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Financiación de Proyectos de Infraestructura
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Maestría en Administración de Negocios
Seminario: Legislación Empresaria
Trabajo Práctico Final
PROJECT FINANCE
Lic. Pablo J. Vallory
Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 2015
INDICE
1. Introducción
2. Definición de Project Finance
3. Campo de Aplicación
4. Antecedentes
5. Naturaleza jurídica
6. Requisitos básicos para el uso del Project Finance
7. Características del Project Finance
8. Similitudes y diferencias con otras formas de financiamiento
9. Ventajas del Project Finance
10. Desventajas del Project Finance
11. Fases de un proyecto financiado mediante Project Finance
12. Modelo típico de Project Finance
13. Partes involucradas
14. Documentación involucrada
15. Relaciones contractuales
16. Clausulas habituales
17. Las garantías o Project Agreement
18. Tipos de Project Finance
19. El Project Finance en Argentina
20. Consideraciones finales
21. Bibliografía
22. Anexo: Modelo de Contrato
1. INTRODUCCIÓN
La financiación de proyectos puede realizarse acudiendo a diferentes instrumentos financieros.
Sin embargo, cuando se trata de financiar proyectos de gran envergadura, como los de
infraestructura, una de las formas más comúnmente utilizadas es el denominado Project
Finance.
Este mecanismo de financiación se suele utilizar para la ejecución de grandes proyectos, en
donde la multiplicidad de entes y partes involucradas exige una operación que atienda los
intereses de todos ellos.
Es el método de financiamiento que exige un profundo análisis de los posibles riesgos del
proyecto; los cuales deberán distribuirse entre los distintos participantes, una estructura
contractual rígida y un estudio que permita determinar el nivel de endeudamiento que el
proyecto puede soportar.
El Project Finance es tan vasto que tiene mucho campo de acción desde el punto de vista del
derecho, sin embargo, para comprender aceptablemente esta figura, debe ser abordado al
menos desde dos perspectivas: la del empresario como hombre de negocios, y la jurídica, que
no hace más que interpretar esta realidad.
1. DEFINICIÓN DE PROJECT FINANCE
Si bien no hay una definición de Project Finance aceptada por todo el mundo y, puesto que su
entorno conceptual es muy parecido al de otras figuras o herramientas financieras, se le puede
definir de la forma siguiente:
«Un sistema de financiamiento que permite que un determinado proyecto de inversión, dadas
sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenibles, junto a la
calidad de sus propios activos, puede ser financiado individualmente, utilizando para ello
fondos específicamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios
promotores y empleando el mayor apalancamiento posible.»
También se le conoce como financiamiento “Sin Recurso” o “Con Recurso Limitado” al
patrocinador o Project Sponsor, pues persigue que no existan o existan limitadas obligaciones
de pago del patrocinador respecto de la deuda del proyecto.
2. CAMPO DE APLICACIÓN
Su aplicación no es factible en cualquier tipo de proyecto, pues es necesario que se trate de un
sector regulado (agua, infraestructura, transporte, electricidad, etc.) o bien de un proyecto
productor de recursos naturales, que cuente con un amplio mercado (cobre, petróleo, gas, etc.)
o con compradores comprometidos bajo contratos de largo plazo.
Por ejemplo, Project Finance no es aplicable a proyectos inmobiliarios o a proyectos
industriales que estén afectados a riesgos de mercado difíciles de mitigar.
Usualmente, los usuarios del Project Finance son las industrias o proyectos que requieren una
fuente intensiva de capital, como el sector eléctrico, minero (gas, petróleo, etc.), telefonía,
puentes y autopistas, refinerías, oleoductos o cualquier otro que implique construcción o
ingeniería.
Últimamente se ha aplicado el Project Finance en grandes proyectos de infraestructura, sobre
todo en el sector público, para los cuales los sistemas tradicionales de financiación resultan
insuficientes o por lo menos inapropiados para contribuir al éxito del proyecto. También se ha
convertido en un servicio financiero tradicional de las instituciones financieras.
3. ANTECEDENTES
Aunque se pueda pensar que el concepto de financiar proyectos tomando como garantía el
propio proyecto es relativamente moderno, resulta curioso saber que la financiación de
proyectos sin recurrir a garantías externas ha sido una forma habitual de proceder hasta el siglo
XVII en determinados ámbitos.
El primer antecedente histórico del Project Finance se remonta a los tiempos del
derecho romano imperial, en el cual existía la figura denominada fenus nauticum.
Esta figura consistía en el préstamo de dinero destinado a la finalidad de que se
desarrolle una actividad de comercio marítimo, y en la cual el riesgo de dicha operación
crediticia, relativamente alto, era asumido por el acreedor. Los prestamistas cobraban
un interés que alcanzaba cuanto menos el doble del que normalmente se requería para
otro tipo de préstamos. Los mercaderes por su parte se obligaban a cancelarles las
sumas pactadas, con la ganancia recabada por la venta de las mercaderías en el
tráfico marítimo.
En el Siglo XIII se realizó la primera operación de Project Finance, la cual consistió en
el préstamo realizado por la Corona Inglesa a favor de los Frescobaldi con la finalidad
de que éstos exploten una mina de plata, pactándose que el primer año de explotación
correspondía a la Corona, a fin de que las ganancias obtenidas por la explotación
minera cubran el préstamo otorgado, estando la operación de la misma a cargo del
banco italiano durante ese primer año.
En los siglos XVII y XVIII los expedicionarios comerciantes solicitaron fondos a las
Compañías de las Indias Holandesas o Británicas, para financiar sus viajes a Asia, a
cambio de lo cual estas compañías tenían una cuota de participación en las ganancias
obtenidas por las ventas de dichas mercaderías. Asimismo, en 1777 los hermanos
Perrier obtuvieron concesión de agua a 15 años en Paris (Francia), ya que durante el
siglo XVII los reyes de Francia otorgaban en concesión las carreteras, canales y
puentes.
A mediados de los años 70, ya en el siglo XX, aparece la moderna concepción del
Project Finance, asociado con la realización de proyectos petrolíferos y de gas por el
Reino Unido, y muy pronto fue asociado a la construcción, mejora y posterior gestión
de bienes y servicios públicos, caso de las telecomunicaciones o las infraestructuras
como transporte o autopistas.
Desde 1990 en adelante, el crecimiento de este tipo de financiamiento se incrementó
en los países desarrollados y luego en las economías emergentes, debido a:
- Las enormes necesidades de infraestructura (carreteras, agua, etc.)
- El surgimiento de las asociaciones público privadas, y
- Las necesidades de fuentes alternativas de energía, entre otras.
4. NATURALEZA JURÍDICA
La naturaleza jurídica del Project Finance no ha sido objeto de estudio por parte de la doctrina,
la cual se limita a señalar que se está frente a un conjunto de contratos no subsumible en un
determinado tipo contractual, sino que está representado por la sumatoria de contratos
singulares (contratos de suministro, de obra, de financiamiento, de garantía, de sociedad, de
concesión de construcción y gestión) que constituyen la estructura.
Desde esta perspectiva, se puede sostener que el empleo del Project Financing no exige una
disciplina ad hoc, ya que se genera un coligamento negocial entre las relaciones contractuales,
las mismas que definen la operación de financiamiento.
El Project Finance se presenta como una modalidad de coligamento contractual, donde la
pluralidad de contratos involucrados se encuentran relacionados funcionalmente en la
consecución de una finalidad común, la cual es el adecuado desarrollo del proyecto..
Por otro lado cabe agregar que, en el particular caso del Project Finance, se está frente a un
contrato coligado unilateral, ya que a pesar de la existencia de un gran número de agentes
económicos y tantos contratos como agentes se involucran, solo una de estas partes es
constante (la sociedad de proyecto).
Finalmente, el afirmar que un determinado tipo contractual pertenece a la categoría de los
contratos coligados conlleva un efecto práctico bastante particular: Si se ha dejado sentado
que, entre los contratos coligados existe una unidad de intereses económicos, así como un
vínculo funcional, es lógico pensar que si uno de los contratos pierde eficacia ya sea por
ineficacias estructurales (nulidad y anulabilidad) o funcionales (ineficacia en sentido estricto),
este hecho repercute negativamente en el otro(s) contrato(s).
5. REQUISITOS BÁSICOS PARA EL USO DEL PROJECT FINANCE
Los requisitos y parámetros básicos que debe reunir un proyecto para que sea viable mediante
el Project Finance son:
El proyecto debe ser perfectamente identificable y distinto de otros proyectos y
actividades desarrollados por los promotores.
El Project Finance debe ser financiado solamente por los flujos futuros de caja
provenientes del proyecto y sin el aval de garantía de los promotores. Por lo tanto, será
viable cuando los flujos futuros de sus ingresos sean predecibles, estables y suficientes
para hacer el proyecto rentable.
Los integrantes del proyecto deben tener suficiente disponibilidad de apoyo financiero
(solvencia económica) que garantice:
i) la realización oportuna del proyecto;
ii) la cobertura de los costos totales del proyecto; y
iii) la satisfacción de las garantías estipuladas en la estructura.
Asimismo, deben tener solvencia técnica y una capacidad de gestión probada.
Se debe disponer de una fuente segura de ingresos del proyecto que permita:
i) cubrir los costos operativos,
ii) cubrir el servicio de la deuda asumida; y
iii) ofrecer un retorno razonable al promotor.
El Project Finance debe ser utilizado en proyectos de largo plazo que requieran el uso
intensivo de capital.
Por último, el entorno legal, económico y social en que se desarrolla el proyecto debe
ser adecuado y estable.
6. CARACTERÍSTICAS DEL PROJECT FINANCE
Es un mecanismo de financiación que se sirve de diversas figuras jurídicas tales como
contratos, formas asociativas y garantías que se encaminan a un propósito único que
es la realización de un proyecto.
El proyecto debe generar recursos suficientes (flujo de caja) a lo largo de su vida para
el repago de sus compromisos financieros. Por tanto, la decisión de financiar o no el
proyecto básicamente es evaluada en torno a su capacidad de generar un flujo de caja
lo suficientemente alto como para poder afrontar el pago del préstamo.
Financiación sin recurso al accionista: el accionista no garantiza el pago de la deuda si
los flujos de caja que genera el proyecto son insuficientes. El proyecto es la única
garantía de repago de la deuda. Las tradicionales garantías son sustituidas por una
multitud de informes y estudios de viabilidad (técnicos, jurídicos y económicos) y por la
implicación contractual de todos o la mayoría de los entes intervinientes en la
gestación, materialización y gestión posterior del proyecto.
El financiador asume parcialmente los riesgos del proyecto: en caso de que los flujos
de caja reales sean inferiores a los previstos, primero afecta a los flujos de caja del
accionista pero después puede afectar al servicio de la deuda.
La financiación es más costosa dado que el financiador asume más riesgo exige
también una mayor remuneración.
El número de partes involucradas es elevado y variable, pudiendo aumentar o disminuir
en función de las características propias del objeto del Project Finance. No obstante
ello, puede decirse que frecuentemente, entre las partes involucradas en este tipo de
operaciones encontramos al Estado, a la sociedad de propósito especial, los
accionistas, al sponsors, los financistas, los suministradores, los compradores o
usuarios, el promotor del proyecto, el operador, entre otros dependiendo de la calidad
del proyecto.
Se realiza a través de un vehículo especial (SPV) que se convierte en la verdadera
titular del proyecto, y a través de la cual se vinculan todas las partes.
El gestor o promotor del proyecto aporta una gran parte del capital de la sociedad de
proyecto, vinculando así el financiamiento del proyecto a su gestión.
La sociedad de proyecto celebra contratos integrales con proveedores y clientes.
La sociedad de proyecto opera con un alto ratio de endeudamiento sobre recursos
propios (entre 75-90%), de modo que los prestamistas tienen limitadas posibilidades de
reclamar, por ejemplo, al Estado o a los accionistas en caso de impago.
Su estructuración es compleja y cara, dado que el financiador necesita analizar
concienzudamente todos los aspectos del proyecto ya que este es la única garantía de
devolución del préstamo. Se trata de una modalidad de financiación adecuada para
grandes inversiones.
Constituye un contrato a medida: los contratos de préstamos tipo Project Finance suele
redactarse a la medida del proyecto incluyendo cláusulas adaptadas a cualquier
supuesto.
Es una modalidad de financiación a largo plazo, ya que la deuda debe repagarse con
los flujos generados por el propio proyecto.
7. SIMILITUDES Y DIFERENCIAS CON OTRAS FORMAS DE FINANCIAMIENTO
Las características anteriormente descriptas distinguen claramente el financiamiento de
proyectos de otros mecanismos tradicionales de financiamiento (Corporate Finance).
En los mecanismos tradicionales de financiamiento, los proyectos no suelen adquirir la
condición jurídica de sociedades separadas, los pactos contractuales no son tan exhaustivos,
los ratios de endeudamiento sobre recursos propios no son tan altos y la gran mayoría de los
préstamos ofrece a los prestamistas la garantía de los activos de los prestatarios en caso de
impago. Mientras que la constitución de una sociedad independiente, la aportación del gestor o
promotor, los Tipos de contratos y los ratios de endeudamiento alcanzados, son aspectos que
definen claramente al Project Finance.
La ventaja del Project Finance respecto del financiamiento corporativo tradicional consiste en
que la deuda contraída por el proyecto, por medio del vehículo de inversión, no es considerada
deuda corporativa, permitiendo al promotor implementar diversos proyectos sin llegar a su
capacidad de endeudamiento.
Sin embargo, el Project Finance puede ser confundido con otras figuras o herramientas
financieras muy reconocidas en la actualidad, por lo que a continuación se realiza una
comparativa frente a otras técnicas de financiación:
Préstamos Corporativos
Paralelismos y similitudes:
- Dependen de los flujos de efectivo para pagar la deuda.
- Estructura de préstamos a largo plazo.
Diferencias claves:
- Ante un crédito corporativo (no asegurado), los prestamistas recurren a todos
los activos de la propia empresa (independientemente de que los fondos del préstamo
se utilicen para financiar un activo específico o no) o en el caso de un préstamo
garantizado, a un activo específico de la empresa.
- En Project Finance, el prestatario (Project Company) es una SPV y la principal
seguridad del Prestamista son los futuros flujos de caja del proyecto en sí – es un
'préstamo de flujo de caja'.
Titulación o financiamiento con garantía de activos
Paralelismos y similitudes:
- El prestatario es una SPV.
- Para el originador es una forma de financiación "fuera del balance".
- La SPV emite bonos para financiarse.
Diferencias claves:
- La titularización sólo puede realizarse sobre activos generadores de efectivo
(por ejemplo, una cartera de préstamos que está generando pagos de intereses).
- En una titularización, normalmente hay un gran volumen de activos financiados
a través de una única SPV (por ejemplo, una cartera de hipotecas). El conjunto de
activos, por tanto, puede ser de una calidad crediticia variable y, por tanto, los
instrumentos de financiación (bonos) son, en consecuencia, por lo general en tramos.
En la financiación de proyectos, uno solo (o muy pocos) de los activos son financiados
a través de un solo prestatario, presentándose un perfil de crédito uniforme para todos
los Prestamistas
Financiamiento estructurado: Leveraged Buy Out (LBO) / Management Buy Out o Buy
In
Paralelismos y similitudes:
- Transacciones altamente apalancadas.
Diferencias claves:
- En la financiación de proyectos, los accionistas, contractualmente, no están en
riesgo si la intermediaria del proyecto (prestatario) incumple los préstamos.
- El Project Finance se aplica cuando el proyecto comienza desde cero.
Capital de Riesgo
Paralelismos y similitudes:
- Número discreto de los inversores de capital.
- Énfasis en el rendimiento del capital invertido.
Diferencias claves:
- Las inversiones del capital de riesgo se basan en evaluaciones especulativas
sobre el potencial de la empresa para generar beneficios. El financiamiento del
proyecto se basa en sólidos modelos financieros de alta predictibilidad acerca de los
flujos de efectivo previstos a largo plazo.
8. VENTAJAS DEL PROJECT FINANCE
La gran ventaja de este tipo de financiamiento para el Patrocinador, versus el financiamiento
corporativo tradicional, radica en que la deuda contraída con el proyecto no es considerada
deuda corporativa del Patrocinador, lo cual permite a este implementar diversos proyectos sin
copar su capacidad de endeudamiento. Por esta ventaja los patrocinadores están dispuestos a
pagar una tasa más alta y a incurrir en un proceso de financiamiento más complejo, largo y
costoso.
Además, se tienen las siguientes ventajas:
Limitación de riesgos: se crea un vehículo especial, el mismo será el deudor de los
préstamos otorgados por los acreedores logrando que dicho endeudamiento no figure
en el balance de los sponsors.
Los sponsors tienen acceso a financiamiento, que teniendo en cuenta únicamente su
condición patrimonial, puede no estar disponible, o en términos eventualmente más
favorables.
Se favorece a la participación del sector privado y el ingreso de inversiones extranjeras
a países emergentes.
Acceso a nuevas tecnologías que de otra manera podría no estar disponible,
especialmente para países emergentes.
Posibilidad de evitar restricciones de covenants (obligaciones de hacer o no hacer) de
Financiamiento del sponsor.
El colateral se limita a los activos del proyecto.
Los prestamistas de Project Finance no favorecen ejecuciones hipotecarias, sino
reestructuraciones.
9. DESVENTAJAS DEL PROJECT FINANCE
Entre las principales desventajas de esta herramienta se pueden mencionar las siguientes:
Dado el número de partes involucradas a menudo habrá intereses contrapuestos, los
que son difíciles de armonizar.
Los riesgos que conlleva un Project Finance pueden llevar a un costo demasiado
elevado y donde en algunas situaciones se sumarán costos no previstos.
Dificultad en la administración de los riesgos.
Altos costos de la transacción.
El diseño de la operación es complejo y la necesidad de cubrir riesgos y de ofrecer
garantías para así conseguir el financiamiento requiere altas dosis de ingeniería
financiera - jurídica.
Son necesarios especialistas muy distintos entre sí, que ayuden a diseñar, instrumentar
y ejecutar la operación: bancos de inversión especialistas en Project Finance,
abogados, asesores técnicos, etc.
Los costos de transacción asociados son altos: los gastos de estudio y administración,
minutas, honorarios y comisiones de los especialistas que intervienen, pueden
representar entre uno y dos por ciento del volumen de la operación.
Sólo compensa, en general, para proyectos de inversión que requieren una
considerable escala de inversión.
10. FASES DE UN PROYECTO FINANCIADO MEDIANTE PROJECT FINANCE
Un proyecto que necesite ser financiado mediante Project Finance se puede dividir en cuatro
etapas claramente diferenciadas:
En cada etapa se producen flujos de caja, siendo estos flujos negativos para las dos primeras
etapas (costos del estudio de viabilidad del proyecto y costos de diseño de la estructura del
finan-proyecto) y al final de la etapa de operación (costos de desmantelamiento), y positivos
durante esta la operación del proyecto.
11. MODELO TÍPICO DE PROJECT FINANCE
La estructura típica de la financiación de proyectos incluye diversos participantes cuyos
intereses confluyen desde el comienzo del proyecto, así como una compleja serie de contratos
y mecanismos de financiamiento que distribuyen los distintos riesgos del proyecto entre los
diversos participantes.
A continuación se muestran las distintas partes involucradas y cómo se relacionan entre sí:
12. PARTES INVOLUCRADAS
El Project Finance, en sus diversas modalidades, se presenta como una operación compleja en
donde se cruzan varios tipos de relaciones, envolviendo por consiguiente a varios tipos de
sujetos, cada uno con un interés distinto, pero con un elemento común que es el desarrollo del
proyecto.
Entre los diversos agentes económicos que participan de forma activa en los contratos de
finan-proyectos, en principio, se encuentran los siguientes:
Promotor(es) o Sponsor(s):
El promotor puede ser una sociedad o un conglomerado empresarial, siendo su prestigio de
suma relevancia para captar financistas, debe tenerse presente que aun cuando puede existir
una injerencia bastante fuerte del promotor en la sociedad del proyecto, estas dos son
autónomas tanto desde el punto de vista subjetivo como el patrimonial.
Pueden actuar como constructores, proveedores de materia prima o combustible y/o
compradores del bien o servicio del proyecto.
Los promotores:
- Toman la iniciativa y planean el esquema inversor, al menos en sus líneas generales,
diseñando el abanico de acuerdos.
- Implementan el proyecto a través del Project Company o SVP.
- Ejercen varios roles fundamentales para el desarrollo del proyecto.
- Arreglan el financiamiento principal a través de una combinación de deuda y equity.
- Aportan financiación adicional para el proyecto que sirva de garantía por contingencia.
Project Company o Sociedad Vehículo del Proyecto (Special Purpose Vehicle, SPV).
Puede existir o no existir.
Esta sociedad funciona como una mano invisible del promotor, asumiendo riesgos y realizando
tareas que el promotor en sí mismo no está dispuesto a soportar, y es el punto donde
convergen todas las relaciones jurídicas con los proveedores, contratistas, inversionistas,
garantes, etc.
Generalmente será un vehículo constituido con un objeto único y especial que es desarrollar y
operar el proyecto.
Comúnmente los accionistas del Project Company son, directa o indirectamente, los sponsors.
El Project Company se puede constituir como una sociedad anónima, fideicomiso o partnership,
dependiendo de las jurisdicciones.
Compradores, Off-Takers o Clientes
Son quienes se comprometen a pagar por el producto o servicio proveniente del proyecto.
Son los principales, y en algunos casos los únicos, proveedores de ingresos para el proyecto.
Cuando son concesiones estatales como en proyectos del sector eléctrico, carreteras, etc.,
aunque puede haber compradores, también se habla del off taker como la entidad del Gobierno
que contrata y paga el proyecto al promotor o compañía del proyecto.
Inicialmente, es típico (e imprescindible) que el Project Company celebre un contrato de venta
de bienes o servicios a largo plazo con el denominado off-taker para asegurarse, al menos
contractualmente, el ingreso del flujo.
Es muy importante la evaluación del crédito del off-taker y en casos de un resultado
insatisfactorio de dicha evaluación, se requerirá un crédito enhancement de un tercero.
Los compradores mantienen un estricto control sobre el proyecto con el fin de que les sea
garantizada la calidad y precio pactado, así como una puntual entrega del producto. Se puede
llegar incluso a imponer sanciones pecuniarias por el incumplimiento de la compañía.
Los compradores pueden ser promotores o, en el caso de las concesiones, será el Gobierno en
la mayoría de los casos.
Compañías operadoras
Sujetos que se encargan de la operación y mantenimiento del proyecto durante un período o
todo el tiempo.
Manejarán las diferentes etapas del proyecto y monitorearán el avance del mismo.
Normalmente, el operador del proyecto tiene además otra participación en el proyecto (como
promotor por regla general) y es elegido debido a su experiencia en la industria o capacidad de
llevar a cabo esa tarea.
Sus deberes son especificados en el contrato de operación, entre ellos, además de dirigir las
operaciones, la compra de insumos y venta del producto del proyecto –lo que implica una
capacidad en la toma de decisiones unilateralmente-, es el encargado de llevar un registro del
monto del capital del proyecto y sus costos de operación.
Entidades financiadoras o Prestamistas
Conceden crédito a la SPV para la realización del proyecto.
Varían de acuerdo con el proyecto, es así como pueden llegar a verse en un mismo proyecto
prestamistas privados y organismos multilaterales de crédito.
Pueden ser agentes de intermediación financiera (bancos) o pueden ser sujetos pertenecientes
al mercado de valores, asimismo pueden ser inversionistas institucionales (fondos de
pensiones).
Su participación no se limita a firmar el acuerdo de crédito con la compañía del proyecto o los
promotores, también suelen celebrar acuerdos directos con cada uno de los participantes del
proyecto sobre aspectos como aseguramiento de los activos del proyecto, el manejo del know
how entre los participantes y la compañía del proyecto, suministro de materias primas,
garantías colaterales y cualquier tipo de acuerdo tendiente a mantener la continuidad del
proyecto.
Gobierno
Puede intervenir en proyectos de interés público, por concesiones de explotación de recursos
naturales o de infraestructura.
Su participación puede ser como inversionista de equity (capital de la compañía), prestamista
por medio de líneas de crédito de fomento o patrocinados por entidades especializadas en
apoyar sectores como las exportaciones, zonas de desastre, etc., o como parte del contrato de
concesión.
Además del papel del Gobierno y el Estado en general como ente regulador y autoridad en
temas como impuestos, licencias, control de cambios, etc., también puede tener una
intervención importante asumiendo riesgos (generalmente el riesgo político o riesgo país), o
sirviendo como garante por medio de una entidad pública especializada.
El Estado puede ser propietario del proyecto a su terminación.
Proveedores
Se trata de las empresas proveedoras de (i) los equipos, maquinarias y materiales para la
construcción y equipamiento del proyecto, y (ii) de las materias primas y combustible para la
operación del mismo.
Estas empresas están dispuestas a proveer financiamiento de corto plazo a fin de asegurarse
el negocio.
Empresas constructoras
Se encargan de diseñar y construir el proyecto.
El método puede ser “llave en mano” es decir, a un precio fijo o “ajuste alzado”, es decir en
base a un esquema de costos.
El constructor usualmente celebra sub-contrataciones con distintos proveedores.
Compañías aseguradoras
Debido a que se trabaja en base a flujos futuros y porque existe una gran contingencia de no
llegar a percibirlos efectivamente “el componente asegurador tiene, indudablemente, un peso
sustancial en las tratativas con los potenciales financistas.
Desde el punto de vista de vista de las compañas aseguradoras, en la organización de las
operaciones de Project Finance, las actividades de risk management y loss prevention exigen
la intervención de un adecuado staff técnico, ya sea en sede de análisis preliminar del proyecto,
ya sea en el monitoreo de las labores de construcción y de las actividades de gestión.
Considerada, la onerosidad de la garantía es indispensable que el asegurador, sea
completamente informado de todos los aspectos del proyecto, para proceder a una atenta
evaluación del riesgo.
Además de los interesados en el proyecto mencionados anteriormente, normalmente hay una
serie de otros asesores, expertos y profesionales que están directa o indirectamente
involucrados en una financiación de proyectos, incluyendo:
- Asesor técnico: es generalmente el primer responsable en lo que concierne al análisis
de la viabilidad desde la óptica de la ingeniería y diseño.
- Asesor de combustible: es el encargado de asesorar en relación con el combustible
necesario para el proyecto y su precio.
- Ingenieros y consejeros: tienen a su cargo todos los arreglos relativos a la operación y
la construcción del proyecto y que estén disponibles los permisos y licencias
necesarias.
- Asesores ambientales: analizan el inmueble donde se llevaría a cabo el proyecto. Se
ocupan desde la presencia de materiales peligrosos hasta planes de limpieza.
- Asesor legal: su función es analizar aspectos relevantes a la utilización del inmueble,
contratos, normativas y licencias.
- Asesor Financiero: proporciona credibilidad al proyecto, ayudando a los sponsors de
diversas tareas sea ya elaborando un prospecto y/o memorando proporcionando mayor
detalle y enfocando a los intereses de los inversores y realizando un estudio preliminar
acerca de la factibilidad del Project Finance.
13. DOCUMENTACIÓN INVOLUCRADA
Carta de Compromiso con el Organizador del Financiamiento
Debe contener cláusulas acerca de:
– Fees del organizador
– Estructura de financiamiento propuesta
– Los servicios que proporcionará y el personal involucrado detallado en un cronograma de la
transacción
– Información de otros participantes
– Condiciones Previas
– Plazo de la carta compromiso
– Exclusividad
– Confidencialidad
Memorándum Financiero
– Es elaborado por el Project Company y el sponsor, con el asesoramiento e intervención del
organizador del financiamiento y del asesor financiero y su propósito es ser un documento de
presentación a potenciales interesados en proveer financiamiento para el proyecto
– Objetivo: describir, en detalle el proyecto, políticas y planes previstos para la gestión del
proyecto
– Es importante que el memorándum sea realista y factible ya que exhibe a los prestamistas la
existencia de seriedad y capacidad. La preocupación principal de los prestamistas gira en torno
a la capacidad de generar ingresos para cubrir el préstamo.
– Propuesta de Financiamiento y resumen de los términos y condiciones financieras:
descripción del financiamiento que se propone.
Este punto del memorándum deberá incluir:
A) Monto, tiempo y propósito del financiamiento.
B) Tipo de financiamiento que se requiere (secured debt, unsecured debt, convertible
debt, etc.)
C) Instrumentos de Deuda que se utilizarán (préstamos, bonos colocados por oferta
pública, etc.)
D) Propuesta de: i) tasa de interés, ii) divisa, iii) fechas previstas para el reembolso, iv)
duración.
E) Descripción breve acerca de las covenants que se van a proponer para ser incluidas en
el contrato de préstamo.
F) Equity
G) Garantía de Terminación.
Project Company
– Antecedentes históricos, de existir.
– Si ya fue constituida: descripción de antecedentes financieros, resultados de gestiones
durante el último año y las expectativas para los períodos futuros
– Capitalización
A) En base al último balance, proporcionar información acerca del capital existente y
capitalización.
B) Información acerca de la titularidad de las acciones
– Productos/Mercados
A) Descripción de los productos y servicios del Project Company tiene y en qué mercado
se encuentran insertados.
B) Informar acerca del crecimiento que se tiene previsto en los mercados pertinentes.
C) Informar acerca del programa de investigación y desarrollo perteneciente al Project
Company.
– Marketing
A) Descripción de la estrategia de marketing que se tenga prevista.
B) Estrategia de venta del producto o servicio y como se fijarán los precios.
– Competencia
A) Describir qué tipo de competencia se estaría enfrentando.
B) Enumerar la posible clientela, es decir los posibles off-takers.
– Fabricación y Producción
A) Incluir la ubicación, naturaleza, tamaño(físico) capacidad y utilización de las
instalaciones de fabricación y/o producción.
B) Compra-venta o leasing de la tierra o lugar físico donde se llevará a cabo el proyecto.
C) Detallar contratos de abastecimiento para materias primas, feed stock y/o energía.
– Administración/Personal
A) Datos de los principales miembros de la administración, sus salarios y bonus que
reciben.
B) Indicar con exactitud los directores, su trayectoria y afiliaciones externas.
C) Indicar la cantidad de trabajadores con los que cuenta el Project Company, y otros
datos relevantes tales como: Convenios Colectivos vigentes.
– Riesgos vinculados con la empresa
A) Indicar los riesgos a la cual se enfrenta o puede enfrentarse la empresa.
B) Indicar los pasos a seguir para disminuir los resultados perjudiciales en el supuesto de
que se concreten los riesgos.
C) Indicar cualquier tipo de litigios pendientes.
Acuerdo de Concesión
En primer lugar los participantes de proyectos en los que interviene el gobierno deben prestar
especial atención a los riesgos derivados de dicha intervención.
Para que un proyecto tenga más chances de ser exitoso los gobiernos deben apoyar el
proyecto en todos los niveles públicos intervinientes.
Por ejemplo, si un proyecto recibe el apoyo del Ministerios de Finanzas pero la empresa pública
que adquiere el servicio se niega a pagar las tarifas necesarias, el proyecto tendrá dificultades
financieras.
14. .RELACIONES CONTRACTUALES
Los sofisticados mecanismos de contratación de un financiamiento del proyecto se basan en
una asignación detallada de los riesgos entre una serie de "interesados en el proyecto.
A continuación se consideran las diversas formas de distribuir el riesgo asumido en los
mecanismos contractuales de los proyectos:
El promotor del proyecto soporta los riesgos de la ejecución, explotación y
mantenimiento de la obra. Esto se logra mediante un contrato de gestión de
instalaciones que incluye garantías que éstas se terminarán en un plazo y se
construirán y explotarán con arreglo a las especificaciones establecidas.
Los prestamistas exigirán a la sociedad de proyecto las garantías habituales,
incluyendo las de devolución del préstamo. Los prestamistas desearán garantizar,
especialmente, que el dinero que pueda emplearse para el servicio de la deuda no se
destine a remunerar a los accionistas. El servicio de la deuda puede debe vincularse a
los resultados del proyecto, y los excesos que se produzcan sobre esta cantidad
podrán disponer los accionistas.
El contratista principal es naturalmente, el más capacitado para garantizar que la
construcción se termine dentro del plazo y del presupuesto. Por consiguiente, celebrará
normalmente un contrato en el que se especificará un precio fijo con penalizaciones por
retrasos y se le exigirá una fianza de ejecución del proyecto.
El proveedor principal, se celebrará un contrato para garantizar que éste:
(1) no abuse de su posible poder monopolístico y
(2) preste sus servicios eficientemente.
Por ejemplo, si la sociedad de proyecto es una gran adquirente de electricidad
procedente de un monopolio público, celebrará con ésta un contrato de suministro a
largo plazo en el que se establecerá normalmente un precio fijo o indexado por la
inflación o por alguna otra variable que afecte a los resultados del proyecto. La
sociedad de proyecto puede exigir a la empresa pública que le compense en caso de
que incumpla los términos de suministro de electricidad.
Si los clientes potenciales del producto generado por el proyecto son pocos, el riesgo
de ventas suele transmitirse a éstos mediante contratos a largo plazo, que suelen
incluir una cláusula de penalización por rescisión o, en el caso de los oleoductos, un
pacto que obliga al cliente a un mínimo de utilización de las instalaciones.
Otro mecanismo de desplazamiento del riesgo de ventas al cliente es el de los
contratos de suministro de productos a la sociedad de proyecto para su procesamiento
por ésta y posterior recompra por el cliente.
El contrato entre la sociedad de proyecto y los clientes tratará de garantizar, en la
medida de lo posible, que los precios de los productos queden indexados por los
costos del proyecto.
Si existe multitud de clientes, como en el caso de las carreteras de peaje, no es posible
celebrar este tipo de contratos a largo plazo. De hecho, si existen rutas alternativas sin
peaje puede resultar imposible fijar una tarifa que genere resultados suficientes para la
sociedad de proyecto. En estos casos, la única forma de atraer financiación puede ser
la garantía de un pago mínimo a los inversores por parte del
Gobierno.
Cuando el proyecto requiere el otorgamiento por el Estado de una concesión a la
sociedad de proyecto, será necesario celebrar un contrato de concesión que atribuya a
la empresa el derecho a construir y explotar las instalaciones. El contrato puede obligar
también al Estado a construir instalaciones de apoyo, tales como carreteras de acceso,
cuya falta podría provocar el fracaso del proyecto o reducir sus resultados.
Como ya se ha señalado, esta red de mecanismos contractuales, que puede variar a lo largo
del período de duración del proyecto, está diseñada para imputar los diversos riesgos a los
participantes que se encuentren en mejores condiciones para evaluarlos y controlarlos. Si se
intenta imputar un determinado riesgo a un participante que no esté en las mejores condiciones
para controlarlo, el intento terminará normalmente en fracaso.
El Project Finance implica toda una estructura financiera, económica y jurídica, la cual se
viabiliza mediante diversos documentos y contratos, siendo por ello correcto denominarla como
una operación de financiamiento compleja, en la cual el aspecto cualificante es, por tanto, la
organización de estructuras societarias y contractuales que regulan, e un sistema complejo, los
roles de las diversas partes intervinientes, estableciendo prerrogativas, obligaciones y
responsabilidades de cada uno.
El éxito de la operación depende, en último análisis de la eliminación, en tanto sea posible, de
los elementos de incertidumbre sobre las variables críticas para la determinación de entradas y
salidas futuras, mediante acuerdos contractuales vinculantes para las partes involucradas.
Hacer referencia a las relaciones contractuales dentro de la estructura del Project Finance
requiere indicar que en esta encontramos diversos contratos en los cuales se establecen los
requisitos generales, sistema de remuneración, duración, efectos de fuerza mayor, terminación
por incumplimiento, ley aplicable y cláusula de resolución de conflictos-
Entre estos contratos se encuentran los siguientes:
Contrato de Compra-Venta del Bien o Servicio del Proyecto
Es la base de la “financiabilidad” del proyecto. Es el contrato mediante el cual el vehículo del
proyecto acuerda vender el bien o servicio del proyecto y recibir el cash-flow.
La tarifa por la venta debe cubrir los costos fijos, incluyendo el servicio de deuda, y los costos
variables, incluyendo los gastos de compra de energía y operación y mantenimiento.
Contrato de suministro de largo plazo, a un precio fijo.
La empresa suministrante asumirá el riesgo de un mayor valor de los insumos, a su vez dicho
contrato debe estar elaborado de tal manera que ante un posible incumplimiento, es posible
obtener el insumo de otro proveedor siendo dicho gasto de cargo del suministrante.
Contratos Take- or-pay o Take-and-pay
Dichos contratos son celebrados entre la empresa vehículo y los futuros compradores o
usuarios del servicio, a través de los mismos la primera se asegura una demanda mínima ya
que en virtud de dicho contrato el cliente se compromete a tomar el servicio o a usar la
infraestructura, y en caso de no hacer de igual modo debe pagar como si efectivamente se le
hubiera prestado el servicio p hubiera hecho uso de la infraestructura.
Contrato de Construcción Llave en mano.
Objetivo del sponsor= trasladar al constructor el mayor grado de riesgo posible relativo a la
terminación del proyecto.
Garantías del constructor sobre niveles de performance en relación con distintos aspectos
operativos.
“Daños Liquidados” por la performance del proyecto.
Un aspecto crítico es el contenido de las tareas incluidas en el contrato, el cual debe ser lo
suficientemente amplio como para terminar el proyecto.
• Hitos: avances de obra y cumplimiento de etapas y fases:
– Parte Mecánica: terminación conforme las especificaciones técnicas.
– Parte de Performance: luego de cumplir con tests de performance (substantial completion).
– Cuidado, Custodia y control.
– Terminación final.
• Delay Damages: cubren la falta de ingresos por ventas generadas por atraso imputable al
constructor y deben ser suficientes al menos para cubrir los costos del servicio de deuda y
operación y mantenimiento. El constructor buscará: incluir cláusulas que lo liberen de
responsabilidad en caso que el atraso se deba a causas.
• Garantías de Cumplimiento: el constructor asume una serie de garantías de cumplimiento de
la etapa de substantial completion. En caso que dichos niveles de performance no se alcancen
en las fechas acordadas, se aplican “daños liquidados”. El monto de los mismos se destina a
prepagar deuda para llevar la deuda remanente a un nivel que puede ser repagado por el
proyecto teniendo en cuenta la reducción de los ingresos que resulta de los menores niveles de
performance.
• Pagos: la compensación del constructor está basada en costos de construcción y en su
ganancia. El pago se efectúa en distintas fechas conforme un cronograma de avance de obra.
– Del precio usualmente se retiene una suma equivalente al 5-10% de cada certificado de obra
para afrontar los eventuales “daños liquidados”. Las sumas retenidas se transfieren al
constructor al momento de la terminación final, con más, intereses, y menos las reducciones
que puedan corresponder. Como alternativa al fondo de retención, el constructor puede
contratar garantías.
– El constructor además deberá garantizar el buen funcionamiento del proyecto durante un
tiempo con posterioridad a la terminación final.
Contrato de Provisión y Transporte de Energía
Es un contrato de suministro de la energía necesaria para operar el proyecto.
El contrato debería contemplar el suministro de la cantidad suficiente del material a utilizarse,
como fuel, carbón o gas, para la operación del proyecto.
Una cláusula importante es la de precio. Aquí el objetivo sería que el mecanismo de
determinación del mismo sea consistente con los términos del contrato de compraventa del
bien o servicio producido por el proyecto y en general con el esquema financiero.
Usualmente estos contratos contienen una cláusula de ajuste por inflación (de Estados Unidos
u otros mercados).
Con respecto al transporte, el mecanismo dependerá del mismo modo, del tipo de material que
se trate. Dependiendo de ello, puede ser que la contratación del transporte se efectúe
directamente con un tercero independiente del proveedor de la energía, o bien con dicha parte.
Contrato de Operación y Mantenimiento
Este contrato regula las relaciones entre el Project Company y el encargado de la operación y
mantenimiento. Esta parte es un participante muy relevante para la suerte del proyecto
La compensación del operador puede acordarse de dos maneras:
» Monto fijo, que incluye los costos operativos (riesgo a cargo del operador).
» Monto fijo, que no incluye dichos costos, sino que los mismos son pagados directamente por
el Project Company (debe incluirse incentivos, para que el operador maximice la operación del
proyecto y penalidades si los niveles de performance adecuados no son alcanzados).
Usualmente se incluyen cláusulas de incumplimiento e indemnidades, aunque el operador
tratará de limitar el monto máximo de reclamos en su contra, frente a lo cual el Project
Company debería contratar un seguro que cubra los montos por encima de dicho límite.
Contratos de mutuo o de crédito
Celebrados entre los financistas y la sociedad vehículo, a través de los cuales los primeros le
otorgan en préstamo ingentes sumas de dinero, las cuales permitirán materializar el proyecto.
15. CLÁUSULAS HABITUALES
Prelación total en el cobro
Garantías adicionales en ciertas fases o supuestos
Restricciones a la modificación del pasivo del proyecto
Restricciones al reparto de dividendos
Fondo de reserva para el pago del servicio de la deuda
Aseguramiento del riesgo de tipo de cambio
16. LAS GARANTÍAS O PROJECT AGREEMENT
Las garantías que se utilizan en los financiamientos se denominan: Project Agreement.
Algunas de éstas pueden recaer sobre las licencias, concesiones, la propiedad de ciertos
derechos de la Entidad de Propósito Especial, entre otros, pero nunca va a poder ser cubierto
el riesgo del financiador con estos colaterales, es por ello que las ‘garantías’ del proyecto
consistirían básicamente en cualquier modalidad contractual que asegure el flujo de caja futuro.
Es decir, las garantías están constituidas por acuerdos contractuales entre los sujetos que
participan del proyecto, respecto de la división de los flujos futuros.
Algunos autores señalan que “es usual que los flujos futuros del proyecto se manejen y
garanticen utilizando fideicomisos bancarios, (…) [ya que de esta forma se asegura de que] los
flujos no sean mal administrados. Así, el fideicomiso formado, puede servir para administrar
flujos y también supone ser una garantía.
La garantía principal del Project Finance son sus flujos de caja futuros, ya que éste es una
operación de financiamiento concedido a una unidad económica particular (sujeto o grupo), en
el cual “el financista deposita su confianza en los flujos de crédito de aquella unidad como
fuente de fondos para el reembolso de un préstamo y en el patrimonio de la unidad como
garantía del mismo”.
Por tanto, se estaría frente a una estructura financiera conformada por diversos contratos, que
tiene por finalidad el financiamiento de proyectos de gran envergadura y donde los riesgos de
la proyección ejecución y culminación de estos se encuentran repartidos entre todos los sujetos
que intervienen en el mencionado esquema financiero.
Ahora bien, si la finalidad del Project Finance consiste en realizar una inversión que sea
financiable exclusivamente en base a los flujos de caja de ésta, y que por tanto, los flujos de
caja futuros deben ser tales que garanticen integralmente el servicio del débito que, en la
mayoría de veces, constituye la parte preponderante del capital invertido, es lógico que para
que esto sea viable, el establecimiento –técnico, económico y jurídico– del proyecto debe
proporcionar, a los potenciales financistas, garantías consideradas suficientes para captar los
capitales necesarios.
17. TIPOS DE PROJECT FINANCE
El Project Finance es una respuesta novedosa, versátil a las necesidades de grandes
financiamientos, cada uno de los cuales tiene aspectos que obligaran a que la operación
económica se configure bajo diversas formas, es así que “dentro del concepto de Project
Finance se incluyen diferentes tipos de estructuras de financiamiento que tienen en común la
principal característica que lo define, es decir, que el responsable de pagar y devolver el
financiamiento es el propio proyecto con los flujos que genera y no sus empresas promotoras
con sus propios activos. A partir de este elemento común, cada proyecto puede tener
características diferentes ya que el objetivo de una estructura de Project Finance es adaptar los
compromisos de pago de la financiación a los resultados del proyecto que financia”.
En la práctica podemos observar las siguientes modalidades de Project Finance:
BOT (Build-Operate-Transfer):
Es una forma de financiamiento de proyectos en la cual una entidad privada recibe una
concesión o franquicia del sector público, para construir y operar un nuevo elemento de
infraestructura para prestar un servicio público.
Durante el tiempo que ese bien es operado y administrado por el concesionario, este puede
cobrar a los usuarios derechos de uso, alquileres y otros cargos establecidos en su contrato de
concesión para recuperar su inversión y cubrir los gastos de operación y mantenimiento del
bien.
El concesionario debe ser capaz de obtener el financiamiento necesario para la construcción,
así como el capital de trabajo necesario para los primeros años de operación y asume el riesgo
de la recuperación de su inversión y la obtención de un margen de utilidad adecuado.
BOOT (Build, Operate, Own, Transfer):
Es una modalidad de contrato según el cual una compañía privada se compromete a construir y
operar, ser propietario y después transferir los activos a la administración.
Dada la magnitud de las inversiones esta clase de contratos se suele suscribir por períodos
largos de tiempo, 20 a 25 años.
En la utilización de contratos BOOT es preciso ser cuidadosos en la identificación de los
riesgos y repartirlos adecuadamente, de tal manera que la contraparte más capaz para
controlarlos, los asuma.
BOO (Build Operate and Own):
Es una modalidad de contrato según el cual una compañía privada se compromete a construir y
operar, siendo propietario por tiempo indefinido.
Los gobiernos suelen dar facilidades e incluso participan en el accionariado.
Son más utilizados en los servicios que en las infraestructuras
ROT (Refurbish, Operate and Transfer:
Dicha modalidad contractual es bastante similar a la fórmula BOOT, sin embargo tiene como
aspecto caracterizador y diferenciador el hecho que las labores de la sociedad vehículo, no
están dirigidas a la construcción de una infraestructura sino a la restauración o reconstrucción o
reconversión de una estructura ya existe. En este caso la sociedad vehículo efectúa, a sus
expensas, los trabajos necesarios para dicha readecuación, a cambio de eso se le otorga una
concesión sobre la misma para que dicha empresa pueda gestionarla durante un cierto periodo
de tiempo, luego de la cual debe retornar a la administración pública.
LOT (Lease, Operate and Transfer:
Este supuesto se encuentra vinculado al mecanismo anterior sin embargo particularmente se
da en aquellos casos en los cuales la obra ya realizada no necesita de particulares operaciones
de reestructuración, siendo que la empresa vehículo puede gestionarla tomando la
infraestructura en base a un leasing.
Otros modelos se estipulan como BRT o BLT que significa build, rent-lease, transfer, es decir,
construir, arrendar y transferir.
Asimismo existe la expresión BT que significa build, transfer, esto es, construir y transferir.
PPP (Public Private Partnership):
Las Asociaciones Público Privado (APP) son utilizadas para otorgarle al privado proyectos de
infraestructura en servicios públicos, y son utilizadas en aquellos casos en que los proyectos a
desarrollar no pueden ser realizados con la inversión solamente del Estado o del privado, sino
que se requiere una asociación con la finalidad de que tanto el privado obtenga un retorno de
rentabilidad de su inversión, así como que el Estado obtenga la realización del proyecto que
financia obteniendo el retorno de su inversión en rentabilidad social.
BLT (Build Lease Transfer):
Es una modalidad de contrato en el que hay que construir, arrendar y transferir (BLT) según un
acuerdo en el que un promotor:
(1) diseña y construye un proyecto completo o una instalación (por ejemplo, un aeropuerto,
centrales eléctricas, puertos),
(2) lo vende al gobierno (o a un socio de empresa conjunta),
(3) al mismo tiempo que arrienda (generalmente de 10 a 30 años) para operarlo como un
negocio y, después de la expiración del contrato de arrendamiento,
(4) se transfiere al gobierno (o socio según lo acordado previamente o a precio de mercado).
DBFO (Design Build Finance Own):
Con el diseño, construcción, financiación, operación, la responsabilidad de diseñar, construir,
financiar y operar se conjuntan y se transfiere a los socios del sector privado.
Hay una gran cantidad de variedad en los contratos de DBFO, y especialmente el grado en
que las responsabilidades financieras en realidad son transferidas al sector privado.
Algo en común que abarque todos los proyectos DBFO es que son ya sea parcial o totalmente
financiado por los ingresos corrientes de la deuda. Las tasas aplicadas directamente al usuario
(peajes) son la fuente de ingresos más comunes. Sin embargo, otros que van desde pagos de
arrendamiento de peaje en sombra y las tasas de matriculación de vehículos. Los ingresos
futuros se aprovechan para emitir bonos u otra deuda que ofrecen los fondos de capital de los
proyectos de desarrollo. También suele ser complementado por las subvenciones del sector
público en forma de dinero o en especie, tales como el derecho de paso. En algunos casos, los
socios privados pueden ser obligados también a realizar inversiones de capital también.
DCMF (Design, Construction, Management, Finance):
Es una modalidad muy utilizada para equipamientos públicos, como cárceles y hospitales. Son
construidas, financiadas y operadas por el sector privado, pagando la administración un canon
o arrendamiento por el servicio. En el caso de prisiones, puede excluir la vigilancia interna o en
el caso de hospitales, la atención médica.
18. EL PROJECT FINANCE EN ARGENTINA
Actualmente en Argentina, el financiamiento de proyectos es menos común que en otros países
latinoamericanos, como Brasil o Perú.
Se trata de una técnica de financiación más utilizado en los sectores de minería y energía
argentinos.
El gobierno argentino ha otorgado recientemente concesiones a inversionistas privados para el
desarrollo de una red de telecomunicaciones local.
Las estructuras de financiamiento de proyectos en Argentina dependen principalmente del
tamaño y el tipo de proyecto.
Las estructuras de financiación BOO y BOT se utilizan con frecuencia en las industrias de
petróleo y gas y la minería.
Durante los últimos años, se han realizado diversos acuerdos entre partes públicas y privadas
para financiar determinados proyectos patrocinados por el gobierno argentino, muchos de los
cuales se encuentran en el sector energético. Sin embargo, las asociaciones público-privadas
(APP)) también se han utilizado con frecuencia para las estructuras de financiamiento de
proyectos locales, y el patrocinador más común para este tipo de proyectos ha sido la
Administración Nacional de la Seguridad Social (ANSES).
Como resultado de la nacionalización de YPF en 2013, varias nuevas asociaciones público-
privadas se han puesto en marcha dentro del mercado. En la actualidad, YPF está trabajando
activamente en la recaudación de fondos para el desarrollo del área de gas y petróleo de Vaca
Muerta.
A continuación, un esquema de la estructura de Project Finance utilizada:
19. CONSIDERACIONES FINALES
El Project Finance se presenta como una modalidad de coligamento contractual, debido a que
la pluralidad de contratos involucrados están relacionados funcionalmente, toda vez que cada
uno de ellos se encuentra orientado a la consecución de una finalidad común, el cual no es otro
más que el adecuado desarrollo del proyecto.
Es decir, si bien son diversas partes la que la celebran los mencionados contratos, siendo
generalmente una de ellas constante (la sociedad de proyecto), las prestaciones derivadas de
estos contratos están dirigidos a que el proyecto pueda desarrollase en las diversas fase de
ejecución.
Por otro lado, toda la operación de Project Finance depende de la efectiva realización de los
flujos de caja futuros, por lo que el mayor riesgo o contingencia constituye el que no se efectúe
realmente dichos flujos de caja. Por tanto, aspectos como el manejo de riesgos tienen un papel
preponderante y especial en operaciones como las de un Project Finance.
20. BIBLIOGRAFÍA
Bond, Gary & Carter, Lawrence. (1994). Financing Private Infrastructure Projects:
Emerging Trends from IFC's Experience . September, Read Discussion Paper No. 23,
USA.
Brealey R. (2002). Finanzas Corporativas. 5ta. Edición. Editorial Mc Graw Hill, México.
The International Project Association (2004). En:
http://www.ipfa.org/shocked_index_branch3.htm.
Bases para utilizar el enfoque “Project Finance” para financiar proyectos de software
administrados según la Guía PMBOK del Project Management Institute Roberto Uzal,
Daniel Riesco, Germán Montejano, Universidad Nacional de San Luis, Universidad de
Buenos Aires.
Project Finance in Argentine – Latin Lawyer. En:
http://latinlawyer.com/reference/topics/53/jurisdictions/4/argentina/
Financiamiento de Inversiones mediante “Project Finance” – Revista de la Facultad de
Ingeniería Industrial Vol. (7) 2: pp 76-82 (2004) Universidad Nacional Mayor de San
Marcos, Perú.
Seminario “Project Finance”, Lima, Septiembre 2011, Sesión N°2: Las modalidades del
Project Finance. Profesores: José Pablo Rodríguez-Marín Sastre y Carlos Labraña i de
Miguel.
Project Finance, Eugenio Andrea Bruno, University of Pennsylvania.
