Une Illustration : US vs CHINA

US-Sino Currency Rap Battle

Une explication des déséquilibres financiers : le Global Saving Glut (Bernanke 2005, 2007)

Excès global d’épargne : Asie, pays exportateurs de pétrole mais aussi populations vieillissantes Japon, Europe … Pays émergents : Forte épargne de précaution mais systèmes financiers peu développés, absence d’opportunités suffisantes d’investissement, Constitution de réserves de change importantes liée :

aux souvenirs de la fuite des capitaux lors de la crise Asiatique de 1998au maintien de currency-pegs, à la limitation de l’appréciation de leurs

monnaies, (objectif de compétitivité) à l’attrait du dollar ! Placement des réserves en actifs rémunérateurs et sûrs :

Bons du Trésor américains, Obligations publiques ou quasi publiques américaines (dette des agences)…

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Conséquences pour les USA Taux d’intérêt américains poussés à la baisse par les flux entrants de capitaux crédit facile consommation importations déficit courant Recherche par les banques de rendements plus important, notamment dans les crédits à l’immobilier (prime puis subprime ) Rôle de la titrisation, du shadow banking, puis bulle et crise !

Mais explication remise en cause : responsabilité de la politique monétaire américaine (Greenspan !) taux d’intérêt des fed funds : too low for too long la crise américaine n’a pas été liée à un retrait des capitaux étrangers l’analyse des flux nets de capitaux des Etats Unis masquent l’importance des flux bruts entrants et sortantsDas

Autre interprétation : le Global Banking Glut Shin, 2012

Excès global de liquidité à l’échelle mondiale : Création et circulation mondiale de la liquidité bancaire en $interconnexion des banques traditionnelles et du shadow banking Rôle important des banques européennes (par l’intermédiaire de leurs succursales ou filiales aux USA) Emprunt (vente) auprès des MMF américains sous forme de titres liquides à court termePlacement (achat) aux USA sous forme de titres sécurisés (ABS, MBS CD0…) à plus fort rendement et bien notés (respect des règles européennes)

Note sur la titrisationTitrisation = technique financière qui transforme des créances en actifs financiers émis sur le marché Regroupement dans un portefeuille de créances de nature similaire (prêts immobiliers, prêts à la consommation, factures non soldées..) Cession à une structure ad hoc (ou conduit) qui en finance le prix d'achat en plaçant des titres auprès d'investisseurs. Les titres (ABS = asset backed securities ) sont émis en contrepartie du portefeuille de créances titrisées et donnent le droit aux investisseurs de recevoir les paiements des créances (intérêts, principal, solde de factures…) ex : Collateralised Debt Obligations » (CDO),Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) et les Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS) Objectifs : transformer des actifs illiquides en un portefeuille liquide transférer les risques aux investisseurs (acheteurs des titres) diminuer le levier et donc le besoin en capital réglementaire

Passage du modèle originate to hold au modèle originate to distribute

L’explosion des actifs financiers (USA)

Actifs et Passifs des banques en devises $,€,£,¥ (échelle mondiale)

Sources BIS

Flux bruts de capitaux USA (entrants et sortants)

Source (article Shin)

Global Saving Glut repose sur les flux nets RDM/ USA (responsabilité des pays à compte courant excédentaire)

Global Banking Glut repose sur les flux bruts liés à la sphère financière (intermédiation traditionnelle et dans le shadow banking) (peut concerner des pays à compte courant déficitaires)

Explosion des actifs (et des passifs !) en $, permis par les innovations financières, le développement du wholesale funding et des substituts proches de la monnaie au sein du shadow banking

CF présentation suivante de Céline Meslier sur la crise financière et les réformes en en cours.