SFI - Estrategia Global Multi Activos - IQ 2015

Soluciones Financieras Integrales“Empresa Boutique de Servicios de Asesoría Financiera Independiente enfocada en el uso de

la Inteligencia Financiera Aplicada a negocios de Asset and Wealth Management yBanca de Inversión (Finanzas Corporativas)”.

Elaborado por: Carlos Francisco Gómez GuzmánCapital Financial Advisor and Registered Broker

1¿Cuál es la Estrategia de Inversión más adecuada para este año 2015?

Una asignación global con un enfoque de riesgo equilibrado.

Visión Global: Basado en una Lectura de los Riesgos Globales.

Una Estrategia de Inversión:Global Multi Activos para el 2015.

“Una coyuntura apropiada para la inversión global con sesgo valor”.

¿Cuál es el Enfoque de Ejecución Principal?

Una Gestión Activa e Integral de Riesgos Financieros y detecciónProactiva de eventuales Correcciones de los Mercados, en todo el Universode Mercados Globales.

En virtud de lo anterior, la Estrategia de Inversión a seguir, no es unaEstrategia Tradicional, si no que se requiere:

“Aprovechar los periodos de corrección y capturar lasoportunidades cuando estas aparecen de forma proactiva”

-Al 1Q 2015 -




2Resumen Ejecutivo:Las mejores ideas de inversión para el 2015:

Un Año Lleno de Oportunidades de Inversión

Visión Macroeconómica (Claves Macroeconómicas): Un año con tasas de crecimiento superiores a las que se han visto estos años atrás. Con subidas más

intensas en Estados Unidos y en Europa. Algo más tibias en Japón y descendentes aunque todavíaen niveles altos en los países emergentes, incluyendo China.

Desde el punto de vista de crecimiento existen bastantes “palancas” que pueden favorecer esecrecimiento como es la baja en el precio del petróleo, como es la bajada el Euro (lo que beneficia a laEuro Zona en términos de competitividad), tipos de interés muy bajos y que se espera que continúensiendo bajos y levemente incrementales en Estados Unidos, y que se espera que sigan bajos bastantetiempo y un final de la política de austeridad que ha reinado en Europa durante los últimos años y queen este 2015 será al menos neutral.

En términos de inflación que es el gran problema de las economías mundiales no se esperan muchoscambios respecto a la tendencia que se ha observado últimamente de desaceleración de la inflacióne incluso de deflación, por tanto, este es uno de los puntos más importantes que haya que seguirdurante este año 2015.

En términos de política monetaria persiste la lucha de los Bancos Centrales por generar inflación ycrecimiento. En primer lugar está Estados Unidos que empieza a retirar sus estímulos monetarios noconvencionales (se espera que la primera subida de tasas de interés se dé a finales de año) por partede la Reserva Federal, Europa que presentó e implementará una QE de magnitud y duración mayoral que se esperaba por los mercados financieros de cara a fomentar el crecimiento en Europa y quepermita generar inflación y sobre todo que permita reactivar el crédito y que este fluya por los distintosagentes económicos. Aunado a lo anterior, se esperan a mitad de año, nuevas medidas de políticamonetaria por parte del Banco de Japón expansivas y China que ha dado muestra de ellorecientemente, continuará con su política de bajada de tipos de interés en los próximos trimestres.

Como conclusión, el año se desarrolla en un Ciclo Económico muy largo, que lleva mucho tiempomás de lo normal, pero es un ciclo de baja intensidad, con tasas de crecimiento bajas (por debajo delos niveles potenciales) y que estará caracterizado por grandes dosis de liquidez en todo el sistemafinanciero mundial.

Riesgos: 1. El grado de acierto o desacierto que tengan los Bancos Centrales en estaspolíticas tan “explosivas”, tan “experimentales, y en que 2. China se apunte a la “Guerra deDivisas”, es decir, a la “Guerra de Devaluaciones en las Divisas”, y por lo tanto, se tenga unmovimiento en su Divisa NO Esperado.




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Estrategia en Renta Variable: Se espera un buen año en Renta Variable, basado como lo mencioné anteriormente, en un entorno

económico de crecimiento. En unos Bancos Centrales favorables a la Renta Variable y a cualquiertipo de activo de riesgo, sobre todo muy importante basado en un crecimiento de beneficios, que seespera que se produzca fuertemente en Europa (con sorpresas gratas en este sentido) y unacontinuidad de los beneficios que se han observado en Estados Unidos pero a tasas mucho menoresy en un entorno lejos de valoraciones excesivas de Exuberancia Irracional de los mercados.




4Favoritos: Dentro de la Renta Variable el favorito es Europa frente a Estados Unidos (no es el consenso del

mercado pero el primero muestra potencial de expansión por múltiplos y beneficios, mientras que elsegundo únicamente muestra más potencial de expansión por beneficios (que serán menores) quepor expansión de múltiplos. Razón: En los últimos trimestres los beneficios en Europa han cambiadosu comportamiento y han empezado a crecer y se espera que crezcan aún más durante los próximos12 meses basado en: 1. Una reducción de los costos de las materias primas (esto representa un 29%de los costos totales en las empresas industriales en Europa), en unos costos de financiación másbajos, en una caída del Euro (que hace a las empresas exportadoras de Europa más competitivas.Todo lo anterior, en sinergia, conllevará a un incremento de márgenes de beneficios que este añotoca a Europa. Todo ello visto en una connotación de meses anteriores que mostró flujos de capitalessaliendo de Europa que crean una oportunidad de valores a descuento.

En Estados Unidos, los mercados únicamente ofrecerán en su mayoría rentabilidades en función delos beneficios que realmente se obtengan (no se esperan grandes expansiones de múltiplos). Sinembargo, no se espera un daño en la economía por la apreciación del dólar ni por el inicio de la subidade los tipos de interés (que presumiblemente ocurrirá en el segundo semestre del año).

Otro mercado favorable es Japón, el cual, muestra unas valoraciones muy atractivas y su políticamonetaria y económica será pro mercados al alza en los próximos meses.

En Mercados Emergentes, donde China ha mostrado poder controlar el proceso de transición de sumodelo económico, genera más confortabilidad en el conjunto de países emergentes y susvaloraciones son atractivas en este momento.

Sectorialmente hablando, son favorables los sectores Cíclicos (excluidos el sector de energía y dematerias primas que están específicamente tocados por la crisis del petróleo actual y en general delas materias primas). Crecimiento respecto a los sectores Defensivos. Las valoraciones relativas enlos sectores cíclicos están baratas, los valores defensivos están demasiado altas en términoshistóricos respecto a los valores cíclicos. De esta forma toca el turno a los primeros.

Conclusión: Es preciso aprovechar las correcciones de mercado como las que se han producido enel mes de Octubre 2014, para un nuevo reposicionamiento, también que se produjeron en el mes dediciembre y a principios de año 2015, para invertir al máximo la exposición que tenga cada cliente enRenta Variable en su Perfil de Riesgo, pero con exposiciones ALTAS sobre todo en Europa, en Japón,en Asia y en sector Cíclicos

"Crecimiento de beneficios muy positivos en Europa"…Actualmente se dan varios factores, cuya combinación nos hace ser muy optimistas respecto a la renta variable Europea para este año 2015mientras que en EEUU esperamos una evolución también positiva pero de menor intensidad. Esta convicción la hemos puesto de manifiesto desdeOctubre pasado y aunque los mercados están evolucionando en el sentido previsto (Europa va un 9% mejor que EEUU este año), creemos que elmovimiento relativo favorable a Europa no ha hecho más que empezar. Destacaríamos factores relativos a una previsible mejora desde el punto devista macro-económico, crecimiento de beneficios muy positivos, flujos de inversión favorables y una evolución relativa a EEUU que tras 7 añosde mal comportamiento, parece que comienza a revertirse.




5Estrategia en Renta Fija: En Renta Fija: Los efectos del QE del Banco Central de Europa están ya reflejados en los precios. El

Banco Central Europeo: por la magnitud y tipo de compras de bonos de su programa de relajamientotoma control de la curva de tipos de interés en la Euro Zona y eso provocará que se aplane, dado queentre otras cosas, comprará Duración es decir, Bonos a 30 años.

El otro evento es la subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal y provocará subidasde tipos de interés (leves) en el mercado de renta fija soberana de los Estados Unidos.

En Europa Periférica todavía hay diferenciales bastante aprovechables para mantener exposición enestos activos.

En cuanto a los Bonos Corporativos Investment Grade y High Yield, los primeros tienen diferencialesescasos (poco atractivos en este momento), en cambio el mundo de los bonos High Yield en esteentorno de crecimiento de gran liquidez, implica que las tasas de impago van a ser bajas, por lo tanto,diferencias de 400 o 500 puntos básicos, que fácilmente se pueden encontrar fuera del sector energía(el cual hay que evitar), son muy atractivos e interesantes, de cara un año complejo en la renta fijasoberana en Estados Unidos.

En países emergentes, los bonos emitidos por países emergentes, ha ocurrido un proceso de ventasmasivas durante estos últimos meses por lo que es interesante volverse a incorporar a este segmentede la renta fija sobre todo buscando países importadores de petróleo o materias primas, o países queno estén inmersos en algún tipo de crisis particular y en DIVISA FUERTE o Hard Currency.




6Fuente de Elaboración del Documento:La elaboración tiene como insumo principal el USO IINTENSIVO de la información global demercados y su aplicación puntual a ideas de negocios concretos, con base en investigacionesexhaustivas y constantes de: 1. Posiciones estratégicas y tácticas, 2. Recomendaciones y3. Desempeño REAL mostrado recientemente (últimos 3 años), por parte de gestores globalesde primer orden en Estados Unidos y Europa (incluyendo Suiza), que incluye: Asset Managers,Wealth Managers (incluyendo Family Offices) e Inversionistas Institucionales (Aseguradoras,Fondos de Inversión, Hedge Funds, ETFs, Bancos de Inversión, entre otros).

Objetivo del Presente Documento:

“Mi objetivo de presentación de este documento es mostrar la forma en que utilizo lainformación (de múltiples operadores en diferentes mercados globales para NO sesgarmepor una opinión o recomendación UNICA) y como la desarrollo con el fin de brindarun valor agregado para negocios concretos, teniendo ante todo, una identificación deriesgos y potenciales correcciones de mercados en el entorno actual de mercados globalescaracterizado por niveles incrementales de volatilidad y excesiva liquidez”.

“Tal vez alguien podría decir que en algunos casos realizamos una copia de ideas. Sin embargo, enmi opinión, la forma correcta de tomar decisiones de inversión en mercados internacionales en

estos momentos, debe nacer de la investigación y el análisis exhaustivo de los mismos.”

Especialmente de operadores globales que disponen de departamentos especializadosconformados por múltiples (en algunos casos por cientos de analistas) equipos de analistase investigación de mercados multi activos, mejores de lo se podría desarrollar.

Uno no debe de tratar de igualar o superar el desarrollo de la información, sino más bien, desarrollarun mejor USO de la INFORMACION. Competir en ese sentido es una “equivocación”.

“El Corredor de Bolsa de la Casa de Valores, es el eslabón de la cadena que debe tener la mayorcalidad y cantidad de información actualizada de mercados.”

Ese es mi fin y el Valor Agregado de mí servicio, atentamente, su servidor,

Carlos Francisco Gómez Guzmán




7Resumen de Principales Temas en 2014:

Otro año de decepción de crecimiento y baja inflación. Crecimiento del PIB más moderado en la mayoría de las regiones, derivando en un

avance de la economía mundial por debajo de su nivel de tendencia (3.5%). Dinámica contraria entre EE.UU – de menos a más con el transcurso del ejercicio – y

el resto de zonas geográficas – de más a menos. La confluencia de múltiples factores de distorsión lo que supuso un lastre para un

despegue más contundente del crecimiento: clima inusualmente adverso en EE.UU en1T2014, subida del IVA en Japón en 2T2014, debate en torno a una potencial burbujade crédito en China, escalada de tensión geopolítica entre Rusia y Ucrania y en MedioOriente, renovadas dudas en torno a la salud financiera de Argentina, múltiplesprocesos electorales…. (entre otros temas).

Temores crecientes a un escenario de deflación en la zona Euro, agudizados en la partefinal del año por la aceleración en la caída de las materias primas, particularmente delpetróleo.

La divergencia en política monetaria – Reserva Federal y Banco de Inglaterra versus elBanco Central Europeo y el Banco de Japón – que ha empezado a coger cuerpo.

Significativo e inesperado, buen comportamiento de la deuda pública núcleo en la zonaEuro, por combinación de decepción en crecimiento, inflación muy moderada yzozobra geopolítica. También de la periferia de la zona Euro.

Positivo ejercicio para el crédito Investment Grade, superando el performance del HighYield.

El USD, protagonista en el mercado cambiario, acabando en 2014 en máximos de 4años.

Retornos positivos en bolsa, aunque por debajo de lo esperado. EE.UU sorpresafavorable.

Año flojo para la gestión alternativa. Descalabro de las materias primas.




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Resumen Histórico:Efectos en el PIB y años de recuperación necesarios después deuna crisis de origen bancario y/o inmobiliario en el mundo.




9¿Qué dicen ACTUALMENTE los mercados en sus precios?

¿Qué dicen los precios de los Bonos Mundiales?Los bonos no reflejan previsión de crecimiento económico: “si sus precios soncorrectos el escenario es de deflación y las acciones pueden entrar enpérdidas.”

¿Qué dicen los precios de las Acciones Mundiales?Las acciones cotizan esperanzas de éxito de las políticas reflacionarias de losBancos Centrales: “si las acciones están en lo correcto habrá pérdidas en losbonos”.Actualmente, estamos en una peculiar situación de la Historia Financiera. NO está claro quefuerzas, inflación o deflación ganarán, cuándo sucederá y no podemos decir que lasperspectivas sean buenas para la economía mundial para los próximos trimestres (cortoplazo inmediato) e incluso para el resto del año.

1. Permanecen fuerzas deflacionarias organizadas con la crisis de hipotecas de altoriesgo del 2007 – 2008, y que ahora se han profundizado con el bajo precio del petróleo.

2. Ello generó una reacción global de políticas económicas, especialmente en economíasdesarrolladas.

Europa va por detrás de este ciclo, de manera que el Banco Central de Europa (BCE)necesitaba sorprender (como lo hizo con su QE a la europea, en tamaño, amplitud de compray ser entre otras cosas un QE ABIERTO). En ese sentido, la cuestión medular del QE eracuánto sería su magnitud? Ya eso está resuelto.

El caso es que actualmente los gestores del dinero son los Bancos Centrales.

Pero NO hay que asumir que saben a ciencia cierta lo que puede pasar pues están en aguasdesconocidas.

Así pues, hay que ser muy abierto de mente y reconocer que actualmente cualquier modelode política económica puede ser desafiado.




10¿Cómo se evidencia una Posición más Defensiva ante la presencia de unaeventual burbuja (principalmente) en la Renta Fija Soberana de Estados Unidos yuna eventual corrección de la Renta Variable de Alta Capitalización en EstadosUnidos?Pues observando el comportamiento reciente de los Flujos de Capitales de los InversionistasInstitucionales (más intensivos en el manejo proactivo de la información) que losInversionistas Retail?

Es decir, ¿Cuál es la lectura actual de los inversionistas? de las divergencias mencionadasde lo que indican los precios de los Bonos o las Acciones.

Comportamiento reciente de Posicionamiento de Portafolios deInversión:Según el último reporte del equipo de Análisis Técnico de Fidelity Investments, elAnálisis de los Flujos de Inversión en los distintos activos de riesgos es el siguiente:

Gran cantidad de Liquidez fuera del mercado:A. Los Fondos Monetarios captaron US$ 106.000 millones en todo el mundo sólo en el 4toTrimestre 2014.

B. Se produjeron entradas de Capitales en los Fondos de Renta Variable y losBonos Investment Grade en los mercados desarrollados (es decir los Capitalesse salieron de la Renta Fija).

Esto significa que hay un POSICIONAMIENTO actual DEFENSIVO.Durante el 1er trimestre 2015 se espera: A. Salidas de Capitales desde el HighYield Corporativo y B. Ingresos de Capitales en Investment Grade Corporativoen Estados Unidos y Europa. C. Más entradas de Capitales en las Acciones delos Mercados Desarrollados que en los Mercados Emergentes.

Si este comportamiento continúa: 1. Se altera la TENDENCIA registrada en TODOel año 2014, año en que en general los Flujos de Inversión de Renta Fija Mundialfueron los más favorecidos: Excluyendo la Deuda High Yield y la Deuda Emergente.




11DATO RELEVANTE: La Renta Fija captó en todo el 2014 un monto aproximado deUS$ 189.700 millones, lo que supone una gran mejora frente al año 2013.

Sin embargo, en Estados Unidos y Europa, la cantidad de dinero que entró en Fondos deInversión colectiva de gestión activa es muy baja y en este sentido NO SORPRENDE quetodas las ENTRADAS NETAS hayan tenido como destino los Fondos Cotizados, es decir,los ETFs.

Algunas Razones: 1. Liquidez, 2. Diversidad y 3. Bajo Costo.

Las fuertes captaciones que vienen registrando los fondos cotizados – que cerraron un añorécord en 2014 – han mejorado la liquidez del mercado de ETF, contribuyendo a la rebaja delas comisiones y al estrechamiento de los diferenciales:

Si, en enero de 2012, el spread entre el precio de compra y el de venta de un ETF rondaba los10 puntos básicos de media, en noviembre de 2014 la cifra había caído a 6 puntos básicos,lo que supone una reducción del 40% en tres años.

A esto se suma que los ETF cubren un universo mucho más amplio.

Según datos de los expertos del equipo de gestión pasiva de Deutsche Asset & WealthManagement, en diciembre de 2014 existían más de 2.900 fondos cotizados de renta variableen todo el mundo.

Si se comparan productos que repliquen índices de renta variable de múltiples regiones, elestudio identifica 500 ETF.

Todo esto permite que los inversores puedan emplear los ETF para expresar sus opinionesde forma más granular y abre múltiples oportunidades.

NOTA: Sin embargo, la IDEA no es seguir al dinero por seguirlo, sino analizar porquese mueve y hacer un análisis de riesgos entre divergencia o convergencia entre preciosde mercado y valores fundamentales para determinar que sí hay una RAZON VERDADERAde posicionamiento de carteras.




12¿Por qué se inclina la balanza a favor del ETFs?

Cobertura del Universo Global de Inversiones de forma mucho más amplia.

Fuente: Deutsche Asset & Wealth Management




13Escenario Central (con un 60% de probabilidad)

Supuestos Macroeconómicos: Mayor crecimiento económico mundial, liderado por EE.UU. Beneficios empresariales al alza en Europa y menores en EE.UU. Elevada dependencia de la habilidad/intención de los gobiernos de introducir reformas

estructurales que fomenten la productividad. El escenario de deflación global se aborta. El contexto moderado de precios permite a

los principales bancos centrales mantener políticas monetarias acomodaticias, a pesarel inicio del ciclo alcista de tipos de la Reserva Federal.

Mayores niveles de liquidez, incrementales por parte del BCE y el Banco de Japón. Mayores niveles de volatilidad en los mercados financieros globales.

Supuestos de Mercado: El telón de fondo óptimo para los activos queda atrás. El repunte de la volatilidad y el

final de la era de retornos por encima de la media histórica, tanto en la Renta Fija comoen la Renta Variable, viene de la mano de mayores niveles de liquidez mundial.

La bolsa es el activo que mejor, binomio de rentabilidad/riesgo presenta. Europa es laregión con mayor potencial de recorrido. Retornos de dígito simple alto en Japón yEE.UU. Muy selectivos en mercados Emergentes, priorizando mercados asiáticos. Enlíneas generales mejor compañías que pequeñas y medianas. Sectores cíclicos,estrategias income (dividendo), apalancados a demanda doméstica en EE.UU yexportaciones en Europa, son los favoritos del consenso.

Un posicionamiento más selectivo en la Renta Fija. El BCE da soporte al activo, perola FED se lo quita paulatinamente. Se recomienda estar cortos en soberanos de EE.UUy Alemania. Algunas oportunidades en deuda periférica europea, bonos ligados a lainflación (están en descuento e infra ponderados en carteras), crédito InvestmentGrade en Europa, convertibles bancarios en Europa. Mayor valor en High Yield global,pero con algunos riesgos inherentes elevados. Algún posible margen en Renta FijaEmergente, siendo sumamente selectivo (oportunidades puntuales), preferiblementeen divisa fuerte en emisores con sólidos fundamentales.

El USD es la apuesta preferente en el mercado de divisas (sin embargo frente al Eurotiene poco potencial en el corto plazo inmediato).

Retoma el atractivo por Estrategias de Inversión de Volatilidad (Treasuries a 10 años).




14 Mayor prudencia en Commodities, aunque pueden aparecer oportunidades (casopuntual del petróleo) en el transcurso del 2015.

Mayor VOLATILIDAD:

El probable mayor incremento de volatilidad durante el año 2015 va a demandar unaaproximación muy dinámica y flexible al mercado y una adecuada diversificación decarteras.

El activo director será la Renta Variable, pero las oportunidades de entrada no van aser abundantes, especialmente en EE.UU. Existe un mayor potencial de ganancias porexpansión de múltiplos y repunte cíclico de beneficios en Europa producto del efectosesperados del QE del BCE, y su mayor sobre ponderación en grandes empresasexportadoras, en mayor medida en Alemania.

En virtud de lo anterior, será el momento de transitar hacia carteras más equilibradascon sesgo valor.

Fuente: Santander Private Banking (Mejor Banco Privado en España – Premios Euromoney).

Un entorno caracterizado por EXCESIVA LIQUIDEZ:




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¿Qué dicen los precios de mercado versus los valores fundamentalesen los 4 principales Activos de Inversión Convencionales?Que TODAVIA hay DESEQUILIBRIOS de los Precios de Mercado en algunosActivos y Sectores, con respecto a sus Valores Fundamentales.

Dos Premios Nobel otorgados en el año 2013: que parecen ser contradictorios.

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Fuente: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf




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Dos Premios Nobel otorgados en el año 2013: que parecen ser contradictorios:

En el año 2013 The Royal Swedish Academy of Sciences otorgó 2 premios Nobel en SverigesRisk Bank Prize en Economic Sciences en memoria de Alfred Nobel. El primero de ellos se otorgóal economista Eugene F. Fama de la University of Chicago, IL, USA y el segundo se otorgó aRobert J. Shiller, de Yale University, New Haven, CT, USA.

El primero plantea la Hipótesis de Mercado Eficiente, que quiere decir, en concreto, quedado que el mercado de valores reúne a miles de Oferentes y Demandantes de un activo deinversión, sus precios siempre son eficientes y correctos y por lo tanto, los precios demercados reflejan su verdadero valor fundamental.

Por otra parte, el segundo de ellos plantea que hay momentos del tiempo, en donde, los preciosde mercado de los valores pueden distanciarse de su valor fundamental, por lo cual, se creanBurbujas o Descuentos en los activos de inversión, que a su vez, con el pasar deltiempo, se corrigen, y, se inicia por tanto, la corrección de precios a su valor fundamental conel fin de que este refleje su verdadera valoración.




17En concreto, no son posturas contradictorias. Las mismas, ocurren una después de la otra,principalmente cuando se viven periodos tan intensos de relajamiento cuantitativo en elmundo, como ha ocurrido durante los últimos seis años, y que han dado lugar a altos nivelesde liquidez en los mercados de valores, por lo que se han creado burbujas y descuentos y suposterior corrección en el periodo post crisis, específicamente en 2 de los principales 4 activosconvencionales de inversión, a saber, divisas y materias primas, a su vez la corrección hasido únicamente parcial en la renta variable y no se ha dado en la renta fija.

¿Qué es preciso en este momento de mercados?:

Es preciso invertir bien, para lo cual, se requiere no confundir Valor con Precio, siendoconsciente, por tanto, que los precios de cualquier activo financiero (y de hecho, de cualquier bienque se negocie en cualquier mercado) pueden alejarse mucho de su “valor correcto”, pero quevuelven a buscar su equilibrio entre valor y precio.

Citas como “Sólo el necio confunde valor y precio” que popularizó el poeta AntonioMachado, o “El cerebro crea la realidad” del neurólogo Facundo Manes, ayudan a entender la ideade que los precios pueden distar mucho del valor.

Ejemplos Puntuales de ello durante los últimos 6 años, post crisis:Hemos visto ejemplos recientes en mercados como el inmobiliario el año 2007, el del petróleo enel año 2012, o el del oro el año 2011. Burbujas, todas ellas, que ya hace tiempo que han estallado,pero que en ese momento, a pesar de no soportar ningún análisis financiero, se justificaban conargumentos tanto erróneos como que los pisos en el precio nunca baja, que el petróleo seacaba, o que el oro es un buen refugio.

Quien se dejó llevar por la masa habrá perdido un 45% si compró una vivienda,un 58% si compró petróleo, y un 33% si compró oro.

En finanzas, el inversor que no piensa por sí mismo haciendo debidamente los análisisfinancieros no tiene ninguna posibilidad de éxito. Quién pudo anticipar estas tres burbujas noes garantía de que acierte las próximas, por lo que es preciso identificarlas con la mismaortodoxia financiera que se aplicó en aquellos casos.

Saber dónde invertir en 2015 implica conocer los desequilibrios actuales quepueda haber en los mercados financieros.




18Es preciso analizar con mayor énfasis y detenimiento los cuatro mercados principales: RentaFija, Divisas, Materias Primas y Renta Variable con mayor entereza.

¿Qué Burbujas ya se corrigieron, y donde está la siguiente Burbuja dados losGrandes Desequilibrios Actuales?Ya se corrigieron dos de los cuatro principales tipos de Activos Convencionales de Inversión:

1. Divisas, 2. Materias Primas y 3. Renta Variable (en forma parcial, entre otras razones,la correción no ha sido total debido al exceso de liquidez por los QE en el mundodesarrollado).

Una visualización gráfica de dos de las principales correcciones que ya se dieron, es decir,donde se dio la Convergencia de Precios de Mercado a Valores Fundamentales (alcentro del péndulo) en:




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21Los mayores desequilibrios de Precios de Mercado y Valores Fundamentalesestán en la Renta Fija (especialemente en la Renta Fija Soberana de Estados Unidos)y en menor medida en la Renta Variable de Alta Capitalización Bursátil en el mercadoaccionario en Estados Unidos.

Sin embargo, es preciso aclarar que estas Burbujas se corregirán de formaORDENADA y no habrá un ESTALLIDO que cause un nuevo RISK OFF GLOBAL.

Razón Principal: …. La Federal Reserve adoptará una normalización gradual de los FedFunds, entre otras razones, buscando una NUEVA NEUTRAL de Tasas de Equilibriode las Fed Funds que se acerque a niveles no mayores de 2% en términosnominales, es decir, 0% en términos REALES, dado el ALTO nivel deapalancamiento en la economía de los Estados Unidos y en la Economía Globalcomo un todo.

EN BLOOMBERG TV: Robertson: Estamos inmersos en dos peligrosas burbujas

El veterano inversor avisa de los peligros en los que se encuentra el mercado actual, que podría estardentro de dos burbujas muy dañinas a medio y largo plazo.

El legendario gestor de fondos de cobertura Julian Robertson advierte que dos burbujas podríanterminar “mordiendo a los inversores” en cuanto alcancen su cúspide. "Estoy de acuerdo con elhecho de que la economía está, sin duda, cada vez mejor”, empieza asegurando el experto en

Bloomberg TV.

Sin embargo, añade que “eso será la causa de que estas dos burbujas en las que nos encontramosnos terminarán mordiendo”. La primera burbuja, explica, que es que “los bonos están a nivelesridículos...” En este sentido, puntualiza que “el pequeño ahorrador no tiene lugar para ponersu dinero excepto en las acciones”. Y eso sería precisamente lo que genera la burbuja derenta variable.

“Creo que la situación es grave en ese aspecto”, señala. “Nadie parece preocuparse por eso y se haconvertido en un fenómeno mundial que los países están comprando bonos para mantenerlos enmovimiento a lo largo del tiempo", contesta al periodista del medio de comunicación estadounidense.

Así pues, asegura que no sabe cuándo va a terminar la burbuja de activos en la que nosencontramos pero cuando lo haga será “muy malo”.

Leer más: http://www.estrategiasdeinversion.com/america/invertir-corto/analisis/robertson-estamos-inmersos-dos-peligrosas-burbujas-246047#ixzz3E4IdzPae




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23 El mercado de Renta Fija está absolutamente desequilibrado y, de hecho, fue el únicomercado que en 2014, lejos de converger hacia su correcto valor fundamental -en el centrodel péndulo- continuó divergiendo hacia el extremo. Es este un mercado donde los tipos deinterés, tanto los de corto plazo como los de largo plazo no guardan ningún tipo de relación conla inflación subyacente, ni con la actual ni con la prevista. Todos son demasiado bajos fruto deun exceso de demanda que ha hecho subir los precios de los bonos hasta unos niveles fuerade toda lógica.




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“Sin embargo, la Renta Fija va a seguir siendo un componente clavede una cartera de inversión bien diversificada.”

A pesar de que siguen estando presentes riesgos específicos y geopolíticos, haybajas presiones de inflación en el corto plazo inmediato y es favorable el panoramatécnico (excesos de liquidez), que deberían seguir dando apoyo a algunos sectoresde renta fija de cara al futuro inmediato.

Oportunidades que se presentan:

Las oportunidades ya comenzaron a aparecer, en los diferentes Activos de Inversión y ensus diferentes segmentos de mercado, pero se debe seguir una Gestión Activa deposicionamiento de portafolios de inversión.

A continuación, plasmo dos oportunidades que se presentan en este momentoy muestro como investigo y desarrollo concretamente la IDEA de NEGOCIOS.




25Ejemplo No. 1:

Aprovechando, que la deuda soberana de Estados Unidos es el refugio predilecto de coberturaante incrementos de volatilidad del mercado accionario de EE.UU, específicamente en elextremo medio de la curva soberana (la parte más sensible de la curva soberana amovimientos de tasas de los Fed Funds), para quien tome una posición de compra y venta devolatilidad, es factible realizar el Trading del Bono del Tesoro a 10 años (duración modificadade 9.5% ante un cambio de 1% de Yield to Maturity).

Una muestra de ello es el comportamiento del Yield to Maturity en el mes de enero 2015 (baja de48 puntos base desde su nivel inicial de comienzos de mes) y su recuperación posterior enuna magnitud similar en el mes transcurrido de febrero 2015.

La Oportunidad de Inversión Activa en este tipo de renta fija nace de que laVOLATILIDAD: “es un RUIDO y crea Oportunidad.”




26Comportamiento del VIX: En los últimos 3 años han sido de consecutivos de reduccionesmáximas en el VIX. Cada vez que sea ha presentado un pico de volatilidad, se alcanza máximosmás bajos y esta racha de volatilidad continuará durante los meses restantes del 2015.

La puntilla a la volatilidad la puede dar la Reserva Federal cuando se acerque a subir las tasasde interés de sus Fed Funds en 2015. Sin embargo, la volatilidad se incrementará de tensionesgeopolíticas y falta de transparencia sobre los plazos de subida de los tipos de interés de laFED”.

¿Cómo posicionarse de forma correcta en la Deuda Soberana de EstadosUnidos, es decir, en los Treasuries y generar GANANCIAS de CAPITAL? Para elcliente que desea mantenerse en ese sector de renta fija de Estados Unidos.

En concreto sobre este tema, la forma correcta de posicionarse en DURACION (o sea en formapasiva) es en la parte corta de la curva de tipos.

Pero para un perfil más agresivo y que comprenda claramente el negocio basado ya NO enforma PASIVA (NO con un enfoque de DURACION si no de una GESTION ACTIVA delinstrumento de inversión): en la búsqueda de maximizar el retorno total compuesto delinstrumento de deuda, específicamente maximizar las ganancias de capital producto de cambiosen el precio ante mayor volatilidad del mercado y no tanto centrado en obtener una gananciaúnicamente en el rendimiento del instrumento, se sugiere un posicionamiento en la parte mediade la curva de tipos. Por lo tanto, con enfoque ACTIVO de Gestión de la posición, se debe hacerlo siguiente:

A. Posicionarse en la parte media de la curva de tipos, es decir, mediante una posición larga(compra) pero en forma de Gestión ACTIVA, se compra y se vende volatilidad y

B. Tomar una posición corta (venta) en la parte corta y larga de la curva de tipos. Qué es portanto lo que sucederá? Sin entrar en mayores detalles para no cansar al lector, cuando laReserva Federal suba la tasa de referencia se generará un desplazamiento de la curva detipos que no será un cambio paralelo si no que se generará un movimiento de "mariposa"(un cambio en la forma de la curva de tipos). NO se GENERARA un desplazamientoparalelo de la curva de tipos de forma que TODOS los tipos de interés suben o bajan porigual en todos los plazos. En una mariposa, los vencimientos a medio plazo se comportande forma diferente a los vencimientos a corto y largo plazo.

Ver Documento Adjunto de cómo desarrolla esta idea de negocios PIMCO al mes de Febrero2015. (PIMCO es uno de los mayores operadores de Bonos del Tesoro de EE.UU en el mundo)




27Concretamente lo que ocurrirá será una mariposa positiva lo que significa que las tasas deinterés suben en los vencimientos a corto y largo plazo, mientras que las tasas de interés delos vencimientos a medio plazo caen (en las mariposas negativas que es lo que no va aocurrir, pasa justo lo contrario).




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1. ¿Cómo se determina el momento cuando el U.S. 10 Year Treasury Note estábarato o caro? Mediante el comportamiento de su YIELD.

http://quotes.wsj.com/BX/TMUBMUSD10Y/bond-interactive-chart

2. ¿Cómo se determina el momento de su venta? Mediante el comportamiento delVIX (CBOE Market Volatility). – Nivel promedio tendencial del último año 20 veces.

http://www.cboe.com/delayedquote/advchart.aspx?ticker=VIX

Cuando el VIX supera las 20 veces es un indicador de confirmación de un Fly to Quality.El Treasury se incrementa fuertemente de precio y la renta variable en EE.UU cae.

Cuando el VIX cae por debajo de las 20 veces, es el indicador de venta del Treasury,dado que vuelve la tranquilidad al mercado accionario en EE.UU y la renta variable seaprecia y el bono cae de precio. Esto fue lo que ocurrió en el mes de enero 2015. Sevende.




29NOTA: COMO LEER CORRECTAMENTE AL VIX: Cuando en el mercado existen múltiplesrazones para que el VIX se incremente por encima de 20 veces NO ES una corrección real delmercado accionario. Cuando existe una UNICA razón para que el VIX supere el niveltendencial de los últimos 12 meses, a saber: 20 veces, es el momento que se produce el Flyto Quality y el Treasury se aprecia.




30Contexto de los tipos de interés en Estados Unidos para el año 2015:

Acá es sumamente importante aclarar que a pesar de que dos de los Fund Managers másprestigiosos y especialistas en renta fija soberana de los Estados Unidos, como los son BillGross de Janus Capital (el ex CEO y CIO de PIMCO) y Scott Mather, actual CIO de PIMCO (elmayor operador de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos) y actual Head Fund Manager delPIMCO Total Return, mencionan a sus clientes de este tipo de fondos de renta fija en su cartadirigida a los inversionistas del mes de enero 2015, que claramente prevén el fin del SUPERCICLO de la Deuda Soberana de Estados Unidos a 30 años, ambos:

“NO prevén un colapso de la misma”

Su argumento es que la Federal Reserve (en su opinión experta), a pesar de que sí subirá lasFed Funds este año, no lo hará de forma brusca (lo hará “de forma gradual”, de forma similaral periodo de normalización que se realizó en el año 2004, con una buena política decomunicación. Se dará una repreciación ordena de la curva de tipos y su impacto por tantoserá cuasi nulo en el crecimiento.

La Reserva Federal no cometerá el mismo error en que incurrió en el periodo normalización delos Fed Funds del año 1994, donde el ciclo de subidas de tipos de interés se precipitó, a suvez en ese periodo la FED cometió errores de comunicación y provocó un impacto alcista mástraumático en la curva de tipos de interés con la repercusión negativa en el crecimiento pordiferentes canales (Hipotecario, US$, Flujos Financieros, etc).




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33Ejemplo No. 2:

Otro ejemplo de negocio en Renta Fija de los Estados Unidos que se está presentando en estemomento es específicamente, en el Sector de Renta Fija Corporativa High Yield o noInvestment Grade.

El peso de la deuda Corporativa en la renta fija del mercado norteamericano es 40%, en sumayoría High Yield o No Investment Grade).

Una oportunidad de este tipo la está utilizando en este mes de febrero 2015, JP Morgan Fundsen su Income Opportunity Fund. Más precisamente durante el mes de enero e inicios de febrerodel presente año 2015, sus Fund Managers realizaron cambios en la estrategia y en ASSETALLOCATION manifestados por su CIO Bill Eigen:

…..Elevando el peso en High Yield Corporativo de los Estados Unidos yreduciendo el posicionamiento en liquidez.

¿Por qué hicieron ese cambio de Allocation en el Portafolio del IncomeOpportuny Fund?

Durante el segundo semestre 2014, se dio un incremento sustancial de Yields en todo el sectorHigh Yield Corporativo de Estados Unidos. Lo ocasionó un fuerte movimiento técnico de Ofertay Demanda (que disminuyó la liquidez de ese sector de renta fija), pero que NO FUE provocadopor un deterioro generalizado de los fundamentales de todas las compañías (excepto en elsector energía y petróleo fundamentalmente). Este sector de energía y petróleo, representa enpromedio un 20% del Índice High Yield Corporativo en Estados Unidos.

¿Cómo se debe leer esa situación coyuntural y oportunidad de mercado? Para un cliente conperfil de riesgo internacional en Renta Fija que quiera incorporar Beta de MANERACONTROLADA a su portafolio de inversión.

Pues en que la oportunidad se presenta, dado que, los fundamentales de la mayor parte deotros sectores del índice High Yield Corporativo en Estados Unos siguen siendo robustos (apesar de un leve repunte general en las curvas del indicador Z-Score de todos los sectores).

Es así, como el deterioro real de fundamentales, se presentó en las empresas del sectorenergético y petróleo, producto de la caída del precio del petróleo.




34En virtud de este punto inicial del análisis, el sector de High Yield Corporativo de Estados Unidos(fuera del sector de petróleo y energía) tiene un atractivo adicional en la búsqueda de Yield deuna cartera de renta fija diversificada en el mundo global.

Por qué el atractivo? Pues dado a que la debilidad de los parámetros técnicos de losmercados de crédito implica que los bonos de algunos sectores pueden ser objetos de ventasmasivas sin que varíe la situación de los aspectos fundamentales, tal y como sucedió en elcuarto trimestre 2014 (producto de la mayor volatilidad y menores niveles de liquidez) y permitenestablecer posiciones, con la idea de aprovechar periodos de corrección y capturar oportunidadesen el 2015 cuando aparecen, como es este caso concreto.

Los spreads actuales justifican asumir riesgo de impago en el corto plazo y mediano plazo(en algunos sectores High Yield Corporativo de Estados Unidos NO sector energía y petróleo).




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A su vez, eso se ha reflejado en el comportamiento del spread por liquidez, o sea a través delBid–Offer Spread del sector.

Análisis Comparativo Spread por Liquidez de Índices generales en EstadosUnidos y Europa en Investment Grade Corporativo y High Yield Corporativo:

A. En Grado de Inversión Corporativo: El Spread de Liquidez es 0.7 en Estados Unidos,mientras que en Europa el Spread de Liquidez es 0.4.

B. En No Investment Grade Corporativo o High Yield: El Spread de Liquidez es de 1.6 enEstados Unidos, mientras que en Europa el Spread de Liquidez es 0.8.

Una de las principales razones de ello es que en Estados Unidos existen muchos inversionistasinstitucionales como Aseguradoras, Grandes Fondos de Pensiones y Fondos de Inversión ,todos ellos con un gran patrimonio que atesoran ese tipo de renta fija o deuda, pero son inversoresinstitucionales que no soy muy activos en la gestión de sus carteras de inversiones, es decir,hay menos liquidez en Estados Unidos, y por lo tanto, hay un mayor riesgo de liquidez en elmercado norteamericano.




36La liquidez en ese sector de renta fija corporativa en general en los Estados Unidos bajo en 8meses del 60% al 45%. En los últimos 4 meses, eso empezó a cambiar.

Sin embargo menciono algo que complementa la situación de atractivo del Sector High YieldCorporativo de los Estados Unidos y crea un atractivo por este sector de renta fijacorporativa:

Análisis Comparativo de Diferenciales de Yield to Maturity (YTM) a uno y otrolado del Atlántico en High Yield Corporativo:

C. En NO Investment Grade Corporativo o High Yield: El YTM del Índice de Referencia enEstados Unidos es 6.95% mientras que en Europa el YTM del Índice de Referencia es 4.5%.

Este hecho se debe principalmente a que entre el 15% y el 20% del índice americano High YieldCorporativo está compuesto por compañías energéticas y de petróleo, muchas de las cualesestán prontas al colapso por la caída del WTI (y en ellas el mercado ha demandado másYIELD), lo que tiene un importante efecto sobre el Yield to Maturity de su índice de referencia.

En virtud de este último dado, es importante mencionar, que a pesar de que el ratio de default,que en Estados Unidos se prevé que pasará de 1.9% actual al 4% o 4.5%, ese deterioro decapacidad de pago se ha focalizado en el sector energía y petróleo.

En virtud de lo anterior, hace 8 meses atrás, el riesgo de estar invertido en ese sector de RentaFija Corporativa de Estados Unidos no compensaba las potencias pérdidas que podríaencontrar el inversionista con un Perfil de Inversión y Riesgo apropiado para ello.

Pero dado que los spreads se ampliaron por temas de liquidez, pero no por deteriorogeneralizado de sus fundamentos estructurales de la mayor parte de los sectores, con laexcepción de deterioro crónico del sector de energía y petróleo se crean nuevas oportunidadesde inversión.

Por lo tanto, adoptando una posición que sobre pondere en la escogencia de las empresas deeste sector de la renta fija corporativa en Estados Unidos en un mayor énfasis en la calidadcrediticia, permite aprovechar la oportunidad del mercado.




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Fuente: Moodys Investors Services – Febrero 2015

¿Cómo se contrarresta la debilidad en la liquidez del sector High Yield enEstados Unidos?

Por la incremental presencia de liquidez en el mundo tras la ejecución de nuevos QE en elmundo desarrollo y a su vez dado que el entorno de rentabilidades de la renta fija global estan baja, los inversionistas volverán a dicho mercado, dado su atractivo de rentabilidad ydiversificación dentro de un portafolio de renta fija. Los Bonos del Tesoro y la DeudaCorporativa de Estados Unidos probablemente se vean beneficiados gracias a una combinaciónóptima de primas elevadas en vencimientos más largos y diferenciales más altos(especialmente en High Yield Corporativo) de lo que podría justificarse con los riesgosfundamentales. Al mismo tiempo, el papel estadounidense ofrece a los inversionistasinternacionales un flujo de rentas DEFENSIVO, atractivos rasgos de diversificación en unacartera internacional y exposición al dólar en un entorno en el que el resto de los BancosCentrales está luchando contra fuerzas deflacionarias a través de la depreciación cambiaria de susmonedas.




39Por lo tanto, en el entorno actual de tipos de interés tan bajos, los beneficios de una gestiónactiva en renta fija son más importantes que nunca. El Alfa supondrá un gran porcentaje delos retornos de aquí en adelante. La liquidez a este sector volverá por fortaleza de la mayoríade fundamentales y dado a que: hay tipos de interés sumamente bajos en el mundo, y, 2. Aque hay programas de estímulo cuantitativo incrementales en el mundo desarrollado por partedel Banco Central de Europa y el Banco de Japón.

Una estrategia de renta fija core bien diversificada sirve como sostén de la cartera, estudiadacaso por caso en este sector específico, considerando que sus resultados se verán en un periodoaproximado de 6 meses (cuando entre en mayor magnitud los efectos del QE del BCE y nuevasmedidas no convencionales de política monetaria que ha manifestado que implementará eneste año 2015 el Banco de Japón), por lo tanto es una oportunidad si se pone más atención en laDIFERENCIACION que en el rendimiento, se debe prestar más atención a la calidad crediticiade lo que ha sido en el pasado.

En definitiva, se crea una oportunidad de mejorar el retorno de una cartera con posibilidad derevaluación de capital (por el incremento que han tenido los spreads de forma general) y losflujos de capitales buscarán dicho sector corporativo para agregar rendimiento corriente a suscarteras. Acá lo que se debe hacer:

Utilizar es el análisis de Credit Default Swaps y el Z-Score de Edward I. Altman de la Universidadde Nueva York (que indica la predicción de la probabilidad de default a 2 años mediante unanálisis integral de las principales razones financieras y que es sumamente respetado por losoperadores de Wall Street), el cual, permite medir insolvencia del Investment Grade y del HighYield Corporativo de los Estados Unidos). El uso de ambas herramientas, son al CONTRARIODEL RATING CREDITICIO (que es ESTATICO), una medida del SENTIMIENTO del MERCADOsobre la percepción real de mercado de la SOLVENCIA FAVORABLE o NO FAVORABLE, enun sector u otro.

A través del uso de estas herramientas, el Asset Allocation puede gestionarse de una manera másTECNICA, indicando donde NO posicionarse y donde SI posicionarse (identificandoTECNICAMANTE y ESTRUCTURALMENTE los sectores con potencial de up grade, es decir,con percepción positiva de cambio de NOTCH en el rating, para ello se utiliza por ejemplo lainformación de S&P Capital IQ en Fixed Income Corporate Credit Markets en Estados Unidos,el cual, a hoy con información del último trimestre 2014, indica, cosas puntuales como,posicionarse en sectores que reúnen estas condiciones, tales como, el sector Industrial y elsector de Utilities.




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41¿Qué opina sobre este negocio en High Yield Goldman Sachs?

Ver Documento Adjunto del Fondo de Inversión: Goldman Sachs Global High Yield Portfolio.

La Gestora del Goldman Sachs Global High Yield, Rachel Golder, considera que este año larentabilidad del High Yield se verá positivamente afectada por la recuperación de los precios delpetróleo y del sector energético a nivel global.

En el 2014, la rentabilidad total del High Yield americano alcanzó el 2,51%. Si excluyésemos el sectorenergético, el cual fue el mayor detractor del sector, la rentabilidad hubiese sido del 3,67%. Fueron los bonosde alta calidad crediticia los que obtuvieron un mayor rendimiento a lo largo del 2014 y no los bonos conrating BB o CCC, los cuáles generaron una rentabilidad del 5,35% y del -3,03%, respectivamente. Así pues,a lo largo del año pasado fuimos testigos de una huida a la alta calidad crediticia debido, entre otrascosas, al sentimiento conservador de los inversores ante la volatilidad de los precios del petróleo. Noobstante, el pesimismo en el sector no fue suficiente pues sólo fueron el sector energético y el sectordel ocio los que generaron, a lo largo del todo el universo del High Yield americano, una rentabilidadnegativa, cerrando el año con un -7,4% y un -2,2% respectivamente. ¿Y de cara a 2015?




42El High Yield ha comenzado el año de forma positiva: Durante los meses de enero y febrero, estaclase de activo ha recibido grandes entradas y el rally del Tesoro Americano ayudó con los retornos.El High Yield batió a los préstamos bancarios (0,37%) y al S&P 500 (-3%), en un momento del año en el quela debilidad se ha introducido en los mercados de renta variable.

Los bonos con rating BB batieron al benchmark con una rentabilidad del 1,29% mientras que losbonos con rating B y CCC obtuvieron un rendimiento inferior al índice con un retornos del 0,47% y -0,51% respectivamente. El mejor comportamiento del segmento de mayor calidad es unacontinuación de la tendencia registrada en 2014.

Rachel Golder, gestora del GS Global High Yield, cree que este año la rentabilidad del high yield se verápositivamente afectada por la recuperación de los precios del petróleo y del sector energético a nivel global.

En términos generales, Golder espera una rentabilidad del 4,5%-5.5% para el High Yield americano en2015 en su escenario base, nivel que otros activos de renta fija serían incapaces de alcanzar.

“Pronosticamos que el precio del petróleo rondará los 65 dólares el barril a finales de 2015, lo queimplica una tasa de default del 2,5%-3%”.

Otro factor importante a tener en cuenta en el sector está en que los niveles medios de apalancamientose han mantenido estables en los últimos años.




43Además, el CAPEX ha venido creciendo desde 2011 al mismo tiempo que las empresas han ido mostrandoun mayor interés en reinvertir sus beneficios.

“Todo esto, unido a las grandes refinanciaciones que se han venido aconteciendo en los últimos añosy cuya madurez va más allá de 2018, ha incentivado positivamente a que los niveles de default sehayan reducido", afirma la gestora de Goldman Sachs Asset Management.

Golder destaca que, si bien es cierto que la debilidad de los precios del petróleo puede seguir influenciandonegativamente en el sentimiento del inversor, también hay que ser consciente de que esta situación puedeincentivar una mayor diversificación a lo largo de todo el universo de High Yield, suponiendo estouna ventaja para poder sacar mayor rendimiento a las nuevas oportunidades que surjan en el sector.A todo esto hay que añadir el reclamo que pueden ejercer las valoraciones.

"Pensamos que los inversores se verán atraídos por el High Yield debido al incremento en losspreads, el crecimiento de la economía americana y por la baja rentabilidad que ofrecen otros activosen el universo de la renta fija", concluye la experta.

Fuente: Goldman Sachs Asset Management




44El Mejor Asset Allocation para una Estrategia Multi Activos en 2015:

Fuente: PIMCO




45Soluciones Financieras Integrales

Empresa Boutique de Servicios de Asesoría Financiera Independienteenfocada en el uso de la Inteligencia Financiera Aplicada a:

I. Asesoría de Inversión a Asset Managers y Wealth Managers, y BancosComerciales Privados en Centroamérica y Panamá.

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”Gestión Activa e Integral de los Riesgos Financieros en losPortafolios de Inversión.”

http://www.sugeval.fi.cr/participantesyproductos/Paginas/Participantes/AgentesCorredores.aspx

Lic. Carlos Francisco Gómez GuzmánCapital Financial Advisor and Registered Broker (www.bolsacr.com)

Head of Research and Strategy – Managing Director

Datos de Contacto:

Teléfono: (506) 8339-2922 (506) 2592-2085

Correo Electrónico: [email protected]

Dirección: Cartago, Costa Rica, calles 2 y 4, avenida 11, 125 metros al oeste de la puerta principaldel Estadio Fello Meza Ivancovich.

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