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Macroéconomie et marchés...10 ans américain Minerai de fer Obligations High Yield américaines 1-5 ans Obligations High Yield européennes 1-5 ans S&P 500 EUR/USD EUR/JPY Stoxx

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  • Macroéconomie et marchés

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  • RETOUR SUR 2018

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  • 1,2%0,3%

    -0,7%-1,6% -1,6% -1,8% -2,0%

    -3,1%-4,4% -4,5%

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    Si peu d’endroits où se réfugier…

    Le baromètre des marchés

    Performances 2018 des principales classes d’actifs (en devises locales)

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas

    constantes dans le temps 4

  • Retour sur 2018

    5 Données au 31/12/2018. Sources : La Bloomberg, La Financière de l’Echiquier. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

    * Nouveaux indices de référence depuis le 2 janvier 2019.

    OPC Indice OPC Indice OPC IndiceECHIQUIER AGRESSOR MSCI Europe NR -24,8% -10,6% -6,1% 0,4% -0,7% 3,1%

    ECHIQUIER MAJOR SRI GROWTH EUROPE MSCI Europe NR -8,3% -10,6% -1,2% 0,4% 1,6% 3,2%

    ECHIQUIER AGENOR MID CAP EUROPE MSCI Europe Small Cap NR -8,5% -15,9% 3,8% 0,3% 6,6% 5,8%

    ECHIQUIER ENTREPRENEURS MSCI Europe Micro Cap NR -13,3% -13,4% 6,9% 2,4% 11,2% 6,2%

    ECHIQUIER POSITIVE IMPACT MSCI Europe NR -13,6% -10,6% 1,8% 0,4% 3,9% 3,2%

    ZONE EURO ECHIQUIER VALUE EURO MSCI EMU NR* -30,6% -7,5% -2,1% 6,4% 2,0% 7,5%

    ECHIQUIER WORLD EQUITY GROWTH MSCI ACWI NR EUR 0,8% -4,8% 6,9% 4,8% 10,0% 8,2%

    ECHIQUIER ARTIFICIAL INTELLIGENCE MSCI ACWI NR EUR

    ECHIQUIER PATRIMOINE Eonia Capitalisé -6,8% -0,4% -0,2% -0,3% 0,3% -0,2%

    ECHIQUIER ARTY 25% MSCI Europe NR + 25% EONIA capitalisé + 50% Iboxx Euro Corp 3-5 ans -9,1% -3,1% 0,1% 0,8% 1,4% 1,8%

    ECHIQUIER CREDIT EUROPE IBoxx EUR corp 3-5 ans -3,1% -0,7% 1,9% 1,5% 1,6% 2,0%

    ECHIQUIER ALTAROCCA HYBRID BONDS IBOXX EUR Non-Financial Subordinated TR -6,6% -4,4% - - - -

    ECHIQUIER ALTAROCCA RENDEMENT 2023 - -5,8% - - - - -

    ECHIQUIER CONVEXITE EUROPE ECI Europe -7,4% -4,9% -1,1% -0,6% 1,0% 2,0%

    ECHIQUIER ALTAROCCA CONVERTIBLES ECI Euro -7,2% -5,2% -1,1% 0,4% - -

    ECHIQUIER PRIME Eonia capitalisé + 1% -7,4% 0,6% - - - -

    ECHIQUIER QME Eonia Capitalisé -3,8% -0,4% 0,1% -0,3% - -

    ECHIQUIER ALLOCATION FLEXIBLE 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR) + 50% MSCI ACWI NR EUR -9,9% -0,2% -0,2% 3,2% - -

    ECHIQUIER ALLOCATION MODEREE - -10,3% - -2,0% - 0,9% -

    ECHIQUIER ALLOCATION QUANTOSTARS 50% Citigroup WGBI All Maturities EUR + 50% MSCI World TR EUR* -10,0% -4,1% 0,7% 4,5% 2,9% 8,5%

    ECHIQUIER ALLOCATION DYNAMIQUE 40% Euro Stoxx 50 TR + 40% MSCI World TR + 20% Eonia Capitalisé Jour TR EUR -16,6% -6,4% -1,7% 1,9% 2,1% 4,4%

    OPC Indice de référence 5 ans3 ansPerformance annualisée2018

    ALTE

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    EURO

    PE

    Cette part a été créée en 2018. Les performances de fonds dont l’historique est inférieur à 1 an ne peuvent être affichées.

  • Les marchés redécouvrent la volatilité

    Retour sur 2018

    … sans être excessive Une volatilité normalisée…

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    1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

    S&P 500 : nombre de variations journalières excédant 1% sur 12mois glissants

    VIX, moyenne mobile 12 mois (échelle de droite)

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    VIX - moyenne mobile 3 mois

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 6

  • -25,8%-25,2%

    -16,8%-14,0%-13,2%-13,1%-13,0%-12,6%

    -11,0%-9,9%-9,2%-8,6%-8,2%

    -6,4%-5,8%

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    3,1%

    -30%-25%-20%-15%-10% -5% 0% 5%

    Automobile et fournisseursBanques

    Construction & MatériauxVoyages & loisirs

    Ressources de baseChimie

    Biens personnels et domestiquesBiens et services industriels

    Services financiersImmobilier

    TechnologieDistribution

    TélécomsAlimentation & boisson

    AssurancesMédias

    Pétrole & gazSanté

    Utilities

    Performances sectorielles YTD dividendes réinvestisStoxx Europe 600

    La volatilité remonte dans un marché dispersé

    Retour sur 2018

    Dispersion sectorielle… et intra-sectorielle

    +11,1%

    -10,1%

    -59,7%

    -16,0%

    -6,7%

    +34,6%

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

    Les valeurs citées sont susceptibles de varier dans le temps. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties. 7

  • Guerre commerciale : Trump fait la pluie et le beau temps sur Twitter

    Retour sur 2018

    Sources : Twitter, La Financière de l’Echiquier 8

  • Guerre commerciale : entre Etats-Unis et Chine, simple trêve ?

    Retour sur 2018

    Une trêve conclue, mais… Déjà beaucoup de taxes

    ETATS-UNIS CHINE

    Importations américaines totales de produits chinois

    506 milliards de dollars

    Importations chinoises totales de produits américains 130 milliards de dollars

    Importations taxées depuis juillet

    34 Md$ Importations taxées

    depuis août 16 Md$

    Importations taxées depuis septembre à 10%

    200 Md$

    Importations taxées depuis juillet 34 Md$ Importations taxées depuis août 16 Md$

    Importations taxées depuis septembre à 10% 60 Md$

    TOTAL 250 Md$

    TOTAL 110 Md$

    Engagements pris au G20 : Pas de relèvement des droits de douane à 25% sur les 200 Md$

    de produits chinois taxés en septembre

    Achat par la Chine de soja américain

    Réduction des droits de douane chinois sur les automobiles américaines importées (de 40% à 15%)

    Ajustement du plan « Made in China 2025 » pour permettre aux entreprises étrangères un meilleur accès au marché chinois

    ► Nouvelles rencontres entre représentants américains et

    chinois prévues en janvier 2019

    Le leadership, notamment technologique, reste néanmoins le cœur du problème

    Données au 31/12/2018. Source : La Financière de l’Echiquier 9

  • Risque politique : le cas italien

    Retour sur 2018

    … qui se diffuse en zone euro Une situation économique fragile…

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    1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

    Croissance du PIB - base 100 au 31/12/1999

    Italie Espagne France Allemagne Zone euro

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    PMI composite zone euro PMI composite Italie

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier 10

  • Risque politique : le cas italien

    Retour sur 2018

    … les marchés comme juges de paix Face au spectre de la dette…

    0,0%

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    2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Taux italien à 10 ans

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    20%

    Allemagne France Italie

    Contributions à l'excédent budgétaire en % du PIB (moyenne 2013-2017)

    Taux d'intérêts Balance primaire Inflation Effet croissance

    20%

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    1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

    Dette publique - en % du PIB

    Italie Espagne France Allemagne Zone euro

    Données au 31/12/2018. Sources : Franklin Templeton, Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier 11

  • Risque politique : Brexit, le flou persiste

    Retour sur 2018

    Quel scénario ?

    Avant le 21 janvier 2019 : Le parlement britannique vote le projet

    d’accord avec l’UE

    Inscription de l’accord dans la loi britannique

    Vote au parlement européen

    29 mars 2019 : Le Royaume-Uni quitte

    l’UE avec un accord

    Accord annulé

    Brexit reporté

    Législatives anticipées

    Nouveau référendum

    Accord approuvé Le Royaume-Uni reste dans l’UE NO DEAL

    Le Royaume-Uni accepte un soft Brexit : sortie de l’UE mais maintien dans

    le marché unique

    APPROUVÉ

    APPROUVÉ

    REJETÉ

    Sources : AFP, La Financière de l’Echiquier 12

    Scénarios potentiels

  • Risque politique : France, Allemagne… là aussi, des tensions

    Retour sur 2018

    France : un effet « gilets jaunes » ? Allemagne : l’automobile dans la tourmente

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    janv.-16 juil.-16 janv.-17 juil.-17 janv.-18 juil.-18

    PMI manufacturier PMI services

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    2014 2015 2016 2017 2018

    Indice IFO de confiance dans la production automobile (lissé sur 3 mois)

    Nouvelles immatriculations en Allemagne (variation annuelle lissée sur 3 mois -échelle de droite)

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 13

  • 2019 : QUEL SCÉNARIO MACROÉCONOMIQUE ?

    14

  • Risque sur la croissance mondiale ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Une décélération globale

    PMI manufacturiers

    nov janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov déc janv févr mars avr mai juin juil août sept oct nov nov déc

    52 52,6 52,7 52,9 52,9 52,7 52,6 52,6 52,7 53,1 53,2 53,4 54 54,5 54,4 54,1 53,3 53,5 53,1 53 52,8 52,6 52,2 52,1 52 51,5

    Etats-Unis 54,1 54,3 55 54,2 53,3 52,8 52,7 52 53,3 52,8 53,1 54,6 53,9 55,1 55,5 55,3 55,6 56,5 56,4 55,4 55,3 54,7 55,6 55,7 55,3 53,8

    Royaume-Uni 53,2 55,7 55,2 54,5 54,1 57,7 56,5 54,3 55,5 57,1 55,6 56,6 58,4 55,7 55 54,9 54,8 53,9 54,2 54,2 53,9 53 53,8 51,1 53,6 54,2

    Zone Euro 53,7 54,9 55,2 55,4 56,2 56,7 57 57,4 56,6 57,4 58,1 58,5 60,1 60,6 59,6 58,6 56,6 56,2 55,5 54,9 55,1 54,6 53,2 52 51,8 51,4

    Allemagne 54,3 55,6 56,4 56,8 58,3 58,2 59,5 59,6 58,1 59,3 60,6 60,6 62,5 63,3 61,1 60,6 58,2 58,1 56,9 55,9 56,9 55,9 53,7 52,2 51,8 51,5

    France 51,7 53,5 53,6 52,2 53,3 55,1 53,8 54,8 54,9 55,8 56,1 56,1 57,7 58,8 58,4 55,9 53,7 53,8 54,4 52,5 53,3 53,5 52,5 51,2 50,8 49,7

    Italie 52,2 53,2 53 55 55,7 56,2 55,1 55,2 55,1 56,3 56,3 57,8 58,3 57,4 59 56,8 55,1 53,5 52,7 53,3 51,5 50,1 50 49,2 48,6 49,2

    Brésil 46,2 45,2 44 46,9 49,6 50,1 52 50,5 50 50,9 50,9 51,2 53,5 52,4 51,2 53,2 53,4 52,3 50,7 49,8 50,5 51,1 50,9 51,1 52,7 52,6

    Russie 53,6 53,7 54,7 52,5 52,4 50,8 52,4 50,3 52,7 51,6 51,9 51,1 51,5 52 52,1 50,2 50,6 51,3 49,8 49,5 48,1 48,9 50 51,3 52,6 51,7

    Inde 52,3 49,6 50,4 50,7 52,5 52,5 51,6 50,9 47,9 51,2 51,2 50,3 52,6 54,7 52,4 52,1 51 51,6 51,2 53,1 52,3 51,7 52,2 53,1 54 53,2

    Chine 50,9 51,9 51 51,7 51,2 50,3 49,6 50,4 51,1 51,6 51 51 50,8 51,5 51,5 51,6 51 51,1 51,1 51 50,8 50,6 50 50,1 50,2 49,7

    Pays émergents

    2016 2017

    MONDE

    Pays développés

    2018

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 15

  • Risque sur la croissance mondiale ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Des révisions encore modérées

    1,0%

    1,5%

    2,0%

    2,5%

    3,0%

    3,5%

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    5,0%

    5,5%

    6,0%

    mars-17 mai-17 juil.-17 sept.-17 nov.-17 janv.-18 mars-18 mai-18 juil.-18 sept.-18 nov.-18

    Anticipations de croissance du PIB en 2019

    Etats-Unis Zone euro Monde Pays émergents

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 16

  • 35

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    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

    ISM Manufacturier ISM Non-manufacturier

    Etats-Unis : alors, la récession ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Les indicateurs avancés résistent encore…

    20

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    60

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    100

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    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

    Indices de confiance du consommateur

    Université du Michigan Conference Board

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 17

  • -40%

    -30%

    -20%

    -10%

    0%

    10%

    20%

    30%

    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

    Croissance sur 12 mois de l'activité du secteur technologique mesurée par la Fed de San Francisco

    Etats-Unis : alors, la récession ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    … mais des signes de tensions et de fragilité apparaissent

    0%

    5%

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    15%

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    70%

    75%

    80%

    85%

    90%

    1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

    Endettement des entreprises (en % de la valeur ajoutée)

    Service de la dette (en % de la valeur ajoutée - échelle de droite)

    80

    85

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    95

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    105

    110

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    2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

    Confiance des PME (enquête NFIB)

    Données au 31/12/2018. Sources : Aurel BGC, Datastream, La Financière de l’Echiquier 18

  • Etats-Unis : et la hausse des taux ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Pas d’emballement sur les prix et les salaires… … laissant espérer une Fed moins restrictive

    0,0%

    1,0%

    2,0%

    3,0%

    4,0%

    5,0%

    1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

    Salaire horaire américain, variation sur un an glissant

    -1%

    0%

    1%

    2%

    3%

    4%

    1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

    Mesure alternative de l'inflation (UIG)CPI, variation annuelleCore PCE, variation annuelle

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    80

    90

    100

    mai-18 juin-18 juil.-18 août-18 sept.-18 oct.-18 nov.-18 déc.-18

    Probabilité d'une hausse des taux en mars 2019

    Probabilité d'au moins une hausse des taux en 2019

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 19

  • Etats-Unis : le pétrole, facteur d’ajustement de l’inflation

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    L’effondrement du baril… … aura un fort impact sur les prix à la production

    30

    40

    50

    60

    70

    80

    90

    100

    juin-17 sept.-17 déc.-17 mars-18 juin-18 sept.-18 déc.-18

    Pétrole (WTI) Pétrole (Brent)

    -5%

    -4%

    -3%

    -2%

    -1%

    0%

    1%

    2%

    3%

    4%

    5%

    2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Prix à la production industrielle, variation annuelle

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 20

  • Zone euro : découplage par rapport aux Etats-Unis

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Le différentiel de taux à un niveau élevé… … sur fond d’inflation faible en zone euro

    -1,0%

    -0,5%

    0,0%

    0,5%

    1,0%

    1,5%

    2,0%

    2,5%

    3,0%

    3,5%

    2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Inflation zone euro Inflation sous-jacente zone euro

    Ecart lié aux prixde l'énergie

    -2%

    0%

    2%

    4%

    6%

    8%

    10%

    Taux américain à 10 ans Taux allemand à 10 ans

    -2%

    -1%

    0%

    1%

    2%

    3%

    1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

    Spread

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 21

  • Zone euro : où peut aller le cycle ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Une séquence noire… … avec peu de bonnes surprises

    45

    47

    49

    51

    53

    55

    57

    59

    61

    63

    2014 2015 2016 2017 2018 2019

    PMI Composite

    Zone euro Allemagne France Italie Espagne

    -150

    -100

    -50

    0

    50

    100

    2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Indice de surprises économiques - Zone euro

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 22

  • Zone euro : où peut aller le cycle ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Les entreprises espèrent toujours investir

    -5%

    0%

    5%

    10%

    15%

    20%

    25%

    30%

    35%

    40%

    45%

    Zone euro Allemagne France Italie Espagne

    % net d'entreprises prévoyant d'augmenter leurs investissements - Enquête UBS (600 entreprises)

    Août 2015 Février 2016 Août 2016 Février 2017 Août 2017 Février 2018 Mai 2018 Août 2018

    Données au 31/12/2018. Sources : UBS, La Financière de l’Echiquier 23

  • Zone euro : où peut aller le cycle ?

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    La consommation des ménages, facteur clé

    -4%

    -3%

    -2%

    -1%

    0%

    1%

    2%

    3%

    4%

    5%

    2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

    -10

    -5

    0

    5

    10

    15

    -40

    -30

    -20

    -10

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Confiance des ménages et facteurs explicatifs (à 12 mois), écarts à la moyenne de long terme

    Capacité à épargner Craintes vis-à-vis du chômageSituation économique générale Situation financière personnelleConfiance des ménages

    Ventes au détail zone euro, variation annuelle lissée sur 3 mois

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier 24

  • Chine : entre accommodement monétaire et ralentissement économique

    2019 : quel scénario macroéconomique ?

    Une politique monétaire accommodante… … pour soutenir une activité moins soutenue

    10%

    12%

    14%

    16%

    18%

    20%

    22%

    24%

    2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

    Taux de réserves obligatoires de grandes banques

    Taux de réserves obligatoires de petites banques

    13,5% le 25 janv.

    46

    48

    50

    52

    54

    56

    2016 2017 2018

    PMI manufacturier PMI services

    0

    5

    10

    15

    2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Indice d'activité Li Keqiang (lissé sur 3 mois)

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 25

  • 2019 : QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?

    26

  • La baisse des liquidités mondiales : le nouveau paradigme

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    La baisse des bilans des banques centrales ne fait que commencer

    0 Md$

    5000 Md$

    10000 Md$

    15000 Md$

    20000 Md$

    25000 Md$

    2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Bilan agrégé des 4 principales banques centrales (Fed, BCE, BoJ, PBoC)

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 27

  • Actions américaines : des valorisations tendues

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    Des multiples élevés, portés par les buybacks Le pic des marges

    10

    15

    20

    25

    30

    2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

    S&P 500 - P/E ajusté du cyle

    6%

    7%

    8%

    9%

    10%

    11%

    12%

    13%

    1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016

    Taux de profit des entreprises en % du PIB

    -1500 Md€

    -1000 Md€

    -500 Md€

    0 Md€

    500 Md€

    1000 Md€

    2013 2014 2015 2016 2017

    Evolution des achats nets d'actions américainesEntreprises Institutionnels Ménages Reste du monde

    Données au 31/12/2018. Sources : Aurel BGC, Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier 28

  • Actions américaines : aller chercher la croissance visible

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    Des géants toujours plus puissants Le vivier de la croissance visible

    Chiffre d’affaires 2017 654,5 Md$

    PIB 2017 678,6 Md$

    PIB 2017 538,6 Md$

    Croissance des ventes 2018

    +18,1%

    Croissance du PIB 2018

    +6,6%

    Croissance du PIB 2018

    +7,5%

    Chiffre d’affaires 2013 436,7 Md$

    Chiffre d’affaires 2018 773,2 Md$

    +77%

    CAGR 3YR : +31%

    CAGR 3YR = croissance annualisée anticipée à 3 ans du chiffre d’affaires

    ServiceNow

    CAGR 3YR : +22% SalesForce

    CAGR 3YR : +40% Alteryx

    CAGR 3YR : +20% Adobe

    Données au 31/12/2018. Sources : Aurel BGC, Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier Les valeurs citées sont susceptibles de varier dans le temps. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties. 29

  • Actions européennes : au creux des valorisations

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    Une forte contraction des multiples Des flux déconnectés des bénéfices

    22

    23

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    28

    29

    50 Md$

    70 Md$

    90 Md$

    110 Md$

    130 Md$

    150 Md$

    170 Md$

    190 Md$

    2014 2015 2016 2017 2018

    Flux nets aggrégés dans les fonds d'actions européennes

    Stoxx 600 - BPA anticipé à 12 mois (avancé de 6 mois)

    5

    10

    15

    20

    25

    30

    2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

    MSCI Europe - P/E ajusté du cycle

    12

    14

    16

    18

    2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Stoxx 600 - P/E forward 12 mois

    Moyenne 5 ans

    Moyenne 10 ans

    Données au 31/12/2018. Sources : BoA Merrill Lynch, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 30

  • Actions européennes : de réelles opportunités

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    Beaucoup de titres de qualité traitent sur des multiples excessivement bas

    1,5

    1,7

    1,9

    2,1

    2,3

    2,5

    2,7

    2,9

    3,1

    3,3

    3,5

    5,0

    6,0

    7,0

    8,0

    9,0

    10,0

    11,0

    12,0

    2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Valeur d'entreprise /EBITDA Valeur d'entreprise / Chiffre d'affaires

    2012 : acquisition de CWW 2013 : acquisition de Kabel Deutschland 2014 : acquisition d’ONO 2016-2018 : rapprochement avec Liberty Global Part du fixe dans le chiffre d’affaires : 50% (vs moins de 10% en 2011)

    Technologie médicale et de sécurité VE/EBITDA : 4,7 < moy. 10 ans VE/CA : plus bas sur 10 ans

    Alimentation bio VE/CA : 1,3, niveau de 2015 +20% de BPA en 3 ans

    Editeur de logiciels

    EV/EBITDA et EV/SALES < moy. 5 ans « Cash net » fin 2018 vs 8 Md€ de dette en 2014

    3,0

    4,0

    5,0

    6,0

    7,0

    8,0

    9,0

    10,0

    9,0

    11,0

    13,0

    15,0

    17,0

    19,0

    21,0

    23,0

    2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

    Valeur d'entreprise /EBITDA Valeur d'entreprise / Chiffre d'affaires

    Bilan solide : net cash de 34,4 MdDKK

    Nouveaux marchés : lancements de nouvelles molécules pour le traitement du diabète et de l’obésité

    Données au 31/12/2018. Sources : Bloomberg, S&P Capital IQ, La Financière de l’Echiquier Les valeurs citées sont susceptibles de varier dans le temps. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties. 31

  • Crédit : surveiller les opportunités

    2019 : quelle stratégie sur les marchés ?

    Les spreads remontent Un retour d’intérêt pour le High Yield ?

    -80 Md$

    -60 Md$

    -40 Md$

    -20 Md$

    0 Md$

    20 Md$

    40 Md$

    2015 2016 2017 2018

    Flux nets cumulés sur les fonds crédit High Yield

    40

    50

    60

    70

    80

    90

    100

    110

    120

    130

    200

    300

    400

    500

    2014 2015 2016 2017 2018

    Itraxx Xover Euro Itraxx Main Euro (échelle de droite)

    10/03/2016 : mise en place du CSPP

    0%

    1%

    2%

    3%

    4%

    5%

    oct.-16 avr.-17 oct.-17 avr.-18 oct.-18

    Rendement du 12 mois américain (dollar)Rendement du High Yield européen

    Données au 31/12/2018. Sources : BoA Merrill Lynch, Bloomberg, La Financière de l’Echiquier 32

  • Nos affirmations pour 2019

    Risque politique et baisse de la liquidité mondiale : la volatilité dominera les marchés

    Privilégier les modèles de croissance pérenne et visible

    La valorisation comme point d’ancrage

    Le crédit européen proche des niveaux d’entrée

    Intégration ESG : une réalité pour l’équipe de gestion

    33 Les opinions émises dans le document correspondent aux anticipations de marché LFDE au moment de la publication.

  • Diapositive numéro 1Macroéconomie et marchésRETOUR SUR 2018Le baromètre des marchésRetour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 2018Retour sur 20182019 : QUEL SCÉNARIO MACROÉCONOMIQUE ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : quel scénario macroéconomique ?2019 : QUELLE STRATÉGIE SUR LES MARCHÉS ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?2019 : quelle stratégie sur les marchés ?Nos affirmations pour 2019Diapositive numéro 34