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Coyuntura Económica Noviembre 16 de 2017
solidas
Agenda
1.Crisis Bancos Centrales 2.PIB 3Q 3.Indicadores líderes 4.Política monetaria 5.Comentarios
calificadoras
Crisis Bancos Centrales
Crisis Bancos Centrales
Central bankers face a crisis of confidence as models fail
Fuente:The Big Read Central Banks. Central bankers face a crisis of confidence as models fail. October 11, 2017. Chris Giles in Washington. Financial Times.
Crisis Bancos Centrales
Balances BC (USD Trillones)
“Los banqueros centrales se erigieron como los Titanes de Wall Street casi una década atrás, rescataron la economía global de la crisis financiera, inundando el mundo con dinero barato”.
Tasas BC
4,55,1
5,3
0,6
dic 02 dic 06 dic 10 dic 14
EU
BCE
Japón
China
Inglaterra
1,25
0-0,1
4,35
0,25
oct 07 oct 11 oct 15
Japón E.U.Eurozona ChinaReino Unido
Fuente: Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Sus acciones incrementaron los precios de los activos, manteniendo la confianza en los negocios y los consumidores.
Pero sus modelos económicos están fallando y hay dudas sobre los efectos de las tasas de interés y otras políticas económicas sobre la economía.
“If we can’t get inflation back up [trouble lies ahead]. We can’t have political stability without wage growth”. (Adam Posen, BOE).
Lo que no sólo afecta el crecimiento económico sino la salud de las DEMOCRACIAS de las economías avanzadas que han sido acosadas por sorpresas populistas.
Crisis Bancos Centrales
Fuente: Financial Times
Crisis Bancos Centrales
Acciones Base 100 = 2008
Fuente: Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Bonos Base 100 = 2010
128
91
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17
MSCI desarrollados
MSCI Emergentes
169
125
ene 10 ene 12 ene 14 ene 16
Soberana Emergente
Soberana Desarrollada
Crisis Bancos Centrales
Monedas Base 100 = 2008
Fuente: Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Commodities y WTI Base 100 = 2008
112
123
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17
MSCI EM DXY
54
60
ene 08 ene 12 ene 16
CRY WTI
Crisis Bancos Centrales
• La raíz de la actual inseguridad alrededor de la política monetaria es que la inflación en las economías avanzadas no se ha comportado en la forma en que predicen los modelos.
Crisis Bancos Centrales
Tasa desempleo y TGP
• La Fe ciega que han tenido los bancos centrales en la curva de Philips, sugiere que el cierre de la brecha en el mercado laboral debería presionar los salarios al alza y generar inflación, lo cual, no está ocurriendo.
• “The normal relationships in the labour market have broken down”. • “Our framework for understanding inflation dynamics could be mis-specified in
some fundamental way”. Janet Yellen.
Inflación salarial
Fuente: Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
4,1
4,6
62,7
623,5
4,5
5,5
ene-15 ene-16 ene-17
Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)
2,8
2,4
2,0
1,3
ene 13 ene 15 ene 17
Salarios Inflación total
PCE Core
Desperately Seeking the Phillips curve
Tasa desempleo e inflación
Fuente: Authers’ Note: Desperately Seeking the Phillips curve. Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
4,1
2,0
-2,0
1,0
4,0
7,0
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
feb 87 feb 97 feb 07 feb 17
Unemployment Inflation (Eje Der e Invertido)
Desperately Seeking the Phillips curve
Tasa FED y salarios
Fuente: XP Securities. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
1,25
2,3
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
ago 86 abr 93 dic 99 ago 06 abr 13 dic 19
Tasa Fed (eje izqu.) Salarios
PIB 3Q
PIB 3Q
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB PIB sectorial anual
0,8%1,5%2,0%
sep-07 sep-10 sep-13 sep-16
Var % trimestral Var % 12 meses
Var % anual
-2,1%
-2,1%
-0,6%
0,2%
1,4%
1,9%
2,0%
3,2%
3,2%
7,1%
7,1%
-6,6%
1,4%
-1,5%
0,7%
-1,4%
1,2%
1,1%
4,8%
-0,6%
-10% -5% 0% 5% 10%
Construcción
Minería
Industria
Transporte
Comercio
Electricidad
PIB
Social
Financiero
Agropecuario
sep-16 sep-17
En el tercer trimestre de 2017, el PIB creció 2.0%, en línea con lo esperado por el consenso (2.1%).
PIB 3Q
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB acumulado PIB sectorial
-6,4%
-0,7%
0,0%
0,1%
0,5%
0,9%
1,5%
3,4%
4,3%
5,2%
-5,0%
3,8%
0,3%
4,6%
1,2%
2,3%
2,4%
1,6%
4,9%
1,0%
-12% -7% -2% 3% 8%
Minería
Industria
Transporte
Construcción
Electricidad
Comercio
PIB
Impuestos
Financiero
Agropecuario sep-16
sep-17
Part %
PIBMedia
Cont
ppsCont %
Agropecuario 6% 7% 0,3 21%
Minería 6% 7% -0,4 -28%
Industria 11% 13% -0,1 -5%
Electricidad 3% 4% 0,0 1%
Construcción 7% 6% 0,0 0%
Comercio 12% 12% 0,1 8%
Transporte 7% 7% 0,0 0%
Financiero 21% 20% 0,9 58%
Social 16% 16% 0,4 25%
Impuestos 10% 9% 0,3 21%
PIB 100% 100% 1,5 100%
PIB 3Q
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Var % acumulada
-0,7%
0,9%
4,3%
2,5%3,4%
dic-13 dic-15
Industria ComercioFinanciero SocialImpuestos
5,2%
-6,4%
0,1%
dic-13 dic-15
Agropecuario Minería
Electricidad Construcción
Transporte
Var % acumulada
Indicadores líderes
Ventas minoristas
En septiembre las ventas minoristas aumentaron 1.4% anual, con variaciones positivas en 8 de los 15 grupos de mercancías. En lo corrido del semestre, presentan un crecimiento de 1.1%, en contraste al -0.9% del primer semestre. Las mayores contribuciones las realizaron alimentos y electrodomésticos con 1.7pp y 0.7pp, respectivamente.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
-6.4
1.4
-10
0
10
jun 15 mar 16 dic 16 sep 17
Ventas minoristas (Variación anual %)
Contribución a la variación (puntos porcentuales)
-1.0
-0.2
-0.2
-0.1
-0.1
0.0
0.0
0.0
0.1
0.1
0.2
0.2
0.2
0.7
1.7
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0
Autopartes
Vehículos
Ferretería
Combustibles
Uso doméstico
Libros, papelería
Calzado
Farmacéuticos
Bebidas alcohólicas
Aseo personal
Otras mercancías
Aseo hogar
Prendas de vestir
Electrodomésticos
Alimentos
Var. Anual % Sep-16 Ago-17 Sep-17
Total -1.3 -1.2 1.4
Sin combustibles -1.3 -0.8 1.9
Sin combustibles y
vehículos
-0.6 -0.3 2.5
-7.1
-1.9
-10
0
10
jun 15 mar 16 dic 16 sep 17
Producción industrial
En septiembre la producción se contrajo -1.9% anual. En lo corrido del semestre, presenta un crecimiento de 0.6%, en contraste al -1.3% del primer semestre. La mayor contribución la realizó la industria de hierro y acero con 0.3pp mientras que las actividades que más le restaron fueron elaboración de bebidas y refinería con -0.7pp y -0.5pp, respectivamente.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Producción industrial (Variación anual %)
Contribución a la variación (puntos porcentuales)
-0.7
-0.5
-0.3
0.2
0.2
0.3
-01 -01 00 01
Bebidas
Refinería
Confecciones
Carnes
Farmaceutica
Hierro y acero
Obras civiles
En el tercer trimestre el Indicador de Inversión en Obras Civiles (IIOC) presentó un crecimiento de 8.6%, superior al de un trimestre atrás (6.4%). La inversión destinada a construcción de carreteras se contrajo -5.5%, mientras que la inversión en oleoductos y minería creció 18.1%. La primera se explica por el retraso las obras 4G, mientras que la estabilización gradual de los precios de las materias primeras explicó el comportamiento de la segunda.
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
IIOC total (Variación anual %)
IIOC por tipo de construcción (Variación anual %)
-5.5
18.1
-30
-10
10
30
50
mar 2012 abr 2014 may 2016
3.3
8.6
-10
0
10
20
30
mar 2012 abr 2014 may 2016
Recaudo tributario y Balanza comercial
En octubre el recaudo tributario tuvo una variación anual de 10.6% y para lo corrido del año fue 7.1%, por debajo de la meta del gobierno de 11%. En septiembre el déficit se redujo a –USD274 millones, con respecto al año anterior el déficit ha venido corrigiéndose aportando a la reducción del déficit corriente.
Fuente: DIAN. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Recaudo tributario (Variación anual %)
-4%
1%
6%
11%
16%
ene 2017 abr 2017 jul 2017 oct 2017
Corrido año Meta anual
Balanza comercial (Variación anual %)
1,500
2,500
3,500
4,500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
ene 15 sep 15 may 16 ene 17 sep 17
Balanza comercial (eje izq.)ExportacionesImportaciones
Política monetaria
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas
• La inflación de octubre se situó en 0.02%, 7pbs por debajo de lo esperado (0.09%), con
lo cual la inflación anual aumentó 8pbs, de 3.97% a 4.05%.
• Para el final del año EEF espera una inflación de 3.88%, levemente inferior a la del
consenso (4.07%).
-0,07%
0,09%
0,02%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17
ErrorExpectativa mesObservada
-0,06%
0,02%
0,11%
0,26%
5,47%
3,97%4,05%
4,04%3,88%
0%-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2016 2017 Inflación (Eje Der)
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• La mayor contribución al acumulado anual la realiza vivienda con 138pbs (34%), seguido
de alimentos con 74pbs (18%) y transporte con 51pbs (13%).
• Pese a la variación mensual negativa de alimentos en los últimos meses, la inflación anual
cambia su tendencia por el efecto estadístico de las inflaciones negativas el año anterior.
Contribución a la variación anual Inflación total
0,09
0,13
0,17
0,18
0,38
0,47
0,51
0,74
1,38
4,05
0 2 4
Vestuario
Diversión
Salud
Comunicaciones
Otros gastos
Educación
Transporte
Alimentos
Vivienda
Total anual
8,97%
4,05%
15,71%
2,51%
4,49%
3,63%
0,0%
4,0%
8,0%
12,0%
16,0%
ene-15 ene-16 ene-17
Total AlimentosVivienda Transporte
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• La inflación sin alimentos descendió levemente a 4.70%, y la inflación sin alimentos ni
regulados a 4.43%.
• Dentro de la inflación sin alimentos, los regulados caen al 5.61%, y se aprecian una
notoria caída en los transables y relativa estabilidad en los no transables.
Básicas Sin alimentos desagregada
8,97
4,70
4,05
4,43
1,5
3,5
5,5
7,5
9,5
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
IPC
Sin alimentos
Sin alimentos ni regulados
5,61
3,38
5,23
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
Regulados Transables
No transables
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
4,75%4,88%
4,24%
4,42%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
sep 17 dic 17 mar 18 jun 18
Media Moda
Fidubogotá Implícita OIS
Curva swap IBR Encuesta BR y OIS*
• Después del recorte de 25pbs en la reunión de octubre, la sorpresa bajista de inflación y
el dato del PIB del tercer trimestre, la curva swap de IBR está descontando recortes
adicionales en el corto plazo.
5,28%
5,13%4,97%
5,17%
4,63%4,41% 4,39%
4,63%
4,3%
4,6%
4,9%
5,2%
3M 6M 9M 12M
ago-17 sep-17oct-17 07-nov-1715-nov-17
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasa real expectativas encuesta Tasa real implícitas
• En términos reales la tasa repo se sitúa en un nivel cercano al neutral (1.5%), por lo cual
estimamos que la autoridad monetaria después de ajustar a la baja sus proyecciones de
inflación en 2017 y 2018, tiene un mayor margen de maniobra para realizar nuevos
recortes.
5,00%
0,92%
1,45%
-2,0%
1,0%
4,0%
7,0%
ene-15 ene-16 ene-17
RepoRepo real IPC totalRepo Real expectativas
1,77%
1,45%
0,0%
2,0%
4,0%
dic 15 jun 16 dic 16 jun 17
BR real 1Y BR real 2YBR real 5Y BR real 10YPromedio
Escenarios Repo
Fuente: Bloomberg y BanRep. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Proyecciones Repo- distintos escenarios PIB potencial
• Para un escenario en el cual al PIB potencial está entre 3%-3.5%, la tasa repo
debería estar en un rango entre 4.1% y 4.4% para finales de 2018.
• En el caso de tener un PIB potencial en sus niveles históricos y siguiendo la regla de
Taylor, la repo debería llegar a un nivel inferior.
Supuestos macroeconómicos
• El PIB del 4T de 2017 es
de 2.0%, para el 1T de
2018 es 2.4%, para el 2T
es 2.5% y para el 3T y 4T
es de 2.6%.
• Para inflación se utiliza la
senda proyectada por EEF.
3.4
3.84.1
4.4
2.50
3.50
4.50
5.50
6.50
7.50
8.50
ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018
4.5 4 3.5 3
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB, potencial y brecha Brecha y repo real
• Para un momento en el cual la brecha del producto es ampliamente negativa, la repo real
aún luce un poco alta.
-1,8%
1,5%
3,39%
-3,0%
0,0%
3,0%
6,0%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16
Brecha PIB Observado
PIB potencial
1,2%
0,9% -0,4%
0,4%
1,7%
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16
Brecha Repo real
Repo histórica Repo real EE1Y
Política monetaria
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. *Promedio expectativas 1 y 2 años banrep.
Repo real 2017 - 2018 Brecha y repo real
• Simulando un recorte de 50pbs este mismo año, alcanzando el 4.50% y manteniéndose
en dicho nivel durante todo 2018, la repo real con expectativas alcanzaría un mínimo de
1.1% en diciembre de 2017 y se situaría en niveles superiores al neutral durante 2018.
7,75%
4,50%
4,50%
1,2%1,1%
1,7%3,88%3,28%
-1,5%
1,5%
4,5%
7,5%
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18
Repo Repo real IPC total
Repo real expectativas* Inflación
1,2%
0,9% -0,4%
0,4%
1,7%
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16
Brecha Repo realRepo histórica Repo real expec*
Próximo año se espera una mayor demanda externa con precios del petróleo similares a los actuales.
Proyecciones PIB 2017: 1.6% PIB 2018: 2.7% Déficit corriente 2017: 3.7% Déficit corriente 2018: 3.6%
Persisten riesgos externos para llevar a cabo una política monetaria más expansiva (déficit corriente y efectos inesperados de la política monetaria en EE.UU). Reducción tasa en 25pb hasta 5%, con 5 votos a favor
Inflación En el último trimestre, resultados inferiores a lo esperado por el mercado. En 2017 la inflación estaría cercana al 4% y en 2018 alcanzaría la meta de 3%.
Minutas Banco de la República
Comentarios calificadoras
Regla fiscal
El cambio de la regla fiscal afectaría la credibilidad de la política fiscal e implicaría una reducción en la calificación. Sin embargo, la calificadora considera que esta regla es bastante estricta y su cumplimiento no es necesario para hacer las cuentas fiscales sostenibles.
Fuente: DIAN. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Balances fiscal del GNC (% PIB)
-2.4
-3.0
-4.0-3.6
-3.1
-2.2
-1.6-1.3
-1.1-2.3 -2.2 -2.2
-2.0 -1.9-1.7
-1.5-1.3
-1.0
2014 2016 2018 2020 2022
Déficit total Estructural
El cambio de la regla fiscal por una versión que incorpore menores precios de petróleo, menor crecimiento y menores ingresos fiscales reforzaría la credibilidad fiscal.
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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Gracias!
solidas