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Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas
Septiembre 2015
Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 2
Tabla de Contenidos
Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales
Tipos de Activos Alternativos
Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos
Recomendaciones
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 3
Public Equities
Fixed Income
Alternatives
2006 2012
Cash
2011 2013 2014
YoY Change
2013-2014
+1%
+1%
-1%
-1%
Asset Allocation Fondos de Pensiones Estatales USA 2006-2014
Fuente: Cliffwater 2015, Report on State Pension Fund Allocation and Performance. September 2015.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 4
Activos Alternativos Globales
Fondos Soveranos Endowment & Foundations
Fondos de Pensiones
Total: MMUS$ 1.425.250 (100 Managers)
Compañías de Seguros
Total: MMUS$ 288.334 (25 Managers)
Total: MMUS$ 155.318 (25 Managers) Total: MMUS$ 80.725 (25 Managers)
Fuente: Global Alternatives Survey 2015, Towers Watson, Julio 2015
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 5
Private Equities
Real Estate/ Real Assets
Absolute Return
2007 2013
Natural Resources
2012 2014 Long Term Policy
Allocation
Educational Institutions
Mean
10%
9%
22%
13%
Yale Endowment Asset Allocation
Fuente: Yale University Endowment Office updated 2014. Asset Allocation as of June each year.
Foreign Equity
Domestic Equity
Bonds & Cash
19%
23%
4%
Yale Endowment Asset Allocation
“Hedge The heavy allocation to non-traditional asset classes stems from their return potential and diversifying power. Today's actual and target portfolios have significantly higher expected returns and lower volatility than the 1990 portfolio. Alternative assets, by their very nature, tend to be less efficiently priced than traditional marketable securities, providing an opportunity to exploit market inefficiencies through active management. The Endowment's long time horizon is well suited to exploiting illiquid, less efficient markets such as venture capital, leverage buyouts, oil and gas, timber, and real estate.”
Fuente: Yale University Endowment Office updated 2012.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 7
Inversión de los Fondos de Pensiones Latinoamericanos en Activos Alternativo
Fuente: Superintendencias de Pensiones
Instrumento (MMUS$) Chile Perú Colombia
Instrumentos Alternativos Locales s/i 1.700,2 972,2
Instrumentos Alternativos Exterior s/i 596,9 1.992.7
Total Activos Alternativos 4.891,9 2.297,1 2.964,9
Total Fondos de Pensiones 155.952,1 38.056,0 52.842,24
Instrumento (% Fondo Pensiones) Chile Perú Colombia
Instrumentos Alternativos Locales s/i 4,47% 1,84%
Instrumentos Alternativos Exterior s/i 1,57% 3,77%
Total Activos Alternativos 3,14% 6,04% 5,61%
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 8
Inversión de los Fondos de Pensiones Chilenos en Activos Alternativos
Fuente: Superintendencia de Pensiones
Instrumento MMUS$ % Activos
Alternativos % Fondos de
Pensiones
Private Equity Internacional 1.472,1 30,1% 0,94%
Real Estate Local 606,8 12,4% 0,39%
Infrastructure 221,0 4,5% 0,14%
Debt 550,0 11,2% 0,35%
Small Caps 1.947,0 39,8% 1,25%
Others 94,9 1,9% 0,06%
Total Alternative Assets 4.891,9 100,0% 3,14%
Private Equity Promesado 884,3 - 0,57%
Total Alt. Assets con PE Promesado 5.776,2 - 3,70%
Francisco Murillo SURA Chile’s CEO
“Alternative investments could help improve future pensions in Chile, according to Sura Chile's CEO. Francisco Murillo told a seminar on alternative pension investments that investing in real estate, infrastructure, private equity and hedge funds could lead to higher investment returns for the country's six private pension fund managers (AFPs).”
Tamara Agnic Superintendenta de Pensiones Chile
Superintendencia de Pensiones de Chile evalua cambios al régimen de inversiones, reconociendo que existe espacio para incorporar nuevos instrumentos. Si bien para ello requiere un informe previo del Banco Central, la aprobación del Consejo Técnico de Inversiones (CTI) y el visado del Ministerio de Hacienda, admite que el tema está bajo análisis y que las AFP han manifestado "interés por invertir en activos alternativos, especialmente en private equity y private debt ”.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 11
Tabla de Contenidos
Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales
Tipos de Activos Alternativos
Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos
Recomendaciones
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 12
Tipo de Activos Alternativos
Hedge Funds
Private Equity Commodities
Real Estate Deudas
Estructuradas
Infrastructure
Activos Alternativos
Definición de Hedge Funds
“Hedge Funds are investment pools that are relatively unconstrained in what they do. They are relatively regulated (for now), charge very high fees, will not necessarily give you your money back when you want it, and will generally not tell you what they do. They are supposed to make money all the time and when they fail at this, their investors redeem and go to someone else who has recently been making money. Every three or four years they deliver a one in a hundred year flood. They are generally run for rich people in Geneva, Switzerland, by rich people in Greenwich , Connecticut.”
Fuente: Cliff Asness cited in Andrew Ang. Asset Management: A Systematic Approach to Asset Investing. 2014.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 14
Tipos de Estrategias de Hedge Funds Direccionales y No Direccionales
Convertible Arbitrage Global Macro
Dedicated Short Bias Managed Futures
Equity Market Neutral
Long/Short Equity Hedge
Event Driven Multistrategy
Fixed Income Arbitrage Fund of Funds
Hedge Funds
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 15
Breakdown of Lipper Tass Live Funds by Category
En %
Fuente: Andrew Lo. Hedge Funds: An Analytic Perpective. Princeton University Press. 2010.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 16
Herramientas de los Hedge Funds
Principales Herramientas
Derivados
Leverage Posiciones
Cortas
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 18
¿Qué buscan los inversionistas de los Hedge Funds?
Una combinación de: Retornos esperados positivos y Bajas correlaciones con activos tradicionales. (diversificación)
La pregunta es como se descubre este tipo de oportunidades.
Si estos fondos no fueran Hedge, en el sentido de tener bajas correlaciones con el mercado, podría implicar un cuestionamiento a su agregación de valor.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 19
Hedge Funds: Rentabilidad Anualizada, Riesgo y Correlaciones, a 10 Años a Septiembre de 2014 (en %)
Riesgo y Retorno
Retorno
Global Stocks
(MSCI ACWI)
Hedge Funds
(CS)
Bonds (Barclays
Aggregate)
3 Month Libor
Riesgo
Global Stocks 1,00 0,83 0,09 -0,06
Hedge Funds 1,00 0,01 0,00
Bonds 1,00 0,01
3 Mo. Libor 1,00
Correlaciones
Fuente: Cliffwater. Why Hedge Funds, October 2014.
Global Stocks
(MSCI ACWI)
Hedge Funds
(CS)
Bonds (Barclays
Aggregate)
3 Month Libor
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 20
Rentabilidad Anualizada, Riesgo y Correlaciones, a 10 Años a Septiembre de 2014 (en %)
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 21
Hedge Fund performance in good and bad times
Fuente: Ezra Zask . All About Hedge Funds. Datos trimestrales de 1998 hasta el 2011.
Ret
urn
(%
)
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 22
¿Cual sería el Beta si se considera existencia de activos ilíquidos y que Hedge Funds pueden suavizar los movimientos en los precios?
Fuente: Asness Clifford; Krail, Robert; & Liew, John “Do Hedge Funds Hedge”. Portfolio Management Journal, Fall 2001.
Agg
rega
te
Hed
ge F
un
d
Co
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le
Arb
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ge
Even
t D
rive
n
Equ
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Simple Beta
Summed Beta
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M
acro
Man
aged
Fu
ture
s
Ded
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ed
Sho
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ias
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 23
¿Qué esperan los inversionistas de Private Equity?
Atractiva rentabilidad
Alta dispersión y persistencia de retornos entre gestores
Retornos de PE son cíclicos y mejores retornos se obtienen en ciclos malos
Baja correlación a largo plazo con mercados públicos
Mejora del perfil de riesgo/retorno de la cartera de inversión
Diversificación de la cartera de inversión
Gestión activa de cartera y de las empresas que la componen de parte de los gestores
Exposición a empresas que no transan en bolsa y más pequeñas
Sectores diferentes a los que tradicionalmente dominan el mercado (financials, telecom y utilities)
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 24
Estrategias de Private Equity
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 25
US Private Equity Index and Selected Benchmark Statistics (as of December 2014)
INDEX 5 YEARS 10 YEARS 15 YEARS 20 YEARS
Cambridge Associates LLC US Private Equity Index 15.80 12.90 10.87 13.50
Barclays Government/Credit Bond Index 4.69 4.70 5.79 6.24
Dow Jones Industrial Average Index 14.22 7.91 5.44 10.48
Dow Jones US Small Cap Index 16.38 9.16 8.94 11.31
Russell 1000 Index 15.64 7.96 4.62 10.04
Russell 2000 Index 15.55 7.77 7.38 9.63
S&P 500 Index 15.45 7.67 4.24 9.85
Fuente: Cambrige Associates LLC, Barclays, Dow Jones Indexes, Frank Russell Company, and Standard & Poor`s. Note: The Cambrige Associates LLC US Private Equity Index is an end-to-end calculation based on data compiled from 1.206 US private equity funds(buyout, growth equity, private equity energy and mezzanine funds), including fully liquidated partnerships, formed between 1986 and 2014. Pooled end-to-end return, net of fees, expenses, and carried interest.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 26
Retornos cíclicos de Private Equity
Fuente: Altamar Private Equity.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 27
Explicación del Outperformance
Principales Razones
Premios por Liquidez
Factores de Riesgo
omitidos Habilidad
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 28
Tabla de Contenidos
Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales
Tipos de Activos Alternativos
Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos
Recomendaciones
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 29
Hedge Funds: Average Return of Top Quintile vs Bottom Quintile Funds
Fuente: Zask, Ezra. Op Cit. An investor experience will be profoundly different depending on the specific hedge funds in his or her portfolio.
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Perc
ent
per
An
nu
m
2006 2007 2008 2009
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 30
Retornos Históricos de Private Equity
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 31
Private Equity: Selecting the right fund managers is vital for generating alpha
Fuente: “Private Equity Study: Finding Alpha 2.0” Oliver Gottschalg, HEC-Paris; Golding Capital Partners, November 2011. Note: Analysis includes only fund managers with at least 20 realized transactions; analysis based on gross deal returns, not net of fees to LPs
Bottom 5%
Bottom 10%
Bottom 25%
Bottom 50%
Top 50%
Top 25%
PE
alp
ha
gen
erat
ed (
%)
Top 10%
Top 5%
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 32
¿Cómo invertir en buenos managers?
Fuente: Preqin.
Primer Cuartil Fondos
Segundo Cuartil Fondos
Tercer Cuartil Fondos
Cuarto Cuartil Fondos
The Succesor fund from a top quartile manager has a 40% likehood to become top quartile.
La consistencia en performance de los Top Manager es relativamente alta
1er Cuartil
2do Cuartil
3er Cuartil
4to Cuartil
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 33
Persistence of Private Equity appears to be slipping
Fuente: Preqin; Bain Analysis Note: Analysis includes buyout funds with investment region focus of North America, Central and South America, Western Europe, and Central and Eastern Europe; includes 125 fund pairings with the “predecessor fund’s vintage: 2000 and prior” and 93 fund pairings with the “predecessor fund’s vintage: 2001 and after”
Predecessor fund’s vintage 2000 and prior
Predecessor fund’s vintage 2001 and after
10 percentage Point drop in Top-quatile persistence
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 34
Over time, the way private equity creates value has shifted
Fuente: Goldman Sachs; BCG-IESE estimate.
Leverage Era (1980s)
Multiple Expansion Era (1990s)
Earnings Growth Era
(2000s)
Operational Improvement
Era (2010s)
Leverage
Multiple Arbitrge
Operational Improvement
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 35
Private Equity y la curva J
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 36
Tabla de Contenidos
Inversiones Alternativas en Carteras de Institucionales
Tipos de Activos Alternativos
Oportunidades y Riesgos de los Activos Alternativos
Recomendaciones
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 37
Recomendaciones
Activos alternativos son populares entre inversionistas institucionales por cuanto contribuyen a mejorar el retorno y perfil de riesgo de un portafolio.
Tanto en el caso de Hedge Funds (HF) como en el de PE la selección de fondos es crucial. Se trata de elegir aquellos que en el futuro estarán el el primer cuartil
En el caso de los HF, los inversionistas deben considerar los riesgos asociados a la construcción del portafolio y a una mala selección de fondos. La falta de persistencia no facilita esta labor.
Una correcta construcción del portafolio debe considerar diversificación entre las diferentes estrategias de los HF. Incluir una o dos estrategias en el portafolio puede terminar aumentando el riesgo, ya que cada una de estas tiene su propio ciclo. Invertir a través de Funds of Funds puede ser una buena alternativa.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 38
Recomendaciones
En el caso de PE, la selección de gestores también es clave en el proceso. No es suficiente con utilizar el track record para seleccionar los fondos. También es necesario someter a los GP a un adecuado due diligence enfocado a conocer sus capacidades operacionales.
En el caso de los inversionistas institucionales, es importante moverse por la curva de aprendizaje: Fund of Funds, Buyouts, Midmarket, Growth Equity, etc. En mi opinión Venture Capital (VC) no constituye una sub clase de activo apropiada para institucionales.
El porcentaje a invertir en este tipo de fondos esta en alguna medida limitado por las necesidades de liquidez, no obstante la existencia de Fondos Secundarios.
Los Fondos Secundarios y en alguna medida los PE FoF permiten manejar la curva J por lo cual deben formar parte de los portafolios.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 39
Principales Managers de Inversiones Alternativas en el Mundo
Nota: Considera los activos gestionados en Hegde Funds; Hedge Fund of Fund; Private Equity; Private Equity Fund of Fund; Real Estate; Infrastructure; & illiquid Credit. Cifras en US$ Billion. Fuente: Cliffwater 2015 Report on State Pension Fund Allocation and Performance. September 2015.
Blackstone
JP Morgan
Carlyle
UBS Global Ass.
Macquarie
Bridge Water
Goldman Sachs
CBRE
AXA
TPG
Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas
Septiembre 2015
Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.
Anexos Oportunidades y Riesgos de las inversiones alternativas
Septiembre 2015
Joaquín Cortez H. Presidente Compañía de Seguros CorpVida S.A.
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 42
Return Private Equity versus Benchmarks
OPORTUNIDADES Y RIESGOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS SEMINARIO FIAP 43
Return Private Equity versus Benchmarks