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106年金管證投字第1060014918號。本文件內容所載之市場趨勢研判僅供參考，投資時應審慎評估。本文件內容為臺灣新光商業銀行所有，非經本行同意，不得將本文件內容之一部或全部加以複製、轉載或散布。本文件所載述的意見本行可隨時予以更改或撤回。未經同意將本文件內容複製、轉載或散布，致本行及第三人損害者，應自負賠償責任。
金融市場週報
2018/12/10
106年金管證投字第1060014918號。本文件內容所載之市場趨勢研判僅供參考，投資時應審慎評估。本文件內容為臺灣新光商業銀行所有，非經本行同意，不得將本文件內容之一部或全部加以複製、轉載或散布。本文件所載述的意見本行可隨時予以更改或撤回。未經同意將本文件內容複製、轉載或散布，致本行及第三人損害者，應自負賠償責任。
美國製造業動能強，房市數據降溫
美國11月ISM製造業指數由前月的57.7升至59.3，分項指數中，新訂單指數升至62.1，生產指數及就業指數也較上月走揚，反應市場需求穩健，帶動新訂單及雇主聘雇意願高。G20川習會後中美貿易戰暫時休兵，有助美國製造業維持擴張，但需觀察90天談判期結束後是否取得實質進展。
美國10月各項房市數據，包括成屋銷售及新屋銷售戶數下滑，營建支出較上月減0.1%，營建許可月減0.6%，房價指數成長連續六個月放緩，住宅建築商信心出現2014年來最大降幅，各項數據顯示美國房市正在放緩。
美國成屋及新屋銷售戶數 美國ISM製造業指數及生產指數
資料來源：UBS，2018/11 資料來源：UBS，2018/11
ISM製造業指數(左) 生產指數(右)
成屋銷售(左) 新屋銷售(右)
106年金管證投字第1060014918號。本文件內容所載之市場趨勢研判僅供參考，投資時應審慎評估。本文件內容為臺灣新光商業銀行所有，非經本行同意，不得將本文件內容之一部或全部加以複製、轉載或散布。本文件所載述的意見本行可隨時予以更改或撤回。未經同意將本文件內容複製、轉載或散布，致本行及第三人損害者，應自負賠償責任。
殖利率曲線隱含景氣擴張態勢未變
殖利率曲線(10Y3M)與經濟成長率 殖利率曲線計算之景氣衰退機率
美國5-3Y公債利差轉負令市場對殖利率曲線反轉的擔憂再起。儘管如此，常見的市場觀察指標美國10-2年公債利差，以及聯準會觀察之美國10年-3個月公債利差皆保持正值。
根據Cleveand 央行計算之景氣衰退機率，11月份為20.3%，雖較10月份的16.6%微幅上揚，但整體數值仍低，顯示儘管尾部風險微幅增加，美國經濟成長率預估開始放緩，但景氣擴張的態勢依然持續。回顧歷史3次經驗，10Y3M利差反轉之訊號領先景氣衰退17~38個月，目前長短期利差仍為正，代表尚未瀕臨衰退時點。
美股方面，Bespoke研究指出，當美國10y3m利差介於50~100bps，美股表現良好；當10y3m利差低於50，美股上漲空間有限 ; 當10y3m利差轉負後又再度轉正，美股表現弱勢。
資料來源: FRB Cleveland ；2018.12.5
景氣衰退機率
(2018/11) 20.3%
衰退時期
資料來源: Federal Reserve Board, FRB Cleveland ；2018.12.5
聯準會觀察指標： 美國(10年-3個月)之公債利差
美國經濟成長率
預期
衰退機率 預期
106年金管證投字第1060014918號。本文件內容所載之市場趨勢研判僅供參考，投資時應審慎評估。本文件內容為臺灣新光商業銀行所有，非經本行同意，不得將本文件內容之一部或全部加以複製、轉載或散布。本文件所載述的意見本行可隨時予以更改或撤回。未經同意將本文件內容複製、轉載或散布，致本行及第三人損害者，應自負賠償責任。
歐央行經濟前景黯淡，關注歐央行動向
11月歐元區製造業PMI為51.8，創2016/8月來新低，11月服務業PMI也降至53.4、創逾兩年新低。歐元區製造業放緩現象出現向服務業蔓延的跡象，產出和訂單增速均創下逾兩年最低，相關數據顯示歐元區Q4經濟前景不佳趨勢未變，市場估Q4 GDP較上季成長0.3%。
12/13歐央行將召開政策會議，焦點將放在歐央行如何將到期的債券進行再投資，及最新GDP及通膨預估。外貿需求降溫、義大利政治紛擾等影響歐元區經濟成長預估可能再次被下修，此外油價走弱背景下，預料通膨也將下修。市場預估油價每下跌10%，歐元區通膨第一年將減少0.24%、第二年減少0.39%。
油價每下跌10%對通膨影響 歐元區製造業及服務業PMI
資料來源：Bloomberg，2018/11 資料來源：Nomura，2018/11
製造業
服務業
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關注英國國會表決，民眾反對無協議脫歐
英國國會將在12/11日進行脫歐協議表決，目前已開始辯論。辯論首日，國會通過梅伊拒絕公布脫歐協議之法律建議書的行為構成藐視國會，原支持脫歐的北愛爾蘭小黨民主聯盟黨也與梅伊政府決裂。市場預期投票結果不容樂觀，若脫歐協議遭到否決，屆時第二輪投票、提前選舉、二次公投皆是可能發展。此外，歐洲法院將於10日裁決英國啟動歐盟里斯本條約第50條後能否單方面中止脫歐進程，若可，以近期民意發展，留歐機率亦在提升。
YouGov民調結果：38%英國民眾認為脫歐是好的，49%認為脫歐是錯的；英國民眾對無協議脫歐看法(2反對:1支持)；45%的民眾反對梅伊與歐盟達成之協議，19%表示支持。
資料來源：YouGov (Nov 15 2018), Morgan Stanley，2018.12.5
您認為無協議脫歐對英國是好的嗎? %
是好的 不好
資料來源：YouGov (Nov 15 2018), Morgan Stanley，2018.12.5
繼續留在歐元區
無協議脫歐
接受脫歐草案
拒絕脫歐草案，重新協商
針對脫歐草案舉辦一個公投
其他
不知道
您認為無協議脫歐對英國是好的嗎?
對無協議脫歐看法 (2反對:1支持) 最希望看到現在發生什麼事?
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EM經濟成長率與股市表現 EM/DM股市 VS. 美元指數
新興市場-美國之
經濟成長率差距
新興股市/
成熟股市
美元指數
新興股市/
成熟股市
新興市場壓力舒緩
Morgan Stanley 預估美國經濟成長率將由2018年的2.9%放緩至2019年的2.3% (預期未來減稅等經濟刺激政策減少) ，新興市場今明兩年的經濟成長率將持平在4.8，代表新興市場與美國的經濟成長率差距可望重新拉開，美元強勢格局將告一段落。
展望後市，新興市場在2018年歷經大幅修正後，匯率回穩將有助於吸引資金回流。
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美國與新興市場企業獲利增長 新興市場指數與預估本益比
市場預估美國企業獲利成長率將由2018年的22%，下滑到2019年的9%，在此同時，新興市場企業獲利成長率將由2018年的5%，上升至2019年的10%。
MSCI新興市場指數目前預估本益比為11.44倍，低於五年平均的12.54倍，評價偏便宜。
展望2019年，在預期美元升值空間受限，預期新興股市獲利增長加速且價值面偏便宜的背景下，預估新興股市可望相對成熟股市有較大的表現空間。
資料來源：Morgan Stanley，2018.11.28 資料來源：Bloomberg，2018.12.7
預估本益比
新興市場指數
五年走勢圖
(五年平均)
新興股市可望受惠獲利回揚與評價便宜
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印度通膨和緩，升息預期降；關注地方選舉
印度各季GDP
資料來源：UBS，2018/11
印度通膨走勢
資料來源：Nomura，2018/11
印度7到9月的年度第2季經濟成長比去年成長7.1%，增幅小於前季的8.2%，也不如預估的7.5%，成長減緩主要因出口需求轉弱所致。
12月印度央行利率決策會議維持利率不變，因通膨和緩。央行同時調降今年10月到明年3
月的通膨預期，由3.9-4.5%降至2.7-3.2%，進一步減緩印度央行升息預期。
印度五個省級選舉即將於12/11公佈結果，這五省共占國會15%的席次，市場預估執政的人民黨將拿下五個省份中的三個，此結果將使現任總理莫迪明年繼續執政的預期增加，且有利改革延續。
