2020

Ulysses and the Sirens (1891) – John William Waterhouse (1849 - 1917) | National Gallery of Victoria

Key issues:

➢ Rendimenti

➢ Trend

➢ Reddito fisso

➢ Ciclo economico globale

➢ Forecast

➢ Conclusioni

241.2215.4211.6143.4

605.9

285.6

0

100

200

300

400

500

600

7001

99

8

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

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20

18

20

19

20

20

Asset Performance, EUR, 1999-2019

Bond (EUR MTS)

Equity

HFRI

Cash

Gold

60B-30E-10G

30B-60E-10G

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.01

99

8

19

99

20

00

20

01

20

02

20

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20

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20

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20

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20

18

20

19

20

20

Balanced portfolios cumulated performance, EUR, 1999-2019

0

10

20

30

40

50

60

70

80

100

Bil agg

PP 25%

Bil pr

25.6%

-10.2%

16.5%

6.5%1.7%

8.7%

29.9%

13.5%

-6.6%

7.8%

22.8%

-40.1%

2.6%

13.8%13.7%

9.5%

22.8%

-25.2%

-15.3%-10.8%

26.3%

-50.0%

-40.0%

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

Equity yearly performance, EUR, 1999-2019

Primary Trend Index – 1980→2020

Gli anni ’80 → «the Great Run»

• Winner → Equity• Loser → Commodities/Gold

Eventi-cardine:• Reaganomics• Minimo dei bonds →massimo dei tassi USA• Espansione deflazionistica• Crash dell’87

• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Crollo del Muro di Berlino (1989) e inizio unificazione EU

• Winner → Equity• Loser → Commodities/USD

Eventi-cardine:• Guerre del Golfo e dei Balcani• Perestroika• PC – Internet - Cellulari• Crisi Mercati Emergenti• Default LTCM

• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Bolla Hi-tech e TLC

Gli anni ’90 → «the Tech Boom»

Gli anni 2000 → «the Dark Decade»

• Winner → Gold• Loser → Equity/USD

Eventi-cardine:• Scoppio della bolla Hi-tech• Twin Towers• Recessione 2002• Bolla subprime USA e Crash Lehman• Grande Recessione 2008-2009

• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Minimo generazionale delle borse e inizio QE

Gli anni ’10 → «the Big Easy»

• Winner → Equity/Bonds/USD• Loser → Commodities/Gold

Eventi-cardine:• QE• Crisi dei debiti pubblici europei• Brexit• Trump• FAANG, web commerce e social media• Crypto e Blockchain

• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Top generazionale dei bonds

Cosa ci insegnano questi 40 anni?

• «Things change» - Le cose cambiano• Gli indici azionari efficienti hanno un chiaro bias rialzista→ sviluppo umano• Il USD fluttua con una tendenza a svalutarsi → imperialismo USA• Il mercato che storicamente resta in fase laterale più a lungo è l’Oro• Raro che i tre asset G/B/E abbiano lo stesso trend (11% = 18Q su 160!)• E’ anche raro che non ce ne sia nemmeno uno dei tre che salga (12% = 19Q su 160!)

• Capital gain dalle asset class tradizionali, obbligazionarie e liquidità, questo anno no: non ci sarà o sarà bassissimo.

• Dalle strategie alternative (che cercano il rendimento attraverso il capital gain discrezionale o opportunistico) di

nicchia o non di nicchia, rendimenti positivi occasionali nel breve termine, nella gran parte negativi nel medio lungo

termine.

• Se si verificherà il rischio di liquidità, per molte strategie alternative perdite permanenti.

• Azionario: dividendi in aumento anno dopo anno ma rischio di repricing (= correzione importante) in netto aumento dal

Q1 in poi.

• La volatilità paga un contango mensile importante ma l'Indice VIX a 12 é basso e non puo' produrre capital gain→

IMPORTANTE: acquistare volatilità può pagare (forse) sul brevissimo ma non sul lungo

• Per produrre capital gain dall'azionario e dalla volatilità, quest'anno, c'è la necessità di una correzione sull'azionario e

di un aumento della volatilità.

• Se ci sarà, sfrutteremo l’opportunità attraverso gli algoritmi (regole, disciplina) che abbiamo prodotto.

• In alternativa, prenderemo quello che si può prendere proteggendo il capitale dal rischio.

• Il rischio che arrivi una correzione di una certa entità è direttamente proporzionale al quadrato del tempo T in cui non

è avvenuta: 𝑅 = 𝑇2 quindi aumenta in modo esponenziale

Rendimento = Reddito (componente positiva certa) + Profitti/Perdite da variazione del Capitale (componente

incerta) – Costi (componente negativa certa)

La produzione del Rendimento attraverso il Reddito: dove si guadagnerà nel 2020

IL Ciclo Economico Globale

Everything in life

moves in cycles

START 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% END

STADIO MERCATI

AZIONARI

ECONOMIA TASSI A 10

ANNI

TASSI A

BREVE

COMMODITIES

1 RIALZO FASE DI

BOTTOM

FASE DI

BOTTOM

RIBASSO RIBASSO

2 RIALZO RIALZO RIALZO FASE DI

BOTTOM

FASE DI BOTTOM

3 RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO

4 FASE DI TOP RIALZO FASE DI TOP RIALZO RIALZO

5 RIBASSO FASE DI TOP RIBASSO FASE DI TOP FASE DI TOP

6 FASE DI

BOTTOM

RIBASSO RIBASSO RIBASSO RIBASSO

FATTORE VALUTAZIONE NOTE

STAGIONALITA’ FAVOREVOLE l Favorevole fino a Aprile/Maggio 2020

CICLO QUADRIENNALE FAVOREVOLE l Prossimo top: range 12/2019→05/2020

CICLO SDOPPIATO FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022

CICLO 7 ANNI FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022

CICLO DI KUZNETS FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022

FINANCIAL COMPOSITE CYCLE FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022

COMPOSITE MOMENTUM Q FAVOREVOLE l In piena salita

COMPOSITE MOMENTUM M INCERTO l Posizioni variegate

TREND Q POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo

TREND M POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo

CONSUMER CONFIDENCE USA NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 130

CONSUMER CONFIDENCE EU NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 102

OCCUPAZIONE USA POSITIVA l A rischio se → disoccup. sopra 3.8%

OCCUPAZIONE EU NEUTRALE l A rischio se → disoccup. sopra 7.9%

POLITICA MONETARIA USA ACCOMODANTE l Tassi a breve in calo

POLITICA MONETARIA EU ACCOMODANTE l Tassi a breve negativi

SEGNALI PREMONITORI (LEADING) LOGICA COUNTER

1 BAROMETRO GLOBALE (MEDIA A 10 MESI) IN CALO Segnale premonitore del 100% delle contrazioni/recessioni degli ultimi 30 anni NO

2 CRISIS INDICATOR (MEDIA A 10 MESI) IN SALITA Segnale premonitore del 100% delle recessioni degli ultimi 30 anni NO

3 MODELLO ECONOMICO USA IN CALO Gli USA hanno un ruolo centrale nel ciclo economico globale NO

4 CONSUMER CONFIDENCE USA IN CALO In ogni ciclo, l’elemento LEADING su ogni altro NO

5 TASSI A 10Y USA IN CALO I Bonds decennali USA sono il classico «canarino nella miniera» NO

6 SPREAD S&P500:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario USA verso il reddito fisso NO

SEGNALI DI ALLERTA (COINCIDENTAL)

7 SPREAD EMERGENTI:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario EMG verso il reddito fisso NO

8 SPREAD EUROSTOXX50:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario Europa verso il reddito fisso NO

9 CONSUMER CONFIDENCE EUROPA IN CALO Fortissima correlazione con gli indici europei NO

10 TASSI A 10Y EUROPA IN CALO Segnale di rallentamento dell’economia europea NO

11 MODELLO ECONOMICO EUROPA IN CALO Svolta a livello economico SI

12 TASSI A BREVE USA IN CALO La FED è da sempre veloce nella reazione al rallentamento NO

13 S&P500 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO

14 NASDAQ SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO

15 EUROSTOXX50 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO

16 DAX SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO

SEGNALI DI CONFERMA (LAGGING)

17 OCCUPAZIONE EUROPA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO

18 MODELLO ECONOMICO GLOBALE IN CALO Fortissima correlazione con le recessioni ufficiali SI

19 TASSI A BREVE EUROPA IN CALO Sempre un segnale di rallentamento, spesso ritardato rispetto agli altri NO

20 OCCUPAZIONE USA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO

TOTALE 2 su 20

U

A D

T UTCONVERTIBILI

ASIA - EMG

BRIC

USA

RAME CRB INDEX

HY EUR

ORO IN EUR

ARGENTO

T-NOTE

BUND

EMG MKTS

BTP

EUR/JPYEUR/GBP

EUR/USD

DOLLAR INDEX

SOFTS

AREA EURO

VIX

HIGH YIELD USD

USD/JPY

BRENT OIL

BORSE

REDDITO FISSO

MATERIE PRIME

VALUTE

EMTS GLOBAL

ORO IN USD

BITCOIN - ETHEREUM

SPREAD

CARRY TRADE INDEX

IDENTIFICAZIONE DELLA POSIZIONE DI LUNGO TERMINE (CURVA CICLICA – CMO TRIMESTRALE)

La Curva Ciclica di Lungo Termine ha una

durata media da valle a valle di 2.5-4 anni.

Non vi è sincronia fra le tre classi di asset.

Il trend di lungo e il trend di medio

interagiscono creando le fasi di trend

(sincronia) o di trading range (opposizione).

PUNTI CHIAVE NELL’ESAME DELLA CURVA CICLICA

- Borse in fase ascendente

- Bonds in fase ascendente→ top → ricerca di rendimento

- Crypto in turnaround rialzista

- EUR sulla parte discendente, USD e Carry Trade Index (→

valute ad alto rendimento) sulla parte ascendente

VSTOXX

CORP EUR

ITALIA

MSCI WORLD

PACIFIC

AURIFERI

126

14

30

Nell’autunno 2021 questo ciclo economico espansivo sarà fuori dalla TERZA DEVIAZIONE

STANDARD

Più a lungo andremo avanti, più

impreparata al peggio sarà una intera

classe di professionisti del settore dell’asset

management (gestori ecc.), viziata

da 10+ anni di EASY MONEY.

La storia non si studia solo sui libri:

si impara sulla propria pelle.

La questione centrale è:

1. SAPER GESTIRE IL TREND

2. SAPER GESTIRE IL RISCHIO

3. SAPER INDIVIDUARE EX ANTE UNA

RECESSIONE SUL MERCATO LEADER (USA)

• IL TUTTO CON ALGORITMI RIPETIBILI

Noi lo sappiamo fare.

Forecast

Conseguenze di anni di QE: le Tre Sindromi

La Rana Bollita

- Rischio in gradualeaumento

- Assenza di sensodel pericolo

La Sindromedello Struzzo

- Consapevole del rischio

- Speranzoso di farcela comunque

Passivo Remissivo

- Non ho modo di fare timing o di creare alpha

- Quindi mi rassegno a subire i mercati

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030

Primary Trend Index 1980-2020

Gold

TBond10y

S&P500

USD Index

For_Gold

For_Bonds

For_Equity

For_USD

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC

STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 1 (2009-2013-2017-2021)

-5.00%

-4.00%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC

STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 2 (2010-2014-2018-2022)

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC

STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 3 (2011-2015-2019-2023)

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC

STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 4 (2012-2016-2020-2024)

ROAD MAP 2020 (N.B. - La mappa è da intendersi come potenziale traccia di sequenza e non di livelli target di prezzo)

Conclusioni

10 Basic Calls per il 2020

1. Irripetibili le performances medie del 2019

2. Rischio improduttività per tutta la parte bonds

3. Ritorno della volatilità sul USD4. Mercati azionari → Buy-all-dips con ciclo espansivo

5. Fase finale del ciclo → mercati/settori back-end-of-cycle

6. Oro in Bull Market → tgt 1660/1730, supp 1510/1450

7. Petrolio e Bitcoin possibili sorprese

8. La Grande Incognita: un vero evento esogeno («Black Swan»)

9. Recessione da valutare solo in caso di UNEMPL USA > 3.8

10.Dati chiave da monitorare: Consumer Confidence e Leva NYSE

Siate Investitori attenti, disciplinati e liberi.