M ACROECONOMÍA © 2008 by W. W. Norton & Company. All rights reserved Charles I. Jones 11 La política monetaria y la curva de Phillips

MACROECONOMÍA

© 2008 by W. W. Norton & Company. All rights reserved

Charles I. Jones

11La política monetaria y la curva de Phillips

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CAPÍTULO 11 La política monetaria y la curva de Phillips

11.1 Introducción

En este capítulo,Veremos cómo fija el banco central en realidad el tipo

de interés real a corto plazo y cómo aparece este tipo en la curva PM de nuestro modelo del corto plazo.

Observaremos que la curva de Phillips describe cómo fijan las empresas los precios a lo largo del tiempo, determinando la tasa de inflación.

Veremos que la curva IS, la curva PM y la curva de Phillips constituyen nuestro modelo del corto plazo.

Aprenderemos a analizar la evolución de la economía –la producción, la inflación y los tipos de interés– en respuesta a los cambios de política o a las perturbaciones económicas.

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El tipo de los fondos federales es el tipo de interés que pagan unos bancos a otros por los préstamos a un día.

La curva de política monetaria (PM) describe cómo fija el banco central el tipo de interés nominal y explota el hecho de que el tipo de interés real y el nominal evolucionan al unísono a corto plazo.

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El modelo del corto plazo se resume de la forma siguiente:A través de la curva PM, el tipo de interés nominal

fijado por el banco central determina el tipo de interés real de la economía.

A través de la curva IS, el tipo de interés real influye en el PIB a corto plazo.

La curva de Phillips describe cómo afectan las expansiones y las recesiones a la evolución de la inflación.

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Figura 11.1 La estructura del modelo del corto plazo

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11.2 La curva PM: la política monetaria y los tipos de interés

Los grandes bancos e instituciones financieras se prestan y se piden prestado a un día.

Para fijar el tipo de interés nominal de los préstamos a un día, el banco central declara que está dispuesto a pedir prestada y a prestar cualquier cantidad al tipo especificado.

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Los bancos no pueden cobrar un tipo más alto, ya que todo el mundo recurriría al banco central.

Los bancos no pueden cobrar un tipo más bajo, ya que los bancos pedirían préstamos al tipo más bajo y los prestarían al banco central a un tipo más alto.

Esta oportunidad de obtener un beneficio puro se llama oportunidad de arbitraje.

Por tanto, los bancos deben cobrar exactamente el tipo al que el banco central está dispuesto a prestar.

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Figura 11.2 El tipo de los fondos federales, 1960–2006

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Del tipo de interés nominal al tipo de interés real

La relación entre el tipo de interés nominal y el tipo de interés real viene dado por la ecuación de Fisher.

Las variaciones del tipo de interés nominal alteran el tipo de interés real en la medida en que no son contrarrestadas por las correspondientes variaciones de la inflación.

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El supuesto de la rigidez de la inflación implica que la tasa de inflación muestra inercia o rigidez, por lo que se ajusta lentamente a lo largo del tiempo.

A muy corto plazo (6 meses aproximadamente), suponemos que la tasa de inflación no responde directamente a la política monetaria.

Implica que los bancos centrales pueden fijar el tipo de interés real a corto plazo.

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Caso práctico: Tipo de interés real ex ante y ex post

Una sofisticada versión de la ecuación de Fisher sustituye la tasa de inflación por la tasa esperada de inflación.

Como los préstamos se realizan antes de conocer la tasa de inflación, es la tasa esperada de inflación la que afecta a la decisión de pedir un préstamo.

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Utilizando la tasa esperada de inflación se obtiene un tipo de interés real ex ante:

Una vez que se conoce la inflación, la ecuación de Fisher puede calcular el tipo de interés ex post:

El tipo de interés real ex ante es relevante para las decisiones de inversión.

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El diagrama IS-PM

La curva PM ilustra la capacidad del banco central para fijar el tipo de interés real.

Los bancos centrales fijan el tipo de interés real en un determinado valor y la curva PM es una línea recta horizontal.

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Figura 11.3 La curva PM en el diagrama IS-PM

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El diagrama IS-PM es un gráfico de las curvas IS y PM.

La economía se encuentra en su nivel potencial cuando el tipo de interés es igual al PMK y cuando no hay perturbaciones de la demanda agregada. producción a corto plazo = 0

Si el banco central sube el tipo de interés por encima del PMK, la inflación tarda en ajustarse, por lo que el tipo de interés real sube y la inversión disminuye.

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Ejemplo: El fin de una burbuja inmobiliaria

Supongamos que los precios de la vivienda han venido subiendo, pero caen bruscamente.

Este episodio implica que el parámetro de la demanda agregada disminuye y la curva IS se desplaza hacia la izquierda.

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Figura 11.4 Una subida del tipo de interés en el diagrama IS-PM

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Si el banco central baja el tipo de interés nominal en respuesta, el tipo de interés real baja también, debido a que la inflación es rígida.

Si el cambio se percibiera correctamente y sin retardos, la producción no disminuiría.

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Figura 11.5 Estabilización de la economía después del estallido de una burbuja inmobiliaria

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En realidad, los responsables de la política económica no están seguros de la gravedad de las perturbaciones y los cambios del tipo de interés tardan entre 6 y 18 meses en influir en la economía.

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Caso práctico: La estructura temporal de los tipos de interés

La estructura temporal de los tipos de interés representa los diferentes periodos de duración de los tipos de interés.

Los tipos de interés de diferentes periodos de duración deberían generar el mismo rendimiento, dadas nuestras mejores expectativas, pues de lo contrario todo el mundo optaría por la inversión que tiene mayor rendimiento.

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Los tipos de interés a largo plazo son iguales a una media del tipo a corto plazo que los inversores esperan en el futuro.

Cuando el banco central cambia el tipo a un día, los tipos de interés a más largo plazo varían porque:

Los mercados financieros esperan que el cambio persista.

Las modificaciones actuales de los tipos a menudo transmiten información sobre las modificaciones que sufrirán probablemente en el futuro.

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Recuérdese que la tasa de inflación es la variación porcentual que experimentará el nivel general de precios el próximo año.

Las empresas fijan sus precios en función de sus expectativas sobre la tasa de inflación de la economía y el estado de la demanda de su producto.


11.3 La curva de Phillips

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La inflación esperada es la tasa de inflación que las empresas creen que habrá en el resto de la economía el próximo año.

inflación esperada situación de la demanda

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Supongamos que las empresas esperan que el próximo año la tasa de inflación sea igual a la tasa de inflación del año pasado.

Cuando hay expectativas adaptables, las empresas ajustan lentamente sus previsiones de la inflación.

La inflación esperada refleja el supuesto de la rigidez de la inflación.

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La curva de Phillips muestra cómo evoluciona la inflación en función de la producción a corto plazo.

Si la producción es inferior al nivel potencial, los precios suben a un ritmo más lento de lo normal.

Si la producción es superior al nivel potencial, los precios suben a un ritmo más rápido de lo normal.

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Figura 11.6 La curva de Phillips

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Sea la variación de la tasa de inflación:

Por tanto, la curva de Phillips puede expresarse de la forma siguiente:

El parámetro mide la sensibilidad de la inflación a la situación de la demanda.

Si es bajo, se necesita una recesión mayor para reducir un punto porcentual la tasa de inflación.

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Las perturbaciones de los precios y la curva de Phillips

Podemos añadir las perturbaciones a la curva de Phillips para tener en cuenta las subidas temporales del precio de la inflación:

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Ahora la tasa efectiva de inflación depende de tres cosas:La tasa esperada de inflación, que es igual a la tasa de

inflación del año pasado según el supuesto de las expectativas adaptables:

Un factor de ajuste para tener en cuenta el estado de la economía:

Una perturbación de la inflación:

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Una perturbación de los precios del petróleo, que cuando el precio del petróleo sube, provoca un desplazamiento temporal de la curva de Phillips hacia arriba.

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Figura 11.7 Una subida de los precios del petróleo

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La inflación de costes y de demanda

Las perturbaciones de los precios de un factor de producción se llaman inflación de costes, porque el incremento de los costes tiende a elevar la tasa de inflación.

El efecto de la producción a corto plazo en la inflación en la curva de Phillips es una inflación de demanda, porque los aumentos de la demanda agregada elevan la tasa de inflación.

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Caso práctico: Breve historia de la curva de Phillips

Originalmente, la curva de Phillips mostraba una relación entre el nivel de inflación y la actividad económica: una baja inflación implicaba una baja producción.

Las críticas posteriores de esa teoría decían que el estímulo de la economía elevaba la producción temporalmente, pero al final las empresas reflejaban la elevada inflación en sus precios y la producción retornaba a su nivel potencial.

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Si la producción es superior al nivel potencial, las empresas suben los precios cada vez más todos los años en un intento de reducir las presiones generadas por la producción de una cantidad superior a la potencial.

La versión moderna de la curva de Phillips se basa en la variación de la tasa de inflación.

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11.4 Utilización del modelo del corto plazo

La desinflación es una disminución continua de la inflación a una tasa estable más baja.

La gran inflación de los año 70 se produjo cuando la interpretación errónea de la desaceleración de la productividad contribuyó a aumentar la inflación.

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Figura 11.8 La inflación en Estados Unidos, 1960–2005

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La desinflación de Volcker

Para reducir el nivel de inflación es necesaria una brusca reducción de la tasa de crecimiento del dinero, es decir, una política monetaria dura.

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Como consecuencia de la rigidez de la inflación, es improbable que la dicotomía clásica se cumpla exactamente a corto plazo y una mera reducción de la tasa de crecimiento del dinero puede no frenar la inflación inmediatamente.

Por tanto, el tipo de interés real debe subir para provocar una recesión.

La recesión hace que la inflación se vuelva negativa, ya que cuando la demanda disminuye, las empresas suben sus precios menos para vender más.

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Figura 11.9 Endurecimiento de la política monetaria

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Figura 11.10 Una recesión y una disminución de la inflación

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La tasa de inflación disminuye a costa de una desaceleración de la economía, lo cual implica un elevado paro y una pérdida de producción.

Una vez que la inflación ha disminuido lo suficiente, se puede subir de nuevo el tipo de interés real a PMK permitiendo que la producción aumente de nuevo hasta su nivel potencial.

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Figura 11.11 La desinflación a lo largo del tiempo

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Panel (a): La política de Volcker empieza en el periodo 0 y continúa hasta el periodo t*.

Panel (b): La producción es inferior al nivel potencial.

Panel (c): Eso provoca, a través de la curva de Phillips, un descenso gradual de la tasa de inflación con el paso del tiempo.

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La gran inflación de los años 70

La inflación aumentó en los años 70 por tres razones:

La OPEP coordinó las subidas de los precios.

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La política monetaria de Estados Unidos era demasiado blanda porque se pensaba que sólo podía reducirse la inflación con un aumento permanente del paro.En realidad, la desinflación sólo requiere una

recesión temporal.

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La Reserva Federal no tenía información perfecta sobre la economía y pensaba que la desaceleración de la productividad era una recesión, cuando en realidad era una variación de la producción potencial.El Fed bajó los tipos de interés en respuesta a lo que

pensaba que era una perturbación de la demanda, lo cual elevó la producción por encima del nivel potencial y generó más inflación.

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Figura 11.12 Confusión de una desaceleración de la producción potencialcon una recesión

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El modelo del corto plazo en pocas palabras

La curva PM implica que las subidas del tipo de interés nominal elevan el tipo de interés real:

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La curva IS implica que las subidas del tipo de interés real reducen la producción a corto plazo:

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La curva de Phillips implica que las reducciones de la producción a corto plazo reducen la variación de la inflación:

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Caso práctico: La recesión de 2001

La recesión de 2001 tuvo una “recuperación sin empleo” debido a que incluso después de que el PIB experimentara una fuerte recuperación, el empleo continuó disminuyendo.

Ésta es una excepción a la ley de Okun, que supone que el empleo y el PIB varían al unísono.

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Figura 11.13 La recesión de 2001 y la recuperación sin empleo en Estados Unidos

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11.5 Fundamentos microeconómicos: interpretación de la rigidez de la inflación El modelo del corto plazo establece que las variaciones del

tipo de interés nominal afectan al tipo de interés real debido a que la inflación no se ajusta inmediatamente.

Recuérdese que la dicotomía clásica dice que las variaciones de las variables nominales sólo producen efectos nominales en la economía y el lado real es determinado únicamente por fuerzas reales.

Si la política monetaria afecta a las variables reales, la dicotomía clásica no se cumple a corto plazo.

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La dicotomía clásica a corto plazo

Para que se cumpla siempre la dicotomía clásica, todos los precios de la economía, incluidos los salarios y los precios de alquiler, deben ajustarse en la misma proporción inmediatamente.

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Las razones por las que la dicotomía clásica no se cumple a corto plazo son:La información imperfecta y el caro cálculo de los

precios implican que la fijación de los precios tiene costes, por lo que las empresas no los actualizan inmediatamente.

Los contratos también fijan los precios y los salarios en términos nominales en lugar de reales y estos contratos impiden que los salarios se ajusten inmediatamente.

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La negociación de los precios y de los salarios tiene costes.

Como consecuencia de las normas sociales y las ilusiones monetarias, la gente puede tener firmes opiniones sobre si el salario nominal debe bajar por razones de justicia.

La ilusión monetaria se refiere a la idea de que la gente a veces no se fija en las magnitudes reales sino en las nominales.

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Caso práctico: El prestamista de última instancia

Los bancos centrales garantizan un sistema sólido y estable:Garantizando que los bancos acatan ciertas normas,

entre las que se encuentran el mantenimiento de una cierta cantidad de reservas a mano.

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Actuando como prestamista de última instancia prestando dinero cuando los bancos tienen dificultades financieras.Estos préstamos se realizan en la ventanilla de

descuento y el tipo de interés de esos préstamos es el tipo de descuento.

Teniendo un seguro de depósitos para asegurar los pequeños y medianos depósitos.En la década de 1980, éste animó a las instituciones

financieras a correr mayores riesgos.

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11.6 Fundamentos microeconómicos: cómo controlan los bancos centrales los tipos de interés nominales El banco central controla el nivel del tipo de interés

nominal ofreciendo la cantidad de dinero que se demande a ese tipo.

En el modelo del corto plazo, el nivel de precios no responde inmediatamente a las variaciones de la oferta monetaria.

El mercado de dinero se equilibra a través de las variaciones de la velocidad provocadas por las variaciones del tipo de interés nominal.

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El tipo de interés nominal es el coste de oportunidad de tener dinero.

Es la cantidad a la que renunciamos teniendo el dinero en lugar de tenerlo en una cuenta de ahorro.

La demanda de dinero es una función decreciente del tipo de interés nominal.

Una subida de los tipos de interés reduce la demanda de dinero.

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Figura 11.14 Cómo fija el banco central el tipo de interés nominal

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La oferta de dinero es una línea recta vertical situada en el nivel de dinero que decida ofrecer el banco central.

La demanda de dinero tiene pendiente negativa.

El tipo de interés nominal es determinado por el equilibrio del mercado de dinero.

Si el tipo de interés nominal es más alto que el de equilibrio, los hogares tiene su riqueza en cuentas de ahorro en lugar de tenerla en efectivo y eso presiona a la baja sobre el tipo de interés nominal.

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Modificación del tipo de interés

Para subir el tipo de interés, el banco central reduce la oferta monetaria haciendo que la demanda sea mayor que la oferta.

Los hogares demandan efectivo, pero los bancos no tienen suficiente, por lo que pagan un tipo de interés más alto por las cuentas de ahorro y el mercado se ajusta a un nuevo equilibrio.

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Figura 11.15 Subida del tipo de interés nominal

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¿Por qué it en lugar de Mt?

El tipo de interés es crucial incluso cuando los bancos centrales centran la atención en la oferta monetaria.

La curva de demanda de dinero experimenta muchas perturbaciones, como por ejemplo cuando varía el nivel de precios o la producción.

Si la oferta monetaria es constante, el tipo de interés nominal fluctúa, lo que altera la producción si el banco central no actúa.

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La curva de oferta monetaria es, de hecho, horizontal en el tipo de interés fijado como objetivo.

Cuando el banco central fija un tipo de interés, está dispuesto a ofrecer la cantidad de dinero que se demande al tipo de interés.

Una política monetaria expansiva (blanda) aumenta la oferta monetaria y reduce el tipo de interés nominal.

Una política monetaria restrictiva (dura) reduce la oferta monetaria y provoca una subida del tipo de interés nominal.

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Figura 11.16 Fijación de un objetivo para el tipo de interés nominal

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Caso práctico: Las operaciones de mecado abierto: cómo controla el Fed la oferta

monetaria El banco central realiza operaciones de mercado abierto cuando intercambia bonos del Estado que devengan intereses por efectivo o por reservas que no devengan intereses.

Para aumentar la oferta monetaria, el banco central vende bonos del Estado a camcio de efectivo o reservas y el tipo de interés de los bonos puede tener que ajustarse para que las instituciones financieras estén dispuestas a tener bonos en lugar de efectivo.

El precio al que se vende el bono determina el tipo de interés nominal.

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11.7 Conclusiones

Los responsables de la política económica explotan la rigidez de la inflación, por lo que las variaciones del tipo de interés alteran eltipo de interés real.

Las expansiones y las recesiones alteran la evolución de la inflación a través de la curva de Phillips.

Como la inflación evoluciona gradualmente, la única forma de reducirla es frenar la economía.

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Resumen

El modelo del corto plazo consta de la curva IS, la curva PM y la curva de Phillips.

Los bancos centrales fijan el tipo de interés nominal. De esa forma pueden controlar el tipo de interés real a través de la curva PM y como consecuencia de la rigidez de la inflación. El tipo de interés real influye entonces en la producción a corto plazo a través de la curva IS. El diagrama IS-PM nos permite estudiar las consecuencias de la política monetaria y de las perturbaciones de la economía para la producción a corto plazo.

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La curva de Phillips refleja la conducta de fijación de los precios de las empresas. La ecuación de la curva es

. La inflación actual depende de la inflación esperada ( ), de la situación actual de la demanda ( ) y de las perturbaciones de los precios ( ).

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La curva de Phillips también puede expresarse de la forma siguiente:

Esta ecuación muestra claramente que la variación de la inflación depende de la producción a corto plazo: para reducir la inflación, hay que reducir temporalmente la producción efectiva por debajo de la potencial. La desinflación de Volcker de los años 80 es el ejemplo clásico de este mecanismo.

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La gran inflación que experimentó Estados Unidos en los años 70 se debió a dos importantes causas: las perturbaciones del petróleo de 1974 y 1979 y la adopción de una política monetaria blanda debido, en parte, a la idea errónea de que para reducir la inflación había que reducir permanentemente la producción y a que la desaceleración de la productividad se confundió inicialmente con una recesión.

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Los bancos centrales controlan los tipos de interés a corto plazo mediante su disposición a ofrecer cualquier cantidad de dinero que se demande a un determinado tipo. Los tipos a largo plazo son una media de los tipos a corto plazo actuales y futuros esperados a través de la estructura temporal de los tipos de interés. Esta estructura permite que las variaciones de los tipos a corto plazo afecten a los tipos a largo plazo.

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Figura 11.17 La gran inflación en Estados Unidos

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Figura 11.17 La gran inflación en Estados Unidos

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M ACROECONOMÍA © 2008 by W. W. Norton & Company. All rights reserved Charles I. Jones 11 La política monetaria y la curva de Phillips