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Drivers CrecimientoMercado de Capitales
Adaptado de Towards strong and stable capital markets in emerging market economies
Liliana Rojas-Suarez (BIS 2014). Profesora adjunta e Investigadora Senior en la Escuela de Asuntos Internacionales y Públicos de la Universidad de Columbia.Directora de la Iniciativa para América Latina en el Centro para el Desarrollo Global (Center for Global Development). Presidenta del Comité Latinoamericano de Asuntos Financieros (CLAAF).
2
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4 Pilares para el desarrollo del Mercado de Capitales
Estabilidad Macroeconómica1
2
3
4
Institucionalidad
Sistema Bancario Sólido
Marco Regulatorio
3
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Panorama Macroeconómico
Pilar 1
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Crecimiento Económico:La economía Colombiana, a diferencia de la mayoría de sus pares regionales, está mejorando lentamente.
Aunque 3% es el nuevo 4%
5
Fuente: S&P Global Ratings, Haver Analytics
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Promedio móvil de 5 años (tendencia)Colombia – Tasa crecimiento anual del PIB, %
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Cambios en los pronósticos de crecimiento con respecto al Q1-19
6
Fuente: S&P Credit Conditions Q2 2019
-1,4 -1,2 -1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0
LatAm ex. Venezuela
Uruguay
Peru
Panama
Mexico
Colombia
Chile
Brazil
Argentina
2019 2020
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Estabilidad Precios y Tasas
7
Fuente: BanRep
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
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-201
0A
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019
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Tasa Interés Política Monetaria
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
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8,00
9,00
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9-0
5
Inflación
Inflación total Límite superior Límite inferior
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Crecimiento Económico – Primera Mala Noticia:El entorno fiscal es complicado, especialmente el cumplimento de la meta fiscal en el 2020, cuando la tasa de
impuestos corporativa bajará.
8
Nota: 2019 y 2020 no reflejan nuestros pronósticos, reflejan los últimos ajustes a la regla fiscal hechos por el comité consultivo y los pronósticos del gobierno. Fuente: S&P Global Ratings, Haver Analytics
-4,95
-4,54
-4,09
-3,73
-4,23
-3,09
-2,79
-1,75
-3,77-3,55
-2,05-1,86
-2,19
-2,6
-3,07
-3,81
-3,26-3,12
-2,7
-2,2-2,4
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
Colombia - Deficit Fiscal, % PIB
Observado Regla Fiscal Gobierno
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Crecimiento Económico – Segunda Mala Noticia:El deficit de la cuenta externa sigue siendo muy grande, lo cual mantiene la economia Colombiana muy expuesta a
cambios en condiciones financieras globales.
9
Fuente: S&P Global Ratings, Haver Analytics
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
Colombia – Balance Cuenta Corriente, % del PIB
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La combinación de deficits fiscales y externos pintan un panorama con un mayor endeudamiento externo
10
Fuente: IIF, S&P Global Ratings
26,9
23,1
45,9
21,3
28,730,8
51,8
35,2
61,5
39,9
36,534,7
42,9 43,2
0
10
20
30
40
50
60
70
Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru
Deuda Externa, % PIB
2012 2018 2019f 2020f
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Panorama Pilares de evaluación – Mercados Emergentes
Argentina Brazil Colombia Mexico China India Indonesia Malaysia Thailand Poland RussiaSaudi Arabia
South Africa Turkey
Rating Soberano B BB- BBB- BBB+ A+ BBB- BBB A- BBB+ A- BBB- A- BB B+
Perspectiva Soberano
Estable Estable Estable Negativa Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable
Económico5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 5 4 5 4
Externo6 3 5 2 1 2 3 2 1 2 1 1 4 6
Fiscal (Presupuesto)
6 6 3 4 3 6 3 3 3 3 3 4 5 4
Fiscal (Deuda)
5 6 4 3 2 6 2 4 2 2 1 1 5 3
Monetario5 3 3 3 3 3 3 2 3 2 3 4 2 4
11
Cada uno de los factores se valúa en un continuo desde 1 (más fuerte – menos riesgo) a 6 (más débil – más riesgo).
Fuente: S&P Global Ratings
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Institucionalidad
Pilar 2
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Aspectos a destacar del marco general de política Macroeconómica - Institucionalidad
• Independencia Banco Central▪ Inflación controlada bajo un esquema de Inflación Objetivo.
▪ Tasa de cambio flexible que sirve como primera línea de defensa ante shocks externos.
• Institucionalidad Fiscal ▪ Ley de Responsabilidad Fiscal (2001)
▪ Marco Fiscal de Mediano Plazo (2003)
▪ Regla Fiscal (2010 – 2011)
– Comité consultivo compuesto por miembros independientes
• Avances en sectores importantes. Ej: Infraestructura▪ Creación FDN y ANI
▪ Ley APP´s
“Sólido track record de políticas en Colombia”
13
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Algunos aspectos a mejorar en la InstitucionalidadMercado de Capitales
• Mayor claridad en el rol de las autoridades
– Min Hacienda como autoridad responsable de formular Política Pública para el desarrollo y promoción del mercado
– URF como organismo responsable de la regulación del mercado• Estudio
• Proyección
• Evaluación
– SuperIntendencia entidad responsable de la vigilancia• Preservar estabilidad, seguridad y confianza en el mercado
• Redefinición del papel de la Autorregulación
• Creación de un Comité Consultivo que haga seguimiento al mercado (implementación de reformas)
❖Crear la Dirección General de Política para el Desarrollo y la Promoción del Mercado de Capitales (MinHacienda)
❖Aumento estándares de Profesionalismo y Gobierno Corporativo
14
Recomendaciones de la Misión del Mercado de Capitales
Fuente: Misión del Mercado de Capitales
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Panorama Institucional – Mercados Emergentes
15
*Cada uno de los factores se valúa en un continuo desde 1 (más fuerte – menos riesgo) a 6 (más débil – más riesgo).
Fuente: S&P Global Ratings
Argentina Brazil Colombia Mexico China India Indonesia Malaysia Thailand Poland Russia Saudi Arabia South Africa Turkey
Rating Soberano B BB- BBB- BBB+ A+ BBB- BBB A- BBB+ A- BBB- A- BB B+
Perspectiva Soberano Estable Estable Estable Negativa Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable
AssessmentInstitucional
5 4 3 3 3 3 3 3 4 4 5 4 4 5
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Sistema Bancario
Pilar 3
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Calificaciones S&P (GS) Bancos LatAm Colombia*
Sistema Bancario SólidoSistema Bancario como complemento del mercado de capitales
17
*Incluye calificaciones por parte de las 3 Calificadoras más grandes. Fuente: S&P Global Ratings / S&P Market Intelligence
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Calificaciones BRC S&P (NS) COL Indicadores estabilidad
Sistema Bancario SólidoSistema Bancario como complemento del mercado de capitales
Establecimientos de Crédito
Calificación Emisor Número %
AAA 21 61.8%
AA+ 3 8.8%
AA- 7 20.6%
A+ 1 2.9%
A 2 5.9%
< A 0 0.0%
TOTAL CALIFICADOS 34 100.0%
18
Fuente: BRC S&P / Superintendencia Financiera Colombia. Cálculos propios.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
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ene
-14
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oct-
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-15
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16
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16
oct-
16
ene
-17
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17
jul-
17
oct-
17
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-18
abr-
18
jul-
18
oct-
18
ene
-19
abr-
19
Solvencia Mín. Solv. Liquidez (IRL) eje.der Mín IRL. eje der
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Regulación
Pilar 4
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Sistema Bancario Sólido - Complemento del mercado de capitalesSoportado en Regulación
• Ley de Conglomerados
– Regulación a nivel de Holding – conocimiento más profundo de estructuras negocio
– Equivalencia estándares para conglomerados Nacionales e Internacionales
– Capital de Holdings y vinculados para enfrentar riesgos
– Transparencia – eventuales conflictos de interés
• Convergencia a Basilea III
– Requerimientos de capital (cantidad y calidad)
20
Recientes mejoras al Marco Regulatorio -> Tendencia Riesgo de la Industria revisada a positiva
*Cada uno de los factores se valúa en un continuo desde 1 (más fuerte – menos riesgo) a 6 (más débil – más riesgo).Fuente: S&P Global Ratings
Argentina Brazil Colombia Mexico China India Indonesia Malaysia Thailand Poland Russia Saudi Arabia South Africa Turkey
Instituciones Financieras
Marco Institucional 4 34
Outlook (+)3 4 4 4 3 3 3 5 2 3 5
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Sistema Bancario Sólido - Complemento del mercado de capitalesSoportado en Regulación
ICR
Largo Plazo
AAA
a
AA-
A+
a
A-
BBB+
a
BBB-
BB+
a
BB-
< BB-No
Rating
Ponderación 20% 50% 75% 100% 150% 100%
Convergencia a Basilea III
“La profundización de los mercados de capitales puede ayudar a los supervisores bancarios a evaluar el verdadero valor del capital reportado”
• Utilización de Ratings para valoración / ponderación de los Activos por Nivel de Riesgo
• Posibilidad de que los bancos hagan un mayor uso de su patrimonio
• Mayor granularidad: Mayor información para formación de precios por parte de bancos
• (Grandes) Empresas se acostumbrarán a estar calificadas -> Buscar fuentes de financiamiento en Mercado de Capitales
• ¿? Las calificaciones serán públicas / Efecto real en los precios
21
Fuente: Decreto 1477 2018
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Regulación
En el mercado primario
– “Establecer que los instrumentos de deuda deban estar calificados por dos agencias calificadoras de riesgos, obligar su divulgación al mercado al tiempo de la colocación y asegurar su renovación durante la vigencia de la emisión”
22
Recomendación de la Misión del Mercado de Capitales
Fuente: Misión del Mercado de Capitales
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Mercado de Capitales
¿En dónde se encuentra la región y Colombia dentro de ella?
Condiciones crediticias LatAm
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Top Risks LatAm – “Optimismo desvaneciéndose”
LatAm Top Risks Nivel RiesgoTendencia del
Riesgo
Flujos de capital volátiles que
restringen acceso de mercadoElevado Sin modificar
Aumento en proteccionismo de EE.UU Elevado Empeorando
Desafíos políticos regionales Elevado Empeorando
Potencial de choques futuros al precio
de commoditiesModerado Sin modificar
*Clasificación de Niveles de Riesgo: Muy bajo, moderado, elevado, alto, o muy alto.*La Tendencia del Riesgo refleja nuestra visión sobre si el Nivel de Riesgo puede incrementar o decrecer en los próximos 12 meses.Fuente: S&P Global Ratings, Credit Conditions Jun 2019
24
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Deuda Local Gubernamental:Entre las economias emergentes, el mercado de deuda local que se ha expandido más es el Colombiano,
donde la participacion extranajera ha incrementado rapidamente, ayudando a bajar las tasas.
25
Fuente: IIF, S&P Global Ratings
7,17
1,61
16,67
6,49
11,66
2,88
10,34
16,1
6,5
32,54
10,72
36,87
17,42
21,52
11,22
26,37
37,71
12,2
31,1
18,48
14,04
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Brazil Colombia Indonesia Korea Mexico Thailand Turkey
2008 2013 2018
Participación de extranjeros en tenencia de deuda pública gubernamental, %
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Deuda Local Gubernamental:Hoy hay más de 31 mil millones de dólares de deuda publica local en manos de extranjeros (mas del 9% del
PIB). Hace 5 años esta cifra era 7 mil millones de dólares (menos del 2% del PIB).
26
Fuente: IIF, S&P Global Ratings
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Brazil Colombia Indonesia Korea Mexico Thailand Turkey
2013 2018
Deuda pública gubernamental en manos de extranjeros, % PIB
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Repunte de emisión de bonos en abril y mayo Menor número de emisiones
Volumen de emisiones (Financiera y No Financiera), LatAm
27
*Datos al 31 de mayo de 2019.Fuente: Thomson Financial y S&P Global Fixed Income Research.
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Mile
s d
e m
illones
US
$
Brazil Rest of Latin America Mexico
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Número EmisionesNo incluye emisiones soberanas
28
*Datos hasta Mayo Fuente: S&P Global Ratings
133
408
3525
85
1027 34
3130
9
39
19
82
5
98
17
216
4
391
24
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Locales Globales Locales Globales Locales Globales Locales Globales Locales Globales Locales Globales
Colombia Chile Peru Mexico Argentina Brasil
2015 2016 2017 2018 2019*
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Domesticas, $US Mill Domesticas, %PIB
Monto de emisiones Domésticas
29
*Datos hasta Mayo Fuente: S&P Global Ratings
$ 27.385
$ 5.159
$ 2.204
$ 4.157
$ 10.011
$ 41.496
$ 0
$ 5.000
$ 10.000
$ 15.000
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
$ 35.000
$ 40.000
$ 45.000
Peru Colombia Chile Argentina Mexico Brasil
2015 2016 2017 2018 2019*
2,07%
2,34%
1,60%
1,05%
1,33%
2,22%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
Peru Colombia Chile Argentina Mexico Brasil
2015 2016 2017 2018 2019*
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Cross Border (No incluye soberanas), $US Mill Cross Border (No incluye soberanas), %PIB
Monto de emisiones Cross Border
30
*Datos hasta Mayo Fuente: S&P Global Ratings
$ 27.726
$ 5.508
$ 3.879
$ 11.717$ 12.899
$ 29.533
$ 0
$ 5.000
$ 10.000
$ 15.000
$ 20.000
$ 25.000
$ 30.000
$ 35.000
Peru Colombia Chile Argentina Mexico Brasil
2015 2016 2017 2018 2019*
2,25%
2,57%2,61%
1,24%
4,22%
1,44%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
Peru Colombia Chile Argentina Mexico Brasil
2015 2016 2017 2018 2019*
Muchas Gracias
Colombia parece estar encaminada para que su mercado de capitales de “un salto de calidad”. Tenemos buenos fundamentales (si bien se es susceptible de mejoras) para apoyar esto. Además, hay un interés legítimo desde el gobierno y desde el sector. El mercado es aún pequeño, incluso comparado con sus pares regionales, pero una lectura “positiva” de ello es que se nos presenta la oportunidad de hacer y explotar lo que no se ha hecho aún.