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Southern1-KALLPA Volsa de Valores
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Mara Beln Vega Alex Rodrguez
Analista Senior Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
[email protected] [email protected]
Southern Copper Corp.
Valor Fundamental del Equity (MM US$)
Valor Fundamental por Accin (US$)
Recomendacin
Capitalizacin Burstil (MM US$)
Precio de Mercado por Accin (US$)
Acciones en Circulacin (MM)
Potencial de Apreciacin
ADTV - LTM (MM US$)
Rango 52 semanas
Variacin YTD
Dividend Yield - LTM
Negociacin i)
ii)
Ratios Financieros
P / E
P / BV
P / EBITDA
Deuda / EBITDA i)
EBITDA / Gast. Fin.
UPA
ROE ii)
ROA
US$ 34.58Neutral
Ta Mara, no incluido en nuestra valorizacin; sin embargo,
de considerar el inicio de operaciones en el ao 2015, el
valor fundamental de Southern se incrementara en US$
2.41 a US$ 36.99.
29.61
Tesis de inversin: Neutral
EQUITY RESEARCH | Actualizacin 4 de julio de 2012
Sector Minera Valor Fundamental
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
7.7%
A.22.34 - 36.87
6.50%
Southern Copper Corp.
Kallpa Securities SAB retoma cobertura de Southern Copper Corp.
(Southern) recomendando mantener las acciones dentro de un
portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor
fundamental por accin de US$ 34.58 excede en 7.7% al precio de
mercado de US$ 32.10 al cierre del 03 de julio de 2012.
(BVL: SCCO)
29,383
27,275
Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja
Descontado a la Firma. Para la valorizacin, desarrollamos cada una
de las siguientes unidades operativas:
Operaciones Peruanas (43.14% del valor fundamental).-
Incluimos las minas de tajo abierto Toquepala & Cuajone y
la Fundicin & Refinera de Ilo.
Unidades Mineras en operaciones (98.63% del valor
fundamental)
32.10
849.70
76.50
34.58
Mantener
7.50%
Proyectos (1.37% del valor fundamental)6.69
Operaciones Mexicanas (55.49% del valor fundamental).-
Incluimos las minas de tajo abierto Buenavista y La
Caridad, as como las minas subterrneas IMMSA.
Exposicin al cobre.- Southern es una apuesta por el
metal rojo puesto que ms del 75% de los ingresos estn
representados por el cobre. Asimismo, el tamao de sus
operaciones lo convierten en el sptimo productor a nivel
mundial y tercer productor cuprfero en el Per. El precio
del cobre ha sufrido una cada por temores en relacin a la
desaceleracin de la demanda mundial del metal; sin
embargo, Kallpa SAB estima un dficit en la oferta respecto
a la demanda que permitira que el precio del cobre se
mantenga por encima de los US$/lb 3.4 a lo largo del
periodo de anlisis.
2.89 2.94
0.69 0.67
22.14 28.75
29%
59%
i)
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
53% 43%
0.70
28% 25%
Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura), Pilares y
Angangueo. 2.79
BVL - NYSE
LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")
B.
10.92
6.76 5.21 4.25
6.97 6.88
2011 2012e 2013e
11.63 11.11
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
0
10
20
30
40
50
ene
09
may
09
sep
09
ene
10
may
10
sep
10
ene
11
may
11
sep
11
ene
12
may
12
US$/LbUS$
Grfico N 1: SCCO vs. Cobre
SCCO Cobre Spot
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
Grfico N 2: Venta de cobre por productos - 2011
Fuente: Southern
Fuente: Southern
*Actualmente, las reservas mineras de Southern suman 80 aos de vida til.
MT = Millones de toneladas
Fuente: Southern
www.kallpasab.com 2Actualizacin
v)
Buenavista, transicin a un depsito de talla mundial.-
La entrada en produccin de Buenavista en el Q2 2011
represent un importante hito para Southern. Actualmente
Buenavista representa el 28.6% de los ingresos y promete
convertirse en el proyecto estrella de Southern luego de
completarse la construccin de la nueva planta de
molibdeno para la concentradora actual, la Planta ESDE III
y la nueva planta concentradora, lo cual le permitir
incrementar la produccin en 2KT Mo, 120KT Cu y 188KT
Cu + 2.6KT Mo, respectivamente. Otro punto importante es
que las reservas totales de Buenavista (23.6MT Cu)
equivalen casi al total de reservas de Cuajone y Toquepala,
representando el 40.23% del total de reservas de Southern.
Riesgo Social.- Southern se ha visto afectado por los
recientes conflictos sociales y protestas antimineras en el
Per, amenazando los flujos futuros de la empresa.
iv)
Minas de bajo costo operativo.- Southern es lder en
produccin a bajo costo en el sector, gracias a la bsqueda
de eficiencia en los procesos productivos y a la participacin
de sub-productos como molibdeno, zinc, cido sulfrico y
plata. Estos le permitieron reducir el cash cost de US$/lb
1.82 a US$/lb 0.52 de cobre en el Q1 2012, cifra por debajo
de mineras cuprferas de talla mundial como Freeport
McMoran y BHP Billiton que registran un cash cost
incluyendo sub-productos de US$/lb 1.03 y US$/lb 1.27 de
cobre, respectivamente.
iii)
ii) Diversificacin geogrfica & Integracin vertical.- La
diversificacin geogrfica de activos mineros, constituye una
de sus mayores ventajas frente a las principales minas
cuprferas en Per como Cerro Verde, El Brocal entre otras.
Southern ha logrado construir complejos mineros de talla
mundial tanto en Per como en Mxico, permitindole a
los accionistas diversificar el riesgo operacional, poltico,
social, entre otros. Actualmente la contribucin de las
operaciones mexicanas representa el 52.7% de los
ingresos; no obstante, esto cambiara a medida que se
consoliden los proyectos de expansin en Buenavista, con
lo cual la participacin de las operaciones mexicanas
alcanzara el 59.8% hacia el 2015.
La integracin vertical a lo largo de la cadena de produccin
(minado, concentracin, fundicin y refinera) permite la
realizacin de un producto de alta calidad y con un mejor
precio de venta. A diferencia de otras productoras
cuprferas, Southern produce ctodos finos, nodos de
cobre y alambrn, lo cual genera mayores mrgenes que la
venta de concentrados. Por ejemplo, para el mes de junio
2012, el precio de los ctodos super en 5.8% al de los
concentrados en promedio.
58.8
42.4
27.5
20.9 20.717.3
10.8 8.8
0
10
20
30
40
50
60
70
Sou
ther
n
Free
po
rt
BH
P
AA
mer
ican
Xst
rata
Rio
Tin
to
VA
LE
An
tofa
gast
a
MT
Grfico N 4: Reservas de cobre
60.3%
16.5%
18.3%
3.0% 1.9%
Ctodos Ctodos ESDE Alambrn Concentrados nodos
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
Sou
ther
n
Rio
Tin
to
Free
po
rt
An
tofa
gast
a
Xst
rata
BH
P
US$ / Lb
Grfico N 3: Cash Cost de mineras cuprferas
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
Grfico N 5: Titularidad de Southern
a)
b)
Fuente: Southern, Bloomberg a)
b)
Grfico N 6: Reservas de Cobre por unidad minera - 2011
c)
Fuente: Southern
www.kallpasab.com 3Actualizacin
Ta Mara - US$ 934 millones. Actualmente, Southern se
encuentra desarrollando un nuevo Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) para, luego de su aprobacin, iniciar la
construccin de la mina.
Ampliacin Toquepala - US$ 850 millones. A la fecha
se encuentra pendiente la aprobacin del EIA para su
construccin.
Los proyectos con conflictos sociales son los siguientes:
Respaldo del Grupo Mxico.- Principal accionista de
Southern y uno de los grupos ms importantes en Mxico,
Per y Estados Unidos. Adems, de ser el tercer productor
de cobre en el mundo, es lder en sus tres divisiones de
negocio:
Minera.- representa la mayor parte de los ingresos y
est conformada por Southern y Asarco.
Transporte.- opera las vas ferroviarias alcanzando una
cobertura del 80% de las reas industriales y el 71% del
territorio mexicano.
Infraestructura.- cuenta con 60 aos de destacada
experiencia en el sector construccin.
vi)
Grupo Mxico
Americas Mining
Corporation
Southern Copper
Corporation
100 %
80.9 %
Cuajone16.4%
Toquepala28.1%
Buenavista40.2%
La Caridad14.9%
IMMSA0.4%
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Otros
- Fondos de Pensiones- Fondos de Inversin- High Net-worth Investors- Retail19.1 %
Minera | Southern Copper Corp.
A. Unidades Mineras
Operaciones peruanas: Cuajone, Toquepala y Fundicin & Refinera de Ilo
Operaciones mexicanas: Buenavista, La Caridad y Unidad Mexicana IMMSA.
B. Proyectos
Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura)
Pilares
Angangueo
Tia Mara
A. Unidades Mineras de Southern
Grfico N 7: Unidades mineras de Southern
Fuente: Southern
www.kallpasab.com 4
Unidades operativas
i)
ii)
iv)
iii)
ii)
i)
Actualizacin
* Las operaciones en San Martn se encuentran paralizadas debido a una huelga indefinida.
** La Unidad mexicana de Taxco se encuentra prxima a culminar sus operaciones.
Descripcin de la empresa
Southern es una empresa estadounidense domiciliada en Delaware, cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores
de Nueva York (NYSE: SCCO) y en la Bolsa de Valores de Lima (BVL: SCCO).
Southern es una empresa minera integrada dedicada a la produccin de metales como cobre, molibdeno, plata, zinc y
cido sulfrico, desde la exploracin & explotacin de yacimientos mineros, hasta la lixiviacin, concentracin,
fundicin y refinacin del mineral para la venta.
Desde 1999, la empresa forma parte del Grupo Mxico (GMEXICO), a travs de su subsidiaria Americas Mining
Corporation (AMC quien es titular del 80.9% de Southern). GMEXICO se cre en 1978 y est focalizado en tres
sectores: minera, transporte ferroviario e infraestructura. Es uno de los grupos ms importantes en Mxico, Per y
Estados Unidos, posicionada como el tercer productor de cobre, segundo de molibdeno y cuarto de plata en el
mundo.
Southern Copper
Unidades Mineras
Per
Cuajone ToquepalaFundicin &
Refinera de Ilo
Mxico
Buenavista La Caridad IMMSA
- Charcas- Santa Brbara- Santa Eulalia- San Martn*- Taxco**- Complejo San Luis Potos
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
i) Operaciones en Per - 43.14% del valor fundamental
Grfico N 8: Operaciones en Per
Cuajone
Toquepala
Fundicin & Refinera de IloFuente: Kallpa SAB
a) Cuajone
b) Toquepala
www.kallpasab.com 5
b)
c)
Actualizacin
Cuajone est ubicada al sur del Per, a 30 km de la ciudad de Moquegua y a 840 km de la ciudad de Lima.
La mina produce cobre y molibdeno.
A diciembre de 2011, las reservas de la mina totalizaron los 9.6MT Cu (Reservas probadas: 939.5MT @
0.58% Cu + Reservas probables: 969.5MT @ 0.41% Cu + Reservas de material lixiviable: 13.3MT @ 0.51%
Cu).
Cuajone utiliza un mtodo tradicional de minado a tajo abierto; asimismo cuenta para el proceso productivo
con una planta concentradora de la cual se obtiene los concentrados de cobre y molibdeno. La planta
concentradora de Cuajone tiene una capacidad de molienda de 87K toneladas por da (TPD).
La mina Cuajone produjo 140KT Cu + 2.8KT Mo y 165KT Cu + 5.3KT Mo en el 2011 y 2010,
respectivamente. Cabe resaltar que est en proceso la ampliacin de la capacidad de la planta
concentradora (inversin por US$ 300 millones) para incrementar la produccin anual en 22KT Cu + 0.7KT
Mo. Se estima la conclusin del proyecto para el Q3 2013.
Las operaciones peruanas se ubican al sur del
Per en un conocido distrito minero cuprfero hogar
de la mina Cerro Verde (Freeport McMoRan) y del
proyecto Quellaveco (Anglo American). Las
operaciones peruanas empiezan con las minas de
tajo abierto, Cuajone & Toquepala, para luego
proceder a la fundicin y refinacin en Ilo.
a)
El depsito de Toquepala est ubicado al sur de la Cordillera de los Andes, a 28 km de la mina Cuajone, y a
870 km de la ciudad de Lima. La mina produce cobre y molibdeno.
A diciembre de 2011, las reservas de la mina ascendieron a 16.5MT Cu (Reservas probadas: 2,150MT @
0.56% Cu + Reservas probables: 242MT @ 0.36% Cu + Reservas del material lixiviable: 2,211MT @ 0.16%
Cu).
Al igual que la mina de Cuajone, opera a tajo abierto. El complejo minero comprende: (i) Planta
concentradora de Toquepala, capacidad de molienda de 60K TPD; y, (ii) Planta Extraccin por Solventes y
Deposicin Electroltica (ESDE), la cual permite procesar el material lixiviable de las minas Cuajone &
Toquepala, produciendo ctodos de cobre a partir de un mineral de menor ley (< 0.4%). La planta ESDE
tiene una capacidad de produccin de 56KT de ctodos de cobre al ao.
En el 2011 y 2010, produjo 120.4MT Cu + 5.4MT Mo y 131.5MT Cu + 4.8MT Mo, respectivamente.
Adicionalmente, est desarrollando la ampliacin de la capacidad de molienda (inversin por US$ 850
millones) de 60K TPD a 120K TPD, la cual incrementara la produccin anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo para
el Q1 2014.
LeyendaMinasProyectos/ExploracinFund. y refineras Quellaveco
Ta Mara
Antapaccay
Toquepala
Cuajone
Los Chancas
Ilo
Tintaya
Cerro Verde
Las Bambas
LeyendaMinas Proyectos/Explor.Fund. y refineras
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
c)
Grfico N 9: Operaciones en Mxico
a) Buenavista
b) La Caridad
c) IMMSA
- Charcas
- Santa Brbara
- Santa Eulalia
- San Martn
- TaxcoFuente: Kallpa SAB - Complejo San Luis Potos
a)
www.kallpasab.com 6
Nueva planta de molibdeno I (US$ 38.2 millones) que producir a full capacity 2KT Mo por ao. Se
estima estara culminada para el Q1 2013.
Nueva planta ESDE (US$ 444 millones) con una capacidad proyectada de 120K TPY. Se espera el inicio
de operaciones en el Q3 2013.
ii) Operaciones en Mxico - 55.49% del valor fundamental
El complejo de fundicin y refinera de Ilo est ubicado a 17 km de la ciudad de Ilo, 121 km de Toquepala,
147 km de Cuajone y 1,240 km de la ciudad de Lima.
La fundicin & refinera de Ilo, a partir de los concentrados de las minas de Toquepala & Cuajone, produce
nodos de cobre, ctodos de cobre, metales preciosos (oro y plata) y cido sulfrico.
Las operaciones mexicanas se ubican lo largo
del pas, como se muestra en el Grfico 9. Las
unidades mineras mexicanas se detallan a
continuacin:
Buenavista (Ex Cananea)
El yacimiento se encuentra ubicado a 40 km al sur de la frontera entre Mxico y Estados Unidos, en las
afueras de la ciudad de Cananea. El depsito Buenavista es considerado uno de los prfidos de cobre ms
grandes del mundo y es la mina de cobre en explotacin ms antigua de Norteamrica (operaciones desde
1989). En el ao 1990, Grupo Mxico adquiri la propiedad mediante una subasta pblica por US$ 475
millones.
Buenavista tiene reservas por 23.7MT Cu (Reservas probadas: 2,227MT @ 0.56% Cu + Reservas
probables: 826.5MT @ 0.50% Cu + Reservas del material lixiviable: 3,237MT @ 0.22% Cu).
La unidad minera Buenavista comprende: (i) una mina de cobre a tajo abierto; (ii) una planta concentradora,
con una capacidad de molienda de 76K TPD; y, (iii) dos plantas ESDE, con una capacidad combinada de
54.8K TPY.
Entre julio de 2007 y junio de 2010, las operaciones de Buenavista estuvieron paralizadas debido a una
huelga laboral (salvo por corto periodos de tiempo). En el Q3 2010, se inici la restauracin de la mina y,
posteriormente, en el Q4 2010 y en el Q2 2011, las plantas ESDE y la planta concentradora alcanzaron
plena capacidad, respectivamente.
Posterior a la recuperacin de la mina, Southern reanud los proyectos de inversin en esta propiedad, entre
ellos destacan:
Nueva concentradora y planta de molibdeno II (US$ 1,400 millones) que permitir incrementar la
produccin anual en 188KT Cu + 2.6KT Mo. El inicio de produccin se espera en el 2015.
-
-
-
Fundicin & Refinera de Ilo
Actualizacin
BuenavistaLa Caridad
Santa Eulalia
Santa Brbara
San Martn
Taxco
Charcas
San Luis PotosLeyendaMinas a tajo abiertoMinas subterrneasProyectos/Explor.Fund. y refineras
Nueva Rosita
Angangueo
El Arco
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
b)
c)
- Charcas
- Santa Brbara
- Santa Eulalia
- San Martn - Paralizada
- Taxco - En cierre de operaciones
www.kallpasab.com 7
Unidad Mexicana IMMSA (divisin polimetlica de extraccin subterrnea)
El complejo minero Santa Brbara est ubicado a 26 km al suroeste de la ciudad de Hidalgo del Parral,
en Chihuahua, Mxico. Santa Brbara es un complejo polimetlico (Zn-Pb-Cu), cuyo mineral extrado es
procesado en una planta de flotacin, la cual tiene una capacidad de 5.7K TPD.
El complejo minero Charcas se ubica a 111 km al norte de la ciudad San Luis Potos, Mxico. El
complejo minero consta de: (i) tres minas subterrneas: San Bartolo, Rey-Reina y La Aurora y (ii) una
planta de flotacin productora de concentrados de zinc, plomo y cobre. Es importante mencionar que es
la mina productora de zinc ms grande de Mxico y se caracteriza por bajos costos de operacin y
buenas leyes de mineralizacin. La minas del complejo son polimetlicas (Zn-Pb-Cu) y cuentan con una
planta de flotacin, cuya capacidad de procesamiento es de 4.1K TPD.
El complejo minero de San Martn se ubica en el Estado de Zacateas, Mxico. Dicho complejo incluye: (i)
una mina subterrnea, (ii) una planta de flotacin (capacidad 4.4K TPD); y, (iii) una planta concentradora
(capacidad 4.4K TPD). Desde julio de 2007, la mina se encuentra en huelga indefinida.
Actualizacin
La Caridad
El complejo minero La Caridad est ubicado a 23 km al sureste de la ciudad de Nacozari, en el estado de
Sonora, Mxico. La Caridad es un yacimiento de prfidos de cobre y molibdeno. La explotacin de la mina
se realiza mediante tajo abierto. Es importante mencionar que la mina se ubica en la cima de una montaa,
lo que le da la ventaja de un strip ratio (ratio de desbroce) bajo, un drenaje natural para el tajo y cortas
distancias para el transporte de mineral y desmonte.
Las reservas de la mina totalizan 8.8MT Cu (Reservas probadas: 2,508 MT@ 0.26% Cu + Reservas
probables: 508.3MT @ 0.23% Cu + Reservas de material lixiviable: 747.1MT @ 0.16% Cu).
El complejo minero comprende una mina a tajo abierto, una concentradora, una fundidora, una refinera de
cobre, una refinera de metales preciosos, una planta de alambrn, una planta ESDE, una planta de cal y
dos plantas de cidos sulfricos.
Actualmente, la planta concentradora opera a una capacidad de 90K TPD y 21.9K TPY en la planta ESDE.
Cabe resaltar que en 2012, se est desarrollando un programa de exploracin de 10K metros con el fin de
definir mejor la continuidad de la mineralizacin Cu-Mo.
El complejo minero Taxco est ubicado en el estado de Guerrero, Mxico. Taxco comprende: (i) tres
minas subterrneas de Zn-Pb: San Antonio, Guerrero y Remedios ; (ii) planta de flotacin (capacidad de
2K TPD); y, (iii) una planta concentradora (capacidad de molienda 2K TPD). Desde julio de 2007, la mina
est en huelga indefinida y actualmente se encuentra en cierre de operaciones.
El distrito minero Santa Eulalia se encuentra en el centro del estado de Chihuahua, Mxico. Santa Eulalia
es un yacimiento polimetlico (Zn-Pb-Cu), operada mediante explotacin subterrnea. La planta de
flotacin tiene una capacidad de procesamiento de 1.5K TPD.
Desde mayo de 2010, la mina suspendi sus operaciones debido a una inundacin ocasionada por el
exceso de presin de agua, la cual rompi la represa de rehabilitacin del rea. Actualmente, continan
los trabajos de rehabilitacin, cuyo gasto asciende a ms de US$ 21.5 millones a diciembre de 2011. Se
espera el inicio de operaciones para el Q3 2012.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
- Complejo San Luis Potos
B. Proyectos
i) Proyectos de ampliacin & expansin (incluidas en las unidades mineras)
Tabla N 1: Resumen de proyectos de ampliacin & expansin
Fuente: Kallpa SAB
ii) Nuevos proyectos en desarrollo
Incluimos los siguientes proyectos dentro de nuestra valorizacin.
a)
b)
c)
d)
www.kallpasab.com 8
Ta Mara- Southern posee el 100% de participacin del proyecto Ta Mara, ubicado en el departamento de
Arequipa, Per. Debido a los recientes acontecimientos y protestas anti-mineras llevadas a cabo en contra
del desarrollo del proyecto, la gerencia ha sealado la elaboracin de un nuevo Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) que incluya modificaciones en el uso de los recursos de las comunidades (en especial el
agua) para la construccin del proyecto (Ver Seccin Riesgo Social ). Actualmente el desarollo de Ta Mara
representa una inversin de US$ 934 millones para la puesta en marcha de una mina de tajo abierto que
aadir 122KT Cu anuales a la produccin de Southern a lo largo de 18 aos de vida til del proyecto. Cabe
sealar que no incluimos al proyecto Ta Mara en la valorizacin de Southern. No obstante sealamos
que de desarrollarse el proyecto para el 2015, ste sumara US$ 2,050 millones adicionales al valor
fundamental del patrimonio de Southern. De esta forma, nuestro valor fundamental se incrementara en US$
2.41 a US$ 36.99 por accin.
El complejo se encuentra situado a 113 km de Charcas en la ciudad de San Luis Potos del estado de
San Luis Potos. Cuenta con una refinera electroltica de zinc que produce zinc especial de alta ley
(99.995% zinc), zinc de alta ley (ms de 99.9% zinc) y aleaciones de zinc con aluminio, plomo, cobre o
magnesio. La produccin de plata y oro refinados se obtiene mediante servicios de maquila por Industrias
Peoles.
Southern cuenta con proyectos para mejorar la eficiencia y productividad de sus plantas, as como tambin proyectos
de nuevas minas que incrementan la produccin y vida til de sus unidades mineras. Para el anlisis hemos
clasificado los proyectos en: i) Proyectos de ampliacin & expansin y ii) Nuevos proyectos en desarrollo.
Tantahuatay (JV con Buenaventura). Southern posee una participacin de 44.2% en Tantahuatay, el
porcentaje restante es de titularidad de Buenaventura. Ubicado en el departamento de Cajamarca, el
proyecto inici operaciones en agosto de 2011 y produjo 46.2K Au Oz + 260K Oz Ag en el 2011. La
produccin anual del proyecto est estimada en 90K Au Oz + 425K Ag Oz a lo largo de 5 aos de vida til.
Angangueo.- Southern posee el 100% de participacin del proyecto, ubicado Michoacn, Mxico. Se
estima una inversin inicial de US$ 131 millones, para la puesta en marcha de una mina polimetlica y
planta concentradora con una capacidad de 2K TPD para una produccin estimada anual de 11KT Cu +
4.5M Ag Oz + 22KT Zn. Estimamos la puesta en marcha del proyecto hacia fines del 2014.
Actualizacin
Pilares.- Southern posee el 100% de participacin del proyecto Pilares, ubicado en Mxico y a una distancia
cercana de la Mina Caridad. Actualmente la mina posee recursos por 43.4MT @ 0.789% Cu y 0.077% en
sulfuros y xidos de cobre. Se espera trasladar el mineral producido en la mina tajo abierto Pilares para su
concentracin en la unidad minera La Caridad. La produccin anual del proyecto est estimada en 40KT Cu .
Estimamos el inicio de operaciones en el 2014.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
Los principales supuestos de la valorizacin se detallan a continuacin:
i) Produccin
Grfico N 11: Produccin de cobre por unidad minera - 2011
Fuente: Southern, Kallpa SAB Fuente: Southern, Kallpa SAB
Precio
Tabla N 2: Precios de los principales sub-productos de Southern
www.kallpasab.com 9
19.92 Plata(US$/Oz) 14.70 20.24 35.32
Actualizacin
Valorizacin
Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe mencionar
que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2016. A partir del 2017 asumimos un flujo
perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%.
Southern, como toda empresa minera, posee un limitado nmero de reservas (ms de 80 aos de vida til en
reservas probadas & probables uno de los mayores depsitos dentro de las empresas cuprferas mundiales); no
obstante, asumimos un flujo perpetuo debido a que creemos que Southern posee un alto potencial de exploracin
tanto en las unidades mineras existentes como en los proyectos en desarrollo. Para justificar este potencial,
asumimos una inversin en exploraciones de US$ 50 millones en el flujo perpetuo que le permitir realizar nuevos
trabajos de exploracin y asegurar la continuidad en la produccin de Southern.
Las cotizaciones de los principales sub productos utilizados en la valorizacin se muestran a continuacin:
33,730.73
2012e - 2013e
30,000 - 37,000
2,517.30
Molibdeno (US$/TM) 24,052.43 33,341.29 33,708.01
2009 2010 2011
Como mencionamos anteriormente, el principal metal dentro del portafolio de Southern es el cobre. Si bien hay
fundamentos para esperar una recuperacin del metal rojo en el largo plazo, aun existe incertidumbre en
relacin a la demanda. Por ejemplo, para el caso del cobre, se espera que la demanda del metal crezca entre 2-
3% para el 2012; mientras que, la oferta slo 0.4%. No obstante, actualmente el precio del metal responde a un
panorama econmico mundial desfavorable, producto de la crisis europea, una potencial desaceleracin de
China y una lenta recuperacin de la economa americana. Dicho esto, estimamos que el precio del cobre
flucte entre US$/TM 8,300 8,500 para los prximos dos aos para luego alcanzar niveles de US$/TM 7,800
7,500 a lo largo del periodo de anlisis. No obstante, somos conservadores y utilizamos un precio de largo
plazo de US$/TM 6,740, asumiendo un castigo de 10% sobre el ltimo rango de precios mencionado.
30.00 - 36.00
LP
Zinc (US$/TM) 1,662.04 2,100 - 2,400 2,158.53 2,192.70
ii)
Southern tiene como principal metal de produccin al cobre. Cabe resaltar que mantiene buena estructura de
sub-productos como molibdeno, zinc, cido sulfrico, plata, oro, entre otros. Nuestro estimado de produccin
para el cobre y molibdeno 2012 - 2015, considerando las operaciones peruanas y mexicanas as como la
ejecucin de las ampliaciones y proyectos es el siguiente:
10
15
20
25
30
-
200
400
600
800
1,000
1,200
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
KT MoKT Cu
Grfico N 10: Produccin de cobre y molibdeno
Cobre Molibdeno
Cuajone, 141 KT
Toquepala, 156 KT
Buenavista, 175 KT
La Caridad, 114 KT
IMMSA, 6 KT
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
Nota: En Zinc, la produccin corresponde nicamente a la unidad mexicana IMMSA.
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB
Costos operativos
Gastos Operacionales
CAPEX
a)
b)
www.kallpasab.com 10
iii)
iii)
Southern es conocida por presentar unidades mineras con bajos costos operativos producto de la eficiencia e
integracin vertical del proceso productivo as como alta presencia de sub productos (molibdeno, plata, zinc,
etc.) en la produccin de concentrados de cobre. Tal es el caso de las operaciones peruanas (Cuajone y
Toquepala) y mexicanas (Buenavista y La Caridad), cuya produccin de sub productos contribuy a reducir el
cash cost en US$/lb 1.34 y 1.24 en el 2010 y 2011, respectivamente. Cabe mencionar que, en los ltimos
aos, la industria minera ha registrado presiones inflacionarias en los costos operativos producto de mayores
costos de energa (37% de los costos de Southern), salariales (14% de los costos de Southern), ambientales,
diferencias de cambio, entre otros. Asumimos que la puesta en marcha de los proyectos de expansin
(ampliaciones y nuevas concentradoras) contribuir a contrarrestar parcialmente las presiones inflacionarias en
los costos. En lnea con lo anterior, asumimos un crecimiento anual (cost inflation ) de 2% en los costos
operativos de Southern a medida que se ponen en marcha la ampliacin de Toquepala y Buenavista quienes
aadirn economas de escala a la estructura de costos.
Los gastos operacionales han mantenido una relacin estable con las ventas de Southern, oscilando entre
1.8% y 2% de las ventas. Hemos mantenido este comportamiento para los gastos operacionales proyectados
hacia el 2016.
iv)
Para nuestra valorizacin consideramos 2 tipos de CAPEX: a) CAPEX de mantenimiento y b) CAPEX de
expansin.
CAPEX de Mantenimiento.- Bajo un crecimiento de manera orgnica hemos considerado en nuestro
modelo para el periodo de analisis un equivalente de 3.5% de las ventas. De esta forma, el CAPEX de
mantenimiento anual oscila entre US$ 238 MM - 350 MM en el periodo de anlisis.
CAPEX de Expansin.- consideramos la ejecucin de los proyectos de ampliaciones y de las nuevas
unidades mineras (Ver Seccin Proyectos) . Southern mantiene una alta inversin en capital para mejorar la
eficiencia en los procesos productivos y alargar la vida til de sus unidades operativas.
Actualizacin
Nota: En el 2011, Otros incluye: 7.22% de plata, 2.58% de cido sulfrico y 2.44% de oro, plomo y carbn.
Asimismo, el cobre es el principal componente de las ventas de Southern con una participacin de 78% hacia
el 2015, como se muestra a continuacin.
* Estimamos la entrada en produccin de la planta ESDE III y nueva planta concentradora de Buenavista para el
2014 y 2015, respectivamente.
77% 76% 73% 76% 78%
8% 7% 10% 10%9%
15% 17% 17% 14% 13%
0%
25%
50%
75%
100%
2011 2012e 2013e 2014e 2015e
Grfico N 12: Participacin en Ventas por metal
Cobre Molibdeno Otros
42% 46% 38%25%
58% 54%
100%
62%75%
0%
25%
50%
75%
100%
Cobre Molibdeno Zinc Acido sulfrico Plata
Operaciones Per Operaciones Mxico
Grfico N 13: Participacin en ventas por unidad minera
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
El CAPEX total proyectado hacia el 2015 totaliza US$ 4,214 millones, como se muestra a continuacin.
Fuente: Kallpa SAB
Financiamiento de Proyectos
Fuente: Kallpa SAB
Tasa de Descuento
Grfico N 16: Clculo del WACC
www.kallpasab.com 11Actualizacin
v)
Como sealamos anteriormente, en cartera Southern tiene importantes inversiones para mejorar la eficiencia
en las operaciones e incrementar la produccin futura. Southern financiar principalmente sus proyectos
(ampliaciones + nuevos proyectos) con el efectivo que tiene disponible y los flujos de caja que esperan generar
en el periodo de anlisis. No obstante, en efecto, la alta inversin en los proyectos disminuir la entrega de
dividendos a los accionistas. Cabe resaltar que no consideramos que Southern se financie con deuda en el
modelo; sin embargo, es posible que esto suceda de forma no significativa para mantener su ritmo de
inversiones y sin reducir fuertemente su poltica de dividendos hacia sus accionistas.
vi)
Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe
mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2016. A partir del 2017
asumimos una flujo perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%. La
construccin de la tasa de descuento utilizada en la valorizacin se muestra a continuacin.
145407
1,001 940
661
208
264
206
416 693
155
140
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
US$ MM
Grfico N 14: CAPEX por unidades mineras
Operaciones Mxico Operaciones Per
3,625 3,645 3,706 3,998
4,518
613
1,417 1,633
816
347
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2011 2012e 2013e 2014e 2015e
US$ MM
Grfico N 15: Flujo operativo y CAPEX
Flujo Operativo CAPEX
WACC 9.90%
COK 13.60%
Rf 3.00%
Beta 1.32
Prima de Riesgo 6.50%
Riesgo Pas 2.00%
E/(D+E) 62%
Rd 5.94%
D/(D+E) 38%
(1-T) 64%
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
i)
ii)
iii)
Grfico N 17: Anlisis de escenarios
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com 12Actualizacin
Anlisis de escenarios
En el siguiente anlisis, evaluamos nuestro valor fundamental a cambios en los supuestos segn los siguientes
escenarios:
Escenario Base - VF: US$ 34.58
Escenario Pesimista - VF: US$ 21.11
Bajo este escenario pesimista estimamos una cada en el precio del cobre de largo plazo a US$/lb 2.50 ante
una posible desaceleracin global y contraccin de la demanda del metal rojo. De otro lado, conflictos sociales
en Per suspenden la ampliacin de Toquepala. As, obtenemos un valor fundamental por accin de US$
21.11.
Escenario Optimista - VF: US$ 46.84
En el escenario optimista se ejecutan a plenitud los proyectos de expansin y se incorpora la puesta en
marcha de Ta Mara. Asimismo, el precio del cobre de largo plazo utilizado es US$/lb 3.50. As, obtenemos un
valor fundamental de US$ 46.84.
En el escenario base estimamos que se ejecutan los proyectos de expansin y se desarrollan los nuevos
proyectos de acuerdo al guidance proporcionado por Southern, sin contar con la puesta en marcha del
proyecto Ta Mara. Asimismo, el precio del cobre a largo plazo es de US$/lb 3.06. Por tanto, obtenemos un
valor fundamental de US$ 34.58.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
21.11
- 10.75
- 2.72
34.58
+ 2.41
+ 9.85
46.84
-
10
20
30
40
50
EscenarioPesimista
Precio del cobre
US$/lb 2.50
Sin Expansin Toquepala
EscenarioBase
Proyecto Ta Mara
Precio del cobre
US$/lb 3.50
EscenarioOptimista
US$
Minera | Southern Copper Corp.
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Riesgo Social.-
Ta Mara
El proyecto est ubicado en el distrito de Cocachacra, provincia de Islay, Arequipa. Es un proyecto de explotacin y
procesamiento de mineral oxidado de cobre cuya explotacin sera realizada mediante tajo abierto. El proyecto tiene una
produccin estimada de 260M Lb de ctodos de cobre ESDE por ao y tiene una inversin estimada de US$ 1,000
millones.
En el ao 1994, Teck Cominco inici programas de exploracin en el proyecto, seguido por las empresas Phelps Dodge
y RTZ en 1995 y 1999, respectivamente.
En el ao 2003, Southern inicia un programa de exploracin ms detallado en el proyecto, cuyo principal resultado es el
descubrimiento de La Tapada en el ao 2006, primer depsito porfrico oculto descubierto en el Per.
En el ao 2007, Southern confirm su inters en invertir en el proyecto para la futura explotacin de cobre,
seguidamente, en 2008, inici el desarrollo del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) y se comprometi con una inversin
de US$ 400 millones en maquinarias y equipos.
En el ao 2009, la aprobacin del EIA se vio afectada debido a que mayor parte de los habitantes de la comunidad de
Cocachacra, estn en contra del proyecto. Secuencialmente, en el 2010, diversos paros y protestas se realizaron en la
comunidad impidiendo Mesa de Dilogos y Audiencias Pblicas con el temor de que el proyecto minero pudiera afectar
el suministro del agua. Una de las alternativas de Southern consista en utilizar agua subterrnea del ro Tambo, la cual
proporciona agua suficiente para la mina sin afectar el ro ni la agricultura. Otra alternativa consista en el uso de aguas
de ros subterrneos mediante la construccin de una presa. No obstante, los pobladores rechazaron ambas propuestas.
En el ao 2011, Southern present un procedimiento de revisin a la Resolucin Directoral 169-2011 para insistir con la
aprobacin del EIA, no obstante, nuevas protestas surgieron y el dilogo por Ta Mara qued estancado.
Actualmente, Southern se encuentra desarrollando un nuevo EIA para el proyecto con el fin de generar un impacto
positivo en las comunidades y el MINEM y obtener el permiso de produccin de 120KT Cu. En este EIA, Southern
propone el uso del agua del mar como solucin al problema de abastecimiento. Es importante mencionar que los
equipos adquiridos para Ta Mara han sido asignados a las minas de Cuajones y Toquepala, adems, la mina ESDE ha
sido asignada a Buenavista. Southern estima que el proyecto inicie operaciones en el ao 2015.
Actualizacin
Toquepala
El proyecto consiste en ampliar la concentradora mediante el incremento de la capacidad de molienda de 60K TPD a
120 K TPD, que aumentara la produccin anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo.
Actualmente est pendiente la aprobacin del EIA del proyecto para su puesta en marcha. Southern present el EIA en
julio de 2011, el cual requiere una audiencia pblica como parte del proceso de aprobacin. Una primera audiencia se
realiz en setiembre de 2011; sin embargo, sta fue invalidada por protestas y disturbios. En consecuencia, el Ministerio
de Energa y Minas deber convocar a una nueva audiencia pblica mientras las condiciones sean favorables para su
realizacin. A la fecha, se tiene previsto una reunin entre el gobierno regional de Tacna y la alta direccin de Southern
con fecha por definir.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 14
14.25 11.61 5.41 5.14 2.84 20.0% 10.6%
13.6%
16.6%
4.9%
8.23 4.55 4.39 1.14
Promedio 63,037.17 9.34 8.67 6.34 5.91 2.30 27.1%
Brasil 108,025 6.23 5.71 4.90 4.88 1.36 29.6%
Glencore International PLC Inglaterra 32,991 6.66 7.17 16.24 14.19 1.13 16.6%
Antofagasta PLC Inglaterra 17,618
7.9%
Rio Tinto PLC Inglaterra 95,618 16.43 7.26 4.09 4.27 1.77 10.5% 5.0%
Xstrata PLC Inglaterra 37,990 6.42 8.22 4.76 4.16 0.86 13.6%
Vale SA
27,275 11.63 11.11 7.46 7.37
16.8% 8.9%
BHP Billiton Ltd Australia 167,407 7.66 9.75 5.37 4.83 2.75 44.9%
Empresa PasCap. Burstil
(MM US$)
P/E Trailing
12MP/E 2012
EV/EBIDTA
Trailing 12M
EV/EBITDA
2012P/BV ROE ROA
6.76 59.1%
24.7%
Anglo American PLC Inglaterra 46,991
Anlisis de Mltiplos
Actualizacin
6.63
28.9%
Freeport-McMoRan Copper & GoldEE. UU. 33,418 8.19 8.97 4.26 3.96 2.07 32.4% 14.8%
Southern Copper Corp. EE. UU.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Southern
BHP
Rio Tinto
Vale
Freeport
Anglo American
Antofagasta
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0 5 10 15 20
EV/EBITDA
P/E
Grfico N18: P/E vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables
Southern
BHP
Rio Tinto
Vale
Anglo American Freeport
Antofagasta
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0 2 4 6 8
EV/EBITDA
P/BV
Grfico N19: P/BV vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables
Minera | Southern Copper Corp.
Resumen Financiero
Produccin Estimada Produccin Cobre y Molibdeno
Cobre - KT
Molibdeno - KT
Zinc - KT
Plata - M Oz
Precios
Cobre - US$/TM
Molibdeno - US$/TM
Zinc - US$/TM
Plata - US$/Oz
P & G - US$ MM Balance General - US$ MM
Ingresos Netos Efectivo
Costos de Venta Cuentas por Cobrar
Utilidad Bruta Inventarios
Gastos de Ventas & Adm Otros act. Corrientes
Exploracin Activo Fijo Neto
Utilidad Operativa Otros activos no corriente
Gastos financieros netos Total Activo
Utilidad AIR Pasivos Financieros de LCP
Impuesto a la Renta Cuentas por pagar
Utilidad Neta Otros pasivos
Acciones en Circulacin Pasivos Financieros de LP
Utilidad por Accin Otros Pasivos No Corrientes
Dep & Amort Total Patrimonio Neto
EBITDA Total Pasivo & Patrimonio
Mrgenes Valor Fundamental - US$
Margen Bruto Valor Equity - US$ MM
Margen Operativo Acciones en Circulacin - MM
Margen Neto Precio de mercado - US$
Margen EBITDA Potencial Upside
Ratios Componentes Valorizacin
Deuda/EBITDA
EBITDA/Gast.Financieros
www.kallpasab.com 15
34.58
29,383
849.70
32.10
7.73%
2010 2011 2012e 2013e
3,910 4,036 5,231 6,424
8,128 8,063 9,305 10,548
2,750 2,736 2,726 2,716
328 298 298 298
371 443 435 427
758 540 605 674
8,128 8,063 9,305 10,548
10 10 10 10
4,095 4,420 5,521 6,784
294 541 542 543
2010 2011 2012e 2013e
2,193 848 927 838
672 695 718 743
541 652 691 733
334 906 906 906
59% 59% 61% 59%
1.84 2.79 2.89 2.94
-868 -1,104 -1,052 -1,070
1,563 2,344 2,455 2,498
54% 52%
30% 34% 36% 35%
2,886 3,914 3,962 4,075
2010 2011 2012e 2013e
51% 53%
282 288 317 369
2,604 3,625 3,645 3,706
-173 -177 -138 -138
2,431 3,449 3,507 3,568
850 841 850 850
2,158.5 2,192.7 2,121.0 2,324.0
-382 -393 -448 -507
-34 -38 -33 -33
5,150 6,819 6,802 7,147
-2,129 -2,763 -2,676 -2,901
3,021 4,056 4,126 4,246
20.2 35.3 31.6 35.4
2010 2011 2012e 2013e
601.3 601.3
2010 2011 2012e 2013e
99.2 85.2 92.4
14,200
7,543.0 8,813.2
56% 57% 58% 57%
2010 2011 2012e 2013e
8,357.0 8,458.0
33,341.3 33,708.0 30,049.0 36,927.4
17 22 29 30
20.7 18.6 17.0 19.0
Actualizacin
478.9 590.6
98.0
14,088 15,877 14,200
96% 70% 69% 67%
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
10
15
20
25
30
-
200
400
600
800
1,000
1,200
2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e
KT MoKT Cu
Cobre Molibdeno
43.14% 55.49% 1.37%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Operaciones Peruanas Operaciones Mexicanas Proyectos
Minera | Southern Copper Corp.
www.kallpasab.com 16
Apndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificacin del analista
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.
Actualizacin
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin
del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO
Minera | Southern Copper Corp.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Alberto Arispe Gerente General (511) 630 7500
Enrique Hernndez Head Trader (511) 630 7515
Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516
Javier Frisancho Trader (511) 630 7517
Jorge Rodrguez Trader (511) 630 7518
Ricardo Carrin Gerente (511) 630 7526
Maria Beln Vega Analista Senior (511) 630 7527
Marco Contreras Analista (511) 630 7528
Alex Rodrguez Analista (511) 630 7529
Andr Richter Asistente (511) 630 7528
Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521
Alan Noa Asistente de Valores (511) 630 7523
Mariano Bazn Asistente de Tesoreria (511) 630 7522
Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 [email protected]
Jose Avendao Representante Bursatil (511) 652 6452
Daniel Berger Representante Bursatil (511) 652 6453
Hernando Pastor Representante Bursatil (511) 626 8700
Gerardo del guila Representante Bursatil (511) 626 8700 [email protected]
www.kallpasab.com 17
Oficina Miraflores
Finanzas Corporativas
Gerencia General
Trading
Actualizacin
Operaciones
Equity Research
Oficina Chacarilla
PAS MINA DESCRIPCININVERSIN
US$ MM
PRODUCCIN ANUAL
INICIO
OPERACIONES
Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013
Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014
Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013
Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013
Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015
PER
MXICO