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McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
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Regeln zur Beurteilung von
Investitionen
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Kapitelübersicht
1 Kapitalwert: Warum?2 Payback-Periode (statisch)3 Payback-Periode (dynamisch)4 (Durchschnittliche) Buchrendite5 Interner Zinsfuß6 Probleme mit dem Internen Zinsfuß7 Profitabilitäts-Index8 Praxis der Kapitalbudgetierung9 Zusammenfassung und Schlussfolgerung
1 Kapitalwert: Warum?2 Payback-Periode (statisch)3 Payback-Periode (dynamisch)4 (Durchschnittliche) Buchrendite5 Interner Zinsfuß6 Probleme mit dem Internen Zinsfuß7 Profitabilitäts-Index8 Praxis der Kapitalbudgetierung9 Zusammenfassung und Schlussfolgerung
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1 Kapitalwert: Warum?
Projekte mit positivem Kapitalwert zu akzeptieren, ist im Interesse der Anteilseigner.
NPV verwendet CashflowsNPV verwender alle Cashflows des ProjektsNPV diskontiert die Cashflows in geeigneter
Weise
Projekte mit positivem Kapitalwert zu akzeptieren, ist im Interesse der Anteilseigner.
NPV verwendet CashflowsNPV verwender alle Cashflows des ProjektsNPV diskontiert die Cashflows in geeigneter
Weise
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Die Kapitalwertregel
Kapitalwert (NPV) = Barwert aller zukünftigen CFs - Anfangsauszahlung
Schätzung des NPV:1. Schätze die zukünftigen CFs: wie hoch? und wann?2. Schätze die Diskontierungsrate3. Schätze die Anfangsauszahlung
Akzeptanzkriterium: Akzeptie bei NPV > 0Reihenfolgekriterium: Wähle Projekt mit max. NPV
Kapitalwert (NPV) = Barwert aller zukünftigen CFs - Anfangsauszahlung
Schätzung des NPV:1. Schätze die zukünftigen CFs: wie hoch? und wann?2. Schätze die Diskontierungsrate3. Schätze die Anfangsauszahlung
Akzeptanzkriterium: Akzeptie bei NPV > 0Reihenfolgekriterium: Wähle Projekt mit max. NPV
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Gute Eigenschaften der NPV-Regel
1. Basiert auf Cashflows
2. Verwendet ALLE Cashflows des Projekts
3. Diskontiert ALL Cashflows adäquat
Reinvestitionsannahme: Die NPV-Regel nimmt an, dass alle Cashflows zur Diskontrate (Kalku-lationszinsfuß) (genauer: zu den betreffenden Terminsätzen) angelegt werden können.
1. Basiert auf Cashflows
2. Verwendet ALLE Cashflows des Projekts
3. Diskontiert ALL Cashflows adäquat
Reinvestitionsannahme: Die NPV-Regel nimmt an, dass alle Cashflows zur Diskontrate (Kalku-lationszinsfuß) (genauer: zu den betreffenden Terminsätzen) angelegt werden können.
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2 Payback-Periode (statisch)
Wie lange dauert es, bis das Projekt die Anfangsauszahlung “zurückgezahlt” hat?
Payback-Periode = Anzahl der Jahre, bis die Anfangsauszahlung durch Cashflows gedeckt ist
Akzeptanzkriterium: fixiert durch das Management
Reihenfolgekriterium: festgelegt durch das Management
Wie lange dauert es, bis das Projekt die Anfangsauszahlung “zurückgezahlt” hat?
Payback-Periode = Anzahl der Jahre, bis die Anfangsauszahlung durch Cashflows gedeckt ist
Akzeptanzkriterium: fixiert durch das Management
Reihenfolgekriterium: festgelegt durch das Management
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Payback-Periode (statisch)Nachteile:
Ignoriert den Zeitaspekt von ZahlungenIgnoriert Cashflows nach der Payback-PeriodeVerzerrt zu Ungunsten von langfristigen ProjektenErfordert ein Akzeptanzkriterium der BeliebigkeitEin auf Basis des Payback-Kriteriums akzeptiertes Projekt braucht keinen positiven NPV aufzuweisen
Vorteile:Leicht zu verstehenVerzerrt zu Gunsten liquiderer Investitionen
Nachteile:Ignoriert den Zeitaspekt von ZahlungenIgnoriert Cashflows nach der Payback-PeriodeVerzerrt zu Ungunsten von langfristigen ProjektenErfordert ein Akzeptanzkriterium der BeliebigkeitEin auf Basis des Payback-Kriteriums akzeptiertes Projekt braucht keinen positiven NPV aufzuweisen
Vorteile:Leicht zu verstehenVerzerrt zu Gunsten liquiderer Investitionen
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3 Payback-Periode (dynamisch)
Wie lange dauert es, bis das Projekt die Anfangsauszahlung “zurückgezahlt hat unter Berücksichtigung von Zinseffekten?
Wenn man schon die Cashflows diskontiert, kann man gerade so gut den NPV berechnen.
Wie lange dauert es, bis das Projekt die Anfangsauszahlung “zurückgezahlt hat unter Berücksichtigung von Zinseffekten?
Wenn man schon die Cashflows diskontiert, kann man gerade so gut den NPV berechnen.
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4 (Durchschnittliche) Buchrendite
Weiterer attraktiver, aber fatal falscher Zugang.Reihenfolge- und Akzeptanz-Kriterium fixiert durch das ManagementNachteile:
Ignoriert den Zeiteffekt der CashflowsBenutzt eine Benchmark Cutoff-Rate der BeliebigkeitBasiert auf Buchwerten, nicht auf Cashflows und Marktwerten
Vorteile:Die betreffenden Informationen sind aus dem Rechnungswesen verfügbarLeicht zu berechnen
Weiterer attraktiver, aber fatal falscher Zugang.Reihenfolge- und Akzeptanz-Kriterium fixiert durch das ManagementNachteile:
Ignoriert den Zeiteffekt der CashflowsBenutzt eine Benchmark Cutoff-Rate der BeliebigkeitBasiert auf Buchwerten, nicht auf Cashflows und Marktwerten
Vorteile:Die betreffenden Informationen sind aus dem Rechnungswesen verfügbarLeicht zu berechnen
durchschnittlicher GewinnAAR
durchschittlicher Buchwert der Investition=
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5 Interner ZinsfußIRR: der Kalk.-Zins, der den NPV gleich 0 macht Akzeptanz-Kriterium:
Akzeptiern, wenn IRR die geforderte Rendite übersteigt.Reihenfolgekriterium:
Wähle die Alternative mit dem höchsten IRRReinvestitions-Annahme:
Alle zukünftigen Cashflows können zum IRR angelegt werden.Nachteile:
Unterscheidet nicht zwischen Anlegen und Aufnehmen.IRR braucht nicht zu existieren oder es kann mehrere IRR geben Probleme mit sich ausschließenden Investitionen
Vorteile:Leicht zu verstehen und weiterzugeben
IRR: der Kalk.-Zins, der den NPV gleich 0 macht Akzeptanz-Kriterium:
Akzeptiern, wenn IRR die geforderte Rendite übersteigt.Reihenfolgekriterium:
Wähle die Alternative mit dem höchsten IRRReinvestitions-Annahme:
Alle zukünftigen Cashflows können zum IRR angelegt werden.Nachteile:
Unterscheidet nicht zwischen Anlegen und Aufnehmen.IRR braucht nicht zu existieren oder es kann mehrere IRR geben Probleme mit sich ausschließenden Investitionen
Vorteile:Leicht zu verstehen und weiterzugeben
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Interner Zinsfuß : Beispiel
Betrachten Sie das folgende Projekt:Betrachten Sie das folgende Projekt:
0 1 2 3
50€ 100€ 150€
-200€
Der interne Zinsfuß für dieses Projekt is 19.44%
2 3
50€ 100€ 150€0
(1 ) (1 ) (1 )NPV
IRR IRR IRR= = + +
+ + +
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Der NPV als Funktion des Zinssatzes:
0% 100,00 €4% 71,04 €8% 47,32 €12% 27,79 €16% 11,65 €20% -1,74 €24% -12,88 €28% -22,17 €32% -29,93 €36% -36,43 €40% -41,86 €
44% -46,40 €
Wenn wir den NPV gegen die Diskontrate abtragen, erkennen wir den IRR als x-Achsen-Abschnitt.
IRR = 19.44%
60,00 €
40,00 €
20,00 €
0,00 €
20,00 €
40,00 €
60,00 €
80,00 €
100,00 €
120,00 €
-1% 9% 19% 29% 39%
Discount rate
NP
V
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6 Probleme mit dem Internen Zinsfuß
Mehrfache IRRs.
Legen wir an oder nehmen wir auf?
Das Skalenproblem
Das Zeitproblem
Mehrfache IRRs.
Legen wir an oder nehmen wir auf?
Das Skalenproblem
Das Zeitproblem
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Mehrfache IRRsHier gibt es zwei IRRs für ein Projekt: Hier gibt es zwei IRRs für ein Projekt:
0 1 2 3
200€ 800€
-200€
- 800€
150,00 €
100,00 €
50,00 €
0,00 €
50,00 €
100,00 €
-50% 0% 50% 100% 150% 200%
Discount rate
NP
V
100% = IRR2
0% = IRR1
Welchen sollen wir benutzen?
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Das Skalenproblem
Hätten Sie lieber 100% oder 50% auf Ihre Investition?
Was aber, wenn die 100% nur auf eine Investition von 1€ erzielbar, die 50% aber auf die Investition von 1000€ erzielbar ist?
Hätten Sie lieber 100% oder 50% auf Ihre Investition?
Was aber, wenn die 100% nur auf eine Investition von 1€ erzielbar, die 50% aber auf die Investition von 1000€ erzielbar ist?
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Das Problem des Zeitbezuges
0 1 2 3
10 000€ 1 000€ 1 000€
-10 000€
Projekt A
1 2 3 4
1 000€ 1 000€ 12 000€
-10 000€
Projekt B
Das bevorzugende Projekt hängt in diesem Fall von der Diskontrate ab, nicht vom IRR.
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Das Problem des Zeitbezugs
„cross-over-rate“
rA 16.04% rB 12.94% rC 10.11 %
4 6 8 10 12 14 16 18
1000
1000
2000
3000IRR und Zeitbezug
Zinssatz (%)
NP
V (
€)
CoR
100rA100rB
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Bestimmung der cross-over-rateBerechne den IRR für Projekt “A-B” oder “B-A”
Year Project A Project B Project A-B Project B-A 0 -10.000,00 € 0,00 € -10.000,00 € 10.000,00 €1 10.000,00 € -10.000,00 € 20.000,00 € -20.000,00 €2 1.000,00 € 1.000,00 € 0,00 € 0,00 €3 1.000,00 € 1.000,00 € 0,00 € 0,00 €4 0,00 € 12.000,00 € -12.000,00 € 12.000,00 €
3.000,00 €
2.000,00 €
1.000,00 €
0,00 €
1.000,00 €
2.000,00 €
3.000,00 €
0% 5% 10% 15% 20%
Discount rate
NP
V A-B
B-A
10.11% = IRR
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Wechselseitig sich ausschließende vs.unabhängige Projekte
Wechselseitig sich auschließende Projekte: Nur EINES von mehreren potentiellen Projekten kann durchgeführt werden, z.B. Beschaffung eines Buchhaltungssystems.
Alternativen in eine Reihenfolge bringen und die beste wählen.
Unabhängige Projekte: ein Projekt zu akzeptieren oder abzulehnen hat keinen Einfluss auf die Akzeptanz anderer Projekte.
Projekt muss ein Minimalkriterium erfüllen.
Wechselseitig sich auschließende Projekte: Nur EINES von mehreren potentiellen Projekten kann durchgeführt werden, z.B. Beschaffung eines Buchhaltungssystems.
Alternativen in eine Reihenfolge bringen und die beste wählen.
Unabhängige Projekte: ein Projekt zu akzeptieren oder abzulehnen hat keinen Einfluss auf die Akzeptanz anderer Projekte.
Projekt muss ein Minimalkriterium erfüllen.
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7 Profitabilitäts-Index
Minimalkriterium: Akzeptieren, wenn PI > 1
Rangfolge: Wähle die Alternative mit dem höchsten PI
Nachteile:Probleme bei sich wechselseitig ausschließenden Projekten
Vorteile:Kann nützlich sein, wenn die zur Verfügung stehenden Mittel beschränkt
Leicht zu verstehen und zu vermitteln
Richtige Entscheidung bei unabhängigen Projekten
Minimalkriterium: Akzeptieren, wenn PI > 1
Rangfolge: Wähle die Alternative mit dem höchsten PI
Nachteile:Probleme bei sich wechselseitig ausschließenden Projekten
Vorteile:Kann nützlich sein, wenn die zur Verfügung stehenden Mittel beschränkt
Leicht zu verstehen und zu vermitteln
Richtige Entscheidung bei unabhängigen Projekten
Barwert der zukünftigen CashflowsPI
Anfangsinvestition=
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7 Profitabilitäts-Index
Man beachte:Man beachte:
( )PI 1 Anfangsinvestition NPV- × =
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8 Die Praxis der Kapitalbudgetierung
Variiert branchenbezogen:Einige Unternehmen benutzen die Payback-Methode, andere benutzen die Buchwertrendite.
Die in großen Unternehmen am häufigsten verwendeten Verfahren sind Interne-Zinsfuß-Methode und Kapitalwertverfahren.
Variiert branchenbezogen:Einige Unternehmen benutzen die Payback-Methode, andere benutzen die Buchwertrendite.
Die in großen Unternehmen am häufigsten verwendeten Verfahren sind Interne-Zinsfuß-Methode und Kapitalwertverfahren.
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Beispiele für Investitionsregeln
Berechne IRR, NPV, PI und Payback-Periode für die folgenden zwei Projekte. Der Kalkulationszinsfuß sei 10%.
Year Projekt A Projekt B
0 -200€ -150€
1 200€ 50€
2 800€ 100€
3 -800€ 150€
Berechne IRR, NPV, PI und Payback-Periode für die folgenden zwei Projekte. Der Kalkulationszinsfuß sei 10%.
Year Projekt A Projekt B
0 -200€ -150€
1 200€ 50€
2 800€ 100€
3 -800€ 150€
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Beispiele für Investitionsregeln
Projekt A Projekt B
CF0 -200,00€ -150,00€
PV0 of CF1-3 241,92€ 240,80€
NPV = 41,92€ 90,80€
IRR = 0%; 100% 36,19%
PI = 1,2096 1,6053
Projekt A Projekt B
CF0 -200,00€ -150,00€
PV0 of CF1-3 241,92€ 240,80€
NPV = 41,92€ 90,80€
IRR = 0%; 100% 36,19%
PI = 1,2096 1,6053
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Beispiele für Investitionsregeln
Payback-Periode:Projekt A Projekt B
Zeitpunkt CF Kum. CF CF Kum. CF0 -200 -200 -150 -1501 200 0 50 -1002 800 800 100 03 -800 0 150 150
Payback-Periode für Projekt B = 2 Jahre.Payback-Periode für Projekt A = 1 or 3 Jahre?
Payback-Periode:Projekt A Projekt B
Zeitpunkt CF Kum. CF CF Kum. CF0 -200 -200 -150 -1501 200 0 50 -1002 800 800 100 03 -800 0 150 150
Payback-Periode für Projekt B = 2 Jahre.Payback-Periode für Projekt A = 1 or 3 Jahre?
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Beziehung zwischen NPV und IRR
Diskontierungsrate NPV for A NPV for B-10% -87,52 234,77
0% 0,00 150,0020% 59,26 47,9240% 59,48 -8,6060% 42,19 -43,0780% 20,85 -65,64
100% 0,00 -81,25120% -18,93 -92,52
Diskontierungsrate NPV for A NPV for B-10% -87,52 234,77
0% 0,00 150,0020% 59,26 47,9240% 59,48 -8,6060% 42,19 -43,0780% 20,85 -65,64
100% 0,00 -81,25120% -18,93 -92,52
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Projekt AProjekt B
-200€
-100€
0€
100€
200€
300€
400€
-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%
Kalk.-Zins
NP
V
IRR 1(A) IRR (B)
NPV Profile
Cross-over Rate
IRR 2(A)
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9 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Dieses Kapitel hat die gängigsten Alternativen zum Kapitalwertkriterium kritisch beleuchtet:
Payback-Period
Buchwertrendite
Interner Zinsfuß
Profitabilitätsindex
Nach allem, was wir jetzt gesagt haben, sind diese Regeln nicht zufrieden stellend im Vergleich zum Kapitalwert. Für uns Finanzwirtschaftler sind sie definitiv zweitrangig.
Dieses Kapitel hat die gängigsten Alternativen zum Kapitalwertkriterium kritisch beleuchtet:
Payback-Period
Buchwertrendite
Interner Zinsfuß
Profitabilitätsindex
Nach allem, was wir jetzt gesagt haben, sind diese Regeln nicht zufrieden stellend im Vergleich zum Kapitalwert. Für uns Finanzwirtschaftler sind sie definitiv zweitrangig.
![Strategie der Übersetzung und Beurteilung der ... · Anna Pavlova trans-kom 7 [2] (2014): 256-271 Strategie der Übersetzung und Beurteilung der Übersetzungsqualität Seite 257](https://img.pdfslide.us/doc/110x75/5b9772e109d3f206218c9103/strategie-der-uebersetzung-und-beurteilung-der-anna-pavlova-trans-kom-7.jpg)
