P&L-Espanol-Octubre de 2011

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OCTUBRE DE 2011VOL. 13 / NÚMERO 125www.profit-loss.com

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Una región de contrastes: La perspectiva para América LatinaLas principales tendencias comerciales que

influyen en América LatinaTim Carrington de RBS: Planificando el crecimiento

Tim Carrington se unió al Royal Bank of Scotland en septiembre del 2010, tras una notable carrera en algunos de los bancos más importantes del mundo. Él explica el motivo de su regreso al sector de las operaciones de divisas y cuenta

sus planes para llevar adelante los negocios de RBS.

LA NEGOCIACIÓN ALGORÍTMICA DEL INTERCAMBIO DE DIVISAS - ¿RECHAZARLA O ACEPTARLA?

MARKITSERV ADQUIERE LOGICSCOPELas firmas pretenden ampliar su eficiencia en el proceso completo de operaciones dedivisas al conjugar los servicios de riesgos posteriores de MarkitSERV con la experiencia

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PROFIT & LOSS EN LOS MERCADOS DE MONEDAS Y DERIVADOS OCTUBRE DE 2011, VOLUMEN 13 / NÚMERO 125

Los mercados a menudo me sorprenden. Por ejemplo, no entiendo qué es lorevelador en las recientes aflicciones europeas. ¿No han existido desde haceun par de años? De cualquier manera, la posibilidad de que la Eurozona

sobreviva o no al próximo año continúa alimentando la volatilidad, lo quegeneralmente es bueno para el mercado de intercambio de divisas dado que atrae amás participantes, ya sea para protegerse como para especular.

Al escribir esto después del evento Forex Network Chicago de Profit & Loss, diríaque el estado de ánimo en la industria muestra un cauto optimismo, no sólo respectoa que la economía mundial se recuperará en algún momento sino a que el mercadode operaciones de divisas finalmente ha dejado su marca, y esto significa volúmenessustanciales, incluso si los mercados de renta fija y de capital tienen un mejorrendimiento alrededor del próximo año.

Como siempre, quisiera dejar constancia de mi agradecimiento a la enormecantidad de asistentes, quienes permitieron que el evento fuera todo un éxito.Cada año registro un aumento de los asistentes y esta vez no ha sido diferente; sinembargo, este año también observé más expositores y una mayor interacción entrelos oradores y el público.

Un área que parece estar funcionando bien es América Latina, lo cual es positivoporque, tal como lo anticiparemos en nuestras próximas dos conferencias deMercados en Crecimiento que se desarrollarán en Santiago y en Sao Paulo, estehecho tiene una gran influencia en la zona. Como es habitual, buscamos la opinión deexpertos sobre los mercados y las economías de la región. Pero también observamosque existen muchos desafíos de infraestructura y oportunidades en la región.

Siempre estamos buscando la “próxima gran oportunidad” en las operaciones dedivisas y los mercados latinoamericanos parecen ofrecer una excelente oportunidadpara todos los sectores del mercado (inversores, banqueros, proveedores de serviciosy de tecnología), si bien tengo mis reservas dadas la potencial acción regulatoria y lacapacidad de la infraestructura para sostener el crecimiento.

En términos generales, me mantengo optimista – me temo que es mi estadohabitual – y ojalá este optimismo se refleje en estas páginas en los próximos meses.

Les deseo un buen mes.

Corrección: Quisiera dejar registrado que, a diferencia de lo publicado en el últimonúmero de Profit & Loss, la plataforma Forex Match del grupo GFI opera desde2006.

Pido disculpas por la imprecisión, pero me complace poder rectificarlo aquí.

nota del editornota del editor

ESTE MES SE INCLUYE:

17: Reina la confusión respecto a losdiferentes regímenes regulatorios

20: Tim Carrington de RBS

31: Citi presenta CitiFX Access

12: La perspectiva para América Latina

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I Octubre de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com4

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En la portada...

Profit & Loss: Octubre de 2011

ARTÍCULO DE PORTADA:

MarkitSERV adquiere Logicscope

El trato beneficia a ambas partes,

como informa Colin Lambert .................................................10

SQUAWKBOX DE P&L:

Noticias de todo el mundo ........................................................8

PRESENTACIÓN:

Una región de contrastes

La perspectiva para América Latina.....................................12

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre del 2011 I 5

RECINTO DE OPERACIONES:

Reina la confusión respecto a los

diferentes regímenes regulatorios .......................................17

Tim Carrington de RBS: Planificando el crecimiento .....20

MERCADOS DIGITALES

Despegue de la tecnología

FX Cloud Trading.........................................................................24

Tendencias

de negociación en América Latina de SunGard ..............25

La negociación algorítmica

¿Rechazarla o Aceptarla? .........................................................26

¿Qué novedades hay? ...............................................................28

GFI lanza el sistema de mitigación de riesgo

para los contratos a futuro sin entrega (NDF)

en América Latina.......................................................................30

ADMINISTRACIÓN DEL DINERO

Citi presenta CitiFX Access ......................................................31

MERCADO DEL MES

¿Se está por terminar el romance entre Japón y BRL?Por Tony Volpon, Nomura ........................................................32

Profit & Loss: Octubre de 2011

Squawkbox de P&L: Noticias de todo el mundo


Se extiende el impuesto sobre las operaciones con derivados enBrasil. El gobierno brasileño resolvió extender el Impuesto sobreOperaciones Financieras (IOF) sobre los derivados en monedaextranjera. El anuncio se realizó el 16 de septiembre.La resolución de aumentar el impuesto en un 1% reducirá laslargas posiciones de los operadores y aumentará sus posicionescortas. Se cree que el cambio se dio a conocer mediante una ordenejecutiva antes del inicio del día de negociación. De acuerdo afuentes del mercado, los grupos que estarían afectados no fueroninformados con anterioridad al anuncio.

La orden ejecutiva se basa en el documento original del 27 de juliode 2011, que sólo preveía aumentos en el comercio de lasexposiciones del tipo de cambio en dólares a corto plazo.La orden establece: “La tasa del IOF aumentará a una tasa del1% sobre el valor teórico ajustado, sobre la adquisición, laventa o el vencimiento de los contratos de derivadosfinancieros en Brasil que, individualmente, representan unaumento en la exposición de la posición corta de la divisa(dólar) o en la reducción en la exposición de la posición largade la divisa (dólar)”.

SAO PAULO

LONDRES

La volatilidad en las operaciones de divisas, parte I. Lasplataformas de negociación informaron un volumen más alto de lasoperaciones de divisas en agosto.El volumen de la plataforma de banca electrónica (EBS) y deBrokerTec de Icap aumentó en un 28% interanual en agosto yalcanzó los 904.400 millones USD.La plataforma EBS registró un promedio diario total del volumen deoperaciones de divisas al contado de 186.900 millones USD, un 46%superior respecto a agosto del año anterior. El 4 de agosto fue el díacon el tercer volumen más alto en la historia de la plataforma con lanegociación de 407.000 millones USD y más de 252.000intercambios ejecutados, el segundo valor más alto jamás alcanzado.El promedio diario del volumen de operaciones de divisas al contadotambién aumentó en las plataformas de Thomson Reuters, Dealing,Matching y Reuters Trading para el intercambio de divisas. Elvolumen superó en un 34% al de agosto de 2010, siendo de 166.000millones USD y un 9% superior respecto a julio de 2011.El volumen de operaciones de divisas correspondiente al grupoCME aumentó en un 21% interanual, promediando 991.000 por díaen agosto. Esto arrojó un valor hipotético diario promedio de137.000 millones USD.Mientras tanto, Hotspot FX de Knight Capital registró un aumento

interanual del 103% en el volumen, siendo el 4 de agosto el día conel cuarto volumen más alto registrado. Hotspot menciona que cincode los 20 días más ajetreados se dieron en agosto, un resultadorécord para un solo mes.El volumen diario promedio de la plataforma durante agostoalcanzó los 63.000 millones USD, 31.000 millones USD más queen agosto del año anterior (todos los números de Hotspot estáncontabilizados dos veces). Se negoció en la plataforma un total de$1,45 billones USD, 681.000 millones USD másque en agosto de 2010. Un nuevo récord deprocesamiento se estableció cuando se enviaronmás de 260 millones de órdenes en un solo día.Junto con las plataformas, CLS Bank publicó sus datosde liquidaciones de agosto. CLS liquidó un volumendiario promedio de 869.542 órdenes, un aumento del8% respecto a julio de este año. El valor diario promediode órdenes fue de 4,84 billones USD, ligeramente inferioral de julio. El servicio de agregación de CLS agregó unpromedio diario de 237.683 órdenes, un 13% más que en el mesanterior. La combinación de volúmenes de liquidación y deagregación recibidos por CLS aumentó aproximadamente en un10% desde julio.

LONDRES

La volatilidad en los mercados de operaciones de divisas, parte III.Aparentemente, la fluctuación cambiaria se está convirtiendo enuna creciente preocupación para muchas de las empresas inglesasque operan internacionalmente, de acuerdo a una encuesta delproveedor de servicios de operaciones de divisas HiFX.Más de un tercio de las pequeñas y medianas empresas (PyMES)mencionan su preocupación sobre el efecto de la fluctuación de lastasas de cambio, de acuerdo a HiFX, quien encuestó a 402personas que toman decisiones en empresas con exposición almercado internacional de divisas (Forex).Mientras que en general las empresas son conscientes de losefectos de los movimientos cambiarios, sólo el 58% de losencuestados están tomando acciones para protegerse de talesefectos.Entre ellos, el 20% solicitaron el asesoramiento de su banco, el15% buscaron el asesoramiento de expertos en operaciones dedivisas, mientras que el 14% buscaron en Internet a un especialistaen tales operaciones.Sin embargo, es inquietante que el 42% de los encuestadosmencionó que actualmente no toman provisiones formales respectoa las cuentas de la empresa expuestas a las operaciones deintercambio de divisas.De aquellos que no toman medidasformales, el 38% indica que asigna entre 1% y 24% de las cuentas

de la empresa a la exposición a las operaciones de divisas.La encuesta también encuentra que entre quienes regularmentecontrolan la exposición de su empresa a las operaciones de divisas,el 23% controla las tasas disponibles a diario y casi el 31%controla las tasas cada semana.Sólo una pequeña proporción – 10% – de las empresas evalúan lastasas con menor frecuencia, aproximadamente cada dos meses.El informe sobre operaciones de divisas de HiFX para las PyMESdice que la volatilidad cambiaria aumentará los costos para lasempresas en el próximo año dado que los movimientos en elmercado de operaciones de divisas afectan el costo de laadquisición de bienes y servicios en el extranjero.Mark Bodega, director de HiFX, dice: “Con la volatilidad comouna de las principales preocupaciones para los propietarios depequeñas empresas, sorprende observar que más del 40% de losencuestados para nuestro informe ‘Operaciones de divisas paraPyMES’ dicen que en general no toman medidas formales en lascuentas de sus empresas por la exposición a dichas operaciones.Para mitigar el efecto de la volatilidad de las tasas de cambio,especialmente en el actual clima económico, es fundamental buscarel consejo de un proveedor de operaciones de divisas y asegurarque las cuentas de la empresa sean capaces de atenuar el efecto delos movimientos inesperados del mercado”.


Thomson Reuters amplía su huella en Taiwán. El EnTieCommercial Bank del país usa el sistema de transaccioneselectrónicas de divisas RET-AD (Reuters Electronic Trading-Automated Dealing) de Reuters para automatizar las transaccionesde divisa extranjera en tiempo real entre sus sucursales minoristasy el funcionamiento del tesoro.EnTie es el primer banco de Taiwan que aprovecha la plataforma yel acuerdo marca la primera vez que la plataforma usa una interfazen el idioma chino tradicional.Al automatizar una gran cantidad de negociaciones, RET-ADpermitirá liberar a los operadores de ventas de EnTie para quepuedan construir las relaciones con los clientes y para que sepuedan enfocar en ventas complejas, así como también parareducir los tiempos de procesamiento y los errores, comenta

Thomson Reuters.Agrega que la plataforma también crearámayores oportunidades para que el banco se pueda acercar más asus clientes y facilitará el procesamiento directo del sistemaadministrativo interno del banco para mantener la posición en lagestión del riesgo en tiempo real.Jeson Liu, director de mercados financieros de EnTie, comenta:“Además de la capacidad para simplificar el proceso con su ampliodesarrollo, el sistema RET-AD proporciona una única interfaz deacceso para un amplio espectro de transacciones financieras.Estoaumentará significativamente nuestra competitividad en el mercadode operaciones de divisas mientras que mejora la administración deriesgos en los volátiles mercados financieros actuales”.Bien, esa es la segunda mención que se realiza sobre mercados deoperaciones de divisas volátiles...

TAIPEI

Squawkbox de P&L: Noticias de todo el mundo

CHICAGO

¿Alguien quiere operaciones de divisas sin costo? ICE Futures USrenunció a las comisiones de intercambio y compensación paratodas las transacciones de pares de monedas y de futuros ejecutadascon la plataforma de negociación electrónica ICE. La renuncia a lacomisión seguirá efectiva hasta el cierre de operaciones en la fechade negociación del 31 de diciembre de 2011.ICE Futures US ofrece contratos de futuros sobre 39 pares demonedas, incluidos los basados en el dólar, el euro y en otrospares de tasas cruzadas. Seis nuevos contratos de futuros seincorporaron a la lista para su negociación el 19 de septiembre.La renuncia a las comisiones de intercambio y compensación seaplica a cada uno de los contratos de futuros de pares de monedasexistentes o nuevos.No se aplica a las transacciones de Intercambio de futuros porfísicos (EFP) y de Intercambio de canje (EFS) para estosproductos y tampoco se aplica para la negociación de futuros yopciones de USDX o a los contratos de futuros de divisa en elICE Millions.

La volatilidad en las operaciones de divisas, parte II. ¿A quiénculpar? Bien, Swiss National Bank (SNB) está en la mira despuésde tomar la inusual medida de intentar proteger el franco suizo allimitar la tasa mínima de cambio en 1,20 CHF por euro.En una declaración, el banco central dijo que las medidas estabandestinadas a debilitar considerable y continuamente el francosuizo.Mencionó que “la masiva sobrevaloración” del franco suizorepresenta una importante amenaza para la economía suiza yconlleva el riesgo de un desarrollo deflacionario.Esta acción se tomó después de que el franco suizo se movió deaproximadamente 1,20 por euro a 1,10, y continuas advertencias delSNB a inicios de agosto sobre una posible intervención. Alan Ruskin, del equipo de investigación de ingresos fijos delDeutsche Bank, comentó que “Antes de que el SNB comenzara susprincipales intervenciones en las operaciones de divisas tenía 65.000millones CHF en reservas y capital de valores, lo que representabamás del 50% de los activos. Ya sea que el banco central realizara elcálculo del alcance de la intervención para asegurar que no hubieranmás pérdidas en las operaciones de divisas o, de manera más

realista, que aceptara que la intervención podría liberar oilimitar las ventas de CHF de manera importante si los

eventos del EUR conspiraran para quebrar el piso de1,20 en la relación EUR/CHF, se necesitaría una gran

cantidad de flujo de capital”.La declaración del SNB menciona que no aceptará mas una

tasa de cambio EUR/CHF por debajo de 1,20 y que el SNB harácumplir la tasa mínima “con la máxima determinación y está

preparado para comprar divisas extranjeras en cantidad ilimitada”.Kit Juckes, estratega de divisas en Societe Generale, dijo “El

SNB deberá tolerar un importante aumento de sus reservasde divisas para detener el aumento del franco suizo y, a su

debido tiempo, se espera otros movimientos quecontengan los flujos de capital y la inflación

del activo”.Mientras que la acción y la tasa mínimacausará el debilitamiento del franco suizo

en el futuro, el SNB prometió tomar másmedidas si fuera necesario.

En una escala mayor, la medida exacerbólas conversaciones de una nueva ronda de

“guerras cambiarias” donde los países buscarán debilitar sumoneda mediante intervenciones para mantener una posición decompetitividad en sus exportaciones.

ZURICH

Portada


MarkitSERV, la empresa conjunta en partesiguales entre el Depository Trust and ClearingCorp (DTCC) y Markit, adquirieron Logicscopepara aumentar la capacidad de la empresa para

administrar los procesos posnegociación de divisas extranjerasy de otras clases de activos. Los términos del acuerdo no hansido revelados y las empresas dicen que el trabajo deintegración ya ha comenzado.

El momento escogido para el acuerdo es bueno para ambasempresas: Logicscope está ahora en condiciones de equilibrarel aumento de la escala financiera y tecnológica deMarkitSERV, mientras que ésta última puede expandir susactuales servicios de operaciones de divisas con la adquisiciónde una empresa especializada en conectividad que tieneenlaces con más de 60 proveedores de liquidez y más de 400usuarios de instituciones financieras.

El acuerdo da por finalizado un período de flujo paraLogicscope, lo que generó el rechazo de varios interesados enla empresa en los últimos dos o tres años.

Todo esto sucede frente a un entorno de cambio reguladodonde la industria de las operaciones de divisas se dirigedeforma lenta, pero firme, hacia la dirección de la compensaciónobligatoria para ciertos productos y al requisito de informartodas las negociaciones de manera oportuna. Mientras que laoportunidad del acuerdo parece ser la ideal, las empresasdicen que se han mantenido conversaciones desde hace tiempoy realmente mucho antes de que ocurrieran los cambiosregulatorios actuales.

“Vemos grandes oportunidades de crecimiento empresarialen el nicho de las operaciones de divisas. La adquisición deLogicscope es una buena forma de desarrollar nuestrosservicios de operaciones de divisas de manera rápida yefectiva”, explica Jeff Gooch, director ejecutivo deMarkitSERV. “TradeSTP de Logicscope y nuestraconfirmación y servicio de asignación de ruta de lasnegociaciones se complementan, lo que significa que losclientes de ambas empresas verán los beneficios del acuerdomediante una plataforma más completa para administrar losprocesos de posnegociación directa y de flujo de trabajo”.

MarkitSERV proporciona servicios de procesamientoelectrónico de las negociaciones para las transacciones dederivados extrabursátiles. En el mercado de derivados de

créditos maneja el 98% del flujo de transacciones y en elnicho de las tasas tiene una participación del 85%.La empresatambién proporciona conectividad a una serie de cámaras de compensaciones y de registros de operacionesmundiales.

Si bien estos servicios ya se encuentran activos en losmercados de crédito y de tasas, son relativamente nuevos en elde las operaciones de divisas, que todavía debe esperar unaconfirmación final de los requisitos para el informe de lanegociación y, potencialmente, la compensación obligatoria.

Oportunidad

En lo que respecta a las operaciones de divisas, si bien susservicios no han tenido una marcada penetración debido alrelativo bajo nivel de uso de la compensación en el mercado,uno de los propietarios de MarkitSERV, DTCC, fuerecomendado por la Association of Financial Markets inEurope (Asociación de mercados financieros en Europa,AFME) como el proveedor de registros de operaciones para laindustria de las operaciones de divisas. Mientras que Goochno ve una conexión directa entre la compra de Logicscope y larecomendación de DTCC, ambas partes destacan conentusiasmo que ven muchas oportunidades en el hecho dedesarrollar la conectividad entre los participantes del mercadoextrabursátil y las empresas de compensación mundiales.

Una parte de esa oportunidad radica en aceptar el desafío degenerar la conectividad para los participantes del mercado deoperaciones de divisas que no son, ni probablemente sean,clientes de los principales corredores de la industria.

“Tenemos la estructura y el conocimiento para conectareficazmente a los administradores de activos con lascorporaciones”, dice John Barber, director ejecutivo deLogicscope. “Tenemos ahora los recursos para ampliar esosesfuerzos considerablemente, lo que creo que será positivopara el mercado de operaciones de divisas en su conjunto”.

“Ambas partes se complementan perfectamente a partir delacuerdo”, agrega Nick Dyne, director de desarrollo denegocios y fundador de Logicscope. “Podemos ingresar a unaempresa de talla mundial con MarkitSERV, lo que nos permitellegar a todo el mundo, proporcionando conectividad a lasinstalaciones de ejecución de canjes (swap execution facilities,

MarkitSERV adquiere Logicscope

El trato beneficia a ambas partes, como informa Colin Lambert.

Portada


“Vemos grandes oportunidades de crecimientoempresarial en el nicho de las operaciones de divisas.La adquisición de Logicscope es una buena forma dedesarrollar nuestros servicios de operaciones dedivisas de manera rápida y eficaz”.

-Jeff Gooch, director ejecutivo de MarkitSERV

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De izquierda a derecha: Nick Dyne y John Barber de Logicscope; Keith Tippell y Jeff Gooch de MarkitSERV

Portada

I Octubre de 2011I Profit & Loss I www.profit-loss.com10

SEFs) y a otros espacios de negociación que jugarán unimportante rol en el futuro de la industria de las operacionesde divisas”.

Parte de esta escala se reflejará en los niveles del serviciobásico. Por ejemplo, Logicscope podrá beneficiarse de lascapacidades de la mesa de ayuda de MarkitSERV en todo elmundo.

“Contamos con recursos que manejan varios idiomas ennuestros equipos de respaldo mundial”, explica Gooch.“Porejemplo, en Singapur, un cliente de Logicscope puede obtenerrespaldo local en una variedad de idiomas, un servicio que esmuy difícil de brindar para un pequeño proveedor”.

Además, Gooch señala que los clientes podrán relacionarsecon comodidad con una empresa más grande, con un fuertegrado de identificación, que ya se encuentra dentro delcorazón del proceso de desarrollo regulatorio. “Ya estamostrabajando codo a codo con los diferentes cuerpos regulatoriospara crear los servicios adecuados”, dice. “Esto se daespecialmente en el nicho de las tasas y el crédito, peropaulatinamente se incorporará a la industria de las operacionesde divisas”.

Competencia y crecimiento

Es sencillo observar la adquisición y ver el desafío a lahegemonía relativa de, por ejemplo, Traiana en el nicho delcorretaje principal de las operaciones de divisas, pero esto estárealmente fuera del pensamiento de Gooch y Dyne.

“No estamos apuntando a los proveedores existentes en elmercado de operaciones de divisas”, dice Dyne. “Nuestrosclientes nos impulsarán a crear una serie de nuevos servicios,que serán todas aplicaciones vinculadas e integradas

correctamente, que mejorarán la eficiencia en la industria”.“No se trata de competir por los servicios existentes, sino

que buscamos competir en el nicho de las operaciones dedivisas ofreciendo nuevos servicios”, agrega Gooch.

Ambas partes del acuerdo son optimistas respecto de lasperspectivas de crecimiento de la entidad conjunta. “Lahistoria muestra que el comercio electrónico genera lanecesidad de aumentar la capacidad de mensajería”, diceDyne. “Los márgenes se reducen, lo que significa que laeficiencia se convierte en lo más importante, y es allí dondenosotros entramos en escena. Al combinar los servicios deriesgos posteriores de MarkitSERV con la experiencia deLogicscope que se sitúa entre las áreas de riesgo y mesa denegociación, hacemos más eficiente todo el proceso deoperaciones de divisas.

Aunque Logicscope va a tener un nuevo nombre bajo labandera de MarkitSERV, TradeSTP, su producto clave,permanecerá sin cambios y se insertará en el conjunto deproductos de MarkitSERV, dice la empresa. Así mismo, los 30 empleados de Logicscope se integrarán a la nueva empresa.Barber será el director de la empresa conjunta de operacionesde divisas, mientras que Dyne continuará en su rol de directorde desarrollo de negocios.

“Parte de lo que nos atrajo de Logicscope fue la fortaleza desu equipo de administración”, dice Gooch. “Logicscopecuenta con una plataforma ágil y ha creado un sistema y unared de baja latencia, lo que le ha dado una importantereputación en la industria de las operaciones de divisas. Creoque este acuerdo nos permitirá crear nuevos servicios yproductos que serán bien recibidos en la industria de lasoperaciones de divisas y que ayudarán a proyectarla hacianuevos estándares de servicio”. �

De izquierda a derecha: Jeff Gooch, Keith Tippell, Nick Dyne, John Barber

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Bank of America Merrill Lynch

Alberto AdesChefe de estratégia de renda fixa para mercadosemergentes globais e chefeadjunto de economia global

Principais problemas a serem enfrentados pela região daAmérica Latina no próximo ano:

Nos próximos doze meses, a dinâmica cambial na AméricaLatina continuará a ser uma função dos principais temas

globais que têm dominado os mercados financeiros nos últimosdoze meses. O foco principal permanecerá na forma como a crisesoberana evoluirá na Europa, a extensão e a duração da atualdesaceleração da atividade econômica nos Estados Unidos e, emmenor grau, a evolução da inflação nos mercados emergentes.

Os desenvolvimentos locais terão um papel secundário nessecenário. Para as economias latino-americanas, esse pano defundo negativo as encontra com espaço e munição significativospara implementar políticas anticíclicas (fiscais e monetárias). No entanto, em um cenário de agravamento significativo doambiente externo, com um declínio nos preços das commoditiesde exportação da região, talvez tenhamos riscos de queda paranossas atuais previsões de crescimento.

Uma vez que a maioria dos países da região começou asinalizar ou implementar uma flexibilização da políticamonetária em resposta a choques globais, as moedas começarama enfraquecer, em alguns casos, de forma significativa. Entremeados de julho e setembro, as moedas que mais sofreram foramo real brasileiro (15%) e o peso mexicano (13%), enquanto dooutro lado do espectro temos o peso chileno (8%), o pesocolombiano (6%), o sol peruano (1%) e o peso argentino (1%).

Moedas de melhor desempenho na América Latina:

No cenário onde se dissipam os choques globais abaixomencionados, a classificação de desempenho seria oposta: opeso mexicano e o real brasileiro seriam as moedas mais pró-cíclicas da região, com desempenho superior evidente.

Moedas de pior desempenho na América Latina:

Esperamos que o real brasileiro, o peso mexicano e o pesochileno sofram mais num cenário em que o contexto globalcontinua a se deteriorar, com a continuidade da desaceleração daatividade econômica na Europa e nos Estados Unidos, além doimpacto associado em termos de negócios para a região. Nessespaíses, é provável que a política monetária seja usada de formamais agressiva como uma ferramenta anticíclica.

A depreciação dessas moedas se intensificará naturalmente nocaso de um agravamento das crises soberanas europeias.

Moedas como o peso colombiano, o sol peruano e o pesoargentino ficarão mais contidas nesses cenários em meio àprovável intervenção do banco central. �

Destaque Panorama da América Latina

I Outubro de 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com12

Região de contrastesPanorama da América Latina

A América Latina continua a atrair aatenção dos investidores e corretorespara as economias nacionais daregião, as quais oferecem grandediversidade de desempenho.

A Profit & Loss pediu a opinião deseis estrategistas de mercado sobre aAmérica Latina, incluindo as moedasde melhor e pior desempenhos.

DestaquePanorama da América Latina

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Outubro de 2011 I 13

BBVA

Dustin ReidChefe global de estratégia cambial


Das inúmeras questões que vimos observando no mercado daAmérica Latina, há duas em particular. A primeira é como

o sentimento de risco global continuará a afetar os fluxos demoeda para os mercados emergentes e, particularmente, para aAmérica Latina. Nesse sentido, acreditamos que a recente quedaparece exagerada e com a nossa visão interna pedindo umaresolução bem-sucedida para a crise da dívida periférica daEuropa, podemos ver o câmbio na América Latina sevalorizando de maneira geral assim que terminar o atual períodode aversão ao risco.

A segunda questão-chave envolve as novas medidas eintervenções preventivas macro no mercado de câmbio. Nesteano houve várias tentativas de impor novas estruturasregulatórias para tentar conter a valorização da moeda local;neste quesito o Brasil se destaca. Consideradas as recuperaçõesrecentes dos preços no mercado à vista, as novas e iminentesmedidas preventivas macro provavelmente estão em segundoplano agora.

Além disso, neste ano, quase todos os principais bancoscentrais (BCs) da América Latina interviram diretamente nosmercados de câmbio, alguns de forma incisiva. Dada a recentereversão dos preços à vista, um tema relevante a ser observadoserá se os BCs latino-americanos tentarão reprimir avolatilidade, mesmo com as moedas nacionais se depreciando,ou se estão satisfeitos o suficiente com a mudança de direção?

De modo geral, acreditamos que a maioria dos BCs da regiãonão vai tentar reprimir a volatilidade do câmbio se suas moedascontinuarem se desvalorizando, pois muitas autoridadesperceberam que o câmbio na América Latina estásupervalorizado há algum tempo.


No acumulado do ano, as moedas que tiveram o melhordesempenho da região com base no dólar (USD) foram o pesocolombiano (COP) e o novo sol peruano (PEN), ambas em tornode 1,8% à vista. Da mesma forma que os padrões do real (BRL) edo peso mexicano (MXN), as duas moedas apresentavam bomdesempenho este ano, antes da instrução do Federal Open MarketCommittee (FOMC) em meados de agosto, sendo que o COP teveo melhor desempenho acumulado no ano, – valorizando-se emtorno de 5% antes da instrução do FOMC. Acreditamos que aColômbia tenha se beneficiado com os influxos recém-descobertos de investidores institucionais desde o início do ano,quando a classificação de crédito do país foi elevada para grau deinvestimento, permitindo que aparecesse no radar de muitos PMsglobais que, anteriormente, não podiam investir devido àsrestrições ao grau de investimento. Além disso, a forte indústriade produção de petróleo da Colômbia, aliada ao período de preçoselevados do petróleo no primeiro semestre de 2011, tambémajudaram a sustentar entradas de infraestruturas relacionadas aopetróleo – entradas que, acreditamos, ainda continuam apesar dorecente sentimento de mal-estar quanto ao risco global.


No acumulado do ano, as moedas que apresentaram o piordesempenho da região com base no USD foram BRL e MXN,com desvalorização de aproximadamente 11% e 10%,respectivamente, com base no mercado à vista. Para ser justo,grande parte da queda ocorreu a partir de meados de agosto,quando BRL e MXN registraram perdas em torno de 13% e10%, respectivamente, desde a reunião do FOMC em 9 deagosto; lembre-se que a instrução do FOMC foi vista pelosmercados financeiros e cambiais como excepcional e, de certaforma, inesperadamente moderada.

Embora as expectativas de taxas tenham caído no Brasil eMéxico nas últimas quatro a oito semanas, acreditamos que o sentimento de risco global em declínio seja, provavelmente,o principal impulsionador por trás do desempenho inferiorrecente. Além disso, Brasil e México, de modo geral, têmrecebido grandes influxos de investidores estrangeiros noúltimo ano; a recente reversão do sentimento de risco nasclasses de ativos pode estar causando algum êxodo derecursos estrangeiros e o alinhamento de negócios de longoprazo para perigo do BRL e do MXN. �



Thomson Reuters

Ana SalesChefe de Tesouraria para América Latina


O principal problema que enfrentam os mercados cambiaisda América Latina é o crescimento mundial e como as

taxas de câmbio reagirão diante de um panorama cada vez mais

sombrio. Muitos dos avanços das economias da região, tendo oMéxico como maior exceção, vieram do crescimento mundialrobusto liderado pela China e pela enorme demanda que ocrescimento criou para commodities, e como uma escassez geraldessas mercadorias também provocou a alta dos preços dessesprodutos.

Esse crescimento está em risco. A economia dos EUA estálenta, a Europa está atolada na crise da dívida e a China estámostrando sinais de crescimento mais lento na medida em quetenta lidar com seus próprios problemas de dívida e inflação. Se as economias responsáveis por cerca de 60% do crescimentomundial não crescerem, o mundo vai ter dificuldade paraexpandir, a demanda por produtos latino-americanos vaidiminuir e suas moedas provavelmente vão cair junto com astaxas de câmbio.

No caso do México, o crescimento dos EUA éparticularmente importante, já que, como maiores vizinhos,representam 80% das receitas de exportação.

The Royal Bank of Scotland

Flavia Cattan-NaslauskyEstrategista sênior de câmbiopara a América Latina


Aprimeira etapa de enfraquecimento do câmbio veio naesteira do hedge de posições de títulos estrangeiros, tendo

MXN e BRL como os principais destaques. Agora o debatepassou para a segunda fase de uma redução da exposição aorisco, pois o mercado não conseguiu firmar os pés nem o FOMCproduziu o que se esperava.

Há rumores de dinheiro real em busca da saída, assim comoconfusão sobre o volume de exposição em diferentes camadasde investidores, com os investidores de varejo japoneses nocentro do debate. Há consenso apenas quanto a saídas marginaispor enquanto, embora a inversão na tendência seja realmente oque importa.

Há camadas e camadas de risco ao longo dos últimos anosque agora estão prontas para serem desembaraçadas. Se issoacontecer, a limpeza de posição da primeira metade de setembronos mercados cambiais não traz muito conforto em relação àmovimentação na direção do USD para proteção, além do riscode liquidação das posições nos mercados locais de renda fixa.

Com o BRL, posições mais vendidas já são posiçõescompradas em dólares de quase USD 4,8 bilhões, mas oposicionamento global permanece altamente vendido em USD

8,6 bilhões. A relação USD/BRL rompeu os níveis que mais nospreocupavam, com maior relaxamento das posições mais antigase arraigadas que se mantiveram durante a volatilidade de curtoprazo, mas são pontos de equilíbrio importantes. As ações nospreços confirmam essas preocupações, mas o sofrimento aindaestá por vir.

A ausência de exportadores neste movimento de ascensãoremoveu uma importante proteção se considerarmos como, entrejulho e agosto, os exportadores repatriaram cerca de USD 9,1bilhões de recebíveis de exportação deixados no exterior(estimamos outros USD 12,3 bilhões de recebíveis no exterior).O MXN não conseguiu se ater a nada com desempenho superiorem relação ao câmbio em mercados emergentes, comprovandoter vida curta, e as vendas locais ainda são compensadas pelademanda externa.

Não se pode contestar que a queda não pareça estendida aesses níveis, mas o risco de posicionamento no mercado local derenda fixa é uma preocupação. Não tenho pressa nenhuma devoltar ao balcão de negociações.

As reduções do nível de crescimento apresentadas porpesquisas do setor privado e pelo FMI reforçam oenfraquecimento da moeda como uma válvula de ajustenecessária, em especial contra um mix de políticasultraconservadoras. Eu continuo preferindo as moedas desegunda classe.

Eu ainda estou com posições vendidas em BRL/compradasem CLP/COP/PEN, ainda que elas também tenham ficadopresas ao estresse do mercado. Está cada vez mais difícildefender o CLP quando os dois ativos que geralmente têm bomdesempenho em ambientes de crescimento global sólido – cobree moedas asiáticas (ADXY) – têm registrado quedas expressivasapesar do apoio essencial da linha de tendências. Até omomento, o COP tem se portado bem, mas o ajuste contínuo naponta mais longa da curva NDF sugere rápida recuperação dafixação de preços em relação a fatores externos que sedeterioram. �

DestaquePanorama da América Latina


Société Générale

Benoit AnneChefe de estratégia demercados emergentes


O panorama para as moedas dos mercados emergentes ébastante afetado por fatores globais e a América Latina

não é exceção. As principais preocupações no momentogiram em torno dos riscos de recessão global, em parteinfluenciados pelos riscos significativos de recessão daeconomia dos EUA, sinalizados pelo FED, bem como osriscos da crise financeira global, que refletem a deterioraçãoda crise da dívida na Europa.

As moedas da América Latina estão expostas nas duas frentes.Por exemplo, o MXN está altamente alavancado para ascondições macro dos EUA, mas também está fortementeinfluenciado pelo ambiente de risco global. De certa forma,fatores como fundamentos não têm grande importância nasatuais condições do mercado global, em especial com relaçãoaos impulsionadores ou fatores técnicos do mercado global,como o posicionamento.

Em geral, continuamos pessimistas em relação às moedas dosmercados emergentes no período que se avizinha, incluindo aAmérica Latina, e só teremos tranquilidade quando o cenário serecuperar de forma significativa, assim que o pano de fundoglobal tiver melhorado de substancial.


É provável que o BRL tenha condições de superar odesempenho de seus pares mais adiante, após a significativa quedavista recentemente. O BRL foi negociado a 1,91 em relação aoUSD no final de setembro, um nível que não se via desde 2009.Mas um importante impulsionador do BRL para o futuro será amudança de abordagem das autoridades em relação ao BRL, naqual observamos agora uma mudança de 180 graus. Atérecentemente, as autoridades brasileiras estavam nervosas com aspressões de valorização do BRL. Como as condições mudaram, asautoridades anunciaram que podem retirar algumas das medidasanteriores. Embora o BRL já não sirva mais como refúgio segurona América Latina, o movimento recente sugere que os riscos dedepreciação agora são bastante limitados. Neste ponto, não seespera que a relação USD/BRL ultrapasse os 2,00 e, mesmoassim, seria necessária uma grave deterioração no cenário global.


Em nossa opinião, o CLP parece ser a moeda mais vulnerávelda América Latina no futuro próximo. O CLP está, de fato,bastante alavancado em relação às perspectivas globais decrescimento e à demanda global por commodities. Infelizmentepara o Chile, os riscos em relação ao crescimento global estãoagora inclinados para o lado negativo, com alguns investidoresainda mais preocupados com a possibilidade de nova recessãoglobal. Além disso, o cenário de apetite global pelo risco continuabastante desafiador, devido à severa crise da dívida soberana emcurso na Europa. Neste momento, os fundamentos não importamtanto quanto o posicionamento e outros fatores técnicos. Por ora, oCLP deixou para trás os seus pares no processo de correção quevimos nos últimos dias. No entanto, isso pode mudar mais àfrente, dado o status do Chile como economia pequena, aberta evoltada para exportação. Com esse pano de fundo, um movimentoelevando a relação USD/CLP para 575 não pode ser descartado. �

Como resultado, moedas que estavam subindo há apenasalguns meses, agora caem. Sua firmeza contra o dólar se baseou,em grande parte, em receitas de exportação de porte ecrescentes.

Os mercados cambiais também estão cada vez mais cautelososem relação a regulamentação e intervenção. Os impostos doBrasil e outros controles sobre investimentos estrangeirosajudaram a curar o real dos seus ganhos no início deste ano, mastambém estão elevando custos e enviando muita atividade demercado para fora do país.

O grau em que os Estados Unidos mantêm as taxas de jurosbaixas e injetam liquidez em sua economia, ações voltadas paraa reativação rápida da sua economia, também terão impacto.Empréstimos baratos dos EUA têm ajudado a especulaçãofinanceira de moedas latino-americanas, na medida em queinvestidores utilizam os empréstimos em dólar para comprar

títulos dos mercados emergentes que rendem mais.Moedas de melhor desempenho na América Latina:

A Colômbia conseguiu recuperar sua economia e obteve trêsclassificações de crédito de grau de investimento este ano. Umgrande avanço no setor de mineração do país elevou o valor dopeso, mas a recente queda significa que o banco central não estádisposto a estender as medidas para minimizar a força do peso.


México e Brasil.Recentemente, as duas moedas sefortaleceram perante o dólar, mas permanecem vulneráveis àmaior aversão ao risco resultante da crise da dívida soberana dazona do euro, bem como ao crescimento mais generalizado naaversão ao risco dos mercados emergentes. �



Standard Chartered

Bret RosenEstrategista de dívidasoberana para América Latina


Recentemente, os mercados latinos negociaram menos combase em fundamentos e notícias domésticos e mais com

base em notícias da Europa e dos Estados Unidos. Enquantoisso, bancos centrais de toda a região interromperam campanhasde aumento de taxas, tendo o Brasil se destacado ao cortar ataxa básica SELIC em 50 pontos percentuais em seu maisrecente comitê de política monetária. Aguardamos outros cortesde taxas no Brasil. Além dos fatores internacionais, estamosconcentrados em 1) preços de commodities; 2) eleiçõespresidenciais em outubro na Argentina; 3) eleições presidenciaisno próximo ano no México e na Venezuela; 4) possível adoçãopelo Brasil de outras medidas para tentar enfraquecer o real; 5)pressões inflacionárias no Brasil, que já está acima do nível detolerância do banco central.


Em meio à recente e substancial volatilidade do mercado, oPEN se destaca na América Latina devido à sua estabilidaderelativa. Em geral, os movimentos diários do PEN não têmsido maiores que 0,01 ao dia, pois o banco central mantémmuita munição para conter a volatilidade diária da moeda. Emrelação ao PIB, o banco central mantém a maior parte dasreservas internacionais na América Latina, o que permiteflexibilidade para intervir no mercado cambial paracompensar movimentos do PEN. É importante monitorar oelevado grau de dolarização no sistema bancário, mas, nasúltimas semanas, a região não tem mostrado tendência dedolarização de portfólios.

Enquanto isso, com as eleições presidenciais no espelhoretrovisor, o risco político parece ter se dissipado, osfundamentos do país parecem mais fortes e aguardamos aeventual retomada da pressão de valorização. Além disso, combase na taxa de câmbio real efetiva (REER, real effectiveexchange rate), o PEN parece apresentar uma valorizaçãoatrativa em relação a outras moedas latino-americanas, comoo COP, o CLP e o BRL, tendo valorizado muito menos queessas moedas nos últimos meses.


Apressão sobre o ARS continua e esperamos que essatendência se mantenha nos próximos dias, em especial

com a desvalorização do BRL para 1,71 (em 16 de setembro),contra 1,54 no final de julho. A demanda de dólares dos EUA é impulsionada pelos seguintes fatores:

(1) As taxas de depósito estão significativamente negativas emtermos reais, mesmo após os recentes aumentos nas taxas dejuros locais.

(2) A inflação está persistentemente alta, em torno de 25%, e ogoverno não tem demonstrado muito interesse em moderar aspressões sobre os preços.

(3) A oferta monetária vem crescendo 40% ao ano.(4) Os gastos primários se expandem 35% ao ano devido, em

parte, às próximas eleições.(5) Há uma sensação de que o ARS está perdendo

competitividade devido à valorização substancial da REER nosúltimos anos – 40% apenas nos últimos 24 meses.

(6) Alguns acreditam que o governo pode implementar umritmo mais rápido de desvalorização após as eleições.

(7) O Brasil está afrouxando a política monetária e existemreceios de que reduza o seu crescimento de modo maissignificativo em 2012.

(8) Existe a crença de que mais quatro anos de governoKirchner represente a continuidade política em vez de umareforma significativa.

(9) O cenário global é preocupante.Desde meados de julho, recomendamos o posicionamento de

um ARS mais fraco após as eleições, e o recente movimento damoeda (nos mercados à vista e de NDFs) tem se mostradoassim. Acreditamos que o ARS se enfraquecerá de modo maissignificativo no quarto trimestre, depois das eleiçõespresidenciais de outubro. �

Sala de operaçõesRegulamentação dos derivativos de balcão


Segundo a nova pesquisa divulgadapela Thomson Reuters no mêspassado, ainda há preocupação

entre os bancos e outras instituiçõesfinanceiras sobre como gerir uma empresaglobal de derivativos e respeitar osdiferentes regimes regulatórios, à medidaem que o mundo financeiro passa para umnovo cenário de regulamentação.

A Thomson Reuters realizou entrevistasqualitativas presenciais com mais desetenta gerentes seniores globais nosmeses de março e abril de 2011 paradiscutir o impacto da futuraregulamentação dos derivativos de balcão.A pesquisa incluiu entrevistas com chefesde mesas, chefes de operações, pós-negociação, conformidade, estratégia egerentes de empresas de derivativos debalcão em instituições financeiras globaisde grande, médio e pequeno porte.

A pesquisa chega num momento em que

os órgãos reguladores globais finalizam asregras que exigirão a negociaçãoeletrônica padronizada de derivativos, acompensação centralizada e a emissão derelatórios para um repositório até o finalde 2012, a fim de minimizar o riscosistêmico dos mercados financeiros.

A pesquisa se concentra em como osexecutivos financeiros planejam operarsuas empresas de derivativos de balcão nonovo ambiente regulamentado e como aregulamentação afetará a liquidez dosmercados de derivativos de balcão e acomposição dos preços dessas transações.

Ela também enfoca quais produtos efuncionalidades devem estarimplementados para fornecer soluções denegociação e pós-negociação emconformidade com os regulamentos ecomo cada peça-chave da regulamentaçãoserá abordada, incluindo: identificação dostatus regulatório das contrapartes,

execução da negociação em um localregulamentado, processamento direto erequisitos de compensação e emissão derelatórios.

Na pesquisa, os entrevistadosidentificaram a falta de coordenaçãovisível entre os os órgãos reguladorescomo uma questão importante, pois estesdeixam de harmonizar as suas estruturasregulatórias com as exigências detalhadasde suas regras.

Uma abordagem global para essareforma é um dos fundamentos dasrecomendações da reunião do G20realizada em setembro de 2009 parasolucionar as preocupações levantadasdurante a crise do crédito.

Os participantes do mercadoconcordaram que é preciso aplicar osregulamentos financeiros de modoconsistente e global para evitararbitragens. A International Organisation

A confusão reina sobre regimes regulatórios diferentesA Thomson Reuters lançou uma nova pesquisa, após entrevistas presenciais com gerentesseniores globais, que avalia o impacto e identifica as oportunidades decorrentes da futuraregulamentação global dos derivativos de balcão.


of Securities Commissions (IOSCO) foiencarregada de providenciar essauniformização, mas a implementaçãoatual das recomendações difere quanto ageografia, tipos de instrumento, prazos deimplementação e exigências deconformidade.

A pesquisa da Thomson Reutersdemonstra também que existe grandevariação nos níveis de preparação entre asinstituições financeiras entrevistadas. Deum lado do espectro, grandes bancosafirmam que responder ao regulamento éum dos seus principais “programas demudança”. No outro extremo do espectroestão os bancos menores que dizem estar“esperando para ver” o esclarecimentofinal das exigências regulatórias.

Muitas instituições financeiras no meiodizem estar nos estágios iniciais doplanejamento das alterações dos seusnegócios de derivativos de balcão. Essesbancos no meio do espectro da“preparação” estão considerando váriasdireções a seguir e testam ativamente umavariedade de resultados possíveis. Essesbancos de médio porte estão analisandocomo competir com os bancos globais,oferecendo serviços como compensaçãode clientes, diz a Thomson Reuters.NosEstados Unidos, grande parte dessesbancos informa que está ativamentefazendo lobby, planejando, priorizando,acompanhando e desenvolvendo osrecursos necessários para lidar com asmudanças.

Impacto no fluxo de trabalho

Os novos regulamentos para derivativosde balcão terão impacto sobre todo o fluxode trabalho de negociação, em quatroáreas principais: identificação, execução,obrigação de compensação e obrigação deemissão de relatórios.

Segundo os regulamentos propostos, ascontrapartes devem ser capazes deidentificar o instrumento que desejamnegociar e se estão ou não qualificadaspara a compensação. Elas também devemse identificar pelo tipo de contraparte,como corretora de swaps/instituiçãofinanceira, participante principal deswap/contraparte não-financeira ou

usuário final isento.Antes da negociação,a parte central da compensação, porintermédio da qual a compensação serárealizada, e os dados de swap/repositórioda negociação que servirão de referênciapara as negociações também devem seridentificados.

“Explicado de forma mais simples, anegociação de um derivativo de baseeuropeia realizada por um banco dos EUApara um cliente japonês deve ser capaz deestabelecer quais regras serão aplicadas aessa transação específica, mas issocontinua obscuro, mesmo para os órgãosreguladores”, afirma a Thomson Reutersna pesquisa.

Os bancos entrevistados reconhecem orelacionamento entre a identificação dacontraparte, o local de compensação e opreço de execução. Eles identificaram anecessidade de um mecanismo paraadministrar as informações da contraparte,bem como informações de identificaçãodurante conversas de negociação parafacilitar cada negociação.Ser capaz deidentificar, antes da negociação, locais decompensação e emissão de relatóriosrelevantes é considerado importante pelamaioria dos entrevistados, afirmou aThomson Reuters.

Quanto à execução, as instituições serãoobrigadas a firmar todos os contratos dederivativos padronizados ou de swapselegíveis em uma bolsa registrada ouregulamentada, em SEFs nos EstadosUnidos ou em um local de negociaçãomultilateral na Europa. A ThomsonReuters perguntou aos entrevistados o queeles acham que será necessário nos termosda nova regulamentação e elesidentificaram a necessidade de estender acaptura automática do negócio, incluindoa criação de código e STP, no fluxo detrabalho pós-negociação para todos osinstrumentos qualificados.

A pesquisa mostrou que existe umapreocupação entre os entrevistados quantoa qualquer exigência de emissão desolicitação de cotação para um númeromínimo de participantes do mercado, poisisso poderia elevar os custos danegociação e aniquilar a liquidez nessesmercados para todos, exceto para os

instrumentos de maior liquidez. Existemtambém uma preocupação quanto ao fatode as negociações continuarem sendorealizadas por mensagens instantâneas oue-mail e as implicações das novas regraspara as negociações realizadas pelasmesas de operações atualmente.

Quanto à compensação, há váriascontrapartes centrais (CCPs) prontas paraoferecer compensação de derivativos debalcão, porém, os entrevistados acreditamque haverá um período de consolidaçãoapós a explosão inicial das CCPs, queacabará por levar a uma ou duas CCPsprincipais por classe de ativos por região.

De acordo com os bancos entrevistadospela Thomson Reuters, as alteraçõespropostas para a governança das CCPspermanecem obscuras pois,historicamente, eles tiveram grandesparticipações nas CCPs. No entanto, essemodelo pode estar em risco, uma vez queos órgãos reguladores agora veem asCCPs como um vínculo sistêmicoimportante na cadeia da estabilidadefinanceira em si e precisam ter capitaladequado para fornecer os serviços decompensação.

Os entrevistados identificaram ainteroperabilidade entre as CCPs comoum problema. “Bancos de grande e médioporte talvez incorram em grandesexigências de margem, caso detenhamposições em várias CCPs que não operamde forma coesa frente a exposiçõeslíquidas. A nossa amostra de entrevistadospensa que os bancos podem optar porconstruir um relacionamento com umaúnica CCP para gerenciar com eficiênciaas suas exposições, apesar do risco deconcentração adicional de lidar com umaúnica CCP”, comenta a ThomsonReuters.“Os bancos podem optar porapenas lidar com contrapartes que possamfazer a compensação por meio das CCPspreferidas ou incluir as exigências demaior margem como um fator nacomposição dos preços das negociaçõesque devem ser compensadas em outrolugar.”

No relatório, os entrevistados dapesquisa rapidamente destacaram a suapreocupação com o que acontece comtodas as informações enviadas para os

Sala de operações Regulamentação dos derivativos de balcão

Sala de operaçõesSynopsis here


repositórios de dados deswap/negociações.

“Quem tem acesso a eles?”, “quem éresponsável pela avaliação dasinformações?” e “como será avaliado orisco global da posição nos váriosrepositórios?” foram perguntas comuns,informa a Thomson Reuters.Osentrevistados concordaram quanto àseparação das entidades de repositório denegociações e CCP e, ainda, que deveriahaver um único repositório por classe deativos em nível global para garantir umavisão conjunta da atividade do mercado.

A pesquisa deixa claro que o apoio àseficiências do fluxo de trabalho éfundamental para atender às necessidadesdos clientes do banco. Os bancos estãofazendo investimentos significativos naconstrução e manutenção de partes dosistema como um todo, além de adquirirvários componentes de terceiros. Apesquisa também demonstrou quequalquer solução deve ser fácil de instalare operar com a infraestrutura existente.Osclientes gostariam de ter a oportunidade dese vincular às CCPs e fazer swap derepositórios de dados/negociações fora dasplataformas de negociação, mas tambémquerem ter a capacidade de conectar esserecurso em suas outras plataformas denegociação para terem uma única soluçãopós-negociação.

Os bancos também procuram umasolução que agregue as informações dorepositório de negociação e lhes permitacumprir suas obrigações regulatórias e daraos órgãos reguladores uma visão geraldos mercados para fins de estabilidadefinanceira.

A maioria dos entrevistados destaca queo principal impacto na composição depreços decorre das exigências decompensação. O custo da negociação vaiaumentar e, portanto, os preços dosderivativos podem mudar também.

Diferentes locais de compensaçãopodem cobrar valores diferentes para osmesmos instrumentos, ou seja, asexigências de margem podem diferir e aliquidação eficiente entre locais decompensação será mais difícil. Ascorretoras terão de manter vários preçosexecutáveis para instrumentos

semelhantes com base nos parâmetros decompensação.

De acordo com os entrevistados, éprovável que as corretoras incluam o custoda compensação e da emissão de relatóriosno preço. Elas já consideram vários fatoresna composição dos preços, comorelacionamento com clientes, volumenegociado e condições do mercado.Conforme informou a Thomson Reuters,várias estratégias estão sendoconsideradas, mas ainda não há umasolução clara.

Muitos entrevistados dizem queprocuram uma forma de incorporar o localda CCP na composição de preços pré-negociação. Outros dizem queadicionariam um encargo, semelhante auma taxa de corretagem, depois dedefinido o preço da negociação.Outrosainda disseram que a contraparte poderiaimpor o local da CCP.

Portais para um banco único

De acordo com os entrevistados, osportais para um banco único (SBPs, singlebank portals) podem continuar a existir,mas não na forma atual. Vários bancospensam em retirar de seus SBPs osinstrumentos que precisarão sernegociados em local de negociaçãoregulamentado, caso não tenhamincorporado ou adquirido uma solução deterceiros. Os entrevistados disseramacreditar que, no futuro, somente essesinstrumentos não incluídos nasregulamentações seriam negociados nosSBPs.

Um entrevistado de um banco de médioporte declarou: “Para mim não está claroque uma plataforma de uma entidadenunca possa ser uma SEF, e também nãoacho que é o que estamos procurando”.

A Thomson Reuters declarou que oscomentários de bancos de grande e médio

porte revelam duas preocupaçõesimportantes com as mesas de operações: aprimeira, ao negociar em nome de umcliente, como elas poderão cumprir aexigência de ter vários preços parasatisfazer os requisitos de transparênciapré-negociação? E a segunda: será que osregulamentos forçarão as mesas deoperações a trabalhar apenas cominstrumentos não compensados?

Muitos dos bancos entrevistadosestavam cientes de que as corretorasintermediárias pretendiam garantir quesuas plataformas eletrônicas denegociação se tornassem uma SEFregulamentada. Há uma sensação nomercado de que essas corretoras seafastarão de produtos “fluidos” ederivativos mais padronizados e seconcentrarão em produtos menospadronizados, que não podem sercomercializados por intermédio de umaSEF, comentou a Thomson Reuters.

Acrescentou ainda que, no processo dasentrevistas, ficou evidente que o futuro dosprodutos de fluxo de negociação decorretoras por voz poderia ficar limitadoem decorrência da nova regulamentaçãoDodd-Frank nos EUA, e que as corretoraspor voz seriam obrigadas a mudar a formacom que conduzem seus negócios paraatender às exigências dos novosregulamentos.Os entrevistados sugeremque essas corretoras por voz podem mudarpara a negociação eletrônica comoresultado da regulamentação.

“Ainda há muitas questões pendentescom relação à futura regulamentação, masa nossa pesquisa mostrou que osparticipantes do mercado desejam muitoencontrar parceiros adequados de negóciose trabalhar em conjunto com eles não sópara ficar em conformidade com osregulamentos, mas para criar valor eeficiências para os seus negócios”,afirmou a Thomson Reuters. �

“A nossa amostra de entrevistados pensa que os bancospodem optar por construir um relacionamento com umaúnica CCP para gerenciar com eficiência as suas exposições,apesar do risco de concentração adicional de lidar comuma única CCP.”


Sala de operações Planejar para crescer

Tim Carrington do RBS:Planejar para crescerTim Carrington ingressou no Royal Bank of Scotland em setembro de 2010 como chefe global de câmbio, após uma notável carreira em alguns dos maiores bancos do mundo. Eleconta para Kirsten Hyde por que voltou para o câmbio e quais são seus planos para o futuro dosnegócios do RBS.

Kirsten Hyde: O Sr. ingressou no RBS no final do ano passado, depois dechefiar o setor global de derivativos erisco estratégico do Canadian ImperialBank of Commerce (CIBC) que atuapredominantemente em ações e rendafixa.Por que voltou para o setor de câmbio?

Tim Carrington: Recém-formado,comecei a trabalhar no NationalWestminster Bank (NatWest) em 1992,onde fiquei oito anos e quase um ano noRBS depois da fusão. Saí de lá etrabalhei em várias instituiçõesfinanceiras. Mais recentemente, vim doCanadá, do CIBC. Não pretendia voltarpara o setor de câmbio, mas conheçomuito bem o pessoal daqui e este é umdos melhores cargos que se pode ocuparno setor de câmbio. Esta é umaverdadeira casa de câmbio – durantevinte anos o câmbio tem sido um dos trêsprincipais pilares de negócios do RBS.O RBS também sofreu alguns revezesbastante fortes, e alguns deles foram otamanho da fusão do ABN Amro com o

RBS, a crise do crédito e o controle dogoverno. No entanto, o que me atraiu foique mantivemos a participação demercado praticamente ao longo de todo oprocesso. Pensei seriamente no RBS edecidi que era um grande nome nocâmbio. Foi atingido por alguns golpes epela imprensa desleal e, mesmo assim,permaneceu relativamente saudável.Gosto do trabalho de desenvolvimento – e desenvolver algo que já é um dosmelhores concorrentes em seu setor deatuação é muito atrativo.

KH: Quais foram as suas principaisprioridades no ano passado?

TC: Nós nos concentramos em eliminaras lacunas que tínhamos. Em agosto,contratamos James Pearson, que veio daNomura para gerir a divisão de câmbio àvista G10. Contratamos também EdMount para chefiar um novo grupodenominado Technology Based Trading(negociação baseada em tecnologia).Desenvolvemos um novo produto denegociação algorítmica de derivativos e

Ed vai supervisionar esse setor. Eletambém será responsável por todos osprodutos de negociação da RBSMarketplace [a plataforma de negociaçãoeletrônica do banco].Em setembro, Mark Webster ingressou naempresa como chefe global de vendas deinstituições financeiras e chefe de vendasde câmbio para a região EMEA, econtratamos Graham Wintersgill parachefiar as vendas de fundos hedge noReino Unido – os dois vieram do Bank ofAmerica Merrill Lynch. Mark, James e Edocupam funções na equipe de gestão.Em 1º de outubro, Mark Barnestambém retornou de sua licençasabática. Ele cuidará de um novonegócio denominado Client MacroTrading (macro negociação de clientes),transformando-o em uma pequenaequipe global. Este será, efetivamente,um segmento voltado para anegociação, que manterá contato diretocom os clientes e tem como objetivoprincipal os fundos de hedge e acomunidade monetária real. É umnegócio que terá exposição de mercado,mas vai estar lá como um utilitário para

TIM CARRINGTON

Sala de operaçõesPlanejar para crescer


os clientes, bem como para discutirestratégias, ideias e conceitos.Suasmetas serão voltadas a clientes evolumes e será uma franquia central.Toby Cole (ex-Goldman Sachs) tambémestará conosco para gerir a estruturaçãode instituições financeiras e desenvolvera peça que faltava no quebra- cabeça.Acreditamos ter, e nossos clientesdizem que temos, um dos negócios dederivativos cambiais mais robustos domercado. Acho que essa qualidade não éaproveitada ao máximo com a nossabase de clientes e é uma das coisas quedesejo proporcionar, e acredito que elaserá um diferenciador real para o RBSem um universo onde é tão difícil sediferenciar.

KH:O Sr. mencionou que o RBSdesenvolveu um novo produto denegociação algorítmica de derivativos –poderia nos dar mais detalhes?

TC: Em setembro, lançamos o RBSAgile, um produto de negociaçãoalgorítmica projetado para ajudar osclientes a gerenciar o gama associado aos portfólios de opções cambiais. Aferramenta monitora o gama de umaposição em opções e compra ou vendecâmbio à vista automaticamente,assegurando a manutenção do deltadentro dos limites predeterminados.O RBS Agile também é usado parareplicar opções no mercado à vista de maior liquidez.Os nossos corretores de opções usam oRBS Agile internamente e a ferramentaajuda a reduzir muito sua carga detrabalho, deixando-os com mais tempopara se concentrarem nos clientes. Nósconectamos o algoritmo na plataformaFX Stream do RBS Marketplace, ou seja,agora os nossos clientes podem ter omesmo benefício. E, como o RBS Agilemonitora constantemente o mercado e asnegociações de acordo com a estratégiaescolhida pelo cliente, ele permite

negociações mais frequentes e capta osmenores movimentos do mercado,extraindo valor da volatilidade.

KH:Além das contratações, qual outraárea foi prioritária?

TC: Gastamos muito tempo comintegração – por exemplo, tínhamosinstituições financeiras de câmbio enegócios de vendas corporativasindependentes. Agora eles estãointegrados em nível global, exceto noReino Unido, onde não precisamos, ounão queremos, integrar grande parte donosso negócio corporativo.Essa integração foi motivada pelo desejode se concentrar no comportamento docliente e não no nome do cliente. Existemalgumas contas monetárias reais (realmoney accounts) para as quais épreferível adotar uma abordagem desolução corporativa, e existem algumascorporações que, na verdade, adotam umapostura muito mais de instituiçãofinanceira. Estamos removendo essasbarreiras para que o nosso pessoal devendas fale com os clientes pelocomportamento, e não pelo nome.Vimos trabalhando também paraestabelecer uma conectividade global para garantir o desenvolvimento de uma mensagem global homogênea,internamente e com os clientes, e adotaruma abordagem uniforme na composiçãode preços e na distribuição, e com afuncionalidade do RBS FX.

KH: Quais são as ambições do RBS parao segmento de câmbio?Poderia nos dizera estrutura do objetivo a ser alcançado?

TC: O nosso objetivo é fazer com que osegmento de câmbio esteja na melhor

forma possível. Vamos desenvolver o queé bom para a nossa franquia de clientes etransformá-la em uma excelente franquia.Nossa área de operações é fenomenal:temos grupos de excelência em nossafranquia e estamos trabalhando paratransformar o banco em um negócio de câmbio robusto e duradouro, comenfoque na franquia de clientes. O nossoobjetivo claro é estar presente entre ostrês maiores bancos em termos de receita, reputação e volume.No início deste ano, trouxemos AdamJesney para assumir o cargo de diretoradministrativo e chefe de estratégia daárea de câmbio.– Passamos muitotempo com grande número de pessoase agora temos bastante claros ocaminho e os objetivos quepretendemos alcançar nos próximoscinco anos.

KH:Em qual setor o RBS identifica asmaiores oportunidades de crescimento?

TC: Esperamos ser os melhores em tudoo que esteja em libra esterlina. Mantemosainda um grande enfoque na Ásia,aproveitando a presença do ABN, queestá crescendo. Na verdade, além dosgrandes bancos globais dos mercadosemergentes, temos a maior presença emlicenças bancárias nessa região.As corporações também representam umgrande foco para nós na região da Ásia-Pacífico. Uma das coisas que pensamospoder trazer para o centro da discussão éo nosso extraordinário DNA corporativono Reino Unido. Temos conhecimentoregional e um conhecimento corporativofantástico. As corporações enfrentam osmesmos problemas, independentementedo seu local de atuação.Cada jurisdição pode ter uma legislaçãodiferente, mas no que se refere às

“O nosso objetivo é fazer com que o segmento de câmbioesteja na melhor forma possível.”

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necessidades das pequenas e médiasempresas, elas são praticamente idênticasem qualquer lugar do mundo. Temos esseDNA do negócio e ainda temos algo quepodemos oferecer àquela parte do mundo.Acreditamos também que existe umaenorme oportunidade, para o grupo comoum todo, de aprimorar a oferta aosclientes estabelecendo vínculos aindamais próximos com a nossa área globalde serviços de negociações.

KH:Em quais projetos de comércioeletrônico vocês estão trabalhando?

TC: Em outubro entrará no ar umainterface gráfica de usuário do RBSinteiramente nova – com um novoaspecto visual. Acreditamos ter uma das melhores ferramentas algorítmicasem nossa plataforma, mas temos aconsciência de que em termos defuncionalidade ainda estamos atrás dostrês ou quatro maiores concorrentes. Em outubro essa funcionalidade noscolocará em termos de igualdade com a concorrência nas áreas de câmbio àvista e registro de ordens. No próximoano, teremos alguns novos algoritmos,mas o ponto-chave será o que faremosno setor de opções e a capacidade denegociar gama e delta por intermédio de nossos produtos on-line.Além disso, nos próximos doze meses,teremos inserido no RBS Marketplacetoda a composição interna de preços dederivativos. Essa é uma ferramentapoderosa, utilizada internamente, maspretendo estendê-la aos clientes também.No momento, eles podem negociaropções em ‘pacotes’, mas o novosistema lhes permitirá ter todas asanálises, todo o DNA, toda apropriedade intelectual que construímosinternamente ao longo de dez anos. Issoserá ótimo, porque o cliente e ovendedor terão os mesmos preços paraanalisar no RBSM, e o sistema reduziráos custos correntes pois poderemosdesconectar três ou quatro sistemas.Depois que todos os dados estivereminseridos no RBSM, não será precisorecodificá-los para cada cliente, bastaque tenham acesso selecionado.Já fizemos isso em grupos antes, embora

não nesta escala, e descobrimos quesempre que colocamos usuários internosem algo na internet, acabamos por teruma excelente interface de usuário,porque eles não toleram falhas. Dessaforma, teremos algo que já foi testado emversão beta para os clientes antes de elesutilizarem.Em 2012, o sistema interno de formação de preços de opções serádesconectado e todos os dados serãotransferidos para o RBSM, mas, emtermos de negociação, levará aindaalguns anos, pois o desenvolvimento deinterfaces de usuário desse sistema émais complexo.

KH:O espaço de alta frequênciarepresenta um mercado prioritário para o RBS?

TC: Temos a maior participação demercado com as empresas de altafrequência. O risco do que fazemos – a ferramenta algorítmica e a nossacapacidade de hedge – é insuperável nomercado. Por isso, podemos negociarmuito melhor com as empresas de altafrequência, e essa é uma importante peçaque temos do quebra-cabeça. Admitimoster ainda um caminho a percorrer emtermos de API, já que o nosso foco temsido realmente ECN – estamos entre ostrês primeiros em todas as ECNs com asquais negociamos.Quando atuamos pararecuperar o atraso, nos saímos muitobem, e continuamos a fazer investimentosna plataforma única.

KH: Obviamente, a regulamentação é ogrande tema do momento.O Sr. pretendereestruturar a área de opções cambiais?

TC: Neste momento, não sabemos. Ocenário da regulamentação está maisdefinido do que há seis meses, mas aindanão totalmente claro. Vindo de uma áreade ações, só posso achar que o câmbioestá caminhando mais para um modeloao estilo de ações, mas seria precipitadodecidir agora qual a posição do negócioao final de 2013 – a reestruturação é umexercício muito caro.Desde o primeiro dia, em especial paraum banco como o nosso, a maior parte da

nossa base corporativa será isenta. Agrande maioria das empresas do mundo,principalmente as de pequeno e médioportes, terão isenções de clientes. ORBSM é hoje uma plataforma de bancoúnico para a nossa base corporativa eassim permanecerá... não haverá nenhum‘big bang’ no primeiro dia.Um dos possíveis resultados dasmudanças regulatórias – em especial seanalisarmos o que aconteceu com asações e depois no mercado à vista – éque poderemos ter alguns contratos deopções de mais liquidez negociados emalta frequência em um valor muitopequeno.Penso que essa é uma oportunidade eestamos numa posição ideal para tirarproveito disso. Na verdade, temos umaboa ferramenta algorítmica por trás e aárea é bem administrada. Temos umrecorde de volume diário após o outro – e nossas médias de volumes sóaumentam. Como resultado dasferramentas algorítmicas de derivativosque desenvolvemos, estaremos bemposicionados para nos beneficiarrapidamente com as negociações deopções de alta frequência. Estamosinvestindo nessa área, que ficará sobresponsabilidade de Ed Mount.

KH: Várias empresas estãodesenvolvendo plataformas de opçõescambiais para vários bancos.O RBSoferece liquidez para essas plataformas?

TC: Estamos conversando com elas –somos um dos quatro ou cinco bancos queconversam com essas empresas sobre isso.

KH: A ECN tem sido um sucesso para oRBS, não é mesmo?

TC: Estamos entre os três primeiros namaioria das ECNs. Mais uma vez, setodos os regulamentos originalmenteincluídos na Dodd-Frank entrarem emvigor, seremos, sem dúvida, um dosbancos de melhor posição no mundo,pois temos grande presença em ECNs e plataformas para vários bancos nomercado. O RBS, de modo consciente,tomou a decisão de se concentrar no


Tim Carrington ingressou noRoyal Bank of Scotland em

Londres, em setembro de 2010, comochefe global de câmbio. Éresponsável pelas operaçõeseletrônicas do mercado à vista e dederivativos e pelas equipes de vendasglobais para todos os tipos declientes do G10 e dos mercadosemergentes. Além disso, faz parte daequipe global de gestão de vendas doRBS e do comitê de gestão executivada área de renda fixa, câmbio ecommodities (FICC).Anteriormente, Carrington atuou comodiretor gerente e chefe global de risco

estratégico e derivativos do CIBC emToronto. Ele também integrou o comitêde gestão de mercados mundiais doCIBC. Ingressou no CIBC em 2008,depois de trabalhar na Merrill Lynchcomo chefe global de operações decâmbio.Antes de trabalhar na Merrill Lynch,Carrington foi chefe da área dederivativos/FICC do DresdnerKleinwort, sediado em Londres. Antesdisso, ocupou cargos seniores deoperações na NatWest Global FinancialMarkets em Tóquio e Nova York, e naStandard Chartered em Cingapura eLondres.

desenvolvimento de conectividade eserviços em portais para vários bancos e trabalhou muito bem nesse sentido.

KH: O RBS declarou uma queda de 44%nos volumes de negociação de renda fixa,câmbio e commodities durante o segundotrimestre – um tormento que quase todasas instituições financeiras sofreram.Ocâmbio não escapou, mas o Sr. poderiame dizer como ele se saiu?

TC: Os nossos volumes de câmbio sãobastante robustos e no espaço eletrônicoestão consideravelmente elevados.

KH: Como o Sr. desenvolveu a oferta deprodutos nos mercados emergentes?

TC: Da perspectiva de vendas cobrimostudo como parte de uma oferta de câmbioe do ponto de vista de negociaçãodividimos o mercado emergente em caixae taxa de juros de curto prazo (STIRT,short term interest rate trading) na área demercados emergentes chefiada por JasonRichardson. As opções dos mercadosemergentes estão dentro da área decâmbio e, por isso, Jason e eutrabalhamos em conjunto. Mais uma vez,investimos em pessoal para os mercadosemergentes e temos várias pessoas seunindo a nós – uma pessoa chegará paragerir vendas e operações para os

mercados emergentes EMEA, portanto,estamos reunindo essas duas áreas.Na área de opções, Jon Underwoodcomeçou no mês passado em Stamford noregistro de opções da América Latina.Andrew Poray começou há algumassemanas na Ásia, vindo da UBS.Agoratemos uma forte oferta global de produtosde opções cambiais de mercadosemergentes, que representa umaporcentagem considerável da receita deopções cambiais.Historicamente, o segmento de altafrequência (HFT, high frequency trading)foi responsável pela tecnologia dosnegócios a termo e à vista de mercadosemergentes. Era gerido pela área deoperações à vista G10, porém, quandocriamos o grupo Technology BasedTrading, nós o retiramos da área denegócios diários à vista, criamos umutilitário para várias moedas, e já vimosuma nova definição de prioridades.Há algumas semanas, lançamos NDFsem pacotes no RBSM da Ásia e elas têmsido um sucesso. Elas têm sido umaprioridade para nós, e é por isso quecriamos o grupo Technology BasedTrading para ser um utilitário para osnegócios de câmbio.

KH: Quais são as suas prioridades para opróximo ano?

TC: Trabalhamos muito bem na

captação de betas – em termos deexecução, atendimento ao cliente,produto, etc., mas ainda precisamos nosconcentrar em gerar alfa para os nossosclientes. Por um lado precisamos termais ideias de negócios, melhorcompreensão do que o cliente querfazer, mas, do lado das soluções, trata-se de ter à disposição o produto certopara o cliente. Historicamente,enfocamos isso de maneira interna emnossas próprias posições e esse é omotivo pelo qual somos um dosmelhores bancos em termos de gestãode risco. Mas agora gostaríamos detransformar essa qualidade paraaprimorar os negócios de nossos clientes.Quanto à distribuição de nosso capitalintelectual aos clientes, muita coisa estápor vir com nossa oferta algorítmica dederivativos. Ela será combinada com amelhoria de ferramentas como oXportfolio, nossa ferramenta de análisede opções on-line. Temos uma dasmaiores equipes de análise quantitativado mercado e seus integrantes estãoconcentrados em gerar dados analíticospara os clientes.Muita coisa será disponibilizada em2012, mas essa é a diferença sutil depassar do enfoque interno para o focototal no cliente. De modo geral, trata-sede melhorar a exposição da relação como cliente e abrir as portas para o queestamos fazendo. �

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Mercados digitales Tecnología de comercio Cloud


Despegue de la tecnología de comercio FX CloudDos empresas se expandieron y mejoraron su tecnología basada en Cloud para el mercado de lasoperaciones de divisas, informa Kirsten Hyde.

La tecnología basada Cloud mantiene la promesa de costosreducidos, menor tiempo para comercializar y mejorar laescalabilidad a las empresas que en el pasado hubieran

debido realizar grandes inversiones de capital inicial y entecnologías de la información (TI) para ingresar en el mercadofinanciero. En especial, dos empresas creen en las ventajas de estatecnología para el mercado cambiario y han anunciado laexpansión de sus productos basados en Cloud.

En primer lugar, Cloud Trading Technologies con base enLondres extendió el conjunto de productos para las operacionesde divisas con el fin de proveer administración de riesgos entiempo real en la plataforma cloud de Microsoft, Windows Azure.

La empresa lanzó su conjunto de aplicaciones de negociaciónen línea para las operaciones de divisas, perteneciente a latecnología cloud de Microsoft Azure, en mayo de este año. Elconjunto de productos de la empresa Cloud FX tiene el objetivode brindar a los bancos y a los corredores una solución escalablede las operaciones de divisas que se pueda implementarrápidamente para su base de clientes.

El nuevo módulo Cloud FX Risk de la empresa es unaplataforma centralizada que proporciona la administración delriesgo en tiempo real de la cartera de clientes y permite el controlde la exposición de una institución financiera respecto a múltiplesclases de activos y escenarios complejos de riesgos.

“La administración del riesgo en tiempo real será obligatoria enel futuro y no opcional, y además deberá reaccionarinstantáneamente frente a los hechos del mercado.Con el uso delibrerías matemáticas y conjuntos de cálculo, Cloud FX Risk lohace en tiempo real respecto a múltiples clases de carteras deactivos, encarando el aumento de la regulación que enfrentan lasinstituciones financieras”, dice Howard Tolman, director deadministración de Cloud Trading Technology.

“Elegimos la tecnología de Windows Azure de Windows paraproveer Cloud FX Risk dado su excelente rendimiento,escalabilidad y resiliencia. El gran volumen y la velocidad delmercado del Tesoro históricamente significó que las institucionesdebían implementar una gran infraestructura informática parahacer frente a los picos de actividad. Cloud FX le quita esapreocupación al banco”, dice.

El conjunto de aplicaciones disponibles en Cloud TradingTechnologies incluyen Cloud FX Trade para la negociaciónelectrónica en línea que cubre todos los tipos y las característicasde clientes, desde bancos hasta participantes minoristas; Cloud

FX Risk para la administración de corretaje principal, del margeny de los riesgos; y Cloud FX Back Office que proporcionaimportantes funciones para el sistema administrativo interno.Laempresa también ofrece Cloud FX como un servicio de marcablanca, lo que permite a los socios comerciales que siguen en lacadena ofrecer una solución de negociación a su base de clientescon su propio nombre y diseño, con una cobertura total o parcialrespecto a la exposición durante la ejecución.

“Cloud FX proporciona un excelente ejemplo de colaboracióncon los líderes de la innovación tecnológica dentro de la industriabancaria”, dice Joseph Pagano, director de administración,Banking and Capital Markets, Worldwide Financial Services,Microsoft Corp.

“Al pasarse a la computación cloud, los clientes de nuestraindustria pueden reducir sus costos, mejorar y diferenciar susinversiones en soluciones existentes con mejoras basadas en cloudy construir aplicaciones transformadoras de la próxima generaciónque le generan un nuevo valor al negocio”, agrega Pagano.

Mientras tanto, en Mountain View, California, IntegralDevelopment Corp expandió sus servicios de agregación deliquidez para operaciones de divisas para incluir a las principalesredes de comercio electrónico (ECN) de intercambio de divisas.El agregador de divisas de Integral se entrega como un servicioque ofrece Integral, lo que significa que los clientes no debenincurrir en costos iniciales por tecnología y pagan tarifas basadasen el volumen de negociación.

“La única manera de competir y tener éxito en el mercadomundial cambiario es estar conectado con cualquier fuenteposible de liquidez. Identificando, conectando, manteniendo yadministrando esa red de contrapartes se ha convertido en unfactor clave del éxito”, dice Harpal Sandhu, director ejecutivo deIntegral Development Corp.

“Para los bancos, los corredores y los operadores de compra,los servicios basados en cloud de Integral son la mejor alternativapara los proyectos “hechos por uno mismo” que resultan costosose insumen mucho tiempo o las soluciones de software conlicencia e instalación que requieren un arduo trabajo deintegración y grandes inversiones de capital”.

Los clientes que usan FX Grid de Integral pueden ahoraconectarse con EBS, Hotspot FX, CME Group, BloombergTradebook y en breve con Thomson Reuters Matching, y ademása la liquidez de grupos comerciales bancarios y no bancarios,junto con liquidez basada en el tipo de interés.

Los clientes pueden ejecutar sus propios algoritmos en susservidores específicos del centro de cómputos de Integral, cercade los participantes del mercado en un entorno seguro. Estoprácticamente asegura la no latencia, dice Integral.

La empresa presentó su plataforma basada en cloud en junio deeste año. La plataforma, llamada FX Cloud (no confundirse conCloud FX), ofrece una gran cantidad de servicios, que incluyen lainformación histórica y en tiempo real, servicios de análisis,hosting algorítmico, almacenamiento en centro de datos y soportetécnico.La función está actualmente disponible para lasnegociaciones iniciadas en la red Integral, pero en los próximosmeses estará disponible para todos los participantes.

Mercados digitalesTendencias de negociación en América Latina


Tendencias de negociación en América Latina según SunGardA medida que el ritmo de crecimiento de la economía latinoamericana se mantiene, AliceAttwood observa las tendencias regionales identificadas por la empresa de tecnología SunGard.

La economía en América Latina continúa su expansión juntoa los intereses en la región, como en parte lo indica lapopularidad de la serie de conferencias sobre Crecimiento

del mercado de operaciones de divisas organizadas por Profit &Loss, y el reciente lanzamiento de las ediciones de P&L enespañol y portugués.

De acuerdo con Raj Mahajan, presidente de la empresa denegociación mundial SunGard, “La economía en América Latinacontinúa creciendo a un ritmo excepcional”. Liderado por Brasil,que alcanzó un crecimiento anual promedio de 3,7% en losúltimos diez años (aproximadamente el doble de Estados Unidos),el suceso incluye a México, Chile, Colombia y Perú.

“SunGard ayuda a las empresas de negociaciónlatinoamericanas a capitalizar el cambio de crecimiento en laregión, proporcionándoles ejecución con baja latencia paraayudarlos a competir en la carrera mundial por liquidez con unamayor transparencia, eficiencia y un mejor acceso a la red deconectividad”, afirma Mahajan.

Para respaldar esta mirada respecto al crecimiento en la región,SunGard emitió un documento en el que identifica las dieztendencias en negociación que están definiendo el mercadolatinoamericano.

En primer lugar, SunGard dice que México, Chile, Colombia yPerú ganan reconocimiento como mercados clave en AméricaLatina dado que sus volúmenes de negociación combinada seacercan a los niveles de Brasil. Los niveles alcanzados por Brasilse pueden atribuir en parte a una gran participación en lanegociación electrónica, lo que aumenta la capacidad de laempresa para acceder a la liquidez de manera más eficiente yrápida.

Según SunGard, se observa un aumento del 400% en losvolúmenes en el mercado brasilero a lo largo de los últimos 10años a medida que el flujo de pedidos continúa creciendo en losmercados emergentes. “En el período entre 2006 y 2010, el flujode fondos a Brasil totalizó 10.000 millones USD”, dice SunGard.

A medida que el mercado latinoamericano aumenta su atractivopara potenciales inversores y que los participantes internacionalesfijan su mirada en la exposición dentro del mercado, las redes quefluyen hacia el interior y el exterior del mercado se vuelven cadavez más importantes, menciona el artículo de SunGard. Comoresultado de ello, las empresas locales y los participantesinternacionales invierten en infraestructura de telecomunicaciónpara asegurar el ancho de banda y la fiabilidad de sus redes denegociación.

La mayor atención que se presta a las mejoras de lainfraestructura permite que nuevos participantes accedan almercado. Otra tendencia que identifica el artículo es que el mayorintercambio permite a terceras empresas de software el acceso yla conectividad directa con sus mercados. Esto genera unavariedad de opciones más amplia para los operadores en términosde conectividad, especialmente cuando los vendedoresindependientes de software también proporcionan plataformas detecnología.

Danielle Tierney, analista auxiliar en una empresa de análisisfinanciero, Aite Group, dice: “Aproximadamente el 25% delvolumen negociado en América Latina es internacional,impulsando la búsqueda de nuevas fuentes de liquidez y elestablecimiento de conexiones a poderosas redes mundiales”.

A medida que los volúmenes de negociación latinoamericanoscrecen, también lo hace la demanda de información financiera enla región. En términos de datos e información del mercadofinanciero, América Latina se encuentra en segundo lugar detrásde los países asiáticos en asignación de presupuesto para estosrecursos. Las empresas demandan información y análisis entiempo real para mejorar la transparencia de las actividades delmercado.

SunGard también afirma que la adopción de la conectividadFIX está creciendo, de la mano de un mayor flujo internacional depedidos. En América Latina, la amplia adopción de FIX hapermitido la conexión de empresas vendedoras y compradoras.

Además, el documento identifica que el aumento en el númerode empresas de negociación que invierten en ejecución de bajalatencia y soluciones de negociación personalizables dejará, segúnSunGard, “el legado de la tecnología atrás en pos de una mayoreficiencia en las operaciones”.

La tendencia final que identifica el documento es que la partecompradora se consolida a medida que los participantes en elmercado internacional adquieren a corredores locales paraaumentar rápidamente su presencia y credibilidad.

La importancia del mercado latinoamericano continúa sucrecimiento sin obstáculos, con redes sólidas y fiables que sirvende columna vertebral para una región que crece velozmente.

“Aproximadamente el 25% del volumen negociado enAmérica Latina es internacional, impulsando la búsquedade nuevas fuentes de liquidez y el establecimiento deconexiones a poderosas redes mundiales”.

I Octubre del 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com26

Negociación algorítmica: ¿Rechazarla o Aceptarla?De acuerdo al último informe de Aite Group, la negociación automatizada de las operaciones

de divisas ha aumentado continuamente en los últimos años y se espera que alcance niveles deadopción del 40% en 2012.Informa Alice Attwood.

Generalmente usado en los mercados de capitales, laejecución de la negociación algorítmica se adopta cada vezmás en otros mercados como el del intercambio de divisas,

el de opciones sobre acciones y el de futuros. De acuerdo a losúltimos informes de Aite Group, la negociación algorítmica dedivisas¿está preparada para el despegue?

Al considerar la negociación algorítmica de divisas, es necesarioprestar especial atención debido al hecho de que el mercadoextrabursátil (OTC) carece de un marco regulatorio y de unainfraestructura de intercambio centralizada. Sin embargo, esimportante considerar que la infraestructura de intercambio hapenetrado bastante en los últimos años, con un ímpetu y unarespuesta que han aumentado recientemente, en parte debido aldeseo de las empresas de incrementar la transparencia y laadministración del desempeño en la ejecución.

De acuerdo a Sang Lee, autor del informe, “Durante años, elconcepto de usar un algoritmo para la ejecución de operaciones dedivisas parecía innecesario, dado que el mercado eraextremadamente líquido y se podían desplazar grandes volúmenessin crear un gran impacto en el mercado”.

“La tendencia para la mayoría de los bancos que ofrecennegociación algorítmica de divisas ha sido la de continuar con unmodelo híbrido donde se ofrecen a los clientes algoritmos deliquidez simple y de liquidez múltiple”. Los algoritmos de liquidezsimple en general están disponibles para bancos específicos, queluego actúan como una única contraparte, mientras que losalgoritmos de liquidez múltiple tienen el potencial de generarliquidez de diferentes fuentes, tales como plataformas o redeselectrónicas de comunicación de operaciones de divisas (ECN).

El documento de Aite cita estadísticas que destacan que en elmercado de operaciones de divisas se observó un volumen diariopromedio en 2010 de 4.100 billones USD, ligeramente inferior a lascifras de 2008 (4.300 billones). El informe atribuye parcialmente losaltos valores de 2008 a la elevada volatilidad.

Participantes del mercado

El informe de Lee analiza también a los participantes del mercadode operaciones de divisas, – otra área que ha cambiado bastante enlos últimos años, a medida que instituciones financieras nobancarias se convierten en participantes de este mercado.

“Los bancos dan cuenta del 64% de todas las negociaciones en 1995,pero esa cifra se reduce a menos del 40% en 2010. La negociaciónmediante instituciones financieras no bancarias se incrementó del 20%en 1995 al 48% en 2010, y por ello se convirtieron en la contrapartemás grande en el mercado de operaciones de divisas”.

La dinámica del mercado entre el cliente y el operador se haalterado. A fines de 2010, representaba el 61% del total de lanegociación de operaciones de divisas, donde el mercadointerbancario alcanzaba el 39%, valores que han aumentado ydisminuido respectivamente desde 1998. La cambiante dinámica seobserva a lo largo del mercado, que permanece fragmentado y secaracteriza por la presencia de numerosas sedes, tales como bancossimples y múltiples, interbanca, así como plataformas de voz.

Los participantes en el mercado han disfrutado de las cambiantesrelaciones en los últimos años. “Hay quienes argumentan que losbancos más importantes que operan divisas aprendieron una dolorosa

Mercados digitales Negociación algorítmica


Mercados digitalesNegociación algorítmica

lección entre 2002 y 2006, empujados por estrategias de arbitraje delatencia en la primera ola de negociación automatizada en lasempresas”, indica el informe.“Los bancos que operaban divisascomenzaron una masiva revisión de su infraestructura de negociación,enfocándose en los niveles drásticamente bajos de latencia dentro delas plataformas de banco único, así como también en el desarrollo deprocesos de fijación de precios y de capacidades de internalizaciónmás eficientes, con el objetivo de administrar mejor sus libros deriesgo frente a los diferentes tipos de segmentos de clientes.

“Sin embargo, desde 2008, los bancos y determinados segmentosde la comunidad de negociación automatizada han intentadocoexistir pacíficamente”, agrega el informe.

El documento continúa con la identificación de los principalesparticipantes en el mercado de las redes de comunicacioneselectrónicas de operaciones de divisas (FX ECN), la plataforma EBSde Icap, Thomson Reuters y CME Group –– que son los principalestres participantes que dominan cerca de la mitad de la participaciónen el mercado. La importancia de las redes de comunicaciónelectrónica en el mercado se basa en la respuesta de la negociaciónelectrónica, la cual, a fines de 2010, dio cuenta del 68% de toda lanegociación de operaciones de divisas, dice Aite. Sin embargo, haciafines de 2012, Aite pronostica que esta cifra superará el 70%.

“La negociación automatizada de las operaciones de divisas estápreparada para crecer con bastante rapidez en los próximos años,dado que la primera generación de empresas de negociaciónautomatizada reciben el influjo de las empresas de negociaciónautomatizada de valores y futuros de la siguiente generación quebuscan capturar el alfa no correlativo de las operaciones de divisas”,dice Lee. “A fines de 2010, la negociación automatizada dio cuentadel 29% del volumen total negociado.Aite espera que esta cifraalcance más del 40% para fines de 2012”.

Otros factores identificados en el informe incluyen el aumento deatención por parte de los grandes bancos que operan con divisasrespecto a una administración más eficaz de sus libros de riesgos alnegociar con sus clientes, y la influencia de la precisión de la creaciónde precio (y decimalización) luego de la introducción de la anterior deBarclays Capital en 2005 (la última fue introducida por EBS enagosto del año pasado, debido a que la empresa deseaba “responder ala convención del mercado y a las prácticas habituales de creación deprecio del sector...Para atraer un mayor flujo de pedidos al permitir aEBS competir de mejor manera con otras sedes...”.

El informe también identifica los bancos líderes para lasoperaciones de divisas que ofrecen servicios de negociaciónalgorítmica y también la fecha en que la establecieron: BarclaysCapital (2007); Citi (2007); Credit Suisse (2007); JP Morgan(2009); Deutsche Bank (2011); RBS (2011).

Oportunidades

El nicho de agregación de precio proporciona muchasoportunidades potenciales para las empresas que realizanoperaciones de divisas, especialmente cuando se consideran lasmejoras tecnológicas y los desarrollos que, a su turno, puedenfuncionar para enfrentar los desafíos de la fragmentación existenteen el mercado y “suavizar” ligeramente la regulación, dice Aite. Elinforme también resalta algunos de los desafíos que surgen a partirde las múltiples sedes de negociación: “Las diferentes localizacionesy la latencia de distancia incorporada; la frecuencia de

mantenimiento de la distribución de precios; los precios denormalización; la exhaustividad de los registros; los tipos de pedidosy ticks (marcas o signos de la mínima fluctuación de precios para uncontrato de futuros); las constantes actualizaciones”.

Sin embargo, el informe identifica también la incertidumbre querodea la regulación del mercado de operaciones de divisas, y afirmaque “un cambio potencial que podría afectar el equilibrio en elmercado es la implementación exitosa de la compensacióncentralizada en el mercado extrabursátil”.

“Si las empresas de negociación automatizada no bancaria seconvierten en miembros directos de compensación para losproductos extrabursátiles y remarcan su compromiso al tomar másriesgo como legítimos proveedores de liquidez, el control total delos bancos del mercado de operaciones de divisas se podría debilitary entonces comenzaría una nueva etapa de intensa competencia”.

Mientras que existan ciertos desafíos, hay numerosos factores quese deben considerar al discutir la implementación de la negociaciónalgorítmica, dice Aite, incluyendo la posibilidad de aumentar la basede clientes a medida que los clientes de valores busquen nuevasoportunidades en las operaciones de divisas. El mayor marcoregulatorio y los requisitos de transparencia pueden atraer a clientesque están cada vez más interesados en conocer con quien negocian.Otras influencias incluyen la educación y el tiempo, el incremento delas opciones de ejecución, el gradual establecimiento de canales dedistribución, la captura de la eficacia operativa, un factor que resultaráespecialmente útil para la comparación con un libro de pedidos sin eluso de la negociación algorítmica, y el aprovechamiento del TCA,mientras buscan lograr un ‘punto de referencia’ en el sector.

Sin embargo, mientras que existen numerosos factores detrás de laintroducción de la negociación algorítmica, hay desafíos para poderadoptarla, tales como la educación. El informe dice: “El mayorobstáculo para la adopción es convencer a los clientes sobre elbeneficio de usar algoritmos en lugar de levantar el teléfono o enviarpedidos de manera electrónica a las diferentes sedes de ejecución”.

El informe también advierte que otros desafíos que puedenenfrentar las empresas respecto a la negociación algorítmica, y talvez la razón para retrasar su incorporación en el mercado deoperaciones de divisas, son las sospechas en relación a lasintenciones de los bancos, la confianza en la negociación por vozpara grandes bloques en lugar del comercio electrónico, la dificultadpara determinar el precio correcto de mercado, con el agregado deque la tecnología de la información requiere de conocimientos ypuede resultar costosa en términos de capacitación y equipamiento.

El futuro

Entonces, mientras que la incorporación de la negociaciónalgorítmica en el modelo de comercialización de las empresas tienesu atractivo, los factores que pueden haber causado su lentaintroducción hasta ahora, también se deben considerar. Tal como elinforme indica: “La negociación algorítmica no resulta ya unanovedad en el mercado de operaciones de divisas.La mayoría de losbancos más importantes que realizan operaciones de divisascontinúan con el diseño de sus capacidades, incluyendo el desarrollode las nuevas estrategias y del empuje educativo para sus clientes.En consecuencia, se espera el incremento de la adopcióngeneralizada de la negociación algorítmica de las operaciones dedivisas en los próximos cinco años”. �

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Mercados digitales Breves noticias tecnológicas

I Octubre del 2011I Profit & Loss I www.profit-loss.com

Nomura incorpora a NomuraLive un kit deherramientas de análisis algorítmico previo a la negociación

Nomura lanzó la primera etapa de su kit de herramientas parael intercambio de divisas dentro de su plataforma de

negociación Nomura Live, como parte de un conjunto de análisisalgorítmicos previos a la negociación.

El kit de herramientas de negociación algorítmica de divisasdesarrollado internamente proporciona a los usuarios la capacidadde definir su estrategia, analizar el rendimiento histórico y elcosto de ejecución, lo que claramente define a la prenegociación.

La nueva función complementa la oferta de ejecuciónalgorítmica de la plataforma que brinda al usuario el acceso a unagama de algoritmos por encargo de Nomura.La interfaz deejecución proporciona a los operadores el control total parainteractuar con su pedido durante la vida útil del algoritmo ysostiene múltiples controles condicionales.

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Lloyds lanza la plataforma de negociación Arena

Lloyds Bank Corporate Markets ha lanzado Arena, su nuevaplataforma de comercio electrónico de divisas.

Arena combina las noticias en vivo del mercado, las pizarrasinteractivas, herramientas de análisis de riesgo e investigacióneconómica de propiedad con una interfaz personalizable. En unprincipio, Arena ofrecerá la ejecución para la negociación dedivisas en más de 50 monedas y podrá acceder a los depósitos delmercado de dinero en 19 monedas. Los clientes estarán encondiciones de negociar operaciones de divisas al contado,futuros, canjes y opciones de tiempo.

El banco dice que se están desarrollando otra clase de activos,que incluyen derivados de tasas de interés convencionales yfunciones como herramientas de pago y colaboración.

Clare Francis, jefe de ventas de Lloyds Bank CorporateMarkets, dice: “Hemos trabajado muy duro para asegurarnos deque nuestros clientes encuentren qué Arena es fácil, fiable ypersonalizable de usar. Consideramos que los atributos clave queasegurarán esto se convierten en ubicuos e indispensables comoherramientas de negociación para nuestros clientes.Arena permitea nuestros clientes acceder a más contenido, a más productos, amás ideas y a un mayor análisis desde Lloyds en un solo recintode negociación”.

Rob Garwood, jefe de ventas de operaciones de divisas,agrega: “Los riesgos relacionados con las divisas son cada vezmás relevantes para la forma en que las empresas administran sunegocio.Arena combina un amplio conjunto de herramientas paraanalizar riesgos, investigar, estrategias y elementos informativoscon una ejecución amigable de productos cruzados para que los

clientes puedan realizar transacciones en condiciones defiabilidad”.

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Tullett obtiene respaldo para tpSwapDeal

Tullett Prebon dice que el apoyo es fuerte para el inminentelanzamiento de su plataforma de negociación de canjes con

tasa de interés híbrida, tpSwapDeal.Al principio, la nueva plataforma, la cual forma parte de los

servicios de corretaje electrónico de Tullett Prebon, respaldará lanegociación en canjes de tasa de interés (interest rate swaps, IRS)denominados en euros, las estrategias de brecha y mariposa, losmárgenes combinados de futuros al vencimiento y los canjessobre la base del tiempo de vida.

El corredor intermediario dice que está utilizando tecnología de MillenniumIT, una empresa de propiedad absoluta de London Stock Exchange.

Tullett dice que la nueva plataforma fue creada para brindar asus clientes la posibilidad de realizar transacciones de maneracompletamente electrónica o vía la red de ejecución verbal conun corredor, ambas dentro del panorama de negociación actual ybajo todos los entornos anticipados de regulación regional.

La plataforma también ofrece un motor de generación depedidos de latencia ultra baja implícita en la mayor cantidad deproductos; la capacidad de control que permite a los clientescolocar pedidos específicos en el mercado y rastrear contratos defuturos; y un modelo de preferencia de negociación con lacontraparte, que permite a los bancos seleccionar la contraparte ala que están preparados para ofrecer liquidez y con unvencimiento máximo específico.

Tullett remarca que tpSwapDeal opera usando una gestiónabierta no preferencial y una estructura de tarifa para su base declientes existentes, y está diseñada para atraer la participación declientes que operen con modelos tanto de compensación como de negociación bilateral.

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SocGen implementa OneTick para respaldar la investigación ynegociación de operaciones de divisas

La división de negociación de divisas de Societe Generale haimplementado una plataforma de procesamiento de eventos

complejos y la base de datos OneTick de Marketing, con elobjetivo de respaldar el procesamiento y el análisis de datos parael desarrollo y la prueba de la estrategia algorítmica.

El banco francés dice que seleccionó a OneTick parareemplazar el sistema que poseían, basado en su capacidad paraadministrar el creciente volumen de datos y satisfacer lasnecesidades de baja latencia del banco.

Específicamente, la división de operaciones de divisas usaOneTick para el análisis pre y posnegociación y el

¿QUÉNOVEDADES?

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Mercados digitalesBreves noticias tecnológicas

www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre de 2011 I

almacenamiento de datos, así como también la motorización entiempo real de la producción y la realización de pruebasretrospectivas de estrategias y algoritmos. OneTick almacena yanaliza los precios y los datos generados internamente porSociete Generale mientras que también proporciona el acceso amateriales completos y combinados de diferentes vendedores.

Diseñada desde un comienzo como un sistema integrado único,OneTick Database y CEP permiten a los usuarios escribir un soloconjunto de códigos para generar el análisis histórico y en tiemporeal. Ejecuta búsquedas que recorren la información histórica yen tiempo real y aplica el análisis de OneTick a estosprocesamientos de datos.

Los ejecutivos en OneMarketData dicen que con OneTick losusuarios pueden reducir sus costos asociados con las licencias, lainstalación y el mantenimiento de la administración de datos porseparado y de los sistemas CEP al aprovechar un único producto que es capaz de recoger y analizar tanto datos históricos como en tiempo real.

Richard Chmiel, vicepresidente de OneMarketData, dice: “ConOneTick, el equipo de operaciones de divisas de Societe Generaleestará en condiciones de utilizar la velocidad y escalabilidad de laplataforma para administrar los crecientes volúmenes de datos ysuministrar análisis sólidos y precisos. También podrá reducir elcosto total de propiedad mientras mantiene la velocidad y elrendimiento necesarios para competir en el mercado”.

En noticias relacionadas, Vegasoul Capital Managementtambién escogió a OneTick para el almacenamiento y análisis dedatos en tiempo real e históricos.OneTick se implementó pararespaldar las estrategias de negociación cuantitativa de Vegasoul ysus sistemas de administración de riesgo propietario y, además,para ayudarlos a administrar las prácticas de inversión de laempresa que abarcan 90 mercados globales y una gama de clasesde activos.

“Como empresa de negociación cuantitativa que monitorea losmercados en todo el mundo, necesitamos una solución para lagestión de datos tick que sea integral y con costos eficaces, y quesea escalable a medida que continuamos creciendo”, dice VincentWong, fundador y director de información de Vegasoul CapitalManagement.

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Caplin lanza Refiner para plataformas de un único agente

La empresa de tecnología Caplin Systems lanzó CaplinRefiner para respaldar las plataformas de un único

agente.Caplin Refiner permite a los bancos filtrar y clasificar unaenorme lista de precios de instrumentos de clases de activos quecambian dinámicamente, tal como el ingreso fijo, antes demostrar un subconjunto de la lista al usuario.

“Las plataformas de agente único representan el canal másgrande del mercado para la negociación de divisas, lo quedemanda un rendimiento muy alto para la formación de precio en

tiempo real para una reducida cantidad de pares de monedas.Muchos agentes buscan incorporar ahora tasas y productoscrediticios a sus plataformas de agente único”, dice la empresa.

Caplin Refiner ofrece la potencia de procesamiento de unservidor, afirma la empresa. La solicitud de un usuario de unsubconjunto de instrumentos filtrados y escogidos se transmitevía Caplin Liberator y Caplin Transformer hacia Caplin Refiner,que procesa la solicitud y devuelve sólo los registros quecoinciden en el orden correcto, lo que elimina la necesidad detransferir los registros irrelevantes a la red, mejorando de estamanera el rendimiento inicial de la aplicación. El nuevo productopuede manejar miles de operaciones de filtración y selección dedatos en tiempo real, dice la empresa.

Patrick Myles, director de tecnología de Caplin Systems dice:“Siempre que el equipo de diseño UX de Caplin pueda ofrecerformas alternativas para presentar los datos financieros, losusuarios siempre desearán mirar una lista filtrada y seleccionadade instrumentos y precios en tiempo real. Caplin Refiner permitelograr esto en una aplicación Web sin afectar el rendimiento”.

Los filtros y la selección se pueden realizar sobre cualquiercaracterística de un instrumento: desde precio, cupón y fecha devencimiento hasta nombre, divisa y emisor. Si el usuario requiereuna lista estática de instrumentos, entonces Refiner puedesuministrar una vista instantánea.

La capacidad del producto de funcionar “en vivo” ofrece unavista de la lista solicitada que se actualiza dinámicamente entiempo real a medida que el instrumento va entrando o saliendosegún el criterio de filtración.Está disponible para ser usado enlas aplicaciones existentes de Caplin Xaqua y CaplinTransformer.

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Progress presenta una solución de comercio electrónico

Progress Software presentó la solución de comercioelectrónico Progress Apama FX eCommerce que ayuda a los

bancos y a los agentes-corredores a administrar las complejidadesinherentes a la construcción de las plataformas de comercioelectrónico de punta a punta.

La solución, potenciada por la plataforma Progress ApamaComplex Event Processing, proporciona a los usuarios una visióngeneral de la formación de precio en el fragmentado mercado delas operaciones de divisas en tiempo real, junto con undireccionamiento ordenado de manera inteligente y una funciónde negociación algorítmica, lo que permite que automáticamentese señalen y respondan los mejores precios para las estrategias deformación de precio, de cobertura automática e internalización depedidos.

Sus otras capacidades incluyen: formación de precio en tiemporeal, nivelación y distribución; control y obligatoriedad del límitede crédito previo a la negociación; análisis de la posición deadministración y de la exposición; e internalización del flujo paraaumentar el margen o reducir el riesgo.

I Octubre del 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com30

Mercados digitales Breves noticias tecnológicas

El GFI Group lanzó el servicio de atenuación de riesgo delos canjes de liquidez de GFI para los NDF de AméricaLatina. El nuevo servicio está posicionado por el

corredor intermediario como un acompañamiento para GFIForexMatch, su plataforma de negociación híbrida.

El servicio de atenuación de riesgo de los canjes de liquidezasistirá a los clientes de GFI que buscan eliminar o reducir susriesgos de pago a corto plazo al combinar la propagación de lascompensaciones con otras contrapartes participantes. El serviciofunciona a través de una subasta en ForexMatch.La primerasubasta se realizó con éxito el 27 de septiembre para los NDFen USD (dólar estadounidense) y CLP (peso chileno).

El nuevo servicio ofrece: anonimato a los clientes, totaltransparencia del precio y combinación automatizada en elmenor tiempo. También se trata del primer sistemacompletamente automatizado de GFI para la mitigación delriesgo en los NDF de América Latina.

“Nuestro nuevo servicio permite a los clientes reducireficientemente el riesgo en sus posiciones de NDF”, explicaPaul Millward, gerente de productos de GFI ForexMatch. “Elmismo maximiza la reducción del riesgo, minimiza el tiempo,reduce la posibilidad de errores y aumenta la eficiencia.Complementa la oferta de ForexMatch de GFI al proporcionarotro servicio con valor para nuestro clientes que negocianNDFs”.

…Conduce el primer emparejamientoelectrónico en ForexMatch; enlaces a Microsoft

En otro lugar, GFI ha conducido el primer emparejamientoelectrónico de volatilidad de canje de GBP/USD y variancia decanje de USD/YEN en GFI ForexMatch.

De los primeros productos electrónicos para ser emparejadosen la plataforma de comercio electrónico, la instalación para laque fue lanzado a mediados de septiembre, Millward dice:“Hemos lanzado el emparejamiento en estos dos productoscomo parte del compromiso de GFI de proporcionar a losclientes una variedad de medios de ejecución”.

ForexMatch de GFI también ofrece un enlace al programaExcel de Microsoft para los clientes que negocian forwards yforwards sin entrega (NDF) en los mercados latinoamericanos.La función permitirá a los clientes transmitir continuamente losdatos en vivo e indicativos del mercado directamente desdeForexMatch a una hoja de cálculo de Excel y, luego, trasladarlos precios desde Excel de regreso a la plataforma denegociación.

Millward dice: “El enlace de ForexMatch de GFI con Excelpermite a los clientes integrar sus hojas de cálculo internas con

la liquidez de GFI ForexMatch. Esto realmente brinda a losclientes una interfaz de programación de aplicaciones de bajocosto y dos vías que se puede usar para múltiples propósitos,tales como calibración y formación de precios”.

…Firma un acuerdo con NFA

National Futures Association (Asociación Nacional deFuturos, NFA) y GFI Group anunciaron que firmaron unacuerdo que allana el camino para que NFA realice los serviciosregulatorios para las centrales de ejecución de canjes de GFI(swap execution facility, SEF). El acuerdo establece un marcopreliminar para el intercambio de información y el desarrollo deestándares de tecnología que le permitirá a GFI y a NFAdesarrollar, probar y lanzar una práctica de comercioautomatizado y sistemas de supervisión, y también desarrollarlos procedimientos y los procesos necesarios para que GFIpueda cumplir con sus propias obligaciones regulatorias de lasSEF. Respecto a la emisión de la normativas finales de las SEFde la Comisión del Comercio en Futuros sobre Mercancía(Commodity Futures Trading Commission, CFTC), NFA y GFIanticiparon que realizaran un acuerdo formal de serviciosregulatorios.

Bajo la ley Dodd-Frank, las SEF tendránresponsabilidades de supervisión y también otras deregulación. La CFTC propuso permitir a las SEF realizarcontratos con una asociación registrada de futuros, tal comoNFA, o con otra entidad registrada para brindar servicios deregulación.

“Este es un paso importante hacia adelante mientras noscomprometemos con una nueva actividad de regulación ennombre de las SEF. Durante más de diez años, la NFA harealizado con éxito funciones de prácticas comerciales ysupervisión del mercado para los intercambios de futuros”,dice Daniel Roth, presidente de NFA. “Esperamos podertrabajar con GFI a medida que mejoramos nuestros sistemasde supervisión con el objeto de asistir a GFI y a otras SEFpara que puedan cumplir con sus responsabilidades deregulación”.

“Estamos muy contentos de poder trabajar con NFAmientras GFI se prepara para convertirse en una central deejecución de canjes”, agrega Scott Pintoff, asesor general deGFI. “Respetamos mucho la experiencia en regulación deNFA y creemos que son la elección lógica para asistir a GFIcon el objeto de que pueda cumplir sus obligaciones comoSEF bajo la Ley de Intercambio de Mercancías (CommodityExchange Act)”. �

GFI lanza el sistema de atenuación de riesgo para los contratos forward sin entrega (non-deliverable forward, NDF) de América LatinaEl corredor intermediario continúa impulsando su ingreso en los mercados latinoamericanos porprimera vez en la historia de la empresa.

Administración de dinero


Citi se unió a la pequeña perocreciente lista de bancos que ofrecen

una plataforma de administración parainversores que buscan Alpha en losmercados de operaciones de divisas.

CitiFX Access ofrece una gama devehículos que facilitan la inversión enadministradores de operaciones dedivisas vía un punto de referencia deestrategia múltiple e índicesadministrados activamente con licenciade los auspiciantes del índice. Losrendimientos de esos índices estándirigidos por el rendimiento de losprogramas cambiarios ejecutados por loque los bancos identifican como “losmás importantes” fondos de cobertura,administradores de activos y consultoresdel sector. Desde su concepción, laplataforma representaráaproximadamente a 35 programascambiarios que se estima dan cuenta demás del 50% de los activosadministrados en los fondos cambiarios.

La plataforma es compartida porBarclayHedge, Parker Global Strategies,Absolute Return Strategies y QuaestaCapital –importantes empresas deinvestigación, asesores de inversión yfondo de fondos – para crear una gamade soluciones para inversores que buscancapturar las operaciones de divisasAlpha.

El banco dice que CitiFX Access haráque se pueda invertir por primera vez enlos índices de BarclayHedge BTOP FX yde Parker Global Currency Manager(índice PGS CMI), lo que permite a losclientes capturar el rendimiento de estasconocidas referencias del sector.AbsoluteReturn Strategies proporcionará divisasdiversificadas Alpha ubicándolasactivamente en diferentes estilos denegociación, mientras que QuaestaCapital ofrecerá un enfoque temático víasus índices de administración múltipleGlobal Growth, Momentum y MarketNeutral.

“Las operaciones de divisas como unaclase de activo es una idea bien aceptadaahora y CitiFX Access completa la gamade servicios que ofrecemos”, dice Anil

Prasad, director mundial de operacionesde divisas y de mercados locales de Citi.“Hace que la inversión en divisas Alphasea más simple y eficiente y ayuda acrear asociaciones más fuertes connuestros clientes. Con la diversificacióncruzada de activos extinguiéndose, sedeben considerar todas las potencialesfuentes de rendimiento y la liquidez seconvierte en un criterio cada vez másimportante.En este sentido, la inversiónen las operaciones de divisas es laoportunidad que se debe elegir ”.

Sol Waksman, director ejecutivo deBarclay Hedge, describe la nuevaplataforma como un cambiador de juegopara los proveedores alternativos dereferencia. Virginia Parker, directoraejecutiva de Parker Global Strategiesdice: “El hecho de dar acceso real a losíndices de referencia es extremadamentepoderoso y refleja la demanda actual delinversor. Estamos muy contentosrespecto al potencial de la plataforma”.

Otros productos disponibles incluyenla familia de índices Alpha Blend, creadapor John Dean, director ejecutivo deAbsolute Return Strategies. Consiste enque 8 a 10 gerentes con una vastaexperiencia en el mercado alcanzanrendimientos atractivos de riesgoregulado con énfasis en el riesgo deimpacto negativo asignando a estilos denegociación no correlativa. Pablo Frei,

jefe de los programas de administraciónmúltiple de operaciones de divisas enQuaesta Capital, tomó un enfoquediferente al desarrollar índices de estilocentralizado que responderán a lasnecesidades específicas del inversor. Losíndices Quaesta Capital Style se basan enun proceso profundo debido a ladiligencia y al monitoreo estrátegicovigoroso y diario.

Citi hará que estos índices esténdisponibles para los clientesinstitucionales a través de índices decanjes y estructuras financiadas. Estoabordará los Alpha transferibles y lasnecesidades de inversión alternativas delos gerentes de dinero real, de los fondosde riqueza soberana, de los individuoscon elevado patrimonio y de las carterasde fondos de pensión.

Los índices se publicarán enBloomberg (página CEXT <GO>) y enCitiVelocity.

El lanzamiento se produce después dela presentación de FX Gateway deMorgan Stanley al inicio del mes, unaplataforma de administración múltipleque ofrece una variedad de vehículos quese pueden diseñar de acuerdo a lasnecesidades de los inversores.Estoincluye canjes de retorno total, clases departicipación de divisas múltiples,estructuras Ucits y notas estructuradas(Profit & Loss, septiembre).

Citi presenta CitiFX AccessCiti lanzó una nueva plataforma destinada a proporcionar a los inversores acceso a los programas Alphaque generan operaciones de divisas.

CitiFX Accesshace que la

inversión endivisas Alpha

sea más simpley eficiente, yayuda a crearasociacionesmás fuertes

con nuestrosclientes.

I October 2011 I Profit & Loss I www.profit-loss.com32

Mercado del mes Real brasileño

Hasta la reciente crisis de volatilidad del mercado y laconsiguiente liquidación del real brasileño (BRL) en másdel 19% de su valor más alto, el BRL se encontraba entre

las monedas con mejor rendimiento de los mercados emergentes(Emerging Markets, EM) del mundo. Desde comienzos de 2009, yconforme a los ajustes de la oferta, el BRL creció un 46% hastallegar a su valor más elevado de 1,5290 el 26 de julio de este año,ayudado por las famosas altas tasas de interés brasileñas.

Durante el período de mejor rendimiento, los nuevos y másgrandes participantes del mercado fueron los inversores minoristasjaponeses a través de los fondos mutuos, conocidos localmentecomo “Toshins”. Casi sin exposición, los inversores minoristasjaponeses tuvieron, a fines de agosto, cerca de102.000 millones USD en exposición al BRL, dividido entre33.500 millones USD en activos subyacentes denominados enBRL y 68.900 millones USD vía alza de la moneda.

La razón de la popularidad del BRL entre estos inversorespuede deberse a tres factores. El más importante es la rentabilidadque pueden ofrecer los fondos Toshin cuando son superados por elBRL. En un país que ha estado viviendo con tasas nominales cerodurante mucho tiempo, los Toshins emitidos al comienzo delboom tuvieron rentabilidades de 14% por año.Recientemente, el rendimiento de un mes del BRLoff-shore es de aproximadamente 7% al año, incluso si el BancoCentral de Brasil recorta las tasas.

Pero el romance no se basaba solamente en los altosrendimientos. Tal vez no se trate de un hecho muy conocido, peroBrasil tiene la comunidad de inmigrantes japoneses más grande

del mundo. Muchos de ellos llegaron al país a comienzos del sigloXX como mano de obra para las tareas agrícolas, pero ahoraforman parte de una clase de emprendedores y profesionales muyexitosos. Esto significa que muchos inversores japoneses cuentancon parientes en Brasil y, por lo tanto, están familiarizados con elpaís.

Finalmente, otro factor que ha favorecido a Brasil es sucondición de anfitrión de las Olimpíadas de 2016. Dado que elpromedio de edad de los compradores de Toshin es de alrededorde 62 años, muchos de ellos recuerdan las Olimpíadas de Tokio de1964 como el inicio del prolongado boom económico japonéssubsecuente. Muchos interpretaron las Olimpíadas de Pekín de2008 de manera similar para el caso de China.Entonces, cuandoBrasil ganó el derecho de ser el anfitrión de las Olimpíadas de2016, muchos japoneses lo vieron como una señal de que el paísfinalmente ingresaría en la primera liga de naciones.

Desde 2009, los inversores en Toshin disfrutaron no solo dealtos rendimientos sino también de ganancias de capital debido alsostenido crecimiento del BRL. Pero ahora que el BRL se liquidacon dificultad, una baja debido a la combinación de temoresmundiales y políticas gubernamentales para debilitarlo, ¿seterminará el romance entre los inversores minoristas japoneses yel BRL?

Conocemos la reacción de estos inversores durante los períodosde crisis. Durante la crisis financiera de 2008 y 2009, los rescates

FIGURA 1

FIGURA 2

¿Se termina elromance entreJapón y el BRL?Por Tony Volpon, director de EM Research para América de Nomura

33www.profit-loss.com I Profit & Loss I Octubre del 2011 I

Mercado del mesReal brasileño

acumulados de moneda extranjera denominados Toshins duraronaproximadamente seis meses y alcanzaron los 1.350 billones JPY.Por otra parte, después del terremoto de marzo en Japón, losrescates netos alcanzaron sólo alrededor de 250.000 millones JPY,y después de aproximadamente dos meses regresaron a lascompras netas (Figura 3).

Fuera de estos hechos extremos, el patrón de comportamientoparece sugerir que los inversores minoristas redujeron el ritmo decompras en los períodos de más alta aversión al riesgo, perorealmente venden como una respuesta frente a hechosextremos.Otro factor que parece estar relacionado con lascompras de Toshin es la confianza de los consumidores en Japón.

¿Qué nos muestran las últimas cifras? Las inversiones Toshin envalores extranjeros sumaron un total de 2.400 millones USD enagosto, de acuerdo a la información sobre la inversióninternacional suministrada por MOF. Las inversiones Toshin másimportantes en valores extranjeros se redujeron a335.000 millones USD en agosto. La caída se debió a los efectosde la valuación durante el período. La participación de inversionesaustralianas y brasileras se incrementó, mientras que lasnorteamericanas cayeron (al mirar los activos subyacentes).

El BRL fue la moneda más popular en agosto entre Toshins queusan el alza cambiaria, de acuerdo a Lipper-Japan. Sin embargo, suparticipación cayó del 64,9% al 48,9% de julio a agosto. En

comparación, la participación del AUDcreció del 11,1% al 28,9%. Es posibleque algunos inversores minoristas hayanescogido el AUD, una moneda con altarentabilidad y una calificación crediticiamás alta que el BRL, en medio de unacreciente incertidumbre en los mercadosfinancieros. Esto muestra que losinversores minoristas todavía prefieren laalta rentabilidad y entonces el BRL y elAUD continúan siendo las primerasopciones para ellos, incluso en esteperíodo de volatilidad (Figura 4).

La información temprana deseptiembre muestra algunas salidas. Enlos primeros ocho días hábiles del meslas salidas de la selección cambiariaToshins significó 1.300 millones USD.

Este ritmo de salidas, que no es insignificante, palidece alcompararlo con el que se vio después de la quiebra de LehmanBrothers o después del terremoto de marzo en Japón.

De esta manera, mientras que el ritmo cambiario de las salidaspermanece pequeño, ¿qué podría suceder más adelante? Dado quese trata de un producto minorista, la velocidad de los movimientosde estos inversores dentro o fuera de cualquier moneda es lenta,pero firme y aumenta con el tiempo. Si las recientes grandespérdidas en BRL no se revirtieran parcialmente, o si empeoraran,deberemos esperar un nivel continuo o tal vez creciente derescates. Sin embargo, incluso en el escenario más pesimista, nocreemos que se produzca un repudio de los inversores mayoristasdel BRL. La razón de ello es que el BRL aún ofrece la más altarentabilidad y, a pesar de las pérdidas de capital, algunosinversores que desean alta rentabilidad y no necesitan tener accesoa su capital inmediatamente, puede que escojan mantener lainversión. En el pasado, ocurrió que movimientos que redujeron larentabilidad condujeron a grandes liquidaciones, tal como sucediócuando las rentabilidades a corto plazo del Tesoro de EE. UU.cayeron al 1% en la región en 2003. Sólo en el caso de que lasrentabilidades del BRL caigan mucho más se esperarían ventasmás intensivas.

De hecho, en nuestra opinión, si el BRL se estabiliza en un nivelmenor y las perspectivas internacionales mejoran, es posible que seobserven renovados flujos hacia el BRL, dado que los inversoresminoristas japoneses todavía se sienten atraídos por la rentabilidadrelativamente alta y verán los niveles más débiles del BRL comouna oportunidad de compra.

En síntesis, hasta ahora los niveles de salidas que se observanson los esperados dada la conocida aversión al riesgo. El ritmo desalidas se podría acelerar si el BRL se debilitara todavía más. Perodadas las características de estos inversores y su comportamientoen el pasado, podríamos observar un renovado interés en el BRLuna vez que la aversión al riesgo se redujera a medida que estosinversores se sientan muy atraídos por los relativamente altosrendimientos que ofrece el BRL. El romance entre los inversoresminoristas japoneses y el BRL parece que durará.

Tony Volpon, es el director de investigación de mercadosemergentes para América de Nomura en Nueva York.

FIGURA 3

FIGURA 4

Documents

P&L-Espanol-Octubre de 2011