PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 1

Planet Fitness, Inc.

Planet Fitness https://www.planetfitness.com/ Services| Sporting Activities | USA Ticker: PLNT Rating: BUY

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 2

Обзор компании, ее продукции и услуг

Planet Fitness, Inc. (далее по тексту: компания, Planet Fitness, PLNT) - это франчайзер и владелец

фитнес-центров, генерирующий выручку за счет трех сегментов своей деятельности:

доход от франшиз

управление собственными фитнес-центрами

продажа оборудования для фитнес-центров франчайзи

Факты о компании Planet Fitness:

10.4 миллиона посетителей

58 собственных фитнес-центров

1345 фитнес-центров открытых по франшизе

географическое присутствие компании в 48 штатах США и округе Колумбия,

Пуэрто-Рико, Канаде, Доминиканской Республике

Стоимость членства в фитнес-клубе Planet Fitness в зависимости от пакета участия:

ежемесячный взнос в размере 10$ для пакета участия стандарт и 20$ для владельцев PF

Black Card

годовой взнос в размере 39$

взнос при вступлении в фитнес-клуб в размере от $0 до 59$

Для сбора месячных и годовых взносов компания использует электронную систему EFT (electronic

funds transfer).

Франчайзинг:

Франшиза – это покупка права на открытие бизнеса под маркой какой-либо известной торговой

марки. При этом используют не только торговую марку, но и технологии – как производства, так и

ведения продаж, – а также концепцию ведения предпринимательской деятельности.

Когда такое право покупается, покупатель (или франчайзи) делает так называемый паушальный

взнос - это платеж за покупку франшизы.

Помимо паушального взноса, франчайзи должен выплачивать роялти.

Под роялти понимают те платежи, которые являются периодическими и выплачиваются на

протяжении всего срока действия договора франшизы. Это могут быть фиксированные суммы или

определенный процент от прибыли бизнеса.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 3

Та сторона, которая покупает право на продажу товаров и услуг под определенным брендом,

именуется франчайзи. Сторону, продающую такое право называют франчайзером.

Planet Fitness в развитии своей фитнес империи ориентируется на стратегию франчайзинга. По

состоянию на конец 2016 года 93% всех магазинов открытых по франшизе было в собственности

и управлялось франчайзинговыми группами, которые владеют не меньше трех фитнес-центров. В

2016 году свыше 90 % новых залов было открыто существующими франчайзи. Компания

поддерживает своих франчайзи, начиная от выбора места для будущего зала, его дизайна и

конструкции до обучения персонала и регулярных коммуникаций по проблемным вопросам с

персоналом фитнес-центра франчайзи. Planet Fitness контролирует работу своих франчайзи на

соответствие стандартам компании так называемый Brand Excellence, начиная от чистоты в

фитнесс-центре до вывесок в том числе иногда используя своих сотрудников под видом

анонимных посетителей. Результаты каждой проверки доступны в программе, где каждый

франчайзи может посмотреть результаты своей работы, а так же оценки деятельности других

франчайзи по каждому из критериев.

Взаимодействие с поставщиками:

Согласно договору франчайзинга все франчайзи, находящиеся на территории США, обязаны

приобретать оборудование для фитнес-центров (кардио-тренажеры, силовые тренажеры) только

у компании Planet Fitness. Различные другие предметы для фитнес-центров франчайзи могут

покупать только у поставщиков, одобренных Planet Fitness. Франчайзи фитнес-центры, которых

расположены за пределами США могут покупать оборудование только у поставщиков, которые

согласованы с компанией. Так же согласно договору, франчайзи обязаны менять тренажеры в

зале каждые 4-7 лет в зависимости от срока службы конкретного тренажера. Если Planet Fitness

напрямую не участвует в процессе продажи, то рекомендованные ею поставщики платят ей

комиссию от продаж. Подобная политика позволяет компании генерировать дополнительную

выручку и добиваться от поставщиков максимальных скидок.

Маркетинг:

Planet Fitness разделяет маркетинг на национальный и локальный.

Национальный маркетинг: для проведения маркетинговых компаний на всей территории США и

Канады были созданы U.S. NAF (национальный рекламный фонд США) и Канадский рекламный

фонд с целью создания национальных рекламных компаний с помощью рекламных агенств и

медиапартнеров. Компания использует уже пять лет национальный фонд для участия в

телевизионном шоу TB-компании NBC «The Biggest Loser», где участники стремятся похудеть и

научиться вести здоровый образ жизни и в течение последних двух лет является спонсором

программы “Dick Clark’s New Year’s Rockin’ Eve with Ryan Seacrest.”, которая транслируется на

телеканале ABC.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 4

Соглашения подписанные с франчайзи, которые расположены в США и Канаде требуют от них вносить в национальный рекламный фонд 2% от их месячных сборов, собранных от членов фитнес-залов по электронной системе EFT. Эти фонды были основаны в 2011 году и уже было потрачено около $107 миллионов, включая $31 миллион в 2016 году на национальные рекламные компании. Локальный маркетинг: текущее соглашение о франшизе обязует франчайзи тратить 7%

месячных сборов собранных по ETF на местный маркетинг. Для продвижения на местном уровне

франчайзи используют средства массовой информации, прямую почтовую рассылку, наружную

рекламу (рекламные щиты и биллборды), телевидение и радио, а так же цифровую рекламу и

спонсорство различных мероприятий.

Источники выручки:

Генерируемую выручку компании можно разделить на 3 сегмента:

1. Выручка от сегмента франшизы (Franchise segment revenue):

Franchise revenue

Royalties (Роялти): процент,установленный в договоре, который платят франчайзи

Planet Fitness с месячных и годовых членских взносов

Franchise fees (Комиссии франчайзи): плата за франшизу Planet Fitness, когда

компания выполнила все обязательства при открытии фитнес-центра франчайзи

Placement revenue: плата франчайзи компании Planet Fitness за сборку и

размещение кардио и силовых тренажеров

Other fees (другие комиссии): комиссии, которые платит франчайзи с

регистрационных взносов нового члена клуба, если он пришел в клуб с

корпоративного сайта компании и комиссии получаемые при оплате клиентами

членских взносов через терминал сторонней организации

Comission income (доход с комиссий): комиссии, которые получает Planet Fitness от

деятельности связанной с франчайзи: при покупке товаров для фитнесс-центра,

рекламных материалов, различных устройств и приспособлений. С 2015 года сюда

включаются и комиссии заработанные от продажи оборудования сторонними

поставщиками франчайзи за пределами США.

2. Выручка от собственных фитнес-центров (Corporate-owned store segment revenue):

ежемесячные и годовые взносы постоянных посетителей, плата при регистрации, доход от

розничных продаж в фитнес-центрах.

3. Выручка от продажи оборудования франчайзи в США (Equipment segment revenue).

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 5

Структура компании, IPO, SPOs и выплата дивидендов:

Структура компании на момент проведения IPO выглядит следующим образом:

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 6

TSG Consumer Partners – ведущая частная инвестиционная компания, ориентированная

исключительно на бренды потребительского сектора. Компания управляет $5 миллиардами и

инвестировала в более 70 брендов с момента своего основания в 1987 году. Далее в тексте будет

встречаться Direct TSG Investors, включающее в себя TSG AIV II-A L.P и TSG PF Co-Investors A L.P.

Continuing LLC Owners (постоянные владельцы Pla-Fit Holdings, LLC) состоят из инвестиционных

фондов связанных с TSG Consumer Partners LLC и некоторых директоров компании, которые

работают сейчас в компании или работали ранее.

Planet Fitness, Inc является холдинговой компанией, а ее основным материальным активом

является доля участия в Pla-Fit-Holdings, LLC, которой она управляет и контролирует все бизнесс-

процессы. И имеет 100% право голоса при принятии бизнес решений. В своей консолидированной

отчетности, компания сообщает о неконтролируещей доли участия (non-controlling interest) со

стороны Continuing LLC Owners. Доля меньшинства имеет экономический интерес в компании Pla-

Fit Holdings за счет Holdings Units.

Обыкновенные акции класса А: дают право голоса и экономический интерес в компании.

Обыкновенные акции класса B: дают право голоса (один голос на акцию), не дают

экономического интереса в компании.

Holdings Units: дают экономический интерес в компании, но не дают право голоса. Могут быть

обменены вместе с обыкновенными акциями класса В в количестве один к одному на

обыкновенные акции класса A. (Holding Unit+ Class B common stock на Class A common stock)

11 августа 2015 г компания завершила IPO из 15 525 000 обыкновенных акций класса A по цене

предложения $16 за акцию, включая 2 025 000 выпущенных для андеррайтеров. Компания

заработала на IPO $156.9 миллионов после вычета комиссионных сборов и андеррайтерских

скидок. Эти деньги компания использовала для покупки выпущенных и находящихся во владении

Holdings Units у Continuing LLC Owners, через которые они владеют компанией Pla-Fit-Holdings,

LLC. Цена покупки была эквивалентна обыкновенной акции класса A в момент выхода на IPO –

$16 (из расчета 1к1).

В связи с IPO компания завершила ряд транзакций по рекапитализации, в том числе:

1. Компания дополнительно выпустила 72 602 810 обыкновенных акции класса B для

Continuing LLC Owners в соотношении 1к1 к Holdings Units. (т.е к каждому владельцу

Holding Unit была передана одна обыкновенная акция класса B в соотношении 1к1).

2. Компания Planet Fitness Inc объединилась со своим предшествинником Planet Fitness

Holdings L.P., который имел косвеные интересы в Pla-Fit-Holdings, LLC для держателей

интересов которого выпустила 26 106 930 обыкновенных акций класса A.

3. Так же было заключено соглашение согласно которому Continuing LLC Owners имеют право

время от времени обменивать Holdings Units вместе с обыкновенными акциями класса B

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 7

на обыкновенные акции класса А. После этого обмена действие акций класса B прекращается.

28 июня 2016 года компания завершила вторичное предложение своих акции «June Secondary

Offering». Direct TSG Investors и Continuing LLC Owners продали 11 500 000 обыкновенных акций

класса A по цене $16.50 за акцию. Компания не получила каких-либо доходов от «June Secondary

Offering».

28 сентября 2016 года компания завершила вторичное предложение своих акции «September

Secondary Offering». Direct TSG Investors и Continuing LLC Owners продали 8 000 000

обыкновенных акций класса A по цене $19.62 за акцию. Компания не получила каких-либо

доходов от «September Secondary Offering».

5 декабря 2016 года компания выплатила дивиденды владельцам обыкновенных акций класса A

в размере $2.78 на акцию. (включая выплату дивидендов Continuing LLC Owners, владеющих

Holdings Units в размере $2.78). Всего был потрачено денежных средств в размере $271

миллиона.

22 ноября 2016 года компания завершила вторичное предложение своих акции «November

Secondary Offering». Direct TSG Investors и Continuing LLC Owners продали 15 000 000

обыкновенных акций класса A по цене $23.22 за акцию. Компания не получила каких-либо

доходов от «November Secondary Offering».

В каждом вторичном размещении компания выпускала обыкновенные акции класса A, для того

чтобы их обменять на обыкновенные акции класса B вместе с Holdings Units у Continuing LLC

Owners. Всего было выпущено для SPOs 23 433 464 обыкновенных акций класса A и 1 271 146

акций было выпущена отдельно от SPOs для такой же процедуры обмена в 2016 году.

В марте 2017 года компания завершила вторичное предложение своих акций «March Secondary

Offering». Direct TSG, владельцы Holdings Units, фонды аффилированные с TSG Consumer Parners,

LLC («TSG») продали 15 000 000 обыкновенных акций класса A по цене $20.44 за акцию.

Компания не получила каких-либо доходов от «March Secondary Offering». Компания Planet

Fitness для «March Secondary Offering» выпустила 10 209 242 обыкновенных акций класса A для

того чтобы обменять их у Continuing LLC Owners на Holdings Units вместе с обыкновенными

акции класса B в соотношении 1к1. После этого обмена компания увеличила свою долю участия в

Pla-Fit Holdings, LLC.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 8

В мае 2017 года компания завершила вторичное предложение своих акций «May Secondary

Offering». Как и в марте Direct TSG Investors и владельцы Holdings Units продали 16 085 510

обыкновенных акций класса A по цене $20.28 за акцию. Компания не получила каких-либо

доходов от «May Secondary Offering». Из 16 085 510 обыкновенных акций класса A компании

пришлось выпустить 10 869 819 для того чтобы обменять их как и ранее на Holdings Units вместе с

обыкновенными акции класса B.

В дополение к «March Secondary Offering» и «May Secondary Offering» в 1-м и 2-м квартале 2017

года компании удалось еще приобрести 3 254 455 Holdings Units в результате обмена c Continuing

LLC Owners.

Структура акционерного капитала компании:

По состоянию на 30 июня 2017 года:

Владельцам обыкновенных акций класса A, принадлежит 85 648 906 акций, что дает им

право голоса в компании 87,1% и через компанию Planet Fitness, принадлежащие ей

85 648 906 Holdings Units дает им в Pla-Fit-Holdings экономический интерес в размере

87,1%.

Continuing LLC Owners вместе владеют 12 701 228 Holdings Units и в таком же размере

обыкновенных акций класса B, что дает им экономический интерес в Pla-Fit Holdings в

размере 12,9% и 12 701 228 обыкновенных акций класса B дают им право голоса 12,9% в

Planet Fitness Inc.

Direct TSG Investors продали все обыкновенные акции класса A, тем самым утратив

контроль в компании.

В результате по состоянию на 30 июня 2017 года Planet Fitness Inc владеет в Pla-Fit-Holdings, LLC

100% правом голоса и 87,1% ее экономический интерес в этой компании. Остальные 12.9%

экономического интереса в компании Pla-Fit-Holdings, LLC принадлежат Continuing LLC Owners. И

в дальнейшем компания намеревается увеличить свою долю в в Pla-Fit-Holdings, LLC.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 9

Менеджмент компании

В управлении компании, ее совете директоров принимают участие сотрудники с большим опытом

работы и знаниями, соответствующими занимаемой должности. Главный исполнительный

директор Planet Fitness, Chris Rondeau работает в компании 24 года, практически с момента ее

основания. Более подробно с этой информацией можно ознакомиться по ссылке:

http://investor.planetfitness.com/investors/corporate-governance/management-team/default.aspx

Заработная плата и компенсации топ-менеджмента:

Компенсации топ-менеджменту компании находятся на одном и том же уровне в 2014 и 2015 году

и значительный их рост наблюдается в 2016 году. Компенсации не являются завышенными с

учетом роста операционных показателей компании. Компания использует опционы на акции,

Holdings Units и Restricted Stock Units для поощрения персонала.

Не денежные компенсации работникам компании:

Вознаграждение работников Class M Units, которые в связи с проводимым IPO были обменяны на

Holdings Units. Расшифровка Holdings Units по которым еще не закончился период вестинга

выглядит следующим образом :

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 10

Вознаграждение работников опционами на акции выглядит следующим образом по состоянию на

31 декабря 2016 года:

Вознаграждение работников Restricted stock units по состоянию на 31 декабря 2016 г выглядит

следующим образом:

Инсайдерские сделки и держатели акций компании:

Доля владения инсайдеров компании неизменно находится на очень низком уровне с 2015 по

2017 год. И как видно из таблицы ниже с октября 2016 года по май 2017 года происходят одни

продажи со стороны инсайдеров компании.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 11

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 12

Доля владения институциональных владельцев увеличилась в пять раз с сентября 2015 года по

июнь 2017 года, а самым крупных владельцем ее акций среди фондов является VA CollegeAmerica

Smcap World 529E, а среди институциональных владельцев Vanguard Group Inc.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 13

Контракты и зависимость от одного или нескольких покупателей, или поставщиков.

У компании нет зависимости от одного или нескольких крупных франчайзи. Компания не

раскрывает информацию о поставщиках тренажеров. Среди раскрытой информации по

поставщикам можно только выделить одного поставщика массажных кроватей и стульев. Но,

учитывая названия брендов кардио-тренажеров и силового оборудования, которые в

большинстве своем представлены в ее фитнес-центрах: Life Fitness, Cybex, Hammer Strength,

можно с уверенностью сказать, что основным поставщиком тренажеров для нее является

компания Life Fitness, Inc. (более подробно можно ознакомиться по ссылке https://lifefitness.com)

Так как все эти бренды принадлежат ей. На территории США и Канады эта компания напрямую

продает свое оборудование без дистрибьюторов.

Расчёт средней стоимости тренажеров Planet Fitness в одном из фитнес-центров:

В форме отчетности компании S-1A есть схема расположения тренажеров в одном из залов

компании площадью 20 000 квадратных футов. На основании которой можно сделать

приблизительный рассчет количества тренажеров, а владение информацией о ее основном

поставщике позволяет оценить стоимость тренажеров. Исходя из вышесказанного расчет показал,

что стоимость кардио-тренажеров составляет $300 000, а остального оборудования около

$150 000-$200 000. Итого средняя стоимость оборудования составляет $450 000-$500 000.

По данным сайта https://www.franchisechatter.com/2013/05/19/franchise-costs-2013-detailed-

estimates-of-planet-fitness-franchise-costs-2013-fdd/ стоимость оборудования для франчайзи PLNT

при открытии нового зала обойдется в сумму от $359 000 до $944 800 в зависимости от площади

зала и количества оборудования. Итого средння стоимость оборудования составляет $650 000.

Поэтому в дальнейшем будем считать, что средння стоимость оборудования при открытии нового

зала или замены старого оборудования на новое будет составлять с учетом двух источников

данных $475 000-$650 000.

Согласно договору, франчайзи обязаны менять тренажеры в зале каждые 4-7 лет в зависимости от

срока службы конкретного тренажера. И эта замена обязательна даже если тренажер еще

нормально функционирует. По состоянию на 30 июня 2016 года, выручка от сегмента

оборудования составляет 38,4% от всей выручки компании. Planet Fitness накладывает

достаточно жесткие условия на своих франчайзи и в дальнейшем те из них, которые владеют

малоприбыльными или убыточными клубами могут потребовать пересмотреть условия договора

по замене оборудования. Что, конечно, может привести к снижению операционных показателей

компании. Тем более сумма в $475 000-$650 000 достаточно весомая для одного фитнес-центра.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 14

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 15

Ближайшие конкуренты и доля рынка

Интересно взглянуть на аналитические данные предоставляемые IHRSA (International Health,

Racquet & Sportsclub Association):

Общее количество посетителей фитнес-центров (которые оформляют членство в клубе) в США по

годам с 2005 по 2016 г:

Общее количество фитнес-центров в США по состоянию на 1 января с 2005 по 2016 год:

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 16

По состоянию на 31 декабря 2016 года империя Planet Fitness насчитывала 1313 фитнес-центров

(на территории США – 1291), которые посещает приблизительно 8,9 миллиона человек.

По состоянию на 31 декабря 2015 года империя Planet Fitness насчитывала 1124 фитнес-центра

(на территории США – 1111), которые посещает приблизительно 7,3 миллиона человек.

Примечание: компания не предосталвяет точные данные по количеству членов ее фитнес-центров на территории

США.

С учетом этих данных получается, что доля Planet Fitness в индустрии фитнес-центров в США по

состоянию на 31 декабря 2016 года составляет по количеству постоянных посетителей 16%, а по

количеству открытых заведений – 4%

Учитывая данные предоставленные IHRSA: рост индустрии фитнес-центров в США в 2016 г по

сравнению с 2015 г по количеству открытых новых заведений составил 1%, а по количеству

постоянных посетителей 3%, в свою очередь рост Planet Fitness по количеству новых заведений

составил 16%, а по количеству постоянных посетителей 22%, значительно опережая индустрию в

целом. В свою очередь те же самые показатели в сравнении 2015г с 2014г выглядят следующим

образом: рост индустрии по количеству новых открытых заведений – 4,8% и 2,2% рост по

количеству членов клубов, а рост PLNT - 22.4% и 20% соответственно.

На диаграмме представлены данные по выручке от фитнес-центров, спортзалов в США с 2000 по

2016 год в миллиардах долларов:

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 17

В 2016 году выручка индустрии в США составила $27,6 миллиардов, а PLNT – $1.9 миллиардов

(данные с учетом выручки всех ее франчайзи). По данному показателю PLNT занимает 7% доли

рынка.

Статистика, которая демонстрирует основные предпочтения посетителей фитнес-центров по

состоянию на 2015 год:

Источник: Survey Monkey, ComScore, Credit Suisse

Как видно из диаграммы самое важное для посетителя зала: цена (price), расположение фитнес-

центра (location), чистота зала (cleanliness of facilities), часы работы зала (hours), дружелюбная

среда в зале (non-intimidating environment), дружелюбный и готовый помочь персонал фитнес-

центра (helpful and friendly personnel) . И руководство PLNT отлично это понимает и бьет точно в

цель по этим 6 пунктам, которые наиболее важны для посетителя, не делая ставку на

предпочтения, которые менее важны (бассейн, кафе, групповые занятия в классах и.т.д) и

приведут к удорожанию членства в фитнес-центре.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 18

Интересно посмотреть на статистику, которая показывает сколько платили за месячное членство

в фитнес-центре американцы в 2016 году:

Так что у компании есть неплохой потенциал к росту за счет привлечения клиентов из группы,

которая платит 1-20$ и 21-50$.

Так же внизу представлена диаграмма, демонстрирующая рост выручки индустри фитнес-

центров и спортивных залов до 2021 года:

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 19

По данным CDC (центр по контролю и профилактике заболеваний): 70% американцев старше 20

лет имеют избыточный вес, в том числе 35% из этих 70% страдают ожирением.

Информированность населения о важности здорового образа жизни продолжает расти с каждым

годом. И эта тенденция будет только нарастать.

Статьи в журналах и газетах, программы на ТВ, интернет постоянно показывают плюсы от ведения

здорового образа жизни: улучшение здоровья, повышение энергетического уровня организма,

увеличение продолжительности жизни, снижение медицинских расходов.

Но есть ряд факторов, которые могут значительно повлиять на рост индустрии:

Уровень инфляции

Прогнозируемый годовой уровень инфляции в США с 2010 по 2022 год

Уровень безработицы

Источник: https://tradingeconomics.com

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 20

Доходы населения в США

Источник: https://tradingeconomics.com

Описание конкурентов компании:

Компания использовала достаточно революционный подход при завоевании рынка: низкие цены

доступные для всех с неплохим выбором тренажеров и сервисом. И на начальном этапе и сейчас

эта стратегия неплохо себя показала. Но часть конкурентов, которые предлагали более дорогое

членство в клубе начали копировать эту модель:

Equinox (фитнес-клубы премиум класса) запустила сеть фитнес-клубов Blink. Месячный

абонемент стоит около 15$-25$ и уже открыто 58 фитнес-клубов, большая часть

которых открыта по франчайзинговой схеме. В планах компании открыть 300 фитнес-

центров к 2020 году.

Gold’s Gym (мировая сеть фитнес клубов, свыше 700 фитнес-клубов) открыла в США сеть

Gold’s Gym Express с помесячной оплатой членства в размере 19,99. На данный момент

в США открыто: 4 фитнес-центра.

Crunch Fitness открывает по франчайзинговой схеме сеть фитнес-клубов Crunch

Essentials. Стоимость месячного абонемента в ее сети фитнес-центров составляет: $9.95-

$19.95. На данный момент в США под этим брендом работает 160 фитнес-клубов. (Как

видно на фотографии знакомый слоган No Judgments и цена округленно 10$ в месяц)

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 21

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 22

Наименование сети фитнес-клубов Количество клубов в США

Стоимость ежемесячных

членских взносов

Эконом-сегмент:

Planet Fitness 1345 10-20$

Crunch Fitness 160 10-20$

Fitness 19 120 15-19$

YouFit 100 10-20$

Blink 58 15-25$

Gold's Gym Express 4 20$

Эконом-средний ценовой сегмент:

Town Sports * 150 20-30$

Retro Fitness 150 20-60$

Средний ценовой сегмент

Anytime Fitness 1935 39$

Средний-высокий ценовой сегмент:

24 Hour Fitness 400 34-95$

LA Fitness 715 30-99$

Snap Fitness 972 35$

Высокий ценовой сегмент

Life Time Fitness 131 77$

Equinox 89 160-250$

* Town Sports (сеть фитнес-клубов в США и Швейцарии, в США открыто 150 фитнес-центров под брендами

New York Sports Clubs, Boston Sports Clubs, Philadelphia Sports Clubs, Washington Sports Clubs. Компания

торгуется на Nasdaq под тикером CLUB.

Anytime Fitness планирует открыть 500 фитнес-центров в Китае по франшизе в ближайшие годы.

По данным IHRSA Asia-Pacific Health Club Report, опубликованного в этом году, рынок Китая в

основном не задействован, и уровень проникновения постоянных посетителей в спортзал

составляет всего 0,4 процента от 1,4 миллиарда человек. Сейчас компания, используя схему

франчайзинга, открыла по всему миру 3 500 фитнес-центров, которые посещают около 3 млн

человек.

Компания Planet Fitness рассматривает потенциал роста в США до 4000 фитнес -центров. Это рост

приблизительно в 3 раза по сравнению с тем количеством фитнес-центров, которые уже открыты

по состоянию на 30 июня 2017 года.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 23

Расположение фитнес-центров Planet Fitness на территории США:

Как видно на рисунке выше фитнес-центры компании и так уже достаточно плотно расположены к

друг другу особенно на Северо-Востоке США. Последующее открытие еще 2597 фитнес-центров

может привести к каннибализации. По сути может получится так что, новые открытые фитнес-

центры начнут перетягивать на себе клиентов уже существующих фитнес-центров компании. Что

может негативно отразится на развитии бизнеса компании. Поэтому компании лучше

сосредоточиться по-примеру Anytime Fitness на других развивающихся странах и еще раз

проанализировать модель своего роста.

Основные преимущества фитнес-центров Planet Fitness по сравнению с конкурентами:

1403 фитнес-центра с количеством посетителей более 10,4 миллиона в 48 штатах США,

округе Колумбия, Пуэрто-Рико, Канаде, Доминиканской Республике (по состоянию на 31

марта 2017 года)

тренажерные залы около 20 000 квадратных футов с большим выбором оборудования

отстутствие залов для групповых занятий, бассейна, кафе, фитнес-баров, что позволяет

разместить бльше кардио и силовых тренажеров и как следствие снизить или практически

исключить ожидание возле тренажеров

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 24

членство в фитнес-клубе Planet Fitness составляет всего 10$ или 20$ в месяц в зависимости

от пакета стандарт или PF Black Card, что значительно меньше месячных взносов по данной

индустрии в США, которые составляют в среднем около 54$ в месяц

атмосфера в клубе, способствующая повторному посещению зала, которая достигается за

счет:

большого количества людей с разным фитнес опытом или полным его отсутствием

создания дружелюбной среды фитнес-клубов сети без осуждений и насмешек со

стороны других посетителей

удаление свободных тяжелых весов (штанги, гантели с большими весами) из залов,

что исключило пугающие факторы для посетилей такие как бросание свободных

весов на пол или издавание непонятных звуков во время подьема тяжелых весов.

Так же помимо фитнес-клубов не стоит забывать и про других конкурентов, которые набирают

обороты в США в последнее время :

1. Йога-центры: YogaFit, Bikram Yoga

2. Boot Camp (военный фитнес): Barry’s Bootcamp, Fitbody Boot Camp

3. Cycling (велосипедные тренажеры): SoulCycle, Flywheel Sports

4. Кроссфит: Crossfit Nyc

5. Barre Burn (статические растяжки): Pure Barre

6. Стендовое скалолазание: Fitwall

Из всех основных конкурентов компании только Town Sports торгуется на фондовом рынке США.

И так как у нас нет возможности сравнить результаты ее деятельности с ее прямыми

конкурентами, мы попробуем это сделать в сравнении с крупными компаниями из отрасли

ресторанного бизнеса и гостиничного бизнеса , которые выросли по всему миру благодаря схеме

работы по франшизе.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 25

Наименование компании

Тикер P/E P/B P/S Gross Margin

Operating Margin

Net Margin

ROA ROE ROIC WACC Debt/ Equity

Cash/ Debt

Planet Fitness PLNT 35.04 0 2.42 76.81% 36,28% 9,71% 3,28% 0 20,71% - (5,30) 0,09

Town Sports CLUB 7.89 0 0.23 16.67% (0.12) % (2.96) % (4.94)% 0 (30.72) % 9,72 (2.25) 0.31

Domino’s Pizza DPZ 39.38 0 3.56 31.05% 18.59% 10.01% 34.26% 0 119.6% 3.31% (1.18) 0.02

Dunkin’ Brands Group

DNKN 24.63 0 6.10 83.71% 47.88% 24.89% 5.91% 0 13.29% 2.41% (20.42) 0.13

Starbucks Corporation

SBUX 29.05 15.08 3.91 59.55% 17.67% 12.33% 18.49% 45.80% 35.60% 6.18% 0.71 0.60

McDonald’s MCD 22.94 0 4.48 42.80% 35.84% 21.40% 15.39% 0 24.15% 6.20% (13.40) 0.09

Marriott International

MAR 34.12 6.03 1.63 15.52% 9.66% 6.56% 6.08% 27.74% 12.48% 9.44% 1.64 0.09

Наименование компании

Тикер Revenue Growth 2016/2015

Operating Income Growth 2016/2015

Net Income Growth 2016/2015

Operating Cash Flow Growth 2016/2015

Free Cash Flow Growth 2016/2015

Planet Fitness PLNT 15% 60% 16% 33% 50%

Town Sports CLUB (7) % - (62) % (15) % 126%

Domino’s Pizza DPZ 11% 12% 11% (1.7) % 0.01%

Dunkin’ Brands Group

DNKN 2% 30% 86% 49% 68%

Starbucks Corporation

SBUX 11% 16% 2% 22% 28%

McDonald’s MCD (3) % 8% 3% (7) % (10) %

Marriott International

MAR 18% 1% (9) % 11% 30%

.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 26

Все данные в таблицах представлены по состоянию на конец марта 2017 года, за исключением

сравнения по годам. Значения P/B и ROE равные нулю, говорят о том, что у компании балансовая

стоимость и акционерный капитал отрицательные.

Анализ сравнения мультипликаторов Planet Fitness c другими компаниями, которые активно

развивают свой бизнес по схеме франшизы показывает, что компания вполне неплохо смотрится

на их фоне. И плохие показатели коэффициентов P/B, ROE, Debt/Equity, Cash/Debt есть и у других

более крупных компаний c более значительными финансовыми ресурсами и возможностями. А

так же обращают на себя внимание очень хорошие показатели роста основных операционных

показателей. Хотя тут нужно учитывать тот момент, что компания сейчас активно завоевыват свою

долю рынка, тогда как многие компании представленные в таблице уже прошли этот этап.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 27

Стратегия роста компании:

Перечислим основные моменты этой стратегии:

1. Увеличение количества фитнес-центров. За последние 5 лет компания увеличила

количество фитнес-центров с 606 до 1403 по состоянию на 30 июня 2017 года. Франчайзи

компании подписали в конце 2016 года договора на открытие еще 1000 фитнес-центров в

течение следующих пяти лет, в том числе около 500 в течение следующих 3-х лет.

Особенно компания видит потенциал для развития за пределами Северо-восточного

рынка, где она представлена еще достаточно слабо. Основываясь на анализе внутреннего и

внешнего рынка, компания оценивает свой потенциал свыше 4000 фитнес-центров.

2. Увеличение выручки компании и продаж в ранее открывшихся фитнес-центрах за счет:

привлечения новых посетителей в существующие фитнес-центры Planet Fitness

увеличение количества посетителей, использующих членство PF Black Card за счет

повышения ценности этого членства и опыта PF Black Card посетителей. Компания

планирует перевести как можно больше посетителей, которые тренируются за 10$ в

месяц в премиальное членство PF Black Card за $19.99 в месяц. Количество посетителей,

которые тренируются, используя PF Black Card членство увеличилось с 45% в 2012 году

до 59% в 2016 году, а среднемесячные взносы на одного члена всей сети Planet Fitness

увеличились с 14.49$ до 15.79$ за тот же период.

3. Повышение узнаваемости бренда, чтобы стимулировать рост. Компания планирует и

дальше использовать национальные рекламные фонды для продвижения своего бренда на

национальном уровне в США и Канаде, а также контролировать продвижение франчайзи

на своем локальном уровне. (Отчисления франчайзи ежемесячно на маркетинг на

национальном уровне составляют 2%, а на местном уровне – 7% от ежемесячных членских

взносов). И расходы на рекламу будут расти по мере роста новых членов фитнес-центров.

4. Увеличение процентной ставки роялти для новых франчайзи. На данный момент роялти,

которые выплачивают франчайзи ежемесячно составляют 5% от оплаты месячного и

годового членства в фитнес-центре. И только 52% фитнес-центров франчайзи платят роялти

по этой ставке. В основном из-за того, что раньше в договорах были более низкие ставки

для франчайзи. Учитывая, что существующие франчайзи открывают новые фитнес-центры

или обновляют существующие договора, а также с приходом новых франчайзи процентная

ставка будет увеличиваться. В 2016 году средний коэффициент роялти составил 3,66% по

сравнению с 2,05 в 2012 году.

5. Рост продаж фитнес-оборудования и сопутствующих услуг в связи с открытием новых

фитнес-центров.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 28

Фундаментальные показатели компании

Анализ динамики Отчета о прибылях и убытках за 4 года

In Thousand, USD 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12

Franchise revenue 33.684 58.001 71.762 97.374

Commission income 10.473 13.805 16.323 19.114

Franchise segment 44.157 71.806 88.085 116.488

Corporate-owned stores segment 67.364 85.041 98.390 104.721

Equipment segment 99.488 122.930 144.062 157.032

Total revenue 211,009 279,777 330,537 378,241

Cost of revenue (в процентном соотношении доля себестоимости от выручки)

81,353 (38,6%) 100,306 (35,9%) 113,492 (34,4%) 122,317 (32,3%)

Gross Profit 129,656 179,471 217,045 255,924

Gross Margin 61,4 64,1 65,7 67,7

Total operating expenses (в процентном соотношении доля операционных затрат от выручки):

93,618 (44,37%) 117,932 (42,15%) 144,943 (43,85%) 140,262 (37,08%)

Operating income 36,038 61,539 72,102 115,662

Operating margin 17,1 22 21,8 30,6

Net income 25,799 37.295 38.130 71.247

Less net income attributable to non-controlling interest

361 487 19.612 49.747

Net income attributable to Planet Fitness, Inc.

25.438 36.808 18.518 21.500

EPS diluted - - 0,11 0,50

Weighted average shares of Class A common stocks basic

- - 36,244 43,300

Weighted average shares of Class 36.244 43.305

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 29

A common stocks diluted

Revenue

Выручка компании растет с 2013 по 2016 год ежегодно за счет роста выручки от сегмента франшизы, собственных фитнес-центров и от продажи оборудования франчайзи. Причем каждый из 3-х сегментов выручки показывает рост в течение 4-х лет. Как видно из таблицы №1 на следующей странице: продажа оборудования франчайзи является самым большим источником выручки в процентном соотношении. Таблица №2 показывает, что рост выручки происходит не только за счет новых фитнес-центров, но и ранее открывшиеся фитнес-центры так же демонстрируют рост. И этот рост сохраняется (ранее открывшихся магазинов) уже 40 кварталов подряд, что подтверждается таблицей №3 внизу. И эта динамика продолжается в 1-м и 2-м квартале 2017 года. В таблице №4 представлена динамика роста собственных фитнес центров, так и открытых по франшизе с 2014 по 2016 г.

Cost of Revenue

Относится в основном к сегменту продажи оборудования и включает так же в себя затраты по обслуживанию терминалов оплаты банковскими карточками. Ее увеличение связано с ростом продаж оборудования новым франчайзи и заменой старого оборудования. В 2016 году в связи с переходом на новую платежную систему затраты на обслуживание старой системы прекратились. Себестоимость выручки как процент от выручки снижается с каждым годом.

Gross Margin Валовая маржа увеличивается ежегодно и выше 40%, что говорит о долгосрочном конкурентном преимуществе компании.

Operating Income, Operating Margin

Операционный доход демонстрирует рост на протяжении рассматриваемого периода. Операционные затраты как процент от выручки снижаются ежегодно за исключением 2015 года. Так как в 2015 году значительно возросли операционные затраты в связи с выходом компании на IPO и внедрением новой системы оплаты через терминалы. И, как следствие, операционная маржа в 2015 году снизилась по сравнению с 2014 годом. Так же рост операционных затрат ежегодно связан с расширением количества фитнес-центров компании в связи с чем ей приходится больше нести затрат, связанных с поддержкой растущих франчайзи.

Net Income

Чистый доход увеличивается с каждым годом. Чистый доход, приходящийся на долю меньшинства в дочерней компании Pla-Fit Holdings, LLC так же увеличивается в связи ростом чистого дохода и увеличением доли меньшинства в дочерней компании. Чистый доход Planet Fitness, Inc. после снижения в 2015 году показал рост в 2016 году.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 30

Таблица №1: Структура выручки компании в процентном соотношении по сегментам

Таблица №2: Продажи фитнес-центров, котрые генерируют доход от ежемесячных членских взносов больше 12 месяцев

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 31

Таблица №3: Рост выручки фитнес-центров, котрые генерируют доход от ежемесячных членских взносов больше 12 месяцев в течение 40

кварталов

Таблица №4: Рост собственных фитнес-центров компании Planet Fitness и открытых по франшизе с 2014 по 2016 год

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 32

Анализ динамики Бухгалтерского баланса за 4 года

In Thousand, USD 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12

Total Assets 562,096 609,276 699,177 1,001,442

Total Cash 31,267 43,291 31,430 40,393

Receivables 15,783 19,275 19,079 26,873

Inventories 2,243 3,012 4,557 1,802

Net property, plant and equipment

33,766 49,579 56,139 61,238

Goodwill 157.210 176.981 176.981 176.981

Intangible Assets 303.328 295.162 273.619 253.862

Deferred income taxes - - 117.358 410.407

Total liabilities 246,381 463,756 714,557 1,132,201

Accounts payable 25,517 26,738 23,950 28,507

Short-term debt 9.500 3.900 5.100 7.185

Long-term debt 173.375 383.175 479.779 702.003

Payable to related parties pursuant to tax benefit arrangements, net of current portion

137.172 410.999

Additional paid-in capital 352 34.467

Accumulated deficit (14.032) (164.062)

Accumulated other comprehensive income

315.715 145.520 (1.710) (1.174)

Total stockholder’s equity attributable to Planet Fitness, Inc

315.715 145.520 (15.380) (130.759)

Non-controlling interests - 6,229 14,300 (83,996)

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 33

Total stockholder’equity - 151,749 (1,080) (214,755)

Total Assets

В 2014 году демонстрируют рост за счет денежных средств, дебиторской задолженности и основных средств. Рост активов в 2015 и 2016 году происходит в основном за счет налога на доход будущего периода. Основные средства растут небольшим темпом ежегодно. Гудвилл после роста в 2014 году находится на одном и том же уровне, а нематериальные активы снижаются из-за накопленной амортизации. Рост активов в процентах 2014/2013- 8%, 2015/2014-15%, 2016/2015-43%

Total liabilities

Растут ежегодно в основном за счет долгосрочного долга компании и Tax Receivable Agreements. Прошлые и будущие обмены Holdings Units вместе с обыкновенными акциями класса B на обыкновенные акции класса A до и после IPO дают компании налоговые льготы. Компания подписала два договора Tax Receivable Agreements c:

1. TRA Holders (предыдущие и существующие владельцы Pla-Fit Holdings, LLC) 2. Direct TSG Investors (TSG AIV II-A L.P and TSG PF Co-Investors A L.P)

Согласно которым 85% от получаемых налоговых льгот при обмене Holdings Units на обыкновенные акции класса A компания обязана выплачивать по этим двум договорам, а 15% - оставлять себе. Как видно из таблицы №5 основные платежи по этим договорам приходятся после 2021 года. Рост обязательств в процентах 2014/2013-88%, 2015/2014-54%, 2016/2015-58%. Рост обязательств опережает рост активов 2014/2013 в 11 раз, 2015/2014 в 3,6 раза, а 2016/2015 – в 1,3 раза.

Short-term debt и Long-term debt

31 марта 2014 года, компания подписала кредитное соглашение c консорциумом банков и кредиторов сроком на 5 лет о предоставлении суммы в размере $430 000 для рефинансирования текущей кредитной линии, а также чтобы использовать эти средства для увеличения оборотного капитала, капитальных затрат и выплаты дивидендов в размере $173 900. Кредитная линия состоит из основной суммы кредита $390 000 и возобновляемой кредитной линии (Revolver) в размере $40 000. В марте 2015 года Planet Fitness увеличила кредитную линию до $510 000, чтобы выплатить дивиденды в размере $140 000. В ноябре 2016 года компания увеличила основную кредитную линию до $718 450, возобновляемую кредитную линию до $75 000 (снизив процентную ставку маржи банка (interest rate margin) на 25%) для выплаты дивидендов и других платежей на общую сумму $271 011. По состоянию на 31 декабря 2016 г возобновляемый кредит не был использован. Компания по обоим кредитам (основной и возобновляемый) выплачивает проценты по следующей схеме: ставка LIBOR, либо базовая ставка+ процентная ставка маржи банка. Нужно отметить что процент по обоим кредитным линиям плавающий, а не фиксированный. По основному кредиту компания так же платит квартальные платежи. По основному кредиту ставка по состоянию на 31 декабря 2016 г составила -4,33%, а в 2015 г – 4,75%. По возобновляемому кредиту 2016 -6%, 2015-5,5%. Как видно из таблицы №6 внизу сумма основного долга будет гаситься в 2021 году, а до этого только платятся квартальные платежи фиксировано в размере $1.796 в квартал и проценты. Более подробно все обязательства компании и сроки их погашения представлены в таблице №7.

Additional paid-in capital Увеличился в 2016 году в связи с проведением компанией трех вторичных размещений акций и одного обмена акций на Holdings Units. Компания выпустила обыкновенные акции класса A размере 24 705 000 для обмена на

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 34

обыкновенные акции класса B совместно с Holdings Units. А также за счет налоговых льгот, предоставляемых Planet Fitness в связи с проведенными вторичными предложениями.

Accumulated deficit Увеличился за счет выплаты дивидендов в конце 2016 года.

Total stockholder’s equity

Акционерный капитал компании сокращается ежегодно и в 2014 году ушел в минус, продолжая уменьшатся и в 2016 году. Начиная с 2014 года обязательства компании стали превышать активы компании и эта, тенденция только ухудшилась в 2016 году. Этому способствовали по большей части: увеличение кредитной линии и выплата дивидендов.

Таблица №5: Обязательства компании по Tax Receivable Agreements и сроки их погашения:

Таблица №6: Ежегодные платежи по кредиту до 2021 года

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 35

Таблица №7: Обязательства компании и сроки их погашения

Анализ динамики Отчета о движении денежных средств за 4 года

In thousand, USD 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12

Cash flows from operating activities

66,943 79,405 81,663 108,817

Cash flows from investing activities

(7,137) (54,362) (19,161) (14,694)

Cash flows from financing activities

(37,994) (12,952) (74,240) (85,183)

Capital expenditure

(7,287) (55,288) (19,488) (15,377)

Free cash flow

59,656 24,117 62,175 93,440

Компания генерирует денежные средства от своей операционной деятельности и эта динамика, нарастающая. Planet Fitness вкладывает денежные средства в свои необоротные активы и компании удается генерировать свободный денежный поток.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 36

Анализ динамики Отчета о прибылях и убытках за 2-й квартал 2017 года по сравнению с аналогичным периодом 2016

года.

In Thousand, USD 2017-2 2016-2 Change 2017/2016

Franchise revenue 32,791 25,506 29%

Commission income 5,003 3,973 26%

Franchise segment 37,794 29,479 28%

Corporate-owned stores segment 28,285 26,383 7%

Equipment segment 41,237 35,610 16%

Total revenue 107,316 91,472 17%

Cost of revenue (в процентном соотношении доля себестоимости от выручки)

31,452 (29.31%) 27,801 (30,39%)

5%

Gross Profit 75,864 63,671 19%

Gross Margin % 70,69 69,61 2%

Total operating expenses (в процентном соотношении доля операционных затрат от выручки):

37,614 (35,05%) 35,840 (39,18%)

5%

Operating income 38,250 27,831 37%

Operating margin % 35,64 30,43 17%

Net income 18,004 18,091 -0.5%

Less net income attributable to non-controlling interests

5.592 13.959

-60%

Net income attributable to Planet Fitness, Inc.

12.412 4.132

200%

EPS diluted 0.16 0.11 45%

Weighted average shares of Class A basic

79,154 36,771

115%

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 37

Weighted average shares of Class A diluted

79,193 36,773 115%

Revenue

Рост выручки компании продемонстрировали все три сегмента. Как

видно из таблицы №7: ранее открытые фитнес-центры

демонстрируют рост продаж. Таблица №8 показывает: увеличение

фитнес-центров открытых по франшизе во 2-м квартале 2017 года по

сравнению со 2-м кварталом 2016 года.

Cost of Revenue

Себестоимость выручки увеличивается из-за увеличения продаж сегмента оборудования. В процентном соотношении доля себестоимости от выручки снижается по сравнению с аналогичным кварталом 2016 года.

Gross Margin Рост валовой маржи, говорит о том, что компания не снижает цены на свои услуги.

Operating expenses, income and margin

Операционные затраты растут в основном за счет увеличения общих и административных расходов (SG&A) на 19.3%. Такой рост SG&A связан с увеличением количества персонала, открытием новых фитнес-центров. SG&A по словам руководства продолжат расти и в следующих кварталах в связи с открытием новых фитнес-центров. Но процент доли операционных затрат в выручке снизился, а операционный доход и маржа растут, что является хорошим показателем.

Net income

Чистый доход компании снизился на 0,5%. Но в связи с уменьшением доли меньшинства в компании Pla-Fit Holdings, LLC, чистый доход, приходящийся на долю меньшинства снизился на 60%, а чистый доход материнской компании Planet Fitness, Inc увеличился на 200%.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 38

Таблица №7: Продажи фитнес-центров, котрые генерируют доход от ежемесячных членских взносов больше 12 месяцев

Таблица №8: Количество собственных фитнес-центров компании Planet Fitness и открытых по франшизе во 2-м квартале 2017 года по

сравнению со 2-м кварталом 2016 года

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 39

Сравнение бухгалтерского баланса по состоянию на 30 июня 2017 года с 31 декабря 2016 года:

In Thousand, USD June 30, 2017 December 31, 2016 Change 2017/2016

Total Assets 1,354,641 1,001,442 35%

Total Cash 78,521 40,393 94%

Receivables 15,721 26,873 -41%

Inventories 1,447 1,802 -20%

Net property, plant and equipment

67,564 61,238

10%

Goodwill 176,981 176,981

Intangible Assets 244,437 253,862 -4%

Deferred income taxes 737,953 410,407 33%

Total liabilities 1,511,396 1,132,201 34%

Accounts payable 18,532 28,507 -35%

Short-term debt 7,185 7,185

Long-term debt 699,175 702,003 -0,4%

Payable to related parties pursuant to tax benefit arrangements, net of current portion

702,566

137,172

412%

Additional paid-in capital 10,629 34,467 -69%

Accumulated deficit (142,864) (164,062) 12%

Total stockholder’s deficit attributable to Planet Fitness Inc

(133,557) (130,759)

-2%

Non-controlling interests (23.198)

(83.996)

72%

Total stockholder’s deficit

(156.755) (214.755)

27%

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 40

Total Assets Увеличение активов происходит большей частью за счет увеличения денежных средств и их эквивалентов, и налога на доход будущего периода.

Total liabilities

Обязательства компании увеличиваются за счет выплат, причитающихся Continuing LLC Owners в соответствии с соглашением о налоговых льготах (Tax Receivable Agreement). Краткосрочный и долгосрочный долг компании практически не увеличился. 26 мая 2017 года поправки, внесенные в кредитный договор, позволили ей снизить ставку процентной маржи на 0,5%, с последующим сокращением в дальнейшем еще на 0,25% при условии, что Leverage Ratio будет меньше чем соотношение 3,5 к 1. Так же компании удалось снизить ставку процентной маржи по возобновляемой кредитной линии на 0,25%

Additional paid-in-capital Уменьшается в связи с выпуском обыкновенных акций класса A по требованию Continuing LLC Owners (участие в Secondary Offering) для обмена их на обыкновенные акции класса B, а затем на Holdings Units.

Accumulated deficit Увеличивается за счет чистого дохода.

Total stockholder’s equity

Увеличивается и по-прежнему находится в отрицательной зоне. Что говорит о том, что обязательства компании по-прежнему превышают ее активы. При этом доля меньшинства значительно снизилась.

Анализ динамики Отчета о движении денежных средств за 2-й квартал 2017 и 2016 года

In thousand, USD 2017-06 2016-06

Cash flows from operating activities

32,526 34,824

Cash flows from investing activities

(8,791) (3,500)

Cash flows from financing activities

(5,617) (13,932)

Capital expenditure

(8,791) (3,622)

Free cash flow

23,735 31,202

Компания генерирует денежные средства от своей операционной деятельности. У компании возросли капитальные затраты и Planet Fitness по-прежнему генерирует свободный денежный поток, хотя и меньше чем за аналогичный период прошлого года.

PrimeVisionGroup

Published: 22.08.2017 41

Рассмотрим динамику мультипликаторов компании, характеризующих эффективность использования

активов компании:

Ratios 2013 2014 2015 2016 2017 – 1 квартал

2017-2 квартал

Industry Median

Gross Margin % 61.45 64.15 65.66 67.66 76,81 70,69 49.41 Operating Margin % 17.08 22 21.81 30.58 36,28 35,64 8,15 Net Margin % 12.06 13.16 5.60 5.68 9,71 11,57 4.82 FCF Margin % 28.27 8.62 18.81 24.70 27,59 22,12 ROA % 4.53 6.32 2.85 2.53 3,28 3,95 2.57 ROE % 8.06 15.96 28.46 - - ROIC % 7.40 12.38 12.36 20.22 20,71 20,92 WACC % Current Ratio 1.01 1.24 1.10 1.10 1,39 1,29 1.36 Quick Ratio 0.97 1.19 1.03 1.07 1,37 1,28 1.14 Cash / Debt 0.17 0.11 0.07 0.06 0,09 0,11 0.69 Equity/Assets 0.56 0.24 -0.02 -0.13 -0,12 -0,10 0.53 Days Inventory 10.06 9.56 12.17 9.49 6,77 4,03 25,42 P/B - P/S - - 3.29 2.28 2,42 3,42 1.94 P/E 156.30 40.20 35,04 39,02 23.23 Как видно из таблицы у компании достаточно неплохие показатели Gross Margin, Operating Margin, Net Margin, FCF Margin, а так

же коэффициенты рентабельности (ROA, ROIC) и ликвидности по сравнению с индустрией, но при этом нет устойчивой динамики

роста из года в год. Это связано с активным расширением бизнеса компании на рассматриваемом промежутке времени. У

компании очень плохой показатель Cash/Debt и Equity/Assets из-за большого долга компании. Балансовая стоимость компании

отрицательная в 2015 и 2016 году. P/S немного выше нормы и значения по индустрии, а P/E выше значения по индустрии в два

раза в 2016 году, однако заметна положительная динамика к снижению в четыре раза по сравнению с 2015 годом. Значение P/E

говорит о том, что компании нужно еще поработать над увеличением дохода.

PrimeVisionGroup

42

Факторы риска:

Финансовые результаты компании в значительной мере зависят от операционных и

финансовых результатов ее франчайзи. По состоянию на 30 июня 2017 года: 1403 фитнес-

центров открыто по франшизе и только 58 принадлежат Planet Fitness.

Другие риски, связанные с франчайзи такие как:

1. Банкротсво франчайзи

2. Смена cобственника франшизы при определенных обстоятельствах

3. Страховка франшизы, не защищающая бизнес франчайзи в полной мере

4. Некоторые франчайзи Planet Fitness – это компании, ведущие и другие виды

бизнеса, негативные операционные результаты которых могут повлиять на фитнес-

центры, открытые по франшизе

5. Расторжение договра франшизы при определенных обстоятельствах

6. Судебные разбирательства

7. Отношения с франчайзи.

Высокая конкуренция со стороны других компаний, особенно копирование модели

построения и развития бизнеса Planet Fitness.

Открытие новых фитнес-центров в непосредственной близости от нее может снизить

доходы компании.

Зависимость от ограниченного количества поставщиков оборудования и услуг.

Посещение фитнес-центров компании или франчайзи создает некоторые потенциальные

риски для здоровья и безопасности для членов или гостей в результате неправильного

использования тренажеров или проблемами со здоровьем. Претензии могут быть

предъявлены против Planet Fitness или ее франчайзи за травмы, полученные в зале. И не

всегда предьявленные материальные претензии могут быть покрыты страховкой компании

и ее франчайзи в полной мере. Достаточно высокая кредиторская задолженность в размере 706 миллионов долларов по

состоянию на 30 июня 2017 г, основная часть выплат по которой приходится на 2021 год. Проценты по кредиту выплачиваются по переменной ставке, что может привести к

значительному увеличению обязательств по обслуживанию задолженности. Хотя компания

и использует различные финансовые инструменты (свопы на процентную ставку, кэпы и

другие) для защиты процентной ставки от повышения. Эти инструменты не действуют на

всю кредитную линию.

PrimeVisionGroup

43

Новости компании:

В целом новостной фон по компании положительный за последние 6 месяцев. Из главных

новостей можно отметить новость связанную со вторичным предложением обыкновенных акций

компании класса A в марте и еще несколько новостей:

20 июля 2017г Planet Fitness объявила о предстоящем открытии своего первого клуба в

Панаме. Открытие первого фитнес-центра состоится этой осенью, а второго фитнес-центра

в конце 2017 года.

4 апреля 2017 года компания объявила о том, что количество членов ее фитнес-центров

превысило 10 миллионов.

14 марта 2017 года Atlantic Street Capital, частная инвестиционная компания, объявила о

том, что сделала занчительные инвестиции в Planet Fit Indy 10 LLC (PF Indy), чтобы

поддержать ее расширение на существующих и новых рынках. PF Indy является

владельцем клубов Planet Fitness по франшизе в районе Индианаполиса.

PrimeVisionGroup

44

Резюме:

Компания успешно завоевывает рынок фитнес-услуг. Ее модель расширения бизнеса за счет

франчайзи и членских взносов, которые по карману большинству американцев, а так же

дружественной атмосферы и поддержки, которая создается в стенах фитнес-центров на данный

момент оправдывает себя. Растет и количество новых фитнес-центров компании: за последние 5

лет компания увеличила количество фитнес-центров с 606 до 1403 по состоянию на 30 июня 2017

года. При этом обычно при открытии нового фитнес-центра вначале количество посетителей и

выручка растет, а затем эти показатели постепенно уменьшаются либо останавливаются на

определенном уровне. Но ранее открывшиеся магазины Planet Fitness демонстрируют рост

продаж на протяжении 42 кварталов, что является очень хорошим показателем. Операционные

показатели компании очень неплохо смотрятся на промежутке 5 лет: ежегодный рост выручки,

операционного дохода, денежного потока от операционной деятельности и свободного

денежного потока (за исключением 2014 года). Чистый доход снижался только в 2015 году, а

затем начал опять расти. Значительная часть доходов франчайзи и самой компании тратится на

маркетинг и продвижение узнаваемости бренда и эта тенденция сохраняется. Что только

способствует росту компании. Количество посетителей, которые тренируются, используя PF Black

Card членство увеличилось с 45% в 2012 году до 59% в 2016 году, а среднемесячные взносы на

одного члена всей сети Planet Fitness увеличились с 14.49$ до 15.79$ за тот же период. В 2016 году

средний коэффициент роялти составил 3,66% по сравнению с 2,05 в 2012 году.

Сравнение с крупными компаниями работающими по франшизе показало достаточно неплохие

результаты ее операционной деятельности в сравнении. Но следует упомянуть и о негативных

моментах. Это прежде всего большой долг компании, который она по большей части

использовала на выплату дивидендов акционерам. При этом кредит выдавался на условиях

плавающей процентной ставки и основная сумма долга выплачивается единовременно в 2021

году. И не исключено, что компании придется делать дополнительную эмиссию акций, разводняя

долю акционеров. Акционеры компании: Direct TSG Owners, Continuing LLC Owners оказывают

сильное влияние в последнее время на деятельность компании: например, принуждали платить

дивиденды из кредитных денег. Помимо IPO компания провела уже пять вторичных предложений

своих акций под давлением акционеров, на которых ничего не заработала. А занималась тем, что

обменивала у Continuing LLC Owners обыкновенные акции класса A на Holdings Units вместе с

обыкновенными акциями класса B, снижая их контроль и влияние на компанию. Что конечно

несет в себе как отрицательные так и положительные стороны. Договора Tax Receivable

Agreement ставят компанию тоже в непростую ситуацию, учитывая, что основные выплаты по ним

приходятся после 2021 года. И деньги, которые могли пойти на развитие бизнеса уйдут в

основном бывшим собственникам компании. С другой стороны настораживает, что Direct TSG

Owners и Continuing LLC Owners так легко отдают свой контроль над компанией и продают свои

акции. Они хорошо зарабатывают на продаже акций и, возможно сомневаются в дальнейшем

PrimeVisionGroup

45

росте компании. Основным препятствием для развития компании в долгосрочной перспективе

станет конкуренция как со стороны новых, так и старых крупных игроков на этом рынке. Уже

Equinox, Gold’s Gym, Crunch Fitness начинают копировать ее бюджетную модель фитнес-зала для

всех. Пока количество окрытых залов небольшое, но через 2-3 года добавятся новые игроки и

конкуренция может очень сильно возрасти. Тем более, что копировать ее модель для компании с

большими ресурсами не составит большого труда, вопрос только времени, это не технологии и не

фармацевтика, где потребуются не один год, чтобы создать что-то подобное и обойти конкурента.

Увеличение фитнес-центров компании до 4000 может привести к каннибализации, что скорее

всего негативно отразится на развитии бизнеса компании. Замена оборудования в фитнес-центре

течение 4-7 лет может привести к снижению выручки сегмета оборудования из-за достаточно

высоких затрат на его замену, в среднем $475 000-$650 000. Что явно не всем франчайзи будет

легко сделать. По состоянию на 31 декабря 2016 года насчитывалось 1,255 фитнес-центров Planet

Fitness, которые управляются 180 группами франчайзи. Тогда как своих фитнес-центров у

компании было всего лишь 58 – это пока лишь 4,4% от фсех фитнес-центров . У McDonald’s по

состоянию на конец 2016 года своих ресторанов - 15,3%, остальные открыты по франчайзинговой

схеме, а у Starbucks Corporation – 46% своих кофеен, а остальные работают по лицензии.

Получается, что практически весь бизнес компании Planet Fitness и ее операционные показатели

сосредоточены в руках франчайзинговых групп.

Компания очень интересна для инвестиций на 1-2 года, но в дальнейшем могут возникнуть

определенные препятствия для ее актвиного роста.

Отказ от ответственности

Данный материал предоставляется исключительно для информационных целей и не является

предложением или просьбой купить или продать ценные бумаги какой-либо компании.

Любое инвестиционное решение сделанное Вами, не должно быть сделано только на основании

информации опубликованной на данном сайте.

Автор данной статьи не несет ответственности за потери или прибыли полученные Вами в ходе

торговых операций на финансовых рынках.

Никогда не инвестируйте в акции компании, если Вы не можете позволить себе потерять всю

сумму инвестиции.