Upload
others
View
3
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
หนาท 1
ชแจงเพมเตมสารสนเทศเกยวกบรายการไดมาซงสนทรพย
การประเมนมลคาหนสามญของ บรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด
ในการก าหนดมลคารวมสงตอบแทนจ านวน 460,182,417.60 บาท ส าหรบการไดมาซงหนสามญของ บรษท เค
พเอน อะคาเดม จ ากด (“KPN Academy”) ในสดสวนรอยละ 57.52 ของจ านวนหนทจ าหนายไดแลวทงหมดของ KPN
Academy นน บรษทฯ ไดวาจาง บรษท โอไรออน แอดไวเซอร จ ากด (“ทปรกษาฯ”) ซงเปนทปรกษาทางการเงนท
ไมไดอยในรายชอทปรกษาทางการเงนทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาด
หลกทรพย เพอเปนทปรกษาทางการเงนในการประเมนมลคายตธรรมของ KPN Academy ซงคณะกรรมการบรษทฯ
พจารณาวาจางทปรกษาฯ รายน เนองจากเคยเปนทปรกษาทางการเงนใหแกบรษทฯ ในการเพมทนแบบมอบอ านาจ
ทวไป (General Mandate) ในไตรมาสท 4 ป 2560 และทปรกษาฯ มประสบการณและความสามารถในการให
ค าปรกษาดานการประเมนมลคากจการเพอประกอบการเขาท าธรกรรมการท ารายการไดมาซงสนทรพยและจ าหนายไป
ซงสนทรพยใหแกบรษทมหาชนในตลาดหลกทรพยฯ
ทงน ทปรกษาฯ เลอกใชวธการประเมนมลคายตธรรมดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด (Discounted Cash
Flow Approach) เนองจากเปนวธทสามารถสะทอนแผนธรกจ ความสามารถในการท าก าไร และแนวโนมการเตบโต
โดยเปนการค านวณแบบรวมสวนธรกจ (Sum of the Part) ประกอบดวยมลคายตธรรมของ KPN Academy, KPN
Music, และ KPN Chinese
ในการประเมนมลคายตธรรมดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด ทปรกษาฯ ประมาณการจากกระแสเงนสด
ของกจการ (Free Cash Flow to Firm) (“FCFF”) ทคาดวาจะไดรบจากการด าเนนงานในอนาคต ของ KPN Academy,
KPN Music, และ KPN Chinese ในระยะเวลาประมาณ 6 ป หรอ ระหวาง 2562 – 2567 พรอมกบมมลคาสดทาย
(Terminal Value) โดยตงอยบนสมมตฐานวา KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese จะยงคงด าเนนธรกจ
ตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) และไมมการเปลยนแปลงอยางมนยส าคญเกดขน พรอมกบน ามาคดลด
ดวยอตราตนทนถวเฉลยถวงน าหนก (Weighted Average Cost of Capital) (“WACC”) เพอหามลคาปจจบนของ
กจการ (Firm Value) และหกดวยหนสนทมภาระดอกเบย รวมถงบวกกลบดวยเงนสด เพอใหไดมลคาของสวนของผถอ
หน (Equity Value) โดยมรายละเอยดสมมตฐานในการประมาณการ ดงน
สมมตฐานการประเมนมลคาของ KPN Academy
1. รายได
1.1 ธรกจสอการสอนออนไลน ภายใตชอ “U-Sierra” คอ การจ าหนายคอรสการสอนและการสอบ
ออนไลน ขอบเขตการใหบรการครอบคลมถง แนวขอสอบพรอมเฉลยและเทคนค, ระบบสอบ
ออนไลน, ระบบวเคราะหผลสอบ, ระบบชวยคนหาคณะ, ระบบแนะน าคณะ, ระบบวเคราะห
คะแนนตามความสามารถ , แนะน าคอรสเรยน, และระบบจ าลองการยนคะแนนแขงกบผอน
หนาท 2
นอกจากนระบบการเรยนการสอนยงมความยดหยน กลาวคอ ผใชบรการสามารถออกแบบ
หลกสตรทตวเองตองการเรยนหรอพฒนา แทนทจะตองสมครเรยนใหครบทกบทเรยนเหมอน
โรงเรยนกวดวชาทวไป
ในการประเมนมลคายตธรรม ทปรกษาฯ อางองจากแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
พรอมกบเปรยบเทยบขอมลของบรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน อยางไรกตาม U-Sierra อย
ระหวางชวงการทดลองใชงาน ดงนนทปรกษาฯ จงประมาณการให U-Sierra เรมสรางรายไดในป
2563 เปนตนไป
1. การจ าหนายคอรสการสอน
และการสอบออนไลน
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
จ านวนนกเรยนมธยมปลาย (ลาน
คน) - - - - 1.40 1.40 1.40 1.40 1.40
Penetration Rate - - - - 1.00% 1.50% 1.50% 2.00% 2.50%
ราคาจ าหนายบทเรยน/คน (บาท) - - - - 750.00 766.58 783.52 800.83 818.53
รายละเอยด: การจ าหนายคอรสการสอน คอ การจ าหนายคอรสเรยนเสรมออนไลนทมกลมเปาหมายคอนกเรยนมธยมปลายจ านวน 1.40
ลานคน อางองจากขอมลส านกงานเลขาธการสภาการศกษา โดยตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy คาดวาจะมผใชบรการ
รอยละ 1.00 – 2.50 ทงนจากขอมลวนท 6 ตลาคม 2562 มผถกใจเพจ U-Sierra 29,054 คน และ ผตดตามเพจ U-Sierra 29,727 คน
ส าหรบราคาจ าหนายบทเรยนตอคน ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบ 750 บาท ประกอบดวย 5 บทเรยน และมอตราการเตบโตเทากบอตรา
เงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 ซงต ากวาอตราการเตบโตของ
อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคารกสกรไทย เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง
รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14 อกทงการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวาบรษททประกอบธรกจใกลเคยง
กน
2. การใหบรการแพลทฟอรม
การสอบ
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
จ านวนผเขาสอบ (คน) - - - - 1,600 3,600 4,800 4,800 4,800
ราคาจ าหนาย/คน (บาท) - - - - 1,500 1,533 1,567 1,602 1,637
รายละเอยด: การใหบรการแพลทฟอรมการสอบ คอ การประยกตแพลทฟอรมการสอบของ U-Sierra เพอใหบรการแกบรษทและองคกร
ตาง ๆ ทมการจดสอบเพอมอบใบอนญาตเปนผประกอบวชาชพและอน ๆ ซงปจจบน U-Sierra เรมใหบรการแลวบางสวนและมฐานลกคา
จรงคดเปนประมาณรอยละ 20.00 ของการประมาณการจ านวนผเขาสอบของป 2563 ตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
ส าหรบราคาจ าหนายตอคน ก าหนดใหเทากบ 1,500 บาท อางองตามขอมลฐานลกคาจรง และมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของ
ธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21
หนาท 3
3. สปอนเซอร 2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
รายไดจากสปอนเซอร (ลานบาท) - - - - 5.00 30.00 30.66 31.34 32.03
รายละเอยด: รายไดสปอนเซอร มาจากการปรบรปลกษณของแพลทฟอรมใหเปนตามทสปอนเซอรตองการ และ การจดแคมเปญตามท
สปอนเซอรก าหนด ในป 2563 ทปรกษาฯ ก าหนดใหมรายไดประมาณ 5.00 ลานบาทตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
เนองจากเปนปแรกทด าเนนการและอยระหวางการสะสม Community และในป 2564 ทปรกษาฯ ก าหนดใหเพมขนเปน 30.00 ลานบาท
เนองจากคาดการณวาโครงการ U-Sierra เรมไดรบความนยมและมสปอนเซอรเขาสนบสนนมากขน ส าหรบป 2565 เปนตนไป ก าหนดใหม
อตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21
นอกจากนการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวาบรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน
4. โฆษณา 2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
รายไดโฆษณา (ลานบาท) - - - - - - 3.66 5.87 8.19
รายละเอยด: รายไดโฆษณาบนแพลทฟอรม U-Sierra มาจากการโฆษณาคนระหวางคอรสเรยน และโฆษณารปแบบแบนเนอรบนเวบไซต
ทปรกษาฯ ก าหนดใหอางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy นอกจากนการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวา
บรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน
1.2 ธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร คอ คอรสการอบรมและพฒนาบคลากรแกองคกรตาง ๆ
ประกอบดวย 3 ดานหลก คอ Leadership Effectiveness, Sales Effectiveness, และ Individual
Effectiveness เดมธรกจดงกลาวอยภายใตการด าเนนงานของบรษทยอยอน ๆ ของ KPN
Academy และ KPN Academy จะรบโอนธรกจดงกลาวเขามาภายหลงการปรบโครงสรางกลม
กจการ ซงในอดตสามารถท ารายไดทประมาณ 4.87 – 10.16 ลานบาทตอป ดงนนทปรกษาฯ จง
ก าหนดสมมตฐานรายไดจากธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากรทประมาณ 3.00 ลานบาทตอปเพอ
ตงอยบนหลกการความระมดระวงและตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
2. คาใชจาย
2.1 ธรกจสอการสอนออนไลน
2.1.1 คาใชจายสวนแบงรายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน ทปรกษา
ฯ ก าหนดคาใชจายสวนแบงแกผรวมจดท าบทเรยนและขอสอบเทากบรอยละ 30.00 ของ
รายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน อางองตามแผนธรกจของผบรหาร
ของ KPN Academy
2.1.2 คาใชจายสวนแบงรายไดคอรสการสอนออนไลน ทปรกษาฯ ก าหนดคาใชจายสวนแบง
ใหกบผผลตขอสอบเทากบรอยละ 70.00 ของรายไดการใหบรการแพลทฟอรมการสอบ
อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
2.1.3 คาใชจายพนกงาน ทปรกษาฯ ก าหนดใหป 2563 มคาใชจายพนกงาน 4.68 ลานบาท
อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy ส าหรบป 2564 เปนตนไป
ก าหนดใหมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และอางอง
ตามขอมลในอดต
หนาท 4
2.1.4 คาใชจายอน ๆ และคาเชา ทปรกษาฯ ก าหนดใหป 2563 มคาใชจาย 3.98 ลานบาท
อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy ส าหรบป 2564 เปนตนไป
ก าหนดใหคาใชจายอน ๆ มอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศ
ไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 และคาเชามอตรา
การเตบโตรอยละ 5.00 อางองตามอตราการขนคาเชาในอดต
2.1.5 คาใชจายการตลาดและคานายหนา ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบรอยละ 11.00 ของ
รายไดรวม และรอยละ 5.00 ของรายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน
และรายไดการใหบรการแพลทฟอรมการสอบ อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN
Academy
2.2 ธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร
คาใชจายธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบรอยละ 65.00 ของรายได
รายไดจากธรกจฝกอบรมบคลากร อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy และ
ใกลเคยงกบอตราตนทนในอดต
2.3 คาใชจายในการบรหาร
KPN Academy เปนผร บผดชอบคาใชจายสวนกลางของบรษทยอยทงหมด ซงสวนใหญ
ประกอบดวย คาใชจายบคลากร คาเชา คาสอบบญช คาทปรกษา และคาใชจายอน ๆ โดยในป
2562 ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปน
คาใชจายภายหลงท KPN Academy ปรบโครงสรางการบรหารตนทนและคาใชจายบางสวนลดลง
แลวเสรจ
ส าหรบป 2563 เปนตนไป ก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของ
ธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 และ
ส าหรบคาใชจายพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และ
ส าหรบคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ตามอตราการขนคาเชาในอดต
3. เงนทนหมนเวยน
ประเภท สมมตฐาน
ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 30 วน อางองตามประมาณการของผบรหารของ KPN Academy
ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 30 วน อางองตามประมาณการของผบรหารของ KPN Academy
หนาท 5
จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
รายไดธรกจสอการสอน
ออนไลน - - - - 17.90 51.62 58.30 67.32 76.73
รายไดธรกจฝกอบรมและ
พฒนาบคลากร - - - - 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00
รายไดอน 13.20 40.14 8.27 4.67 1.42 1.46 1.49 1.52 1.55
รายไดรวม 13.20 40.14 8.27 4.67 22.32 56.07 62.78 71.85 81.28
คาใชจายธรกจสอการสอน
ออนไลน (0.13) (1.04) (2.89) (3.24) (16.11) (24.47) (27.19) (30.78) (34.52)
คาใชจายธรกจฝกอบรม
และพฒนาบคลากร - - - - (1.95) (1.95) (1.95) (1.95) (1.95)
คาใชจายพนกงาน (11.53) (18.52) (50.52) (32.83) (34.93) (36.67) (38.50) (40.43) (42.45)
คาใชจายอรรถประโยชน (0.71) (1.30) (3.23) (2.72) (2.78) (2.85) (2.91) (2.97) (3.04)
คาใชจายอน (6.32) (8.71) (535.15) (11.32) (10.88) (10.22) (7.60) (7.43) (7.74)
คาใชจายรวม (18.70) (29.56) (591.79) (50.11) (66.65) (76.15) (78.16) (83.56) (89.70)
EBITDA (16.39) 0.66 (58.01) (38.05) (37.61) (14.18) (12.26) (8.95) (5.52)
ทงน เหตผลทผลการประมาณการ EBITDA ของ KPN Academy ตดลบ เน องจาก KPN Academy เปน
ผรบผดชอบคาใชจายสวนกลางของบรษทยอยทงหมด ซงรวมถงคาใชจายสวนกลางของ KPN Music และ KPN
Chinese นอกจากน การประมาณการรายไดแตละประเภทของ KPN Academy อยในระดบต ากวาบรษทท
ประกอบธรกจใกลเคยงกน และมอตราการเตบโตทต ากวาการเตบโตของอตสาหกรรม เพอตงอยบนหลกการ
ความระมดระวง
ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการกระแสเงนสดในอนาคตเปนระยะเวลา 6 ป (2562 - 2567) โดยตงอยบน
สมมตฐานวา KPN Academy จะยงคงด าเนนธรกจตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) เนองจาก
ลกษณะการประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาและไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal Value) โดย
ทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคาสดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00
2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
กระแสเงนสดอสระ (12.97) (38.16) (16.59) (12.64) (9.49) (6.07)
มลคาสดทาย - - - - - (98.79)
ผลรวมกระแสเงนสดอสระ (12.97) (38.16) (16.59) (12.64) (9.49) (104.86)
ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ (12.10) (33.20) (13.47) (9.57) (6.70) (69.07)
หนาท 6
สมมตฐานการประเมนมลคา KPN Music
1. รายได
1.1 จ านวนสาขา
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
สาขาภายใตการบรหารของ KPN
Music 4 5 6 6 23 26 30 32 32
สาขาแฟรนไชส 45 39 43 42 47 50 58 66 66
1.2 รายไดจากการขาย ไดแก เครองดนตร อปกรณทางดนตร และหนงสอเรยน ทปรกษาฯ ก าหนด
สมมตฐานจากรายไดการขายในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปนสถานการณ
ปจจบน และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร
ของ KPN Academy ซงใกลเคยงกบคาเฉลยอตราการเตบโตของรายไดจากการขายในอดต
นอกจากน การขยายสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music และนโยบายการขายทเนนเครอง
ดนตรบางประเภทมากขน ท าใหรายไดจากการขายเพมขนตามจ านวนสาขาภายใตการบรหาร
ของ KPN Music
1.3 รายไดจากการบรการ สาขาภายใตการบรหารของ KPN Music
รายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขาปจจบน จากขอมล ณ วนท 30 มถนายน 2562 มสาขา
ภายใตการบรหารของ KPN Music จ านวน 6 แหง โดยในป 2562 ทปรกษาฯ ก าหนดให
อางองรายไดจรงในป 2561 ซงไมแตกตางจากรายไดในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562
อยางมนยส าคญ และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการ
ขนคาคอรสเรยนของ KPN Music ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของ
อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคาร
กสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14
รายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขาใหม การประมาณการรายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขา
ใหมของแตละสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมจ านวนคอรสเรยนเฉลยสงสดทสามารถเปดท า
การสอนไดทงหมด 77 คอรสเรยนตอเดอนตอสาขา (Maximum Capacity) โดยพจารณาจาก
ขนาดและจ านวนหองเรยนของสาขาทจะเปด อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN
Academy พรอมกบมอตรา Utilization ตอสาขาดงน ปแรกนบจากวนทเรมใหบรการจะม
Utilization 31 – 39 คอรสเรยน และปทสองนบจากวนทเรมใหบรการมอตรา Utilization 37 –
50 คอรสเรยน หลงจากนนมอตรา Utilization 54 – 64 คอรสเรยนตลอดการประมาณการ
โดยในชวงปดเทอมของนกเรยนซงเปนกลมลกคาเปาหมายของสถาบน จ านวน 2 เดอนตอป
จะม Utilization เพมขน ในสวนของราคาคอรสเรยน 6,500 บาทตอคอรสเรยน ก าหนดใหม
หนาท 7
อตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการขนคาคอรสเรยนของ KPN Music
ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของอตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50
อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคารกสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรด
พจารณาจากหนาท 14 อกทงพนทของสาขาใหมมคาเฉลยครวเรอนสงกวาพนทของสาขา
ปจจบน เทากบเปนการเพมโอกาสในการจ าหนายคอรสเรยนไดมากขนในพนทของสาขาใหม
นอกจากน ทปรกษาฯ พจารณารายไดตอสาขา ณ ปทม Utilization สงสด 64 คอรสเรยนตอ
สาขาทค านวณไดตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พบวาใกลเคยงกบรายได
เฉลยตอสาขาของสาขาปจจบน KPN Music ทเคยท าไดในอดต
1.4 รายไดจากการบรการ สาขาแฟรนไชส
รายไดแฟรนไชสสาขาปจจบน ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขาอยระหวาง 0.15 –
1.16 ลานบาท และรายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนขนต าประมาณ 0.02 – 0.05 ลานบาท
ตอเดอน หรอคดเปนรอยละ 7.00 – 10.00 ของรายไดคาคอรสเรยนตอเดอน โดยอางองตาม
สญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน
รายไดแฟรนไชสสาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขา 0.60 ลานบาท และ
รายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนขนต าประมาณ 0.02 – 0.03 ลานบาทตอเดอน โดยอางอง
ตามสญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน และปรบลดลงเพอใหตงอยบนหลกการความระมดระวง
2 ตนทนและคาใชจาย
2.1 ตนทนขาย ไดแก ตนทนอปกรณดนตร ซงผนแปรตามยอดขายเครองดนตร โดยส าหรบตนทน
สาขาปจจบน คดเปนรอยละ 73.96 ของรายไดจากการขาย อางองจากสดสวนตนทนในอดตป
2559 - 2561 สวนตนทนขายส าหรบสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music สาขาใหม ม
โครงสรางตนทนทแตกตางออกไปเลกนอย เนองจากแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
ตองการเนนการขายเครองดนตรบางประเภททมก าไรมากกวาเครองดนตรหรออปกรณดนตร
ประเภทอน ท าใหตนทนขายเฉลยแตกตางไปจากตนทนขายในปจจบน โดยตนทนขายเฉลย
ส าหรบสาขาใหมอยทรอยละ 67.50 ของรายไดจากการขายส าหรบสาขาใหม อางองตามแผน
ธรกจของผบรหารของ KPN Academy
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
สาขาปจจบน 73.89% 72.17% 75.81% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96%
สาขาใหม - - - - 67.50% 67.50% 67.50% 67.50% 67.50%
2.2 ตนทนบรการผนแปร ไดแก ตนทนคาตอบแทนคร ทปรกษาฯ ก าหนดใหตนทนคาตอบแทนคร
เทากบรอยละ 40.30 ของรายไดคาคอรสเรยน ซงอางองจากคาเฉลยคาตอบแทนครป 2559 –
2561 ซงปรบใชกบทงสาขาปจจบนและสาขาใหมตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy
หนาท 8
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
สาขาปจจบน 44.54% 37.80% 38.56% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30%
สาขาใหม - - - - 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30%
2.3 ตนทนบรการคงท ไดแก ตนทนพนกงานสาขา ตนทนคาเชาสาขา และตนทนอน ๆ ทเกยวของ
กบสาขา ทปรกษาฯ อางจากองตนทนในป 2561 ซงไมแตกตางจากรายไดในเดอนมกราคมถง
มถนายน ป 2562 อยางมนยส าคญ ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหตนทนทวไปมอตราการ
เตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20
สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 ตนทนพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบาย
การขนเงนเดอน และคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามอตราการขนคาเชาใน
อดต
2.4 คาใชจายในการบรหาร ประกอบดวย คาใชจายบคลากร คาเชาโกดงเกบสนคา และคาใชจาย
อน ๆ ในป 2562 ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562
เนองจากเปนคาใชจายสวนกลางภายหลงการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายของกลม KPN
Academy ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงน
เฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ
2.21 คาใชจายพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และ
คาเชาโกดงมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามอตราการขนคาเชาในอดต
3 เงนทนหมนเวยน
ประเภท สมมตฐาน
ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 116 วน
ระยะเวลาหมนเวยนสนคา (วน) ก าหนดใหเทากบ 191 วน
ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 79 วน
รายไดคาเรยนรบลวงหนา (วน) ก าหนดใหเทากบ 135 วน
4. งบลงทน
งบลงทนการปรบปรงสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมงบลงทนการปรบปรงสาขาส าหรบสาขา
ภายใตการบรหารของ KPN Music ทงสาขาปจจบนและสาขาใหม สาขาละ 0.28 ลานบาท
ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร KPN Academy และสอดคลองกบขอมลในอดต
งบลงทนการเปดสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music สาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหม
งบลงทนการเปดสาขา สาขาละ 2.96 ลานบาท อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN
Academy
หนาท 9
จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
รายไดจากการขาย 17.77 22.11 19.59 14.61 36.93 61.59 75.50 89.33 79.86
รายไดจากการใหบรการ 114.61 58.78 56.67 53.72 87.66 121.46 160.13 189.00 195.07
รายไดอน 11.29 16.61 1.76 1.50 1.62 1.62 1.84 1.92 2.18
รายไดรวม 132.38 80.89 76.25 68.33 124.59 183.05 235.63 278.33 274.93
ตนทนขาย (14.18) (16.19) (15.59) (10.98) (26.31) (41.47) (50.79) (59.98) (53.69)
ตนทนคาตอบแทนคร (10.73) (13.66) (13.82) (13.69) (15.06) (15.06) (16.57) (16.57) (18.22)
ตนทนบรการคงท (48.65) (24.60) (33.08) (30.99) (58.92) (85.27) (106.28) (124.51) (128.76)
ตนทนรวม (59.38) (38.26) (46.90) (44.68) (73.98) (100.33) (122.85) (141.08) (146.98)
คาใชจาย (66.27) (69.81) (18.26) (9.09) (10.14) (11.05) (11.85) (12.28) (12.46)
EBITDA 1.90 (28.83) (2.71) 11.98 25.59 43.93 62.98 76.61 74.56
ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการกระแสเงนสดในอนาคตเปนระยะเวลา 6 ป (2562 - 2567) โดยตงอยบน
สมมตฐานวา KPN Music จะยงคงด าเนนตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) เนองจากลกษณะการ
ประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาการประกอบธรกจและไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal
Value) โดยทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคาสดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00
ซงปรบลดจากอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท
รอยละ 2.21 เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง
2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
กระแสเงนสดอสระ 18.33 (31.55) 28.30 52.22 64.36 64.05 มลคาสดทาย 1,042.35
ผลรวมกระแสเงนสดอสระ 18.33 (31.55) 28.30 52.22 64.36 1,106.40
ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ 17.10 (27.45) 22.96 39.53 45.45 728.77
ทงน KPN Music ยงมโอกาสเขาประมลงานโครงการภาครฐเกยวกบการจ าหนายดนตรและการพฒนาทกษะทางดนตร
ตามท KPN Music เคยชนะการประมลในชวงป 2551 – 2560 ซงเปนโครงการเกยวกบการจ าหนายเครองดนตรใหแก
โรงเรยนในสงกดรฐบาลทเขารวมโครงการ และการพฒนาทกษะทางดนตร ซงรวมไปถงการจดท าหลกสตรการสอนวชา
ดนตร และอบรมเชงปฏบตการครผสอนวชาดนตรในโรงเรยนสงกดรฐบาลทเขารวมโครงการ นอกจากนยงมการจดคาย
อบรมและการสงบคลากรชวยสอนไปประจ าในโรงเรยนทเขารวมโครงการตามระยะเวลาของโครงการ รวมถงการจด
กจกรรมการแสดงออกทางดานดนตรใหแกโรงเรยนทเขารวมโครงการ เชน การจดการแสดงคอนเสรตภายในโรงเรยน
การจดการแสดงคอนเสรตเตมรปแบบ เปนตน อยางไรกตาม เนองจากชวงทผานมามความไมแนนอนทางการเมอง จง
ท าใหโครงการดงกลาวถกชะลอออกไป ดงนนในกรณทโครงการภาครฐกลบมาเปดประมลอกครงในอนาคต จะท าให
บรษทฯ มโอกาสรบรมลคาสวนเพมจากการเขารบงานดงกลาว อยางไรกตามมลคาสวนเพมยงไมไดถกรวมอยในการ
ประเมนมลคายตธรรมของ KPN Music ส าหรบการท ารายการครงน เพอใหตงอยบนหลกการความระมดระวง
หนาท 10
สมมตฐานการประเมนมลคา KPN Chinese
1. รายได
1.1 จ านวนสาขา
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
สาขาภายใตการบรหารของ KPN
Chinese 4 4 4 4 14 14 14 14 14
สาขาแฟรนไชส - 1 2 3 5 7 9 11 11
1.2 รายไดจากการบรการ สาขาภายใตการบรหารของ KPN Chinese
รายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาปจจบน จากขอมล ณ วนท 30 มถนายน 2562 มสาขา
ภายใตการบรหารของ KPN Chinese จ านวน 4 แหง โดยในป 2562 ทปรกษาฯ ก าหนดให
อางองรายไดจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากป 2561 มผลกระทบจากการ
ปดปรบปรงสาขาปนเกลา ส าหรบป 2563 ก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ทก ๆ 2
ป ตามนโยบายการขนคาคอรสเรยนของ KPN Chinese ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวา
การเตบโตของอตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของ
ศนยวจยธนาคารกสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14
รายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาใหม
การประมาณการรายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาใหมของแตละสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดให
มจ านวนคอรสเรยนเฉลยสงสดทสามารถเปดท าการสอนได ทงหมด 180 คอรสเรยนตอเดอน
ตอสาขา (Maximum Capacity) โดยพจารณาจากขนาดและจ านวนหองเรยนของสาขาทจะ
เปด อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พรอมกบมอตรา Utilization ตอ
สาขาดงน ปแรกนบจากวนทเรมใหบรการจะม Utilization 15 – 50 คอรสเรยน และปทสอง
นบจากวนท เรมใหบรการมอตรา Utilization 64 – 80 คอรสเรยน หลงจากน นมอตรา
Utilization 80 คอรสเรยนตลอดการประมาณการ พรอมกบมราคาคอรสเรยน 5,000 บาทตอ
คอรสเรยน และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการขนคา
คอรสเรยนของ KPN Chinese ทงน อตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของ
อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคาร
กสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14 อกทงพนทของสาขาใหมม
คาเฉลยครวเรอนสงกวาพนทของสาขาปจจบน เทากบเปนการเพมโอกาสในการจ าหนายคอร
สเรยนไดมากขนในพนทของสาขาใหม
หนาท 11
นอกจากน ทปรกษาฯ พจารณารายไดตอสาขา ณ ปทม Utilization สงสด 80 คอรสเรยนตอ
สาขาทค านวณไดตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พบวาใกลเคยงกบรายได
เฉลยตอสาขาของสาขาปจจบน KPN Chinese ทเคยท าไดในอดต
1.3 รายไดจากการบรการ สาขาแฟรนไชส
รายไดแฟรนไชสสาขาปจจบน ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขาอยระหวาง 0.30 –
0.50 ลานบาท และรายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนประมาณ 0.015 – 0.02 ลานบาทตอ
เดอน โดยอางองตามสญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน
รายไดแฟรนไชสสาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขา 0.40 ลานบาท และ
รายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนประมาณ 0.015 – 0.02 ลานบาทตอเดอน โดยอางองตาม
สญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน
2. ตนทนและคาใชจาย
2.1 ตนทนบรการผนแปร ไดแก ตนทนคาตอบแทนคร ทปรกษาฯ ก าหนดใหตนทนคาตอบแทนคร
ส าหรบสาขาปจจบนเทากบรอยละ 48.88 ของรายไดคาคอรสเรยน ซงอางองจากคาเฉลย
คาตอบแทนครป 2559 – 2561 และส าหรบสาขาใหมเทากบรอยละ 38.00 อางองจากแผนธรกจ
ผบรหารของ KPN Academy ทตองการปรบสดสวนระหวางครสอนภาษาจนทเปนสญชาตจนและ
สญชาตไทย ตามล าดบ ทงน สดสวนครของสาขาปจจบนจะยงคงตามสดสวนในอดต เนองจากไม
สามารถปรบเปลยนไดโดยทนท
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
สาขาปจจบน 46.14% 52.30% 48.21% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88%
สาขาใหม - - - - 38.00% 38.00% 38.00% 38.00% 38.00%
2.2 ตนทนบรการคงท ไดแก ตนทนพนกงานสาขา ตนทนคาเชาสาขา และตนทนอน ๆ ทเกยวของ
กบสาขา ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปน
สถานการณปจจบน ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหตนทนทวไปมอตราการเตบโตเทากบ
อตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท
รอยละ 2.21 และตนทนพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขน
เงนเดอนและขอมลในอดต และคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ตามอตราการขนคาเชาใน
อดต
2.3 คาใชจายในการบรหาร ประกอบดวย คาใชจายบคลากร และคาใชจายอน ๆ ในป 2562 ท
ปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปนคาใชจาย
สวนกลางภายหลงการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายของกลม KPN Academy ส าหรบป
2563 เปนตนไปก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหง
หนาท 12
ประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท 2.21 และคาใชจายพนกงานม
อตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอนและขอมลในอดต
3. เงนทนหมนเวยน
ประเภท สมมตฐาน
ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 105 วน
ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 6 วน
รายไดคาเรยนรบลวงหนา (วน) ก าหนดใหเทากบ 158 วน
4. งบลงทน
งบลงทนการปรบปรงสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมงบลงทนการปรบปรงสาขาส าหรบสาขา
ภายใตการบรหารของ KPN Chinese ทงสาขาปจจบนและสาขาใหม สาขาละ 0.23 ลานบาท
ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร KPN Academy และสอดคลองกบขอมลในอดต
งบลงทนการเปดสาขาภายใตการบรหารของ KPN Chinese สาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดให
มงบลงทนการเปดสาขา สาขาละ 1.44 ลานบาท อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN
Academy
จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน
2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
รายไดจากการใหบรการ 16.82 20.02 14.08 16.13 28.07 53.81 69.20 70.85 74.13
รายไดอน 0.04 0.02 0.18 0.01 - - - - -
รายไดรวม 16.86 20.04 14.27 16.14 28.07 53.81 69.20 70.85 74.13
ตนทนคาตอบแทนคร (7.67) (7.86) (9.08) (7.44) (11.75) (21.29) (26.97) (27.36) (28.72)
ตนทนบรการคงท (9.69) (9.82) (9.13) (8.12) (16.55) (22.10) (22.96) (24.19) (25.21)
ตนทนรวม (17.36) (17.68) (18.21) (15.56) (28.30) (43.38) (49.93) (51.55) (53.93)
คาใชจาย (3.97) (5.82) (1.99) (0.46) (0.82) (1.64) (2.14) (2.23) (2.32)
EBITDA (3.71) (2.53) (5.14) 0.99 0.75 11.25 19.92 20.10 21.23
ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการโดยตงอยบน สมมตฐานวา KPN Chinese จะยงคงด าเนนตอไปอยางตอเนอง
(Going Concern Basis) เนองจากลกษณะการ ประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาการประกอบธรกจ
และไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal Value) โดยทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคา
สดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00 ซงปรบลดจากอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลย
ยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง
หนาท 13
2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F
กระแสเงนสดอสระ (3.20) (9.49) 19.23 23.03 16.75 18.29
มลคาสดทาย - - - - - 297.66
ผลรวมกระแสเงนสดอสระ (3.20) (9.49) 19.23 23.03 16.75 315.95
ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ (2.98) (8.26) 15.60 17.43 11.83 208.11
สมมตฐานอตราคดลดส าหรบ KPN Academy, KPN Music, and KPN Chinese
สมมตฐาน รายละเอยด หมายเหต
Wd (Weight of debt) 28.64% สดสวนของภาระหนสนทมภาระดอกเบยตอเงนทนทงหมด
We (Weight of equity) 71.36% สดสวนสวนของผถอหนตอเงนทนทงหมด
Kd (Cost of debt) 6.50% อตราดอกเบยของภาระหนสนทมภาระดอกเบย
Ke (Cost of equity) 8.01% อตราผลตอบแทนของผถอหน จากสตร CAPM
Rf (Risk free rate) 2.16% อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลระยะยาวอาย 10 ป
Rm (Market return) 9.60% ผลตอบแทนการลงทนในตลาดหลกทรพยฯ (SET Total Return Index: TRI Index) เฉลย
ยอนหลง 15 ป
β (Beta) 0.79 Leveraged Beta ทอางองจาก Unleveraged Beta ของบรษททประกอบธรกจประเภท
เดยวกนหรอใกลเคยง เฉลยยอนหลง 5 ป
นอกจากนยงไดมการวเคราะหความออนไหว โดยการเปลยนแปลงสมมตฐานของอตราคดลดเพมขนและลดลง
รอยละ 1.00 เนองจากคาดวาชวงดงกลาวสามารถครอบคลมถงกรณทสมมตฐานภายใตการค านวณอตรา
ตนทนถวเฉลยถวงน าหนกมการเปลยนแปลงจากเดม โดยจากการประเมนมลคายตธรรมดวยวธรวมสวนธรกจ
(Sum of the Part) ของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese จะมมลคายตธรรมของแตละบรษท
ดงตาราง ดงนนราคาซอขายเงนลงทนในหนสามญของ KPN Academy ท 460.18 ลานบาท อยระหวางมลคา
ยตธรรมทประเมนไดของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese รวม 438.75 - 556.13 ลานบาท
วธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด
(Discounted Cash Flow Approach)
มลคาทสดสวนการถอหน
(ลานบาท)
มลคาทสดสวนการถอหน
รอยละ 57.52 (ลานบาท)
มลคาสวนของผถอหน KPN Academy (155.43) - (139.20) (89.41) - (80.07)
มลคาสวนของผถอหน KPN Music 764.62 - 920.95 439.83 - 529.76
มลคาสวนของผถอหน KPN Chinese 153.56 - 185.05 88.33 - 106.45
มลคาทงหมด 762.75 - 966.80 438.75 - 556.13
จ านวนหนจดทะเบยนและช าระแลวของ KPN Academy (ลานหน) 25.9850 14.9473
มลคากจการทงหมดของ KPN Academy ตอหน (บาท/หน) 29.35 - 37.21 29.35 - 37.21
นอกจากน การเขาท ารายการครงน ท าใหบรษทฯ เขาสธรกจใหม คอ ธรกจการศกษา บรษทฯ จงไดพจารณาถงความ
เปนไปไดของการเขาสธรกจการศกษา และความเปนไปไดของแผนธรกจของ KPN Academy และบรษทยอย โดยได
พจารณารวมกบสภาวะและแนวโนมของอตสาหกรรม ดงน
หนาท 14
จากการวเคราะหภาพรวมอตสาหกรรมการศกษาของศนยวจยธนาคารกสกรไทย พบวา งบลงทนดานการศกษาของ
ผปกครองในเขตกรงเทพมหานคร ป 2561 อยทประมาณ 27,500.00 ลานบาท และมอตราการขยายตวทอตรารอยละ
1.90 เมอเทยบกบปกอนหนา ในจ านวนดงกลาวแบงเปนงบลงทนส าหรบการเรยนกวดวชาและการเรยนเสรมทกษะ
ประมาณ 1,720.00 ลานบาท และมอตราการขยายตวประมาณรอยละ 4.20 – 17.50 เมอเทยบกบปกอนหนา ซงถอ
เปนกลมทมอตราการขยายตวสงสดเมอเทยบกบงบลงทนดานการศกษาในสวนอน ๆ เชน คาเทอม คาบ ารงการศกษา
อปกรณการเรยน และคาใชจายอน ๆ ทมอตราการขยายตว (หดตว) อยทเพยงประมาณรอยละ -3.80 – 2.50
ส าหรบโรงเรยนกวดวชา สบเนองจากคานยมของของผปกครองสวนใหญทตองการใหบตรหลานศกษาในโรงเรยนทม
ความเขมขนทางวชาการและหลกสตรการเรยนการสอน สงผลใหผปกครองใหความส าคญกบการเรยนกวดวชามากขน
อยางไรกตาม การเปลยนแปลงของเทคโนโลยท าใหแนวโนมของการเรยนกวดวชาจะมการเปลยนแปลงไปสการเรยน
การสอนผานสอรปแบบใหม เชน E-Learning และ สอออนไลน มากขน ซงแนวโนมดงกลาวสอดคลองกบธรกจ U-
Sierra ของ KPN Academy ทเรมเขาสธรกจสอการเรยนการสอนในรปแบบออนไลน พรอมกบใหบรการแบบครบวงจร
กลาวคอ การจ าหนายคอรสการเรยนและการสอบ ซงมระบบการวเคราะหผลและแนวแนวส าหรบการเขาศกษาตอใน
ระดบอดมศกษา เพอเพมโอกาสความส าเรจใหกบผใชบรการมากยงขน
ในสวนของสถาบนเสรมทกษะตาง ๆ เชน ภาษาตางประเทศ และ ดนตร ไดรบผลประโยชนจากการทผปกครองให
ความส าคญกบการพฒนาทกษะของบตรหลานตงแตวยเดก ดงนนดวยสถานการณดงกลาว ทางศนยวจยกสกรไทยจง
มองวาเปนโอกาสของธรกจบรการดานการศกษาในการขยายสาขาหรอการใหบรการรปแบบใหมมากยงขน ทงนจาก
การพจารณาโอกาสทางธรกจดงกลาว รวมกบแผนธรกจและความแขงแกรงของแบรนด KPN Music และ KPN
Chinese คาดวาเปนปจจยสนบสนนใหการด าเนนงานของ KPN Music และ KPN Chinese สามารถบรรลเปาหมาย
ตามแผนธรกจทวางไวได
ทงนการวเคราะหโอกาสดงกลาวของศนยวจยธนาคารกสกรไทยยงจ ากดอยเพยงแคกลมผปกครองในจงหวด
กรงเทพมหานคร ซงปจจบนความเจรญไดกระจายไปตามหวเมองหลกๆ ของแตละภมภาค จงท าใหตลาดการศกษาม
โอกาสขยายตวตามไปดวยเชนกน
หนาท 15
การวเคราะหผลการด าเนนงาน KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese
ขอมลทางการเงน
เนองจาก KPN Academy ไมมการจดท างบการเงนรวมส าหรบ KPN Academy และบรษทยอย จงแสดงงบการเงนเฉพาะกจการของ KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese ดงน
1.1 งบการเงนของ KPN Academy หนวย: ลานบาท
รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
รายไดจากการขาย - - 0.41 รายไดจากการใหบรการ - 21.29 3.60 รายไดดอกเบย 12.29 16.66 3.22 รายไดอน 0.91 2.18 1.04
รวมรายได 13.20 40.14 8.27 ตนทนขาย - - (0.12) ตนทนการใหบรการ - - (2.53) คาใชจายในการบรหาร (18.70) (26.16) (74.16) ขาดทนจากการลดมลคาเงนลงทนในบรษทยอย - (3.40) (195.45) หนสงสยจะสญ - - (319.54)
รวมคาใชจาย (18.70) (29.56) (591.79) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (5.50) 10.58 (583.52) ตนทนทางการเงน (10.62) (16.69) (21.81) ภาษเงนได - - -
ก าไร (ขาดทน) สทธ (16.13) (6.11) (605.34)
หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 0.52 0.80 0.67 ลกหนการคาและลกหนอน 13.72 54.75 25.71 เงนใหกยมระยะสนแกบรษททเกยวของกน 220.96 294.74 37.70 สนทรพยหมนเวยนอน 1.20 1.54 1.93
รวมสนทรพยหมนเวยน 236.39 351.84 66.02 เงนลงทนในบรษทยอย 198.85 195.45 - สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 3.01 7.34 8.73 สนทรพยไมมตวตน 1.16 5.93 8.14 สนทรพยไมหมนเวยนอน - 0.16 0.01
รวมสนทรพยไมหมนเวยน 203.02 208.89 16.87
รวมสนทรพย 439.42 560.72 82.88
หนาท 16
รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 1.99 1.86 1.78 เจาหนการคาและเจาหนอน 13.22 29.34 50.19 สวนของหนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาทางการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป
0.75 1.31 0.77
เงนกยมระยะสนจากกจการทเกยวของกน 232.93 339.70 438.73 หนสนหมนเวยนอน 0.18 1.83 2.10
รวมหนสนหมนเวยน 249.06 374.04 493.58 หนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาทางการเงน 1.00 2.07 1.29 ภาระผกพนผลประโยชนพนกงาน 1.26 2.63 11.25 ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอนและขนยาย 0.03 0.03 0.15
รวมหนสนไมหมนเวยน 2.30 4.73 12.69
รวมหนสน 251.35 378.77 506.27 ทนทออกและช าระแลว 259.85 259.85 259.85 ก าไร (ขาดทน) สะสม (71.79) (77.90) (683.23)
รวมสวนของผถอหน 188.06 181.95 (423.38) รวมหนสนและสวนของผถอหน 439.42 560.72 82.88
หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข
ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ
ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย
2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา
จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ
เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต
จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ
นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน
ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ
สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน
เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ
ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ
ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลท เกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร
จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ
ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย
การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Academy
จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Academy คอ รายไดดอกเบยรบของเงน
ใหกยมระหวางกน และรายไดจากการใหบรการ โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงรอยละ 79.40 เมอเทยบกบป 2560
โดยมสาเหตหลกมาจากการลดลงของรายไดจากการใหบรการรอยละ 83.09 เนองจาก KPN Academy ไมมการเรยก
เกบคาธรรมเนยมการบรหารจดการจากบรษทยอยทมผลขาดทน ในดานคาใชจาย พบวา ป 2561 KPN Academy รบร
ขาดทนจากการดอยคาเงนลงทนในบรษทยอย และ หนสญรวมทงสน 514.99 ลานบาท ซงเปนรายการทไมใชเงนสด
ทงน ในเดอนเมษายน ป 2561 KPN Academy มการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายสวนกลาง โดยการรวม
หนาท 17
พนกงานของบรษทยอยทกแหงมาท KPN Academy ท าให KPN Academy ตองรบผดชอบคาใชจายพนกงานทสงขน
จงเปนสาเหตใหคาใชจายในการบรหารเพมขนจาก 26.16 ลานบาท เปน 74.16 ลานบาท พรอมกบสงผลให ณ สนป
2561 มผลขาดทนสทธ 605.34 ลานบาท อยางไรกตามเมอพจารณาเฉพาะก าไรจากการด าเนนงานและตดผลกระทบ
รายการทไมใชเงนสด พบวา KPN Academy ม EBITDA ท -58.01 ลานบาท
จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมลดลง
อยางมนยส าคญจาก 560.72 ลานบาท เปน 82.88 ลานบาท ซงเกดจากการตงส ารองหนสญของเงนใหกยมระหวาง
บรษทในเครอและดอกเบยคางรบ และการดอยคาเงนลงทนในบรษทยอยตามทบรษทยอยหลายแหลงมผลประกอบการ
ขาดทน ดงนนเงนใหกยมแกบรษทในเครอ 294.74 ลานบาท จงถกตงส ารองเหลอ 37.70 ลานบาท อกทงปจจยดงกลาว
ยงเปนสาเหตให KPN Academy มขาดทนสะสมเพมขนจาก 77.90 ลานบาท เปน 683.23 ลานบาท ขณะเดยวกน
หนสนเพมขนจากเงนกยมบรษทยอย กรรมการ และกจการทเกยวของกนเพอบรหารสภาพคลอง อยางไรกตามการท า
รายการครงนไดก าหนดเงอนไขบงคบกอนส าคญ คอ KPN Academy ตองด าเนนการปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ
และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าให KPN Academy รบรก าไรจากการปรบ
โครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน
ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Academy
บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน
1) ภาระผกพนตามสญญา
1.1) สญญาเชาและสญญาบรการ KPN Academy มภาระผกพนตามสญญาเชาด าเนนงานระยะยาว ส าหรบคาเชา
อาคารส านกงานและคาบรการ จ านวนเงนขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 มดงน
รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561
สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.43 0.60 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.57 1.00 รวม 1.00 1.60 สญญาเชาอปกรณ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.036 - ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.003 - รวม 0.039 - สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.29 0.60 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.38 1.00 รวม 0.67 1.60
ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2561 และ 2560 KPN Academy บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชา
ด าเนนงานระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 0.05 ลานบาท และ 0.70 ลานบาท ตามล าดบ
หนาท 18
1.2) สญญาวาจางการบรหารและการจดการ เมอวนท 1 มกราคม 2560 KPN Academy ไดท าสญญาวาจางบรหารและ
การจดการกบบรษทยอย 9 แหง จ านวน 9 สญญา เพอใหบรการชวยเหลอในดานการด าเนนงาน การจดท าบญช และ
การบรหารงานตามทระบไวในสญญา โดย KPN Academy ไดรบคาธรรมเนยมการจดการตามเงอนไขทระบไวใน
สญญา โดยสญญานมผลบงคบใชตงแตวนท 1 มกราคม 2560 โดยมอาย 1 ป หลงจากครบก าหนดตามระยะเวลา
ดงกลาวจะตออายอตโนมตครงละ 1 ป สญญานจะสนสดเมอคสญญาบอกเลกเปนลายลกษณอกษร
1.3) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Academy มภาระผกพนตามสญญาเงนกยมลงวนท 31 มนาคม 2558 กบ
สถาบนการเงนแหงหนง โดยมรายละเอยด ดงน
ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน
วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 2.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด และ บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด
2) ภาระผกพนตามสญญา หนงสอค าประกน ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Academy มสญญาค าประกนวงเงน
เบกเกนบญชธนาคารส าหรบ บรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตว
เตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทยอยในวงเงนรวม 23.00 ลานบาท
หนาท 19
1.2 งบการเงนของ KPN Music หนวย: ลานบาท
รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
รายไดจากการขาย 17.77 22.11 19.59 รายไดจากการใหบรการ 114.61 58.78 56.67 รายไดอน 11.29 16.61 1.76
รวมรายได 143.67 97.50 78.01 ตนทนขาย (14.18) (16.19) (15.59) ตนทนการใหบรการ (59.38) (38.26) (46.90) คาใชจายในการขาย (7.94) (6.27) (4.44) คาใชจายในการบรหาร (64.23) (71.40) (22.08) หนสงสยจะสญ - (1.69) (67.56)
รวมคาใชจาย (145.74) (133.81) (156.57) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (2.07) (36.31) (78.56) ตนทนทางการเงน (0.63) (1.05) (4.10) ภาษเงนได 0.05 0.08 (0.77)
ก าไร (ขาดทน) สทธ (2.66) (37.28) (83.43)
หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 10.33 9.38 14.80 เงนลงทนชวคราว 1.33 1.35 1.36 ลกหนการคาและลกหนอน 101.59 97.89 10.01 เงนใหกยมระยะสนแกบรษททเกยวของกน 30.16 36.08 - สนคาคงเหลอ 10.78 8.71 10.64 สนทรพยหมนเวยนอน 2.89 4.28 3.50
รวมสนทรพยหมนเวยน 157.09 157.69 40.31 เงนฝากธนาคารทใชเปนหลกประกน 33.60 33.60 33.60 เงนลงทนในการรวมคา 0.04 0.04 - สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 8.83 15.91 15.36 สนทรพยไมมตวตน 1.23 1.22 1.84 สนทรพยภาษเงนไดรอการตดบญช 0.69 0.77 - สทธการเชา 8.62 18.91 14.04 สนทรพยไมหมนเวยนอน 27.44 6.01 5.42
รวมสนทรพยไมหมนเวยน 80.46 76.47 70.26
รวมสนทรพย 237.55 234.16 110.57 หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 4.83 4.84 4.79 เจาหนการคาและเจาหนอน 17.74 32.29 35.50 สวนของหนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป
1.39 1.14 0.14
เงนกยมระยะสน 42.98 63.03 25.00
หนาท 20
รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
หนสนหมนเวยนอน 3.81 4.91 2.15 รวมหนสนหมนเวยน 70.76 106.21 67.59
หนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาการเงน 1.28 0.14 - ภาระผกพนผลประโยชนพนกงาน 3.46 3.85 - ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอนและขนยาย 1.38 1.61 2.11 รายไดคาแรกเขารบลวงหนาจากสญญาแฟรนไชส 15.57 14.54 16.50
รวมหนสนไมหมนเวยน 21.69 20.14 18.61
รวมหนสน 92.45 126.35 86.19 ทนทออกและช าระแลว 25.00 25.00 25.00 ก าไร (ขาดทน) สะสม 120.10 82.81 (0.62)
รวมสวนของผถอหน 145.10 107.81 24.38 รวมหนสนและสวนของผถอหน 237.55 234.16 110.57
หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข
ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ
ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย
2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา
จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ
เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต
จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ
นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน
ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ
สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน
เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ
ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ
ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร
จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ
ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย
การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Music
จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Music คอ รายไดการจ าหนายเครอง
ดนตร รายไดจากการจ าหนายคอรสเรยนดนตร รายไดทเรยกเกบจากผรบสทธแฟรนไชส และรายไดจากโครงการ
ภาครฐ โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงทรอยละ 19.99 เมอเทยบกบป 2560 โดยหลกเกดจากการลดลงของรายไดอนท
ไดรบจากกจการรวมคา เคพเอน-ท ซงเกยวของกบโครงการรฐบาล แตในป 2561 ไมมรายไดในสวนน ในดานคาใชจาย
รวม พบวา ป 2561 มการเพมขน เนองจาก KPN Music รบรขาดทนจากหนสงสยจะสญของเงนใหกยมระหวางบรษท
ในเครอและดอกเบยคางรบ และลกหนบรษทในเครอ ซงเปนรายการทไมใชเงนสด อยางไรกตามคาใชจายในการบรหาร
ลดลงทรอยละ 69.07 เมอเทยบกบป 2560 เกดจากจากการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายสวนกลางไปท KPN
Academy และการทยอยลดจ านวนพนกงานทเกยวของกบสวนงานโครงการภาครฐ จงสงผลให ณ สนป 2561 KPN
Music มผลขาดทนสทธ 83.43 ลานบาท อยางไรกตามเมอพจารณาเฉพาะก าไรจากการด าเนนงานและตดผลกระทบ
รายการทไมใชเงนสด พบวา KPN Music ม EBITDA ท -2.71 ลานบาท
หนาท 21
จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมลดลง
อยางมนยส าคญจาก 234.16 ลานบาท เปน 110.57 ลานบาท ซงเกดจากการตงส ารองหนสงสยจะสญของเงนใหกยม
ระหวางบรษทในเครอและดอกเบยคางรบ ดงนนเงนใหกยมแกบรษทในเครอทงหมด 36.08 ลานบาทจงถกตงส ารองใน
ป 2561 ส าหรบลกหนการคาและลกหนอนลดลงอยางมนยส าคญเชนกน สวนหนงเกดจากการลดลงของลกหนท
เกยวของกบโครงการภาครฐ และการตงส ารองหนสญ ขณะเดยวกนหนสนลดลงจากการคนเงนกยมระยะสน ทงน จาก
ผลประกอบการของ KPN Music ทมผลขาดทนจงท าใหเรมมขาดทนสะสมท 0.62 ลานบาท อยางไรกตามการท า
รายการครงนไดก าหนดเงอนไขบงคบกอนส าคญ คอ KPN Music ตองด าเนนการปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ
และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าให KPN Music รบรก าไรจากการปรบโครงสราง
หนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน
ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Music
บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน
1) ภาระผกพนตามสญญา
1.1) สญญาเชาและสญญาบรการ KPN Music มภาระผกพนตามสญญาเชาด าเนนงานระยะยาว ส าหรบคาเชาอาคาร
ส านกงานและคาบรการ จ านวนเงนขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม มดงน
รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561
สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 5.09 4.23 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 7.69 1.47 รวม 13.60 5.70 สญญาเชาอปกรณ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.14 - ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.16 - รวม 0.29 - สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 9.19 5.30 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 11.68 0.86 รวม 20.87 6.17
ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Music บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชาด าเนนงาน
ระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 16.11 ลานบาท และ 12.97 ลานบาท ตามล าดบ
1.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Music มภาระผกพนตามสญญาเงนกยมลงวนท 31 มนาคม 2558 กบสถาบน
การเงนแหงหนง โดยมรายละเอยด ดงน
หนาท 22
ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน
วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 5.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด และ บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด
2) ภาระผกพนตามสญญา หนงสอค าประกน
2.1) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Music มหนงสอค าประกนการปฏบตตามสญญากบกจการรวมคาเคพเอนท
จ านวน 33.60 ลานบาท
2.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Music มสญญาค าประกนวงเงนเบกเกนบญชธนาคารส าหรบ บรษท
เคพเอน อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทผถอหนใหญ และ บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตว
เตอรรง จ ากด และ บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษททเกยวของกน ในวงเงนรวม 20.00 ลานบาท
หนาท 23
1.3 งบการเงนของ KPN Chinese หนวย: ลานบาท
รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
รายไดจากการใหบรการ 16.82 20.02 14.08 รายไดดอกเบย 0.00 0.00 0.00 รายไดอน 0.04 0.02 0.18
รวมรายได 16.86 20.04 14.27 ตนทนการใหบรการ (17.36) (17.68) (18.21) คาใชจายในการขาย (0.18) (0.34) (0.34) คาใชจายในการบรหาร (3.79) (5.48) (1.65)
รวมคาใชจาย (21.33) (23.50) (20.19) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (4.47) (3.46) (5.92) ตนทนทางการเงน (0.52) (0.87) (1.48) ภาษเงนได - - -
ก าไร (ขาดทน) สทธ (4.98) (4.33) (7.41)
หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561
สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 1.64 2.01 1.21 ลกหนการคาและลกหนอน 0.53 0.45 0.74 สนคาคงเหลอ 0.06 0.19 0.21 สนทรพยหมนเวยนอน - - 0.09
รวมสนทรพยหมนเวยน 2.22 2.65 2.25 อาคารชดส านกงาน สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 7.05 9.71 10.37 สนทรพยไมมตวตน 0.46 0.17 0.03 เงนมดจ า 2.10 2.95 2.55
รวมสนทรพยไมหมนเวยน 9.61 12.83 12.95
รวมสนทรพย 11.83 15.48 15.20 หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 2.91 2.86 2.84 เจาหนการคาและเจาหนอน 7.99 8.53 12.98 เงนกยมจากกจการทเกยวของกน 7.37 14.98 18.03 หนสนหมนเวยนอน 0.08 0.18 0.06
รวมหนสนหมนเวยน 18.35 26.56 33.91 ผลประโยชนพนกงาน 0.40 0.17 - ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอน 0.57 0.57 0.52
รวมหนสนไมหมนเวยน 0.97 0.74 0.52
รวมหนสน 19.32 27.30 34.43 ทนทออกและช าระแลว 1.00 1.00 1.00 ก าไร (ขาดทน) สะสม (8.49) (12.82) (20.23)
รวมสวนของผถอหน (7.49) (11.82) (19.23) รวมหนสนและสวนของผถอหน 11.83 15.48 15.20
หนาท 24
หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข
ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ
ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย
2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา
จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ
เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต
จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ
นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน
ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ
สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน
เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ
ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ
ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลท เกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร
จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ
ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย
การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Chinese
จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Chinese คอ รายไดจากการจ าหนายคอร
สเรยน และรายไดทเรยกเกบจากผรบสทธแฟรนไชส โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงทรอยละ 28.79 เมอเทยบกบป
2560 โดยหลกเกดจากการลดลงของรายไดจากการจ าหนายคอรสเรยน เนองจากการปดปรบปรงสาขาสาขาปนเกลา
และรายไดบางสาขาทลดลง ขณะทเมอพจารณาตนทนคงทและคาใชจายซงไมไดลดลงตามรายได จงสงผลให ณ สนป
2561 KPN Chinese มผลขาดทนสทธ 7.41 ลานบาท
จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมไมได
เปลยนแปลงอยางมนยส าคญเมอเทยบกบ ณ 31 ธนวาคม 2560 แตเมอพจารณาในรายละเอยดพบวาผลประกอบการ
ของ KPN Chinese ทมผลขาดทนสงผลใหมขาดทนสะสมเพมขนจาก 12.82 ลานบาท เปน 20.23 ลานบาท โดยท
KPN Chinese ใชเงนกยมจากกจการทเกยวของกนเพอบรหารสภาพคลองภายในบรษทแทน สงผลใหมเงนกยมจาก
กจการทเกยวของกนเพมขนเลกนอยจาก 14.98 ลานบาท เปน 18.03 ลานบาท
ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Chinese
บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน
1) ภาระผกพนตามสญญา
1.1) สญญาเชาและสญญาบรการระยะยาว KPN Chinese มภาระผกพนตามสญญาเชาและบรการระยะยาว โดยมอาย
สญญา 1-3 ป คาเชาและคาบรการขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม มดงน
หนาท 25
รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561
สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 2.22 2.18 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 4.25 1.92 รวม 6.47 4.10 สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 3.17 3.86 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 6.00 3.21 รวม 9.17 7.07
ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Chinese บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชา
ด าเนนงานระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 5.20 ลานบาท และ 5.88 ลานบาท ตามล าดบ
1.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Chinese มสญญาวงเงนเบกเกนบญชธนาคารลงวนท 31 มนาคม 2558 กบ
สถาบนการเงนในประเทศแหงหนง โดยมรายละเอยดดงน
ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน
วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 3.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด และบรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด
2) หนงสอค าประกน ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Chinese มหนงสอค าประกนเพอค าประกนวงเงนเบกเกนบญช
ธนาคารของ บรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทผถอหนใหญ และบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพ
เอน มวสค อะคาเดม จ ากด และบรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด ซงเปนบรษททเกยวของกนในวงเงนรวม 22.00 ลาน
บาท
หนาท 26
ผลการด าเนนงานในภาพรวมของกลม KPN Academy
KPN Academy ด าเนนธรกจการลงทนในหนสามญของ KPN Music, KPN Chinese, และบรษทยอยอน ๆ รวมถงการ
เปนตวกลางในการจดสรรเงนทน ดงนนรายไดสวนใหญของ KPN Academy จงมาจากดอกเบยรบทเกดจากการใหกยม
ระหวางกน และรายไดคาธรรมเนยมการบรหารจดการจากบรษทยอย ขณะเดยวกน KPN Academy เปนผรบผดชอบ
คาใชจายบรหารสวนกลางทงหมดจากบรษทยอย ซงบรษทยอยดงกลาวรวมถงบรษทอน ๆ นอกเหนอจาก KPN Music
และ KPN Chinese ไดแก บรษท อนโนเวทฟ เลรนนง แอนด ดไซน จ ากด, บรษทเคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด,
บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด, บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด, บรษท สยาม วลสน เลรนนง จ ากด, และบรษท
สปอรต โซไซต จ ากด จากสาเหตทกลาวมาขางตนจงท าให KPN Academy มผลประกอบการขาดทนตามงบการเงน
เฉพาะกจการ ทงนภายหลงจากการปรบโครงสรางกลมกจการ และลดคาใชจายทเกนความจ าเปนในการบรหารใหเหลอ
เพยงแคส าหรบ 2 บรษทยอย (KPN Music และ KPN Chinese) จะชวยใหโครงสรางตนทนและคาใชจายลดลงได อก
ทงการปรบโครงสรางการกยมกอนการท ารายการจะชวยลดคาใชจายดอกเบยได
นอกจากนผลขาดทนของ KPN Academy ในป 2561 สวนใหญมสาเหตจากผลขาดทนจากการดอยคาเงนลงทนใน
บรษทยอย และ หนสญรวมทงสน 514.99 ลานบาท ซงเปนรายการทไมใชเงนสด สบเนองจากการทผลประกอบการ
ของบรษทยอยอน ๆ ของ KPN Academy มผลการด าเนนงานขาดทน ซงปญหาเชงโครงสรางดงกลาวมทมาจากการท
กลม KPN Academy ด าเนนกลยทธทางธรกจผดพลาดในอดต กลาวคอ การมงเนนในธรกจของ บรษท เคพเอน ตว
เตอรรง จ ากด (“KPN Tutoring”) แตทวา KPN Tutoring กลบประสบปญหาขาดทนเนองจากการประกอบธรกจของ
KPN Tutoring ไมไดเปนเจาของเนอหาบทเรยน แตเปนการซอเนอหาบทเรยนจากอาจารยผสอนทมชอเสยงและม
สถาบนของตนเองมาใหบรการแกนกเรยนในสาขาของ KPN Tutoring ซงท าใหมตนทนสวนแบงเจาของเนอหาบทเรยน
สง หรอ อตราก าไรต า นอกจากนยงท าใหนกเรยนทเคยมาเรยนในสาขาของ KPN Tutoring ยายไปเรยนกบสถาบนของ
ผทเปนเจาของเนอหาบทเรยนแทน
นอกจากนกลม KPN Academy ยงน ากระแสเงนสดของกลมไปขยายสาขา KPN Tutoring อยางรวดเรวในชวงกอนป
2558 และไมมกระแสเงนสดส าหรบขยายสาขาของ KPN Music และ KPN Chinese ซงเปนธรกจทบรษทมความ
เชยวชาญและมศกยภาพ อยางไรกตามกลม KPN Academy จะมการปรบโครงสรางกลมกจการกอนการท ารายการ
โดยจะจ าหนายบรษทยอยอน ๆ ใหเหลอเพยงบรษทยอย 2 แหง คอ KPN Music และ KPN Chinese
ในสวนของ KPN Music และ KPN Chinese ม EBITDA (ไมรวมรายการพเศษ) ตดลบเพยงเลกนอยท -2.71 ลานบาท
และ -7.41 ลานบาท ตามล าดบ เพยงแตในอดตสาขาของ KPN Music และ KPN Chinese มจ านวนนอย ประกอบกบ
ขอจ ากดดานเงนทน จงหนไปเนนการขยายสาขาในรปแบบแฟรนไชสเปนหลก ซงสงผลใหมรายไดเขาบรษทในสดสวน
ทไมสงนก ดงนน หากในอนาคต KPN Music และ KPN Chinese ด าเนนกลยทธใหมการขยายสาขาภายใตการ
บรหารงานของตวเองเพมมากขน และการปรบสดสวนครสอนภาษาจนระหวางสญชาตจนและสญชาตไทย จะท าใหม
ก าไรจากการด าเนนงานเพมขนขณะทตนทนและคาใชจายสวนกลางไมไดเพมขนตาม (Economy of Scale) จงคาดวา
จะชวยให KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese มผลประกอบการทดข น รวมถงมก าไรรายสาขาทเขามา
เพมมากขน