Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
2009/9
19 S2 127 164
127
Leuz Nanda Wysocki (2003) Myers Myers Skinner (2006)
Tucker Zarowin (2006)
Modified Jones Model
AbstractThis study examines the effect of income smoothing on the relative value-relevance ofearnings and equity book value. Following Leuz et al. (2003), Myers et al. (2006), Tuckerand Zarowin (2006), this study uses the current year's and past four years' observations tomeasure income smoothing by the negative correlation between the change in discretionaryaccruals and the change in pre-discretionary income. Using Ohlson (1995) model, this studyfinds that the more income smoothing, the more value-relevance increase of earnings; incontrast, the more value-relevance loss of equity book value. Furthermore, this paper findsthat the more income smoothing, the more investors' positive reactions to the discretionaryaccruals. These results are robust to using cross-sectional modified Jones model to proxy thediscretionary accruals, to controlling for debt ratio, negative earnings, return on equity,electronic industry effect, to deflating the related variables by total assets, and to usinganother income smoothing measure.
Keywords income smoothing, value-relevance, accounting information
The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevanceof Accounting Information
Hung-Shu Fan, Associate Professor, Department of Accounting, Fu Jen Catholic University
Received 2007/7, Final revision received 2008/11
(
409631070478)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
(Healy, 1996; Healy & Wahlen, 1999; Dechow & Skinner, 2000)
(Barth, Beaver, & Landsman, 2001)
(Marquardt
& Wiedman, 2004; Whelan & McNamara, 2004; Hunt, Moyer, & Shevlin, 2000)
Ball Brown (1968)
Ohlson (1995) Ohlson (1995)
(Abnormal Earnings)
(Normal Earnings) Barth Beaver Landsman (1998) Ou Sepe (2002)
(Liquidation Value)
(Burgstahler & Dichev, 1997; Collins, Maydew, & Weiss, 1997; Black
& White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al., 1998)
(Barth et al., 1998)
Marquardt Wiedman (2004)
Whelan
McNamara (2004) (2008)
128
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������
����������������������
�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
(Chaney & Lewis, 1995; Ronen & Sadan, 1981;
Kirschenheiter & Melumand, 2005; Sankar & Subramanyam, 2001)
(Healy, 1985; Fudenburg & Tirole, 1995; Arya, Glover, & Sunder, 1998)
(Hunt et al., 2000; Tucker &
Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)
(Earnings Informativeness)
Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006)
Tucker Zarowin (2006)
Ohlson (1995) 1995 2005
1. Hunt et al. (2000) Tucker
Zarowin (2006)
2.
3. Whelan McNamara (2004) Marquardt Wiedman (2004)
4.
Collins et al. (1997) Black White
129
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
(2003) Francis Schipper (1999) Barth et al. (1998)
Beaver (1968)
Ball Brown
(1968)
(Information Perspective)
(Beaver, Clarke, & Wright, 1979)
(Earning Response Coefficient)
(Kormendi & Lipe, 1987; Easton & Zmijewski, 1989) (Accruals)
(Subramanyam, 1996)
1990
(Lev & Thiagarajan, 1993)
(Abarbanell & Bushee, 1997)
Ohlson (1995)
Ohlson (1995)
(Abnormal Earnings)
(Normal Earnings)
(Burgstahler & Dichev, 1997;
Collins et al., 1997; Black & White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al., 1998)
(Ou & Sepe, 2002; Marquardt & Wiedman, 2004; Whelan &
McNamara, 2004; 2008)
Burgstahler
Dichev (1997)
Collins et al. (1997)
130
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
Francis
Schipper (1999)
Collins et al. (1997)
Barth et al. (1998)
(Abnormal Earnings Opportunity)
Black White
(2003)
Ou Sepe (2002)
Marquardt Wiedman (2004)
Whelan McNamara (2004) 25%
25%
(2008)
(Magnitude)
1999 2003 ( )
Marquardt Wiedman (2004) Whelan McNamara (2004)
131
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
(2008)
Healy (1985) Fudenburg
Tirole (1995)
Arya et al. (1998)
Chaney Lewis (1995)
( 1) Ronen Sadan (1981)
Kirschenheiter Melumand (2005)
Sankar Subramanyam (2001)
(Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000)
Tucker Zarowin (2006)
132
1 Chaney Lewis (1995)
( )
(Income Reporting Strategy)
( 0 )
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
19 S2
Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker
Zarowin (2006)
Barth et al. (1998)
Ohlson (1995)
Ou Sepe (2002)
( 2)
(Black & White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al.,
1998)
Marquardt Wiedman (2004) Whelan McNamara (2004)
(2008)
(Healy, 1985) (Fudenburg & Tirole, 1995; Arya et al., 1998)
(Kirschenheiter & Melumand, 2005)
(Sankar & Subramanyam, 2001) Chaney
133
2 Collins Pincus Xie (1999)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
Lewis (1995) Ronen Sadan (1981)
(Hunt et al., 2000;
Tucker & Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)
( 3)
(Burgstahler & Dichev, 1997; Collins et al., 1997;
Barth et al., 1998; Ou & Sepe, 2002; Marquardt & Wiedman, 2004; Whelan & McNamara,
2004; 2008) ( 4) Ou Sepe (2002)
134
3
4
(Tucker & Zarowin, 2006)
(Noise)
(Subramanyam, 1996; Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006)
Barth et al. (1998)
Ohlson (1995) Ou Sepe (2002)
Barth et
al. (1998)
Ou Sepe (2002)
Collins et al. (1997)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
19 S2
Subramanyam (1996)
Gul Leung
Srinidhi (2003)
Tucker Zarowin (2006)
Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)
( 5)
Kothari Leone Wasley (2005) Jones Model (Jones,
1991)
135
5 Tucker Zarowin (2006)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
(Kothari et al., 2005; Tucker & Zarowin, 2006)
ACCit Eit CFOit (1)
ACCit i t
Eit i t
CFOit i t
Jones Model
(2)
ACCit i t (1)
TAit-1 i t
REVit i t
PPEit i t
ROAit i t
(2)
DAit i t
1 2 3 4 (2)
(2)
DA NDE DA NDE
136
(2)
(3)
ˆ ˆ ˆ ˆ
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
Corr ( DA, NDE) ( 6)
Tucker Zarowin (2006) Corr ( DA, NDE)
(Fractional Ranking) ( 7) 0 1
IS Corr ( DA, NDE) -1
IS Corr ( DA, NDE)
(Barth et al., 1998; Collins
et al., 1999; Ou & Sepe, 2002; Black & White, 2003; Nwaeze, 1998; Arce & Mora, 2002;
Marquardt & Wiedman, 2004; 2008) Ohlson (1995)
IS
IS IS (4) (4)
Pit 0 1EPSit 2 BVit it (4)
Pit i t
EPSit i t
BVit i t
it i t
Collins et al. (1997) ( 8) (4)
IS IS
1 2
137
6
7
8
2005 (1101) Corr ( DA, NDE) 2005 (
) 2004 2003 2002 2001 ( ) DA
NDE
(Fractional Ranking) (Raw Ranking)
10 1 10 0.1 1
Barth et al. (1998) Arce Mora (2002)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
Pit 0 1 EPSit it (5)
Pit 0 1 BVit it (6)
(4) ~ (6) R2 R2(4)
R2(5)
R2(6)
R2(4)
R2(6)
R2(4)
R2(5)
1 IS
IS 2
IS IS
IS
IS (
2003)
( 2001)
(7)
Pit i t
EPSit i t
BVit i t
ISit i t
YearTit i t t T 1 0
(7) 2 3
Ohlson (1995) 2
4*IS 3 5*IS IS
IS
IS 4 5
(H1) IS 4
138
(7)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������
����������������������
�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������
������������
(H2) 5
(7)
DA NDE (8)
19 S2
139
(8)
DAitt i t Jones
NDEit i t
NDEit DAit (7)
2 5*IS IS
IS
5
(H3) 5
1995 2005 ( 9)
(TEJ)
(2003)
TEJ
9 1989
1995 1995 IS 1991
1991 1990
1990 1989
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
1
140
10,876 IS 1,733
9,143 2,787
6,356 2 2
3,250 6,356 51.13%
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
3 Panel A
28.3449 IS 0.4793 1.2559
14.9011
-0.1055 1.3614 IS 0.4730
IS IS
3 Panel B 3 Panel B
IS
141
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
4 Pearson
IS DA IS*DA
Spearman
Spearman
142
IS
5 Panel A IS IS
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
19 S2
Panel A IS EPS R2 (0.15) IS
EPS R2 (0.09) H1 IS BV R2 (0.02)
IS BV R2 (0.05) H2 Panel B IS
IS EPS BV IS EPS
(8.22) IS (5.66) IS BV (1.43)
IS (1.99) H1 H2 ( 10)
143
10 6,297 5
Panel A IS EPS R2 (0.145) IS EPS R2 (0.076)
H1 IS BV R2 (0.014) IS BV R2
(0.034) H2 Panel B IS EPS (10.68)
IS (6.49) IS BV (1.48) IS (1.97)
H1 H2 12
4 Pit = 0 + 1 EPSit + 2 BVit + it
5 Pit = 0 + 1 EPSit + it
6 Pit = 0 + 1 BVit + it
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
(7) 6 (7)
6 (7) Ohlson EPS
BV 1% IS*EPS 5.14
(t=3.11) 1% H1
IS*BV -1.49 (t=-2.57) 1%
H2
Subramanyam (1996)
(7) (DA) (NDE)
(8) 6 (8) 6
(8) DA NDE BV 1% H3
IS*DA 5.49 (t=3.59) 1%
H3
IS*NDE 5.02 (t=3.05) 1%
H1 IS*BV -1.48 (t=-2.53) 5%
H2 ( 11) ( 12)
144
11
12
6,297 6
6 (7) H1 IS*EPS 7.18 (t=2.08) 5%
H1 H2 IS*BV -1.36 (t=-1.99) 5%
H2 6 (8) H3 IS*DA
6.56 (t=2.00) 5% H3 (8) IS*BV
-1.34 (t=-1.96) 5% H2 12
5 6,351 (7) (8)
H1 H2 (7) H1
IS*EPS 4.94 (t=2.97) 1% H1 H2
IS*BV -1.53 (t=-2.64) 1% H2
H3 (8) H3 IS*DA 5.29 (t=3.43)
1% H3 6
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
19 S2
145
7
8
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
146
(9)
(10)
Barth et al. (1998)
(Jan & Ou, 1995; Barth et al., 1998; Collins et al., 1999)
Burgstahler Dichev (1997) (ROE)
ROE
(7) (8)
(LEV) (LOSS) (ROE)
(7) (8) (7) (8)
(9) (10) (9) (10)
CONTROLjit i t j
K
CONTROLjit (7) (8)
(LEV) (LOSS) (ROE)
7 7 (9) H1 IS*EPS
4.59 (t=2.85) 1% H1 IS*BV -1.67 (t=
-3.02) 1% H2
(10) H3 IS*DA 4.86 (t=3.13)
1% H3
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
147
( 13)
13 LEV, ROE, LOSS EPS
DA NDE BV
(N=6,356) t
t H2
H1 H3 (N=3,250)
H2 (N=3,106) t
IS
0.4894 0.4696 IS IS (
0.0198 t=2.865)
9
10
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
(Guay, Kothari, & Watts, 1996)
Modified Jones Model (Dechow, Sloan, &
Sweeney, 1995)
Kothari et al. (2005) Modified Jones Model
RECit i t
(2)
Modified Jones Model
8
8 H1 H2 (9) EPS BV
7.47 (t=8.24) 2.22 (t=6.25) 1% H1
H2 IS*EPS IS*BV 4.10 (t=2.64) -1.52 (t=-2.63)
1% H1 H2
8 H3 (10) H3 IS*DA
4.49 (t=2.90) 1% H3
Modified Jones Model
148
White
(11)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������
����������������������
�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
149
9
10
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
2
3,250 6,356 51.13% Wang Lee Huang (2003)
(9) (10) (
1 0) 9
H1 H2 (9) H1
IS*EPS 4.67 (t=2.91) 1% H1
H2 IS*BV -1.71 (t=-3.07) 1%
H2 8.85 (t=16.52)
1% H3
H3 (10) IS*DA 4.65 (t=3.04)
1% H3
1%
150
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
151
9
10
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
(9) (10) 10
( 14) 10 H1 H2 (9) H1
IS*EPS 5.19 (t=4.21) 1% H1
H2 IS*BV -1.41 (t=-3.84) 1%
H2 H3 (10) H3
IS*DA 6.05 (t=4.92) 1% H3
152
14 LEV
BV 1
LEV
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
19 S2
153
9
10
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
Kothari et al. (2005) Jones Model Kothari et al. (2005)
Modified Jones Model
(Aljifri, 2007)
(Chaney & Lewis, 1998; Hunt et al., 2000; Leuz et al., 2003)
IS
0 1 ISV
ISV ( 15)
ISV (9) (10) 11 ( 16) 11
H1 H2 (9) H1 ISV*EPS
5.39 (t=4.60) 1% H1 H2
ISV*BV -1.32 (t=-2.46) 5%
H2 H3 (10) H3 ISV*DA
6.08 (t=5.06) 1% H3
154
15
16
2007 11 3 21
TEJ 6,322
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
19 S2
155
9
10
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
H1~H3
(Subramanyam, 1996; Chaney & Lewis,
1998; Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006)
Tucker Zarowin (2006)
Chaney Lewis
(1995) Ronen Sadan (1981)
Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)
(12) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)
Subramanyam (1996)
(12)
DA NDE (13)
EPSit+f i t f
(7) (8)
(12) IS*EPS
3
(13) IS*DA 4
12
12 (12)
IS*EPS 0.38 (t=3.20) 1%
(13)
IS*DA 0.42 (t=3.97) 1%
156
(12)
(13)
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
( 17) (12) IS*EPS 0.39 (t=2.73)
(13) IS*DA 0.43 (t=3.19) 1%
157
17 2005 2007
TEJ 6,346
12 EPSit+f = 0 + 1 ISit + 2 EPSit + 3 ISit *EPSit+ it
13 EPSit+f = 0 + 1 ISit + 2 DAit + 3 NDEit + 4 ISit*DAit+ 5 ISit*NDEit + it
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)
Ohlson (1995) 1995 2005
Modified Jones Model
158
White
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������
����������������������
�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
Jones Model
Modified Jones Model
Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)
159
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
2008
15 1 93-136
2003
37 53-83
2001 33 1-
26
Abarbanell, J. S., & Bushee, B. J. 1997. Fundamental analysis, future earnings, and stock
prices. Journal of Accounting Research, 35 (1): 1-24.
Aljifri, K. 2007. Measurement and motivation of earnings management: A critical
perspective. Journal of Accounting, Business & Management, 14: 75-95.
Arce, M., & Mora, A. 2002. Empirical evidence of the effect of European accounting
differences on the stock market valuation of earnings and book value. European
Accounting Review, 11 (3): 573-599.
Arya, A., Glover, J., & Sunder, S. 1998. Earnings management and the revelation principle.
Review of Accounting Studies, 3(1/2): 7-34.
Ball, R., & Brown, P. 1968. An empirical evaluation of accounting income numbers.
Journal of Accounting Research, 6 (2): 159-178.
Barth, M. E., Beaver, W. H., & Landsman, W. R. 1998. Relative valuation roles of equity
book value and net income as a function of financial health. Journal of
Accounting and Economics, 25 (1): 1-34.
. 2001. The relevance of the value relevance literature for financial accounting
standard setting: Another view. Journal of Accounting and Economics, 31 (1/3):
77-104.
Beaver, W. H. 1968. The information content of annual earnings announcements. Journal of
Accounting Research, 6 (3): 67-92.
Beaver, W. H., Clarke, R., & Wright, W. F. 1979. The association between unsystematic
security returns and the magnitude of earnings forecast errors. Journal of
Accounting Research, 17 (2): 316-340.
Black, E. L., & White, J. J. 2003. An international comparison of income statement and
balance sheet information: Germany, Japan and the US. European Accounting
Review, 12 (1): 29-46.
Burgstahler, D. C., & Dichev, I. D. 1997. Earnings, adaptation and equity value. The
Accounting Review, 72 (2): 187-215.
160
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
19 S2
Chaney, P. K., & Lewis, C. M. 1995. Earnings management and firm valuation under
asymmetric information. Journal of Corporate Finance, 1 (3/4): 319-345.
. 1998. Income smoothing and underperformance in initial public offerings.
Journal of Corporate Finance, 4 (1): 1-29.
Collins, D. W., Maydew, E. L., & Weiss, I. S. 1997. Changes in the value-relevance of
earnings and book values over the past forty years. Journal of Accounting and
Economics, 24 (1): 39-67.
Collins, D. W., Pincus, M., & Xie, H. 1999. Equity valuation and negative earnings: The
role of book value of equity. The Accounting Review, 74 (1): 29-61.
Dechow, P. M., & Skinner, D. J. 2000. Earnings management: Reconciling the views of
accounting academics, practitioners, and regulators. Accounting Horizons, 14 (2):
235-250.
Dechow, P. M., Sloan, R. G., & Sweeney, A. P. 1995. Detecting earnings management. The
Accounting Review, 70 (2): 193-225.
Easton, P. D., & Zmijewski, M. E. 1989. Cross-sectional variation in the stock market
response to accounting earnings announcements. Journal of Accounting and
Economics, 11 (2/3): 117-141.
Francis, J., & Schipper, K. 1999. Have financial statements lost their relevance? Journal of
Accounting Research, 37 (2): 319-352.
Fudenburg, D., & Tirole, J. 1995. A theory of income and dividend smoothing based on
incumbency rents. Journal of Political Economy, 103 (1): 75-93.
Guay, W. R., Kothari, S. P., & Watts, R. S. 1996. A market-based evaluation of discretionary
accrual models. Journal of Accounting Research, 34 (3): 83-105.
Gul, F. A., Leung, S., & Srinidhi, B. 2003. Informative and opportunistic earnings
management and the value relevance of earnings: Some evidence on the role of
IOS. Working paper, City University of Hong Kong.
Healy, P. M. 1985. The effect of bonus schemes on accounting decisions. Journal of
Accounting and Economics, 7 (1/3): 85-107.
. 1996. Discussion of a market-based evaluation of discretionary accrual models.
Journal of Accounting Research, 34 (3): 107-115.
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. 1999. A review of the earnings management literature and its
implications for standard setting. Accounting Horizons, 13 (4): 365-383.
Hunt, A., Moyer, S., & Shevlin, T. 2000. Earnings volatility, earnings management, and
equity value. Working paper, University of Washington.
161
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
Jan, C. L., & Ou, J. A. 1995. The role of negative earnings in the valuation of equity
stocks. Working paper, Santa Clara University.
Jones, J. J. 1991. Earnings management during import relief investigations. Journal of
Accounting Research, 29 (2): 193-228.
Kirschenheiter, M., & Melumand, N. 2005. Earnings' quality and smoothing. Working
paper, Purdue University.
Kormendi, R., & Lipe, R. 1987. Earnings innovations, earnings persistence, and stock
returns. Journal of Business, 60 (3): 323-346.
Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. 2005. Performance matched discretionary
accruals measures. Journal of Accounting and Economics, 39 (1): 161-197.
Leuz, C., Nanda, D., & Wysocki, P. D. 2003. Earnings management and investor protection:
An international comparison. Journal of Financial Economics, 69 (3): 505-527.
Lev, B., & Thiagarajan, S. R. 1993. Fundamental information analysis. Journal of
Accounting Research, 31 (2): 190-215.
Marquardt, C. A., & Wiedman, C. I. 2004. The effect of earnings management on the value
relevance of accounting information. Journal of Business and Accounting, 31
(3/4): 297-332.
Myers, J. N., Myers, L. A., & Skinner, D. J. 2006. Earnings momentum and earnings
management. Working paper, University of Chicago.
Nwaeze, E. T. 1998. Regulation and the valuation relevance of book value and earnings:
Evidence from the United States. Contemporary Accounting Research, 15 (4):
547-573.
Ohlson, J. A. 1995. Earnings, book value, and dividends in equity valuation. Contemporary
Accounting Research, 11 (2): 661-687.
Ou, J. A., & Sepe, J. F. 2002. Analysts earnings forecasts and the roles of earnings and book
value in equity valuation. Journal of Business Finance and Accounting, 29
(3/4): 287-316.
Ronen, J., & Sadan, S. 1981. Smoothing income numbers: Objectives, means, and
implications. Boston, MA: Addison-Wesley Publishing Company.
Sankar, M. R., & Subramanyam, K. R. 2001. Reporting discretion and private information
communication through earnings. Journal of Accounting Research, 39 (2): 365-
386.
Subramanyam, K. R. 1996. The pricing of discretionary accruals. Journal of Accounting
and Economics, 22 (1/3): 249-281.
162
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
19 S2
Tucker, J. W., & Zarowin, P. A. 2006. Does income smoothing improve earnings
informativeness? The Accounting Review, 81 (1): 251-270.
Wang, C., Lee, C., & Huang, B. 2003. An analysis of industry and country effects in global
stock returns: Evidence from Asian countries and the U.S. The Quarterly Review
of Economics and Finance, 43 (3): 560-577.
Whelan, C., & McNamara, R. 2004. The impact of earnings management on the value-
relevance of financial statement information. Working paper, Georgia College
and State University.
White, H. 1980. Heteroscedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test
for heteroscedasticity. Econometrica, 48 (4): 817-838.
163
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
164
��������
�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������
��������������� ��������������
�������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
�������������������������
��������������������������������������������
������������������������������������ ������
�����!��"�����������������#���
������$���� ������������������������%���������������
���������������������������������������������������������������������
����������������������
��������"���"�������������
��������������"���������������������
����������������������%�� �����������������������%�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������
���������������&��������
������������������������
������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������
����������������������������
������������������
�����$����$�����
��������������������������������������� �� ����������������������������������������
���������������������������������
�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������
��������� ��������������������� ����������'�����������������������
�����������������
��������������������(���������������
����������$��������������$�����
�������������������������������
�����������������������������������������������������"������'����������������������
��
���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
�$������������������������������
�$�������������� ����
������"�������
������������%��!�����
�$�����������������$���������
�������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������� ��������������
����������������
������������������������
���������������������
����������������
���������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������( �������������
�$��������������$���&������������
��������������������$���������
�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������
�$����������������������
���������������
������������������������
�����������������������������
����������������������������
���������� $�����������
�������������������������
��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
������������������������������
�������������������
���������������������������������������������
������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������������
��������������������
������������������������
����������������������������
���������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
�$��������$���������������������
�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������
����������
����������������������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
�������������
���������������
�������
���������������
������������
��������
��$����������$����������������������������������
� ����������������
�����������������"��
������������� ��������������
�������������������$�������������������������������
������������
��������
�$���������$���������
�������������������������������� ����
����������
���������$��������������
�����������$�����������������
�������������������� �������������������������������
������������
��������
���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������
��$�������������$������������
���� �����
��������������������������
����������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��$������$������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
��$���������$�������������������������������
������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������
������������
��������
��$���������
����������������
�����������������������������
��������������������
����������������������������������������������������
��������������������
������������