38
2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003) Myers Myers Skinner (2006) Tucker Zarowin (2006) Modified Jones Model Abstract This study examines the effect of income smoothing on the relative value-relevance of earnings and equity book value. Following Leuz et al. (2003), Myers et al. (2006), Tucker and Zarowin (2006), this study uses the current year's and past four years' observations to measure income smoothing by the negative correlation between the change in discretionary accruals and the change in pre-discretionary income. Using Ohlson (1995) model, this study finds that the more income smoothing, the more value-relevance increase of earnings; in contrast, the more value-relevance loss of equity book value. Furthermore, this paper finds that the more income smoothing, the more investors' positive reactions to the discretionary accruals. These results are robust to using cross-sectional modified Jones model to proxy the discretionary accruals, to controlling for debt ratio, negative earnings, return on equity, electronic industry effect, to deflating the related variables by total assets, and to using another income smoothing measure. Keywords income smoothing, value-relevance, accounting information The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance of Accounting Information Hung-Shu Fan, Associate Professor, Department of Accounting, Fu Jen Catholic University Received 2007/7, Final revision received 2008/11 ( 409631070478)

The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

2009/9

19 S2 127 164

127

Leuz Nanda Wysocki (2003) Myers Myers Skinner (2006)

Tucker Zarowin (2006)

Modified Jones Model

AbstractThis study examines the effect of income smoothing on the relative value-relevance ofearnings and equity book value. Following Leuz et al. (2003), Myers et al. (2006), Tuckerand Zarowin (2006), this study uses the current year's and past four years' observations tomeasure income smoothing by the negative correlation between the change in discretionaryaccruals and the change in pre-discretionary income. Using Ohlson (1995) model, this studyfinds that the more income smoothing, the more value-relevance increase of earnings; incontrast, the more value-relevance loss of equity book value. Furthermore, this paper findsthat the more income smoothing, the more investors' positive reactions to the discretionaryaccruals. These results are robust to using cross-sectional modified Jones model to proxy thediscretionary accruals, to controlling for debt ratio, negative earnings, return on equity,electronic industry effect, to deflating the related variables by total assets, and to usinganother income smoothing measure.

Keywords income smoothing, value-relevance, accounting information

The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevanceof Accounting Information

Hung-Shu Fan, Associate Professor, Department of Accounting, Fu Jen Catholic University

Received 2007/7, Final revision received 2008/11

(

409631070478)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

Page 2: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(Healy, 1996; Healy & Wahlen, 1999; Dechow & Skinner, 2000)

(Barth, Beaver, & Landsman, 2001)

(Marquardt

& Wiedman, 2004; Whelan & McNamara, 2004; Hunt, Moyer, & Shevlin, 2000)

Ball Brown (1968)

Ohlson (1995) Ohlson (1995)

(Abnormal Earnings)

(Normal Earnings) Barth Beaver Landsman (1998) Ou Sepe (2002)

(Liquidation Value)

(Burgstahler & Dichev, 1997; Collins, Maydew, & Weiss, 1997; Black

& White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al., 1998)

(Barth et al., 1998)

Marquardt Wiedman (2004)

Whelan

McNamara (2004) (2008)

128

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������

����������������������

�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 3: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

(Chaney & Lewis, 1995; Ronen & Sadan, 1981;

Kirschenheiter & Melumand, 2005; Sankar & Subramanyam, 2001)

(Healy, 1985; Fudenburg & Tirole, 1995; Arya, Glover, & Sunder, 1998)

(Hunt et al., 2000; Tucker &

Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)

(Earnings Informativeness)

Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006)

Tucker Zarowin (2006)

Ohlson (1995) 1995 2005

1. Hunt et al. (2000) Tucker

Zarowin (2006)

2.

3. Whelan McNamara (2004) Marquardt Wiedman (2004)

4.

Collins et al. (1997) Black White

129

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

Page 4: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(2003) Francis Schipper (1999) Barth et al. (1998)

Beaver (1968)

Ball Brown

(1968)

(Information Perspective)

(Beaver, Clarke, & Wright, 1979)

(Earning Response Coefficient)

(Kormendi & Lipe, 1987; Easton & Zmijewski, 1989) (Accruals)

(Subramanyam, 1996)

1990

(Lev & Thiagarajan, 1993)

(Abarbanell & Bushee, 1997)

Ohlson (1995)

Ohlson (1995)

(Abnormal Earnings)

(Normal Earnings)

(Burgstahler & Dichev, 1997;

Collins et al., 1997; Black & White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al., 1998)

(Ou & Sepe, 2002; Marquardt & Wiedman, 2004; Whelan &

McNamara, 2004; 2008)

Burgstahler

Dichev (1997)

Collins et al. (1997)

130

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 5: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Francis

Schipper (1999)

Collins et al. (1997)

Barth et al. (1998)

(Abnormal Earnings Opportunity)

Black White

(2003)

Ou Sepe (2002)

Marquardt Wiedman (2004)

Whelan McNamara (2004) 25%

25%

(2008)

(Magnitude)

1999 2003 ( )

Marquardt Wiedman (2004) Whelan McNamara (2004)

131

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

Page 6: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(2008)

Healy (1985) Fudenburg

Tirole (1995)

Arya et al. (1998)

Chaney Lewis (1995)

( 1) Ronen Sadan (1981)

Kirschenheiter Melumand (2005)

Sankar Subramanyam (2001)

(Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000)

Tucker Zarowin (2006)

132

1 Chaney Lewis (1995)

( )

(Income Reporting Strategy)

( 0 )

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

Page 7: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker

Zarowin (2006)

Barth et al. (1998)

Ohlson (1995)

Ou Sepe (2002)

( 2)

(Black & White, 2003; Francis & Schipper, 1999; Barth et al.,

1998)

Marquardt Wiedman (2004) Whelan McNamara (2004)

(2008)

(Healy, 1985) (Fudenburg & Tirole, 1995; Arya et al., 1998)

(Kirschenheiter & Melumand, 2005)

(Sankar & Subramanyam, 2001) Chaney

133

2 Collins Pincus Xie (1999)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

Page 8: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

Lewis (1995) Ronen Sadan (1981)

(Hunt et al., 2000;

Tucker & Zarowin, 2006) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)

( 3)

(Burgstahler & Dichev, 1997; Collins et al., 1997;

Barth et al., 1998; Ou & Sepe, 2002; Marquardt & Wiedman, 2004; Whelan & McNamara,

2004; 2008) ( 4) Ou Sepe (2002)

134

3

4

(Tucker & Zarowin, 2006)

(Noise)

(Subramanyam, 1996; Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006)

Barth et al. (1998)

Ohlson (1995) Ou Sepe (2002)

Barth et

al. (1998)

Ou Sepe (2002)

Collins et al. (1997)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

Page 9: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Subramanyam (1996)

Gul Leung

Srinidhi (2003)

Tucker Zarowin (2006)

Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)

( 5)

Kothari Leone Wasley (2005) Jones Model (Jones,

1991)

135

5 Tucker Zarowin (2006)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

Page 10: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(Kothari et al., 2005; Tucker & Zarowin, 2006)

ACCit Eit CFOit (1)

ACCit i t

Eit i t

CFOit i t

Jones Model

(2)

ACCit i t (1)

TAit-1 i t

REVit i t

PPEit i t

ROAit i t

(2)

DAit i t

1 2 3 4 (2)

(2)

DA NDE DA NDE

136

(2)

(3)

ˆ ˆ ˆ ˆ

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 11: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Corr ( DA, NDE) ( 6)

Tucker Zarowin (2006) Corr ( DA, NDE)

(Fractional Ranking) ( 7) 0 1

IS Corr ( DA, NDE) -1

IS Corr ( DA, NDE)

(Barth et al., 1998; Collins

et al., 1999; Ou & Sepe, 2002; Black & White, 2003; Nwaeze, 1998; Arce & Mora, 2002;

Marquardt & Wiedman, 2004; 2008) Ohlson (1995)

IS

IS IS (4) (4)

Pit 0 1EPSit 2 BVit it (4)

Pit i t

EPSit i t

BVit i t

it i t

Collins et al. (1997) ( 8) (4)

IS IS

1 2

137

6

7

8

2005 (1101) Corr ( DA, NDE) 2005 (

) 2004 2003 2002 2001 ( ) DA

NDE

(Fractional Ranking) (Raw Ranking)

10 1 10 0.1 1

Barth et al. (1998) Arce Mora (2002)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

Page 12: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

Pit 0 1 EPSit it (5)

Pit 0 1 BVit it (6)

(4) ~ (6) R2 R2(4)

R2(5)

R2(6)

R2(4)

R2(6)

R2(4)

R2(5)

1 IS

IS 2

IS IS

IS

IS (

2003)

( 2001)

(7)

Pit i t

EPSit i t

BVit i t

ISit i t

YearTit i t t T 1 0

(7) 2 3

Ohlson (1995) 2

4*IS 3 5*IS IS

IS

IS 4 5

(H1) IS 4

138

(7)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������

����������������������

�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 13: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(H2) 5

(7)

DA NDE (8)

19 S2

139

(8)

DAitt i t Jones

NDEit i t

NDEit DAit (7)

2 5*IS IS

IS

5

(H3) 5

1995 2005 ( 9)

(TEJ)

(2003)

TEJ

9 1989

1995 1995 IS 1991

1991 1990

1990 1989

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

Page 14: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

1

140

10,876 IS 1,733

9,143 2,787

6,356 2 2

3,250 6,356 51.13%

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 15: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

3 Panel A

28.3449 IS 0.4793 1.2559

14.9011

-0.1055 1.3614 IS 0.4730

IS IS

3 Panel B 3 Panel B

IS

141

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

Page 16: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

4 Pearson

IS DA IS*DA

Spearman

Spearman

142

IS

5 Panel A IS IS

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

Page 17: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Panel A IS EPS R2 (0.15) IS

EPS R2 (0.09) H1 IS BV R2 (0.02)

IS BV R2 (0.05) H2 Panel B IS

IS EPS BV IS EPS

(8.22) IS (5.66) IS BV (1.43)

IS (1.99) H1 H2 ( 10)

143

10 6,297 5

Panel A IS EPS R2 (0.145) IS EPS R2 (0.076)

H1 IS BV R2 (0.014) IS BV R2

(0.034) H2 Panel B IS EPS (10.68)

IS (6.49) IS BV (1.48) IS (1.97)

H1 H2 12

4 Pit = 0 + 1 EPSit + 2 BVit + it

5 Pit = 0 + 1 EPSit + it

6 Pit = 0 + 1 BVit + it

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

Page 18: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(7) 6 (7)

6 (7) Ohlson EPS

BV 1% IS*EPS 5.14

(t=3.11) 1% H1

IS*BV -1.49 (t=-2.57) 1%

H2

Subramanyam (1996)

(7) (DA) (NDE)

(8) 6 (8) 6

(8) DA NDE BV 1% H3

IS*DA 5.49 (t=3.59) 1%

H3

IS*NDE 5.02 (t=3.05) 1%

H1 IS*BV -1.48 (t=-2.53) 5%

H2 ( 11) ( 12)

144

11

12

6,297 6

6 (7) H1 IS*EPS 7.18 (t=2.08) 5%

H1 H2 IS*BV -1.36 (t=-1.99) 5%

H2 6 (8) H3 IS*DA

6.56 (t=2.00) 5% H3 (8) IS*BV

-1.34 (t=-1.96) 5% H2 12

5 6,351 (7) (8)

H1 H2 (7) H1

IS*EPS 4.94 (t=2.97) 1% H1 H2

IS*BV -1.53 (t=-2.64) 1% H2

H3 (8) H3 IS*DA 5.29 (t=3.43)

1% H3 6

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

Page 19: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

145

7

8

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

Page 20: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

146

(9)

(10)

Barth et al. (1998)

(Jan & Ou, 1995; Barth et al., 1998; Collins et al., 1999)

Burgstahler Dichev (1997) (ROE)

ROE

(7) (8)

(LEV) (LOSS) (ROE)

(7) (8) (7) (8)

(9) (10) (9) (10)

CONTROLjit i t j

K

CONTROLjit (7) (8)

(LEV) (LOSS) (ROE)

7 7 (9) H1 IS*EPS

4.59 (t=2.85) 1% H1 IS*BV -1.67 (t=

-3.02) 1% H2

(10) H3 IS*DA 4.86 (t=3.13)

1% H3

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 21: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

147

( 13)

13 LEV, ROE, LOSS EPS

DA NDE BV

(N=6,356) t

t H2

H1 H3 (N=3,250)

H2 (N=3,106) t

IS

0.4894 0.4696 IS IS (

0.0198 t=2.865)

9

10

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

Page 22: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(Guay, Kothari, & Watts, 1996)

Modified Jones Model (Dechow, Sloan, &

Sweeney, 1995)

Kothari et al. (2005) Modified Jones Model

RECit i t

(2)

Modified Jones Model

8

8 H1 H2 (9) EPS BV

7.47 (t=8.24) 2.22 (t=6.25) 1% H1

H2 IS*EPS IS*BV 4.10 (t=2.64) -1.52 (t=-2.63)

1% H1 H2

8 H3 (10) H3 IS*DA

4.49 (t=2.90) 1% H3

Modified Jones Model

148

White

(11)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������

����������������������

�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 23: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

149

9

10

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

Page 24: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

2

3,250 6,356 51.13% Wang Lee Huang (2003)

(9) (10) (

1 0) 9

H1 H2 (9) H1

IS*EPS 4.67 (t=2.91) 1% H1

H2 IS*BV -1.71 (t=-3.07) 1%

H2 8.85 (t=16.52)

1% H3

H3 (10) IS*DA 4.65 (t=3.04)

1% H3

1%

150

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 25: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

151

9

10

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

Page 26: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

(9) (10) 10

( 14) 10 H1 H2 (9) H1

IS*EPS 5.19 (t=4.21) 1% H1

H2 IS*BV -1.41 (t=-3.84) 1%

H2 H3 (10) H3

IS*DA 6.05 (t=4.92) 1% H3

152

14 LEV

BV 1

LEV

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

Page 27: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

153

9

10

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

Page 28: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

Kothari et al. (2005) Jones Model Kothari et al. (2005)

Modified Jones Model

(Aljifri, 2007)

(Chaney & Lewis, 1998; Hunt et al., 2000; Leuz et al., 2003)

IS

0 1 ISV

ISV ( 15)

ISV (9) (10) 11 ( 16) 11

H1 H2 (9) H1 ISV*EPS

5.39 (t=4.60) 1% H1 H2

ISV*BV -1.32 (t=-2.46) 5%

H2 H3 (10) H3 ISV*DA

6.08 (t=5.06) 1% H3

154

15

16

2007 11 3 21

TEJ 6,322

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

Page 29: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

155

9

10

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

Page 30: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

H1~H3

(Subramanyam, 1996; Chaney & Lewis,

1998; Hunt et al., 2000; Tucker & Zarowin, 2006)

Tucker Zarowin (2006)

Chaney Lewis

(1995) Ronen Sadan (1981)

Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)

(12) Hunt et al. (2000) Tucker Zarowin (2006)

Subramanyam (1996)

(12)

DA NDE (13)

EPSit+f i t f

(7) (8)

(12) IS*EPS

3

(13) IS*DA 4

12

12 (12)

IS*EPS 0.38 (t=3.20) 1%

(13)

IS*DA 0.42 (t=3.97) 1%

156

(12)

(13)

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 31: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

( 17) (12) IS*EPS 0.39 (t=2.73)

(13) IS*DA 0.43 (t=3.19) 1%

157

17 2005 2007

TEJ 6,346

12 EPSit+f = 0 + 1 ISit + 2 EPSit + 3 ISit *EPSit+ it

13 EPSit+f = 0 + 1 ISit + 2 DAit + 3 NDEit + 4 ISit*DAit+ 5 ISit*NDEit + it

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

Page 32: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)

Ohlson (1995) 1995 2005

Modified Jones Model

158

White

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

�$���������������������������"�������� ������������"���������������������������

����������������������

�����������"������ ����������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 33: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Jones Model

Modified Jones Model

Leuz et al. (2003) Myers et al. (2006) Tucker Zarowin (2006)

159

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

Page 34: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

2008

15 1 93-136

2003

37 53-83

2001 33 1-

26

Abarbanell, J. S., & Bushee, B. J. 1997. Fundamental analysis, future earnings, and stock

prices. Journal of Accounting Research, 35 (1): 1-24.

Aljifri, K. 2007. Measurement and motivation of earnings management: A critical

perspective. Journal of Accounting, Business & Management, 14: 75-95.

Arce, M., & Mora, A. 2002. Empirical evidence of the effect of European accounting

differences on the stock market valuation of earnings and book value. European

Accounting Review, 11 (3): 573-599.

Arya, A., Glover, J., & Sunder, S. 1998. Earnings management and the revelation principle.

Review of Accounting Studies, 3(1/2): 7-34.

Ball, R., & Brown, P. 1968. An empirical evaluation of accounting income numbers.

Journal of Accounting Research, 6 (2): 159-178.

Barth, M. E., Beaver, W. H., & Landsman, W. R. 1998. Relative valuation roles of equity

book value and net income as a function of financial health. Journal of

Accounting and Economics, 25 (1): 1-34.

. 2001. The relevance of the value relevance literature for financial accounting

standard setting: Another view. Journal of Accounting and Economics, 31 (1/3):

77-104.

Beaver, W. H. 1968. The information content of annual earnings announcements. Journal of

Accounting Research, 6 (3): 67-92.

Beaver, W. H., Clarke, R., & Wright, W. F. 1979. The association between unsystematic

security returns and the magnitude of earnings forecast errors. Journal of

Accounting Research, 17 (2): 316-340.

Black, E. L., & White, J. J. 2003. An international comparison of income statement and

balance sheet information: Germany, Japan and the US. European Accounting

Review, 12 (1): 29-46.

Burgstahler, D. C., & Dichev, I. D. 1997. Earnings, adaptation and equity value. The

Accounting Review, 72 (2): 187-215.

160

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

Page 35: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Chaney, P. K., & Lewis, C. M. 1995. Earnings management and firm valuation under

asymmetric information. Journal of Corporate Finance, 1 (3/4): 319-345.

. 1998. Income smoothing and underperformance in initial public offerings.

Journal of Corporate Finance, 4 (1): 1-29.

Collins, D. W., Maydew, E. L., & Weiss, I. S. 1997. Changes in the value-relevance of

earnings and book values over the past forty years. Journal of Accounting and

Economics, 24 (1): 39-67.

Collins, D. W., Pincus, M., & Xie, H. 1999. Equity valuation and negative earnings: The

role of book value of equity. The Accounting Review, 74 (1): 29-61.

Dechow, P. M., & Skinner, D. J. 2000. Earnings management: Reconciling the views of

accounting academics, practitioners, and regulators. Accounting Horizons, 14 (2):

235-250.

Dechow, P. M., Sloan, R. G., & Sweeney, A. P. 1995. Detecting earnings management. The

Accounting Review, 70 (2): 193-225.

Easton, P. D., & Zmijewski, M. E. 1989. Cross-sectional variation in the stock market

response to accounting earnings announcements. Journal of Accounting and

Economics, 11 (2/3): 117-141.

Francis, J., & Schipper, K. 1999. Have financial statements lost their relevance? Journal of

Accounting Research, 37 (2): 319-352.

Fudenburg, D., & Tirole, J. 1995. A theory of income and dividend smoothing based on

incumbency rents. Journal of Political Economy, 103 (1): 75-93.

Guay, W. R., Kothari, S. P., & Watts, R. S. 1996. A market-based evaluation of discretionary

accrual models. Journal of Accounting Research, 34 (3): 83-105.

Gul, F. A., Leung, S., & Srinidhi, B. 2003. Informative and opportunistic earnings

management and the value relevance of earnings: Some evidence on the role of

IOS. Working paper, City University of Hong Kong.

Healy, P. M. 1985. The effect of bonus schemes on accounting decisions. Journal of

Accounting and Economics, 7 (1/3): 85-107.

. 1996. Discussion of a market-based evaluation of discretionary accrual models.

Journal of Accounting Research, 34 (3): 107-115.

Healy, P. M., & Wahlen, J. M. 1999. A review of the earnings management literature and its

implications for standard setting. Accounting Horizons, 13 (4): 365-383.

Hunt, A., Moyer, S., & Shevlin, T. 2000. Earnings volatility, earnings management, and

equity value. Working paper, University of Washington.

161

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

Page 36: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

Jan, C. L., & Ou, J. A. 1995. The role of negative earnings in the valuation of equity

stocks. Working paper, Santa Clara University.

Jones, J. J. 1991. Earnings management during import relief investigations. Journal of

Accounting Research, 29 (2): 193-228.

Kirschenheiter, M., & Melumand, N. 2005. Earnings' quality and smoothing. Working

paper, Purdue University.

Kormendi, R., & Lipe, R. 1987. Earnings innovations, earnings persistence, and stock

returns. Journal of Business, 60 (3): 323-346.

Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. 2005. Performance matched discretionary

accruals measures. Journal of Accounting and Economics, 39 (1): 161-197.

Leuz, C., Nanda, D., & Wysocki, P. D. 2003. Earnings management and investor protection:

An international comparison. Journal of Financial Economics, 69 (3): 505-527.

Lev, B., & Thiagarajan, S. R. 1993. Fundamental information analysis. Journal of

Accounting Research, 31 (2): 190-215.

Marquardt, C. A., & Wiedman, C. I. 2004. The effect of earnings management on the value

relevance of accounting information. Journal of Business and Accounting, 31

(3/4): 297-332.

Myers, J. N., Myers, L. A., & Skinner, D. J. 2006. Earnings momentum and earnings

management. Working paper, University of Chicago.

Nwaeze, E. T. 1998. Regulation and the valuation relevance of book value and earnings:

Evidence from the United States. Contemporary Accounting Research, 15 (4):

547-573.

Ohlson, J. A. 1995. Earnings, book value, and dividends in equity valuation. Contemporary

Accounting Research, 11 (2): 661-687.

Ou, J. A., & Sepe, J. F. 2002. Analysts earnings forecasts and the roles of earnings and book

value in equity valuation. Journal of Business Finance and Accounting, 29

(3/4): 287-316.

Ronen, J., & Sadan, S. 1981. Smoothing income numbers: Objectives, means, and

implications. Boston, MA: Addison-Wesley Publishing Company.

Sankar, M. R., & Subramanyam, K. R. 2001. Reporting discretion and private information

communication through earnings. Journal of Accounting Research, 39 (2): 365-

386.

Subramanyam, K. R. 1996. The pricing of discretionary accruals. Journal of Accounting

and Economics, 22 (1/3): 249-281.

162

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

Page 37: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

19 S2

Tucker, J. W., & Zarowin, P. A. 2006. Does income smoothing improve earnings

informativeness? The Accounting Review, 81 (1): 251-270.

Wang, C., Lee, C., & Huang, B. 2003. An analysis of industry and country effects in global

stock returns: Evidence from Asian countries and the U.S. The Quarterly Review

of Economics and Finance, 43 (3): 560-577.

Whelan, C., & McNamara, R. 2004. The impact of earnings management on the value-

relevance of financial statement information. Working paper, Georgia College

and State University.

White, H. 1980. Heteroscedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test

for heteroscedasticity. Econometrica, 48 (4): 817-838.

163

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

Page 38: The Effect of Income Smoothing on the Relative Value-relevance …review.management.ntu.edu.tw/paper/1437-P.pdf · 2015-09-02 · 2009/9 19 S2 127 164 127 Leuz Nanda Wysocki (2003)Myers

164

��������

�������������������������� ��� ��� ��� ��� ������������������������

��������������� ��������������

�������������������������������������������������

������������

�����������������������

������������������

������������

�������������������������

��������������������������������������������

������������������������������������ ������

�����!��"�����������������#���

������$���� ������������������������%���������������

���������������������������������������������������������������������

����������������������

��������"���"�������������

��������������"���������������������

����������������������%�� �����������������������%�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ������#����������������$���� ������� ��������!����������

���������������&��������

������������������������

������������ �����������"���������� ����������������������� �����������������

����������������������������

������������������

�����$����$�����

��������������������������������������� �� ����������������������������������������

���������������������������������

�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

��������� ��������������������� ����������'�����������������������

�����������������

��������������������(���������������

����������$��������������$�����

�������������������������������

�����������������������������������������������������"������'����������������������

��

���$���������������������� $��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

����������������������

�$������������������������������

�$�������������� ����

������"�������

������������%��!�����

�$�����������������$���������

�������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������� ��������������

����������������

������������������������

���������������������

����������������

���������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������( �������������

�$��������������$���&������������

��������������������$���������

�$������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�����������

�$����������������������

���������������

������������������������

�����������������������������

����������������������������

���������� $�����������

�������������������������

��������������������������"������������� ��������������������������������������������������������������������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

������������������������������

�������������������

���������������������������������������������

������������������������������������������

������������

����������������

����������������������

��������������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

������������������

��������������������

������������������������

����������������������������

���������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������������������������������������������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

�$��������$���������������������

�����������"������ �������������������������"������ ����������������������������������������������

����������

����������������������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

�������������

���������������

�������

���������������

������������

��������

��$����������$����������������������������������

� ����������������

�����������������"��

������������� ��������������

�������������������$�������������������������������

������������

��������

�$���������$���������

�������������������������������� ����

����������

���������$��������������

�����������$�����������������

�������������������� �������������������������������

������������

��������

���������������������������������������������"������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

������������

�������������������"��������������������������������"����������������������������"������������� �����������������"������������� ������������������������������� �����������������������������������������������������������

��������������������������

��������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$�������

��$�������������$������������

���� �����

��������������������������

����������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����

��������

��$������$������������������������

����������������������������������������������������������������������

������������

��������

��$���������$�������������������������������

������������ ������$���������������������������������������������"������ �������������������������"������ ������������������������������������������

������������

��������

��$���������

����������������

�����������������������������

��������������������

����������������������������������������������������

��������������������

������������