THE PERFORMANCE EVALUATION OF RETIREMENT MUTUAL …eprints.utcc.ac.th/1653/3/1653fulltext.pdf · the performance evaluation of retirement mutual funds (rmfs) in thailand sukanya pusuwanaratana

THE PERFORMANCE EVALUATION OF RETIREMENT MUTUAL FUNDS

(RMFs) IN THAILAND

Sukanya Pusuwanaratana

THE RESEARCH WAS FINANCIALLY SUPPORTED BY THE UNIVERSITY OF THAI CHAMBER OF COMMERCE

2010

การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย

สกญญา ภสวรรณรตน

รายงานการวจยนไดรบทนสงเสรมงานวจยของมหาวทยาลยหอการคาไทย พ.ศ. 2553

ก

ชอเรอง : การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย ผวจย : นางสกญญา ภสวรรณรตน คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย จ านวน 216 หนา ปทเสรจ : พ.ศ. 2553 ค ำส ำคญ : ผลการด าเนนงาน กองทนรวมเพอการเลยงชพ

บทคดยอ *

การวจยครงน มวตถประสงคเพอศกษาอตราผลตอบแทน และประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภมรายสปดาหของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ านวน 64 กองทน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2550 วเคราะหโดยใชแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model:CAPM) และวดผลการด าเนนงานโดยใชมาตรวดตามตวแบบ Sharpe , Treynor และ Jensen การวจยนใชสถตการหาคาเฉลยคาความเบยงเบนมาตรฐานและคาสมประสทธการแปรผน ส าหรบสถตทใชทดสอบสมมตฐาน ไดแก Paired t – test , One-Way ANOVAและ Pearson’s correlation coefficient

ผลการวจย พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มอตราผลตอบแทนเฉลย ต ากวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% การประเมนผลการด าเนนงานตามตวแบบ Sharpe และ Treynor พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มคา Sharpe’ratio และ Treynor’ratio สงกวา ตลาด ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคา Sharpe’ratio และ Treynor’ratio ต ากวาตลาด และการประเมนผลการด าเนนงานตามตวแบบ Jensen พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทนและตราสารผสม มผลตอบแทนเกนปกต (αp> 0) ในขณะทนโยบายลงทนในตราสารหนและตลาดเงน มผลตอบแทนต ากวาปกต (αp< 0) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% นนคอ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน และตราสารผสม มผลการด าเนนงานทดกวาตลาด แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงนมผลการด าเนนงานทต ากวาตลาด *ผลงานวจยนไดรบทนสงเสรมการวจย ส าหรบบคลากรมหาวทยาลยหอการคาไทย

ข

Title : The Performance Evaluation of Retirement Mutual Funds (RMFs) in Thailand Researcher: Sukanya Pusuwanaratana School of Business University of The Thai Chamber of Commerce No. of Pages 216 Pages Year of Accomplishment : 2010 Key words : Performance , Retirement Mutual Funds (RMFs)

Abstract*

The objectives of this research are to study rate of return and performance evaluation of Retirement Mutual Funds in Thailand by using secondary data from January 2002 to December 2007, covering 64 Retirement Mutual Funds. The analysis is performed by using Capital Asset Pricing Model:CAPM and performance is evaluated by using Sharpe ,Treynor and Jensen model. Statistical analysis methods are based on mean, standard deviation and coefficient of variation. The hypotheses are tested by carrying out Paired t – test, One-Way ANOVA and Pearson correlation coefficients . The results found that equity, mix and money market policies have rate of higher average returns than market (benchmark), but debt policy has lower average returns than market with statistically significant of the 99 percent level. The performance of Retirement Mutual Funds is evaluated by Sharpe and Treynor model found that equity, mix and money market policies have higher Sharpe’s ratio and Treynor’s ratio than market , while debt policy has lower Sharpe’s ratio and Treynor’s ratio than market. And the performance of Retirement Mutual Funds is evaluated by Jensen model found that equity and mix policies have excess returns with statistically significant of the 99 percent level, while debt and money market policies have low return with statistically significant of the 99-percent level. That is equity and mix policies have over-perform the market but debt and money market policies have under-perform the market. * The research was financially supported by University of the Thai Chamber of Commerce.

ค

กตตกรรมประกาศ

รายงานวจยเรอง “การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพใน

ประเทศไทย” (The Performance Evaluation of Retirement Mutual Fund (RMF) in Thailand)

นไดรบทนสนบสนนจากมหาวทยาลยหอการคาไทย จนกระทงงานวจยส าเรจลลวงไดดวยด

ผวจยจงใครขอขอบคณในความอนเคราะหเปนอยางดยงจากมหาวทยาลย และขอขอบคณใน

ความอนเคราะหทไดรบจาก ผ ชวยศาสตราจารย ดร.วรรณรพ บานชนวจตร ซงกรณาให

ค าแนะน า ตรวจทาน และเสนอแนะแนวทางในการแกไขขอบกพรอง ตลอดจนก าหนดขอบขาย

ในการวจย ซงผ วจยขอขอบคณไว ณ โอกาสน รวมทงขอขอบคณผบรหาร อาจารย และเจาหนาท

คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทยทใหค าแนะน าและชวยเหลอเปนอยางด

สกญญา ภสวรรณรตน

คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย

ง

สารบญ

หนา บทคดยอภาษาไทย ก บทคดยอภาษาองกฤษ ข กตตกรรมประกาศ ค สารบญ ง สารบญตาราง ฉ สารบญรปภาพ ญ บทท 1. บทน า 1

ความส าคญและทมาของปญหาทท าการวจย 1 วตถประสงคของโครงการวจย 3 สมมตฐานในการวจย 4 ขอบเขตของการวจย 4 นยามศพท 11 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 15

2. แนวคดทฤษฎและงานวจยทเกยวของ 16 กองทนรวม 16 กองทนรวมเพอการเลยงชพ 23 ความเสยงและการกลวความเสยง 28 ความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทน 31 ทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz 40 ทฤษฎตลาดทน 44 การพฒนาแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย 54

จ

สารบญ (ตอ)

หนา การวดผลการด าเนนงานกองทน 60 งานวจยทเกยวของ 71

3. ระเบยบวธวจย 77 ประชากร 77 กลมตวอยาง 77 เครองมอทใชในการวจย 78 วธการเกบรวบรวมขอมล 95 การวเคราะหขอมล 96 การน าเสนอขอมล 111

4. ผลการวเคราะหขอมล 112 5. สรปผลการวจย อภปรายผลและขอเสนอแนะ 189

สรปผลการวจย 190 อภปรายผล 195 ขอเสนอแนะ 198

บรรณานกรม 200 ภาคผนวก

ภาคผนวก ก 204 ภาคผนวก ข 214

ประวตผวจย 216

ฉ

สารบญตาราง ตารางท หนา

1 จ านวนบรษทจดการกองทน จ านวนกองทนและมลคาทรพยสนสทธของกองทน 3 รวมเพอการเลยงชพ ป 2545 ถง 2550

2 รายชอบรษทหลกทรพยจดการกองทน 5 3 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน 6 4 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน 7 5 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม 9 6 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน 11 7 แสดงการเปรยบเทยบกองทนปดและกองทนเปด 20 8 แสดงการเปรยบเทยบรายการตางๆ ทยกเวนและลดหยอนภาษเงนไดบคคล 26

ธรรมดา ตามกฎหมายเดมและกฎหมายใหม 9 เกณฑอางองทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนด 63

10 ตวแปรในการวจย 94 11 กฎแหงการตดสนใจ (decision rule) ของ Durbin - Watson test 103 12 แสดงแสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยง 116

ชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

13 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและคาความเสยงตออตรา 119 ผลตอบแทนหนงหนวย ( คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยง ชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน

14 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม 121 นโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑ อางอง)

15 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและคาความเสยงตออตรา 124 มผลตอบแทนหนงหนวย ( คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการ เลยงชพทนโยบายลงทนในตราสารผสม

ช

สารบญตาราง (ตอ) ตารางท หนา 16 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม 126

นโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) 17 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและคาความเสยงตออตราม 129

ผลตอบแทนหนงหนวย ( คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทนโยบายลงทนในตราสารหน

18 แสดงแสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพท 131 มนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

19 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและคาความเสยงตออตราม 134 ผลตอบแทนหนงหนวย ( คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทนโยบายลงทนในตลาดเงน

20 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ 135 จ าแนกตามนโยบายการลงทนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

21 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตรา 136 จ าแนกผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการ เลยงชพตามนโยบายการลงทน

22 แสดงผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน 139 รวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยการทดสอบ One-Way ANOVA

23 แสดงคา Sharpe's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสาร 141 ทน กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

24 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสาร 143 ทน คา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

25 แสดงผลการทดสอบ คา (อลฟาเจนเซน) และคาสมประสทธเบตาของกองทนรวม 146 เพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

26 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจนเซน 149 ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

ซ

สารบญตาราง (ตอ) ตารางท หนา 27 แสดงคา Sharpe's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน 150

ตราสารผสม กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 28 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน 153

ตราสารผสม กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 29 แสดงคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสม 156 30 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจน 159

เซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสม 31 แสดงคา Sharpe's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน 160

ตราสารหน กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 32 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน 163

ตรา สารหน กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 33 แสดงคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหน 166 34 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจน 169

เซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหน 35 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงน 170

กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 36 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนใน 172

ตลาดเงน กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) 37 แสดงคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงน 175 38 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจน 178

เซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงน

ฌ

สารบญตาราง (ตอ) ตารางท หนา

39 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจน 179 เซนคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการ ลงทน

40 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ 181 การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

41 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการ 183 เลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑ อางอง)

42 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ 185 การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

43 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ 187 การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

ญ

สารบญรปภาพ

รปท หนา 1 ความกลวความเสยง 29 2 กลมหลกทรพยตางๆ ทเปนไปไดและเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ 42 3 เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ 43 4 เสนอตราผลตอบแทนทคาดหวงและสวนเบยงเบนมาตรฐานของการลงทนในกลม 47

หลกทรพยมประสทธภาพกบหลกทรพยปราศจากความเสยง 5 ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนทมการใหก ยม 49

และมการก ยมเงนมาลงทนในกลมหลกทรพย P3 6 เสน Capital Market Line 51 7 เสน Security Market Line 53 8 เสน Characteristic Line 55 9 เสน SML ทเกดขนจาก Capital Asset Pricing Model (CAPM) 59 10 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม 117

นโยบายลงทนในตราสารทนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) 11 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม 122

นโยบายลงทนในตราสารผสมกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) 12 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม

นโยบายลงทนในตราสารหนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) 127

13 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

132

14 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

142

15 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

144

ฎ

สารบญรปภาพ (ตอ)

รปท หนา 16 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย

ลงทนในตราสารทน 147

17 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสมกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

151

18 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสมกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

154

19 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสม

157

20 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

161

21 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

164

22 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหน

167

23 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

171

24 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

173

25 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงน

176

การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย

The Performance Evaluation of Retirement Mutual Funds (RMFs) in Thailand

นางสกญญา ภสวรรณรตน

สาขาวชาการเงน คณะบรหารธรกจ

มหาวทยาลยหอการคาไทย

E-mail : [email protected]

บทคดยอ

การวจยครงน มวตถประสงคเพอศกษาอตราผลตอบแทน และประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย โดยใชขอมลรายสปดาห ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2550 วดผลการด าเนนงานโดยใชมาตรวดตามตวแบบ Sharpe , Treynor และ Jensen ผลการวจย พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% การประเมนผลการด าเนนงานตามตวแบบ Sharpe และ Treynor พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มคา Sharpe’ratio และ Treynor’ratio สงกวา ตลาด (เกณฑอางอง) และการประเมนผลการด าเนนงานตามตวแบบ Jensen พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารทนและตราสารผสม มผลตอบแทนเกนปกต (p> 0) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99%

ค าส าคญ : ผลการด าเนนงาน กองทนรวมเพอการเลยงชพ

Abstract

The objectives of this research are to study rate of return and performance evaluation of Retirement Mutual Funds in Thailand by using data from January 2002 to December 2007.The performance is evaluated by using Sharpe ,Treynor and Jensen model.The results found that equity, mix and money market policies have rate of higher average returns than market (benchmark),with statistically significant of the 99 percent level. The performance of Retirement Mutual Funds is evaluated by Sharpe and Treynor

mailto:[email protected]

2

model found that equity, mix and money market policies have higher Sharpe’s ratio and Treynor’s ratio than market and the performance of Retirement Mutual Funds is evaluated by Jensen model found that equity and mix policies have excess returns with statistically significant of the 99 percent level.

Keywords : Performance , Retirement Mutual Funds (RMFs)

ความเปนมาและความส าคญของปญหา

ปจจบนผส งอายในประเทศไทยนบวามแนวโนมทส งขน จากฐานขอมลผส งอายในประเทศไทย (นพวรรณ จงวฒนา และคณะ, 2541) พบวา ประชากรสงอายของประเทศไทยในอดตชวงป พ.ศ. 2503-2533 มแนวโนมสงขนทงในแงจ านวนและสดสวนตอประชากรทงประเทศ ในป พ.ศ. 2503 ประชากรสงอายมจ านวน 1.2 ลานคนหรอรอยละ 4.6 ของประชากรทงประเทศ และมเพมขนทกชวงเวลาตอมา คอ ในป พ.ศ. 2513 เพมเปน 1.9 ลานคนหรอรอยละ 5.0 ในป พ.ศ. 2523 เพมเปน 2.5 ลานคนหรอรอยละ 5.5 และในป พ.ศ. 2533 เพมเปนจ านวน 4.0 ลานคนหรอรอยละ 7.4 ของประชากรทงประเทศ ในอนาคตจ านวนและสดสวนของประชากรสงอายประเทศไทยมแนวโนมสงขนอยางตอเนอง ทงนเนองมาจากอายขยเฉลยของประชากรประเทศไทยเพมสงขน จากขอมลการคาดคะเนประชากรของประเทศไทย พ.ศ. 2533-2563 (ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต, กองวางแผนทรพยากรมนษย, 2538) แสดงใหเหนวาในป พ.ศ. 2538 ประชากรสงอายจะเพมเปน 4.8 ลานคนหรอรอยละ 8.11 ในป พ.ศ. 2543 จะเพมเปน 5.7 ลานคนหรอรอยละ 9.19 ในป พ.ศ. 2548 เพมเปน 6.6 ลานคนหรอรอยละ 10.17 และแนวโนมในป พ.ศ. 2553 ประชากรสงอายของประเทศไทยจะเพมเปน 7.6 ลานคนหรอรอยละ 11.36 ของประชากรทงประเทศ ขอมลดงกลาวแสดงใหเหนวาจ านวนและอตรารอยละของประชากรสงอายของประเทศไทยมแนวโนมเพมสงขนอยางตอเนอง นอกจากนสภาพการเปลยนแปลงทางเศรษฐกจและสงคมของประเทศไทยมผลท าใหครอบครวไทยเปนครอบครวเดยวมากขนการเอาใจใสดแลปรนนบตผสงอายกหางหายไป ผสงอายเรมตองอยตามล าพง ดงนนการวางแผนออมเงนระยะยาวเพอใหไดเงนออมเพยงพอตอการเลยงชพในชวงเวลาหลงเกษยณอายจงเปนสงทส าคญส าหรบคนทยงอยในวยท างานหนวยงานตางๆ จงมการรณรงคสงเสรมใหประชาชนออมเงนเพอการเกษยณกนมากขนจะเหนไดจากบรษทเอกชนหลายแหงมสวสดการจดตงกองทนส ารองเลยงชพกนมากขน ขาราชการมกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ สวนบคคลทประกอบอาชพอสระหรอลกจางทท างานในบรษททไมมสวสดการกองทนส ารองเลยงชพแตตองการออมเงนใหกบตนเองไวใชในยามเกษยณอายพรอมกบการไดรบสทธประโยชนในการน าเงนออมนไปหกลดหยอนภาษก

3

สามารถทจะออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพหรอ Retirement Mutual Fund (RMF) ได

กองทนรวมเพอการเลยงชพ เปนกองทนทจดตงขนภายใตหลกเกณฑของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยไดรบความรวมมอสนบสนนจากกรมสรรพากร กองทนรวมเพอการเลยงชพมวตถประสงคเพอใหบคคลออมเงนเกบไวใชจายในยามเกษยณอายเพอเปนหลกประกนใหอยไดดวยตวเองโดยไมตองพงพาลกหลานหรอตกเปนภาระใหรฐบาลตองคอยเลยงด กองทนรวมเพอการเลยงชพนนเปนรปแบบการออมผานการลงทนและไดรบการสงเสรมดวยมาตรการของภาษทสามารถน าไปหกลดหยอนจากเงนไดในแตละปโดยหลกเกณฑและเงอนไขม ดงนคอ ผลงทนตองลงทนตอเนองกนทกป หรอปเวนป ตองลงทนอยางนอย 5 ปตดตอกน และถอจนกระทงอายครบ 55 ป ถงจะไดสทธประโยชนอยางครบถวนนนคอ เงนทน ามาลงทนซอกองทนรวมเพอการเลยงชพในแตละปไมตองน าไปนบเปนเงนไดเพอเสยภาษ ทงนผลงทนตองซอหนวยลงทนกองทนรวมเพอการเลยงชพในแตละปเปนจ านวนเงนไมนอยกวา 3% ของเงนไดทไดรบในแตละปหรอไมนอยกวา 5,000 บาท แลวแตจ านวนใดจะต ากวาแตตองไมเกน 15% ของเงนทไดรบในแตละปและเมอรวมกบเงนสะสมในกองทนส ารองเลยงชพหรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการแลวตองไมเกน 500,000 บาท (ขอมล ณ วนท 16 พฤษภาคม 2551) ส าหรบปภาษนนๆ นอกจากนนผลประโยชนหรอก าไรจากการขายหนวยลงทนกไมตองเสยภาษเชนกนหากปฏบตตามเงอนไขทกลาวมาขางตน (ลงทนอยางนอย 5 ป ตดตอกน และถอจนกระทงอาย 55 ป) แตหากผลงทนท าผดหลกเกณฑเงอนไขทกรมสรรพากรก าหนดไว กมหนาทตองคนสทธประโยชนทางภาษทเคยไดรบแกกรมสรรพากรนบยอนหลงไปในชวง 5 ปปฏทน รวมทงกรณการขายคนหนวยลงทนทไมเปนไปตามเงอนไขแลวมก าไรกตองน าเงนก าไรนนไปรวมเปนเงนไดเพอค านวณภาษดวย นอกจากนกองทนรวมเพอการเลยงชพยงมนโยบายการลงทนทหลากหลาย ไดแก นโยบายการลงทนในตราสารทน นโยบายการลงทนในตราสารหน นโยบายการลงทนผสมและนโยบายการลงทนในตลาดซงใหอตราผลตอบแทนและความเสยงทแตกตางกน เพอเปนทางเลอกส าหรบผลงทนในการเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนทเหมาะสมกบความตองการของตนเอง ส าหรบคนไทยการออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพยงไมเปนทนยมมากนก เนองจากขอมลเกยวกบการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพยงมนอยและการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพมความเสยงมากกวาการออมเงนโดยการฝากเงน กบธนาคารพาณชย การทผลงทนจะน าเงนทตนเองตงใจเกบออมไวใชในชวงเวลาหลงเกษยณอายไปใหผจดการกองทนรวมเพอการเลยงชพบรหารเงนทนใหนนเปนเรองส าคญและผลงทนควรตองหาขอมลเกยวกองทนรวมเพอการเลยงชพใหมากทสด

ดงนนผ วจยจงสนใจศกษาอตราผลตอบแทน และประเมนผลการด าเนนงานของกองทนเพอการเลยงชพในประเทศไทย เพอเปนขอมลใหผลงทนทตองการออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพไดทราบขอมลเพอใชเปนแนวทางในการตดสนใจลงทนตอไป

4

วตถประสงคของการวจย

1. เพอศกษาอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

2. เพอศกษาผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

สมมตฐานในการวจย

1. กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

2. กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนผดปกต

ขอบเขตของการวจย

การวจยนเปนการศกษา อตราผลตอบแทน และประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement Mutual Fund: RMF) ในประเทศไทย ทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 จ านวน 64 กองทน ซงบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทน 18 แหง จ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจ านวน 13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหนจ านวน 25 กองทน นโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 8 กองทน และนโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 18 กองทน โดยท าการศกษาขอมลรายสปดาห ทกวนท าการสดทายตงแตสปดาหแรกของเดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถง สปดาหสดทายของเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2550

นยามศพท

กองทนรวมเพอการเลยงชพ(Retirement Mutual Fund: RMF) คอ กองทนรวมทจดตงขนโดยมวตถประสงคในการสงเสรมการออมระยะยาวเพอการการเลยงชพของผถอหนวยลงทน โดยผถอหนวยลงทนสามารถน าเงนทจายเขากองทนรวมไปหกคาลดหยอนในการค านวณภาษเงนไดตามจ านวนทกรมสรรพากรก าหนด

ผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวม คอ ผลประโยชนทผลงทนในกองทนรวมจะไดรบผลประโยชนจากการลงทนไดแก เงนปนผลและก าไรจากการลงทนในหนวยลงทน

ผลการด าเนนงานกองทนรวม คอ ขอมลในการพจารณาเพอใหทราบความสามารถของผจดการกองทนซงกคอผลตอบแทนจากการลงทน โดยผลตอบแทนจากการลงทนจะเปนขอมลทบงบอกวาการลงทนนนคมคากบภาระคาใชจายหรอไมนอกจากนผลการด าเนนงานของกองทนรวม

5

สามารถน ามาใชพจารณาเปรยบเทยบการลงทนในรปแบบอนๆ เพอใชประกอบการตดสนใจการลงทน

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน คอ อตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหรอดชน SET 50

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม คอ คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (น าหนกรอยละ 50) อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล (น าหนกรอยละ 25) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย (น าหนกรอยละ 25)

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน คอ คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน คอ อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย

ประโยชนทไดรบ

ประโยชนทไดรบจากงานวจยครงน คอ

1. ผลงทน ทเปนผมเงนไดและตองการเตรยมตวในการออมเงนไวใชหลงเกษยณอาย ไดมความร ความเขาใจเกยวกบกองทนรวมเพอการเลยงชพ

2. ผลงทน ทเปนผมเงนไดและตองการเตรยมตวในการออมเงนไวใชหลงเกษยณอาย ไดทราบอตราผลตอบแทน และผลการด าเนนงานทผานมาของกองทนรวมเพอการเลยงชพแตละกองทน เพอเปนแนวทางการตดสนใจออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพ อการเลยงชพทมอตราผลตอบแทนเหมาะสมกนตนเอง

วธด าเนนการวจย

กลมตวอยางในการวจยครงน คอ กองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย ทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 จ านวน 64 กองทน ซงบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทนจ านวน 18 แหง จ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน จ านวน

6

13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 18 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหนจ านวน 25 กองทน และนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 8 กองทน เหตทผวจยศกษาเฉพาะกองทนรวมเพอการเลยงชพทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 เนองจากผวจยตองการศกษา อตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพทไดด าเนนงานมาแลวไมนอยกวา 2 ป

เครองมอทใชในการวจย

เครองมอทใชในการวจย มดงน

1. ศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยมแบบจ าลองดงน

1.1 แบบจ าลองอตราผลตอบแทน

1.1.1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

NAV 1-t

)NAV- 1-tNAVt(+Dt=Rt × 100

โดยท

Rt = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ สปดาหท t

Dt = เงนปนผลรบของกองทนรวมเพอการเลยงชพ สปดาหท t

NAVt = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

สปดาหท t

NAVt-1 = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

สปดาหท t -1

1.1.2 อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

n

n

1=tRt

=R t

∑

โดยท

R t = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

Rt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ สปดาหท t

7

n = จ านวนสปดาหทใชในการค านวณ

1.2 แบบจ าลองความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

n

)(

=

n

1=t

2tt

t

RR∑σ

-

โดยท

t = ความเสย งโดยรวมหรอส วน เบ ย งเบนมาตรฐานของอต ราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

Rt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพสปดาหท t

R t = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ


1.3 แบบจ าลองคาสมประสทธการแปรผน (Coefficient of Variation)

R

=CVp

p

โดยท

CV = คาสมประสทธการแปรผนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

σp = คาความเสยงหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

Rp = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ศกษาผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยมแบบจ าลองดงน

2.1 แบบจ าลองการประเมนผลการด าเนนงาน

2.1.1 แบบจ าลองมาตรวดตามแบบของ Sharpe เปนดงน

σp

fpp

R_R=S

โดยท

8

Sp = Sharpe’s ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

σp = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

Rp = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

R f = อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

2.1.2 แบบจ าลองมาตรวดตามตวแบบของ Treynor เปนดงน

p

fpp

R_R=T

โดยท

Tp = Treynor’s ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p



2.1.3 แบบจ าลองมาตรวดตามตวแบบของ Jensen เปนดงน

Rp R f = p + [ (RmR f )] p

โดยท

p = คาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p



Rm = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง)


วธการเกบรวบรวมขอมล

การวจยครงนเปนการเกบรวบรวมขอมลจากแหลงทตยภม (Secondary Data) ขอมลทเกบรวบรวมเปนขอมลอนกรมเวลา (Time Series Data) โดยเกบรวบรวมขอมลจากเอกสารเผยแพรและขอมลจากเวบไซดของหนวยงานตางๆ ไดแก เวบไซดตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสามารถเขาถงขอมลไดทhttp://www.set.or.th เวบไซดของส านกงานคณะกรรมการก ากบ

http://www.thaimutual.com/

9

หลกทรพยและตลาดหลกทรพยสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.sec.or.th เวบไซดของธนาคารแหงประเทศไทยสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.bot.or.th เวบไซดของสมาคมตลาดตราสารหนไทยเขาถงขอมลไดท http://www.thaibond.com เวบไซดสมาคมหลกทรพยจดการกองทนรวมสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.thaimutual.com เวบไซดของสถาบนพฒนาความรตลาดทนสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.tsi-thailand.org และเวบไซดของบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม 18 แหง

การวเคราะหขอมล

ในการศกษาอตราผลตอบแทน และผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผวจยแบงการวเคราะหขอมลเปน 2 สวน ดงน

สวนท 1 การวเคราะหอตราผลตอบแทน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ในสวนนจะท าการวเคราะหอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน และท าการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) โดยการทดสอบแบบจบค (Paired t - test) ซงมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μRMF - μMARKET 0

H1 : μRMF - μMARKET > 0

สวนท 2 การวเคราะหผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ในการวเคราะหผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จะใชมาตรวดตามตวแบบ Sharpe Treynor และ Jensen ซงวเคราะหจากสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) โดยการประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS) เพอท าการประมาณคาคงท คอ คาอลฟา (alpha) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ วเคราะหโดยใชแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model: CAPM) หรอ สมการ Security Market Line (SML) ซงมสมการแบบจ าลอง ดงน

Rp R f = p + [ (RmR f )] p + εp


http://www.bot.or.th/

http://www.thaibond.com/


10

โดยท

p = คาอลฟาเจนเซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p





εp = คาความคลาดเคลอน

สมมตฐานในการทดสอบ

H0 : ไมมปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต

H1 : มปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต

หรอ H0 : α0 = 0

H1 : α1 ≠ 0

สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน

t-test

ผลการวเคราะหขอมล

สวนท 1 ผลการศกษาอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน (ตารางท 1) ซงมผลการวเคราะหเปนดงน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงสงสด เปนอนดบ 1 สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงสง เปนอ นด บ 2 และ 3 ตามล าด บ และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงต าสด

ในดานความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) พบวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เปนอนดบ 1 สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารหน มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงเปนอนดบ 2 และ 3 ตามล าดบ และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธ การแปรผน) ต าสด

11

ตารางท 1 ผลการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและคาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน

นโยบายการลงทน

อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน(Rp) ล าดบ

ความเสยงของกองทน

(p) ล าดบ

คาสมประสทธการ แปรผนของกองทน (CVp) ล าดบ

ตราสารทน 0.41033 1 2.62708 1 6.40236 2

ตราสารผสม 0.27677 2 2.14831 2 7.76194 1

ตราสารหน 0.04384 3 0.19695 3 4.49308 3

ตลาดเงน 0.04076 4 0.03602 4 0.88363 4

ผลทดสอบสมมตฐานผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน กบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) (ตารางท 2) ซงมผลการวเคราะหเปนดงน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต

ตารางท 2 ผลทดสอบสมมตฐานผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน กบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)


อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน

(Rp) ล าดบ

อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด

(Rm)

ผลตาง

(Rp-Rm)

ตราสารทน 0.41033 1 0.35895 0.05138**

ตราสารผสม 0.27677 2 0.17948 0.09730**

ตราสารหน 0.04384 3 0.05855 -0.01472

ตลาดเงน 0.04076 4 0.03901 0.00176***

หมายเหต ***, **, * แสดงนยส าคญทระดบ 1%, 5% และ 10%

12

สวนท 2 ผลการศกษาการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการ ลงทน โดยมาตรวดตามตวแบบ Sharpe Treynor และ Jensen (ตารางท 3) ซงมผลการวเคราะหเปนดงน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตราสารหน มคา Sharpe’s ratio, Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซน เปนอนดบ 1 อนดบ 2 และอนดบ 3 ตามล าดบ ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคา Sharpe’s ratio, Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซนต าสด ผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสมและตลาดเงน มค า Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยสงกวา ค า Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลย ต ากวา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสมมอตราผลตอบแทนเฉลยเกนปกต (คาอลฟาเจนเซนเฉลยเปนบวก) แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาปกต (คาอลฟาเจนเซนเฉลยเปนลบ)

ตารางท 3 ผลการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน


Sharpe's ratio ของกองทน

(Sp) ล าดบ

Treynor's ratio ของ

กองทน (Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของ

กองทน (Jp) ล าดบ

ตราสารทน 0.13580 1 0.42441 1 0.10011*** 1

ตลาด(เกณฑอางอง) 0.10315 0.30538

ตราสารผสม 0.10361 2 0.16655 2 0.05514*** 2


ตราสารหน -0.04457 3 -0.03126 4 -0.01042*** 4


ตลาดเงน -0.27775 4 -0.02434 3 -0.00514*** 3

ตลาด(เกณฑอางอง) -0.58149 -0.01176

13

สรปผลการวจย

ผลการวจยพบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงสดเปนอนดบ 1 รองลงมาคอ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลยสงเปนอนดบ 2 และมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนมอตราผลตอบแทนเฉลยเปนอนดบ 3 และอนดบ 4 ตามล าดบ นอกจากนเมอวเคราะหคาความเสยงโดยรวม พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาความเสยงเฉลยสงกวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาความเสยงเฉลยต ากวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ซงเมอวเคราะหความเสยงโดยรวมตอผลตอบแทนหนงหนวยดวยคาสมประสทธการแปรผน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาสมประสทธการแปรผนต าทสด เนองจากมอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดและมคาความเสยงต าทสด ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มคาสมประสทธการแปรผนสงทสด เนองจากมอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสดและมคาความเสยงสงทสด ซงสอดคลองกบค ากลาวทวาการลงทนทมความเสยงสง ยอมท าใหนกลงทนคาดหวงผลตอบแทนทสง การลงทนทม ความเสยงต ายอมท าใหนกลงทนคาดหวงผลตอบแทนทต า High risk High (expected) return, Low risk, Low (expected) return และสามารถสรปไดวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และตราสารผสมมผลการด าเนนงานดกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงน ผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวาง อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบความเชอมน 95% ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มผลตอบแทนเฉลยต ากวาผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต นอกจากนผลการศกษา พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะเดยวกนกมคาความเสยงเฉลยต ากวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

สวนผลการทดสอบสมมตฐานทวามปจจยอนนอกจากอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ทท าใหกองทนรวมเพอการเลยงชพทกนโยบายมอตราผลตอบแทนผดปกต นนคอ αp ≠ 0 พบวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสมมคา αp> 0

14

อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนม αp < 0 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% แสดงวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสม มผลตอบแทนเกนปกต สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนมผลตอบแทนต ากวาปกต สอดคลองกบสมมตฐานทตงไว โดยคาอลฟา เจนเซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มคาอลฟาเจนเซนเฉลยสงกวาคาอลฟาเจนเซนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาอลฟาเจนเซนเฉลยต ากวา คาอลฟาเจนเซนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) สวนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสมและตลาดเงน มคา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยสงกวา คา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลย ต ากวา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) เมอเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe และ Treynor พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนทศกษา มคา Treynor's ratio มากกวา คา Sharpe's ratio นนหมายถง การด าเนนงานของผจดการกองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนทศกษา มการกระจายความเสยงไดไมดนก

ขอเสนอแนะ

จากการศกษา อตราผลตอบแทนและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในครงน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมอตราผลตอบแทนสงสดอาจไมใชกองทนรวมทมผลการด าเนนงานทดทสด ดงนนผลงทนไมควรเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพยงอยางเดยว เพราะกองทนรวมทมอตราผลตอบแทนสงกอาจจะมความเสยงในการลงทนทสง แตผลงทนควรเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยพจารณาจากอตราผลตอบแทนทมการน าความเสยงในการลงทนมาปรบดวย ซงวดไดจากผลการด าเนนงานของกองทนรวมตามตวแบบของ Sharpe’s ratio Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซน นอกจากนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และตราสารผสม เหมาะส าหรบผลงทนทชอบเสยง เพราะเปนกองทนรวมทใหอตราผลตอบแทนสง และขณะเดยวกนกมความเสยงสง สวนผลงทนทไมชอบเสยงกควรลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงน เพราะเปนกองทนรวมทใหอตราผลตอบแทนต า และขณะเดยวกนกมความเสยงต า

15

ในการประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ดวยมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และ Jensen น นไมสามารถน ามายนยนไดวากองทนรวมทมผลการด าเนนงานดในชวงทศกษาน จะใหผลการด าเนนงานทดในอนาคตตลอดไป เพราะสถานการณทางเศรษฐกจ การเมองในแตละชวงเวลามความผนผวนอยตลอดเวลา แตอยางไรกตาม เราสามารถประเมนประสทธภาพการบรหารกองทนของผจดการกองทนไดดวยการศกษาความสามารถในการเลอกหลกทรพย (Selective Ability) และความสามารถดานจงหวะเวลาการลงทน (Timing Ability) ของผจดการกองทน อยางไรกตามผจดการกองทนควรบรหารกองทนอยางมจรรยาบรรณในอาชพ เพอใหนกลงทนทวไปมความเชอมนในการลงทนกองทนรวมเพอการเลยงชพมากขน

กตตกรรมประกาศ

งานวจยนไดรบทนสนบสนนจากมหาวทยาลยหอการคาไทย จนกระทงงานวจยส าเรจ

ลลวงไดดวยด ผวจยจงใครขอขอบคณในความอนเคราะหเปนอยางดยงจากมหาวทยาลย

บรรณานกรม

กองทนรวม. 2551. ประเภทของกองทนรวม [ออนไลน]. เขาถงไดจาก: http://www.thaimutualfund. com/AIMC/aimc_about.jsp?pg=4 ------------. 2551. สทธประโยชนภาษเงนไดบคคลธรรมดาป [ออนไลน]. เขาถงไดจาก:

http://www.thaimutualfundnews.com/page.php?id=28&month=10&year=2008

กลยา วานชยบญชา. 2547. การใช SPSS for Windows ในการวเคราะหขอมล. กรงเทพมหานคร:

คณะพาณชยศาสตรและการบญช จฬาลงกรณมหาวทยาลย.

ทรงศกด ศรบญจตต. 2547. เศรษฐมต: ทฤษฎและการประยกต. เชยงใหม: คณะเศรษฐศาสตร

มหาวทยาลยเชยงใหม.

นพวรรณ จงวฒนา และคณะ. 2542. ฐานขอมลผสงอายในประเทศ ไทย. กรงเทพมหานคร:

วทยาลยประชากรศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย.

พรอนงค บษราตระกล. 2548. การลงทน : พนฐานและการประยกต. กรงเทพมหานคร: โรงพมพ

แหงจฬาลงกรณมหาวทยาลย.

ศรพงษ พงษวชย. 2547. การวเคราะหขอมลทางสถตดวยคอมพวเตอร. กรงเทพมหานคร:

http://www/

http://www.thaimutualfundnews.com/page.php?id=28&month=10&year

16

จฬาลงกรณมหาวทยาลย.

สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. 2548. ทฤษฎตลาดทน.

กรงเทพมหานคร: อมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง.

-----------. 2546. หลกสตรความรพนฐานเกยวกบตลาดเงนและตลาดทน. กรงเทพมหานคร:

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.

------------. 2548. การลงทนในกองทน. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.

------------. 2551. แนวคดการบรหารกลมหลกทรพย. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย.

สมาคมบรษทจดการลงทน [ออนไลน]. 2551. เขาถงไดจาก: http://www.aimc.or.th/10/ database/nav_mutual_fund/fund_RMF-LTF.xls ------------. 2551. ขอมลกองทน RMF LTF และ FIF เบองตน [ออนไลน]. เขาถงไดจาก:

http://www.aimc.or.th/21_infostats_rmfltffif.php

ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต กองวางแผนทรพยากรมนษย.

2538. การคาดประมาณประชากรของประเทศไทย 2533-2563. กรงเทพมหานคร:

ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต.

อครพงศ อนทอง. 2550. คมอการใช โปรแกรม Eviews เบองตน: ส าหรบการวเคราะหทาง

เศรษฐมต. สถาบนวจยสงคม มหาวทยาลยเชยงใหม.

Gujarati, D.N. 2003. Basic econometrics. 4th ed. Boston: McGraw-Hill.

Johnston, J. and Dinardo, J. 1997. Econometric methods. 4th ed. New York: McGraw-Hill.

Supachai Srisuchart. 2001. Evaluation of Thai Mutual Fund Performance Market Timing

Ability Investigation. Thesis (M.A.) Thammasat University.

http://www.aimc.or.th/10/

http://laic.dpu.ac.th/cgi-bin/gw_41_11/chameleon?host=localhost%201111%20DEFAULT&search=SCAN&function=INITREQ&SourceScreen=COPVOLSCR&sessionid=02582325225&skin=portal&conf=.%2fchameleon.conf&itemu1=1003&u1=1003&t1=Supachai%20Srisuchart&lng=th&pos=1&prevpos=1&beginsrch=1

บทท 1 บทน ำ

ควำมส ำคญและทมำของปญหำทท ำกำรวจย

ปจจบนผสงอายในประเทศไทยนบวามแนวโนมทสงขน จากฐานขอมลผสงอายในประเทศไทย (นพวรรณ จงวฒนา และคณะ, 2541) พบวา ประชากรสงอายของประเทศไทยในอดตชวงป พ.ศ. 2503-2533 มแนวโนมสงขนทงในแงจ านวนและสดสวนตอประชากรทงประเทศ ในป พ.ศ. 2503 ประชากรสงอายมจ านวน 1.2 ลานคนหรอรอยละ 4.6 ของประชากรทงประเทศ และมเพมขนทกชวงเวลาตอมา คอ ในป พ.ศ. 2513 เพมเปน 1.9 ลานคนหรอรอยละ 5.0 ในป พ.ศ. 2523 เพมเปน 2.5 ลานคนหรอรอยละ 5.5 และในป พ.ศ. 2533 เพมเปนจ านวน 4.0 ลานคนหรอรอยละ 7.4 ของประชากรทงประเทศ ในอนาคตจ านวนและสดสวนของประชากรสงอายประเทศไทยมแนวโนมสงขนอยางตอเนอง ทงนเนองมาจากอายขยเฉลยของประชากรประเทศไทยเพมสงขน จากขอมลการคาดคะเนประชากรของประเทศไทย พ.ศ. 2533-2563 (ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต, กองวางแผนทรพยากรมนษย, 2538) แสดงใหเหนวาในป พ.ศ. 2538 ประชากรสงอายจะเพมเปน 4.8 ลานคนหรอรอยละ 8.11 ในป พ.ศ. 2543 จะเพมเปน 5.7 ลานคนหรอรอยละ 9.19 ในป พ.ศ. 2548 เพมเปน 6.6 ลานคนหรอรอยละ 10.17 และแนวโนมในป พ.ศ. 2553 ประชากรสงอายของประเทศไทยจะเพมเปน 7.6 ลานคนหรอรอยละ 11.36 ของประชากรทงประเทศ ขอมลดงกลาวแสดงใหเหนวาจ านวนและอตรารอยละของประชากรสงอายของประเทศไทยมแนวโนมเพมสงขนอยางตอเนอง นอกจากนสภาพการเปลยนแปลงทางเศรษฐกจและสงคมของประเทศไทยมผลท าใหครอบครวไทยเปนครอบครวเดยวมากขนการเอาใจใสดแลปรนนบตผสงอายกหางหายไป ผสงอายเรมตองอยตามล าพง ดงนนการวางแผนออมเงนระยะยาวเพอใหไดเงนออมเพยงพอตอการเลยงชพในชวงเวลาหลงเกษยณอายจงเปนสงทส าคญส าหรบคนทยงอยในวยท างานหนวยงานตางๆ จงมการรณรงคสงเสรมใหประชาชนออมเงนเพอการเกษยณกนมากขนจะเหนไดจากบรษทเอกชนหลายแหงมสวสดการจดตงกองทนส ารองเลยงชพกนมากขน ขาราชการมกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ สวนบคคลทประกอบอาชพอสระหรอลกจางทท างานในบรษททไมมสวสดการกองทนส ารองเลยงชพแตตองการออมเงนใหกบตนเองไวใชในยามเกษยณอายพรอมกบการไดรบสทธประโยชนในการน าเงนออมนไปหกลดหยอนภาษ

2

กสามารถทจะออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพหรอ Retirement Mutual Fund (RMF) ได

กองทนรวมเพอการเลยงชพ เปนกองทนทจดตงขนภายใตหลกเกณฑของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยไดรบความรวมมอสนบสนนจากกรมสรรพากร กองทนรวมเพอการเลยงชพมวตถประสงคเพอใหบคคลออมเงนเกบไวใชจายในยามเกษยณอายเพอเปนหลกประกนใหอยไดดวยตวเองโดยไมตองพงพาลกหลานหรอตกเปนภาระใหรฐบาลตองคอยเลยงด กองทนรวมเพอการเลยงชพนนเปนรปแบบการออมผานการลงทนและไดรบการสงเสรมดวยมาตรการของภาษทสามารถน าไปหกลดหยอนจากเงนไดในแตละปโดยหลกเกณฑและเงอนไขม ดงนคอ ผลงทนตองลงทนตอเนองกนทกป หรอปเวนป ตองลงทนอยางนอย 5 ปตดตอกน และถอจนกระทงอายครบ 55 ป ถงจะไดสทธประโยชนอยางครบถวนนนคอ เงนทน ามาลงทนซอกองทนรวมเพอการเลยงชพในแตละปไมตองน าไปนบเปนเงนไดเพอเสยภาษ ทงนผลงทนตองซอหนวยลงทนกองทนรวมเพอการเลยงชพในแตละปเปนจ านวนเงนไมนอยกวา 3% ของเงนไดทไดรบในแตละปหรอไมนอยกวา 5,000 บาท แลวแตจ านวนใดจะต ากวา แตตองไมเกน 15% ของเงนทไดรบในแตละปและเมอรวมกบเงนสะสมในกองทนส ารองเลยงชพหรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการแลวตองไมเกน 500,000 บาท (ขอมล ณ วนท 16 พฤษภาคม 2551) ส าหรบปภาษนนๆ นอกจากนน ผลประโยชนหรอก าไรจากการขายหนวยลงทนกไมตองเสยภาษเชนกนหากปฏบตตามเงอนไขทกลาวมาขางตน (ลงทนอยางนอย 5 ป ตดตอกน และถอจนกระทงอาย 55 ป) แตหากผลงทนท าผดหลกเกณฑเงอนไขทกรมสรรพากรก าหนดไว กมหนาทตองคนสทธประโยชนทางภาษทเคยไดรบแกกรมสรรพากรนบยอนหลงไปในชวง 5 ปปฏทน รวมทงกรณการขายคนหนวยลงทนทไมเปนไปตามเงอนไขแลวมก าไรกตองน าเงนก าไรนนไปรวมเปนเงนไดเพอค านวณภาษดวย

ประเทศไทยในปจจบนมกองทนรวมเพอการเลยงชพทบรหารงานโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทนหลายแหง ดงตารางท 1

3

ตำรำงท 1 แสดงจ านวนบรษทจดการกองทน จ านวนกองทนและมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ป 2545-2550

ขอมล ณ สนป พ.ศ.

รำยกำร/ป 2545 2546 2547 2548 2549 2550 จ านวนบรษทจดการทม RMF 13 14 17 18 18 18 จ านวนกองทน 42 46 58 64 70 75 มลคาทรพยสนสทธ(พนลานบาท) 2.84 7.28 12.24 18.46 25.48 38.02

ทมำ: สมาคมบรษทจดการลงทน (2552: paragraph 1)

นอกจากนกองทนรวมเพอการเลยงชพยงมนโยบายการลงทนทหลากหลาย ไดแก นโยบายการลงทนในตราสารทน นโยบายการลงทนในตราสารหน นโยบายการลงทนผสมและนโยบายการลงทนในตลาดซงใหอตราผลตอบแทนและความเสยงทแตกตางกน เพอเปนทางเลอก ส าหรบผลงทนในการเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนทเหมาะสมกบความตองการของตนเอง ส าหรบคนไทยการออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพยงไมเปนทนยมมากนก เนองจากขอมลเกยวกบการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพยงมนอยและการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพมความเสยงมากกวาการออมเงนโดยการฝากเงน กบธนาคารพาณชย การทผลงทนจะน าเงนทตนเองตงใจเกบออมไวใชในชวงเวลาหลงเกษยณอายไปใหผจดการกองทนรวมเพอการเลยงชพบรหารเงนทนใหนนเปนเรองส าคญและผลงทนควรตองหาขอมลเกยวกองทนรวมเพอการเลยงชพใหมากทสด

ดงนนผ วจยจงสนใจศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนเพอการเลยงชพในประเทศไทย เพอเปนขอมลใหผลงทนทตองการออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพไดทราบขอมลเพอใชเปนแนวทางในการตดสนใจลงทนตอไป วตถประสงคของกำรวจย

1. เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ 2. เพอศกษาผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ 3. เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบ

อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง)

4

สมมตฐำนในกำรวจย

1. กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

2. อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนทแตกตางกนมอยางนอย 1 คทมอตราผลตอบแทนทแตกตางกน

3. กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนผดปกต 4. อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพมความสมพนธกบอตราผลตอบแทน

ของตลาด (เกณฑอางอง) ในทศทางเดยวกน ขอบเขตของกำรวจย

การวจยนเปนการศกษา อตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement Mutual Fund: RMF) ในประเทศไทย ทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 โดยท าการศกษาขอมลรายสปดาห ทกวนท าการสดทายตงแตสปดาหแรกของเดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถง สปดาหสดทายของเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2550 เหตทผวจยศกษาเฉพาะกองทนรวมเพอการเลยงชพทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 เนองจากผวจยตองการศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพทไดด าเนนงานมาแลวไมนอยกวา 2 ป กองทนรวมเพอการเลยงชพทท าการศกษามจ านวน 64 กองทน และบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทน 18 แหง ซงจ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจ านวน 13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหนจ านวน 25 กองทน นโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 8 กองทน และนโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 18 กองทน ดงรายละเอยดในตารางท 2 ถงตารางท 6

5

ตำรำงท 2 รายชอบรษทหลกทรพยจดการกองทน ล ำดบท

รำยชอ

1 บรษทหลกทรพยจดการกองทน กรงไทย จ ากด (มหาชน)

2 บรษทหลกทรพยจดการกองทน กสกรไทย จ ากด

3 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ทหารไทย จ ากด

4 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ทสโก จ ากด

5 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ไทยพาณชย จ ากด

6 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ธนชาต จ ากด

7 บรษทหลกทรพยจดการกองทน นครหลวงไทย จ ากด

8 บรษทหลกทรพยจดการกองทน บท จ ากด

9 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ฟนนซา จ ากด

10 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ยโอบ (ไทย) จ ากด

11 บรษทหลกทรพยจดการกองทน อเบอรดน จ ากด

12 บรษทหลกทรพยจดการกองทน อยธยา จ ากด

13 บรษทหลกทรพยจดการกองทน เอมเอฟซ จ ากด (มหาชน)

14 บรษทหลกทรพยจดการกองทน แอสเซท พลส จ ากด

15 บรษทหลกทรพยจดการกองทน ไอเอนจ (ประเทศไทย) จ ากด

16 บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม บวหลวง จ ากด

17 บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม พรมาเวสท จ ากด

18 บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม วรรณ จ ากด ทมำ: สมาคมบรษทจดการลงทน (2551)

6

ตำรำงท 3 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

บลจ. ชอกองทน (ไทย) ชอยอ

1 ทหารไทย จ ากด กองทนเปด JUMBO 25 เพอการเลยงชพ JB25RMF

2 ทหารไทย จ ากด กองทนเปดทหารไทย SET50 เพอการ

เลยงชพ TMB50RMF

3 ทสโก จ ากด กองทนเปด ทสโกหนทนเพอการเลยงชพ TEGRMF

4 ไทยพาณชย จ ากด กองทนเปดไทยพาณชยหนทนเพอการ

เลยงชพ SCBRM4

5 ธนชาต จ ากด กองทนเปดธนชาตหนทนเพอการเลยงชพ NERMF

6 นครหลวงไทย จ ากด กองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ MAX EQ RMF

7 บวหลวง จ ากด กองทนเปดบวหลวงตราสารทนเพอการ

เลยงชพ BERMF

8 ยโอบ (ไทย) จ ากด กองทนเปด ยโอบ ตราสารทนเพอการ

เลยงชพ UOBEQRMF

9 วรรณ จ ากด โครงการจดการกองทนเปด หนคณคา

เพอการเลยงชพ V-RMF

10 อเบอรดน จ ากด กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอล

เพอการเลยงชพ ABSC-RMF

11 อยธยา จ ากด กองทนเปดอยธยา SET100 เพอการเลยง

ชพ AYFRMF100

12 แอสเซท พลส จ ากด กองทนเปดแอสเซทพลสตราสารทนเพอ

การเลยงชพ ASP-ERF

13 ไอเอนจ (ประเทศไทย) จ ากด

กองทนเปด ไอเอนจ ไทย หนทนเพอการเลยงชพ

INGERMF

ทมำ: สมาคมบรษทจดการลงทน (2551)

7

ตำรำงท 4 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน


1 กรงไทย จ ากด

(มหาชน) กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยง

ชพ 2 RMF2

2 กรงไทย จ ากด

(มหาชน) กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยง

ชพ 3 RMF3

3 กสกรไทย จ ากด

กองทนเปดเค ตราสารหนเพอการเลยงชพ KFIRMF


กองทนเปดเค พนธบตรเพอการเลยงชพ KGBRMF

5 ทสโก จ ากด กองทนเปด ทสโก ตราสารหนเพอการเลยงชพ TFIRMF

6 ทสโก จ ากด กองทนเปด ทสโก ตราสารหนมนคงเพอการ

เลยงชพ TSFIRMF

7 ไทยพาณชย

จ ากด กองทนเปดไทยพาณชยพนธบตรรฐบาลเพอ

การเลยงชพ SCBRM2

8 ธนชาต จ ากด กองทนเปดธนชาตตราสารหนเพอการเลยงชพ NFRMF

9 ธนชาต จ ากด กองทนเปดธนชาตพนธบตรเพอการเลยงชพ NGRMF

10 นครหลวงไทย

จ ากด กองทนเปดแมกซอนคมเพอการเลยงชพ MAX IN RMF

11 บวหลวง จ ากด กองทนเปดบวหลวงตราสารหนเพอการเลยง

ชพ BFRMF

12 บท จ ากด กองทนเปดบท ไลฟ ตราสารหนเพอการเลยง

ชพ BT-LIFE-FIXED-

RMF

13 บท จ ากด กองทนเปดบท ไลฟ คมครองเงนตนเพอการ

เลยงชพ BT-LIFE-P-RMF

8

ตำรำงท 4 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน (ตอ)


15 พรมาเวสท จ ากด

กองทนเปดพรมาเวสทพนธบตรเพอการเลยงชพ

PGB-RMF

16 ยโอบ (ไทย) จ ากด

กองทนเปด ยโอบ พนธบตรเพอการเลยงชพ UOBGBRMF

17 วรรณ จ ากด โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา

เพอการเลยงชพ F-RMF

18 อเบอรดน จ ากด

กองทนเปด อเบอรดนสมารทอนคมเพอการเลยงชพ

ABSI-RMF

19 อยธยา จ ากด กองทนเปดอยธยาตราสารเงนเพอการเลยง

ชพ AYFCASHRMF

20 อยธยา จ ากด กองทนเปดอยธยาพนธบตรเพอการเลยงชพ AYFGOVRMF

21 เอมเอฟซ จ ากด

(มหาชน) กองทนเปดเอมเอฟซพนธบตรเพอการเลยงชพ M-BOND


(มหาชน)

กองทนเปดเอมเอฟซคมครองเงนตนเพอการเลยงชพ

M-CR


(มหาชน)

กองทนเปดเอมเอฟซตราสารหนเพอการเลยงชพ

M-FIX

24 แอสเซท พลส

จ ากด กองทนรวมแอสเซทพลสตราสารหนเพอการ

เลยงชพ ASP-FRF

25 ไอเอนจ

(ประเทศไทย) จ ากด

กองทนเปด ไอเอนจ ไทย พนธบตรเพอการเลยงชพ

INGGBRMF


9

ตำรำงท 5 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม


1 กรงไทย จ ากด (มหาชน)

กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยงชพ 1

RMF1


กองทนเปดเค บาลานซเพอการเลยงชพ KBLRMF


กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ KFLRMF

4 ทสโก จ ากด กองทนเปด ทสโกพลทรพยเพอการเลยงชพ TFPRMF


จ ากด กองทนเปดไทยพาณชยเฟลกซเบล ฟนดเพอ

การเลยงชพ SCBRM3

6 ธนชาต จ ากด กองทนเปดธนชาตมกซ ฟนด เพอการเลยงชพ NMIXRMF

7 นครหลวงไทย

จ ากด กองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ MAX BL RMF

8 บวหลวง จ ากด กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยง

ชพ BFLRMF

9 พรมาเวสท จ ากด

กองทนเปดพรมาเวสทเฟลกซเบลฟนดเพอการเลยงชพ

PFL-RMF

10 ฟนนซา จ ากด กองทนรวมหนวยลงทน ฟนนซา เพอการเลยง

ชพ FAM RMF

11 วรรณ จ ากด โครงการจดการกองทนเปด เฟลกซเบลคณคา

เพอการเลยงชพ FLEX-RMF

12 อยธยา จ ากด กองทนเปดอยธยาทวทรพยเพอการเลยงชพ AYFTSRMF


(มหาชน)

กองทนเปดเอมเอฟซเงนทนสรางคาเพอการเลยงชพ

M-VALUE

10

ตำรำงท 5 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม (ตอ)


14 แอสเซท พลส

จ ากด กองทนเปดแอสเซทพลสหนผสมตราสารหน

เพอการเลยงชพ ASP-MRF



กองทนเปด ไอเอนจ ไทย คมครองเงนตนเพอการเลยงชพ 1

INGCPRMF1




INGCPRMF2




INGCPRMF3




INGCPRMF4


11

ตำรำงท 6 รายชอกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน



กองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ KMMRMF

2 ทหารไทย จ ากด

กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ TMBMRMF


จ ากด กองทนเปดไทยพาณชยตราสารหนระยะสน

เพอการเลยงชพ SCBRM1

4 ธนชาต จ ากด กองทนเปดธนชาตตลาดเงนเพอการเลยงชพ NMRMF

5 ยโอบ (ไทย) จ ากด

กองทนเปด ยโอบ ออมทรพยเพอการเลยงชพ UOBSVRMF

6 วรรณ จ ากด โครงการจดการกองทนเปด ตราสารการเงน

คณคา เพอการเลยงชพ

M-RMF


(มหาชน)

กองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ

M-SAVING



กองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ

INGSVRMF

ทมำ: สมาคมบรษทจดการลงทน (2551) นยำมศพท

กองทนรวม(Mutual Fund) คอ กองทรพยสนทจดตงและบรหารโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมหรอเรยกยอๆ วา "บลจ." มวตถประสงคทจะน าเงนทไดจากการจ าหนายหนวยลงทนแกผลงทนไปลงทนในหลกทรพยประเภทตางๆ ทใหผลตอบแทนและมความเสยงใน

12

การลงทนแตกตางกนไป อาทเชน ลงทนในหนทนทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ตราสารทางการเงนประเภทตางๆ เปนตน เพอใหผลงทนไดรบผลตอบแทนในรปเงนปนผลหรอก าไรจากการขายหนวยลงทน

กองทนปด (Closed-End fund) คอ กองทนรวมทมหนวยลงทนคงท ไมเพมขนและไมลดลงและเปดใหมการจองซอเพยงครงเดยวเมอจดตงโครงการ มก าหนดอายโครงการแนนอนและบรษทจดการไมรบซอคนหนวยลงทนกอนครบก าหนดอายโครงการ ผ ถอหนวยลงทนไมสามารถไถถอนหนวยลงทนกอนครบก าหนดอายโครงการได โดยสวนใหญแลว อายโครงการของกองทนรวม ในประเทศไทยจะมก าหนด 3 ป 5 ป หรอ 10 ปและเพอเพมสภาพคลองใหแกผ ถอหนวยลงทนบรษทจดการอาจน าหนวยลงทนของกองทนปดไปจดทะเบยนซอขายในตลาดรอง(ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)หรอจดใหมตวแทนจดการซอขาย (Market maker)

กองทนเปด (Open-End fund) คอ กองทนรวมทสามารถเพมหรอลดหนวยลงทนไดไมมก าหนดอายโครงการและบรษทจดการรบซอคนหนวยลงทนตามก าหนดเวลาทระบไวในหนงสอช ชวน เชน ทกวน ทกสปดาห ทกสองสปดาห ทกเดอน ทกไตรมาส หรอทกหกเดอน กองทนเปดจงเปนทนยมมากกวากองทนปด เพราะมสภาพคลองมากกวา

นโยบายการลงทน คอ ประเภทของกองทนรวมทวไปทใชในการศกษาโดยใชเครองมอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในกองทนรวมในแตละสภาพอตราดอกเบย ไดแก กองทนรวมตราสารทน กองทนรวมตราสารหน กองทนรวมผสม และกองทนรวมตลาดเงน เปนตน

กองทนรวมตราสารทน (Equity fund) คอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารทน โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม บรษทจดการตองรายงานคาเฉลยการถอครองตราสารทนใหส านกงาน ก.ล.ต. ทราบทกรอบระยะเวลาสามเดอน หกเดอน เกาเดอน และสบสองเดอนของรอบบญชกองทน หากคาเฉลยการถอครองตราสารทนไมถงรอยละ 65 ในรอบระยะเวลาใด ใหบรษทจดการแสดงเหตผลโดยชดเจนเพอทส านกงาน ก.ล.ต. จะไดน าไปเปดเผยใหแกผลงทนและผ ทสนใจลงทนทราบตอไป โดยทวไปแลวกองทนรวมตราสารแหงทน มความเสยงสงกวากองทนรวมทมนโยบายลงทนในตราสารประเภทอนจงเหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดสงและควรลงทนเพอหวงผลทดกวาในระยะยาว

13

กองทนรวมตราสารหน (General fixed income fund) คอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทน ในหรอมไวเฉพาะเงนฝาก หรอหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต. ก าหนดหรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได หามมใหกองทนรวมตราสารแหงหนลงทนหรอ มไวซงตราสารทนหรอตราสารกงหนกงทน (หนก แปลงสภาพ) ยกเวนแตส านกงาน ก.ล.ต. จะพจารณาอนญาต เมอมผ ใหค ารบรองทนาเชอถอไดวาจะเปนผ รบซอตราสารทนหลงการแปลงสภาพนนออกไปจากกองทน โดยทวไปแลวกองทนรวมตราสารแหงหน มความเสยงนอยกวากองทนรวมทมนโยบายลงทนในตราสารทน จงเหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดนอยกวา

กองทนรวมผสม (Balanced fund) คอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไว ซงหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต.ก าหนด หรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได โดยมวตถประสงคทจะด ารงอตราสวนการลงทนในหรอมไวซงตราสารทนในขณะใดขณะหนงไมเกนรอยละ 65 และไมนอยกวารอยละ 35 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม กองทนผสมลงทนในตราสารไดทกประเภท ผจดการกองทนสามารถแสวงหาโอกาสลงทนทดกวาไดทงในตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหน แตเปนการจดสรรเงนลงทนประเภทสมดล เพราะมขอก าหนดเกยวกบ ceiling และ floor ในการลงทนในตราสารทนกองทนผสม เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดปานกลาง

กองทนรวมตลาดเงน (Money market fund) คอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารหนทมคณภาพและมก าหนดช าระเงนตนเมอทวงถามหรอมอายคงเหลอไมเกน 1 ป กองทนรวมตลาดเงน มนโยบายการลงทนทคลายคลงกบ กองทนรวมตราสารแหงหนระยะสน มความเสยงต าสด เหมาะส าหรบการลงทนระยะสนของผลงทนทไมตองการความเสยง

กองทนรวมเพอการเลยงชพ(Retirement Mutual Fund: RMF) คอ กองทนรวมทจดตงขนโดยมวตถประสงคในการสงเสรมการออมระยะยาวเพอการการเลยงชพของผ ถอหนวยลงทน โดยผถอหนวยลงทนสามารถน าเงนทจายเขากองทนรวมไปหกคาลดหยอนในการค านวณภาษเงนไดตามจ านวนทกรมสรรพากรก าหนด

ความเสยง (Risk) คอ ความนาจะเปนทจะเกดเหตการณใดๆ ขน โดยเฉพาะเหตการณทสงผลกระทบในทางลบหรอในทางทไมพงประสงค ความเสยงในการลงทนคอความนาจะเปนท จะสญเสยเงนจากการลงทน ความเสยงจากการลงทนประกอบดวย 2 สวน ความเสยงทเปนระบบ และความเสยงทไมเปนระบบ

14

ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) คอ ความเสยงของหลกทรพยทมความสมพนธ กบความเสยงของผลตอบแทนตลาดโดยรวม ท าใหราคาหลกทรพยทวไปเปลยนแปลงในทศทางเดยวกนและธรกจไมสามารถลดหรอเลยงความเสยงชนดนได แมจะใหกลยทธการกระจายการลงทน ไดแกความเสยงเกยวกบอตราดอกเบย ความเสยงจากการเมองเปนตน

ความเสยงทไมเปนระบบ (Unsystematic Risk) คอ ความเสยงท เกดขนเฉพาะกบหลกทรพยนน เปนความเสยงทเกดขนกบแตละกจการ ความเสยงชนดนสามารถหลกเลยงได โดยการกระจายการลงทน ไดแก ความเสยงทางการเงน ความเสยงดานอตสาหกรรม เปนตน

ผลตอบแทน (Returns) คอ ผลประโยชนทผลงทนทกคนปรารถนาจะไดรบจากการลงทนโดยคาดหวงวาผลประโยชนทจะไดรบนนจะท าใหเงนตนเพมพนขน

ผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวม คอ ผลประโยชนทผ ลงทนในกองทนรวมจะไดรบผลประโยชนจากการลงทนไดแก เงนปนผลและก าไรจากการลงทนในหนวยลงทน

ผลการด าเนนงานกองทนรวม คอ ขอมลในการพจารณาเพอใหทราบความสามารถของผจดการกองทนซงกคอผลตอบแทนจากการลงทน โดยผลตอบแทนจากการลงทนจะเปนขอมลทบงบอกวาการลงทนนนคมคากบภาระคาใชจายหรอไมนอกจากนผลการด าเนนงานของกองทนรวมสามารถน ามาใชพจารณาเปรยบเทยบการลงทนในรปแบบอนๆ เพอใชประกอบการตดสนใจการลงทน

มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทน (Net Asset Value: NAV) คอ มลคาทรพยสนสทธของกองทนรวมหารดวยจ านวนหนวยลงทนทจ าหนายไดแลวทงหมดของกองทนรวม

สมาคมบรษทจดการลงทน (Association of Investment Management Companies: AIMC) คอ สมาคมทเกยวเนองกบธรกจหลกทรพย จดตงขนภายใตพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 เปนสมาคมทจดทะเบยนสมาคมกบส านกงาน ก.ล.ต. มบรษทจดการทประกอบธรกจหลกทรพยประเภทการจดการกองทนรวม การจดการกองทนสวนบคคลและการจดการกองทนสวนบคคลทเปนกองทนส ารองเลยงชพเปนสมาชก สมาคมมหนาทก าหนดจรรยาบรรณและวางมาตรฐานในการปฏบต ใหบรษทสมาชกยดถอและปฏบตเปนมาตรฐานเดยวกนทกราย ก าหนดบทลงโทษเมอบรษทสมาชกฝาฝนและไมปฏบตตาม

ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต). (The Office of the Securities and Exchange Commission: SEC) คอ หนวยงาน ซงจดตงขนตามมาตรา 17 ของ พ.ร.บ.หลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 เพอปฏบตการใดๆ ใหเปนไปตามมตของคณะกรรมการ ก.ล.ต. และปฏบตงานอนตามบทบญญตแหง พ.ร.บ.หลกทรพยฯ

15

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน คอ อตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหรอดชน SET 50

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม คอ คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (น าหนกรอยละ 50) อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล TBDC Government Bond Total Return Index (น าหนกรอยละ 25) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย (น าหนกรอยละ 25)

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน คอ คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล TBDC Government Bond Total Return Index และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย

อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน คอ อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย ประโยชนทคำดวำจะไดรบ จากการวจยน จะท าใหทราบถงอตราผลตอบแทน ความเสยง และผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนทแตกตางกน ซงจะเปนประโยชนแกผ ทเกยวของคอ

1. ผลงานวจยนจะท าให ผลงทน ทเปนผ มเงนไดและตองการเตรยมตวในการออมเงนไวใชหลงเกษยณอาย ไดมความร ความเขาใจเกยวกบกองทนรวมเพอการเลยงชพ

2. ผลงานวจยนจะท าให ผลงทน ทเปนผ มเงนไดและตองการเตรยมตวในการออมเงนไวใชหลงเกษยณอาย ไดทราบอตราผลตอบแทน ความเสยง และผลการด าเนนงานทผานมาของกองทนรวมเพอการเลยงชพแตละกองทน เพอเปนแนวทางการตดสนใจออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมอตราผลตอบแทน ความเสยงเหมาะสมกนตนเอง

บทท 2 แนวคดทฤษฎและงานวจยทเกยวของ

การวจยครงน ผวจยไดศกษาเอกสารและผลงานวจยทเกยวของ โดยแบงไดเปน 2 สวน คอ

สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ 2.1 กองทนรวม 2.2 กองทนรวมเพอการเลยงชพ 2.3 ความเสยงและการกลวความเสยง 2.4 ความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทน 2.5 ทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz 2.6 ทฤษฎตลาดทน 2.7 การพฒนาแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย 2.8 การวดผลการด าเนนงานกองทน

สวนท 2 งานวจยทเกยวของ

2.1 กองทนรวม (Mutual Fund) 2.1.1 ความเปนมาของกองทนรวม สมาคมบรษทจดการลงทน ไดกลาววา บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมแหง

แรกของประเทศไทยไดจดตงขนในป พ.ศ. 2518 โดยความรวมมอกนระหวางรฐบาลไทยและบรรษทการเงนระหวางประเทศ (International Finance Corporation: IFC) ซงเปนหนวยงานหนงของธนาคารโลก และไดมการจดตงและจดการกองทนรวมโครงการแรกในป พ.ศ. 2520 ภายใตชอ “โครงการกองทนสนภญโญ” ดวยขนาดกองทน 100 ลานบาทและมอายโครงการ 10 ป ในป พ.ศ. 2535 พระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 มผลบงคบใช จงไดมการจดตงส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยขน เพอท าหนาทก ากบดแลและสงเสรมพฒนาธรกจหลกทรพย ธรกจจดการลงทนและตลาดทนของประเทศ โดยในวนท 19

17

มนาคม พ.ศ. 2535 กระทรวงการคลงไดพจารณาใหใบอนญาตการจดการกองทนรวมแกบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมทจดตงขนใหมเพมอก 7 บรษท รวมกบรษทเดมอก 1 บรษท เปน 8 บรษท มผลใหธรกจการจดการกองทนรวมขยายตวขนอยางรวดเรวและกลายเปนสวนส าคญในการพฒนาตลาดทนของประเทศไทย

ปลายป พ.ศ. 2538 ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย ไดเปดใหยนค าขอรบใบอนญาตประกอบธรกจหลกทรพยประเภทการจดการกองทนรวมเพมเตม ซงมกลมผ ผานการพจารณาของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยจ านวน 7 กลม (ไมนบรวมผจดตง บรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม เพอผลงทนตางดาว จ ากด) โดยตอมาในป พ.ศ. 2539-2540 กลมผ ทผานการพจารณาดงกลาวไดทะยอยจดตงบรษทขนเพอรบใบอนญาตประกอบธรกจหลกทรพยประเภทการจดการกองทนรวมจากกระทรวงการคลง ซงมกลมทสามารถด าเนนการจดตงบรษทไดเพยง 6 บรษทรวมกบบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมทจดตงแลวกอนหนานเปน 14 บรษท และ ณ วนท 31 ธนวาคม 2550 มบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมทบรหารจดการกองทนรวมเพอการเลยงชพทงสน 21 บรษท

2.1.2 ความหมายของกองทนรวม กองทนรวม คอ เครองมอในการลงทน (Investment vehicle) ส าหรบผลงทนราย

ยอยทประสงคจะน าเงนมาลงทนในตลาดเงน ตลาดทน แตตดขดดวยอปสรรคหลายประการทท าใหการลงทนดวยตนเองไมสามารถไดผลลพธตามเปาหมายทตองการ เชน

- มทนทรพยจ านวนจ ากด ไมสามารถกระจายการลงทนในหลกทรพยตางประเภทได มากพอเพอลดความเสยงจากการลงทน - ไมมประสบการณความร ความช านาญในการลงทน - ไมมเวลาจะศกษา คนควาและตดตามขอมลเพอใชในการตดสนใจการลงทน กองทนรวมจงเปนเครองมอในการลงทนทมประสทธภาพมการจดการลงทนอยางเปน

ระบบ โดยมจดมงหมายใหการลงทนไดรบผลตอบแทนทดสด ภายใตกรอบความเสยงทผ ลงทนยอมรบได

2.1.3 ผ เกยวของกบกองทนรวม โครงสรางของกองทนรวม ถกก าหนดขนเพอผลประโยชนของผ ถอหนวยลงทน

โดยประกอบดวยผ ทไดรบมอบหมายใหท าหนาทตาง ๆ และผ ก ากบดแล ทงทเปนองคกรของภาคเอกชนและภาครฐ ไดแก

18

2.1.3.1 บรษทจดการ บรษทจดการตองเปนบรษทหลกทรพยทไดรบใบอนญาตจดการลงทนจากกระทรวงการคลงเทานน บรษทจดการเปนผก าหนดโครงการกองทนรวม นโยบายการลงทนและวตถประสงค เพอน าเสนอขออนมตจากส านกงาน ก.ล.ต. และตองบรหารจดการลงทนตามวตถประสงคและนโยบายการลงทนนนโดยเครงครด ทงนบรษทจดการจะแจงนโยบายการลงทนและวตถประสงคในการลงทนใหผลงทนทราบในหนงสอชชวนเสนอขายหนวยลงทนทแจกจายใหแกผลงทนและผ ทสนใจลงทนไดศกษากอนทจะลงทน

2.1.3.2 ผดแลผลประโยชน ผดแลผลประโยชนเปนสถาบนการเงนทมคณสมบตตามทส านกงาน ก.ล.ต. ก าหนดและตองไมมสวนเกยวของทงทางตรงและทางออมกบบรษทจดการผดแลผลประโยชนจะเปนตวแทนของผ ถอหนวยลงทนท าหนาทรกษาผลประโยชนทงมวลของผ ถอหนวยลงทน เชน

- ดแลใหบรษทจดการ จดการกองทนใหเปนไปตามวตถประสงคและนโยบายการลงทนของโครงการลงทน ทไดรบอนมตจากส านกงาน ก.ล.ต. และทไดจดแจงไวในหนงสอชชวน

- ท าหนาทช าระราคาคาซอและรบช าระราคาจากการขายทรพยสน - เกบรกษาทรพยสนทงหมดของกองทนรวม - สอบทานความถกตองของมลคาทรพยสนของกองทนรวม - ด าเนนคดฟองรองแทนผ ถอหนวยลงทนหากบรษทจดการปฏบตหนาทโดยมชอบ 2.1.3.3 ตวแทนสนบสนนการขายหนวยลงทน ปจจบนบคคลทจะท าหนาทเสนอ

ขายหนวยลงทนของกองทนรวมได ตองเปนบคคลทไดรบอนญาตจากส านกงาน ก.ล.ต. เทานน ตวแทนสนบสนนขายหนวยลงทนตองมคณสมบตตามทกฎหมายก าหนดและผานการทดสอบความรในหลกสตรการเปนตวแทนขายจากสถาบนทส านกงาน ก.ล.ต. เหนชอบ ขนทะเบยนรายชอกบส านกงาน ก.ล.ต. ตองปฏบตและท าหนาทในการขายตามกรอบทกฎหมายก าหนดเพอปองกนการขายและการโฆษณาชวนเชอใหผลงทนเขาใจผดในสาระส าคญ ตวแทนสนบสนนขายหนวยลงทนหรอทเรยกกนอยางเปนทางการวาผท าหนาทขายหรอรบซอคนหนวยลงทนกองทนรวม

2.1.3.4 นายทะเบยนหนวยลงทน เปนสถาบนการเงนทไดรบอนญาตจากส านกงาน ก.ล.ต. ใหมหนาทดแลทะเบยนรายชอผ ถอหนวยลงทน ตลอดจนสทธประโยชนของผ ถอหนวยลงทน เชน การจายเงนปนผล และสทธประโยชนอนๆ บรษทจดการอาจท าหนาทเปนนายทะเบยนหนวยลงทน ส าหรบกองทนรวมภายใตการจดการของตนกได

2.1.3.5 ผสอบบญชรบอนญาต เปนบคคลทไดรบอนญาตใหเปนผสอบบญชและมชอขนทะเบยนไวกบส านกงาน ก.ล.ต. ตองไมมสวนเกยวของทงทางตรงและทางออมกบบรษทจดการ

19

มหนาทตรวจสอบบญชทรพยสนของกองทนรวม ตรวจสอบและใหความเหนชอบงบการเงนของกองทนใหถกตอง ตามมาตรฐานบญช

2.1.3.6 สมาคมบรษทจดการลงทน จดตงขนภายใตพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 เปนสมาคมทเกยวเนองกบธรกจหลกทรพยจดทะเบยน สมาคมกบส านกงาน ก.ล.ต. มบรษทจดการทประกอบธรกจหลกทรพยประเภทการจดการกองทนรวม การจดการกองทนสวนบคคลและการจดการกองทนสวนบคคลทเปนกองทนส ารองเลยงชพเปนสมาชก สมาคมมหนาทก าหนดจรรยาบรรณและวางมาตรฐานในการปฏบตใหบรษทสมาชกยดถอและปฏบตเปนมาตรฐานเดยวกนทกราย ก าหนดบทลงโทษเมอบรษทสมาชกฝาฝนและไมปฏบตตาม

2.1.3.7 ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย เปนองคกรของภาครฐท าหนาทก ากบดแลธรกจหลกทรพย รวมถงการจดการลงทน ออกระเบยบ ขอบงคบ ประกาศหรอขอก าหนดตามความในกฎหมายวาดวยหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

2.1.4 ประเภทกองทนรวม ดวยกองทนรวมเปนเสมอนหนงเครองมอในการลงทนของผลงทน ดงนนจงตองม

ความหลากหลายเพอใหมความเหมาะสมกบแตละลกษณะของผ ลงทน โดยทวไปกองทนรวมสามารถแบงออกได ดงน

2.1.4.1 แบงตามประเภทของการขายคนหนวยลงทน 2.1.4.1.1 กองทนปด (Closed-End fund) หมายถง กองทนรวมท ม

หนวยลงทนคงท ไมเพมขนและไมลดลงและเปดใหมการจองซอเพยงครงเดยวเมอจดตงโครงการ มก าหนดอายโครงการแนนอนและบรษทจดการไมรบซอคนหนวยลงทนกอนครบก าหนดอายโครงการ ผ ถอหนวยลงทนไมสามารถไถถอนหนวยลงทนกอนครบก าหนดอายโครงการได โดยสวนใหญแลว อายโครงการของกองทนรวมในประเทศไทยจะมก าหนด 3 ป 5 ป หรอ 10 ป และเพอเพมสภาพคลองใหแกผ ถอหนวยลงทนบรษทจดการอาจน าหนวยลงทนของกองทนปดไปจดทะเบยนซอขายในตลาดรอง (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย) หรอจดใหมตวแทนจดการซอขาย (Market maker)

2.1.4.1.2 กองทนเปด (Open-End fund) หมายถง กองทนรวมทสามารถเพมหรอลดหนวยลงทนไดไมมก าหนดอายโครงการและบรษทจดการรบซอคนหนวยลงทนตามก าหนดเวลาทระบไวในหนงสอชชวน เชน ทกวน ทกสปดาห ทกสองสปดาห ทกเดอน ทกไตรมาสหรอทกหกเดอน กองทนเปดจงเปนทนยมมากกวากองทนปด เพราะมสภาพคลองมากกวา

20

ตารางท 7 แสดงการเปรยบเทยบกองทนปดและกองทนเปด

กองทนปด กองทนเปด

1. จ านวนหนวยลงทน ก าหนดแนนอน ไมเพม ไมลด สามารถเพมหรอลดลงได

2. อายโครงการ มก าหนดแนนอน ไมมก าหนด (evergreen)

3. การซอหนวยลงทน

เปดใหจองซอครงเดยวเมอเรมโครงการหากประสงคซอเพมในภายหลง ตองเขาซอในตลาดรอง (กรณบรษทจดการน าหนวยลงทนเขาจดทะเบยนซอขาย) หรอแสดงความจ านงกบตวแทนขาย (market maker) ทบรษทจดการแตงตง

สามารถซอเพมจ านวนหนวยกบบรษทจดการโดยตรง หรอตดตอผานตวแทนสนบสนนการขาย ทบรษทจดการแตงตง ทงทเปนบคคลธรรมดาและนตบคคล เชน ธนาคารหรอบรษทหลกทรพย ซงจะท าหนาทสงค าสงซอมายงบรษทจดการ

4.การขายคนหนวยลงทน

บรษทจดการไมรบซอคนหนวยลงทนจนกวาจะครบอายโครงการ หากผลงทนมความจ าเปนตองใชเงน ตองขายหนวยลงทนทถอไวในตลาดรองในราคาตลาดใหแกผประสงคซอ

บรษทจดการรบซอคนหนวยลงทนตามก าหนดเวลาทระบไวในหนงสอชชวน (รายวน รายสปดาห รายเดอน) ในราคาเทากบมลคาทรพยสนสทธหกดวยคาธรรมเนยม(ถาม)

5. การจดทะเบยนซอขาย นยมจดทะเบยนซอขายหนวยลงทนในตลาดรอง เชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ไมนยมจดทะเบยนซอขายหนวยลงทนในตลาดรอง เพราะสามารถซอขายผานตวแทนสนบสนนการขายไดอยแลว

ทมา: สมาคมบรษทจดการลงทน (2552)

2.1.4.2 แบงตามนโยบายการลงทน 10 แบบมาตรฐานของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพย และตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.)

21

2.1.4.2.1 กองทนรวมตราสารแหงทน (Equity fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารทน โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม บรษทจดการตองรายงานคาเฉลยการถอครองตราสารทนใหส านกงาน ก.ล.ต. ทราบทกรอบระยะเวลาสามเดอน หกเดอน เกาเดอน และสบสองเดอนของรอบบญชกองทน หากคาเฉลยการถอครองตราสารทนไมถงรอยละ 65 ในรอบระยะเวลาใดใหบรษทจดการแสดงเหตผลโดยชดเจนเพอทส านกงาน ก.ล.ต. จะไดน าไปเปดเผยใหแกผลงทนและผ ทสนใจลงทนทราบตอไป โดยทวไปแลวกองทนรวมตราสารแหงทน มความเสยงสงกวากองทนรวมทมนโยบายลงทนในตราสารประเภทอนจงเหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดสงและควรลงทนเพอหวงผลทดกวาในระยะยาว

2.1.4.2.2 กองทนรวมตราสารแหงหน (General fixed income fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวเฉพาะเงนฝาก หรอหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต. ก าหนดหรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได หามมใหกองทนรวมตราสารแหงหนลงทนหรอ มไวซงตราสารทนหรอตราสารกงหนกงทน (หนกแปลงสภาพ) ยกเวนแตส านกงาน ก.ล.ต. จะพจารณาอนญาต เมอมผ ใหค ารบรองทนาเชอถอไดวาจะเปนผ รบซอตราสารทนหลงการแปลงสภาพน นออกไปจากกองทน โดยทวไปแลวกองทนรวมตราสารแหงหนมความเสยงนอยกวากองทนรวมทมนโยบายลงทนในตราสารทน จงเหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดนอยกวา

2.1.4.2.3 กองทนรวมตราสารแหงหนระยะยาว (Long-term fixed income fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวเฉพาะเงนฝาก หรอหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต .ก าหนดหรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได โดยกองทนมวตถประสงคทจะด ารง พอรตโฟรโอ ดเรชน (portfolio duration) ในขณะใดขณะหนงของกองทนรวมนนมากกวาหนงปขนไป พอรตโฟรโอ ดเรชน (portfolio duration) หมายถง อายถวเฉลยแบบถวงน าหนกของกระแสเงนทไดรบจากทรพยสนของกองทนรวมพอรตโฟรโอ ดเรชน มากกวาหนงป มความหมายโดยทวไปวา ทรพยสนทกองทนลงทนและมไว มอายเฉลยมากกวาหนงป เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงต า และสามารถลงทนระยะยาวได

2.1.4.2.4 กองทนรวมตราสารแหงหนระยะสน (Short-term fixed income fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวเฉพาะเงนฝาก หลกทรพย ทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต. ก าหนดหรอใหความเหนชอบใหกองทน

22

ประเภทดงกลาวลงทนได โดยกองทนมวตถประสงคทจะด ารง พอรตโฟรโอ ดเรชน (portfolio duration) ในขณะใดขณะหนงของกองทนรวมนนไมเกนหนงป พอรตโฟรโอ ดเรชน ต ากวาหนงป มความหมายโดยทวไปวา ทรพยสนทกองทนลงทนและมไว มอายเฉลยนอยกวาหนงป เหมาะส าหรบผลงทนทตองการลงทนระยะสนและตองการความเสยงต า

2.1.4.2.5 กองทนรวมผสม (Balanced fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต. ก าหนด หรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได โดยมวตถประสงคทจะด ารงอตราสวนการลงทนในหรอมไวซงตราสารทนในขณะใดขณะหนงไมเกนรอยละ 65 และไมนอยกวารอยละ 35 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม กองทนผสมลงทนในตราสารไดทกประเภท ผจดการกองทนสามารถแสวงหาโอกาสลงทนทดกวาไดทงในตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหน แตเปนการจดสรรเงนลงทนประเภทสมดล เพราะมขอก าหนดเกยวกบ ceiling และ floor ในการลงทนในตราสารทนกองทนผสม เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดปานกลาง

2.1.4.2.6 กองท นรวมผสมแบบยดหย น (Flexible portfolio fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงาน ก.ล.ต.ก าหนด หรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได ทงนการลงทนในหรอมไวซงหลกทรพยหรอทรพยสนอนหรอการหาดอกผลโดยวธอนดงกลาว ขนกบการตดสนใจลงทนของผ จดการกองทนรวม ตามความเหมาะสมและสภาวการณในแตละขณะกองทนรวมผสมแบบยดหยน สามารถลงทนในตราสารทกประเภทเชนเดยวกบกบกองทนรวมผสม แตไมมขอก าหนดเกยวกบ ceiling และ floor ในการลงทนในตราสารทนแตอยางใด การจดสรรเงนลงทนของกองทนรวมผสมแบบยดหยนระหวางตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหน จงอยกบดลพนจของผจดการกองทน กองทนรวมผสมแบบยดหยน เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดปานกลาง

2.1.4.2.7 กองทนรวมหนวยลงทน (Fund of funds) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงหนวยลงทนและใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนวยลงทนของกองทนรวม โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม เนองจากกองทนรวมมขอดหลายประการทส าคญคอ มการกระจายการลงทน ความเสยงจงลดลง ทงยงมตนทนเฉลยต า กองทนรวมหนวยลงทนจงรบเอาขอไดเปรยบดงกลาวมา นอกจากนนแลวกองทนรวมหนวยลงทนยงกระจายการลงทนไปในหลายกองทนรวมภายใตการจดการของ

23

หลายผจดการกองทนและหลายบรษทจดการ จงเปนการกระจายความเสยงทกวางขวางกวา ขอเสยของกองทนรวมหนวยลงทนอยทมคาธรรมเนยมในการจดการและคาใชจายอนๆ ซ าซอน

2.1.4.2.8 กองทนรวมใบส าคญแสดงสทธ (Warrant fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงใบส าคญแสดงสทธทจะซอหน ใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนก ใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนวยลงทน และใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนเพมทน โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม การลงทนในใบส าคญแสดงสทธทจะซอหน มความเสยงสง กองทนประเภทนจงมความเสยงสงมาก

2.1.4.2.9 กองทนรวมกลมธรกจ (Sector fund) หมายถง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารทนของบรษททมธรกจหลกประเภทเดยวกนตามทตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยก าหนด โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาทรพยสนสทธของกองทนรวม กองทนรวมกลมธรกจ มการลงทนกระจกตว จงมความเสยงสงกวากองทนรวมตราสารแหงทนโดยทวไป

2.1.4.2.10 กองทนรวมตลาดเงน (Money market fund) หมายถ ง กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารหนทมคณภาพและมก าหนดช าระเงนตนเมอทวงถามหรอมอายคงเหลอไมเกน 1 ป กองทนรวมตลาดเงน มนโยบายการลงทนทคลายคลงกบ กองทนรวมตราสารแหงหนระยะสน มความเสยงต าสด เหมาะส าหรบการลงทนระยะสนของผลงทนทไมตองการความเสยง 2.2 กองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement Mutual Fund)

2.2.1 ความเปนมาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ในป พ. ศ. 2544 คณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยมมต

อนมตรางประกาศเกยวกบเกณฑการจดตงกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement Mutual Fund) เรยกชอยอวา RMF โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพเปนกองทนรวมประเภทหนง ซงมวตถประสงคพเศษแตกตางจากกองทนรวมทวไป คอ กองทนรวมเพอการเลยงชพเปนเครองมอหนงในการสะสมเงนไวใชในวยเกษยณททางการใหการสนบสนนสทธประโยชนทางภาษแกผลงทน เพอเปนแรงจงใจกองทนรวมเพอการเลยงชพเหมาะกบคนทกกลมทตองการออมเงนเพอวยเกษยณ โดยเฉพาะอยางยงคนทยงไมมสวสดการออมเงนเพอวยเกษยณ เชน กองทนส ารองเลยงชพหรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการมารองรบหรอมสวสดการดงกลาว แตยงมก าลงออมเพมมากกวานนอกสามารถออมเงนผานการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพได โดยไดรบสทธ

24

ประโยชนภาษ ตามกฎกระทรวง ฉบบท 228 (พ.ศ. 2544) ออกตามความในประมวลรษฎากร วาดวยการยกเวนรษฎากร ลงวนท 9 กมภาพนธ พ.ศ. 2544 กฎกระทรวงนใหใชบงคบตงแตวนท 1 มกราคม พ.ศ. 2544 เปนตนไป ไดก าหนดยกเวนภาษเงนไดใหแกผ ลงทนในหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทท าตามเงอนไขกลาว คอ ผลงทนทมเงนไดตองลงทนแบบผกพน คอ ลงทนอยางสม าเสมอและตอเนอง แตเมอมความจ าเปนอาจระงบการลงทนไดไมเกน 1 ปตดตอกน แตหากผลงทนไมมเงนไดในปใดหรอหลายปตดตอกน ผลงทนสามารถวางเวนการลงทนไดโดยไมถอวาเปนการผดเงอนไขการลงทนและเมอมเงนไดกใหลงทนตอไป โดยนบอายการลงทนตงแตปแรกทลงทน เงนลงทนขนต าตองไมนอยกวารอยละ 3 ของรายไดหรอไมนอยกวา 5 ,000 บาทตอป อยางใดอยางหนงทมจ านวนเงนต ากวา เงนลงทนขนสงตองไมเกนรอยละ 15 ของเงนได หรอไมเกน 300,000 บาทตอป กรณทผ มเงนไดจายเงนสะสมเขากองทนส ารองเลยงชพหรอไดจายเงนสะสมเขากองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ เงนไดทไดรบยกเวนเมอรวมกบเงนสะสมทจายเขากองทนส ารองเลยงชพหรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการตองไมเกน 300,000 บาท หากขายคนหนวยลงทนกอนก าหนดทผลงทนจะมอายครบ 55 ปบรบรณและถอหนวยลงทนมานอยกวา 5 ป ผ ลงทนตองน าเงนสทธประโยชนทางภาษทไดรบในชวง 5 ปปฏทนลาสดไปคนกรมสรรพากร และน าเงนก าไรสวนเกนทนทเกดจากการขายคนหนวยลงทนนนไปค านวณรวมเปนรายไดเพอเสยภาษเงนไดในปทมการขายคนหนวยลงทนนน

เหตผลในการประกาศใชกฎกระทรวงฉบบน คอ ลกจางหรอขาราชการสามารถออมเงนผานกองทนส ารองเลยงชพหรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการได แตการออมดงกลาวยงมวงเงนจ ากดไมเปนไปตามความตองการของลกจางหรอขาราชการทมความสามารถออมไดมากกวาทกฎหมายก าหนด และโดยทยงมผ มเงนไดโดยทวไปซงไมสามารถออมเงนผานกองทนดงกลาว เนองจากไมสามารถเขาเปนสมาชกของกองทนทงสองได จงไดมการจดตงกองทนรวมเพอการเลยงชพตามกฎหมายวาดวยหลกทรพยและตลาดหลกทรพยขน เพอเพมทางเลอกในการออมเงนระยะยาวใหแกลกจาง ขาราชการ และผ มเงนไดโดยทวไป ดงนนเพอเปนการสงเสรมการออมระยะยาวเพอการเลยงชพของลกจาง ขาราชการและผ มเงนไดโดยทวไปและเพอเปนการสงเสรมการลงทนในตลาดทนของไทยเพมมากขน จงสมควรก าหนดใหเงนไดเทาทไดจายเปนคาซอหนวยลงทนในกองทนรวมดงกลาวและเงนหรอผลประโยชนใดๆ ทผ ถอหนวยลงทนไดรบจากกองทนรวมดงกลาว เปนเงนไดพงประเมนทไมตองน ามาค านวณเพอเสยภาษเงนไดและสมควรก าหนดใหเงนหรอผลประโยชนใดๆ ทไดรบเนองจากการขายหนวยลงทนคนใหแกกองทนรวมเพอการเลยงชพเปนเงนไดพงประเมนทตองเสยภาษเงนได เพอท าใหผ ทไมออมเงนตามหลกเกณฑและเงอนไขของ

25

กองทนรวมดงกลาวมภาระตองเสยภาษเงนได อนจะสงผลท าใหมการออมเงนผานกองทนรวมนในระยะยาว จงจ าเปน ตองออกกฎกระทรวงน

แตตอมาไดมการออกกฎกระทรวง ฉบบท 246 (พ.ศ. 2547) วนท 31 สงหาคม พ.ศ. 2547 เพอแกไขกฎกระทรวง ฉบบท 228 (พ.ศ. 2544) และไดมการออกกฎกระทรวง ฉบบท 265 (พ.ศ. 2551) วนท 29 มกราคม พ.ศ. 2551 เพอแกไขกฎกระทรวง ฉบบท 246 (พ.ศ. 2547) และเมอวนท 16 พฤษภาคม 2551 ไดมการออกกฎกระทรวง ฉบบท 266 (พ.ศ. 2551) เพอแกไขกฎกระทรวง ฉบบท 265 (พ.ศ. 2551) โดยสามารถเปรยบเทยบรายการตางๆ ทยกเวนและลดหยอนภาษเงนไดบคคลธรรมดา ตามกฎหมายเดมและกฎหมายใหมไดดงตารางท 8

26

ตารางท 8 แสดงการเปรยบเทยบรายการตางๆ ทยกเวนและลดหยอนภาษเงนไดบคคลธรรมดา ตามกฎหมายเดมและกฎหมายใหม

รายการภาษ กฎหมายเดม กฎหมายใหม วนทกฎหมายมผลบงคบใช

หมายเหต

1. ยกเวนภาษเงนไดบคคลธรรมดา (ในสวนของเงนไดหลงหกคาใชจายและคาลดหยอนตางๆ ทไดรบยกเวนภาษ)

100,000 บาทแรก

150,000 บาทแรก

ส าหรบเงนไดทไดรบตงแตวนท 1 มกราคม 2551 เปนตนไป

พระราชกฤษฎกา (ฉบบท 470) ลงวนท 28 มนาคม 2551

2. ยกเวนและลดหยอนภาษฯ ส าหรบเงนสะสมเขากองทนส ารองเลยงชพในอตราไมเกน 15% ของเงนได

ไมเกน 300,000 บาท


กฎกระทรวงฉบบท 266 ลงวนท 16 พฤษภาคม 2551

3. ยกเวนภาษฯ ส าหรบเงนสะสมเขากองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการ (กบข.)



4. ยกเวนภาษฯ ส าหรบเงนสะสมเขากองทนสงเคราะหตามกฎหมายวาดวยโรงเรยนเอกชน



5. ยกเวนภาษฯ ส าหรบคาซอหนวยลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ (RMF) ในอตราไมเกน 15% ของเงนได (นบรวมเงนสะสมในกองทนส ารองเลยงชพ หรอ กบข. หรอกองทนสงเคราะห)



6. ยกเวนภาษฯ ส าหรบคาซอหนวยลงทนในกองทนรวมหนระยะยาว (LTF)



7. ยกเวนและลดหยอนภาษฯ ส าหรบคาเบยประกนชวต



ส าหรบเบยประกนทจายตงแตวนท 1 มกราคม 2551 เปนตนไป

ทมา: สมาคมบรษทจดการลงทน (2551)

27

2.2.2 ความหมายของกองทนรวมเพอการเลยงชพ สมาคมบรษทจดการลงทน ไดกลาววา กองทนรวมเพอการเลยงชพ คอ กองทน

รวมทมวตถประสงคในการสงเสรมการออมและการลงทนของบคคล เพอเตรยมความพรอมไวส าหรบการเกษยณอายทมคณภาพ ผลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ จะไดรบสทธประโยชนทางภาษทมากกวาการลงทนในกองทนรวมทวไป เพราะเงนลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพไดรบการยกเวนภาษเงนไดไมเกนปละ 300,000 บาท ทงนใหนบรวมเงนลงทนในกองทนส ารองเลยงชพ หรอกองทนบ าเหนจบ านาญขาราชการแลวแตกรณ ผลงทนจะไดรบประโยชนจากการประหยดภาษเงนไดทนท ตงแตปแรกทเรมลงทน

กองทนรวมเพอการเลยงชพ เหมาะส าหรบ

1. ผประกอบอาชพอสระ ซงแตเดมมาขาดโอกาสสะสมเงนลงทนแบบปลอดภาษ เพราะ ไมมระบบบ าเหนจบ านาญรองรบ

2. ลกจางทนายจางยงไมพรอมทจะจดใหมกองทนส ารองเลยงชพ ท าใหลกจางไมสามารถ สะสมเงนลงทนเพอวยเกษยณได

3. ลกจางหรอขาราชการทอยในระบบบ าเหนจบ านาญอยแลว และประสงคทจะลงทนมากกวาเดม เพอใชสทธประโยชนทางภาษใหเตมวงเงน 300,000 บาท ตามทรฐบาลใหการสนบสนนและสงเสรม

เงอนไขการลงทนเพอใหไดรบสทธประโยชนทางภาษ ไดแก

1. เงนลงทน มาจากเงนไดพงประเมนตามมาตรา 40 แหงประมวลรษฎากร 2. ผลงทนทมเงนไดตองลงทนแบบผกพน คอ ลงทนอยางสม าเสมอและตอเนอง แต

เมอมความจ าเปนอาจระงบการลงทนไดไมเกนหนงปตดตอกน แตหากผลงทนไมมเงนไดในปใดหรอหลายปตดตอกน ผลงทนสามารถวางเวนการลงทนได โดยไมถอวาเปนการผดเงอนไขการลงทนและเมอมเงนไดกใหลงทนตอไป โดยนบอายการลงทนตงแตปแรกทลงทน

3. เงนลงทนขนต า ตองไมนอยกวารอยละ 3 ของรายได หรอไมนอยกวา 5,000 บาทตอปอยางใดอยางหนงทมจ านวนเงนต ากวา ในการค านวณรวมเงนลงทนขนต า ใหรวมเงนลงทนในทกๆ กองทนทลงทนในปนนๆ

4. เงนลงทนขนสง ตองไมเกนรอยละ 15 ของเงนได แตตองไมเกน 300,000 บาทตอป ในการค านวณรวมเงนลงทนขนสง ใหรวมเงนลงทนในทกๆ กองทนทลงทนในปนนๆ

28

5. กองทนไมจายเงนปนผล 6. หาม น าหนวยลงทนของกองทนไป จ าหนายจายโอน หรอ น าไปเปนประกน 7. หากขายคนหนวยลงทนกอนก าหนดทผ ลงทนจะมอายครบ 55 ปบรบรณและถอ

หนวยลงทนมานอยกวา 5 ป ผ ลงทนตองน าเงนสทธประโยชนทางภาษทไดรบในชวงหาปปฏทนลาสดไปคนกรมสรรพากร และน าเงนก าไรสวนเกนทนทเกดจากการขายคนหนวยลงทนนนไปค านวณรวมเปนรายไดเพอเสยภาษเงนไดในปทมการขายคนหนวยลงทนนน

2.2.3 นโยบายการลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ การลงทนอาจเปนแบบใดแบบหนงในมาตรฐาน 10 แบบของส านกงาน ก.ล.ต.

ตามทไดกลาวมาแลวขางตน ซงมความเสยงและผลตอบแทนในระดบทแตกตางกน ผลงทนตองพจารณาใหถถวนกอนการลงทน ทงนขนอยกบอายของผลงทน การยอมรบความเสยงและการคาดหวงผลตอบแทน

2.3 ความเสยงและการกลวความเสยง

การจดการกลมหลกทรพยเปนกระบวนการจดสรรเงนลงทนเพอลงทนในหลกทรพยประเภทตางๆ ทไดคดเลอกมาแลว โดยการวเคราะหและประเมนมลคาหลกทรพย ภายใตสถานการณเศรษฐกจ ตลาดการเงน และการเมอง ทงในปจจบนและอนาคต เพอสรางกลมหลกทรพยทมระดบความเสยงต าทสด ณ ระดบอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการ ทงนในทฤษฎการบรหารกลมหลกทรพยถอวาผลงทนเปนผ ทกลวความเสยงหรอตองการหลกหนความเสยง ค าวา ความเสยงจากการลงทน หมายถง ความไมแนนอนในการไดรบเงนคนและไดรบผลตอบแทนจากการลงทนตามทคาดไว แนวคดหนงในการวดความเสยงไดแกวดวาการลงทนแตละชนดมโอกาสมากนอยแคไหนทจะไมไดรบอตราผลตอบแทนตามทคาดไว สวนแนวคดทถอวาผลงทนเปนผ ไมชอบความเสยงหรอตองการหลกหนความเสยง (Risk averse) หมายความวา หากการลงทนมความเสยงทผ ลงทนตองเผชญมากขน ผลงทนยอมตองการอตราผลตอบแทนสงขนเพอชดเชยความเสยงนน คอ เปนแนวคดทถอวา อตราผลตอบแทนทผ ลงทนตองการมลกษณะความสมพนธไปในทศทางเดยวกนกบระดบความเสยงทผลงทนคาดวาจะตองเผชญ อยางไรกตามผลงทนแตละคนมระดบความกลวความเสยงไมเทากน ผลงทนบางคนมระดบความกลวความเสยงไมมากนก จงอาจเลอกลงทนหลกทรพยหรอกลมหลกทรพยทใหผลตอบแทนในระดบสง โดยยอมรบปจจยความเสยงทสงขน ได ในขณะทผ ลงทนบางคนมระดบความกลวความเสยง

29

คอนขางมาก จงเลอกลงทนในหลกทรพยหรอกลมหลกทรพยทมความเสยงต า และพอใจในระดบอตราผลตอบทคอนขางต า

โดยทวไปทฤษฎทางการเงนตางๆ มกจะสมมตใหผลงทนเปนผกลวความเสยงหรอผพยายามหลกเลยงความเสยง ซงหมายความวา หากผลงทนนนมโอกาสลงทนทมความเสยงในระดบทเทาๆ กน ผลงทนนนจะชอบทจะไดรบอตราผลตอบแทนทสงกวาหรอหากมโอกาสการลงทนทไดรบอตราผลตอบแทนในระดบทเทาๆ กน ผลงทนนนจะชอบการลงทนทมความเสยงทต ากวา

ในสวนน จะกลาวถงความกลวความเสยง (Risk aversion) ของผลงทน โดยใชแงมมของทฤษฎอรรถประโยชน (Utility theory) โดยจะมงเนนไปทการตดสนใจเลอกลงทน เมอผลงทนตองตดสนใจภายใตความไมแนนอน หลงจากนนจะประยกตใชทฤษฎอรรถประโยชนน เพออธบายพฤตกรรมของผ ลงทน ในการพจารณาเลอกการลงทนทเหมาะสมกบระดบความเสยงทตนสามารถยอมรบได ดงแสดงในรปท 1

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2548: 40)

รปท 1 แสดงความกลวความเสยง

จากรปท 1 เสน U1 U2 U3 แตละเสน จะแทนเสนความพอใจเทากน (Indifference curve) ของผ ลงทน ในการแสดงถงทฤษฎการเลอกทางเลอกตางๆ ในการลงทนส าหรบผลงทนทกลวความเสยง โดยจดตางๆ บนเสนความพอใจเทากนเดยวกนจะแสดงถงอรรถประโยชนรวมทเทากน เชน จด A ซงไมมความเสยง จด B และ จด C ทมความเสยงแตมอตราผลตอบแทนทสงขน

B A

C D

อตราผลตอบแทนทคาดหวง

อรรถประโยชนเพมขน

ความเสยง

U1

U2

U3

30

ซงจดทงสามตงอยบนเสนความพอใจเทากนเสนเดยวกน รวมถงการลงทนทงหมดทเรยงรายอยบนเสนความพอใจเทากนน จะเสนอทางเลอกทมอรรถประโยชนหรอความพงพอใจทเทากน

อยางไรกตาม หากเสนความพอใจเทากนเปนคนละเสนกน เสนความพอใจเทากนทแสดงถงความพงพอใจสงกวา จะเรยงรายอยเหนอเสนความพอใจเทากนทใหคาอรรถประโยชนหรอความพงพอใจในระดบทต ากวา นนคอ จะเรยงรายกนสงขนในทศตะวนตกเฉยงเหนอ เชน จด D ในรปท 1 จะเปนจดทสรางความพงพอใจใหกบผลงทนมากกวาจด B เนองจากเปนทางเลอกทเสนออตราผลตอบแทนทคาดหวงในระดบทสงกวา ณ ระดบความเสยงทเทากนกบจด B ในท านองเดยวกน จด D ในรปท 1 จะเปนจดทสรางความพงพอใจ ใหกบผลงทนมากกวาจด C เนองจากเปนทางเลอกทมความเสยงในระดบทต ากวา ในขณะททางเลอกทงสองนนเสนอระดบ อตราผลตอบแทนทคาดหวงเทากน

ทฤษฎกลมหลกทรพย ไดอางองทฤษฎอรรถประโยชนเพออธบายพฤตกรรมของผลงทน ในการพจารณาเลอกการลงทนทเหมาะสมกบระดบความเสยงทตนสามารถยอมรบได โดยตงอยบนพนฐานทวา ผลงทนทวไปจะกลวความเสยงและพยายามหลกเลยงความเสยง (Risk averter) ซงหมายความวา หากผลงทนนนพจารณาเลอกลงทนในหลกทรพย 2 ตว ทใหอตราผลตอบแทนเทากน ผลงทนกจะเลอกลงทนในหลกทรพยทมความเสยงต ากวา ในอกทางหนงจะพจารณาเลอกลงทนในทางเลอกทใหอตราผลตอบแทนสงกวา หากมความเสยงทเทากน

หลกฐานทสนบสนนขอสนนษฐานน คอ การทผ ลงทนซอกรมธรรมประกนชวตหรอประกนภยประเภทตางๆ เพอรองรบความสญเสยทอาจเกดขน หรอการทพนธบตรของภาครฐและเอกชนตางๆ มอตราผลตอบแทนอยในระดบทแตกตางกนตามความเสยงดานเครดต อยางไรกตามกไมไดหมายความวาผลงทนทกคนจะมระดบความกลวความเสยงทเทากน ในความเปนจรงแลว ผลงทนอาจไมไดซอกรมธรรมส าหรบทกสง ผลงทนบางคนกอาจไมมการท าประกนภยเลยกได ซงกขนอยกบทศนคตของผลงทนทมตอความเสยงในระดบทตางกนนนเอง

องคประกอบของการตดสนใจภายใตความเสยงนน จะประกอบดวยโอกาสความนาจะเปน(Probability) ผลลพธทไดเปนไปไดในกรณตางๆ (Alternaive outcomes) โดยใชหลกการแสวงหาอตราผลตอบแทนทคาดหวงทสงทสด (Maximize the expected return criteria) ในการพจารณาทางเลอกตางๆ (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2549: 226-229)

31

2.4 ความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทน การตดสนใจลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผ ลงทนยอมคาดหวงวาจะไดรบผลตอบแทนจากการลงทน แตเนองจากผลตอบแทนทคาดหวงจากการลงทนเปนสงทจะเกดขนในอนาคต โดยมความไมแนนอนตางๆ ทจะสงผลกระทบตอผลตอบแทนทคาดหวงจากการลงทน ซงความไมแนนอนดงกลาว คอ ความเสยง 2.4.1 ความเสยงในการลงทน คอ การทผลตอบแทนจรง (Actual Return) ทผ ลงทนไดรบจากการลงทนมโอกาสทจะเบยงเบนหรอแตกตางไปจากผลตอบแทนทผลงทนนนคาดหวง (Expected Return) ถาโอกาสทการลงทนเบยงเบนหรอแตกตางมาก กยงมความเสยงสงกวา แตถาเบยงเบนหรอแตกตางนอยกจะมความเสยงต ากวา

2.4.2 ประเภทของความเสยงในการลงทน ความเสยงในการลงทนแบงออกเปน 2 ประเภทใหญๆ ไดแก

2.4.2.1 ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) หมายถง ความเสยงทไมสามารถลดลงไดจากการกระจายการลงทนความเสยงเหลาน ไดแก

2.4.2.1.1 Interest Rate Risk หมายถง ความเสยงทเกดจากความแปรผนของอตราดอกเบย ซงมกเปนทกงวลของผลงทนในตราสารหนหรอพนธบตรระยะยาวทมอตราดอกเบยทตราไว (Coupon Rate) คอนขางต า เมออตราดอกเบยในตลาดเงนขยบตวสงขน และหากผลงทนมความจ าเปนทจะตองขายตราสารหรอพนธบตรทลงทนไวในตลาดตราสารหน ผขายกจะตองเสนออตราผลตอบแทน (Yield) แกผสนใจซอเทาเทยมกบระดบอตราดอกเบยปจจบน ซงกหมายความวาผขายจะตองลดราคาของตราสารหรอพนธบตรนนลงและเกดผลขาดทนในทสด

2.4.2.1.2 Market Risk หมายถง ความเสยงทเกดจากการเปลยนแปลงของตลาดโดยรวมรวมกนทกหลกทรพยทหลกทรพยทกตวตองมเปนสวนประกอบรวมกนแตอาจมากหรอนอย ความเสยงนขจดออกไปไมไดเลย แมกระจายการลงทนออกไปไดดเพยงใดกตาม นกลงทนไมสามารถหลกเลยงได และไมสามารถคาดการณไดลวงหนา เพราะเปนผลกระทบจากภาวะแวดลอมภายนอกธรกจ เชน สถานการณทางเศรษฐกจการเงนและการเมองทเปลยนแปลงไปภาวะการตลาดทเปลยนแปลงไปท าใหอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงมโอกาสทจะตางไปจากระดบทคาดไว เปนตน

2.4.2.1.3 Purchasing Power Risk หมายถง ความเสยงในการมอ านาจซอลดลงในระดบทตางไปจากระดบทเคยคดวาจะเปนผลกระทบนมกส าคญตอการลงทนใน

32

ตราสารหนหรอพนธบตรระยะยาวทมดอกเบยคงทเมออตราเงนเฟอขยบสงขน ดอกผลทผลงทนไดรบอาจไมเพยงพอกบการครองชพ

2.4.2.1.4 Political (Country) Risk หมายถง ความเสยงทมกเกดขนเมอมการเปลยนแปลงทางการเมอง แลวท าใหเงอนไขการลงทนในประเทศตางไปจากรปแบบทเคยคาดไวแตเดม ทงนกเพราะเมอมรฐบาลใหม ยอมหมายถงโอกาสทจะมการเปลยนแปลงในนโยบายของรฐบาลเกยวกบเศรษฐกจและการเงน นกลงทนจงมกระงบการลงทนเพอรอดทาทของรฐบาลใหมเสมอ

2.4.2.1.5 Currency (Exchange) Risk หมายถง ความเสยงทเกดขน จากความผนแปรของอตราแลกเปลยนเงนตราระหวางประเทศเกดขนกบเฉพาะกรณของการลงทนขามประเทศ และเมอผลงทนประสงคจะน าเงนลงทนกลบไปยงตนทาง หรอโยกยายไปยงแหลงลงทนอนหากอตราแลกเปลยนเปลยนแปลงไปในทางลบ ผลตอบแทนรวมอาจลดลงหรอถงกบขาดทนทงๆ ทการลงทนในหลกทรพยหรอทรพยสนนนๆ มก าไรกตาม

2.4.2.2 ความเสยงท ไม เปนระบบ (Unsystematic Risk) เปนความเสยง ทเฉพาะตวของหลกทรพย ซงสามารถลดลงไดโดยการกระจายการลงทนออกไปใหกวางขวาง ความเสยงนเปนความเสยงเฉพาะตวธรกจหรอหลกทรพยนนเอง นกลงทนสามารถหลกเลยงไดโดยการกระจายการลงทน ความเสยงประเภทน ไดแก

2.4.2.2.1 Credit Risk (ห รออ าจ เ รย ก ว า Counter-party Risk ห รอ Default Risk) หมายถง ความเสยงทเกดจากตวบรษทนนๆ เองวาจะจายคนหนและ/หรอปฏบตตามภาระผกพนไดอยางสมบรณหรอไมเพยงใด โดยพจารณจากปจจยพนฐานของบรษท เชน มความเขมแขงทางฐานะความมนคงทางการเงนหรอไมเพยงใด มความสามารถในการบรหารและจดการหรอไมมความสามารถในการท าก าไรมากนอยเพยงใด มความสามารถในการจายช าระหน ตามก าหนดหรอไม ธรกจทด าเนนการมความส าคญตอระบบเศรษฐกจเพยงใด มสวนแบงการตลาดมากนอยเพยงใดระบบบญชมมาตรฐานหรอไม เปนตน

2.4.2.2.2 Sector Risk (หรออาจเรยกวา Industry Risk หรอ Business Risk) หมายถง ความเสยงทเกดจากลกษณะเฉพาะของกลมธรกจหรออตสาหกรรมนนๆ ซงอาจเปราะบาง ถกกระทบไดงายและจะมผลตอราคาซอขายหลกทรพย ผลงทนควรตระหนกและเพมความระมดระวงในการลงทน ความเสยงประเภทนมกเกดขนในอตสาหกรรมประเภททเสอมไปตามเวลา (Depleting industry) หมายความวา วตถดบหมดไป ไมสามารถสรางทดแทนไดในระยะสนๆ เชน เหมองแร ปาไม น ามน หรออตสาหกรรมทผลตภณฑมราคาทขนลงตามวงจรราคา

33

โลก เชน ปโตรเคม หรอธรกจทมผลตภณฑแคบ หรอทมบรการเพยงไมกประเภท เชน สายการบน ธรกจ software เปนตน

2.4.3 ความเสยงของกลมหลกทรพย ตามทฤษฎกลมหลกทรพย ซงจะไดกลาวถงในตอนตอไป ไดแสดงผลลพธของการกระจายการลงทนในหลกทรพยหลายชนด ซงท าใหความเสยงรวมของกลมหลกทรพยลดลง เนองจากความเสยงบางสวนของหลกทรพยแตละค ซงเปนความเสยงเฉพาะตวหรอความเสยงทไมเปนระบบอาจหกลางกนไปไดหากหลกทรพยคนนๆ มความสมพนธกนในทศทางตรงขามหรอมความสมพนธกนนอยมาก ดงนนกลมหลกทรพยทมการกระจายความเสยงเปนอยางดแลว จงคงเหลอเฉพาะความเสยงทเปนระบบซงเปนความเสยงททกๆหลกทรพยตองเผชญ คาความเสยงของกลมหลกทรพย ค านวณโดยถอหลกค าจ ากดความของความเสยงทวา ความเสยงจากการลงทน หมายถง ความไมแนนอนทจะไดรบผลตอบแทนจากการลงทนตามทคาดไว การวดคาความเสยงในทนจงเปนการวดคาความแปรปรวน และ/หรอคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนจากกลมหลกทรพย ซงเปนคาทบงถงระดบของโอกาสทจะไมไดรบอตราผลตอบแทนจากกลมหลกทรพยตามทคาดหวง (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2549: 34-36)

2.4.4 อตราผลตอบแทนทคาดหวง อตราผลตอบแทนทคาดหวงน สามารถจ าแนกไดเปน 2 ประเภทหลก คอ อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยเดยว และอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย

2.4.4.1 อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยเดยว การลงทนในหลกทรพยประเภทตางๆ จะไดรบผลตอบแทนทไมแนนอนขนอยกบปจจยหลายๆ อยางในอนาคตทไมสามารถคาดการณไวลวงหนาไดอยางแมนย า ดงนนผลงทนจงตองตดสนใจลงทนภายใตความเสยง โดยอาศยหลกการตดสนใจภายใตความเสยงอนประกอบไปดวยโอกาสความนาจะเปน (Probability) ของผลลพธในกรณตางๆ (Alternative outcomes) และใชหลกการแสวงหาอตราผลตอบแทนทคาดหวงทสงสด (Maximize the expected return criteria) ในการพจารณาทางเลอกตางๆ ซงอตราผลตอบแทนภายใตความเสยงของการลงทนน คอ อตราผลตอบแทนทคาดหวงทมาจากการคาดการณวาการลงทนในหลกทรพยตวใดตวหนง จะใหผลตอบแทนเทาไรในชวงเวลาใดเวลาหนงในอนาคต

อตราผลตอบแทนทคาดหวงนสามารถน ามาใชเปนขอมลเพอชวยในการตดสนใจลงทนได เชน เมอลงทนตองเผชญกบการลงทนทมความเสยงไดในระดบหนง ผลงทนจะคาดหวงวาหลกทรพยทตนเลอกลงทนนนควรจะใหอตราผลตอบแทนทคาดไวอยางนอยเปนเทาใดและหากผลงทนตองการเปรยบเทยบความนาลงทนระหวางหลกทรพย 2 ตว ทมความเสยงเทากน ผลงทนจะ

http://library.utcc.ac.th/opac/main_catalog.asp?browse=2&type=2&txt_search=ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.%20สถาบนพฒนาความรตลาดทน.


34

เปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทคาดไวของหลกทรพยทง 2 ตว และเลอกหลกทรพยตวทมอตราผลตอบแทนทคาดหวงมากกวา เปนตน

อตราผลตอบแทนทคาดหวง ค านวณไดจากคาเฉลยถวงน าหนกของอตราผลตอบแทนทเปนไปได โดยน าหนกทถวง ไดแก คาโอกาสหรอความนาจะเปน (Probability) ของผลลพธในกรณตางๆ ทเปนไปได ดงแสดงไวในสมการท (2.1) ดงตอไปน

RPR j i

m

1iii)(E ∑

== (2.1)

โดยท E(Rj) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย Pi = ความนาจะเปนทจะเกดเหตการณท i ในจ านวนเหตการณทงสน m เหตการณ Rji = อตราผลตอบแทนของหลกทรพย j ทเปนไปตามเหตการณท i

2.4.4.2 อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย (Expected rate of return of the portfolio) เปนการค านวณอตราผลตอบแทนจากกลมหลกทรพย ทประกอบดวยหลกทรพยมากกวา 1 หลกทรพยขนไป ทประกอบเปนกลมหลกทรพยนน โดยอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย สามารถค านวณไดจากคาเฉลยถวงน าหนกของอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยเดยวแตละหลกทรพยทประกอบเปนกลมหลกทรพย โดยทอตราผลตอบแทนของหลกทรพยเดยว จะถกถวงน าหนก โดยใชสดสวนของเงนลงทนในหลกทรพยนน เมอเทยบกบมลคาเงนลงทนทงหมดของผลงทน

ในกรณทกลมหลกทรพย ประกอบดวยหลกทรพย n ตว ผ วเคราะหสามารถค านวณอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยไดโดยใชสมการท (2.2) ดงตอไปน

)(E)(E RWR j

n

1jjp

(2.2)

โดยท E(Rp) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย wj = สดสวนของเงนลงทนในหลกทรพย j E(Rj) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย j

35

n = จ านวนหลกทรพยในกลมหลกทรพย จะเหนไดวา ในการค านวณหาอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยจะขนอย

กบสดสวนการลงทนในแตละหลกทรพยและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยแตละชนดทประกอบขนเปนกลมหลกทรพยนน โดยอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยจะมคาสงขน หากผลงทนจดสรรเงนลงทนในหลกทรพยซงใหอตราผลตอบแทนสงกวา ในอตราสวนทสงขน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2548: 43-55)

2.4.5 การวดความเสยง 2.4.5.1 การวดความเสยงของหลกทรพยเดยว โดยทวไป ความเสยง (Risk) จะ

หมายถง ความไมแนนอนทอาจจะเกดผลลพธอยางใดอยางหนงในอนาคตภายใตโอกาส ความนาจะเปนระดบหนง ดงนนความเสยงจากการลงทน (Investment risk) จงหมายถง ความไมแนนอนทผลงทนจะไดรบผลตอบแทนจากการลงทนตามทคาดหวงไว ซงความไมแนนอนน สามารถวดไดโดยชวงของผลตอบแทน (Range of returns) หากชวงของผลตอบแทนทอาจเกดขนระหวางผลตอบแทนทสงทสดและต าทสดนยงกวางขวางเพยงใด ความไมแนนอนของผลตอบแทนในอนาคตกจะมากขนเทานน

มาตรวดความเสยงทเปนท รจกกน โดยทวไปตามวธทางสถต คอ สวนเบยงเบนมาตรฐาน (Standard deviation) และความแปรปรวน (Variance) โดยมาตรวดความเสยงทงสองนเปนมาตรวดการกระจายตวของอตราผลตอบแทนทคาดหวง ซงสะทอนถงโอกาสทอตราผลตอบแทนทจะเกดขนจรงจะไมเปนไปตามอตราผลตอบแทนทคาดหวงไว หากสวนเบยงเบนมาตรฐานหรอความแปรปรวนยงสงขนเทาใด กจะแสดงถงการกระจายตวของอตราผลตอบแทนทคาดหวงสงขนเทานน นนกหมายถง ความเสยงจากการลงทนกจะเพมสงขนตามไปดวย

โดยความแปรปรวน (2) และสวนเบยงเบนมาตรฐาน () สามารถค านวณหาไดดงสมการท (2.3) และ (2.4) ตอไปน

2jji

n

1=ii2j )]R(ER[P= -∑ (2.3)

2jji

n

1iij )](E[ RRP

(2.4)



36

โดยท σj 2 = ความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย j j = สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย j E(Rj) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย j Rji = อตราผลตอบแทนของหลกทรพย j ทเปนไปตามเหตการณท i Pi = ความนาจะเปนทจะเกดเหตการณท i ในจ านวนเหตการณทงสน n เหตการณ

จะเหนวา ในการค านวณความแปรปรวนและสวนเบยงเบนมาตรฐานยงมคามากขน

เทาใด แสดงวาโอกาสทจะไมไดรบผลตอบแทนตามทคาดไวยงสงขนเทานน ดงนนผ วเคราะหจงสามารถใชความแปรปรวนและสวนเบยงเบนมาตรฐาน เปนมาตรวดความเสยงของการลงทนได

2.4.5.2 การวดความเสยงของกลมหลกทรพย ในการวดความเสยงของกลม หลกทรพย (Risk measure for a portfolio) ผ วเคราะหจะตองทราบแนวคดพนฐานทางสถต เกยวกบคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย 2 ตวกอนการค านวณหาคาความแปรปรวนและสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพย คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนเปนคาทบงบอกถงทศทางและระดบความผนผวนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย วามการเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกน (แสดงคาเปนเครองหมายบวก) หรอทศทางตรงกนขาม (เเสดงคาเปนเครองหมายลบ) และระดบการเคลอนไหวทไปในทศทางเดยวกนหรอตรงขามกนนนมมากนอยเพยงใด

2.4.6 ความแปรปรวนรวม (Covariance) สมประสทธสหสมพนธ (Correlation coefficient) การค านวณหาคาความแปรปรวนรวม เปนการค านวณหาคาความแปรปรวนรวม

ระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยแตละคในกลมหลกทรพย หากพจารณาหลกทรพย A และ B ทประกอบอยในกลมหลกทรพยหนง ความแปรปรวนรวมระหวางหลกทรพย A และ B ซงเขยนแทนดวยสญลกษณ สามารถค านวณหาไดโดยใชสมการท 2.5 ตอไปน

)](E)][((E[( RRRRP BBiAAin

1iiAB

(2.5)

โดยท σAB = คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A และ B Pi = ความนาจะเปนทจะเกดเหตการณท i ในจ านวนเหตการณทงสน n เหตการณ

37

RAi = อตราผลตอบแทนของหลกทรพย A ทเปนไปตามเหตการณท i E(RA) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย A RBi = อตราผลตอบแทนของหลกทรพย B ทเปนไปตามเหตการณท i E(RB) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย B

จากสมการท 2.5 จะเหนไดวา [(RAi – E(RA)] แสดงถงคาของอตราตอบแทนทเบยงเบนไปจากอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย A และ [(RBi – E(RB)] แสดงถงคาของอตราผลตอบแทนทเบยงเบนไปจากอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย B ดวยโอกาสความเปนไปได Pi ภายใตภาวะเศรษฐกจ i เดยวกน

หากหลกทรพยคนนๆ เคลอนไหวไปในทศทางเดยวกน ดงแสดงไดจากคา σAB ทมคาเปนบวกทง 2 พจนดงกลาวขางตนจะมเครองหมายเดยวกนภายใตภาวะเศรษฐกจ i เดยวกน นนคอ หากอตราผลตอบแทนของทรพย A ซงแสดงโดยคา RAi มคามากกวา(นอยกวา) อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย A หรอ E(RA) ภายใตภาวะเศรษฐกจ i แลว อตราผลตอบแทนของทรพย B ซงแสดงโดยคา RBi จะมคามากกวา(นอยกวา) อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย B หรอ E(RB) ภายใตภาวะเศรษฐกจเดยวกนดวย

ในทางตรงกนขาม หากหลกทรพยคนนๆ เคลอนไหวไปในทศทางตรงกนขามกนดงแสดงไดจาก σAB ทเปนคาตดลบ ทง 2 พจนดงกลาวขางตนจะมเครองหมายตางกนภายใตภาวะเศรษฐกจ i เดยวกน นนคอ หากอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A ซงแสดงโดยคา RAi มคามากกวา (นอยกวา) อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย A หรอ E(RA) ภายใตภาวะเศรษฐกจ i แลว อตราผลตอบแทนของหลกทรพย B ซงแสดงโดยคา RBi จะมคานอยกวา (มากกวา) อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย B หรอ E(RB) ภายใตภาวะเศรษฐกจเดยวกน

อยางไรกตาม หากอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทงสองเคลอนทแบบสม (Random movement) ซงไมสามารถคาดการณไดแลว ผลคณของพจนทงสองหรอ [(RAi – E(RA)] [(RBi – E(RB)] ในแตละเหตการณ อาจจะไดคาบวกและลบคละกนไปท าให σAB นนจะมคาใกลเคยงศนย เนองจากมการหกลางกนระหวางคาบวกและลบของผลคณของพจนทงสองดงกลาว ในแตละเหตการณโดย σAB อาจมคาเปนบวกหรอลบกได

นอกจากนหากอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใดหลกทรพยหนงในกลมหลกทรพย มความไมแนนอนสง นนคอ คาแปรปรวนหรอคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนนอยในระดบทสงจงอาจสงผลใหคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของ

38

หลกทรพยนกบหลกทรพยอนในกลมหลกทรพยนมแนวโนมทจะมคาสง แตหากอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใดหลกทรพยหนงในกลมหลกทรพย มคาความแปรปรวนหรอคาสวนเบยงเบนมาตรฐานอยในระดบต าแลว จะสงผลใหคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนนกบหลกทรพยอนๆ ในกลมหลกทรพยยอมจะมคาต า

หากอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใดหลกทรพยหนงในกลมหลกทรพยมคาความแปรปรวนหรอคาสวนเบยงเบนมาตรฐานเปนศนยแลว จะสงผลใหคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนกบหลกทรพยอนๆ ในกลมหลกทรพย ยอมจะมคาเปนศนย

ดงนนคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยสองตวหรอ σAB จะมคามากและมเครองหมายบวก หากหลกทรพยใดหลกทรพยหนงหรอทงสองหลกทรพยนน มคาความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานทสง โดยหลกทรพยทงสองตวนนมแนวโนมทจะเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกน ในทางตรงขามคาความแปรปรวนรวมจะมคามากและมเครองหมายลบ หากหลกทรพยดงกลาวมคาความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานทสง โดยหลกทรพยทงสองตวนนมแนวโนมทจะเคลอนไหวไปในทศทางตรงกนขามกน

คาความแปรปรวนรวมจะมคานอยไดใน 2 กรณ คอ กรณแรก หากหลกทรพยคนนมลกษณะการเคลอนทแบบสม และในกรณทสอง คาความแปรปรวนรวมจะมคานอยหากหลกทรพยตวใดตวหนงมความผนผวนในระดบต า ซงวดดวยคาความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานนนเอง

อยางไรกตาม ผวเคราะหอาจประสบปญหาในเรองการแปลผลขนาดของคาความแปรปรวนรวมจงมคาทางสถตอกตวหนงทใชวดระดบและทศทางของการเคลอนไหวระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยแตละค นนคอ สมประสทธสหสมพนธ (Correlation coefficient) ซงเปนคาทบงช ทศทางและระดบความผนผวนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยแตละค วาเปนไปในทศทาง

เดยวกนหรอตรงกนขามกน และอยในระดบสงหรอต าเพยงใด โดยใชสญลกษณ AB แทนคาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A และ B ซงสามารถค านวณหาไดโดยการหารคาความแปรปรวนรวม ดวยผลคณระหวางคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของหลกทรพยคนนๆ ดงสมการท 2.6

σσ

σρ

BA

ABAB = (2.6)

39

โดยท AB = สมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A และ B σAB = ความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A และ B σA = สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย A σB = สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย B

ชวงของคาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคใดๆ จะมคา สงสดเทากบ +1.0 คาต าสดเทากบ -1.0 และมคากลางเทากบ 0 เสมอ เนองจากคาสมประสทธสหสมพนธ เปนการท าคาความแปรปรวนรวมใหเปนมาตรฐาน โดยการหารดวยผลคณระหวางคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของหลกทรพยคนนๆ ซงท าใหการวเคราะหเปนไปไดงายขน

ดงทกลาวมาแลว คาสมประสทธสหสมพนธ เปนคาทบงชทศทางและระดบความผนผวนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยแตละค วาเปนไปในทศทางเดยวกนหรอตรงขามกน และมากหรอนอยเพยงใด หากคาสมประสทธสหสมพนธแสดงคาบวกหมายความวา การเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนน มลกษณะทเปนไปในทศทางเดยวกนและหากคาสมประสทธ สหสมพนธเทากบ +1.0 แสดงวาการเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนนมลกษณะทไปดวยกนอยางสมบรณกลาวคอ เมออตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนงเพมสงขน อตราผลตอบแทนของอกหลกทรพยหนงกสงขนดวยในระดบทเทากนและเมออตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนงลดต าลงอตราผลตอบแทนของอกหลกทรพยหนงกต าลงในระดบเทากน

ในทางตรงขาม คาสมประสทธสหสมพนธทเปนคาลบ หมายถง การเคลอนไหวในทศทางตรงกนขามของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนน และหากคาสมประสทธมคาเทากบ -1.0 แสดงถง การเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนน ทมลกษณะสวนทางกนอยางสมบรณ กลาวคอ เมออตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนงเพมสงขน อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนงจะลดต าลงในระดบทเทากนและเมออตราผลตอบแทนของหลกทรพยหนงต าลง อตราผลตอบแทนของอกหลกทรพยหนงกสงขนในระดบทเทากนนนเอง

ในกรณทคาสมประสทธสหสมพนธแสดงคาเทากบ 0 แสดงวา การเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคนนไมมความสมพนธกนใดๆ เลย ซงกหมายถงหลกทรพยคนนจะเคลอนไหวอยางเปนอสระตอกนนนเอง

คณสมบตของคาความแปรปรวนรวมและคาสมประสทธสหสมพนธนเปนพนฐานของการค านวณความเสยงของกลมหลกทรพย ทประกอบดวยหลกทรพยหลายตว ซงการสรางกลมหลกทรพยโดยการเลอกหลกทรพยหลายตวทมความสมพนธผกผนกนไมมความสมพนธกน หรอม

40

ความสมพนธกนนอยเปนวธการหนงทสามารถลดความเสยงโดยรวมของกลมหลกทรพยหรอกลมสนทรพยลงทน (Investment portfolio) ลงได ในการวดความเสยงของกลมหลกทรพย ตามทฤษฏกลมหลกทรพยของ Markowitz ซงจะกลาวถงในหวขอตอไป ผ วเคราะหสามารถค านวณหาความเสยงของกลมหลกทรพย ไดจากคาความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยนน เชนเดยวกบการวดความเสยงของหลกทรพยเดยว สมการทวไปในการค านวณหาคาความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพย ทประกอบดวยหลกทรพย n ตว สามารถแสดงไดดงสมการท 2.7 และ 2.8 ดงตอไปน

σσσ ijj

n

1i

n

1ji2i

n

1i

2i2p WWW

i j (2.7)

σσρ∑∑σ∑σ jiijjn

1i

n

1ji2i

n

1i

2i2p WWW

i j (2.8)

โดยท p

2 = คาความแปรปรวนของกลมหลกทรพย w i = สดสวนของเงนลงทนในหลกทรพย i w j = สดสวนของเงนลงทนในหลกทรพย j σi = สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย i σj = สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย j ij = ความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย i และ j ij = สมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย i และ j

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2548: 43-55 2.5 ทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz

แนวคดตามทฤษฎกลมหลกทรพยของMarkowitz เปนแนวคดทเรม โดยการวางรากฐานวาการกระจายการลงทนจะชวยลดความเสยงเฉพาะในกรณทการลงทนเปนกลมหลกทรพย โดยหลกทรพยแตละคมไดมความสมพนธในลกษณะทไปดวยกนอยางสมบรณ (คาสมประสทธสหสมพนธต ากวา +1.0) จงจะสามารถลดคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยลงได แตถากระจายการลงทนในหลกทรพยหลายชนดทมลกษณะความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทไปดวยกนอยางสมบรณ (คาสมประสทธสหสมพนธเทากบ +1.0) จะไมสามารถลดความเสยงของกลมหลกทรพย


41

ลงได นอกจากนนทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ไดแสดงใหเหนวา ผลงทนสามารถสรางกลมหลกทรพยตางๆ ทใหอตราผลตอบแทนทคาดหวงและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยในระดบตางๆ ได ทงนจะมกลมหลกทรพยตางๆ จ านวนหนงทเหนอกวาหรอมประสทธภาพกวากลมหลกทรพยอน กลาวคอเมอพจารณา ณ ความเสยงระดบหนง กลมหลกทรพยเหลานเปนกลมหลกทรพยใหอตราผลตอบแทนสงสด ในท านองเดยวกน ณ อตราผลตอบแทนระดบหนง กลมหลกทรพยเหลานเปนกลมหลกทรพยทมความเสยงต าสด กลมหลกทรพยเหลานจะเรยงตวตามขอบแนวระดบอตราผลตอบแทนทสงทสดกบขอบแนวระดบความเสยงทต าทสด ตามทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz เรยกขอบแนวทกลมหลกทรพยเหลาน เรยงตวกนอยวา "เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ" (Efficient Frontier) ผลงทนจะเลอกลงทนในกลมหลกทรพยทมประสทธภาพตามทศนคตทมตอผลตอบแทนและความเสยงของผลงทนคนนน ขอสมมตฐานตามแนวความคดการสรางกลมหลกทรพยของ Markowitz อยภายใตขอสมมตฐานอนเกยวกบพฤตกรรมของผลงทน ดงตอไปน

1. การตดสนใจลงทนในแตละทางเลอก ผลงทนจะพจารณาจากการกระจายของโอกาสทจะเกดผลตอบแทนของกลมหลกทรพยในงวดระยะเวลาลงทน

2. ผลงทนจะพยายามท าใหอรรถประโยชนทคาดวาจะไดรบตอ 1 งวดเวลาลงทนใหสงทสด โดยเสนอรรถประโยชนของผลงทนแสดงถงอรรถประโยชนทเพมขนในอตราทลดลง เมอมความมงคงสงขน

3. ผลงทนแตละคนจะก าหนดความเสยงจากการลงทนบนพนฐานของความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ

4. การตดสนใจของผลงทน ขนกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบและความเสยงเทานน ดงนนเสนอรรถประโยชนจงเปนฟงกชนของอตราผลตอบแทนทคาดหวงกบคาทคาดไวของความแปรปรวนหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทน

5. ภายใตความเสยงระดบหนง ผลงทนจะเลอกการลงทนทใหอตราผลตอบแทนสงสด ในท านองเดยวกนภายใตอตราผลตอบแทนระดบหนง ผ ลงทนจะเลอกการลงทนทมความเสยงต าสด

2.5.1 เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ จากกลมหลกทรพยทประกอบดวยหลกทรพย 2 ชนด เมอสมมตใหหลกทรพยทงสองมคาสมประสทธสหสมพนธตางๆ จะสามารถสรางกลมหลกทรพยไดมากมายตามสดสวนของเงนลงทนทเปลยนไป ดงนนหากผลงทนคดเลอกหลกทรพยทสอดคลองกบนโยบายการลงทนจนได

42

0

2

4

6

8

10

12

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ความเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพย(%)

อตราผ

ลตอบ

แทนข

องกลม

หลกท

รพย(%)

หลกทรพยมาจ านวนหนง ผลงทนสามารถสรางกลมหลกทรพยทมคาอตราผลตอบแทนและความเสยงทหลากหลายตามตวแปรตางๆ คอ จ านวนหลกทรพยทประกอบขนเปนกลมหลกทรพย คาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพย ในกลมหลกทรพย ความสมพนธระหวางความผนผวนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยในกลมหลกทรพย สดสวนของเงนลงทนใน แตละหลกทรพยดงรปท 2 เปนรปทแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยตางๆทเปนไปได ซงสามารถสรางขนไดตามความหลากหลายของจ านวนหลกทรพย คาสวนเบยงเบนมาตรฐานของหลกทรพย คาสมประสทธสหสมพนธ และสดสวนเงนลงทนในหลกทรพยแตละชนด ทประกอบเปนกลมหลกทรพย กลมหลกทรพย P1, P2, P3 และ P4 เปนกลมหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงสด ณ ระดบความเสยงหนงหรอใหความเสยงทต าทสด ณ ระดบอตราผลตอบแทนหนง กลมหลกทรพยเหลานจงไดชอวาเปน "กลมหลกทรพยทมประสทธภาพ " (Efficient Portfolios) ผ ลงทนสามารถจดสรรเงนลงทนระหวางกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ และสามารถสรางกลมหลกทรพยทมประสทธภาพอกจ านวนมาก จนอาจลากเปนเสนเชอมจดแสดงอตราผลตอบแทนและความเสยงของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ ไดเรยกเสนนวา"เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ" (Efficient Frontier) ดงรปท 3


รปท 2 กลมหลกทรพยตางๆ ทเปนไปไดและเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ


43


รปท 3 เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ กลมหลกทรพยเหลาน จะเปนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพมากกวากลมหลกทรพยอนๆ ผลงทนยอมเลอกเฉพาะกลมหลกทรพยบนเสนโคงเสนนเทานน อยางไรกตามตามรปขางตนจะเหนไดวากลมหลกทรพยบนเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ ตางใหอตราผลตอบแทนและความเสยงตางๆ กน เชน กลมหลกทรพย P1 มระดบอตราผลตอบแทนต าและความเสยงกต าดวย ในขณะทกลมหลกทรพย P4 ใหอตราผลตอบแทนในระดบสงและความเสยงกสงดวย ผลงทนแตละคนยอมเปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทตองการกบความเสยงทตนจะตองเผชญ หาก ผลงทนคนนนมความพอใจในระดบอตราผลตอบแทนระดบต าและไมตองการเผชญความเสยงทสงเขายอมเลอกกลมหลกทรพยทมคณสมบตตามทเขาตองการ (เชน กลมหลกทรพย P1) ผลงทนอกคนหนงอาจยอมรบความเสยงในระดบสง เพราะพอใจในระดบอตราผลตอบแทนทคอนขางสง เขาอาจเลอกกลมหลกทรพยประเภทกลมหลกทรพย P4 เปนตน จากทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ทกลาววา ผ ลงทนจะเลอกลงทนในกลมหลกทรพยทเรยงรายอยท "เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ" (Efficient Frontier) โดยจะเลอกกลมหลกทรพยใดนน ยอมขนอยกบทศนคตทมตอผลตอบแทนและความเสยงของผลงทน ตอไปจะเปนการขยายแนวความคดทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz โดยการน าหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามาพจารณาลงทนดวย พรอมทงมการก ยมเงนมาลงทนอนเปนพนฐานของทฤษฎตลาดทน (Capital Market Theory) ซงน าไปสแนวความคด แบบจ าลองการประเมนราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model หรอ CAPM) ซงเปนตวแบบส าหรบการก าหนดราคาหลกทรพยตางๆ ใหเหมาะสมกบสภาพความเสยงของหลกทรพยนนๆ

0

2

4

6

8

10

12

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10


อตราผ

ลตอบ

แทนข

องกลม

หลกท

รพย(%)

P1

P2

P3 P4


44

2.6 ทฤษฎตลาดทน (Capital Market Theory) ทฤษฎตลาดทนเปนการขยายความตอเนองจากทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz โดยการน าหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามาพจารณาลงทนดวย พรอมทงผลงทนสามารถก ยมเงนมาลงทนได จากทผานมาไดชประเดนส าคญของการจดสรรเงนลงทนในหลกทรพยปราศจากความเสยงดวย กลาวคอการมหลกทรพยปราศจากความเสยงเปนสวนผสมหนงในกลมหลกทรพย จะสงผลใหรปแบบของเสนแสดงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงของกลมหลกทรพยเปลยนไปเปนเสนตรง ทฤษฎตลาดทนไดแสดงใหเหนถงการตดสนใจของผลงทนทจะเลอกกลมหลกทรพยทมประสทธภาพนน จะเปลยนไปเปนการจดสรร เงนลงทนเพอลงทนในกลมหลกทรพยหนง คอ กลมหลกทรพยตลาด (Market Portfolio)

2.6.1 ขอสมมตฐานของทฤษฎตลาดทน เพอใหงายตอการอธบายแนวความคด จงมการจ าลองสถานการณ โดยมงพจารณาเฉพาะตวแปรทส าคญเทานน โดยก าหนดขอสมมตฐานเกยวกบสภาพแวดลอมบางประการตามทฤษฎตลาดทน ดงน

1. ผลงทนทงหมดเปนผ ลงทนตามแนวคดของ Markowitz กลาวคอ ผลงทนไมชอบความเสยง ซงหมายความวา ณ ระดบสวนเบยงเบนมาตรฐานระดบหนง ผลงทนจะเลอกกลมหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนทคาดหวงสงสด หรอ ณ ระดบอตราผลตอบแทนทคาดหวงระดบหนง ผ ลงทนจะเลอกกลมหลกทรพยทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานต าสด ดงนนผ ลงทนจะเลอกลงทนในกลมหลกทรพยทเรยงตวอยท "เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ" (Efficient Frontier) โดยจะเลอกกลมหลกทรพยใดนนยอมขนอยกบเสนอรรถประโยชนผ ลงทนคนนน โดยเสนอรรถประโยชนขนอยกบทศนคตทมตอผลตอบแทนและความเสยงของผลงทน

2. ผลงทนสามารถใหกยมโดยปราศจากความเสยง และสามารถกยมเงนโดยปราศจากความเสยง โดยอตราดอกเบยปราศจากความเสยง ซงการใหกและการก ยมของผลงทนทกคนมระดบเทากน

3. ผลงทนทกคนมการคาดหมายความเปนไปไดของอตราผลตอบแทนจากการลงทนในลกษณะทเหมอนกน

4. ผลงทนทกคนมงวดเวลาลงทน 1 งวดทเทากน 5. สามารถแบงการลงทนลงในหลกทรพยแตละชนดไดโดยไมมทสนสด ซง

หมายความวาผลงทนอาจซอหนเปนเศษสวนของ 1 หนได หากผลงทนตองการ

45

6. ไมพจารณาเรองภาษและคาใชจายในการซอขาย 7. ไมมการเปลยนแปลงในระดบเงนเฟอและอตราดอกเบย 8. ตลาดทนอยในภาวะดลยภาพ อนหมายถง การลงทนทกประเภทใหอตรา

ผลตอบแทนทเหมาะสมกบระดบความเสยง ตามขอสมมตฐานดงกลาวยอมหมายความวาเปนการสมมตใหตลาดหลกทรพยเปนตลาดทสมบรณ (Perfect Market) ไมมสงทเปนอปสรรคในการซอหรอขายหลกทรพยไมวาจะเปนภาษ คาใชจายในการซอขายหลกทรพย การแบงเงนลงทนไดและอตราดอกเบยทเทากน ท าใหมงสการวเคราะหการมดลยภาพในตลาดหลกทรพย ไดงายขน อนงจะสงเกตไดวาในการวเคราะหการลงทนในกลมหลกทรพยตามแนวความคดของ Markowitz นนเปนการวเคราะหเฉพาะหลกทรพยทมความเสยงทงสน แตในตวแบบการตงราคาหลกทรพย (CAPM) มการน าหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามาพจารณาดวย เนองจากตามแนวความคดของ Markowitz นน ค านงถงระยะเวลาการลงทน 1 งวดเวลา นนคอ เมอผลงทนลงทนในหลกทรพยทปราศจากความเสยงแลว อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงจะมความแนนอน หรอคาดวาจะไดรบอตราผลตอบแทนเทาใด อตราผลตอบแทนทไดรบจรงกจะไดเทานน นนคอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงมคาเทากบศนย นอกจากนนคาความแปรปรวนรวมและคาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใดๆ ทมความเสยงจะเทากบศนยเชนกน โดยการค านวณอตราผลตอบแทนและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของการลงทนทประกอบดวยหลกทรพยหรอกลมหลกทรพยทมความเสยงกบหลกทรพยปราศจากความเสยง จะใหผลเชนเดยวกบการค านวณอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยทประกอบดวย หลกทรพยทมความเสยง 2 ชนด อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยมคาเทากบคาเฉลยถวงน าหนกของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทง 2 ชนดนน โดยตวถวงน าหนก ไดแก สดสวนของเงนลงทนในหลกทรพยแตละชนด คาสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพย ทประกอบดวยหลกทรพยหรอกลมหลกทรพยทมความเสยงกบหลกทรพยทปราศจากความเสยงมคาเทากบผลคณระหวางสดสวนของเงนลงทนในหลกทรพยทมความเสยงกบคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของหลกทรพยทมความเสยง และไดขอสรปวาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวงและสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยในแตละระดบของสดสวนของเงนลงทนมลกษณะเปนเสนตรง

46

หากผลงทนตองการจดสรรเงนลงทนระหวาง กลมหลกทรพยทมความเสยงกบหลกทรพยปราศจากความเสยง กลมหลกทรพยทผลงทนสนใจควรเปนกลมหลกทรพยทอยตรงเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ (Efficient Frontier) จงจะท าใหการลงทนนน มประสทธภาพ กลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสนโคงมหลากหลายหลกทรพย เชน รปท 4 มกลมหลกทรพย P1, P2, P3 และ P4 เปนตน ค าถามคอ หากผลงทนจะเลอกลงทนในกลมหลกทรพยทอยตรงเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพกบลงทนในหลกทรพยปราศจากความเสยงดวย ผลงทนควรเลอกกลมหลกทรพยใด ในทนจะพจารณาผลลพธของการเลอกกลมหลกทรพยเพยง 3 กลมหลกทรพย ไดแก P1, P2 และP3 รวมกบการลงทนในหลกทรพยปราศจากความเสยง

1. หากผลงทนเลอกลงทนในกลมหลกทรพย P1 และหลกทรพยปราศจากความเสยง ดวยสดสวนเงนลงทนระดบตางๆ จดตางๆ ทแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงและ คาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของการลงทนในทางเลอกน จะเรยงตวอยตรงเสน RFP1

2. หากผลงทนเลอกลงทนในกลมหลกทรพย P2 และหลกทรพยปราศจากความเสยง ดวยสดสวนเงนลงทนระดบตางๆ จดตางๆ ทแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของการลงทนในทางเลอกน จะเรยงตวอยตรงเสน RFP2

3. หากผลงทนเลอกลงทนในกลมหลกทรพย P3 และหลกทรพยปราศจากความเสยง ดวยสดสวนเงนลงทนระดบตางๆ จดตางๆ ทแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของการลงทนในทางเลอกน จะเรยงตวอยตรงเสน RFP3 เสนแสดงความสมพนธระหวางการลงทนในแตละกลมหลกทรพยทมประสทธภาพกบหลกทรพย ปราศจากความเสยง ดงรปท 4 โดยใหแกนนอนแสดงสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพย สวนแกนตงแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย สญลกษณ Rf แทนอตราผลตอบแทนหรออตราดอกเบยจากการใหก ยมโดยปราศจากความเสยง ซงในทนสมมตวาเทากบ 4.0%

47


รปท 4 เสนอตราผลตอบแทนทคาดหวงและสวนเบยงเบนมาตรฐานของการลงทน ในกลมหลกทรพยมประสทธภาพกบหลกทรพยปราศจากความเสยง

จากรปท 4 เมอพจารณาเปรยบเทยบกลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสน RFP3 กบเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใตจด P3 ลงไป จะเหนวากลมหลกทรพยทอยบนเสน RFP3 เปนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพมากกวาเสนโคงใตจด P3 ลงไปในท านองเดยวกน กลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสน RFP3 มประสทธภาพมากกวากลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสน RFP2 และ RFP1 เนองจาก ณ ระดบความเสยงทเทากน กลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสน RFP3 เปนกลมหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงทสด หรอ ณ ระดบอตราผลตอบแทนทเทากน กลมหลกทรพยทอยบนเสน RFP3 มความเสยงต าทสด ทงนเสน RFP3 เปนเสนตรงทสมผสกบเสนโคงของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดม ซงหมายความวาการลงทนทเปนสวนผสมระหวางหลกทรพยปราศจากความเสยงกบการลงทนตรงเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดม กอใหเกดเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหม ซงมลกษณะเปนเสนตรง และเปนเสนทมประสทธภาพเหนอกวาเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดม (เสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพตามทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz) กลาวโดยสรป คอ เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหม เกดจากการลงทนทเปนสวนผสมระหวางการใหก โดยปราศจากความเสยงกบการลงทนในกลมหลกทรพยทเสนตรงทลากจาก RF ไปสมผสเสนโคงของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดม โดยเสนกลมหลกทรพยทมประสทธ รปทเกดขนใหมมลกษณะเปนเสนตรง

0

2

4

6

8

10

12

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10


อตราผ

ลตอบ

แทนข

องกลม

หลกท

รพย(%)

P1

P3

P2

P4

RF


48

กลมหลกทรพยทอยบนเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหมน เรยกวากลมหลกทรพยใหก ยม (Lending Portfolio) ทงนเนองจากเปนกลมหลกทรพยทเปนสวนผสมระหวางการใหก ยมโดยปราศจากความเสยงกบการลงทนในกลมหลกทรพยทมความเสยงตามรปขางตน กลมหลกทรพยใหก ยมไดแก กลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสน RFP3 อนง พงตระหนกวา ผลงทนทจะใชเฉพาะเงนลงทนของตนเองทกคน (ไมมการก ยม) ยอมพจารณาเฉพาะกลมหลกหลกทรพยทอยบนเสนกลมหลกทรพยทลากไปสมผสเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดมเทานน สวนการใชสดสวนการลงทนแบบใดขนอยกบความพอใจในอตราผลตอบแทนและความเสยงของแตละบคคล ผลงทนคนใดทมความกลวความเสยงมาก จะเลอกกลมหลกทรพยทอยคอนไปทางจด RF ผลงทนคนใดทกลวความเสยงนอยจะเลอกกลมหลกทรพยคอนไปทางจด P3 การวเคราะหการลงทน เปนการก าหนดใหผลงทนสามารถก ยมเงนมาลงทนในกลมหลกทรพยทมความเสยงได ซงหมายความวานอกจากผลงทนจะใชเงนลงทนสวนของตนเองแลว ผลงทนสามารถลงทนในกลมหลกทรพยทมความเสยงเปนมลคาทสงกวาการลงทนโดยใชเงนของตนเองแตเพยงอยางเดยว ลกษณะการลงทนเชนนกคอการลงทนโดยใชมารจน หรอเปนการลงทนโดยใช Financial Leverage นนเอง อยางไรกตาม การก ยมเงนมาลงทนยอมตองมดอกเบยจายส าหรบเงนก ยม ในการวเคราะหน สมมตใหการก ยมดงกลาวมความแนนอนในการช าระเงนตนและดอกเบย ดงนนอตราดอกเบยเงนก ยมน จงเรยกวา อตราดอกเบยปราศจากความเสยง (Risk-free Rate) และสมมตวาอตราดอกเบยเงนก ทปราศจากความเสยงมระดบเทากบอตราดอกเบยเงนใหก ทปราศจากความเสยง ซงในทนใชสญลกษณ RF แทนอตราดอกเบยเงนใหกและเงนก ทปราศจากความเสยง ผลของการลงทนโดยมการก ยมเงนโดยปราศจากความเสยงทมตอทตงและรปรางของเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพนน จะเปนเชนเดยวกนกบการน าการลงทนในหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามาพจารณาดวย อยางไรกตาม พงตระหนกวาไมมผลงทนคนใดทตองการใหกพรอมๆ กบการก ยมเงนมาลงทน การกระท าทงสองกจกรรมพรอมๆ กน จะมผลสทธเปนกจกรรมเดยว คอการใหกหรอการก ยมเสมอ โดยผลงทนจะตดสนใจเลอกกลมหลกทรพยใดๆทอยบนเสนตรงทลากจาก RF ไปสมผสกบเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเดม คอ กลมหลกทรพย P3 ถาหากผลงทนสามารถก ยมเงนไดโดยเสยดอกเบยเทากบอตราดอกเบยปราศจากความเสยง ผลงทนทตองการไดรบอตราผลตอบแทนทสงกวาท P3 จะมทางเลอกในการลงทนอก 2 ทาง โดยผลงทนตองยอมรบสภาพความเสยงทเพมขนดวย คอ

49

ทางเลอกท 1 ผลงทนอาจเลอกลงทนในกลมหลกทรพย ทอยบนเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพของ Markowitz ในสวนทเลยจากจด P3 ออกไป

ทางเลอกท 2 ก ยมเงนแลวน าเงนทงสวนของตนเองและเงนทก ยมมาลงทนในกลมหลกทรพย P3 ในทางเลอกท 2 น ณ ระดบความเสยงทเทากน ผลงทนจะไดรบอตราผลตอบแทนทสงกวาทางเลอกท 1 ทลงทนในกลมหลกทรพยทอยเลยจด P3 ไป

ถาหากเพมสดสวนการก ยมเงนมาลงทนใหมากขน อตราผลตอบแทนของการลงทนกจะสงขนและสวนเบยงเบนมาตรฐานของการลงทนกจะสงขนดวย ในสดสวนเดยวกนกบสดสวนของการลงทนทเพมขน


รปท 5 ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนทมการใหก ยมและ มการก ยมเงนมาลงทนในกลมหลกทรพย P3 จากรปท 5 จะเหนไดวากลมหลกทรพยทอยบนเสนตรง RFP3 สวนทเลยจากจด P3 ไปเปนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเหนอกวากลมหลกทรพยทอยบนเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ กลมหลกทรพยตางๆ ทอยบนเสนตรง RFP3 สวนทเลยจากจด P3 ไป เรยกวากลมหลกทรพยก ยม (Borrowing Portfolio หรอ Leverage Portfolio) จะเหนไดวาเมอผลงทนสามารถแบงเงนลงทนสวนหนงไปลงทนหรอใหก โดยปราศจากความเสยง และเมอผลงทนสามารถก ยมเงนมาลงทนในกลมหลกทรพยทมความเสยง โดยเสยดอกเบยเทากบอตราดอกเบยทปราศจากความเสยงจะเกดเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเสนใหมขน เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหมน เปนเสนตรงทลากจาก RF ไปสมผสกบเสนโคงกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเสนเดม จดสมผส

0

2

4

6

8

10

12

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10


อตราผ

ลตอบ

แทนข

องกลม

หลกท

รพย(%) P3

RF


50

แสดงถงกลมหลกทรพยทผลงทนสนใจลงทน ไมวาจะเปนการแบงเงนบางสวนมาลงทน โดยน าเงนสวนทเหลอไปใหก โดยปราศจากความเสยง หรอการน าทงเงนกและเงนก ยมมาลงทนในกลมหลกทรพยน ถาเขยนรปโดยใหแกนนอนแสดงสวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยและแกนตงแสดงอตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพย เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพเสนใหมนมลกษณะเปนเสนตรงและเปนเสนตรงททอดขน ซงแสดงวาเมอการลงทนมความเสยงมากขน ผลงทนยอมตองการอตราผลตอบแทนทสงขน ณ จดทคาสวนเบยงเบนมาตรฐานเทากบศนย ผลงทนไดรบอตราผลตอบแทนเทากบอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (RF) เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหม ซงเกดจากมการใหก และมการก ยมโดยปราศจากความเสยงนเรยกวา Capital Market Line หรอทเรยกโดยยอวา CML

2.6.2 กลมหลกทรพยตลาด ขอสรปทส าคญอกประการหนงของทฤษฎตลาดทน ไดแก ในภาวะทตลาดหลกทรพยอยในภาวะดลยภาพนน ในกลมหลกทรพย ณ จดสมผสจะประกอบดวยหลกทรพยทกชนดในตลาด เชน ถากลมหลกทรพย ณ จดสมผส ไดแก กลมหลกทรพย P3 ในกลมหลกทรพย P3 จะไมมหลกทรพยใดทมสดสวนการลงทนเปนศนยหรอต ากวาศนย เหตผลของขอสรปดงกลาวกคอ การทมการตดสนใจเปน 2 ขนตอน โดยขนตอนแรกนนไมเกยวของกบทศนคตดานความเสยงของผลงทน ผลงทนทกคนทลงทนในกลมหลกทรพยทมความเสยง จะลงทนในกลมหลกทรพย (ซงในทนตงชอวา กลมหลกทรพย P3) หากหลกทรพยใดหลกทรพยหนงไมอยในกลมหลกทรพย P3 แสดงวาไมมผลงทนคนใดลงทนซอหลกทรพยนน ราคาหลกทรพยนนกจะตกลงเรอยๆ และอตราผลตอบแทน ของหลกทรพยนนกจะสงขนเรอยๆ จนกระทงผลงทนสนใจลงทนหลกทรพยนนกจะมสดสวนทมากกวาศนย ในกลมหลกทรพย P3 สถานการณทนาสนใจอกประการหนงไดแก สถานการณ ซงผ ลงทนทกคนตองการลงทนในหลกทรพยหนง แตจ านวนหลกทรพยในตลาดมไมเพยงพอ ในสถานการณเชนนราคาของหลกทรพยนนกจะสงขนเรอยๆ และระดบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยนนกจะลดลง จนกระทงไมจงใจผลงทน ผลงทนจงตองการลงทนในหลกทรพยชนดนนอยลง จ านวนความตองการซอกบปรมาณหลกทรพยทมอยจงสมดลกนพอดสดทายเมอทกอยางอยในภาวะสมดล ตลาดหลกทรพยอยในภาวะดลยภาพกลมหลกทรพย ณ จดสมผส จงเปนกลมหลกทรพยทประกอบดวยทกหลกทรพยในตลาดหรอเรยกวา กลมหลกทรพยตลาด (Market Portfolio) ซงหมายถง กลมหลกทรพยหนงทประกอบดวยหลกทรพยทกชนดในตลาดหลกทรพย โดยมสดสวนของเงนลงทนในหลกทรพยแตละชนดเทากบสดสวนของมลคาตลาดของ

51

หลกทรพยชนดนนๆ โดยสดสวนมลคาตลาดของหลกทรพยชนดหนงเทากบมลคาตลาดของหลกทรพยชนดนน หารดวยมลคาตลาดรวมของทกหลกทรพยในตลาด ในทฤษฎตลาดทน เรยกชอ กลมหลกทรพยตลาดหรอกลมหลกทรพย ณ จดสมผสวา กลมหลกทรพย M (Market Portfolio) ดงนนในการกลาวถงกลมหลกทรพย ณ จดสมผสในสวนตอไปน จะใชชอกลมหลกทรพย M แทนชอกลมหลกทรพย P3 กลมหลกทรพย M จะประกอบดวยหลกทรพยทกชนดไมเฉพาะแตหนสามญเทานน แตรวมถงการลงทนชนดอนๆ ดวย เชน หนก หนบรมสทธ และอสงหารมทรพยแตในทางปฏบตมกหมายถงเฉพาะการลงทนในหนสามญ และอาจหาคาจากอตราผลตอบแทนเฉลยถวงน าหนกของอตราผลตอบแทนของหนสามญทกประเภทในตลาดหลกทรพย โดยน าหนกทใชถวงไดแก สดสวนของมลคาตลาด (Market Capitalization) ของแตละหลกทรพย หรออาจค านวณอตราผลตอบแทนของตลาดอยางงาย โดยค านวณจากผลรวมของเปอรเซนตการเปลยนแปลงของดชนราคาหลกทรพยกบอตราผลตอบแทนของตลาด

2.6.3 กลมหลกทรพยทมประสทธรปทอยบนเสน Capital Market Line ตามทกลาวแลววา เสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพใหม ซงเกดจากมการใหกรวมกบการลงทนในกลมหลกทรพยตลาด และมการกยมโดยปราศจากความเสยงเพอมาลงทนในกลมหลกทรพยตลาดน เรยกวา Capital Market Line (CML) กลมหลกทรพยอนทมไดประกอบ ดวยกลมหลกทรพย M และการใหกหรอการก ยมโดยปราศจากความเสยง เปนกลมหลกทรพยทไมมประสทธภาพและอยใตเสน CML ดงรปท 6 แสดงถงเสน Capital Market Line ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2549: 254) รปท 6 แสดงเสน Capital Market Line

σm σp

CML

M E(Rm)M)

Rf

E(Rp)M)


52

สมการของ CML เขยนไดดงน

( )σσ-

pm

fmfp

RRRR

)(E)(E += (2.9)

โดยท

E(Rp) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ σp = สวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยทมประสทธภาพ Rf = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

E(Rm) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยตลาด σm = สวนเบยงเบนมาตรฐานของกลมหลกทรพยตลาด

คา Rf ซงเปนจดทเสน CML ตดกบแกนตง เปนสวนชดเชยของการทผลงทนชะลอการบรโภคในปจจบน หรอทเรยกกนวา "ราคาของการรอคอย" (Price of Time) สวนคาความชนเปนสวนชดเชยความเสยงของตลาดตอหนงหนวยของความเสยงทเพมขน หรอทเรยกกนวา "Market Price of Risk" (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2549: 242-261)

2.6.4 เสนหลกทรพยในตลาด (Security Market Line: SML) จากแนวคดเรองเสน CML ทวา กลมหลกทรพยทมประสทธภาพนกลงทนจะเลอก

พจารณาลงทน ไดแก กลมหลกทรพยตลาดนน เมอน ามาพจารณารวมกบทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ทไดกลาวไววา ตวแปรทส าคญของหลกทรพยแตละตวทจะสงผลอยางมนยส าคญตอความเสยงของกลมหลกทรพย กคอ คาความแปรปรวนรวม หรอคาสมประสทธสหสมพนธระหวางหลกทรพยแตละตวทประกอบขนเปนกลมหลกทรพย จงไดขอสรปในเรองของความเสยงขนใหมเมอรวมทงสองแนวคดเขาดวยกนวา ตวแปรทส าคญทสงผลตอความเสยงของการลงทนในกลมหลกทรพยซงนกลงทนจะไดรบ กคอ ความเสยงทเกดขนจากการเคลอนไหวของหลกทรพยแตละตว และ M คอ กลมหลกทรพยตลาด คาความแปรปรวนรวม หรอ คาสมประสทธสหสมพนธระหวางหลกทรพยแตละตว และกลมหลกทรพยตลาด กคอ σ m,i หรอ ρ m,i แลวน ามาสรางเปนกราฟทมแกนตงเปนอตราผลตอบแทนทคาดหวง และแกนนอนเปนความเสยงของกลมหลกทรพยซงวดไดจากคาความแปรปรวนรวมระหวางหลกทรพยแตละตว และกลมหลกทรพยตลาด จะไดเปนเสนตรงทอดขน ซงเรยกวา เสนทเเสดงหลกทรพยในตลาด (SML) ดงแสดงในรปท 7


53

σ 2m σim

SML

M E(Rm)M)

Rf

E(Ri)

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2551: 58) รปท 7 แสดงเสน Security Market Line

สงเกตไดวา เสน SML มลกษณะเปนเสนตรงทอดขนเหมอนกบเสน CML ทไดกลาวถงขางตน จะแตกตางกนกตรงทเสน CML ใชสวนเบยงเบนมาตรฐานเปนมาตรวดความเสยงจากการลงทนในกลมหลกทรพย เเตเสน SML ใชคาความแปรปรวนรวมระหวางหลกทรพยแตละตว และกลมหลกทรพยตลาดมาเปนมาตรวดความเสยง ซงชใหเหนถงความเสยงของหลกทรพยแตละตวทจะเขามาเปนสวนหนงของกลมหลกทรพยตลาดนนเอง นอกจากน เมอพจารณาจากภาพจะพบวาส าหรบหลกทรพยทปราศจากความเสยง ซงใหอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง หรอ Rf (จดทเสน SML ตดกบแกนตง) จะมคาความแปรปรวนรวมเทากบ 0 ในขณะทกลมหลกทรพยตลาด จะมคาความแปรปรวนรวมระหวางกลมหลกทรพยตลาดดวยกนเอง ซงเรยกวา คาความแปรปรวนของตลาด (σM Mหรอ σ2M ) อยางไรกตาม เนองจากนกลงทนทกคนมงหวงทจะกระจายการลงทนเพอลดความเสยง ดงนน กลมหลกทรพยทนกลงทนตองการจงตองเปนกลมหลกทรพยทมการกระจายการลงทนเปนอยางด (Well Diversified Portfolio) และเมอตองวเคราะหความเสยงของหลกทรพยแตละตวเพอน าเขามาเปนสวนหนงของกลมหลกทรพยแลว ไมเพยงแตนกลงทนตองพจารณาคาความแปรปรวนรวมระหวางหลกทรพยแตละตวและกลมหลกทรพยตลาด หากยงตองวเคราะหหาระดบอตราผลตอบแทนทคาดหวงซงคมกบคาความแปรปรวนดงกลาวดวย โดยสามารถเขยนเปนสมการไดดงน


54

E(Ri) = Rf + {[E(Rm) – Rf]/ σ2M }σ m,i (2.10) โดย E(Ri) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพย i

Rf = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง E(Rm) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยตลาด หรอกลมหลกทรพย M

σ2M = คาความแปรปรวนของตลาด หรอกลมหลกทรพย M

σ m,i = คาความแปรปรวนรวมระหวางหลกทรพย i และกลมหลกทรพยตลาด

เมอเขาใจเกยวกบเสน SML แลว ในสวนตอไปจะเปนการน าแนวคดทไดน ไปใชในการพฒนาแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพยทเรยกวา CAPM (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2551: 57) 2.7 การพฒนาแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย

แบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model หรอ APM) นน ถกพฒนาขนโดยการน าแนวคดทงในเรองทฤษฎกลมหลกทรพยและทฤษฎตลาดทน มาจด รปแบบความสมพนธขนใหม เพอใชส าหรบการประเมนหามลคาทควรจะเปน (Intrinsic Value) ของหลกทรพยใดหลกทรพยหนง ในภาวะทตลาดอยในดลยภาพ

ทงน การพฒนาแบบจ าลอง CAPM เรมตนมาจากขอจ ากดของทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ทวาการสรางเสนกลมหลกทรพยทมประสทธภาพขนมานน ตองใชขอมลเปนจ านวนมากในการค านวณ ดงนน ในป ค.ศ. 1963 จากผลงานตพมพเรอง “A Simplified Model for Portfolio Analysis” ของ William F. Sharpe จงเกดการคดคนตวแบบทงายกวาทฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ซงมชอเรยกวา Single Index Model หรอ Market Model ขน โดยพจารณาถงสาเหตการของการเปลยนแปลงของราคาของหลกทรพยใดหลกทรพยหนงวาเกดขนจากการเปลยนแปลงของราคาของหลกทรพยในตลาดโดยทวไป และเมอเปนดงนน Sharpe จงไดเสนอแนวคดทวา แทนทจะตองหาขอมลของความสมพนธของหลกทรพยทกตวทประกอบขนเปนกลมหลกทรพยตามททฤษฎกลมหลกทรพยของ Markowitz ก าหนดไว เพอความงายและสะดวกยงขน จงควรหาเฉพาะความสมพนธระหวางหลกทรพยแตละตวทประกอบขนเปนกลมหลกทรพยกบดชนราคาหลกทรพยซงใชเปนตวแทนของหลกทรพยทมอยทงหมดในตลาดแทน ซงภายใตแนวคดของ Sharpe นไม


55

Rm

Characteristic Line

βi

Ri

i

เพยงแตท าใหขอมลทน ามาใชในการค านวณลดลงเปนจ านวนมาก หากยงเปนพนฐานหลกทส าคญของเเบบจ าลอง CAPM อกดวย จากแนวคดดงกลาวขางตน Single Index Model ของ Sharpe จงอาจกลาวไดวา นกลงทนจ าเปนตองท าการคาดคะเนอตราผลตอบแทนทตองการของแตละหลกทรพยซงประกอบขนเปนกลมหลกทรพย ภายใตภาวะตลาดทเปลยนแปลงไปนนเอง โดยสามารถเขยนเปนสมการดงตอไปน

Ri = αi+ βi RM + εi (2.11) โดยท Ri = อตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพย i α = คาคงท เมอภาวะตลาดไมมการเปลยนแปลง βi = คาสมประสทธทใชแทนคาความชนของเสนตรง (อานวา “Beta) RM = อตราผลตอบแทนของตลาด ซงค านวณจากดชนราคาหลกทรพย εi = คาความคลาดเคลอนเชงสม (Random) ทไมใชของตลาด แตเกดขนจาก

ลกษณะเฉพาะของหลกทรพย i เอง จงมผลตอตราผลตอบแทนของหลกทรพย i และเมอน าสมการของ Single Index Model มาสรางเปนภาพ จะเกดเปนเสนตรงทอดขน ซงมชอเรยกวา Characteristic Line โดยมแกนตงเปนอตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพยใดหลกทรพยหนง และแกนนอนเปนอตราผลตอบแทนของตลาด ดงทเเสดงในรปท 8

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2551: 63) รปท 8 แสดงเสน Characteristic Line


56

หากพจารณาจากทงภาพ และสมการควบคกน สงเกตไดวา เสน Characteristic Line เเสดงถง ความสมพนธเชงเสนตรง โดยมคา α i เปนจดตดแกนตง กคอ อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง หรออตราผลตอบแทนทไดรบแนนอน เมอภาวะตลาดไมมการเปลยนแปลงไป สวนคา β i หรอความชนของเสนตรง กแสดงใหเหนถงความออนไหว (Sensitivity) ของอตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพย i เมออตราผลตอบแทนของตลาด ซงค านวณไดจากดชนราคาหลกทรพยมการเปลยนแปลงไป โดยสามารถหาคา Beta ไดจากการหาคาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพย i และอตราผลตอบแทนของดชนราคาหลกทรพย ตามสมการ 2.11 คอ Ri = αi+ βi RM + εi Covariance (R i, RM) = Covariance ( αi+ βi RM + εi ) Covariance (R i, RM) = βi Covariance (R M, RM) + Covariance (εi , RM)

Covariance (R i, RM) = βi σ2M βi = [Covariance (R i, RM)]/ σ2M βi = σ M,i /σ2M (2.12)

โดยท

σ M,i = คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพย i และอตราผลตอบแทนของดชนราคาหลกทรพย

σ2M = คาความแปรปรวนของตลาด

จากสมการท 2.12 สงเกตไดวา คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงและอตราผลตอบแทนของดชนราคาหลกทรพย i ; Covariance (α i , RM) จะมคาเทากบ 0 ทงนกเนองจากคาความแปรปรวนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงมคาเทากบ 0 นนเอง ส าหรบคา εi ซงไมไดเกดขนจากภาวะตลาดทเปลยนแปลงไป แตเกดขนจากลกษณะของเฉพาะของหลกทรพยแตละชนดเองนน นกลงทนสามารถทจะขจดออกไปไดดวยการกระจายการลงทน

57

คา Beta ยงสามารถหาไดดวยวธการทางสถตส าหรบประมาณการคาสมการเสนตรง ซงเรยกวา การวเคราะหสมการถดถอย (Regression Analysis) เพอใชส าหรบหาคาความชนของเสนตรงไดอกดวย ดงทเเสดงในสมการตอไปน Yi = a + bXi + ei (2.13) โดยท

Yi = ตวแปรตาม (Dependent Variable) a = คาคงท b = คาความชน หรอคา Beta นนเอง Xi = ตวแปรอสระ (Independent Variable) ei = คาความคลาดเคลอนเชงสม

นอกจากน หากน าเอา Single Index Model มาประยกตใชเพอหาองคประกอบของความเสยงโดยรวมทเกดขนจากการลงทนในหลกทรพย กสามารถท าไดโดยการหาคาความเเปรปรวน (Variance) ทเกดขนของแตละพจน ดงสมการดานลาง Ri = αi + βi RM + εi Variance (R i) = Variance (αi + βi RM + εi) Variance (R i) = Variance (αi) + Variance (βi RM ) + Variance (εi) และเนองจาก คาความแปรปรวนของอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (αi) มคาเทากบ 0 ดงนน

Variance (R i) = 0 + Variance (βi , RM ) + Variance (εi)

Variance (R i) = β 2i Variance ( RM ) + Variance (εi) (2.14) อยางไรกตาม เปนททราบกนดวา ความเสยงรวมทเกดขนจากการลงทนในหลกทรพยใดหลกทรพยหนง ประกอบดวยความเสยงทเปนระบบ และความเสยงทไมเปนระบบ ซงเขยนเปนสมการไดดงน

58

Total Risk = Systematic Risk + Unsystematic Risk (2.15) ดงนน เมอน าสมการท 2.14 มาเปรยบเทยบกบสมการท 2.15 ผลลพธทไดกคอ ความเสยงรวม (Total Risk) = Variance (R i) = σ2i (2.16) ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) = Variance ( βi,RM ) = β 2i Variance (RM) = β 2i σ2M (2.17) ความเสยงทไมเปนระบบ (Unsystematic Risk) = Variance (εi) = Variance (R i) – [β 2i Variance (RM)] = σ2i - (β 2i σ2M ) (2.18) จากสมการขางตน ท าใหสามารถหาความเสยงรวมทเกดขนจากการลงทนในหลกทรพย ตลอดจนความเสยงทเปนระบบและความเสยงทไมเปนระบบได อยางไรกตามหากนกลงทนมการกระจายการลงทนในกลมหลกทรพยอยางสมบรณแลว กยอมทสามารถลดหรอขจดความเสยงทไมเปนระบบของหลกทรพยแตละชนดออกไปได จะเหลอกเเตเพยงความเสยงทเปนระบบเทานน โดย อาจกลาวไดวา ความเสยงทเปนระบบนเองทเปนสวนชดเชยความเสยงทนกลงทนตองการ แนนอนวา เมอใช Single Index Model หาอตราผลตอบแทนทตองการของหลกทรพยแตละตวทประกอบขนเปนกลมหลกทรพยไดแลว กยอมสามารถทจะหาอตราผลตอบแทนทตองการของกลมหลกทรพยไดดวยวธการถวงน าหนกสดสวนของเงนลงทนเหมอนเชนเดม

2.7.1 แบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย หรอแบบจ าลอง CAPM แบบจ าลอง CAPM อธบายถง การเปลยนแปลงของระดบอตราผลตอบแทนทคาดหวงจากการลงทนในหลกทรพยใดหลกทรพยหนงทเกดขนจากการเปลยนแปลงของความเสยงทเปนระบบ โดยเปนการน าเอาแนวคดเรอง Single Index Model ซงเปนตวแบบอยางงายของทฤษฎกลมหลกทรพย มาใชพจารณารวมกบแนวคดของทฤษฎตลาดทน เพอใหไดรปแบบความสมพนธใหมระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวง และคา Beta ทใชวดความเสยงทเปนระบบในสมการขางตน กจะไดสมการแบบจ าลอง CAPM ดงน

59

βi

M E(Rm)M)

Rf

βm =1

E(Ri))

SML

E(Ri) = Rf + {[E(RM) - Rf]/ σ2M }σ M,i E(Ri) = Rf + {[E(RM) - Rf]( σ M,i /σ2M ) } E(Ri) = Rf + { βi [E(RM) - Rf] } (2.19)

โดยท

E(Ri) = อตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการลงทนในหลกทรพย i Rf = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

E(RM) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกลมหลกทรพยตลาด หรอกลมหลกทรพย M βi = คาสมประสทธทใชวดความเสยงทเปนระบบ หรอความเสยงตลาด

จากสมการท 2.19 สงเกตไดวา ภายใตแบบจ าลอง CAPM อตราผลตอบแทนทนกลงทนคาดวาจะไดรบจากการลงทนในหลกทรพยใดหลกทรพยหนง จะเทากบ คา Rf หรออตราผลตอบแทนทไดรบจากการลงทนหลกทรพยทปราศจากความเสยง บวกดวยสวนชดเชยความเสยง (Risk Premium) ของหลกทรพยนนนนเอง ทงนหากน าความสมพนธทเกดขนน มาสรางเปนกราฟทมแกนตงเปนอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยใดหลกทรพยหนงและแกนนอนเปนคา Beta กจะไดเปนเสนตรง โดยยงคงเรยกเสนตรงนวา “เสน SML” ดงเเสดงในรปท 9 ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2551: 66)

รปท 9 แสดงเสน SML ทเกดขนจาก Capital Asset Pricing Model (CAPM)

เมอพจารณาจากรปท 9 จะพบวา อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง หรอคา Rf ซงเปนจดทเสน SML ตดกบแกนตง กคอ อตราผลตอบแทนขนต าทนกลงทนพงไดรบจากการลงทน


60

โดยมลกษณะเปนเสนตรงทอดขนคลายกบเสน CML แตจะแตกตางกนตรงท เสน SML ทเกดขนจากแบบจ าลอง CAPM นใชคา Beta เปนมาตรวดความเสยงแทน และเปนความเสยงทเปนระบบเทานน นอกจากน คา Beta ยงบอกไดถง ระดบ และทศทางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยทก าลงพจารณาอยนน เมอเปรยบเทยบกบการเปลยนเเปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาดดวย โดย

1. หากหลกทรพยมคา Beta เทากบ 1.00 แสดงวา อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยนนมการเปลยนแปลงใน ระดบเดยวกน กบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด หรอพดอกนยหนง กคอคา Beta ของกลมหลกทรพยตลาด หรอกลมหลกทรพย M นนจะมคาเทากบ 1.00 เสมอ

2. หากหลกทรพยมคา Beta นอยกวา 1.00 แสดงวา อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยนนมการเปลยนแปลง นอยกวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด สงผลใหนกลงทนทลงทนในหลกทรพยนยอมตองการอตราผลตอบแทนทคาดหวง ต ากวา อตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด

3. หากหลกทรพยมคา Beta มากกวา 1.00 แสดงวา อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยนนมการเปลยนแปลง มากกวา กวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด ซงยอมท าใหนกลงทนทลงทนในหลกทรพยนตองกรอตราผลตอบแทนทคาดหวง สงกวา อตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด ส าหรบเครองหมายบวก (+) และลบ (-) นนจะแสดงถง ทศทางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยวาเปนไปในทศทางเดยวกน หรอเปนไปในทศทางตรงกนขามกบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของกลมหลกทรพยตลาด (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2551: 62-67) 2.8 การวดผลการด าเนนงานกองทน

เนองจากการลงทนผานกองทนไมวาจะเปนกองทนรวม กองทนสวนบคคลและกองทน

ส ารองเลยงชพกตามถอเปนวธการลงทนทมการจางผ เชยวชาญมาท าหนาทในการบรหารเงนลงทน ดงนนผลงทนกควรจะมขอมลในการพจารณา เพอใหทราบความสามารถของผจดการกองทนซงกคอผลตอบแทนจากการลงทนหรอผลการด าเนนงานของกองทนนนเอง โดยผลตอบแทนการลงทน



61

จะเปนขอมลทบงบอกวาการลงทนผานกองทนนนคมคากบภาระคาใชจายหรอไม นอกจากนผ ลงทนกสามารถใชผลการด าเนนงานกองทนตางๆ มาพจารณาเปรยบเทยบการลงทนในรปแบบอนๆ เพอใชประกอบการตดสนใจลงทนในสวนของผ จดการกองทนกเชนกน การวดผลการด าเนนงานเปรยบเสมอนกระจกทบอกใหผจดการกองทนทราบถงผลทไดจากการตดสนใจลงทนวาดหรอไมเพอทจะไดก าหนดกลยทธในการลงทนทเหมาะสมตอไปในอนาคต ในตางประเทศม Association for Investment Management and Research (AIMR) เปนผก าหนดมาตรฐานการวดผลการด าเนนงานและขณะนมการผลกดนใหมการก าหนดมาตรฐานในระดบโลกทเรยกวา Global Investment Performance Standard (GIPS) เพอใหผลงทนทวโลกมมาตรฐานทเปนกลางทสามารถน ามาใชในการวดผลการด าเนนงานของกองทนตางๆ ได สวนในประเทศไทยกมสมาคมบรษทจดการลงทน หรอ Association of Investment Management Companies (AIMC) เปนผ ก าหนดมาตรฐานในการวดผลการด าเนนงานของกองทนตางๆ โดยปจจบนมการก าหนดมาตรฐานการวดและเสนอผลการด าเนนงานของกองทนรวมและกองทนส ารองเลยงชพ โดยออกเปนประกาศสมาคมฯทมผลบงคบใชเปนทเรยบรอยแลว การทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนดใหมมาตรฐานวดผลการด าเนนงานนนมวตถประสงคดงน

1. เพอใหมมาตรฐานในการวดผลการด าเนนงานทเปนธรรมตอผลงทนและบรษทจดการ เพอทจะไดน าผลการด าเนนงานมาเปรยบเทยบกนได

2. เพอใหการค านวณผลการด าเนนงานถกตอง โปรงใส 3. เพอใหมมาตรฐานเกณฑอางองทเปนทยอมรบโดยทวไป 4. เพอใหมมาตรฐานในการน าเสนอผลการด าเนนงานทชดเจนไมกอใหเกดความเขาใจ

ทคลาดเคลอน โดยในการวดผลการด าเนนงานนน มหลกการดงน

1. ตองถกตอง และยตธรรมกบผลงทน 2. ตองสอความหมายทชดเจน ไมกอใหเกดความเขาใจผด 3. หากจะเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวม ตองเปนการเปรยบเทยบกบ

กองทนรวมทมนโยบายการลงทนแบบเดยวกนเนองจากจะมระดบความเสยงและอตราผลตอบแทนทคาดหวงคลายคลงกน

4. หากจะเปรยบเทยบกบเกณฑอางองมาตรฐานตองใชเกณฑอางองมาตรฐานตามทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนดดวยเสมอ

62

2.8.1 มาตรฐานการวดผลการด าเนนงานของสมาคมบรษทจดการลงทน 1. ตองเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนทมนโยบายการลงทนเดยวกน

เทานน เชน กองทนรวมหนทนกน ามาเปรยบเทยบกบกองทนรวมหนทนหรอกองทนรวมตราสารหนกน ามาเปรยบเทยบกบกองทนรวมตราสารหน เปนตน

2. เมอจะแสดงผลตอบแทนการลงทนของกองทนโดยเปรยบเทยบกบเกณฑอางองมาตรฐาน จะตองใชเกณฑอางองทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนดดงตารางท 9

3. การเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนใหเปรยบเทยบในระยะเวลาเดยวกน เชน เปนอตราผลตอบแทนนบตงแตตนป หรอ เปนอตราผลตอบแทนยอนหลง 3 เดอน 6 เดอน หรอ 12 เดอน หรออาจจะวดเปนผลตอบแทนในแตละไตรมาส หรอแตละป เปนตน

4. ในกรณทผลการด าเนนงานนานเกนกวา 3 ป ตองแสดงผลการด าเนนงานยอนหลง 3 ปดวย

5. ในกรณทเปนกองทนรวมตราสารหน ในปจจบนสมาคมบรษทจดการลงทนอนญาตใหสามารถแปลงอตราผลตอบแทนทยงไมครบปเปนอตราตอปไดแตกองทนรวมตราสารหนนน จะตองมผลการด าเนนงานเกนกวา 90 วน

6. การจดอนดบผลการด าเนนงานของกองทนรวมนน สมาชกสามารถท าไดแตตองท าการจดอนดบกบกองทนรวมทกกองทนทอยในกลมนโยบายการลงทนเดยวกน

7. การน าเสนอผลการด าเนนงาน สมาชกตองน าเสนอโดยเปรยบเทยบกบเกณฑอางองของสมาคมบรษทจดการลงทนดวยเสมอ

8. หากมกองทนรวมประเภทเดยวกนหลายกองทน และสมาชกประสงคทจะแสดงผลการด าเนนงานโดยรวมของกลมกองทนรวมดงกลาว จะตองค านวณหาคาเฉลยผลตอบแทนโดยถวงน าหนกดวยขนาดของกองทน ณ วนตนงวดทท าการวดผลการด าเนนงาน (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2548: 53–62)


63

ตารางท 9 แสดงเกณฑอางองทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนด นโยบายการลงทน เกณฑอางองทสมาคมก าหนด กองทนหนทน อตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหรอ

ดชน SET 50 กองทนตราสารหน คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล

TBDC Government Bond Total Return Index และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย

กองทนผสม คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (น าหนกรอยละ 50) อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล TBDC Government Bond Total Return Index (น าหนกรอยละ 25) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย (น าหนกรอยละ 25)

กองทนตลาดเงน อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2548:59) 2.8.2 การประเมนผลการลงทน (Performance evaluation) พรอนงค บษราตระกล (2548) ไดกลาววา การประเมนผลการลงทน หมายถง การ

วดผลการด าเนนงาน (Performance measurement) โดยผลการด าเนนงานการลงทน สามารถวดไดดวยอตราผลตอบแทนจากการลงทนในชวงระยะเวลาของการลงทน โดยปกตการลงทนของนกลงทนจะเปนการลงทนในรปของกลมการลงทน (Portfolio) ทประกอบไปดวยการลงทนในตราสารหลายประเภท หรอลงทนในตราสารชนดเดยวกน แตประกอบไปดวยหลกทรพยจากหลากหลายกจการ เนองจากกระบวนการเลอกหลกทรพยเพอมาสรางกลมการลงทนนน ตองใชเวลาและเงนจ านวนมากเพอการวเคราะห นกลงทนจงตองการทราบวาสงทตนลงทนไปนนคมคาหรอไม ยงไปกวานนนกลงทนอาจลงทนผานการบรหารจดการการลงทนของผ อน อนไดแกการลงทนผานกองทนรวม (Mutual fund) การลงทนในกองทนบ าเหนจบ านาญ (Pension fund) ซงการลงทน


64

ผานการบรหารจดการของผ อนดงกลาว จะมคาใชจาย (คาธรรมเนยม) ในการบรหารเปนสดสวนกบมลคาเงนลงทนตอป รวมทงอาจมคาธรรมเนยมในการขาย การทนกลงทนยอมจายคาใชจายเหลาน เนองมาจากการคาดหวงของความเปนมออาชพของผบรหารกลมการลงทนทจะสามารถท าผลตอบแทนเปนทพอใจของนกลงทน ซงการคาดหวงดงกลาวดานหนงมาจากผลการด าเนนงานในอดต ท าใหนกลงทนสนใจประเมนผลการด าเนนงานทผานมา การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวม สามารถพจารณาไดจากการเปรยบเทยบกบเกณฑอางอง (Benchmark)

2.8.3 การวดผลการลงทนโดยใชวธ Risk-adjusted Return ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2548: 59) การลงทนทมความเสยงสงจะให

ผลตอบแทนทคาดหวงสง และการลงทนทมความเสยงต าจะใหผลตอบแทนทคาดหวงต า ผลตอบแทนและความเสยงจะแปรผนไปในทางเดยวกน ดงนนในการวดผลการด าเนนงาน หาก ผลงทนสนใจเฉพาะอตราผลตอบแทนนนกถอวาเปนการมองภาพดานเดยว เพอใหการประเมนผลการด าเนนงานมการน าเอาความเสยงในการลงทนของกองทนมาพจารณาประกอบดวย สมาคมบรษทจดการลงทนจงจะวดผลการด าเนนงานโดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และ Jensen ดงน

1. มาตรวดตามตวแบบของ Treynor เทรเนอร (Treynor) (อางถงใน พรอนงค บษราตระกล, 2548) กลาววา การพฒนามาตรวดผลการด าเนนงานของกลมการลงทนโดยค านงถงปจจยทงทางดานอตราผลตอบแทนและความเสยง โดยพจารณาความเสยงแยกเปน 2 สวน คอ 1.1 ความเสยงทเกดจากความผนผวนของตลาด (Market Risk / Systematic Risk)

1.2 ความเสยงทเกดจากความผนผวนของหลกทรพยแตละตวในกลมการลงทน(Unsystematic Risk)

ในการระบถงความเสยงทเกดจากความผนผวนของตลาด Treynor แนะน าใหใชเสน Security Characteristic Line: SCL ซงเปนเสนตรงทแสดงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกลมการลงทนและอตราผลตอบแทนของตลาด โดยคาความชนของเสนนจะใชแสดงถงความออนไหวของอตราผลตอบแทนของกลมการลงทน โดยเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของตลาด ซงคาความชนนไดแกคาเบตานนเอง ทงนถาคาความชนมาก กลมการลงทนดงกลาวจะมการตอบสนองอยางมาก เมอมการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนตลาด ดวยเหตนจงสามารถสรปไดวา กลมการลงทนจะมความเสยงจากตลาดสง


65

เนองจาก Treynor ใหความสนใจในการหามาตรวดผลการด าเนนงานของกลมการลงทนทสามารถน าไปใชกบนกลงทนทกคน โดยไมค านงถงทศนคตสวนตวทเกยวกบความเสยงของนกลงทนแตละราย (Degree of risk averse) ดงนนมาตรวดของ Treynor จงพจารณาอตราผลตอบแทนของกลมการลงทนทมากกวา (Excess return) อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยงทเปนความเสยงจากตลาดดงน

p

fpp

R_R=T (2.20)

โดยท Tp = Treynor’s Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p



เมอคา Tp สงขน แสดงวาอตราผลตอบแทนเมอปรบดวยความเสยงของกลมการลงทนดขน ส าหรบนกลงทนทกคน เนองจากตวตง ( RR fp ) คอ อตราผลตอบแทนทเปนสวนชดเชยความเสยง ในขณะทตวหาร คอ ตววดความเสยง ดงนนเมอน าคาทง 2 มาพจารณารวมกนจะไดสวนชดเชยความเสยงหนงหนวย ดวยเหตนนกลงทนทไมชอบความเสยง (Risk averse) ทกคนจะตองการใหสดสวนดงกลาวมคาสงทสด โดยไมวานกลงทนจะมระดบของการไมชอบความเสยงอยางไร ขอสงเกต ไดแก ความเสยงทวดเปนความเสยงทเปนระบบเทานน เนองจากมสมมตฐานเปนนยวากลมการลงทนไดมการลงทนไดมการกระจายการลงทนทเหมาะสมแลว ดงนนความเสยงของกลมการลงทนทยงคงเหลอมเพยงความเสยงทเปนระบบเทานน

เมอเปรยบเทยบคา Tp กบมาตรวดแบบเดยวกนในกรณของกลมการลงทนตลาด (Tp ของตลาด) จะสามารถชไดวากลมการลงทนนนๆ จะอยต าแหนงสงกวาหรอต ากวาเสน Security Market Line (SML) โดยคาดงกลาวส าหรบกลมการลงทนตลาด (Market Portfolio: M) ค านวณได ดงน

66

m

fmm

RRT _ (2.21)

โดยท Tm = Treynor’s Ratio ของตลาด ( เกณฑอางอง ) m = คาสมประสทธเบตาของของตลาด ( เกณฑอางอง )

R m = อตราผลตอบแทนเฉลยของของตลาด ( เกณฑอางอง )


ในกรณนคา m = 1 เนองจากแสดงความออนไหวของอตราผลตอบแทนของตลาด เมอเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของตลาดเอง ซงในทน Tm เปนคาความชนของเสน SML ดวย จะเหนวาการใชแนวความคดของ Treynor น สงทตองใหความส าคญ ไดแก กลมการลงทนของตลาด (Market Portfolio) ทจะน ามาใชเปรยบเทยบเปนเกณฑอางอง ( Benchmark) กบกลมการลงทนตางๆ ซงในทางปฏบตมทางเลอกทหลากหลายในการพจารณากลมการลงทนตางๆ ทสามารถน ามาใชเปนตวแทนของกลมการลงทนของตลาดในทางทฤษฎ อาทเชน S&P 500 S&P100 หรอ Vanguard fund ส าหรบใชเปรยบเทยบกบกลมการลงทนในประเทศสหรฐอเมรกา ส าหรบกลมการลงทนในประเทศไทย ทางเลอก ไดแก ดชนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย หรอ ดชน SET 50 เปนตน จะเหนไดวา ถาเลอกใชกลมการลงทนทแตกตางกนมาเปนกลมการลงทนของตลาด ผลลพธทไดจะมความแตกตางไปดวย

กลาวโดยสรป แนวทางการประเมนของ Treynor เปนแนวทางทใชเสน SML ในการประเมนนนเอง กลาวคอ

- ถาคา Tp > Tm แสดงวากลมการลงทน (P) อยเหนอเสน SML และใหผลตอบแทนทปรบดวยความเสยงสงกวาตลาด

- ถาคา Tp < Tm แสดงวากลมการลงทน (P) อยใตเสน SML และใหผลตอบแทนทปรบดวยความเสยงต ากวาตลาด

2. มาตรวดตามตวแบบของ Sharpe ชารป (Sharpe) (อางถงใน พรอนงค บษราตระกล, 2548) ไดกลาววา มาตรวดท

พจารณาอตราผลตอบแทนของสวนชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยงโดยรวม ดงน

67

σp

fpp

RRS

_= (2.22)

โดยท

Sp = Sharpe’s Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p σp = คาความเสยงหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p



มาตรวดของ Sharpe มสวนคลายกบมาตรวดของ Treynor ในสวนของตวตงทใชอตราผลตอบแทนทเกนจากอตราตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยงจะตางกนตรงท Sharpe จะใชความเสยงรวมส าหรบตวหารแทนทจะใชความเสยงทเปนระบบอยาง Treynor เทานน ดวยเหตนมาตรวดของ Sharpe จงเปนตววดสวนชดเชยความเสยงตอความเสยงรวมหนงหนวย โดยสามารถพจารณาไดวา มาตรวดของ Sharpe จะใชแนวคดของการเปรยบเทยบกลมการลงทนดวยการเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกลมการลงทนกบเสน Capital Market Line (CML) ในขณะทมาตรวดของ Treynor จะตรวจสอบผลการด าเนนงานของกลมการลงทนเมอเปรยบเทยบกบเสน Security Market Line (SML) สรปไดวาแนวทางการประเมนผลการด าเนนงานของการลงทน ตามแนวคดของ Sharpe เปนแนวทางทใชเสน CML ในการประเมนนนเอง กลาวคอ - ถาคา Sp > Sm แสดงวากลมการลงทนอยเหนอกวาเสน CML และใหผลตอบแทนทปรบดวยความเสยงสงกวาตลาด

- ถาคา Sp < Sm แสดงวากลมการลงทนอยต ากวาเสน CML และใหผลตอบแทนทปรบดวยความเสยงต ากวาตลาด

3. มาตรวดตามตวแบบของ Jensen

เจนเซน (Jensen) (อางถงใน พรอนงค บษราตระกล, 2548) ไดกลาววา มาตรวดตามตวทฤษฎกลมการลงทนในการพจารณา โดยค านงถงความสมพนธของอตราผลตอบแทนและความเสยงจากแบบจ าลอง CAPM (Capital Asset Pricing Model) ซงเปนการค านวณอตราผลตอบแทนทคาดหวงในระยะเวลาการลงทน 1 ชวงเวลา ดงน

68

E(Rp) = Rf + p [E(Rm) - Rf ] (2.23)

โดยท

E(Rp) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rf = อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

E(Rm) = อตราผลตอบแทนทคาดหวงของตลาด ( เกณฑอางอง ) ถามขอสมมตฐานวารปแบบความสมพนธดงกลาวเปนจรงสามารถเขยนความสมพนธ

ของอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p (Realized Rates: Rp) ไดดงน

Rp = Rf + p [ Rm - Rf ] + Up

สมการขางตนกลาววาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยหรอกลมการลงทนใดๆ ในชวงเวลาหนงจะเปนฟงกชนเสนตรงกบอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงบวกดวยสวนชดเชยความเสยงทขนอยกบความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยหรอกลมการลงทนนนๆ ในชวงเวลาหนง บวกกบ คาความคลาดเคลอนซงเปนตวแปรสม (Random Error Term) และถาน าอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงมาลบทง 2 ขาง ของสมการ จะไดความสมพนธของอตราผลตอบแทนของการลงทนสวนเกนจากอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยง (Excess return) กบอตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด ดงน

Rp - Rf = p [ Rm - Rf ] + Up

จากสมการขางตนพบวา สวนชดเชยความเสยงของกลมการลงทน p จะเทากบผลคณระหวางความเสยงทเปนระบบและสวนชดเชยความเสยงของตลาด บวกกบตวแปรสมของความคลาดเคลอน (Random Error Term)

ผบรหารกลมการลงทนทมประสทธภาพสมควรเลอกลงทนในหลกทรพยทใหผลตอบแทนสงกวาสวนชดเชยความเสยงทไดจากสมการขางตน ท าใหคาตวแปรสมสมควรมคาเปนบวกเพราะ

69

ผลตอบแทนทแทจรงของกลมการลงทนควรจะมากกวาผลตอบแทนทคาดหวง ดงนนส าหรบการตรวจสอบผลการด าเนนงานของกลมการลงทน จงสามารถวดไดดวยความแตกตางทเปนบวกและลบของคาอลฟาเจนเซน (Alpha: αp) โดยถาความแตกตางเปนบวก (αp > 0) ถอไดวามผลการด าเนนงานทด เมอเปรยบเทยบจากการคาดการณทไดชดเชยส าหรบความเสยงแลว แตถาความแตกตางเปนลบ (αp < 0) จะถอวามผลการด าเนนงานทไมด โดยแสดงวาผลการด าเนนงานต า

กวาทตองการเพอชดเชยความเสยงทเกดขน โดยความแตกตางคาอลฟาเจนเซน (Alpha:: p) แสดงไดดงสมการ 2.24

Rp - Rf = p + p [ Rm - Rf ] + Up (2.24)

p = คาอลฟาเจนเซน Alpha’s Jensen ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rp = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rm = อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง) Rf = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง Up = คาความคลาดเคลอน

จากสมการ 2.24 คา αp แสดงถงผลการด าเนนงานทดหรอไมด ทสะทอนถงความสามารถของการบรหารการลงทนในเรองของการเลอกชวงเวลาของการลงทน (Market Timing) และกระบวนการเลอกหลกทรพย (Stock Selection) โดยกลมการลงทนทมผลการด าเนนงานดจะมคา (αp) เปนบวกเพราะเมอพจารณาจากผลการด าเนนงานในอดตแลว มขอผดพลาดของอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง เมอเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการมคาเปนบวกอยางสม าเสมอ กลาวอกนยหนง มสวนเบยงเบนในทางสงกวาจากทตองการอยางสม าเสมอ (Consistent Positive Residuals) ในทางตรงกนขามกลมการลงทนทมผลการด าเนนงานไมดจะมคาอลฟา(αp) เปนลบ เพราะมสวนเบยงเบนไปจากอตราผลตอบแทนทตองการไปในทศทางต ากวาอยางสม าเสมอเชนกน (Consistent Negative Residuals)

จากทกลาวมาทงหมดสามารถสรปไดวาคาอลฟา (αp) เปนตววดความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงเฉลยและอตราผลตอบแทนทควรจะเปนนนเอง ซงใชสะท อนความสามารถในการสรางผลตอบแทนทปรบดวยความเสยง หรออกนยหนง คอ มาตรวดของ

70

Jensen ใชวดความสามารถของผบรหารกลมการลงทนวาสามารถคาดการณตลาดไดอยางแมนย าหรอไม จนท าใหสามารถเลอกหลกทรพยทมราคาต ากวาทควรจะเปนเขามาในกลมการลงทนไดอยางสม าเสมอตลอดชวงระยะเวลาของการลงทน

2.8.4 การน ามาตรวดตามตวแบบของ Jensen ไปใช อตราผลตอบแทนสวนเกนของกลมการลงทน (สวนเกนของอตราผลตอบแทนท

ปราศจากความเสยง) ในแตละชวงเวลา (งวด) ตวอยางเชนในการตรวจสอบผลการด าเนนงานของกลมการลงทนตลอดระยะเวลา 10 ป จะมาจากการใชอตราผลตอบแทนสวนเกน (excess return) ของกลมการลงทนแบบตอป (Yearly interval) โดยจะตองน าอตราผลตอบแทนของกลมการลงทนตอปมาลบดวยอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงในแตละป แลวจงมาหาความสมพนธกบอตราผลตอบแทนสวนเกนของกลมการลงทนของตลาด (Market excess return) ซงมาจากความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนของกลมการลงทนตลาดตอปหกดวยอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงในแตละปเชนกน ซงถอเปนการค านวณทแตกตางจาก Treynor และ Sharpe ทใชคาเฉลยของอตราผลตอบแทนตลอดชวงเวลาการศกษาในทกตวแปร อยางไรกตามมาตรวดตามตวแบบของ Jensen จะเหมอนกบมาตรวดตามตวแบบของ Treynor ตรงทวาเปนมาตรวดของผลการด าเนนงานของกลมการลงทนทไมมการค านงถงความสามารถในการกระจายการลงทนของกลมลงทน ทงนเพราะจะค านวณสวนชดเชยความเสยงในรปของความเสยงทเปนระบบเทานน ดวยเหตนมาตรวดตามตวแบบของ Jensen จงเหมาะกบการน ามาประเมนผลการด าเนนงานของกลมการลงทนทมการกระจายความเสยงทเหมาะสมแลวเทานน

2.8.5 เปรยบเทยบมาตรวดตามตวแบบของ Treynor และ Sharpe พรอนงค บษราตระกล (2548) ไดกลาววา มาตรวดของ Sharpe ใชสวนเบยงเบน

มาตรฐานของอตราผลตอบแทนในการวดความเสยง ในขณะทมาตรวดของ Treynor ใชคาเบตา ซงเปนตววดความเสยงทเปนระบบ ในการพจารณาความเสยงของการลงทน ดวยเหตนมาตรวดของ Sharpe จงประเมนผลการด าเนนงานของกลมการลงทนทงทางดานอตราผลตอบแทน และความสามารถในการกระจายความเสยง ส าหรบกลมการลงทนทมการกระจายความเสยงทเหมาะสมจนสามารถขจดความเสยงทไมเปนระบบออกไดหมด มาตรวดทง 2 จะใหผลเหมอนกน เพราะความเสยงรวมของกลมการลงทนทมการกระจายความเสยงทเหมาะสมแลว ไดแกความเสยงทเปนระบบนนเอง (เนองจากความเสยงทไมเปนระบบถกก าจดจนเหลอศนย) อยางไรกตาม ถากลมการลงทนมการกระจายความเสยงทไมดนก มาตรวดของ Treynor จะใหคาผลตอบแทนเมอปรบ

71

ดวยความเสยงของกลมลงทนสงกวามาตรวดของ Sharpe นนคอเมอมระดบกระจายการลงทนไมเทากน จะท าใหผลทไดรบจากมาตรวดทง 2 ตางกน

สวนขอจ ากดของมาตรวดทง 2 ไดแก ผลของการประเมนจะอยในรปแบบของการเปรยบเทยบ (relative) ไมใชในรปของเปอรเซนต (Absolute term) กลาวคอ เมอพจารณาผลทไดออกมาแลว จะสามารถบอกไดแตเพยงวาผลตอบแทนทปรบดวยความเสยงสงกวาหรอต ากวากลมลงทนอน แตไมสามารถบอกไดวาความแตกตางของผลทไดรบดงกลาวแตกตางกนเทาใดและเปนการแตกตางอยางมนยส าคญหรอไม

งานวจยทเกยวของ

ตวงศร ปณธานธรรม (2549) ไดท าการศกษาอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพ:กรณผ ลงทนเปนบคคลธรรมดา โดยท าการศกษากองทนรวมเพอการเลยงชพจ านวน 38 กองทน จ าแนกตามนโยบายการลงทน คอ นโยบายการลงทนในตราสารแหงทน นโยบายการลงทนในตราสารแหงหน นโยบายการลงทนผสม และนโยบายการลงทนในตลาดเงน โดยก าหนดชวงเวลาทใชในการศกษาตงแตเดอน พฤศจกายน 2545 - ตลาคม 2548 และคดเลอกผลงทนทเผชญภาระภาษในอตราทแตกตางกนอยางมากออกมา 2 ประเภท (จากจ านวนทงสน 5 ประเภท) ไดแก ผลงทนทมเงนไดสทธอยในชวงยกเวนภาษ 1 แสนบาทแรก เพอเปนตวแทนของผ มรายไดนอย และผลงทนทตองเสยภาษเงนไดบคคลธรรมดาในอตรารอยละ 37 เพอเปนตวแทนของผ มรายไดสง จากการศกษาพบวา ในดานของทศทางการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยตลาดทสงผลตออตราผลตอบแทน ความเสยง และผลการด าเนนงานนน ในภาพรวมแลวกองทนรวมเพอการเลยงชพจะใหอตราผลตอบแทนสงสดในชวงทศทางอตราดอกเบยขาลง (รอยละ 1.32) และอยในระดบต าสดในชวงทศทางอตราดอกเบยขาขน (รอยละ 0.25) สวนในดานของความเสยงนนกองทนรวมเพอการเลยงชพจะมความเสยงต าทสดในชวงทศทางอตราดอกเบยขาลง (SD = 1.67และ = 0.26) และมความเสยงสงสดในชวงทศทางอตราดอกเบยทรงตว (SD = 3.20 และ =0.45) นอกจากนกองทนรวมเพอการเลยงชพสวนใหญมความเสยงต ากวาตลาดและมการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน (0< <1) สวนในดานผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพนน พบวา ในชวงทศทางอตราดอกเบยขาลงจะมผลการด าเนนงานดทสด ( = 0.27) และจะคอยๆ ลดลงในชวงทศทางอตราดอกเบยทรงตวและชวงทศทางอตราดอกเบยขาขน ( = 0.23 และ 0.07) ตามล าดบ

72

ปรชา เฮงศรสมบต (2547) ไดท าการศกษาเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวมกบหลกทรพยทนกลงทนลงทนดวยตนเอง กองทนรวมทศกษาไดแก กองทนชนดทระดมทนและลงทนภายในประเทศ (Local Fund) ประเภทกองทนเปด (Open-end Fund) ทมนโยบายลงทนในตราสารทน (Equity Fund) มลกษณะเปนกองทนรวมทวไป และด าเนนการตงแตเดอน มกราคม 2543 ถง วนท 31 กรกฎาคม 2547 ซงมจ านวน 62 กองทน ผลการศกษา พบวาดานอตราผลตอบแทน กองทนรวม จ านวน 42 กองทน ใหผลตอบแทนทสงกวาอตราผลตอบแทนทประมาณจากแนวคดของ CAPM สวนทเหลอจ านวน 20 กองทนมอตราผลตอบแทนต ากวาอตราผลตอบแทนทประมาณจากแนวคดของ CAPM และ 1 กองทน ใหอตราผลตอบแทนเทากบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง นอกจากนยงพบวาการประเมนผลการด าเนนตามแบบจ าลองของ CAPM พบวา กองทนรวมทมอตราผลตอบแทนสงสด 8 อนดบแรก เปนกองทนรวมทอยภายใตการบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทน ไทยพาณชย จ ากด เนองจากมการลงทนในหลกทรพยเปนไปในลกษณะเดยวกน โดยกองทนรวมเหลาน มการกระจกตวการลงทนในหมวดธรกจประมาณ 3 - 5 หมวดธรกจ ในดานของความเสยง (โดยดทคา i ซงเปนคาทแสดงถงการตอบสนองของกองทนรวมหรอของหลกทรพยทนกลงทนลงทนเอง เมอตลาดมการเปลยนแปลง) ผลการศกษาพบวา กองทนรวมทกกองทนมการตอบสนองตอการเปลยนของตลาดในทศทางเดยวกน (i > 0) นอกจากน ผลการศกษายงพบวา กองทนรวมสวนใหญ จะมความเสยงทต ากวาคาความเสยงของตลาด (ความเสยงของตลาดหรอ m = 1) ซงสะทอนใหเหนวากองทนรวมสวนใหญจะมลกษณะของการลงทนแบบระมดระวง เนองจากกองทนรวมทศกษาเปนกองทนเปดซงผลงทนสามารถขายคนหนวยลงทนไดทกวนท าการ และการทเปดโอกาสใหกบผลงทนสามารถขายคนหนวยลงทนไดตามทตองการนน ถาตลาดไดรบผลกระทบจากขอมลขาวสารในทางลบ จะท าใหผลงทนรบขายคนหนวยลงทนทตนเองถอครองไว ซงท าใหกองทนตองขายหลกทรพย ในชวงทราคาของหลกทรพยลดลงต า เพอน าเงนสดคนแกผ ถอหนวยลงทน ดงนนกองทนจงมการลงทนอยางระมดระวงผลตอบแทนของหลกทรพยทนกลงทนลงทนเอง

พรรณ มงเจรญชาญ (2547) ไดท าการศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศไทย โดยท าการศกษาขอมลรายเดอน ชวงเดอน มกราคม 2543 ถงเดอนธนวาคม 2547 แบงตามนโยบายการลงทนในตราสารทน นโยบายการลงทนใน ตราสารหนและนโยบายการลงทนในตราสารผสม นโยบายละ 5 กองทน รวมกองทนรวมทงหมด15 กองทน 8 บรษท ผลการศกษาพบวา กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมอตราผลตอบแทนและความเสยงสงสด ทางดานผลการด าเนนงานกองทนรวมทมนโยบายการลงทนใน

73

ตราสารทนมผลการด าเนนงานดทสด รองลงมาคอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทนผสมและกองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหนตามล าดบ นอกจากนไดศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมกบอตราผลตอบแทนของตลาด พบวาอตราผลตอบแทนของกองทนทกกองทนมความสมพนธกบอตราผลตอบแทนของตลาดอยางมนยส าคญ

สรญา ศรสกลด (2547) ไดท าการศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยง คาสมประสทธสหสมพนธ คาสมประสทธเบตา คาสมประสทธการแปรผนและวดผลการด าเนนงานของกองทนรวมตามมาตรวด Sharpe Index, Jensen Index และ Treynor Index โดยท าการศกษาขอมลรายเดอน ชวงเดอน มกราคม 2543 ถงเดอน ธนวาคม 2547 แบงตามนโยบายการลงทนในตราสารทน นโยบายการลงทนในตราสารหนและนโยบายการลงทนในตราสารผสม นโยบายละ 5 กองทน รวมกองทนรวมทงหมด 15 กองทน 8 บรษท ผลการศกษาพบวา เมอจ าแนกตามนโยบายการลงทน กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมอตราผลตอบแทนและมความเสยงสงสด รองลงมาคอ กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและกองทนรวมทมนโยบายการลงทนผสม ตามล าดบ สวนการวดผลการด าเนนงานตามมาตรวด Jensen พบวา กองทนรวมทมนโยบายการลงทนทง 3 ประเภท มผลการด าเนนงานต ากวาเกณฑ การวดผลการด าเนนงานตามมาตรวด Treynor พบวา กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสานหนและผสม มผลการด าเนนงานดกวาเกณฑ การวดผลการด าเนนงานตามมาตรวด Sharpe พบวา กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มผลการด าเนนงานดกวาเกณฑ

นยนา ไพสนชยอาร (2546) ไดท าการศกษาประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวม ประเภทกองทนตราสารหน (Fixed Income Fund) ในประเทศไทย ในชวงเดอน มกราคม2543 ถงธนวาคม 2545 ซงเปนชวงทอตราดอกเบยมแนวโนมลดลง โดยจะศกษาเฉพาะกองทนทจดทะเบยนเปนหลกทรพยประเภทหนวยลงทน และเปนกองทนทระดมทนภายในประเทศ ซงอยภายใตการบรหารกองทนบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม 5 แหงและเปนกองทนทยงด าเนนการตงแตเดอน มกราคม 2543 ถงเดอน ธนวาคม 2545 ซงมอยทงสน 12 กองทน โดยจะท าการศกษาเฉพาะกองทนเปด (Opened-End Fund) การศกษาครงนมขอบเขตในการศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยง ผลการด าเนนการของกองทนรวมตราสารหนประเภทกองทนเปด และความสมพนธของผลการด าเนนงานของกองทน ผลการศกษาพบวากองทนเปดสวนใหญมอตราผลตอบแทนสงกวาอตราดอกเบยเงนฝากสะสมทรพย แตไมมกองทนใดทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนจากดชนตราสารหนพนธบตรรฐบาล กองทนเปดทมอตราผลตอบแทนสงสด คอ กองทนเปดธรสมบต ในดานความเสยงพบวากองทนเปดทท าการศกษามสวนเบยงเบนมาตรฐาน

74

ต าสด คอ กองทนเปดอเบอรดนอนคมโกลด สวนกองทนรวมทมสวนเบยงเบนมาตรฐานสงสด คอ กองทนเปดอยธยาตราสารปนผล กองทนทมสวนเบยงเบนมาตรฐานต ากวาเกณฑมาตรฐาน มจ านวนทงหมด 11 กองทน ซงกองทนเปดอยธยาตราสารปนผลเปนกองทนเดยวทมสวนเบยงเบนมาตรฐานสงกวาเกณฑมาตรฐาน เมอวดผลการด าเนนงานโดยวธของ Sharpe พบวา มบางกองทนทมคา Sharpe Ratio ตดลบ กองทนเปดโดยรวมทมคา Sharpe Ratio สงสด คอกองทนเปดอเบอรดนอนคม หากเปรยบเทยบ Sharpe Ratio ของกองทน กบSharpe Ratio ของอตราผลตอบแทนจากดชนตราสารหนพนธบตรรฐบาล พบวา ม 4 กองทนทมผลการด าเนนงานดกวาดชนตราสารหน พนธบตรรฐบาล เมอวดผลการด าเนนงานของกองทนรวมโดยใชมาตรวดของ Treynor พบวา มบางกองทนทมคาตดลบ กองทนเปดทมมาตรวด Treynor สงสด เมอใชอตราดอกเบยออมทรพยเปนผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง คอ กองทนเปดอเบอรดนอนคมโกลด สวนกองทนเปดทมมาตรวด Treynor สงสด เมอใชอตราดอกเบยรบซอคนของพนธบตรในตลาดรอง (R/P) 7 วน เปนผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง คอ กองทนเปดอยธยาตราสารเจรญทรพย หากเปรยบเทยบ มาตรวด Treynor ของกองทนกบมาตรวด Treynor ของอตราผลตอบแทนจากดชนตราสารหนพนธบตรรฐบาล พบวา ม 6 กองทนทมผลการด าเนนงานดกวาดชนตราสารหนพนธบตรรฐบาล สวนในการวดผลการด าเนนงานโดยวธของ Jensen โดยอางองดชนตราสารหนพนธบตรรฐบาล พบวา ม 7 กองทน ทมผลการด าเนนงานดกวาดชนอยางมนยส าคญ กองทนเปดทมคา Jensen’s Alpha สงสด คอ กองทนเปดทหารไทยธนบด หากน าผลการด าเนนงานตามวธของ Sharpe, Treynor และ Jensen พบวา มความสมพนธอยในระดบปานกลาง จงสรปวา การวดผลการด าเนนงานตามวธของSharpe กบ Treynor และ Sharpe กบ Jensen ใหผลใกลเคยงกน ในการศกษาความสมพนธของผลการด าเนนงานของกองทนรวมตราสารหนตามมาตรวดของ Sharpe, Treynor และ Jensen ใน 2 ชวงเวลาตดตอกน คอ ปพ.ศ. 2543 - 2544 และ ป พ.ศ. 2544 - 2545 พบวา กองทนเปดโดยสวนใหญใหอนดบผลการด าเนนงานมความใกลเคยงกนนอย ซงผลงทนไมสามารถน าผลการด าเนนงานในอดตส าหรบบางกองทนมาประกอบการตดสนใจลงทนในปถดไปได

พชร ถระบญชาศกด (2546) ไดศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงรวมถงการประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมจ าแนกตามนโยบายการลงทน (กองทนรวมตราสารทน กองทนรวมตราสารหนและกองทนรวมผสมแบบยดหยน) นโยบายละ 5 กองทนรวม 15 กองทน ในชวงตงแตป พ.ศ. 2542-2546 โดยใชขอมลรายสปดาห ผลการศกษาพบวา ส าหรบอตราผลตอบแทนและความเสยงในชวงทอตราดอกเบยลดลงอยางมาก กองทนรวมตราสารหนม

75

อตราผลตอบแทนสงทสดและมความเสยงต าทสดเนองจากการทอตราดอกเบยลดลงอยางมากสงผลใหผลตอบแทนของพนธบตรสงขน ส าหรบในชวงเวลาอนๆนนอตราผลตอบแทนและความเสยงเปนไปตามหลก high risk high return กลาวคอ กองทนทมอตราผลตอบแทนสงสดในชวงทอตราดอกเบยคอนขางคงทและในชวงทอตราดอกเบยลดลงมาจนอยในระดบต ามากไดแก กองทนรวมตราสารทนและกองทนรวมผสมแบบยดหยน ตามล าดบ ในดานการวดผลการด าเนนงานดวยมาตรวด Jensen, Treynor, Sharpe และTreynor-Black พบวา มาตรวดผลการด าเนนงานของกองทนรวมทง 4 มาตรวดใหผลเปนไปในทศทางเดยวกนและยงพบอกวาในชวงทอตราดอกเบยมการปรบตวลดลงอยางมาก กองทนรวมตราสารหนมผลการด าเนนงานดทสด ทงนเนองจากการทอตราดอกเบยลดลงมากและตลาดตราสารหนมการขยายตวใหผลตอบแทนทดกวาตลาดหลกทรพยมาก

พนภค ไพบลยวรชาต (2546) ไดท าการศกษาเปรยบเทยบกองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารทนเปนหลก ใชขอมลยอนหลง 3 ป ในการท างานวจยคอชวงป พ.ศ. 2543 -2545 มกองทนทเปนกลมตวอยางทงหมด 7 กองทน ประกอบดวย กองทนรวมไทยพาณชยทวทรพย (SCBTS) กองทนรวมไทยพาณชย เซท อนเดกซ ฟนด (SCBSET) กองทนรวมอเบอรดนโกรท (ABG) กองทนรวมบวแกว (BKA) กองทนรวมทสโกทวทน (TISCOEGF) กองทนรวมรวงขาวห นทน (RKEC) กองทนรวมสนภญโญหา (SF5) การศกษาครงนไดใชขอมลทงทตยภม และขอมลปฐมภม โดยศกษาเปรยบเทยบขอมลทางการเงน เปรยบเทยบความเสยงและผลการด าเนนงาน จากขอมลทไดจากรายงานประจ าป ขอมลจากสมาคมบรษทจดการลงทน การด าเนนงานวจยมการใชคาดชนชวดในเรองของผลตอบแทนการลงทน ดชนชวดผลการด าเนนงาน ดชนชวดประสทธภาพพนกงาน และคาความเสยง มาเปรยบเทยบกนระหวางกองทนรวม โดยการเปรยบเทยบระหวางคาดชนตางๆ ของกองทนมการสมมตใหคาดชนตางๆ มความส าคญเทากน เนองจากการท างานวจยมขอจ ากดในเรองของเวลาและขอมล ผลการศกษาพบวาตวชวดตางๆ ทศกษามความสอดคลองกน คอ กองทนรวมทมผลการด าเนนงานด มอตราผลตอบแทนและความสามารถในการท าก าไรตอพนกงานทสงกองทนรวมนนกจะใหผลตอบแทนการลงทนทดดวย นอกจากนยงพบวากองทนรวมทมผลตอบแทนสงกลบมคาความเสยงทต า ซงคาความเสยงทต านอาจเกดจากการบรหารความเสยงทดของกองทนท าใหคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมนนต า ดงนนการเลอกลงทนกบกองทนรวมใดๆ ผลงทนสามารถพจารณาผลตอบแทนการลงทนเปนปจจยหลก โดยใชคาเฉลยผลตอบแทนการลงทนของตลาดหลกทรพยเปนเกณฑและเลอกลงทน ในกองทนทใหผลตอบแทนการลงทนทสงกวาเกณฑขนต าน นอกจากนควรเลอกกองทนรวมทใหผลตอบแทนการลงทนทด

76

อยางสม าเสมอโดยอาจจะใชคาดชนประสทธภาพการด าเนนงาน และประสทธภาพของพนกงานประกอบการตดสนใจ Supachai Srisuchart (2001) ศกษาการประเมนและวดความสามารถของผจดการกองทนรวมทงในดานการเลอกหลกทรพยทลงทนและระยะเวลาของการลงทน และมการประยกตเทคนคเพอทจะความ bias ของ parameter ทปรากฏอยในแบบจ าลองกอน เทคนคตางๆทประยกตใชไดแก Jensen Model, Treynor and Mazuy Model, Henrikson and Merton Model, Kon and Jensen Model and Kon Model ซงการศกษาครงนเนนการประเมนความสามารถของผจดการกองทนรวม และความสมพนธของการใชกลยทธการลงทนกบผลตอบแทน ผลการศกษา พบวา มทงขอดและขอดอยในการวดความสามารถของผจดการกองทนรวมทงกองทนตราสารหนและตราสารทน คอ กองทนตราสารทนจะมผลการด าเนนงานดกวากองทนตราสารหน ส าหรบความสามารถในการเขาตลาดและในอกดานหนงกองทนตราสารหนจะมผลการด าเนนงานทดกวากองทนตราสารทน ส าหรบความสามารถในการเลอกหลกทรพยลงทน ซงโดยรวมแลว กองทนตราสารหนยงคงใหผลตอบแทนทดกวา จากรายไดทมนคงในขณะทตลาดมความผนผวนสง

บทท 3

ระเบยบวธวจย

การวจยครงน มวตถประสงคเพอศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพและความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) โดยใชขอมลรายสปดาหของมลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ดชน SET 50 ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาพนธบตรรฐบาล อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชยและอตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน โดยท าการศกษาขอมลรายสปดาหทกวนท าการสดทายของสปดาห ตงแตสปดาหแรกของเดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถงสปดาหสดทายของเดอนธนวาคม พ.ศ. 2550 รวมระยะเวลา 312 สปดาห ประชากร

ประชากรในการวจยครงน คอ กองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย ทยงด าเนนงานอยถงวนท 31 ธนวาคม 2550 จ านวน 75 กองทน ซงบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทน 18 แหง จ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจ านวน 20 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 21 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหนจ านวน 25 กองทนและนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 9 กองทน กลมตวอยาง

กลมตวอยางในการวจยครงน คอ กองทนรวมเพอการเลยงชพในประเทศไทย ทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 จ านวน 64 กองทน ซงบรหารจดการโดยบรษทหลกทรพยจดการกองทน

78

จ านวน 18 แหง จ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน จ านวน 13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 18 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหน จ านวน 25 กองทน และนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 8 กองทน เหตทผวจยศกษาเฉพาะกองทนรวมเพอการเลยงชพทจดทะเบยนกอนวนท 31 ธนวาคม 2548 เนองจากผ วจยตองการศกษา อตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพทไดด าเนนงานมาแลวไมนอยกวา 2 ป

เครองมอทใชในการวจย

การศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพและความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด มเครองมอทใชในการวจย ดงน 1. แบบจ าลองในการวจย 2. ตวแปรในการวจย 3. สมมตฐานในการวจย 1. แบบจ าลองในการวจย

1.1 แบบจ าลองอตราผลตอบแทน 1.1.1 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ในตราสารทน

NAV

NAVNAVDR1t

1ttEQUITYtEQUITYt

)(

-

-- × 100

โดยท

REQUITYt = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t

79

DEQUITYt = เงนปนผลรบของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สปดาหท t

NAVt = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t

NAVt-1 = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t -1

1.1.2 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ในตราสารผสม

NAV

NAVNAVDR1t

1ttMIXtMIXt

)(

-

-- × 100

โดยท

RMIXt = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t

DMIXt = เงนปนผลรบของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม สปดาหท t

NAVt = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t

NAVt-1 = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t -1

1.1.3 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

NAV

NAVNAVDR1t

1ttDEBTtDEBTt

)(

-

-- × 100

โดยท

80

RDEBTt = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t

DDEBTt = เงนปนผลรบของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน สปดาหท t

NAVt = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t

NAVt-1 = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t -1

1.1.4 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ในตลาดเงน

NAV

NAVNAVDR1t

1ttMONEYtMONEYt

)(

-

-- × 100

โดยท

RMONEYt = อตราผลตอบแทนจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t

DMONEYt = เงนปนผลรบของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตลาดเงน สปดาหท t

NAVt = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t

NAVt-1 = มลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t -1

1.1.5 อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย

ลงทนในตราสารทน

81

n

R=R

n

1=tEQUITYt

EQUITY

∑

โดยท

REQUITY = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

REQUITYt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t


1.1.6 อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารผสม

n

R=R

n

1=tMIXt

MIX

∑

โดยท

RMIX = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

RMIXt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t


1.1.7 อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารหน

n

R=R

n

1=tDEBTt

DEBT

∑

82

โดยท

RDEBT = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RDEBTt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t


1.1.8 อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตลาดเงน

n

R=R

n

1=tMONEYt

MONEY

∑

โดยท

RMONEY = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

RMONEYt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t


1.1.9 อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

100×SET

SETSET=R

1t

1ttSETt

-

--

83

โดยท RSET t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการ

เลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t SETt = ดชน Set 50 ในสปดาหท t SET t - 1 = ดชน Set 50 ในสปดาหท t-1

1.1.10 อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

100×TBDCSET

TBDCSETTBDCSET=R

1t

1ttTBDCSETt

-

--

โดยท

RTBDCSET t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t

TBDCSETt = คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (น าหนกรอยละ 50) อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล (Government Bond Total Return Index: TBDC) (น าหนกรอยละ 25) และอตราดอกเบยเงนฝาก ประจ า 1ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และ ธนาคารไทยพาณชย (น าหนกรอยละ 25) ในสปดาหท t

TBDCSETt-1 = คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (น าหนกรอยละ 50) อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล ( Government Bond Total Return Index: TBDC) (น าหนกรอยละ 25) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และ ธนาคารไทยพาณชย (น าหนกรอยละ 25) ในสปดาหท t-1

84

1.1.11 อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

100TBDC

TBDCTBDCR1t

1ttTBDCt

-

--

โดยท

RTBDC t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t

TBDCt = คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล (Government Bond Total Return Index: TBDC) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย ในสปดาหท t

TBDCt-1 = คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล (Government Bond Total Return Index: TBDC) และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย ในสปดาหท t-1

1.1.12 อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอ

การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

100INT

INTINTR1t

1ttINTt

โดยท

RINT t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t

INTt = อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย ในสปดาหท t

INT t - 1 = อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย ในสปดาหท t-1

85

1.1.13 อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

n

R=R

n

1=tSETt

SET

∑

โดยท

RSET = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

RSET t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t


1.1.14 อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

n

R=R

n

1=tTBDCSETt

TBDCSET

∑

โดยท

RTBDCSET = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

RTBDCSET t = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t


86

1.1.15 อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

n

R=R

n

1=tTBDCt

TBDC

∑

โดยท

RTBDC = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยง ชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RTBDC t = อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t


1.1.16 อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

n

R=R

n

1=tINTt

INT

∑

โดยท

R INT = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยง ชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

RINT t = อตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t


87

1.1.17 อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

n

R=R

n

1=tft

f

∑

โดยท

R f = อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง Rft = อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง สปดาหท t n = จ านวนสปดาหทใชในการค านวณ การวจยครงนจะใชอตราดอกเบยของตวเงนคลง (T – bill) อาย 1 เดอน เปนตวแทน

อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง 1.2 แบบจ าลองความเสยง

1.2.1 ความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

n

)(n

1t

2EQUITYEQUITYt

EQUITY

RR∑σ

-

โดยท

EQUITY = ความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

REQUITYt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t

REQUITY = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน


88

1.2.2 ความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม

n

)(n

1t

2MIXMIXt

MIX

RR∑σ

-

โดยท

MIX = ความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

RMIXt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t

RMIX = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม


1.2.3 ความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

n

)(n

1t

2DEBTDEBTt

DEBT

RR∑σ

-

โดยท

σDEBT = ความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RDEBTt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t

RDEBT = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน


89

1.2.4 ความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

n

)(n

1t

2MONEYMONEYt

MONEY

RR∑σ

-

โดยท

MONEY = ความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

RMONEYt = อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t

RMONEY = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน


1.2.5 ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

n

)RR(=

n

1=t

2SETSETt

SET

∑ -

σ

โดยท

σSET = ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

RSET = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

RSETt = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน สปดาหท t


90

1.2.6 ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

n

)RR(=

n

1=t

2TBDCSETTBDCSETt

TBDCSET

∑ -

σ

โดยท

σTBDCSET = ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการ เลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

R TBDCSET = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

RTBDCSETt = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการ เลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม สปดาหท t


1.2.7 ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

n

)RR(=

n

1=t

2TBDCTBDCt

TBDC

∑ -

σ

โดยท

σTBDC = ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RTBDC = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RTBDCt = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สปดาหท t


91

1.2.8 ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอ การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

n

)RR(=

n

1=t

2INTINTt

INT

∑ -

σ

โดยท

σINT = ความเสยงโดยรวมของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

R INT = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

RINTt = อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน สปดาหท t


1.3 แบบจ าลองคาสมประสทธสหสมพนธ (Correlation Coefficient)

p m

pmpm =

โดยท

pm = คาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบตลาด (เกณฑอางอง)

σpm = คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบตลาด (เกณฑอางอง)

σp = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

σm = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

92

1.4 แบบจ าลองคาสมประสทธการแปรผน (Coefficient of Variation)

R

=CVp

p

โดยท

CV = คาสมประสทธการแปรผนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ σp = คาความเสยงหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ Rp = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

1.5 แบบจ าลองการประเมนผลการด าเนนงาน

เปนแบบจ าลองเพอประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยใชอตราผลตอบแทนทปรบดวยความเสยง หากการตดสนใจในการลงทนอยภายใตตวแปร 2 ตวแปร คออตราผลตอบแทนและความเสยง การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพจงควรใชอตราผลตอบแทนทปรบดวยความเสยง (risk-adjusted return) เปนตวบงช ผลการด าเนนงาน แนวทางการวดผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยใชอตราผลตอบแทนและความเสยงเปนมาตรวดมอย 3 แนวคด คอ

1.5.1 มาตรวดตามแบบของ Sharpe เปนการประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดย

เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทปรบดวยคาความเสยง (risk-adjusted return) กบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ทปรบดวยคาความเสยงแลว โดยความเสยงทใชตามแนวคดน คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทน แบบจ าลองมาตรวดตามแบบของ Sharpe เปนดงน

σp

fpp

R_R=S

โดยท Sp = Sharpe’s ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p σp = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของกองทนรวมเพอการ

เลยงชพ p

93



1.5.2 มาตรวดตามตวแบบของ Treynor

เปนการประเมนผลประกอบการของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทปรบดวยคาความเสยง (risk-adjusted return) กบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ทปรบดวยคาความเสยงแลว โดยความเสยงทใชตามแนวคดน คอ คาสมประสทธเบตา แบบจ าลองมาตรวดตามตวแบบของ Treynor เปนดงน

p

fpp

R_R=T

โดยท

Tp = Treynor’s ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rp

= อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p R f

= อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง 1.5.3 มาตรวดตามตวแบบของ Jensen

เปนมาตรวดทอาศยแนวคดการวดผลการด าเนนการของกองทนรวมเพอการเลยงชพทเกดขนแลว เปรยบเทยบกบเกณฑผลด าเนนการทคาดวาจะไดรบ ซงค านวณโดยใชแนวคดแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model: CAPM) หรอ สมการ Security Market Line (SML) เปรยบเทยบความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลย ทเกดขนจรงกบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ หรอ คาอลฟา (alpha) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ แบบจ าลองมาตรวดตามตวแบบของ Jensen เปนดงน

Rp R f = p + [ ( RmR f )] p

โดยท p = คาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p

94

p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rp

= อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p Rm

= อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง)

R f

= อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง 2. ตวแปรในการวจย

ในการศกษาอตราผลตอบแทน ความเสยง ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพและความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) น มตวแปรในการวจย ดงตารางท 10 ตารางท 10 แสดงตวแปรในการวจย

ตวแปรตาม สญลกษณ ตวแปรอสระ สญลกษณ 1. อตราผลตอบแทนสวนเกนของ

กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

REQUITY -Rf

อตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน

RSET -Rf

2. อตราผลตอบแทนสวนเกนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

RMIX -Rf

อตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารผสม

RTBDCSET -Rf

3. อตราผลตอบแทนสวนเกนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

RDEBT-Rf

อตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารหน

RTBDC -Rf

4. อตราผลตอบแทนสวนเกนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน RMONEY-Rf

อตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด(เกณฑอางอง)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

RINT -Rf

95

3. สมมตฐานในการวจย

3.1 กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

3.2 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนทแตกตางกนมอยางนอย 1 คทมอตราผลตอบแทนทแตกตางกน

3.3 กองทนรวมเพอการเลยงชพมอตราผลตอบแทนผดปกต 3.4 อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพมความสมพนธกบอตราผลตอบแทน

ของตลาด (เกณฑอางอง) ในทศทางเดยวกน

วธการเกบรวบรวมขอมล การวจยครงนเปนการเกบรวบรวมขอมลจากแหลงทตยภม (Secondary Data) ขอมลทเกบรวบรวมเปนขอมลอนกรมเวลา (Time Series Data) ของมลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ดชน SET 50 ดชนราคาพนธบตรรฐบาล อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชยและอตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน โดยใชขอมลรายสปดาหทกวนท าการสดทายของสปดาห ตงแตสปดาหแรกของ เดอนมกราคม พ.ศ. 2545 ถงสปดาหสดทายของเดอนธนวาคม พ.ศ. 2550 รวมระยะเวลา 312 สปดาห โดยเกบรวบรวมขอมลจากเอกสารเผยแพรและขอมลจากเวบไซดของหนวยงานตางๆ ไดแก เวบไซดตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสามารถเขาถงขอมลไดทhttp://www.set.or.th เวบไซดของส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.sec.or.th เวบไซดของธนาคารแหงประเทศไทยสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.bot.or.th เวบไซดของสมาคมตลาดตราสารหนไทยเขาถงขอมลไดท http://www.thaibond.com เวบไซดสมาคมหลกทรพยจดการกองทนรวมสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.thaimutual.com เวบไซดของสถาบนพฒนาความรตลาดทนสามารถเขาถงขอมลไดท http://www.tsi-thailand.org และเวบไซดของบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวม 18 แหง



http://www.bot.or.th/

http://www.thaibond.com/


96

การวเคราะหขอมล ในการศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพและความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ผ วจยแบงการวเคราะหขอมลเปน 4 สวน ดงน สวนท 1 การทดสอบขอมล 1.1 ทดสอบความนง (Stationary) ของตวแปรทน ามาท าการศกษาโดยวธ Augmented Dickey-Fuller (ADF)

ขอมลทใชในการศกษาครงนเปนขอมลแบบอนกรมเวลา โดยลกษณะของขอมลอนกรมเวลาใดๆ มขอควรพจารณา คอ ขอมลอนกรมเวลานนๆ เปนขอมลทมลกษณะนง (Stationary) หรอไม เนองจากในการหาสมการถดถอยระหวางตวแปรอนกรมเวลา 2 ตวแปรเรามกจะได R2 ทสงมากและคาสถต t จะมนยส าคญ ทงทความสมพนธของตวแปรทงสองดงกลาวไมมความสมพนธกนเลย ดงนนในการใชขอมลอนกรมเวลา (time series) จงมความจ าเปนตองท าการทดสอบวา ตวแปรแตละตวมลกษณะนง (stationary) หรอไม โดยใชการทดสอบวาม unit root หรอไม (ทรงศกด ศรบญจตต , 2547: 474) การทดสอบ unit root นน สามารถทดสอบโดยใชการทดสอบ Dickey-Fuller Test (DF) และการทดสอบ Augmented Dickey-Fuller Test (ADF) โดยสมมตใหแบบจ าลองความสมพนธของตวแปร 2 ตวแปร เปนดงน (ทรงศกด ศรบญจตต, 2547: 476-478)

Y t = + X t + e t (3.1)

X t = X t - 1 + t (3.2)

โดยท Y t = ตวแปรตาม X t = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา t X t-1 = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา t-1

= คาคงท

, = คาพารามเตอร

t , e t = คาความคลาดเคลอน

97

สมมตฐานของการทดสอบ คอ

Ho : = 1

H1 : < 1

การทดสอบวาตวแปรทศกษา ( X t ) มunit root หรอไม สามารถพจารณาไดจากคา โดยท

ถายอมรบ Ho : = 1 หมายความวา X t ม unit root หรอ X t มลกษณะไมนง

ถายอมรบ H1 : < 1 หมายความวา X t ไมม unit root หรอ X t มลกษณะนง จากการเปรยบเทยบคา t-statistics ทค านวณไดกบคาในตาราง Dickey-Fuller ซงคา t-statistics ทนอยกวาคาในตาราง Dickey-Fuller จะสามารถปฏเสธสมมตฐานหลก (H0) ไดแสดงวาตวแปรทน ามาทดสอบมลกษณะนงหรอเปน integrated of order 0 แทนดวย Xt ~I(0) อยางไรกตามการทดสอบ unit root ดงกลาวขางตน สามารถท าไดอกวธหนง คอ

ให = (1 + ) ; -1 < < 1

โดยท คอ คาพารามเตอร

จะได X t = (1+ ) X t-1 + t

X t = X t-1 + X t-1 + t

X t - X t-1 = X t-1 + t

X t = X t-1 + t (3.3)

จะไดสมมตฐานการทดสอบ Dickey-Fuller Test (DF) คอ

H0 : = 0 (non-stationary)

H1 : < 0 (stationary)

ถายอมรบ H 0 : = 0 จะไดวา = 1 หมายความวา ตวแปรทศกษา ( Xt ) ม unit root หรอXt มลกษณะไมนง (non-stationary)

แตถายอมรบ H1 : < 0 จะไดวา < 1 หมายความวา ตวแปรทสนใจ ( Xt ) ไมม unit root หรอ Xt มลกษณะนง (stationary)

98

ถา Xt เปนแนวเดนเชงสมซ งมความโนมเอยงท วไปรวมอยดวย (random walk with drift) เราสามารถจะเขยน แบบจ าลองไดดงน

X t = + X t-1 + t (3.4)

ถา Xt เปนแนวเดนเชงสมซงมความโนมเอยงทวไปรวมอยดวย (random walk with drift) และมแนวโนมตามเวลาเชงเสน (linear time trend) เราสามารถจะเขยนแบบจ าลองไดดงน

X t = + t T+ X t-1 + t (3.5)

โดยท T = เวลา ซงจะท าการทดสอบ H0 : = 0 โดยม H1 : < 0 เชนเดยวกบทกลาวมาขางตน

Dickey and Fuller (อางถงใน ทรงศกด ศรบญจตร, 2547) ไดสรปสมการถดถอย 3 รปแบบทแตกตางกนในการทดสอบวาม unit root หรอไม ซง 3 สมการดงกลาว ไดแก

X t = X t-1 + t

X t = + X t-1 + t

X t = + t T+ X t-1 + t

โดยท

X t = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา t X t-1 = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา t-1

= คาคงท

, = คาพารามเตอร

T = แนวโนมเวลา

t = คาความคลาดเคลอน

99

อยางไรกตามคาวกฤต (critical values) จะไมเปลยนแปลง ถาสมการ (3.3), (3.4), (3.5) ถกแทนทโดยกระบวนการเชงอตถดถอย (autoregressive processes)

X t = X t-1 + ∑p

1=i X t- i + t (3.6)

X t = + X t-1 + ∑p

1=i X t- i + t (3.7)

X t = + t T+ X t-1 + ∑p

1=i X t- i + t (3.8)

โดยท

X t = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา X t-1 = ขอมลอนกรมเวลาของตวแปรอสระ ณ เวลา t-1

= คาคงท

, , = คาพารามเตอร

T = แนวโนมเวลา

t = คาความคลาดเคลอน

จ านวนของ lagged difference terms ทจะน าเขามารวมในสมการนนจะตองมมากพอทจะท าใหพจนคาความคลาดเคลอน (error terms) มลกษณะเปน serially independent และเมอน าเอาการทดสอบ DF (Dickey - Fuller (DF) test) มาใชกบสมการ (3.6) ถง (3.8) เราจะเรยกวา การทดสอบ ADF (Augmented Dickey - Fuller test) คาสถตทดสอบ ADF (ADF test statistic) มการแจกแจงเชงเสนก ากบ (asymptotic distribution) เหมอนกบสถต DF (DF statistic) ดงนนกสามารถใชคาวกฤต (critical values) แบบเดยวกน โดยการเปรยบเทยบคาสถต | t | (t–statistic) ทค านวณไดกบคาสมบรณของคา MacKinnon critical values ถาคาสถต | t | นอยกวาคาสมบรณของคา MacKinnon critical values แสดงวาไมสามารถปฏเสธ H0 หรอหมายความวา Xt มลกษณะเปน non-stationary ถาคาสถต | t | มากกวาคาสมบรณของคา MacKinnon critical values แสดงวาสามารถปฏเสธ H0 หรอหมายความวา Xt มลกษณะเปน stationary

100

1.2 ทดสอบอตสหสมพนธ (Autocorrelation) โดยใชคาสถต Durbin – Watson Statistic ปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) คอ ปญหาทเกดจากคาความคลาดเคลอน

(error term) มสหสมพนธระหวางกน หรอคาความคลาดเคลอนมการกระจายทไมเปนอสระแกกน [cov ( εi , εj ) = E ( εi , εj ) ≠ 0 ส าหรบทกคาท i ≠ j ] ซงผดขอสมมตฐานพนฐานของวธการก าลงสองนอยทสด (Ordinary Least Square Method: OLS) ทวาคาความคลาดเคลอนตองไมมสหสมพนธระหวางกน [cov ( εi , εj ) = E ( εi , εj ) = 0 ส าหรบทกคาท i ≠ j ] ความสมพนธระหวางคาความคลาดเคลอนอาจจะเปนไปในทศทางบวกเรยกวา“positive autocorrelation” หรอทศทางลบ เรยกวา “negative autocorrelation” กได และคาความคลาดเคลอน อาจมความสมพนธในชวงเวลาทแตกตางกนไดอกดวย โดยทวไปการเกดอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ของคาความคลาดเคลอน มกจะเกดขนกบขอมลอนกรมเวลา เรยกวา Serial Correlation

การทคาความคลาดเคลอนมสหสมพนธระหวางกนหรอเกดปญหา Autocorrelation จะท าใหตวประมาณคาสมประสทธของสมการถดถอยยงมคณสมบต Unbiased แตจะสญเสยคณสมบต Efficiency (คาความแปรปรวนของสมประสทธจะไมมคาต าสด) ท าใหการใชวธก าลงสองนอยทสด (OLS) ในการประมาณคาสมประสทธของสมการถดถอยขาดคณสมบต (Best Linear Unbiased Estimator: BLUE) ยอมสงผลท าใหคาพยากรณสงกวากรณทไมมปญหา Autocorrelation นอกจากนคาความแปรปรวนของคาความคลาดเคลอนของตวประมาณคาสมประสทธอาจมคาต ากวา (Underestimate) ทควรจะเปน จงท าใหคา t – statistic ทค านวณไดสงกวาความเปนจรงและน ามาสขอสรปทผดพลาดได การตรวจสอบปญหา Autocorrelation สามารถท าไดหลายวธ เชน การดจากคาสถต Durbin-Watson (D.W.) พจารณาจากกราฟของคาความคลาดเคลอน พจารณาจาก Correlogram และ Q – statistics ของคาความคลาดเคลอน (อครพงศ อนทอง, 2550: 50) ซงการวจยครงนจะใชการตรวจสอบปญหา Autocorrelation โดยดจากคาสถต Durbin-Watson ในการอธบายปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ใหชดเจนขนนน จะพจารณาความสมพนธระหวางตวแปร 2 ตวแปร ตวแปรตาม (Y) กบ ตวแปรอสระ (X) ดงน ถาสมมตวา ในแบบจ าลอง คอ Yt = α + β Xt + ε t (3.9)

101

YY tt

โดยท Yt = ตวแปรตามในงวดเวลาท t Xt = ตวแปรอสระในงวดเวลาท t α = คาคงท β = คาพารามเตอร ε t = คาความคลาดเคลอน

XˆˆY t21t (3.10) โดยท Y t = คาประมาณตวแปรตามในงวดเวลาท t

Xt = ตวแปรอสระในงวดเวลาท t ˆ,ˆ

21 = คาพารามเตอร

สมการ ( 3.9 ) – ( 3.10 ) ε t =

ถาเรามความสงสยวาคาความคลาดเคลอนมความสมพนธกนในลกษณะ (AR 1) ดงนนเราจะทดสอบวาคาความคลาดเคลอน (error term) มอตสหสมพนธล าดบท 1” (first-order autocorrelation) หรอไม โดยการประมาณคาสมการถดถอยระหวาง ε t กบ ε t -1 (Gujarati, 2003: 450)

ε t = ρ ε t -1 + et โดยท

ρ = คาสมประสทธอตสหสมพนธ ε t = คาความคลาดเคลอนในงวดเวลาท t

ε t -1 = คาความคลาดเคลอนในงวดเวลาท t-1 et = คาความคลาดเคลอน

102

n

1t

2t

n

2t1tt

n

2t

2 1t

n

2t

2t

u

uu2uud

n

1t

2t

1tn

2tt

u

uu12d

n

1t

2 1t

1tn

2tt

u

uu

การทดสอบอตสหสมพนธ (Autocorrelation) เปนการทดสอบนยส าคญของ ρ โดยตงสมมตฐานของการทดสอบ ดงนคอ H0 : คาความคลาดเคลอนเปนอสระกน ; i ≠ j H1 : คาความคลาดเคลอนไมเปนอสระกน หรอ H0 : ρ = 0 ไมเกดปญหา autocorrelation H1 : ρ ≠ 0 เกดปญหา autocorrelation สถตทใชทดสอบสมมตฐาน คอ Durbin-Watson (Durbin – Watson test statistic) ซงเปนคาสถตทใชทดสอบความเปนอสระกนของคาความคลาดเคลอน (Johnston and Dinardo, 1997: 178-179) คาสถตทดสอบ Durbin-Watson (d) ค านวณไดจากสตร (3.11) และเนองจาก εt

2 และ ε t+12 แตกตางกนเพยงคาสงเกตเดยวเทานน จงถอไดวาคาทงสองนมคา

เทากน โดยประมาณ เพราะฉะนนจากสมการ (3.11) สามารถเขยนไดดงน โดยท ดงนน d 2 ( 1 - ρ ) (3.12)

103

จากสมการ (3.12) ถา ρ = 0, d = 2 นนคอ ไมมอตสหสมพนธอนดบทหนง (first-orders auto correlation) ถา ρ = 1, d ≈ 0 นนคอ มอตสหสมพนธในทางบวกอยางสมบรณ (perfect positive autocorrelation) ถา ρ = - 1 , d ≈ 4 นนคอ มอตสหสมพนธในทางลบอยางสมบรณ (perfect negative autocorrelation) (Gujarati, 2003: 469) โดยสรปขนตอนของ Durbin - Watson test มดงน (ทรงศกด ศรบญจตต, 2547: 139-140) 1. Run สมการถดถอยทศกษาดวยวธ OLS และหาคาความคลาดเคลอน 2. ค านวณหาคา d จากสมการ (3.11) 3. จากขนาดตวอยางและจ านวนของตวแปรอสระในแบบจ าลอง สามารถหาคา dL และ dU จากตาราง Durbin - Watson d statistic ได

4. จากคา dL และ du เราสามารถตดสนใจไดจาก กฎแหงการตดสนใจ (decision rule) ไดดงน

ตารางท 11 แสดงกฎแหงการตดสนใจ (Decision rule) ของ Durbin - Watson test

สมมตฐานหลก ( H0 ) การตดสนใจ ถา

ไมมอตสหสมพนธทางบวก ปฏเสธ สมมตฐานหลก ( H0 ) 0 < d < dL

ไมมอตสหสมพนธทางบวก ไมสามารถสรปได dL ≤ d ≤ dU

ไมมอตสหสมพนธทางลบ ปฏเสธ สมมตฐานหลก ( H0 ) 4 - dL < d < 4

ไมมอตสหสมพนธทางลบ ไมสามารถสรปได 4 - dU ≤ d ≤ 4 - dL

ไมมอตสหสมพนธทางบวกหรอทางลบ

ไมสามารถปฏเสธ สมมตฐานหลก ( H0 )

dU < d < 4 - dU

ทมา: Gujarati (2003: 470)

การแกไขปญหา Autocorrelation สามารถท าไดดวยวธ The Cochrane-Orcutt Iterative Method ซงวธการนจะพยายามหาคา ρ ทแทจรง เพอน ามาปรบตวแปรในสมการถดถอย โดยท าการประมาณคาหลายๆ รอบ จนกวาการเปลยนแปลงของคา ρ จะมคานอยภายใตเงอนไขทางสถตทยอมรบได (อครพงศ อนทอง, 2550: 54)

104

สวนท 2 วเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ในสวนนจะท าการวเคราะหอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ วเคราะหความเสยงทค านวณจากคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพซงเปนคาความเสยงโดยรวมและ คาสมประสทธการแปรผนซงเปนคาทบอกใหทราบความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย พรอมกนนจะท าการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) โดยการทดสอบแบบจบค (Paired t - test) โดยมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน 2.1 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μEQUITY - μMARKET 0 H1 : μEQUITY - μMARKET > 0 2.2 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารผสม ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารผสม สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μMIX - μMARKET 0 H1 : μMIX - μMARKET > 0

105

2.3 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μDEBT - μMARKET 0 H1 : μDEBT - μMARKET > 0

2.4 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตลาดเงน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตลาดเงน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μMONEY - μMARKET 0 H1 : μMONEY - μMARKET > 0 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t-test

นอกจากนจะท าการวเคราะหเปรยบเทยบคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม

เพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยจะใชการวเคราะหความแปรปรวนแบบทางเดยว (One - Way ANOVA) โดยใชว ธการทดสอบความแตกตางของคาเฉลยเปนรายคแบบ Tamhane เพอเปรยบเทยบคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

2.5 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

106

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

หรอ H0 : μEQUITY - μMIX 0 H1 : μEQUITY - μMIX > 0 2.6 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

หรอ H0 : μEQUITY - μDEBT 0 H1 : μEQUITY - μDEBT > 0 2.7 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

หรอ H0 : μEQUITY - μMONEY 0 H1 : μEQUITY - μMONEY > 0

107

2.8 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

หรอ H0 : μMIX - μDEBT 0 H1 : μMIX - μDEBT > 0 2.9 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารผสม ต ากวาหรอเทากบอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตลาดเงน

หรอ H0 : μMIX - μMONEY 0 H1 : μMIX - μMONEY > 0 2.10 H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารหน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

หรอ H0 : μDEBT - μMONEY 0 H1 : μDEBT - μMONEY > 0

108

สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน Tamhane’s T2 สวนท 3 วเคราะหผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ในการวเคราะหผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จะใชการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) โดยการประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS) เพอท าการประมาณคาคงท ซงคอ คาอลฟา (alpha) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ วเคราะหโดยใชแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model: CAPM) หรอ สมการ Security Market Line (SML) ซงมสมการแบบจ าลอง ดงน

Rp R f = p + [ ( RmR f )] p + εp

โดยท

p = คาอลฟาเจนเซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p p = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p



R f = อตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง εp = คาความคลาดเคลอน

สมมตฐานในการทดสอบ H0 : ไมมปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต H1 : มปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต หรอ H0 : α0 = 0 H1 : α1 ≠ 0

สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t-test

109

สวนท 4 วเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ในการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) จะใชการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) โดยการประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS) เพอท าการประมาณคาสมประสทธการถดถอย ซงกคอ คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ วเคราะหโดยใชแบบจ าลอง CAPM ซงมสมการแบบจ าลอง ดงน

Rp R f = p + [ ( RmR f )] p + εp

โดยท

Rp = อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p αi = คาคงท

βp = คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p


Rm = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) εp = คาความคลาดเคลอนทเกดขนจากลกษณะเฉพาะของกองทนรวมเพอการ

เลยงชพ p จงมผลตออตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ p สมมตฐานในการทดสอบ

H0 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ไมมความสมพนธในรปเชงเสน

H1 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด(เกณฑอางอง) มความสมพนธในรปเชงเสน

หรอ H0 : β = 0 H1 : β ≠ 0

110


ในการทดสอบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) โดยใชการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) ดงกลาวขางตนเปนการทดสอบวา อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) มความสมพนธในรปเชงเสนหรอไม แตไมสามารถระบไดวาอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) มความสมพนธกนมากนอยเพยงใด ซงงานวจยนผวจยตองการวดระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)วามความสมพนธกนมากนอยเพยงใด ดงนนผ วจยจงใชคาสถตสมประสทธสหสมพนธของเพยรสน (Pearson’s Correlation Coefficient) เปนคาสถตทใชวดระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) โดยมแบบจ าลองสมประสทธสหสมพนธของเพยรสน ดงน

p m

pmpm =

โดยท

pm = คาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ การเลยงชพกบตลาด (เกณฑอางอง)

σpm = คาความแปรปรวนรวมระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ การเลยงชพกบตลาด (เกณฑอางอง)

σp = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

σm = คาความเสยงโดยรวมหรอสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

111

สมมตฐานในการทดสอบ

H0 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพไมมความสมพนธกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

H1 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพมความสมพนธกบอตรา ผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : pm = 0 H1 : pm ≠ 0 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t-test การน าเสนอขอมล ในการวจยครงนจะน าเสนอการวเคราะหขอมล ในรปแบบของตารางและกราฟ

บทท 4

ผลการวเคราะหขอมล

การวจยครงนมวตถประสงค เพอวเคราะหอตราผลตอบแทน ความเสยงและประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ านวน 64 กองทน ซงจ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจ านวน 13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารผสมจ านวน 18 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหนจ านวน 25 กองทนและนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 8 กองทน ขอมลทใชในการศกษาเปนขอมลรายสปดาหทกวนท าการสดทายของสปดาห ตงแตสปดาหแรกของเดอนมกราคม 2545 ถง สปดาหสดทายของเดอนธนวาคม 2550 รวม 312 สปดาห โดยใชอตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน เปนตวแทนอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง สวนอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ใชตามเกณฑทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนด ส าหรบผลการศกษาในครงน จะแบงการวเคราะหขอมลเปน 4 สวน ดงน 4.1 ผลการทดสอบขอมล

4.2 ผลการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ 4.3 ผลการวเคราะหการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ 4.4 ผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบ อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

4.1 ผลการทดสอบขอมล 4.1.1 ผลการทดสอบ unit root ของขอมล เนองจากในการหาสมการถดถอยระหวางตวแปรอนกรมเวลา 2 ตวแปรเรามกจะได R2 ทสงมากและคาสถต t (t-statistic) จะมนยส าคญ ทงทความสมพนธของตวแปรทงสองดงกลาวไมมความสมพนธกนเลย ดงนนในการวจยครงนจะท าการทดสอบวาตวแปรแตละตวมลกษณะนง (stationary) หรอไม โดยมสมมตฐานการทดสอบดงน

113

113

H0 : ตวแปรอสระหรอตวแปรตามมลกษณะไมนง (non-stationary) หรอม Unit root H1 : ตวแปรอสระหรอตวแปรตามมลกษณะนง (stationary) หรอไมม Unit root ขอมลทมลกษณะนง (stationary) คาสมบรณของคาสถตทดสอบ (test statistic) ทค านวณไดจะมากกวาคาสมบรณของคาวกฤต (critical value) 1%, 5% และ 10% หรอ ณ ระดบนยส าคญ 1%, 5% และ 10% ตามล าดบ แสดงวามความสมพนธในอนดบ 0 หรอ Integration of order zero : I(0) โดยผลการทดสอบขอมลอนกรมเวลาของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทกนโยบายและอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา ขอมลทงหมดเปนขอมลทมลกษณะนง (stationary) จงน าขอมลมาวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ดวยการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) โดยการประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS)

4.1.2 ผลการทดสอบปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ของขอมล ปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) คอ ปญหาทเกดจากคาความคลาดเคลอน (error term) มสหสมพนธระหวางกนหรอคาความคลาดเคลอนมการกระจายทไมเปนอสระแกกน [cov ( εi , εj ) = E ( εi , εj ) ≠ 0 ส าหรบทกคาท i ≠ j] ซงผดขอสมมตฐานพนฐานของวธการก าลงสองนอยทสด (Ordinary Least Square Methoda: OLS) ทวาคาความคลาดเคลอนตองไมมสหสมพนธระหวางกน การทคาความคลาดเคลอนมสหสมพนธระหวางกนหรอเกดปญหา Autocorrelation จะท าใหตวประมาณคาสมประสทธของสมการถดถอยยงมคณสมบต Unbiased แตจะสญเสยคณสมบต Efficiency (คาความแปรปรวนของสมประสทธจะไมมคาต าสด) ท าใหการใชวธก าลงสองนอยทสด (OLS) ในการประมาณคาสมประสทธของสมการถดถอยขาดคณสมบต (Best Linear Unbiased Estimator: BLUE) ยอมสงผลท าใหคาพยากรณสงกวากรณทไมมปญหา Autocorrelation นอกจากนคาความแปรปรวนของคาความคลาดเคลอนของตวประมาณคาสมประสทธอาจมคาต ากวา (Underestimate) ทควรจะเปน จงท าใหคา t – statistic ทค านวณไดสงกวาความเปนจรงและน ามาสขอสรปทผดพลาดได การวจยครงนจะใชการตรวจสอบปญหา Autocorrelation โดยดจากคาสถต Durbin-Watson (D.W.) การทดสอบอตสหสมพนธ (Autocorrelation) เปนการทดสอบนยส าคญของ ρ โดยตงสมมตฐานของการทดสอบ ดงนคอ

114

114

H0 : คาความคลาดเคลอนเปนอสระกน; i ≠ j H1 : คาความคลาดเคลอนไมเปนอสระกน หรอ H0 : ρ = 0 ไมเกดปญหา autocorrelation H1 : ρ ≠ 0 เกดปญหา autocorrelation สถตทใชทดสอบสมมตฐาน คอ Durbin-Watson (Durbin – Watson test statistic)

ผลการทดสอบปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ของขอมล พบวา มกองทนรวมเพอการเลยงชพบางกองทนเกดปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) จงไดท าการแกไขปญหาอตสหสมพน ธ (Autocorrelation) ดวยว ธ The Cochrane – Orcutt Iterative Method โดยผลทดสอบปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) และผลการแกปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ของคาความคลาดเคลอน 4.2 ผลการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

คาอตราผลตอบแทนเฉลยตอสปดาหของกองทนรวมเพอการเลยงชพแตละกองทน

จะค านวณจากอตราการเปลยนแปลงของมลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทน สวนอตราผลตอบแทนเฉลยตอสปดาหของตลาด (เกณฑอางอง) ทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ค านวณจากอตราการเปลยนแปลงของดชน SET 50 อตราผลตอบแทนเฉลยตอสปดาหของตลาด (เกณฑอางอง) ทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมค านวณจากคาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย น าหนกรอยละ 05 อตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาล น าหนกรอยละ 50 และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย น าหนกรอยละ 50 อตราผลตอบแทนเฉลยตอสปดาหของตลาด (เกณฑอางอง) ทมนโยบายการลงทนในตราสารหน ค านวณจากคาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาลและอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของ

115

115

ธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย อตราผลตอบแทนเฉลยตอสปดาหของตลาด (เกณฑอางอง) ทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนค านวณจากอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย อตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน เปนตวแทนอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง สวนคาความเสยงโดยรวมของกองทนรวมเพอการเลยงชพแตละกองทน ค านวณจากคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

นอกจากนจะท าการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) โดยการทดสอบแบบจบค (Paired t - test) มสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ต ากวาหรอเทากบ อตรา

ผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพสงกวา อตราผลตอบแทน

เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : μRMF - μMARKET 0 H1 : μRMF - μMARKET > 0 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t – test

ในการประเมนระดบความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ควรจะค านงถงระดบ

อตราผลตอบแทนดวย ดงนนเพอใหเกดความเปรยบเทยบวากองทนรวมมระดบความเสยงสงกวา หรอต ากวาความเสยงของตลาด (เกณฑอางอง) ผลงทนควรวดระดบความเสยงจากการลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพตอหนงหนวยอตราผลตอบแทน ซงวดไดจากความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) กลาวคอ ถากองทนรวมเพอการเลยงชพ มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต า จะเปนกองทนรวมทควรลงทนมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพ คอ ความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สง

116

116

โดยตารางท 12 ถง ตารางท 19 และรปท 10 ถง รปท 13 แสดงผลการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของกองทนรวมเพอการเลยงชพและผลการทดสอบผลตางระหวางคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

ตารางท 12 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน


อตราผลตอบแทน

เฉลยของตลาด (Rm)

ผลตาง )Rp-Rm)

EQ1 JB25RMF 0.34969 9 0.22817 0.12152*** EQ2 TMB50RMF 0.33924 10 0.26184 0.07740*** EQ3 TEGRMF 0.42407 6 0.42299 0.00108 EQ4 SCBRM4 0.37656 8 0.34918 0.02738 EQ5 NERMF 0.39431 7 0.35920 0.03511 EQ6 MAX EQ RMF 0.26837 12 0.22817 0.04021 EQ7 BERMF 0.51137 2 0.42003 0.09135 EQ8 UOBEQRMF 0.46025 4 0.36675 0.09350* EQ9 V-RMF 0.43407 5 0.42133 0.01273 EQ10 ABSC-RMF 0.48292 3 0.42607 0.05685 EQ11 AYFRMF100 0.33651 11 0.29878 0.03773 EQ12 ASP-ERF 0.23958 13 0.22468 0.01490 EQ13 INGERMF 0.51617 1 0.44232 0.07386

Average 0.41033 0.35895 0.05138***


117

117

เปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลย ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนในตราสารทน

กบคาอตราผลตอลแทนเฉลย ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.100 0.200 0.300 0.400 0.500 0.600

JB25RMF

TMB50RMF

TEGRMF

SCBRM4

NERMF

MAX EQ RMF

BERMF

UOBEQRMF

V-RMF

ABSC-RMF

AYFRMF100

ASP-ERF

INGERMF

Average

ช อยอกองทน

(%)

อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (Rm)

อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน (Rp)

รปท 10 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตราสารทนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

118

118

จากตารางท 12 และ รปท 10 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาอตราผลตอบแทนเฉลยเปนบวกทงหมด กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเทากบ 0.41033 สงกวาคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเทากบ 0.35895 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยม 2 กองทนทอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 90% มอย 1 กองทนและกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต มอย 10 กองทน

119

119

ตารางท 13 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน



(Rp) ล าดบ

ความเสยงของ

กองทน

(p) ล าดบ

คาสมประสทธการแปรผนของกองทน

(CVp) ล าดบ EQ1 JB25RMF 0.34969 9 2.81800 4 8.05865 5 EQ2 TMB50RMF 0.33924 10 3.00041 1 8.84457 2 EQ3 TEGRMF 0.42407 6 2.95641 3 6.97150 6 EQ4 SCBRM4 0.37656 8 2.38629 11 6.33713 7 EQ5 NERMF 0.39431 7 2.49693 10 6.33237 8 EQ6 MAX EQ RMF 0.26837 12 2.65615 7 9.89722 1 EQ7 BERMF 0.51137 2 2.57246 8 5.03049 12 EQ8 UOBEQRMF 0.46025 4 2.73866 6 5.95038 9 EQ9 V-RMF 0.43407 5 2.54498 9 5.86313 10 EQ10 ABSC-RMF 0.48292 3 2.05535 13 4.25611 13 EQ11 AYFRMF100 0.33651 11 2.80684 5 8.34101 4 EQ12 ASP-ERF 0.23958 13 2.09619 12 8.74958 3 EQ13 INGERMF 0.51617 1 2.98659 2 5.78603 11

Average 0.41033 2.62708 6.40236

จากตารางท 13 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน พบวา อตราผลตอบแทนของกองทนเปด ไอเอนจ ไทย หนทนเพอการเลยงชพ (INGERMF) มคาเฉลยสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงตราสารทนเพอการเลยงชพ (BERMF) โดยมอตราผลตอบแทนเฉลยเทากบ 0.51617 และ 0.51137 ตามล าดบ สวน

120

120

กองทนเปดแอสเซทพลสตราสารทนเพอการเลยงชพ (ASP-ERF) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบ 0.23958

กองทนเปดทหารไทย SET 50 เพอการเลยงชพ (TMB50RMF) มความเสยงสงทสด รองลงมา คอ กองทนเปด ไอเอนจ ไทย หนทนเพอการเลยงชพ (INGERMF) โดยมคาความเสยงเทากบ 3.00041และ 2.98659 ตามล าดบ และกองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาความเสยงเทากบ 2.05535

กองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ (MAX EQ RMF) มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เนองจากเปนกองทนทมความเสยงสง ในขณะทมอตราผลตอบแทนต า สวนกองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต าสด เพราะเปนกองทนทมอตราผลตอบแทนสงในขณะทมความเสยงต าสด

121

121

ตารางท 14 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)


อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน)Rp) ล าดบ


เฉลยของตลาด)Rm)


MIX1 RMF1 0.35509 7 0.20680 0.14829* MIX2 KBLRMF 0.19045 12 0.21530 -0.02485 MIX3 KFLRMF 0.50662 1 0.21530 0.29132*** MIX4 TFPRMF 0.38021 4 0.21274 0.16747* MIX5 SCBRM3 0.24195 10 0.18507 0.05689* MIX6 NMIXRMF 0.29312 8 0.13004 0.16308* MIX7 MAX BL RMF 0.03638 18 0.12015 -0.08377 MIX8 BFLRMF 0.37129 5 0.20416 0.16713** MIX9 PFL-RMF 0.36528 6 0.21402 0.15127*

MIX10 FAM RMF 0.15834 13 0.11657 0.04177 MIX11 FLEX-RMF 0.20977 11 0.11163 0.09815 MIX12 AYFTSRMF 0.44994 2 0.20680 0.24314*** MIX13 M-VALUE 0.41816 3 0.19524 0.22292*** MIX14 ASP-MRF 0.24435 9 0.12844 0.11591 MIX15 INGCPRMF1 0.07148 16 0.21399 -0.14251** MIX16 INGCPRMF2 0.04875 17 0.09385 -0.04511 MIX17 INGCPRMF3 0.08894 15 0.12844 -0.03949 MIX18 INGCPRMF4 0.14913 14 0.16550 -0.01638

Average 0.27678 0.17948 0.09730***


122

122

เปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลย ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนใน

ตราสารผสมกบตาอตราผลตอบแทบเฉลย ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.100 0.200 0.300 0.400 0.500 0.600

RMF1

KBLRMF

KFLRMF

TFPRMF

SCBRM3

NMIXRMF

MAX BL RMF

BFLRMF

PFL-RMF

FAM RMF

FLEX-RMF

AYFTSRMF

M-VALUE

ASP-MRF

INGCPRMF1

INGCPRMF2

INGCPRMF3

INGCPRMF4

Average

ชอตว

ยอกอ

งทน

%



รปท 11 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตราสารผสมกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

123

123

จากตารางท 14 และ รปท 11 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาอตราผลตอบแทนเฉลยเปนบวกทงหมด กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเทากบ 0.27678 สงกวาคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเทากบ 0.17948 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยมอย 2 กองทนทอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% มอย 3 กองทน กองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 90% มอย 4 กองทน และกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต มอย 3 กองทน ในขณะทกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% มอย 1 กองทน และกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต มอย 5 กองทน

124

124

ตารางท 51 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม




)p) ล าดบ


(CVp) ล าดบ MIX1 RMF1 0.35509 7 2.42409 9 6.82672 9 MIX2 KBLRMF 0.19045 12 1.13779 13 5.97420 15 MIX3 KFLRMF 0.50662 1 3.07514 1 6.06996 12 MIX4 TFPRMF 0.38021 4 2.83005 2 7.44340 7 MIX5 SCBRM3 0.24195 10 1.63542 12 6.75928 10 MIX6 NMIXRMF 0.29312 8 2.43622 8 8.31133 5 MIX7 MAX BL RMF 0.03638 18 0.89667 14 24.64663 1 MIX8 BFLRMF 0.37129 5 2.06949 10 5.57380 16 MIX9 PFL-RMF 0.36528 6 2.66728 4 7.30194 8

MIX10 FAM RMF 0.15834 13 1.89384 11 11.96087 2 MIX11 FLEX-RMF 0.20977 11 2.47177 7 11.78299 3 MIX12 AYFTSRMF 0.44994 2 2.71975 3 6.04471 14 MIX13 M-VALUE 0.41816 3 2.62239 6 6.27124 11 MIX14 ASP-MRF 0.24435 9 2.63521 5 10.78479 4 MIX15 INGCPRMF1 0.07148 16 0.43291 17 6.05639 13 MIX16 INGCPRMF2 0.04875 17 0.38916 18 7.98344 6 MIX17 INGCPRMF3 0.08894 15 0.44335 16 4.98474 17 MIX18 INGCPRMF4 0.14913 14 0.54759 15 3.67197 18

Average 0.27678 2.14831 7.76194

125

125

จากตารางท 15 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม พบวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) มคาสงทสด รองลงมาคอกองทนเปดอยธยาทวทรพยเพอการเลยงชพ (AYFTSRMF) โดยมอตราผลตอบแทนเฉลยเทากบ 0.50662 และ 0.44994 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบ 0.03638

กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) มคาความเสยงสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปด ทสโกพลทรพยเพอการเลยงชพ (TFPRMF) โดยมคาความเสยงเทากบ 3.07514 และ 2.83005 ตามล าดบ กองทนเปด ไอเอนจ ไทย คมครองเงนตนเพอการเลยงชพ 2 (INGCPRMF2) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาความเสยงเทากบ 0.38916

กองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เพราะเปนกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดและมคาความเสยงสง ในขณะทกองทนเปด ไอเอนจ ไทย คมครองเงนตนเพอการเลยงชพ 4 (INGCPRMF 4) มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต าสด เนองจากมคาความเสยงทต าและมคาอตราผลตอบแทนเฉลยต า

126

126

ตารางท 11 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)



(Rp) ล าดบ

อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด

(Rm) ผลตาง

(Rp-Rm) D1 RMF2 0.04673 12 0.05113 -0.00440 D2 RMF3 0.08727 1 0.12158 -0.03431* D3 KFIRMF 0.04338 14 0.05832 -0.01495 D4 KGBRMF 0.03336 22 0.05832 -0.02496** D5 TFIRMF 0.04771 11 0.04936 -0.00165 D6 TSFIRMF 0.03795 17 0.05832 -0.02037 D7 SCBRM2 0.03556 19 0.05852 -0.02296* D8 NFRMF 0.05340 9 0.04652 0.00688 D9 NGRMF 0.05611 7 0.05832 -0.00221 D10 MAX IN RMF 0.05413 8 0.06711 -0.01298 D11 BFRMF 0.04278 15 0.04723 -0.00445 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF 0.04784 10 0.07729 -0.02946 D13 BT-LIFE-P-RMF 0.06267 3 0.10749 -0.04482* D14 PFI-RMF 0.03337 21 0.05121 -0.01784 D15 PGB-RMF 0.03140 23 0.05121 -0.01981 D16 UOBGBRMF 0.04387 13 0.06041 -0.01654 D17 F-RMF 0.05793 5 0.05832 -0.00040 D18 ABSI-RMF 0.03068 24 0.04747 -0.01679 D19 AYFCASHRMF 0.05664 6 0.06691 -0.01027 D20 AYFGOVRMF 0.03559 18 0.05113 -0.01554 D21 M-BOND 0.02741 25 0.05556 -0.02815* D22 M-CR 0.06111 4 0.10647 -0.04537 D23 M-FIX 0.03372 20 0.05556 -0.02184 D24 ASP-FRF 0.06311 2 0.06823 -0.00512 D25 INGGBRMF 0.03889 16 0.04696 -0.00807

Average 0.04384 0.05856 -0.01472***


127

127

เปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลย ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ท มนโยบายลงทนใน

ตราสารหนกนคาเฉลย ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.020 0.040 0.060 0.080 0.100 0.120 0.140

RMF2

RMF3

KFIRMF

KGBRMF

TFIRMF

TSFIRMF

SCBRM2

NFRMF

NGRMF

MAX IN RMF

BFRMF

BT-LIFE-FIXED-RMF

BT-LIFE-P-RMF

PFI-RMF

PGB-RMF

UOBGBRMF

F-RMF

ABSI-RMF

AYFCASHRMF

AYFGOVRMF

M-BOND

M-CR

M-FIX

ASP-FRF

INGGBRMF

Average


%



รปท 12 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตราสารหนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

128

128

จากตารางท 01 และรปท 12 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาอตราผลตอบแทนเฉลยเปนบวกทงหมด โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเทากบ 0.04384 ซงต ากวาคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเทากบ 0.05856 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยมกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน 1 กองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) และม 24 กองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

129

129

ตารางท 17 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน



(Rp) ล าดบ


(p) ล าดบ

คาสมประสทธการแปรผนของ

กองทน (CVp) ล าดบ D1 RMF2 0.04673 12 0.21143 7 4.52424 7 D2 RMF3 0.08727 1 0.24373 3 2.79277 14

D3 KFIRMF 0.04338 14 0.21627 6 4.98573 5 D4 KGBRMF 0.03336 22 0.24102 5 7.22469 2 D5 TFIRMF 0.04771 11 0.12835 16 2.69058 15 D6 TSFIRMF 0.03795 17 0.08941 18 2.35576 17 D7 SCBRM2 0.03556 19 0.15625 11 4.39343 8 D8 NFRMF 0.05340 9 0.19533 9 3.65823 11 D9 NGRMF 0.05611 7 0.24122 4 4.29928 9 D10 MAX IN RMF 0.05413 8 0.02574 24 0.47544 24 D11 BFRMF 0.04278 15 0.14269 13 3.33552 12 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF 0.04784 10 0.06275 20 1.31163 21 D13 BT-LIFE-P-RMF 0.06267 3 0.04667 22 0.74459 22 D14 PFI-RMF 0.03337 21 0.05625 21 1.68576 20 D15 PGB-RMF 0.03140 23 0.06741 19 2.14645 19 D16 UOBGBRMF 0.04387 13 0.16642 10 3.79344 10 D17 F-RMF 0.05793 5 0.13928 14 2.40447 16 D18 ABSI-RMF 0.03068 24 0.19563 8 6.37651 4 D19 AYFCASHRMF 0.05664 6 0.02246 25 0.39655 25 D20 AYFGOVRMF 0.03559 18 0.52810 1 14.83897 1 D21 M-BOND 0.02741 25 0.13585 15 4.95568 6 D22 M-CR 0.06111 4 0.03104 23 0.50797 23 D23 M-FIX 0.03372 20 0.11091 17 3.28914 13 D24 ASP-FRF 0.06311 2 0.14330 12 2.27074 18 D25 INGGBRMF 0.03889 16 0.27811 2 7.15125 3

Average 0.04384 0.19695 4.49308

130

130

จากตารางท 17 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน พบวา อตราผลตอบแทนของกองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยงชพ 3 (RMF3) มคาเฉลยสงทสด รองลงมาคอ กองทนรวมแอสเซทพลสตราสารหน เพอการเลยงชพ (ASP-FRF) โดยมอตราผลตอบแทนเฉลยเทากบ 0.08727 และ 0.06311 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเอมเอฟซพนธบตรเพอการเลยงชพ (M-BOND) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบ 0.02741

กองทนเปดอยธยาพนธบตรเพอการเลยงชพ (AYFGOVRMF) มความเสยงสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปด ไอเอนจ ไทย พนธบตรเพอการเลยงชพ (INGGBRMF) โดยมคาความเสยงเทากบ 0.52810 และ 0.27811 ตามล าดบ และกองทนเปดอยธยาตราสารเงนเพอการเลยงชพ (AYFCASHRMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาความเสยงเทากบ 0.02246

กองทนเปดอยธยาตราสารเงนเพอการเลยงชพ (AYFGOVRMF) มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เนองจากเปนกองทนทมคาความเสยงสงทสด และมอตราผลตอบแทนต า สวนกองทนเปดอยธยาพนธบตรเพอการเล ยงชพ (AYFCASHRMF) มความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต าสด เพราะเปนกองทนทมคาความเสยงต าทสด ในขณะทมอตราผลตอบแทนสง

131

131

ตารางท 18 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)




เฉลยของตลาด(Rm)


mo1 KMMRMF 0.03259 7 0.03795 -0.00535** mo2 TMBMRMF 0.04849 2 0.04075 0.00774*** mo3 SCBRM1 0.03930 5 0.03795 0.00136 mo4 NMRMF 0.04145 4 0.03791 0.00354*** mo5 UOBSVRMF 0.03877 6 0.03791 0.00086 mo6 M-RMF 0.04388 3 0.03806 0.00582*** mo7 M-SAVING 0.03087 8 0.03790 -0.00703*** mo8 INGSVRMF 0.06268 1 0.04857 0.01411***

Average 0.04077 0.03901 0.00176*** หมายเหต ***, **, * แสดงนยส าคญทระดบ 1%, 5% และ 05%

132

132

เปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลย ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนในตลาดเงนกบ

คาอตราผลตอบแทนเฉลย ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.010 0.020 0.030 0.040 0.050 0.060 0.070

KMMRMF

TMBMRMF

SCBRM1

NMRMF

UOBSVRMF

M-RMF

M-SAVING

INGSVRMF

Average


%

อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(Rm)

อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทน(Rp)

รปท 13 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตลาดเงนกบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

133

133

จากตารางท 18 และรปท 13 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาอตราผลตอบแทนเฉลยเปนบวกทงหมด กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเทากบ 0.04077 ซงสงกวาคาเฉลยของอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเทากบ 0.03901 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% มกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 6 กองทนทอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) โดยกองทนทอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% มอย 4 กองทนและกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต มอย 2 กองทน ในขณะทกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% มอย 1 กองทน และกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% มอย 1 กองทน

134

134

ตารางท 19 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน


อตราผลตอบแทนเฉลยของ

กองทน )Rp) ล าดบ


)p) ล าดบ


(CVp) ล าดบ mo1 KMMRMF 0.03259 7 0.05011 1 1.53757 1 mo2 TMBMRMF 0.04849 2 0.02064 8 0.42557 7 mo3 SCBRM1 0.03930 5 0.03781 2 0.96204 3 mo4 NMRMF 0.04145 4 0.03426 4 0.82657 5 mo5 UOBSVRMF 0.03877 6 0.03210 5 0.82787 4 mo6 M-RMF 0.04388 3 0.02871 6 0.65424 6 mo7 M-SAVING 0.03087 8 0.03741 3 1.21187 2 mo8 INGSVRMF 0.06268 1 0.02242 7 0.35773 8

Average 0.04077 0.03602 0.88363

จากตารางท 19 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตอ

อตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน พบวา อตราผลตอบแทนของกองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) มคาเฉลยสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) โดยมอตราผลตอบแทนเฉลยเทากบ 0.06268 และ 0.04849 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ (M-SAVING) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบ 0.03087

กองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มความเสยงสงทสด รองลงมาคอกองทนเปดไทยพาณชยตราสารหนระยะสนเพอการเลยงชพ (SCBRM1) โดยมคาความเสยงเทากบ 0.05011 และ 0.03781 ตามล าดบ และกองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาความเสยงเทากบ 0.02064

135

135

กองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) เปนกองทนทมความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เนองจากมคาความเสยงสงทสด แตมคาอตราผลตอบแทนเฉลยต าเปนอนดบสอง สวนกองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) เปนกองทนทมความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต าทสด เพราะเปนกองทนทมอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสด แตมคาความเสยงต า

ตารางท 20 แสดงการเปรยบเทยบคาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทนกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)



เฉลยของกองทน)Rp) ล าดบ


เฉลยของตลาด)Rm)


ตราสารทน 0.41033 1 0.35895 0.05138** ตราสารผสม 0.27677 2 0.17948 0.09730** ตราสารหน 0.04384 3 0.05855 -0.01472 ตลาดเงน 0.04076 4 0.03901 0.00176***


จากตารางท 20 แสดงอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต

136

136

ตารางท 21 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน)ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน




)p) ล าดบ

คาสมประสทธการ

แปรผนของกองทน )CVp) ล าดบ

ตราสารทน 0.41033 1 2.62708 1 6.40236 2 ตราสารผสม 0.27677 2 2.14831 2 7.76194 1 ตราสารหน 0.04384 3 0.19695 3 4.49308 3 ตลาดเงน 0.04076 4 0.03602 4 0.88363 4

จากตารางท 21 แสดงการเปรยบเทยบ อตราผลตอบแทน ความเสยงและความเสยงตอ

อตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงสงสด เปนอนดบ 1 สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงสง เปนอนด บ 2 และ 3 ตามล าด บ และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงต าสด

ในดานความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) พบวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงสด เปนอนดบ 1 สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารหน มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) สงเปนอนดบ 2 และ 3 ตามล าดบ และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคาความเสยงตออตราผลตอบแทนหนงหนวย (คาสมประสทธการแปรผน) ต าสด

ในสวนของการวเคราะหเพอเปรยบเทยบคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน จะใชการวเคราะหความแปรปรวนแบบทางเดยว

137

137

(One-Way ANOVA) โดยใชวธการทดสอบความแตกตางของคาเฉลยเปนรายคแบบ Tamhane โดยมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

1. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม

หรอ H0 : μEQUITY - μMIX 0 H1 : μEQUITY - μMIX > 0 2. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตรา

สารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

หรอ H0 : μEQUITY - μDEBT 0 H1 : μEQUITY - μDEBT > 0

3. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยง

ชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ตราสารทน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตลาดเงน

138

138

หรอ H0 : μEQUITY - μMONEY 0 H1 : μEQUITY - μMONEY > 0 4. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารผสม ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตราสารหน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม นโยบายการลงทนในตราสารหน

หรอ H0 : μMIX - μDEBT 0 H1 : μMIX - μDEBT > 0 5. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารผสม ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

หรอ H0 : μMIX - μMONEY 0 H1 : μMIX - μMONEY > 0 6. H0 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ตราสารหน ต ากวาหรอเทากบ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน

H1 : อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน สงกวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทม

นโยบายการลงทนในตลาดเงน

139

139

หรอ H0 : μDEBT - μMONEY 0 H1 : μDEBT - μMONEY > 0 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน Tamhane’s T2 ผลการทดสอบแสดงไวในตารางท 22 ตารางท 22 แสดงผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยการทดสอบ One-Way ANOVA

อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

ผลตางของคาเฉลย

Prob.

ตราสารทน ตราสารผสม

0.41033 0.27677 0.13356 0.12079

ตราสารทน ตราสารหน

0.41033 0.04384 0.36650*** 0.00000

ตราสารทน ตลาดเงน

0.41033 0.04076 0.36957*** 0.00000

ตราสารผสม ตราสารหน

0.27677 0.04384 0.23294*** 0.00000

ตราสารผสม ตลาดเงน

0.27677 0.04076 0.23601*** 0.00000

ตราสารหน ตลาดเงน

0.04384 0.04076 0.00307 0.81641 หมายเหต ***, **, * แสดงนยส าคญทระดบ 1%, 5% และ 05%

จากตารางท 22 แสดงผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยการทดสอบ One-way ANOVA ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงน

140

140

อยางมนยส าคญทระดบความเชอมน 99% และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลยมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงน อยางมนยส าคญทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม อยางไมมนยส าคญ และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มอตราผลตอบแทนเฉลยมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน อยางไมมนยส าคญ

4.3 ผลการวเคราะหการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ในการวเคราะหผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จะใชการวดผลการด าเนนงานดวยอตราผลตอบแทนทปรบความเสยง (Risk-adjusted Return) ไดแก มาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และอลฟาเจนเซน โดยจะท าการทดสอบคาอลฟาเจนเซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพจากแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model: CAPM) ซงมสมการแบบจ าลอง ดงน

Rp R f = p + [ ( RmR f )] p + p โดยการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) และประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS) ซงสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

H0 : ไมมปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต H1 : มปจจยอนทท าใหเกดผลตอบแทนผดปกต

หรอ H0 : p = 0

H1 : p ≠ 0 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t-test

141

141

โดยตารางท 23 ถง ตารางท 38 และรปท 14 ถง รปท 25 แสดงผลการวเคราะหการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และอลฟาเจนเซน ตารางท 23 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารทน กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)


Sharpe's ratio ของกองทน

(Sp) ล าดบ Sharpe's ratio ของตลาด(Sm)

EQ1 JB25RMF 0.10026 9 0.05731 EQ2 TMB50RMF 0.09448 10 0.06839 EQ3 TEGRMF 0.12644 8 0.12544 EQ4 SCBRM4 0.13757 7 0.09853 EQ5 NERMF 0.13851 6 0.10478 EQ6 MAX EQ RMF 0.07575 13 0.05731 EQ7 BERMF 0.17928 2 0.12468 EQ8 UOBEQRMF 0.15016 5 0.10768 EQ9 V-RMF 0.15170 4 0.12006 EQ10 ABSC-RMF 0.21060 1 0.12718 EQ11 AYFRMF100 0.09332 11 0.07752 EQ12 ASP-ERF 0.08189 12 0.05583 EQ13 INGERMF 0.15595 3 0.13176

Average 0.13580 0.10315

142

142

เปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนในตราสารทนกบคา

Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250

JB25RMF

TMB50RMF

TEGRMF

SCBRM4

NERMF

MAX EQ RMF

BERMF

UOBEQRMF

V-RMF

ABSC-RMF

AYFRMF100

ASP-ERF

INGERMF

Average

ช อยอกองทน Sharpe'sratio ของตลาด (Sm)

Sharpe'sratio ของกองทน (Sp)

รปท 14 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratioของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารทนกบคา Sharpe's ratioของตลาด (เกณฑอางอง)

143

143

จากตารางท 23 และรปท 14 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน พบวา คา Sharpe's ratio เปนบวกทงหมด โดยคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยเทากบ 0.13580 ซงสงกวา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.10315 โดยทง 13 กองทนมคา Sharpe's ratio สงกวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคา Sharpe's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงตราสารทนเพอการเลยงชพ (BERMF) โดยมคา Sharpe's ratio เทากบ 0.21060 และ 0.17928 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ (MAX EQ RMF) มคา Sharpe's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ 0.07575 ตารางท 24 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Treynor's ratio ของกองทน (Tp) ล าดบ

Treynor's ratio ของตลาด(Tm )

EQ1 JB25RMF 0.28435 10 0.16101 EQ2 TMB50RMF 0.28546 9 0.20609 EQ3 TEGRMF 0.38588 8 0.37273 EQ4 SCBRM4 0.44522 6 0.30091 EQ5 NERMF 0.42777 7 0.31075 EQ6 MAX EQ RMF 0.21782 13 0.16101 EQ7 BERMF 0.57379 2 0.36983 EQ8 UOBEQRMF 0.46869 5 0.31775 EQ9 V-RMF 0.51106 3 0.37335 EQ10 ABSC-RMF 0.69804 1 0.37601 EQ11 AYFRMF100 0.27144 11 0.22421 EQ12 ASP-ERF 0.25451 12 0.15677 EQ13 INGERMF 0.48210 4 0.39191

Average 0.42441 0.30538

144

144

เปรยบเทยบ Treynor' s ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย

ลงทนในตราสารทนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

0.000 0.100 0.200 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800

JB25RMF

TMB50RMF

TEGRMF

SCBRM4

NERMF

MAX EQ RMF

BERMF

UOBEQRMF

V-RMF

ABSC-RMF

AYFRMF100

ASP-ERF

INGERMF

Average


Treynor's Ratio ของตลาด

Treynor's Ratio ของกองทน (Tp)

รปท 15 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารทนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

145

145

จากตารางท 24 และรปท 15 แสดงคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน พบวา คา Treynor's ratio เปนบวกทงหมด โดยคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยเทากบ 0.42441 ซงสงกวา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.30538 โดยทกกองทนมคา Treynor's ratio สงกวาคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคา Treynor's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงตราสารทนเพอการเลยงชพ (BERMF) โดยมคา Treynor's ratio เทากบ 0.69804 และ 0.57379 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ (MAX EQ RMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ 0.21782

146

146

ตารางท 25 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) และคาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน จากสมการถดถอยของแบบจ าลอง

Rp - Rf = p + p [ Rm - Rf ] + p

CODE ชอยอกองทน อลฟาเจนเซนของ

กองทน (Jp) ล าดบ t-statistic Prob. EQ1 JB25RMF 0.1226*** 4 3.9763 0.0001 EQ2 TMB50RMF 0.0788*** 9 5.3505 0.0000 EQ3 TEGRMF 0.0127 13 0.3040 0.7613 EQ4 SCBRM4 0.1064** 5 2.3338 0.0203 EQ5 NERMF 0.0946** 7 2.3204 0.0210 EQ6 MAX EQ RMF 0.0525 11 1.1675 0.2448 EQ7 BERMF 0.1639*** 2 2.7273 0.0068 EQ8 UOBEQRMF 0.1416** 3 2.3922 0.0174 EQ9 V-RMF 0.1040* 6 1.8577 0.0642

EQ10 ABSC-RMF 0.1997*** 1 3.4611 0.0006 EQ11 AYFRMF100 0.0456* 12 1.7113 0.0895 EQ12 ASP-ERF 0.0659 10 0.9145 0.3619 EQ13 INGERMF 0.0871* 8 1.7101 0.0884

Average 0.1001*** 6.8243 0.0000 หมายเหต ***, **, * แสดงนยส าคญทระดบ 1%, 5% และ 10%

147

147

คาอลฟาเจนเซนของกองทนเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนในตราสารทน

0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250

JB25RMF

TMB50RMF

TEGRMF

SCBRM4

NERMF

MAX EQ RMF

BERMF

UOBEQRMF

V-RMF

ABSC-RMF

AYFRMF100

ASP-ERF

INGERMF

Average


อลฟาเจนเซนของกองทน (Jp)

รปท 16 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารทน

148

148

จากตารางท 25 และรปท 16 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คา (อลฟาเจนเซน) ซงเปนคาทแสดงผลตอบแทนผดปกตของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยเทากบ 0.1001 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยทกกองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนบวก แสดงวา อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนทกกองทน ไมไดขนอยกบความเสยงของกองทนรวมเพยงอยางเดยว แตมปจจยอนทท าใหกองทนรวมมอตราผลตอบแทนเกนปกต ซงม 4 กองทนทมผลตอบแทนเกนปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ม 3 กองทนทมผลตอบแทนเกนปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%

กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มอตราผลตอบแทนเกนปกตสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงตราสารทนเพอการเลยงชพ (BERMF) โดยมอตราผลตอบแทนเกนปกตเทากบ 0.1997 และ 0.1639 ตามล าดบ อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนเปด ทสโกหนทนเพอการเลยงชพ (TEGRMF) มอตราผลตอบแทนเกนปกต ต าทสด โดยมคาเทากบ 0.0127 อยางไมมนยส าคญทางสถต

149

149

ตารางท 26 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน


Sharpe'sratio ของกองทน

(Sp) ล าดบ

Treynor's Ratio ของกองทน (Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของกองทน

(Jp) ล าดบ

EQ1 JB25RMF 0.10026 9 0.28435 10 0.1226*** 4

EQ2 TMB50RMF 0.09448 10 0.28546 9 0.0788*** 9

EQ3 TEGRMF 0.12644 8 0.38588 8 0.0127 13

EQ4 SCBRM4 0.13757 7 0.44522 6 0.1064** 5

EQ5 NERMF 0.13851 6 0.42777 7 0.0946** 7

EQ6 MAX EQ RMF 0.07575 13 0.21782 13 0.0525 11

EQ7 BERMF 0.17928 2 0.57379 2 0.1639*** 2

EQ8 UOBEQRMF 0.15016 5 0.46869 5 0.1416** 3

EQ9 V-RMF 0.15170 4 0.51106 3 0.1040* 6

EQ10 ABSC-RMF 0.21060 1 0.69804 1 0.1997*** 1

EQ11 AYFRMF100 0.09332 11 0.27144 11 0.0456* 12

EQ12 ASP-ERF 0.08189 12 0.25451 12 0.0659 10

EQ13 INGERMF 0.15595 3 0.48210 4 0.0871* 8

Average 0.13580 0.42441 0.1001***

จากตารางท 26 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และ

คาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน พบวา อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนสงทสด สวนกองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ (MAX EQ RMF) มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ต าทสด กองทนเปด ทสโกห นทนเพอการเลยงชพ (TEGRMF) มคาอลฟาเจนเซน ต าทสด

150

150

ตารางท 27 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารผสม กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Sharpe'sratio

ของกองทน(Sp) ล าดบ Sharpe'sratio ของ

ตลาด(Sm) MIX1 RMF1 0.12601 6 0.11501 MIX2 KBLRMF 0.12521 7 0.11835 MIX3 KFLRMF 0.14914 2 0.11835 MIX4 TFPRMF 0.11678 10 0.11932 MIX5 SCBRM3 0.11843 8 0.09789 MIX6 NMIXRMF 0.09275 11 0.04930 MIX7 MAX BL RMF -0.03232 18 0.04297 MIX8 BFLRMF 0.15516 1 0.11196 MIX9 PFL-RMF 0.11827 9 0.12038

MIX10 FAM RMF 0.04749 15 0.03775 MIX11 FLEX-RMF 0.06212 13 0.04083 MIX12 AYFTSRMF 0.14719 3 0.11501 MIX13 M-VALUE 0.14064 4 0.10741 MIX14 ASP-MRF 0.06695 12 0.04732 MIX15 INGCPRMF1 0.04869 14 0.11864 MIX16 INGCPRMF2 -0.02016 17 0.02762 MIX17 INGCPRMF3 0.04743 16 0.04732 MIX18 INGCPRMF4 0.12949 5 0.06387

Average 0.10361 0.09237

151

151

เปรยบเทยบคา Sparpe's ratio จองกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนใน

ตราสารผสม กบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

-0.050 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200

RMF1

KBLRMF

KFLRMF

TFPRMF

SCBRM3

NMIXRMF

MAX BL RMF

BFLRMF

PFL-RMF

FAM RMF

FLEX-RMF

AYFTSRMF

M-VALUE

ASP-MRF

INGCPRMF1

INGCPRMF2

INGCPRMF3

INGCPRMF4

Average


Sharpe'sratio ของตลาด (Sm)

Sharpe'sratio ของกองทน (Sp)

รปท 17 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารผสมกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

152

152

จากตารางท 27 และรปท 17 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคา Sharpe's ratio เปนบวก จ านวน 16 กองทน และมคา Sharpe's ratio เปนลบ จ านวน 2 กองทน สาเหตทคา Sharpe's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยเทากบ 0.10361 ซงสงกวา คา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.09237 โดยม 13 กองทน คา Sharpe's ratio สงกวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และม 5 กองทนคา Sharpe's ratio ต ากวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) มคา Sharpe's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) โดยมคา Sharpe's ratio เทากบ 0.15516 และ 0.14914 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคา Sharpe's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.03232

153

153

ตารางท 28 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Treynor's ratio

ของ กองทน (Tp) ล าดบ Treynor's ratio ของตลาด(Tm )

MIX1 RMF1 0.18704 6 0.15717 MIX2 KBLRMF 0.18232 7 0.16731 MIX3 KFLRMF 0.21710 2 0.16731 MIX4 TFPRMF 0.16839 10 0.16302 MIX5 SCBRM3 0.17374 8 0.13680 MIX6 NMIXRMF 0.12025 11 0.06288 MIX7 MAX BL RMF -0.06008 18 0.05480 MIX8 BFLRMF 0.25040 1 0.15396 MIX9 PFL-RMF 0.16987 9 0.16419

MIX10 FAM RMF 0.07350 16 0.04816 MIX11 FLEX-RMF 0.08716 14 0.05539 MIX12 AYFTSRMF 0.21330 3 0.15717 MIX13 M-VALUE 0.19999 4 0.14588 MIX14 ASP-MRF 0.08965 13 0.06052 MIX15 INGCPRMF1 0.09776 12 0.16359 MIX16 INGCPRMF2 -0.03740 17 0.03726 MIX17 INGCPRMF3 0.08222 15 0.06052 MIX18 INGCPRMF4 0.19733 5 0.08728

Average 0.16655 0.12530

154

154

เปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนใน

ตราสารผสมกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

-0.100 -0.050 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300

RMF1

KBLRMF

KFLRMF

TFPRMF

SCBRM3

NMIXRMF

MAX BL RMF

BFLRMF

PFL-RMF

FAM RMF

FLEX-RMF

AYFTSRMF

M-VALUE

ASP-MRF

INGCPRMF1

INGCPRMF2

INGCPRMF3

INGCPRMF4

Average


Treynor's Ratio ของตลาด (Tm )


รปท 18 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารผสมกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

155

155

จากตารางท 28 และรปท 18 แสดงคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม พบวา มคา Treynor's ratio เปนบวก จ านวน 16 กองทน และมคา Treynor's ratio เปนลบ จ านวน 2 กองทน สาเหตทคา Treynor's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยเทากบ 0.16655 ซงสงกวา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.12530 โดยม 15 กองทนมคา Treynor's ratio สงกวาคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และม 3 กองทนมคา Treynor's ratio ต ากวาคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) มคา Treynor's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) โดยมคา Treynor's ratio เทากบ 0.25040 และ 0.21710 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.06008

156

156

ตารางท 29 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) และคาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม จากสมการถดถอยของแบบจ าลอง

Rp - Rf = p + p [ Rm - Rf ] + p

CODE ชอยอกองทน อลฟาเจนเซนของ

กองทน )Jp) ล าดบ t-statistic Prob.

MIX1 RMF1 0.0488 8 0.8471 0.3977

MIX2 KBLRMF 0.0117 12 0.7497 0.4540

MIX3 KFLRMF 0.1052** 2 2.5392 0.0116

MIX4 TFPRMF 0.0105 13 0.1918 0.8480

MIX5 SCBRM3 0.0300 11 0.8982 0.3698

MIX6 NMIXRMF 0.0983* 5 1.9147 0.0574

MIX7 MAX BL RMF -0.0554 18 -1.0949 0.2752

MIX8 BFLRMF 0.1237* 1 1.8441 0.0663

MIX9 PFL-RMF 0.0105 14 0.2066 0.8365

MIX10 FAM RMF 0.0310 10 0.3582 0.7207

MIX11 FLEX-RMF 0.0560 7 1.2768 0.2031

MIX12 AYFTSRMF 0.0997 4 1.5700 0.1176

MIX13 M-VALUE 0.0998** 3 2.1404 0.0332

MIX14 ASP-MRF 0.0573 6 0.9185 0.3598

MIX15 INGCPRMF1 -0.0142 16 -0.7205 0.4719

MIX16 INGCPRMF2 -0.0157 17 -0.8535 0.3944

MIX17 INGCPRMF3 0.0056 15 0.2320 0.8169

MIX18 INGCPRMF4 0.0452 9 1.5405 0.1266

Average 0.0551*** 3.0668 0.0022


157

157

อลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารผสม

-0.100 -0.050 0.000 0.050 0.100 0.150

RMF1

KBLRMF

KFLRMF

TFPRMF

SCBRM3

NMIXRMF

MAX BL RMF

BFLRMF

PFL-RMF

FAM RMF

FLEX-RMF

AYFTSRMF

M-VALUE

ASP-MRF

INGCPRMF1

INGCPRMF2

INGCPRMF3

INGCPRMF4

Average



รปท 19 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารผสม

158

158

จากตารางท 29 และรปท 19 แสดงผล การทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) ทระดบความเชอมนท 95% พบวา คา (อลฟาเจนเซน) ซงเปนคาทแสดงผลตอบแทนผดปกตของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยเทากบ 0.0551 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยม 15 กองทนทมคาอลฟาเจนเซนเปนบวกและม 3 กองทนทมคา อลฟาเจนเซนเปนลบ ซงมกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมทมผลตอบแทนเกนปกตจ านวน 2 กองทน อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%

กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสด เทากบ 0.1237 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 90% รองลงมาคอ กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) มคาอลฟาเจนเซน 0.1052 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคาอลฟาเจนเซน ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.0554 อยางไมมนยส าคญทางสถต

159

159

ตารางท 30 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม


Sharpe's ratio ของกองทน(Sp) ล าดบ

Treynor's ratio ของกองทน

(Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของกองทน

(Jp) ล าดบ MIX1 RMF1 0.12601 6 0.18704 6 0.0488 8 MIX2 KBLRMF 0.12521 7 0.18232 7 0.0117 12 MIX3 KFLRMF 0.14914 2 0.21710 2 0.1052** 2 MIX4 TFPRMF 0.11678 10 0.16839 10 0.0105 13 MIX5 SCBRM3 0.11843 8 0.17374 8 0.0300 11 MIX6 NMIXRMF 0.09275 11 0.12025 11 0.0983* 5 MIX7 MAX BL RMF -0.03232 18 -0.06008 18 -0.0554 18 MIX8 BFLRMF 0.15516 1 0.25040 1 0.1237* 1 MIX9 PFL-RMF 0.11827 9 0.16987 9 0.0105 14 MIX10 FAM RMF 0.04749 15 0.07350 16 0.0310 10 MIX11 FLEX-RMF 0.06212 13 0.08716 14 0.0560 7 MIX12 AYFTSRMF 0.14719 3 0.21330 3 0.0997 4 MIX13 M-VALUE 0.14064 4 0.19999 4 0.0998** 3 MIX14 ASP-MRF 0.06695 12 0.08965 13 0.0573 6 MIX15 INGCPRMF1 0.04869 14 0.09776 12 -0.0142 16 MIX16 INGCPRMF2 -0.02016 17 -0.03740 17 -0.0157 17 MIX17 INGCPRMF3 0.04743 16 0.08222 15 0.0056 15 MIX18 INGCPRMF4 0.12949 5 0.19733 5 0.0452 9

Average 0.10361 0.16655 0.0551***

จากตารางท 30 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และ

คาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม พบวา กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) เปนกองทนทมคา Sharpe's ratio คา

160

160

Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซน สงทสด สวน กองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคา Sharpe's ratio คา Treynor's Ratio และคาอลฟาเจนเซน ต าทสด

ตารางท 31 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Sharpe's ratio ของกองทน (Sp) ล าดบ

Sharpe's ratio ของ ตลาด(Sm)

D1 RMF2 -0.01370 5 0.00493 D2 RMF3 0.04027 2 0.14551 D3 KFIRMF -0.02133 7 0.03460 D4 KGBRMF -0.06069 13 0.03460 D5 TFIRMF -0.01573 6 -0.00121 D6 TSFIRMF -0.11225 16 0.03460 D7 SCBRM2 -0.08132 14 0.03396 D8 NFRMF 0.01496 4 -0.01285 D9 NGRMF 0.03366 3 0.03460 D10 MAX IN RMF -0.43620 24 0.00568 D11 BFRMF -0.05197 12 -0.00970 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF -0.43226 23 0.00694 D13 BT-LIFE-P-RMF -0.32551 21 0.10179 D14 PFI-RMF -0.29252 20 0.00454 D15 PGB-RMF -0.27329 19 0.00454 D16 UOBGBRMF -0.03083 9 0.03750 D17 F-RMF 0.07134 1 0.03460 D18 ABSI-RMF -0.09908 15 -0.00850 D19 AYFCASHRMF -0.41837 22 0.00281 D20 AYFGOVRMF -0.02659 8 0.00492 D21 M-BOND -0.16155 18 0.02030 D22 M-CR -0.54369 25 0.09748 D23 M-FIX -0.14099 17 0.02030 D24 ASP-FRF -0.03352 10 0.00099 D25 INGGBRMF -0.04140 11 -0.01120

Average -0.04457 0.01955

161

161

เปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนใน

ตราสารหนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

-0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200

RMF2

RMF3

KFIRMF

KGBRMF

TFIRMF

TSFIRMF

SCBRM2

NFRMF

NGRMF

MAX IN RMF

BFRMF

BT-LIFE-FIXED-RMF

BT-LIFE-P-RMF

PFI-RMF

PGB-RMF

UOBGBRMF

F-RMF

ABSI-RMF

AYFCASHRMF

AYFGOVRMF

M-BOND

M-CR

M-FIX

ASP-FRF

INGGBRMF

Average


Sharpe's ratio ของตลาด (Sm)

Sharpe's ratio ของกองทน (Sp)

รปท 20 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารหนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

162

162

จากตารางท 31 และรปท 20 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหนมคา Sharpe's ratio เปนบวก จ านวน 4 กองทน และม คา Sharpe's ratio เปนลบ จ านวน 21 กองทน สาเหตทคา Sharpe's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมคาเฉลยเทากบ -0.04457 ซงต ากวา คา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.01955 โดยม 2 กองทนทมคา Sharpe's ratio สงกวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และม 23 กองทนทมคา Sharpe's ratio ต ากวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา เพอการเลยงชพ (F-RMF) มคา Sharpe's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยงชพ 3 (RMF3) โดยมคา Sharpe's ratio เทากบ 0.07134 และ 0.04027 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเอมเอฟซคมครองเงนตนเพอการเลยงชพ (M-CR) มคา Sharpe's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.54369

163

163

ตารางท 32 แสดงคา Treynor's Ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหน กบคา Treynor's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Treynor's ratio ของกองทน (Tp) ล าดบ

Treynor's ratio ของ ตลาด (Tm)

D1 RMF2 -0.00931 5 0.00150 D2 RMF3 0.01762 2 0.04413 D3 KFIRMF -0.01148 6 0.01033 D4 KGBRMF -0.02319 10 0.01033 D5 TFIRMF -0.01683 7 -0.00037 D6 TSFIRMF -0.06762 15 0.01033 D7 SCBRM2 -0.04439 13 0.01025 D8 NFRMF 0.00962 4 -0.00396 D9 NGRMF 0.01396 3 0.01033 D10 MAX IN RMF -1.77458 25 0.00175 D11 BFRMF -0.04490 14 -0.00296 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF -0.32665 20 0.00233 D13 BT-LIFE-P-RMF -0.19273 19 0.02963 D14 PFI-RMF -0.52953 22 0.00138 D15 PGB-RMF -0.34859 21 0.00138 D16 UOBGBRMF -0.02340 11 0.01141 D17 F-RMF 0.04736 1 0.01033 D18 ABSI-RMF -0.06979 16 -0.00259 D19 AYFCASHRMF -1.40149 24 0.00088 D20 AYFGOVRMF -0.02472 12 0.00150 D21 M-BOND -0.08332 18 0.00620 D22 M-CR -0.73352 23 0.02849 D23 M-FIX -0.08186 17 0.00620 D24 ASP-FRF -0.01710 8 0.00031 D25 INGGBRMF -0.01899 9 -0.00344

Average -0.03126 0.00594

164

164

เปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตราสารหนกบคา

Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

-2.000 -1.500 -1.000 -0.500 0.000 0.500

RMF2

RMF3

KFIRMF

KGBRMF

TFIRMF

TSFIRMF

SCBRM2

NFRMF

NGRMF

MAX IN RMF

BFRMF

BT-LIFE-FIXED-RMF

BT-LIFE-P-RMF

PFI-RMF

PGB-RMF

UOBGBRMF

F-RMF

ABSI-RMF

AYFCASHRMF

AYFGOVRMF

M-BOND

M-CR

M-FIX

ASP-FRF

INGGBRMF

Average

ช อยอกองทน Treynor's Ratio ของตลา (Tm)


รปท 21 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตราสารหนกบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

165

165

จากตารางท 32 และรปท 21 แสดงคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตราสารหนมคา Treynor's ratio เปนบวก จ านวน 4 กองทน และมคา Treynor's ratio เปนลบจ านวน 21 กองทน สาเหตทคา Treynor's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมคาเฉลยเทากบ -0.03126 ซงต ากวา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ 0.00594 โดยม 3 กองทนมคา Treynor's ratio สงกวาคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และม 22 กองทนทม Treynor's Ratio ต ากวาคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา เพอการเลยงชพ (F-RMF) มคา Treynor's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยงชพ 3 (RMF3) โดยมคา Treynor's ratio เทากบ 0.04736 และ 0.01762 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซอนคมเพอการเลยงชพ (MAX IN RMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -1.77458

166

166

ตารางท 33 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) และคาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน จากสมการถดถอยของแบบจ าลอง

Rp - Rf = p + p [ Rm - Rf ] + p

CODE ชอยอกองทน อลฟาเจนเซนของกองทน )Jp) ล าดบ t-statistic Prob.

D1 RMF2 -0.0029 5 -0.2193 0.8266 D2 RMF3 -0.0109 11 -0.4936 0.6226 D3 KFIRMF -0.0084 8 -0.7274 0.4675 D4 KGBRMF -0.0208** 23 -2.1008 0.0365 D5 TFIRMF -0.0019 4 -0.1716 0.8639 D6 TSFIRMF -0.0113** 13 -2.1828 0.0298 D7 SCBRM2 -0.0158 15 -1.5252 0.1283 D8 NFRMF 0.0045 2 0.3549 0.7229 D9 NGRMF 0.0024 3 0.2251 0.8220 D10 MAX IN RMF -0.0112*** 12 -11.675 0.0000 D11 BFRMF -0.0062 7 -0.4673 0.6407 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF -0.0273*** 25 -5.9281 0.0000 D13 BT-LIFE-P-RMF -0.0175*** 18 -4.7837 0.0000 D14 PFI-RMF -0.0165*** 17 -4.2189 0.0000 D15 PGB-RMF -0.0185*** 21 -4.8587 0.0000 D16 UOBGBRMF -0.0181* 20 -1.7313 0.0845 D17 F-RMF 0.0078 1 0.9063 0.3655 D18 ABSI-RMF -0.0187* 22 -1.7371 0.0835 D19 AYFCASHRMF -0.0094*** 10 -12.528 0.0000 D20 AYFGOVRMF -0.0149 14 -0.4946 0.6213 D21 M-BOND -0.0232*** 24 -2.8830 0.0042 D22 M-CR -0.0175*** 19 -6.1892 0.0000 D23 M-FIX -0.0165** 16 -2.4902 0.0134 D24 ASP-FRF -0.0039 6 -0.3453 0.7303 D25 INGGBRMF -0.0087 9 -0.5771 0.5644

Average -0.0104*** -4.1607 0.0000


167

167

เปรยบเทยบผลตอบแทนอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทน

ในตราสารหน

-0.030 -0.020 -0.010 0.000 0.010

RMF2

RMF3

KFIRMF

KGBRMF

TFIRMF

TSFIRMF

SCBRM2

NFRMF

NGRMF

MAX IN RMF

BFRMF

BT-LIFE-FIXED-RMF

BT-LIFE-P-RMF

PFI-RMF

PGB-RMF

UOBGBRMF

F-RMF

ABSI-RMF

AYFCASHRMF

AYFGOVRMF

M-BOND

M-CR

M-FIX

ASP-FRF

INGGBRMF

Average



รปท 22 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการ ลงทน ในตราสารหน

168

168

จากตารางท 33 และรปท 22 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) ทระดบความเชอมนท 95% พบวา คา (อลฟาเจนเซน) ซงเปนคาทแสดงผลตอบแทนผดปกตของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาเฉลยเทากบ -0.0104 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยม 3 กองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนบวก และม 22 กองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนลบ ซงมกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนทมผลตอบแทนต ากวาปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% จ านวน 9 กองทน และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนทมผลตอบแทนต ากวาปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% จ านวน 3 กองทน

โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา เพอการเลยงชพ (F-RMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดธนชาตตราสารหนเพอการเลยงชพ (NFRMF) โดยมคาอลฟาเจนเซนเทากบ 0.0078 และ 0.0045 ตามล าดบ อยางไมมนยส าคญทางสถต สวนกองทนเปดบท ไลฟตราสารหนเพอการเลยงชพ (BT-LIFE-FIXED-RMF) มคาอลฟาเจนเซนต าทสด โดยมคาเทากบ -0.0273 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99%

169

169

ตารางท 34 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน


Sharpe's ratio ของ กองทน(Sp) ล าดบ

Treynor's ratio ของกองทน (Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของ กองทน

(Jp) ล าดบ D1 RMF2 -0.01370 5 -0.00931 5 -0.0029 5 D2 RMF3 0.04027 2 0.01762 2 -0.0109 11 D3 KFIRMF -0.02133 7 -0.01148 6 -0.0084 8 D4 KGBRMF -0.06069 13 -0.02319 10 -0.0208** 23 D5 TFIRMF -0.01573 6 -0.01683 7 -0.0019 4 D6 TSFIRMF -0.11225 16 -0.06762 15 -0.0113** 13 D7 SCBRM2 -0.08132 14 -0.04439 13 -0.0158 15 D8 NFRMF 0.01496 4 0.00962 4 0.0045 2 D9 NGRMF 0.03366 3 0.01396 3 0.0024 3 D10 MAX IN RMF -0.43620 24 -1.77458 25 -0.0112*** 12 D11 BFRMF -0.05197 12 -0.04490 14 -0.0062 7 D12 BT-LIFE-FIXED-RMF -0.43226 23 -0.32665 20 -0.0273*** 25 D13 BT-LIFE-P-RMF -0.32551 21 -0.19273 19 -0.0175*** 18 D14 PFI-RMF -0.29252 20 -0.52953 22 -0.0165*** 17 D15 PGB-RMF -0.27329 19 -0.34859 21 -0.0185*** 21 D16 UOBGBRMF -0.03083 9 -0.02340 11 -0.0181* 20 D17 F-RMF 0.07134 1 0.04736 1 0.0078 1 D18 ABSI-RMF -0.09908 15 -0.06979 16 -0.0187* 22 D19 AYFCASHRMF -0.41837 22 -1.40149 24 -0.0094*** 10 D20 AYFGOVRMF -0.02659 8 -0.02472 12 -0.0149 14 D21 M-BOND -0.16155 18 -0.08332 18 -0.0232*** 24 D22 M-CR -0.54369 25 -0.73352 23 -0.0175*** 19 D23 M-FIX -0.14099 17 -0.08186 17 -0.0165** 16 D24 ASP-FRF -0.03352 10 -0.01710 8 -0.0039 6 D25 INGGBRMF -0.04140 11 -0.01899 9 -0.0087 9

Average -0.044574 -0.03126 -0.0104***

170

170

จากตารางท 34 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน พบวา โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา เพอการเลยงชพ (F-RMF) ม คาSharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซน สงทสด สวนกองทนเปดเอมเอฟซคมครองเงนตนเพอการเลยงชพ (M-CR) มคา Sharpe's ratio ต าทสด กองทนเปดแมกซอนคมเพอการเลยงชพ (MAX IN RMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด และกองทนเปดบท ไลฟ ตราสารหนเพอการเลยงชพ (BT-LIFE-FIXED-RMF) มคาอลฟาเจนเซน ต าทสด

ตารางท 35 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน ตลาดเงน กบคา Sharpe's Ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน Sharpe's ratio ของกองทน)Sp) ล าดบ

Sharpe's ratio ของตลาด)Sm)

money 1 KMMRMF -0.31345 5 -0.53277 money 2 TMBMRMF -0.35191 7 -0.67926 money 3 SCBRM1 -0.23712 4 -0.53195 money 4 NMRMF -0.22301 2 -0.55606 money 5 UOBSVRMF -0.31857 6 -0.55319 money 6 M-RMF -0.14313 1 -0.51706 money 7 M-SAVING -0.49428 8 -0.56475 money 8 INGSVRMF -0.23329 3 -0.92760

Average -0.27775 -0.58149

171

171

รปท 23 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตลาดเงนกบคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

เปรยบเทยบคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนใน

ตลาดเงนกบคา Sharpe's ของตลาด (เกณฑอางอง)

-1.000 -0.800 -0.600 -0.400 -0.200 0.000

KMMRMF

TMBMRMF

SCBRM1

NMRMF

UOBSVRMF

M-RMF

M-SAVING

INGSVRMF

Average


Sharpe'sratio ของตลาด(Sm)

Sharpe'sratio ของกองทน(Sp)

172

172

จากตารางท 35 และรปท 23 แสดงคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน พบวา คา Sharpe's ratio เปนลบทงหมด สาเหตทคา Sharpe's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง และขณะเดยวกนอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) มคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาเฉลยเทากบ -0.27775 ซงสงกวา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ -0.58149 โดยทง 8 กองทนมคา Sharpe's ratio เปนลบแตต ากวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

โครงการจดการกองทนเปดตราสารการเงนคณคาเพอการเลยงชพ (M-RMF) มคา Sharpe's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปดธนชาตตลาดเงนเพอการเลยงชพ (NMRMF) โดยมคา Sharpe's ratio เทากบ -0.14313 และ -0.22301 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ (M-SAVING) มคา Sharpe's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.49428 ตารางท 36 แสดงคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน กบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)


Treynor's ratio ของกองทน )Tp) ล าดบ

Treynor's ratio ของตลาด(Tm )

money 1 KMMRMF -0.09600 8 -0.01036 money 2 TMBMRMF -0.00768 1 -0.01500 money 3 SCBRM1 -0.02015 5 -0.01032 money 4 NMRMF -0.07884 7 -0.01118 money 5 UOBSVRMF -0.01142 4 -0.01109 money 6 M-RMF -0.00841 3 -0.00993 money 7 M-SAVING -0.02408 6 -0.01146 money 8 INGSVRMF -0.00831 2 -0.01935

Average -0.02434 -0.01176

173

173

เปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายลงทนใน

ตลาดเงน กบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

-0.120 -0.100 -0.080 -0.060 -0.040 -0.020 0.000

KMMRMF

TMBMRMF

SCBRM1

NMRMF

UOBSVRMF

M-RMF

M-SAVING

INGSVRMF

Average

Treynor's Ratio ของตลาด


รปท 24 แสดงการเปรยบเทยบคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตลาดเงน กบคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

174

174

จากตารางท 36 และรปท 24 แสดงคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน พบวา คา Treynor's ratio เปนลบทงหมด สาเหตทคา Treynor's ratio เปนลบ เนองจากอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนมคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง และขณะเดยวกนอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) มคาต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคาเฉลยเทากบ -0.02434 ซงเปนลบต ากวา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) ทมคาเฉลยเทากบ -0.01176 โดยม 3 กองทนทมคา Treynor's ratio สงกวา คา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และม 5 กองทนมคา Treynor's ratio ต ากวา คา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง)

กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคา Treynor's ratio สงทสด รองลงมาคอ กองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) โดยมคา Treynor's ratio เทากบ -0.00768 และ -0.00831 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.09600

175

175

ตารางท 37 แสดงผลการทดสอบคา (อลฟาเจนเซน) และคาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน จากสมการถดถอยของแบบจ าลอง

Rp - Rf = p + p [ Rm - Rf ] + p

CODE ชอยอกองทน อลฟาเจนเซนของกองทน )Jp) ล าดบ t-Statistic Prob.

money 1 KMMRMF -0.01385*** 8 -2.8120 0.0052 money 2 TMBMRMF 0.00701*** 2 7.1814 0.0000 money 3 SCBRM1 -0.0045** 5 -2.3498 0.0194 money 4 NMRMF -0.0063** 6 -2.4984 0.0130 money 5 UOBSVRMF -0.0003 4 -0.0818 0.9349 money 6 M-RMF 0.0008 3 0.5346 0.5933 money 7 M-SAVING -0.0095*** 7 -3.3300 0.0010 money 8 INGSVRMF 0.00705** 1 2.3672 0.0192

Average -0.00514*** -4.6818 0.0000 หมายเหต ***, **, * แสดงนยส าคญทระดบ 1%, 5% และ 10%

176

176

รปท 25 แสดงการเปรยบเทยบคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบาย ลงทนในตลาดเงน

คาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายลงทนในตลาดเงน

-0.015 -0.010 -0.005 0.000 0.005 0.010

KMMRMF

TMBMRMF

SCBRM1

NMRMF

UOBSVRMF

M-RMF

M-SAVING

INGSVRMF

Average



177

177

จากตารางท 37 และรปท 25 แสดงผลการทดสอบ คา (อลฟาเจนเซน) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คา (อลฟาเจนเซน) ซงเปนคาทแสดงผลตอบแทนผดปกตของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาเฉลยเทากบ -0.00514 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยม 3 กองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนบวก และม 5 กองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนลบ ซงมกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมผลตอบแทนต ากวาปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% มจ านวน 2 กองทน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมผลตอบแทนต ากวาปกต อยางมนยส าคญทางทางสถตทระดบความเชอมน 99% มจ านวน 2 กองทน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมผลตอบแทนเกนปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ม 1 กองทน กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมผลตอบแทนเกนปกต อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% ม 1 กองทน กองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสดเทากบ 0.00705 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% รองลงมาคอ กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคาอลฟาเจนเซนเทากบ 0.00701 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มคาอลฟาเจนเซนต าสดเทากบ -0.01385 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99%

178

178

ตารางท 38 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน


Sharpe'sratio ของกองทน

)Sp) ล าดบ

Treynor's ratio ของกองทน)Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของกองทน)Jp) ล าดบ

money 1 KMMRMF -0.31345 5 -0.09600 8 -0.0139*** 8

money 2 TMBMRMF -0.35191 7 -0.00768 1 0.0070*** 2

money 3 SCBRM1 -0.23712 4 -0.02015 5 -0.0045** 5

money 4 NMRMF -0.22301 2 -0.07884 7 -0.0063** 6

money 5 UOBSVRMF -0.31857 6 -0.01142 4 -0.0003 4

money 6 M-RMF -0.14313 1 -0.00841 3 0.0008 3

money 7 M-SAVING -0.49428 8 -0.02408 6 -0.0095*** 7

money 8 INGSVRMF -0.23329 3 -0.00831 2 0.0070** 1

Average -0.27775 -0.02434 -0.0051***

จากตารางท 38 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน พบวา โครงการจดการกองทนเปดตราสารการเงนคณคาเพอการเลยงชพ (M-RMF) มคา Sharpe's ratio สงทสด สวนกองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคา Treynor's ratio สงทสด ในขณะทกองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ(INGSVRMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสด สวน กองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ (M-SAVING) มคา Sharpe's ratio ต าทสด และกองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มคา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนต าทสด

179

179

ตารางท 39 แสดงการเปรยบเทยบคา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน


Sharpe's ratio ของกองทน)Sp) ล าดบ

Treynor's ratio ของ

กองทน (Tp) ล าดบ

อลฟาเจนเซนของ

กองทน )Jp) ล าดบ ตราสารทน 0.13580 1 0.42441 1 0.10011*** 1 ตราสารผสม 0.10361 2 0.16655 2 0.05514*** 2 ตราสารหน -0.04457 3 -0.03126 4 -0.01042*** 4 ตลาดเงน -0.27775 4 -0.02434 3 -0.00514*** 3

จากตารางท 39 แสดงการเปรยบเทยบ คา Sharpe's ratio คา Treynor's ratio และคาอลฟาเจนเซนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตราสารหน มคา Sharpe’s ratio, Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซน เปนอนดบ 1 อนดบ 2 และอนดบ 3 ตามล าดบ ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคา Sharpe’s ratio, Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซนต าสด

โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสมมอตราผลตอบแทนเฉลยเกนปกต (คาอลฟาเจนเซนเฉลยเปนบวก) แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนมอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาปกต (คาอลฟาเจนเซนเฉลยเปนลบ)

4.4 ผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการ

เลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด )เกณฑอางอง)

จากการทดสอบ ขอมลอนกรมเวลาของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทกนโยบาย และอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา ขอมลทงหมดเปนขอมลทมลกษณะนง (stationary) จงน าขอมลมาวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) โดยการวเคราะห

180

180

สมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) ดวยการประมาณคาวธก าลงสองนอยทสด (OLS) ของแบบจ าลอง CAPM ซงมสมการแบบจ าลอง ดงน

Rp R f = p + [ ( RmR f )] p + εp จากนนไดท าการตรวจสอบปญหา Autocorrelation ของคาความคลาดเคลอน โดยดจากคาสถต Durbin Watson (D.W.) ถาพบวากองทนรวมใดเกดปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) กจะท าการแกปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ดวยวธการของ Cochrane-Orcutt เมอไดคาสมประสทธการถดถอย ซงกคอ คาสมประสทธเบตาของกองทนรวมเพอการเลยงชพ กจะท าการทดสอบคาสมประสทธเบตา โดยมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน H0 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด

(เกณฑอางอง) ไมมความสมพนธในรปเชงเสน H1 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด

(เกณฑอางอง) มความสมพนธในรปเชงเสน หรอ H0 : β = 0 H1 : β ≠ 5 สถตทใชในการทดสอบสมมตฐาน t-test

นอกจากนจะท าการวดระดบความสมพนธระหวาง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) วามความสมพนธกนมากนอยเพยงใด โดยการทดสอบคาสถตสมประสทธสหสมพนธของเพยรสน (Pearson’s Correlation Coefficient) โดยมสมมตฐานในการทดสอบ ดงน

H0 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพไมมความสมพนธกบอตรา

ผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

181

181

H1 : อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพมความสมพนธกบอตรา ผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

หรอ H0 : pm = 0

H1 : pm ≠ 5


ตารางท 40 ถง ตารางท 43 แสดงผลการทดสอบสมมตฐานคาสมประสทธเบตาและคาสถตสมประสทธสหสมพนธของเพยรสน (Pearson’s Correlation Coefficient) ณ ระดบความเชอมนท 95%

ตารางท 40 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน βp t-statistic Prob. pm D.W n EQ1 JB25RMF 0.9936*** 90.478 0.0000 0.990*** 1.9997 160 EQ2 TMB50RMF 0.9931*** 203.229 0.0000 0.997*** 1.8466 214 EQ3 TEGRMF 0.9687*** 69.162 0.0000 0.974*** 1.9462 263 EQ4 SCBRM4 0.7374*** 49.577 0.0000 0.944*** 2.0894 305 EQ5 NERMF 0.8085*** 59.062 0.0000 0.960*** 1.7691 299 EQ6 MAX EQ RMF 0.9238*** 57.670 0.0000 0.977*** 2.0658 160 EQ7 BERMF 0.8037*** 39.928 0.0000 0.927*** 2.2799 264 EQ8 UOBEQRMF 0.8775*** 51.033 0.0000 0.948*** 2.0416 286 EQ9 V-RMF 0.7554*** 42.209 0.0000 0.923*** 2.2467 312 EQ10 ABSC-RMF 0.6201*** 31.998 0.0000 0.892*** 1.9963 266 EQ11 AYFRMF100 0.9650*** 104.780 0.0000 0.994*** 1.9225 127 EQ12 ASP-ERF 0.6745*** 26.242 0.0000 0.903*** 2.2146 157 EQ13 INGERMF 0.9661*** 56.830 0.0000 0.962*** 1.9357 261

Average 0.8406*** 162.078 0.0000 0.946*** 1.9936


182

182

จากตารางท 40 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนตลาด

(เกณฑอางอง) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คาสมประสทธเบตา (p) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยเทากบ 0.8406 อยางมนยส าคญทาง

สถตทระดบความเชอมน 99% โดยทกกองทนมคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0 < p < 1 อยางมนยส าคญทางสถต ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนของตลาดมความสมพนธในรปเชงเสนในทศทางเดยวกน อยางมนยส าคญทางสถต ทระดบความเชอมน 99% แตอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจะต ากวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

เมอพจารณาจากคาสมประสทธสหสมพนธเพอทดสอบระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) มคาเฉลยเทากบ 0.946 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ซงหมายความวาอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) สามารถอธบายการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนไดถง 94.6% โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนทง 13 กองทน มคาสมประสทธ

สหสมพนธอยระหวาง 0.892 < pm < 0.997 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนทมคาสมประสทธ

สหสมพนธสงทสด คอ กองทนเปดทหารไทย SET50 เพอการเลยงชพ (TMB 50RMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.997 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนทมคาสมประสทธสหสมพนธต าทสด คอ กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.892 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99%

183

183

ตารางท 41 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน βp t-statistic Prob. pm D.W n

MIX1 RMF1 1.6331*** 38.986 0.0000 0.921*** 1.902 274

MIX2 KBLRMF 0.7814*** 71.098 0.0000 0.971*** 1.9238 312

MIX3 KFLRMF 2.1126*** 72.582 0.0000 0.972*** 1.8822 312

MIX4 TFPRMF 1.9626*** 49.098 0.0000 0.948*** 1.8232 272

MIX5 SCBRM3 1.1148*** 53.252 0.0000 0.945*** 1.6545 305

MIX6 NMIXRMF 1.8791*** 57.389 0.0000 0.974*** 1.9854 160

MIX7 MAX BL RMF 0.4823*** 12.134 0.0000 0.686*** 2.1393 168

MIX8 BFLRMF 1.2823*** 26.451 0.0000 0.853*** 2.0328 264

MIX9 PFL-RMF 1.8571*** 50.008 0.0000 0.950*** 1.7456 270

MIX10 FAM RMF 1.2234*** 17.996 0.0000 0.824*** 2.4747 155

MIX11 FLEX-RMF 1.7615*** 54.45 0.0000 0.967*** 2.0494 211

MIX12 AYFTSRMF 1.8767*** 48.132 0.0000 0.944*** 2.0504 274

MIX13 M-VALUE 1.8441*** 54.012 0.0000 0.956*** 1.9126 279

MIX14 ASP-MRF 1.9680*** 40.274 0.0000 0.955*** 2.4431 157

MIX15 INGCPRMF1 0.2156*** 15.193 0.0000 0.686*** 2.3929 261

MIX16 INGCPRMF2 0.2098*** 15.388 0.0000 0.730*** 1.9706 209

MIX17 INGCPRMF3 0.2558*** 13.654 0.0000 0.739*** 2.1077 157

MIX18 INGCPRMF4 0.3593*** 20.63 0.0000 0.889*** 2.036 105

Average 1.3365*** 101.382 0.0000 0.844*** 2.0131


184

184

จากตารางท 41 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑ

อางอง) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คาสมประสทธเบตา (p) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยเทากบ 1.3365 ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนของตลาด มความสมพนธในรปเชงเสนในทศทางเดยวกน อยางมนยส าคญทางสถต

ทระดบความเชอมน 99% โดยกองทนรวมทมคาสมประสทธเบตา (p) 1 มจ านวน 12 กองทน ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม 12 กองทนน จะเปลยนแปลงสงกวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑ

อางอง) สวนกองทนรวมทมคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0 < p < 1 มจ านวน 6 กองทน ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม 6 กองทนน จะเปลยนแปลงต ากวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

เมอพจารณาจากคาสมประสทธสหสมพนธเพอทดสอบระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) มคาเฉลยเทากบ 0.844 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ซงหมายความวา อตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) สามารถอธบายการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมไดถง 84.4% โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมทง 18 กองทน มคาสมประสทธ

สหสมพนธอยระหวาง 0.686 < pm < 0.974 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมทมคาสมประสทธ

สหสมพนธสงทสด คอ กองทนเปดธนชาตมกซ ฟนด เพอการเลยงชพ (NMIXRMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.974 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมทมคาสมประสทธสหสมพนธต าทสด คอ กองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.686 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถต ทระดบความเชอมน 99%

185

185

ตารางท 42 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน βp t-Statistic Prob. pm D.W n

D1 RMF2 0.3112*** 8.136 0.0000 0.465*** 2.0171 274

D2 RMF3 0.5571*** 10.101 0.0000 0.702*** 2.0657 112

D3 KFIRMF 0.4019*** 11.64 0.0000 0.584*** 2.0173 312

D4 KGBRMF 0.6308*** 21.236 0.0000 0.781*** 2.0084 312

D5 TFIRMF 0.1200*** 5.467 0.0000 0.447*** 2.2323 272

D6 TSFIRMF 0.1484*** 10.536 0.0000 0.556*** 2.087 312

D7 SCBRM2 0.2862*** 12.388 0.0000 0.600*** 2.1255 305

D8 NFRMF 0.3039*** 8.69 0.0000 0.517*** 2.027 260

D9 NGRMF 0.5815*** 17.772 0.0000 0.720*** 1.9969 312

D10 MAX IN RMF 0.0063** 2.003 0.0468 0.154** 2.0024 168

D11 BFRMF 0.1651*** 7.069 0.0000 0.470*** 2.0778 264

D12 BT-LIFE-FIXED-RMF 0.0830*** 5.963 0.0000 0.474*** 1.7783 125

D13 BT-LIFE-P-RMF 0.0788*** 6.21 0.0000 0.517*** 1.9293 108

D14 PFI-RMF 0.0311*** 2.787 0.0057 0.204*** 2.0809 270

D15 PGB-RMF 0.0528*** 4.179 0.0000 0.247*** 1.9657 270

D16 UOBGBRMF 0.2192*** 7.064 0.0000 0.405*** 2.017 286

D17 F-RMF 0.2098*** 9.138 0.0000 0.544*** 2.0292 312

D18 ABSI-RMF 0.2777*** 7.769 0.0000 0.431*** 1.9798 266

D19 AYFCASHRMF 0.0067*** 3.049 0.0027 0.266*** 2.0321 165

D20 AYFGOVRMF 0.5680*** 5.673 0.0000 0.325*** 2.1969 274

D21 M-BOND 0.2634*** 12.357 0.0000 0.611*** 1.9913 276

D22 M-CR 0.0230* 2.353 0.0205 0.224** 1.8133 107

D23 M-FIX 0.1910*** 10.466 0.0000 0.559*** 2.0274 279

D24 ASP-FRF 0.2809*** 10.955 0.0000 0.709*** 2.0661 157

D25 INGGBRMF 0.6062*** 14.486 0.0000 0.694*** 1.981 261

Average 0.2809*** 36.741 0.0000 0.446*** 2.0168


186

186

จากตารางท 42 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนตลาด(เกณฑ

อางอง) ทระดบความเชอมนท 95% พบวา คาสมประสทธเบตา (p) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมคาเฉลยเทากบ 0.2809 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบ

ความเชอมน 99% โดยม 23 กองทนรวมทคาสมประสทธเบตาอยระหวาง 0 < p < 1 อยางม

นยส าคญทระดบความเชอมน 99% และม 2 กองทนรวมทคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0

< p < 1 อยางมนยส าคญทระดบความเชอมน 95% ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนของตลาดมความสมพนธในรปเชงเสนในทศทางเดยวกน อยางมนยส าคญทางสถต ทระดบความเชอมน 95% แตอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนจะต ากวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

เมอพจารณาจากคาสมประสทธสหสมพนธเพอทดสอบระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพท มนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) พบวา อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) มความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยคาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) มคาเฉลยเทากบ 0.446 หมายความวา อตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) สามารถอธบายการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนได 44.6% โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ในตราสารหนจ านวน 23 กองทน มคาสมประสทธสหสมพนธอยระหวาง 0.204 < pm < 0.781 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% และอก 2 กองทนมคาสมประสทธสหสมพนธ

อยระหวาง 0.154 < pm < 0.224 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนทมคาสมประสทธ

สหสมพนธสงทสด คอ กองทนเปดเค พนธบตรเพอการเลยงชพ (KGBRMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.781 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนทมคาสมประสทธสหสมพนธต าทสด คอ กองทนเปดแมกซอนคมเพอการเลยงชพ (MAX IN RMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.154 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%

187

187

ตารางท 43 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง)

CODE ชอยอกองทน βp t-Statistic Prob. pm D.W n money 1 KMMRMF 0.1636 0.4889 0.6253 0.025 2.1118 304 money 2 TMBMRMF 0.9461*** 16.9296 0.0000 0.852*** 2.0939 214 money 3 SCBRM1 0.4449*** 3.3858 0.0008 0.146** 1.7345 305 money 4 NMRMF 0.0969 0.5887 0.5566 0.004 2.2002 284 money 5 UOBSVRMF 0.8953*** 4.2723 0.0000 0.350*** 2.028 286 money 6 M-RMF 0.4887*** 4.6547 0.0000 0.285*** 2.0452 312 money 7 M-SAVING 0.7677*** 4.107 0.0001 0.253*** 2.0281 279 money 8 INGSVRMF 0.6297*** 4.245 0.0000 0.348*** 2.0451 157

Average 0.4111*** 5.8252 0.0000 0.157*** 2.0957


จากตารางท 43 แสดงผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑ

อางอง) ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คาสมประสทธเบตา (p) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาเฉลยเทากบ 0.4111 อยางมนยส าคญทางสถตท

ระดบความเชอมน 99% โดยกองทนทมคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0 < p < 1 อยางมนยส าคญทระดบความเชอมน 99% มอยจ านวน 6 กองทน ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนกบอตราผลตอบแทนของตลาดมความสมพนธในรปเชงเสนในทศทางเดยวกน อยางมนยส าคญทางสถต ทระดบความเชอมน 99% โดยอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน 6 กองทนน จะเปลยนแปลงต ากวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) สวนอก 2 กองทน คอ กองทนเปดเคบรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) และกองทนเปดธนชาต

ตลาดเงนเพอการเลยงชพ (NMRMF) มคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0 < p < 1 อยางมไมนยส าคญทางสถต

เมอพจารณาจากคาสมประสทธสหสมพนธเพอทดสอบระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตรา

188

188

ผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาสมประสทธสหสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) มคาเฉลยเทากบ 0.157 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% หมายความวา อตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) สามารถอธบายการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนได 15.7% โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนจ านวน 5 กองทน มคาสมประสทธสหสมพนธอย

ระหวาง 0.253 <pm < 0.852 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนเปดไทยพาณชยตราสารหนระยะสนเพอการเลยงชพ (SCBRM1) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.146 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95%

กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมคาสมประสทธสหสมพนธสงทสด คอ กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.852 โดยมความสมพนธอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนทมคาสมประสทธสหสมพนธต าทสด คอ กองทนเปดธนชาตตลาดเงนเพอการเลยงชพ (NMRMF) มคาสมประสทธสหสมพนธเทากบ 0.004 โดยมความสมพนธอยางไมมนยส าคญทางสถต

บทท 5

สรปผลการวจย อภปรายผลและขอเสนอแนะ

การวจยครงน มวตถประสงคเพอศกษา อตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และ Jensen และศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ทสมาคมบรษทจดการลงทนก าหนด โดยท าการศกษาขอมลรายสปดาหของมลคาทรพยสนสทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ านวน 64 กองทน จ าแนกเปนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนจ านวน 13 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารผสม 18 กองทน นโยบายการลงทนในตราสารหน 25 กองทน และนโยบายการลงทนในตลาดเงน 8 กองทน ตงแตสปดาหแรกของเดอน มกราคม พ.ศ. 2545 ถงสปดาหสดทายของเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2550 รวมระยะเวลา 312 สปดาห โดยมอตราการเปลยนแปลงของดชน SET 50 เปนตวแทน อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ส าหรบกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน คาเฉลยถวงน าหนกระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย น าหนกรอยละ 05 อตราการเปลยนแปลง ของดชนราคาพนธบตรรฐบาล น าหนกรอยละ 50 และอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย น าหนกรอยละ 50 เปนตวแทน อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ส าหรบกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม คาเฉลยระหวางอตราการเปลยนแปลงของดชนราคาพนธบตรรฐบาลและอตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย เปนตวแทน อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ส าหรบกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย เปนตวแทน อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ส าหรบกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน และอตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน เปนตวแทน อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

190

สรปผลการวจย

ผลการทดสอบ Unit root โดยวธ Augmented Dickey-Fuller: ADF Test at level โดยใชวธ Trend and intercept พบวา ขอมลอนกรมเวลาของอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทกนโยบาย และอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ในชวงเวลาทท าการศกษาทงหมดเปนขอมลทมลกษณะนง (stationary) จงน าขอมลมาวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ดวยการวเคราะหสมการถดถอยเชงเสนอยางงาย (Simple linear regression) โดยการประมาณคาดวยวธก าลงสองนอยทสด (OLS) พบวา มกองทนรวมเพอการเลยงชพบางกองทนเกดปญหา อตสหสมพนธ (Autocorrelation) จงไดท าการแกไขปญหาอตสหสมพนธ (Autocorrelation) ดวยวธ The Cochrane – Orcutt Iterative Method ผลการวจยพบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนใหอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนเปดไอเอนจไทย ห นทนเพอการเลยงชพ (INGERMF) มอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.51617 ตอสปดาห สวนกองทนเปดแอสเซทพลสตราสารทนเพอการเลยงชพ (ASP-ERF) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.23958 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมใหอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนกองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) มอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.50662 ตอสปดาห สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.03638 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนใหอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนเปดกรงไทยวางแผนภาษเพอการเลยงชพ 3 (RMF3) มอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.08727 ตอสปดาห สวนกองทนเปดเอมเอฟซพนธบตรเพอการเลยงชพ (M-BOND) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.02741 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนใหอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนเปดไอเอนจไทย หนทนเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) มอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสด

191

โดยมคาเทากบรอยละ 0.06268 ตอสปดาห สวนกองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ (M-SAVING) มอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.03087 ตอสปดาห

ทางดานความเสยงโดยรวมซงวดดวยคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมความเสยงเฉลยต ากวาความ เสยงของตลาด (เกณ ฑ อางอง ) กองทน เปดทหารไทย SET50 เพ อการเล ย งชพ (TMB50RMF) มความเสยงสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 3.00041 ตอสปดาห สวนกองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 2.05535 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมความเสยงเฉลยสงกวาความเสยงของตลาด (เกณฑอางอง) กองทนเปดเค หนทนบรพตรเพอการเลยงชพ (KFLRMF) มคาความเสยงสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 3.07514 ตอสปดาห สวนกองทนเปด ไอเอนจ ไทย คมครองเงนตนเพอการเลยงชพ 2 (INGCPRMF2) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.38916 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมความเสยงเฉลยต ากวาความเสยงของตลาด (เกณฑอางอง) กองทนเปดอยธยาพนธบตรเพอการเลยงชพ (AYFGOVRMF) มความเสยงสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.52810 ตอสปดาห สวนกองทนเปดอยธยาตราสารเงนเพอการเลยงชพ (AYFCASHRMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.02246 ตอสปดาห กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมความเสยงเฉลยสงกวาความเสยงของตลาด (เกณฑอางอง) กองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มความเสยงสงทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.05011 ตอสปดาห สวนกองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคาความเสยงต าทสด โดยมคาเทากบรอยละ 0.02064 ตอสปดาห

สวนทางดานผลการด าเนนงาน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio เปนบวกทงหมด โดยคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยสงกวา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio สงทสด โดยมคาเทากบ 0.21060 และ0.69804 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซหนทนเพอการเลยงชพ (MAX EQ RMF) มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ 0.07575 และ0.21782 ตามล าดบ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio เปนบวก 16 กองทน และเปนลบ 2

192

กองทน เนองจากกองทนรวม 2 กองทนดงกลาว มอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาเฉลยสงกวา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) กองทนเปดบวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio สงทสด โดยมคาเทากบ 0.15516 และ 0.25040 ตามล าดบ สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคา Sharpe's ratio และ คา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.03232 และ -0.06008 ตามล าดบ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio เปนบวก 4 กองทน และเปนลบ 21 กองทน เนองจากกองทนรวม 21 กองทนดงกลาว มอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนมคาเฉลยเปนลบและต ากวา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) โครงการจดการกองทนเปด ตราสารหนคณคา เพอการเลยงชพ (F-RMF) มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio สง ทสด โดยมคาเทากบ 0.07134 และ 0.04736 ตามล าดบ สวนกองทนเปดเอมเอฟซคมครองเงนตนเพอการเลยงชพ (M-CR) มคา Sharpe's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.54369 และกองทนเปดแมกซอนคมเพอการเลยงชพ (MAX IN RMF) มคา Treynor's ratio ต าทสด โดยมคาเทากบ -1.77458 กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคา Sharpe's ratio และคา Treynor's ratio เปนลบทงหมด เนองจากกองทนรวมทง 8 กองทน มอตราผลตอบแทนเฉลยต ากวาอตราผลตอบแทนเฉลยของหลกทรพยทปราศจากความเสยง โดยคา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคาเฉลยเปนลบทต ากวาคา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และคา Treynor's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มคาเฉลยเปนลบทสงกวา คา Treynor's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) โครงการจดการกองทนเปดตราสารการเงนคณคาเพอการเลยงชพ (M-RMF) มคา Sharpe's ratio เปนลบต าทสด โดยมคาเทากบ -0.14313 สวนกองทนเปดเอมเอฟซออมทรพยเพอการเลยงชพ (M-SAVING) มคา Sharpe's ratio เปนลบสงทสด โดยมคาเทากบ -0.49428 กองทนเปดทหารไทยธนบดเพอการเลยงชพ (TMBMRMF) มคา Treynor's ratio เปนลบต าทสด โดยมคาเทากบ -0.00768 และกองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มคา Treynor's ratio เปนลบสงทสด โดยมคาเทากบ -0.0960

193

ผลการทดสอบ คาอลฟาเจนเซน ณ ระดบความเชอมนท 95% พบวา คาอลฟาเจนเซนซงเปนคาทแสดงผลตอบแทนผดปกตของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาเฉลยเทากบ 0.1001 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยทกกองทนมคาอลฟาเจนเซนเปนบวก กองทนเปด อเบอรดนสมารทแคปปตอลเพอการเลยงชพ (ABSC-RMF) มอตราผลตอบแทนเกนปกตสงทสด โดยมคาเทากบ 0.1997 สวนกองทนเปด ทสโกห นทนเพอการเลยงชพ (TEGRMF) มอตราผลตอบแทนเกนปกตต าทสด โดยมคาเทากบ 0.0127 กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมมคาอลฟาเจนเซน เฉลยเทากบ 0.0551 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนเปด บวหลวงเฟลกซเบลเพอการเลยงชพ (BFLRMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสด เทากบ 0.1237 สวนกองทนเปดแมกซบาลานซเพอการเลยงชพ (MAX BL RMF) มคาอลฟาเจนเซน ต าทสด โดยมคาเทากบ -0.0554 กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาอลฟาเจนเซน เฉลยเทากบ -0.0104 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โครงการจดการกองทนเปดตราสารหนคณคาเพอการเลยงชพ (F-RMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสด โดยมคาเทากบ 0.0078 สวนกองทนเปดบท ไลฟ ตราสารหนเพอการเลยงชพ (BT-LIFE-FIXED-RMF) มคาอลฟาเจนเซนต าทสด โดยมคาเทากบ -0.0273 กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาอลฟาเจนเซนเฉลยเทากบ -0.00514 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% กองทนเปด ไอเอนจ ไทย ออมทรพยเพอการเลยงชพ (INGSVRMF) มคาอลฟาเจนเซนสงทสดเทากบ 0.00705 สวนกองทนเปดเค บรหารเงนเพอการเลยงชพ (KMMRMF) มคาอลฟาเจนเซนต าสดเทากบ -0.01385

เมอเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe และ Treynor พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนทศกษา มคา Treynor's ratio มากกวา คา Sharpe's ratio นนหมายถง การด าเนนงานของผจดการกองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนทศกษา มการกระจายความเสยงไดไมดนก กลาวคอ ยงมความเสยงทไมเปนระบบอย แตอยางไรกตามคา Treynor's ratio และ คา Sharpe's ratio ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนทศกษา มคามากกวา คา Treynor's ratio และ คา Sharpe's ratio ของตลาด (เกณฑอางอง) และเมอวเคราะหจากอนดบผลการด าเนนงานโดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe และ Treynor พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสมและตราสารหน มอนดบผลการด าเนนงานในอนดบใกลเคยงกน แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน มอนดบผลการด าเนนงานในอนดบท

194

แตกตางกน สวนการเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ และวเคราะหจากอนดบผลการด าเนนงาน โดยใชมาตรวดตามตวแบบของ Treynor และ Jensen พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม ตราสารหนและตลาดเงน มอนดบผลการด าเนนงานในอนดบทแตกตางกน เนองจากมาตรวดตามตวแบบของ Jensen ใหคาอลฟาเจนเซน หรอคาอตราผลตอบแทนเกนปกตของกองทนรวม ทค านวณจากอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพตอปลบดวยอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงในแตละป แลวจงมาหาความสมพนธกบอตราผลตอบแทนสวนเกนของตลาด (Market excess return) ซงค านวณมาจากความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนของตลาดตอปหกดวยอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยงในแตละปเชนกน ซงถอเปนการค านวณทแตกตางจากมาตรวดตามตวแบบของ Treynor ทใชคาเฉลยของอตราผลตอบแทนตลอดชวงเวลาการศกษาในทกตวแปร

ผลการวเคราะหความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ

กบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนม p 0 ซงหมายถง วาอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทกกองทนมความสมพนธกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) ในทศทางเดยวกน โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทม

นโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารหนและตลาดเงน มคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง

0 < p < 1 ซงอธบายไดวา อตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารหนและตลาดเงน จะต ากวาอตราการเปลยนแปลงของผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทน

ในตราสารผสม มคา p 1 ซงอธบายไดวา อตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมจะสงกวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

นอกจากนผลการวเคราะหระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนมคาสมประสทธสหสมพนธเพยรสนสงทสด รองลงมาคอ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม โดยมคาสมประสทธสหสมพนธเฉลยเทากบ 0.946 และ 0.844 ตามล าดบ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาเฉลยของคาสมประสทธสหสมพนธเพยรสนเทากบ 0.446 สวนกองทนรวมเพอ

195

การเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน คาสมประสทธสหสมพนธเพยรสนต าสด โดยมคาสมประสทธสหสมพนธเฉลยเทากบ 0.157 อภปรายผล

กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลย สงสดเปนอนดบ 1 รองลงมาคอ กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม มอตราผลตอบแทนเฉลยสงเปนอนดบ 2 และมอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ซงสอดคลองกบงานวจยของตวงศร ปณธานธรรม (2549) และพรรณ มงชาญเจรญ (2547) สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนมอตราผลตอบแทนเฉลยเปนอนดบ 3 และอนดบ 4 ตามล าดบ นอกจากนเมอวเคราะหคาความเสยงโดยรวม พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาความเสยงเฉลยสงกวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) แตกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาความเสยงเฉลยต ากวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ซงเมอวเคราะหความเสยงโดยรวมตอผลตอบแทนหนงหนวยดวยคาสมประสทธการแปรผน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงนมคาสมประสทธการแปรผนต าทสด เนองจากมอตราผลตอบแทนเฉลยต าทสดและมคาความเสยงต าทสด ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มคาสมประสทธการแปรผนสงทสด เนองจากมอตราผลตอบแทนเฉลยสงทสดและมคาความเสยงสงทสด ซงสอดคลองกบค ากลาวทวาการลงทนทมความเสยงสง ยอมท าใหนกลงทนคาดหวงผลตอบแทนทสง การลงทนทมความเสยงต ายอมท าใหนกลงทนคาดหวงผลตอบแทนทต า High risk High (expected) return, Low risk, Low (expected) return และสามารถสรปไดวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และตราสารผสมมผลการด าเนนงานดกวากองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงน ซงสอดคลองกบงานวจยของ Supachai Srisuchart

ผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวาง อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด(เกณฑอางอง) พบวา กองทนรวมเพอการ

196

เลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มอตราผลตอบแทนเฉลยสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางมนยส าคญทางสถต ณ ระดบความเชอมน 95% ซงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มผลตอบแทนเฉลยต ากวาผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) อยางไมมนยส าคญทางสถต ซงสอดคลองกบงานวจยของนยนา ไพสนชยอาร (2546) นอกจากน ผลการศกษา พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน มอตราผลตอบแทนเฉลยสงอตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะเดยวกนกมคาความเสยงเฉลยต ากวาคาความเสยงเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ซงสอดคลองกบงานวจยของพนภค ไพบลยวรชาต (2546)

ผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงน อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ในขณะทอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงน อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ซงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว สวนอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนสงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสม อยางไมมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% และอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน สงกวาอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตลาดเงน อยางไมมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 95% เชนเดยวกน

ผลการทดสอบสมมตฐานทวามปจจยอนนอกจากอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) ทท าใหกองทนรวมเพอการเลยงชพทกนโยบายมอตราผลตอบแทนผดปกต นนคอ αp ≠ 0 พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสม มคา

αp> 0 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพ

ทมนโยบายการลงทนในตราสารหนและตลาดเงนม αp < 0 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบ

ความเชอมน 99% แสดงวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนและตราสารผสม มผลตอบแทนเกนปกต สวนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนใน

197

ตราสารหนและตลาดเงนมผลตอบแทนต ากวาปกต สอดคลองกบสมมตฐานทตงไว โดยคาอลฟา เจนเซน ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม และตลาดเงน มคาอลฟาเจนเซนเฉลยสงกวาคาอลฟาเจนเซนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคาอลฟาเจนเซนเฉลยต ากวา คาอลฟาเจนเซนเฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) สวนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสมและตลาดเงน มคา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยสงกวา คา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง) ซงสอดคลองกบงานวจยของสรญา ศรสกลด (2547) ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน มคา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉ ลย ต ากวา Sharpe’s ratio และ Treynor’s ratio เฉลยของตลาด (เกณฑอางอง)

ผลการทดสอบสมมตฐานความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอ

การเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) พบวา คาสมประสทธเบตา (p) ของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม ตราสารหนและ

ตลาดเงน มคาเฉลย ≠ 0 หรอ p ≠ 0 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% ซงหมายถง อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม ตราสารหนและตลาดเงน กบอตราผลตอบแทนของตลาดมความสมพนธในรปเชงเสนในทศทางเดยวกนอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สอดคลองกบสมมตฐานทตงไว โดยกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารหนและตลาด

เงน มคาสมประสทธเบตา (p) อยระหวาง 0 < p < 1 ซงอธบายไดวา อตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารหนและตลาดเงน จะต ากวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) สอดคลองกบงานวจยของปรชา เฮงศรสมบต (2547) ทกลาววา กองทนรวมสวนใหญจะมลกษณะของการลงทนแบบระมดระวง เนองจากกองทนรวมทศกษาเปนกองทนเปดซงผ ลงทนสามารถขายคนหนวยลงทนไดทกวนท าการและการทเปดโอกาสใหกบผลงทนสามารถขายคนหนวยลงทนไดตามทตองการนน ถาตลาดไดรบผลกระทบจากขอมลขาวสารในทางลบ จะท าใหผลงทนรบขายคนหนวยลงทนทตนเองถอครองไว ซงท าใหผจดการกองทนตองขายหลกทรพยในชวงทราคาของหลกทรพยลดลงต า เพอน าเงนสดคนแกผ ถอหนวยลงทน ดงนนผ จดการกองทนจงมการลงทนในกลมหลกทรพยอยางระมดระวง ในขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสาร

198

ผสม มคา p 1 ซงอธบายไดวา อตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารผสมจะสงกวาอตราการเปลยนแปลงผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

นอกจากนผลทดสอบระดบความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทนกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง)

ณ ระดบความเชอมนท 95% ดวยคาสมประสทธสหสมพนธเพยรสน (pm) พบวา คาสมประสทธ

สหสมพนธเพยรสน (pm) ระหวางอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม ตราสารหน และตลาดเงน กบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑ

อางอง) ≠ 5 หรอ pm ≠ 5 อยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% โดยทกนโยบายม

คา pm 0 ซงหมายถง อตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) มความสมพนธในทศทางเดยวกน ซงสอดคลองกบงานวจยของพรรณ มงเจรญชาญ (5047) นนคอ อตราผลตอบแทนตลาด (เกณฑอางอง) สามารถอธบายการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน ตราสารผสม ตราสารหน และตลาดเงน ไดอยางมนยส าคญทางสถตทระดบความเชอมน 99% สอดคลองกบสมมตฐานทตงไว ขอเสนอแนะ

จากการศกษา อตราผลตอบแทน ความเสยงและผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพในครงน พบวา กองทนรวมเพอการเลยงชพทมอตราผลตอบแทนสงสดอาจไมใชกองทนรวมทมผลการด าเนนงานทดทสด ดงนนผ ลงทนไมควรเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพยงอยางเดยว เพราะกองทนรวมทมอตราผลตอบแทนสงกอาจจะมความเสยงในการลงทนทสง ดงนนผ ลงทนควรเลอกลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยพจารณาจากอตราผลตอบแทนทมการน าความเสยงในการลงทนมาปรบดวย ซงวดไดจากผลการด าเนนงานของกองทนรวมตามตวแบบของ Sharpe’s ratio Treynor’s ratio และคาอลฟาเจนเซน นอกจากนกองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารทน และตราสารผสม เหมาะส าหรบผลงทนทชอบเสยง เพราะเปนกองทนรวมทใหอตราผลตอบแทนสง และขณะเดยวกนกมความเสยงสง สวนผ ลงทนทไมชอบเสยงกควรลงทนใน

199

กองทนรวมเพอการเลยงชพทมนโยบายการลงทนในตราสารหน และตลาดเงน เพราะเปนกองทนรวมทใหอตราผลตอบแทนต า และขณะเดยวกนกมความเสยงต า

ในการประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ดวยมาตรวดตามตวแบบของ Sharpe, Treynor และ Jensen นนไมสามารถน ามายนยนไดวากองทนรวมทมผลการด าเนนงานดในชวงทศกษาน จะใหผลการด าเนนงานทดในอนาคตตลอดไป เพราะสถานการณทางเศรษฐกจ การเมองในแตละชวงเวลามความผนผวนอยตลอดเวลา แตอยางไรกตาม เราสามารถประเมนประสทธภาพการบรหารกองทนของผจดการกองทนไดดวยการศกษาความสามารถในการเลอกหลกทรพย (Selective Ability) และความสามารถดานจงหวะเวลาการลงทน (Timing Ability) ของผจดการกองทน อยางไรกตามผจดการกองทนควรบรหารกองทนอยางมจรรยาบรรณในอาชพ เพอใหนกลงทนทวไปมความเชอมนในการลงทนกองทนรวมเพอการเลยงชพมากขน ขอเสนอแนะในการศกษาครงตอไป

ในการวจยครงนเปนการศกษาโดยใชแบบจ าลองการประเมนราคาของหลกทรพย

(Capital Asset Pricing Model หรอ CAPM) ซงเปนการน าเอาแนวคดเรอง Single Index Model ซงเปนตวแบบอยางงายของทฤษฎกลมหลกทรพย มาใชพจารณารวมกบแนวคดของทฤษฎตลาดทน เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพกบอตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) โดยเปนการก าหนดตวแปรอสระ คอ อตราผลตอบแทนของตลาด (เกณฑอางอง) เพยง 1 ตวแปรทมผลตอตวแปรตาม คอ อตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ ซงจากผลการวจย พบวา มปจจยอนทท าใหอตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพผดปกต ดงนนขอเสนอแนะในการวจยครงตอไปจงควรศกษาปจจยทางเศรษฐกจอนทมผลตออตราผลตอบแทนของกองทนรวมเพอการเลยงชพ และศกษาความตอเนองหรอความคงเสนคงวาของผลการด าเนนงานกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Performance Persistence)

บรรณานกรม กองทนรวม. 2551. ความเปนมาของกองทนรวม [ออนไลน]. เขาถงไดจาก: http://www.thaimutualfund. com/AIMC/aimc_about.jsp?pg=1 ------------. 2551. ประเภทของกองทนรวม [ออนไลน]. เขาถงไดจาก: http://www.thaimutualfund. com/AIMC/aimc_about.jsp?pg=4 ------------. 2551. สทธประโยชนภาษเงนไดบคคลธรรมดาป [ออนไลน]. เขาถงไดจาก: http://www.thaimutualfundnews.com/page.php?id=28&month=10&year=2008 กลยา วานชยบญชา. 2547. การใช SPSS for Windows ในการวเคราะหขอมล. กรงเทพมหานคร: คณะพาณชยศาสตรและการบญช จฬาลงกรณมหาวทยาลย. ตวงศร ปณธานธรรม. 2549. อตราผลตอบแทนกองทนรวมเพอการเลยงชพ: กรณผลงทนเปน

บคคลธรรมดา. งานวจยเฉพาะเรอง เศรษฐศาสตรมหาบณฑต (เศรษฐศาสตรธรกจ) มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ทรงศกด ศรบญจตต. 2547. เศรษฐมต: ทฤษฎและการประยกต. เชยงใหม: คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยเชยงใหม. นพวรรณ จงวฒนา และคณะ. 2542. ฐานขอมลผสงอายในประเทศ ไทย. กรงเทพมหานคร: วทยาลยประชากรศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย. นยนา ไพสนชยอาร. 2547. การประเมนผลการด าเนนงานของกองทนรวมในประเทศไทย

กรณศกษา: กองทนรวมตราสารหน ชวงป พ.ศ. 2543 – 2545. งานวจยเฉพาะเรอง เศรษฐศาสตรมหาบณฑต (เศรษฐศาสตรธรกจ)มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ปรชา เฮงศรสมบต. 2547. การเปรยบเทยบผลตอบแทนของกองทนรวมกบผลตอบแทนจาก

การลงทน ในตลาดหลกทรพยดวยตวเอง. งานวจยเฉพาะเรอง เศรษฐศาสตรมหาบณฑต (เศรษฐศาสตรธรกจ) มหาวทยาลยธรรมศาสตร. พรรณ มงเจรญชาญ. 2548. การวเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน ความเสยงและผล

การด าเนนงานของกองทนรวมจ าแนกตามนโยบายการลงทน. ภาคนพนธคณะ พฒนาการเศรษฐกจ สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร.

http://www.thaimutualfund/

http://www/

http://www.thaimutualfundnews.com/page.php?id=28&month=10&year

201

พรอนงค บษราตระกล. 2548. การลงทน : พนฐานและการประยกต. กรงเทพมหานคร: โรงพมพ แหงจฬาลงกรณมหาวทยาลย. พชร ถระบญชาศกด. 2547. การศกษาเปรยบเทยบผลการด าเนนงานของกองทนรวมใน

ประเทศไทยจ าแนกตามนโยบายการลงทน. งานวจยเฉพาะเรอง เศรษฐศาสตรมหา บณฑต (เศรษฐศาสตรธรกจ) มหาวทยาลยธรรมศาสตร. พนภค ไพบลยวรชาต. 2547. การเปรยบเทยบคาใชจายของกองทนรวมตราสารทน และผล

การด าเนนงาน ของกองทนรวมในประเทศไทย จ าแนกตามนโยบายการลงทน. งานวจยเฉพาะเรอง เศรษฐศาสตรมหาบณฑต (เศรษฐศาสตรธรกจ) มหาวทยาลยธรรมศาสตร. ศรพงษ พงษวชย. 2547. การวเคราะหขอมลทางสถตดวยคอมพวเตอร. กรงเทพมหานคร: จฬาลงกรณมหาวทยาลย. สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. 2548. ทฤษฎตลาดทน. กรงเทพมหานคร: อมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง. -----------. 2546. หลกสตรความรพนฐานเกยวกบตลาดเงนและตลาดทน. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. ------------. 2548. การลงทนในกองทน. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. ------------. 2551. แนวคดการบรหารกลมหลกทรพย. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหง

ประเทศไทย. สมาคมบรษทจดการลงทน [ออนไลน]. 2551. เขาถงไดจาก: http://www.aimc.or.th/10/ database/nav_mutual_fund/fund_RMF-LTF.xls ------------. 2551. ขอมลกองทน RMF LTF และ FIF เบองตน [ออนไลน]. เขาถงไดจาก: http://www.aimc.or.th/21_infostats_rmfltffif.php สรญา ศรสกลด. 2547. การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงและการวดผลการ

ด าเนนงานจ าแนกตามนโยบายการลงทน. ภาคนพนธคณะพฒนาการเศรษฐกจ, สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร. ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต กองวางแผนทรพยากรมนษย.

2538. การคาดประมาณประชากรของประเทศไทย 2533-2563. กรงเทพมหานคร: ส านกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต.

http://www.aimc.or.th/10/

202

อครพงศ อนทอง. 2550. คมอการใช โปรแกรม Eviews เบองตน: ส าหรบการวเคราะหทาง

เศรษฐมต. สถาบนวจยสงคม มหาวทยาลยเชยงใหม. Gujarati, D.N. 2003. Basic econometrics. 4th ed. Boston: McGraw-Hill. Johnston, J. and Dinardo, J. 1997. Econometric methods. 4th ed. New York: McGraw-Hill. Supachai Srisuchart. 2001. Evaluation of Thai Mutual Fund Performance Market Timing

Ability Investigation. Thesis (M.A.) Thammasat University.

http://laic.dpu.ac.th/cgi-bin/gw_41_11/chameleon?host=localhost%201111%20DEFAULT&search=SCAN&function=INITREQ&SourceScreen=COPVOLSCR&sessionid=02582325225&skin=portal&conf=.%2fchameleon.conf&itemu1=1003&u1=1003&t1=Supachai%20Srisuchart&lng=th&pos=1&prevpos=1&beginsrch=1

ภาคผนวก

ภาคผนวก ก

ขอมล ดชน SET 50 ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาพนธบตรรฐบาล อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 1 ป เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชย อตราดอกเบยเงนฝากประจ า 3 เดอน เฉลยของธนาคารกรงเทพ ธนาคารกสกรไทย และธนาคารไทยพาณชยและอตราดอกเบยตวเงนคลงอาย 1 เดอน

วน/เดอน/ป Set 50 Index Set Index อตราดอกเบยฝากประจ า

1 ป เฉลย 3 ธนาคาร TBDC อตราดอกเบยฝากประจ า 3 เดอน เฉลย 3 ธนาคาร

T-bill 1 m rate

28/12/2544 197.26 303.85 2.75% 133.371 2.25% 2.34%

04/01/2545 206.9 315.73 2.75% 133.445 2.25% 1.96%

11/01/2545 211.84 322.55 2.75% 133.442 2.25% 1.87%

18/01/2545 207.41 317.52 2.75% 133.628 2.25% 1.80%

25/01/2545 225.72 338.99 2.75% 134.124 2.25% 1.76%

01/02/2545 222.52 336.65 2.75% 133.960 2.25% 1.79%

08/02/2545 236.24 353.59 2.75% 133.796 2.25% 1.87%

15/02/2545 250.88 373.02 2.67% 133.806 2.17% 1.94%

22/02/2545 231.94 351.32 2.50% 133.187 2.00% 2.03%

01/03/2545 254.36 380.65 2.50% 133.049 2.00% 2.04%

08/03/2545 262.56 390.65 2.50% 131.035 2.00% 2.05%

15/03/2545 251.87 377.39 2.50% 131.119 2.00% 2.04%

22/03/2545 259.44 389.31 2.50% 130.671 2.00% 2.01%

29/03/2545 246.01 373.95 2.50% 130.407 2.00% 2.00%

05/04/2545 243.62 369.99 2.50% 130.293 2.00% 1.98%

12/04/2545 251.26 379.63 2.50% 130.984 2.00% 1.96%

19/04/2545 256.35 386.51 2.50% 131.991 2.00% 1.95%

26/04/2545 246.37 376.44 2.50% 131.645 2.00% 1.91%

03/05/2545 245.76 374.05 2.50% 132.088 2.00% 1.87%

10/05/2545 251.16 382.09 2.50% 132.543 2.00% 1.87%

17/05/2545 246.69 378.23 2.50% 132.620 2.00% 1.88%

24/05/2545 257.37 392.09 2.50% 133.114 2.00% 1.87%

31/05/2545 268.16 407.96 2.50% 132.650 2.00% 1.87%

07/06/2545 272.68 417.33 2.50% 133.674 2.00% 1.88%

14/06/2545 276.4 422.44 2.50% 133.627 2.00% 1.88%

205



T-bill 1 m rate

21/06/2545 255.69 395.46 2.50% 133.182 2.00% 1.89%

28/06/2545 250.49 389.1 2.50% 134.082 2.00% 1.87%

12/07/2545 257.51 400.66 2.50% 135.560 2.00% 1.85%

19/07/2545 252.57 394.27 2.50% 136.039 2.00% 1.82%

26/07/2545 233.27 366.47 2.50% 136.349 2.00% 1.79%

02/08/2545 235.86 370.46 2.50% 136.400 2.00% 1.79%

09/08/2545 233.22 367.07 2.50% 137.884 2.00% 1.76%

16/08/2545 238.18 373.03 2.50% 138.447 2.00% 1.75%

23/08/2545 234.43 367.01 2.50% 138.986 2.00% 1.76%

30/08/2545 230.51 361.16 2.50% 140.169 2.00% 1.77%

06/09/2545 225.79 353.55 2.50% 141.977 2.00% 1.78%

13/09/2545 228.66 357.15 2.50% 141.553 2.00% 1.81%

20/09/2545 224.56 351.52 2.50% 142.276 2.00% 1.85%

27/09/2545 215.96 338.72 2.50% 142.579 2.00% 1.91%

04/10/2545 216.85 340.92 2.50% 143.804 2.00% 1.91%

11/10/2545 209.05 330.41 2.50% 143.476 2.00% 1.88%

18/10/2545 218.08 342.46 2.50% 142.514 2.00% 1.89%

25/10/2545 221.94 348.46 2.00% 142.923 1.75% 1.82%

01/11/2545 229.63 357.68 2.00% 144.237 1.75% 1.82%

08/11/2545 227.93 355 2.00% 145.633 1.75% 1.75%

15/11/2545 228.39 356.24 2.00% 145.733 1.75% 1.69%

22/11/2545 232.92 362.59 2.00% 146.102 1.75% 1.70%

29/11/2545 234 364.9 2.00% 146.083 1.75% 1.68%

06/12/2545 233.16 365.09 2.00% 146.140 1.75% 1.68%

13/12/2545 227.42 356.2 2.00% 146.265 1.75% 1.67%

20/12/2545 223.47 350.01 2.00% 146.534 1.75% 1.65%

27/12/2545 228.4 356.48 2.00% 146.955 1.75% 1.69%

03/01/2546 228.51 357.23 2.00% 147.781 1.75% 1.68%

10/01/2546 231.14 360.37 2.00% 148.601 1.75% 1.64%

17/01/2546 236.46 367.16 2.00% 149.126 1.75% 1.62%

24/01/2546 244.89 376.3 2.00% 149.772 1.75% 1.58%

31/01/2546 239.61 370.01 2.00% 150.223 1.75% 1.54%

07/02/2546 245.8 378.95 2.00% 150.188 1.75% 1.49%

14/02/2546 237.96 368.71 2.00% 149.204 1.75% 1.47%

21/02/2546 230.34 359.53 2.00% 149.674 1.75% 1.45%

206



T-bill 1 m rate

28/02/2546 232.85 361.32 2.00% 150.228 1.75% 1.41%

07/03/2546 231.14 358.48 1.92% 150.278 1.67% 1.41%

14/03/2546 231.36 358.24 1.75% 149.870 1.50% 1.45%

21/03/2546 235.03 363.62 1.75% 149.614 1.50% 1.51%

28/03/2546 239.7 369.53 1.75% 149.540 1.50% 1.60%

04/04/2546 241.63 371.93 1.75% 149.670 1.50% 1.56%

11/04/2546 248.41 383.36 1.75% 149.796 1.50% 1.58%

18/04/2546 248.42 384.5 1.75% 149.596 1.50% 1.59%

25/04/2546 237.04 368.53 1.75% 150.040 1.50% 1.58%

02/05/2546 242.67 375.24 1.75% 150.353 1.50% 1.57%

09/05/2546 248.72 384.32 1.75% 151.071 1.50% 1.55%

16/05/2546 248.38 383 1.75% 151.705 1.50% 1.54%

23/05/2546 257.61 395.52 1.75% 152.544 1.50% 1.51%

30/05/2546 263.6 403.82 1.75% 153.250 1.50% 1.51%

06/06/2546 274.51 418.21 1.75% 154.672 1.50% 1.49%

13/06/2546 280.77 427.97 1.42% 156.119 1.33% 1.48%

20/06/2546 298.03 452.66 1.25% 154.837 1.25% 1.45%

27/06/2546 300.07 457.51 1.25% 155.292 1.25% 1.30%

04/07/2546 324.13 495.72 1.08% 156.766 1.08% 1.22%

11/07/2546 316.15 484.39 1.00% 156.208 1.00% 1.15%

18/07/2546 321.39 493.04 1.00% 155.832 1.00% 1.12%

25/07/2546 313.27 484.86 1.00% 154.531 1.00% 1.12%

01/08/2546 317.27 491.54 1.00% 153.843 1.00% 1.13%

08/08/2546 320.87 503.2 1.00% 154.737 1.00% 1.10%

15/08/2546 333.12 519.04 1.00% 154.349 1.00% 1.10%

22/08/2546 342.29 534.81 1.00% 153.347 1.00% 1.10%

29/08/2546 339.24 537.71 1.00% 151.951 1.00% 1.11%

05/09/2546 349.24 557.81 1.00% 150.878 1.00% 1.11%

12/09/2546 351.74 568.37 1.00% 151.411 1.00% 1.08%

19/09/2546 351.28 567.21 1.00% 151.439 1.00% 1.03%

26/09/2546 358.9 580.87 1.00% 151.372 1.00% 1.04%

03/10/2546 344.94 558.34 1.00% 150.425 1.00% 1.05%

10/10/2546 358.91 582.15 1.00% 148.321 1.00% 1.05%

17/10/2546 359.65 588.6 1.00% 147.076 1.00% 1.13%

24/10/2546 368.29 609.25 1.00% 147.058 1.00% 1.13%

207



T-bill 1 m rate

31/10/2546 381.6 639.45 1.00% 146.982 1.00% 1.15%

07/11/2546 406.29 671 1.00% 144.429 1.00% 1.21%

14/11/2546 396.9 657.38 1.00% 141.441 1.00% 1.25%

21/11/2546 370.26 613.43 1.00% 141.465 1.00% 1.15%

28/11/2546 394.04 646.03 1.00% 143.036 1.00% 1.08%

04/12/2546 401.25 659.29 1.00% 141.626 1.00% 1.13%

12/12/2546 421.22 674.45 1.00% 142.138 1.00% 1.05%

19/12/2546 441.18 709.15 1.00% 142.797 1.00% 0.96%

26/12/2546 476.21 734.89 1.00% 143.117 1.00% 0.92%

09/01/2547 509.69 783.44 1.00% 142.214 1.00% 1.00%

16/01/2547 502.76 778.44 1.00% 143.310 1.00% 0.95%

23/01/2547 494.34 754.44 1.00% 144.097 1.00% 0.99%

30/01/2547 462.73 698.9 1.00% 145.099 1.00% 1.03%

06/02/2547 467 711.15 1.00% 145.666 1.00% 1.02%

13/02/2547 499.98 755.18 1.00% 146.325 1.00% 1.02%

20/02/2547 482.73 728.64 1.00% 146.862 1.00% 1.02%

27/02/2547 471.42 716.3 1.00% 146.709 1.00% 1.03%

04/03/2547 464.47 700.59 1.00% 146.702 1.00% 1.02%

12/03/2547 458.07 695.08 1.00% 148.596 1.00% 1.01%

19/03/2547 450.53 681.27 1.00% 149.128 1.00% 1.01%

26/03/2547 444.39 665.25 1.00% 149.510 1.00% 1.01%

02/04/2547 464.53 693.12 1.00% 148.595 1.00% 1.01%

09/04/2547 462.22 691.39 1.00% 146.593 1.00% 1.04%

16/04/2547 478.31 712.2 1.00% 146.112 1.00% 1.05%

23/04/2547 460.54 681.88 1.00% 145.365 1.00% 1.07%

30/04/2547 436.9 648.15 1.00% 145.276 1.00% 1.09%

07/05/2547 429.68 636.8 1.00% 145.131 1.00% 1.10%

14/05/2547 411.43 609.72 1.00% 143.316 1.00% 1.10%

21/05/2547 417.38 615.41 1.00% 144.523 1.00% 1.08%

28/05/2547 434.15 638.59 1.00% 145.309 1.00% 1.04%

04/06/2547 424.3 626.47 1.00% 144.576 1.00% 1.02%

11/06/2547 414.96 613.13 1.00% 144.138 1.00% 0.98%

18/06/2547 423.16 622.71 1.00% 144.072 1.00% 0.89%

25/06/2547 440.81 644 1.00% 144.147 1.00% 0.85%

02/07/2547 442.53 647.57 1.00% 144.300 1.00% 0.93%

208



T-bill 1 m rate

09/07/2547 455.97 666.59 1.00% 144.600 1.00% 1.05%

16/07/2547 440.04 646.11 1.00% 144.767 1.00% 1.06%

23/07/2547 441.58 648.47 1.00% 144.614 1.00% 1.08%

30/07/2547 435.58 636.7 1.00% 144.226 1.00% 1.08%

06/08/2547 418.17 610.94 1.00% 144.340 1.00% 1.08%

13/08/2547 404.7 588.87 1.00% 144.641 1.00% 1.08%

20/08/2547 412.5 598.55 1.00% 145.022 1.00% 1.10%

27/08/2547 427.82 620.12 1.00% 145.790 1.00% 1.21%

03/09/2547 433.22 629.08 1.00% 146.012 1.00% 1.28%

10/09/2547 441.67 640.6 1.00% 145.905 1.00% 1.31%

17/09/2547 462.18 668.73 1.00% 146.479 1.00% 1.31%

24/09/2547 455.11 654.6 1.00% 146.968 1.00% 1.35%

01/10/2547 460.89 661.23 1.00% 146.792 1.00% 1.39%

08/10/2547 473.72 676.15 1.00% 145.938 1.00% 1.37%

15/10/2547 452.56 648.48 1.00% 146.359 1.00% 1.36%

22/10/2547 462.53 659.05 1.00% 146.362 1.00% 1.49%

29/10/2547 439.24 628.16 1.00% 146.537 1.00% 1.50%

05/11/2547 443.6 635.09 1.00% 146.440 1.00% 1.60%

12/11/2547 449.1 639.74 1.00% 145.950 1.00% 1.62%

19/11/2547 458.67 651.42 1.00% 145.854 1.00% 1.64%

26/11/2547 454.65 648.75 1.00% 146.280 1.00% 1.56%

03/12/2547 466.35 663.84 1.00% 146.678 1.00% 1.42%

09/12/2547 453.42 648.78 1.00% 147.208 1.00% 1.40%

17/12/2547 472.45 669.46 1.00% 147.124 1.00% 1.52%

24/12/2547 471.54 670.35 1.00% 147.275 1.00% 1.40%

30/12/2547 468.68 668.1 1.00% 147.422 1.00% 1.39%

07/01/2548 492.83 697.84 1.00% 147.442 1.00% 1.68%

14/01/2548 495.62 701.66 1.00% 147.223 1.00% 1.78%

21/01/2548 490.05 696.85 1.00% 147.392 1.00% 1.84%

28/01/2548 491.77 701.66 1.00% 147.558 1.00% 1.84%

04/02/2548 504.35 719.1 1.00% 147.649 1.00% 1.84%

11/02/2548 509.67 726.2 1.00% 148.074 1.00% 1.82%

18/02/2548 516.17 737.5 1.00% 148.289 1.00% 1.83%

25/02/2548 519.34 740.04 1.00% 148.612 1.00% 1.83%

04/03/2548 511.69 728.42 1.00% 148.703 1.00% 1.95%

209



T-bill 1 m rate

11/03/2548 496.28 710.98 1.00% 149.744 1.00% 1.91%

18/03/2548 497.09 711.4 1.00% 150.235 1.00% 1.90%

25/03/2548 477.07 687.32 1.00% 150.632 1.00% 1.91%

01/04/2548 484.83 695.83 1.00% 151.161 1.00% 1.92%

08/04/2548 475.8 683.76 1.00% 151.105 1.00% 2.00%

12/04/2548 488.03 698.28 1.00% 151.047 1.00% 2.12%

22/04/2548 469.28 677.25 1.00% 151.664 1.00% 2.11%

29/04/2548 458.2 658.88 1.00% 153.270 1.00% 2.24%

06/05/2548 480.85 689.36 1.00% 153.292 1.00% 2.29%

13/05/2548 470.68 679.11 1.00% 152.815 1.00% 2.29%

20/05/2548 463.99 670.65 1.00% 152.920 1.00% 2.27%

27/05/2548 458.23 663.48 1.00% 153.389 1.00% 2.29%

03/06/2548 469.63 676.7 1.00% 153.986 1.00% 2.32%

10/06/2548 473.64 679.98 1.00% 155.160 1.00% 2.32%

17/06/2548 479.18 686.52 1.00% 155.011 1.00% 2.19%

24/06/2548 483.13 690.25 1.00% 155.426 1.00% 2.14%

30/06/2548 471.66 675.5 1.00% 155.534 1.00% 2.15%

08/07/2548 450.32 643.31 1.00% 154.876 1.00% 2.44%

15/07/2548 460.32 655.46 1.00% 152.744 1.00% 2.63%

21/07/2548 455.17 648.92 1.08% 151.732 1.00% 2.71%

29/07/2548 477.15 675.67 1.17% 150.861 1.00% 2.66%

05/08/2548 485.19 686.01 1.17% 149.412 1.00% 2.58%

11/08/2548 481.38 681.95 1.25% 148.420 1.00% 2.55%

19/08/2548 482.16 680.83 1.58% 148.353 1.00% 2.49%

26/08/2548 494.74 695.89 1.58% 148.995 1.00% 2.45%

02/09/2548 505.27 709.97 1.75% 149.306 1.00% 2.42%

09/09/2548 505.52 712.78 1.83% 147.982 1.17% 2.73%

16/09/2548 500.18 708.26 2.17% 146.574 1.67% 2.71%

23/09/2548 513.59 725.31 2.17% 146.742 1.67% 2.62%

30/09/2548 511.89 723.23 2.17% 146.525 1.67% 2.58%

07/10/2548 498.67 708.98 2.17% 143.327 1.67% 2.88%

14/10/2548 491.05 700.02 2.42% 142.365 1.92% 3.00%

21/10/2548 479.99 686.21 2.42% 141.233 1.92% 3.21%

28/10/2548 477.24 682.25 2.42% 139.257 1.92% 3.26%

04/11/2548 496.74 706.23 2.42% 137.265 1.92% 3.25%

210



T-bill 1 m rate

11/11/2548 483.31 690.45 2.42% 138.987 1.92% 3.30%

18/11/2548 473.35 676.41 2.42% 140.673 1.92% 3.45%

25/11/2548 469.05 669.89 2.42% 142.987 1.92% 3.55%

02/12/2548 461.91 659.91 2.42% 142.583 1.92% 3.53%

09/12/2548 492.36 697.74 2.88% 143.122 2.38% 3.38%

16/12/2548 486.56 691.17 2.88% 144.821 2.38% 3.35%

23/12/2548 491.74 698.95 2.88% 145.447 2.38% 3.46%

30/12/2548 502.85 713.73 2.88% 147.074 2.38% 3.72%

06/01/2549 528.2 747.34 2.88% 148.462 2.38% 3.79%

13/01/2549 531.12 755.72 3.04% 147.240 2.54% 3.78%

20/01/2549 526.39 747.7 3.38% 146.880 2.88% 3.89%

27/01/2549 537.74 761.27 3.42% 147.253 2.96% 3.89%

03/02/2549 528.62 747.09 3.42% 147.766 2.96% 3.88%

10/02/2549 519.76 738.07 3.42% 147.600 2.96% 3.88%

17/02/2549 520.11 739.35 3.42% 147.758 2.96% 3.93%

24/02/2549 522.41 741.8 3.42% 148.673 2.96% 3.92%

03/03/2549 532.55 753.39 3.50% 150.096 2.96% 3.94%

10/03/2549 511.68 728.18 3.75% 149.322 3.04% 4.07%

17/03/2549 519.03 741.43 4.00% 149.292 3.42% 4.14%

24/03/2549 509.43 730.85 4.00% 148.495 3.42% 4.19%

31/03/2549 509.12 733.25 4.00% 147.514 3.42% 4.30%

07/04/2549 539.71 770.33 4.00% 146.646 3.42% 4.45%

12/04/2549 525.23 755.43 4.25% 146.111 3.58% 4.55%

21/04/2549 540.57 773.06 4.38% 146.828 3.67% 4.64%

28/04/2549 533.86 768.29 4.38% 148.511 3.67% 4.55%

04/05/2549 533.79 768.22 4.38% 148.469 3.67% 4.58%

11/05/2549 544.68 782.5 4.38% 148.750 3.67% 4.58%

19/05/2549 516.61 746.33 4.38% 148.669 3.67% 4.67%

26/05/2549 495.93 717.5 4.38% 149.583 3.67% 4.78%

02/06/2549 502.47 722.61 4.38% 149.402 3.67% 4.81%

09/06/2549 462.23 670.41 4.38% 149.605 3.67% 4.85%

16/06/2549 460 665.39 4.38% 149.544 3.67% 4.87%

23/06/2549 456.01 659.52 4.38% 148.662 3.67% 4.81%

30/06/2549 471.54 678.13 4.38% 148.891 3.67% 4.81%

07/07/2549 476.69 686.11 4.38% 149.219 3.67% 4.90%

211



T-bill 1 m rate

14/07/2549 459.22 661.59 4.38% 149.449 3.67% 4.90%

21/07/2549 477.2 685.71 4.38% 149.859 3.67% 4.91%

28/07/2549 483.04 691.43 4.38% 150.406 3.67% 4.91%

04/08/2549 492.23 703.28 4.46% 150.643 3.83% 4.90%

11/08/2549 497.14 708.42 4.46% 151.126 3.83% 4.84%

18/08/2549 496.69 708.49 4.50% 151.303 3.92% 4.84%

25/08/2549 482.18 689.13 4.50% 151.955 3.92% 4.84%

01/09/2549 482.43 696.44 4.50% 153.127 3.96% 4.84%

08/09/2549 483.36 692.46 4.50% 153.969 3.96% 4.88%

15/09/2549 489.61 700.61 4.50% 153.852 3.96% 4.91%

22/09/2549 480.07 681.71 4.50% 154.261 3.96% 4.95%

29/09/2549 480.3 686.1 4.50% 154.929 3.96% 4.93%

06/10/2549 486.24 694.6 4.46% 155.032 3.92% 4.93%

13/10/2549 497.35 712.05 4.46% 154.777 3.92% 4.93%

20/10/2549 508.29 724.98 4.46% 155.446 3.92% 4.94%

27/10/2549 508.64 725.77 4.46% 155.421 3.92% 4.93%

03/11/2549 512.03 732.3 4.46% 155.925 3.92% 4.91%

10/11/2549 518.84 740.42 4.46% 156.613 3.92% 4.89%

17/11/2549 512.39 733.92 4.46% 157.217 3.92% 4.84%

24/11/2549 503.06 723.87 4.46% 157.918 3.92% 4.82%

01/12/2549 518.81 741.38 4.46% 159.438 3.92% 4.75%

08/12/2549 517.95 740.94 4.46% 158.751 3.92% 4.76%

15/12/2549 516.68 736.29 4.46% 158.563 3.92% 4.75%

22/12/2549 473.78 680.31 4.46% 156.566 3.92% 4.94%

29/12/2549 473.27 679.84 4.46% 155.104 3.92% 4.95%

05/01/2550 436.5 628.19 4.46% 155.413 3.92% 4.96%

12/01/2550 453.12 645.71 4.46% 157.499 3.88% 4.90%

19/01/2550 461.39 658.17 4.38% 159.350 3.83% 4.77%

26/01/2550 460.01 657.65 4.21% 160.139 3.79% 4.73%

02/02/2550 468.3 670.6 4.21% 161.033 3.79% 4.72%

09/02/2550 487.58 695.27 4.21% 161.150 3.79% 4.75%

16/02/2550 481.74 688.01 4.13% 162.243 3.79% 4.72%

23/02/2550 484.43 690.76 4.00% 162.831 3.79% 4.70%

02/03/2550 476.4 679.02 3.71% 163.989 3.54% 4.49%

09/03/2550 469.74 671.17 3.50% 164.744 3.50% 4.49%

212



T-bill 1 m rate

16/03/2550 469.42 671.05 3.50% 166.503 3.50% 4.38%

23/03/2550 474.79 677.79 3.46% 166.546 3.46% 4.20%

30/03/2550 471.93 673.71 3.42% 166.162 3.42% 4.12%

05/04/2550 487.29 692.47 3.38% 167.029 3.38% 4.03%

12/04/2550 487.02 692.46 3.38% 167.854 3.38% 3.73%

20/04/2550 482.43 687.53 3.21% 169.315 3.21% 3.70%

27/04/2550 488.28 695.11 2.88% 170.244 2.88% 3.61%

04/05/2550 506.54 716.44 2.88% 171.037 2.88% 3.60%

11/05/2550 497.92 706.9 2.88% 172.334 2.88% 3.57%

18/05/2550 515.36 728.76 2.88% 173.604 2.88% 3.25%

25/05/2550 508.37 719.14 2.71% 172.276 2.71% 3.21%

01/06/2550 536.28 753.93 2.38% 171.241 2.38% 3.30%

08/06/2550 532.16 752 2.38% 169.068 2.38% 2.89%

15/06/2550 527.43 744.25 2.38% 165.932 2.38% 2.92%

22/06/2550 548.01 772.05 2.38% 167.397 2.38% 2.92%

29/06/2550 550.01 776.79 2.38% 166.597 2.38% 2.90%

06/07/2550 595.59 832.38 2.38% 165.178 2.38% 3.11%

13/07/2550 615.83 859.14 2.38% 166.256 2.38% 3.11%

20/07/2550 608.65 850.54 2.33% 167.326 2.17% 3.10%

27/07/2550 621.67 863.58 2.33% 166.878 2.17% 3.09%

03/08/2550 599.53 837.73 2.33% 165.926 2.17% 3.12%

10/08/2550 574.35 804.84 2.33% 166.458 2.17% 3.07%

17/08/2550 537.7 758.42 2.33% 165.594 2.17% 3.09%

24/08/2550 565.06 790.72 2.33% 166.507 2.17% 3.08%

31/08/2550 586.31 813.21 2.33% 166.388 2.17% 3.06%

07/09/2550 577.9 801.46 2.33% 166.965 2.17% 3.04%

14/09/2550 586.66 811.95 2.33% 167.866 2.17% 3.00%

21/09/2550 604.7 831.51 2.33% 167.809 2.17% 3.00%

28/09/2550 616.03 845.5 2.33% 167.220 2.17% 3.02%

05/10/2550 620.03 852.33 2.33% 166.794 2.17% 3.06%

12/10/2550 651.63 887.02 2.33% 166.334 2.17% 3.08%

19/10/2550 644.65 875.83 2.33% 166.435 2.17% 3.09%

26/10/2550 662.91 894.57 2.33% 166.647 2.17% 3.11%

02/11/2550 661.86 894.34 2.33% 166.102 2.17% 3.14%

09/11/2550 645.09 874.64 2.33% 165.233 2.17% 3.12%

213



T-bill 1 m rate

16/11/2550 622.06 849.07 2.33% 165.191 2.17% 3.12%

23/11/2550 603 824.25 2.33% 163.615 2.17% 3.16%

30/11/2550 622.63 846.44 2.33% 164.531 2.17% 3.15%

07/12/2550 616.89 841.39 2.33% 164.788 2.17% 3.11%

14/12/2550 614.08 836.4 2.33% 164.948 2.17% 3.11%

21/12/2550 594.8 813.6 2.33% 165.443 2.17% 3.10%

28/12/2550 630.73 858.1 2.33% 166.925 2.17% 3.15%

ภาคผนวก ข

ผลการทดสอบสมมตฐานเกยวกบผลตางระหวางคาเฉลยของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม

เพอการเลยงชพ จ าแนกตามนโยบายการลงทน โดยการวเคราะหความแปรปรวนแบบทางเดยว (One-Way ANOVA) ดวยการใชวธการทดสอบความแตกตางของคาเฉลยเปนรายคแบบ Tamhane

Oneway

Descriptives

Rp

3074 .410330 2.6270824 .0473829 .317425 .503236 -9.2750 9.6820

4145 .276775 2.1483105 .0333684 .211355 .342195 -9.2886 10.1070

6062 .043835 .1969543 .0025296 .038876 .048794 -7.8544 1.5670

2141 .040765 .0360214 .0007785 .039238 .042292 -.2616 .3338

15422 .179068 1.6291180 .0131184 .153355 .204782 -9.2886 10.1070

EQUITY

MIX

DEBT

MONEY

Total

N Mean Std. Dev iat ion Std. Error Lower Bound Upper Bound

95% Conf idence Interv al for

Mean

Minimum Maximum

Test of Homogeneity of Variances

Rp

3099.846 3 15418 .000

Levene

Statist ic df 1 df 2 Sig.

ANOVA

Rp

355.789 3 118.596 45.069 .000

40571.935 15418 2.631

40927.724 15421

Between Groups

Within Groups

Total

Sum of

Squares df Mean Square F Sig.

215

Post Hoc Tests

Multiple Comparisons

Dependent Variable: Rp

Tamhane

.133555 .0579533 .121 -.018974 .286085

.366495* .0474504 .000 .241571 .491419

.369565* .0473893 .000 .244802 .494329

-.133555 .0579533 .121 -.286085 .018974

.232940* .0334641 .000 .144853 .321027

.236010* .0333774 .000 .148151 .323869

-.366495* .0474504 .000 -.491419 -.241571

-.232940* .0334641 .000 -.321027 -.144853

.003070 .0026467 .816 -.003895 .010036

-.369565* .0473893 .000 -.494329 -.244802

-.236010* .0333774 .000 -.323869 -.148151

-.003070 .0026467 .816 -.010036 .003895

(J) POLICY

MIX

DEBT

MONEY

EQUITY

DEBT

MONEY

EQUITY

MIX

MONEY

EQUITY

MIX

DEBT

(I) POLICY

EQUITY

MIX

DEBT

MONEY

Mean

Dif f erence

(I-J) Std. Error Sig. Lower Bound Upper Bound

95% Conf idence Interv al

The mean dif f erence is signif icant at the .05 lev el.*.

216

ประวตผวจย

ชอ(ภาษาไทย) นางสกญญา ภสวรรณรตน (ภาษาองกฤษ) Mrs. Sukanya Pusuwanaratana การศกษา การศกษาศาสตรบณฑต(คณตศาสตร) มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ(บางแสน) ปการศกษา 2522 พฒนบรหารศาสตรมหาบณฑต(บรหารธรกจ) สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร ปการศกษา 2525 การท างาน อาจารยประจ า คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย พ.ศ.2525 – ปจจบน หวหนาสาขาวชาการเงน คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย ปการศกษา 2535 - 2537 และ ปการศกษา 2541 - 2543 ผชวยคณบดฝายกจการนกศกษา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย ปการศกษา 2538

Documents

THE PERFORMANCE EVALUATION OF RETIREMENT MUTUAL …eprints.utcc.ac.th/1653/3/1653fulltext.pdf · the performance evaluation of retirement mutual funds (rmfs) in thailand sukanya pusuwanaratana