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
31
-Dic
08
-En
e1
6-E
ne
26
-En
e0
3-F
eb
11
-Fe
b1
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27
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9-M
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17
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20
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06
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22
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1-J
un
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n1
7-J
un
25
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3-J
ul
13
-Ju
l2
1-J
ul
29
-Ju
l
Tasa a 10 años en EE.UU. (en %)
3,66
2,06
5,23
4,70
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
Feb
-07
Mar-0
7M
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7Ju
n-0
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-07
Sep
-07
No
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Mar-0
8M
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8Ju
n-0
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-08
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-08
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8E
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9M
ar-0
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br-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros? Ev. Spread entre las tasa de los Bonos y
los TIPS a 10 años (en puntos básicos)
185
130
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
31
-Dic
08
-En
e1
6-E
ne
26
-En
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3-F
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11
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27
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b0
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17
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5-M
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20
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ul
13
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l2
1-J
ul
29
-Ju
l
Ev. Spread entre la Tasa de los
Bonos a 2 y 10 años en EE.UU.
(en puntos básicos)
145
250
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
31-D
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26-E
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14-M
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02-J
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10-J
un
18-J
un
26-J
un
06-J
ul
14-J
ul
22-J
ul
29-J
ul
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Ev. en 2009 del Spread de los Bonos
Corporativos Investment Grade -AAA-
175,18
248,8
297,7
160
180
200
220
240
260
280
300
320
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08
-En
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6-E
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17
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br
20
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-Ma
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22
-Ma
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un
09
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7-J
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ul
13
-Ju
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ul
29
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l
Spread de los Bonos Corporativos
Investment Grade -AAA-
175,18
297,7
75,830507090
110130150170190210230250270290310330350
Feb
-07
Mar-0
7M
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n-0
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-07
Sep
-07
No
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7D
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7F
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-08
Mar-0
8M
ay-0
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n-0
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-08
Sep
-08
Oct-0
8D
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8E
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9M
ar-0
9A
br-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
Ev. en 2009 del Spread de los Bonos
High Yield
792,22
1656,1
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
31
-Dic
16
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e
30
-En
e
13
-Fe
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27
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13
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27
-Ma
r
10
-Ab
r
24
-Ab
r
08
-Ma
y
22
-Ma
y
05
-Ju
n
19
-Ju
n
03
-Ju
l
17
-Ju
l
Spread de los Bonos High Yield
792,22
1865,7
321,7
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Fe
b-0
7
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7
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7
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8
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Ma
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8
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8
No
v-0
8
En
e-0
9
Ma
r-09
Ma
y-0
9
Ju
l-09
¿qué pasó con los mercados
financieros?
387
714
692
453
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Índice EMBI +
290
253
405
487
200
250
300
350
400
450
500
550
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Riesgo País de Brasil
(Puntos Básicos)
Conclusiones
Conclusiones
• Acciones de los gobiernos pueden
construir o destruir la confianza pública.
• Riesgo en finanzas. Tiempos “normales”
(varianza, beta)
• Riesgo en finanzas. Tiempos “de crisis”,
inmerso en emociones, reacción
psicológica a pérdidas potenciales que no
le permitan tener flujos de caja futuros
Conclusiones
• La confianza juega un rol central en los
riesgos.
• El caso bajo análisis al comienzo
– Diferencias de valores
– Incompetencia
– Corrupción, mala fe y parcialidad.
Conclusiones
• Más recientemente se revirtieron los
animal spirits.
• Los valores
• ”como la gente funciona cuando se
advierte que son seres humanos”
Conclusiones
• No hay adecuado bagaje teórico en
economía para operar en economías
basadas en el conocimiento, impulsadas
por las tecnologías de la información y las
comunicaciones.
Muchas gracias
