Piete de Capital Micu Angela

8/6/2019 Piete de Capital Micu Angela

1/62

UNIVERSITATEA DUNARAEA DE JOS GALATI

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

PIETE DE CAPITAL

LECT.UNIV.DR. ANGELA-ELIZA MICU

Galati

2009


2/62

Cuprins

Unitatea de nvare nr. 1Piaa financiari piaa bursier .................................................................... 31.1. Piaa de capital n accepiunea economic............................................. 31.2. Trsaturile pieei de capital ...................................................................... 4

Unitatea de nvare nr. 2Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital ................................... 52.1. Clasificarea valorilor mobiliare ................................................................ 52.2. Valorile mobiliare primare ........................................................................ 5

2.2.1.Tipuri de actiuni ............................................................................ 62.2.2. Tipuri de obligaiuni ................................................................... 6

2.3. Analiza tehnici analiza fundamental ................................................. 82.3.1 Analiza tehnic.............................................................................. 8

2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice........................ 82.3.1.2 Configuraii de grafice.................................................. 132.3.1.3 Analiza tehnic modern.............................................. 17

2.3.2. Analiza fundamental ................................................................ 20

Unitatea de nvare nr. 3Bursa de valori mobiliare............................................................................... 233.1. Clasificarea burselor de valori ............................................................... 233.2. Functiile bursei de valori ........................................................................ 24

3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei ......................................... 243.2.2. Regulamentul bursei ................................................................. 253.2.3. Membrii bursei ........................................................................... 25

3.3. Conducerea i administrarea bursei...................................................... 263.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare .................... 273.5. Bursa de Valori Bucureti....................................................................... 28

Unitatea de nvare nr. 4Cotarea valorilor mobiliare............................................................................ 304.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei ........................................ 30

4.2. Meninerea la cota bursei ....................................................................... 324.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei .............................. 324.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare ...................................... 32

Unitatea de nvare nr. 5Plasarea valorilor mobiliare .............................................................................. 345.1. Oferta public de vnzare....................................................................... 345.2. Oferta public de cumprare..................................................................... 345.3. Plasamentul privat..................................................................................... 355.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societatedeschis .......................................................................................................... 35

5.5. Agenii bursieri ........................................................................................ 395.6. Ordinele bursiere..................................................................................... 41


3/62

5.6.1. Coninutul minim al ordinului de burs la BVB....................... 425.6.2. Termenul de valabilitate a ordinelor de burs......................... 425.6.3. Modificarea ordinelor de burs ................................................ 435.6.4. Retragerea ordinelor de burs.................................................. 435.6.5. Suspendarea i introducerea ordinelor de burs ................... 44

Unitatea de nvare nr. 6Tranzacii bursiere ......................................................................................... 456.1. Tipuri de tranzacii bursiere ................................................................... 456.2. Tranzaciile la vedere ............................................................................. 466.3. Tranzaciile la termen.............................................................................. 476.4. Contractele cu optiuni............................................................................. 496.5. Fluxul operaiunilor defurate la Bursa de Valori Bucureti ............. 496.6. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti ................................ 54

Unitatea de nvare nr. 7

Indicii bursieri................................................................................................. 567.1. Construcia i semnificaia indicilor...................................................... 567.2. Indicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi....................... 57


4/62


Piaa financiari piaa bursier

1.1. Piaa de capital n accepiunea economic

Bursa este cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia careadpostete o pia, care concentreaz n acelai timp i n acelai loccererea i oferta specific. Piaa bursier este o component a pieeifinanciare .

Prin investiii n sens larg se poate nelege i cumprarea de aciuni,obligaiuni sau alte active mobiliare. Acestea sunt de fapt investiiifinanciare, deci, aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. nsens economic, prin investiie se nelege cumprarea de cldiri,echipamente, maini, utilaje i alte active pentru a fi folosite n scopulproduciei de bunuri i servicii. Aceast procedur este facilitat de o piaaa numitprimar, de emisiuni noi i de aciuni i obligaiuni care de altfel

poate fi considerat o form de economisire.

PIAA FINANCIAR

PIAA SECUNDAR

PIAA DE CAPITALActive de capital

Titluri financiare pe termen lung

PIAA MONETARActive monetare

Titluri financiare pe termen scurt

PIAA PRIMAR

Figura nr.1. Structura pieei financiare

Deci, piaa de capital, n accepiunea economic este compus dinpiaa primari piaa secundar. Aceasta din urm este o pia financiarpe care cererea se realizeaz prin necesitatea de restructurare a portofoliilor

deintorilor de active financiare, iar oferta apare concomitent datorit acesteifuncii de restructurare i din economii.

Piaa monetareste piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiindreprezentat de piaa interbancari de piaa titlurilor de crean negociabile.Pe piaa interbancar opereaz Banca de Emisie, bncile comerciale,trezoreria public, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar ide debitori n cazul completrii fondurilor proprii. Tranzaciile pe aceastpia mbrac forma acordrii-rambursrii creditelor. Instrumentelenegociate sunt: certificatele de depozit (titluri negociabile ce atestexistena unui depozit n cont), bonurile de tezaur (emise de trezoreriapublic), titlurile pe termen scurt(emise de instituii i societi financiare).

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care seemit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport alschimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpri se

3


5/62

4

vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaiedirect ntre deintorul i utilizatorul de fonduri.

Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepiaanglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieeifinanciare. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntreinvestitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiectivecomplementare:

- rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;- lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

1.2. Trsaturile pieei de capital

Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:(1) este opia deschis,n sensul c plasamentul este efectuat n

marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracterpublic;

(2) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Pe piaa decapital banii sunt investii pe o perioad mare de timp, n timp ce pe piaa

monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt.(3) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin

negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor laaltul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectivla un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la unmoment dat.

(4) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat.Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact aemitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare nportofoliul cu cei care doresc s le cumpere.

Piaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atragere acapitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. n locul alegeriidepozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare iar emiteniipentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin emisiune deaciuni i obligaiuni.


6/62

5


Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor maireprezentative active de capital. Ele sunt reprezentate printr-un nscris nforma material sau prin nscriere n cont, conferind deintorilor drepturipatrimoniale asupra emitentului.

Conform definiiei din Legea nr.52/94 ce a fost abrogat, valorilemobiliare sunt instrumente emise n form material sau evideniate prin nscrisuri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupraemitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a acestora.Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile precum i instrumentelefinanciare derivate sau alte titluri de credit ncadrate de Comisia Naional aValorilor Mobiliare (CNVM) n aceast categorie.

Valorile mobiliare au trei caracteristici:1. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile (valorile mobiliare pot

transmite altor persoane n baza mecanismului cerere-ofert i curespectarea legislaiei n vigoare.2. valorile mobiliare pot fi emise n form materialsau evideniate prin

nscriere n cont.3. valorile mobiliare confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex:

dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i nepatrimoniale(ex: dreptul la vot).Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit

piaa se numesc produse bursiere.

2.1. Clasificarea valorilor mobiliare

Valorile mobiliare se mpart n:1. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi

patrimoniale asupra veniturilor financiare i asupra veniturilorfinanciare ale emitentului, de tipul aciunilori obligaiunilor.

2. derivate, care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor activecare se numesc active suport sau active de baz.Activele suport pot fi activele reale, cum ar fi mrfurile bursiere, sau

active financiare cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate: contractelefutures i contractele de opiune (options).

3. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la

active financiare sintetice de tipul indicilor de burs, de exemplu.

2.2. Valorile mobiliare primare

Valorile mobiliare primare sunt aciunile i obligaiunile.n funcie de modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz

pot fi:a) valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul

remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i depolitica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului.

b) valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni, titluri de stat...) pentrucare se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurgedin faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteascdobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate.


7/62

6

n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sauvariabil.

2.2.1.Tipuri de actiuni

Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Aciunile sunt

indivizibile. Dac o aciune devine proprietatea mai multor persoane, acesteatrebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilorincorporate n aciune.

I. Dup modul de identificare a deintorului de aciunii sedeosebesc: aciuni nominative i aciuni la purttor.

Aciuni nominative pot fi emise n form material, (pe suport dehrtie) sau n form dematerializat (prin nscriere n cont, i atestareacalitii de acionar se face printr-un extras de cont; aciunile dematerializatepot fi numai aciuni nominative).

Aciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele

deintorului. Ele pot fi transmise de la o persoan la alta fr nici-oformalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar.

II. Dup drepturile pe care le genereazaciunile pot fi: ordinare iprefereniale.

Aciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i conferdrepturi egale deintorilor lor.

Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi, eadobndete drepturi i obligaii, ca asociat:

- rspundere limitat dac societatea va da faliment rspundereaacionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor;

- transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzacionasau transfera aciunile altor persoane;

- declararea dividendelor cnd societatea emitent declardividendul, acionarul are drept la acest dividend;

- rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaieanual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiuluiprecedent i contul de profit i pierdere;

- repartizarea activuluii lichidarea dac o societate se dizolv saudac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas;

- numrul de voturi este dat de numrul de aciuni deinute. Fiecareaciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot, dac prinactul constitutiv, nu s-a prev

zut un alt raport;

- dreptul comun n materie care impune oricrei societi pe aciunis nregistreze emisiunile de aciuni n Registrul Comerului i sinevidena acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor.Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar

i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix, care, de regul, sepltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilorprefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot. (n afara cazului n care a fostdispus altfel prin contractul preferenial).

2.2.2. Tipuri de obligaiuni

Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung,emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de statcentrale i locale.


8/62

7

Obligaiunile certific deintorului dreptul de a ncasa o dobndi dea recupera suma investit dintr-o dat la scaden sau n trane pe durate devia. Obligaiunile sunt titluri de crean negociabile. Emiteni ai obligaiunilorsunt statul i colectivitile locale, precum i agenii economici care iprocur pe aceast cale resurse mprumutate, renunnd la creditultradiional.

I. Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi:

- la purttor;- nominative.II. Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi:- materializate;- dematerializate.

III. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile segrupeaz n:

- obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal,valoare care de regul, se ramburseaz la scadeni genereazvenituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile

emisiunii;- obligaiuni cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount

(sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai micdect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Ctigulinvestitorului este reprezentat de diferena dintre preul decumprare pltit de deintor i preul de rscumprare lascaden.

IV. In functie de gradul de protecie a investitorilor, sedeosebesc:

- obligaiuni garantate cu anumite active. n cazul n care societateanu-i efectueaz plile (dobnzi i/sau mprumuturi), investitorii se potbaza pe dreptul la acel activ;- obligaiuni negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lungi sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific.Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societateaemitent.n practica internaional, au aprut, pe lng obligaiunile clasice noi

tipuri de obligaiuni: obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul are dreptul ca n

cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune, (2-4 luni), s-

i exprime op

iunea de convertire a titlurilor n ac

iuni;

obligaiuni indexate. Emitentul i asum obligaia de a actualizavaloarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cuinvestitorul. Indexarea se aplic fie asupra dobnzii, fie asuprapreului de rambursare, fie asupra ambelor elemente;

obligaiuni cu dobnd variabil. Emitentul se oblig s modificerata dobnzii pe durata de via a obligaiunii, pentru a asigura ofructificare n conformitate cu condiiile pieei;

obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi investit. Acesteapermit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd nnumerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.


9/62

8

2.3. Analiza tehnici analiza fundamental

2.3.1 Analiza tehnic

2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice

Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz

evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micareacursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabilecu privire la evoluia viitoare de curs.

Analiza tehnic caut s determine i cu ce intensitate se ntamplun eveniment. n mod normal, analiza tehnic "nu face prognoze, ci doarreflect micarea cursului. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnalcare influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz lacondiiile pieei.

Analiza tehnic se bazeaz pe urmatorele considerente1: toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul

cursurilor nregistrate;

cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; comportamentul participanilor la pia este de cele mai multe ori

iraional trecutul se repet

Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare devariabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaiicomplete n legatur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia.Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotineledespre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate.

n cadrul analizei tehnice, cursul aciunii este cel mai importantelement, iar to

i factorii care influen

eaz

pia

a se reflect

n nivelul cursului.

Micarea cursului pe o perioad de timp suficient de ndelungat formeazun trend. Totodat, evoluia cursului este influenat de motivaiaparticipanilor la pia care poate fi raional sau iraional. De regul, i maiales n situaiile limit, participanii la pia ca mas, reacioneaz iraional.Deci, cursurile aciunilor nu reflect numai datele fundamentale, ci iasteptrile i temerile participanilor la pia. Dac toi participanii la pia araciona raional, analiza tehnic nu i-ar mai avea rostul, deoarece modelelefundamentale economice ar fi capabile s dea o prognoz corect.Comportamentul cererii i ofertei pentru o aciune, pe anumit pia, va fimarcat i n viitor, n principal, de aseptare.Dar, deoarece ateptrile

participanilor la pia sunt influenate de o multitudine de factori diferii, nupot fi determinate relaiile dintre faptele economice i ateptri,acesta fiind imotivul pentru care se folosete analiza tehnic. Se consider c istoria serepet pe pieele financiare i aceasta nu deoarece condiiile sunt aceleai, cipentru c oamenii nu-i modific comportamentul. Cine vrea s determineevoluiile viitoare pe pieele financiare trebuie s cerceteze trecutul. Punctulde pornire este i aici comportamentul uman, care este rspunztor pentrucumprrile i vnzrile de pe piaa aciunilor. Analiza tehnic considermodurile de comportament ale oamenilor ca relativ constante.

Analiza tehnic se bazeaz pe studiul istoric al cursului aciunilor, ncadrul creia trebuie evideniai trendul, ciclul i factorii aleatori.(fig.2)

1Bursa si piata extrabursiera, pag 67


10/62

Fig.2 Trendul, ciclul i factorii aleatori

Analiza tehnic se bazeaz n primul rnd pe date ale cursurilortrecute i ncearc s identifice componente ale trendului, ceu ajutorulcrora, apoi, s poat fi facut o prognoza asupra evoluiilor viitoare alecursului. Analiza tehnic modern ncearc s identifice att componenteletrendului, ct i componentele ciclice i s integreze sistematic volumul

tranzaciilor n analiz. A face diferena ntre trend, ciclu i ntamplare are oimportan hotrtoare n alegerea strategiei investiionale.La baza analizei tehnice se afl teoria lui Charles H.Dow (expus

ntre anii . 1900 i 1902 n numeroase articole publicate n "Wall StreetJournal"), potrivit creia piaa, n ansamblul ei, variaz producnd micri alecursului comparabi1e cu valurile. Potrivit teoriei lui Dow, majoritatea aciunilorcotate la burs au un comportament similar, iar evoluia pieei poate ficaracterizat prin trei tipuri de trend: primar, secundari teriar.(fig.3)

Fig.3 Tipuri de trend

Trendul primar este considerat de ctre Dow ca fiind cea maiimportant component a trendului, n timp ce celelalte tipuri de trend aparca o reacie sau fluctuaie n cadrul trendului precedent. Dow consider ctrendul primar are o durat cuprins ntre unu i mai muli ani, cel secundarde la cteva saptmni pn la un an i cel teriar de la cteva zile la ctevaluni.

Clasificarea n trend primar, secundar i teriar are o foarte mareimportan practic, aceasta nu numai datorit duratei i dimensiunii diferitea celor trei feluri de trend, ci mai ales intensitii cu care aceste trenduri ifac punctul de ntoarcere. Trendul primar, spre deosebire de trendulsecundari de cel teriar, nu reacioneaz putemic la evoluii zilnice de curs.

9


11/62

Pe piaa bursier, hotrtoare nu sunt variaiile pe termen scurt, citrendurile pe termen lung. Ctigurile participanilor cu succes la pia provinntotdeauna din faptul c au urmrit trendurile primare i au ignorat trendurilesecundare ce se opun trendului primar. Acestea pot fi ns folosite lacreterea performanei dac sunt folosite n decizii de investire, n aa felnct s se obin rezultatul corect pe termen lung. Cele mai bune condiii deansi risc pe pieele de aciuni exist ntotdeauna atunci cnd ateptrile

pe termen mediu n ceea ce privete trendul coincid cu cele pe termen lung.Conform lui Charles Dow2, trendul primar ascendent poate fi mpritn trei faze:

1. Faza de acumulare. n aceast faz sunt estompate toate tirileproaste referitoare la cursuri. Interesul publicului pentru aciuni esteminim i numai investitorii care vd departe n timp sunt n situaia dea achiziiona aciunile n aproprierea punctului lor de minim. n aceastfaz capacitatea de reacie la vetile proaste este mic iar cea dereacie la tirile favorabile este ridicat.

2. Faza Make Up. Cursurile ncep s atrag investitorii. tirile dineconomie ncep s se mbunteasci interesul public fa de piaa

aciunilor ctig din nou teren. n aceast faz piaa abia dacreacioneaz la tiri. Vetile proaste nu mai sunt privite ca relevantepentru viitor, iar vetile bune nu fac dect s confirme un trend care seafla deja n plin micare. Uneori se ntmpl ca faza Make Up s setransforme, ctre sfritul su, ntr-o dominaie iraional a unuimoment n care participani la pia nu se mai ocupa dect detranzacii la burs. n aceast parte a fazei Make Up, sensibilitatea nraport cu tirile este foarte mare. Vetile bune sunt rspltite cu oaccelerare a trendului, iar cele rele sunt pedepsite cu o prbuire acursului.

3. Faza de distribuie ncepe n momentul n care piaa aciunilor a ajunsla un nivel ridicat al valorii. Interesul public fa de piaa aciunilor iatinge maximul, iartirile din economie nu ar putea s fie mai bune. naceast a treia i ultim faz, investitorii ce reuesc s vad departen timp vnd aciunile achiziionate n faza de acumulare(fig.4)

fig.4 Trendul primar

Trendul este caracterizat prin intermediul a trei elementele tehnice:suportul i rezistena, liniile de trend i rafturile de trend.

Prin suport se ntelege acel curs al unei aciuni la care cerereadepete, ca volum, oferta, cursul recptnd o tendin decretere.Rezistena desemneaz un anumit nivel al cursului, la careoferta depaete cererea, cursul cptnd din nou o tendin de

10

2Charles Dow este si fondatorul celebrei publicatii financiare Wall Street Journal, care publica zilnic

cele trei medii populare Dow Jones


12/62

11

investiional, rezistena i suportul

scdere.Pragurile suport i rezistena pot fi determinate pe bazamaximelori minimelor atinse de curs n perioada precedent.

Conceptul de rezisten i suport (fig.5, fig.6) este esenialpentru nelegerea multitudinii de tehnici i metode folosite n analiza tehnica.Suportul i rezistena pot fi aplicate att pentru intervale scurte i medii, ct ipentru intervale lungi de timp; ele formeaz baza pentru alegerea strategieiinvestiionale potrivit orizontului investiional. Corespunztor orizontului

indic, n evoluia cursului uneiaciuni,cnd trebuie cumprate icnd trebuie vndute aciunile.

Fig.5 Curs ascendent Fig.6 Curs descendent

Dac cursul scade sub dreapta suport, operatorii cumpr aciunicare se

ndreprezint unul dintre cele mai importante elemente

considerat o oportunitate pentru a vinde.

afl deja n portofoliul lor. Cu ct cursul se menine mai mult penivelul de suport i cu ct volumul tranzaciilor efectuate la acest nivel decurs este mai mare, cu att mai important devine acest prag suport pentruevoluia viitoare. Dac cursurile ncep s creasc, investitorii ce ateapt

cursuri mai favorabile vd cum i pierd ansele i sub presiunea cursurilorascendente vor fi atrai de pia. Cererea lor determin o amplificare acreterii i ali investitori, ce nc mai ovie,vor fi, la rndul lor, atrai depia. Din contr, dac pragul suport este spart, investitorii ce au cumprataciuni n ultimele zile sau n ultima sptmn vor nregistra o pierdere. ntotdeauna cnd investitorii nregistreaz o pierdere datorit poziiei lor peaciuni, exist inclinaia de a vinde aceste aciuni n condiiile preului deachiziie, pre ce ar permite prsirea poziiei fr a nregistra pierderi.Acesta este motivul pentru care dintr-un suport se ajunge la o rezisten.Explicaia este similar n cazul n care se inverseaz rolurile dintrerezisteni suport.

Liniile de tren analiza tehnic (fig.7). O linie de trend se formeaz prin unirea cuo linie dreapt a valorilor minime, respectiv maxime, ale cursului. 0linie de trend ascendenta se obine prin unirea minimelorcresctoare, iar o linie de trend descendent prin unirea maximelordescresctoare. Cu ajutorul liniilor de trend pot fi proiectate n viitortendinele existente, unde inclinaia liniei de trend red o indicaieasupra vitezei trendului. Att timp ct linia de trend nu este nclcatsemnificativ,ea va folosi la determinarea momentului potrivit pentrucumprarea sau vnzarea unei aciuni. ntr-un trend ascendent, o

scdere a cursului sub linia cresctoare este considerat o ocaziede a cumpra. ntr-un curs descendent, o cretere a cursului pn napropierea sau imediat peste linia de trend descresctoare este


13/62

12

Fig.7 Trendul de tip cresctori descresctor

entru evoluia viitoare, dup depairea liniei de trend sunt posibileei variante:

1 endent poate continua, ns cu un trend lent;2. poate ncepe o micare lateral a cursului;

n trend

reprezentri ale evoluiei cursului aciuniistudiate care pun n eviden micri semnificative ce depaesc

Ptr

. micarea asc

3. se ajunge la o modificare a trenduluii cursurile ncep u

diferit de cel precedent.

Rafturile de trend sunt

suportul sau rezistena nregistrate anterior (fig.8).

Fig.8De regul, dup depairea unei linii de trend cresctor, cursurile scad

mai departe i deseori chiar pn vechea linie devenit acum dereziste

lan. Prin noul punct de minim poate fi desenat acum o linie de trend,

care, la rndul ei, va fi apoi depit de multe ori, i jocul se repet. Dacns, este depit i o a treia linie de trend, aceasta constituie,n mod

normal, un indiciu c nivelul cursurilor este maxim i ncepe un trend petermen mediu, ns de sens opus. De asemenea, pot fi construite rafturi detrend i pentru trenduri descresctoare.i n acest caz, strpungerea celeide-a treia linii de trend este vzut ca nceputul unui nou trend pe termen


14/62

mediu. n cazul n care micarea cursului bursier se situeaz ntre doudrepte paralele, se formeaz un canal de trend. ntr-un trend ascendent pedreapta suport sunt situate punctele de minim, iar paralela la aceasta estedescris prin unirea a cel puin dou puncte de maxim. Dac ntr-un trendascendent nu se mai ajunge la limita superioar a canalului, existprobabilitatea strpungerii dreptei suport, ceea ce nseamna schimbareatendinei. n cazul unui trend descendent, cele mai ridicate niveluri de curs

descriu dreapta de rezisten, iar paralela la aceasta este dreaptasuport.Dac cursul nu mai scade pn la limita inferioar a canalului detrend, atunci se ateapt depairea liniei superioare i, respectiv, schimbareatendintei.Canalul de trend (fig.9) definete marja de oscilaie a cursului nperioada analizat i ofer informaii referitoare la cele mai favorabilemomente n care pot fi vndute (v) sau cumprate(c) aciunile.

Fig.9 Canalul de trend

Potrivit graficelor din fi arare intervine n puncteleC, situate pe dreapta suport, iar semnalul de vnzare, n punctele V, situatepe d

2.3.1.2 Configuraii de grafice

re pot fi observate din evoluia cursului suntprezentate n cele ce urmeaz:

nfiguraie a evoluiei de curs indic o scdere

gur semnalul de cump

reapta de rezisten.n conc1uzie,tendina este cresctoare atunci cndcursul se situeaz deasupra dreptei suport, ceea ce semnific o cretere ncontinuarea cursului. Dac aciunea are un curs situat sub dreapta derezisten, se anun o perioad de scdere a cursului, ceea ce indicamomentul vnzarii aciunii deinute. Dac cursul iese din canalul de trend prinpartea de sus, se consider c va urma o perioad de cretere a cursului. ntr-o micare cresctoare,volumul tranzaciilor se amplific pe duratacreterii cursului i se diminueaz pe durata scderii lui.

Principalele configuraii ca

Configuraia "cap-umeri", care se formeaz pe parcursul unei perioadede 2-3 luni. 0 astfel de coimportant a cursului, dac se atinge cea mai de jos linie (a umerilor).Dac cursul de pia depaete aceast linie, se manifest semnalulde vnzare (fig.10) anticipndu-se o scdere mai putemic a cursuluin viitor.

13


15/62

Fig.10

Umarul stng marcheaz sflritul unei perioade intensive de cumparare detitluri, care, dup o scurt perioad de acalmie, nregistreaz un nou puseude cretere a cursurilor,nainte de scderea brusc a acestora.

Dup scaderea cursurilor reflectat de "umrul stang" se nregistreaz operioad de cumprri, care vor determina creterea cursurilor ctre un nouvrf ("capul") superior ca valoare "umrului stng". Urmeaz o nou scderepn la pragul minim, a crui valoare poate fi sub valoarea "umrului stng".

Umrul drept reprezint o nou repriz a cumprrii de titluri, dar alcrui maxim nu va atinge nivelul nregistrat de "capul graficului". Aceasta

reprezint un semnal de saturare a pieei i este urmat n general de oscdere continu a preului, fiind n acelai timp un semnal de vnzare.

Nivelul de sprijin ("linia umerilor") se obine unind punctele de minim ireprezint nivelul sub care scderea cursurilor indic un fenomen pe termenlung.

n interpretarea configuraiei "cap-umeri" trebuie luate n considerare imodificrile n volumul tranzaciilor. 0 cretere a acestuia se constat naintede formarea"capului". n continuare, volumul tranzactiilor se afl n scdere.

Configuraia "cap-umeri inversat". Dac prin studierea evolutieicursului se formeaz o configuraie inversat n raport cu prima, este pus neviden

semnalul de cump

rare (fig.11) n momentul cnd cursul depa

ete

linia umerilor.

14


16/62

Fig.11

Configuraia in zig-zag se obine pe durata a ctorva sptmni iprezint vrfuri superioare i inferioare (fig.12).

Fig.12Durata ce se scurge ntre formarea a dou vrfuri succesive estecuprins ntre dou sptmni i o lun.

ntreruperea graficului conduce la concluzia c valoarea mobiliar ancercat s depeasc un anumit nivel maxim, dar nu a reuit. Este probabilc la o doua ncercare, investitorii care au fost indui n eroare de primareacie i au cumprat titluri se vor grbi s le nstraineze, determinnd astfelo scdere. Din analiza acestui tip de configuraie se poate identifica unsemnal de vnzare n momentul n care curba preurilor aflat n scdereatinge i depaete dreapta suport.

Cteodat investitorii trebuie s atepte la a treia ncercare a cursurilor,

care va genera reacia cumprtorilor: este cazul graficului cu trei vrfurisuperioare.

Semnalul de vnzare este n momentul n care curba preurilor atingedreapta suport.

Configuraia n W se formeaz prin studierea cursului de-a lungulunei perioade de 4-5 sptmni. Amplitudinea modificrilor de curs(cresctoare sau descresctoare) este de aproximativ 20%. n momentul ncare cursul atinge dreapta de rezisten, se manifesta semnalul decumprare (fig.13)

15


17/62

Fig.13 Configuraia n M este simetric celei n W i indic semnalul de

vnzare, n momentul n care cursul atinge dreapta suport(fig.14)

Fig.14 Configuraia n form de "col" se contureaz prin studierea evoluiei

cursului pe o perioad de 1-4 luni. Aceasta pune n evidenmodificrile de tendin. Dup cum colul este descendent sauascendent (fig.15), se pot obine informaii cu privire la momentuloptim la care se poate realiza cumprarea sau, respectiv, vnzareavalorii mobiliare al crei curs se studiaz.

Fig.15 Configuraia n triunghi, (fig.16 ) se formeaz atunci cnd, dup

perioade de creteri sau scderi nete, evoluia este incert.

Fig.16

16


18/62

Linia vrfurilori linia abisurilor au tendina de a se uni formnd ununghi ascuit. Fiecare vrf este din ce n ce mai jos, iar fiecare abis este dince n ce mai sus dect precedentele. Valorile tind astfel ctre un punct deechilibru. Acest tip de formaiuni grafice se produc n momente diferite, lasfritul unei creteri sau unei scderi, sau pe durata unei faze intermediarea unei tendine primare care se va prelungi. Atunci cnd una din cele doudrepte este surmontat, echilibrul este rupt i este posibil s se produc

modificarea tendinei de evoluie a cursurilor bursiere. Ieirea cursului prinpartea de sus a varfului triunghiului indic semnalul de cumprare,iar prinpartea de jos a acestuia, semnalul de vnzare.

2.3.1.3 Analiza tehnic modern

Analiza tehnic modern s-a dezvoltat dup anul 1970 i are ca punctde pornire indicatorii RSI (Relative Strenght Index) i MACD (MovingAverage Convergent Divergent).

Indicatorul RSI (Relative Strenght Index) a fost dezvoltat de ctre W.Wilder, astfel nct s msoare comportamentul (Rs) al titlului prin raportarea

variaiilor medii ale cursului din zilele n care cursul crete, la variaiile mediiale cursului din zile1e cu niveluri descresctoare de curs. Relaia de calculeste:

RsRSI

=

1

100100 ,

unde Rs =D

V, iar V = media de cretere a cursului

D = media de scdere a cursului

De regul, pentru calculul RSI se iau n considerare cursurile de nchidere din ultimele 14 zile. Intervalele de 9 i 25 de zile sunt, deasemenea, potrivite pentru calculul acestui indicator. De obicei, un RSI cu 25de zile este folosit pentru analiza trendului pe termen lung,un RSI cu 14 zilepentru analiza trendului pe termen mediu i unul cu 9 zile pentru analizatrendului pe termen scurt. n principiu, cu ct intervalul de calcul este maimare, cu att apar mai puine semnale i cu att este mai mare pericolul casemnalele de cumprare sau de vnzare s vin prea trziu. Un semnal devnzare sau de cumprare apare numai dac RSI strpunge un suport, orezisten sau o linie de trend.

Indicatorul RSI d semnale corecte pentru cumprarea sau vnzarea

unei aciuni sau a unui indice numai atunci cnd piaa nu se afl ntr-un trendcontinuu i cnd indicatorul este potrivit n raport cu ciclurile pieei respective.Experiena arat c RSI merit o mai mare credibilitate atunci cnd estefolosit ca indicator de urmrire a trendului.

RSI face parte din categoria indicatorilor de anticipare, a cror denumireprovine desigur de la scopul de a anticipa evoluia viitoare a preului.Majoritatea indicatorilor de acest tip arat puterea (intensitatea, tria) variaieipreului calculat pentru o anumit perioad de timp. Printre cei mai utilizaiindicatori de anticipare se numr CCI (Commodity Channel Index),Momentum, RSI (Relative Strength Index), Oscilatorul Stochastic si Williams%R. De exemplu un oscilator Stochastic pe 20 de zile folosete ultimele 20zile ncepand cu ziua curenti nu ia n calcul ce s-a ntamplat cu preul nafara acestui interval de timp.

17


19/62

18

Avantajele i dezavatajele indicatorilor de anticipare.Sunt cteva avantaje evidente ale indicatorilor de anticipare.

Principalul avantaj este posibilitatea de a estima momentele optime n cares intrm sau s ieim de pe o aciune. Un alt avantaj este faptul c acestetipuri de indicatori ofer mai multe semnale de alert comparativ cu indicatoriide urmrire. Avem anse deci mai mari ca din aceste semnale s gsimoportuniti pentru a investi. Atenie ns ! Nu toate aceste semnale sunt

100% sigure ! Trebuie ntotdeauna s mai avem cel puin un alt indicatorcare s confirme. Indicatorii de anticipare se folosesc n special n analizaaciunilor care sunt pe trend i n mod special n direcia trendului i numpotriva lui. Pe un trend ascendent se folosesc semnalele de supra-vnzarepentru a alege momentul optim de intrare. Pe un trend descendent sefolosesc semnalele de supra-cumprare pentru vinde n momentele de premaxim.

Ca dezavantaje putem enumera probabilitatea mai mare ca s fiegenerate semnale false precum i faptul c folosirea lor pe aciuni cuvolatilitate mare le anuleaz toate avantajele anterior menionate.

Indicatorul MACDIndicatorul Moving Average Convergent Divergent a fost conceput de

Geral Appelin 1979, n vederea utilizrii pe pieele la termen.MACD este un oscilator care are la baz abaterile fa de trend a dou

medii mobile exponeniale. Prima medie mobil (numit si "linie MACD")reprezint diferena dintre o medie mobil exponenial pe 12 perioade i omedie mobil exponenial pe 26 de perioade. A doua linie (numiti "liniesemnal") care se reprezint printr-o linie ntrerupt este o medie mobilexponenial pe 9 perioade.

La acest indicator, semnalele de vnzare i de cumprare sunt date deintersecia celor dou linii. Semnalul este de cumprare atunci cnd liniaMACD taie de jos n sus linia semnal de vnzare i cnd linia MACD taie desus n jos linia semnal de cumprare.

n vederea obinerii de semnale de cumprare i de vnzare prinintermediul acestui indicator se sugereaz folosirea unor valori diferite pentrucalcularea sa. n ceea ce privete cumprarea, Appel sftuiete s fieutilizat o combinaie de medii mobile exponeniale calculate pe intervale de8; 17 i 19 zile. Pentru vnzare, combinaia optima ar fi de 12; 25 i 9 zile.Intervalele prevzute pentru vnzare sunt mai lungi, deoarece pe pieelefinanciare trendurile ascendente au o durat mai lung dect trenduriledescresctoare.

n vederea obinerii unor semnale demne de ncredere cu ajutorul

acestui indicator, semnalele trebuie luate n considerare numai ntr-o piasupravndut, respectiv supracumprat. Valorile pozitive nregistrate delinia MACD desemneaz o pia supracumprat, iar valorile negative- opia supravndut. nsa numai semnalele din domeniul supravndut,respectiv supracumprat al MACD-ului, dispun de o suficient credibilitate.

Indicatorul MACD face parte din categoria indicatorilor de urmrire, caredup cum se poate deduce din denumire nu fac dect s urmreascevoluia pretului. Cei mai utilizai indicatori de urmrire sunt mediile mobile(simple i exponeniale) precum i MACD. Acest tip de indicatori au fostrealizai pentru a ine investitorii ct mai mult pe trend , bineineles att timp

ct trendul e intact. De asemenea aceti indicatori nu se recomand a fifolosii pentru luarea deciziilor n cazul n care preul oscileaz ntre suport irezisten.


20/62

19

Avantaje i dezavantaje ale indicatorilor de urmrire.Principalul avantaj a acestor indicatori este c pot identifica un trend i

pot rmne pe el pn acesta se termin. Dac piaa e n trend atunci suntcei mai utili indicatori pentru c ne scap de fluctuaiile zilnice i desemnalele false. Dac n schimb, preul se mic ntre suport i rezistenatunci indicatorii de urmrire nu ne mai sunt folositori. Un alt dezavantaj este

i faptul c aceti indicatori ne avertizeaz relativ trziu cnd ncepe sau setermin un trend.

Indicatori de urmrire a trendului bazai pe volumIndicatorii prezentai aveau ca baz de calcul valorile nregistrate ale

cursurilor. Prin luarea n considerare i a volumului tranzaciilor, apreciereapoziiei pe pia a titlului analizat este mai complet. Volumul evolueaz odat cu trendul i prezint o importan deosebit, mai ales pentruidentificarea punctelor de schimbare a tendinei.

Ca i indicatorii tehnici ce se calculeaz pe baza cursului, indicatoriicalculai pe baza volumului trebuie s confirme micarile cursului. Dac

aceasta nu se ntampl, arunci devine probabil o schimbare a trendului.Prin indicatorii afereni volumelor, n combinaie cu indicatorii tehnici

calculai pe baza cursurilor aciunilor apare nc un cmp de control pentrusemnalele de vnzare, respectiv cumprare. Semnalele de vnzare sau decumprare pot fi considerate ca fiind relevante numai atunci cnd indicatoriicalculai pe baza cursurilor i cei calculai pe baza volumelor se confirmreciproc.

1. Indicatorul OBV (On Balance Volum) este ultimul dintreindicatorii clasici ce se bazeaz pe presupunerea potrivit creia adevratultrend se remarc prin capacitatea de tranzacionare a pieei. Un volum ridicatal tranzaciilor n cazul unui curs de nchidere ridicat reflect un trendascendent. Un volum mare al tranzaciilor n zilele n care cursurile denchidere sunt sczute reprezint un semnal pentru un trend descresctor.

OBV se calculeaz prin adugarea volumului tranzaciilor din ziuaconsiderat la un total cumulativ n zilele cnd cursurile de nchidere suntmai ridicate i prin scderea volumului zilei din respectivul total, n zilele cndnivelul cursului este mai sczut. Astfel:

dac cursul de nchidere n ziua t este, mai mare dect cursulde nchidere din ziua t-l, atunci:

OBV =OBV(din ziuat-I) + OBV(din ziua t) dac cursul de nchidere din ziua t are un nivel mai sczut

dect cel al zilei precedente:OBV = OBV(din ziuat-1)- OBV(din ziua t) dac cursurile din cele dou zile succesive sunt egale:

OBV = OBV(din ziua t-1)Acest indicator prezint importan, deoarece permite msurarea

fluxului de capital investit sau dezinvestit ntr-o aciune.2. Indicatorul "Momentum"Cursul exprim preul aciunilor la un moment dat. Evoluia cursului nu

reflect direct modificarea structurii interne a pieei. Pentru identificareaschimbrilor de structur se foloseste indicatorul Momentum (M). Acestiudicator evidentiaz variaia cursului, a volumului tranzaciilori a structurii

pieei la un moment dat.Schimbarea trendului este reflectat de modificarea structurii interne apieei.


21/62

Momentum-ul (M) se calculeaz ca o rat ntre preul actual i preulnregistrat cu X perioade n urma.

urmainperioadexcuinchideredepret

inchideredepretM

_______

__=

La un "momentum" cresctor al cursului se nregistreaz o tendin descdere a ofertei de aciuni. Dac "momentum-ul" scade, crete oferta de

aciuni. Astfel, scderea "momentum-ului" n apropierea unui punct derezistena important avertizeaz asupra unui posibil sfrit al trenduluiascendent. Invers, dac scdcrea "momentum-ului" are loc n apropiereaunui punct important de suport este probabil c se va ncheia trenduldescendent.

3. Indicatorul Rate of Change (ROC) se calculeaz ca raport ntrecursul zilei curente i cel al primei zile a intervalului considerat.

1+=

nCk

CkROC

Graficul se prezint sub forma unui oscilator, valorile oscilnd n jurul

unei linii centrale. Punctele situate deasupra liniei centrale evideniazcreterea cursului, iar cele situate sub linia central, scderea cursului.

2.3.2. Analiza fundamental

Primul pas pentru a face o alegere bun n ceea ce privete aciunile pecare le vom include n portofoliu e aplicarea analizei fundamentale, adicselectarea aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare,domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu diferitele reperecare in de activitatea emitentului i de pia. Trebuie menionat ns c oasemenea abordare e util pentru o investiie pe termen mediu i lung, adic

un an. Luarea n considerare a criteriilor de analiz fundamental depindeaadar de obiectivele fixate de investitor privind rentabilitatea i de riscul pecare dorete s i-l asume, incluznd frecvena cu care intenioneaz stranzacioneze3.

Criteriul valoriiO parte din investitorii pe termen lung doresc s determine valoarea

afacerii n care urmeaz s-i plaseze economiile, folosind criteriul valorii.Aa nct se urmresc aciuni cu o capitalizare ct mai mica n raport cuvaloarea activelor nete ale companiei. Acest fapt implic evaluareaelementelor de activ (terenurile, mijloacele fixe, activele circulante) la un pre

corect de pia, la care se adaug lichiditile disponibile, fiind utilizaiindicatori precum pre/valoare contabil (P/BV) sau capitalizare depia/capitaluri proprii. Acetia arat care este multiplul fa de valoareapatrimoniului net pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc. Acest raportdepinde, n general, de eficiena companiei respective, de domeniul n careactiveaz i, n unele cazuri, de orizontul investiional al majorittiiparticipaniilor. O simpl comparare a preului cu valoarea contabil nu estesuficient pentru a stabili modul n care este evaluat o societate de ctrepia. O societate cu o eficien slab are, de regul, o capitalizare subvaloarea nregistrata n contabilitate deoarece pentru investitorii interesai deplasamentul pe un an nu este rentabil plata nregii valori contabile.

20

3Saptamana Financiara Nr 71, Luni 15 mai 2006


22/62

21

Alegerea companiilor n cretereUn alt criteriu este cel al expansiunii, utilizat de investitorii preocupai

de identificarea unor societi din domenii cu perspective de cretere i deptrundere pe noi piee. n acest caz, se urmreste n special ritmul deevoluie a cifrei de afaceri i a profitului, fiind calculate ratele de cretere ntermeni reali (lund n calcul rata inflaiei). Trebuie avut n vedere i faptul casemenea societi nu acord dividende, ceea ce implic un ctig aproape

exclusiv din diferen de curs. Nu trebuie neglijat nici riscul unei astfel deinvestiii, acestea fiind cele mai riscante din cauza lipsei dividendelor i aincertitudinii privind evoluia activitii n parametrii de cretere estimai.

Acordarea dividendelorO alt metod de evaluare a aciunilor prin analiza fundamental este

venitul potenial. Aadar, investitorii prefer aciuni ale companiilor careacord dividende, datorit nevoii de a avea o anumit certitudine privind unbeneficiu. Sunt recomandate aciuni cu un randament ridicat al dividendului(dividend estimat/pre), apartinnd unor companii stabile din punct de vederefinanciari ajunse la maturitate. Astfel, se poate determina un prag sub care

preul de pe pia nu ar fi raional s scad, motiv pentru care astfel desocieti rmn ca variante de plasament i n perioade de declin prelungit alunei piee bursiere. n principiu, orizontul investiional al deintorilor uneiastfel de aciuni este de un an.

Pe piaa romneasca de capital existi investitori de dividend carepastreaz o aciune pe termen de mai muli ani, condiia fiind ca aceledividende s aib o anumit rat de cretere.

Analiza fundamental este o metodologie de estimare a valorii intrinseci(fundamentale) a unui titlu financiar pe baza previziunii i actualizrii(discontrii) cash-flow-urilor (dividende, dobnzi i rambursri nete) pe careemitentul le va plti investitorilor de capital pe toat maturitatea (scadena)titlului, comparativ cu alte oportuniti de investiii din economie (clase derisc, rate de dobnda etc.).

Pentru a scruta viitorul firmei, analistul fundamental pornete, mai ntide la studiul profitabilitii firmei i al variabilitii (volatilitii) acesteia, aacum rezult ele din documentele de sintez contabil (bilan, cont de profit ipierdere) ncheiate n perioada anterioar. n baza acestora se face distinciadintre profit (ca potentialitate de dezvoltare economici de remunerare ainvestitorilor de capital) i cash-flow (expresia monetar a sustenabilitiidezvoltrii i remunerrii de mai sus). Analiza fundamental se continu cuevaluarea calitii echipei manageriale, a serviciului datoriei bancare icomerciale, a pozi

iei firmei n cadrul ramurii economice din care face parte

i chiar cu o analiz economico-financiar a ramurii n ansamblul ei.Prin analiza tehnic se urmresc n principal trei obiective4:

a) Proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului,utilizndu-se n acest sens regresia liniar;

b) Cercetarea i urmrirea micarilor cicilice ale pieei; se pleac dela ideea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge siscad;

c) Urmrirea tendinei actuale pentru a se stabili cnd o variaie de

pre va indica un punct de ntoarcere.

4Anghelache Gabriela; Obreja Carmen - "Piete de capital si tranzactii bursiere", Ed. ASE, Bucuresti,

2000, p. 83
http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/5.htm#_ftn31#_ftn31http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/5.htm#_ftn31#_ftn31http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/5.htm#_ftn31#_ftn31http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/5.htm#_ftn31#_ftn31http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/5.htm#_ftn31#_ftn31


23/62

Indicatori economico-financiari1. Solvabilitate (indicator de adecvare a capitalului)Formula de calcul:

pasivTotal

propriiCapitaluriateSolvabilit

_

_=

Interpretare: Reprezint gradul n care unittile patrimoniale pot facefa obligaiilor de plat. Ea este considerat bun cnd rezultatul obinut

depaete 30%, indicnd ponderea surselor proprii n totalul pasivului.2. Rentabilitatea capitalului (ROE)

Formul de calcul:

propriicapitalurimedieValoare

netofiticapitalulueantabilitat

___

_Pr_Re =

Interpretare: Cu ct este mai mare cu att este mai bun.3.Coeficientul de exploatareFormula de calcul:

bancarnetVenit

generaleCheltuieliloataredeulCoeficient

__

_exp__ =

Interpretare: Cu ct este mai mic cu att este mai bun.4. Comisioane / Venit net bancar n sfrit, analistul fundamental se preocup de estimatorul cel mai

complex al valorii intrinseci, i anume rata de actualizare (de discontare),costul de oportunitate al capitalului investit n firm. Pentru aceasta, el vaface analiza ratelor de dobnd din economie, a riscului operaional (devariaie al EBIT) al firmei, a corelaiei riscului firmei cu riscul pieei (de variaiea indicelui bursier), a ratei de ndatorare i a ratei de impozitare ale firmei etc.

n baza acestor estimri, analistul fundamental va determina valoareaintrinsec a titlului i spera c o va face nainte ca restul analitilor din pias fie contienti de aceast valoare.

Numai n astfel de condiii de competiie analistul nostru poate aveacstig din exploatarea unei stri (temporare) de ineficien a pieei, respectivdin arbitrajul diferenei dintre preul de pia (n burs) al titlului i valoareaintrinsec a acestuia. Existena unui numr ct mai mare de analiti financiaribine informai i bine finanai pentru cercetarea fundamental face ca piaafinanciar s devin ct mai eficient i s ncorporeze n pre, aproapeautomat, orice informaie disponibil privind modificarea valorii intrinseci i sreduc diferena dintre aceasta i preul de pia.

Atuul unui analist financiar nu const n a descoperi firmele

performante a cror cunoatere este deja public, ci de a descoperi firmelecare sunt mai bune nainte ca oricare altul s fi descoperit aceasta. Totastfel, analistul nostru va ctiga dac descoper primul care firme sunt mairele dect ar sugera piaa acest fapt prin preurile titlurilor acestor firme. Elpoate ctiga numai dac analiza sa fundamental este mai bun dectanaliza competitorilor si i care n general se reflect n preurile de pia cainformaii disponibile comunitii ntregi de investitori.

Este dificil a spune care din cele doua tipuri de analiz (tehnic saufundamental) este mai bun, deoarece fiecare are punctele sale forte i deasemenea ambele au neajunsuri. Este la latitudinea fiecrui analist saubroker s aleag una sau cealalt metod, ns specialitii consider c cel

mai potrivit este folosirea ambelor tipuri de analiz n vederea constituirii igestionrii unui portofoliu de titluri de valoare deoarece acestea secompleteaz reciproc.

22


24/62

23


Bursa de valori mobiliare

Denumirea de burs provine de la numele unei vechi familii de lahangii, Von der Bourses, care a nfiinat la Bruges n Flandra (Belgia de azi),un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metalepreioase (aur, argint, platin), precum i hrtii de valoare.

n secolele 13-14, aceast cldire a servit drept loc de ntlnire pentrunegustori. Ulterior dezvoltarea comerului a impus concomitent i pieespecializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bunpre. n istoria comerului se cunosc mai multe tipuri de tranzacii care s-audezvoltat de-a lungul timpului, pn cnd s-a realizat o concentrare a oferteii cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de burs.

Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori ce a fostabrogat, definea bursa de valori astfel: Instituie cu personalitate juridic

asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme,mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat,transparenti echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituiepiaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise lacot, oferind economiilor investite n ele garania moral i securitateafinanciar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare.

3.1. Clasificarea burselor de valori

Bursele se clasific dup urmtoarele criterii:I. Dup obiectul tranzaciilor;

- burse de mrfuri- burse de valoriII. Dup forma de organizare:

- burse publice- burse private

III. Dup numrul de participani:- cu participare limitat- cu participare nelimitat

V. Dup modul de execuie a contractelor:- burse spot sau cash- burse la termen sau cu tranzacii n marf

VI. Dup tehnica tranzacionrii:- burse cu strigare libera- burse electronice.

Bursa este o pia pe care se oferi se desfac, dup o procedurspecial, mrfuri sau valori mobiliare.

Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia carese bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadruorganizat pentru realizarea tranzaciilori un sistem de principii i norme cares garanteze ncheierea i executarea contractelor n mod deschis, nconformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a

activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unuimecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiilede piai la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism.


25/62

24

n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzarei cumprare ntr-un anumit spaiu ringul bursei - i efectuarea tranzaciilorde ctre un personaj specializat agenii de burs.

Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor icumprtorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilormobiliare. Concentrnd o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare,bursa asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.

Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurilepe piaa primar pot reintra n posesia sumelor investite, nainte de scaden.

3.2. Functiile bursei de valori

Functiile bursei de valori sunt:1.Concentrarea cereriii ofertei de valori mobiliare pe o anumit

pia, la un moment dat.n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare

ale agenilor economici, statului i colectivitii publice pe de o parte, icapitalurile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestei nevoi.

2. Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cuordinele adresate de clienii cu reglementrile pieei, obligatorii pentrutoi participanii. Ordinile aparin posesorilor de economii sau deintorilorde titluri care prin intermediul bursei efectueaz plasamente sau obinlichiditi. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinilor clienilor, au caracterpublic i reglementat.

3. Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistratela cota bursei. Nivelul i evoluia cursului ofer informaii privind valoarea depia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate laburs.

4. Reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv,determinat att de factori specifici pieei n cauz ct i de factori externi.

Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liberi intensa valorii mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinereaanumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic ifinanciar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv.

Principalul rol a bursei l reprezint efectuarea de tranzacii cu hri devaloare emise de ageni economici i plasate de intermediari, acestea putndfi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punct de vedere aemitentului de valori mobiliare , bursa permite accesul la capitaluri proprii si mprumutate a cror administrare influeneaz n viitor interesul publiculuipentru respectivul emitent

i implicit pozi

ia pe pia

a acestuia. Din punct de

vedere al investitorilori deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o maremobilitate n obinerea de lichiditi.

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursuluivalorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt consideraibarometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa estesensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar monetar,social, politic. Ea pune n eviden starea conjunctural a economieinaionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv.

3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei

Instituia bursei poate fi organizat sub form juridic de societate,organizaie nonprofit public sau privat, reglementat prin legi sau decrete


26/62

25

sau autoreglementat, i care are un spaiu n care se ntlnesc cumprtoriii vnztorii de titluri financiare.

Din punct de vedere a regimului juridic, o burs poate fi organizat cao instituie public (nfiinat ca urmare a unei iniiative guvernamentale,parlamentare sau consfinit prin legi) sau ca o entitate privat (constituitprin iniiativ privat, respectiv prin asocierea unor firme cu activitate de piade capital).

Pieele bursiere care au adoptat principiul autoreglementrii, audreptul de a-i stabili n limitele legii, modul de organizare i funcionare, prinelaborarea i adoptarea statutului i regulamentului.

Statutul bursei

Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme:numele, sediul, scopul, membrii bursei, conducerea colectivi funcionariibursei, managementul bursei (adunarea general, consiliul de administraie,comitetele bursei, organele de control etc.); principiile generale defuncionare a bursei, reguli privind contractele, procedura de tranzacie,

executarea contractelor. De asemenea, n statut se reglementeazactivitatea economic a bursei, (modalitatea de ncasare, mrimea iclasificarea comisionului, realizarea veniturilor i cheltuielilor), proceduriprivind arbitraj, modalitatea de judecare i soluionarea litigiilor ntre vnztorii cumprtori, reglementarea tranzaciilor, respectiv cnd, cum i unde, auloc negocierile, orarul de funcionare al bursei.

3.2.2. Regulamentul bursei

Regulamentul bursei cuprinde dou mari subiecte: procedura decotare (de listare) respectiv mecanismul tranzaciilor.

Regulile privind listarea cuprind referine cu privire la titlurile ce suntacceptate pentru listare la bursa respectiv, respectiv ce condiii trebuie sndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate, cum trebuie s fieprospectul de emisiune i condiiile corespunztoare, nivelul taxelor, alcomisioanelor, etc.

Reglementarea mecanismelor tranzaciei cuprinde meniuni cu privirela condiiile de listare, tipurile de tranzacii, i respectiv tipurile de ordineacceptate; procedura de transmitere i procesarea ordinelor, mecanismul deformare a preului, procedura de prelucrare a informaiilor, de afiare itransmitere a lor pentru informarea publicului, activitatea agenilor de bursatt ca persoane juridice prin impunerea unor condi

ii de capital, dar

i de

dotare tehnic, sau bonitate ct i din punct de vedere profesional cu referirela persoanele fizice ce activeaz n burs.

3.2.3.Membrii bursei

Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formriiunei instituii bursiere sau n cazul celor publice reglementate prin lege,persoanele juridice autorizate, dobndesc calitatea de membrii ai bursei. nfuncie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statutsau prin acte de autoreglementare, membrii bursei au diverse avantaje cum

ar fi: ei sunt ndreptii s execute n mod direct operaii de burs, drept caren cele mai multe cazuri este exclusiv.Accesul la calitatea de membru se face prin diferite proceduri. Exist

burse la care admiterea a noi membri este nelimitat, pe cnd la altele


27/62

26

numrul membrilor este fix. De exemplu, bursa din New York are un numrfix de 1366 membrii, iar locul n burs se obine prin motenire, cumpraresau nchiriere.

Condiiile generale pentru a deveni membru al unei burse sunt ngeneral urmtoarele:

- s primeasc autorizaie- s dispun de un volum minim de capital

- s respecte regulile bursei i obligaiile stabilite prin lege.Drepturile membrului bursei constau n: s participe la tranzaciile bursei n nume propriu sau pentru

clieni; s participe la elaborarea sau modificarea statutului i

regulamentului; s participe la administrarea instituiei.

3.3. Conducerea i administrarea bursei

Managementul bursei de valori este asigurat de patru tipuri de organe:

de decizie, de execuie, de consultani de control.I. Organele de decizieale instituiei bursei sunt Adunarea Generali

Consiliu de Administraie. Organul suprem poate fi Adunarea General (ncazul burselor constituite ca societi pe aciuni), sau Asociaia Bursei (ncazul asociaiilor fr scop lucrativ).

Acestea se ntlnesc odat pe an i iau decizii cu referire la strategiainstituiei, respectarea cadrului normativ, elaboreaz sau modificregulamentul, desemneaz organele de conducere permanent, aprobexerciiul financiar precedent. Administraia instituiei bursei se realizeazprintr-un consiliu de administraie sau comitet de administraie, sau purtnddiverse alte denumiri i care este format dintr-un numr impar de persoane(5, 7, 9) care se ntlnesc de obicei o dat pe luni iau decizii operativelegate de activitatea instituiei.

II. Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitiibursei i sunt alctuite din cadrele de conducere i funcionarii superiori,directori executivi i de asemenea, lucrtori operativi, n general personalulde execuie.

Principalele departamente ale bursei sunt: Departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea

tranzaciilor, asigurnd condiiile desfurrii lor, colectndinformaiile i stabilind cotaia;

Departamentul informativ sau pentru sisteme electronice ceare rolul s realizeze informarea asupra cotelor, volumuluitranzaciilori a altor date ce compun informaia bursier;

Departamentul de cercetare dezvoltare elaboreaz strategiade viitor a instituiei n urma analizelor de pia sau prin lansareaunor produse noi bursiere;

Departamentul pentru membri - stabilete relaia dintre bursimembri si, precum i admiterea de noi membrii la bursele undestatutul permite aceasta;

Departamentul de relaii internaionale - realizeaz relaia burseicu alte instituii similare din lume;

Departamentul de lichidare i compensare se ocup derealizarea contractelor, realizarea compensrii i lichidrii lor; Serviciile conexe sunt: administraia, serviciul tehnic, serviciul

funcional etc.


28/62

27

III. Organele consultative sunt denumite de obicei comitete. Acesteasunt formate din specialiti n diferite domenii care consult bursa nprobleme de specialitate. Cele mai ntlnite comitete, sunt:

Comitetul de etic bursier care face investigaii asupra eticiiafacerilor din bursi a rezolvrii litigiilor;

Comitetul de supraveghere are rolul de a veghea larespectarea normelori procedurilor legale;

Comitetul pentru membrii urmrete respectarea criteriilorpentru calitatea de membru, analizeaz dac se admit noi membrisau i pierd aceast calitate;

Comitetul pentru operaiuni cu noi produse bursiere seocup cu introducerea de noi produse, sau admiterea unor noitipuri de titluri financiare n tranzacia bursier.

IV. Organele de control realizeaz controlul activitilor financiare isunt alctuite din cenzori i/sau auditori care realizeaz operaiile interne aleinstituiei bursei i nu a tranzaciilor din ring.

3.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare

Autoritatea de reglementare in ceea ce privete piaa titlurilor devaloare este CNVM. Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare este alctuitadintr-un numr de cinci comisari, dintre care este ales un preedinte si unvicepreedinte. Cei cinci comisari sunt numii de ctre parlament. Principalelefuncii ale CNVM, sunt:

1) Reglementarea pieei si intermedierii financiare. n cadrulacestei funcii CNVM ndeplinete urmtoarele activiti:- reglementarea i autorizarea SSIF-urilor si ageniilor de valori mobiliare.- reglementarea i autorizarea registrelor independente ale acionarilor.- reglementarea

i autorizarea societ

ilor de compensare, decontare ,

depozitare de valori mobiliare.- atestarea i nregistrarea cenzorilor externi independeni.

2) Reglementarea unor operaiuni financiare ale societilorcomerciale.n unele situaii, societile comerciale procedeaz la atragereade noi resurse financiare prin majorarea capitalului social. Acest obiectivpoate fi atins i prin emiterea de noi aciuni ce pot fi vndute prin ofertapublica primar de vnzare sau prin plasament privat

3) Supravegherea pieii valorilor mobiliare. n acest domeniu, CNVM;asigur:

- supravegherea emitenilor;

- supravegherea derulrii ofertelor publice i a plasamentelor private;- supravegherea activitilor SSIF-urilor;- supravegherea tranzaciilor pe pieele reglementate.

4) Activitatea de control i anchet. Departamentul de resortexecuta controale i anchete la SSIF-uri, la societile de investiii financiarei la societile emitente.

In cadrul acestui departament a fost nfiinat Oficiul deSupraveghere a Pieei de Capital, prin care CNVM poate urmri in timp realedinele de tranzacionare desfurate pe BVB si RASDAQ, precum imodul in care tranzaciile ncheiate se regsesc n operaiunile efectuate de

SNCDD ( Societatea Naionala de Compensare, Decretare i Depozitarepentru Valori Mobiliare)

5) Evidena valorilor mobiliare. Oficiul de evidenta a valorilormobiliare organizeaz sistemul de evident computerizat a valorilor


29/62

28

mobiliare, n scopul asigurrii unei structuri adecvate a bazei de date, deculegere, stocare i prezentare ctre public a informaiilor privind emitenii ivalorile imobiliare emise.

6) Secretariatul generalSecretariatul general este rspunztor pentru relaiile publice

ale CNVM. Acesta ntocmete materialele informative, este mputernicit curelaiile externe ale comisiei, redacteaz Raportul anual de activitate,

pregtete i organizeazedinele de activitate ale comisiei, finalizeazitransmite Monitorului Oficial regulamentele si instruciunile emise de CNVM.

3.5. Bursa de Valori Bucureti

Bursa de valori din Romnia a fost renfiinat in anul 1995, printr-odecizie a Guvernului Romniei, i a fost finanata de la bugetul de stat,urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze dincomisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinareasa.

O data cu nfiinarea bursei, cu sprijin din partea autoritilorcanadiene s-a hotrt ca specializarea personalului s se efectueze ninstituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare STEA (Sistemulde Tranzacionare i Execuie Automat) s fie adoptat condiiilor specificeRomniei. Astfel s-a ajuns nu numai la un sistem compatibil cu marile burse,ci i la un sistem extrem de performant i de bine integrat n privinafuncionalitilor oferite.

Decizia de nfiinare a BVB a fost data in urma solicitrii a 24 fosteSVM-uri membre ale Asociaiei Bursei, de a negocia aciuni emise de sasesocieti comerciale. Conform legii, CNVM; decide nfiinarea unei burse devalori numai dup minimum cinci societi. Servicii de investiii financiare ausolicitat i primit autorizaia de negociere in burs.

Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de ctre orice SSIFautorizat de CNVM i care ndeplinete urmtoarele condiii:

- s aib ca activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare;- 75% din activele societii s fie active financiare;- s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat,

cu obligaia de meninere a unui minim de capital net ce se stabilete deCNVM.

Societatea de servicii de investiii financiare respectiva este nscris inRegistrul de Asociai ai Bursei, pe baza Autorizaiei de negociere in bursa.

ncepnd cu luna octombrie 1999, sistemul STEA a fost treptat nlocuitcu sistemul de tranzacie HORIZON TM.

Sistemul de tranzacionare HORIZOMTM nlocuiete ringul detranzacionare cu strigare, conferind agenilor de burs posibilitatea stranzacioneze direct de la calculatorul propriu (staia de lucru), printr-olegtur a acestuia cu Nucleul de Tranzacionare, care editeazi valideazordine, execut tranzacii i actualizeaz statistici si informaii despretranzacii n urma executrii acestora.

Acest sistem integrat n timp real conine urmtoarele componente,care mpreuna formeaz o soluie complet de tranzacionare a valorilormobiliare:

- HORIZONTM

sistemul de tranzacionare- EQUATORTM sistemul de Compensare - Decretare siRegistru.


30/62

29

Ambele sisteme permit niveluri de acces diferenial n funcie deutilizatori sau clase de utilizatori. Utilizatorii care aparin unei SSIF, vor aveaacces numai la funciile i datele la care au dreptul. Poate exista accesdifereniat i ntre SSIF-uri fa de anumite resurse ale sistemului BVB, nfuncie de operaiile pe care le au de efectuat. Utilizatorii BVB au deasemenea niveluri de acces difereniat n concordan cu atribuiile lor ncadrul organizaiei, ceea ce permite o foarte bun meninere a securitii i

confidenialitii datelor. (De exemplu, personalul BVB de la tranzacionarenu are acces la funciile de registru ale BVB, etc).Totodat, BVB i-a dezvoltat intern o platforma tehnic separat de

tranzacionare a obligaiunilor municipale, numit ARENA, cu caracteristici deintegrare apropiate platformei principale.


31/62

30


Cotarea valorilor mobiliare

4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei

nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei este reglementat deCNVM.

Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe urmtoarelesectoare:

1) Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridiceromne;

2) Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctrestat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiilor publice ilocale i de ctre alte autoriti;

3) Sectorul internaional.Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne

este organizat pe dou categorii: Categoria a II-a (de baz) si categoria I.Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilormobiliare la Cota Bursei. Admiterea n cotaia oficial s fie solicitat deemitent prin ntocmirea unui dosar de admitere (care trebuie s cuprindconturile de rezultate i bilanurile contabile aferente ultimilor 3-5 anincheiai), i prin asumarea unor obligaii

- punerea la dispoziia pieei a unui cuantum de valori mobiliare dinziua introducerii la cota, i meninerea unei piee active i regulate a acestortitluri;

- informarea autoritilor bursiere asupra evenimentelor sociale careafecteaz existena juridica a societii;

- publicarea n presa financiara, cel puin o dat pe trimestru a unorinformaii privind evoluia activitii economico-financiare a societii emitenteinclusiv cifra de afaceri;

- emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse peplan intern i internaional;

- asigurarea la bnci i societi de asigurare.Emitentul care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei, este

examinat i la sediul acestuia, din punct de vedere al dotrii tehnice,condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor administrative icomerciale.

Totodat este necesar i o publicitate prealabil. ntr-un buletin de

anunuri i public: denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul de activitate,durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantaje stipulate prinstatut pentru investitori i administratori.

CERINE PENTRU INSCRIEREA IN CATEGORIA A II-A (DE BAZ)

1- nscrierea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM);2- libera transferabilitate a valorilor mobiliare;3- nregistrarea valorilor mobiliare la Registrul Bursei sau la o

societate de registru independent, conectat la sistemul Bursei;4- furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare;5- furnizarea de informaii;6- plata comisioanelor;


32/62

31

7- legtura cu bursa (emitentul va numi o persoan care va meninelegtura permanent cu Bursa);

8- certificarea datelor furnizate de ctre emitent prin instituiispecialitate;

9- angajamentul de nscriere i meninere la Cota Bursei.

CERINE PENTRU ADMITEREA LA CATEGORIA I

Emitentul va trebui s ndeplineasc, pe lng cerinele prevzutepentru categoria de baz, i cerinele acestei categorii.

1- perioada de activitate. Emitentul trebuie s-i fi desfuratactivitatea in ultimii trei ani.

2- Cerine financiare. Emitentul trebuie s fi obinut profit net nultimii doi ani de activitate. Capitalul social trebuie s fi e de cel puinechivalentul n lei a opt milioane euro, la cursul BNR. Emitentul trebuie sprezinte un plan de afaceri pentru urmtorii doi ani calendaristici.

3- Conducerea i alte aspecte legate de activitatea emitentului.Bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a

personalului de conducere al emitentului, precum i aspecte legate deactivitatea economico-financiar a acestuia.

nscrierea la cota bursei a aciunilor

Cel puin 15% din nmrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuies fie deinute de cel puin 1800 de acionari, excluznd persoanele implicatei angajaii emitentului.

Fiecare dintre aceti 1800 de acionari trebuie s dein un numr deaciuni a cror valoare minim s fie de 100.000 lei. Procentul minim de15%trebuie s reprezinte minimum 75.000 de aciuni.

nscrierea la cota bursei a obligaiunilor

Cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaietrebuie s fie deinute de cel puin 1.000 de deintori, excluznd persoaneleimplicate i angajaii emitentului.

Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr deobligaiuni a cror valoare total minim s fie de 300.000 lei. Procentulminim de 30% trebuie s reprezinte minimum 50.000 de obligaiuni.

Obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat, judee,ora

e, comune, autorit

i ale administra

iei publice centrale

i locale

i

de ctre alte autoriti; sunt de drept admise la Cota la primirea de ctreBursa de Valori Bucureti a respectivului document de emisiune i aplii comisionului prevzut n procedurile bursiere.

Sectorul internaional

Valorile mobiliare strine emise de ctre persoane juridice strine vorfi nscrise la Cota Bursei n cadrul sectorului internaional, fiind afiate distinctde cele autohtone. Pentru a avea nscrise valorile mobiliare n cadrulsectorului internaional, emitenii acestora trebuie s le ndeplineasc i

emitenii autohtoni, persoane juridice romne cu meniunea de a avearespectivele valori mobiliare la o societate comercial de depozitare colectiva valorilor mobiliare desemnat de ctre Bursa i de a fi nscrise pe o piaa


33/62

32

recunoscuta de ctre Bursi de a fi nscrise pe o piaa organizat din aran care au fost emise, pia recunoscut de ctre Bursa de Valori Bucureti.

Emitenii persoane juridice strine vor trebui s nainteze ctre Bursadocumentaia cerut de ctre aceasta, legalizat n ara de origine i tradusn limba romn n forma autentica.

4.2. Meninerea la cota bursei

Pentru admiterea la cot, emitenii trebuie s achite comisionul denscriere n cazul n care au primit din partea Comisiei de nscriere la Cot,Decizia de nscriere la Cota Bursei.

Valoarea comisionului este stabilit n funcie de valoarea nominaltotale o valorilor mobiliare respective, emise i aflate n circulaie. Nivelulcomisionului variaz n funcie de natura valorilor mobiliare nscrise la Cot.

Pentru meninerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emiteniiacestora trebuie s achite comisionul de meninere, respectiv s realizezefurnizarea informaiilor cerute de Burs, informnd permanent i pe deplinpublicul att despre evenimente importante, ct i despre deciziile ce pot

afecta preul valorilor mobiliare.

4.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei

Bursa poate suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare aleoricrui emitent n cazul n care:

- emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere imeninere la cota bursei;

- n opinia Bursei, nu mai poate fi meninut sau restabilit opia ordonat a respectivelor valori mobiliare;

- au loc fuziuni, reorganizri, diviziuni, consolidri, reclasificri;- acionarii iau decizia de retragere de la Cot;- emitentul nu pltete vreunul dintre comisioanele datorate

bursei i menine aceast situaie pe o perioad de cel mult doua luni dupdata exigibilitii comisionului respectiv;

- emitentul nu respect cerinele formulate de ctre Burs nlegtur cu furnizarea informaiilor;

- emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conformprincipiilor contabile prevzute de legislaia n vigoare sau care nu seconformeaz altor cerine contabile solicitate de ctre Burs.

n timpul suspendrii decise de ctre burs, emitentul trebuie sndeplineasc

cerin

ele prev

zute de regulamente, inclusiv pe cea de plat

a

comisionului de meninere datorat pe perioada suspendrii.Bursa i rezerv dreptul de a lua decizia de ridicare a

suspendrii, aceasta fiind condiionat de ndeplinirea de ctre emitent acerinelor prevzute de regulamentele i normele Bursei.

Bursa are dreptul de a retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricruiemitent cruia i s-a iniiat procedura de faliment.

Este la latitudinea Bursei de a decide dac suspendarea este urmatde retragerea de la Cot.

4.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare

Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent dinCategoria I n Categoria a II-a, n cazul n care:

- cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;


34/62

33

- procentul minim prevzut la aciuni este mai mic de 10%, iar celprevzut la obligaiuni este mai mic de 20%;

- numrul acionarilor, excluznd angajaii i persoaneleimplicate este mai mic de 1500 sau valoarea total minim deinut de ctrefiecare dintre acetia este mai mic de 90.000 lei;

- numrul deintorilor de obligaiuni, excluznd persoaneleimplicate i angajaii este mai mic de 800 sau valoarea minim deinut de

ctre acetia este mai mica de 250.000 lei.


35/62

34


Plasarea valorilor mobiliare

Plasarea valorilor mobiliare reprezint operaiunea prin care serealizeaz vnzarea sau distribuirea titlurilor ctre primii deintori.

Modalitile prin care o societate comercial plaseaz aciunile emisepentru majorarea capitalului social sau obligaiunile aferente unui mprumut,sunt oferta public de vnzare i plasament privat.

Modalitatea prin care un investitor dorete s achiziioneze un numrimportant din aciunile unei societi (reprezentnd cel puin 5% din totalulaciunilor emise), o reprezint oferta public de cumprare.

5.1. Oferta public de vnzare

Oferta public de valori mobiliare reprezint oferta fcut de un

emitent de a cumpra, a transforma, a solicita sau a transfera, prin orice altmod, valori mobiliare ori drepturi aferente acestora, difuzat i adresatpublicului larg, sub condiia posibilitii egale de receptare din parteaacestora a minimum 100 de persoane nedeterminat n vreun fel anume.Elementele care definesc oferta public, sunt: persoana care adreseazoferta, produsul oferit i persoanele car recepteaz oferta.

Oferta public de vnzare este modalitatea de subscriere sau devnzare realizat de un ofertant cu respectarea cerinelor prevzute de lege.Oferta poate fi efectuat de emitent sau de posesorul valorilor mobiliare ieste derulat de nsui emitentul, de proprietarul valorilor mobiliare sau desocieti de servicii de investiii financiare n numele ofertantului. Persoanele

care recepteaz oferta sunt reprezentate de investitori.Oferta public de vnzare poate fi:- ofert publica iniial de valori mobiliare (prima ofert public

de vnzare de aciuni ale unei societi nchise n urma creia societatearespectiv devine societate deschis);

- ofert public primar de vnzare a valorilor mobiliare esteoferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctreinvestitorii existeni i poteniali, o nou emisiune de valori mobiliare, care seemit n mod expres cu aceast ocazie, cu scopul de a fi plasate pe pia.

- Oferta public secundar de vnzare a valorilor mobiliare(acionar), care ofer spre vnzare ctre investitorii existeni i poteniali

valori mobiliare emise n prealabil.Etapele derulrii unei oferte publice sunt:1) etapa de pregtire i planificare a ofertei;2) etapa ntocmirii prospectului de emisiune;3) etapa naintrii prospectului la CNVM obinerea avizului;4) etapa de distribuie i publicitate;5) etapa de subscriere;6) etapa de alocare din care rezult lista noilor acionari;7) etapa de raportare la CNVM cu privire la rezultatele ofertei.

5.2. Oferta public de cumprare

Orice persoana care n mod direct sau indirect intenioneaz sachiziioneze aciuni sau alte valori mobiliare convertibile n aciuni care sunt


36/62

35

tranzacionate pe o pia organizat i care mpreun cu cele deja deinute,ar conferi o poziie de control (33% din capitalul social sau 1/3 din totaluldrepturilor de vot n Adunarea General a Acionarilor), sau o poziiemajoritar (50,09% din capitalul social sau mai mult de din totaluldrepturilor de vot n AGA) asupra emitentului, trebuie s fac o ofert publicade cumprare.

Diferena const n aceea c pentru a obine o poziie de control se va

face o ofert public de cumprare pentru o cantitate determinat de aciuni,mi mic dect aciunile aflate n circulaie, n timp ce pentru a obine o poziiemajoritar se va face o ofert public pentru toate aciunile aflate ncirculaie.

Pentru a obine o poziie semnificativ (5% din capitalul social) sepoate face oferta public de cumprare, dar nu este obligatoriu. Obligatoriueste ca acionarul care dobndete peste 5% s fac public acest lucru.

Prospectul de ofert public de cumprare trebuie s coninurmtoarele informaii:

identificare societii comerciale vizate i a ofertantului; dac ofertantul este persoan juridica, acionarii si semnificativi i

cei care dein poziii de control; numrul i clasa de valori mobiliare ce face obiect al ofertei publice

de cumprare; data expirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate fi

prelungit; locul metoda i durata pentru depunerea aciunilor; sursa i mrimea fondurilor folosite pentru a efectua achiziiile

prevzute de oferta public de cumprare; planurile ofertantului privind schimbarea conducerii, lichidarea

societii comerciale sau schimbarea obiectului de activitate; orice alt informaie cerut de CNVM.

5.3. Plasamentul privat

Plasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntregiiemisiuni de valori mobiliare unui numr de maximum 35 de investitorisofisticai rezideni i nerezideni n Romnia, n condiiile contractrii amaximum 100 de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite.

Investitorii sofisticai sunt acei investitori care au capacitatea sevalueze caracteristicile de risc i randament ale valorilor mobiliare i auresursele necesare pentru a-i asuma riscul economic. Aceti investitori auacces la toate informa

iile emitentului, motiv pentru care nu mai este

necesar ntocmirea unui prospect. Ei sunt investitori instituionali carecumpr valori mobiliare n nume i pe cont propriu, precum bncicomerciale, societi i fonduri de investiii, societi de asigurri, precum iali investitori calificai ca atare de CNVM. Valorile mobiliare cumprate printr-un plasament privat nu pot fi revndute timp de 12 luni, exceptnd cazulcnd cumprtorul este un alt investitor sofisticat sau vnzarea acestora seface prin ofert public.

5.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societatedeschis

Procesul de deschidere a unei societi poate avea loc n mai multemodaliti:


37/62

36

a) prin subscriere public, la nfiinare. Societatea va intra subincidena reglementrilor specifice pieei de capital. Ea va trebui nscris laOficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM) din cadrul CNVM, fiindobligat s respecte toate dispoziiile privitoare la emitenii de valorimobiliare, att timp ct aciunile sale sunt liber negociabile;

b) prin ofert public de vnzare, avnd ca obiect o emisiune deaciuni.

c) Prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni. Societateacomercial devine deschis n urma i la momentul conversiei respectivelorobligaiuni n aciuni.

d) Prin efectul legii. O societate care are la sfritul unui exerciiufinanciar un capital social mai mare de un miliard de lei i mai mult de 500 deacionari cu excepia angajailor societii care dein minimum 10% dinac

Documents

Piete de Capital Micu Angela