Scholarship Project Paper 2557 - SET...Scholarship Project Paper 2557 ค าธรรมเน ยมกบ ผลการดาเน นงานและการลงท นของกองท

www.set.or.th/setresearch

Disclaimer: The views expressed in this working paper are those of the author(s) and do not necessarily represent the Capital Market Research Institute or the Stock Exchange of Thailand. Capital Market Research Institute Scholarship Papers are research in progress by the author(s) and are published to elicit comments and stimulate discussion.

Scholarship Project Paper 2557

คาธรรมเนยมกบผลการด าเนนงานและการลงทนของกองทนรวมใน AEC

ชวน ชสกล สถาบนบณฑตพฒนบรหารศาสตร

20 กมภาพนธ 2558

บทคดยอ

งานวจยชนนมงหาความสมพนธระหวางคาธรรมเนยมประเภทตางๆกบผลการด าเนนงานของกองทนรวมในประเทศไทย สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนส โดยศกษาในชวงป พ.ศ. 2552-2556 โดยผลการศกษาพบวา การเพมขนของคาธรรมเนยมการจดการ (management fee) และอตราสวนคาใชจาย (expense ratio) สงผลใหกองทนรวมมผลการด าเนนงานทดข น โดยเฉพาะเมอพจารณาผลตอบแทนหลงปรบความเสยง นอกจากน เมอท าการศกษาเปรยบเทยบโครงสรางคาธรรมเนยมในอตสาหกรรมกองทนรวมของประเทศตางๆในกลมประชาคมเศรษฐกจภมภาคเอเซยตะวนออกเฉยงใต (AEC) พบวา คาธรรมเนยมประเภทตางๆของไทยอยในระดบต ากวาประเทศอน และนกลงทนไทยมความออนไหวตอการเปลยนแปลงของคาธรรมเนยมนอยกวาประเทศอนๆใน AEC ดงนน ผลวจยจงชใหเหนโอกาสส าคญทกองทนรวมของไทยจะสามารถปรบขนคาธรรมเนยมได โดยไมสงผลกระทบตออปสงคของนกลงทนไทยมากนก แตกลบท าใหบรษทจดการลงทนมรายไดเพมมากขน และบรหารจดการกองทนใหมผลการด าเนนการทดข น ซงจะสงผลใหนกลงทนไดรบผลตอบแทนทสงขน โดยการแขงขนในอตสาหกรรมกองทนรวมหลงจากการเปดเสรอาเซยนนน คงมใชการแขงขนทคาธรรมเนยมทต า แตเปนการแขงขนทผลการด าเนนงานของกองทน จงมความจ าเปนทอตสาหกรรมกองทนรวมของไทยจะตองพฒนาใหพรอมรบกบการแขงขนในระดบภมภาค JEL Classification: C31, C33, D12, G23 Keywords: ASEAN Economic Community, Elasticity, Expense Ratio, Management Fee, Mutual Fund, Performance E-Mail Address: [email protected]

Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand

สารบาญ

หนา

บทท 1 บทน า 1

1.1 ทมาและความส าคญของปญหา 1

1.2 วตถประสงคการศกษา 2

1.3 ขอบเขตการศกษา 3

1.4 ประโยชนทคาดวาจะไดร บจากการศกษา 3

1.5 นยามศพท 4

บทท 2 ทบทวนวรรณกรรม 5

2.1 งานวจยทศกษาเกยวกบปจจยก าหนดผลการด าเนนงาน 5

2.2 งานวจยทศกษาเกยวกบปจจยก าหนดการลงทนในกองทนรวม 6

บทท 3 ระเบยบวธวจ ย 7

3.1 ตวแปรทใชในแตละแบบจ าลอง 7

3.1.1 แบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดผลการด าเนนงาน 7

3.1.2 แบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดทรพยสนสทธ 9

3.2 การประมาณคาแบบจ าลอง 9

3.3 ขอสมมตฐานในการศกษา 10

3.3.1 แบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดผลการด าเนนงาน 10

3.3.2 แบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดทรพยสนสทธ 11

บทท 4 ผลการวจย 14

4.1 ขอมลทใชศกษา 14

4.2 ผลการวจยในภาพรวม 19

4.3 ผลการวจยแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงาน 22

4.3.1 แบบจ าลองป พ.ศ. 2556 22

4.3.2 แบบจ าลองป พ.ศ. 2552-2556 ของกองทนทกนโยบาย 31

4.3.3 แบบจ าลองป พ.ศ. 2552-2556 ของกองทนตราสารทน 36

4.4 ผลการวจยแบบจ าลองปจจยก าหนดทรพยสนสทธรวม 41

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ 48

5.1 สรปผลการวจย 48


5.2 ขอจ ากดของงานวจย 50

5.3 ขอเสนอแนะทไดร บจากงานวจย 50

บรรณานกรม 52

สารบาญตาราง

1. สมมตฐานของแบบจ าลองปจจยในการก าหนดผลการด าเนนงานและการลงทนในกองทนรวม 13

2. การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศไทย 20

3. การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศสงคโปร 20

4. การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศมาเลเซย 21

5. การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศอนโดนเซย 21

6. การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศฟลปปนส 21

7. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมในประเทศไทย

ป พ.ศ. 2556

23

8. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศ

สงคโปร ป พ.ศ. 2556

24

9. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมในประเทศ

มาเลเซย ป พ.ศ. 2556

25

10. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมแในประเทไทย

สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2556

26


อนโดนเซยทใชขอมล พ.ศ. 2556

27


ฟลปปนส ป พ.ศ. 2556

28


สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนส ป พ.ศ. 2556

29


ป พ.ศ. 2552-2556

31


สงคโปร ป พ.ศ. 2552-2556

32



มาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556

33


สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556

34

18. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมตราสารทนใน

ประเทศไทยทใชขอมล พ.ศ. 2552-2556

36


ประเทศสงคโปร ป พ.ศ. 2552-2556

37


ประเทศมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556

38


ประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซยทใชขอมล พ.ศ. 2552-2556

39

22. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมในประเทศไทย

สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนส ป พ.ศ. 2556

41

23. ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดทรพยสน สทธรวมของกองทนรวมในประเทศไทย

สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556

42

24. รายรบท เพมขนจากการเพมอตราสวนคาใชจาย 43

25. ผลการประมาณคาแบบจ าลองทศกษาปจจยก าหนดทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมตรา

สารทนในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556

45

26. จ านวนกองทนและทรพยสนสทธรวมตอจ านวนผจดการกองทน ณ สน พ.ศ. 2557 49

สารบาญภาพ

1. มลคาทรพยสนสทธและอตราการเตบโตของกองทนรวมประเทศไทย พ.ศ. 2535-2557 1

2. มลคาทรพยสนสทธกองทนรวมทกประเภทตอมลคาหลกทรพยตามราคาตลาดแตละประเทศ

ใน AEC ตงแต พ.ศ. 2546 – 2556

15

3. มลคาทรพยสนสทธกองทนรวมตราสารทนตอมลคาหลกทรพยตามราคาตลาดแตละประเทศ

ใน AEC ตงแต พ.ศ. 2546 – 2556

15

4. สดสวนทรพยสนสทธรวมของกองทนแตละนโยบายแบงตามประเทศใน AEC พ.ศ. 2556 16


5. สวนแบงตลาดระหวางบรษทหลกทรพยจดการกองทนทอยและไมอย ในเครอธนาคาร

พาณชยของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

16

6. คามธยฐานผลตอบแทนหลงปรบความเสยงของกองทนรวมตราสารทนแตละประเทศใน

AEC พ.ศ. 2556

17

7. คาเฉลยอตราสวนคาใชจายของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556 18

8. คาเฉลยคาธรรมเนยมการจดการสงสดของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556 18

9. คาเฉลยคาธรรมเนยมการขายหนวยลงทนสงสดของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556 19

10. คาเฉลยคาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทนสงสด ของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556 19

บทท 1 บทน ำ

1.1 ทมำและควำมส ำคญของปญหำ อตสาหกรรมกองทนรวมของไทยมการเตบโตมาอยางตอเน อง จากภาพท 1 พบไดวาทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมในประเทศไทยเพมขนมาตลอด โดยเฉพาะ พ.ศ. 2547 เ ปนตนมา เพราะเปนปทเ รมใหน าเง นลงทนในกองทนรวมหนระยะยาว ( long-term equity fund: LTF) และกองทนรวมเพอการเลยงชพ ( reti rement mutual fund: RMF) ลดหยอนภาษได นอกจากน รายงานประสบการณของนกลงทนกองทนรวมทว โ ลก (Global Fund Investor Exper ience: GFIE) พ.ศ. 2556 จ ดท าโดย Morningstar กกลาววาอตสาหกรรมกองทนรวมประเทศไทยใน พ.ศ. 2556 มการเตบโตสง เ ปนอนด บตนของโลกแมจะตดผลจากการลดหยอนภาษไปแลวกตาม

ภำพท 1 มลคำทร พยสนสทธและอตรำกำรเตบโตของกองทนรวมประเทศไทย พ.ศ. 2535-2557

ทมา : สมาคมบรษทจดการลงทน นอกจากน คณเกศรา มญชศร กรรมการและผจ ดการ ตลท. ในปจจบน ไดตง เปาหมายในการเพมส ดสวนนกลงทนสถาบนเปนรอยละ 50 ภายใน พ.ศ. 2562 เพอท าใหตลาดทนไทยมเสถยรภาพ เน องจากกลมนกลงทนบคคลมความออนไหวตอภาวะตลาดในชวงทเกดสถานการณไมพงประสงคมากกวากลมนกลงทนสถาบน 1 แตเมอเทยบมลคาการซอขายในตลาดหลกทร พยแหงประเทศไทย (ตลท.) ตงแตว นท 2 มกราคม พ.ศ. 2558 ถงว นท 13 กมภาพนธ กล บม

1 ผจดการออนไลน, 2557.

Capital Market Research Institute, The Stock Exchange of Thailand Chapter 1

2

สดสวนการซอขายของนกลงทนสถาบนในประเทศเพยงรอยละ 9.362 ด งน นกองทนรวมจง เ ปนชองทางลงทนทส าคญโดยเฉพาะกองทนรวมตราสารทนทจะไดร บการสงเสรมและพฒนาเพมขนอยางตอเน องตงแต พ.ศ. 2558 น เปนตนไป

ยงมโอกาสทส าคญของอตสาหกรรมกองทนรวมอกน นกคอ การเปดเสรซอขายกองทนร วม ในกล มป ร ะช าคม เศรษฐก จภม ภ าค เอ เ ช ยต ะ ว น ออก เฉย ง ใ ต (ASEAN Economics Community : AEC) ทเกดขนตงแต พ.ศ. 2555 โดยส านกงานคณะกรรมการก าก บหล กทร พยและตลาดหลกทร พย (ก.ล.ต . ) ไดอนญาตใหมการเสนอขายหน วยลงทนของโครงการจ ดการลงทนตางประเทศในกลมอาเซยน (ASEAN Col lective Investment Scheme: ASEAN CIS) แกผลงทนสถาบนและนกลงทนรายใหญ ( high net worth) ตงแต พ.ศ. 2555 และเปดใหนกลงทนรายยอยสามารถเขารวมไดในภายหลง ซงจากก าหนดการเดมคอ พ.ศ. 2557 แตปจจบ นย งคงไมเปดใหนกลงทนรายยอยซอขาย โดยเปดเสรในเฉพาะ 3 ประเทศ ไดแก ประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ในอนาคตอาจเพมอก 2 ประเทศเขารวม ไดแก ประเทศอนโดนเซย และฟลปปนส แตในปจจบนย งไมมกองทนรวมของประเทศใดเขารวมโครงการ อยางไรกตามจะเหนไดวาอตสาหกรรมกองทนรวมใน AEC จะมการเปดเสรมากยงขนในอนาคตแนนอน เพอใหพรอมรบกบการเปดเสรทางดานการเงนอยางเตมรปแบบใน AEC ตามเปาหมายใน พ.ศ. 2563

จากงานวจ ยทไดเคยมการศกษาถงพฤตกรรมการลงทนของนกลงทนไทย พบวาผลการด าเนนงานเปนขอมลทส าคญทสดทนกลงทนใชในการตดสนใจลงทน 3 ซงผลการด าเนนงานของกองทนรวมน นกมการศกษามาอยางมากมายในหลายประเทศ ซงพบวามหลายปจจยทสงผลตอผลการด า เนนงาน แตในปจจบ นย ง ไมม ง านว จ ยง านใดทศ กษาภาพรวมของอตสาหกรรมกองทนรวมใน AEC โดยเฉพาะผลกระทบของคาธรรมเนยมตอผลการด าเนนงานของกองทนและการลงทนในกองทนรวมของแตละประเทศใน AEC จงท า ใหงานวจ ยชนน จ งแสดงหลกฐานทส าคญวาประเทศไทยมคาธรรมเนยมประเภทตางๆทต าทสดในโลกในขณะนดแลวหรอไม และถามการปรบเปลยนจะสงผลกระทบตอผลการด าเนนงานและการลงทนในกองทนอยางไร การศกษาประเดนน จงมความส าคญมากในการพฒนาอตสาหกรรมกองทนรวมไทยใหพฒนาอยางย งยนและพรอมรบกบการเปดเสรซอขายกองทนรวมใน AEC ทจะเกดขนในอนาคตอนใกลได และสดทายตลาดหลกทรพยไทยกจะไดร บประโยชนจากการพฒนาในสวนน เชนเดยวกน

1.2 วตถประสงคกำรศกษำ

1) ศกษาคาธรรมเนยมประเภทตางๆ ไดแก อ ตราสวนคาใชจาย คาธรรมเนยมการจ ดการ คาธรรมเนยมการขายหน วยลงทน และคาธรรมเนยมในการซอคนห นวยลงทน วามความสมพนธกบผลการด าเนนงานของกองทนรวมในแตละประเทศใน AEC อยางไร

2) ศกษาปจจ ยอนๆนอกจากคาธรรมเนยมตางๆวาสงผลตอผลการด าเนนงานของกองทนรวมในแตละประเทศใน AEC อยางไร

2 ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2558. 3 โครงการศกษาความพรอมของอตสาหกรรมกองทนรวมของไทยภายใตการแขงขนใน AEC,2557.


3

3) ศกษาถงการเปลยนแปลงของคาธรรมเนยมวาสงผลตอการลงทนในกองทนรวมของแตละประเทศใน AEC อยางไร

1.3 ขอบเขตกำรศกษำ

1) ศกษาเฉพาะกองทนเปดเทาน น เน องจากกองทนเปดและปดมล กษณะทแตกตางกน แตกองทนเปดสามารถสะทอนผลการด าเนนงานของกองทนรวมไดดกวาและมจ านวนกองทนทมากกวากองทนปด

2) ศกษาเฉพาะกองทนเปดทกอตงในแตละประเทศใน AEC เทาน น เน องจากกองทนทขายในแตละประเทศมทงทกอตงทง ในและนอกประเทศ แตเพอสะทอนถงคาธรรมเนยมก บความสามารถในการบรหารงานของผจ ดการกองทน ในแตละประเทศจง เลอกเฉพาะกองทนทกอตงในประเทศเทาน น

3) ศกษาเฉพาะกองทนรวมของแตละประเทศใน AEC เทาน น ไดแก ประเทศไทย สงคโปร มา เล เซย อ นโดนเซย และฟลปปนส เพอให ไดผลการศ กษาทเ ปนประโยชน ในการเตรยมความพรอมของอตสาหกรรมกองทนรวมไทยสการเปดเสรซอขายกองทนรวมใน AEC ไดในอนาคต

4) ศกษาในชวงเวลา พ.ศ. 2552 – 2556 1.4 ประโยชนทคำดวำจะไดร บจำกกำรศกษำ

1) ทราบแนวทาง ในการก าหนดคาธรรมเนยมประ เภทตางๆ ใหเหมาะสมมความส อดคล อ ง ก บ ผ ลก า ร ด า เ น น ง าน ขอ ง กอ ง ทน ร วม แ ล ะ ท า ใ ห ท ร าบถ ง ล กษณะ โ ค ร ง ส ร า งคาธรรมเนยมของแตละประเทศใน AEC วาเ ปนเชนไร เพอใหพรอมกบการเปดเสรซอซอขายกองทนรวมทจะเกดขนในอนาคต

2) เพมศกยภาพของอตสาหกรรมกองทนรวมไทยใหมผลการด าเน นงานทดมากขนจากปจจ ยตางๆ โดยทกระทบตอรายไดของบรษ ทหล กทร พยจ ดการกองทนและการลงทนของนกลงทนนอยทสด


4

1.5 นยำมศพท

คาธรรมเนยมประเภทตางๆของกองทนรวมแบงออกเปน 2 ประเภท ไดแก

(1) คาธรรมเนยมและคาใชจายทเรยกเกบจากผถอหนวยลงทนโดยตรง 1) คาธรรมเนยมการขายหนวยลงทน ( front-end fee) คอ คาธรรมเนยมทถกเรยกเกบเมอลงทน โดยจะบวกเขาไปกบมลคาหนวยลงทน 2) คาธรรมเนยมการรบซอคนหนวยลงทน (back-end fee) คอ คาธรรมเนยมทถกเรยกเกบเมอขายหนวยลงทนคนให บลจ. โดยคณจะถกห กจากเง นทไดร บจากการขายคนหนวยลงทน 3) คาธรรมเนยมการสบเปลยนหนวยลงทน (switching fee) คอ คาธรรมเนยมทถกเรยกเกบเมอเปลยนหนวยลงทนจากกองทนเดมเปนกองทนใหม โดยประเทศตางๆใน AEC ไมมการเกบคาธรรมเนยมในสวนน เมอส บเปลยนหนวยลงทนของกองทนใน บลจ. เดยวกน

(2) คาธรรมเนยมและคาใชจายทเรยกเกบจากตวกองทนรวม คาธรรมเนยมในสวนน เ ก ดขนทกป เพอ ใชในการด า เนนการของกองทน ในดานตางๆ ประกอบดวย 1) คาธรรมเนยมการจดการ (Management Fee) คอ คาธรรมเนยมทผจ ดการกองทนไดร บจากการบรหารกองทน 2) คาธรรมเนยมผดแลผลประโยชน (Trustee Fee) 3) คาธรรมเนยมนายทะเบยน (Registrar Fee) 4) คาทปรกษาการลงทน (Advisory Fee) 5) คาธรรมเนยมสอบบญช (Audit ing Fee) 6) คาใชจายอน ๆ (Others)

เมอรวมคาธรรมเนยมและคาใชจายทเรยกเกบจากตวกองทนรวมทงหมดแลวหารดวยทรพยสนสทธรวมจะเรยกวา อตราสวนคาใชจาย โดยคาธรรมเนยมทมส ดสวนทมากทสดคอ คาธรรมเนยมการจ ดการ ในประเทศไทย พ.ศ. 2556 มส ดสวนรอยละ 77 ของอ ตราสวนคาใชจาย4

4 ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย, 2557

บทท 2 ทบทวนวรรณกรรม

ในงานวจ ยชนน ไดท าการศกษาทงป จจ ยก าหนดผลการด า เนนงานและการลงทนในกองทนรวมจงแบงการทบทวนวรรณกรรมออกเปน 2 สวนดงน 2.1 งานวจ ยทศกษาเกยวกบปจจยก าหนดผลการด าเนนงาน งานว จ ยทศ กษาปจจ ยก าหนดผลการด า เนนงานของกองทนร วมสวนมากไดเ ล อกผลตอบแทนหล ง ปร บความ เส ยง เปน เค รอง ส ะทอนผลการด า เนนง านของกองทนมากกวาผลตอบแทนกอนปร บความเสยง โดยงานของ Chalmers et al . (1999 ) , Webster (2002) , Edelen et al . (2007) , Chen et al . (2008), Haslem et al . (2008), Díaz-Mendoza et al (2010) และ Murcia (2011) ไดเล อกใชผลตอบแทนหลงปร บความเสยง แตงานศกษาของ Webster (2002) , Díaz-Mendoza et al (2010) และ Murcia (2011) ไดเล อกใชผลตอบแทนกอนปร บความเสยงศกษาดวย และงานของ Webster (2002) ไดสรปวาผลตอบแทนหลงปร บความเสยงสามารถสะทอนความสามารถของผจ ดการกองทนไดดกวา

สวนปจจยในการก าหนดผลการด าเนนงานมความหลากหลายในการเลอกใชมาก แตงานสวนมากไดเลอกใชอตราสวนคาใชจายหรอรายรบทกองทนไดร บ ไมวาจะเปนงานของ Sirr i and Tufano (1998), Chalmers et al . (1999) , Edelen et al . (2007) , Chen et al . (2008), Haslem et al . (2008), Díaz-Mendoza et al (2010) , Murcia (2011) และ Anagol et al . (2012) โดยสวนใหญ ไดส รปวาอ ตราสวนคา ใชจาย ม ความส มพ นธทตรงก นข ามก บผลการด าเนนงานอยางมนยส าค ญ มเพยงแคงานของ Díaz-Mendoza et al (2010) ทศ กษากองทนรวมของประเทศสเปนระบวาอ ตราสวนคาใชจายมความส มพนธเช งบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ สวนปจจยอนๆทงานศกษาตางๆสวนใหญ เลอกใช ไดแก ทรพยสนสทธรวมของกองทน ทรยพสนสทธรวมของ บลจ. อายของกองทน และอตราการซอขายหมนเวยน ( turnover ratio) เปนตน ซงมความสมพนธในทศทางเดยวกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ งานศกษาของ Gil-Bazo and Ruiz-Verdu (2007) ไดม ง ศ กษาวาอายของกองทนสงผลตอผลการด าเนนงานหรอไม หรองานของ Chalmers et al . (1999) ไดมง ศกษาวาอ ตราการซอขายหมนเวยนมผลตอผลการด าเนนงานหรอไม โดยไดผลการศกษาทเหมอนกบงานอนๆ


6

2.2 งานวจยทศกษาเกยวกบปจจยก าหนดการลงทนในกองทนรวม ง านว จ ยท ศ ก ษ าป จ จ ยก าห นดการล งทน ใ นกองทน ร วมหร อห าป จ จ ยก าหนดกา รเปล ยนแปลง ขอ งทร พย ส น ส ท ธ ข องก อง ทนส วนม าก จะ เ ปนก าร หา ค วาม ส มพ น ธ ร ะห วา งคาธรรมเนยมกบทรพยสนสทธรวมของกองทน ซงไดสรปวาปจจ ยทงสองมความส มพนธในทางตรงกนขามอยางมนยส าค ญ ซง เกดจากผลของการประหย ดจากขนาด ( economies of scale) ไมวาจะเปนงานศกษาของ LaPlante (2001) , Kokeamaki and Smythe (2004) , Geranio and Zanott i (2005) , Korpela and Puttonen (2006) , Zera and Wenyuh (2007) , Low (2008) , Khorana et al . (2008) , Anol l i and Giudice (2008) , Wongsurawat (2011) , Latzko (2012) และ Arshard (2013) นอกจากนย งมงานศกษาของไทยคอ พชต และคณะ ( 2544) โดยทกงานศกษาไดใชปจจยทแทนคาธรรมเนยมเปนอตราสวนคาใชจายหรอตนทนรวมของกองทน

งานศกษาทใชตนทนรวมของกองทน เชนงานศกษาของไทยคอ พชต และคณะ ( 2544 ) สามารถสรปไดอยางชดเจนวา กองทนรวมมความประหยดจากขนาดจรง ซงเกดจากกองทนรวมมตนทนคงทในสดสวนทมากกวาตนทนผนแปรท าใหการเพมขนของทร พยส นสทธร วมลดตนทนคงทเฉลยลงในสดสวนทมากกวาตนทนผ นแปรเฉลยทเพมขนจงท าใหตนทนรวมเฉลยลดลงได สวนงานศกษาทไดเลอกใชอตราสวนคาใชจายสวนมากไดศกษาในประเทศสหรฐอเมรกา ซงเปนประเทศทมอตราสวนคาใชจายเฉลยต าทสดในโลก เกดจากโครงสร างอตสาหกรรมกองทนรวมของอเมรกามความใกลเคยงกบตลาดแขงข นสมบรณ ท าใหอ ตราสวนคาใชจายสามารถสะทอนตนท น เ ฉล ย ขอ งกอ งทน ร วมไ ด ต ร ง ก นข าม ก บป ร ะ เทศตา งๆ ใ นท ว ปย โ ร ปทม โ ค ร ง ส ร า งอตส าหกรรมกองทน ร วมม ร ะด บการแขงข นทต า กว า ท า ให กองทนร วมในปร ะ เทศนก ล บมอตราสวนคาใชจายเฉลยในระดบทสง ซงเกดขนจากเหตผลดานกลไกราคามากกวาตนทนเฉลยของกองทนเอง

เพร าะฉะน น ใน ง านศ กษาน จ ะ ต ง ส มมต ฐ านวาปร ะ เทศไทยม ร ะด บการแขงข น ใ นอตสาหกรรมกองทนรวมย ง ไมมากเหมอนกบประเทศตางๆในทว ปยโ รป ด งน นความส มพนธระหวางอตราสวนคาใชจายกบทรพยสนสทธรวมจงควรมทศทางตรงขามกนเหมอนกบงานศกษาอนๆ ดวยเหตผลจากกฎของอปสงค ไมใช เหตผลทางดานความประหย ดจากขนาด สวนตวแปรควบคมทเลอกใชจะคลายกบงานวจ ยทศกษาเกยวกบปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม

บทท 3 ระเบยบวธวจ ย

3.1 ตวแปรทใชในแตละแบบจ ำลอง ในการวจ ยจะใชวธทางเศรษฐมตศกษาหาความสมพนธระหวางปจจ ยตางๆกบผลการด า เนนงานและการลงทน ในกองทนรวม โดยแบบจ าลองทศ กษาปจจ ย ในการก าหนดผลการด าเนนงานจะเปนแบบจ าลองหลกทใชในการศกษา สวนแบบจ าลองทศ กษาปจจ ยในการก าหนดทร พยส นสทธรวมจะ เปนแบบจ าลองทชวยสนบสนน เหตผลตางๆใหดมากยงขน โดยในแตละแบบจ าลองจะประกอบดวยกลมตวแปรตางๆ ซงมรายละเอยดดงน

3.1.1 แบบจ ำลองทศกษำปจจยในกำรก ำหนดผลกำรด ำเนนงำน

ก า ห นดกล ม ต วแป ร เ ปนท ง หมด 5 กล ม ไ ด แ ก ก ล ม ผ ลก า รด า เน น ง าน ก ล มคาธรรมเนยม กลมคณลกษณะของกองทนรวม กลมนโยบายการลงทน และกลมประเทศทกอตง ซงมรายละเอยดดงน

(1) กลมผลการด าเนนงาน (Performance)

ตวแปรทใชแทนผลการด าเนนงานของกองทน ไดเลอกใชทงผลตอบแทนกอนปร บความเสยง (RT) และผลตอบแทนหลงปร บความเสยง ไดแก Sharpe Ratio (SHR) และ Sort ino Ratio (SOR) โดยทงสองมาตรวดมจดประสงคทแตกตางกนมรายละเอยดดงน 1) Sharpe Ratio เ ปนมาตรว ดผลการด าเนนงานทวา 1 หนวยความเสยงของกองทนใหอ ตราผลตอบแทนสวนเพมเทาไหร ซง เปนมาตรวดทนกลงทนนยมเลอกใช

Sharpe Ratio =

โดยท R i คอ ผลตอบแทนของกองทนรวมทตองการวดผล R f คอ ผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (ตว เง นคล งสหร ฐฯอาย

91 วน) คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนของกองทนรวม

2) Sortino Ratio เปนมาตรวดผลการด าเนนงานทวา 1 หนวยความเสยงทตดลบของกองทน ใหอตราผลตอบแทนสวนเพมเทาไหร เปนมาตรวดทคลายกบ Sharpe ratio แตสามารถสะทอนผลการด าเนนงานของกองทนไดดมากกวาเพราะพจารณาความเสยงดานขาดทนเทาน น

Sortino Ratio =


8

โดยท R i คอ ผลตอบแทนของกองทนรวมทตองการวดผล R f คอ ผลตอบแทนทปราศจากความเสยง Negative คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนทตดลบ

(2) กลมคาธรรมเนยม (Fee)

ในสวนแรกคอคาธรรมเนยมและคาใชจายทเรยกเกบจากตวกองทนรวม ประกอบดวย อตราสวนคาใชจาย (ER) และคาธรรมเนยมการจดการ (MF) มหนวยเปนเปอรเซนต ซงจะแยกแบบจ าลอง ในการปร ะมาณคา เน อ ง จ าก ปอ งก นปญหาความส มพ น ธ ร ะหวา ง ต วแปรอ ส ร ะ ( multicol l inear i ty) เ พ ร า ะ ต ว แ ป ร ท ง ส อ ง ม ค า ส ม ป ร ะ ส ท ธ ส ห ส ม พ น ธ (coeff ic ient of correlation) ในระดบทสง

ในสวนทสองคอคาธรรมเนยมและคาใชจายทเ ร ยกเกบจากผถ อหนวยลงทนโดยตรง ประกอบดวย คาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทน (FFEE) และคาธรรมเนยมในการซอค นหนวยลงทน (BFEE) โดยใหต วแปรทงสองเปนตวแปรหน (dummy var iable) เน องจากไมมขอมลในรปของอตราคาธรรมเนยมทเกบในแตละป ซงพบเพยงขอมลทกลาววากองทนทศ กษาน นมนโยบายเกบคาธรรมเนยมดงกลาวหรอไม

(3) กลมคณลกษณะของกองทนรวม

ในกลมนประกอบดวย ทรพยสนสทธรวม (TNA) แสดงถงขนาดของกองทน ทร พยส นสทธรวมของ บลจ. (TNACOM) แสดงถงขนาดของ บลจ. ทกองทนอยภายใตการดแล ซง TNA และ TNACOM มหนวยเปนดอลลารสหรฐฯ อายของกองทนนบตงแตว นกอตงกองทน (AGE) มหนวยเปนวน อตราการซอขายหมนเวยน (TO) ตวแปรหนทแสดงวากองทนอยในเครอธนาคารพาณชยหรอไม (BANK)

(4) กลมนโยบายการลงทน (Policy)

นโยบายการลงทนแบงออกเปน กองทนรวมตราสารทน (EQ) และกองทนรวมตราสารหน (FI) โดยใหกองทนรวมประเภทอนๆ ไดแก กองทนรวมผสม กองทนรวมตลาดเง น และกองทนรวมอนๆ เปนตวแปรหนอางองเน องจากกองทนเหลาน ม จ านวนไมมาก ซงแบบจ าลองทศกษาเฉพาะขอมลของกองทนรวมตราสารทนจะไมมตวแปรในกลมน

(5) กลมประเทศทกอตงกองทน (Country)

ตวแปรในกลมน แสดงวา กองทนด งกลาวตง ในประ เทศใดใน AEC ทประกอบดวย ประเทศสงคโปร (SG) ประเทศมาเลเซย (MY) ประเทศอนโดนเซย ( ID) และประเทศฟลปปนส ( ID) โ ดยให ปร ะ เทศ ไทย เปนต วแปรห นอ า งอ ง ซ ง ต วแปรกลมน จ ะ เพ ม เ ข าม าเมอศ กษ าแบบจ าลองทใชขอมลหลายประเทศรวมกน


9

ดงน นสามารถแสดงเปนรปแบบฟงกช นไดดงน

Performance i , t = f(Fee i , t , FFEE i , BFEE i , TNA* i , t , TNACOM* i , t , AGE* i , t , TO* i , t , BANK i , Pol icy i , Country i)

โดยท i คอ ล าด บกองทน และ t คอ ล าด บป ซง จะ เหนไดวาข อมลบางต วแปรไมเปลยนแปลงตามเวลา และต วแปรทม เครองหมาย * หมายความวา ขอมลจะแปลงอยในรปลอการทมธรรมชาต (natural logar i thm) เพอลดปญหาขนาดของหนวยขอมลและเพอความงายในการแปรความหมายทไดจากผลการศกษา ซงจากสมการขางตนสามารถแบงต วแปรออกเปนกลมตางๆไดดงน

3.1.2 แบบจ ำลองทศกษำปจจยในกำรก ำหนดทรพยสนสทธรวม

กลมของตวแปรในแบบจ าลองน จะมล กษณะคลายก บแบบจ าลองทศ กษาปจจ ยในการก าหนดผลการด าเนนงาน แตแบบจ าลองในกลมน ไดเพมกลมผลตอบแทนแกนกลงทน เขามาดวย ไดแก ตวแปร Sharpe Ratio (SHR) ทแสดงถงผลการด าเนนงานทนกลงทนไดร บ และตวแปรหนทแสดงวากองทนมนโยบายจายเงนปนผลหรอไม (DIV)

สามารถแสดงเปนรปแบบฟงกชนไดดงน

TNA* i , t = f(Fee* i , t , FFEE i , BFEE i , SHR i , t , DIV i , TNACOM* i , t , AGE* i , t , TO* i , t , BANK i , Pol icy i , Country i)

โดยท i คอ ล าดบกองทน และ t คอ ล าดบป และตวแปรทมเครองหมาย * หมายความวา ขอมลจะแปลงอยในรปลอการท มธรรมชาต (natural logar i thm) ซง จากสมการขางตนสามารถแบง

3.2 กำรประมำณคำของแบบจ ำลอง ในการประมาณคาส มประส ทธ ( coeff ic ient) ในแบบจ าลองทใช ขอมลแบบพาแนล (panel data) จะท าการเลอกระหวางการประมาณคาแบบผลกระทบแบบสม ( random effects estimation methods: RE) การประมาณคาแบบผลกระทบคงท ( f ixed effects estimation methods: FE) และวธ การประมาณแบบก าล งสองนอยทสด ( ordinary least square: OLS) เน องจากการประมาณคาดวยวธ OLS อาจมขอมลของตวแปรอสระบางตวไมสามารถส ารวจได (unobservable explanatory var iables) เพราะตวแปรน นไมเปลยนแปลงไปตามขอมลเวลา ( t ime- invariant) การประมาณคาดวยวธการแบบผลกระทบแบบคงทจงมความเหมาะสมกวา แตถาผลกระทบแบบคงทน น ไมส มพ นธ ก บต วแปรอส ระ ในสมการ การประมาณคาสมการโดยก าหนดใหคาผลกระทบแบบคงทเ ปนสวนหน งของตวรบกวน ( error component) แลวท าการประมาณคาดวยวธการผลกระทบแบบสมจะท าใหผลทประมาณคาไดมคณสมบตทมประสทธภาพมากกวาการประมาณคาดวยวธการผลกระทบแบบคงท ดงน นในการศกษาใชวธการทดสอบของ


10

Hausman (1978) เพอ เลอกแบบจ าลองทเหมาะสมระหวาง RE และ FE ในสวนการเลอกแบบจ าลองทประมาณคาดวยวธ FE และ OLS จะใช Schwarz Information Cr i ter ion (SIC) โดยเลอกแบบจ าลองทมคาดงกลาวนอยกวา

3.3 ขอสมมตฐำนในกำรศกษำ จากแบบจ าลองทใชในการศกษามทงหมด 2 แบบจ าลอง ด งน นจงแยกขอสมมตฐานออกเปน 2 สวนดงน 3.3.1 แบบจ ำลองทศกษำปจจยในกำรก ำหนดผลกำรด ำเนนงำน

สมมตฐานของปจจยในกลมตางๆสงผลตอการด าเนนงานไดดงตอไปน

(1) กลมคาธรรมเนยม

อตราสวนคาใชจาย (ER) และคาธรรมเนยมการจ ดการ (MF) ควรมความส มพนธเช งบ ว ก ก บ ผ ล ก า ร ด า เ น น ง า น เ น อ ง จ า กท ฤษ ฎ อ ป ส ง ค ส า ห ร บ แ ร ง ง า น ส าม า ร ถ ส ร ป ไ ด ว า คาธรรมเนยมการจดการเปนตวสรางแรงจง ใจอยางหน ง ใหผจ ดการกองทนตง ใจท างานเพอใหกองทนม ผลการด า เนนงานทด มากขน และ เน องจากคาธรรมเนยมการจ ดการก บอ ตราสวนคาใชจายมความสมพนธในทศทางเดยวกน ดงน นอตราสวนคาใชจายจงควรมความส มพนธเช งบวกกบผลการด าเนนงานเชนเดยวกน

สวนนโยบายจายคาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทน (FFEE) และซอคนหนวยลงทน (BFEE) ควรม ความส มพ นธเช งบวกก บผลการด า เนนงาน เพร าะคา ธรรม เนยมทง สอง เปนเหม อนก บ ร าคาขายขอ งกองทนทค ว รสอดคลอ งก บความคาดหว ง ของ น กล งทน ตอผลการด าเนนงานทจะไดร บ ดงน นถากองทนมการเกบคาธรรมเนยมดงกลาว กองทนน นกควรสรางผลการด าเนนงานทดมากกวากองทนอนทไม เกบ


ทร พยส นสทธ รวม (TNA) และทร พยส นสทธรวมของ บลจ . (TNACOM) ควรมความส มพนธเช งบวกก บผลการด า เนนงาน เกดขนจากเหตผล 2 ประการ คอ เมอกองทนมทร พยส นสทธรวมมากขนจะท าใหกองทนม มลคาทร พยส นสทธตอหนวย (net asset value: NAV) เพมขน ซงจะท าใหผลตอบแทนจากการขายหน วยลงทน (capital gains) เพมขนตาม และดวยเหตผลทวากองทนทมทรพยสนสทธรวมสงหรอกองทนอยภายใต บลจ. ทมทรพยสนสทธทดแลจ านวนมาก แสดงไดวากองทนรวมน นควรสรางผลการด าเนนงานทดมาโดยตลอดจงท าใหทรพยสนสทธรวมเตบโตอยางตอเน องได

อายของกองทน (AGE) ควรม ความส มพ นธเช งบวกก บผลการด า เนนงาน เพราะกองทนทมอายมาก ผจ ดการกองทนทดแลกองทนด งกลาวควรมความเชยวชาญในการบรหารกองทนมากขน จงท าใหกองทนควรมผลการด าเนนงานทดมากขนดวย


11

อตราการซอขายหมนเว ยน (TO) ควรมความส มพนธเช งบวกกบผลการด าเนนงาน เน องจากกองทนทมอตราการซอขายหมนเวยนสง แสดงวากองทนน นเปนกองทนทมนโยบายเชงรก (active fund) จงควรมผลการด าเนนงานเหนอกวาตลาด ขณะทกองทนทม อ ตราการซอขายหมนเว ยนต าก ควร เปนกองทนทม นโยบาย เชง ร บ (passive fund) ทควรม ผลการด าเนนงานเทากบตลาด ดงน นกองทนทม TO สงควรมผลการด าเนนทมากกวากองทนทม TO ต ากวา

กองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย (BANK) ควรมความส มพนธเช งบวกกบผลการด าเนนงาน เน องจากตนทนในการเขาถงขอมลของบรษทมหาชนหรอขอมลของเศรษฐกจมหภาคมตนทนทนอยกวากองทนทไมอยในเครอธนาคาร เพราะธนาคารมขอมลจากผมาขอกย มซง เ ปนขอมลเช งล กกวาขอมลทว ไป ด งน นผ จ ดการกองทนสามารถไดร บประโยชน ในสวนนบร หารกองทนใหมผลการด าเนนงานเหนอกวาตลาดได

(3) กลมนโยบายการลงทน

ไมสามารถตงสมมตฐานไดอยางช ดเจนวากองทนรวมตราสารทน (EQ) หรอกองทนรวมตราสารหน (FI) จะมผลการด าเนนงานมากกวากน เน องจากการค านวณผลการด าเนนงานตอ งค านงถ งผ ลตอบแทนและความเสย ง ไปพรอม ๆก น โ ดยกองทน รวมตราสารทนแมจ ะมผลตอบแทนมากกวา แตกมความเสยงทมากกวากองทนรวมตราสารหนดวยเชนกน

(4) กลมประเทศทกอตงกองทน

ไมสามารถตงสมมตฐานไดแนชดขนอยก บความสามารถในการบรหารกองทนโดยรวมของแตละประเทศ

3.3.2 แบบจ ำลองทศกษำปจจยในกำรก ำหนดทรพยสนสทธรวม

สมมตฐานของปจจยในกลมตางๆสงผลตอการด าเนนงานไดดงตอไปน

(1) กลมคาธรรมเนยม

อตราสวนคาใชจาย (ER) คาธรรมเนยมการจ ดการ (MF) คาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทน (FFEE) และคาธรรมเนยมในการซอคนหนวยลงทน (BFEE) ควรมความส มพนธเชงลบกบทรพยสนสทธรวมตามกฎของอปสงค โดยในแบบจ าลองไดแปลง ER และ MF ในอยในรปลอการทมธรรมชาต (natural logar i thm) เพอใหผลการศกษาทไดแสดงถงความยดหยน

ความย ดหย น เปน เ ค รอ ง ม อว ดความออน ไหวของปร ม าณอปส งค เ มอ ร ะด บ ร าค าเปล ยนแปลง ไป หร อ เปนการพจา รณาวา เปอร เซ นการ เปล ยนแปลงของปร ม าณอปสงคตอเปอรเซนการเปลยนแปลงของราคาเทากบเทาไหร ซงคาของความยดหยนน จะมคาเปนลบเสมอ เพราะจากกฎของอปสงค ( law of demand) ทวาราคามความส มพนธเช งลบกบปรมาณอปสงคเมอใหปจจยอนคงท โดยในงานศกษาน ราคา คอ คาธรรมเนยมของกองทนรวม สวนปรมาณอปสงค ค อ ทร พยส นสทธรวมของกองทน โดยชอของความยดหยนทศ กษาตอจากน จ ะ เ ร ยกวา ความยดหยนของการลงทนตอคาธรรมเนยม หรอเรยกสนๆวา ความยดหยน


12

คาของความยดหยนสามารถระบรายร บทเปลยนแปลงไปจากการเปลยนแปลงของคาธรรมเนยมไดโดยค านวณไดจากสมการดานดงน

โดยท MR คอ รายรบสวนเพม (marginal revenue) และ คอ ความยดหยนของการลงทนตอคาธรรมเนยมทมคานอยกวาศนยเสมอ จากสมการจะเหนไดวาถาความยดหยนนอยกวา -1 หมายความวากองทนม ความยดหยนนอย ( inelastic) ซงการเพมคาธรรมเนยมจะท าใหร า ย ร บ ข อง กอ งทน เพ ม ส ง ข น ไ ด เ พ ร า ะ ทร พ ย ส น ส ท ธ ร ว มลดลง นอ ยก ว าก า ร เพ ม ข น ข อ งคาธร รมเนยม แตถาความย ดหยนมากกวา -1 หมายความวากองทนม ความย ดหย นมาก (elastic) ซงการเพมคาธรรมเนยมจะท าใหรายรบของกองทนลดลงดวยเหตผลตรงขามกน ดงน นใ น ก รณน จ ง ค ว ร ลดคา ธ ร รม เ น ย ม เพอ ใ ห ร าย ร บ เ พ ม ข น แ ล ะถ า ค ว ามย ดห ย น เท า ก บ -1 หมายความวาคาธรรมเนยมอยในระดบทท าใหกองทนมรายรบสงสดเพราะไมสามารถเพมรายรบไดแลว

(2) กลมผลตอบแทนแกนกลงทน

Sharpe Ratio (SHR) ควรมความส มพนธเช งบวกกบทร พยส นสทธรวม เน องจากกองทนทมผลการด าเนนงานทดมากขนจะท าใหนกลงทนเกดความพอใจมากขน ด งน นนกลงทนจงควรมการลงทนในกองทนดงกลาวสงขนตามมา สวนนโยบายจายเง นปนผล (DIV) ขนอยก บพฤตกรรมการลงทนของแตละประเทศ จงไมส ามารถสรปขอสมมตฐานไดแนชด


ทรพยสนสทธรวมของ บลจ. (TNACOM) ควรมความสมพนธเชงบวกกบทรพยสนสทธรวมของกองทน เน องจากเหตผล 2 ประการ คอ ถานกลงทนตองการเปลยนหนวยลงทนของกองทนทอยภายใต บลจ. เดยวก น เขาไมตองจายคาธรรมเนยมในการส บเปลยนหนวยลงทน ดงน นการลงทนในกองทน บลจ. เดยวกนจงมตนทนทต ากวาการลงทน ในกองทนหลาย บลจ. ท าใหนกลงทนมแนวโนมลงทนใน บลจ.เดมมากขน

อายของกองทน (AGE) ควรมความส มพนธเช งบวกกบทร พยส นสทธรวม เพราะกองทนทมอายมากกวาจะมเวลาในการสะสมทรพยสนสทธรวมนานกวา

อตราการซอขายหมนเว ยน (TO) ควรมความส มพ นธเช ง ลบกบผลการด าเนนงาน เน องจากการซอขายหลกทรพยทมากขนท าใหเกดตนทนในการท าธรกรรมของกองทนมากขน ซงจะท าใหกองทนมทรพยสนสทธลดลงโดยอตโนมต

กองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย (BANK) ไมสามารถสรปไดขนอยก บความสะดวกของชองทางการซอขายหนวยลงทนในแตละประเทศ

(4) กลมนโยบายการลงทน

ไมสามารถสรปขอสมมตฐานไดอยางชดเจน ขนอยก บพฤตกรรมของนกลงทนกองทนรวมในแตละประเทศ


13

(5) กลมประเทศทกอตงกองทน

ไมสามารถสรปไดแนชดขนอยก บพฤตกรรมการลงทนของแตละป ระเทศวานยมลงทนในกองทนเทาไหร

จากขอสมมตฐานทงหมดสามารถสรปเปนตารางท 1 ไดด งน โดยแบบจ าลองท 1 คอแบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดผลการด าเนนงาน สวนแบบจ าลองท 2 คอ แบบจ าลองทศกษาปจจยในการก าหนดทรพยสนสทธของกองทน

ตำรำงท 1 สมมตฐำนของแบบจ ำลองปจจยในกำรก ำหนดผลกำรด ำเนนงำน และกำรลงทนในกองทนรวม

ตวแปร ค ำอธบำย สมมตฐำน

แบบจ ำลองท 1

สมมตฐำน

แบบจ ำลองท 2

ER อตราสวนคาใชจาย (%) + -

MF คาธรรมเนยมการจดการ (%) + -

FFEE คาธรรมเนยมการขายหนวยลงทน (%) + -

BFEE คาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทน (%) + -

SHR Sharpe Rat io +

DIV กองทนทมนโยบายจายเงนปนผล +

TNACOM ทรพยสนสทธรวมของบลจ. (ดอลลารสหรฐฯ ) + +

AGE อายของกองทน (ว น) + +

TO อตราสวนซอขายหมนเวยน + -

BANK กองทนทอย ในเครอธนาคาร (อย = 1) + +/ -

EQ, FI กองทนรวมตราสารทนและตราสารหน +/ - +/ -

SG, MY, ID, PH กองทนทอย ในประเทศสงคโปร มาเลเซย อนโดน เซย และฟลปปนส ตามล าดบ

+/ - +/ -

บทท 4 ผลการวจย

4.1 ขอมลทใชศกษา ขอมลทใชในงานศกษาน เ ปนขอมลทตยภมทงหมด โดยแหลงทมาของขอมลหล กมาจากฐานขอมลของ Morningstar แตเน องจากขอมล ในบางกองทนอาจไมม ข อมล จ ง ไดใ ชฐ านขอมลของ Thomson Reuters Eikon เสร ม ในขอมลสวนด งกลาว นอกจากนข อม ลคา ธ ร รม เนยมการจ ดการและอ ตร าสวนคา ใ ชจ า ยของกองทนประ เทศไทยจะใ ช ข อม ล จ ากส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย ( ก.ล.ต.) เพอใหขอมลของประเทศไทยมความครบถวนสมบรณมากยงขน

ขอมลของประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย มขอมลในอดต ดงน นใน 3 ประเทศน จะท าการศ กษาทง แบบจ า ลองทใ ช ข อมลประ เภทพาแนล (panel data) และขอมลประ เภทภาคตดขวาง (cross-section data) แตขอมลของประเทศอนโดนเซย และฟลปปนส ไมมขอมลในอดต ดงน นใน 2 ประเทศน จะท าการศกษาเฉพาะแบบจ าลองทใชขอมลประเภทภาคตดขวางเทาน น นอกจากน ในการศกษาไดเลอกใชขอมลเ ปนรายป ตงแต พ.ศ . 2552-2556 เน องจากขอมลบางอยาง เชน อตราสวนคาใชจาย คาธรรมเนยมการจดการ เปนตน มขอมลเฉพาะรายปเทาน น ด งน นขอมลทกอยางทใ ชจ ะเลอกใชข อมล ณ สนป เพอสะทอนการ เปลยนแปลงของขอมล ณ ชวงเวลาเดยวกน

ในภาพรวมของขอม ลจ ะแสดง ให เห นถง การ เต บ โตของอตส าหกร รมกองทนร วม สดสวนการลงทนของกองทน ในแตละนโยบาย สวนแบงตลาดของกองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย ผลการด าเนนงาน อตราสวนคาใชจาย คาธรรมเนยมการจ ดการ คาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทน และคาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทน โดยมรายละเอยดดงน

(1) การเตบโตของอตสาหกรรมกองทนรวม

อตสาหกรรมกองทนรวมไทยมการเตบโตมาโดยตลอด จากภาพท 2 พบไดวาส ดสวนทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมตอมลคาหล กทร พยตามราคาตลาด (market capital ization ) ของประเทศไทยเพมขนอยางตอเน อง ซงจะเหนไดวาประเทศไทยมส ดสวนดงกลาวและอตราการเตบโตของสดสวนมากทสดเมอเปรยบเทยบกบประเทศตางๆในประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (ASEAN Economics Community : AEC) สวนล าด บรองลงมาคอประ เทศมาเล เซย แตถาเจาะล กไปทกองทนรวมตราสารทนด งภาพท 3 จะพบวาประเทศไทยกล บม ส ดสวนรองจากประเทศมาเลเซย สวนอก 3 ประเทศคอ ประเทศสงคโปร อนโดนเซย และฟลปปนสมล าด บทใกลเคยงทง 2 ภาพ


15

ภาพท 2 มลคาทร พยสนสทธกองทนรวมทกประเภทตอมลคาหลกทร พยตามราคาตลาด แตละประเทศใน AEC ตงแต พ.ศ. 2546 – 2556

ทมา: Morningstar, Thomson Reuters Eikon และ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ภาพท 3 มลคาทร พยสนสทธกองทนรวมตราสารทนตอมลคาหลกทร พยตามราคาตลาด แตละประเทศใน AEC ตงแต พ.ศ. 2546 – 2556

ทมา: Morningstar, Thomson Reuters Eikon และ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2) สดสวนการลงทนของกองทนแตละนโยบาย

สดสวนการลงทนในกองทนรวมแตละประเทศแตกตางกน จากภาพท 4 พบวาประเทศสงคโปร มา เล เซ ย และอน โดนเซ ย นยมลงทน ในกองทนรวมตราสารทน เปนสวนใหญ สวนประเทศไทยและฟลปปนสกลบนยมลงทนในกองทนรวมตราสารหน ถงแมประเทศไทยจะมการลดหยอนภาษเพอใหลงทนในกองทนรวมตราสารทนแลวกตาม ซงส ดสวนทรพยสนสทธรวมของ LTF ตอทร พยส นสทธรวมของกองทนทงหมดใน พ.ศ. 2556 เทาก บรอยละ 75 ด งน นส ดสวนทรพยสนสทธรวมของกองทนตราสารทนทไมใ ช LTF ตอทรพยสนสทธรวมของกองทนทงหมดในปน จงเหลอประมาณรอยละ 11 เทาน น จากเหตผลดงกลาวท าใหตความไดวา นกลงทนไทยน ยมลงทนในตราสารทนดวยตนเองมากกวาลงทนผานกองทนรวม

5 สมาคมบรษทจดการลงทนแหงประเทศไทย, 2557.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2546 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556

รอยล

ะ

พ.ศ.

ไทย

สงคโปร

มาเลเซย

อนโดนเซย

ฟลปปนส

0

5

10

15

20

25

2546 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556

รอยล

ะ

พ.ศ.

ไทย

สงคโปร



ฟลปปนส


16

ภาพท 4 สดสวนทรพยสนสทธรวมของกองทนแตละนโยบายแบงตามประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar และ Thomson Reuters Eikon

(3) สวนแบงทางการตลาดของกองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย จากภาพท 5 เห นไดอยางช ด เจนวากองทนรวมประเทศไทยสวนใหญอยใ น เคร อธนาคารพาณชยเชนเดยวก บกองทนรวมประเทศมาเลเซยและฟลปปนส ในขณะทกองทนรวมประเทศสงคโปรและมาเลเซยกลบมส ดสวนทตรงกนขาม

ภาพท 5 สวนแบงตลาดระหวางบรษทหลกทร พยจ ดการกองทนทอยและไมอย ใน เครอธนาคารพาณชยของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: ธนาคารกลางประเทศตางๆ (4) ผลการด าเนนงาน

เมอ เปรยบเท ยบผลการด า เนนงานของกองทนรวมตราสารทนของแตละประ เทศใน AEC พ.ศ. 2556 โดยพจารณาจากอตราผลตอบแทนกอนปร บความเสยงและผลตอบแทนหลงปรบความเสยง ไดแก Sharpe ratio และ Sortino ratio จากภาพท 6 พบวาในภาพรวมประเทศไทยมผลการด า เนนงานอยใ นล าด บท 3 โดยถา เปรยบเท ยบผลตอบแทนกอนปร บความเสยงพบวากองทนประเทศสงคโปรและมาเลเซยดกวาไทย แตถาเปรยบเทยบผลตอบแทนหลงปร บความเสยงจะพบวาประเทศอนโดนเซยและฟลปปนสดกวาไทย

18

47 45 60

14

50

30 22

12

55

24 5 24 8 2

3 17 9

19

6

0102030405060708090

100

รอยล

ะ

กองทนรวมอนๆ

กองทนรวมผสม

กองทนรวมตลาดเงน

กองทนรวมตราสารหน

กองทนรวมตราสารทน

94

4

68

41

91

6

96

32

59

9

0

20

40

60

80

100

รอยล

ะ

บลจ.ทอยในเครอธนาคารพาณชย

บลจ.ทไมอยในเครอธนาคารพาณชย


17

ภาพท 6 คามธยฐานผลตอบแทนหลงปร บความเสยงของกองทนรวมตราสารทน แตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar (5) อตราสวนคาใชจายและคาธรรมเนยมการจดการ

เมอเปรยบเทยบอตราสวนคาใชจายใน 3 ประเทศ ไดแก ประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย จากภาพท 7 พบวาในภาพรวมของทกประเภทกองทนรวม ประเทศไทยมอ ตราสวนคาใชจายต าทสด แตเมอพจารณาออกเปนกองทนรวมตราสารทน ทง 3 ประเทศกลบมอตราสวนทใกลเคยงก น ซงประ เทศไทยมอ ตราสวนทต ากวาประเทศสงคโปรเล กนอย และถาพจารณากองทนตร าส ารหน ป ระ เทศไทยมอ ตร าสวนคา ใ ชจ ายทต าท สด อยาง ช ด เจน นอกจากนถ าเปรยบเทยบคาธรรมเนยมการจดการรายป ซงเปนคาธรรมเนยมทผจ ดการกองทนไดร บโดยตรง จากภาพท 8 พบวาประเทศไทยมอ ตราทต าทสดทง ในภาพรวมและแยกพจารณาเปนนโยบายกอ ง ทน ร วมต ร า ส า ร ท น แ ล ะ ต ร า ส า ร หน แ ตก อ ง ท น ร วมต ร า ส า ร ท น ป ร ะ เ ท ศ ไ ทยม อ ต ร าคาธรรมเนยมการจดการทใกลเคยงกบประเทศสงคโปร จากภาพทงสองเปนหลกฐานยนยนไดวาประเทศไทยมคาธรรมเนยมทใ ชในการบรหารกองทนรายปอยในระด บต าถาเทยบกบประเทศตางๆใน AEC ดงน นจงเปนโอกาสทกองทนรวมของไทยจะเพมคาธรรมเนยมในสวนน แตการเพมคาธรรมเนยมดงกลาวกมขอถกเถยงมากมายวาจะท าให ผลการด าเนนงานของกองทนลดลงหรอไมเหตเพราะท าใหทรพยสนของกองทนลดลง หรอกล บท าใหผลการด าเนนงานดขน เพราะผจ ดการกองทนมความตงใจทจะเพมทรพยสนของกองทนอยางมเสถยรภาพมากขน

1.23

3.06

4.40 4.71

1.85

3.72

5.89

2.20

4.26

-2.70

3.04

5.38

-2.71

4.28

7.01

-4

-2

0

2

4

6

8

Return Sharpe Ratio Sortino Ratio

รอยล

ะ ไทย

สงคโปร



ฟลปปนส


18

ภาพท 7 คาเฉลยอตราสวนคาใชจายของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar และ Thomson Reuters Eikon

ภาพท 8 คาเฉลยคาธรรมเนยมการจดการสงสดของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar และ Thomson Reuters Eikon (6) คาธรรมเนยมในการขายและซอคนหนวยลงทน ในสวนคาธรรมเนยมในการขายและซอคนหนวยลงทนของแตละประเทศใน AEC มความแตกตางกน สะทอนใหเหนถงพฤตกรรมการลงทนของนก ลงทนไดในระดบหน ง จากภาพท 9 พ บว า ค า ธ ร ร ม เ น ย ม ใ น ก า ร ข า ยหน ว ย ล ง ท น ขอ ง ป ร ะ เ ท ศ ไ ทยม อ ต ร าท ต า ท ส ด แ ตคาธรรมเนยมของกองทนรวมตราสารทนมระดบทใกลเคยงกบประเทศฟลปปนส ซงตรงขามกบประเทศสงคโปร และมาเลเซยอยางชดเจนทเกบคาธรรมเนยมในสวนน เ ปนอตราทสงมาก สวนคาธรรมเนยมในการซอคนหนวยลงทนกลบมระดบทตรงขามกบคาธร รมเนยมในการขาย เพราะจากภาพท 10 พบวาประ เทศไทยแล ะฟล ปปนสเก บคาธรรมเนยมในสวนน ใ นอ ตราทส ง แ ตยกเวนกองทนรวมตราสารหนทประเทศไทยเกบคาธรรมเนยมในอตราทต า ในขณะทประเทศสงคโปร มาเลเซย และอนโดนเซยกลบเกบคาธรรมเนยมในการซอคนท ต ามาก

0.88

1.28

0.38

1.2 1.26

0.89

1.26

1.60

0.79

1.98

2.50

1.59

1.29 1.52

1.11

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

ทกประเภท ตราสารทน ตราสารหน

รอยล

ะ

ไทย

สงคโปร



ฟลปปนส

1.19

1.72

0.47

1.59

1.79

1.06

1.45

1.68

0.88

0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0


รอยล

ะ ไทย

สงคโปร



19

ภาพท 9 คาเฉลย คาธรรมเนยมการขายหนวยลงทนสงสดของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar ภาพท 10 คาเฉลย คาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทนสงสด ของแตละประเทศใน AEC พ.ศ. 2556

ทมา: Morningstar 4.2 ผลการวจ ยในภาพรวม การประมาณคาแบบจด (point estimator) ของขอมลกองทนรวมประเทศไทย สงคโปร มา เล เซ ย อน โดนเซย และฟล ปปนส ใชข อมล พ .ศ . 2556 ในการน า เสนอ เพอ ใหสามารถเปรยบเทยบระหวางประเทศได โดยมรายละเอยดดงตอไปน

(1) ขอมลกองทนรวมประเทศไทย

แสดงจากขอมลกองทนตวอยาง 395 กองทน

0.59

1.25

0.15

4.48 4.75

4.54

3.72

4.35

2.62

1.29

1.74

1.12

0.66 0.94

0.59

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0


รอยล

ะ

ไทย

สงคโปร



ฟลปปนส

0.36

0.71

0.11 0.07

0.02

0.17

0.06 0.07 0.04 0.10 0.08

0.13

0.48

0.92

0.39

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


รอยล

ะ

ไทย

สงคโปร



ฟลปปนส


20

ตารางท 2 การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศไทย

ตวแปร คาเฉ ลย คามธยฐาน คาสงสด คาต าสด สวนเบยงเบนมาตรฐาน

RT (%) 1.01 2 .12 40.63 -51.07 10.19 SHR 2.14 1 .62 10.11 -2 .55 2 .46 SOR 4.00 2 .90 36.29 -2 .23 3 .77 ER (%) 1.33 1 .35 2 .93 0 .02 0 .66 MF (%) 1.06 1 .07 2 .16 0 .02 0 .60 TNA ($M) 67.12 7 .93 3 ,180.00 0 .07 265.00 TNACOM ($M) 5,020.00 3 ,160.00 24,700.00 16.22 6 ,250.00 AGE (Days ) 3,033.63 2 ,829.00 9 ,958.00 378.00 1 ,713.25 TO 690.56 249.69 42,588.20 1 .32 2 ,482.63

(2) ขอมลกองทนรวมประเทศสงคโปร


ตารางท 3 การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศสงคโปร


RT (%) 6.29 4 .71 31.02 -54.90 11.82 SHR 1.90 1 .62 8 .42 -1 .09 1 .58 SOR 3.85 3 .21 22.80 -0 .02 2 .88 ER (%) 1.66 1 .67 5 .27 0 .13 0 .69 MF (%) 1.17 1 .25 1 .80 0 .10 0 .42 TNA ($M) 126.00 21.52 1 ,400.00 0 .01 249.00 TNACOM ($M) 2,020.00 1 ,940.00 3 ,910.00 51.88 1 ,070.00 AGE (Days ) 3,963.74 3 ,476.00 16,227.00 183.00 2 ,416.32 TO 68.80 55.00 515.18 1 .00 73.73

(3) ขอมลกองทนรวมประเทศมาเลเซย



21

ตารางท 4 การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศมาเลเซย


RT (%) 7.82 5 .46 46.65 -23.99 8 .69 SHR 1.75 1 .62 12.57 -0 .69 1 .58 SOR 3.77 3 .31 18.29 -0 .53 2 .60 ER (%) 1.51 1 .63 4 .01 0 .30 0 .69 MF (%) 1.41 1 .50 2 .00 0 .30 0 .41 TNA ($M) 73.27 16.02 1 ,400.00 0 .16 181.00 TNACOM ($M) 5,190.00 2 ,600.00 18,900.00 1 .77 7 ,090.00 AGE (Days ) 3,215.84 2 ,783.00 15,919.00 224.00 1 ,926.38 TO 183.98 77.00 10,867.00 1 .00 670.13

(4) ขอมลกองทนรวมประเทศอนโดนเซย


ตารางท 5 การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศอนโดนเซย


RT (%) -2 .59 -2 .13 24.43 -23.83 7 .87 SHR 1.01 1 .61 9 .33 -4 .20 2 .51 SOR 3.17 3 .32 22.93 -2 .88 3 .86 MF (%) 1.94 2 .00 3 .00 0 .75 0 .56 TNA ($M) 38.14 10.78 438.00 0 .64 66.41 TNACOM ($M) 530.00 372.00 1 ,600.00 3 .41 493.00 AGE (Days ) 2,449.32 2 ,279.00 6 ,376.00 307.00 1 ,457.39

(5) ขอมลกองทนรวมประเทศฟลปปนส


ตารางท 6 การประมาณคาแบบจดของขอมลกองทนรวมประเทศฟลปปนส


RT (%) -2 .86 -2 .93 18.58 -17.81 5 .74 SHR 2.34 2 .04 14.13 -1 .32 2 .37 SOR 6.55 5 .57 46.49 -0 .48 6 .39 MF (%) 1.21 1 .10 3 .00 0 .25 0 .51 TNA ($M) 198.00 48.42 2 ,980.00 0 .12 494.00 TNACOM ($M) 2,000.00 736.00 4 ,460.00 0 .37 1 ,920.00 AGE (Days ) 3,655.52 3 ,193.00 7 ,399.00 2 ,260.00 1 ,143.54


22

ในการ เปรยบเท ยบคาของตวแปรแตละต ววาประเทศใดมคามากสดหร อต าสดจะใชคาม ธยฐ าน เพอ ใ ห คาท ไ ด ส ามารถสะทอนคากลางของกล ม ไ ดด ท สด เพราะต ดคาผ ดปกต (outl iers) ออกไปแลว

จากตารางท 2 – 6 ผลตอบแทนกอนปร บความเสยง (RT) ของกองทนประเทศมาเลเซยมคามากทสด สวนกองทนประเทศฟลปปนสมคานอยทสด สวนผลตอบแทนหลงปร บความเสยงทว ดแบบ Sharpe ratio กองทนประเทศฟลปปนสมคามากทสด ซงเกดขนจากกองทนประเทศฟลปปนสมความเสยงของกองทนนอยกวาประเทศอนอยางมากจงท าให Sharpe ratio มคาสงกวาประเทศอนได ในขณะทกองทนประเทศอนโดนเซยม Sharpe ratio ทต าทสด สวนผลตอบแทนหลงปรบความเสยงทว ดแบบ Sortino ratio กองทนประเทศฟลปปนสมคามากทสดเชนเดม สะทอนถงความสามารถในการลดความเสยงดานลบไดด ในทางกลบกนกองทนประเทศไทยม Sortino ratio ต าทสด

เมอเปรยบเทยบอตราสวนคาใชจายใน 3 ประเทศ ไดแก ประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย พบวากองทนประเทศสงคโปรมอตราสวนคาใชจายทสงทสด ในขณะทกองทนประเทศไทยมอตราสวนคาใชจายต าทสด สวนคาธรรมเนยมการจดการเปรยบเทยบทง 5 ประเทศ พบวากองทนประเทศอนโดนเซยมคามากทสด ในทางกลบกนกองทนประเทศไทยมคาธรรมเนยมการจดการต าทสด เหนไดวากองทนประเทศไทยมคาธรรมเนยมประเภทตางๆต าทสดใน AEC

เมอเปรยบเทยบทรพยสนสทธรวมของกองทน พบวากองทนประเทศฟลปปนสม ขนาดใหญทสด ในขณะทกองทนประเทศไทยมขนาดเลกทสด สวนทรพยสนสทธรวมของ บลจ. พบวา บลจ. ของประเทศไทยมขนาดใหญทสด ซงตความไดวา บลจ. ในประเทศไทยมกองทนทดแลจ านวนมากกวา บลจ. ประเทศอน ในทางกลบกน บลจ. ของประเทศอนโดนเซยมขนาดเลกทสด

สดทายถาเปรยบเทยบอตราสวนซอขายหมนเว ยนใน 3 ประเทศ ไดแก ประเทศไทย สงคโปร และมาเล เซ ย พบวากองทนประเทศไทยมอ ตราสวนซอขายหมนเว ยนสงทสด สวนกองทนประเทศสงคโปรมคาต าท สด สะทอนใหเหนวากองทนประเทศไทยสวนใหญบรหารกองทนเชงรก (active fund) สวนประเทศสงคโปรและมาเลเซยสวนใหญกล บบรหารกองทนเชงร บ (passive fund)

4.3 ผลการวจยแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงาน

4.3.1 แบบจ าลอง ป พ.ศ. 2556 แบบจ าลองในสวนนแบงขอมลออกเปนกองทนรวมของประเทศไทย สงคโปร มาเลเซย ฟล ปปนส แล ะอ น โ ดนเ ซ ย พรอมท ง ม แบบจ า ลองทใ ช ข อมลทง ปร ะ เทศไทย ส ง คโปร แล ะมาเลเซย รวมทงแบบจ าลองทใชขอมลทง 5 ประเทศ แตขอมลทม ในประเทศอนโดนเซยและฟล ปปนสไมม ข อมลอ ตราสวนคา ใชจายและอ ตราสวนซอขายหมน เว ยน นอกจากนย ง แบงแบบจ าลองตามผลการด า เนนงานประ เภทตาง ๆ และต วแปรคาธรรมเนยมทเ ร ยกเกบจากต ว


23

กองทน โดย ใหแบบจ าลอง 1 คอแบบจ าลองทใ ช ต วแปรอ ตราสวนคา ใชจ าย (ER) สวนแบบจ าลองท 2 คอแบบจ าลองทใชตวแปรคาธรรมเนยมการจดการ (MF) มรายละเอยดดงน

ตารางท 7 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม

ในประเทศไทย ป พ.ศ. 2556 Independent

Variable Return Sharpe Ratio Sortino Ratio

1 2 1 2 1 2 Constant 18.29

(1.76)* 17.04 (1.57)

-3.43 (-1.71)*

-2.71 (-1.35)

0.74 (2.20)

1.19 (0.32)

ER -1.01 (-0.94)

0.77 (4.18)***

0.54 (1.59)

MF -1.76 (-1.59)

0.92 (4.51)***

0.55 (1.45)

FFEE 1.34 (1.03)

1.58 (1.23)

0.27 (1.15)

0.20 (0.85)

0.48 (1.11)

0.46 (1.04)

BFEE -2.73 (-2.01)**

-2.76 (-2.40)**

0.63 (2.93)***

0.67 (3.17)***

0.81 (2.04)**

0.84 (2.14)**

lnTNA 0.09 (0.37)

0.13 (0.45)

-0.02 (-0.47)

-0.05 (-0.95)

-0.04 (-0.48)

-0.06 (-0.66)

lnTNACOM -1.33 (-2.64)***

-1.33 (-2.71)***

-0.18 (-0.96)*

-0.16 (-1.75)*

-0.24 (-1.41)

-0.22 (-1.31)

lnAGE 0.88 (1.14)

1.00 (1.27)

0.88 (6.10)***

0.82 (5.66)***

0.87 (3.25)***

0.83 (3.10)***

lnTO 0.08 (0.16)

0.09 (0.25)

0.12 (1.75)*

0.11 (1.53)

0.01 (0.05)

-0.01 (-0.04)

BANK 1.86 (1.33)

1.92 (1.29)

0.37 (1.34)

0.28 (1.05)

0.55 (1.09)

0.49 (0.96)

EQ 5.18 (3.47)***

5.51 (4.21)***

1.43 (5.98)***

1.34 (5.53)***

1.52 (3.46)***

1.50 (3.34)***

FI 3.25 (2.93)***

3.03 (1.92)**

-1.23 (-4.18)***

-1.24 (-4.26)***

-1.31 (-2.41)**

-1.36 (-2.52)**

Adj R2 5.32% 5.69% 44.29% 44.67% 19.41% 19.32% หมายเหต : * , * * , * ** คอ ระดบนยส าคญทร อยละ 10, 5 และ 1 ตามล าดบ


24

ตารางท 8 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศสงคโปร ป พ.ศ. 2556

Independent Variable

Return Sharpe Ratio Sortino Ratio 1 2 1 2 1 2

Constant 38.25 (1.59)

36.92 (1.60)

0.20 (0.50)

0.64 (0.19)

6.16 (0.75)

5.82 (0.91)

ER -0.61 (-0.40)

0.15 (0.76)

0.03 (0.06)

MF 0.86 (0.33)

-0.13 (-0.39)

-0.34 (-0.53)

FFEE 5.59 (1.42)

5.47 (1.43)

-1.96 (-2.15)**

-1.94 (-2.13)**

-5.81 (-2.93)***

-5.76 (-3.25)***

BFEE 4.56 (0.98)

4.45 (0.92)

-0.70 (-1.02)

-0.66 (-0.97)

-1.04 (-1.98) **

-1.06 (-1.81)**

lnTNA -0.15 (-0.34)

-0.11 (-0.26)

-0.04 (-0.76)

-0.05 (-0.93)

-0.05 (-0.41)

-0.05 (-0.46)

lnTNACOM -2.02 (-1.82)*

-2.09 (-1.89)*

0.11 (0.76)

0.12 (0.81)

0.16 (0.91)

0.20 (0.70)

lnAGE 1.44 (1.27)

1.51 (1.34)

0.10 (0.61)

0.08 (0.52)

-0.04 (-0.14)

-0.05 (-0.15)

lnTO -1.21 (-1.66)*

-1.22 (-1.71)*

0.04 (0.44)

0.04 (0.44)

0.01 (0.06)

0.01 (0.09)

BANK -1.42 (-0.41)

-1.69 (-0.49)

0.32 (0.98)

0.38 (1.17)

1.02 (1.79)*

1.07 (1.71)*

EQ 2.85 (1.44)

2.52 (1.25)

1.25 (3.78)***

1.31 (3.95)***

1.31 (2.77)***

1.38 (2.14)**

FI 0.88 (0.28)

1.40 (0.44)

-0.12 (-0.29)

-0.22 (-0.51)

0.10 (0.16)

-0.02 (-0.02)



25

ตารางท 9 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศมาเลเซย ป พ.ศ. 2556



Constant 14.19 (1.51)

15.33 (1.51)

-1.28 (-1.04)

-3.55 (-3.08)***

-2.98 (-1.19)

-5.79 (-2.64)***

ER 0.17 (0.21)

0.38 (2.68)***

0.68 (3.23)***

MF -0.22 (-0.15)

1.11 (6.68)***

1.55 (4.71)***

FFEE 1.01 (0.81)

1.07 (0.86)

-0.12 (-0.52)

-0.09 (-0.37)

-0.26 (-0.79)

-0.17 (-0.43)

BFEE 2.25 (0.77)

2.18 (0.75)

0.61 (1.10)

0.57 (0.98)

1.33 (1.72)*

1.22 (0.79)

lnTNA 0.45 (1.25)

0.41 (1.20)

0.06 (1.38)

0.07 (1.61)

0.13 (1.39)

0.11 (1.41)

lnTNACOM -0.78 (-2.44)**

-0.78 (-2.44)**

-0.06 (-1.74)*

-0.05 (-1.67)*

-0.11 (-1.38)

-0.10 (-1.76)*

lnAGE -0.36 (-0.45)

-0.34 (-0.43)

0.33 (2.82)***

0.44 (4.15)***

0.80 (3.76)***

0.97 (4.53)***

lnTO 0.92 (1.94)**

0.91 (1.90)*

-0.14 (-2.01)**

-0.05 (-0.93)

-0.24 (-1.96)**

-0.12 (-0.98)

BANK -0.24 (-0.23)

-0.28 (-0.27)

0.47 (2.67)***

0.40 (2.33)**

0.94 (3.33)***

0.81 (2.58)**

EQ 0.44 (0.41)

0.56 (0.47)

1.25 (6.60)***

0.95 (4.92)***

1.40 (4.83)***

1.01 (2.56)**

FI 1.25 (0.80)

1.13 (0.71)

-0.74 (-4.38)***

-0.55 (-3.83)***

-0.74 (-1.80)*

-0.52 (-1.67)*



26

ตารางท 10 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมแในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2556



Constant 13.47 (2.04)**

13.57 (1.97)**

-2.41 (-2.44)**

-2.26 (-2.41)**

0.49 (0.25)

0.88 (0.45)

ER -0.58 (-1.01)

0.46 (4.19)***

0.51 (2.98)***

MF -1.41 (-1.59)

0.90 (5.42)***

0.75 (3.09)***

FFEE 1.02 (1.13)

1.14 (1.28)

0.17 (0.95)

0.11 (0.67)

0.15 (0.58)

0.14 (0.52)

BFEE -2.01 (-2.03)**

-1.92 (-1.72)*

0.81 (4.16)***

0.76 (4.00)***

1.00 (3.38)***

0.98 (3.31)***

lnTNA 0.12 (0.62)

0.14 (0.81)

0.01 (0.27)

-0.01 (-0.35)

0.01 (0.21)

-0.01 (-0.21)

lnTNACOM -0.98 (-3.88)***

-0.97 (-4.02)***

-0.05 (-1.66)*

-0.06 (-1.85)*

-0.13 (-1.76)*

-0.13 (-1.83)*

lnAGE 0.77 (1.54)

0.78 (1.46)

0.48 (6.28)***

0.48 (6.55)***

0.58 (3.88)***

0.59 (3.92)***

lnTO 0.03 (0.13)

0.01 (0.02)

0.00 (0.08)

0.01 (0.42)

-0.11 (-1.36)

-0.09 (-1.23)

BANK 0.01 (0.01)

0.05 (0.06)

0.18 (1.51)

0.15 (1.25)

0.55 (2.33)**

0.52 (2.20)**

EQ 2.77 (3.47)***

3.12 (3.58)***

1.34 (9.08)***

1.14 (7.25)***

1.36 (5.71)***

1.22 (4.91)***

FI 1.95 (1.86)*

1.75 (1.87)*

-0.88 (-6.14)***

-0.79 (-5.76)***

-0.90 (-2.88)***

-0.88 (-2.82)***

SG 3.16 (2.43)**

3.03 (1.85)*

-0.29 (-1.33)

-0.18 (-0.83)

-0.21 (-0.52)

-0.08 (-0.21)

MY 5.09 (5.02)***

5.44 (4.62)***

-0.21 (-1.22)

-0.41 (-2.38)**

0.01 (0.03)

-0.14 (-0.47)



27

ตารางท 11 ผลการประมาณคาแบบจ าลอง ปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศอนโดนเซยทใชขอมล พ.ศ. 2556



2 2 2

Constant 16.42 (0.93)

1.14 (0.35)

5.08 (1.02)

ER

MF -1.07 (-1.29)

0.64 (2.86)***

0.23 (0.43)

FFEE -1.00 (-0.55)

1.93 (3.69)***

3.49 (4.52)***

BFEE -1.75 (-0.61)

1.38 (2.18)**

3.36 (3.24)***

lnTNA 1.11 (2.51)**

0.13 (0.96)

0.12 (0.54)

lnTNACOM -2.40 (-3.71)***

-0.36 (-1.98)**

-0.49 (-2.20)**

lnTO

lnAGE 1.81 (2.31)**

0.22 (1.19)

0.28 (0.74)

BANK 1.64 (0.85)

0.11 (0.29)

0.13 (0.21)

EQ -1.86 (-1.32)

1.80 (5.08)***

1.55 (2.26)**

FI -5.41 (-3.87)***

-1.91 (-4.89)***

-2.55 (-3.77)***

Adj R2 22.28% 53.26% 31.23% หมายเหต : * , * * , * ** คอ ระดบนยส าคญทร อยละ 10, 5 และ 1 ตามล าดบ


28

ตารางท 12 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศฟลปปนส ป พ.ศ. 2556



Constant 16.48 (0.62)

0.98 (0.15)

14.09 (0.78)

ER

MF -0.72 (-0.64)

-0.35 (-0.52)

-1.34 (-0.76)

FFEE 2.79 (0.79)

4.72 (5.33)***

8.87 (3.84)***

BFEE 1.12 (0.71)

-0.62 (-0.75)

-2.05 (-0.86)

lnTNA -0.33 (-0.68)

-0.05 (-0.25)

-0.48 (-0.81)

lnTNACOM -0.03 (-0.56)

0.18 (0.51)

0.83 (0.79)

lnTO

lnAGE -1.59 (-0.47)

-0.53 (-0.51)

-2.50 (-2.77)

BANK 6.33 (1.97)*

3.62 (3.60)***

5.10 (2.15)**

EQ 2.22 (0.71)

2.02 (2.95)***

3.06 (1.81)*

FI 0.59 (0.22)

-0.97 (-1.24)

0.53 (0.31)



29

ตารางท 13 ผลการประมาณคาแบบจ าลอง ปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศไทย สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนส ป พ.ศ. 2556 Independent

Variable Return Sharpe Ratio Sortino Ratio

Constant 12.76 (2.42)**

-0.86 (-0.91)

1.99 (1.07)

ER

MF -1.57 (-2.37)**

0.73 (6.11)***

0.57 (2.44)**

FFEE 0.47 (0.65)

0.38 (2.91)***

0.59 (2.28)**

BFEE -1.44 (-1.76)*

0.52 (3.55)***

0.68 (2.37)**

lnTNA 0.15 (0.91)

0.01 (0.59)

-0.01 (-0.18)

lnTNACOM -0.96 (-4.53)***

-0.12 (-3.11)***

-0.19 (-2.55)**

lnTO

lnAGE 0.92 (2.11)**

0.43 (5.44)***

0.52 (3.38)***

BANK 0.38 (0.57)

0.25 (2.03)**

0.57 (2.40)**

EQ 2.55 (3.61)***

1.31 (10.27)***

1.42 (5.69)***

FI 0.37 (0.44)

-0.99 (-6.51)***

-1.00 (-3.34)***

SG 3.68 (3.31)***

-0.41 (-2.07)**

-0.18 (-0.46)

MY 5.95 (6.55)***

-0.56 (-3.44)***

-0.21 (-0.66)

ID -4.25 (-3.29)***

-1.37 (-5.88)***

-0.87 (-1.92)*

PH -4.67 (-3.24)***

0.75 (2.89)***

3.14 (6.18)



30

จากตารางท 7 – 13 สามารถสรปความส มพ นธของปจจ ยตางๆทม ตอผลการด าเนนงานไดดงน

(1) ปจจยกลมคาธรรมเนยม

ประเทศไทย มาเลเซย และอนโดนเซย พบวา อ ตราสวนคาใชจายและคาธรรมเนยมการจ ดการม ความส มพนธดานบวกก บผลตอบแทนหล งปร บความเสยงอยางมนยส าค ญ สวนประเทศสงคโปรและฟลปปนสกลบไมพบวามความสมพนธกบผลการด าเนนงาน

ส ว น ก า ร เ ก บ ค า ธ ร ร ม เ น ย ม ใ น ก า ร ข า ย ห น ว ย ล ง ท น พ บว า ป ร ะ เ ท ศ ส ง ค โ ป ร มความส มพนธดานลบก บผลตอบแทนหล งปร บความเสยงอยางม นยส าค ญ ในขณะทประ เทศอนโดนเซยและฟลปปนสกลบพบวามความสมพนธดานบวกกบผลตอบแทนหลงปร บความเสยงอยางมนยส าคญ

(2) ปจจยกลมคณลกษณะของกองทนรวม

ทร พยส นสทธรวมไมมความส มพนธอยางช ดเจนในทกประเทศกบผลการด าเน นงาน ใ นขณะท ท ร พ ย ส น สท ธ ร ว มของ บลจ . กล บ ความส มพ น ธ ด า นลบอย า ง ช ด เ จนก บผลกา รด าเนนงานในประเทศไทย มาเลเซย และอนโดนเซย

อายของกองทนมความส มพ นธดานบวกอยางช ด เจนก บผลตอบแทนหลงปร บความเสยงอยางม นยส าค ญ ในประเทศไทยและมาเล เซ ย ในขณะทประ เทศอน ไมม ความส มพ นธทช ดเจน

อตราสวนซอขายหมน เว ยนไมสามารถสรปความส มพนธก บผลการด า เนนงานอยางแนนอนได สวนกองทนทอยในเครอธนาคารพบวามความสมพนธดานบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญในประเทศมาเลเซยและฟลปปนส

(3) ปจจยกลมนโยบายการลงทน

พบวา ในทกประ เทศ กองทนร วมตร าสารทน จะม ผ ลตอบแทนหล ง ปร บความ เสย งโดยรวมทส งกวากองทนอนๆอยางม นยส าค ญ ในขณะทกองทนรวมตราสารหน โ ดยรวมจะมผลตอบแทนหลงปรบความเสยงทต ากวากองทนอนๆอยางมนยส าคญ

(4) ปจจยกลมประเทศทกอตงกองทน

ประเทศสงคโปรและมาเลเซยมผลตอบแทนกอนปร บความเสยงมากกวาประเทศไทยสวนประเทศอนโดนเซยและฟลปปนสกล บนอยกวาอยางมนยส าค ญ สวนผลตอบแทนหลงปร บความเสยงน น พบวาประเทศสงคโปร มาเลเซย และอนโดนเซยกล บมอ ตราผลตอบแทนทนอยกวาประเทศไทยอยางมนยส าคญ


31

4.3.2 แบบจ าลองป พ.ศ. 2552-2556 ของกองทนทกนโยบาย

ตารางท 14 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศไทย ป พ.ศ. 2552-2556



Constant 23.05 (0.64)

30.11 (0.80)

7.49 (1.21)

8.93 (1.38)

7.62 (1.97)**

8.88 (2.42)**

ER 3.55 (4.39)***

0.92 (10.7)***

0.94 (6.86)***

MF 1.99 (0.12)

0.78 (4.62)***

1.06 (3.09)***

FFEE -2.93 (-1.91)*

-2.21 (-1.32)

-0.11 (-0.42)

0.01 (0.02)

-0.24 (-0.83)

-0.21 (-0.59)

BFEE 2.90 (2.36)**

3.05 (2.39)**

0.55 (1.62)

2.89 (2.36)**

0.66 (1.67)*

0.75 (1.71)*

lnTNA 0.63 (5.63)***

0.35 (2.03)**

0.16 (4.36)***

0.63 (1.77)**

0.22 (2.69)***

0.17 (1.96)*

lnTNACOM -2.26 (-2.37)**

-2.17 (-2.31)**

-0.53 (-2.52)**

-0.51 (-2.40)**

-0.54 (-4.51)***

-0.52 (-4.16)***

lnAGE 3.02 (1.87)*

2.73 (1.54)

0.59 (3.42)***

0.52 (3.44)***

0.74 (3.91)***

0.68 (3.35)***

lnTO -1.11 (-0.67)

-1.14 (-0.71)

-0.19 (-0.66)

-0.20 (-0.66)

-0.13 (-0.63)

-0.18 (-0.89)

BANK 2.66 (1.11)

2.67 (1.09)

0.71 (1.66)*

0.68 (1.46)

0.86 (2.38)**

0.77 (1.66)*

EQ 9.33 (2.29)**

9.98 (2.72)***

2.11 (4.07)***

2.19 (4.40)***

1.61 (2.42)**

1.61 (2.81)***

FI -2.16 (-0.71)

-3.46 (-1.03)

-0.77 (-3.77)***

-1.01 (-3.53)***

0.05 (0.56)

-0.01 (-0.06)

Adj R2 16.90% 16.39% 24.12% 23.70% 9.57% 9.60% Observation 1,267 1,188 1,267 1,188 1,267 1,188

หมายเหต : * , * * , * ** คอ ระดบนยส าคญทร อยละ 10, 5 และ 1 ตามล าดบ


32

ตารางท 15 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศสงคโปร ป พ.ศ. 2552-2556



Constant -21.90 (-1.16)

-4.78 (-0.18)

6.33 (1.06)

10.16 (1.13)

9.31 (1.40)

12.38 (2.09)**

ER 2.03 (1.87)*

0.72 (1.54)

0.43 (0.66)

MF 5.69 (1.67)*

0.82 (1.34)

1.35 (2.47)**

FFEE 0.32 (0.17)

-1.25 (-0.68)

-0.26 (-0.42)

-0.22 (-0.38)

-0.04 (-0.02)

-0.48 (-0.27)

BFEE -2.16 (-1.69)*

-1.50 (-1.01)

-0.16 (-0.39)

-0.02 (-0.03)

16.15 (1.70)*

16.31 (1.72)*

lnTNA 0.81 (1.15)

0.66 (1.13)

0.48 (1.74)*

0.45 (1.75)*

0.60 (2.40)**

0.59 (2.43)**

lnTNACOM 0.89 (1.69)*

0.15 (0.18)

-0.32 (-0.84)

-0.43 (-0.89)

0.43 (1.27)

0.28 (0.77)

lnAGE -0.77 (-0.47)

-0.61 (-0.36)

-0.88 (-1.52)

-0.92 (-1.55)

-2.46 (-1.85)*

-2.41 (-1.87)*

lnTO -0.57 (-2.36)**

-1.00 (-2.3)**

0.34 (1.28)

0.26 (1.18)

-0.56 (-1.07)

-0.67 (-1.23)

BANK -1.47 (-0.69)

-1.58 (-0.79)

-0.04 (-0.13)

0.03 (0.12)

3.44 (1.82)*

3.42 (1.87)*

EQ 3.52 (1.34)

3.24 (1.34)

2.79 (1.90)*

2.86 (1.91)*

-0.96 (-0.54)

-1.00 (-0.54)

FI 2.99 (2.56)**

3.55 (1.67)*

0.57 (1.27)

0.52 (1.44)

0.27 (0.21)

0.51 (0.46)

Adj R2 0.59% 1.37% 5.1% 4.83% 4.45% 4.51% Observation 661 667 777 783 777 783



33

ตารางท 16 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556



Constant 21.58 (1.58)

21.57 (2.13)**

4.46 (2.09)**

2.00 (1.36)

4.72 (1.65)*

3.03 (1.03)

ER 0.17 (1.09)

0.26 (3.38)***

0.34 (1.39)

MF -0.76 (-0.96)

1.16 (1.94)*

0.99 (1.26)

FFEE 0.94 (1.77)*

1.07 (1.75)*

0.20 (1.92)*

0.15 (1.28)

0.23 (2.02)**

0.23 (1.92)*

BFEE -2.36 (-1.16)

-2.16 (-1.20)

-0.42 (-1.84)*

-0.41 (-2.07)**

-0.65 (-2.71)***

-0.70 (-3.28)***

lnTNA 0.45 (2.37)**

0.38 (1.84)*

0.21 (3.26)***

0.24 (2.97)***

0.24 (2.61)***

0.24 (3.09)***

lnTNACOM -0.47 (-1.15)

-0.39 (-1.11)

-0.09 (-1.51)

-0.09 (-1.72)*

-0.09 (-0.98)

-0.09 (-1.08)

lnAGE -1.47 (-1.99)**

-1.36 (-2.17)**

-0.38 (-1.53)

-0.31 (-1.42)

-0.22 (-1.25)

-0.14 (-1.11)

lnTO -0.28 (-0.84)

-0.30 (-0.97)

-0.13 (-2.24)**

-0.03 (-3.08)***

-0.12 (-2.15)**

-0.03 (-0.59)

BANK -0.11 (-0.30)

-0.09 (-0.28)

0.17 (1.08)

0.14 (0.90)

0.31 (1.12)

0.26 (1.05)

EQ 0.81 (1.38)

1.13 (2.74)***

1.32 (2.92)***

0.99 (3.71)***

1.17 (2.37)**

0.93 (3.32)***

FI 0.67 (0.99)

0.46 (0.71)

-0.75 (-2.88)***

-0.48 (-2.59)***

-0.41 (-0.85)

-0.21 (-0.54)




34

ตารางท 17 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556



Constant 13.14 (0.63)

16.29 (0.79)

4.59 (1.29)

5.36 (1.55)

6.92 (2.24)**

7.91 (2.59)***

ER 1.91 (2.61)***

0.58 (3.83)***

0.75 (4.01)***

MF 2.53 (1.59)

0.96 (4.21)***

1.37 (3.65)***

FFEE 0.00 (0.00)

0.27 (0.29)

0.28 (1.33)

0.32 (1.38)

-0.05 (-0.27)

-0.02 (-0.13)

BFEE 3.03 (2.50)**

2.72 (2.21)**

0.58 (1.97)**

0.52 (1.68)*

1.54 (2.24)**

1.51 (2.12)**

lnTNA 0.78 (2.27)**

0.65 (2.27)**

0.29 (2.94)***

0.26 (2.98)***

0.39 (4.47)***

0.37 (4.19)***

lnTNACOM -0.67 (-1.02)

-0.66 (-1.09)

-0.19 (-1.46)

-0.21 (-1.68)*

-0.12 (-1.32)

-0.15 (-1.74)*

lnAGE 0.09 (0.11)

-0.05 (-0.06)

-0.24 (-1.08)

-0.27 (-1.26)

-0.61 (-1.93)*

-0.65 (-1.92)*

lnTO -1.01 (-1.03)

-0.98 (-1.04)

-0.07 (-0.65)

-0.05 (-0.53)

-0.19 (-2.44)**

-2.20 (-2.71)***

BANK -0.29 (-0.46)

-0.30 (-0.56)

0.13 (0.72)

0.11 (0.63)

0.66 (2.71)***

0.65 (2.60)***

EQ 4.31 (2.25)**

3.82 (2.63)***

1.83 (3.12)***

1.69 (3.00)***

0.71 (1.01)

0.48 (0.73)

FI -0.75 (-0.51)

-0.98 (-0.67)

-0.52 (-2.17)**

-0.48 (-2.01)**

0.29 (1.03)

0.41 (1.41)

SG -6.77 (-2.18)**

-6.17 (-2.01)**

-0.80 (-1.85)*

-0.66 (-1.48)

0.99 (1.25)

1.08 (1.49)

MY -5.37 (-1.27)

-6.09 (-1.29)

-1.00 (-1.68)*

-1.71 (-1.82)*

-1.11 (-1.34)

-1.55 (-1.67)*




35

จากตารางท 14 – 17 สามารถสรปความส มพ นธของปจจ ยตางๆทม ตอผลการด าเนนงานในกองทนของประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ไดดงน


ในทกประเทศพบวาอ ตราสวนคาใชจายและคาธรรมเนยมการจ ดการมความส มพนธเชงบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าค ญ โดยเฉพาะกองทนประเทศไทยทม ความช ดเจนอยางมาก สวนกองทนประเทศสงคโปรพบความสมพนธตอผลการด าเนนงานในแงผลตอบแทนกอนปรบความเสยงเทาน น และกองทนประเทศมาเลเซยพบความส มพนธตอผลการด าเนนงานในแง Sharpe ratio เทาน น

การเก บคาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทน พบวามเพยงกองทนประเทศมาเลเซ ยเทาน นทมความสมพนธเชงบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ สวนการเกบคาธรรมเนยมในการซอคนหนวยลงทนพบวากองทนประเทศไทยมความสมพนธเชงบวกกบผลการด าเนนงานอยา งม น ยส าค ญ ในทางกล บก นกองทนประ เทศมาเล เซ ยท เ ก บคา ธรรมเนยมน จ ะ ม ผลการด าเนนงานทต ากวากองทนประเภทอนๆอยางมนยส าคญ


ในทกประเทศพบวาทร พยส นสทธรวมของกองทน มความส มพนธ เช งบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ สวนทรพยส นสทธรวมของ บลจ. กล บมความส มพนธเช งลบกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญในกองทนรวมประเทศไทยเพยงประเทศเดยว

อายของกองทนม ความส มพ น ธด านบวกก บผลการด า เนนง านอยางม น ยส าค ญ ในกองทนรวมประเทศไทยเพยงประเทศเดยว สวนประเทศอนไมมความชดเจน

สวนอตราสวนซอขายหมนเวยนและกองทนทอยในเครอธนาคารไมสามารถสรปทศทางความสมพนธกบผลการด าเนนงานในแตละประเทศอยางชดเจนได


ในทกประเทศพบวากองทนรวมตราสารทนมผลการด าเนนงานโดยเฉลยทดกวากองทนอนๆอยางมนยส าค ญ ในขณะทกองทนรวมตราสารหน ในภาพรวมของทกประเทศจะม ผลการด าเนนงานโดยเฉลยทแยกวากองทนอนๆอยางมนยส าคญ

(4) ปจจยกลมประเทศทกอตงกองทน พบวากองทนรวมประสงคโปรมผลการด าเนนงานโดยรวมทแยกวากองทนรวมประเทศไทยอยางมนยส าค ญ สวนประ เทศมาเลเซ ยจะมผลการด า เนนงานในแงผลตอบแทนหลงปร บความเสยงโดยรวมทต ากวากองทนรวมประเทศไทยอยางมนยส าคญ


36

4.3.3 แบบจ าลอง ป พ.ศ. 2552-2556 ของกองทนตราสารทน

ตารางท 18 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ตราสารทนในประเทศไทยทใชขอมล พ.ศ. 2552-2556



Constant 34.91 (0.67)

49.84 (0.97)

8.30 (1.09)

11.01 (1.45)

5.56 (0.95)

7.38 (1.37)

ER 2.15 (5.91)***

0.52 (3.19)***

0.63 (3.14)***

MF -1.44 (-1.35)

-0.07 (-0.22)

0.85 (2.59)***

FFEE -5.11 (-2.71)***

-3.81 (-1.62)

-0.41 (-1.11)

-0.14 (-2.28)

-0.66 (-1.44)

-0.67 (-1.28)

BFEE 4.47 (3.58)***

4.34 (3.27)***

0.83 (3.33)***

0.88 (3.49)***

1.08 (3.10)***

1.22 (3.54)***

lnTNA 0.98 (1.49)

0.78 (1.22)

0.30 (2.47)**

0.27 (2.52)**

0.26 (1.40)

0.16 (1.11)

lnTNACOM -2.47 (-3.22)***

-2.47 (-3.74)***

-0.59 (-2.54)***

-0.59 (-2.76)***

-0.42 (-4.96)***

-0.35 (-2.73)***

lnAGE 2.68 (1.06)

1.52 (0.59)

0.59 (2.70)***

0.37 (2.27)**

0.81 (3.28)***

0.64 (2.13)**

lnTO -0.55 (-0.23)

-0.31 (-0.13)

0.03 (0.08)

0.09 (0.27)

0.01 (0.04)

-0.09 (-0.56)

BANK 2.08 (0.68)

2.84 (1.25)

0.53 (1.44)

0.66 (1.65)*

0.52 (1.66)

0.36 (0.76)




37

ตารางท 19 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ตราสารทนในประเทศสงคโปร ป พ.ศ. 2552-2556



Constant -35.14 (-1.79)*

3.79 (0.12)*

15.19 (1.04)

21.49 (1.09)

1.59 (0.27)

7.49 (0.81)

ER 2.33 (2.87)***

0.59 (2.33)**

0.64 (2.03)**

MF 6.13 (1.88)*

0.99 (2.14)**

0.84 (1.27)

FFEE 9.08 (0.86)

6.17 (0.68)

3.16 (0.95)

3.01 (1.07)

3.39 (1.87)*

3.45 (2.01)**

BFEE -2.88 (-0.87)

-1.85 (-0.58)

0.71 (1.57)

1.01 (1.89)*

0.68 (1.38)

1.03 (1.72)*

lnTNA 0.67 (0.88)

0.56 (0.78)

0.65 (1.74)*

0.63 (1.74)*

0.73 (2.88)***

0.71 (2.84)***

lnTNACOM 1.58 (2.26)**

-0.01 (-0.01)

-0.65 (-0.84)

-0.90 (-0.91)

0.02 (0.07)

-0.20 (-0.39)

lnAGE -1.38 (-0.55)

-1.51 (-0.58)

-1.51 (-1.59)

-1.54 (-1.63)

-1.43 (-3.34)***

-1.48 (-3.46)***

lnTO -0.47 (-1.51)

-1.23 (-3.21)***

0.35 (0.84)

0.22 (0.66)

0.03 (0.15)

-0.07 (-0.32)

BANK -2.18 (-0.82)

-1.89 (-0.79)

-0.25 (-0.50)

-0.15 (-0.33)

-0.37 (-0.71)

-0.23 (-0.46)




38

ตารางท 20 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวม ตราสารทนในประเทศมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556



Constant 27.21 (2.20)**

44.41 (2.98)***

5.75 (2.06)**

9.21 (4.65)***

6.50 (2.27)**

15.48 (3.77)***

ER 0.07 (0.17)

-0.30 (-1.51)

-0.21 (-1.49)

MF -7.72 (-3.14)***

-1.26 (-1.91)*

-3.19 (-4.09)***

FFEE 0.76 (0.99)

0.23 (0.25)

0.03 (0.11)

-0.05 (-0.19)

0.18 (0.53)

-0.01 (-0.01)

BFEE -4.57 (-2.18)**

-4.17 (-2.37)**

-0.41 (-1.85)*

-0.39 (-1.51)

-0.88 (-2.73)***

-0.92 (-2.54)**

lnTNA 0.65 (2.37)**

0.61 (3.32)**

0.37 (2.88)***

0.38 (2.65)***

0.38 (2.61)***

0.37 (2.44)**

lnTNACOM -0.66 (-1.48)

-0.61 (-1.46)

-0.15 (-2.05)**

-0.17 (-2.10)**

-0.16 (-1.25)

-0.20 (-1.37)

lnAGE -1.74 (-2.72)***

-2.36 (-3.41)***

-0.53 (-1.43)

-0.69 (-2.04)**

-0.42 (-2.23)**

-0.74 (-3.63)***

lnTO -0.66 (-1.06)

-0.65 (-1.19)

0.11 (0.94)

-0.01 (-0.12)

0.11 (0.41)

-0.01 (-0.06)

BANK 0.08 (0.17)

0.35 (0.78)

0.13 (0.72)

0.17 (0.83)

0.31 (1.03)

0.38 (0.22)




39

ตารางท 21 ผลการประมาณคาแบบจ าลอง ปจจ ยก าหนดผลการด าเนนงานของกองทนรวมตราสารทนในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ทใชขอมล พ.ศ. 2552-2556



Constant 21.19 (0.75)

27.22 (1.01)

7.24 (1.31)

8.64 (1.62)

5.08 (1.39)

6.72 (2.25)**

ER 1.02 (1.56)

0.19 (1.65)*

0.29 (1.74)*

MF 0.51 (0.61)

0.06 (0.72)

0.38 (1.02)

FFEE -2.40 (-2.76)***

-1.77 (-2.26)**

-0.19 (-0.11)

-0.05 (-0.22)

-0.25 (-1.18)

-0.06 (-0.25)

BFEE 3.23 (2.07)**

2.87 (1.81)*

0.71 (3.88)***

0.71 (4.16)***

0.86 (5.90)***

0.87 (5.97)***

lnTNA 0.74 (2.25)**

0.62 (2.31)**

0.45 (2.51)**

0.43 (2.48)**

0.46 (3.86)***

0.44 (3.84)***

lnTNACOM -0.45 (-0.71)

-0.44 (-0.74)

-0.25 (-1.32)

-0.26 (-1.44)

-0.12 (-1.07)

-0.15 (-1.33)

lnAGE -0.43 (-0.29)

-0.92 (-0.66)

-0.50 (-0.16)

-0.61 (-1.41)

-0.30 (-1.71)*

-0.38 (-2.85)***

lnTO -0.51 (-0.36)

-0.39 (-0.30)

0.14 (1.36)

0.17 (2.04)**

0.03 (0.31)

0.01 (0.07)

BANK -0.33 (-0.41)

-0.23 (-0.33)

0.07 (0.36)

0.09 (0.49)

0.15 (0.61)

0.51 (0.61)

SG -8.73 (-2.66)***

-8.37 (-2.75)***

-0.65 (-2.03)**

-0.59 (-1.45)

-0.84 (-2.05)**

-0.89 (-1.73)*

MY -9.70 (-1.60)

-10.18 (-1.64)

-1.91 (-2.18)**

-1.99 (-2.19)**

-1.83 (-2.91)***

-2.27 (-2.93)***




40

จากตารางท 18 – 21 สามารถสรปความส มพ นธของปจจ ยตางๆทม ตอผลการด าเนนงานในกองทนรวมตราสารทนของประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซยไดดงน


ในประเทศไทยและสงคโปรพบวาอ ตราสวนคาใชจายและคาธรรมเนยมการจ ดการมค ว ามส มพ น ธ เ ช ง บ วกก บ ผลก าร ด า เน น อย า ง ม น ย ส า ค ญ ส ว นป ร ะ เท ศมา เ ล เซ ย กล บพบความสมพนธดงกลาวในทศทางตรงขาม

การ เก บคา ธ รรม เนยม ในการขายหน วยล งทน ไมพบวาม ความส มพ น ธ ก บผลการด าเนนงาน สวนการเกบคาธรรมเนยมในการซอคนหนวยลงทน พบกองทนวาในประเทศไทยการเกบคาธรรมเนยมในสวนน จะมความสมพนธกบผลการด าเนนงานเชงบวกอยางมนยส าค ญ ตรงขามกบกองทนประเทศมาเลเซยทมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม


ในทกประเทศพบวาทร พยส นสทธรวมของกองทนมความส มพนธเช งบวกกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ สวนทรพยส นสทธรวมของ บลจ. กล บมความส มพนธเช งลบกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญในกองทนรวมประเทศไทยเพยงประเทศเดยว

อายของกองทนม ความส มพ น ธด านบวกก บผลการด า เนนง านอยางม น ยส าค ญ ในกองทนรวมประเทศไทย สวนกองทนรวมประเทศมาเลเซยกลบพบวามความส มพนธดานลบกบผลการด าเนนงานอยางมนยส าคญ

สวนอตราสวนซอขายหมนเวยนและกองทนทอยในเครอธนาคารไมสามารถสรปทศทางความสมพนธกบผลการด าเนนงานในแตละประเทศอยางชดเจนได


พบวากองทนรวมประสงคโปรมผลการด าเนนงานโดยรวมทแยกวากองทนรวมประเทศไทยอยางมนยส าค ญ สวนประ เทศมาเลเซ ยจะมผลการด า เนนงานในแงผลตอบแทนหลงปร บความเสยงโดยรวมทต ากวากองทนรวมประเทศไทยอยางมนยส าคญ


41

4.4 ผลการวจยแบบจ าลองปจจยก าหนดทรพยสนสทธรวม

ตารางท 22 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมใน ประเทศไทย สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนส ป พ.ศ. 2556


ไทย สงคโปร มาเลเซย ทง 3 ประเทศ อนโดนเซย ฟลปปนส ทง 5

ประเทศ 1 2 1 2 1 2 1 2 2 2 2

Constant 5.59 (2.97)***

5.47 (2.87)***

2.75 (0.78)

0.72 (0.15)

0.26 (0.18)

1.91 (1.28)

2.13 (1.90)

1.83 (1.62)

7.48 (4.59)

-1.58 (-0.22)

2.26 (2.42)**

lnER -0.39 (-2.22)**

-0.90 (-3.75)***

-0.82 (-6.29)***

-0.44 (-4.43)***

lnMF -0.02 (-0.09)

-0.23 (-0.74)

-1.31 (-5.66)***

-0.15 (-1.49)

-0.05 (-0.13)

-0.52 (-0.86)

-0.22 (-2.28)**

FFEE -0.52 (-0.35)**

-0.61 (-2.72)***

-1.21 (-1.75)*

-1.64 (-2.23)**

0.19 (0.97)

0.06 (0.33)

-0.21 (-1.36)

-0.32 (-2.03)**

-0.51 (-1.81)*

1.76 (2.28)**

-0.28 (-2.13)***

BFEE 0.23 (1.15)

0.20 (0.99)

-0.53 (-1.19)

-0.36 (-0.59)

-0.50 (-1.10)

-1.50 (-1.09)

0.17 (0.99)

0.15 (0.88)

-0.18 (-0.55)

-0.71 (-1.27)

0.07 (0.48)

SHR -0.04 (-0.83)

-0.06 (-1.25)

-0.11 (-0.81)

-0.13 (-1.01)

0.06 (1.21)

0.09 (1.55)

-0.01 (-0.39)

-0.02 (-0.77)

0.07 (1.04)

-0.03 (-0.28)

0.01 (0.34)

DIV 1.10 (3.40)***

1.04 (3.18)***

0.98 (1.51)

1.04 (1.36)

0.41 (1.30)

0.30 (0.94)

0.79 (3.43)***

0.78 (3.37)***

0.14 (0.47)

0.69 (3.11)***

lnTNACOM 0.37 (4.36)***

0.34 (4.01)***

0.51 (3.05)***

0.58 (2.89)***

0.48 (11.16)***

0.47 (10.86)***

0.48 (11.90)***

0.49 (12.07)***

0.45 (6.38)***

0.77 (5.18)***

0.50 (14.35)***

lnAGE 0.38 (2.70)***

0.41 (2.87)***

0.71 (3.59)***

0.80 (3.46)***

0.66 (5.41)***

0.52 (4.21)***

0.47 (5.47)***

0.47 (5.40)***

0.02 (0.16)

0.46 (0.48)

0.38 (4.92)***

lnTO -0.01 (-0.07)

0.01 (0.21)

-0.25 (-1.92)*

-0.19 (-1.20)

0.19 (2.69)***

0.11 (1.49)

-0.02 (-0.49)

-0.01 (-0.17)

BANK 0.47 (1.76)*

0.56 (2.15)**

0.20 (0.59)

0.04 (0.11)

-0.59 (-3.59)***

-0.52 (-3.14)***

-0.11 (-0.79)

-0.08 (-0.62)

0.14 (0.55)

0.71 (1.03)

-0.08 (-0.65)

EQ -014 (-0.60)

-0.23 (-0.95)

-0.20 (-0.36)

-0.37 (-0.75)

0.21 (1.16)

0.48 (2.42)**

-0.21 (-1.39)

-0.23 (-1.56)

0.98 (3.42)***

0.46 (0.83)

-0.06 (-0.49)

FI -1.03 (-3.65)***

-0.87 (-3.10)***

1.09 (1.98)**

1.22 (2.40)**

0.58 (2.38)**

0.48 (1.96)**

-0.21 (-1.12)

-0.09 (-0.53)

0.14 (0.53)

-0.74 (-1.54)

-0.14 (0.36)

SG 1.29 (5.86)***

1.26 (5.67)***

1.25 (6.36)***

MY 1.03 (6.03)***

1.07 (6.00)***

1.08 (6.69)***

ID 1.97 (7.76)***

PH 1.85 (8.71)***

Adj R2 19.36% 18.32% 19.74% 16.44% 38.12% 36.89% 23.25% 21.74% 31.30% 39.59% 23.37%



42

ตารางท 23 ผลการประมาณคาแบบจ าลองปจจ ยก าหนดทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556


ไทย สงคโปร มาเลเซย ทง 3 ประเทศ 1 2 1 2 1 2 1 2

Constant 7.23 (12.12)***

7.18 (10.45)***

7.88 (6.64)***

7.76 (6.77)***

2.61 (3.73)***

3.66 (6.57)***

3.92 (10.13)***

4.17 (9.35)***

lnER -0.54 (-3.95)***

-0.69 (-5.28)***

-0.76 (-11.71)***

-0.65 (-9.38)***

lnMF -0.24 (-1.82)*

-0.42 (-3.66)***

-1.12 (-16.54)***

-0.52 (-10.61)***

FFEE -0.37 (-3.45)***

-0.49 (-6.45)***

-0.88 (-2.84)***

-1.31 (-4.21)***

0.23 (3.66)***

0.17 (2.23)**

-0.04 (-0.53)

-0.19 (-2.38)**

BFEE 0.14 (3.96)***

0.15 (4.41)***

-0.14 (-0.66)

-0.11 (-0.45)

-0.32 (-4.28)***

-0.31 (-3.97)***

0.03 (0.71)

0.05 (1.67)

SHR 0.02 (3.14)***

0.01 (3.56)***

0.05 (4.29)***

0.05 (4.13)***

0.04 (3.56)***

0.05 (5.04)***

0.05 (4.74)***

0.04 (4.82)***

DIV 0.66 (11.32)***

0.59 (6.03)***

0.41 (1.78)*

0.37 (1.59)

0.01 (0.09)

-0.07 (-0.68)

0.47 (9.42)***

0.43 (7.01)***

lnTNACOM 0.36 (24.31)***

0.37 (16.11)***

0.21 (4.14)***

0.22 (4.55)***

0.47 (49.63)***

0.48 (63.95)***

0.43 (38.12)***

0.46 (44.92)***

lnAGE 0.15 (2.48)**

0.11 (1.29)

0.81 (18.51)***

0.85 (20.52)***

0.40 (5.25)***

0.32 (4.90)***

0.36 (7.34)***

0.32 (6.13)***

lnTO -0.01 (-0.35)

0.00 (-0.03)

-0.21 (-8.04)***

-0.16 (-4.81)***

0.21 (13.18)***

0.08 (2.60)***

0.00 (-0.14)

0.00 (-0.14)

BANK 0.39 (4.88)***

0.42 (4.24)***

0.59 (6.04)***

0.54 (6.41)***

-0.41 (-4.92)***

-0.38 (-5.19)***

-0.01 (-0.24)

0.00 (0.06)

EQ -0.14 (-1.02)

-0.13 (-0.96)

-0.78 (-6.65)***

-0.84 (-8.16)***

0.23 (8.46)***

0.43 (21.59)***

-0.16 (-3.54)***

-0.12 (-3.07)***

FI -0.93 (-4.42)***

-0.88 (-4.04)***

0.54 (4.77)***

0.71 (7.16)***

0.39 (4.37)***

0.31 (3.17)***

-0.14 (-1.18)

-0.07 (-0.70)

SG 1.14 (15.35)***

1.07 (19.98)***

MY 1.01 (13.58)***

1.14 (21.65)***

Adj R2 20.95% 20.22% 18.67% 16.95% 38.73% 38.63% 23.87% 22.02% Observation 1,267 1,188 777 783 1,590 1,599 3,634 3,570



43

จากตารางท 22-23 สามารถสรปความสมพนธของปจจยตางๆทมตอทรพยสนสทธรวมของกองทนรวมในประเทศไทย สงคโปร มาเลเซย อนโดนเซย และฟลปปนสไดดงน


ใ นปร ะ เทศไ ทย ส ง ค โป ร แล ะ มา เ ล เซ ย พบวา ม ค วาม ย ดหย น ของ การล งทนตอคาธรรมเนยมนอยกวาศนยทงหมดตรงตามสมมตฐาน และพบวาประเทศสงคโปรและมาเลเซยมความยดหยนทมากกวาไทยและมคาใกลเคยงกบ -1 แสดงไดวาประเทศสงคโปรและมาเลเซยไดก าหนดคาธรรมเนยมเพอท าใหไดรายรบมากทสด ดงน นประเทศไทยจงสามารถขนคาธรรมเนยมไดเพอใหกองทนรวมไดรายรบมากขน โดยสามารถประมาณรายรบทเพมขนไดจากตารางท 24 จะเหนไดวากองทนรวมประเทศไทยไดร บประโยชนจากการเพมอตราสวนคาใชจายมากทสดใน 3 ประเทศ

ตารางท 24 รายร บทเ พมขนจากการเพมอตราสวนคาใชจาย

กองทนรวมของประเทศ

รายรบท เพมขน (%)

แบบจ าลองใชขอมล พ.ศ. 2556

แบบจ าลองใชขอมล พ.ศ. 2552-2556

ไทย 60.30** 45.99***

สงคโปร 9.67*** 30.87***

มาเลเซย 17.82*** 24.25***

หมายเหต: **,*** คอ ระดบนยส าคญทรอยละ 5 และ 1 ตามล าดบ สว น คา ธ ร ร ม เ น ย ม ใ น ก า ร ข ายหน ว ย ล ง ท นพบว า ม ค ว าม ส มพ น ธ เ ช ง ล บก บ ก า รเปลยนแปลงของทรพยสนสทธรวมอยางมนยส าค ญในเกอบทกประเทศ ยกเวน กองทนประเทศมาเลเซ ยทคาธรรมเนยมในการขายหน วยลงทนมความส มพ นธเช งบวกกบการ เปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนอยางมนยส าคญ ในขณะทคาธรรมเนยม ในการซอคนหนวยลงทนพบวากองทนประเทศไทยทเกบคาธรรมเนยมในสวนนจะมทรพยสนสทธรวมมากกวากองทนทไมเกบประมาณรอยละ 15 ในขณะทกองทนประเทศมาเลเซยทเกบคาธรรมเนยมน จะมทร พยส นสทธรวมนอยกวากองทนทไม เกบประมาณรอยละ 30

(2) ปจจยกลมผลตอบแทนแกนกลงทน

พบวาแบบจ าลองทใ ช ข อมลภาคต ดขวางน น ในทกประ เทศ Sharpe ratio ไมมความสมพนธกบการเปลยนแปลงของทรพยสนสทธรวม แตแบบจ าลองทใชขอมลพาแนล ในทกประเทศ Sharpe ratio กลบมความสมพนธเช งบวกกบทร พยส นสทธรวมอยางมนยส าค ญ สวนกองทนทมนโยบายจายเงนปนผลพบวามนยส าคญเฉพาะในประเทศไทย โดยกองทนประเภทนจะมขนาดของทรพยสนสทธรวมใหญกวากองทนทไมจายเงนปนผลถงประมาณ 2 เทา


44


พบวาในทกประเทศ การเปลยนแปลงของทรพยสนสทธรวมของ บลจ. มความสมพนธเชงบวกกบการเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนอยางมนยส าคญ โดยถาทร พยส นสทธรวมของ บลจ. เพมขนประมาณรอยละ 10 จะท าใหทร พยส นสทธรวมของกองทนเพมขนโดยเฉลยทกประเทศประมาณรอยละ 5 แตประเทศไทยทร พยส นสทธรวมของกองทนอาจเพมนอยกวาประเทศอนโดยเฉลยประมาณรอยละ 3.5 โดยทปจจ ยอนๆคงท

ประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย พบวาอายกองทนทมากขนท าใหทรพยสนสทธรวมเพม ขนอยาง ม นยส าค ญ ใ นขณะทป ระ เทศอ น โดนเซ ยแล ะฟล ปปนสกล บไมม ความส มพ น ธดงกลาว ดงน นอาจแสดงไดวานกลงทนของประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย นยมลงทนระยะยาวในกองทนรวม

พบวาในทกประเทศอตราสวนซอขายหมนเวยนไมมความสมพนธ ทช ดเจนกบทรพยสนสทธรวม สวนกองทนทอยในเครอธนาคารน น พบวากองทนทอยในเครอธนาคารในประเทศไทยและสงคโปรมทรพยสนสทธรวมมากกวากองทนประเภทอนๆประมาณรอยละ 50 ในทางกลบกนกองทนทอยในเครอธนาคารในประเทศมาเลเซยมทรพยสนสทธรวมนอยกวากองทนประเภทอนๆประมาณรอยละ 40


กองทนรวมตราสารทนในประเทศสงคโปรมทรพยสนสทธรวมนอยกวากองทนประเภทอนๆประมาณรอยละ 80 ในขณะทกองทนรวมตราสารทนประเทศมาเลเซยกล บมทร พยส นสทธรวมมากกวากองทนประ เภทอนๆปร ะมาณร อยละ 30 สวนกองทนร วมตราสารหนพบวา ใ นประเทศสงคโปรและมาเลเซยมทรพยสนสทธรวมมากกวากองทนนโยบายอนๆ ในทางตรงขามพบวาในประเทศไทยมทรพยสนสทธรวมนอยกวากองทนนโยบายอนๆ

(5) ปจจยกลมประเทศ

พบวาประเทศอนๆมทรพยสนสทธรวมของกองทนขนาดใหญกวาประเทศไทยทงหมด โดยกองทนรวมประเทศสงคโปรและมาเลเซยมทรพยสนสทธรวมขนาดใหญกวาประเทศไทยโดยเฉลย 1 เทา กองทนรวมประเทศอนโดนเซยมทรพยสนสทธรวมขนาดใหญกวาประเทศไทยโดยเฉลย 2 เทา และกองทนรวมประเทศฟลปปนสมทร พยส นสทธรวมขนาดใหญกวาประเทศไทยโดยเฉลย 1.85 เทา


45

ตารางท 25 ผลการประมาณคาแบบจ าลองทศกษาปจจยก าหนดทรพยสนสทธรวมของกองทนรวม

ตราสารทนในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย ป พ.ศ. 2552-2556


ไทย สงคโปร มาเลเซย ทง 3 ประเทศ 1 2 1 2 1 2 1 2

Constant 10.81 (10.36)***

10.57 (13.13)***

8.52 (5.59)***

8.23 (4.23)***

2.95 (5.23)***

2.86 (44.73)***

4.56 (8.05)***

4.22 (8.21)***

lnER -0.25 (-2.44)**

-0.67 (-3.60)***

-0.13 (-2.81)***

-0.14 (-4.91)***

lnMF 0.31 (3.95)***

-0.19 (-1.92)**

-0.16 (-1.27)

0.08 (2.61)***

FFEE -0.71 (-7.97)***

-0.98 (-13.69)***

-3.93 (-5.31)***

-4.22 (-6.90)***

0.39 (8.49)***

0.36 (7.97)***

-0.09 (-2.12)**

-0.18 (-4.73)***

BFEE 0.17 (3.33)***

0.21 (2.69)***

-1.36 (-5.61)***

-1.37 (-4.67)***

-0.39 (-2.44)**

-0.34 (-2.04)**

-0.10 (-3.13)***

-0.09 (-2.61)***

SHR 0.02 (2.35)**

0.02 (2.63)**

0.05 (4.04)***

0.05 (4.05)***

0.04 (3.54)***

0.04 (3.87)***

0.04 (4.30)***

0.04 (4.38)***

DIV 0.69 (5.41)***

0.51 (4.11)***

1.23 (4.98)***

1.23 (4.37)***

-0.01 (-0.12)

-0.01 (-0.16)

0.46 (5.63)***

0.42 (5.07)***

lnTNACOM 0.31 (11.19)***

0.37 (14.32)***

0.25 (5.02)***

0.24 (2.91)***

0.51 (39.69)***

0.52 (30.24)***

0.44 (40.04)***

0.45 (45.74)***

lnAGE -0.04 (-0.51)

-0.17 (-1.63)

0.95 (16.54)***

0.98 (16.13)***

0.37 (5.65)***

0.37 (7.39)***

.33 (5.01)***

0.33 (5.52)***

lnTO -0.17 (-2.28)**

-0.18 (-2.57)**

-0.24 (-6.69)***

-0.25 (-6.37)***

-0.03 (-1.89)*

-0.06 (-4.52)***

-0.13 (-3.25)***

-0.14 (-4.02)***

BANK 0.20 (1.83)*

0.03 (-0.33)

0.79 (6.56)***

0.79 (7.01)***

-0.40 (-4.30)***

-0.39 (-4.16)***

-0.02 (-0.31)

-0.03 (-0.62)

SG 0.49 (4.21)***

0.45 (4.59)***

MY 0.79 (12.11)***

0.76 (11.36)***

Adj R2 19.59% 22.22% 24.24% 24.39% 40.31% 42.07% 22.06% 22.22% Observation 683 634 508 512 866 871 2,057 2,017



46

จากตารางท 25 สามารถสรปความส มพนธของปจจ ยตางๆทม ตอทร พยส นสทธรวมของกองทนรวมตราสารทนในประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซยไดดงน


ใ นปร ะ เทศไ ทย ส ง ค โป ร แล ะ มา เ ล เซ ย พบวา ม ค วาม ย ดหย น ของ การล งทนต อคาธรรมเนยมนอยกวาศนยทงหมด และพบวากองทนตราสารทนประเทศสงคโปรมความยดหยนทมากกวากองทนประ เทศไทยและมาเล เซ ยพรอมม คา ใกลเค ยงก บ -1 แสดงไดวาประ เทศสงคโปรไดก าหนดคาธรรมเนยมเพอท าใหไดรายร บมากทสด ด งน นประเทศไทยจงสามารถขนคาธรรมเนยมไดเพอใหกองทนรวมไดรายร บมากขน นอกจากนคาธรรมเนยมการจ ดการย งมความสมพนธเชงบวกกบการเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนอกดวย ท าใหทราบไดวายง เพมคาธรรมเนยมในสวนนย งท าใหรายรบทกองทนตราสารทนไดร บยงมากขนเปนทวคณ

สว น คา ธ ร ร ม เ น ย ม ใ น ก า ร ข ายหน ว ย ล ง ท นพบว า ม ค ว าม ส มพ น ธ เ ช ง ล บก บ ก า รเปลยนแปลงของทรพยสนสทธรวมอยางมนยส าค ญในเกอบทกประเทศ ยกเวนกองทน ตราสารทนประ เทศมาเล เซ ยทคาธรรมเนยมในการขายหน วยลงทนม ความส มพ นธเช งบวกก บกา รเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนอยางมนยส าคญ ในขณะทคาธรรมเนยมในการซอคนหน ว ย ล ง ทนพบว า ม ก อ ง ท น ป ร ะ เ ท ศ ไ ทยปร ะ เ ท ศ เ ด ย วท ม ค ว าม ส มพ น ธ เ ช ง บวกก บ ก า รเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนในขณะทประเทศอนกล บมความส มพนธเช งลบ โดยกองทนตราสารทนประ เทศไทยทเ กบคาธรรมเนยมในสวนน จ ะม ทร พยส นสทธ รวมมากกวากองทนตราสารทนทไม เกบประมาณรอยละ 20

(2) ปจจยกลมผลตอบแทนแกนกลงทน

พบวาในทกประเทศ Sharpe ratio มความสมพนธเชงบวกกบทรพยสนสทธรวมอยางมนยส าคญ สวนกองทนตราสารทนทมนโยบายจายเง นปนผลพบวาในประเทศไทยและสงคโปรมความสมพนธเชงบวกอยางมนยส าค ญ โดยกองทนตราสารทนประเทศไทยทม นโยบายจายเง นปนผลจะมทรพยสนสทธรวมใหญกวากองทนทไมจายเงนปนผลถงประมาณรอยละ 60


พบวาในทกประเทศ การเปลยนแปลงของทรพยสนสทธรวมของ บลจ. มความสมพนธเชงบวกกบการเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมของกองทนอยางมนยส าคญ โดยถาทร พยส นสทธรวมของ บลจ. เพมขนประมาณรอยละ 10 จะท าใหทร พยส นสทธรวมของกองทนตราสารทนเพมขนโดยเฉลยทกประเทศประมาณรอยละ 4.5 แตประเทศไทยทร พยส นสทธรวมของกองทนอาจเพมนอยกวาประเทศอนโดยเฉลยประมาณรอยละ 3.5 โดยทปจจ ยอนๆคงท

ประเทศสงคโปร และมาเลเซย พบวาอายกองทน ตราสารทนทมากขนท าใหทร พยส นสทธรวมเพมขนอยางมนยส าคญ ในขณะทประเทศไทยกลบไมมความสมพนธดงกลาว ดงน นอาจแสดงไดวานกลงทนของประเทศไทยนยมลงทนระยะสน ในกองทนรวมตราสารทน

พบวา ใ นทกป ร ะ เ ทศอ ต ร าส วนซ อข ายหมน เ ว ย น ม ค ว ามส มพ น ธ ด าน ลบก บก า รเปลยนแปลงทรพยสนสทธรวมอยางมนยส าคญ สวนกองทนตราสารทนทอยในเครอธนาคารน น


47

พบวากองทนทอยใ น เคร อธนาคาร ในประ เทศไทย และส งคโปรม ทร พยส นสทธ รวมมากกวากองทนทไ มอยในเครอธนาคาร ในทางกลบกนกองทนทอยในเครอธนาคารในประเทศมาเลเซยมทรพยสนสทธรวมนอยกวากองทนทไมอยในเครอธนาคาร


พบวาประเทศอนๆมทรพยสนสทธรวมของกองทน ตราสารทนขนาดใหญกวาประเทศไทยทงหมด โดยกองทนรวมประเทศสงคโปรมทรพยสนสทธรวมขนาดใหญกวาประเทศไทยโดยเฉลยรอยละ 50 สวนกองทนรวมประเทศมาเลเซยมทรพยสนสทธรวมขนาดใหญกวาประเทศไทยโดยเฉลยรอยละ 80

บทท 5 สรปผลการวจยและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการวจย

งานวจ ยชนน ไดใชขอมลของกองทนรวมประเทศตางๆใน AEC ไดแก ประเทศไทย สงคโปร อนโดนเซย และฟลปปนส ใน พ.ศ. 2552-2556 มาวเคราะหดวยวธก าลงสองนอยทสด เพอหาความส มพ นธ ร ะหวางป จจ ยตางๆก บผลการด า เนนงานและการลงทน ในกองทนรวม สามารถสรปผลการวจ ยไดดงตอไปน

(1) ปจจยคาธรรมเนยมการจดการและอตราสวนคาใชจาย

ในการศกษาพบวาคาธรรมเนยมการจดการและอตราสวนคาใชจายมความส มพนธในทศทางเดยวกบผลการด าเนนงานโดยเฉพาะผลตอบแทนหลงปรบความเสยงในเกอบทกประเทศยกเวนกองทนรวมประเทศฟลปปนส

ผลการศกษายงพบวาการเปลยนแปลงคาธรรมเนยมท าใหเกดการลงทนลดลง แตลดลงในสดสวนท นอยกวาหรอกลาวไดวาความยดหยนของการลงทนตอคาธรรมเนยมมความยดหยนต า ไมวาจะเปนกองทนประเทศไทย สงคโปร และมาเลเซย แตพบวาประเทศไทยมความยดหยนทต าทสด ท าใหการเพมคาธรรมเนยมการจ ดการหรออ ตราสวนคาใชจายในส ดสวนเดยวก นทกประเทศจะสงผลใหกองทนรวมของประเทศไทยไดร บรายไดเพมขนสงทสด

(2) ปจจยคาธรรมเนยมในการขายและซอคนหนวยลงทน

จากผลการศกษาท าใหทราบวากองทนรวมประเทศไทยทม นโยบายเกบคาธรรมเนยมการขายหนวยลงทนไมจ าเปนทจะมผลการด าเนนงานมากกวากองทนทไม เกบคาธรรมเนยม ซงใหผลตรงขามก บกองทนประ เทศอ น โดนเซ ยและฟล ปปนส แตกองทน รวมประ เทศไทยทมนโยบายเกบคาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทนพบวา จะมผลการด าเนนงานมากกวากองทนทไม เกบคาธรรมเนยม

นอกจากนย งพบวากองทนรวมประเทศไทย สงคโปร และอนโดนเซ ย ทม นโยบายเกบคาธรรมเนยมในการขายหนวยลงทนจะท าใหเกดการลงทนนอยกวากองทนทไม เกบ สวนกองทนประเทศไทยทมนโยบายเกบคาธรรมเนยมการซอคนหนวยลงทนกลบมการลงทนมากกวากองทนทไม เกบ

(3) ทรพยสนสทธรวมของกองทน บลจ.

ผลการศกษาพบวากองทนในทกประเทศทอยภายใต บลจ. ขนาดใหญจะท าใหกองทนน นเกดการลงทนมากขน แตในอกทางหน งพบวากองทนรวมประเทศไทยและอนโดนเซยทอยภายใต บลจ. ทมทร พยส นสทธรวมมากแลวจะมผลการด าเนนงานทแยลง จากตารางท 26 จะ


49

เหนไดวาในประเทศไทยเมอ บลจ. มทรพยสนสทธรวมทตองดแลมากขน สวนใหญแลวไมไดเพมผจ ดการกองทนตาม ท าใหผจ ดการกองทนทมอยเดมตองดแลทรพยสนสทธของกองทนโดยรวมมากขน สงผลใหการบรหารกองทนใหมผลการด าเนนงานทดไดน นอาจท าไดยากขนตามไปดวย

ตารางท 26 จ านวนกองทนและทรพยสนสทธรวมตอจ านวนผจ ดการกองทน ณ สน พ.ศ. 2557

ทมา : ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย และสมาคมบรษทจดการลงทน , 2558. (4) กองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย

จากผลการศ กษาท า ใหทราบวากองทนทอยใ น เคร อธนาคารมผลการด าเนนงานไมแตกตางจากกองทนทไมไดอยในเครอ และพบดวยวากองทนประเทศไทยและสงคโปรทอยในเครอธนาคารจะมขนาดใหญกวากองทนทไมอยในเครอ

(5) นโยบายของกองทน

พบวากองทนรวมตราสารทน ในภาพรวมมผลการด าเนนงานทด กวากองทนประเภทอนๆ แตกองทนรวมตราสารหนกล บไมพบความช ดเจนวามผลการด าเนนงานทด กวากองทนประ เภทอนๆหร อไม นอกจากนย งพบวากองทนรวมของปร ะ เทศตางๆใน AEC มผลการด าเนนงานทต ากวากองทนรวมประเทศไทยอยางชดเจน

ล ำดบรำยชอบรษทหลกทรพย

จดกำรกองทน

จ ำนวน

กองทน

[#Fund]

ทรพยสนสทธรวม

(ลำนบำท) [MTNA]

จ ำนวน

ผจดกำรกองทน

[#Mgr]

#Fund /

#MgrMTNA/#Mgr

1 กสกรไทย 174 873,114 51 3.41 17,120

2 ไทยพาณชย 231 791,073 45 5.13 17,579

3 กรงไทย 126 438,740 20 6.30 21,937

4 บวหลวง 67 416,298 16 4.19 26,019

5 เอมเอฟซ 100 226,491 33 3.03 6,863

6 กรงศร 97 215,898 23 4.22 9,387

7 ทหารไทย 63 194,620 7 9.00 27,803

8 ธนชาต 125 135,482 18 6.94 7,527

9 ยโอบ 108 123,691 28 3.86 4,418

10 อเบอรดน 22 43,735 8 2.75 5,467

11 แลนด แอนด เฮาส 43 39,030 8 5.38 4,879

12 วรรณ 64 36,211 23 2.78 1,574

13 ทสโก 71 29,704 23 3.09 1,291

14 ซไอเอมบ-พรนซเพล 59 27,026 15 3.93 1,802

15 ภทร 32 26,274 10 3.20 2,627

16 แอสเซท พลส 57 22,297 18 3.17 1,239

17 ฟนนซา 28 20,855 10 2.80 2,086

18 โซลารส 22 15,459 3 7.33 5,153

19 แมนไลฟ 14 6,782 3 4.67 2,261

20 ฟลลป 10 1,423 2 5.00 711

21 เมยแบงก 6 759 4 1.50 190


50

(6) ประเทศทกอตงกองทน

จากผลการศกษาพบวากองทนทกอตง ในประเทศไทยมผลการด าเนนทด กวาประเทศอนๆ ใน AEC แตกล บพบวากองทนทกอตง ในประเทศไทยมขนาดทเ ล กกวาประ เทศอนๆโดยเปรยบเทยบ

5.2 ขอจ ากดของงานวจย

งานศกษาผลการด า เนนงานของกองทนรวม ของประ เทศทพ ฒนาแลว พบวาข อมลผจ ดการกองทน เชน ระดบการศกษา ประสบการณการท างาน เปนตน มผลตอผลการด าเนนงาน แตในปจจบนกองทนประเทศตางๆใน AEC ย งไมมขอมลในสวนน จ งไมไดรวมตวแปรน ในงานศกษา ซงถาในอนาคตมการเกบขอมลในสวนน เพม เตมกจะเ ปนประโยชนตอการศกษาผลการด าเนนงานของกองทนรวมมากยงขนได 5.3 ขอเสนอแนะทไดรบจากงานวจย

จากผลการวจ ยทไดร บจงสามารถเสนอแนะแกผท เกยวฝายตางๆไดดงน

(1) บรษทหลกทรพยจ ดการกองทน

บลจ. สามารถขนคาธรรมเนยมการจ ดการหรออ ตราสวนคาใชจายได เพราะปจจบ นคาธรรมเนยมของไทยมอ ตราทต า รวมทงความออนไหวในการลงทนตอคาธรรมเนยมของนกลงทนไทยกอย ในระดบทต าเมอเทยบกบประเทศอนๆ เชนกน ท าใหการเพมคาธรรมเนยมดงกลาวจะเปนการเพมรายไดใหแกกองทน พรอมทง เพมในอตราทสงกวาประเทศอนๆใน AEC อกดวย ซงการเพมคาธรรมเนยมการจดการไมไดสงผลกระทบใหผลการด าเนนงานของกองทนลดลงเลย เพราะจากการศกษาจงทราบวาการเพมคาธรรม เนยมการจ ดการกล บท าใหผลการด าเนนงานโดยเฉพาะผลตอบแทนหลงปรบความเสยงสงขนได

แตปจจยทส าคญทท าใหผลการด าเนนงานลดลงไดคอ ทรพยสนสทธรวมท บลจ. ดแลมขนาดทใหญมากขน ท าใหผจ ดการกองทนตองมภาระในการดแลทรพยสนสทธรวมทมากขนดวย ดงน น บลจ. จงควรเพมจ านวนผจ ดการกองทนตามการเพมขนของทรพยสนสทธรวม

(2) นกลงทน

นกลงทนไทยนยมลงทนในกองทนรวมทอยในเคร อธนาคาร พาณชยมากกวากองทนรวมทไมไดอยใน เครอ แต จากผลการศ กษาพบวากองทนทอยใ นเคร อธนาคาร ไมไดม ผลการด าเนนงานทดกวากองทนทไมอยในเครอ ดงน นนกลงทนจงไมจ าเปนทจะตองลงทนในกองทนทอยในเครอธนาคารพาณชย

นอกจากน ผลการวจ ยพบวากองทนรวมตราสารทนในทกประเทศมผลการด าเนนงาน ไมวาจะเปนผลตอบแทนกอนหรอหลงปรบความเสยงทดกวากองทนประเภทอนๆอยางชดเจน สวน


51

กองทนรวมตราสารหนกล บไมม ความช ดเจนวาม ผลการด าเนนงานดกวากองทนประ เภทอนหรอไม เพราะฉะน นนกลงทนไทยทจากเดมนยมลงทนในกองทนรวมตราสารหน จงควรลงทนในกองทนรวมตราสารทนมากขน ซง ในปจจบ นย งมส ดสวนทนอยเพราะจากขอมลใน พ.ศ. 2556 พบวาส ดสวนการลงทนในกองทนตราสารทนของประเทศไทยมเพยงรอยละ 18 ซงเปนสดสวนทรวมกองทนรวมหนระยะยาวดวยแลว ในขณะทกองทนตราสารหนมส ดสวนสงถงรอยละ 50 จากทรพยสนสทธรวมของกองทนทงหมด

บรรณานกรม

นนทพร มงสาทอง.2555. การตดสนใจของประชาชนเพอลงทนในกองทนรวมประหยด

ภาษ. แบบฝกหดการวจยปญหาเศรษฐกจปจจบนมหาวทยาลยเชยงใหม .

พชต อคราทตย, สรยพร ยะมะชตะ, เจรญชย เลงศรวฒน, สรพงษ ปรารถนาด และธนกล ศรสรโรจนากร. 2544. สภาวะการแขงขนในธรกจจดการกองทนไทย. เอกสารวจย เสนอตอส านกงานวจยและพฒนาตลาดทน ส านกงานคณะกรรมการตลาดหลกทรพยและตลาดหลกทรพย.

วรรณรตน ธญญกตตกล. 2555. ปจจยทมผลตอการตดสนใจเลอกกองทนรวมผานทางบรษทหลกทรพยจดการกองทน. ภาคนพนธคณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร.

Anagol, S., V. Marisetty, R. Sane, B. Venugopal. 2012. Distribution Fees and Mutual Fund Flows: Evidence from a Natural Experiment in the Indian Mutual Funds Market. American Economic Review 102 (1): 576-593.

Anolli, M. and Giudice, A. D. 2008. Italian Open End Mutual Fund Costs. Conference paper on European Financial Management. 7(1).

Arshad, M. 2013. Determinants of Expense Ratio in Open End Funds of Pakistan. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business. 5(3).

ASEAN Secretariat. 2013. ASEAN Investment Report 2012: The Changing FDI Landscape. Association of Southeast Asian Nations.

Benjamin N. Alpert, John R. and Sana S. 2013. Global Fund Investor Experience. The Global Fund Investor Experience Report.

Cesari, R. and Panetta, F. 1998. Fees and Performance of Italian Equity Funds. Banca d'Italia, Temi di Discussione. 325.

Chalmers, J. M.R., R. M. Edelen, and G. B. Kadlec. 1999. Transaction-Cost Expenditures and the Relative Performance of Mutual Funds. Journal of Finance 56: 2209-2236.

Chance, D. M. and Ferris, S. P. 1991. Mutual fund distribution fees: An empirical analysis of the impact of deregulation. Journal of Financial Services Research. 45: 25-42.

Cullinan, C. P. and Bline, D. M. 2005. An Analysis of Mutual Fund Custodial Fees. The Journal of Applied Business Research. 21(1): 13-21.


53

European Federation of Investment Funds and Companies. 2000. The State of European Investment Funds Industry. FEFSI (Disc). Retrieved Morningstar’s Mutual Funds from www.fefsi.org

Freeman, J. P. and Brown, S. L. 2001. Mutual Fund Advisory Fees: The Cost of Conflicts of Interest. Journal of Corporation Law. 26: 609-673.

Gao, B. K. and Livingston, M. 2008. The Components of Mutual Fund Fees. New York University Salomon Center. 7(3).

Geranio, M. and Zanotti, G. 2005. Can Mutual Funds Characteristics Explain Fees?. Journal of Multinational Financial Management.

Gil-Bazo, J. and P. Ruiz-Verdu. 2007. The Relation between Price and Performance in the Mutual Fund Industry. Journal of Finance 64 (5): 2153-2183.

Ho, H. M. and E. Vasilopoulos. 2013. Association of Southeast Asian nations (ASEAN) CIS framework. Invest Fund Update 27 (1): 9-18.

Kahn, V. 1994. The 12b-1 Hurdle. Financial World. 163: 82-87.

Khorona, A., H. Servaes and P. Tufano. 2008. Mutual Fund Fees around the World. Journal of Financial Economics 46, 321-355.

Khorana, A.; Servaes, H. and Tufano, P. 2008. Mutual Fund Fees around the World. The Review of Financial Studies. 47(2): 199-214.

Korkeamaki, T. P. and Smythe, T. I. J. 2004. Effects of Market Segmentation and Bank Concentration on Mutual Fund Expenses and Returns: Evidence from Finland. European Financial Management. 10(3): 413-438.

Korpela, M. and V. Puttonen. 2006. Innovative Mutual Fund Pricing. European Financial Management. 12(5): 725-746.

LaPlante, M. 2001. Influences and Trends in Mutual Fund Expense Ratios. The Journal of Financial Research. 24(1): 45-63.

Latzko, D. A. 2012. Mutual Fund Economies of Scale: A Longitudinal Study, 1993-2011. Business and Economics Division Pennsylvania State University, York Campus. 22(3): 331-339.

Low, S. W. 2008. A Cross-Sectional Analysis of Malaysian Unit Trust Fund Expense Ratios. Journal of Asset Management. 9(4): 270-277.

Malhotra, D and McLeod, R. 1997. An Empirical Analysis of Mutual Fund Expenses. The Journal of Financial Research. 20(2): 175-190.


54

McLeod, R. and Malhotra, D. 1994. A Re-Examination of the Effect of 12B-1 Plans on Mutual Funds Expense Ratios. The Journal of Financial Research. 18(2): 231-240.

Murcia, I. C. 2011. Spanish Mutual Fund Performance: An Analysis of the Determinants. Working paper, National Securities Market Commission 48: 24-32.

Ning Z. 2005. Cost of Time and Household Choice between Direct and Delegated Investment. Working Paper, University of California.

Rea, J. D. and Reid, B. K., Millar, K. W. 1999. Operating Expense Ratios, Assets, and Economies of Scale in Equity Mutual Funds. Investment Company Institute – ICI Perspective. 5(5): 1-15.

Ruckman, K. 2003. Expense Ratios in North American Mutual Funds. Canadian Journal of Economics. 36: 192-223.

Sharpe, W. F. 1966. Mutual Fund Performance. Journal of Business 39 (S1): 119–138.

Siggelkow, N. 1999. Expense Shifting: An Empirical Study of Agency Costs in the Mutual Fund Industry. mimeo, Wharton School, University of Pennsylvania.

Sirri, E. R. and P. Tufano. 1998. Costly Search and Mutual Fund Flows. Journal of Finance 53: 1589-1622.

Webster, D. C. 2002. Mutual Fund Performance and Fund Age. Working Paper, University of Oxford.

Wongsurawat, W. 2011. Management Fees and Total Expenses of Mutual Funds in Thailand. Journal of the Asia Pacific Economy. 16(1): 15-28.

Zera, S. P. and T. Wenyuh. 2007. An Examination of Mutual Fund Expense Ratios Before and After the 2003 Mutual Fund Late-Trading Scandals. Review of Business Research. 7(2): 1-8.

Documents

Scholarship Project Paper 2557 - SET...Scholarship Project Paper 2557 ค าธรรมเน ยมกบ ผลการดาเน นงานและการลงท นของกองท