Racionamiento de Capital-09

RACIONAMIENTO

DE CAPITAL

2012

Curso:

Evaluación de Inversiones

Docente:

MBA. Manuel Espinoza Cruz

Numero de Grupo:

9

Año:

3 Año

Integrantes:

Centella Centeno, David 2010-34923

Estrada Cutimbo. Ricardo 2010-34912

Ramos Flores, Nercy 2010-34876

Mendoza Machado, Jhocely 2010-34920

UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE

GROHMANN

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y

EMPRESARIALES

ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE

INGENIERÍA COMERCIAL

Racionamiento de Capital Evaluación de Inversiones

- 1 -

INTRODUCCIÓN

Una importante regla general en las finanzas empresariales es que cada proyecto

debe escogerse basándose en sus propios méritos, sin tomar en cuenta su

financiación. Las dos decisiones -o sea, seleccionar el mejor proyecto y su

adecuado financiamiento-, deben estudiarse por separado porque la fuente (o

fuentes) adecuada de recursos financieros cambiará con el tiempo y debe ser

independiente de los proyectos, que no cambian una vez iniciados. Deben excluirse

de esta regla el caso del alquiler financiero (leasing) y los préstamos de largo plazo

con garantía hipotecaria.

Los proyectos se seleccionan en base a su contribución NPV, a la combinación

óptima general o global de los proyectos considerados. A menudo, si hay más

proyectos que valgan la pena y menos fondos o recursos de capital disponibles,

entramos en la esfera del racionamiento de capital. La restricción puede proceder

ciertamente de la incapacidad o de la falta de voluntad de la empresa para

encontrar fuentes adicionales de recursos de capital, ya sea debido a la restringente

política monetaria, a una caída del mercado por depresión económica, a un alto

grado de endeudamiento de la empresa, o porque los propietarios no quieren

arriesgarse a perder el control sobre la empresa, si fuera necesaria una nueva

emisión de acciones.


- 2 -

ÍNDICE

CAPITULO I

GENERALIDADES

1. Definición…………………………………………………………………3

2. Concepto………………………………………………………………….3

3. Etapas……………………………………………………………………..5

4. Proceso de decisión de racionamiento de capital………………..5

5. Beneficios de racionamiento de capital…………………………….8

6. Desventajas ………………………………………………………………9

7. Tipología………………………………………………………………….10

8. Las razones para el Racionamiento de capital……………………12

9. Proyectos…………………………………………………………………12

CAPITULO II

MÉTODOS

1. Métodos para la aplicación……………………………………………14

2. Análisis de sensibilidad……………………………………………….16

3. Ajuste para el riesgo del proyecto…………….……………………………19

4. Simulación...……………………………………………………………………21

5. Tasas de descuento ajustadas al riesgo……………….…………………22

CAPITULO III

APLICACIÓN

1. Explicación práctica…………………………………………………..23 2. Aplicación práctica……………………………………………………24 3. casos especiales……………………………………………………………..27

4. índice de rentabilidad………………………………………………………..28

5. El capital no se agota totalmente…………………………………..29 6. Relaciones entre proyectos…………………………………………30

Bibliografía 33

Anexos 35


- 3 -

CAP 1:

GENERALIDADES

1. DEFINICIÓN:

Expresión usada en el contexto de la administración, organización de la

Empresa, negocios y gestión.

Ocurre cuando una Sociedad anónima posee valores de proyectos de

Inversión con valores presentes netos positivos, que superen el Dinero

Disponible para invertir en ellos1.

Por tanto, algunos proyectos que deberían aceptarse, se excluyen debido a

que el Capital financiero se encuentra racionado.

2. CONCEPTO:

El racionamiento de capital tiene que ver con la adquisición de

nuevas inversiones. Más al punto, el racionamiento del capital tiene que ver

con la adquisición de nuevas inversiones basadas en factores tales como el

desempeño reciente de las inversiones de capital, la cantidad de recursos

disponibles que son libres de adquirir un nuevo activo, y el rendimiento

esperado del activo. En resumen, el racionamiento de capital es una

1 INFANTE VILLAREAL, Arturo. Evaluación Financiera de Proyectos de

Inversión. 5ª edición Bogotá-Colombia, Editorial Norma, 2005.

http://www.cantuss.info/a/finanzas/2012/02/%3Cscr


- 4 -

estrategia utilizada por las empresas a realizar inversiones basadas en las

actuales circunstancias pertinentes de la compañía.2

En general, el racionamiento del capital se utiliza como un medio

de poner un límite o tope sobre la parte del el presupuesto actual que se

puede utilizar en la adquisición de un nuevo activo. Como parte de este

proceso, el inversor también tendrá que considerar el uso de un alto costo del

capital cuando se piensa en términos de los resultados de la Ley de la

adquisición de un activo concreto. Obviamente, cualquier empresa

responsable elegirá a emplear estrategias que apoyen el uso productivo de

los fondos disponibles construido dentro de un presupuesto de capital. Al

mismo tiempo, es importante entender qué beneficios puede esperarse

razonablemente a causa de los activos en cuestión.

Desde el racionamiento del capital tiene que ver con el

establecimiento de criterios que cualquier oportunidad de inversión debe

cumplir antes de que la empresa seriamente entretener a la compra, muchas

empresas eligen esta estrategia como su proceso de orientación para las

adquisiciones. Utilizando los principios básicos de la técnica, una empresa

puede elaborar una lista de normas que deben abordarse antes de cualquier

compra de capital. Si las normas se redactan de una manera que refleje con

precisión el estado actual de la empresa, entonces hay una buena

probabilidad de los tipos adecuados de las inversiones serán consideradas.

Algunos de los factores más importantes para considerar como

parte de un capital productivo de racionamiento enfoque son la situación

financiera de la empresa, los objetivos de corto y largo plazo de la empresa, y

la atención adecuada a las operaciones diarias. Uno de los beneficios de

racionamiento de capital es que el enfoque contribuye a garantizar que los

fondos para las operaciones básicas no sean desviados para tomar ventaja

de una llamada no puede dejar de oportunidad, que ayuda a mantener la

estabilidad de la empresa.

2 AGUILERA VIDAL, Rosa y SEPÚLVEDA PALACIOS, Fernando. La evaluación

de proyectos de inversión para la toma de decisiones. 2ª edición. Chile, Junio 2005.


- 5 -

3. ETAPAS:

El racionamiento de capital se produce cuando una empresa tiene

más valor de los proyectos de presupuesto de capital que no tiene dinero para

invertir en ellos. En la selección, por lo tanto, algunos proyectos que deben

ser aceptados quedan excluidos debido a limitaciones financieras.

El objetivo de seleccionar la combinación de los proyectos sería la

de maximizar el VAN total, en situación de racionamiento de capital también.

La selección de los proyectos consta de las siguientes etapas:

a) Identificar proyectos que sean aceptables: La aceptabilidad de los

proyectos pueden basarse tanto en el índice de rentabilidad o TIR.

b) La selección de la combinación de los proyectos en situación de

racionamiento de capital, el método de selección de proyectos de

inversión dependerá de si los proyectos son divisibles o

indivisibles. En el caso de los proyectos indivisibles, los proyectos

integrales deben ser aceptadas o rechazadas. En el caso de los

proyectos divisibles, esto puede ser aceptada o rechazada en

parte.3

4. PROCESO DE DECISIÓN DEL RACIONAMIENTO DE CAPITAL:

Los fondos para proyectos de capital se pueden obtener por

medio de la emisión de bonos o acciones, o mediante operaciones en

efectivo. El racionamiento de capital es el proceso por el cual la gerencia

asigna esos fondos entre las propuestas de inversión de inversión de capital

que compiten por ellos. En este proceso, la gerencia usa con frecuencia una

combinación de métodos descritos a continuación. En el diagrama se indica el

proceso de decisión en el racionamiento de capital (ver figura 1.1).4

3 GITMAN, Lawrence J. y NÚÑEZ RAMOS, Elisa. Principios de la Administración Financiera. México.

Editorial Pearson Educación, 2005. 4 CARLS S. WARREN, Contabilidad Administrativa. México. Editorial Thomson, octava edición.


- 6 -

No

No

No

Figura 1.1. Diagrama del proceso de decisión del racionamiento de capital

¿Se alcanzan las normas de

recuperación de efectivo y de tasa promedio

de rendimiento mínimas?

Propuesta alternativa

para inversión de

capital

Propuestas

rechazadas

Propuesta para mayor

análisis posterior

Propuestas para mayor análisis

posterior

¿Se alcanzan las normas de valor presente neto y de

tasa interna de retorno?

¿Los aspectos cualitativos cambian la decisión?

¿Los aspectos cuantitativos cambian la decisión?

Propuestas

rechazada

Propuestas rechazadas

Propuestas rechazadas

Propuestas aceptadas

Clasificación y orden de propuestas

Propuestas

financiadas

Propuestas no

financiadas reconsiderar

si posteriormente se llega

a disponer de fondos

¿Se dispone de fondos de

capital?

Si

Si

Si

Si


- 7 -

En el racionamiento de capital, las propuestas alternativas son

seleccionadas al inicio, estableciendo normas mínimas para la recuperación

de efectivo y para la tasa promedio de rendimiento. Las propuestas que

sobreviven a esta selección se analizan después usando los métodos del

valor presente neto y de la tasa interna de retorno.

Mediante el proceso de racionamiento de capital se deben

considerar los factores cualitativos relacionados con cada propuesta. Por

ejemplo, la adquisición de un equipo nuevo más eficiente, que elimine varios

empleos, podría reducir el ánimo de los empleados a un nivel que mermara la

productividad general de la planta.

En forma alternativa, el nuevo equipo podría mejorar la calidad del

producto y, por lo tanto, incrementar la satisfacción del cliente y las ventas.

Los pasos finales del proceso de racionamiento de capital

consisten en clasificar las propuestas de acuerdo con los criterios de la

gerencia, comparar el monto de las propuestas con los fondos disponibles y

seleccionar las propuestas que van a ser financiadas. Las propuestas

financiadas son incluidas en el presupuesto de gasto de capital para ayudar

en la planificación y el financiamiento de las operaciones. Las propuestas que

no vayan a ser financiadas podrán reconsiderarse más tarde si se cuanta con

fondos disponibles.

La cantidad que se gasta en las decisiones de gasto de capital

será limitada en la situación de racionamiento de capital. La empresa puede

imponer el racionamiento de capital debido a las siguientes razones:

a) Puede haber una escasez de fondos.

b) Los propietarios y los inversores pueden ser conservadores y no

le guste a aceptar proyectos con un mayor margen de seguridad,

medido por el valor presente neto.


- 8 -

5. BENEFICIOS DEL RACIONAMIENTO DE CAPITAL5:

En cuanto a los problemas de información asimétrica, el

racionamiento de capital puede ser beneficioso porque es una forma en que

una compañía puede controlar los problemas y costos de la información

asimétrica relacionados con la obtención de financiamiento adicional para

proyectos nuevos.

Los costos de transacción directos de obtener financiamiento

adicional, como los costos de emisión de bonos nuevos, son otra forma en

que el racionamiento de capital puede beneficiar a una compañía, al igual que

con las consideraciones de información asimétrica en los mercados de

capital.

En términos más sencillos, el costo de obtener más información

adicional es una función declinante de la cantidad de financiamiento nuevo.

Es decir, el costo, como un porcentaje de la cantidad de financiamiento

nuevo, es mas bajo cuando se obtienen más fondos. Por ejemplo, los costos

flotación totales de $200 millones en bonos podrían ser solo en 1% del valor

de los nuevos bonos. En contraste $10 millones en bonos podrían tener

costos de flotación totales del 6% o más del valor de bonos.

Digamos que una compañía tiene un proyecto con un VPN básico que

es positivo, pero no tiene suficientes fondos para ponerlo en práctica. Si los

costos de transacción de obtener los fondos necesarios exceden el VPN del

proyecto. El verdadero VPN sería negativo, y el proyecto no sería deseable

después de todo. Un proceso de racionamiento de capital puede ayudar a

solucionar todo eso.

5

Douglas R. Emery,John D. Finnerty,John D. Stowe, Fundamentos de Administración

Financiera México, Editorial Pearson Educación, 2004.


- 9 -

6. DESVENTAJA:

El racionamiento de capital puede llevar a aceptar varios

proyectos de inversión pequeña en lugar de los proyectos de inversión a gran

escala. Esto puede estar propenso a tener una relación con la complexión de

riesgo de la empresa de negocios.

Los proyectos bajo racionamiento de capital son seleccionados en

virtud de ciertos criterios que no tiene en cuenta o añadir entradas

intermedias en efectivo. La disposición para tener en cuenta los flujos

intermedios de caja debe ser proporcionada por unos proyectos de inversión.

Algunos de los proyectos de inversión y propuestas puede generar

el flujo total de efectivo relativamente mayor en los primeros años o principios

del que otros proyectos.

La disponibilidad de este fondo tiende a reducir las limitaciones de

presupuesto de capital de los primeros años de vida / futuro y estos pueden

ser utilizados para financiar propuestas de inversión rentables. Por tanto, la

dirección debería considerar más de un período en la asignación de capital

inicial para proyectos de inversión.6

El racionamiento de capital por lo general resulta en una política

de inversiones es inferior a la rentabilidad deseada. Esto es porque el

racionamiento de capital no permite la firma de negocios a aceptar todos los

proyectos de inversión rentables, lo que podría añadir a valor presente neto.

Racionamiento de capital hace bajar el costo de oportunidad en la medida de

las pérdidas de VPN en razón de la no aceptación de otros proyectos de

inversión inteligente aceptables.

6 ORTEGÓN E., PACHECO J. y PIETRO A. Metodología del Marco Lógico para la

planificación, el seguimiento y la evaluación de proyectos y programas. Santiago de Chile.

CEPAL, NU, 2005.


- 10 -

7. TIPOLOGÍA:

Hay dos tipos de racionamiento de capital

A. Racionamiento de capital Blando:

Racionamiento de capital que contempla circunstancias en las que

las restricciones pueden violarse o incluso verse como objetivos

más que como restricciones absolutas. Esto surge internamente.

La gestión de impuesto límites a los gastos de inversión.

Racionamiento de capital blando se produce cuando la restricción

de fondos se debe a factores internos como la gestión de control

de los límites en los gastos de inversión. La administración puede

limitar las inversiones adicionales de la empresa, ya sea mediante

el establecimiento de un límite a las partes del capital. Las

empresas que se enfrentan los fracasos anteriores o pérdida en

su retorno de la inversión a ser cautelosos en sus inversiones

futuras y poner un límite a sus presupuestos de inversión.

Racionamiento de capital también puede tener lugar si una

empresa tiene exceso de capacidad productiva en la mano7.

B. Racionamiento de capital duro:

Racionamiento de capital estricto que no contempla circunstancias

en las cuales las restricciones pueden violarse. Esto surge

externamente, esto no se produzca en condiciones de mercado

perfecto. 8

Racionamiento de capital duro implica que hay una restricción en

el fondo disponible con la firma por fuerzas externas. Las

limitaciones son determinadas externamente. Esto sucede en los

mercados imperfectos donde la disponibilidad de fondos de la

misma fuente varía para diferentes empresas y en diferentes

7 Douglas R. Emery,John D. Finnerty,John D. Stowe, Fundamentos de Administración Financiera México,

Editorial Pearson Educación, 2004. 8 INFANTE VILLAREAL, Arturo. Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión. 5ª edición Bogotá-

Colombia, Editorial Norma, 2005.


- 11 -

ritmos. Fondo de la misma puede ser costoso para algunas

empresas y menos costoso para los demás. A veces, debido a la

presión del acreedor, la empresa es incapaz de generar dinero de

otras fuentes. Por ejemplo, se produce cuando los mercados

externos no prestan dinero a la empresa, incluso cuando no son

positivos los proyectos de VAN. 9

8. LAS RAZONES PARA EL RACIONAMIENTO DE CAPITAL:

Hay muchas razones para el racionamiento de capital que pueden

ser externos es interna. Las siguientes son algunas de las razones por

racionamiento de capital:

8.1. Razones interna:

La gestión puede estar reacia a emitir capital adicional, ya que, la

administración tiene miedo de perder el control de la empresa.

Problemas de la deuda permeable podría prohibir el aumento de

la deuda la empresa más allá de cierto nivel. Esto se estipula en

los contratos de deuda anteriores. Por ejemplo, el titular de los

bonos de la deuda puede aceptar una proporción máxima de AMT

= 50% conforme a lo estipulado en el contrato de fianza.

La empresa no puede tener un tratamiento lo suficientemente

medio o recursos humanos para gestionar la nueva expansión.

Como parte de la estrategia global de la empresa, la alta dirección

asigna una cantidad para cada decisión que se fijan en la

naturaleza. Esta restricción presupuestaria determinada por la alta

dirección.

9 VAN HORNE, James y VAN HORNE, John M. Wachowicz. Fundamentos de Administración Financiera.

México, Editorial Pearson Educación, 2002.


- 12 -

Los propietarios, por sí mismos decidir que las expansiones o el

nuevo proyecto no es una buena inversión / expansión. Por

ejemplo, los temores de gestión, debido a los nuevos proyectos,

que pueden perder el control son la compañía.

8.2. Razones externas:

La empresa puede no ser capaz de pedir prestado o aumentar los

fondos de un lado a cabo. Por ejemplo, la empresa está en

dificultades financieras. No será posible obtener fondos en

préstamo del exterior o de la firma tienen límites de

endeudamiento con los bancos y el límite se ha agotado.

9. PROYECTOS:

9.1. Proyecto mutuamente excluyentes:

El palabra proyecto viene de la palabra latina "proyección". El

proyecto de trabajo en realidad significaba "algo que se planifica".

Esto se refiere a un plan de algo que no al acto de la realidad de

transporte a cabo este plan. Algo a cabo con un proyecto que se

conoce como objeto. Más tarde, el uso de la palabra proyecto se

desarrolló para cubrir tanto del proyecto como objeto. El proyecto,

del que hemos hablado, está con la siguiente hipótesis:

a) Los aspectos de inversión y financiación de un proyecto

son independientes.

b) Los flujos de efectivo de un beneficio puede estimarse

sobre la base del precio actual.

c) Un proyecto está siendo considerado para la aplicación

ahora o nunca.


- 13 -

d) Cada proyecto se está considerando es independiente. Es

decir no tenemos una situación en la que dos o más

proyectos son mutuamente excluyentes.

9.2. Los proyectos que se excluyen mutuamente:

Un grupo de proyectos que compite con los otros; están

disponibles para la gestión para seleccionar uno y la dirección

acepta un proyecto del grupo. La aceptación de uno excluye

automáticamente a todos los demás proyectos de mayor

consideración. La gestión de evaluación de los proyectos

mediante el análisis de flujo de caja utilizando, VAN y la TIR, lo

que puede dar resultados contradictorios.

El desacuerdo entre VAN 10 y la TIR11 se presentan cuando el

calendario de los flujos de efectivo constituyen dos proyectos

diferentes. Los flujos de efectivo vienen en los primeros años en

un proyecto mientras que los flujos de efectivo procedentes de

otro proyecto venido en los últimos años. Si el proyecto tiene alta

TIR tenían mayor parte de sus flujos de efectivo que viene "en los

últimos años", no existe ningún conflicto clasificación iba a ocurrir.

En este caso hay dos proyectos uno de los proyectos tiene un

volumen mayor TIR y de los flujos de efectivo que ocurren

temprano en la vida de los proyectos, mientras que el otro tiene un

menor TIR con la mayor parte de su dinero en efectivo en el flujo

de ocurrir en el futuro. Para un rango de tasas de descuento más

baja TIR del proyecto tiene un mayor VAN, entonces existe un

conflicto de clasificación.

10, 11

VER ANEXO 3


- 14 -

CAP 2:

Métodos

1. MÉTODOS PARA LA APLICACIÓN:

1.1. Método de la tasa interna de rendimiento.-

Este método comprende la gratificación de las TIR o

rendimientos con respecto a la cantidad de dinero toral según los

rendimientos decrecientes. Se puede determinar el grupo de

proyectos aceptables trazando la línea de reducción de la tasa, y al

imponer después una restricción de presupuesto. El inconveniente de

esta técnica es que no garantiza el máximo rendimiento monetario

para la empresa, sino que simplemente proporciona una solución

satisfactoria a los problemas de racionamiento de capital

1.2. Método del valor presente neto.-

Este enfoque se basa en el uso de los valores presentes y

las TIR (o IR) para determinar el grupo de proyectos que maximizará

la riqueza de los propietarios. 12 Comprende la jerarquización de

proyectos con base en las TIR o los IR y la evaluación del valor

presente de los beneficios provenientes de cada proyecto, a fin de

determinar la combinación con el máximo valor presente neto total.

Esto equivale a maximizar el valor presente neto, dado que, ya sea

que se utilice todo el presupuesto o no, éste sigue considerándose

12 SAPAG, Nassir. Evaluación de Proyectos de Inversión en la Empresa. México.

Editorial Prentrice Hall, 2001.


- 15 -

como la inversión inicial total para la cual se debe obtener el valor

presente de beneficio máximo. La parte del presupuesto de la

empresa que no se emplea no aumenta el valor de la empresa.

Cuanto más, el dinero no utilizado se puede invertir en obligaciones

negociables o devolverse a los propietarios en la forma de dividendos

en efectivo. En cualquier caso, no es probable que se incremente la

riqueza de la empresa.

2. Análisis de sensibilidad:

El riesgo y la incertidumbre están relacionados con el presupuesto

de capital. Rentabilidad y riesgo están estrechamente relacionados. Si un

proyecto es muy rentable, puede aumentar el riesgo de la empresa. La

aceptación de una propuesta que hace la empresa más arriesgada. Si el

inversionista no aceptaría, esto puede tener efectos adversos en el precio de

mercado de acciones o de la valoración de la empresa. Por lo tanto, es

necesario dar importancia al factor de riesgo. La decisión del presupuesto de

capital se basa en la declaración de beneficio / derivado de la ganancia.

Estos beneficios futuros estimados se miden en términos de flujos

de efectivo. El aumento o la disminución de la rentabilidad se basa en

factores diversos, como las ventas, la competencia, el costo de fabricación,

precio, etc. El rendimiento real puede variar de la estimación. Esta variación

se conoce como riesgo. El riesgo puede ser definido como la diferencia entre

los rendimientos reales obtenidos por el proyecto durante su vida útil y el

regreso estimado a lo previsto en el momento de la decisión del presupuesto

de capital.

Cuanto mayor sea la diferencia entre los dos, el más riesgoso es

el proyecto. Las situaciones en el momento de la decisión del presupuesto de

capital puede ser decidido en la certeza de riesgo y los tipos de incertidumbre.

La situación de riesgo es una situación en la que las probabilidades de

ocurrencia de un evento se conocen. En la situación de incertidumbre, las

probabilidades no se conocen.


- 16 -

Una forma de medir los riesgos en términos más precisos, es el análisis de

sensibilidad. El análisis de sensibilidad es el estudio de cómo la variación en

la salida de un modelo (numérico o de otra forma) se puede distribuir de

manera cualitativa o cuantitativamente, a la fuente diferente de la variación. El

análisis de sensibilidad proporciona información acerca de "cómo el

parámetro estimado del proyecto (flujo de efectivo, tasa de descuento, la vida

del proyecto) es sensible a la estimación de error. El futuro siempre es incierto

y siempre habrá error de estimación.

El análisis de sensibilidad es mediante el uso de una serie de

resultados posibles en la evaluación de los beneficios.

Un análisis de sensibilidad cambia cada variable anterior en un momento y

luego toma nota de los cambios de la variable resultante. Por ejemplo, la

variable anterior, puede ser la entrada a los cálculos del VAN, tales como los

ingresos y costos, mientras que la variable resultante es el valor del VAN. El

análisis de sensibilidad proporciona diferentes flujos de efectivo bajo el

supuesto de:

a) Lo peor.

b) El esperado y,

c) Los mejores y los resultados asociados con la ganancia.

El objetivo de un análisis de sensibilidad es el de identificar los

insumos críticos del proyecto y cómo afecta la variabilidad del resultado. Un

análisis de sensibilidad (SA) permite a los gerentes a entender la dinámica de

la variable experimentando. Los administradores son capaces de establecer

la variable determinista e incierta. Las variables inciertas son llamados

algunos de los factores críticos de éxito. Ellos serán los principales factores

que cambian el resultado global. Los administradores pueden centrarse en los

factores críticos de éxito y dar información adicional que puede reducir el

riesgo total de la ganancia.

El análisis de sensibilidad se puede utilizar para determinar:

1) La calidad de la definición del modelo.

2) La interacción entre los factores.


- 17 -

3) Óptima o región inestabilidad dentro del espacio de los factores

para su uso en un estudio de calibración posterior.

4) La región en el espacio de los factores de entrada para las que la

variación del modelo es máxima.

5) El parecido con el modelo de proceso en estudio.

6) Los factores que contribuyen a la variabilidad del producto

Sensibilidad de la ayuda de análisis en las circunstancias que pueden ser

manejados por los valores ilustrados abajo:

a) Identificar el análisis crítico o comparar estructuras alternativas

del modelo.

b) Orientar la recopilación de datos en el futuro.

c) Dirigir los criterios importantes

d) Optimizar la tolerancia de las piezas fabricadas en términos de no

creativa de los parámetros.

e) Optimizar la asignación de recursos.

f) Modelo simplificación.

g) Modelo formación de grumos.

2.1. Técnica:

2.1.1. Simulación de Monte Carlo:

Un análisis de sensibilidad determina el efecto en el

resultado global al cambiar una variable a la vez. Una simulación

de Monte Carlo determina el efecto de cambiar todas las variables

en el algún momento, mientras que la introducción de las

distribuciones de rentabilidad para cada variable. La simulación de

Monte Carol considera todas las combinaciones posibles y los

resultados. La salida resultante será una distribución de la salida o


- 18 -

variable resultante. El diagrama del puesto a partir de un análisis de

tornado y una simulación de Monte Carlo.

Diagrama tornado de análisis

Diagrama Monte Carlo

Crecimiento de los ingresos

Valor Actual Neto (VAN)

Tasa de descuento

Costo de la evasión

Coste de hardware

Costo del material

Ingresos

Licencia de software

Base de valores (en miles)


- 19 -

Las herramientas de análisis de sensibilidad ayudarán a ver el efecto

de todas las entradas en sus resultados de forma simultánea. Usted puede

determinar a partir de esta hipótesis, que son los más importantes y donde

el modelo necesita ser refinado.

El resultado se normalizan y la reducción de más a menos

importante. Esto ayuda a decidir dónde debe centrar sus esfuerzos, mientras

que refinar sus supuestos de entrada. Al realizar análisis de sensibilidad,

sobre la creación de tablas y gráficos, es que esta herramienta de disuasión

de la sensibilidad de su resultado en relación con todas las entradas al

mismo tiempo.

Se puede entender mejor la sensibilidad de sus resultados a la

asunción de entrada. Cada entrada para el modelo primero se encuentra a

continuación y automatizado análisis se lleva a cabo en cada entrada. El

resultado del análisis se puede presentar en forma de tabla o de gráfica.

Enfoques de evaluación de riesgos:

Los siguientes son algunos de los enfoques para incorporar el riesgo, que se

identifica y su cuantía estimada en el marco de la toma de decisiones de

trabajo.

1. Certeza - método equivalente.

2. Probabilidad - método de distribución.

3. Decisión libre de enfoque.

4. Riesgo - enfoque de tasa de descuento ajustada.

3. AJUSTE PARA EL RIESGO DEL PROYECTO:

3.1. Método subjetivo


- 20 -

El método subjetivo al ajuste del riesgo comprende el

cálculo del valor presente neto de un proyecto y, después, la toma de

la decisión de presupuestación de capital con base en la evaluación

subjetiva del encargado de tomar las decisiones respecto al riesgo

del proyecto a la luz del rendimiento calculado.

Se pueden seleccionar fácilmente los proyectos que

presentan valoras presentes netos semejantes, pero que de alguna

manera tienen diferentes grados de riesgo. En tanto que los

proyectos que muestran distintos valores presentes netos son mucho

más difíciles de seleccionar.

También es subjetivo el empleo de técnicas sensibles,

como cálculos pesimistas, más probables y optimistas de los

rendimientos de los proyectos; pero estas técnicas permiten el

encargado de tomar las decisiones una suposición fundada en lo que

respecta al riesgo comparativo de los proyectos.

3.2. Diagrama de árbol de decisiones

Un método que se basa en el valor esperado, comúnmente

empleado al tomar decisiones de presupuestación de capital, es el

diagrama de árbol de decisiones.

Tales diagramas que permiten que las diversas alternativas

de decisión y retribuciones, así, como sus probabilidades de ocurrir,

se expongan de manera clara. Toman su nombre de su parecido con

las ramificaciones de los árboles. Aunque los diagramas ramificados

de decisión proporcionan un medio que permite al encargado de

tomar decisiones efectuar un análisis más claro de las opciones, así

como seleccionar cursos de acción, no son métodos especialmente

elaborados o complicados para enfrentares al riesgo.

Los árboles de decisión dependen en gran medida de los

cálculos o estimaciones (normalmente subjetivas) de las

probabilidades asociadas a los resultados (o retribuciones) de los

cursos de acción competitivos. Las retribuciones relacionadas con


- 21 -

cada curso de acción son ponderadas por la probabilidad

relacionada; las recompensas ponderadas para cada curso de acción

se suman; y luego se determina el valor esperado de cada curso de

acción. La alternativa que proporciona el máximo valor esperado

podrá, así, seleccionarse.

3.3. Métodos estadísticos

La correlación es una medida estadística que, combinada

con otras medidas estadísticas, como la desviación estándar y el

valor esperado de rendimientos, proporciona un marco de referencia

dentro del cual el que toma las decisiones puede considerar las

relaciones de riego - rendimiento asociadas a diversos proyectos,

con el fin de seleccionar aquellos que se adopten mejor a la

disposición de riesgo - rendimiento de la empresa.13 El modelo de

precios de activos de capital indica u procedimiento o mecanismo por

medio del cual se puede asegurar la contribución de un proyecto al

riesgo y rendimiento total de la empresa.

4. SIMULACIÓN:

La simulación es un método complicado basado en la estadística,

sirve para enfrentar al riesgo. Aplicarlo a la presupuestación de capital

requiere de la generación de flujos de efectivo mediante distribuciones de

probabilidad predeterminadas y números aleatorios. Al vincular los diferentes

componentes de flujo de capital es un modelo matemático, y al repetir el

proceso varias veces, es posible desarrollar una distribución de probabilidad

de rendimientos del proyecto.

El proceso de generar números aleatorios y de utilizar las

distribuciones de probabilidad para entradas y salidas de capital permite que

se determinen los valores de cada una de estas variables. La sustitución de

estos valores en el modelo matemático da como resultado un valor presente

13 TONG, Jesús. Finanzas empresariales: La decisión de Inversión. 1ª edición. Lima-Perú. Editorial

de la Universidad del Pacífico - Centro de Investigación, 2006.


- 22 -

neto. Al repetir este proceso más 1000 veces se crea una distribución de

probabilidad de valores presentes netos. La clave para simulas la distribución

de rendimientos consiste en identificar con precisión las distribuciones de

probabilidad para las variables del insumo y formular un modelo matemático

que refleje verdaderamente las relaciones existentes.

5. TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO:

En lugar de ajustar la tasa de descuento, es necesario desarrollar

una función que exprese el rendimiento requerido para cada nivel de riesgo

del proyecto con el objeto de mantener al menos el valor de las empresas.

Dado que el mercado para los activos de la empresa no reúne la eficiencia

necesaria para que todas las empresas cuenten con el mismo conocimiento

acerca de un activo, el modelo de precios de activos de capital no se puede

aplicar directamente a estas situaciones de decisión. Por ello, la empresa

debe desarrollar una relación entre el riesgo y el rendimiento para los activos

reales. Un método para relacionar el riesgo y el rendimiento del activo real

consiste en medir la contribución de u activo a la cartera que posee la

empresa, y luego relacionarla, para diversos grados de riesgo, al rendimiento

requerido por los tenedores de acciones existentes y futuros como una

compensación adecuada a los riesgos que se corre.


- 23 -

CAP 3:

Aplicación

1. EXPLICACION PRÁCTICA:

Por ejemplo, quizás la empresa no encuentre un número

adecuado de empleados calificados, nuevas fuentes de materias primas o

suficiente surtido de equipos especializados. Además, comprometerse con un

gran número de nuevos proyectos puede ser complicado para la empresa, y

se reduce su número o tamaño deliberadamente para manejarlos mejor.

Igualmente, la entrada en un nuevo mercado debe hacerse inicialmente a

pequeña escala, con el fin de evitar un alto nivel de riesgo comercial y

represalias por parte de la competencia que la empresa no sabría cómo

afrontar.

Regresemos al ejemplo de los proyectos de la empresa ZEE. Del

análisis, eliminamos tres proyectos de los nueve inicialmente propuestos: el

n° 9 por su NPV negativo, y los camiones 1 y 3 porque la compra del n° 2 era

más beneficiosa a largo plazo.

La suma de los desembolsos iniciales de los seis proyectos

restantes se eleva a 2.715 millones de dólares, mucho más que los 2,5

millones de dólares que la empresa puede tomar prestados. Esto significa que

hay que eliminar uno o más proyectos porque el capital no alcanza. Se trata

de un problema que en investigación operativa se denomina optimizar con

restricciones, en este caso de capital. Pero antes de enfrentarnos al

problema, identifiquemos dos aspectos adicionales del mismo: primero,


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debemos excluir del análisis la compra del camión, porque es una inversión

obligatoria sin la cual la empresa no podría funcionar. Como consecuencia,

debe deducirse de los fondos disponibles este desembolso inicial, rebajando

la cifra a 2.470 millones. Segundo, observamos que hay otra restricción,

porque la empresa no podrá tramitar nuevos préstamos en los próximos 10

años, y por tanto en los años futuros no podrá ser negativa la suma de los

flujos de caja. Pero esto es precisamente lo que puede ocurrir en el 2006 si

aceptamos el proyecto n° 7, que en ese año tendrá un desembolso inicial de

0,3 millones. Por lo tanto, ahora es necesario replantear el problema.

2. APLICACIÓN PRÁCTICA:

Ya estamos en la época en que las empresas empiezan a

elaborar sus presupuestos para el 2012; y, probablemente, muchas se están

encontrando con una situación harto conocida por los gerentes financieros:

Existen proyectos en cartera, cuya ejecución demanda más dinero que el

CAPEX (en español, el presupuesto de inversión) de la firma.

Esta situación, en Evaluación de Proyectos, se conoce como

Racionamiento de Capital, y, la única manera de enfrentarla, es a través del

ordenamiento (rankeo) de los proyectos, priorizando la ejecución de

aquellos que generen más valor por sol invertido. Obviamente, se llevarán

a cabo todos los proyectos generadores de valor, hasta que se agote el fondo

previsto para el programa de inversión.

Imaginemos esta situación. Usted trabaja en una empresa, en

donde, para el 2012 se tiene previsto ejecutar proyectos por hasta $100,000.

Ante usted, tiene las siguientes alternativas de inversión:


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Observe que estamos frente a una típica situación de

Racionamiento de Capital; tenemos sólo $100,000 para invertir y la inversión

de todos los proyectos suma $255,000.

¿Qué debemos hacer?, ya sé lo que usted está pensando: "fácil,

debemos ordenarlos de mayor a menor por el VPN y, luego, seleccionar los

mejores proyectos hasta agotar el fondo de inversión".

Pero le pido un momento de reflexión. Olvidémonos de este caso,

y pongámonos en una situación de racionamiento hipotética, en donde tengo

sólo dos proyectos. El A, tiene un VPN de $10,000 y el VPN del B, asciende a

$100,000. ¿Cuál elijo?, siguiendo su recomendación, debería elegir el

proyecto B, pues es el que tiene mayor VPN. Ahora, le agrego una pieza más

de información: para ejecutar el proyecto A, debemos invertir $10,000 y, para

llevar a cabo el B, invertiremos $1.0 millón. Le pregunto, ¿cambia en algo su

percepción?, ¿no?, bueno se lo pongo así, en el proyecto A, por cada sol

invertido, obtiene una rentabilidad de $1, en tanto, que en el proyecto B, ese

ratio se reduce a $0.10. Le vuelvo a preguntar, ¿cuál elegiría ahora?, pues el

que le traiga la mayor rentabilidad por sol invertido y ese es el proyecto A;

tome nota que no lo hubiese elegido si sólo se hubiera guiado por el VPN. Lo

que hemos obtenido, se llama Índice de Rentabilidad (IR) y se expresa a

través de la formula siguiente:


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Antes de continuar, entonces, resumamos lo aprendido:

1. Cuando enfrentamos situaciones de Racionamiento de Capital, no

debemos emplear directamente el VPN.

2. El IR es el mecanismo adecuado para rankear proyectos.

Pero, por favor, sólo utilice el IR, cuando esté enfrentando una situación

de Racionamiento de Capital (así en subrayado y en negrita para que nunca

se olvide).

Ahora sí, sigamos con el desarrollo de nuestro caso. Recordemos,

tenemos $100,000 para invertir y 6 proyectos cuyos montos de inversión

suman $255,000.

Como ya es costumbre, presentemos la solución, paso a paso14:

Expliquemos de manera detallada el paso 3. ¿Se puede ejecutar

el proyecto con el mayor IR (proyecto 2)?, definitivamente sí, pues, el

presupuesto de inversión que tiene, le permite ejecutarlo sin problema alguno.

Pero, ya sólo le quedaría $95,000 ($100,000-$5,000) para afrontar los otros

proyectos. Los proyectos 1 y 4, que son los que siguen de acuerdo al IR,

también pueden ejecutarse con el saldo del presupuesto. Al escogerlos, ya

sólo tenemos $25,000, los cuales, no alcanzan para el proyecto siguiente

(proyecto 5), cuya inversión asciende a $75,000. Ante esta situación, ¿qué

acción tomamos?; en realidad, debemos seguir invirtiendo en los proyectos 14

Ver anexo 1


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restantes, a pesar que el IR los ordene por debajo del proyecto 5. Es así, que

escogemos el proyecto 6 cuyo monto de inversión ($15,000), permite

ejecutarlo con el saldo que tenemos en nuestro presupuesto ($25,000). El

siguiente (el proyecto 3), no puede ser escogido, pues el monto de inversión

excede, grandemente, los recursos que tenemos a nuestra disposición

($90,000 versus $10,000).

¿Y qué hacemos con los $10,000 que sobran? Pues, en un

mundo perfecto, el gerente financiero, debería devolvérselos a los

accionistas, vía dividendos o recompra de acciones, al reconocer que no

existe dentro de la cartera de inversión de la empresa, proyectos que excedan

el costo de oportunidad de los accionistas -en realidad, en nuestro caso, sí

existe y es el proyecto 3; pero no puede ser financiado con el presupuesto de

inversión existente ($10,000)-. Digo en un mundo perfecto, pues en la vida

real, le aseguro que la empresa se quedaría con los fondos; lo que

ocasionaría un perjuicio a los accionistas al mantener ociosos (en el mejor de

los casos), o invertir en proyectos que destruyen valor (en el peor de los

escenarios), los fondos que estos le han confiado a la organización.

3. CASOS ESPECIALES:

En caso de aplicar el racionamiento de capital, el inversionista

tiene recursos limitados por lo que no puede ejecutar todos los proyectos que

tengan un VAN positivo. Por ello, se ve obligado a establecer un orden de

prioridades para el conjunto de proyectos. Es decir, se busca encontrar el

conjunto de proyectos que hagan máximo el VAN total, sin quebrantar la

restricción presupuestaria.

A fin de ordenar las alternativas de inversión que cumplan con

estas condiciones se utiliza un nuevo indicador: índice de rentabilidad.

http://www.monografias.com/trabajos4/refrec/refrec.shtml


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4. ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)

Según Brealey y Myers " cuando los fondos son limitados, necesitamos

centrarnos en lo que proporciona el mejor resultado para nuestro bolsillo. En

otras palabras, tenemos que realizar los proyectos que ofrecen la mayor

relación entre el valor actual y desembolso inicial. Esta razón es simplemente

el índice de rentabilidad..." Este índice puede definirse de cualquiera de las

siguientes formas:

VAN

IR = -----------

Inversión

O

VA Flujos VAN + Inv

IR = ----------- = -------------

Inversión

Se tiene tres proyectos independientes que presentan un VAN positivo, pero

solo se cuenta con S/. 3,000 para invertir ¿Qué proyectos se debe ejecutar?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

Proyectos Inversión

FC1 FC2 VAN(10%)1/ IR2/

A -3,000 1,000 15,000 10,306 3.44

B -1,500 1,000 7,000 5,194 3.46

C -1,500 1,500 7,500 6,062 4.04

FC1 FC2

1/ VAN = Inversión + ----------- + ----------

(1.1) (1.1)2

VAN

IR = ----------

Inversión

Con los S/. 3,000 podemos invertir en A o en B y C. Según el IR los proyectos

que debemos elegir son, en primer lugar el C y en segundo lugar el B.


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Además, en conjunto, generan un mayor VAN que el proyecto A, por el mismo

monto de inversión.

Este sencillo método de clasificación también tiene sus limitaciones:

Solo sirve para clasificar proyectos independientes. La existencia

de relaciones entre los proyectos independientes. La existencia de

relaciones entre los proyectos impone restricciones adicionales a

las de capital que deben ser analizadas por su cuenta.

Cuando los recursos de capital están limitados para cada uno de

los periodos se incorpora restricciones adicionales.

Debe agotarse totalmente el capital disponible. De lo contrario, es

posible que la relación de los proyectos por medio del IR no

genera un resultado óptimo.

5. EL CAPITAL NO SE AGOTA TOTALMENTE

Se tiene dos proyectos de inversión, E y F. La restricción presupuestaria es

de S/. 2,000 ¿qué proyectos se deben realizar?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

Proyecto Inversión VAN(8%) IR

E 1,700 3,000 1.76

F 2,000 3,400 1.7

De acuerdo al procedimiento utilizado hasta ahora, se debería escoger el

proyecto de mayor IR, esto es, el proyecto E. Sin embargo, al hacerlo

sobrarían S/. 300 que podrían invertir en otras alternativas. Es mas, en este

ejemplo en particular, seria mejor invertirlos en el proyecto F que en E, por

que le primero genera un mayor VAN.

En este caso, existen dos posibilidades:

Si los proyectos fueran divisibles, deberíamos invertir S/. 1,700 en

proyecto E y los S/. 300 restantes en el en el proyecto F.

Si los proyectos no son divisibles, deberíamos descartar el IR y

analizar los planes de negocio.

El criterio de los planes de negocio que debe considerar es aquel

que indica que ante la existencia de restricciones de capital, lo que


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se busca es encontrar un proyecto que otorgue el mayor Van total

sin quebrantar la restricción presupuestaria con la que se cuenta.

Siguiendo este criterio para el ejemplo anterior, debemos escoger el proyecto

F, que genera un mayor Van que el proyecto E, a pesar de tener un menor IR.

Ahora bien ¿cómo podemos comprobar que esta decisión es correcta?

Notemos que el proyecto E no invertimos todo el capital que tenemos, sino

solamente S/. 1,700 Los S/. 300 restantes se invertirán al costo de

oportunidad (8%) con un Van igual a cero.

La pregunta que surge ahora es: ¿Qué es mejor, invertir los S/. 2,000 en una

alternativa con un menor rendimiento(como la F, con un IR de 1.7) o invertir

solo S/. 1,700 al máximo rendimiento (IR de 1.76)? Para responder esta

pregunta nótese que el IR del proyecto conjunto "E y el resto al costo de

oportunidad de (% es igual a:

3,000 + 0

------------- = 1.5

2,000

Y por lo tanto menor IR del proyecto F

6. RELACIONES ENTRE PROYECTOS:

A continuación se presentan una serie de ejemplos a través de los cuales se

proponen procedimientos tentativos para elegir los mejores proyectos cuando,

además de existir restricciones, se presentan relaciones entre los proyectos

analizados.

6.1. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Se tiene cuatro proyectos de inversión A, B, C y D. Los proyectos

A y B son mutuamente excluyentes. La restricción presupuestaria

es de S/. 2,000 ¿ Que proyectos se deben de realizar?

http://www.monografias.com/trabajos13/mapro/mapro.shtml


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VAN E IR DE OS PROYECTOS A, B, C Y D

Proyectos Inversión VAN(10%) IR1/

A -800 2,080 2.6

B -1,000 2,800 2.8

C -1,200 3,240 2.7

D -1,000 3,200 3.2

VAN

1/ IR = ----------

Inversión

Como los proyectos A y B son mutuamente excluyentes debo

escoger primero uno de ellos: el que genere mayor rentabilidad

dado el capital invertido en él ( es decir, aquel con mayor Ir).

Luego, se elabora un ranking entre proyecto elegido y los

restantes.

En el ejemplo, como el proyecto B tiene mayor IR que A, elimino

este ultimo y determino un ranking con el IR para los proyectos B,

C y D.

INDICE DE RENTABILIDAD PARA LOS PROYECTOS B, C Y D

Proyecto Inversión VAN(10%) IR1/ No. De orden

B -1,000 2,800 2.8 2

C -1,200 3,240 2.7 3

D -1,000 3,200 3.2 1

VAN

1/ IR = ----------

Inversión

Luego , elaboramos un cuadro ordenado los proyectos según su

rentabilidad e indicando, en una columna, el volumen de inversión

acumulada al agregar un proyecto. Así, esta columna nos indicara

cuando se cumple la restricción presupuestaria.

http://www.monografias.com/trabajos5/volfi/volfi.shtml


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6.2. PROYECTOS COMPLEMENTARIOS

Se tiene Cuatro proyectos de inversión A, B, C y D. Los proyectos

A y B son complementarios: si se lleva a cabo B, el VAN de A

aumenta S/. 600. La restricción Presupuestaria es de S/. 3,000

¿Qué proyectos se deben realizar?

VAN E IR DE PROYECTOS COMPLEMENTARIOS

Proyecto Inversión VAN(10%) IR/1

A -1,000 2,600 2.6

B -1,000 2,800 2.8

C -1,000 2,900 2.9

D -1,000 3,200 3.2

VAN

IR = ---------

Inversión

La forma mas simple para elegir entre estos proyectos es incluir

uno adicional, el proyecto A + B, en el cual tendría una inversión

de S/. 2,000 (S/.1,000 de A + S/. 1,000 de B) y un Van conjunto de

S/. 6,000 (S/. 2,800 de B + S/. 2,600 de A + S/. 600 de beneficio

adicional efectivo que genera B en A)

Al indicar el proyecto A + B lo que esta haciendo es transformar el

problema de proyectos complementarios a uno de proyectos

mutuamente excluyentes. Por lo tanto, se produce igual que en el

caso de proyectos mutuamente excluyentes. De esta manera, el

primer paso es decidir cual de los proyectos mutuamente

excluyentes ejecutar: A, B o A + B. Luego, se ordenan los

proyectos y se eligen aquellos que se llevaran a cabo.


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CARLS S. WARREN, Contabilidad Administrativa. México. Editorial

Thomson, octava edición.


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Anexos


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Anexo 1

PROCEDIMIENTOS


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Anexo 2

ESTRCTURA GENERAL QUE DEBE TENER LA EVALUACI {ON DE

PROYECTOS


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ANEXO 3

DIAGRAMA DEL VAN

DIAGRAMA DEL TIR

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Racionamiento de Capital-09