41
SONDERFORSCHUNGSBEREICH 504 Rationalit ¨ atskonzepte, Entscheidungsverhalten und ¨ okonomische Modellierung Universit ¨ at Mannheim L 13,15 68131 Mannheim No. 02-48 The German Twin Crisis of 1931 Schnabel, Isabel September 2002 An earlier version of this paper circulated under my former surname G¨ odde. I would like to thank Martin Hellwig for his encouragement and advice. I also thank Michael Bordo, Christoph Buchheim, Timothy Guinnane, Gerd Hardach, Martin Summer, Peter Temin, seminar participants at the Uni- versity of Mannheim, the International Monetary Fund, Deutsche Bundesbank, and Oesterreichische Nationalbank, and conference participants at the Verein f¨ ur Socialpolitik for helpful comments and suggestions. Department of Economics, University of Mannheim, email: [email protected]

No. 02-48 The German Twin Crisis of 1931 Schnabel, Isabel › download › pdf › 6321858.pdfTimothy Guinnane, Gerd Hardach, Martin Summer, Peter Temin, seminar participants at the

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

  • SONDERFORSCHUNGSBEREICH 504Rationalitätskonzepte,

    Entscheidungsverhalten undökonomische Modellierung

    Universität MannheimL 13,1568131 Mannheim

    No. 02-48

    The German Twin Crisis of 1931

    Schnabel, Isabel�

    September 2002

    An earlier version of this paper circulated under my former surname Gödde. I would like to thankMartin Hellwig for his encouragement and advice. I also thank Michael Bordo, Christoph Buchheim,Timothy Guinnane, Gerd Hardach, Martin Summer, Peter Temin, seminar participants at the Uni-versity of Mannheim, the International Monetary Fund, Deutsche Bundesbank, and OesterreichischeNationalbank, and conference participants at the Verein für Socialpolitik for helpful comments andsuggestions.

    Department of Economics, University of Mannheim, email: [email protected]

  • ��� ������ �� ���� � ����

    ��������

    ���� ������

    � � ������ ������� ������� � ������� ��� ������ ���� ������ ��� ������ ��� ���

    �������� ������� � ��� ������ ������ ���� � ����! "� �� ���� ��� �������� ������� ��� ������

    �� ������ ������ ��� ��� ������� � ��� ������ ����� ��� ��� ������ � �#����$� ���%����� ��

    ����� ���� ��� &�

    �� � ���'! (�� � ��� ��� ��$��� � ����� ���� � ��� ������ ������� ��� ���

    � ��� �������� ��� ��� ����� �������� �������� ���� ���� � � $�

    �� ����� ��� �������� � �

    ������ ���� ��� ��� ���������� � ��� ��� ��������!

    � ��������

    ��� �� ���� � ���� �� ��� ������ ����� �� �� ������������� ��������� �� � ��� ��� ���

    ������ �� ����� � ���� ������

    � �� ��� ���� ) ���

    � ����� ���� ��������� ��� ��������

    ������ ����

    ��� ��� ��� ��� ������ ��� � ��� �������

    ��� ������! ������ ����� �#��������

    ��$���� ���� � ���$� ����� ��������� ���

    ���� ������ ���� �*���� ���

    ��! +� ��� ���� ����

    ��� ,�������� ��-���� ��� ���� �����$� ����� ��� � � ��� � ��� ������ ��������! ��� ���� ���������

    � ��� ������� � (��������� ��� ����� ������� ������ ����� ��� � �����*���� ������� ������ �����

    ��� �� ��� ������ ������ ��� ��������

    � � � ���� �����! .���� ������ ��� ,�������� ��� ���������

    ��� ���� ��$������� � ��� ,�������� �� ��� ��� ��� �� ��� � ��� ��� �������� � �������! /�

    ��$���� ����� ��� �������� ������ ������� � � ��������� �����! ��� ������� ����� ��� �������������

    ������ �� ����� ������ �0���

    ��! 1�����

    �� �� ����� ������� �������� � � ������� � ���� �

    ��� �������

    ��� ����! ��� ���� ��$� ��� � ��� �����

    � � � ���

    ��� ������ �����$�

    � ��� � � ��

    ������ �� ���� ������ ��� ������ ����� �� �� � ��� ��� ��������� ������ � ��� ������ �����!

    ������ 2� ������� ��������� �� ������ ��� ��� ���� ��$������� � ��� �������� �� �� ������� ����

    ��� ����� ��� ��!

    ��� ���������� ��������� � ����������� � ��� ������ ����� ��� �������� ����� � �� ������

    ������� � ��� ������ ����! ��� �������� ��� ���� ����� &�� ����' ��� � ����� ��� ��������

    � ������

    � �� ��� 3������$�� ��� +��� �����! ��� ������ �� ��� �$��� ������� � �� ����� ���

    ���� ��������� ��$���� ��� ���� ��� ������� � ������ ������ �� ��� ���� ����� �� �� 4������ ���

    ,������ 5����6 ��� 7�� �� ��! 5899�6! ��� ������ ������ �� ���� ����� �� ��� �� ���

    � � ���

    ���� �89 ����� �� �� �$�� ����� ������� � �� ������ ������ ��� ������ ������ �� ��� ������

  • ���� � ���� ���� �� � ��� ��� ������� �#������ ��� ���� ���

    �! ��� ����� ����� �� ������� �

    ���������� ��� ������ ���� � ��� ���� � ��� ��������� �� � �� ������ ��� ��� ��� �#���$���

    $�� ��� ���� �� �����!

    (�� � �� � �-����� ����� ��� ��������� ��������� � �� ����� � *��� �����#: ;�� ������ �

    ����� � ��� ��������� � �������� ����� ��� ���� � �������� � ������ ����� �� ����� ���������

    ������ ��� ��� ���� ������ ������ ��� �������� ����� � ���� ����� ������ ���� �� �� ���%

    ����� ����#�! ��� ��� ��������� ��� ���� �������� ����� ��� ���� &����%�������

    � �����'� ��

    � �������

    � � ��� ���%��� ���% ��� �����%�������

    � ����� � �������� �����!

    7������ ��� ��������� ������ ��� �#������

    �� �� ��� ����$�� �������������� � ������ ��� ���%

    ����� ������ ��� ��� ������������ ������ ���� �������� �#����$�: � ��2�� � ���� �� ��� ������� �����

    ��� �������� � ������ 2�� ������� ����� �-����� ��� ���� ���� ������! + ������� ���� ���� ����

    � ������� ��� �#������ ���� ��� �� ��� ���� ��� ��� �� � ������ � ���� ����� � ��� ������ ������ �����

    � ������� �� ���: "��� ��� ������� � � #�� ��� � ���� � � ��������$� ������ ��*���� � ���� �������

    ���� ��� ����� ������� ������ ��� � ������� �� ������ ��� ������ � ������� ����� ��*���� ��� ��$%

    � � �*���� ��� ��� ������� ������ ��� � �� �������� �� �������� ��� #�� ���!� ���������

    ����� ����� ������ ���� ��� ������� ���� ��� � ��

    �� ������ ��� ������ � ��� ������ ������ ��� ���

    ���������� � ��� #�� ��� � ��� ��� ������ ������ ��� ��� �������� ��� ����� ��������!

  • � ������ ��� �������� ������� ���� �� �#������ �� ������ ����� ������: ��� ���� �� � ���� �����

    ���� �� � +���� ��� ���� 58999�6 ���� ����� ��� ������ �� ���%������ ��$���! +����� &���� �����'

    ���� �� ������ ���������

    �� ����� �� ��� ���� � �#���� � ����� �$������� ��������� ���

    ��� ��������� ������ �������� ��� ���� � �#����$� ������ �2�! =� ����� ����%������ ���������

    ��$� ����� ��������� � ��� ������ ��������� � �� �����!E

    ��� ��� ���%��� ������� ����� � �� ����� � ��� �2������ ����� �� 4������ ��� ,������

    5����6! ��� ������ �������� � ������ � ������� ����� ���� �� ����� �� �������� ��� ���� � ������

    ��� �������� ����� ��� ���� �����

    ���� � ��� �$����� � �-����� ��������� $�������! ���� ���

    ������� ��� ���� ������ ��� �������� ����� ������ ��� ������ ����� ����� ������ ���������

    � � ���

    ��?9�� ��� ���� ������ ����� �������� �������� �������� �����!B ��� � ������ �� ��� �� ���

    ����� �������� ������� ����� �-����� ������ � ����� ��� ������ � ��� ����%������ ���� �#������

    ��

    ����

    ��� ��$�! =� ����

    �� ��� ������ ��� �� ���� �������� ���� � ��� �����

    �� ��� ���� �����

    � �$����� � � $�

    �� ����� ������ ��� � ��������! <�$��� � � $��� �F���� � �������� ������

    ��������� �� ������� ��� ���� � ����� ���� ��$��� �F������ ��� �� ��� �������� � ��������� ���

    �������

    �� � ����� ���������! A��$��� � � �� ����� ������ �� �������� ����%������ ��������

    ��� ���������� ������ ���������� � �-����� ������ ��� 0����� � � �������� �� �$���� �� ��

    �����!

    =� ��� ����� � ���� � �� ��������� ����� ������ ��� ������ ���� � ����! "��� ����� �#��� ��

    �������� ��������� � ��� ������ ����� ��� � � �������� ��� ����� ��� ��������� � ��� ���������

    ��������� � �� �����!@ ��������� � � �� �������� ���� ��� �#���� ������ ������ ���� ������ � ���

    ����! =� ���������� ��� � ��� ��������� ��� ��� ����� ������

    � � ��� &��' ������ � ��� ����! ���

    ���� ��������� ������ � ��� ���� �� � ������ ���� ��� ������ � ������� � ��� ������ ������ ���

    ������ ����� ����� ��� ���F���� �*���� ��$�

    �� � �#������ ��� ���� ����!? ��� �������

    � �#������ ������ � ������� �� � ����*����� � ��� ������ ����! =� ����� ��� �� ��� ��� $� �

    ���������� ����$���!� =� �� ��������� ��������

  • � �������� K ����� �

  • ��������� ������

    � � ��� ������� ����� ����� � ��� ��89� ��� � ��� ������ ��� ������ �� ��� �����

    ������ �����! =� ����

    � )� � ������� ��� ������ � �������� ����� ��� ������ ������� ���� ��������

    ��� ������ ����� ��� ����

    � E � ��$��� � ��� ������� � ��� �� ���� �����! 3���

    � B ��������!

    � ���� �� �����������

    ��� ��� ������� ���� ������ ���� � ��� ����� ��� ��� ������� ������ � ������ ����� ����� ���

    ����� ��� ���� � ����!�8 ��� �������� ��� �������� ������ K �� ��� �#����

    � � (������� ���

    G������ K ������� � � ������� ����� ������ ��������� �� ��� ,��������! ��� ��� ���*����� � �������

    ������ ������ � ������� ������� � ����� 2� �� ��� ���� � ����! A����� ������� ����� �������

    ����#������ �99 ����� ����� ��� ��� � ��� ������� ��� ��������� ��������� �����������

    �!

    ��� ���� �$��� ����� �� ���� � ��� ������ ������ ������ �� ������� � ���� ������ 5����� �6!

    7��� ���� 1����� ���� L

    � ����� ������ � ���

    A��

    � ,�������� �����

    A����� ������� ����� ��E 8B�B9B ))!8L�! ����� 7���� �B �?���) �9!�L5�6 7���� ����� ����� B ���@BE 88!�LK (������� 7��� M (����%������������ E�E�) �!8LK (�������� 8�B88 )!)LK (������� 7��� 8�E�� )!8LK ������% ��� H�$��%7��� ��?@@ �!�LK 7������

  • ���� ���� ��� 7���� ����� �����!�) 3 ���� ��� ������ � ��� ������ ���� ��$� ����� �����������

    � ��� 7���� ����� ����� � ��$� ������� ��� ������ ����� �� ��� ����� �� � ������ ����� ��� �

    ���������� �� ��� ������� �� ��! =� ����

    �� ��� ��$���� ���� ���� �� � ������ ��� ���� �

    �-����� ���� ����� �� ������� � �����

    �� ��� � ������ � ��� ������� � ������� ������ $�� ���!

    +����� ������� � ��� ������� � ��� ������ ���� ��� ���� ��� ���� � ���� � ������ ����� �����

    ��� ����� �� �#������� ��� ��� ������ ������� ������! <�$��� ������ ������� ����� ��� �

    ����� ���� ��$��� � ����� ���� �� �������� � ��� ,�������� � � *�������� ����! "� ��$� ��������

    ��� ���� ��� ��� ,���������� ����$�! ��� ���� ��$�� � �� ������ �� ��� ������������ � ��� ������ �

    ��� ������ ����� ���� ��� ����������

    � � ����� �������� ����� � ��� ������

    � ������ ������

    ��� ����� ����! =� ��� �#���� ���������� � ��� ���� ���� � ��� �����%���� ������� ��� ��� ��

    ���� ��� ������ ������� ������� �� � ��#� �� ����� ����!�E <�$��� ��� � ��� � $��� ����� �������

    � ����� ����!

    ��� ������� � ��� �� ���� � ��������� �� ��� ���������� � �$����! �������� ��� ������� *����

    � � � �������� ��� �����

    � � �������� ������ ��� �������� ��� ������ ������� � ����� � ����

    �� ��� ���� ���! ��� ������ � ������� ��� � �����

    ��: ���� �� ������� ��� �������� ��� ������

    ������� � ��� ����� ����� ��� ���� ���� �� ��� ����������� ����� ��� ���� ������ ��� ������ ��

    �#����� ��� ����������� � �-����� ����� ��� ���� �����! ��� ������� � ��� ����� ����� �� ����

    �� � ������ ��� ������ � ��� ���� ���� ������� ���� ��� ��� ����� �� ���� �� �� ����� ������ �

    �������� �$����! ��������� � ��� �������� ������ �������� � ����� ��� �����$� �������� ��� ���

    ���� �� ������� � ��� �������� ����$�� � ��� ���� �����! ��� ����������� � �-����� ����� ��� ����

    ����� � �#����� � �������� ��������� ����� ��� �

    �������� ��$��������! ��� � ������� ��

    �������� ������ ��� ���� �� ������ ��������� � ����� ������ $�� ��� ������ ��� ������ ���

    ������ � ������ ��$��� ������ � ������ ���� � ��� ����� ��� � �� ��������� � ��� ����� �������$��!

    "� �� ��� ���� ��� ������� ������ � ��� ����� ������ ����� �$�$�� �-������� ��� ���� � ���� ����

    ������ ���� �� ��� ����� ��%������ ����� ��� ��� ����� ��$���� ������ �����! ����� �-������� �����

    �� �#������ �� ��������� ������ ��� ����� ��$� �� ��� ����� ��� � ���� � ��� ���� ��!

    � ��� ����� ����� ������

    ��� ������� �� ��� ����� ����� ������

    ��� ������ ������ ����� �� ������� �� ��� ����� ����� � 7����� ��� �������� �� ��� ���� 89

    ������� � ��� ������ ������� ���� ������� ����� � ��� ��89� 5����� �6!�B +����� ������� ���� ���

    ��� ����� ������ ������ ��� ��$��� ����� �� ��� �� ��� ��������� ��������� ��� ��������

    ��

    �);�� ������ �#����

    � � H��� 5���?6! 7�������� 5����� ���)6 ��� ����� �#����$� ��� � ��� ������ ������� ����� �������� �� �������� ��� ��$���� ���� � ����� ���� ���� ��� ����� �����!

    �ED#������ ��� 7�������� 5���)6 ��� H��� 5���?6!�B 3�� ������� 589986 �� �� ��������� ������ � ��� �$���

    � � �-����� ���� ����� � ������� ���� ���)!

    B

  • ��� ������� ���� ��� ���� �� ���� � ��� ������ ������� ���� ������! ��� ������� ��� �

    �����$�

    ����� ���� ��� ������ ������ � ����� �9 �������� ��� ��$��� ������� � B �������! ��� ���� �������

    ����� � ��$���� ��� ���� ����� �����!

    ��� 7���� ����� ����� ��� ��$����� �����: 7����� ��� &�����

    ���' ������ ���$���� ���� �� �����

    � ������ ��� �#������ ����� ���� ��� ���������� � �$������� ������ ���$��� ��� � ��� ������%

    ��� ����� �������! "��� ������ ��� ��� �����������

    ����� 5��������� (������� 7���6� ����

    ������ ��� ������� 5(��������6� ������ ���� ��� !������ ��� "��#����� 5����������6

    �������� �������� ������ � ������ F���� ����� $������

    ����� 57�����%

    ����� 7����� 7���$����� ��� +�������� (������� �����%+������ 5+(�+6 ��� ������ ��� ��� �����

    ��$��� ������� ��� ���� ������ ��������� � ��� � ��� ��� � ��� ����� 7���� �����! �������� � � ��

    0��� ���� �� ����� ��� ����� � ������� ����� ����� � �� ������� � ��� ������ ���� � ����!�?

    ��� �����

    � � ����� ��$��� �������� �

    �����$� ������ ��� ��$��� ����� ��� ��������� �-�����:

    ����� ����� ��� ����� ��� ������ �������� ��� ���� �$����� ������ ��� ���� ��� �����! ��� &�����

    ��$��' �� ������ � �� ���� �� ����� ����� ���� �� ��� ������ ������ �$�� ����� ��� ������

    � �� �����

    �������� �������� � ��� ��89�! ��� ��$��� ����� ��� ���� � ������� ��������� ��� ��������

    ��

    ��� ������� ��� ��$��� ������ �������� �*���� �����$��� ���$�� �� ������� ������� �������

    ���

    ��� ������ � ��� ��$�

    � ��� �$������� � �����! �������� ��� �������� ������� ������� �

    ��� ������ ������! 3��� ���� ���$��� ��� ����� � ��� ��� � ��� ��������

    �� � �� �������

    ��� ����� ���� ����� ����� �� ���� ������ ����! ��� �������� � ��� 3.�� ������� ����� � �����

    ��%����� ��� ����� � ��$��� �����! ;��� �� ��� ����� ������ ��� ������� �� ����� ������ ������ �

    ��� ���� ���!

    �@D�*�J��%+������� 5���96!�? =� ��� ����� �������� ����� ��� ����� �� �� �������� ����� ��� ���� &) ����� ��$���� �����'!

    @

  • ��� ����� ������ � ��� � �!�

    +���� ��� ������� �������� � ��� ������ ������ ����� ��� /��� "��� "�� ��� ��� ����� �����%

    �2��

    �� ��� ����� ���� � ��� ��89� �� � ���� �#����

    � � ��� ������ �����: ���� ������ ��������

    �� � ����� � E ������ ��8) ��� ���9! ��� �#����

    � ��� ����� ������� �������������: /���� � �

    ����� � �� ��$������ � ��������� ������

    �� ������ � �� � � ����� �#���� ������ �� ���������

    ��� ����� � �� ��������� �� �������� ���%����� �� ������ ����������� ��� ����� ������ �����! "�

    �� ������� ���� � ����� ������ � ���� ����� ���� ��� ���� ������ ���� � ��� ��#� ����

    �!

    "��#������ ��� ����� ���

    � � ������

    � � ��� ������ ����� �� � ����*����� � ��� /���

    "��� "�� ��� ��� ����� ������2��

    �: 7� ��8E� ��� ���� ������� ����� � ��� ����� ��� ������ �

    �� ����� � ��� ���� ��$�� 5� ���� �����6! 1� ��� ����� ����� ��� ���� �� �*����� �����: +����� ��

    ������� ��� ��$��� ����� ��� ������ �� ��� ���� �9 �������� �������� � ������� ������� ������ ������!��

    =� �������� ��� 7���� ����� ������ ������ ����� ��� ��� ���� ������� �� ������ ��� ���� ������� ��

    &���' E9 �������! ��� ��� ��$��� ����� ��� � ���� ������� ��*���

    �� � ������� �����!89 ���

    ������ ����� � ��� 3.�� ��� �������� ������� ������� � ��� ����� ������ � �� ������

    ��! =� ���

    ���� ���

    �� ��� ������ ����� �#�������� �� ������ ������� �#����

    � �� ��� ������ � ��������

    ��������! ����� ��� ������ ������ ��� ����%�� �#���� �������� ���� ��� �� � ��� �����

    � �

    ��� �������� ������� $�����!8� +� ��� ������

    � ������ ������� ����� �� ����� ��� � �#����

    ������ ����������� ��� ���

    ��� �#����

    � ������ �� ������� ��� � ��� �������

    � � �� ��������! =�

    ���������� ��� ����� ������ ����� ���� � �#���� �� ��$���� ������ ��� ���� ���� ��� ���� �������

    �� ��� ��$��� ������ �

    �����$� ������ ��� ����� ��$���� �����! +� ��� ���� ���� ��� ��$��� �����

    ������� �� ���� � ������� ���� ������� ��� ���� �����$�� � ����� �����! ��� �� ���� ������ ��

    ��� �

    ����� � ��� ��������� �������

    �� � ��� ��$��� ������ ��� ������� ���� � ������ �� ���

    ��$����� �����!88 /������ ����� ��� �� �������� ������

    � ������ ����� ����� � �#������ �����

    ���� � ������ ���� ����� ��� ���������

    � � ������ �����!8�

    +� ��� ���� ���� ���������

    � ��������� ��������� ������� � ��� ��*���

    � ���$��� � ��� �����

    ������ �����: 7����� ���) ��� ��8?� ����� ����� ������ 8�9 ������� �����!8) �������� ��� ������

    ����� � ��� ����� ����� �� �������� �� ���� ������ �������� ��� �8!BL � 8�!�L ������ ���� ��� ��8?!

    ��� ���������

    � �$����� ��������� � ��� ������ � ������ ��� ��� �����������

    ����� � ��8�!

    ��� ������ ���� ��� � ������ ����� � �!8L� ��� ���� ��� ��� ��� � ��� ����� ������� ���� ������

    5����� �6!

    ��<�$��� ��� ���� ����� ��� ���� � ����� ���� � ���� ����� ������ ������ $�� ��� ����� ���� � ��� ��89�!89D�*�J��%+������� 5���9� �! ?6!8�

  • ��� ����� ���

    � � ������

    � �� � ��0� ���������� � ������ ����$

    � � ��� ��89�! ;� ��� ��

    ����� ��� ������ �� ������ ������ ������� ��� ����� ����� � ���� ���� � ���� ����� �����P � ���

    ���� ����� ��� ���

    � � ����� � ������ ������ � ������� ������� � ���%�����! 7�� ���� �� ��

    �������� � ��� �����!

    $����� ���� ��� ��� ������ ������� � ��� �$���

    � � ����� � ��� ��89� �� ��� �#���

    � � ����%

    ���� ����� ����� ��� �������� �� � ����� � @!) ������ ��8E ��� ��8�! =� ��8�� �?L � ��� ������ �

    ��� ������ ����� ��� �����!8E .��%���� ����� ���� ������ ��� � ��� ��� � ��� ������ �����: +�

    ������ ������� ������ ���%���� ���� �������� �� ��� ?!�L � ���� ����� ���� �� ��� ��� � ��8?!8B

    .��%���� ����� ��� ����� ��� ���� ��������� �� � ������ � ����� ������� ������ ���������

    ���� �� ��� ��������

    � � ��� &7�������������� �I� +�������������' � ��8) ��� ��� ��������� � ��#

    �#����

    �� �� ���� ����� ����� � ��8B!8@ =������ � ������� ����� ���� � ������� �� �������� �����

    �������� ��� � � ���� ����� ����%���� ���� ��� ���� �������� ��������� $���������� � ����%����

    ������ ��$������!8? +� ���%���� ����� ���� �������� $������� � ������ � ��� ����� �������� ��� �����

    ��� ����� ������� �� ���� � ����%���� ����!

    /���� ���� �� ������� ��� �*����� ��������� ����� �����: +� ��� ��� � ��8�� ?9L � �����

    ������ ��� ���� �� ������ ������� ����� ��� ������ �@L �� ��$��� �������! ��� ������� ������

    ����� ���� �� ��������! ��� ����� 7���� ����� ���� �������� �� @�L � ���� ����� ������� ���

    ������� � )8L � ���� ���� ������ 5����� 86! /� ���� ������� ����� ������ ��� ������ ���

    ��

    ������ ������� 58@L6� ��� ���� � ����� ������

    �� ��� ����� ���� �� ��� 3.�� �� ���� � ���!

  • 7��� A��

    � ,�������� L � ���� ������

    +�� �����O @���@ �?

    �! A����� ������� �����O B�9E@ 8�5�6 ����� �����OO E��@B )8� (������� 7��� ��?@? �?� (�������� ���E9 )E� (������� 7��� ��9?@ ))� ���������� B�? �?� ,4� �8� E�� 7

  • +� ��� ���� ��������� ������ �� 7������� 5��@B6 ��� ���� 5��?B6� �� � ��� ������ �� ��� �#�����%

    ���� ������� � ��$����� ������ � ������� ��� ���� ��� &$������� ������� ������ � ��� ,����������

    �������� �������'�8� ��� ������ ������ ����� � ����� ��*�� ���%���� ��0���� ���� ������

    ��� ��$� ���� �������� �

    ����! 3��� ��� ,�������� ��� �������� ��� ���� �������� ������ *���%

    �� ������ ���� ��� *�������$� �������

    �� ����� ��� ��� ���� � �#������ ���� �� �������� ����

    ���������� � ���� �� ������� � ���� �*����!�� <�$��� ��� ����� ����$�� � ���

    �� �� � ��� ���%

    ������ ���� � ��8)� ��� ��� ,���������� ����� �*���� ��������� ������� �� �� ��� � ��������

    ��� �������� �� ��� ��� ���! ��� ,�������� �������� � &4��������'� ������ ��� ������ ���� ���

    ����� �� ���� ������� ��$��!

  • �$�� ���� ��� ��$��� � ����� ���� ��� ���� � ���� �*����� ��� ����� ������ ����� ���� *�����

    �� �������$�� � � ������

    �� �����

    � � ��� ,�������� ������� � ��$�� �*���� ������ ��� ������

    ��!

    ��� �����

    ���

    � � ��� ������ �*���� ���

    �� �� ��������� �� � ������ ������ � �*��� ���

    5 ���� 86! ��� ������ �� ��� �������� �� ��� ����� ����� ���� ��� �*��� ���

    ��������� ��� ��!EL

    � ���� � B!@L � ��8�! =� ����

    �� �*��� ���

    � �� ��� ����� ����� ��� � �$����� ���� ������� ���� ��

    ��� ���� ����� �����! "��� � ��� �*��� ���

    ���� ����� �� �� �����

    � � ����� ���%������ � ���

    ����� ������� �����$�� �� ����� ����!

    ����

    �����

    �����

    �����

    �����

    ���� ��� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

    *UHDW EDQNV

    2WKHU FUHGLW EDQNV

    /���� 8: D$���

    � � �*��� ���

    �! 3����: (������� 7��������� 5��@B6!

    +��� � �� ���� ��� ��� �*��� ���

    � � ��� ����� ����� ��� ��$�� �� ��� ����� ������ ����� 5�����

    )6! =� 1$����� ��8�� (�������� ��� ��� ���� 5)!?L6 ��� (������� 7��� ��� ���� ���� 5E!@L6 �*���

    ���

    � ��� ����� ������ ��� ��� �*��� ���

    �� 7����� 7���%>���� �� �� ��� �� �8 L! ��� �������

    ����� ����� ��� �$�� ����� �*��� ���

    �! ����� ) ��� ��� ���� ��� ������ � �*��� ���

    � �� ���

    �������� �� ��� ����� ������ ����� ���� �� ��� ����� ��%������ ����� ��� ��� ����� ��$���� ������

    �����!

    D*��� ���

    � A���� ��8? 1$����� ��8�

    +�� ������ ������� ����� �E!BL �B!9L����� ������ ����� ?!BL B!8L����� ��%������ ����� �9!BLO �!8LOO) ����� ��$���� ������ ����� �9!�L �!�L

    ����� ): D*��� ���

    � �� �������� ���� �����! 3����: (�������� ,����% ��� H��������� 3������������! 1���:1������ �� �������� �$������ � ��$���� ���

    �! O;��� ,4�! OO,4�: �!9L!

    /������ ����� � ��� ����

    ��� �������� �$����� ���� ���%����� �������� � ��� ��89�� ��� �����%

    ������ � �� ��� ����� ������ �����! ;�� ������ ������� �� ��� ���� ������� � �#���� ���� �����

    �8

  • ����� � ���� � ���� �� ������� � ���� � �������! ��� ��� ����� �#����� � ��� )? ���

    � ,��������

    ��� � (�������� � 1������ ��� ���������� � )9 ������� � (���������� �*���! =� ����

    �� �

    ����� ���� ��� ����� ������ ������ ������ �� ����������� �

    �! (������� 7���� �� �#������ ��

    �$�$�� � � ����� � ������ �������� � ��� ����� � ��� ��89�� ��� ������� � ����� ������

    � �

    ������ (������� 7��� �� ����� ����� ������

    � � ������ �� ������!�? 3������� ��� ������� �

    (��������� G��� ���������� ��� &����� � ������� � �����$� ������' ����� ��� ����������� �������

    � ��� 3����� ����� � ��8E!�� =� �������� ��� � ��%������ ����� ����� ��� ��� �� ���� ���������

    ��� �����! +� ,4�� �� �#������ ���� ��� �� �#������ ����� � ������ ��#��� ����� ��� �$���

    ��� ��� � �� ����$�� �� ��� �������� ����!)9 3������� ��� � ������� � 7

  • �� ��$�� �� ��� ,�������� � ��� �$������� � ���� � � ���� ������� ��� ������� � �� ����� ����

    ���� �������� ��� ������� � ��� ��� ������ ������! 3��� � &�

    �� � ���' ������ ���� � ������

    ���� � �����$� ������� ���� �� � �#����$� ���%����� �� ����� �����!)�

    "�� ������� � �*����� ��� ����%������ ������ ���� ������� ��� ��� ����� �*���� ���������

    � ��� ,��������! =� ����� ��� ���� � ���� ������ ��� ������� ���� ��� �0��� � ���� ������

    ����� ��� ��� ��� ��� ������� �*���� ��$�

    � � ��� ,�������� ��� ������ ��� ������ �����

    � ������� ������ ���� �*���� �����$��!)) ��� &4��������' � ��8) ���������� ������� ��� ����%

    ������ ������ �� ����� ����� ���� ���� ��� ����� ������ ��� �� �� ��� ����� ����� � ��� ����$��

    ����������� ��������� ����� ��� ������ �������

    ��! "�� ������� � ��$����� � � ���� �$

    �� ���� ���

    ����� ����� ��� �������� �� �� ����� ��������� �� ����� �� � ��������� � ��� ������ � �� � ���

    ����� �����! <�$��� ��� ����� ����� ��� ����� �$�� ��� �2������� ��������� ����� ��� ����������

    � � &��������� ����' � ������ �������

    � �� ��� ������ �����

    � 5&D�*�J��%+�������'6 � ��9?�

    ��� ��$��� �� � ���� �

    �����

    � ������ ��� ����� ����� ��� ��� ,�������� � ��������� *����

    ��!)E

    ���� �2����� �� ���� �������� �� ��� ���������

    � �$����� ��� ��� ������ ���� � ��� �����

    ������ ������ ������! ��������� � ���%�� � ��� ����� ����� ���� ����� �� 0��� �� �� ���� &�����

    ��� �����'!)B

  • � ��� ����� ��� ��������� ��� �� ��� ������� � ��� ����� ���� � ��� ��89�!)� H����� ����� ����

    ���� ���� � ���� ����� ������ ����� ��$��� ����� �������� ��� �������� � ��� ��� ��� ��������

    ��� ��� ����� ��������� ����� ��� ����� ������ �����!

    ��� ����� ���

    � � ������

    � ������� �#��������� ��� ���� ������ ������! 7���� ��� ��� ���

    ����� � ������ ���� ��$� ��������� ����� ��� ����� �#����$� ���� ������� ���� ��� ��� ��� � �

    ���

    ����� ����� K ��� ������ &������� $����' � ����� �������� K � ���� � �������!E9 ��� ���

    � � �����

    ����� ��� �� �������� ��� ������ �����$�� � ���� ����� ����!

    ����� ������ �� ������$�� *����

    � �� ������� � ��� ���� ������ �#������

    �! "�� �� ��� �����

    ��%������ ����� � ��� ����� ��$���� ����� �� ���� ��������� ��� ���� �� ��� ����� ������ �����S

    .

    ��� �� ������ � ��� 8� � �� ���� ����� ����� ��� �� ������ ����� ������� � ��� ����� ������

    �����! ��������� ����� ����� ���� �� ���� ���� ���� ���� ��� �� &��$��' � ���� � � ����! =� ����

    ��

    ��� ������ � ��� ����� ��%������ ����� �� ���� ������� ���������� �� ���� ������ ���� �� ����

    ����� ������� ����� ��� �����$��� �� ����� �������!

    "� ��� ������� ���� ��� �$����� � �������� �� �#����$� ���%����� �� ��� ����� ������ ����� ���

    � �� ����� ,�������� ��������� ��� �� ���������� ������$� ��$������! "� �� ��� ����� ����

    ��� ����$

    � �� �$�� �������� ����� ��� ����!

    ( )�������� �� ��� � �� ������

    ��� ��������� ������ ������� � �����

    ���� � ��8@ ��� ��� ������ ���� ������ ������� ����� ���

    ,���������� ����������� � ������� ������ ������ ��� ������ �� � ���� ���� ������ �������%

    �! ��� &7���� /����' � A�� ��8@ ������ ��� ������� � � ���%������ ������ � ��� ���� ������!

    ��� ������� � ������ ����� ������ � ������� ������� � ����%���� ����� ����P ���%���� ����

    ��� ���������$� ��� � ��� �#���� ����� ��#��

    �!E� 7� ��� ��� � ���9� ��� ���� ���# ��� ������ ��

    ��� ���� E9 �������! =� ��8?� � ��� � +������ ������� ����� ������ � ��� � ������ � ��������

    ��� �� ���9� ��� ������ ����� ��� ������ � �9 ������� � ��� ��8? ��$��! ��� ��������� ���$����� �

    ��� ������� ������ ���� �� ��������� �� ��� ��� � ������ ����� ���� ���� ������� �#��������

    ��� ��2� ��� ���9 �! ������ �(H ���� ���� �� ������������ � ��8? ��� ������ �����$�

    � ��8�� ��� �� ��� ������� � � ���� ������

    � �� ������ �������� ������������ � �����������

    ������� ���� ������� ��� ������� �����!E8

    ����� ��������� ��$�������� �������� ��� $���������� � ��� ��� ������ ������ ��� ���

    )�G���� 5��?)� �! B�6� G���� 5���?� �! E@6!E9��� �������� ���� ���� ��� ���� ���� �� ��� �� �� 4����� 5���96 � ���� � �#���� ��� �������� ������� � �#����$�

    ���%����� �� +������ ����� � ��� ������� ����� "��� "�� == � ���� � ��� �#���� ����� ��������� ��� ��� �����������

    � ���� ������� � ��� ��?9�!

    E�

  • ��������! 7����� ������� ������ ��� ������� �� ������ ���� ����� ��� �����

    ����� ��� �����

    ��

    ������ ��� ������� � ��� �������� �� ���������� �� ��� ��2�! <�$��� ��� $���������� � ���

    ,�������� ��� �������� �$�� ����� ��� ���� � ��� ��2�! =� ��� ����� ����� ��� ��������

    � � ���

    ,��������� ������ ����� ��� ���� � ����� ���� ��� ,���������� �����$�� ��� �������� ������� ��

    ��� ��� �$�� ���� ��� ��$� ��� ��$�� � )9L ��*���� ����� ��� ��� �#������ ��������! <�$��� ���

    ���������� ������� � ����%���� ����� ���� ��� ���� � ������ ���� �����$�� �������� �� ��� �?L

    � ����%���� ���� �� ��� ��� � ���9� ������� � � ��$�� � E@L � ��8B!

  • �����

    �����

    �����

    �����

    �����

    �����

    �����

    ���

    ���

    ���

    ���

    ���

    ��

    �����

    ���

    ���

    ���

    ���

    ��

    �����

    ���

    ���

    ���

    ���

    ��

    �����

    ���

    ���

    ���

    ���

    ��

    �����

    ���

    ���

    ���

    ���

    ��

    ��

    �����

    �����

    ����

    �����

    ����

    �����

    �����

    ��������������

    ����������

    �����

    � ���

    !����

    �"���

    !����

    /���� �: ��� ,���������� ��� �$�� ��� ��� �$���

    � � ���� ������! 3�����: (�������� ,����% ��� H�����%���� 3������������� 4�0����������������� G������� ���B! 1���: 1�� �$�� T ,�������� �����$���������� �������

    � � ������� 5���������6! ���� ������ T ������ �� ������ ������� ����� 5������� �����������6 R �� ��� ��$��� ������ ����$��� ����� 5���� �����6!

    ���� ��� ���� ����� � ��$��� ������ ��������� � ��� ������!

  • ����

    ����

    ����

    �����

    �����

    �����

    �����

    ����

    �����

    ����

    �����

    ����

    �����

    ����

    #����$������� ���

    %&���'�(���������$

    )�� � *

    +�, �� ���

    ����� ��� �%&���'�(

    ��������$�)�� � *

    +���� ���

    %-����$� �)�� � *

    -XQ���

    0DU���

    0DU���

    -XQ���

    /���� ): D$���

    � � �-����� ����� � ������ �� �������� ���� ������ (������� ��8? T �99! 3�����: 4�%0����������������� +�6� ��� ����� ������� ������ �������� ������� � +�����

    ��8�! ��� ������� �� ����� �� � ���� ������ ����� ��� ��� ������� � � ������ � ����� ��������

    �� ��� /+>+� ������ �F���

    � � ������� �����

    ��! ��� ������ � ����� ����� � ��� ����� *������

    � ��8� �� � ��� ���� ���� �$�� �#������ ��� ������ � ������� � ��� ��������

    � ���� � ��8)!B9 ���

    ��� ������ � ���� ������� �� �������� � ������ ���� ����� ��� ��� ������� ������� ��� � ���

    E?A����� ��� "��������! 3�� ��� D�*�J��%+������� 5���96� 7�������� 5����� ���)6!E� =� ����� ��8�� ������ ����� ����� �������� ��������� ��� � ���� ���9� ���� ��������� ��� �������!B9��� 5����6 ������ ?@ ���� ������� � ��� ����� *������ � ��8�! ;��� ��$�� � ����� ������� � ��� ������ �������

    ������ ������� ���� ��� � ��� ����� ����� ��� �����!

    �?

  • ����� ����� ������ ���� � ��$� ���� ��� ������ ������ ���� ��� �����! =� ����� � ��0��� � ��� ����

    ������� ��$� ���� ��������� � ��� ���%����� ��� �����!B� ��� ������� � /+>+� ����� ��� ����

    ��� � ����� ��� ���

    �� ��������

    �� ����� ��� �������� ������� ���� ��� ���� $���� ���� ��8� ��

    ���� ���

    �� � ��������!B8

    =������������ ��� ���� ��� ������ �� �������� � ��� ��������� ������ ����� 5 ����� � ��� )6! ;���

    ������ ������ � ������ ������� ����� �� � ����� ��������� ��� ������ �� ��$��� ����� ���

    ����� ������ �������� �������!B� <�$��� ��� �$���

    � � ����� 2� �� �� ��������: (����

    ����� ��� ����������� � ������ ���

    ��� ���� �� /�������� ��� 4������ ��� � ������ ����� � ������ ����

    �� �$� ���$����� ��� ���� �����!B) =� �� ������� ����� ��� 8) ����� ���� ���� ��� ����� ����� ����

    ��� ��� ���� �9 ������� � ���� ������ ������ 3�������� ��8� ��� /������� ���9� ��� ���������

    ������ � ������ ������� ����� �������� �� � ������� � ��� ���� ���

    �! (����� �� ��� ����� �����

    ��� �������� �� ���� �$�� ����� ����� ��� � ���� K ��� �#����

    �� ���� (������� 7��� ��� 7+� �������! + �������

    � � ������ ���� ��$��� ���� ��������

    ������ ������� ������� ����� ��� ��� � ��� ����� ��� ����������� � �� ��� ����� ����� ��� �� ��� �����

    ��$���� ������ ��� ����� ������� ���� �� ��� ���� ���������� �� �� ������� � ����� ������!

    +� ��� ����� ����� ��� ����� ����� ��� ���� ����� ������ ��������� � � �� �������� ���� ���

    �������� �����

    � ������� ������� ��� ���� ��� ,���������� �����$�� �$�� �������� �������! ��� ����

    ��� ,�������� �� �� �0��� �*���� �� ��� ������! "��� ��� ������ �� ��� ,�������� ��������

    ������� ����� ��� � �������� ������ ���� �������� ��������� � ��� ��� � ��8�� ����� ��� � �������

    ���� � (������� 5 ���� E6!

    +� ������� ��� ��� ����� ���� ������� ���

    �������� �$����! ���� ������� �� ������� ������ ��� &���' ����� ��� ��������� ���� �����

    �� ���� ����� ���� ��� ����$�� � �� ��$���! =� ����� �� ��� �����

    � �� ���� � �� ��������� � ������

    ������� ��� ����� � �����!BE

  • ����

    ����

    ����

    ����

    ����

    ���

    ���

    ����

    ���

    ��

    ���

    ��

    ��

    ���

    ��

    ���

    ��

    ��

    ���

    ��

    ���

    ��

    ��

    ���

    ��

    ���

    ��

    ��

    ���

    ��

    ���

    ��

    ��

    .����'�����$�

    %/���'�)�� *

    .����'�����$�

    %&���'�(

    ��������$�)�� �*

    /���� E: 7�� ������ �� ��� ,�������� ��� �� ������ ������� ����� � ���

    � ,��������! 3�����: (��������,����% ��� H��������� 3������������� G���� 5��?E6!

    (�� +,����� �� ������ ������

    ��� ����� ���� ���� ����� � ������ ������� ������! (����� �� ������ ������� ����� ���� �� E!?L ���

    ���� ���� � G��� ���9 ��� ��� ��� � ��� ���� 5����� E6!

    ���� ������ (����� ������ /���� ������G���9 (���9 A���� G���9 (���9 A���� G���9 (���9 A����

    A������������ �����

    �99 �)!8 �8!E �99 �B!� �E!9 �99 ??!? ?B!E

    �! ����� ����� �99 �8!B ?�!� �99 �B!@ �E!9 �99 ?B!� ?�!)��! ����������� �����

    �99 �8!� ??!? �99 �!�! �E!� �99 �!�! @�!8

    ��! ����� ��%������ �����

    �99 �E!) �)!) �99 �!�! ?�!B �99 �!�! �@!?

    8! ;����������� �����

    �99 �B!) �@!8 �99 �E!� �)!� �99 �9�!� ��?!�

    ����� E: D$���

    � � ������ �� �������� ���� ������ G��� ���9 T �99! 3�����: D�*�J��%+������� 5����6�(�������� ,����% ��� H��������� 3������������� ,��������!

    ��� ��� ���

    � ������ ��� ���� ���9 ���� ��� ��� ���� ���� � ������� ������������ �� � ����� �

    �������� ����� ��� ����� ��$$��!BB U��� ������ �� ������ ������� ����� ������� � ���� �����

    ��� ���� ��� �� �� ���$�� �� ���� ��� ��� ����� ��� ����� ��8� ���� 5 ���� �6! ��� ������� � �����

    ������ ���� ��� ����������� ������ ��� �� A���� ����� ������ ������� ����� ��� ��� ��!EL � ����

    ����� ������ ������� � G��� ���9! ��� ����� �2 � ����� ������ ���� ��� ���� �#��������

    BB���� 5��@B� ��! �@86� 7������� 5����� ��! �)B6!

    89

  • � ������ ����� ��� ��� � � ���� � ���9! + �������

    � �� �-����� ���� ����� ���� ��$���

    ���� ����� �������� ��� ������� ����� �� ��� ����� ������ �����! /���� ������ �� ����� �����

    ������� �� ��� ���� 89L� ��� ��� ������ �� ��� ����� ��%������ ����� ������� � � ���� 8!8L!

    /���� ���� �� ���� ������� ������ !�!� ���� ����� ����� ��� 3.��� �$�� �������� �� �?!�L!

    < ��� � �#���� ��� ��� �������� � ����� ������ �� ��� ����� ������ �����S ��� ����� �����

    � �� � ��� ������

    � � � �����

    ���

    � � ��� ����� ������ ������ �*���� ��� ������� ���

    �� ���

    �� ���������� ������� ������ ��$������� ��� ��������� �$������ �� ����� �� ��� ,����������

    ����� ��� �������� � ������ ����� ����� � ���� � ����! +� � ������ ������ ��� ����� ������

    ����� ��

    � �� �� ������� � ���� ��� �*���� ���

    ��� ��� ��� �-������ ��� ����� ���� ���

    �������� 5����� B� ������ ����� �6! =������ � �������� �*���� � ���� � ��� �������� $������

    � ���� ������� ��� ����� ������ ����� ����� ���� �*���� ���

    � � ������ �$�� ���! =� 1$�����

    ���9� ��� ����� ������ ������ ���� ���� ������ �� ���� ����� �$���� ���� ���� �9L � ���� ����%����

    �������! +���� @9 ������� � ���� �*���� ������� � ����� ������� ���� ���� �������� ��� ����

    ����� � ��� ����� �*���� ��������� �� ��� ,��������!

    /���%���� �*���� ���� �*���� 7���.*�� �����A����� ������� ����� )8!�L �?!?L E)!BL��! ����� ������ ����� ��!?L �!�L B?!�L��! ����� ��%������ ����� �B!BL �?!)L )�!?L8�! ;���� ����� �����O )B!)L �@!8L E�!?LK ) ����� ��$���� ����� �8!�L �E!@L E�!�L�! 3.�� )8!8L 8)!8L )8!BL

    ����� B: .*���� �� �������� ���� ����� � 1$����� ���9! 3����: (�������� ,����% ��� H���������3������������! 1���: 1������ �� �������� �$������ � ��$���� ���

    �! O������� ������ � ���� ����������!

    ��� ��� ������ ��� ��� ������ ������ ������� �����

    ��� ��� ���� ��� ����� ������ ����� ����

    � ��$� ���� �� ��� ������� ���� ���� ���� �����! D$�� ����� ��� ����� ����� ���� �� �� �

    ���� ������ ������� � ���9� � �� ���� ����$�� ���� ��� ����� ������ ����� ��� ������� ����� �

    ���9!B@ ��� ������

    � � �$���� ����� �� ���9 ��� � �� ����� �� ����� �$����� �� ��� ����� ������

    �������� ������� �����

    �� �� ���� ��� � ��� �������� ������� � ���� � ������� �$�����! ��� �����

    ������ ����� ��� ������� ����� ����� ��� ��� ������ � ��� ���� ������� ��� ��� ��������� ���� ����

    �����

    � ��� ���� �����

    �� ��� �������� ��������

    ��! A��$��� ���� ��� ����������� ����� ���

    ��� ��������� ���� � ��� �$�$�� ������ ����!B? ��� ����� ��%������ ����� ��� ������� ������

    ��� ���� ����������� ������ ��� �������� �� � ����*����� � ���� ��� ������� ��� �����!

    ��� ������ ��������� �����

    �� ��� ���� �� � ������� ���� �����! =� ������ ���� ������� ��

    ��� ����� ������ ����� � ��� �� ���� � ������ ��� ��� ����� ����� ���� ���� � ���� ��� $�����! ���

    B@(� 7��� 5) +��� ����6!B? 3�� �#������ ��� ������ �����������

  • ��� �#����� ���� �� (��������� ��� ��� ����� �� ��� ���� E9L � �� � ������ �� ��� �����

    � ����!B� ��� ����� ���� ������ �*��� ���

    � ��� ���� ������� ���� �������� ���! =� ������� �

    ��� ����� ������ ������ 7

  • ������� ��������

    �� ���� ��� ����� � 1������� ��0� �������� (�������� ��� (������� 7���! (�����

    ���� 1������� �����

    � ������ �� ��� ���������� ��� ��� ���� �#���� � ����� �� ��$����� ��� � ���

    ������� � G���!

    3�$��� �������� � ��� �������� ��� ���$� ����� �������� ��������� ����� �$���� 5 ���� �6!

    "��� ��� ��� � ���� � G���� ��� ,���������� �����$�� ���� �� ��� ���� �� ����� ��� ��� ��� �$��

    ������ ��� E�!EL � A�� �9 � )?!?L � G��� �E� ���